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置頂文章: 我的交易日誌 (四)

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2021年5月17日 星期一

《民促法》迎來高教股估值重估

《民促法》上周五終於正式公佈,全文可看:

中华人民共和国民办教育促进法实施条例 


國內已有券商作出分析, 可以參考下列文章:

【浙商教育朱芸】首发重磅解读:《民促法(实施条例)》尘埃落定,花再开了(20210514) 

民促法靴子落地!利好高教+高中,关注K9政策落地,规范K12培训,推动职教发展 


簡單而言, 民促法對高教股主要利好體現在:

1. 消除了教育政策的不確定性;

2.  對民辦高教的併購不設限制,容許上市高教公司通過併購來擴張;

3. 允許民辦高教進行關連交易;

4. 對非營利性高利免稅, 營利性高教也會有稅務優惠。

所以我相信民促法公佈後, 會整體提升高教股的估值。

高教股業績的增長來自:

1. 學費的提升, 近年民辦高教的學費基本上是每年都在提高的;

2. 學生人數的增加。學生人數的增加來自數方面, 包括現有院校的擴建去增加收生人數、自行新建學校及併購其它現有院校。

以龍頭中教控股 (00839) 為例, 自2018年以來, 已進行了十宗併購, 從2017年底的76200名學生及4.74億人民幣的核心純利,大幅增長至今年上半年的25萬名學生人數及半年核心盈利7.38億人民幣, 3年間學生人數及純利俱已數倍的增長。

而通過收購達致規模經營, 加上營運經驗, 一般在完成收購後的數年內, 被收購的院校的盈利都可以達到可觀的增長, 主要因為辦學水平提升從而增加入學人數, 其次是經營效率的改善, 所以併購對高教而言是非常重要、快速的擴張模式。

根據統計, 截至2019年止, 中國民辦高校數目是757所, 以院校數目最多的希望教育(01765) 而言, 也只是經營14間院校, 佔比只有1.85%, 市場仍有大量的併購機會, 再加上民辦高教進入門檻極高, 近年每年只增加數間而已, 故此現正營運的民辦高教是極珍貴的資源, 也差不多等同一盤永續的生意, 而上市高教龍頭普遍財力雄厚,  現階段盡力擴大版圖, 就是為將來的增長打好基礎。

高教股我自己覺得是被低估的板塊, 未來或會迎來估值重估。上月幾間高教股的業績都令人驚喜, 證明這板塊的增長確定性及空間都不錯。目前高教龍頭中教控股今年預期估值22倍多市盈率、希望教育(01765)預期約19倍市盈率、宇華教育(06169) 預期約14倍市盈率, 以至新高教集團(02001) 12倍多的市盈率、中匯集團(00382) 約17倍多的市盈率, 而且普遍預期未來數年仍有20-30%的複合年增長, 目前的估值應該算是低估吧?


(原文5月17日凌晨刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年5月11日 星期二

近期小型股的佳績

周末在審看自己組合, 看否需否執一執時, 才發現自己最近買小型股的成績確實不錯, 命中率比以前提高了很多。

最近半年曾買入的20億以下市值的小型股:

奧思集團 (01161)、神冠控股(00829)、晶門半導體(02878)、現代牙科(03600)、東方表行(00398)、浪潮國際(00596)、柏能集團(01263)、金邦達寶嘉(03315)。

基本上除了最後兩隻微蝕外, 其餘的都取得好成績, 有幾隻更是股價倍升。

自己以往一向集中買中小型股, 從中發掘備受市場冷落的價值股。而以往市場都有些資金會參與中小型股, 但近年資金越來越集中抱團增長股、大型股, 所以小型股彷似一池死水, 迫使自己轉型中、大型股懷抱, 減少買小型股。估不到在這種情況下, 由於對小型股更加“揀擇”,  選股命中率亦大幅提升。

另一方面, 其實可能也反映了過去半年大型股的估值升得太誇張, 誘使部份資金追入大落後的小型股,  所以整體上小型股YTD的表現也不錯, 相信很多朋友應該感受到最近半年有不少小型股升得幾好。 恒生小型股指數YTD有12%升幅, 遠遠跑贏恒生指數的5%升幅。 

或許連一向鍾情中小型股的我, 都轉買大型股的時候, 小型股否極泰來。

2021年5月10日 星期一

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我的交易日誌 (二)




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Risk Off

有留意我最近留言及買賣的, 都應該知道我近日大肆減倉, 而且對後市相對審慎。

啟動Risk off有幾個原因:

1. 自己組合涵蓋各個不同板塊,有新舊經濟股、有增長、價值股,也有大中小型股, 近兩天已明顯感覺跑輸大市, 身邊不少朋友也有同樣情況, 感覺大市表面上最近一星期調整1000點後已找到支持, 但實際上市況其實頗弱, 有托指數沽貨的情況;

2. 商品價格不斷大升, 銅價更破歷史高位, 航運費用已升至天價; 美國通脹壓力已現, 加息預期升溫, 雖則指數仍在高位, 但很多自己有留意的美股其實頗弱, 與不斷創新高的杜指背馳。杜指我自己看法是強弩之末, 納指已呈弱勢, 短期內有機會下試3月初低位;

3.  印度的疫情一發不可收拾, 變種病毒已逐漸漫延至周邊國家, 疫苗如果無法有效抵禦這些變種病毒的話, 則很多國家有機會再度封城, 對預期將復甦的全球經濟會是重大打擊;

4. 一旦美股步入調整期, 港股勢必又做外資的提款機, 升得比人少, 跌得比人多。

這一刻我是比較悲觀的, 不過市況每天都在急速轉變, 難保過兩天我又改變看法...... 如果我看法有變旳話, 會立即與大家分享。

啟動Risk off是否代表我短期內只沽不買? 並不是, 我仍然候低收集一些自己信心較大及比較熟悉的股份。近年我組合盈利貢獻最大的三大板塊是物管、高教及醫藥股, 所以撈貨優先考慮這三大板塊, 始終這三個板塊有不少公司我是比較熟悉的; 其次也會考慮比較抗跌的高息股, 自己組合已持有不少高息股, 會視之為抗跌之選。至於科網及增長股, 估值比較受加息影響, 所以會相對審慎, 除非估值大跌, 不然的話只會維持現有持股, 不會再大幅度加倉。 

戒急用忍是我 "五窮月" 的交易心態。

(原文5月7日刊於Patreon平台)

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2021年5月4日 星期二

高教龍頭宇華教育 (06169) 短評

宇華教育昨早公佈的上半年業績高過預期, 令人驚喜。管理層之前提供的業績指引是2021年收入增長10%, 盈利增長15-20%, 結果上半年業績已遠超指引。

截至今年2月底止中期業績,營業額13.65億元人民幣(下同),按年升8.3%; 核心純利6.91億, 按年大升接近40%;每股核心盈利0.20元,並派每股中期息12.3港仙, 派息比率超過50%。

這份業績固然是好, 但也有一些隱憂。主要隱憂是收入增長不及預期, 只有8.3%增長, 而核心盈利大升40%, 主要是因為成本控制得宜,經營效率大幅提升所致, 但要留意的是經營效率目前已很好, 日後不容易再通過提升效率去提高業績。

宇華同時營運幼兒園、初中、高中及大學,目前高等教育 (高中+大學) 的盈利貢獻高達90%, 而K9只佔10%, 故此我們可以將宇華視作高教股。

宇華目前經營的三所本地高校學生人數均已接近飽和, 故此難以再通過大幅增加入學人數去提升收入, 只能通過加學費去增加收入。另一方面, 自從2019年收購山東英才學院後, 已差不多兩年沒有再進行併購, 而管理層亦沒有給予併購的指引, 故此市場會比較擔心併購步伐減慢之後, 日後業績難以維持高增長。

以今年全年核心盈利預期14億人民幣計算, 宇華教育現價預期市盈率不足15倍, 以行業龍頭來說, 這估值是比較便宜, 也反映了市場預期宇華教育若沒有新的併購, 則未來無法維持目前的高增長, 估值會比中教 (00839) 及希望教育 (01765) 有折讓。

宇華教育的強項是强勁的併購整合能力,而目前帳面淨現金有大約11億人民幣, 再加上強勁的經營現金流, 實在有能力進行大型的併購。只要落實新的併購, 宇華教育的估值將會顯著提升。


(原文4月29日刊於Patreon平台)

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2021年5月3日 星期一

心酸的價值投資

這兩年和人說價值投資, 可能會比人笑“瓜直”投資。

昨天看到一宗報導: 知名價值投資者、International Value Advisers (IVA) 創辦人Charles de Vaulx 兩天前自殺身亡, 其生前剛將IVA清算及解散。

震惊华尔街!美国传奇投资人跳楼自杀,坚持价值投资数十载 

Charles de Vaulx’s apparent suicide a tragic Wall Street tale 

這是一宗悲劇, 尤其是對傳統的價值投資者而言, 2020年是非常艱難的一年。價值投資與增長投資的表現對比鮮明,很多資產大折讓、可能只有幾倍PE、10%以上股息率的價值股表現不濟, 反而沒有盈利、沒有派息、幾十倍市帳率、市銷率的新經濟股就升不停, 令價值投資者們難以理解、不忿、沮喪, 這是我曾經深刻的體會, Charles肯定有同感, 到最後其縱身一躍, 或許正如其身邊人士所說:

“Charles was a complex man with a lot of hubris who felt he failed in  his mission of value investing and lost his raison d’etre.” 
(查爾斯也是一個有着傲氣的人,也許他認為自己沒有完成價值投資的使命,失去了存在的理由。)

翻查紀錄, IVA也有投資港股, 不知大家會否記得我以前幾篇文章都有提及過IVA:

私有化,此起彼落之佈署精密的華地國際 (01700)

最後要恭喜International Value Advisers, 他們披露持有超過5%權益的港股只有4間,分別是白馬戶外媒體 (00100)、亞太衛星控股 (01045)、亞洲衛星控股 (01135)及華地國際,當中亞洲衛星控股已於年中成功私有化,現在輪到華地國際提出私有化,他們的持股又再一次獲得理想回報。

亞太衛星 (01045) - International Value Advisers唯一尚未有事件發生的持股 

IVA曾經持股超過5%及作出披露的有:白馬戶外媒體 (00100)、亞洲衛星控股 (01135)、華地國際(01700)及亞太衛星控股 (01045), 當中白馬戶外媒體被要約收購,亞洲衛星及華地國際已被私有化,而亞太衛星其已在上年清倉。從上述4隻股票可以看到, 他們的選股是100%價值投資型, 所以才會出現1隻被收購、2隻被私有化, 側面反映了這些公司的真正"價值" , 也証明了IVA的選股眼光。

很可惜的是Charles以後無法再親自見証價值投資的歸來, 在這裡向一代價值投資者致敬。


(原文4月30日刊於Patreon平台)

2021年4月30日 星期五

估值有待修復的新高教集團 (02001)

自上周沽清中匯集團 (00382) 後, 組合裡原本已沒有高教股, 今天就因應業績, 同時買入了新高教集團 及宇華教育 (06169), 今晚先說說新高教集團。

新高教集團的估值長期都很便宜, 其中一個主因是過往曾被沽空機構狙擊:

新高教遭做空,称下跌空间达68%:一个坑害学生的造假者(完整报告) 


另一個原因就是其學校主要位於國內偏遠地區, 令市場比較擔心其生源及學費提升的能力。

那其估值能否修復, 縮窄與其它中、大型高教股的差距嗎?

