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置頂文章: 我的交易日誌 (五)

這個專欄的留言區將會用作記錄我自己交易的專區,以後有什麼即市交易都會首先在這裡更新,作為自己一個完整的交易紀錄。 因為目前我的網誌已暫停留言功能,所以很抱歉有時未必可以與大家詳談買賣原因,很抱歉。 之前兩個交易日誌的連結: 我的交易日誌 我的交易日誌 (二) 我的交易日誌 (三)...

2021年12月28日 星期二

一箭雙鵰的實物分派

作為騰訊 (00700) 的小股東,我是支持騰訊將其持有的京東股權以實物分派給股東。

1. 顯現其持有的股權投資、聯營公司及合營公司的價值。騰訊投資的公司無數, 肯定是香港持有最多股權投資的上市公司, 而我們以市盈率衡量騰訊的估值時, 一般都沒有考慮這些持股的價值。現在通過實物分派, 這些持股的價值可以顯現, 我們看看其大型持股及聯營公司的權益: 

21.8%的快手 (01024) 股權, 市值687億港元;

19.74%的美團 (03690) 股權, 市值2744億港元;

16.5%的拼多多 (PDD) 股權, 市值約928億港元。

只是計算上述三大持股, 目前市值已高達4359億港元, 是目前騰訊市值的10%左右。如果這些持股陸續以實物分派方式派予股東, 無形中可以提高騰訊最少10%的估值。

2021年12月14日 星期二

最打擊信心的交易

今年港股是艱難的一年, 下半年好像每天都是在地雷陣上衝鋒, 一不小心就踩雷。儘管已小心翼翼, 但亦難免踩雷, 近期最大的雷是私有化失敗的金嗓子 (06896); 也幸運地避過一些雷, 例如中國燃氣(00384) 的業績, 又或者合景悠活 (03913) 近日大跌前沽清, 將損失減至最少。我自己覺得最打擊信心的交易, 並不一定是輸錢最多的交易, 反而是一些令你損失未必很多、但會耿耿於懷的交易, 也是對信心的重大打擊, 例如:

1. 大升時無食糊, 最後反而要止蝕沽出的, 例如合景悠活今年10元沒有沽, 反而要5元止蝕沽出, 又或者成功摸底買入恒大汽車 (00708), 幾天急升50%沒有止賺, 相隔兩天反而要止蝕離場, 很心痛。組合持倉最近有另一隻亦面臨類似情況: 康哲藥業(00867), 半年來沒有什麼消息的情況下, 股價已接近腰斬。之前一直覺得沒有壞消息, 只是受市場及醫藥板塊的情緒影響, 但跌到接近成本價, 也開始考慮是否要止蝕 ;

2. 以為必賺的但輸錢, 預期差太大, 例如以為私有化理應順利通過的金嗓子 (06896), 這宗私有化目前帳面輸的並不比年初的京能清潔能源 (00579) 情況最差時輸得多, 但當時京能有心理準備要約可能失敗, 所以結果出來之後, 並不太介懷, 而金嗓子是重大挫折, 近年參與私有化最失敗的個案;

3. 堅持到最後, 被迫止蝕後大升的,  今年最佳例子是東方電氣(01072), 在接近全年低位的6.1元止蝕, 之後急升, 最多曾升1.4倍, 這種是最痛的二次傷害;

4. 為左慳幾格排隊買, 買不到之後大升的, 如上星期的中國電力(02380), 配股後我已事先張揚會撈底, 先排3.7元, 當日最低3.73元; 第二天改排3.75元, 當天最低3.77元, 兩次都是差2-3格就中, 奈何連續兩天都無運, 之後幾天累升35%, 又是非常難受。

當市場賺錢容易時, 你上述輸錢的不快可能很快被其它賺錢的喜悅沖淡, 只是在市場哀鴻遍野時, 這些不快的情緒更加揮之不去........

放負之後, 要重拾鬥志。 今年下半年的目標仍是正回報, 雖然只剩下半個月, 但我仍朝著這目標奮鬥!


(原文12月13日刊於Patreon平台)

2021年12月2日 星期四

邁向全年低位的恒指

如無意外, 恒指或於本周跌破全年低位, 之前的低位是10月初的23681點。 由於周五美股大跌, 恒指夜期已跟隨下跌280點, 收報23800點, 距離低位只有1百多點。周二將是MSCI指數季檢Rebalancing日子, 近2年MSCI rebalancing的日子, 恒指通常無運行:

2021年8月31日: 升339點

2021年5月31日: 升27點

2021年2月26日: 跌1094點

2020年11月30日: 跌553點

2020年8月31日: 跌245點

2020年5月29日: 跌171點

2020年2月26日: 跌649點

2019年11月29日: 跌547點

過去8次Rebalancing, 錄得6跌2升, 雖然最近2次都是升的, 但我感覺今次難以樂觀。


另外, 很多朋友都說今年恒指走勢和2018年相似, 我們即管參考這2年的走勢:


走勢確實頗似, 2018年在年底是做了雙底回升; 今年的走勢也有些似, 如果這星期同樣是雙底回升的話, 則走勢將會非常似, 後市有運行。 而最重要的是美股在2018年12月底跌至全年低位收市, 但恒指在2018年11月見底後, 12月已不跟美股跌, 率先反彈。  

縱使港股短期似乎繼續尋底, 我自己會持續增持的操作, 而且如果明天再大跌的話, 打算先將一半MPF從保本組合轉去港股組合。

我周末檢討自己目前股票組合, 有一個頗有趣的發現:

我股票組合長期持有一批帳面淨現金高、股息率亦高的中小型股, 在今年全部表現不錯, 雖然有些只是微升, 但全數跑贏指數甚多, 這批持股包括:

迪生創建 (00113)、東方表行 (00398)、中遠海運國際 (00517)、首鋼資源 (00639)、中石化冠德 (00934)、亞太衛星 (01045)、奧思集團 (01161)。

 這些持股只有首鋼資源是近期買入的, 其餘的大都已持有一段日子,  算是組合的中堅份子, 升市未必升得多, 但跌市會比較抗跌。

除了上述中小型股打算作為高息股較長線持有外, 其實組合也陸續加入不少大型的高息股,是預期長期派高息的,  包括:

中移動 (00941)、中電信 (00728)、中聯通 (00762)、中國神華 (01088),預期未來1、2年股息率最少都有7%以上的。

還有一些是盈利比較波動的周期股, 但預期今年股息率也會很高, 而且亦大機會長期維持較高派息:

越秀地產 (00123)、馬鋼 (00323)、中海油 (00883)、建滔積層板 (01888)、興達國際 (01899)、中海石油化學 (03983)、金馬能源 (06885)。

大跌市時, 高股息率 (通常BETA值較低)的一般較為抗跌, 組合納入一些高息股, 有助組合在跌市時發揮抗跌作用。當然, 組合不能只有高息股, 也要有一些高BETA股 (增長股), 在升市時帶領組合攻堅, 所以一個平衡的組合, 要包括高股息率的價值型股票及高增長的增長股, 才能做到攻守兼備, 無懼股市風浪。


(原文11月28日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年11月25日 星期四

披荊斬棘, 砥礪前行 (二)

恒指今天下跌近百點, 再度失守25000點, 但市場整體氣氛其實不錯, 有不少板塊有資金炒作, 包括手機設備股、新能源汽車及汽車配件股等, 自己組合持有的時代電氣 (03898)、鄭煤機 (00564)、京東方精電 (00710)、德昌電機 (00179) 以至剛買入的恒大汽車 (00708) 俱有突出表現。

投機買入恒大汽車, 理由很簡單, 11月10日剛以2.86元配售1.74億股新股集資, 股價仍可以穩企在3.5元之上, 然後上周五再以15%折讓的3元作價再配9億股, 集資27億元, 今早開市高開, 其後股價也只是稍為回落, 承接配股的大戶帳面有1成多的盈利也沒有沽貨, 顯然不滿足於此回報, 所圖甚遠。再者, 在恒大系風雨飄搖的時刻, 唯獨恒大汽車成功配股集資, 而且集資額鉅, 估計接貨的不會是散戶或者一般的機構投資者, 什麼人敢在此時此刻下重注? 答案呼之欲出。

許家印在上月底宣佈自救戰略, 10年內不買地, 轉型新能源汽車, 所以如果恒大系死不去的話, 日後業務重心肯定是恒大汽車! 參考之前的報導:

恒大宣布自救三大战略!许家印:10年内不买地 转型新能源汽车! 

突發消息!恒馳實車在馬路上行走 

恒大汽車增資5億美元 宣布首車2022年初出廠引爭議 

再加上有管理層在10月份恒大面臨債務違約之際, 仍敢入市增持合共70萬股恒大汽車, 相信應該是有信心恒大可以成功造車。另外, 恒大汽車也在9月20日授出3.24億股的認股權予3名獨立非執董及3180名僱員, 每股行使價3.9元。如果恒大汽車無法成功造車的話, 所有員工拿到的只是一堆廢紙, 但如果成功造車, 恒大汽車估值上升, 這筆認股權可能就是一筆大額財額。恒大為了成功造車, 已出盡法寶, 給予員工足夠的激勵, 也籌集到所需的資金去支援造車, 現在是只許成功, 不許失敗! 

恒大宣稱明年初首車出廠的可信程度已大增, 但恒大系股價波動大, 所以只敢投機買入半注博恒大汽車真的成功出車, 不再是PPT造車, 博到的話, 即使只有半注, 回報可能可觀; 失敗的話, 因限了注碼, 虧損也是可以承受範圍之內。

2021年11月22日 星期一

抖擻精神, 迎難而上 (一)

2021年已來到年尾, 捱打了幾個月後, 近日感覺市況有所逆轉, 開始重拾戰意, 希望年底前港股可以衝一衝高。

現在當務之急是降低現金比重, 之前最保守時, 曾接近60%的現金比重, 自今月以來, 已將現金比重慢慢降至50%, 希望今月底之前可以再降至45%就最理想。

降低現金比重, 就是要增加持股。最近兩星期增持了新能源發電股華潤電力 (00836)、新天綠色能源 (00956)及重新買入京能清潔能源 (00579); 也增持了第3季度業績平淡的騰訊 (00700)、股價深度調整的康哲藥業 (00867)、 金馬能源 (06885)。另外, 也買入旭輝控股 (00884)、中國燃氣 (00384)、德昌電機 (00179)、中海油 (00883)、馬鋼(00323)、統一企業(00220)、興達國際 (01899)、首鋼資源 (00639)及先瑞達醫療 (06669),  包含周期、科網、消費、內房、醫藥、汽車配件等板塊, 是大包圍買入。

2021年11月19日 星期五

港股已死?!

