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置頂文章: 我的交易日誌 (五)

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2022年5月24日 星期二

果鏈外移

昨天有不少媒體報導京東方在未獲 Apple 批准下, 擅自更改供應予 iPhone 13 的 OLED 薄膜晶體管線寬, 結果被 Apple 發現和退貨, 並且可能失去今年全部3,000 萬部 iPhone 12、13、14 的 OLED 面板訂單。這件事尚未獲官方確認, 如果屬實將對A股上市的京東方有重大影響, 其目的一直是力爭取代LG成為蘋果的第二大面板供應商。

其實在爆出京東方被取消蘋果訂單一事之前, 蘋果已有計劃將部份產能分散到中國以外的國家, 以分散風險。

早於4月中, 蘋果已確認在印度生產iPhone 13:

蘋果確認開始在印度生產iPhone 13 


之後, 有最強蘋果分析師之稱的天風分析師郭明錤在4月底爆料蘋果將在中國以外設立新產品開發據點:

郭明錤:蘋果或在中國以外設立新產品開發據點 

蘋果的新產品開發據點幾乎都在中國大陸。大約兩年前首次爆發新冠肺炎時,蘋果首度認真評估在非中國建立新產品開發據點,但在內部僅止於提案計劃。
郭明錤續指,在近期中國封城後,為降低供應鏈管理風險,在非中國地區建立新產品開發據點不再是提案計劃,而是行動計劃。

2022年5月17日 星期二

不求有功, 但求無過

這是一個大家都看不懂的大時代。

對投資者而言, 國內現在壓住股市的三座大山是監管政策、內房硬著陸、動態清零; 而國外的大山是美國通脹失控導致的加息潮、縮表及俄烏戰爭。

每一座大山都是一個變數, 在20多年的投資生涯中, 很少遇上同一個時期有如此多的不確定因素。

當然, 有不少朋友會覺得現時估值低殘的港股已反映了不確定因素的存在, 而美股的估值也殺得很急, 正在反映大家共知的不確定因素。話雖如此, 如此多的不確定因素互相"合奏" , 會是一個更大的不確定因素, 最終結果難料。

去到5月, 已有很多投資高手鍛羽而歸, 我們見到不少中外知名基金YTD 已輸2、3成, 可能是葬身股市、債市, 又或者幣市、匯市, 反映今年投資之難, 似乎是2008年以來之最。

身處這個大時代, 我們看不清前景, 只能戰戰兢兢, 以審慎、但求無過的心態參與這10多年來最困難的市況, 以倉位控制風險。我最近一直強調目前倉位不應超過50%, 只有這樣你才可以在沒有心理壓力下輕鬆參戰, 並且在市場最恐慌的時候仍有閒錢加大注碼, 逆境求勝。

大浪淘沙, 剩者為王。


(原文2022年5月12日刊於Patreon平台)

https://www.patreon.com/posts/66324911

2022年5月15日 星期日

置頂文章: 我的交易日誌 (五)

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我的交易日誌 (二)






聲明: 所有個人交易紀錄純屬分享及作為一個紀錄,並不構成投資、買賣建議或推薦。

2022年5月12日 星期四

市場的殘酷

去年港股的大跌, 很多朋友轉投美股, 因而避過一劫, 但今年是避無可避, 不論中、港、美股市, 都在向下尋底, 甚至乎crypto也是跌跌不休, 哪裡還有避風塘?  暫時只有港樓仍在高位未跌......

美股近日已跌幅甚巨, 但如果看圖表、估值, 以至對經濟、業績的預期, 再加上聯儲局持續的加息預期及縮表計劃, 似乎都反映美股潛在下跌空間仍然巨大, 所以撈底宜採取分段、分散的策略, 不宜太進取。 

美股未見底, 港股又如何? 港股估值已夠殘, 但可以更加殘, 潛在不利因素很多, 包括:

1. 港股當中不少盈利來自國內, 基礎貨幣是人民幣, 所以人民幣貶值, 對港股其實是不利。1個月前人民幣兌港幣高見1.23, 故此假設10億人民幣的盈利, 給予10倍PE估值就是123億港幣的市值; 現在人民幣兌港幣已貶至1.17以下, 假設估值仍是10倍PE的話 , 市值已要下調至117億港幣, 比一個月前低5%。人民幣貶值加劇, 感覺要下試7算 (美元兌人民幣) , 對港股的壓力會加重, 過往也曾出現過港股因人民幣急速貶值而大跌, 所以當人民幣下試7算時, 可能成為大戶造淡港股的理由;

2. 因港美 HIBOR息差關係, 預期港元匯價將於短期內下試7.85的弱方保証, 會有大量資金因為套息交易而流出港元, 對港股形成心理壓力, 最終令港美HIBOR息差收窄, 香港銀行要被迫跟隨美國加息;

3. 國內堅持動態清零的防疫路線不動搖, 現在市場已不再期望在年底中共20大召開前, 防疫政策會有重大改變。嚴厲的防疫政策與經濟增長永遠是處於對立面, 不可能要求防疫做得好, 又期望經濟高增長, 從近期國內公佈的PMI、出入口數據, 以至內房銷售等, 我們都見到經濟已受到嚴重影響, 而且短期亦難望有改善的空間;

4. 市場一直期望中央推出刺激經濟方案, 但至今仍是只聞樓梯響, 未見有實質救市政策出台;

5. 內房硬著陸感覺已是無法避免。

2022年5月3日 星期二

經濟疲弱時仍增長確定的高息電訊股

最近兩天主要是趁股價回落時增持了兩隻中資電訊股 - 中聯通 (00762) 及中電信 (00728), 另外中移動(00941)也有價內Short Put等接貨。連番增持三隻中資電訊股, 主要是喜愛其確定性的業績及股息增長。

三隻中資電訊股都已公佈今年第1季度業績:


中聯通:



2022年4月25日 星期一

人民幣貶值壓力增

人民幣上月曾高見1美元兌6.3人民幣, 但一個多月後, 匯率已回落至1美元兌6.45人民幣, 貶值約2.2%。

有關近期人民幣匯率回落, 可以參考下列分析:

人民币兑美元汇率跌破6.4 支撑汇率坚挺因素生变 

人民币汇率存在阶段性贬值压力, 后市如何走? 