我自己覺得這可能性不低。

我們先看看其剛公佈的中期業績簡要數據:


這份業績是相當亮麗的, 收入增長34%, 毛利率雖然下跌, 但核心利潤仍錄得高達65%的高增長, 是近期公佈業績的高教股當中最好的。毛利率只有45%, 比中匯集團的50%及宇華的62.6%低甚多, 但這從帳目真實的角度來看, 不是更安全嗎? 如果新高教的毛利率達到科培教育 (01890)的70%, 大家反而要擔心新高教的帳目是否造假。

至於其學校位處偏遠地區, 但根據公司提供的資料, 其營運俱錄得理想表現:


去年8月管理層定下的未來三年盈利指引是複合增長30%, 今年基本上肯定可以達標, 而甘肅學院的併購完成, 將於4月開始併表; 另外剛收購的鄭州學校也會開始提供盈利貢獻, 管理層預期鄭州學校未來三年淨收入複合增長可達45%。

上半年集團核心盈利3.35億人民幣, 全年核心盈利估計可以達到6.7億人民幣, 對應目前95億港元的市值, 今年預期市盈率只有12倍, 預期股息率也有2%多, 在中、大型高教股當中, 估值是非常之便宜。如果考慮到明年再有30%增長, 2022年預期市盈率將低至9倍多,如果估值可以修復的話, 股價潛在上升空間頗大。

最後, 在今早的電話會議中, 管理層預期民促法將快落實, 叫大家靜待好消息。當政策風險解除後, 整個高教板塊或許迎來估值重估的機會, 所以今天決定為組合重新納入兩隻高教股。


(原文4月27日刊於Patreon平台)

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2021年4月27日 星期二

私有化前所未見的情況

香港建設(00190私有化的結果出乎意料之外。

香港建設是百慕達注冊的公司, 私有化表決通過條件一如其它離岸注冊公司, 有三大條件:

1. 參與投票的獨立股東中, 有75%以上獨立贊成私有化;

2. 參與投票的獨立股東中, 反對票數不多於全部獨立股東持股的10%;

3. 親身或透過受委代表出席並投票的獨立股東人數中, 贊成的人數多於反對的。

下列是投票結果:


上述投票結果顯示私有化的三大條件俱已達成, 但通告中披露了我參與私有化十多年以來前所未見的情況:

百慕達法院日期為二零二一年三月二十五日的指令規定,就已發行股份有過半表決權且 有權於法院會議投票的持有人親身或委派代表出席構成於法院會議進行事項的法定人數 (「法定人數要求」)。由於親身或委派代表於法院會議投票的無利害關係協議安排股東人 數可能不符合法定人數要求,本公司已要求其百慕達法律顧問立即就此公約及法院會議 結果的效力向法院尋求指示(「法院指示」)。

簡單而言, 就是法院會議有法定人數要求, 入須有超過一半有權參與投票的獨立股東參與投票, 才符合法定人數要求, 而香港建設有權投票的獨立股東持股數是1.17億股, 如果只有3417萬股參與投票, 所以不符法院會議的法定人數要求。

我翻看香港建設及之前很多宗私有化的通告, 都找不到有這法定人數要求, 包括開曼群島或百慕達注冊的離岸公司, 通通找不到這個要求。而我再翻看去年私有化的利豐 (00494), 和香港建設一樣是百慕達注冊的公司, 他們當時有權投票的股數是56.88億股, 參與投票的股數只有25.14億股, 即是少於一半的股數參與投票, 但當時利豐的私有化很順利通過, 從沒提及所謂的"法定人數要求" 一事, 為何香港建設的法院會議會有法定人數要求? 是百慕達法院選擇性執法, 還是這法定人數要求是近期才新增的要求?

事已至此, 我自己猜測私有化一事有三個可能性:

1. 百慕達法院酌情通過這宗私有化;

2. 因不符法定人數要求, 宣佈投票結果無效, 要再另行安排日期重新投票;

3. 直接宣佈這宗私有化失敗。

香港建設已宣佈暫停交易, 等候取得法院指示, 所以現在沒什麼可以做的, 只能等候法院的指示。

(原文4月25日刊於Patreon平台)


2021年4月23日 星期五

終於尋回我熟悉的感覺

近月大市雖然不濟, 不過自己却感覺截然不同, 有如魚得水的感覺。

去年資金瘋狂抱團科網、增長股、大型股, 唾棄價值股、中小型股, 令一向擅於在中小型股中發掘價值投資機會的我無所適從,舉步維艱, 要努力去適應新的選股方式、新的投資思維, 彷似去到客場作賽, 功力大打折扣。

今年抱團股瓦解,市場重投價值股懷抱, 連帶中小型股也翻生。我直覺中小型價值股今年以來是大幅跑贏大型股, 所以我最近一再強調, 恒生指數無法反映二三線股的表現, 相信今年重倉二三線價值股的朋友會有同感。價值股估值修復仍在進行中, 這令我過往的選股方式重新變得有效, 不再完全與市場喜好相違背, 感覺就像是回到主場作賽, 我熟悉的環境、熟悉的場地、熟悉的氣氛, 一切都很好。

讓我們一起破浪乘風去。



2021年4月21日 星期三

中匯集團 (00382) 業績短評


中匯集團昨天公佈中期業績, 核心盈利與盈喜預期相若, 不過股價就"見光死", 下午一度倒跌6%, 尾市才反彈至微跌1.4%收市。

這份業績由於和預期相若, 所以沒有驚喜。耗資7.5億人民幣收購四川新概 念集團51%股權, 從1月開始併表, 所以這份業績未充份反映收購的效益。根據業績報告所述:

收購事項對本集團業績的影響:
期內利潤包括應佔四川新概念集團所產生額外業務金額人民幣22,733,000 元。期內收入包括由四川新概念集團產生的人民幣48,342,000元。

即是2個月併表, 為中匯"期內利潤" 增加2273萬元, 如果扣除49%的少數股東權益, 實際上每月增加約580萬元的盈利貢獻。由於下半年併表的月份由上半年的2個月提高至正常的6個月, 所以假設中匯本身業務上、下半年相若的話, 下半年盈利會增加約2300萬人民幣。

查看管理層之前的盈利指引大約是全年核心盈利4.5億人民幣, 所以按上述計算的話, 全年業績有機會稍低於指引。不過翻看過去業績, 似乎下半年業績一般都會比上半年稍佳, 所以我估計下半年核心純利可能會有2.3-2.4億元, 全年計只會稍稍低於指引。假設全年盈利達到4.3億人民幣, 現價今年預期市盈率約18倍, 估值不算貴。

近日有傳聞指《民促法》 (《中华人民共和国民办教育促进法》) 將會落實, 高教板塊已連升數天, 感覺是春江鴨所為。市場似乎都預期民促法的落實可以釋除高教股的不明朗因素, 有助提升行業的估值, 是耶, 非耶? 

延伸閱讀:

一图看懂中滙集团(0382.HK)2021财年中期业绩 


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2021年4月16日 星期五

藍光嘉寶服務 (02606) 的賣盤及私有化建議


碧桂園服務(06098) 於上月底公佈收購藍光嘉寶71.17%股權, 作價每股51.06元, 待交易完成後, 碧桂園服務將按規定,以交易價格每股51.06元向小股東提出強制性無條件要約。

此外, 碧桂園服務也將尋求將藍光嘉寶私有化, 每股作價54.3元, 比要約價有6.3%的溢價。

簡單而言, 目前有52.83%的股權已完成交易, 所以碧桂園服務肯定要提出強制性無條件要約, 即是小股東目前已有要約價51.06元的保底價, 然後如果成功私有化的話, 則可以收到54.3元。

碧桂園服務將於5月初發出私有化通函, 然後最快5月底召開特別股東大會表決私有化決議, 通過條件是參與投票的股數中, 有75%以上贊成私有化, 而反對的股數不得超出獨立股東持股的10%。如果通過第一關的話, 則進入第二關, 就是做要約。碧桂園服務必需得到90%以上的獨立股東持股接納要約, 私有化才會成功。在完成股東交易後, H股獨立股東持股共5097萬股H股,即是私有化要成功, 就必需得到4587萬股接受要約。

在上月業績期後, 物管股估值普遍獲得提升。以私有化作價54.3元計算, 藍光嘉寶的往績市盈率只有15.23倍, 在中型物管股當中, 估值應該是最低的, 我非常懷疑以這作價能否成功私有化藍光嘉寶! 

大家要留意的是碧桂園服務在通告中, 並沒有不提價聲明, 而且提價可以在第一次要約到期後, 視乎要約結果才決定是否提價。而對碧桂園服務最有利的是即使提價, 也只是5097萬股獨立股東持股受惠, 原大股東以每股51.06元作價轉讓給碧桂園服務的1.267億股並不會受到影響。假設提價10%, 即每股加價5.43元, 令私有化估值提高到16.75倍PE,  碧桂園服務其實只需額外支付2.77億元, 這數目對於市值2200多億元的碧桂園服務來說是"濕濕碎", 只要可以成功私有化, 相信碧桂園服務並不會慳這筆錢。

在股價有保底的情況下, 博私有化最終會提價是我主觀的期望。退一步來說, 萬一碧桂園服務不打算提價, 又或者提價後仍然私有化失敗, 那得到行業龍頭入主的藍光嘉寶, 有沒有中長線投資價值? 大家覺得碧桂園服務管理的藍光嘉寶, 業績及前景會否比原大股東在位時期優勝?

這是我在消息公佈後, 以49.6元大注買入藍光嘉寶服務的投資邏輯。


(原文4月15日刊於Patreon平台)

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2021年4月9日 星期五

事件驅動交易跟進

近期持有4隻私有化/要約套利股份, 包括迪信通 (06188)、I.T. (00999)、香港建設 (00190)及藍光嘉寶服務 (02606), 當中迪信通已於昨天率先沽出獲利, 目前手上只餘下3隻私有化套利股。

沽出迪信通原因很簡單, 股份交易終於順利完成, 買方將按例發出有條件強制性要約, 要約文件將於4月16日或之前發出,  市場對此反應正面, 昨天股價大升至距離要約價3.8429元只有2%多的折讓, 我自己覺得股價吸引, 兼且不想承受要約可能失敗的風險, 故此先行止賺離場。我之前有篇文章有分析迪信通的要約套利, 當時有分析過這宗有條件要約存在不確定性, 未必可以收到足夠的股份接受要約, 令要約成為無條件, 所以昨天的股價對於不想承受要約風險的投資者而言, 是非常吸引的, 也因此我先行止賺離場。

I.T. 將於4月16日 (下周五) 早上舉行特別股東大會表決私有化決議, 目前股價折讓已縮窄至3%, 反映市場對這宗私有化可以順利完成感到樂觀。雖然這宗私有化成功機會極高, 但股價折讓如繼續縮窄的話, 我會考慮先行沽貨獲利, 原因是潛在回報太低時, 與潛在風險不對等。

至於香港建設, 也於發佈私有化通函及時間表後, 股價開始緩慢上升, 但由於其仍有每股0.15元的中期股息要待私有化完成後才派發, 所以計及中期股息, 目前股價仍有5%的顯著折讓。如果表決前股價折讓仍有3%以上的話, 我很大機會繼續持有等候4月23日的私有化表決結果。

最後, 藍光嘉寶目前等待碧桂園服務(06098) 完成股份收購後, 就會享有無條件要約價51.06元的保底, 而碧桂園服務計劃以每股54.3元將藍光嘉寶私有化, 情況比較複雜, 稍後會另行撰文分析這宗個案。

我現在比較煩惱的是餘下三宗私有化套利如果全部順利完成的話, 我組合的現金水平將會大增, 而市場上近來並沒有太多的事件驅動交易機會可以讓資金接力, 我如何分配手上過多的現金? 


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2021年4月7日 星期三

滿倉高息淨現金股


不知不覺我個組合原來持有很多高息淨現金股, 包括:

迪生創建 (00113)、中遠海運國際(00517)、東方表行集團(00398)、中國東方集團(00581)、神冠控股(00829)、中石化冠德(00934)、亞太衛星(01045)、奧思集團(01161)及金邦達寶嘉(03315)。

沒有刻意收集如此多的高息淨現金股, 只是不知不覺間買了這麼多隻, 有不少其實已持有超過1年以上, 近期加入的只有東方表行、金邦達寶嘉及神冠控股, 而前兩者算是舊愛, 以前有買過, 近期也有介紹過金邦達寶嘉, 唯獨神冠控股是新加入的。

神冠控股早年上市時, 我曾戲稱其為神棍控股, 當年其毛利率高達6成多, 純利率44%, 盈利能力驚人, 我自己當時判斷其業績可能有水份。事隔10年後, 其股價已從當年高位5元多, 跌到現在的0.37元, 跌去9成多的市值; 帳目方面也合理得多, 現在的毛利率是25%, 純利率是9%, 回歸正常水平。我這次業績後買入半注神冠控股的原因如下:

1. 帳目經過多年的擠水份後, 現在已合理得多, 感覺業績應該已真實反映目前的經營狀況;

2. 目前的毛利率、純利率合理, 而連續幾年強勁的經營現金流, 例如2019年的3.2億元及2020年的4.48億元, 都是遠高於帳面的盈利, 情況理想;

3. 連續4年派息超過100%, 過去4年平均派息比率是170%, 最近兩年更連續派發高息每股6仙, 非常吸引;

4. 即使連續4年派發高息, 但帳面淨現金從2016年度的2.33億元, 大幅增至2020年度的 10.3億元, 淨現金大增反映業務強勁的現金流;

5. 公司於2018年曾多番回購, 然後大股東在2019-2020年也多次增持, 也增強了我的信心;

6. 帳面純利9000萬元, 但如撇除一次性的撥備、減值及無形資產攤銷約7300萬元, 核心盈利高達1.63億人民幣。  

由於神冠過往的帳目曾有水份, 現在雖然已回歸合理水平, 不過我暫時只敢持有細細注, 會觀察一段時期, 看看之後的發展是否持續回到正軌上才考慮增持。


聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦


2021年4月5日 星期一

3、4月留言區開放 - 今天黃昏


各位,因3月業績期非常繁忙關係, 所以3、4月留言討論合併在今天,留言區將於今天下午5時至7時半開放,網友們如想留言及發問,請到時集中在這裡發表,謝謝。

2021年4月2日 星期五

流水不爭先,爭的是滔滔不絕!

最近寫了太多的業績短評, 所以今晚稍為休息一晚, 留待長假期再寫, 今天說說其它話題。

近日在閱讀一些關於Bill Hwang爆倉, 可能一舖清袋的文章時, 看到有讀者評論引用本篇題目這句話, 深有感觸, 所以今天文章也以此為題。

對於題目這句話, 不知大家如何理解? 

