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置頂文章: 我的交易日誌 (四)

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2021年1月30日 星期六

1月留言區開放 - 今天晚上


各位,1月留言區將於今天晚上9:30後開放,網友們如想留言及發問,請到時集中在這裡發表,謝謝。



2021年1月29日 星期五

貝康醫療(02170) 短評

貝康醫療招股撞正兩隻大熱快手 (01024) 及心通醫療 (02160), 相信大家最關心的是這股會否是黑馬之選?

有關這股的基本業務情況, 可以參考下列文章:

辅助生殖独角兽将上市 贝康医疗:去年8月起就已盈利 


我自己簡單說說重點:

1. 貝康醫療的產品已商業化, 目前經營虧損只是輕微, 如果收入可以大幅提升的話, 或許很快就可以扭虧為盈; 

2. 貝康最大的賣點是成為香港的"基因檢測第一股", 主要聚焦輔助生殖領域, 算是行業細分的龍頭, 機構投資者或許有配置的需求;

3. 以上限招股價計算, 上市估值是73億港元, 如果扣除是次集資所得, 只是大約55億港元的估值, 比去年7月最後一輪融資的35.1億人民幣的估值, 僅僅高出些少;

4. 所有上市前的投資者,一律有一年的禁售期:

5. 7名基石投資者的組合算是有號召力, 而且以上限定價計, 認購合共38.3%的新股, 認購額比較顯著;

6.  認購首天的孖展統計已超額70倍, 再加上有大銀行提供孖展認購服務, 故我自己估計最終公開發售大機會超額250-300倍, 以此推算, 估計B組平均中籤率可能有1.1%, 會比快手及心通的B組中籤率高出甚多;

7. 其招股期只有4天, 而上市日期緊接心通及快手, 只要前兩者上市後表現有驚喜, 將會最少帶動貝康在暗盤時段的表現。

坦白講, 快手、心通及貝康三股當中, 我會對前兩者有較大信心, 貝康上市估值如此克制, 或許反映了其沒有底氣以高估值上市; 而快手及心通是機構投資者有很大需求的, 所以這兩間公司上市的估值就非常昂貴。不過貝康最大的吸引力是前兩者吸引了市場絕大部份的資金去認購, 所以它的中籤率估計會遠比前兩者高, 也因此即使股價潛在升幅可能不及前兩者, 但資金的潛在回報率並不一定會比前兩者低, 當然風險也會比前兩者高, 是高風險、高回報之選。

我自己計劃入一張B組飛認購, 預期快手、心通及貝康認購的資金比例大約是:45%、45%及10%。


(原文1月28日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

我的交易日誌 (二)


上一個交易日誌的連結:  我的交易日誌

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2021年1月28日 星期四

快手(01024) 食之無味

快手明天開始招股, 招股詳情如下:

1. 招股價105-115元, 每手100股, 即是入場費約11500元; 如認購5萬股以下是A組, 5萬股或以上是B組;

2. 發行3.652億股新股, 以上限定價計, 集資額是420億元, 如行使超額配售 (綠鞋), 則額外集資63億元。如行使超額配股權, 則有93%是新股, 7%是舊股套現;

3. 如公開發售超額認購95倍以上, 則回撥後公開發售佔總發售的6%, 即是最多有25.2億元的貨供公開發售分派;

4. 以上限定價計算, 上市後市值是609億美元 (4720億港元); 如行使超額配股權, 則是617億美元 (4782億港元);

5. 因市值大, 所以會極速納入MSCI、FTSE、恒生科技股指數等, 但因為同股不同權關係, 要6個月後才可以入港股通;

6. 10名基石投資者共認購24.5億美元的貨, 佔新股發行量的45.2%。基石投資者星光熠熠, 包括Capital Group、GIC、Blackrock、Invesco、Fidelity、博裕資本、摩根士丹利旗下MSAL 及MSIM等。

誠如之前所說, 快手是短視頻的龍頭股, 市佔率僅次於抖音, 也是港股首隻上市的短視頻股, 再加上上市後極速納入MSCI、FTSE指數, 機構投資者肯定要配置, 故此不論估值如何貴都好, 上市初期都會供不應求, 股價倍升是我自己預期, 問題是公開認購反應熱烈,中籤率會極低。

由於認購資金會跨月關係, 所以銀行可以拆出的資金可能沒有螞蟻金服當時的1.2萬億元多, 我自己估計最多可能是1萬億左右。現在尚未肯定心通會否如期明天招股 (雖然我朋友問了承銷團仍是明天招股), 如果快手與心通、貝康醫療撞期的話, 我估計或會有8000億資金認購快手。

由於公開發售回撥後最多只有25.2億元的貨可供認購, 所以以8000億認購資金計算, 實際超額倍數是317.5倍, 當中我估計有2成認購資金在A組、8成資金在B組, 所以A組的實際超額倍數 = 317.5 X 2 X0.2 = 127倍, 平均中籤率是0.79%。B組實際超額倍數 = 317.5 X 2 X 0.8 = 508倍, 平均中籤率約0.2%。A組的分派比較難猜測, 我大膽估算可能3萬股可以穩中一手;B組我覺得B頭中籤率可能有0.3%, 以認購5萬股計算, B頭穩中一手, 另加有機會再額外抽中多一手, 可能要認購7萬股才會穩中2手。

我自己結論是快手應該是穩賺不賠的, 除非你用孖展認購1、2萬股但不幸地不獲分配, 那才會蝕息。當然, 大家要考慮的是用龐大資金認購快手, 資金凍結7、8天而潛在回報可能只有1、2%是否夠吸引? 還是保留資金在市場炒作會更容易取得高回報?