目前對人民幣利空的主要因素包括:

1. 國內疫情爆發, 加上東南亞國家的生產回到正軌, 並且歐美國家提倡去中國化, 導致今年以來外貿回落幅度較大, 全年貿易順差估計將收窄, 支撐去年人民幣走強的主要原因已不存在;

2. 美聯儲開啟加息潮, 將令資本從新興市場流出;

3. 中美債息倒掛, 美國10年國債名義收益率已高於中國10年國債名義收益率, 是自2010年後首次出現, 亦對人民幣匯率造成壓力。

2022年4月21日 星期四

內房硬著陸風險增

最近一段時間沒有再提內房板塊, 今晚沒有其它題材寫, 故此更新一下自己對內房近期看法。

我自己一直密切留意今年內房的銷售, 可以用慘不忍睹來形容。

龍頭股:

中國海外(00688) :  二零二二年一月至三月,中國海外系列公司累計合約物業銷售金額約人民幣482.80億元, 相應的累計已售樓面面積約2,506,200平方米,分別按年下跌46.0%及43.4%。

華潤置地 (01109): 2022年累計合同銷售金額約 人民幣459.7億元,總合同銷售建築面積約2,465,324平方米,分别按年减少32.2%及34.1%。

龍湖 (00960): 截至二零二二年三月末, 本集團累計實現歸屬本公司股東權益的合同銷售金額人民幣240.7億元, 按年下跌60%。


二線內房:

旭輝(00884): 於 二 零 二 二 年 一 月 至 三 月,本 集 團 累 計 合 同 銷 售(連 合 營 企 業 及 聯 營 公 司 的 合 同 銷 售)金額約人民幣287.4億 元, 按年下跌49%。

新城發展 (01030): 2022年1月至3月累計合同銷售金額約人民幣310.60億元, 按年下跌37%。

越秀地產 (00123): 2022年 1 月 至 3 月,本 公 司 累 計 合 同 銷 售(連 同 合 營 公 司 項 目 的 合 同 銷 售) (「累計合同銷售」)金額約人民幣138.16億 元,同 比 下 降 約45%。


首季度內房形勢不妙, 國內已因城施策, 推行不少刺激樓市措施, 包括放鬆限購/限售、降低首付比例、降低房貸利率等, 向市場傳遞撐樓市的訊號, 可惜仍難阻內房銷售大幅下滑。4月份國內很多大城市疫情緊張, 當中上海首當其衝, 全面封城, 可以想像這個月樓市銷售會斷崖式暴跌, 而且動態清零估計會堅持一段較長時間, 所以封城的規模及頻率只會有增無減, 可能會形成內房螺旋式下行。

其次, 相信大家都有留意最近1、2個月, 很多高收入的科網業從業員被迫"畢業" , 驟然失去穩定的高收入, 兼且行業就業機會大減, 不只令市場購買力也相應大減, 更可能危及現有的樓貸。大家可以搜索一下國內的法拍房新聞, 可以看到近年法拍房數量大增, 原因是越來越多物業斷供, 因此被銀行收回及拍賣。 

內房佔國內GDP比重7%多, 屬於國內的支柱產業, 再加上相關的上下游行業如水泥、鋼鐵、家電等, 整個產業鏈實際佔GDP比重最少有1成多, 故此內房如果硬著陸, 對國內經濟將會是重大打擊。香港在1998-2003年也經歷過樓市硬著陸, 樓價在短短幾年間大跌6、7成, 無數人淪為負資產, 相信部份網友可能親身經歷過, 對樓市泡沫爆破有深刻體會。

國內目前正全員忙於抗疫,  經濟、樓市問題暫時無閒理會, 再加上美國開始收水及加息潮, 中央可以用的刺激樓市彈藥及手段只會越來越少, 也令我越來越擔憂樓市硬著陸的風險。

內房或許要等動態清零的抗疫路線有所調整後才會有轉機, 惟願到時中央仍有能力、有子彈救市。

2022年4月12日 星期二

周期股的價值陷阱

去年及今年首季, 資源、商品、航運這些周期股, 皆錄得不錯表現, 目前很多都處於周期的頂部, 而且表面上估值便宜, 例如中遠海控 (01919) 往績市盈率只有2倍, 易大宗 (01733) 的往績市盈率更低至1.5倍、股息率20%。 1.5倍市盈率是什麼概念? 即是如果公司可以維持目前盈利能力, 則你買入後只需1.5年的盈利就可以歸本 (假設公司將盈利全部派發的話),  真的如此著數? 