青姐前排說港股已死, 財演都要轉行講美股;

在一些微信群組, 看到不少國內投資者說對港股已死心, 要清倉港股, 從今以後與港股一刀兩斷; 

有券商的調查指香港散戶投資美股的佔比已大幅上升, 而投資港股的比重則下跌; 

身邊很多朋友都說新一代的投資者, 已習慣買美股, 包括我自己20多歲的侄女,  也是只買美股, 不懂港股;

港股成交萎縮, 大部份股票缺乏流動性, 冷冷清清; 

港股交易成本遠高於美股, 很多習慣了美股差不多可忽略的交易成本, 再回頭參與交易成本昂貴的港股感覺很痛苦。


港股被邊緣化是不爭的事實, 看看10年來美國杜指升了200%, 納指升接近500%,  而恒指只是微升28%, 可能連通脹都不如。

繼續留守港股的原因是情意結, 是離不開comfort zone,是覺得港股仍未死透透, 間中仍會有熱血沸騰的時刻; 還有的就是主場之利, 有最適合的交易時間,  喜愛收股息但大部份不需繳交昂貴的股息稅。

對港股的感覺, 就是恨鐵不成鋼。我們這一代人, 仍然留守港股的是佔大多數, 但無力改變下一代人逐漸遠離港股的事實.......十年後的港股會是什麼景象?


(原文11月18日刊於Patreon 平台)

2021年11月14日 星期日

股王騰訊 (00700) 走過至暗時刻?

很多人都說今年港股和2018年走勢相似, 確實是的, 不只恒指, 連股王騰訊也一樣。 

騰訊在2018年因網絡遊戲監管問題, 相關業務盈利貢獻下跌, 導致整體盈利增長放緩, 股價在當年從高位大跌最多47%才見底回升; 今年是互聯網監管政策最嚴厲的一年,  故此騰訊盈利增長大幅放緩是預料中事, 股價也提前反映, 剛好與2018年一樣, 最多曾下跌47%, 非常巧合。






券商預期騰訊今年全年經調整盈利 (按非通用會計準則) 為每股約14元人民幣, 按年增長只有9%, 應該是自上市以來最低增幅;  預期明年經調整盈利每股約17元人民幣, 增長恢復至20%以上, 現價2022年預期市盈率23倍多, 估值不算貴。 

互聯網監管政策估計已過了最壞時刻, 相關政策風險已大降, 或許騰訊已成功築底, 將整裝待發, 再次騰飛。 

(原文11月11日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年11月9日 星期二

內房債務危機深化

自己最近一直留意內房債務危機的發展, 除了因為自己已買了少量內房之外, 也因為持股比較多的物管深受內房影響, 還有最重要的是內房產業鏈對國內經濟及股市影響也很大。我們看看上半年國內GDP的組成:



今年上半年國內GDP是53.22億人民幣, 當中房地產業佔3.97億人民幣, 佔比是7.46%; 另外與房地產關連度極高的建築業 (主要是房地產+基建) 佔6.26%, 即是說房地產及直接相關的建築業, 加起來已佔GDP 1成以上, 而這還沒包括其它相關的產業, 例如家電、傢俱等。除此之外, 房地產還影響銀行的貸款、理財產品、信託等金融業務, 亦間接影響消費、內需等, 所以說房地產是國內一大支柱行業, 一旦這行業出現重大的衰退, 對經濟及股市的影響是巨大的, 而目前我自己覺得不論A股或港股, 並未完全反映內房債務危機的深化。

2021年11月4日 星期四

止蝕不猶豫

最近的買賣, 如果信心不足的, 止蝕比以前果斷、快速, 少了拖拖拉拉。

最明顯的是中教(00839)、宇華 (06169) 配股後, 勢色不對立即止蝕, 現在回看, 輸少了很多。

近日高追的保利協鑫 (03800)、第一服務 (02107),走勢不及預期, 也是即CUT, 目前來看沽得及時, 不然也是捱不住股價的下跌, 一樣會止蝕。

唯一止蝕錯的是蝕了利息及手續費離場的微創機器人 (02252), 只因暗盤及上市首天的開盤太弱, 令自己信心動搖; 再加上近日醫藥股實在弱不禁風, 資金大舉出逃, 所以擔心保薦人頂上招股價後, 無以為繼, 因此也選擇輸些少先行止蝕。

當組合持有的蟹貨越來越多時, 對信心是很大的打擊, 所以現在如果買入後走勢不及預期, 而且自己持貨信心一般的, 寧願輸些少先行止蝕, 好過越陷越深, 到最後越輸越多, 目前組合已有不少這類持股。有些錯誤已無法糾正, 唯望日後減少再犯這類錯誤。以前市場氣氛好, 有時死坐貨確實可以反敗為勝, 但目前市況實在太弱, 反敗為勝的例子越來越少, 更多的是飛流直下三千尺......

2021年10月28日 星期四

譚仔(02217) 跌出價值來?

譚仔招股時我有分析過, 當時指招股價估值45-56億元的範圍是太過昂貴, 所以不考慮, 那為何跌到2.53元會撈底?

大股東東利多在2017年底收購「譚仔」及「三哥」的總作價是19億港元,而今月上市集資淨額是10.41億元, 兩者相加是29.4億元; 2.53元股價對應的市值大約33.9億元, 只是比29.4億元稍高15%, 我自己覺得反映收購完成後,分店數目由收購完成時的108間, 增至目前的156間, 收入也同步上升。當然, 2020及2021年業績分別受到社會運動及疫期影響而停滯不前, 而以2019年的1.98億對比2017收購時的盈利, 應是有所上升的。

網上找到2017年的盈利資料:

丸龜曾披露兩間譚仔的盈利表現,惟年份並不一致,其中最早獲收購的譚仔雲南米線,截至2016年3月底止年度純利約9630萬元;稍後合併的譚仔三哥雲南米線,截至2017年3月底止純利則約8800萬元,假設譚仔雲南米線盈利在去年未有太大變化,則合併後譚仔純利約1.84億元,相當於譚仔純利增長逾35%。值得留意的是,譚仔及譚仔三哥在2016及2017年度收入分別約7.9億元及6.9億元。

https://m.mingpao.com/fin/daily/20180523/1527017366201/%e8%ad%9a%e4%bb%94%e5%90%88%e9%ab%94%e5%b9%b4%e8%b3%ba2-5%e5%84%84%e5%a2%9e%e4%b8%89%e6%88%90-%e4%b8%b8%e9%be%9c-%e8%a8%ad%e4%b8%ad%e5%a4%ae%e5%bb%9a%e6%88%bf%e6%b8%9b%e6%88%90%e6%9c%ac-%e7%a0%94%e9%80%b2%e8%bb%8d%e5%85%a7%e5%9c%b0

2021年10月26日 星期二

精熙國際(02788)私有化的危與機

精熙國際作為高息工業股, 曾經是我的愛股之一, 但近年業績每況愈下, 故此早已沒有再持有此股。

日前, 公司大股東提出私有化建議, 每股作價0.88元, 估值稍高於一倍市帳率, 作價我自己覺得可以接受, 不算太差。

在分享我的看法之前, 先說說這宗私有化一些背景資料:

1. 這宗私有化並沒有不提價聲明, 意思是私有化作價可以提高的;

2. 有資格表決私有化建議的獨立股東股數是4.765億股, 而在消息公佈前, DAVID WEBB持股是4464萬股, 佔獨立股東持股數的9.4%左右, 稍稍低於足以一票否決私有化的10%門檻; 

3. 在私有化消息公佈後翌日, DAVID WEBB在市場以每股均價0.8239元增持495萬股, 令其持股總數增至4959萬股, 跨越10%門檻, 已具備一票否決權;

4. DAVID WEBB的持股中, 過往曾有王氏港建 (00532) 在2007年4月提出私有化, 而巧合的是當時DAVID WEBB的持股也具備一票否決權, 而其當時曾接觸大股東, 要求大幅提高私有化作價, 不然會否決私有化。王氏港建當時曾發通告說明:

有關David Webb對建議之投票意向 

2021年10月18日 星期一

新公佈職業教育政策背後的意義

於周二晚, 國內中央辦公廳及國務院辦公廳聯合印發:

《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》 

文件內容主要是一些鼓勵職業教育發展的意見、方向及概括的政策扶持。

文件公佈後, 國內A股不少相關的教育股在昨天及今天都升停板, 例如中公教育(SZ002607)开元教育(SZ300338)传智教育(SZ003032) 等, 市場反應熱烈, 甚至乎和新政策沒有關係的中概股EDU、TAL也於昨晚有明顯的升幅。

香港適逢周三打風休市、今天重陽節假期, 所以要明天復市才知道對政策對香港上市教育股的刺激有多大。 

和新政策相關的主要是一眾有提供職業教育的高教股及提供職業技能教育的中國東方教育(00667)。留意在這份政策文件中提到:

鼓励上市公司、行业龙头企业举办职业教育,鼓励各类企业依法参与举办职业教育。
鼓励行业龙头企业主导建立全国性、行业性职教集团,推进实体化运作。

2021年10月15日 星期五

市場風格的切換

繼上周五之後, 組合昨天再一次嚴重跑輸恒指, 全因市場風格的切換。

最近3個交易日, 恒指大升1300點, 但我相信大部份散戶、甚至機構投資者都感受不到這次大升, 全因這1300點的升幅主要來自第三季表現極差的ATM (阿里巴巴、騰訊、美團) 這3隻指數重磅股。ATM 在過去三個交易日分別上升22%、11.1%及21.3%, 表現冠絕藍籌股。以昨天為例, ATM 合共貢獻恒指393點的升幅, 而3股昨天總成交425億元, 佔昨天大市總成交的26%!