作為過來人, 有過一次孖展爆倉經驗, 也有一次期權短倉幾乎爆倉的經驗, 對於這句話我有深刻的體會。

1998年感覺股市是大機會, 不自覺地做大了孖展, 結果遇到金融風暴, 最後差不多一舖清袋離場, 除了輸掉自己、兄長的儲蓄外, 也差些將Grant Loan貸款輸清, 尤幸最後僅餘的資金剛好足以支付最後一期學費。

2008年金融海嘯之前, 長期有做指數期權短倉“收租”。由於個個月準時順利收“租”,倉位越做越大, 然後金融海嘯一個大浪淹過來, 差些葬身在狂濤駭浪中, 距離一舖清袋僅僅一步之遙。

1998年做1倍槓杆的孖展, 想的是借助槓杆提升回報, 想賺錢賺快一些, 結果貪字得個貧。

2008年覺得期權短倉收“租”長做長有, 但厡來一出事, “租金”可能要百倍奉還。

借用Bill Hwang的例子, 由2億美元炒到150億又如何, 守不住辛苦得來的成果, 要由零開始, 怎麼說都是失敗!

希望大家深刻理解這句話: 流水不爭先, 爭旳是滔滔不絕, 細水長流, 積少成多。

(原文4月1日刊於Patreon平台)

2021年3月29日 星期一

繼續派高息的金邦達寶嘉(03315)


金邦達寶嘉在上周買入的主要原因, 於這次全年業績都實現到。

這份業績有四大亮點:

1. 維持高息,末期息每股14仙, 加上中期息3仙, 即是全年派息17仙, 現價股息率8.5%;

2. 經營現金流強勁, 目前帳面淨現金(包括銀行保本結構性存款) 已增至19億港元, 比市值的16.7億元還高;

3. “平台及服務”的收入及業績維持增長, 俱錄得大約23%的增長, 而這業務已取代原來的核心業務“嵌入式軟件和安全支付產品”, 成為集團最大盈利貢獻的業務。

4. 撇除匯兌虧損,2020年核心盈利將高達1.823億人民幣, 比去年同期增長5.6%。以核心盈利計算, 每股盈利0.26港元,往績市盈率只有7.7倍。

在這次業績報告裡, 管理層花了極大篇幅介紹將於2021年推出的數字化UMV平台。他們如此描述這個UMV平台:

UMV平台將通過AI人工智能、圖像處理、物聯網等創新技 術,逐步引入和鏈接行業的主要參與者,匯集更多的行業參與者的力量,促使在傳統 模式下單向聯繫的各個參與者之間形成多元互動,培育創新的行業生態鏈和產業鏈。

我看了他們全篇的介紹, 仍無法確實理解這個UMV平台是經營什麼業務, 惟有盡量抽時間參加公司今早的電話會議, 看看能否獲得進一步的資料。


(原文3月25日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年3月26日 星期五

三份平凡的業績 - 閱文集團、利福中國、中石化冠德


閱文集團 (00772) 2020年業績錄得巨額虧損是預料之中, 主因是作出商譽及商標權減值撥備等共53.23億元, 撇除這些一次性減值虧損, 公司核心盈利是9.17億人民幣, 當中上半年核心盈利只有2200萬元, 下半年則大增至8.95億人民幣。

過往收購新麗傳媒而產生的巨大商譽, 趁去年新麗傳媒業績不及預期而作出商譽減值撥備, 我自己覺得並不是壞事, 只是帳面上的減值, 對公司業務、現金流並沒有影響。大家之後聚焦的是閱文網上文學平台“起點”的發展及如何將大量優質IP 變現去提升閱文的價值。

網絡作家寫作, 有讀者付費觀看, 作家會得到分成; 而原創小說會成為閱文的IP, 可以改編成電視劇、電影、動漫、手遊等娛樂形式, 將IP價值變現, 而這部份是目前閱文最具想像空間的業務, 所以在業績報告裡, 大家看到管理層用很大篇幅去講述IP運營。

雖然去年的業績不算好, 收入沒有增長、核心盈利下跌、MAU也增長緩慢, 不過我們見到在IP運營方面, 開始做到成績出來, 《慶餘年》、《贅婿》、《斗羅大陸》等無一不是高收視或口碑好的小說改編電視劇集, 似乎已漸入佳境。如果今年可以延續去年下半年的成績, 那今年核心盈利有機會達到18-20億人民幣, 對應682億港元的市值, 雖說不上便宜, 但也是可以接受的估值水平。

利福中國 (02136) 2020年受疫情影響, 核心盈利有所倒退。收入下跌 6.6%至人民幣11.24億元,核心盈利比2019年下跌47%至2.13億人民幣, 每股純利人民幣0.145元, 不派息。對於核心盈利下跌, 管理層解釋:

(i)COVID-19 的不利影響導致銷售下跌;

(ii)向業務夥 伴提供紓緩措施導致毛利率下降;

(iii)應佔北人集團溢利減少;

(iv)去年退回預扣稅人民 幣 40.2 百萬元,而今年並無出現此情況;及

(v)投資收入減少人民幣 14.2 百萬元。然而, 該下跌部分被修訂租賃協議的一次性收益人民幣 15.3 百萬元所略為抵銷。

市場對這份業績應該不會太著緊, 大家最關心的是大寧零售 及商業綜合體項目何時才能啟業, 因為已一拖再拖了, 從當初預期2019開業, 拖到2021年正在進行內部精裝修工程, 最新的預期是於2021年年底或2022年年初開業, 希望這次可以預期成真!

最後要說的是國企中石化冠德 (00934)。中石化冠德在2020年出售管道項目後, 大家都非常期望派特別息, 結果令人失望。 縱使公司業績保持一貫的平穩、帳上有高達37.8億元的淨現金, 但全年派息只有0.2港元 (上半年8仙, 下半年12仙) , 與上年持平。持續經營業務錄得12.67億元的純利, 但撇除一次性項目, 核心盈利約11億元, 與去年相若;  每股純利0.51元, 現價往績市盈率6倍,股息率6.56%, 不知大家會否覺得吸引?


延伸閱讀:

阅文集团2020年营收85.3亿,下半年净利润8.95亿环比增长40倍 

阅文2020年财报电话会议实录:程武回应阅文业绩反转的关键要素 


(原文3月23日刊於Patreon平台)

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2021年3月23日 星期二

期待價值重估的康哲藥業(00867)


康哲藥業昨天公佈了一份令人滿意的業績。



2020年純利增長30%, 每股盈利人民幣1.024元, 每股派息人民幣0.414元, 派息比率長期維持40%, 以醫藥股而言, 是一個很高的派息比率。高派息比率是基於強勁現金流及穩健的財務狀況, 2020年度經營現金流高達26.9億人民幣, 帳面持有淨現金20.8億人民幣。

如果只考慮這份業績, 今早一開市升到15元多, 我覺得差不多已到價, 所以先行沽出獲利; 其後聽著業績發佈會直播, 聽到管理層對未來業務的規劃及新藥的推出, 感覺未來2、3年的增長確定性比較高, 故此趁股價回落時買回。


根據管理層的說法, 重磅產品的定義是每年目標銷售額超過10億元的, 如果上述重磅產品可以按目標時間推出, 那未來2-3年康哲的增長確定性非常之高。

其它預計未来三年上市有競爭力的仿制藥:


除了上述創新藥及仿製藥之外, 集團將進軍大健康業及皮膚醫美業務。大健康業務是以跨境電商形式, 目前已在京東國際和有贊商城正式上線, 旗艦店已上線11个品牌的58款優質產品, 預期至今年底合作品牌將增至約 30個,產品數量将達 300+款。

至於皮膚醫美業務, 將通過收購一家皮膚專業公司Luqa Ventures Co., Limited(盧凱)的全部已發行股份, 再加上集團原本代理的喜療妥及 替拉珠單抗注射液, 組成皮膚醫美業務。

管理層展望今年藥品銷售佔總收入的80%, 而大健康業及皮膚醫美業務各佔10%, 並且目標今年全年收入及純利達到雙位數增長。

以2020年純利25.55億元計算, 我希望2021年純利有15%的增長, 達到30億人民幣。目前券商普遍仍將康哲藥業視作醫藥分銷商, 只給予10-12倍市盈率的估值, 但實際上康哲的業務已不再是分銷商的角色, 而是不斷在創新研究上佈局, 授權引進及自行研發創新藥,  估值上不應再視之為分銷商。



希望康哲藥業之後會有價值重估的機會。


(原文3月17日刊於Patreon平台)

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2021年3月22日 星期一

佳兆業美好 (02168) - 最高股息率的物管股?

佳兆業美好公佈了一份沒有驚喜的全年業績, 基本上與預期一致。

2020年全年收入增長37%至17.3億人民幣, 毛利增長39.4%至5.28億人民幣, 純利增長35.4%至2.22億人民幣。如果撇除認股權開支2520萬人民幣, 則核心盈利增長49%至2.55億人民幣。

以帳面盈利2.22億人民幣計算, 每股盈利是1.73港元, 現價往績市盈率12.8倍; 每股派發未期息0.69港元, 派息比率維持40%, 現價股息率3.1%, 可能是最高股息率的上市物管股, 也是其賣點之一。

去年管理層提供的業績指引是從2020年-2022年, 每年核心盈利增長40%。如果這業績指引不變的話, 則以此推算2021年核心盈利將高達3.57億人民幣, 還原到帳面盈利則是大約3.3億人民幣 (計入認股權開支約2500萬人民幣) , 即是2021年預期市盈率大約8,5倍; 如果派息比率維持40%的話, 則預期股息率將高達4.6%。

這份業績最大的亮點是公司的合同建築面積出現較大幅度的增長, 由5380萬平方米增至7729萬平方米, 當中包括在管面積由4621萬平方米增至5749萬平方米, 即是說儲備面積由759萬平方米大幅增至1980萬平方米,  儲備率 (儲備面積 / 在管面積) 由16.4%增至34.4%, 這是一個大躍進。過往佳兆業美好為人詬病的是儲備面積太少, 今年這問題已大為改善, 未來業績確定性提高, 不知市場會否給予其較高估值?

讚完之後, 要彈的是社區增值服務近乎零增長, 收入佔比由原本的9.6%降至7.8%。市場一向覺得物管股日後增長源頭之一就是開拓社區增值服務, 可以在社區增值服務取得好成績的, 市場會給予其較高估值。佳兆業美好上年社區增值服務方面, 幾乎是原地踏步, 令人失望。

佳兆業美好的優點及缺點都非常明顯, 估值便宜、高股息率是最大優點, 但儲備面積相對較少及無力拓展社區增值服務是最大缺點, 公司將於今早舉行業績發佈會, 重點將是管理層對公司前景的展望及會否修訂今、明兩年的盈利指引,也將會決定股價的走勢。


(原文3月19日刊於Patreon平台)

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2021年3月16日 星期二

高息的卜蜂國際 (00043)

卜蜂國際於上月底公佈佳績後, 股價不升反跌, 故此在0.92元撈了一注, 其後一直沒有時間仔細寫寫看法, 今天趁周末有空簡單分析一下。

卜蜂國際目前主要業務是:


另外, 持有聯營公司正大投資35%股權。正大投資是國內一間垂直一體化、結合飼料及豬業的企業,  涵蓋飼料廠、豬養殖、屠宰和食品加工業務 , 去年年產量為 720 萬頭生豬。 在去年進行合併時估值是432億人民幣, 則卜蜂持股35%的估值是151億人民幣。。

目前主要盈利來源是越南農牧食品業務及持股35%的正大投資, 當中越南豬養殖業務受惠於越南生豬價格於2020年大漲, 故此集團核心盈利由2019年的3.46億美元大升至2020年的6.89億美元或53.4億港元, 每股核心盈利是0.222港元。在盈利大升的同時, 公司也慷慨派息, 2020年全年派息每股0.114港元, 以核心盈利計算, 派息比率高達51%。現價往績市盈率4.23倍, 股息率12.1%。

集團的吸引力除了估值便宜及派高息外, 未來還有一個催化劑, 就是聯營公司正大投資正準備申請在A股上市, 於去年底與中信証券簽署上市輔導協議, 計劃在上海交易所上市。根據卜蜂的業績報告,其持股35%的正大投資單是2020年12月 僅一個月的時間已為公司貢獻6645萬美元的盈利, 即是正大投資2020年12月的盈利高達1.9億美元!  如果順利在A股上市的話, 則卜蜂國際因持股35%, 將會水漲船高。其次, 正大投資2021年如果可以維持這盈利能力, 卜蜂國際將可以從中獲得巨大的盈利貢獻。

至於潛在風險, 當然是國內及越南的豬肉價格回落, 對卜蜂國際會有重大影響, 這可能是目前估值便宜的原因。中金預期卜蜂國際2021年純利7億美元, 與2020年相若, 沒有增長, 給予目標價1.2港元。


延伸閱讀:

泰国首富家族也要来A股了!正大投资计划在上交所主板上市 


(原文3月14日刊於Patreon平台)

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2021年3月12日 星期五

基石藥業(02616) 被低估嗎?