延伸閱讀:

快手上市 价值几何? 


(原文1月25日刊於Patreon平台)


聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年1月26日 星期二

周身刀的比亞迪 (01211)

上周高追比亞迪, 大家或許會問為何高追比亞迪?

先說說比亞迪的核心業務及賣點:

1. 汽車業務(新能源汽車+燃油車)

2. 電池 +儲能

比亚迪发力万亿市场!刀片电池将装上储能柜 

3. 持股65.76%的比亞迪電子 (00285) 是全球最具競爭力的電子產品設計、部件製造和系統產品組裝服務供應商之一, 目前市值1261億, 比亞迪持股65.76%值829億元。 除電子產品之外, 目前也生產口罩, 並將開展電子煙代工業務。

4. 將分拆至科創板上市的半導體業務

短期催化劑:

1. 比亞迪半導體在A股上市, 有助提升估值;

2. 剛推出「D M 4.0」全新混合動力系統及三款DM-i車型, 有機會熱賣。

我自己覺得比亞迪和之前曾買入的微創醫療 (00853) 有些相似, 都是多條賽道並進,先後開花結果。尤記得去年6月開始追入微創的時候, 股價已從年初的8月升至22元, 然後在其配股後再加倉, 成為重倉股之一, 之後股價屢創新高, 成為去年組合其中一隻獲利最多的股票。這次高追比亞迪情況也有些類似, 目前估值已不便宜, 但其各業務都是當炒概念, 看看市場會否給予更昂貴的估值。


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2021年1月25日 星期一

溫故知新之2015年大時代


2021年以來, 北水瘋狂湧入, 恒指在短短半個多月期間最多曾升10%, 而且有兩天成交高達3000億元, 破盡紀錄, 大家都覺得是大時代再臨!

既然講到大時代, 大家有需要重溫2015年大時代的情況, 溫故知新。

大家先看看2015年大時代的導火線:

2015年3月底中證監發表《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》,容許不具備合格境內機構投資者(QDII)資格的公募基金,成立新基金直接透過港股通投資港股;之後中保監又容許險資投資本港創業板股份,為港股開拓「北水」新資金。
受到消息刺激,港股復活節假後踏入「大時代」,每日千億元成交為四月份「新常態」,當中十六個交易日成交更高逾二千億元,其中四月九日港股總成交創下2,939億元的歷史新高;恒指於四月廿七日見今年新高28,588點,國指於滬深股市「瘋牛」帶動下,五月廿六日始見頂,高見14,962點,並帶動港股市值同日創下31.2238萬億元歷史新高。
https://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20151228/00202_017.html 

當年大時代的導水線其實也是國內公募基金可以透過港股通投資港股, 而今年這熱潮再臨, 主因有二:

1. 美國政府將部份大型中資股列入禁令名單裡, 迫使美資要沽貨及MSCI、FTSE這些指數要將禁令名單裡的公司剔除, 跟蹤指數的基金要被動沽清, 觸發北水大量流入接貨, 這是今次北水南下的導火線之一;

2. 以前成立的國內公募基金, 章程可能限制港股比重最多20%, 但近年新成立的基金, 港股比重上限多是50%, 容許國內基金更大規模配置港股。以國內知名基金經理張坤為例, 其管理的易方達基金配置接近40%的港股, 當中主要是龍頭股, 也因此其它國內基金南下, 也是抱團買龍頭股如騰訊、美團等。

首个公募千亿基金经理诞生:易方达张坤规模超1255亿 

 回顧2015年的大時代,  恒指從3月底的大約2萬5千點起步, 短短一個月間恒指大升約15%至28500點, 而指數升幅集中在頭一個星期, 之後進行橫行、慢升的狀態:



大型股拉升後, 輪到中小型股接力, 才是2015年大時代的戲肉所在:


恒生小型股指數從2015年3月底的2300點, 大升至5月底的3100點, 升幅高達35%!


今年恒生指數在3星期內大升10%, 而小型股指數也不遑多讓, 同期大升15%:



近日我們已見炒風漫延至中小型股, 不再只是大型股受惠北水。我留意到近日有很多100億以下的中小型股已見瘋狂炒作, 個別股份更是數天升1倍以上的, 並且有龐大成交量支持:

00558、00580、00769、00750、00757、00712、00838、01351、01569、01588、01696、01760、03318、03601、09911

現在每天看看主板20大升幅榜, 基本上沒有20%以上升幅的, 都無法入榜, 而榜首通常是升5成以上, 炒風熾熱。


如果這次北水南下持續多一段時間的話, 我相信市況有機會與2015年大時代的走勢類似, 大型股炒到高位後, 資金會轉炒中小型股, 炒風更加熾熱, 而結果也可能如2015年一樣, 最終留下一地雞毛。

炒中小型股, 尤其是一些炒作概念的, 可能由起動到炒完, 只是數天內的事, 風高浪急, 所以想火中取粟的朋友, 除了身手要好, 也要承受得起股價大幅波動的壓力, 要量力而為。


(原文1月23日刊於Patreon平台)

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2021年1月23日 星期六

以"死" 相迫的川河集團 (00281)


今日大市狂升最多接近千點, 成交高達3000億, 原本應該講講大市, 不過估計明天媒體會有很多相關的報導、分析, 故此不如寫一些媒體不會寫的內容。

川河集團今天提出私有化, 我自己沒有參與這宗私有化套利, 只是這宗私有化食相太難看, 故此要花些少時間說說。

川河私有化作價是每股0.65元, 大約是0.7倍帳面資產淨值。要強調這是帳面資產淨值, 熟悉這公司的朋友應該知道他的實際資產淨值是遠高於帳面值的, 估計這作價按實際資產淨值計算, 可能只有0.3倍。

大家會覺得近期不少小型股都是以0.3-0.4倍PB私有化, 例如香港建設 (00190) 也是以0.33倍PB私有化, 那川河也用這估值私有化,有何問題?