ATMXJ的重新崛起 , 有一將功成萬骨枯的感覺, 對中小型股是一大惡夢, 尤其是第3季度的熱門股, 這幾天跌到人仰馬翻, 慘不忍睹。以東岳 (00189) 為例, 第3季升了2倍, 然後踏入10月已跌了24%; 又或者熱炒的新能源電力股板塊的王者中廣核新能源 (01811), 第3季升了1.57倍, 然後10月幾個交易日已跌了21%, 大量資金沽貨獲利。說到這裡, 不得不提昨天股價一度大跌50%的海昌海洋公園 (02255), 以昨天高位2.8元計, 比2021年6月底的0.54元升了足足4.2倍, 然而1天之間股價腰斬, 莊家開始收割。

2021年10月6日 星期三

內房債務危機蔓延

繼恒大(03333) 無法支付債息及新力(02103) 國內債務出現違約後, 花樣年(01777)也於昨晚公佈未能償還約2.06億美元到期票據, 料將違約。受此消息影響, 今天內房股及物管股普遍錄得顯著跌幅, 尤其是負債重的, 包括融創中國 (01918)、中國奧園(03883)、佳兆業 (01638)、富力 (02777)、時代中國 (01233)、建業地產(00832)、禹州集團(01628)等內房, 股價俱大跌一成左右, 血流成河。

花樣年違約一事, 可以參考下列報導:

“没偷没抢没杀人放火”,花样年的自愿卧倒 

花樣年的違約牽涉到以下問題:

1. 花樣年是否確實無力還債?

花樣年附屬公司彩生活(01778)上周才公佈出售部份物管業務予碧桂園服務(06098), 套現33億元, 雖然交易仍未完成, 但根據碧桂園服務的通告, 其已貸款7億人民幣予彩生活, 這筆資金是否給予彩生活轉交花樣年, 作為償還10月4日到期美元債之用? 其次, 花樣年帳面也有310億人民幣的現金, 是否已資金緊張到2億美元也無法償還? 

如果花樣年連2億美元也無法償還的話, 實在令人懷疑其帳面現金的真實性。不只花樣年, 大家可以看看新力(02103)也是如此, 帳面明明仍有大筆現金, 為何連境內區區的3千多萬人民幣的利息及境外共7500萬美元的本金及利息都無法償還? 民企內房帳面的現金莫非都是虛有其表? 那叫市場如何再相信民企內房的資產負債表?!

2021年10月5日 星期二

生物科技股IPO已成為名符其實的風險投資

一年前, 稍具質素的生物科技股IPO, 即使定價昂貴, 出盡全力認購都是穩賺不賠的;

一年後的今天, 儘管PRE-IPO及基石投資者星光熠熠, 研發團隊也有名氣,再加上估值克制, 但上市仍難逃立即破發的命運, 認購的投資者要承受巨大風險, 之後能否逃出生天已是後話。

之前的騰盛博藥(02137)、科濟藥業 (02171),很多認購了的投資者都無法享受之後的大升, 因為上市初期表現實在太差。騰盛博藥上市初期最多曾跌14%, 上市接近一個月才發力大升; 科濟藥業上市後首兩個月大部份時間都在招股價之下, 最多曾跌31%, 有多少認購了的投資者捱得過此等折磨? 現價比低位升1.4倍, 比招股價升66%!

上述兩股還好, 因為公開發售超額倍數高, 所以B組中籤率最多只是1%多, 入張B頭輸1、2成最多只是輸1、2萬元, 並不會蝕入肉, 但去到創勝集團 (06628) 已是驚心動魄! 創勝集團B頭獲派70萬元的貨, 上市首天最多跌25%, 即是如果開市沒有止蝕的話, 最多帳面曾輸17.5萬元, 可能是生物科技股IPO近年最大的壓力測試。捱得過首天的壓力測試的話, 恭喜您, 第二天收市已重上招股價, 只要你這兩天對股價不聞不問、什麼也不做的話, 你由地獄重回到人間了......

2021年9月24日 星期五

中海石油化學 (03983) - 化肥股的價值之選?

近月化肥股普遍走勢不俗, 當中的明星股肯定是中國心連心 (01866), 短短一個月升了70%。市場追逐的是板塊中的增長股中國心連心, 我逆其道而行, 買入的是板塊中的價值之選中海石油化學。

化肥價值之選的中海石油化學與著重增長的中國心連心有什麼分別?

最近5年收入的變化

中國心連心最近5年呈顯著增長:




中海石油化學最近5年收入緩慢增長:


5年前中國心連心的收入比中海石油化學少33%, 但今年上半年中國心連心的收入已比中海石油化學超出24%, 可以看到中國心連心的強勁增長。強勁增長的背後是龐大的資本開支, 我們可以看看兩間公司的資本開支及自由現金流的差別:

 自由現金流量 (= 營業現金流量資本支出)

中國心連心因每年不斷擴張而產生龐大資本開支, 故此連續5年自由現金流都是負, 結果是負債每年上升, 目前淨有息負債89億人民幣, 負債比率高達124%。


中海石油化學則維持有限度擴張, 故此資本開支少, 每年錄得強勁自由現金流, 目前帳面持有淨現金超過80億人民幣, 相當於每股淨現金2.1港元。


券商預計中國心連心今年全年純利將大增至12億人民幣, 現價預期市盈率約5.5倍; 中海石油化學今年上半年核心盈利約8.7億人民幣, 暫時未找到券商的報告, 只見到有報導指花旗預期中海石油化學下半年核心盈將優於上半年, 以此推算中海石油化學全年核心純利有望高達17億人民幣, 現價預期市盈率約5.7倍。

派息方面, 中國心連心過往數年派息比率約30%, 而中海石油化學是50%, 故此中國心連心預期股息率約4.5%, 中海石油化學預期股息率是9%。

看過券商報告及坊間的分析, 指中國心連心是用煤製尿素, 其產業鏈具備成本優勢; 至於中海石油化學是用天然氣製尿素, 而天然氣供應來自母公司中海油, 價格也具備優勢。

本集團與中海石油(中國)有限公司訂立了五項天然氣銷售和購買合同,概述如 下:
 (1) 本公司與中海石油(中國)有限公司於2003年7月28日訂立的《東方1-1海上氣田 天然氣銷售和購買合同》,據此,中海石油(中國)有限公司已經承諾向本公司 供應天然氣以供富島二期尿素裝置之用,價格按季參考前季普氏原油市場快 報所報的四種主要原油價格予以調整。此合同天然氣供應期限為20年,從 2003年10月1日開始,至2023年9月30日止。 
(2) 中海建滔與中海石油(中國)有限公司於2005年3月10日訂立的《東方1-1海上氣 田天然氣銷售和購買合同》,據此,中海石油(中國)有限公司已經承諾向中海 建滔供應天然氣以供海南一期甲醇裝置之用,價格按月參考前月普氏原油市 場快報所報的四種主要原油價格予以調整。此合同天然氣供應期限為20年, 從2006年10月16日開始,至2026年10月15日止。

數據來源自芝商所

注:HH代表美國亨利港天然氣價格;TTF:擁有權轉讓中心(荷蘭);NBP:國家平衡點(英國);和JKM:普氏日韓指數。


從上圖可以看到近年天然氣價格升幅顯著高於原油價格, 故此中海油參考原油價格供應天然氣予中海石油化工,  在目前天然氣大升的情況下, 對中海石油化工有利。

作為周期股, 中海石油化工及中國心連心的盈利及股價波動大, 而目前尿素價格處於歷史高位, 難以預期高價可以維持多久時間。大家有興趣可以參考下列文章及附件的券商報告。

引伸閱讀:

尿素创历史新高,国内化肥价格全线上涨,发生了什么? 


(原文9月15日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦


2021年9月17日 星期五

戒急用忍

如果天文台預期將會出現海嘯, 大家也為此做好準備, 是否代表海嘯不會造成傷亡、損失?

恒大爆煲是市場一早預期了, 相關板塊也連日大跌, 但是否代表當恒大真的爆煲之時, 市場不會有震盪? 

目前市況實在難以看好。不說內房、物管這些直接受影響的板塊, 就算其它目前走勢當算不錯的, 例如新能源股及周期股, 也暫時眼看手不動。新能源股誠如我之前所說, 估值已高, 目前不是高追的時機, 靜候回調; 周期股炒的是商品價格節節上升, 但最擔心的是美國加息, 一加息可能震冧周期股。國內近期的經濟數據很差, 負財富效應顯現, 消費意欲低, 反映中國經濟是外強中乾。

個別估值很殘的物管、教育股, 因為要貫徹分散投資關係, 目前也不敢再提升這些板塊的持股比重.....看看昨天的濠賭股, 過度重倉某一板塊的風險實在太高, 誰知道明天會否又有新政策出台, 整個板塊一鑊熟?

現在靜候恒大停牌、召開債權人會議, 商討削債、重組方案, 我自己估計恒大表內、表外債可能合共高達2.5萬億人民幣, 債權人或許要同意削債85%的方案,如此巨額的財富瞬間蒸發, 難料會否出現骨牌效應。

市場最大的炸彈終於要引爆, 不知會否導致系統性風險, 但基於避險心態, 今天都連環減持, 計及私有化要約股將收回的現金, 目前現金比重已高達50%, 希望可以安然渡過這一關。

2021年9月4日 星期六

嘉里物流 (00636) 中期業績後套利的邏輯


在之前文章 “跟進私有化/要約股近況”, 我曾這樣分析嘉里物流的套利機會:

假設買入1萬股嘉里物流@24.15元, 然後我預計可能有些機構投資者不會全部接受要約, 就當只有90%股份接受要約, 而順豐將收購51.8%, 即是接納度= 51.8% / 90% =57.5%。如果買入的1萬股嘉里物流股份全部接受要約, 會有5750股被順豐收走, 餘下4250股會退回, 那餘下這4250股股份股價值多少是最關鍵的。
買入1萬股@24.15元, 付出241500元 (不計手續費)
要約收走5750股 = 5750X26.08= 149960元 ( 不計手續費)
餘下4250股收到每股7.28元股息= 30940元
餘下4250股成本 = 241500 - 149960 - 30940 = 60600元= 每股14.26元。
以上述假設57.5%要約接納度來計算, 只要在要約完成後, 嘉里物流股價高於14.26元, 則現價買入嘉里物流就不用虧本。要留意的是在收購要約公佈前, 嘉里物流股價是18.8元, 如果按正常除淨特別股息7.28元後, 除淨後股價理論上只是11.52元; 其次嘉里物流去年核心盈利是18.28億元或每股1.01港元, 但在併購前的重組中, 原本持有的貨倉已被出售, 這業務於2020年為嘉里物流帶來4億多元的經營溢利, 少了這分部的收入後, 今年嘉里物流純利能否維持?