最近大市乏善足陳, 所以之後會花多些時間說說個別股票看法。

今天先說說基石藥業。基石藥業於2019年2月上市, 招股價是12元, 目前大股東是WuXi Healthcare Ventures(藥明康德設立的股權投資平台) 、博裕資本。

基石藥業主要專注於自行開發及商業化 (授權引進) 創新腫瘤免疫治療及分 子靶向藥物, 包括以下14款藥物:



從上圖所見, 商業權利是全球的, 就是自行開發, 合共有8款藥物; 如果商業權利只局限於中國、新加坡的, 就是授權引入, 合共有6款藥物。目前14款藥物當中, 有4款藥物有機會在今年獲批, 即將進行商業化, 當中 舒格利單抗是一款自研的PD-L1產品, 並已對外授權。

抗PD-L1單克隆抗體舒格利單抗(CS1001)及抗PD-1單克隆抗體 (CS1003)在大中華地區以外的開發及商業 化權利已授予EQRx, 基石藥業將收取1.5億美元的首付款, 及最高可達11.5億美元的里程碑付款以及額外的分級特許權使用費 。

至於舒格利單抗(CS1001)在大中華地區的商業權利就授權予輝瑞 (Pfizer) , 條件之一是輝瑞斥資2億美元, 認購9.9%的基石藥業新股, 作價每股13.37元。 其次, 基石藥業日後有權向輝瑞收取:

1. 高達2.8億美元的開發及監管里程碑付款以及銷 售里程碑付款;

2. 將根據CS1001在中國的淨銷售額的10%-20%中高段收取分級 特許使用費;

3. 基石藥業亦將負責生產CS1001,並按合作協議所載單價向於中國的Pfizer Investment或其指定附屬公司提供 CS1001的商業供應。

通過上述對外授權, 舒格利單抗(CS1001)及抗PD-1單克隆抗體 (CS1003)有機會為基石藥業帶來豐厚回報。

另外, 集團授權引入的3款藥物中, 阿伐替尼 (Avapritinib) 和普拉替尼 (Pralsetinib) 將與國藥控股合作在國內進行商業化。總結而言, 今年最快會有4款藥物進行商業化, 基石藥業即將進入收成期, 這是我買入基石藥業的主要原因。

最後, 基石藥業在2020年中的帳面淨現金有21億人民幣, 另外再收取輝瑞入股的2億美元及授權予EQRx 收取的1.5億美元預付款, 扣除下半年營運、研發所需的大約7億人民幣後, 目前帳面應該還有約37億人民幣, 足以應付未來3-4年的營運及研發所需。集團也曾於去年5-6月在市場進行回購, 回購價格介乎7-9元, 目前股價已跌至去年回購時的價格, 不知今月公佈業績後, 有沒有機會恢復回購?


延伸閱讀:

基石药业商业化重要之年,2021年4款创新药即将上市! 


(原文3月11日刊於Patreon平台)


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2021年3月6日 星期六

抱團股的瓦解

機構投資者在過去1、2年經常抱團炒股, 基金經理集中買行業龍頭股、業績好的白馬股, 很多時炒至超高估值都不理會, 核心思維就是擁抱優質資產、好公司, 估值是其次。之前的抱團股, 其中一個特徵是是大市升它們升得更多, 大市跌它們抗跌, 所以長期跑贏大市。

抱團股有那些例子? 我舉幾個例子: A股有贵州茅台(SH:600519)、中国中免(SH:601888), 隆基股份(SH:601012)、金龙鱼(SZ:300999)等一大堆; 港股有 農夫山泉(09633)、思摩爾國際(06969)、明源雲(00909)、華潤萬象生活 (01209) 、美團 (03690)等明顯的例子; 美股最明顯就是TSLA。

機構抱團的其實很多都是基本因素佳或者前景秀麗的, 說得通俗一些, 就是“有買貴、無買錯”的公司, 所以很多估值即使已非常昂貴, 機構投資者仍然抱團買入。

在過去一年的上升市當中, 股市縱有調整, 也只是較小規模的調整, 但這次資金因憧憬疫情將會受控而出現的大型輪換, 導致這些抱團股已見瓦解的跡象, 有不少已自高位回落20-30%, 而且更重要的是走勢持續比大市弱, 這是過往少見的現象。

雖然今天不少這類熱門股跌幅顯著, 不過大家如想撈底的話, 最好先看看圖表, 以判斷那個價格區間有撈底值博率。

我說說部份我有興趣等候進一步調整買入的抱團股:

美團(03690)



微創 (00853)



騰訊 (00700)



拼多多 (PDD)



SEA Ltd. (SE)


很多抱團股在過去一年升幅顯著, 現在雖然開始調整, 但股價普遍仍在相對較高的位置。而正由於機構投資者普遍帳面仍獲利豐厚, 所以一旦轉勢, 機構投資者爭相沽貨鎖定利潤的話, 跌勢可以很急,大家如想撈底的話, 可以分段進行, 千萬不要將資金一下子ALL IN。

我自己在最近一個多星期的大跌市, 仍然是戒急用忍, 手持4成多現金在等機會。我其實對部份股份已開始心動, 不過看股價圖普遍仍在高位, 感覺還沒到大舉入市吸納的時機, 所以繼續忍手, 靜候機會。大家如果不習慣左側交易 (逆勢交易)的話, 短期內應該不需要頻頻看市, 估計市況不會在短期內逆轉, 會維持大跌小反彈這走勢一段時間。


(原文3月4日刊於Patreon平台)

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2021年3月3日 星期三

又一黃金坑之京能清潔能源(00579) 私有化失敗


京能清潔能源的私有化一如所料, 以失敗告終。從套利角度而言, 私有化失敗固然失望, 但從價值投資而言, 可能是另一"執平貨" 機會。

今天的要約結果通告末段, 有一段管理層言論似乎是對應提出私有化的理由,解釋了管理層在近期並不熱衷推進私有化落實的因由:

隨著中國政府堅定承諾到2030年將中國的單位GDP碳排放量比2005年降低65%以 上並將非化石燃料在中國一次能源消費中的比重提高到25%左 右,京 能 集 團 董 事 會 及 本 公 司 董 事 會 對 本 集 團 清 潔 能 源 業 務 的 發 展 前 景 及 增 長 潛 力 充 滿 信 心,並 將 考 慮 其 他 融 資 方 式 支 持 本 集 團 業 務 發 展(如 需 要)。

這段言論似乎是和應2020年12月13日習近平提出的碳排放目標, 會否是因為國內政策會積極支持清潔能源及再生能源, 所以京能可以以優惠條款取得融資?

我們再回顧當初提出私有化的理由:

由於 貴公司業務對於資金投資需求度較高,股權融資對 貴公司的長遠增 長及維持其市場競爭力屬必要。然而,根據國資委實施的相關規則, 貴公司未能 透過股權融資集資,乃由於其市淨率跌至一以下。在缺乏外部股權融資能力下, 貴 公司已失去上市平台的主要優勢。

就是因為公司的PB長期在1倍以下, 所以無法通過股權融資, 那現在這問題是否將會得到解決?

回顧過往私有化失敗的個案, 尤記得當年號召否決興發鋁業 (00098) 的私有化, 當一如所願私有化被否決時, 翌日股價其實也跌了15%, 硬食一棍。 幸好當時也大膽地在3元邊增持, 並且在消化沽壓後, 隨著業績改善, 興發鋁業股價在1年半內升了1.8倍, 相信網友們應該記得。


另一宗就是近期的中廣核新能源(01811),在2020年3月提出可能私有化建議, 並於2020年9月30日中午宣佈放棄私有化, 股價在下午復牌後大跌, 曾低見0.94元, 我在低位也撈了貨博反彈。隨著套利資金慢慢沽清後, 中廣核新能源股價也跟隨同業上升, 股價於上月中曾高見2.7元!


京能股價在未來一周將飽受壓力, 主因是買入高達3.5億股的套利資金將會大舉出貨, 他們買入的動機是做私有化套利, 所以私有化失敗, 他們會盡快沽貨止蝕離場。 由於這次是要約關係, 有些已接受了現約的套利資金持貨, 會在數天後才可以收回股票, 所以沽壓不會集中在明天, 而是可能長達1個星期, 有興趣撈貨的網友無需過急, 可以考慮分段買貨。

 我們再次重溫京能清潔能源的股價走勢, 大家可以自行評估跌到什麼價位有值博率。



最後, 順便在此說說很多網友關注的IPO - 朝雲集團 (06601)。這隻新股我自己覺得以2021年28-33倍PE的估值招股, 估值太過昂貴, 而最重要的是它過往增長並不算高, 再加上沒有基石投資者護航, 所以我放棄認購。其實IPO並非每隻都要參與, 而是要分析值博率, 選擇性參與一些值博率高的, 無需為認購而認購。每年如此多的新股, 我們不可能每隻都要參與, 當中或許會錯過幾隻有利可圖的新股, 是很正常的情況, 無需因為擔心錯過幾隻有利可圖的新股, 而強行參與大部份的新股, 此乃本未倒置的做法。


(原文3月1日刊於Patreon平台)

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2021年3月2日 星期二

黑色一周後

我自己感覺上周是自2020年3月後, 大部份人組合最傷的一周。這次不只港股跌, 美股也跌, 而且因有舊經濟股支撐的關係, 恒生指數無法反映大市實際跌幅, 或者一周下跌累挫15%的恒生科技指數更能反映實際市況。港股大跌是由於內外夾擊, 內有政府加印花稅, 外有美國10年國債孳息率大升, 導致美國新經濟股也大幅回落,而北水也在大跌時減持, 加劇跌勢。當然, 中港美三地股市皆回落, 其中一個共通點是基於憧憬疫情紓緩, 資金棄新買舊, 在過去一年升幅顯著的新經濟股、增長股, 普遍出現獲利潮, 資金轉投受惠於疫情紓緩、經濟復蘇的舊經濟股、商品股懷抱。

這次大跌市首當其衝的是以ATMX為首的新經濟股, 另外機構投資者抱團股、白馬股、新能源股、大消費股、醫藥股等,什麼都跌, 在過去一周普遍自高位回落15-30%, 是過去一年跌幅最顯著的一周, 堪稱小股災。有些中小型股, 例如09911、00596、03318、00894、01753等一堆在2月份大肆炒作的中小型股, 更出現50%以上的跌幅, 很多高追的散戶傷亡慘重。 

上周中我見勢色不對, 已減持部份持股套現, 將現金比重拉高至4成多避險; 而最重要的是忍住手, 沒有太早入市撈貨, 不然是買一隻、輸一隻。個人期望本周大市或有望短期見底反彈,  如果恒指下試28000點的話, 我相信不少股份在進一步調整後, 應該初見吸引力, 短線有機會反彈。至於撈什麼股, 我個人選擇自己比較熟悉的股份, 另外就是有望在3月公佈佳績的股份。大家可以參考中期業績及已發盈喜的股份, 看看有那些有望在今月公佈佳績、並且估值已調整至較為合理的, 可以優先考慮。

金融市場變幻莫測, 2021年夢幻般的開局, 在剎那之間就逆轉, 之後會繼續大跌或者反彈, 大家都難以準確預測, 唯有見步行步。在這種不確定的市況, 要檢討自己組合承受風險能力, 要經得起跌市的考驗、震盪。一個好的組合不只要在牛市時跟得上, 在跌市時也要守得住, 不然縱使你升市賺一倍, 然而跌市輸返5成, 只是空歡喜一場。


(原文3月1日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年2月28日 星期日

2月留言區開放 - 今天下午


各位,2月留言區將於今天下午4時至晚上7時開放,網友們如想留言及發問,請到時集中在這裡發表,謝謝。

2021年2月26日 星期五

10年國債孳息率升,美股位高勢危


最近不論對美股、或者港股都好, 俱是看法相對悲觀, 所以即使見到個別好股大跌, 也沒有太大撈貨的意欲, 仍是戒急用忍。

不少投資者用現金流折現法(DCF Model) 去計算增長股的估值。去年3月後, 美國10年國債孳息率長期處於0.6%-0.9%的低水平, 故此在運用DCF model時, 由於貼現率(Discount rate)低, 故此計算出來的未來現金流的現在值(Present value) 就越高, 估值亦更高..... 相反亦然。現在美國10年國債孳息率已升至1.5%, 而且升勢持續, 故此Discount rate的提升, 會令未來現金流的現在值減少, 亦即是合理估值下跌。

雖然美國財金官員不斷放風將會維持低息率一段長時間, 但美國國債孳息率却持續上升, 反映通脹預期升溫, 股市調整的風險驟增。


很多股票目前只是在高位開始滑落, 所以撈"底'需審慎, 最好先看看周線圖, 如果只是剛開始調整, 不妨稍等。例如很多投資者的愛股如FUTU、BILI、BIDU等, 目前明顯位高勢危, 我自己覺得還不是撈底的好時機。






誠如我日前文章所說, 現在首要任務是守住今年的利潤, 宜保持較高比例的現金, 等到時機合適時才出擊。 

 