大前提是公司可以維持到目前的盈利能力, 不會在未來1、2年大幅倒退。

上個周末剛好看了一隻周期股的業績 - 晨鳴紙業 (01812), 大家有印象的話, 都知我曾買入此股, 並且虧損甚多離場, 可以翻看我舊文:

大起大落的周期股

2022年4月6日 星期三

2022年第一季季結

2022年之初, 相信大家都想不到第一季港股會如此波濤洶湧, 出現2008年以來最峰迴路轉的股災。由2月中至3月中, 恒指在一個月內大跌6600點或26.6%, 然後在6個交易日反彈4000點, 如果站錯邊的話, 應該已要重傷離場。

第一季度我組合情況如下:

YTD: -1.1%

三大盈利貢獻股: 

1. 正榮服務 (06958)

2. 越秀服務 (06626)

3. 匯聚科技 (01729)

三大虧損股:

1. 華潤電力 (00836)

2. 新高教集團 (02001)

3. 奧思集團 (01161)

三大持倉:

1. 越秀服務 (06626)

2. 騰訊 (00700)

3. 華潤電力 (00836)

目前倉位:  約44%持股

2022年4月1日 星期五

持續減倉的原因

相信各位見到我最近的交易分享, 都知道我仍在減倉, 目前倉位已降至稍高於45%, 可能會繼續減至40%左右。

為何突然如此悲觀? 

其實也不是很悲觀, 即使減至40%倉位的話, 仍然遠高於國內知名私募基金經理但斌的10%倉位, 不是嗎? 

簡單概括一下減倉背後的原因, 大致上就是博眾多仍未解決的利淡因素, 會令港股行雙底走勢:

1. 美國10年國債孳息率已升至3年來最高, 而且5月初聯儲局將有另一次議息, 並會開始縮表, 但美股似乎已消化所有利淡消息, 股市從低位回升甚多, 例如道指及標普500指數目前只是比歷史高位低5%、納指低10%,  表現令人難以置信......只是不論港股或美股都好, 指數上升但市寛差, 我自己相信似乎只是季結前的粉飾櫥窗;

2. 國內受疫情困擾, 實施嚴厲的抗疫措施, 大家應該想像到上半年經濟會進一步下滑, 看看裁員潮一浪接一浪, 已反映情況的惡劣;

3. 受俄烏戰事影響, 商品、資源價格大升,  昂貴的能源成本嚴重打擊環球經濟; 

4. 民企內房債務危機並沒有紓緩, 今年首三月內房銷售大跌, 令民企內房現金流更加緊張, 而且這個業績期估計有不少內房會因為無法在月底前刊發業績而停牌, 令情況更加複雜;

5. 港股外資走資的情況持續。

2022年3月25日 星期五

華潤電力 (00836) 落實分拆在即?

先簡單說說華潤電力的業績。

2021年全年核心純利約24.4億港元, 當中包括新能源發電錄得83.8億元的純利, 而火電則錄得59.4億的虧損, 每股核心盈利0.51港元, 全年派息每股0.295港元。

2021年業績大跌主要是動力煤價格在2021年下半年狂升, 但這問題隨著發改委今年5月起限煤價, 火電虧損問題會獲得解決。不過原本大家預期今年上半年火電已可以恢復正常盈利, 但華潤電力管理層指因為今年上半年仍在消化去年的高價煤炭存貨, 所以今年整體煤炭成本只會有個位數的下跌, 而預期電力價格整體大約上漲15%, 按此推算, 估計火電上半年業績可能只會持平, 全年則有望錄得盈利, 要到明年才會有較佳的盈利貢獻。

至於新能源發電今年應該有不俗增長, 而且公司由2022年開始, 將新能源發電資產的折舊年限由18年延長至20年, 亦即是說從今年起, 新能源發電的帳面盈利會因為折舊減少而增加約6億元, 我自己保守估計2022年新能源發電的盈利貢獻可以達到最少100億港元。

管理層預計今年整體資本開支是376億港元, 比去年的267億元大增41%, 當中有305億元用於新能源發電的項目建設, 令到新能源發電的並網容量由2021年的16, 733兆瓦, 大增約38%至23,033兆瓦,  故此新能源發電盈利貢獻有望在未來數年繼續高增長。

2022年3月19日 星期六

夢幻的一周

由星期一、二慘不忍睹的股災,到星期三轉向, 星期四、五的FOMO, 名符其實的來回地獄又折返人間, 相信大家的股海生涯中, 都極少經歷過這種夢幻般的市況。 

每次股災都是有人歡喜有人愁, 歡喜的是成功撈底的投資者;  愁的自然是倒在黎明前, 交出帶血籌碼的投資者。在星期二下午災情最嚴重時, 我開了新文章, 用30多字簡要分享了我過去25年經歷過大大小小股災的切身體會:

回望歷史, 每次的股災總會過去的, 最重要是做好風險管理, 量力而為, 千萬不要倒在黎明前。

我不知道有多少朋友接收到我25年累積的股災經驗, 因為很多時候, 股災要自己經歷過、感受過, 有切身的體會才會印象深刻, 並不是字面上可以傳授的知識。每次的股災大部份人都是傷痕累累, 但有些人很快就滿血復活, 有些就要入ICU, 更慘的是有些人可能就此退出股壇。不管如何, 現在並不是欣喜、懊悔或自責的時候,  應該趁記憶猶新的時候, 檢討自己這次應對股災不足之處, 紀錄下來, 為自己日後再次面對股災時作好準備, 不要令這次的"學費"白交。

股災恐怖之處在於令你心理上非常恐慌, 恐慌就會令你短暫喪失理性的分析能力。那如何才可以令你股災時不那麼恐慌? 就是適當的風險管理, 例如我經常強調不要做槓桿, 持股要適當分散。如果你星期一、二的時候是150%的倉位, 組合每天以10%或以上的速度下跌, 你如何捱得過?   又或者你全倉1、2隻股票, 剛好這兩天每天跌20%, 你真的可以忍受到這種折磨? 