2021年9月1日 星期三

置頂文章: 我的交易日誌 (四)

這個專欄的留言區將會用作記錄我自己交易的專區,以後有什麼即市交易都會首先在這裡更新,作為自己一個完整的交易紀錄。

因為目前我的網誌已暫停留言功能,所以很抱歉有時未必可以與大家詳談買賣原因,很抱歉。

之前兩個交易日誌的連結:


我的交易日誌 (二)




聲明: 所有個人交易紀錄純屬分享及作為一個紀錄,並不構成投資、買賣建議或推薦。

增長確定的京東方精電 (00710)

京東方精電上半年收入增長69%至32億元, 純利增長423%至9500萬元, 每股純利12.9仙。現價市值54.4億元, 今年預期市盈率接近25倍, 為何市場願意給予京東方精電如此高估值?

大家有時間先看看下面這篇文章, 值得一看:

【觀察】今年以來股價大漲超2倍,京東方精電能否「扭轉乾坤」? 

在2020年, 京東方精電是國内車載面板市場份額第一(超過30%)以及位列全球前三大汽車顯示屏供應商的企業, 而隨著車載顯示屏, 尤其是大尺寸的顯示屏越來越普及, 京東方精電是水漲船高, 目前TFT 模組及觸控屏顯示模組銷售所得的收益佔集團期內總收益 81%。

2021年8月25日 星期三

跟進私有化/要約股近況

今年雖然私有化/要約股的數量稍為比去年少, 但近期市況差, 反而多了上市公司進行私有化、併購要約,為投資者在淡市中提供不俗的套利機會。

今年以來參與了不少的私有化/要約套利,包括京能清潔能源(00579)、IT (00999)、上海集優 (02345)、迪信通 (06188)、香港建設 (00190)、藍光嘉寶 (02606)等, 除了京能清潔能源失敗告終外, 其餘的全部順利完成, 獲利離場。京能清潔能源近日股價也升上我成本價, 之前先行減持一半, 另有一半仍在等候, 希望將公佈的中期業績理想, 可以帶動股價上升。

目前手上持有做私有化套利的股份包括榮威國際 (03358)、首創置業 (02868)及大自然家居 (02083), 我自己覺得3間公司可以順利完成私有化的機會甚高, 故此除非表決前股價折讓縮窄至合理水平, 不然會繼續持有等結果。

榮威國際剛出了要約通函, 將於9月13日表決, 現價4.18元比私有化作價4.38元有大約4.6%的折讓, 目前折讓算合理, 亦反映通過機會比較高。這作價是2018年中以來最高價,  等於1倍PB及往績市盈率約12倍, 這估值我相信小股東應該滿意, 否決機會甚微。

至於首創置業, 我之前以均價約2.44元買入, 是"執到寶",因為市場不知是否擔心這宗私有化需時甚長, 所以公佈後股價折讓甚大。以私有化作價2.8元計算, 我買入成本價有大約13%折讓, 而上星期公司公佈私有化先決條件極速達成後, 目前股價已升至2.67元, 折讓縮窄至4.6%, 與榮威國際的折讓一樣, 屬於合理折讓, 反映市場亦比較看好這宗私有化可以順利通過。事實上其先決條件是獲得國內3個監管機構審批通過, 可以如此極速獲批, 似乎上級對這宗私有化是極為支持。

2021年8月17日 星期二

兩份亮麗的業績 - 中移動 (00941)、越秀服務 (06626)

先說說昨天中午公佈業績的中移動。中移動的中期業績表面上好像很一般, 但實際上是很好:

上半年收入增長13.8%至到人民幣4,436億元, 是自2010年以來, 首次增長超過10%; 股東應佔利潤為人民幣591億元,每股盈利為人民幣2.89元,同比增長6.0%, 派中期息每股1.63港 元;

移 動ARPU為人民幣52.2元,同比增長3.8%,扭轉了自2018年以來的下滑趨勢;

集團 於今年上半年對 固 定 資 產 殘 值 率 進 行 重 新 審 視 後,決 定將部分無線網和傳輸網設備(主 要 包 括2G無 綫 設 備、通 信 光 纜、管 道 等)的殘值率 調整至0。該會計估計變更導 致集團上半年的折舊及攤銷增加約人民幣80億元, 如果撇除這筆折舊及攤銷的話,  集團上半年盈利實際上應是增長16.8%。

另外不得不提的是公司持有淨現金及金融資產約5450億人民幣, 大約相當於市值的63%, 非常誇張。管理層期望可以今年內完成A股上市, 希望其可以好像中電信 (00728)一樣, 在回A之前提高派息比率, 則估值可以相應提升。

2021年8月12日 星期四

談止蝕的重要性

近月港股表現差, 故此組合不時要止蝕一些缺乏信心或邏輯有所改變的持股, 也因此大家近2個月會見到我分享不少的止蝕交易:


炒左3轉的1072, 到第4轉終於出事, 今日均價6.13元沽出之前撈的半注止蝕。
今日忍唔住止蝕之前買入的半注3658@均價2.84
個市好弱, 先行沽出弱股1765@2.06止蝕, 輸12%。
尾市掛左競價盤沽出2137止蝕。
將餘下大約一注的581都止蝕了@均價2.3元
沽清持有的382@6.15止蝕, 只因382跌幅遠低於839及6169。
氣氛太差,均價1.33止蝕左1293。
沽清埋3315@1.625止蝕
今早均價9.13沽出之前買的1注1310止蝕
均價44.6止蝕了之前撈的2500離場。

2021年8月6日 星期五

重製造、 輕服務

近期國內網上流傳一份東吳証券首席經濟學家陳李的路演筆記, 其提出國內“重製造、輕服務”的政策方向。

其主要觀點如下:

我們認為基本國策已經發生變化。過去十年,中國希望學美國通過發展服務業來推動GDP的增長。但經過了2018年中美貿易摩擦和2020年新冠疫情的兩次衝擊,讓最高層意識到工業體系的完整和完備是非常重要的。而且我們需要補短板,不讓別人卡脖子才能夠從疫情中第一個恢復。
於是在過去的九個月,我們看到在任何場合都取消了關於服務業占比要提高以及刺激第三產業發展的說法。在 2021 年的政治局政府工作報告會議裡專門提出製造業占 GDP 的比例不再下降。這說明在基本發展道路上,我們已經拋棄了美國道路,轉向了德國道路。通過發展製造業帶動GDP未來的進一步增長。
所以重製造、輕服務已經成為未來三到五年甚至五到七年的基本政策。在製造業得到資本市場大力融資,政策扶持之外,我們看到服務業一系列的遏制政策都出臺了,針對教育、醫美、電子煙、電商、傳媒、娛樂、遊戲行業。這些服務業的政策都從原來無監管變成加強監管。所以基本的國策發生了重大的變化。

這說法與近期市況吻合。港股的教育、物管、互聯網等服務類板塊表現極差, 相反不少中、港製造類股份受到資金追捧, 當然也是與政策息息相關, 但不難看出資金的喜好。

8月的業績期可以重點留意高端製造類股份, 如果業績好兼且增長勢頭好的, 可以重點留意。我自己組合是物管、高教及周期股倉位最大, 製造類股份確實不多, 數來數去只有比亞迪孖寶、中車時代電氣 (03898)、JS環球 (01691)等持股, 有需要增加製造類股份。


(原文8月3日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年8月2日 星期一

三隻中小型物管盈喜

上星期有三隻中小型物管發盈喜, 分別是星盛商業 (06668)、遠洋服務 (06677)及佳兆業美好 (02168)。

星盛商業的盈喜是稍為失望, 大家可以翻看我之前的文章:

物管股業績指引一覽 (下) 

當中提及星盛商業管理層給予的指引是:

净利润实现5年5倍 (也是說話的偽術, 實際上是5年增長4倍) 增长, 即是由2020年的1.27億人民幣, 增長至2025年的6.35億人民幣, CAGR約38%。

今年上半年盈利增長是不低於40%, 雖然是符合管理層CAGR 38%的目標, 但之前參考過券商報告, 予其今年盈利1.88億人民幣的預期, 即是比2020年增長48%。看看星盛商業到時公佈的實際業績, 增長能否符合券商預期的48%增長。

至於佳兆業美好, 盈喜肯定是超預期的。佳兆業美好之前給予的指引很震撼:

2021-23年的3年复合增长率:
a. 收入年复合增长不低于55%;
b. 净利润复合增长不低于60%;
c. 23年在管面积不低于2.4亿平米;
d. 23年全年目标收入70亿元,净利润不低于10亿元!

2021年7月29日 星期四

三隻盈喜股 - 葉氏化工(00408)、利福中國 (02136)、合景悠活 (03913)

今天一次過說說組合裡的三隻近期盈喜股。

葉氏化工前天發盈喜, 2021年上半年業績比去年同期增長390-440%, 而去年上半年盈利約5900萬元, 假設今年增長400%, 上半年盈利將高達2.95億元, 當中包括物業重估收益, 該物業於周初公佈出售, 將錄得約7000萬元的收益, 即是說扣除這7000萬元收益後, 上半年的核心盈利約2.25億元。

大家可能會慣性地將上半年盈利 X2 =全年預期盈利, 而忽略地個別公司可能存在的季節因素。撇除2020年疫期的影響, 在過去數年, 葉氏化工上、下半年盈利佔比大約是35% :75%, 如果今年維持這比例的話, 今年全年預期盈利有機會高達6.4億元, 相信這業績是遠超市場預期, 故此昨天股價大升, 創出6年半新高!