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年2月23日 星期二

賽生藥業 (06600) IPO短評


賽生藥業原來不打算花時間寫短評, 因為自己只是打算入一張現金飛博中一手, 然後暗盤沽出, 看看能否賺到1、2千元過過癮, 但見很多網友似乎有興趣, 故此簡單寫寫看法。

賽生主打一隻藥  - 日達仙, 佔公司收入的80%, 而授權引人或研發中的新藥目前仍未成氣候, 所以分析賽生主要就是分析日達仙這隻藥。

根據招股書:

截至最後可行日期,僅一種胸腺法新仿製藥通過一致性評價,而由國家醫療保障局領導的 聯合採購辦公室按慣例通常會選擇一種化合物,該化合物其中一種創新藥物及至少兩種相 應的仿製藥已通過一致性評價,有資格參與目錄的競標。因此,行業顧問弗若斯特沙利文 認為,在不久的將來胸腺法新被納入帶量採購的可能性很小。倘胸腺法新被納入帶量採購 目錄,則日達仙可能在向公立醫院及公立醫療機構銷售方面面臨更激烈的競爭。

日達仙部份專利權已過期, 故此市場已有仿製藥, 而幸運地目前只有一隻仿製藥通過一致性評價, 故此目前尚未納入集採。可以想像的是當有另一隻仿製藥通過一致性評價, 則日達仙極大機會納入集採, 按以往慣例, 一入集採藥物售價將會大跌, 對賽生將會是重大打擊。

賽生這次IPO獲得11名基石投資者支持, 以上限定價計算, 將認購47.54%的新股, 是非常高的比重。這是否代表可以看好這宗IPO?  賽生作為醫藥股, IPO引入的基石投資者當中, 竟然沒有一間是醫藥基金, 唯一算是和醫藥扯上關係的只有上海醫藥集團。 這情況和去年的開拓藥業 (09939) 相似, 當時我評論開拓藥業 (詳見開拓藥業 (09939) IPO簡評) 也是基於基石投資者中, 並沒有知名的醫藥基金而放棄認購。完全沒有醫藥基金擔任基石投資者, 或許已反映了醫藥基金對這宗IPO的看法。

有不少評論將賽生視作先聲藥業 (02096) 2.0, 我自己又覺得情況未必如此惡劣。先聲當時招股的估值是2021年預期市盈率25倍招股, 我那時已說估值非常昂貴。賽生招股估值並不算太貴, 其2020年預期盈利不少於人民幣7.4億元或8.9億港元, 以招股價對應市值116.6-127.4億港元計算 , 預期市盈率13.1-14.3倍, 估值只是稍高, 未至於非常昂貴。 但我們要留意的是核心藥日達仙是受惠於疫情而銷售增加, 故此疫情減退後, 日達仙的銷售或許會受到些少影響; 其次, 日達仙仍未納入集採, 但將來納入集採的可能性頗大, 所以見到承銷團預期未來幾年盈利CAGR仍有1成幾, 我自己對此預期存疑。

或許是諾輝健康 (06606) 上市後股價表現強勁帶動, 賽生藥業認購反應極佳, 再加上三大銀行都提供融資認購服務, 所以我估計賽生最終可能凍資2000億元, 即是超額900倍, 回撥後B組平均中籤率應該低於0.4%, B頭極大機會只中3-4手。因為中籤率極低, 所以撇除認購的利息成本,  輸贏估計都不多。 

我自己對這股信心不大, 不會落大注去博蠅頭小利; 只會落一張現金飛博中一手, 然後暗盤盡快沽出了事。


(原文2月21日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年2月21日 星期日

隨波逐流中保持一點清醒

從去年的下半年開始, 已隨波逐流, 配置了不少熱門賽道股, 也會開始買多些龍頭股,減少買賣小型股, 成績暫時而言算可以。不過最近一個月, 因為少了參與中小型股, 所以這一波中小型股大升, 我是受惠不多, 並不像2015年的大時代, 那時我差不多全倉中小型股, 所以回報超高。

在隨波逐流的同時, 我仍是盡量以估值及基本因素去選股, 例如Bitcoin概念股選已發盈喜、估值仍算合理的柏能集團 (01263),小型半導體股選已發盈喜的晶門半導體 (02878),  風電股選了估值最便宜的新天綠色能源 (00956), 商品股選了落後的俄鋁 (00486)。 面板供應緊張, 挑選的也是估計會發盈喜的信利國際 (00732) 及A股聯營公司已發盈喜的億都 (00259)。至於近期有炒作的醫美概念股, 很多游資炒四環醫藥 (00460), 我就依然買賣低估的昊海生科 (06826)。

很多惡名昭著的老千股、莊家股, 一早已預料會有炒作, 不過今年都沒有參與。早在2月8日已開題: "集思廣益之尋找落後的中小型股" , 1月23日撰文“溫故知新之2015年大時代” , 已明示炒風會蔓延至中小型股, 我是集中研究、發掘低估及基本因素稍佳的中小型股, 可惜的是升得最多的是最妖的那一批, 而不是這些正經股。   

當炒風過盛, 就會有大調整或者逆轉的一天, 有盈利支撐的和沒有盈利支撐的可能跌幅一樣, 但心理上會覺得持有具基本因素支持的會比較放心及經得起震盪。當然, 如果勢色不對, 即使有基本因素支持, 有時也需要設定止蝕位, 始終萬一大市已見頂, 現況可以逆流而上的股票不會太多。

這個大時代2.0 結束時, 大部份中小型股都會塵歸塵、土歸土, 大家要密切留意離場的時機, 雖然我覺得目前仍未到全面離場旳時候。


(原文2月18日刊於Patreon平台)

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2021年2月19日 星期五

嘉里物流(00636) 存在套利的機會嗎?


先引用部份明報昨天的報導, 令大家容易理解交易的內容及達成條件。

順豐購嘉里物流盼股東配合 須持股19%股東接受 淡馬錫持股近5%關鍵

https://www.mpfinance.com/fin/daily2.php?node=1612985491493&issue=20210211

【明報專訊】「糖王」郭鶴年家族旗下的嘉里物流(0636)昨日宣布,獲深圳上市的速遞公司順豐(深:002352),斥現金175.55億元收購51.8%股權;同時嘉里物流以135億元向股東嘉里控股出售本港7個貨倉,並派發每股7.28元特別息,又以近45.4億元新台幣(約12.57億港元)出售台灣業務。由於整個交易仍需持股19%的公眾股東接納收購,昨日現身香港的順豐董事長王衛冀盼小股東可支持配合。
今次交易分三部分,首先是順豐以每股18.8元作價,現金收購嘉里物流9.31億股,以取得51.8%經攤薄股權,順豐同時公布發行最多約200億元人民幣債務融資產品募集資金,不過,國際評級機構惠譽因此將順豐長期發行人違約評級展望列為負面,維持「A-」評級,又指如果順豐A股融資失敗下進行交易,會考慮給予負面評級。
順豐評級展望 因收購被惠譽列負面
其次,嘉里物流以135億元向嘉里控股出售位於葵涌、上水、粉嶺等7個貨倉,出售所得用作派發每股7.28元特別息,連同要約作價,同意出售股份的股東可獲合共每股26.08元。此外,因台灣對外資監管規定,嘉里物流再向嘉里控股出售台灣所有業務,作價45.4億元新台幣(約12.57億港元)。
因交易仍待證監會、港交所 (0388) 、國家發改委及商務主管部門、中國反壟斷主管部門等批准,預計第四季才開始要約期,但交易仍要獲得約3.37億股,即19%左右的公眾股東接受方能完成。完成後,嘉里控股及嘉里建設(0683)持股將降至31.9%,公眾持股在已獲港交所豁免後,降至15%。而根據年報及股權披露,持股最多的基金只有佔4.99%的淡馬錫,因此並沒有足以否決要約的基金股東存在。
需內地反壟斷部門等批准
就要約作價會否有加價可能,王衞未有回應,不過他直言,交易需小股東配合,目前仍有變數,希望小股東不要因不對稱或錯誤資訊而判斷錯誤招致損失。順豐首席戰略官陳飛則表示對收購有信心,因為總作價較過去嘉里物流股價均有溢價,料小股東會配合。收購完成後,嘉里物流將維持上市地位及沿用嘉里品牌,屆時順豐的中港澳以外的國際業務亦將透過嘉里品牌拓展。



 這宗交易能否成功, 關鍵點有二:

1. 要獲得約3.37億股,即19%左右的公眾股東接受方能令要約成為無條件;

2. 獲得中國發改委、商務部及美國CFIUS 的批准。

我自己預期獲得各地政府相關部門批准不成問題, 問題是如公司所預期, 可能需時半年才可以獲得批准, 即是可能要到第四季才達成所有的交易條件, 開始做要約。之後最關鍵的是能否獲得3.37億股獨立股東持股接受要約? 因為大家都預期如果順豐成功入主嘉里物流, 對嘉里物流日後發展非常有利, 也因此等到交易達成所有條件後, 如果你是小股東, 是否願意接受要約?

雖然如此, 我自己看到潛在的套利機會。首先, 由於交易需時, 預期要9月、甚至10月份才可以達成所有條件, 在這期間, 股價其實是難以上升, 相反下跌機會較高。如果有機會跌到20元邊,比要約總作價26.08元有較大的折讓, 我自己會有興趣買入, 也相信如果交易獲得審批通過, 我會有極大機會在要約開始後可以獲利離場。

要約開始後可能出現的三個情況:

1. 如果在要約開始後, 股價仍低於26.08元 (要約價+特別股息) 甚多, 那自然會有較多小股東願意接受要約, 賺取差價, 令要約成為無條件的機會甚高;

2. 如果在要約開始後, 股價已升至接近26.08元的要約價, 那假設我在20元左右買入的, 已經可以先行沽貨離場獲利, 不賭要約結果, 寧願等要約獲得通過後再以溢價入場。

3. 誠如之前網友所說, 通告並沒有不提價聲明, 所以如果在進行要約後, 因股價與要約總值相約, 令小股東沒有接受要約的激勵, 不排除順豐可能加價, 令到要約總值比股價有較大溢價, 吸引小股東接受要約。

這場交易會是漫長的等待, 而在等待的過程中, 我相信會有短線資金先行離場, 導致股價慢慢回落, 只要耐心等候, 我相信會出現具值博率的入場機會。


(原文2月13日刊於Patreon平台)

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2021年2月18日 星期四

有催化劑的李氏大藥廠 (00950)


李氏大藥廠在上年底買入的主要邏輯是其遞表將持股34.1%的聯營公司兆科眼科申請上市。以下是兆科眼科的上市申請文件:

https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2020/102961/documents/sehk20121800845_c.pdf 

兆科眼科業務及研發藥物和去年上市的歐康維視(01477) 相似, 估值可以對標歐康維視。在申請上市前, 兆科眼科的A輪及B輪融資獲得一眾知名機構參與, 包括Hillhouse、GIC、TPG、愛爾眼科、OrbiMed, 正心谷等,股東陣容星光熠熠, 或已反映這公司前景吸引。

歐康維視目前市值162億元,我估計兆科眼科上市估值可能是80-90億元左右, 而現在業務稍為吸引的新股, 招股反應必定熱烈, 上市後股價最少升幾成已是市場普遍預期。兆科上市如按一般做法, 將會發行25%新股, 李氏大藥廠的持股可能被攤薄至25%左右。李氏大藥廠市值目前只有36億元, 即是李氏大藥廠目前市值只是相當於持有兆科眼科的價值而已, 其它業務是白送的。

那李氏大藥廠還有什麼業務?

現有的License in及仿製藥、專利產品, 包括《尤 靖 安》、《立 邁 青》、《速樂涓》、《再寧平》、《可益能》等, 於2020年首9個月錄得8.94億元收入及核心盈利約8000萬元,以全年計算, 核心盈利估計超過億元。

公司每年投放不少資源做新藥及license in產品的臨床及研發, 於2020年首9個月的研發開支高達2.68億元, 比不少生科B股的研發開支更高。大家可以看看業績報告,管理層詳細分享了目前研發中的新藥種類及進度,我雖然不清楚這些新藥的價值及空間, 但見到新藥種類及數目比許多生科B股更多, 而且每年投入如此多資金做研發, 這一部份的潛在價值應該不低吧?

公司過往5年每年的核心盈利都是2億多元, 而股價曾高見15元。最近股價雖然自低位有所回升, 但其實仍是在過往股價波幅區間的低端位置。




(原文2月16日刊於Patreon平台)

聲明: 所有個人交易紀錄純屬分享及作為一個紀錄,並不構成投資、買賣建議或推薦。

2021年2月13日 星期六

大時代最幸運的是已身處股場


蔡金強日前的訪問說萬惡QE為首 (https://www.youtube.com/watch?v=sM-JtLCw8Vs&t=0s), 無限寛鬆下,形成一個巨大的資產泡沫, 不知幾時才會爆。

此時此境, 懂投資與不懂投資的, 是兩個截然不同的世界。有些人辛辛苦苦工作, 一年賺的錢可能不如相同財富、薪資的人在股市一個星期的回報 , 你可能覺得悲哀、不公平, 但必需接受現實。If you can't beat them, join them. 