問題在於第二大股東張江股份, 因其是國企關係, 不能以低於1倍PB出售資產, 也因此這宗私有化有特別安排: 張江股份與大股東簽訂《存續協議》, 雙方同意張江股份成為存續股東, 將保留其於公司的股權,並於私有化生效後仍為股東。另外, 如果私有化成功的話, 雙方會訂立《股東協議》, 重要條款如下:

1. 川河會向張江股份出售其所持的部份微電子港公司權益(約佔微 電子港公司的註冊資本 10.503%), 完成交易後, 張江股份將會成為微電子港的大股東;

2. 張江股份有權於私有化生效日期後起計第 13 個月始直至第 48 個月完結日止的三 年期間內, 轉讓其持有的川河股份予大股東, 而作價是由雙方協定委聘的第三方估值機構對川河進行估值,而轉讓價格須參考估值釐定, 即是到時會按川河的"合理" 估值作為轉讓價, 而且非常明顯地會是以1倍以上PB的作價, 不可能是1倍PB以下;

3. 分派及股息:公司日後每年股息金額不得少於有 關年度除稅後溢利的 75%;

4. 於私有化生效日期後,雙方須同意除保留 5000萬港元作為公司的營運資金外,其餘現金按股權比例派息予大股東及張江股份, 而已同意私有化的小股東將無法收到這筆特別股息。

截至2020年6月底, 川河帳面持有淨現金約9.32億元, 扣除5000萬元作為營運資金外, 其餘8.82億元會作為特別息派予川河大股東及張江股份, 雙方可收到的特別股息是每股約0.34元。

總結而言, 如果私有化成功, 張江股份作為第二大股東, 會成為存續股東, 然後先收到每股0.34元的特別股息, 然後每年盈利的75%需派息, 在13個月至48個月期間, 張江股份可以按川河的"合理估值" 轉讓股份予川河大股東湯氏家族, 以全面退出公司, 而他們退出的條款是遠比其它小股東優厚得多!

看到這裡, 小股東可能非常憤怒, 恨不得立即否決這宗私有化, 可是同日另一則通告, 令小股東不得不慎重考慮否決私有化的後果。同日公司公佈, 聯交所基於公司未有足夠的業務運作及擁有相當價值的資產支持其營運 ,故此決定將川河除牌。大家可以自行看看這通告的內容:

聯交所根據規則第 13.24 條所作之決定 

大家看到川河帳面資產淨值高達24億港元, 每年有大約2億元的收入及過億元的純利, 帳面淨現金9億多元, 竟然未有足夠的業務運作及擁有相當價值的資產支持其營運? 公司要符合上市規則其實很簡單, 在市場買些物業收租已可以符合要求, 但在通告裡, 我們看到;

根據擴 展計劃, 本 公 司 將 於二 零 二 零 年 十 二 月三 十 一 日 前 動用 200,000,000 港元收購位於香港之商業物業。目前已經 是二零二一年一月,而本公司未能達成其首項目標。

即是公司管理層是不作為去達至聯交所的要求, 而其它被除牌的公司, 都會申請覆核並嘗試加入不同業務, 爭取保留上市地位, 但在通告裡, 我們看到令小股東非常失望、憤怒的決定:

根據《上市規則》第 2B.06(1) 條,本公司有權將該決定提 交上市委員 會(定義見《上市規則》)覆核。鑒於私有化建議 (定義如下),本公 司決定不會要求將該決定提交上市委員會覆核。

公司已決定不提交上訴委會員覆核, 亦代表公司已接受了聯交所將其除牌的決定!!

所以小股東現在面對兩難的局面:

1. 接受這極不合理的私有化及安排;

2. 否決私有化, 然後持有被除牌的川河, 即持有將會是一間私人公司的股份, 沒有流動性, 日後買賣都難, 公司日後亦可能會被大股東及二股東以各種手段將重要資產剝離、流失, 小股東無法反抗。

這宗私有化是我投身港股多年以來, 遇到的最不合理的私有化, 而聯交所的決定, 彷似有把刀架在小股東的頭上, 持刀者就是聯交所。 小股東在此情況下, 可以根據本身的意欲去作出合理決定嗎?! 


最後要補充的是大股東在2019年配售出來的股份, 接貨的投資者仍持有大部份股份, 他們可以參與投票, 會否是大股東的友好人士?

https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?i=284&part=218 


(原文1月20日刊於Patreon平台)

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2021年1月22日 星期五

IPO拼資金的時候又到了


下星期快手開始招股, 而微創分拆出來的心通, 也很大機會在下星期同時招股, 再加上已通過聆訊的貝康醫療, 下星期頗大機會三間公司同時招股。三間公司各有賣點, 基本上如果每間分開招股的話, 都會是當時的風頭躉, 可惜的是現在可能撞在一起的話, 要逼大家在注碼上作出抉擇!