在出售物業套現後, 葉氏化工負債比率進一步下降, 估計派息比率或許有上調空間, 過往大約是40%。葉氏化工另一催化劑是正進行分拆洋紫荊油墨股份於深圳創業板上市, 如果成功的話, 將有助提升估值。

現價5.2元, 大約相當於4.5倍的預期市盈率及9%的股息率, 估值仍然合理偏低。其最大風險是溶劑產品售價見頂回落, 一旦出現這情況, 業績會受到重大影響。

2021年7月21日 星期三

解讀神威藥業 (02877) 新派息政策

神威藥業昨天中午公佈將採納新的派息政策, 內容重點如下:

1. 2021 曆年宣派及分派股息共每股人民幣 60 分 (已包括於 2021 年 6 月 17 日已派付的截 至 2020 年 12 月 31 日止年度的末期股息每股人民幣 21 分) ;

2. 自 2022 曆年起,每曆年派發的股息將增加不少於以下一項(以較高者為准): 

(i) 15%; 或 

(ii) 本公司於本集團年度業績公告中呈報的上一年年度淨利潤的增長百分比 (扣除一次性非經常性損益項目後;

3. 自 2022 曆年起,本公司宣派的股息將以中期股息的形式每年派付予本公司股東 四次,每季度一次;

4. 在董事會認為合適的情況下亦可能宣派及分派特別股息。

對於上述新的派息政策, 我的解讀如下:

1. 扣除已於2021年6月派發的每股人民幣0.21元的2020年末期股息, 今年中期業績時將分派每股人民幣0.39元 (或港幣約0.47元) 的中期股息;

2. 自2022年起, 每年分派的股息將以2021年的0.6元人民幣股息作為基礎而遞增,  而且每年增幅不低於15%。假設2021年核心盈利增長是25%, 則2022年的股息將會是0.6元人民幣 X 1.25=0.75元人民幣 (約0.9港元); 萬一2021年盈利增長只是10%、甚至是倒退, 則2022年全年股息將會以0.6元人民幣作為基礎並增加15%, 即是0.69元人民幣 (或0.83港元), 之後的年份一樣按此方式提高派息。假設此派息政策一直延續, 而且很不幸地公司每年盈利增長不超過15%, 則只是每年按保底的15%增幅, 到2025年全年應派股息是1.05元人民幣!

3. 從2022年起股息按季派發,即是一年派4次股息, 為股東提供更佳的現金流;

4. 在每年派發正常股息的基礎下, 隨時有機會再派特別股息。


上述新股息政策對神威的重要性不止是提高股東的股息回報, 而是證明其帳上的龐大淨現金是真實存在的! 神威過往估值一值廉宜, 其中一個原因是市場質疑及帳目及帳面現金的真實性, 而這次更改股息政策, 大幅提高每年派息, 足以証明其帳面現金是真實存在的。不知大家有沒有留意之前突然派發特別股息的百富環球 (00327), 其情況與神威相似, 都是被市場質疑其幅目的真實性, 而自2020年底宣佈派發每股0.1元的特別息後, 百富環球的估值及股價俱大幅提高, 不知神威藥業能否重演百富提高派息後的股價表現?


神威過去數年的業績及派息:

基本上過往每年不論盈利多少, 都是派發每股0.32元人民幣的股息, 而採用新股息政策後, 將令神威的派息倍增之餘, 每年再有不少於15%的增幅, 派息政策非常進取。

神威藥業目前帳面淨現金約39億人民幣, 理論上即使盈利沒有增長, 只憑帳面淨現金, 也足以支持其長期執行上述的派息政策。

近期的中國電信(00728) 在公佈了新的派息政策後, 股價持續大升; 遠的例子有首程控股 (00697), 在2019年4月公佈新的派息政策後, 股價在之後的18個月升了接近2倍。另外, 百富環球因提高派息導致的估值重估, 再加上近期國內對中藥發展的扶持政策,都令我對神威有所期望。


(原文7月20日刊於Patreon平台)

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2021年7月19日 星期一

長線投資者李祿減持比亞迪 (01211)

李祿不是一名普通的長線投資者, 對比亞迪而言, 他屬於其中一批最早期買入的機構投資者, 也是最長線的投資者, 自2005首次披露持股超過5%後, 一直都是增持, 直至2016初披露持股7500多萬止。

前天, 李祿控制的喜馬拉雅資本首次披露減持7百多萬股比亞迪, 再於昨天披露進一步減持3百多萬股, 合共減持1千萬股多, 套現24億元多。因李祿是比亞迪具代表性的長線機構投資者, 而且也是其將比亞迪推薦給巴菲特, 促成其入股比亞迪, 故此李祿的舉動受到市場的密切關注。是次披露減持後, 比亞迪H股受消息影響, 昨天股價大跌5.6%!

目前市場關心的三大問題是:

1. 李祿會否繼續減持比亞迪?

2. 巴菲特會否跟隨李祿減持比亞迪?

3. 李祿為何減持比亞迪?

問題1的答案是李祿仍在減持比亞迪, 至於巴菲特截至目前為止, 並未有減持比亞迪; 大家最關注的是李祿為何要減持比亞迪?

最理想的情況是李祿找到比現價的比亞迪更具投資價值、潛在回報更高的公司, 故此沽出比亞迪進行換馬, 並不是單純覺得比亞迪已見頂; 最壞情況當然是其覺得比亞迪的估值已到頂, 故此沽出止賺離場。

我自己目前仍持有部份比亞迪倉位, 並且已做了Covered call, 所以這批股份目前不會減持, 以防股價反彈時, short call進退兩難; 另外持有行使價190及200的Short Put, 有可能會搬倉以降低潛在接貨價。

看看比亞迪股價圖, 似乎230元左右的沽壓極大, 短線都不易突破, 或許要等候下個月的銷售數據, 如果持續向好, 才有機會突破。


(原文7月15日刊於Patreon平台)

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2021年7月15日 星期四

首創置業 (02868) 的私有化套利機會與風險

首創置業公佈母公司將以每股2.8元的作價私有化首創置業, 估值相當於0.62倍市帳率, 作價可以接受。

這宗私有化存在明顯的套利機會, 尤其是昨天早上股價低見2.4元, 比私有化作價有14%的折讓, 套利空間巨大, 潛在回報理想,值博率頗高。如此大的折讓, 估計是市場擔心被否決的風險, 其次就是時間上的不確定性。

先說說這宗私有化的主要達成條件:

1. 要獲得監管機構審批通過:

取得 a)中國發改委,(b)中國商務部,(c)中國外管局 及(d)(如適用)國資委的相關政府審批、備案或登 記或其他適用政府批准。

作為國企, 提出私有化前理應已事先諮詢這些監管機構, 故此大家普遍會覺得這個條件不難達成。但要留意的是今年1月提出私有化的中國機械工程 (01892), 是花了接近5個月時間才達成這個先決條件 。中國機械工程在1月13日提出私有化, 先決條件同樣是取得國內監管機構的審批及批准, 結果要等到6月3日才獲得全部相關的監管機構的審批及批准, 時間上比預期長了甚多, 是這宗私有化完成時間的最大不確定性。

2. 在特別股東大會上參與投票的獨立H股股東中, 75%以上贊成私有化, 而反對私有化的獨立H股股東不得超過10%。

要留意的是GIC持股11.83%, 如果其歸類為獨立H股股東的話, 則有一票否決權。

我們翻看紀錄, 首創置業在2003年6月上市, 同年的年報上已見到GIC披露持有1.58億股首創置業, 而且一直持有至今, 期間雖有增減持, 但GIC仍是首創置業H股最大的股東, 似乎反映GIC與首創置業的關係良好。

2021年7月11日 星期日

本地股組合 (上)

我的組合有6隻本地股, 即是業務主要在香港或者本地業務佔比較高的, 包括PCCW (00008)、香港寛頻 (01310)、奧思集團 (01161)、聯合醫務 (00722)、迪生創建 (00113)及東方表行 (00398)。

上述本地股其實有個共通點, 就是普遍高息或者高派息比率。PCCW及東方表行之前有文章說過, 不再複述。

靠"勞" 搵食的東方表行 (00398) 

PCCW (00008) 短評 

今晚說說買入邏輯有些相似的奧思及聯合醫務。

奧思是我的老相好, 相信很多朋友都知道奧思我近幾年經常都有持倉, 儘管我對管理層沒有好感, 也覺得公司透明度極低。奧思5月底公佈截至3月的中期業績, 收入因疫情停業關係而錄得14%倒退, 但純利反而大增34%至5900萬元, 主因是獲得一次性的政府補貼及租金減免共2300萬元, 扣除這些一次性收益後, 核心盈利約3600萬元, 每股核心盈利約5.3仙, 派中期息每股5.5仙。

奧思近期的大升, 主要是炒作醫學美容概念, 這板塊今年當炒, 故相關股票, 不論是昊海生物科技 (06826), 又或者奧思香港的同業如完美醫療 (01830)、醫思健康 (02138)等, 俱已大升, 估值非常昂貴, 惟獨奧思的估值仍然比較合理。我之前其實已沽清奧思, 近日高價追入, 主要是看到管理層突然頻頻增持, 不知是否有後著或利好消息。大家可以看看股價圖, 奧思目前股價是在10年高位, 但內線人士頻頻增持, 令我摸不著頭腦, 但既然其估值對比同業有大折讓, 再加上內線的異常買入, 故此我也大膽高追, 看看會否有後著。奧思現在仍然主打美容相關業務, 業務是不如完美醫療及醫思健康的多元化及廣闊增長空間, 故此估值有折讓也是正常, 只是折讓實在太大, 再加上高派息, 令我相信即使之後沒有利好消息, 我也不會大輸, 具備值博率。

2021年7月5日 星期一

半年結

今天簡單寫寫半年結, 明天才寫這期新股的看法。

目前持股一覽:

物管股: 02168, 03913,  06677, 06668, 09928, 06626

高教股: 00839, 02001, 00382, 06169, 09616

周期股: 00316, 03300, 00323, 00581, 01812, 01610

醫藥股: 00867, 02171, 02552, 02500

高息股: 00008, 01310,  00398, 00113, 00517, 01045, 00934, 03315

新能源發電: 00836, 00579, 00956

科網股: 700、JD、YY

私有化套利股: 02606, 03358

工業及製造股: 00320, 00408, 01072, 03898

其它: 01336, 01211,02136

目前倉位: 約60%

五大持股 (排名不分先後):

東方表行 (00398)、比亞迪 (01211)、利福中國 (02136)、中國玻璃 (03300)、越秀服務 (06626)

備註: 1. 五大持股不計入藍光嘉寶 (02606), 因已將2/3持股接受要約; 2. 我發現每每最重倉的股份都會好似中了魔咒一般, 所以現在起不再公佈最重倉股, 希望魔咒不再靈驗。

上半年回報: 24%

上半年整體表現尚可, 主要是今年倉位最大的物管股, 表現出色。今年的組合非常非常的分散, 所以最重倉的5隻股與緊隨其後的數隻股的倉位其實差不遠。比較幸運的是今年市場不再好像去年一樣, 資金嚴重偏好科網、增長股, 所以分散的組合也受惠。主力倉位仍是物管股, 上半年錄得理想回報; 醫藥股亦獲利不俗, 加上近月新能源電力股及個別周期股也發力, 為組合貢獻不少盈利。上半年表現比較差的是高教股, 在民促法公佈後追入的數隻高教股, 目前帳面都錄得虧損, 只能寄望下半年公佈理想的全年業績後, 股價可以追回失地。

以往為組合貢獻不少盈利的新股及私有化/要約套利, 今年上半年泛善足陳。新股回報較高的只是快手 (01024)、心通 (02160)、醫渡科技 (02158)、諾輝健康 (06606)這幾隻, 其餘的整體只是持平。打新的確定性越來越低, 也不再是以往的低風險、高回報, 變得越來越雞肋。上半年私有化/要約股也是回報不高, 參與了幾隻, 但輸了一隻京能清潔能源 (00579), 互相抵銷後, 淨回報不高。

下半年再接再厲, 但沒有信心可以取得上半年的成績, 回報有上半年的一半已滿足。


(原文6月30日刊於Patreon平台)

2021年7月2日 星期五

華潤電力 (00836) - 大幅低估的新能源發電業務

華潤電力目前的估值是被市場視作火電股, 即是估值與華電國際電力 (01071)這些類似。市場一直當華潤電力是火電股, 完全忽略了華潤電力目前正全速轉型至新能源發電!!

