業績短評 (五)：處於谷底的澳科控股 (02300)

很多年前曾經買過澳科，不過當年我因為擔心帳目有水份，信心不足下沽出了。事隔多年後，重新買回澳科，原因是對帳目的疑慮已大為降低及其業務有見底的感覺。

為什麼對帳目的疑慮降低？主要是最近6年總派息約每股2.5元，對比最近6年每股盈利之和約2.1元更多，而且對比現在及6年前的資產負債表，財務狀況相差不遠，並沒有因為派高息而令公司債台高築，反映公司業務的現金流和實際盈利相差不大，故此自己判斷這帳目應該是可信的。

基本因素方面，最近幾年國內煙草銷量下滑，作為卷煙包裝印刷行業的領導者之一，澳科是首當其衝，故此自2015年開始，盈利急速下滑，詳見下圖：

2016年的收入及核心盈利急速下滑，從2015年的32.6億及4億元急跌至2016年的25.5億元及2.65億元，也因此股價在過去三年也跌超過一半。

到2017年情況似乎已穩定下來，收入只是微跌4%至24.5億元，而毛利率也輕微下降1.4%至29.5%，但核心盈利反而輕微增長6%至2.82億元，管理層解釋是嚴控成本及開支的成果。

過去數年烟草行業的不景氣令澳科深受其害，除了業績受影響之外，估值也相應下調。以現價計，澳科往績市盈率只有約7倍 (以核心盈利計算)，股息率高達7%，估值甚低。當然，如果不能令市場信服行業將會谷底反彈的話，估值也是難以顯著提升的，故此澳科今年的業績很重要，希望可以達至收入及核心盈利皆有增長，如此估值有機會獲得提升。

澳科於今年初完成以7億元作價收購萃觀有限公司的交易，而萃觀的業績將於今年開始併表。萃觀於2015及2016年的核心盈利都是4600萬元，如果今年可以維持這盈利能力的話，在扣除併購所需資金的借貸成本後，澳科的業績應該會有約10%的增長。這併購另一個重大意義是

萃觀持有中國雲南省最知名卷煙包 裝公司－雲南僑通包裝印刷有限公司之60%股權，及安徽僑豐包裝印刷有限公司 之54.8%應佔股權，而其大客戶是雲南省紅塔集團，故此通過收過萃觀，令澳科可以與雲南省紅塔集團建立業務關係，有利於澳科提升盈利及市佔率。

“根据全国烟草工作会议数据，2017年度全国卷烟销量稳定增长，完成销量4737.8 万箱，同比增长0.8%，实现“销大于产”95.2 万箱。相较于2016 年-5.6%的低迷态势，目前卷烟行业已逐渐复苏回暖，2018 年卷烟行业有望受益于品类扩增和消费回暖持续复苏。细分品类中细支烟、高端卷烟、短支烟等均保持高速增长。”