這次股災終於過去了,  下次股災我們再一起面對, 一起結伴同行。

2022年3月15日 星期二

風雨中結伴同行


在這陽光普照、風和日麗的日子, 股市却狂風暴雨, 殺戮不止, 讓我們在這艱苦時刻結伴同行, 一起渡過難關。

回望歷史, 每次的股災總會過去的, 最重要是做好風險管理, 量力而為, 千萬不要倒在黎明前。



When you walk through a storm
Hold your head up high
And don't be afraid of the dark

At the end of a storm
There's a golden sky
And the sweet silver song of a lark

Walk on through the wind
Walk on through the rain
Though your dreams be tossed and blown

Walk on, walk on
With hope in your heart
And you'll never walk alone

You'll never walk alone

Walk on, walk on
With hope in your heart
And you'll never walk alone

You'll never walk alone

2022年3月14日 星期一

港股完美風暴!

港股自3月份以來, 經歷了數天的大跌市, 本月已累跌2100點, 大有重現2020年3月份最多曾跌5000點的走勢,  所以我簡單總結一下目前港股面對的困境。 

內憂:

1. 香港疫情似乎已過了高峰期, 但目前確診人數估計仍會整月維持在高位, 嚴厲的抗疫措施持續, 本地消費疲弱不堪, 估計下月才有機會放寛抗疫措施。

2. 國內疫情就越來越嚴重, 不斷擴散, 現在重點觀望全國抗疫優才生上海市的表現, 如果上海疫情失控, 那麼要提防國內疫情可能大爆發的短痛, 也勢必拖累原本已疫弱的經濟、樓市及股市;

3. 即使政府已不斷推出扶持內房的措施、政策, 但內房仍是一池死水, 頭兩個月的新屋銷售持續大跌, 而民企內房債務危機漫延中, 最近旭輝 (00884)、碧桂園 (02007) 的股、債價格俱跌, 似乎大火已燒至最優質的民企內房, 如果情況無法改善, 對樓市、股市都是重大打擊;

4. 國內政策風險無法解除, 不時仍有監管政策出台, 市場仍是風聲鶴唳, 對任何不利的傳聞都會有極大反應, 信心疲弱;

5. 國內經濟疲弱, 外貿今年預期難復舊觀, 再加上樓、股齊跌, 負財富效應明顯, 內需消費也差, 實在令人擔心今年如何維持5.5%的經濟增長。

2022年3月8日 星期二

業績達標、財務穩健的越秀服務 (06626)

越秀服務公佈2021年全年業績, 核心盈利3.95億人民幣, 符合預期, 每股派息0.102港元, 現價往績市盈率13倍, 股息率2.5%。對於一間預期未來數年預期仍有顯著增長的輕資產公司而言, 這估值是便宜的, 尤其是公司帳面持有38億人民幣的淨現金, 相當於每股約3港元的淨現金, 實在非常誇張。

公司目前在管面積3890萬平方米, 合約面積5840萬平方米, 目標是上市後3年內將在管面積提升至1億平方米。由於公司持有巨額現金, 所以市場最關心的是併購計劃, 對此管理層回應指去年因大部份收購目標的估值過高, 所以沒有出手, 目前估值已有所回落, 正在接觸的物管公司有3-5間, 但暫時未有確定的收購目標。 目前物管併購屬於買方市場, 故此我相信持有巨資在手的越秀服務, 今年稍後時間極大機會以理想估值買到心頭好, 即管拭目以待。

投資者關心的另一問題是員工股權激勵計劃, 對此管理層指股權激勵計劃進展順利, 很快會落實出台。因為越秀服務是國企關係, 所以員工股權激勵計劃非常重要, 可以將員工與股東利益捆綁。

2022年3月1日 星期二

期望有"升" 有 "息” 的信義能源 (03868)

我最近一年買了不少的新能源發電股, 包括新天綠色 (00956)、華潤電力 (00836)、京能清潔能源 (00579)、信義能源(03868) 等, 基本上隻隻都獲利甚多, 唯獨信義能源仍然"坐艇",

信義能源去年收益增長33.4%至23億元,主要受惠於太陽能發電的收益大幅增長; 純利增長33.7%至12.32億元,每股盈利增至17.33仙,末期息升17.6%至10仙, 全年派息0.174元, 派息比率100%。 現價往績市盈率23倍, 股息率4.35%, 純粹看數據的話, 未算太吸引, 但基於管理層在業績發佈會的評論, 我們相信信義能源今年仍會有不俗增長, 而且派息政策會維持不變, 故此股息會跟隨業績增長而提升。

去年公司持有的太陽能電站 總核准容量 達 2,494 MW, 平價項目佔比 30 9%。去年新增太陽能電站裝機容量共660 MW, 當中包括向母公司收購的 520 MW及向獨立 第三方收購的140 MW , 累計裝機規模按年 增長 36%。管理層預期今年將收購不少於 1000 MW 的項目, 預期裝機容量按年增長超過 40%, 不過由於預期大部份收購會於今年下半年進行, 所以相關的增長會於明年的業績反映, 今年業績主要是反映去年新增的裝機容量。

2022年2月24日 星期四

大跌市撈底股如何選?