我們看看華潤電力的一些數據:

1. 剔除匯兌損益、一次性計提退休人員社會化費用、資產減值等非現金或非經常性 損益影響,本公司2020年核心業務股東應佔利潤(「核心利潤」)97.55億港元,較 2019年核心利潤88.83億港元增加8.72億港元或9.8%。

2. 2020年, 本公司可再生能源業務核心利潤貢獻為45.21億港元(2019年29.16億港元) ; 火電業務核心利潤貢獻為52.34億港元(2019年59.67億港元)。可再生能源業 務核心利潤貢獻佔比約46.4%(2019年佔比約32.8%)

2020年及2021年資本開支分佈:



2020年,本集團的現金資本開支約312.79億港元,其中249.72億港元用於風電 場、光伏電站及水電站的建設, 佔比80%。



預計2021年現金資本開支約為300.0億港元,其中約232億港元用於風電、光伏電 站的建設, 佔比77%。

從上述數據可以看到華潤電力正不遺餘力地拓展再生能源業務, 而且再生能源業務正高速增長, 預計今年盈利貢獻將超越火電。公司的策略是用火電的盈利及現金流去支持再生能源的資本投入, 故此淨負債比率可以維持在120%的偏低水平, 遠低於其它新能源發電股或火電股。

我們再看看華潤電力今年最新的發電數據:

2021年5月電廠售電量數據:

二零二一年五月附屬電廠售電量達到14,412,916兆瓦時,同比增加了13.9%,其中,附屬風電場售電量達到3,262,193兆瓦時,同比增加了59.7%。 

二零二一年首五個月附屬電廠累計售電量達到 70,862,350 兆瓦時,同比增加了 24.2%, 其中,附屬風電場累計售電量達到 13,827,299 兆瓦時,同比增加了 50.6%。



今年上半年煤價高企, 所以預期火電業務的盈利貢獻只會持平, 但再生能源發電會有大幅度增長。以全年計, 我相信再生能源發電的盈利佔比有機會從上年度的46.4%, 大幅提升至55%, 正式超越火電業務, 成為主要盈利貢獻的業務。

華潤電力目前往績市盈率6.5倍, 股息率6.2%, 市帳率0.57倍, 遠遠落後於新能源發電股 - 中廣核新能源 (01811)、大唐新能源 (01798)、龍源電力 (00916)、新天綠色能源 (00956)。 上述4股目前平均往績市盈率是13.9倍、股息率2.52% 及市帳率1.24倍。

我們以SOTP (Sum of the Parts) 估值方式去計算, 當再生能源盈利的合理估值是12倍PE, 火電盈利的保守估值是5倍PE, 那麼華潤電力目前合理估值應該是 45.21億 X 12 + 52.34億 X 5 = 804億港元。

華潤電力目前的市值是492億港元。我們不清楚華潤電力需要多久時間才可以完成估值重估, 但我們相信隨著未來數年其再生能源盈利大幅增長及盈利佔比逐步提升, 市場遲早會重估華潤電力的估值, 絕對不應視之為火電股。


(原文6月29日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年6月26日 星期六

靠"勞" 搵食的東方表行 (00398)

東方表行是勞力士錶在中港的其中一個主要經銷商, 根據公司的文件, 20/21年度勞力士的銷售額佔公司整體收入35億元的86%, 故此勞力士炒風盛, 東方表行是其中一個最大的受惠者。

截至2021年3月底的全年收入是35.04億元, 增長49%; 純利2.33億元, 增長1.35倍, 全年派息每0.51元, 派息比率約107%, 繼續奉行派息比率超過100%的派息政策, 只因帳面淨現金高達10.4億元, 故可以持續地每年派息比率超過100%。現價相當於往績市盈率9.4倍及股息率11.3%。

大家關注的是東方表行今年亮麗的業績能否延續? 東方表行今年業績大爆發, 主因是國內的收入出現大幅度增長, 今年度比去年增長1.5倍, 而分部經營溢利更增長高達2.38倍。



國內收入及業績大幅增長的原因是疫情關係, 國內人士無法出國遊玩及購物, 因而刺激國內奢侈品消費大幅上升, 東方表行作為勞力士的主要經銷商, 順理成章受惠。除了國內成績出眾之外, 我們也要留意香港、澳門的同店銷售在20/21年度的下半年也扭轉跌勢, 恢復增長!



從上圖, 我們可以看到20/21年度的下半年是全面的復甦, 並不局限於國內, 也因此我們有理由相信這個復甦勢頭可以延續到21/22年, 我自己預期今年的收入及業績會尤勝20/21年度。

什麼情況下東方表行的增長會停滯、甚至倒退?

1. 國內提前恢復通關, 撒消目前因疫情而實施的出入境防疫措施, 如此則目前國內強勁的消費力會有部份轉移到國外, 影響東方表行在國內的零售;

2. 勞力士錶在各地的需求大, 如果東方表行無法向廠商取得足夠的貨量去應付中港澳龐大的需求, 就會令集團的收入增長無以為繼。


我自己估計國內在未來一年仍無法恢復通關, 故保守預期東方表行21/22年度的收入及盈利會再有低雙位數的增長, 每股純利有機會增至0.53元, 派息比率維持在105%左右, 即每股派息不低於0.55元。假設在股息除淨前股價維持在4.51元, 則除息0.37元後股價會調整至4.14元, 以此計算預期市盈率只有不足8倍及股息率13%以上。


(原文6月25日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年6月21日 星期一

奈雪的茶(02150)是否你杯茶?


只是略略看看招股書, 已判斷奈雪的茶不是我杯茶。

奈雪的茶收入在過去兩年有高增長, 2018年收入只是10.86億人民幣, 2020年增至30.57億, 兩年間收入增長兩倍, 靠的是門市數量大增, 由2018年的155間, 增至2020年的491間, 門市增速與收入增速相若, 也因此可以預期將來隨著門市數量再大幅增加, 可以帶動收入及盈利增長, 這是消費股的增長模式。

但另一方面, 我們要留意的是隨著門市數量大增, 有兩個重要數據却不堪入目:







1. 平均單店日銷售額按年下跌, 由2018年的每店平均日銷售額30700元, 跌至2020年的20200元;

2. 每店平均每日訂單量, 由2018年的716單, 降至2020年的470單。

上述兩個數據反映開新店的邊際效益呈現下降趨勢, 亦反映奈雪的茶受歡迎程度似乎是下跌中, 故此門市的日均訂單持續下跌中。

以目前上市估值最高達340億港元, 而2020年核心盈利只有約1700萬人民幣,這估值是極度昂貴的 ,我沒有信心其可以長期維持到這昂貴的估值。

過往國內消費股上市都受到追捧, 例如農夫山泉 (09633)、九毛九 (09922)、泡泡瑪特 (09992)等,國內資金特別喜愛消費股, 而奈雪的茶亦是, 聽聞國配主要需求來自國內資金, 外資對這股興趣很一般, 究竟這股能否延續過往消費股的炒作概念? 

按目前公開發售的熱度來看, 估計只會超額450倍左右, B組平均中籤率約0.75%, B頭應該有1%以上的中籤率, 股價只需升4、5%已有利可圖。我自己目前仍未決定是否認購; 如果認購的話, 最多也只是下張B頭參與下就算, 始終對這股並沒有太大的信念。


聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年6月16日 星期三

豬隊友之中糧家佳康 (01610)

中糧家佳康是我組合中名符其實的豬隊友, 因為核心業務是在國內養殖、銷售生豬及銷售生鮮豬肉, 亦已發展自有品牌家佳康亞麻籽豬在超商、電商平台發售。

養豬是屬於強周期行業, 周期上落波動大, 以上年為例, 生豬平均價格約約公斤30元 (人民幣), 現在已跌至每公斤約15元, 基本上全部養豬企業目前都是養一隻、蝕一隻, 故此一眾豬股例如香港的中糧家佳康、以至國內的牧原股份(SZ:002714)、新希望(SZ:000876)、温氏股份(SZ:300498) 等今年股價俱大跌, 那現在買豬股的邏輯是什麼?

買周期股的主要邏輯是在周期低位時, 下注因規模效益故成本較低的企業, 可以藉低成本而擴張及提高市佔率, 等到周期重返高位時可以獲巨利, 那中糧家佳康是否符合這準則嗎?