這一刻在這裡與大家一起聊天的, 應該都是屬於幸運的一群, 因為你已踏足股市! 不管你現在投資成績如何, 你起碼已行出第一步。在現在的大環境下, 無論出現什麼問題都好, QE能醫百病, 所以即使這次的泡沫爆破, 可能好快又會出現另一個更大的泡沫, 因此越早學會投資, 才是脫離困境、自強之道。

可能受到股市熾熱氣氛影響, 最近大女在飯桌上經常問我炒股的問題, 有時見我晚上買賣美股都會站在我身後看我買賣, 開始有學習投資的意欲。我好奇一問, 才知讀中四的她身邊有2、3名同學已在炒股, 比我當年讀大學開始炒股, 超前了很多步, 也是這個畸形時代迫出來的, 正是物競天擇, 適者生存。

踏入牛年在即, 希望我們手上隻隻都是牛股, 在牛年爆得燦爛, 不求3天升1倍, 惟望一個月漲4、5成就收貨。

2021年2月11日 星期四

迪信通 (06188) 的要約套利


珠海華發於上周公佈買入15%的迪信通內資股, 另外其手持22.99%的受托股份的表決權, 即是將會控制公司37.99%的投票權, 因此如果股份交易順利完成, 將按例提出強制性"有條件" 現金要約。

完成股份交易的條件其實都只是一些例行條款, 例如交易完成前H股仍於聯交所上市及買賣、取得國內有關機關的批准及通過反壟斷審查等, 我看不到有那些條款會無法達成,導致交易告吹, 所以股份交易完成應該是大概率的事。

完成股份交易後, 珠海華發會向全體內資及H股股東發出有條件現金要約, 要約價是3.8429港元 (H股) 及人民幣3.203元 (內資股), 而要約如要成為無條件, 則需要有12.01%的獨立股東接受要約, 令到珠海華發的持股超越50%。

我們看看迪信通目前的股權架構:



迪信通的獨立股東當中, 包括 神洲數碼持有21.62%的H股 (於2017年以每股3.1港元買入), 京東持有8.98% H股 (於2019年以每股3.25港元買入), Dawn Galaxy 持有5.73% H股 ( 於2017年以每股3.1港元買入),  這些機構股東的意向比較難猜測,雖然要約價比他們買入成本有大約20%溢價, 但當初他們入股迪信通, 有機會是作為策略性投資, 現在未知是否肯退出。

扣除上述三大機構股東持股後, 迪信通還有內資股股東持有8.12%, 由於這些股東持股沒有超越5%, 所以不需披露持股細節, 不知道他們的持股成本。這批內資股股東當中, 有間同是珠海的公司珠海庚言持有2487萬股內資股, 相當於3.4%股權, 我自己覺得可能是要約人珠海華發的友好, 比較大機會接受要約。

另外尚有H股小股東持有17.56%的股權。現在最壞情況是上述所有機構股東都不接受要約的話, 則17.56%的H股小股東裡面, 需要有12.01%接受要約, 才可以令要約成為無條件。如果持有8.12%的內資股股東全部接受要約, 則17.56%的H股股東裡, 只需要3.89%接受要約就可以。

當然, 如果H股三大機構股東當中, 有1-2個肯接受要約, 那這要約必然會成為無條件。我們暫時無法得知這些機構股東的意向, 也因此雖然這宗要約我自己傾向大機會可以成為無條件, 但風險仍存在的, 所以我自己只買一注做套利。在要約期開始之後, 我們可以留意CCASS的變動, 如果見到這些機構股東接受要約的話, 那要約就極大機會成為無條件, 到時會考慮加注。

時間方面, 我自己預期會於5月份開始要約期, 如果情況理想的話, 可於5月底完成。

最後, 萬一要約失敗的話, 我自己估計股價有機會跌到2.5元, 即是成功的話, 潛在上升空間約15%, 失敗的話潛在下跌空間約25%。


(原文2月10日刊於Patreon平台)

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2021年2月10日 星期三

這是最易賺錢的日子,也是之後最易PK的日子


最近一個月, 可能是2015年大時代後, 股市最易賺錢的日子, 相信大家有參與的話, 不論大股、中小型股又或者新股、半新股, 除非是做淡, 不然很難不賺錢。不過福兮祸之所伏, 如果處理不當,又或者時機掌握不好, 也可以樂極生悲的, 正如2015年的大時代, 最終有多少人是可以保留大部份盈利到最後? 我聽到不少例子都是炒到得意忘形, 漠視風險, 結果倒輸收場。

那我們還能參與目前的投機炒作嗎? 我自己覺得港、美股市炒風正盛, 要忍得住手不參與是一件很困難的事, 所以我會以有限注碼、選擇性參與。有限注碼是指萬一股市突然爆煲, 我在每一隻股的注碼都可以在極短時間內沽清, 而且即使出現2015年7月8日那種恒指單日跌2千幾點、個股普遍跌10-20%的情況, 也是我承受得起的風險。事實上, 我深信港、美股市泡沫終有一天會爆破, 會是下星期、下個月或今年內? 無人知道,  但大家如果因為恐懼泡沫的爆破而不參與目前的大牛市, 是過於保守的做法。

這裡不少網友都經歷過2008年股災、2015年大時代, 應變經驗豐富, 所以上述的提示只是給予近年才入市的初哥。炒股可以令你致富, 也可以令你輸到一貧如洗; 在市場氣氛越熾熱的時候, 越要有風險意識。如果你當炒股是一場遊戲的話, 現在是非常刺激的時候, 既想賺大錢, 又驚會輸到PK, 要在風險與回報之間取得平衡, 是最考功力的。

我最近順應市況, 買賣比以前多, 也多了參與小型股, 是絕對的高風險博高回報, 希望大家如果跟隨的話, 要自行考慮注碼與風險。我很多小型股都是細注參與, 近期幾隻買入的比重最多只有組合的1%左右, 比平時注碼小。我不希望網友們見我買入一些細股, 以為必贏就大大注跟隨, 那肯定是錯誤的預期; 萬一股價不如預期,我會隨時果斷止蝕。

今日買入的晶門半導體 (02878) 及柏能集團 (01263), 我嘗試用最簡短的文字說說買入原因。

晶門半導體:

1. 去年11月採用中文名稱"晶門半導體", 舊名是Solomon Systech, 我自己覺得改中文名稱, 一來容易給投資者知道他們做什麼業務, 二來是為了迎合國內投資者, 所以改個中文名稱;

2. 上月初發盈喜, 2020年全年盈利不少於1千萬美元, 即每股盈利不少於0.031港元, 另帳面持有淨現金2.58億港元;

3. 公司核心業務是提供顯示器集成電路晶片(「IC」)及系統解决方案。集團採用「無晶圓廠」商業模式,專門設計、開發和銷售集成電路晶片及系統解决方案,能於智能手機、平板電腦、電視╱ 顯示器、筆記本電腦以及其他智能產品,包括可穿戴產品、醫療保健產品、智能家居產品等。上年度醫療保健產品對先進顯示的需求強勁, 故此帶動公司收入上升。

柏能集團

1. 昨晚發盈喜, 2020年全年賺不少於1.8億元, 而2020年上半年盈利只有3170萬元, 即下半年盈利是不少於1.48億港元; 全年每股純利不少於0.484元;

2. 核心業務之一是代理圖像顯示卡, 而比特幣(Bitcoin)挖礦機需要用到大量的圖像顯示卡, 所以當比特幣價格大升時, 會大幅提升挖礦機的需求, 並帶動圖像顯示卡的需求。2017-2018年比特幣大升時, 大量挖礦機投入挖礦, 所以2017-2018年是柏能集團業績高峰期。今年比特幣價格再度大升, 屢屢破頂, 勢如破竹, 或會重現挖礦熱潮,  對圖像顯示卡的需求也會相應大升, 估計公司2021年業績會更佳。這是在金礦旁邊賣鏟子的邏輯。


(原文2月9日刊於Patreon平台)

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2021年2月9日 星期二

再評諾輝健康(06606)


上周寫了諾輝健康招股是一股難求, 而上周五的孖展數據已印證了我的說法, 加上三大銀行全部提供此股的孖展認購服務, 故此最終凍結資金可能高達6500-7000億元, 回撥後實際超購637-686倍; B組佔認購資金80%的話, 則B組平均中籤率可能只有約0.09-0.1%, 結果可能要認購40-50萬股才可以穩中一手。 

諾輝健康招股反應如此熱烈, 應該是延續心通(02160)、快手(01024) 上市賺錢的氣勢, 並不是投資者研究過公司的基本因素及產品後, 覺得非常好而去認購, 估計大部份投資者都沒有認真了解公司的業務及產品, 只是見市場反應熱烈就跟風下注。

那諾輝健康的基本因素如何? 對於這類產品只是剛開始商業化、沒有盈利的醫藥股, 評估合理估值並不容易。諾輝健康目前開始商業化的主打產品是"常衛清" , 可以讓客戶自己在家採集糞便樣本,避免施行具有侵入性的手術, 然後交回諾輝做化驗, 做結直腸癌的篩查測試。我們可以看看京東上的產品視頻介紹, 大家看看就知道做測試的方式及流程:

https://item.jd.com/10023305920826.html 

根據招股書:

在我們對5,881名入組受試者進行的註冊試驗中,常衛清 展示其臨床效果,對結直腸癌及進展期腺瘤的靈敏度分別達95.5%及63.5%,整體特異 性為87.1%,而對結直腸癌的NPV為99.6%,對結直腸癌及進展期腺瘤的PPV則合共為 46.2%。

 而招股書引用弗若斯特沙利文的數據, 指中國有1.2億人口是結直腸癌高危人群, 是其潛在客戶。大家看過上述的片段, 如果香港有這種產品出售, 而你懷疑自己出現初步的結直腸癌病徵, 你會買這產品回家做測試, 還是直接找醫生照腸鏡? 

招股書預期結腸癌篩查市場未來高增長可期:

根據弗若斯特沙利文,中國結直腸 癌篩查市場由2015年的人民幣2,500百萬元增加至2019年的人民幣3,000百萬元,並預 期將於2030年進一步增加至人民幣19,800百萬元,2019年至2030年的複合年增長率為 18.7%。另一方面,根據弗若斯特沙利文,中國的結直腸癌篩查市場仍未大量開發, 2019年篩查普及率僅為16.4%,而美國則為60.1%。

常衛清目前主要以LDT服務形式提供予顧客, 即是顧客要將大便樣本寄給諾輝健康做測試; 於2020年11月, 諾輝已取得常衛清IVD的三類醫療器械註冊證書, 可以直接在醫院進行推廣。招股書沒有解釋LDT及IVD的分別, 大家可以參考下列網站的說明:

体外诊断设计:什么是LDT和IVD,以及如何对其进行监管 

我自己覺得諾輝健康的產品有很大的市場空間, 不過我不懂為其估值, 或者可以參考一下同業的估值:

泛生子 (NASDAQ:GTH) 目前市值24.1億美元, 歷史市銷率是39倍;

燃石醫學(NASDAQ:BNR) 目前市值32.1億美元, 歷史市銷率是52.5倍;

精密科学(NASDAQ:EXAS) 目前市值230.5億美元, 歷史市銷率是17.8倍;

諾輝健康以招股價上限計算市值是14.4億美元 (約111億港元), 歷史市銷率是192倍。

當然歷史市銷率並沒有考慮到未來的增長速度, 所以嚴格來說要考慮未來的收入增速去衡量估值是否合理。有券商報告預期諾輝健康2021-2024年收入是1.7億、4.5億、9億及17.5億人民幣, 而2024年將錄得收支平衡, 預期合理估值是202-405億港元, 上下限相差達到1倍, 可能反映分析員也難以為這公司計算合理估值。

我自己覺得諾輝健康有獨特的業務及產品, 而作為香港上市的中國癌症早篩市場第一股, 上市後股價表現應不會太差, 但升幅有多少就難以預計。


(原文2月8日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年2月7日 星期日

諾輝健康 (06606) 一手難求

撰文之時, 諾輝健康仍未刊出正式招股書, 故此只能根據媒體提供的初步招股訊息撰寫簡評。

【新股追蹤】諾輝健康明招股 入場費13464元 

諾輝健康是產品已進入商業化的基因檢測癌症公司, 專注高發癌症的"居家"早期篩查和基因檢測服務, 概念獨特, 估計會受到市場追捧。

暫時未知北京昭衍賽生藥業會否同期招股, 如果不幸地此段期間只有諾輝健康招股, 則打新資金沒有其它選擇, 肯定是全力認購這股。

以快手、心通及貝康此三股同期招股、並凍資超過1.5萬億資金來看, 我自己估計可能有高達5000億元認購諾輝健康。集資上限只是20.4億元, 回撥50%後, 公開發售可供分派的股份最多只有10.2億元。基於快手A組也不能穩中一手的痛苦經驗, 我相信這次會有更多投資者由A組進入B組, 也因此我預期總認購資金中, 有20%在A組、80%在B組, 即是估計將有4000億元的資金爭奪5.1億元的股份, B組平均中籤率只會有0.128%, 和快手的0.124%相若。

由於諾輝1手500股, 招股上限價是26.6元, B頭是20萬股。假設B頭的中籤率和快手相若, 也是大約0.2%, 那認購20萬股也不肯定可以穩中一手, 必需要認購30萬股才大機會穩中一手。那假如總認購資金是超越5000億元呢? 可能要去到40萬股才可以穩中一手了。我當最悲觀情況下認購40萬股才中一手, 以3%利率及90%孖展計算, 利息成本約5500元, 則上市後要升42%才可以打和。當然, 如果銀行有提供低息孖展認購服務, 則以1%息率及90%孖展計算, 利息成本+手續費只需2000元, 即是升15%已可以打和。

至於A組, 估計也是充斥大量國內的人頭帳戶, 如果基於快手的派法, A尾也難言穩中一手, 所以孖展認購A組的朋友要有心理準備可能一手也不中, 蝕息蝕手續費。

由於公司將引入引入16名基礎投資者,包括景順、新加坡主權基金GIC、禮來亞洲等,共計投資1.24億美元, 佔是次新股的47%左右, 而且公開發售估計將回撥至50%, 則其餘機構投資者只能獲分餘下的3% 新股 + 15%的超額配售, 也是一股難求!