三間公司之中, 快手肯定是市場最多資金認購的一間。根據今天收到的訊息, 快手招股大概資料如下:

1. 每手50股, 每股傳聞最高定價93港元, 即入場門檻是4650港元。一般熱門股如此低入場門檻的, 很大機會分派會相對傾斜給小額認購單, 即是好像京東健康 (06618) 一樣, 一手中籤率會比較高, 而A尾的就低很多, 結果可能會出現醫渡科技(02158)的情況, B組認購額佔比高達83%, 進一步推低B組的中籤率。 

2. 發行新股股數是415,886,300股, 是已擴大股本的10%, 故此總發行股數是4,158,863,000股, 以傳聞定價93元計算, 估值上限是3868億港元或500億美元。如果維此這估值的話, 上市後頗大機會倍升。

3. 公開發售只佔新股發行量的2.5%, 超額95倍以上, 最多回撥至7%, 即是最多只會有29,112,100股供公開發售的分派。

4. 承銷團給予的目標估值是658-987億美元:

We expect Non-GAAP net loss to be Rmb10.3bn/4bn in 2020/21E, and turn profitable in 22E with NP at Rmb14bn, and Rmb70bn in 24E. We apply a 10~15x PER under normalized margin (30%) for 22E revenue, and derived a valuation range of $65.8~98.7bn, with midpoint at $82.3bn representing 38/14/8x 2022/23/24E PER.

5. 有關快手的業務及前景, 可以參考日前格隆匯的一個會議:

https://www.gelonghui.com/huiluyan/index?sid=3236&state=2

我自己預期這次可能有高達9千億資金認購快手, 而可分派的貨值最多只有27億元, 如果B組認購額佔總認購額的80%的話, 即是有7200億元的資金在B組爭奪13.5億元的貨值, 平均中籤率只有0.188%, B頭最多或許有0.25%的中籤率, 即是認購6萬股, 最多可能獲派3手 (150股), 然後股價有幸升一倍的話, 扣除孖展利息成本, 回報還是可以的, 尤其是在銀行借低息孖展認購的話。


由於同期可能還有心通及貝康醫療招股, 所以大家要考慮的是:

1. 券商及銀行重點提供孖展額度予快手, 所以心通及貝康能否搶到孖展額度?

2. 銀行會有低息孖展予快手, 但最多只有10倍槓桿, 如果資金緊張, 而且券商可以提供20倍槓桿但貴息的話, 應否改去券商認購快手, 然後將騰出的資金認購心通及貝康?

心通及貝康醫療的上市估值仍是未知數。心通我自己覺得上市市值應該是介乎啟明 (02500) 及沛嘉(09996)之間, 如果不超過200億港元的話, 那值博率極高。

從現在到下星期正式招股, 還有數天時間, 可能還會有很多變數, 所以現在大家可以做的, 就是先計算自己有多少資金可以認購這輪的新股, 然後再考慮注碼的分配, 看看如何才可以取得最高收益。另外, 就是相熟的券商如果開始預留孖展的話, 也要考慮是否先預留了再說, 尤其是心通及貝康的孖展額度可能極少!

之後如果我有這三隻新股的新消息的話, 會再與大家更新。


引伸閱讀:

貝康醫療通過上市聆訊,有望成為港交所NGS基因檢測第一股 

解读微创心通招股书 


(原文1月18日刊於Patreon平台)

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2021年1月18日 星期一

植根深圳的星盛商業 (06668)


星盛商業是植根在深圳的商業物管公司, 業務與寶龍商業 (09909) 最接近。星盛物業我自己覺得沒有很確定性的機會, 也因此沒有深入去研究, 就簡單說說看法:

1. 雖然業務對標寶龍商業, 但估值絕對難以媲美寶龍商業, 主因是其規模遠比寶龍商業細小, 而且目前只是紮根深圳, 還沒在深圳以外地區取得成功, 也無法証明第三方拓展能力;

2.  機構投資者目前抱團龍頭股, 所以物管板塊大部份100億以下市值的公司, 機構投資者都興趣不大, 故此即使市值70億元的時代鄰里 (09928) 近期也被機構投資者沽售, 表現遠遠落後於板塊, 更遑論市值只有3、40億元的佳兆業美好 (02168) 及濱江服務 (03316), 無法取得機構投資者歡心, 估值極為便宜。星盛商業以上限定價的話, 市值38.8億元, 機構投資者不會有興趣, 股價能否有好表現, 視乎散戶熱情有多高及有沒有莊家炒作;

3. 近期上市的中小型物管, 包括遠洋服務(06677)、榮萬家 (02146)、第一服務 (02107)的表現都很差, 佳源服務(01153) 只能勉強守住招股價, 而宋都服務 (09608) 暗盤已破底; 另一方面, 大型物管就取得很好的成績, 華潤萬象生活(01209)、融創服務(01516)、金科服務(09666) 、甚至恒大物業 (06666) 也已大升, 只有世茂服務(00873) 仍在招股價之下, 大型股及小型股表現嚴重分化;

4. 星盛商業在深圳管理的Coco Park大有名氣, 街知巷聞, 是深圳最有名氣的商場之一, 不知會否吸引到深圳的投資者來炒作?

5. 是次IPO引入4名基石投資者撐場, 比較有名氣的是新世界發展及深創投, 合共認購最多32%的新股 (以上限定價計), 認購的比重算可以, 不過這批基石投資者沒有往績可言, 對這宗IPO最大的幫助是鎖定了32%的新股, 減少上市後的沽售壓力;

6.對比寶龍商業、甚至華潤萬象生活 (01209) 的商業物管業務, 星盛商業2020年毛利率高達55%、純利率30%, 遠比同業為高。我自己難以理解為何其毛利率、純利率可以如此之高, 不知會否涉及不少的母公司輸送利益?