今日 (2月22日) 大跌市, 我出手撈了幾隻, 包括:

1.  撈了1/3注的1523@均價3.7元, 貪其穩定的增長及高派息比率。

2.  上周才食糊的710, 今早重新買回1/4注@均價8.8元。

3.  之前已買了少量2878, 今早0.73增持半注, 目前持股平均成本0.735元。


三隻有什麼共通點? 

1. 已發盈喜, 短期沒有業績風險

京東方精電 (00710):

根據本集團於本期間未經審核綜合管理賬目的初步審查,預期本集團於本期間將 錄得股東應佔溢利大幅增加,較截至2020年同期相比,不少於350%。

京東方精電2019年全年純利2500萬元、2020年盈利6860萬元, 2021年將增長不少於350%, 即是2021年全年盈利不低於3.09億元, 而2021年上半年盈利是9500萬元, 意味著下半年盈利不低於2.14億元, 繼續高增長。

現價相當於預期市盈率約21倍, 而且基於新能源汽車繼續高增長, 京東方精電的收入及盈利亦會水漲船高, 故此21倍市盈率的估值並不算昂貴。

2022年2月22日 星期二

不打算躺平的時代中國 (01233)?

昨天投機買入了半注的時代鄰里 (09928) , 主要是賭其關連公司時代中國不會債務違約, 則時代鄰里估值有望提升; 萬一時代中國違約, 時代鄰里因與時代中國沒有股權關係, 所以即使被波及, 也有賣盤概念.......更重要的是大股東最近頻頻增持時代鄰里!

時代鄰里大股東目前持股47.93%, 其同時持有59.23%的時代中國股權, 故此時代鄰里與時代中國並沒有股權關係, 兩者關係是姐妹公司, 由同一大股東控股。雖然沒有股權關係, 但兩間公司有密切的業務關係, 因時代中國開發的樓盤建成後, 都是歸時代鄰里管理, 所以如果時代中國不違約、持續發展, 對時代鄰里是極大的利好。

大股東過往經常增持時代鄰里, 自上市後已有22次的增持紀錄, 累計增持1279萬股; 最近的增持是從2022年1月28日至2月10日, 合共增持418萬股。在民企內房風雨飄搖的時刻, 大股東出手增持物管股, 時代鄰里當屬第一。如此大力增持物管股原因為何? 最直接的想法是時代鄰里估值便宜, 其2021年上半年純利1.53億人民幣, 當下半年盈利相若, 則全年純利可達3億人民幣, 現價預期市盈率約8.5倍, 在民企物管當中排名極低。當然, 如果關連的內房公司債務違約的話, 其業務日後難以有增長, 那目前的估值也說不上便宜, 所以大股東如此落力增持, 是否有信心時代中國不會債務違約?

2022年2月14日 星期一

下有保底上不封頂的匯聚科技 (01729)

有關匯聚科技的投機邏輯 , 請參考前幾天的文章:

匯聚科技 (01729) 的投機邏輯 


今晚是根據目前賣盤的進展, 補充一下看法。

在周五收市後, 匯聚發通告指大股東與買方立訊精密 (SZ002475)達成協議, 立訊將以每股0.8元作價向大股東購入其全部持股, 即公司74.67%股權, 並於交易完成後, 以同價向小股東提出全面收購要約。

根據目前狀況, 買入匯聚仍是投機邏輯, 還是可以改為"投資"邏輯? 我自己覺得仍是投機邏輯, 而且目前情況是要約期未完前, 都是股價下有0.8元保底、上不封頂; 但要留意的是保底價只是0.8元, 故此假設股價炒到1元以上, 也有機會跌回到0.8元的, 所以想高追的話, 也要留意這風險。什麼時候會改為投資邏輯? 只有在立訊精密入主後, 顯著改善公司的業績, 才可以轉為投資邏輯。

賣盤通告中, 買方對匯聚日後發展的意向是:

要約人擬於要約截止後維持本集團的現有主要業務。Time Interconnect是一家知名訂製有線連接 器解決方案供應商。於要約截止後,要約人及本公司相信兩者之間的戰略合作可容許本公司通過 整合客戶與市場資源,以及技術與研發能力,在產品、客戶及市場營銷方面進一步受惠於消費電 子、通信、醫療保健、汽車行業的發展及協同效應。要約人亦會利用其平台優勢,向本公司引入 戰略資源,以進一步加強本公司市場競爭力,從而促進業務增長,並為其股東創造更大價值。


於賣盤完成後, 市場觀望的就是蘋果產業鏈巨頭、市值2900億人民幣的立訊精密能否做到上述的展望。 如果母子之間可以達成協同效應, 而且通過強大的立訊為匯聚引入戰略資源及客戶, 相信匯聚的業務有機會大躍進。

大家要留意的是交易完成後, 立訊提出的每股0.8元強制性要約, 並不是要強制收購你手上的持股, 而是你有權決定是否以每股0.8元出售給立訊, 決定權在你手上,  你可以選擇在要約期內以每股0.8元將持股出售給立訊。我自己覺得如果小股東有信心立訊入主後, 匯聚日後有機會脫胎換骨的話, 那可以考慮作中長線投資。當然, 過了要約期後, 小股東的持股就不再有0.8元保底價, 大家要自己衡量風險。

