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置頂文章: 我的交易日誌 (五)

這個專欄的留言區將會用作記錄我自己交易的專區,以後有什麼即市交易都會首先在這裡更新,作為自己一個完整的交易紀錄。 因為目前我的網誌已暫停留言功能,所以很抱歉有時未必可以與大家詳談買賣原因,很抱歉。 之前兩個交易日誌的連結: 我的交易日誌 我的交易日誌 (二) 我的交易日誌 (三)...

2021年10月28日 星期四

譚仔(02217) 跌出價值來?

譚仔招股時我有分析過, 當時指招股價估值45-56億元的範圍是太過昂貴, 所以不考慮, 那為何跌到2.53元會撈底?

大股東東利多在2017年底收購「譚仔」及「三哥」的總作價是19億港元,而今月上市集資淨額是10.41億元, 兩者相加是29.4億元; 2.53元股價對應的市值大約33.9億元, 只是比29.4億元稍高15%, 我自己覺得反映收購完成後,分店數目由收購完成時的108間, 增至目前的156間, 收入也同步上升。當然, 2020及2021年業績分別受到社會運動及疫期影響而停滯不前, 而以2019年的1.98億對比2017收購時的盈利, 應是有所上升的。

網上找到2017年的盈利資料:

丸龜曾披露兩間譚仔的盈利表現,惟年份並不一致,其中最早獲收購的譚仔雲南米線,截至2016年3月底止年度純利約9630萬元;稍後合併的譚仔三哥雲南米線,截至2017年3月底止純利則約8800萬元,假設譚仔雲南米線盈利在去年未有太大變化,則合併後譚仔純利約1.84億元,相當於譚仔純利增長逾35%。值得留意的是,譚仔及譚仔三哥在2016及2017年度收入分別約7.9億元及6.9億元。

https://m.mingpao.com/fin/daily/20180523/1527017366201/%e8%ad%9a%e4%bb%94%e5%90%88%e9%ab%94%e5%b9%b4%e8%b3%ba2-5%e5%84%84%e5%a2%9e%e4%b8%89%e6%88%90-%e4%b8%b8%e9%be%9c-%e8%a8%ad%e4%b8%ad%e5%a4%ae%e5%bb%9a%e6%88%bf%e6%b8%9b%e6%88%90%e6%9c%ac-%e7%a0%94%e9%80%b2%e8%bb%8d%e5%85%a7%e5%9c%b0

當然, 大家會留意到公司於2019年至2021年7月分別派發7500萬、1.7億、1.2億及2.8億港元的股息, 合共派息6.45億元, 而巧合的是公司在2019-2021年這3年期間合共賺6.76億元, 即是說大股東在過去三年將公司的盈利差不多全數派發給自己, 這做法不能說過份, 起碼派息沒有派“突”。

在集資上市後, 譚仔目前帳面現金應該有大約12.3億元 (已扣除7月宣派的2.8億元股息), 而券商預期截至2022年3月底的純利大約2.3億元, 即是說現價預期PE接近16倍, 對比同業應該是低估。大家樂 (00341) 前幾天剛發盈警, 截至2021年9 月的半年盈利預期只有8000萬元, 因去年同期有政府資助3.39億元入帳, 如果撇除這筆資助, 業績實際上是由去年上半年的虧損約1.53億元, 改善至今年上半年的盈利8000萬元。不過大家要留意的是大家樂目前市值高達83.6億元, 而譚仔下月也會公佈上半年業績, 如果券商預期的全年盈利2.3億元是準確的話, 那麼上半年盈利有機會高達1億元, 高於大家樂, 但目前市值是大家樂的一半都沒有。

市帳率方面, 譚仔目前約2.79倍, 大家樂是2.76倍、大快活(00052)是2.79倍、太興集團(06811) 是1.46倍, 譚仔和主要同業相若, 並不算太高。

譚仔目前是行業中財政最穩健的, 帳面高達12.3億元淨現金, 同業中最多; 核心盈利能力也是同業中最高, 但估值却比同業低, 似乎不太合理。公司將於下月公佈中期業績, 如果業績符合券商預期的話, 或許有機會重上招股價。


(原文10月26日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年10月26日 星期二

精熙國際(02788)私有化的危與機

精熙國際作為高息工業股, 曾經是我的愛股之一, 但近年業績每況愈下, 故此早已沒有再持有此股。

日前, 公司大股東提出私有化建議, 每股作價0.88元, 估值稍高於一倍市帳率, 作價我自己覺得可以接受, 不算太差。

在分享我的看法之前, 先說說這宗私有化一些背景資料:

1. 這宗私有化並沒有不提價聲明, 意思是私有化作價可以提高的;

2. 有資格表決私有化建議的獨立股東股數是4.765億股, 而在消息公佈前, DAVID WEBB持股是4464萬股, 佔獨立股東持股數的9.4%左右, 稍稍低於足以一票否決私有化的10%門檻; 

3. 在私有化消息公佈後翌日, DAVID WEBB在市場以每股均價0.8239元增持495萬股, 令其持股總數增至4959萬股, 跨越10%門檻, 已具備一票否決權;

4. DAVID WEBB的持股中, 過往曾有王氏港建 (00532) 在2007年4月提出私有化, 而巧合的是當時DAVID WEBB的持股也具備一票否決權, 而其當時曾接觸大股東, 要求大幅提高私有化作價, 不然會否決私有化。王氏港建當時曾發通告說明:

有關David Webb對建議之投票意向 

大股東當時“企硬” 不肯加價, 而DAVID WEBB亦言出必行, 否決了當時每股1.65元的私有化作價。自此之後, 王氏港建的股價從未超越1.65元, 曾低見0.49元。

看到這裡, 大家覺得DAVID WEBB增持精熙的動機是什麼? 看好私有化可以通過, 所以在市場增持, 目的是做私有化套利? 還是為了提高與大股東談判的籌碼, 所以增持到具備一票否決私有化的資格? 

如果DAVID WEBB在其後的日子繼續增持, 那就應該是覺得私有化會通過, 故此進行套利;

如果之後沒有再增持, 那增持似乎只是為了提高了與大股東談判的籌碼。

目前仍未看到DAVID WEBB有進一步的權益披露, 而且CCASS數據仍未更新, 所以暫時假設DAVID WEBB的增持是為了提高其談判籌碼。

對於小股東來說, 這宗私有化現在是危與機並備。

危的是如果DAVID WEBB再度“獅子開大口”, 要求大股東大幅提高私有化作價, 不然會否決私有化。如果大股東不順從的話,  DAVID WEBB過往事蹟已說明其並不是靠嚇, 有膽量一拍兩散, 則這宗私有化危矣!

機會是大股東既然沒有作出不提價聲明, 証明作價有提高的餘地, 而且其在提出私有化之前, 應已對DAVID WEBB過往事蹟及作風有充份了解, 所以如果DAVID WEBB提出的加價幅度不過份的話, 例如要求提價10-15%, 則我相信大股東有機會滿足其要求,達至雙贏局面。

DAVID WEBB 自2014年首度披露其持股股超越5%以來, 已累收每股股息0.914元, 我參考其倉位的買賣歷史, 估計如接受私有化的話, 應該可以錄得盈利離場, 但獲利肯定不多。大家可以看看其倉位的買賣歷史:

https://webb-site.com/ccass/nciphist.asp?i=4701  

另一個可以參考的數據是DAVID WEBB曾炒波幅, 於2020年3月以每股0.72元減持精熙, 然後於2020年12月以每股0.54元增持。其短線炒賣倉放在IB:

https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?i=4701&part=243

這宗私有化目前確實是危與機並備, 接下來看看DAIVD WEBB會否公開提出加價訴求, 又或者大股東會否主動披露與DAVID WEBB的談判消息 (如有的話)。

說完精熙國際私有化的看法, 最後要說的是組合經歷“時來風送滕王閣" 後, 很快就迎來“運去雷轟薦福碑”。昨天中了兩記悶雷:

1. 中教 (00839) 閃電配股, 導致高教板塊出現調整;

2. 國內對動力煤限價, 令到煤股急挫, 間接拖累鄭煤機 (00564) 及金馬能源 (06885), 股價雖然沒有煤股的跌幅大, 但兩股也分別逆市下挫7.3%及3.6%。

真的好似魔咒一樣, 只要一報喜, 組合就例必回落, 萬試萬靈。


(原文10月21日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年10月18日 星期一

新公佈職業教育政策背後的意義

於周二晚, 國內中央辦公廳及國務院辦公廳聯合印發:

《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》 

文件內容主要是一些鼓勵職業教育發展的意見、方向及概括的政策扶持。

文件公佈後, 國內A股不少相關的教育股在昨天及今天都升停板, 例如中公教育(SZ002607)开元教育(SZ300338)传智教育(SZ003032) 等, 市場反應熱烈, 甚至乎和新政策沒有關係的中概股EDU、TAL也於昨晚有明顯的升幅。