是次IPO只凍資7天, 但將跨越農曆新年長假期, 銀行放水意欲可能較低, 所以如打定主意要借孖展的, 可能要盡快搶額, 又或者等銀行開孖展。以這股的熱度及集資額, 我相信可能會有1-2間大銀行會提供孖展認購服務。

諾輝健康雖然也有獨特的概念, 但預期升幅肯定不及快手, 故此即使在B組以大額認購分配到1、2手貨的, 也要提防賺價蝕息的可能性, 我自己覺得B尾或頂頭鍾飛其實極大機會是賺價而蝕息的, 所以打算以巨炮射烏蠅的朋友自己衡量風險。


(原文2月5日零晨刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年2月5日 星期五

從快手(01024) 看未來港股打新的困局


是次快手 (01024) IPO, 傳聞高達1.25萬億資金認購, 申請數量高達140萬份, 而回撥後可供分配股數只有21,913,200股, 即是 219,132手,也代表140萬份申請當中, 將有最少118萬份申請是空手而回, 當中有幾多會是融資認購,因一手都不中而蝕息及/或輸認購手續費?

快手、心通(02160) 及貝康(02170) 三隻新股同期招股, 總凍結資金超過1.5萬億港元, 這亦大約是目前市場上會有興趣參與打新的總資金量, 比去年11月螞蟻集團招股凍資的1.3萬億元又有所增加。只要熱門的IPO仍有利可圖, 打新的資金量會只增不減, 直至打新的整體回報低至完全沒有吸引力為止。

之後的IPO, 不要說快手、心通同級數的, 只要稍有賣點的, 好像隨後招股的諾輝健康, 隨時可能凍資5、6千億元,結果可能連B組頭的認購也難言穩中一手; 不做孖展的話, 中一手的機會率極低, 借孖展認購但借得不夠多的話, 也可能一手都不中, 要輸孖展利息及手續費, 令很多資金有限的投資者陷於兩難的局面: 借, 還是不借好?

我其實可以想像數月後上市的京東物流, 絕對會是萬人空巷, 認購資金很大機會再創新高, 突破1.5萬億元! 而基於是次快手可能A組都難言穩中一手, 迫使更多投資者拼命湧入B組, 連帶B組也淪陷是即將發生的。


(原文2月4日刊於Patreon平台)

2021年2月2日 星期二

投機未來 (Faraday Future), 為夢想窒息!


國內名人賈躍亭一手創辦的Faraday Future (FF) 終於落實借殼 PSAC上市, 路演文件可在官網找到, 非常重要, 請有興趣的網友仔細看。

簡單而言, FF借殼PSAC預計於2021年第2季度完成, 交易完成後, PSAC現有股東將佔新公司FIFE 8.7%的股權, 以昨天收市價15.43元計算, 市值4.55億元, 亦代表FIFE目前市值是52.3億美元。交易完成後, FF預期在1年內可以推出第一款豪華車FF91在市場發售。


吉利與FF簽署框架合作協議, 也會入股, 令FF造車似是水到渠成。

吉利控股集团与Faraday Future签署框架合作协议

珠海投資入股, 有國企背書, 情況與蔚來 (NIO) 以前得到合肥市政府相似。

FF将反向并购上市:中美双主场,吉利与珠海投资或被证实




(原文1月29日刊於Patreon平台)

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凍資萬億的新股熱


去年十月底, 上市大計最後一刻告吹的螞蟻金服, 在香港公開發售凍結資金約1.3萬億港元, 這或許代表了整個市場的總打新資金。由於凍結前所未見的大量資金, 故此恒指當時明顯受到顯響, 我們可以看看下列這幅圖:


這輪三隻新股, 我初時預期可能合共凍資1萬億左右的資金, 但這兩天觀察了市場、以至身邊朋友的熱情, 很多平時沒有參與打新的朋友, 這次也斥巨資認購, 故此我要上調之前的預期, 估計3隻新股可能合共凍資1.3萬億的資金, 也就是當時螞蟻金服上市所凍資的金額。我估計三隻新股的認購總額如下:

快手 (01024): 1萬億, 當中B組認購金額可能佔總認購資金的80% (備註1)

心通 (02160): 2500億, 當中B組認購金額可能佔總認購資金的75%

貝康 (02170): 500億, 當中B組認購金額可能佔總認購資金的75%

粗略計算後, 各新股B組可能分派如下:

快手B組平均中籤率估計約0.16%, B頭中籤率可能0.2%左右, 很大機會穩中一手; (備註1)

心通B組平均中籤率估計約0.33%, B頭中籤率可能0.45%左右, 有機會獲分派2000股;

貝康B組平均中籤率估計約1.2%, B頭中籤率可能2%左右, 有機會獲分派4000股。

上述只是粗略估算, 到時看看實際結果與估算有多大的出入。

最後, 這次恒指表現會否一如去年10月底螞蟻金招股時的走勢? 上半場已頗似, 就看看下半場會否也跟足。


備註1: 近日媒體報導快手凍結資金1.28萬億, 故此B組平均中籤率可能只有0.12%。


(原文1月29日刊於Patreon平台)

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2021年1月30日 星期六

1月留言區開放 - 今天晚上


各位,1月留言區將於今天晚上9:30後開放,網友們如想留言及發問,請到時集中在這裡發表,謝謝。



2021年1月29日 星期五

貝康醫療(02170) 短評

貝康醫療招股撞正兩隻大熱快手 (01024) 及心通醫療 (02160), 相信大家最關心的是這股會否是黑馬之選?

有關這股的基本業務情況, 可以參考下列文章:

辅助生殖独角兽将上市 贝康医疗:去年8月起就已盈利 


我自己簡單說說重點:

1. 貝康醫療的產品已商業化, 目前經營虧損只是輕微, 如果收入可以大幅提升的話, 或許很快就可以扭虧為盈; 

2. 貝康最大的賣點是成為香港的"基因檢測第一股", 主要聚焦輔助生殖領域, 算是行業細分的龍頭, 機構投資者或許有配置的需求;

3. 以上限招股價計算, 上市估值是73億港元, 如果扣除是次集資所得, 只是大約55億港元的估值, 比去年7月最後一輪融資的35.1億人民幣的估值, 僅僅高出些少;

4. 所有上市前的投資者,一律有一年的禁售期:

5. 7名基石投資者的組合算是有號召力, 而且以上限定價計, 認購合共38.3%的新股, 認購額比較顯著;

6.  認購首天的孖展統計已超額70倍, 再加上有大銀行提供孖展認購服務, 故我自己估計最終公開發售大機會超額250-300倍, 以此推算, 估計B組平均中籤率可能有1.1%, 會比快手及心通的B組中籤率高出甚多;

7. 其招股期只有4天, 而上市日期緊接心通及快手, 只要前兩者上市後表現有驚喜, 將會最少帶動貝康在暗盤時段的表現。

坦白講, 快手、心通及貝康三股當中, 我會對前兩者有較大信心, 貝康上市估值如此克制, 或許反映了其沒有底氣以高估值上市; 而快手及心通是機構投資者有很大需求的, 所以這兩間公司上市的估值就非常昂貴。不過貝康最大的吸引力是前兩者吸引了市場絕大部份的資金去認購, 所以它的中籤率估計會遠比前兩者高, 也因此即使股價潛在升幅可能不及前兩者, 但資金的潛在回報率並不一定會比前兩者低, 當然風險也會比前兩者高, 是高風險、高回報之選。

我自己計劃入一張B組飛認購, 預期快手、心通及貝康認購的資金比例大約是:45%、45%及10%。


(原文1月28日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

我的交易日誌 (二)


上一個交易日誌的連結:  我的交易日誌

這個專欄的留言區將會用作記錄我自己交易的專區,以後有什麼即市交易都會首先在這裡更新,作為自己一個完整的交易紀錄。

因為目前我的網誌已暫停留言功能,所以很抱歉有時未必可以與大家詳談買賣原因,但如有相關個股的分析文章,也會在這裡發佈,所以大家不必擔心無法好像以往般了解我的買賣邏輯。



聲明: 所有個人交易紀錄純屬分享及作為一個紀錄,並不構成投資、買賣建議或推薦。

2021年1月28日 星期四

快手(01024) 食之無味

快手明天開始招股, 招股詳情如下:

1. 招股價105-115元, 每手100股, 即是入場費約11500元; 如認購5萬股以下是A組, 5萬股或以上是B組;

2. 發行3.652億股新股, 以上限定價計, 集資額是420億元, 如行使超額配售 (綠鞋), 則額外集資63億元。如行使超額配股權, 則有93%是新股, 7%是舊股套現;

3. 如公開發售超額認購95倍以上, 則回撥後公開發售佔總發售的6%, 即是最多有25.2億元的貨供公開發售分派;

4. 以上限定價計算, 上市後市值是609億美元 (4720億港元); 如行使超額配股權, 則是617億美元 (4782億港元);

5. 因市值大, 所以會極速納入MSCI、FTSE、恒生科技股指數等, 但因為同股不同權關係, 要6個月後才可以入港股通;

6. 10名基石投資者共認購24.5億美元的貨, 佔新股發行量的45.2%。基石投資者星光熠熠, 包括Capital Group、GIC、Blackrock、Invesco、Fidelity、博裕資本、摩根士丹利旗下MSAL 及MSIM等。

誠如之前所說, 快手是短視頻的龍頭股, 市佔率僅次於抖音, 也是港股首隻上市的短視頻股, 再加上上市後極速納入MSCI、FTSE指數, 機構投資者肯定要配置, 故此不論估值如何貴都好, 上市初期都會供不應求, 股價倍升是我自己預期, 問題是公開認購反應熱烈,中籤率會極低。

由於認購資金會跨月關係, 所以銀行可以拆出的資金可能沒有螞蟻金服當時的1.2萬億元多, 我自己估計最多可能是1萬億左右。現在尚未肯定心通會否如期明天招股 (雖然我朋友問了承銷團仍是明天招股), 如果快手與心通、貝康醫療撞期的話, 我估計或會有8000億資金認購快手。

由於公開發售回撥後最多只有25.2億元的貨可供認購, 所以以8000億認購資金計算, 實際超額倍數是317.5倍, 當中我估計有2成認購資金在A組、8成資金在B組, 所以A組的實際超額倍數 = 317.5 X 2 X0.2 = 127倍, 平均中籤率是0.79%。B組實際超額倍數 = 317.5 X 2 X 0.8 = 508倍, 平均中籤率約0.2%。A組的分派比較難猜測, 我大膽估算可能3萬股可以穩中一手;B組我覺得B頭中籤率可能有0.3%, 以認購5萬股計算, B頭穩中一手, 另加有機會再額外抽中多一手, 可能要認購7萬股才會穩中2手。

我自己結論是快手應該是穩賺不賠的, 除非你用孖展認購1、2萬股但不幸地不獲分配, 那才會蝕息。當然, 大家要考慮的是用龐大資金認購快手, 資金凍結7、8天而潛在回報可能只有1、2%是否夠吸引? 還是保留資金在市場炒作會更容易取得高回報?


延伸閱讀:

快手上市 价值几何? 


(原文1月25日刊於Patreon平台)


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2021年1月26日 星期二

周身刀的比亞迪 (01211)

上周高追比亞迪, 大家或許會問為何高追比亞迪?