匯聚科技截至2021年9月底的中期業績是錄得核心盈利1.15億港元或每股純利6.2仙, 因下半年業績一向低於上半年, 故此若情況不變的話, 全年核心盈利有機會達到1.9億港元,  現價約15億市值, 大約是預期市盈率8倍, 預期股息率約3%。


(原文2月13日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2022年2月9日 星期三

疫情嚴峻下的本地消費股撈底機會

這個周末, 大家最關心的應該是本港疫情越趨嚴峻, Omicron傳播力驚人, 這次本港想再清零應該是非常困難, 估計每日確診數有機會在短期內上升至4位數, 市場或會有恐慌。

我一家人近日都少了外出, 謝絕了不必要的社交活動, 外出消費自然大幅下降。有時落樓下商場買外賣, 亦明顯見到人流確實少了許多, 以往的新春消費旺季已不復見, 零售商叫苦連天。隨著疫情一發不可收拾, 政府也預告將會有更嚴厲的抗疫措施出台, 短期會重創本地零售市道, 或許會影響一眾本地消費為主的上市公司, 包括我自己組合持有的飲食股譚仔 (02217)、敍福樓 (01978); 醫美股奧思 (01161)、完美醫療 (01830)、醫思健康 (02138); 珠寶鐘錶股東方表行 (00398)、迪生(00113)。

嚴峻的疫期短期將重創本地消費, 但疫情的影響會否長期持續? 或許很多公司在今年上半年會錄得虧損, 只是大家會否預期這些上市的本地公司難以捱過短期的低潮? 可能有不少小型公司無法捱過這一波而結業, 不過我估大家不會預期實力雄厚、財政健康的上市公司連1、2年的虧損都捱不過吧?  

只要大家相信疫期過後, 優秀的本地消費股將會完全復原, 不會動搖其長期競爭力及基本因素, 那麼短期的恐慌應該是最好的撈底機會。 當然大家不要預期股價會在1、2個月內就收復失地, 買入後要有耐心持有一年或以上的心理準備。

另外, 目前仍未知道政府的抗疫基金對受影響行業的援助力度有多大, 如果重推一如2020年的抗疫援助, 將會利好本地消費股。 尤記得不少上市的本地公司, 當時因為領取巨額援助而錄得佳績, 業績比疫情前更佳, 不知今年會否重現此現象?


(原文2月7日刊於Patreon平台)

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2022年2月4日 星期五

國電科環 (01296) 私有化套利分析

昨天大跌市, 組合其中兩隻倉位比較重的持股 - 國電科環及錦江資本 (02006) 俱不動如山, 皆因兩股都是已提出私有化建議, 等候先決條件達成後, 就可以交由獨立股東表決通過。而因為兩股成事的機會都頗高, 所以那管市場風大雨大, 他們股價都逆市企穩, 不受跌市影響。

關於錦江資本私有化的分析, 可以參看舊文:

春江鴨派錢, 皆大歡喜

日前剛提出私有化建議的國電科環, 其實大致情況和錦江資本相似, 而且成功通過的機會亦較高。

1. 1.08元的作價我自己覺得可以接受。自2015年7月後, 其股價從未超越過這價格, 近年股價曾低至0.162元, 而且股價長期在0.2-0.6元之間波動, 所以1.08元的作價相信令小股東難以拒絕。

1.08元的作價相當於 0.93倍市帳率, 以接近資產淨值私有化。當然,我估計這個資產淨值可能沒有計入其持有約8000萬股中環股份(002129.SZ) 的市值。這批持股目前市值約40億港元, 而國電科環私有化的估值是65億港元, 所以認真計算的話, 這個作價不算太好, 但國電科環長年都是虧損, 股價長期不濟, 所以縱使出售中環股份套現, 估計也不會派高息, 對股價也沒有幫助, 故此公司肯出高價私有化, 股東讓其順利通過似乎是最佳選擇。

2022年1月30日 星期日

美股撈底選龍頭股

美國收水及加息在即, 近期科網股已跌到懷疑人生, 但其實一眾龍頭股跌幅仍然有限, 不過大家都知道好股通常最後才跌, 所以想買平貨仍要耐心等候。

美股自己選擇撈底的目標會是一些業務容易清晰理解、有穩定增長及已有盈利、估值尚算可以接受的龍頭股, 暫時有以下幾隻目標:

1. MSFT, 目標撈底價250美元;

2. AAPL, 目標撈底價130美元;

3. GOOGL, 目標撈底價2300美元;

4. TSLA, 目標撈底價700美元;

5. NVDA, 目標撈底價160美元。

2022年1月22日 星期六

穩經濟必先穩內房

國內今年經濟、貨幣政策的重心都是要穩住疲弱的經濟, 但要穩經濟, 首要是要防止內房硬著陸, 做不到就一切免談。內房對目前中國經濟的重要性, 可以翻看我舊文:

內房債務危機深化 

所以現在要穩定經濟, 首要是防止內房硬著陸, 而要避免內房硬著陸, 就是不能讓民企內房債務危機漫延及惡化。融創 (01918)、世茂 (00813) 這些債務問務嚴重的被市場擔心會債務違約是很正常的, 但當連一向穩健的碧桂園 (02007) 也開始受傳聞影響而大跌時, 可以看到市場對內房信心非常薄弱, 而且情況已去到水深火熱的地步。

昨天人行官員的公開言論已表明人行開閘放水在即, 但市場似乎仍是半信半疑, 覺得放水也無法解決民企內房的債務問題, 直至下午路透社的一篇報導, 令市場見到曙光.....