以招股價上限計算, 星盛商業2021年預期市盈率約18倍, 而寶龍商業大約31-32倍, 星盛商業估值有大折讓, 不過估值是難以與寶龍商業直接比較, 原因上面已說。按照目前的孖展統計, 估計公開發售最終可能超額500倍或以上, 中籤率極低, 所以即使認購, 短線輸贏可能都不會多。


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2021年1月16日 星期六

申請科創板上市的中車時代電氣 (03898)


背景資料:

1. 中車時代電氣的母公司中國中車(01766) 在美國禁令名單上, 由於禁令的模糊不清, 所以很多美資近月不斷減持中車時代電氣, 清貨離場, 而港股通兩個倉位同時大手接貨:


https://webb-site.com/ccass/chldchg.asp?sort=chngdn&i=4799&sc=&d1=2020-12-01&d=2021-01-11  

2. 中車時代電氣於2020年11月19日披露建議發行A股在科創板上市的申請材料:

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2020/1119/2020111900258_c.pdf 

於2020年12月30日, 公司公佈上海證券交易所已受理建議發行A股申請材料。


中車時代電氣目前最大的賣點或增長源頭是其IGBT業務, 而這次A股上市集資的用途之一, 就是投入“新能源汽車電驅系統研發應用項目”:

(1) 項目概述 
新 能 源 汽 車 電 驅 系 統 研 發 應 用 項 目 擬 以 電 驅 系 統 為 主 推 產 品,利 用公司自主IGBT的資源優勢,突破扁線╱油冷電機集成應用、SiC模塊應 用、雙面冷卻模塊應用等多項研發應用技術,進一步提升公司在新能源 汽車電驅系統領域的核心競爭力和品牌影響力。 
(2) 項目必要性及可行性 
電 動 化 是 未 來 汽 車 發 展 的 必 然 方 向,電 驅 系 統 的 市 場 規 模 將 在 新 能源汽車產業化發展的帶動下迅速擴張。目前,國內大多電驅系統供應 商從事電控等單一產品研發製造,缺乏系統集成化研發能力。國內領先 的電驅製造商已紛紛開始佈局,通過合作方式補足技術短板,佈局新能 源汽車動力總成業務。 公司依托在變流技術領域的積累,擁有較為完整的產業鏈和技術鏈, 具備電驅系統關鍵器件的自主開發能力,能有針對性地開發適應於新能 源 汽 車 的 高 功 率 密 度、高 功 率 循 環 壽 命、高 可 靠 性 產 品。目 前 公 司 已 與 國內外多家整車廠建立了不同程度的合作關係,並成功獲取多個批量訂 單,產 品 已 應 用 於 純 電 動 乘 用 車、混 合 動 力 乘 用 車 等 領 域,可 有 效 支 撐 產業發展。

關於IGBT, 大家可以自行Google查看相關資料, 目前國產的龍頭包括中車時代電氣及比亞迪 (01211) , 另一龍頭是已在A股上市的斯達半導(https://xueqiu.com/S/SH603290)。非常巧合的是比亞迪於12月30日也宣佈將比亞迪半導體業務分拆至A股上市, 而比亞迪半導體核心業務其實也是IGBT:

比亞迪半導體作為國內自主可控的車規級IGBT領導廠商,在技術積累、人才 儲備及產品市場應用等方面具有一定先發優勢。

IGBT現在已是香噴噴的業務, 也是國家扶持的行業, 所以申請A股上市基本上是必定獲批, 而且我相信極大機會是半年內成事。我自己買入中車時代電氣, 既是賽道投資, 也視作A股上市的套利交易, 隨著A股上市有進展, 股價會逐步作出反應。參考上年從遞表到成功A股上市的H股, 包括中芯國際 (00981)、康希諾生物 (06185)、君實生物 (01877) 以至新天綠色能源(00956)等, 雖然期間股價有所波動, 但從申請A股上市獲受理,到A股上市之日期間, 有那隻H股股價是原地踏步或者下跌的? 

如果不作賽道投資, 也不喜事件驅動交易, 那麼視作價值投資又如何? 以現價計算, 券商大致預期2021年預期市盈率大約12倍, 還稱不上泡沫。另外, 過往數年股價長期在36-50元之間波動, 最近一年因為疫情影響業績, 導致股價下跌, 現在其實只是剛升返過往股價波動區間的下限。


我自己目前只是買入了一注, 仍會等候股價調整的機會再增持。近期美資仍在減持中, 所以股價仍會有較大波動, 我很樂意見到美資繼續減持, 令其股價回落至更吸引的水平。


引伸閱讀:

[原创] 国产IGBT,实力究竟如何? 

电力电子行业心脏IGBT,为何能快速成长为百亿级赛道? 

新能源汽车重塑功率半导体价值 


(原文1月12日刊於Patreon平台)

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2021年1月14日 星期四

被制裁股 = 定價權的轉移?


不知大家有沒月留意到被美國制裁股, 包括中芯國際 (00981)、中國中車 (01766)、中國聯通 (00762)、中移動 (00941)、中交建 (01800)等, 在經歷美資的拋棄後, 近日表現都不錯, 會否是美資在大規模沽貨後, 定價權已轉移至中資手上?