香港適逢周三打風休市、今天重陽節假期, 所以要明天復市才知道對政策對香港上市教育股的刺激有多大。 

和新政策相關的主要是一眾有提供職業教育的高教股及提供職業技能教育的中國東方教育(00667)。留意在這份政策文件中提到:

鼓励上市公司、行业龙头企业举办职业教育,鼓励各类企业依法参与举办职业教育。
鼓励行业龙头企业主导建立全国性、行业性职教集团,推进实体化运作。

新政策文件是再一次正面肯定了民辦學校的地位及作用。其實早於今年5月已公佈《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》,當中已對民辦教育的限制及支持及詳細闡述, 明顯是利好民辦高教, 不利K9教育,當時高教股也因此而大升; 其後, 政府推出限制教培的嚴厲政策, 市場風聲鶴唳, 順帶擔憂會有針對民辦高教的措施出台, 連累高教股大跌,  普遍自年中高位大跌40-50%, 屍骸遍野!

這次新公佈職業教育鼓勵政策對整個教育板塊起到正面的作用, 相信足以紓緩市場對中央再推行業監管政策的憂慮, 有助修復高教股的估值。高教股目前估值已是賤如地底泥, 例如行業龍頭中教控股(00839)今年預期市盈率只有17倍,宇華教育(06169)、新高教 (02001)只有8倍PE, 中匯集團 (00382) 9倍多PE, 低估值的背後是穩定的增長, 估值如此不合理全因市場對監管政策的憂慮。

高教股是第3季度的“狗股”, 踏入第4季, 資金似乎重新追捧第3季度的狗股, 看看會否藉這次職業教育鼓勵政策的出台, 吸引機構投資重新建倉高教股。如果能夠修復之前被誤殺了的估值, 則高教股具備龐大的上升空間。

(原文10月15日凌晨刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年10月15日 星期五

市場風格的切換

繼上周五之後, 組合昨天再一次嚴重跑輸恒指, 全因市場風格的切換。

最近3個交易日, 恒指大升1300點, 但我相信大部份散戶、甚至機構投資者都感受不到這次大升, 全因這1300點的升幅主要來自第三季表現極差的ATM (阿里巴巴、騰訊、美團) 這3隻指數重磅股。ATM 在過去三個交易日分別上升22%、11.1%及21.3%, 表現冠絕藍籌股。以昨天為例, ATM 合共貢獻恒指393點的升幅, 而3股昨天總成交425億元, 佔昨天大市總成交的26%!

ATMXJ的重新崛起 , 有一將功成萬骨枯的感覺, 對中小型股是一大惡夢, 尤其是第3季度的熱門股, 這幾天跌到人仰馬翻, 慘不忍睹。以東岳 (00189) 為例, 第3季升了2倍, 然後踏入10月已跌了24%; 又或者熱炒的新能源電力股板塊的王者中廣核新能源 (01811), 第3季升了1.57倍, 然後10月幾個交易日已跌了21%, 大量資金沽貨獲利。說到這裡, 不得不提昨天股價一度大跌50%的海昌海洋公園 (02255), 以昨天高位2.8元計, 比2021年6月底的0.54元升了足足4.2倍, 然而1天之間股價腰斬, 莊家開始收割。

踏入第4季只是僅僅數個交易日, 第3季度表現極佳的新能源發電及周期股, 普遍回落甚多, 似乎資金沽出獲利, 換馬科網股, 以致ATM這3隻龍頭在過去3個交易日暴力拉升, 散戶們如夢初醒之際, 股價已大升不少, 現在再高追會擔心股價調整時沒有信心死守; 不追又怕市場資金繼續湧入科網股, 處於兩難局面。

我自己暫時按兵不動, 既不高追科網股, 也不撈跌得多的周期股。嚴格來說ATM現價並不算高, 我內心最擔心的是美國即將收水及有機會提前今年底加息, 不想再經歷今年3月底的恐怖經歷。當時美國十年債孳息率一抽高, 以科網股為代表的增長股遭遇短暫股災, 大家都損手爛脚。現在美國十年債孳息率已蠢蠢欲動, 隨時會升破3月份的高位, 不知科網股到時會否再度被拋售?

