我對世紀互聯 (VNET)的看法

對於美國上市的中概股，我認識不算深入，所以以下個人對於世紀互聯(VNET)的看法，大家如有不同意見歡迎提出討論，謝謝。

1. 啟迪成為大股東後，私有化仍會進行

VNET於5月底以每ADS (美國存托股票) 16.274美元的作價發新股予清華系的啟迪，完成增發後，啟迪將持有VNET 21.4%股權，並擁有51%的投票權，取代雷軍成為VNET的最大股東。

在發新股予啟迪前，雷軍系持有14.1%股權及30.4%投票權；VNET創辦人陳升則擁有7.6%股權及30.4%投票權；啟迪入主後，兩者基本上是將VNET的控股權拱手相讓予啟迪。陳升還好，雷軍在2014年底入股VNET的成本價是每ADS 18美元的，將VNET控股權轉讓予啟迪，他的損失可謂最大。

VNET配新股予啟迪，我相信是創辦人陳升及雷軍取得共識後才會落實的，那雷軍為何同意啟迪入主成為大股東？ 估計雙方可能有枱底協議，包括由啟迪接手私有化VNET，讓雷軍可以可以鬆綁，從VNET全身而退。如果雷軍該啟迪入主是容許啟迪撤回私有化，那股價隨之大跌對雷軍而言損失是最大的。

雷軍最近可謂處處碰壁，金山系業績差、歡聚時代(YY) 的私有化也早於5月中時決定取消 (延至昨天公佈)，所以雷軍想從VNET退出，並讓啟迪入主來完成VNET私有化，讓他可以從中套現這想法是合乎邏輯的。

2. 私有化作價會下調嗎?

以紫光及雷軍組成的買方團，上年提出的私有化作價是每ADS 23美元，但當時私有化的阻力沒有那麼大，如意算盤是打算私有化後回國內A股上市，做估值的套利，但現在A股估值已回落，加上外匯問題及國內監管機構對中概股回歸也比較抗拒，故私有化的客觀條件遠比當時為差，下調作價也是合情合理。

我自己估計為取得雷軍的支持，私有化作價很大機會不低於每ADS 18美元，可能是介乎18-20美元之間。

3. 可換股債會繼續發嗎?

一旦私有化落實的話，因為控股權轉變 (Change of Control) 會導致之前發行的3億多美元的債務觸發提早贖回條款，故此需要籌集資金去應付。在啟迪入主之前，VNET向機構投資者發行了17億人民幣的可換股債 (CB)，以應付債務贖回，但啟迪入主帶來3.88億美元的資金，已足夠應付債務的贖回，故沒有再發行可換股債的需要。事實上，大家如有留意的話，在VNET 第一季度業績報告只有提及發新股予啟迪，並沒有提及發行17.5億人民幣CB一事，只在電話會議中有提及。

4. 最近股價疲弱的原因

坦白說，我也對股價如此疲弱莫名其妙，可能與所謂的內幕消息不斷傳出有關。有說是降價到18元私有化，也有說在啟迪入主後，會取消私有化，也有非常樂觀的說法是維持原價私有化，並由啟迪主導。孰真孰假，相信除了非常少數的決策者之外，大家都不能確定，也因此不排除有機構投資者沽貨避險；此外，國內投資者炒賣中概股，很多時候都會用到槓桿(即是孖展)，不能排除孖展爆煲的可能性，最明顯的例子是奇虎在2月初及5月初的兩次急跌，都有些運用槓桿的投資者被斬倉或自己減倉以應付按金要求。當然，最壞情況是有確實內幕消息的人士在壞消息公佈前先行沽貨離場。

當見到奇虎 (QIHU) 在公佈77美元私有化後，因為謠傳會降價而一度跌至41美元，又或者陌陌(MOMO) 因不利傳言而在一個半月內由16美元跌至6.7美元，我仍會視VNET目前的股價波動仍在正常範圍內。