独家:中国正起草规定 将放宽开发商对商品房预售资金的使用--消息 

如果有跟進內房的, 應該知道目前內房收到樓花預售款後, 需存放在指定受限制的托管帳戶, 無法動用,  直至完成交樓才能真正獲取資金。

中国的开发商可以在住宅项目完工前就进行预售,但必须将收取的资金存入托管账户。其中一位知情人士表示,托管资金通常占开发商预售资金的50%-70%

這措施源於目前內房債務問題嚴重, 地方政府擔心內房收到預售款後, 萬一樓盤無法竣工, 就會出現爛尾樓, 令買家利益受損, 故此才有限制內房公司動用樓花預售款的限制, 確保內房如期交樓, 但這規定同時也令內房的流動資金出現問題, 尤其是重債的內房, 更會出現周轉不靈, 加深債務問題。

根據路透社上述獨家消息:

新规定将放宽开发商使用预售托管帐户中的资金以协助履行债务、付款给供应商,以及做融资操作。

如果消息屬實的話, 將可以紓緩民企內房目前面對的流動資金緊張的問題, 對內房是絕對的利好。正因為如此, 所以這報導在今日收市前刊登後, 很多內房在尾市有資金追入, 例如融創、世茂(00813)、雅居樂 (03383) 這些目前正面對嚴重債務危機的內房。

報導指政府計劃最早本月底推出有關規定, 以防止內房債務危機擴大, 我們拭目以待。


(原文1月20日刊於Patreon平台)

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2022年1月17日 星期一

淡市抽新股慎用槓桿

大家如有留意我最近半年抽新股策略的話, 都知道我就算比較看好的股份, 一般也只只是落張A組飛就算, 主要等暗盤破發時才撈貨。 最近半年我記憶中落B組飛應該只有創勝 (06628) 及微創機器人 (02252), 兩隻都是在最後一天根據孖展統計估算公開發售會超額數十倍以上, B組飛風險不會太高才下單, 其餘的主要都是A中或A尾為主, 已甚少落大注。最近半年不落大注原因有二:

1. 不管招股反應好壞, 絕大部份新股都會暗盤破發, 因此有興趣可以暗盤撈, 無需公開發售落大注; 

2. 估算到公開發售超額數十倍以上的, B組飛中籤率不會過高, 風險可控; 但近月大部份新股只是超額數倍以至10多倍的, B組中籤率有機會遠超預期, 風險難以評估。

平時市旺或者新股當炒時, 落幾張B組大飛也只是等閒事, 但市淡、新股乏人問津時就要注意注碼, 稍一不慎隨時引致重大損失。大家知道我抽新股歷史上輸最多的是那一隻嗎?

談小型新股豐盛機電(00331) 

當年豐盛機電的不按常理的回撥令我大失預算, 也是我有史以來輸錢最多的新股, 不論是實際銀碼或百分比計。有了這個慘痛經驗後, 我參與IPO會特別注意風險管理, 市淡時就逐漸降低注碼、沒有信心的就乾脆不參與或細注參與就算, 做好風險管理。

今日為何要特別說這話題? 因為見到昨天新股金力永磁 (06680) 公佈配發結果, 其公開發售只是超額2.39倍, 理論上是無需回撥, 但公司以下限定價, 並行使酌情權將額外10%新股由國際發售回撥至公開發售, 令到循公開發售認購的投資者, 大部份都獲100%分派, 可能令到某些投資者大失預算。以B組為例, 全部100%分派, B頭認為14萬股的認購金額是570萬元, 以9成孖展計算, 只需付出57萬元按金; 而結果是100%分派, 實際所需款項是478萬元。遇上這不幸情況, 首先要補充所需的差額420萬元 , 如果無法補足, 肯定會在上市首天被斬倉。如果因為無法補按金而計劃在暗盤沽出, 昨天暗盤大部份時間都是跌15%左右, 按這價格沽出止蝕, 只能套現400萬元, 扣除原本的57萬元本金後, 倒欠券商20萬元!

原本可能只是博金友永磁延續商湯 (00020)、泉峰 (02285)、聖諾 (02257) 的良好表現再賺一筆, 結果可能是沒頂之災, 這預期差實在太大, 也反映淡市隨時出現難以估計的情況, 用孖展大注抽新股的風險可以極高, 宜慎用。

市旺炒新股可以博盡, 市淡就要做好風險管理, 不要因小失大, 更不要被意料之外的情況搞到一舖清袋! 我在股市立足20多年, 最值得與大家分享的並不是選股能力, 而是風險管理的經驗。


(原文1月14日刊於Patreon平台)

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2022年1月10日 星期一

2021年總結 (下)

續上文, 繼續總結2021年參與的不同板塊的表現。


4. 高教股

高教股是我2021年輸錢最多的板塊, 參與的中教 (00839)、新高教 (02001)、宇華 (06169)、中匯 (00382)、東軟 (09616)、希望教育 (01765) 全軍覆沒。2021年其它板塊或個股輸錢, 我都知道原因, 唯獨高教股, 是輸得最不明不白。市場會歸咎於教培及K9的一刀切政策影響投資者對高教的信心, 但去年已出台《民促法》及《關於推動現代職業教育高質量發展的意見》, 明確對民企高教的鼓勵及支持, 法規亦完善, 為何市場仍不斷殺估值?