我們可以看看其中一隻矚目的被制裁股中芯國際的CCASS倉位變動:

自2020年12月以來, 累積增持的倉位:


自2020年12月以來, 累積減持的倉位:


https://webb-site.com/ccass/chldchg.asp?sort=chngdn&i=3507&sc=&d1=2020-12-01&d=2021-01-08 


中芯國際並不是個別的情況, 而是其它被制裁股都有這種情況。大家可以在上面的連結, 輸入不同股票號碼, 例如00941、00762、01766、00728、00883、甚至03898等, 你會看到一模一樣的結果, 買方主要都是港股通的兩個倉位, 而主要減持的是HSBC及JP Morgan這兩個倉位, 這情況絕對不是巧合, 而是北水很努力地在接美資沽出的貨, 有個別股份已見北水的倉位已去到很顯著的比重, 例如中芯國際, 港股通兩個倉位加起來共有23%的持股, 中國中車港股通持股已達到25%, 中車時代電氣的港股通持股也達到18.5%, 已具備定價權。

在禁令生效後, 美資從今天起已不能買入大部份的禁令名單上的股票, 而且如果情況不變的話, 要在11月前沽出所有禁令名單上的股票, 所以這些被美國制裁竹的中資股, 美資的影響力會越來越少, 直至11月 後會歸零, 到時定價權肯定是落在中資手上, 看看到時相對A股股價的折讓 (AH上市的)、或對比A股同業的估值折讓能否縮窄。


(原文1月11日刊於Patreon平台)


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2021年1月11日 星期一

醫渡科技 (02158) 短評

這篇文寫於半夜, 所以只是大概說說重點, 不詳述。

醫渡科技是這期新股中, 確定性最高的, 主要原因是市值比較大, 而且業務有想像空間, 機構投資者會有興趣配置, 再加上之前的明源雲 (00909) 及京東健康 (06618) 上市後表現極佳, 難免令市場對醫渡科技上市後的表現有所憧憬。

這宗IPO有8名基石投資者, 當中不乏有知名度及往績的, 包括Orbimed、騰訊、Matthews Fund等, 合共認購約40%的新股 (假設上限定價), 比重算高。

下圖是公司3大業務的簡述:


上述三大業務過往三年收入如下:


目前來說, 最大收入貢獻是大數據平台和解決方案,其次是生命科學解決方案, 最後才是近年才開始發展的健康管理平台和解決方案

由於公司在過去幾年都錄得虧損, 而且在未來幾年也會持續虧損, 所以我們無法以市盈率去計算估值, 只能用市銷率 (PS) 來計算估值。以招股價上限計算, 上市後市值是237億港元, 而截至2020年3月的總收入是5.58億人民幣, 故往績市銷率是36倍。

根據承銷團報告, 預期公司的收入將於2021-2023年錄得高增長, 未來3年收入分別是7.46億、19.24及28.86億人民幣, 預期市銷率分別是26.9倍、10.43倍及6.96倍。 如果公司可以在未來數年取得如此高增長, 那目前這估值算是比較便宜。

未來3年收入高增長的源頭, 大家猜猜是那個業務?  正是目前處於起步階段的健康管理平台和解決方案,收入主要來自於以品牌「因數雲」提供的保險科技解決方案及於2020年2月推出的「因數健康」, 大家有興趣可以去瀏覽一下他們的網站:

因數云: https://www.causacloud.com/index.html 

因數健康: https://www.causahealth.com/ 

承銷團預期這分部的業務將於2021-2023年錄得2億、11億及16億人民幣的收入, 我們不知為何這業務在剛起步階段, 已作出如此驚人的收入預期, 反正現階段大家無法証實這預期是無法達致, 那只能繼續用這數據作為計算估值的基礎。 

如果以2022年3月底的預期收入19.24億人民幣去計算, 則估值只有10.43倍市銷率, 肯定是便宜的, 當然最關鍵的是到時公司能否達成這收入預期? 認購新股很多時候只是炒作短線的供求不平衡, 所以也不考慮那麼長遠了, 只要市場都以這些預期的收入數據去計算估值就可以了, 日後收入能否達致預期也與我們無關, 因為我們一 直持有至明年3月的機會不大。


(原文1月6日刊於Patreon平台)

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2021年1月10日 星期日

苦盡,甘來!

曾幾何時, 我持有的7隻物管股當中, 有6隻是帳面虧損的, 只有一隻碧桂園服務 (06098) 是帳面有盈利的, 可能有些朋友會暗中偷笑我的愚蠢及選股眼光差。現在除了中海物業 (02669) 仍錄得帳面虧損、卓越商企 (06989) 已止蝕離場及金科 (09666) 止賺離場外, 其餘4隻盡皆帳面有盈利了。

之前一直在堅持物管股, 不離不棄, 只因覺得估值太便宜,而且盈利確定性比較高, 再加上每年年初都會有盈喜潮, 然後會有一番炒作, 今天這些預期開始兌現! 恒大物業 (06666) 率先發盈喜, 股價隨即大漲26%!  我們相信踏入2月, 大部份物管股都會發盈喜, 而隨著大家開始用2021年的盈利預期去計算估值, 其實目前估值並不算昂貴, 尤其對一些被市場忽視的二三線物管股而言, 可以用非常便宜去形容, 可惜目前市場仍抱團龍頭股, 所以只能等龍頭股炒到非常昂貴後, 才會有資金追落後炒二三線物管股。

苦盡, 甘來, 今天是有感而發, 希望這句話也快適用於其它價值股。


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2021年1月8日 星期五

無限風光在險峰


現在股市煙花璀璨, 風光無限, 沒人知道泡沫幾時爆, 唯有緊貼市況, 逐步推高止賺位, 也建議減少用槓桿。

另外, 網友草蘆小子提醒美元指數已跌至2018年1月的底部支持, 要提防美元見底回升。2018年1月美元指數見底回升後, 同時港股也見頂回落。我們無法預知這次美元會否同樣見底回升, 而美元如果回升的話, 是否會令新興市場股市出現調整, 所以在股市熾熱的同時, 也要注視潛在風險。



現在可能是"勇者" 賺大錢的良機, 但我比較膽小, 繼續半倉浸泡泡浴, 只求組合不被拋離。


2021年1月7日 星期四

2020年總結


對於我自己及大部份的朋友而言, 2020年應是畢生難忘的一年, 不論是生活上, 還是投資路上!  寫2020年總結, 百感交集, 一言難盡, 有千言萬語要寫, 但又不知從何說起.....