 

(原文10月12日清晨刊於Patreon平台)

2021年10月6日 星期三

內房債務危機蔓延

繼恒大(03333) 無法支付債息及新力(02103) 國內債務出現違約後, 花樣年(01777)也於昨晚公佈未能償還約2.06億美元到期票據, 料將違約。受此消息影響, 今天內房股及物管股普遍錄得顯著跌幅, 尤其是負債重的, 包括融創中國 (01918)、中國奧園(03883)、佳兆業 (01638)、富力 (02777)、時代中國 (01233)、建業地產(00832)、禹州集團(01628)等內房, 股價俱大跌一成左右, 血流成河。

花樣年違約一事, 可以參考下列報導:

“没偷没抢没杀人放火”,花样年的自愿卧倒 

花樣年的違約牽涉到以下問題:

1. 花樣年是否確實無力還債?

花樣年附屬公司彩生活(01778)上周才公佈出售部份物管業務予碧桂園服務(06098), 套現33億元, 雖然交易仍未完成, 但根據碧桂園服務的通告, 其已貸款7億人民幣予彩生活, 這筆資金是否給予彩生活轉交花樣年, 作為償還10月4日到期美元債之用? 其次, 花樣年帳面也有310億人民幣的現金, 是否已資金緊張到2億美元也無法償還? 

如果花樣年連2億美元也無法償還的話, 實在令人懷疑其帳面現金的真實性。不只花樣年, 大家可以看看新力(02103)也是如此, 帳面明明仍有大筆現金, 為何連境內區區的3千多萬人民幣的利息及境外共7500萬美元的本金及利息都無法償還? 民企內房帳面的現金莫非都是虛有其表? 那叫市場如何再相信民企內房的資產負債表?!

2. 花樣年是否有能力還債但不想還?

如果是這個情況, 那可能更加惡劣。花樣年在上月仍不斷強調有能力還債, 離岸資金也已準備好, 再加上彩生活公佈出售業務套現33億人民幣, 都令市場深信花樣年確實有能力還債, 故此在9月底, 花樣年即將到期的美元債價格成交價接近100元。然而10月4日公佈無力償還這2.06億美元的票據, 難免令市場懷疑其有能力還債但故意拖欠, 打算藉內房債務危機潮迫海外債持有人同意削債, 令公司得益。這可能性雖然不大, 只是公司前言不對後言, 誠信已破產, 難免會令市場有此猜測。 

3. 連花樣年這看上去不似會違約的都違約了, 那其餘的民企內房有哪些是可信的?

看今天市場反應, 基本上是有殺錯無放過, 先沽為敬, 就算是世茂(00813) 這些過往獲市場信任的大型內房, 今天股價也大跌, 投資者尤如驚弓之鳥。如果民企內房接二連三的債務違約, 相信日後中小型內房及負債高的, 將很難在海外發債; 即使成功發債, 利息成本也會極高。看看近期佳兆業 (01638)的發債就知, 不只息高, 還要用佳兆業美好 (02168)的股權作為抵押, 才可以成功融資。


花樣年掌舵人曾寶寶說「至暗時刻,相信光明」,問題是現在是否已是“至暗”時刻?

下星期市場或會面對更大的考驗, 因為恒大最快下星期將會正式債務違約。

彭博社:若恒大未有償付今日到期美元債券 或觸發更大交叉違約風險 

有興趣撈底內房的朋友要小心選擇撈底目標, 不要輕信資產負債表, 甚至可能連債券價格也失去指標作用, 看看花樣年昨天到期的美元債, 上周仍是接近100元, 今天已跌至30美元! 


引伸閱讀:

【恒大3333】彭博點名十大高危內房股 誰有機會成為下一隻「恒大」? 

【內房危機】花樣年陷債務問題 掌舵人曾寶寶微博貼出電影《黑暗對峙》 傳被父親曾慶淮形容丟臉 


(原文10月6日凌晨刊於Patreon平台)

2021年10月5日 星期二

生物科技股IPO已成為名符其實的風險投資

一年前, 稍具質素的生物科技股IPO, 即使定價昂貴, 出盡全力認購都是穩賺不賠的;

一年後的今天, 儘管PRE-IPO及基石投資者星光熠熠, 研發團隊也有名氣,再加上估值克制, 但上市仍難逃立即破發的命運, 認購的投資者要承受巨大風險, 之後能否逃出生天已是後話。

之前的騰盛博藥(02137)、科濟藥業 (02171),很多認購了的投資者都無法享受之後的大升, 因為上市初期表現實在太差。騰盛博藥上市初期最多曾跌14%, 上市接近一個月才發力大升; 科濟藥業上市後首兩個月大部份時間都在招股價之下, 最多曾跌31%, 有多少認購了的投資者捱得過此等折磨? 現價比低位升1.4倍, 比招股價升66%!