我們看看中糧家佳康最近5個月的運營情況:


對比同業數據:

新希望2021年5月商品豬均價18.46元/公斤

牧原股份2021年5月商品豬均價17.65元/公斤

温氏股份2021年5月商品豬均價18.26元/公斤

中糧家佳康5月的商品豬銷售均價是19.48元/公斤, 比同業優勝。

那麼成本如何? 根據中糧家佳康上周的電話會議, 管理層分享以下數據:

中糧家佳康目前生豬平均成本約16元/公斤,牧原約16-16.5元, 行業平均在20左右,除了我們和牧原都是虧的了。

最近一星期國內生豬價格已跌至15-16元/公斤, 即是牧原股份本月應該都是虧本的, 而中糧家佳康的平均售價一向比同業及市場稍高, 故此估計中糧家佳康賣豬仍有微利, 但管理層預期豬肉價格仍會繼續尋底, 養豬企業會面對更惡劣經營環境。

豬價繼續下跌, 對養豬企業而言, 短期肯定是不利的, 相信不少養豬戶要被迫退出又或者暫停擴張計劃, 但具備成本及銷售優勢的企業, 可以藉機擴張及搶佔市佔率。中糧家佳康的生豬養殖成本是市場上其中一間最低的, 而銷售價格又比同業更高, 正正是其中一間有能力逆市擴張的養豬企業。



中糧家佳康另外一個優勢是具備屠宰場, 實行產業鏈一體化, 將自己養殖的生豬屠宰後, 再冷鮮包裝後, 以自己的品牌在超市及電商平台出售, 售價具有顯著的溢價。 大家可以瀏覽中糧家佳康在京東平台上的自營旗艦店:

家佳康(JOYCOME)京东自营旗舰店

只要品牌盒裝的生鮮豬肉銷售日漸提升, 日後將享有品牌溢價, 這正是中糧家佳康不論在業績報告或數據披露方面, 要不斷提及品牌盒裝豬肉銷量及增長的原因。在上周的電話會議中, 管理層披露一些品牌盒裝豬肉的營運數據:

公司內部核心是做下游冷鮮肉。品牌業務毛利率已經有17%,一季度是不到10%。產能利用率提升,成本降低,終端價格沒有採購端下降那麼快。養殖賣給生鮮是市場化定價的。品牌毛利率未來能到20%,小包裝可以30%以上。淨利潤率小包裝能到10%以上,品牌可以到7-8%。

有很多國內投資者都很重視公司的品牌生鮮豬肉業務, 認為當銷量不斷提升後, 日後公司養殖的生豬大部份都可以自行屠宰及經冷鮮包裝後, 以自己的品牌在超市、電商平台出售, 則中糧家佳康不能再完全以養豬企業視之, 而是要部份視作消費股, 估值得以大幅提升。

這是中糧家佳康的遠景及長期投資邏輯。


(原文6月13日刊於Patreon平台)

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2021年6月12日 星期六

高教遇冷峰

自己組合目前持有以下的高教股:

1.5注的新高教集團 (02001), 平均成本5.88元;

1注的中教控股(00839), 平均成本18.7元;

1注的希望教育 (01765), 平均成本2.34元;

半注的宇華 (06169), 平均成本7.34元;

半注的東軟教育 (09616), 平均成本6.11元。

暫時是希望教育持股的帳面虧損最多, 錄得10%的虧損, 其它的都是微賺或微蝕, 變動不大。

高教最近幾天為個跌個不停? 相信原因有二:

1. 市場傳聞將有政策規限教培行業, 影響教育板塊投資氣氛:

在线教育板块集体闪崩!“双减”政策即将落地,教培行业或遭严管 

這政策和高教股無關, 但當教育板塊的好未來(TAL)、新東方 (EDU)、新東方在線(01797)、高途(GOTU)等, 近日紛紛大跌, 大部份自高位下跌6、7成, 很難不影響教育股整體投資氣氛。


2. 最近江蘇多間獨立學院轉設一事, 搞到滿城風雨, 對高教板塊有直接影響, 所以香港上市的4大高教龍頭股中教、新高教、宇華、希望連日下跌。


暫時來說, 中教、新高教、宇華的股價只是輕微調整, 自全年高位調整1成多而已, 只有希望教育深受盈利調節一事影響, 誠信受到市場質疑, 股價越跌越深, 或許有機會下試1.8元的支持位。原本希望教育和中教作為高教龍頭, 估值相若, 現在希望教育的估值越跌越低, 2021年預期市盈率已跌至17倍以下, 股價仍未見止跌, 而中教2021年預期市盈率仍高達23倍, 獨享龍頭估值溢價。

希望教育在未來數天有幾場實地調研, 看看管理層能否通過面對面與投資者交流, 挽回投資者信心。


(原文6月10日刊於Patreon平台)

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2021年6月9日 星期三

科濟藥業 (02171) IPO短評

科濟藥業我自己計劃認購, 但注碼未確定。

醫藥股分析一向是我弱項, 所以一些不確定的IPO, 我會參考其他比較專業的朋友的業務分析, 又或者從一些其它的細節去分析值博率。

科濟藥業主力CAR-T細胞療法, 明顯是對標美國上市的傳奇生物 (LEGN)及香港上市的藥明巨諾 (02126)。三者大概的排名就是傳奇生物為首, 科濟藥業其次, 然後藥明巨諾因為主要是做授權引進, 而且商業化權利只限於中國, 故此排名理應最尾。目前傳奇生物市值是400億港元, 藥明巨諾108億港元, 而科濟藥業招股市值介乎168-186億元, 即使以上限定價的話, 感覺也是上升空間比下跌空間大, 有值博率。

前期投資者包括GIC、正心谷、杭州凱泰、禮來、高瓴等,股東陣容算鼎盛。高瓴是上市前最後一輪融資(2021年1月)加入的, 當時估值是124億港元, 每股成本是26港元, 只比招股價上限折讓21%。

是次招股最能提升投資者信心的是基石投資者陣容及踴躍程度。基石投資者陣容及往績如下:

LAV(禮來): 諾輝健康 (06606)、榮昌生物 (09995)、康希諾生物 (06185)、加科思 (01167)

新華資本: 榮昌生物 (09995)、沛嘉(09996)

睿遠: 開拓藥業 (09939)、海吉亞 (06078)、思摩爾 (09969)、華夏視聽 (01981)、東軟教育 (09616)、卓越商企 (06989)、貝康醫療 (02170)

廣發基金: 思摩爾 (09969)

WT Asset: 金科服務 (09666)

常春藤資產: 思摩爾 (09969)、沛嘉(09996)、貝康醫療 (02170)

南方基金: 海吉亞 (06078)、卓越商企 (06989)、諾輝健康 (06606)

CloudAlpha: 去年成績出眾的亞洲對沖基金

Early pandemic bets paid off big for a few Asia hedge funds 


初初見到基石投資者名單沒有Blackrock、富達、GIC這些長線基金參與, 會比較失望, 後來再仔細看這些基石的往績, 其實並不差。這些基石雖然不泛對沖基金及國內的私募基金, 但整體而言往績不差, 當中有很多參與的新股往績很好,  但如榮昌、海吉亞、思摩爾、諾輝健康、沛嘉這些, 頓時令我信心大增。

其次, 這9個基石合共認購57.44%新股 (以上限定價計),也是超高的比重, 是以往IPO少見的。


公司管理層及研發團隊我覺得是相對較弱的一環, 以本地研發背景為主, 比較少在國際知名藥企任職及研發的背景, 不知會否影響機構投資者的觀感? 

最後, 因為科濟招股期與時代天使(06699)重疊, 而時代天使吸引大量資金認購, 故此認購科濟的資金數量會相對少, 即是中籤率會比較高, 提高勝算。

總結而言, 科濟我自己覺得有值博率: 有不俗的基石陣容、估值對標同業也不算太貴, 加上近期生科B科炒風盛, 很多同業已炒至上市高位, 所以我估計科濟即使上市後不大升, 也應可以守得住招股價。其上市時間剛好是承接時代天使, 如果時代天使股價暴升, 也有助科濟上市時的投資氣氛。當然, 最後股價能否上升, 還是要看機構投資者的需求; 因國際配售貨源已被基石拿走大部份, 所以如果機構投資者有配置的需求, 則很大機會要在市場買貨, 股價上升可期。  


(原文6月7日刊於Patreon平台)

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2021年6月7日 星期一

時代天使(06699) 要賭運

時代天使公開發售超級火爆, 今日主要分析各種不同的認購策略。

在分析之前, 先看看一些基本數據:

以上限定價, 並已行使15%超額配股權, 市值是291億元。

2020年核心盈利是2.27億人民幣, 券商預期2021年及2022年純利分別是3億及4億人民幣, CAGR 33%, 以上限定價計算, 2022年預期市盈率約60倍。

高盛給予的目標估值上限是450億港幣, 比招股市值有大約55%的上升空間, 但基於此股是港股稀缺品種, 亦是機構投資者有極大興趣建倉的標的, 所以上市初期供求失衡, 潛在升幅大機會高於55%, 有可能上望80-90%升幅。

基於今天券商孖展統計已接近2000億元, 估計最終凍資金額約7000億元, 當中A組飛佔20%, B組飛佔80%, 由此計算到A組平均中籤率是0.52%, B組平均中籤率是0.13%。B頭中籤率可能有0.18%, 頂頭鎚飛中籤率可能只有0.03%, 估計需要認購40萬股以上才會穩中一手。

萬一真的要40萬股才可以穩中一手的話, 因銀行普遍借貸上限只有2000-3000萬元, 即是要通過券商認購, 才可以用孖展認購40萬股。假設借95%孖展, 息率2.5%借7日, 需付利息加手續費共32000元, 即是股份上市後要升90%才持平, 明顯不具值博率!

那要如何認購才最具值博率? 我自己想到幾個認購策略:

1. 如果戶口多的話, 全入A中飛當大抽獎, 即使借孖展入A中, 成本也有限, 但只要有一張中到1手, 潛在回報是可能是2-3萬元;

2. 借銀行平孖展入B頭 (3萬股), 每張成本大約1千元, 而根據我上面的估算, B頭的中籤率可能有0.18%, 即是中籤機會大約有27%, 以1千元成本博27%機會賺2-3萬元, 應該算是有值博率的; 如果有多個人頭戶口的話, 通過銀行認購4、5張, 應該有頗大機會中1手的, 萬一無運一張都不中, 損失也是有限的利息成本;

3. 入一張大飛, 另加幾張細飛的混合策略。這次匯豐銀行只提供上限2000萬元的借貸, 即最多認購10萬股, 而恒生銀行可以認購上限是15萬股, 故此可以考慮在恒生銀行入一張15萬股的大飛, 然後有多餘的人頭戶口就入A中、甚至B頭博一博。我估計認購15萬股可能有6-7成機會中1手;

4. 全以現金認購1-2手, 零成本、但中籤的機會渺茫。 

無論如何都好, 上述4個策略都是要賭運氣, 沒有一個策略是穩中一手的; 如果要穩中一手的話, 認購的利息成本太高, 值博率太低。

當然, 還有最後一個策略: 暗盤時高追, 博上市首天有機構投資者追貨而炒到更高!