先簡略說說2020年組合的情況:

2020年全年回報: 28%

2020年三大盈利貢獻股:

1. 華夏視聽教育 (01981)

2. 中匯集團 (00382)

3. 微創醫療 (00853)

2020年三大虧損股:

1. 利福中國 (02136)

2. 中國東方集團 (00581)

3. 匯聚科技 (01729)

2020年底五大持股:

1. 上海集優 (02345)

2. 利福中國 (02136)

3. 佳兆業美好 (02168)

4. 濱江服務 (03316)

5. 合景悠活 (03913)

組合現金比重: 48%


2020年的投資回報雖然有28%, 不過比起很多朋友50%以上、甚至過倍的回報, 這成績絕對是不合格的。成績差的原因有三:

1. 組合大部份時間都持有4-5成的現金, 是非常保守的配置;

2. 組合原本持有的舊經濟股、小型股嚴重拖累回報;

3. 有感新經濟股及個別當炒板塊估值高估, 所以配置很少, 而2020年表現最出色的主要是新經濟股及一些風口上的行業, 例如光伏、新能源。 

2020年可以做到28%回報, 當中IPO及事件驅動的交易, 合共貢獻了大約65%的盈利, 而今年期望這方面的盈利貢獻可以持續。至於目前組合仍然持有很多的舊經濟股, 只能期望他們即使未能帶來合理回報, 也不要再拖後腿。在上月文章"來年組合配置的初步想法" 中已提及, 今年會改變玩法, 配置美股及隨波逐流, 追逐市場熱點, 不再計較估值昂貴的問題, 始終不涉足升勢凌厲的美股及當炒股, 回報實在追不上。

自己目前最大問題是未適應賽道投資法, 仍是維持傳統的價值投資思維, 經常想買估值便宜的, 太過著眼於目前的估值, 而不是長遠的前景。回顧去年的年度總結, 最後的一段話是:

"這個轉變的過程需要時間適應,始終要改變長期以來追求低估值、撿煙蒂的習慣,改為加入增長型、聚焦前景的選股方式,並不是一朝一夕可以達成,期間可能會有所迷失、困惑,唯望這個轉變的過程不會太過痛苦。"

這想法在去年的總結中已有提及, 只是撿便宜是根深蒂固的想法, 一時三刻想轉變是很困難, 惟有向網友們學習, 自己也努力培養新思維去適應新時代投資方式的轉變。


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2021年1月5日 星期二

2021年首輪新股簡評


今晚先寫寫首輪新股部署, 之後才補充大熱的醫渡科技 (02158)的短評, 因為有沒有我的短評都好, 大家應該都是將重心放在醫渡科技。

首先要說的這一輪新股, 機構投資者有興趣的只有一隻醫渡科技, 其它的新股如果可以炒起, 只會是因為IPO持續火熱或者莊家圍飛炒作, 而後兩者的確定性並不大, 這點要緊記。

這輪新股我的部署很簡單, 重心放在醫渡科技, 即使明知其可能凍資4-5千億的資金, 中籤率會很低, 但確定性最高, 我自己覺得就是賺多與賺少的問題, 不是賺與不賺的問題。

當然, 如果大家閒資很多, 全力認購醫渡科技後, 仍有多餘資金, 那是否可以考慮次熱門或其它冷門選擇? 

那些市值15億元以下的小型股我就不評論了, 而市值15億元以上的, 很明顯市場都下注稻草熊 (02125)及網上車市 (01490), 不過我自己對這兩股信心一般, 感覺都是要暗盤鬥手速。

稻草熊

稻草熊業務和華夏視聽教育(01981) 的影視業務基本上是一樣的, 而巧合地雪湖資本是這兩股的基石投資者。華夏視聽教育上市後表現好, 難免令人對稻草熊上市後表現有所遐想, 但我自己覺得稻草熊不會複製華夏視聽教育的走勢。華夏視聽教育有兩大業務: 高教及影視業務, 市場最感興趣的其實是它的高教及藝考培訓業務, 而不是影視業務。市場在計算華夏視聽教育的估值時, 一般只會給予其影視業務10-15倍的市盈率, 而高教及藝術培訓業務就願意給予30倍市盈率, 因其業務的稀有性及發展空間大。稻草熊只有影視業務, 我很懷疑機構投資者是否有興趣配置這股。 

稻草熊另外的賣點是明星股東 (吳奇隆夫婦) 及愛奇藝(IQ) 是其第二大股東及最大客戶。愛奇藝我覺得號召力不足,  吳奇隆夫婦在國內固然有名氣, 但會否有很多資金因此而追捧稻草熊?另外, 根據媒體報導, 稻草熊的上市估值是介乎2021年10-12倍市盈率, 即是其2021年預期盈利約2.9億人民幣! 2017-2019年這3年期間, 核心盈利是5000-6500萬人民幣之間, 為何今年盈利會大躍進? 我沒有朋友見過管理層, 所以不知道這盈利預期是如何得出來, 反正我自己覺得這盈利預期非常進取, 也不太相信可以實現這預期。