上述兩股還好, 因為公開發售超額倍數高, 所以B組中籤率最多只是1%多, 入張B頭輸1、2成最多只是輸1、2萬元, 並不會蝕入肉, 但去到創勝集團 (06628) 已是驚心動魄! 創勝集團B頭獲派70萬元的貨, 上市首天最多跌25%, 即是如果開市沒有止蝕的話, 最多帳面曾輸17.5萬元, 可能是生物科技股IPO近年最大的壓力測試。捱得過首天的壓力測試的話, 恭喜您, 第二天收市已重上招股價, 只要你這兩天對股價不聞不問、什麼也不做的話, 你由地獄重回到人間了......

那之後再上市的生物科技股要認購嗎? 還是看好的話, 乾脆等上市才執死雞? 反正現在隻隻生物科技股在上市初期都是要將散戶折磨到不似人形, 之後能否浴火重生也說不定的。

正在招股的和譽 (02256) 又令我猶豫不決。這隻重點聚焦小分子腫瘤靶向和腫瘤免疫藥物的新藥研發公司, 和創勝一樣, 背後也是禮來大力支持的, 是最大的Pre-ipo投資者, 並擔任基石投資者, 而其創辦人亦曾於禮來任職, 與禮來有淵源。其次, 其Pre-ipo投資者陣容星光熠熠,包括禮來亞洲基金、國藥資本、啟明創投、正心谷資本、中金資本、淡馬錫、GIC、華平投資、凱雷、奧博資本、清池資本等國內外知名投資者, 號召力十足; 11名基石投資者包括禮來(LAV)、UBS基金、淡馬錫、BlackRock、清池資本、OrbiMed、Vivo、華平資本,陣容強勁, 合共認購約57%新股,。這個機構投資者陣容如是在一年前, 你肯定已ALL IN搶爆孖展, 都不需要什麼分析。還有不得不提的是和譽創辧人以前曾是翰森製藥(03692)的新藥研發總經理, 與翰森創辦人是夫妻檔的恒端醫藥創辦人兼主席孫博士擔任和譽的獨立非執董一職, 比面捧場。

和譽的保薦人及負責護盤的是大摩, 比起高盛肯定護盤積極得多, 但大摩近來的新股不少是首天就破發的。其次要留意的是這次一手高達2.5萬元, 即使只中1手, 萬一跌20%的話也要輸5000元, 想做勇士前敬請先衡量風險。看首天的孖展統計, 估計按目前情況發展, 頗大機會公開發售超購不過15倍, 不需回撥, 這樣還好, 估計A組中籤率不會高, 但B組的勇士越來越少, 所以B組中籤率超過10%是大概率的; 萬一剛好超16、17倍, 觸發30%回撥的話, 那和創勝一樣, 機構投資者不需出手壓價, 散戶已會自相踐踏, 暗盤鬥快沽貨, 沒有認購的朋友可以施施然執平貨, 遠勝入飛認購。

和譽的機構投資者陣容、估值以至研發團隊及研發管線都令我甚有興趣, 不過經歷創勝的極限壓力測試後, 和譽我不敢再入B組, 今次B組最壞情況下可能會中百多萬元的貨, 再跌20%的話肯定無力死守; 可能會入張A中或A尾, 先中一個貨底, 然後等機會暗盤執屍!

現在沒有賣點或估值超貴的IPO不用多說, 一律迴避; 有賣點的IPO已成為機構與散戶之間的博奕。海倫司(09869)公開發售只是超額30倍及回撥30%, 國際配售大幅超額, 機構投資者需求殷切兼散戶貨少, 暗盤稍跌即升; 和譽如果公開發售只分派10%, 加上國配有基石投資者鎖定57%貨源後, 會否玩貨源歸邊炒上? 最擔心的是萬一剛好超額15倍觸發30%回撥, 散戶貨多自相殘殺,上市初期股價大跌很難捱。

再玩B股 (生物科技股) IPO, 是否自己犯賤?


引伸閱讀:

复盘礼来亚洲基金:医疗健康领域一年8个IPO,如何炼成? 

和誉生物,专注开发小分子肿瘤药物的路好走吗 


(原文10月2日刊於Patreon平台)

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