我自己覺得問題可能在於兩點: 

1. 目前普遍高教股並沒有為盈利作所得稅計提, 以接近零稅率處理, 但相信稍後政府會對高教徵收所得稅, 估計可能是15%左右, 故高教股目前的估值要打折; 

2. 中央去年強調要共富, 而共富的其中一個核心思想是打擊暴利! 大家記得去年希望教育上半年因擔心盈利過高而要調節盈利的做法嗎? 然後新高教在全年業績後, 管理層宣稱政府不鼓勵併購 (後來改稱是公司本身的決定), 並且宣佈日後盈利增長不會高於收入增長, 亦即是純利率不會再提升, 會加大資金投入於改善教學質量。這對於其它普遍純利率超高的高教股或許是一個警號。以龍頭中教為例, 純利率高達40%,中型的科培(01890)更誇張, 純利率接近60%, 辦教育的賺取暴利, 似乎與目前中央主張的共富核心思想相違背。而且這暴利的背後是免交所得稅, 所以我自己估計政府很快會對稅收作出規定, 理想的話是15%, 最壞情況就是按一般企業的25%徵收所得稅。

高教原本三隻重心是中教、宇華及新高教, 最後倉位減到只剩新高教, 原因是中教配股集資頻頻、宇華賤價配股, 而且集資原因牽強, 只保留決定不併購擴張、開始回購及提高派息比率的新高教。另外要留意的是眾多高教股當中, 目前希望及新高教已作出約10%及13%的所得稅率撥備, 其它的仍然當免交稅來處理。

截至2021年底, 組合持有新高教 (02001)。

2022年1月6日 星期四

2021年總結 (中)

2021年港股難炒是公認的, 而我自己在這種市況仍可以達成自己的回報目標, 靠的是全面分散的 的組合, 所以即使不少板塊及持股踩雷, 但損失仍因組合分散而受限。截至2021年年底, 我組合持有47隻港股, 持股數量之多是歷年之最。我的持股大致可以分成以下板塊:

1. 內房、物管

2020年我靠物管股獲得厚利, 這勢頭延續至2021年上半年。上半年持有的多隻物管股俱取得高回報, 包括在上半年因估值偏高而全數沽清的濱江服務 (03316), 還有的是2020年高位買入的中海物業 (02669), 踏入2021年大翻身, 股價升近倍, 令我可以在2021年接近平手沽出, 收復失地。與此同時, 也將2020年低位買入的龍頭碧桂園服務 (06098) 在2021年上半年沽出獲利, 這幾個操作令我2021年物管股可以保持正回報。至於踩雷最深的是兩隻國企物管越秀服務 (06626) 及遠洋服務 (06677), 因估值比板塊當時平均估值有較大折讓, 所以在沽出上述物管股後, 換馬買入, 其後此兩股跟隨板塊大幅回調, 由於覺得這板塊仍有配置的必要, 而且股價大跌之後, 估值更加吸引, 再加上其母公司都是國企, 沒有債務違約風險, 故此決定繼續持有到2022年, 期望今年可以翻身。 另一遺憾是沒有高位沽出另外兩隻中小型物管股 - 佳兆業美好 (02168)、合景悠活 (03913), 兩隻都在上半年有很好表現, 可惜下半年受累於民企內房的債務違約問題而股價大跌, 最終佳兆業美好仍可以獲利離場, 但合景悠活就從高位下跌50%後決定止蝕沽出, 是上年最遺憾的其中一隻股。 

至於內房是在下半年恒大 (03333) 債務問題惡化之後才開始留意的, 當時不少內房都已大跌, 所以選了幾隻我覺得相對安全的買入, 包括越秀地產 (00123)、旭輝 (00884)、龍光 (03380)、合景泰富 (01813)等, 其後沽出感覺不太穩健的龍光及合景泰富, 只保留越秀地產及旭輝。內房我自己覺得雖然處境仍然艱難, 但未來內房政策只會是寛鬆,不會再收緊, 而且市場對這板塊已沒有預期, 只要情況稍為比市場預期為佳, 倖存的內房有機會大幅反彈, 故此覺得內房股縱使危機四伏, 仍然是必需配置的板塊之一。

截至2021年底, 組合持有越秀服務 (06626) 、遠洋服務 (06677)、星盛商業 (06668)、越秀地產 (00123)、旭輝 (00884)此5股。

2022年1月3日 星期一

2021年總結 (上)

2021年對港股投資者而言, 是非常艱辛的一年。由年初的大漲, 雞犬俱升, 然後氣氛一轉, 就是泥沙俱下、無一倖免, 變化相當大, 令人相當絕望。很多投資者另尋出路, 最多的是轉投美股, 也有些轉去crypto 或者A股, 就是各適其式, 最重要是在自己能力範圍內成功為資產增值。

我自己仍堅守港股, 在風雨飄搖、驚濤駭浪的2021年, 達成自己定下的目標: 2021全年回報26.1%, 回報全數來自港股, 美股略有參與, 但結果是以微虧收場。

2021年五大盈利貢獻股:

1. 中國玻璃 (03300) (已沽清止賺)

2. 華潤電力(00836) (仍持有)

3. 濱江服務 (03316) (已沽清止賺)

4. 奧思集團 (01161) (仍持有) 

5. 新天綠色能源 (00956) (仍持有)


2021年五大虧損股:

1. 新高教集團 (02001) (仍持有)

2. 越秀服務 (06626) (仍持有)

3. 宇華教育 (06169) (已沽清止蝕)

4. 遠洋服務 (06677) (仍持有)

5. JS環球生活 (01691) (仍持有)