先說說比亞迪的核心業務及賣點:

1. 汽車業務(新能源汽車+燃油車)

2. 電池 +儲能

比亚迪发力万亿市场!刀片电池将装上储能柜 

3. 持股65.76%的比亞迪電子 (00285) 是全球最具競爭力的電子產品設計、部件製造和系統產品組裝服務供應商之一, 目前市值1261億, 比亞迪持股65.76%值829億元。 除電子產品之外, 目前也生產口罩, 並將開展電子煙代工業務。

4. 將分拆至科創板上市的半導體業務

短期催化劑:

1. 比亞迪半導體在A股上市, 有助提升估值;

2. 剛推出「D M 4.0」全新混合動力系統及三款DM-i車型, 有機會熱賣。

我自己覺得比亞迪和之前曾買入的微創醫療 (00853) 有些相似, 都是多條賽道並進,先後開花結果。尤記得去年6月開始追入微創的時候, 股價已從年初的8月升至22元, 然後在其配股後再加倉, 成為重倉股之一, 之後股價屢創新高, 成為去年組合其中一隻獲利最多的股票。這次高追比亞迪情況也有些類似, 目前估值已不便宜, 但其各業務都是當炒概念, 看看市場會否給予更昂貴的估值。


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2021年1月25日 星期一

溫故知新之2015年大時代


2021年以來, 北水瘋狂湧入, 恒指在短短半個多月期間最多曾升10%, 而且有兩天成交高達3000億元, 破盡紀錄, 大家都覺得是大時代再臨!

既然講到大時代, 大家有需要重溫2015年大時代的情況, 溫故知新。

大家先看看2015年大時代的導火線:

2015年3月底中證監發表《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》,容許不具備合格境內機構投資者(QDII)資格的公募基金,成立新基金直接透過港股通投資港股;之後中保監又容許險資投資本港創業板股份,為港股開拓「北水」新資金。
受到消息刺激,港股復活節假後踏入「大時代」,每日千億元成交為四月份「新常態」,當中十六個交易日成交更高逾二千億元,其中四月九日港股總成交創下2,939億元的歷史新高;恒指於四月廿七日見今年新高28,588點,國指於滬深股市「瘋牛」帶動下,五月廿六日始見頂,高見14,962點,並帶動港股市值同日創下31.2238萬億元歷史新高。
https://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20151228/00202_017.html 

當年大時代的導水線其實也是國內公募基金可以透過港股通投資港股, 而今年這熱潮再臨, 主因有二:

1. 美國政府將部份大型中資股列入禁令名單裡, 迫使美資要沽貨及MSCI、FTSE這些指數要將禁令名單裡的公司剔除, 跟蹤指數的基金要被動沽清, 觸發北水大量流入接貨, 這是今次北水南下的導火線之一;

2. 以前成立的國內公募基金, 章程可能限制港股比重最多20%, 但近年新成立的基金, 港股比重上限多是50%, 容許國內基金更大規模配置港股。以國內知名基金經理張坤為例, 其管理的易方達基金配置接近40%的港股, 當中主要是龍頭股, 也因此其它國內基金南下, 也是抱團買龍頭股如騰訊、美團等。

首个公募千亿基金经理诞生:易方达张坤规模超1255亿 

 回顧2015年的大時代,  恒指從3月底的大約2萬5千點起步, 短短一個月間恒指大升約15%至28500點, 而指數升幅集中在頭一個星期, 之後進行橫行、慢升的狀態:



大型股拉升後, 輪到中小型股接力, 才是2015年大時代的戲肉所在:


恒生小型股指數從2015年3月底的2300點, 大升至5月底的3100點, 升幅高達35%!


今年恒生指數在3星期內大升10%, 而小型股指數也不遑多讓, 同期大升15%:



近日我們已見炒風漫延至中小型股, 不再只是大型股受惠北水。我留意到近日有很多100億以下的中小型股已見瘋狂炒作, 個別股份更是數天升1倍以上的, 並且有龐大成交量支持:

00558、00580、00769、00750、00757、00712、00838、01351、01569、01588、01696、01760、03318、03601、09911

現在每天看看主板20大升幅榜, 基本上沒有20%以上升幅的, 都無法入榜, 而榜首通常是升5成以上, 炒風熾熱。


如果這次北水南下持續多一段時間的話, 我相信市況有機會與2015年大時代的走勢類似, 大型股炒到高位後, 資金會轉炒中小型股, 炒風更加熾熱, 而結果也可能如2015年一樣, 最終留下一地雞毛。

炒中小型股, 尤其是一些炒作概念的, 可能由起動到炒完, 只是數天內的事, 風高浪急, 所以想火中取粟的朋友, 除了身手要好, 也要承受得起股價大幅波動的壓力, 要量力而為。


(原文1月23日刊於Patreon平台)

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2021年1月23日 星期六

以"死" 相迫的川河集團 (00281)


今日大市狂升最多接近千點, 成交高達3000億, 原本應該講講大市, 不過估計明天媒體會有很多相關的報導、分析, 故此不如寫一些媒體不會寫的內容。

川河集團今天提出私有化, 我自己沒有參與這宗私有化套利, 只是這宗私有化食相太難看, 故此要花些少時間說說。

川河私有化作價是每股0.65元, 大約是0.7倍帳面資產淨值。要強調這是帳面資產淨值, 熟悉這公司的朋友應該知道他的實際資產淨值是遠高於帳面值的, 估計這作價按實際資產淨值計算, 可能只有0.3倍。

大家會覺得近期不少小型股都是以0.3-0.4倍PB私有化, 例如香港建設 (00190) 也是以0.33倍PB私有化, 那川河也用這估值私有化,有何問題?

問題在於第二大股東張江股份, 因其是國企關係, 不能以低於1倍PB出售資產, 也因此這宗私有化有特別安排: 張江股份與大股東簽訂《存續協議》, 雙方同意張江股份成為存續股東, 將保留其於公司的股權,並於私有化生效後仍為股東。另外, 如果私有化成功的話, 雙方會訂立《股東協議》, 重要條款如下:

1. 川河會向張江股份出售其所持的部份微電子港公司權益(約佔微 電子港公司的註冊資本 10.503%), 完成交易後, 張江股份將會成為微電子港的大股東;

2. 張江股份有權於私有化生效日期後起計第 13 個月始直至第 48 個月完結日止的三 年期間內, 轉讓其持有的川河股份予大股東, 而作價是由雙方協定委聘的第三方估值機構對川河進行估值,而轉讓價格須參考估值釐定, 即是到時會按川河的"合理" 估值作為轉讓價, 而且非常明顯地會是以1倍以上PB的作價, 不可能是1倍PB以下;

3. 分派及股息:公司日後每年股息金額不得少於有 關年度除稅後溢利的 75%;

4. 於私有化生效日期後,雙方須同意除保留 5000萬港元作為公司的營運資金外,其餘現金按股權比例派息予大股東及張江股份, 而已同意私有化的小股東將無法收到這筆特別股息。

截至2020年6月底, 川河帳面持有淨現金約9.32億元, 扣除5000萬元作為營運資金外, 其餘8.82億元會作為特別息派予川河大股東及張江股份, 雙方可收到的特別股息是每股約0.34元。

總結而言, 如果私有化成功, 張江股份作為第二大股東, 會成為存續股東, 然後先收到每股0.34元的特別股息, 然後每年盈利的75%需派息, 在13個月至48個月期間, 張江股份可以按川河的"合理估值" 轉讓股份予川河大股東湯氏家族, 以全面退出公司, 而他們退出的條款是遠比其它小股東優厚得多!

看到這裡, 小股東可能非常憤怒, 恨不得立即否決這宗私有化, 可是同日另一則通告, 令小股東不得不慎重考慮否決私有化的後果。同日公司公佈, 聯交所基於公司未有足夠的業務運作及擁有相當價值的資產支持其營運 ,故此決定將川河除牌。大家可以自行看看這通告的內容:

聯交所根據規則第 13.24 條所作之決定 

大家看到川河帳面資產淨值高達24億港元, 每年有大約2億元的收入及過億元的純利, 帳面淨現金9億多元, 竟然未有足夠的業務運作及擁有相當價值的資產支持其營運? 公司要符合上市規則其實很簡單, 在市場買些物業收租已可以符合要求, 但在通告裡, 我們看到;

根據擴 展計劃, 本 公 司 將 於二 零 二 零 年 十 二 月三 十 一 日 前 動用 200,000,000 港元收購位於香港之商業物業。目前已經 是二零二一年一月,而本公司未能達成其首項目標。

即是公司管理層是不作為去達至聯交所的要求, 而其它被除牌的公司, 都會申請覆核並嘗試加入不同業務, 爭取保留上市地位, 但在通告裡, 我們看到令小股東非常失望、憤怒的決定:

根據《上市規則》第 2B.06(1) 條,本公司有權將該決定提 交上市委員 會(定義見《上市規則》)覆核。鑒於私有化建議 (定義如下),本公 司決定不會要求將該決定提交上市委員會覆核。

公司已決定不提交上訴委會員覆核, 亦代表公司已接受了聯交所將其除牌的決定!!

所以小股東現在面對兩難的局面:

1. 接受這極不合理的私有化及安排;

2. 否決私有化, 然後持有被除牌的川河, 即持有將會是一間私人公司的股份, 沒有流動性, 日後買賣都難, 公司日後亦可能會被大股東及二股東以各種手段將重要資產剝離、流失, 小股東無法反抗。

這宗私有化是我投身港股多年以來, 遇到的最不合理的私有化, 而聯交所的決定, 彷似有把刀架在小股東的頭上, 持刀者就是聯交所。 小股東在此情況下, 可以根據本身的意欲去作出合理決定嗎?! 


最後要補充的是大股東在2019年配售出來的股份, 接貨的投資者仍持有大部份股份, 他們可以參與投票, 會否是大股東的友好人士?

https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?i=284&part=218 


(原文1月20日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年1月22日 星期五

IPO拼資金的時候又到了


下星期快手開始招股, 而微創分拆出來的心通, 也很大機會在下星期同時招股, 再加上已通過聆訊的貝康醫療, 下星期頗大機會三間公司同時招股。三間公司各有賣點, 基本上如果每間分開招股的話, 都會是當時的風頭躉, 可惜的是現在可能撞在一起的話, 要逼大家在注碼上作出抉擇!

三間公司之中, 快手肯定是市場最多資金認購的一間。根據今天收到的訊息, 快手招股大概資料如下:

1. 每手50股, 每股傳聞最高定價93港元, 即入場門檻是4650港元。一般熱門股如此低入場門檻的, 很大機會分派會相對傾斜給小額認購單, 即是好像京東健康 (06618) 一樣, 一手中籤率會比較高, 而A尾的就低很多, 結果可能會出現醫渡科技(02158)的情況, B組認購額佔比高達83%, 進一步推低B組的中籤率。 

2. 發行新股股數是415,886,300股, 是已擴大股本的10%, 故此總發行股數是4,158,863,000股, 以傳聞定價93元計算, 估值上限是3868億港元或500億美元。如果維此這估值的話, 上市後頗大機會倍升。

3. 公開發售只佔新股發行量的2.5%, 超額95倍以上, 最多回撥至7%, 即是最多只會有29,112,100股供公開發售的分派。

4. 承銷團給予的目標估值是658-987億美元:

We expect Non-GAAP net loss to be Rmb10.3bn/4bn in 2020/21E, and turn profitable in 22E with NP at Rmb14bn, and Rmb70bn in 24E. We apply a 10~15x PER under normalized margin (30%) for 22E revenue, and derived a valuation range of $65.8~98.7bn, with midpoint at $82.3bn representing 38/14/8x 2022/23/24E PER.

5. 有關快手的業務及前景, 可以參考日前格隆匯的一個會議:

https://www.gelonghui.com/huiluyan/index?sid=3236&state=2

我自己預期這次可能有高達9千億資金認購快手, 而可分派的貨值最多只有27億元, 如果B組認購額佔總認購額的80%的話, 即是有7200億元的資金在B組爭奪13.5億元的貨值, 平均中籤率只有0.188%, B頭最多或許有0.25%的中籤率, 即是認購6萬股, 最多可能獲派3手 (150股), 然後股價有幸升一倍的話, 扣除孖展利息成本, 回報還是可以的, 尤其是在銀行借低息孖展認購的話。


由於同期可能還有心通及貝康醫療招股, 所以大家要考慮的是:

1. 券商及銀行重點提供孖展額度予快手, 所以心通及貝康能否搶到孖展額度?

2. 銀行會有低息孖展予快手, 但最多只有10倍槓桿, 如果資金緊張, 而且券商可以提供20倍槓桿但貴息的話, 應否改去券商認購快手, 然後將騰出的資金認購心通及貝康?

心通及貝康醫療的上市估值仍是未知數。心通我自己覺得上市市值應該是介乎啟明 (02500) 及沛嘉(09996)之間, 如果不超過200億港元的話, 那值博率極高。

從現在到下星期正式招股, 還有數天時間, 可能還會有很多變數, 所以現在大家可以做的, 就是先計算自己有多少資金可以認購這輪的新股, 然後再考慮注碼的分配, 看看如何才可以取得最高收益。另外, 就是相熟的券商如果開始預留孖展的話, 也要考慮是否先預留了再說, 尤其是心通及貝康的孖展額度可能極少!

之後如果我有這三隻新股的新消息的話, 會再與大家更新。


引伸閱讀:

貝康醫療通過上市聆訊,有望成為港交所NGS基因檢測第一股 

解读微创心通招股书 


(原文1月18日刊於Patreon平台)

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