網上車市

至於網上車市,經營的就是網上汽車廣告平台( http://www.cheshi.com/ ), 其業務和規模我覺得和太平洋網絡 (00543) (https://www.pcauto.com.cn/) 相似, 而行業龍頭是美國上市的汽車之家 (ATHM) (https://www.autohome.com.cn/beijing/) 。以上限定價計算, 對比太平洋網絡的14億元市值, 網上車市的15億市值並不便宜, 但這個市值及上限2.6億元的集資額, 如果想炒的話會幾好炒。 

4名基石投資者拿了大約35%的新股 (以上限定價計), 而這4名基石背後其實是很多個人投資者, 例如華泰金融是代表三名個人投資者張鐵雙、曹金妹、陳偉科認購共5百萬美元, 而嘉實是代表9名個人投資者 (即朱振奎、Xia Liping、王浩、莫素穎、呂敏、周康、 胡超、周瑩及陳聰) 認購1300萬港元的新股, 而因為用了機構投資者名義, 所以無需披露這12名投資者的背景。 

扣除這4名基石投資者的股份後, 再加上一名上市前投資者持有的3.95%不設禁售, 故實際流通股權是15%, 如果莊家有意收集來炒作旳話, 難度不算高。

我直覺網上車市是樂享 (06988) 第三, 而我之前講樂享第二是匯森家居 (02127), 至於為何會有這直覺? 大家猜猜看。 如果是樂享第三, 那頗大機會又是暗盤及第一日破底, 收集之後再炒上, 延續樂享及匯森家居的走勢。

榮萬家服務

物管股榮萬家服務 (02146) 我自己沒有興趣參與。近期參與的物管IPO都是大型的, 例如華潤萬象生活 (01209)、金科服務 (09666)、恒大物業 (06666)等,又或者有特色的物管卓越商企 (06989),都是預期機構投資者會有興趣或必須配置的物管股, 而中型的例如合景悠活 (03913) 我是等上市後才吸納,遠洋服務(06677) 及世茂服務(00873) 是暗盤破底時買入,成功博綠鞋護盤。榮萬家服務的市值太小、估值也不吸引, 也看不到有強大的第三方拓展能力, 更沒有任何基石投資者撐場, 所以如果認購這股, 純粹是博沒有散戶對這公司有興趣, 因而貨源歸邊炒上.....不過我自己不會博。 

至於其它的小型IPO, 相信會有1-2隻妖孽跑出, 但我目前沒有心水。


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2021年1月3日 星期日

美國行政禁令的威力

美國總統特朗普於2020年11月12日頒佈了一項行政命令,以禁 止任何美國人士對有關中國公司的公開交易證券、相關的衍生證券進 行任何交易,有關禁令將於2021年1月11日生效。

有關受影響公司如下:


https://inews.hket.com/article/2802593/%E3%80%90%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E5%88%B6%E8%A3%81%E3%80%91%E8%8F%AF%E5%BA%9C%E7%A6%81%E6%8A%95%E8%B3%87%E4%B8%AD%E4%BC%81%E5%A2%9E%E8%87%B335%E9%96%93%E3%80%80%E5%B9%BE%E5%A4%9A%E6%9C%AC%E6%B8%AF%E4%B8%8A%E5%B8%82%E5%85%AC%E5%8F%B8%E5%8F%97%E7%B4%AF%EF%BC%9F

基於上述禁令, 三大指數公司相應從指數中剔除4家直接受制裁的公司:


https://news.mingpao.com/pns/%E7%B6%93%E6%BF%9F/article/20201217/s00004/1608144683667/msci%E7%92%B0%E7%90%83%E5%8F%AF%E6%8A%95%E8%B3%87%E5%B8%82%E5%A0%B4%E6%8C%87%E6%95%B8-%E5%89%94%E9%99%A44%E5%AE%B6%E5%8F%97%E5%88%B6%E8%A3%81%E4%B8%AD%E8%B3%87%E8%82%A1 


MSCI剔除的港股包括中芯國際(0981)、中國中車(1766)、中鐵建(1186)和中交建(1800),將於1月5日收市時生效, 大家到時可以留意會否有平貨執。

根據指數公司的理解, 被剔除者目前僅限制裁名單上企業,並不包括被制裁企業的子公司和附屬公司,因此母企被制裁的中海油(0883)、中移動(0941)及聯通 (00762) 等不在剔除之列, 但有其後美國國務院已澄清, 被制裁企業的子公司及附屬公司也同屬被制裁之列,  所以指數公司有機會將更多香港上市的公司剔除出指數。很多美國投資者、甚至環球投資者為安全起見, 已一刀切, 完全迴避被制裁名單及相關的子公司及附屬公司, 導致相關公司股價近月大跌。

我自己組合持有數隻被制裁企業的附屬上市公司, 包括中海物業 (02669)、浪潮國際 (00596)、亞太衛星 (01045), 近月深受其影響, 股價慘不忍睹!




尤幸禁令將於1月11日生效, 希望沽壓已去到盡頭。而在禁令生效前, 我也密切留意其它受影響股, 包括中移動 (00941)、中國聯通 (00762)、中海油 (00883)、中海外 (00688)這些大型股, 大部份已跌到近年最低位, 如果再跌多一些, 是具備吸引力的。

(原文12月30日刊於Patreon平台)

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