另外, 也有考慮同期可能還有其它的IPO, 例如優然牧業, 當然目前仍不清楚上市估值, 所以也不知是否值得認購。


(原文6月3日刊於Patreon平台)

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2021年6月3日 星期四

再談藍光嘉寶 (02606) 的私有化要約

早於4月中, 已寫了一篇文講解藍光嘉寶的賣盤及私有化建議:

藍光嘉寶服務 (02606) 的賣盤及私有化建議 

現在公司已發了私有化通函及時間表, 所以再跟進一下。

公司已定了6月17日召開股東大會表決大股東碧桂園服務 (06098) 提出的私有化建議。在6月17日表決後, 有以下可能結果:

1. 假設除牌決議獲批准且除牌接受條件 (90%獨立股東接受要約)於首個截止日期達成,該等要約將延後至 2021年7月15日(星期四),因為H股要約及內資股要約均須於首個截止日期後至 少28日維持可供接納。

如果出現上述結果, 則所有獨立股東的持股可按私有化作價54.3元轉讓給大股東。

2. 假設除牌決議於首個截止日期在任何藍光股東大會上未獲批准,H股要約及內資 股要約均將延長至2021年7月2日(星期五)。

萬一在6月17日的股東大會上, 私有化建議被投票否決, 則H股無條件強制性要約每股51.057元會延長至7月2日, 讓小股東決定是否接受這要約。

3. 假設除牌決議獲批准,但除牌接受條件於首個截止日期未達成,則要約人有權延 遲該等要約至2021年9月3日(星期五)(即除牌接受條件達成的截止時間)。

上述結果是最可能出現的結果, 即是6月17日的投票通過, 但要約接納度未足90%, 大股東可以將要約期延長至最遲9月3日, 期間視乎要約接納情況, 大股東可以選擇不延長要約期、延長要約期但不提價及延長要約期並且提價, 而後者是我們最期待見到的結果。

第3個可能性是機會最大的, 但我不確定的是萬一私有化要約54.3元最終失敗後, 強制性無條件要約51.057元是否也同時結束, 還是說萬一私有化宣佈失敗的話, 無條件要約仍可以延長一段時間讓小股東選擇接受與否? 這問題可能要和公司確認一下。

在今年2月底藍光嘉寶公佈賣盤予碧桂園服務後, 股價雖然大升, 但碰巧整個物管板塊估值也上調。藍光嘉寶公佈賣盤前, 股價是36.6元, 現價比當時上升40%, 而同期市值、估值相若的濱江服務 (03316) 升90%、佳兆業美好(02168) 升接近70%, 現在藍光嘉寶往績市盈率只有14.5倍, 而濱江服務已升至30倍、佳兆業美好是17.2倍。

我自己只打算將1/3持股接受要約, 餘下的2/3持股會賭私有化加價, 不加價的話就不接受, 寧願私有化被否決, 博碧桂園服務成為大股東後, 藍光嘉寶的發展前景及業績會更好。


(原文6月1日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年5月31日 星期一

周期股巡禮之中國玻璃(03300)

中國玻璃主要生產浮法玻璃, 擁有浮法玻璃生產線13條,日熔化量6,650噸╱天。 香港上市公司信義玻璃(00868) 就是這行業的龍頭, 於去年底曾以自願要約每股0.9元收購中國玻璃, 但由於只獲極少量股東接納要約而失敗告終。

關於中國玻璃及行業基本情況, 大家可以參考以下報告:

华西证券:中国玻璃(03300)业绩弹性显著,资产整合提升长期盈利中枢 

上述報告中給予中國玻璃今年盈利預期2.4億人民幣, 我覺得會與實際情況偏離甚遠。

中國玻璃2020年上半年核心虧損是1.3億人民幣, 而2020年全年則錄得核心盈利3800萬人民幣, 即是說中國玻璃2020年下半年核心盈利達到1.68億人民幣。

我們看看玻璃價格走勢:



去年底建築浮法玻璃價格只是大約2000元/噸, 去年全年平均價格約1800元/噸; 今年上升勢頭持續, 4月底價格升近2300元/噸, 而目前最新價格已升到2800元/噸! 

另外, 中國玻璃有13條生產線, 去年實際運行10條,有3條生產線因冷修技改 及搬遷等原因暫時停產, 會於今年中復產, 令今年實際產能比去年底提升約30%, 故此今年中國玻璃的產品會達致量價齊升。我們參考去年下半年核心盈利1.68億人民幣, 保守估計今年全年核心盈利應該不少於4億人民幣以上。

上月中公司已發通告, 披露首季營運情況:

銷售玻璃產品之銷售額約人民幣7.93億元,較截至二零二零年三月三十一 日止三個月(「二零二零年第一季度」)上漲約73%;及  
玻璃產品之銷量約為742萬重箱,較二零二零年第一季度上漲約40%。

第一季度一向是行業淡季, 但也達致量、價均大幅上升, 所以如無意外8月公佈的上半年業績會非常理想。

作為周期股, 我們最擔心的是買在周期頂, 所以需要參考行業內線人士的買賣。大家可以參考龍頭信義玻璃 (00868) 的內線人士交易:



縱使年初以來, 公司股價已大升, 但信義玻璃大股東及管理層仍然多番高價增持, 或許已反映了今年行業非常好景及景氣會持續一段時間, 這也是我敢於高追中國玻璃的原因。大家或許會好奇, 為何不追入行業龍頭信義玻璃, 反而追入市值細的中國玻璃? 除了估值差距大之外, 還有就是中國玻璃的盈利彈性更高, 市場預期差比較大, 故此股價潛在上升空間也更大。


(原文5月25日刊於Patreon平台)

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2021年5月27日 星期四

周期股巡禮之東方海外 (00316)

東方海外是航運股, 屬於周期股。最近一年港股表現最佳的航運股是中遠海控 (01919) (也是東方海外的母公司),股價在最近一年最多曾升了8倍多, 東方海外相形見拙, 股價最多只升了4倍。作為周期股, 大家最擔心的莫過於現在高價追入, 會否摸頂? 


我自己參考一些券商報告, 似乎今年全年航運供需關係仍會緊張, 下半年仍可以維持佳績。中遠海控第一季收入只是比去年同期增長80%至648億人民幣, 但純利就大增52倍至154.5億人民幣, 比起去年全年的99 億純利更高!

東方海外已公佈第一季度收入大增96%至30.2億美元, 那東方海外首季純利可以有多少? 我們比較一下同業表現:

中遠海控: 2020年全年純利率7.7%, 2021年首季純利率27.4%;

長榮海運2020年全年收入2071億台幣(約74.6億美元), 純利243.6億台幣 (約8.77億美元), 純利率是11.76%; 2021年首季收入900億台幣 (約32.4億美元), 純利是361億台幣(約13億美元), 純利率是40%!

東方海外2020年全年收入82億美元, 純利9億美元, 純利率是11%; 今年首季收入30.2億美元, 如果純利率與最佳對標的長榮海運相若的話, 那首季純利可能高達12億美元。

我自己保守估算東方海外今年全年純利或高達40億美元以上, 每股純利可能高達49港元。

東方海外比母公司中遠海控更強的是穩健的資產負債表。截至2020年底帳面淨現金約20.4億美元, 即使扣除即將派發的8.7億美元股息, 再加上1月配股集資所得的1.2億美元, 帳面淨現金仍有12.9億美元或100億港元。在3月的業績報告, 管理層公佈未來3年的派息政策:

自 2021 年度至 2023 年度,本公司股息政策訂明派發於各前述財政年度股東 應佔綜合净溢利的 40%的目標年度股息,且公司每年派發現金股息不低於 4 億美元,無論是作為中期及╱或末期股息,取決於本公司的財務表現、流動 資金狀況、未來計劃和營運資金需求及當時的經濟、財務、業務及監管環境 等情況。除半年度股息外,本公司亦可不時宣派特別股息。

40%的派息比率肯定是非常保守的估算。自從中遠海控2018年下半年完成收購東方海外後, 東方海外2019年及2020年派息比率分別是90%及98%, 我相信未來3年派息比率即使無法維持90%派息比率, 最少也應該有50%以上, 主要原因是母公司中遠海控也需要東方海外的高息, 原因有二:

1. 中遠海控2018年斥資約370億元收購東方海外, 現在需要通過東方海外派發股息去收回收購成本;

2. 中遠海控截至2020年底, 帳面淨負債高達500億元以上, 也有降低負債的需求。

東方海外明天將會除淨每股10.675元的股息, 然後今年有機會再派每股20多元的股息, 我相信足以支持目前股價有餘。


(原文5月25日刊於Patreon平台)

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2021年5月21日 星期五

跌市方知分散投資好


相信這裡的網友都知我一向貫轍分散投資, 組合持股多元化, 分佈不同板塊, 有增長股,也有價值股; 有大型股,也有中小型股。目前持股40多隻, 最重倉的比亞迪 (01211) 因近月股價大跌, 所以佔組合比重已跌至5%左右; 其它持股分佈在物管、高教、科網、醫藥、新能源、周期、高息股等。

分散投資的好處是分散風險, 主要是行業的風險,即非市場風險, 例如最近科網股大跌的同時, 很多價值股、周期股炒上, 如果你只持有科網股, 那就會"食到應", 跑輸大市; 如果同時持有科網股、周期股、價值股, 雖然科網跌, 但你有價值股及周期股的強勁表現抵銷, 結果回報可能是正數。當然, 分散投資只能分散行業的風險, 但無法分散市場風險, 但如去年3月的股災, 不論你持有什麼股、如何分散都好, 結果都是一樣, 這就是市場風險 (Market risk) 或者系統性風險 (Systematic risk)。

那為何仍有很多朋友熱衷於集中持股? 因為分散投資固然是分散了風險, 與此同時亦代表你持股數目眾多, 要每隻持股都大升的難度遠高於幾隻持股大升, 所以分散投資通常的結果是風險較低的同時, 回報亦會低於集中持股。去年資金狂炒科網股、增長股, 你組合如果敢重倉TSLA、EV三儍又或者眾多的電商股, 你要取得1、2倍回報並不難; 但如果你是分散投資, 你全年回報可能只有2、3成, 遠低於集中持有數隻熱門科網或EV股。

這就是分散投資的利與弊。 如果大家是對某些股份有非常深入的研究,也具備強大信心, 那自然可以考慮集中持有你有深入認識及強大信心的股份; 如果你只是看圖炒股, 又或者跟風買賣的, 那我奉勸大家那管組合資金可能不算多, 也要分散投資, 忌一注獨贏。 

2021年5月17日 星期一

《民促法》迎來高教股估值重估

《民促法》上周五終於正式公佈,全文可看:

中华人民共和国民办教育促进法实施条例 


國內已有券商作出分析, 可以參考下列文章:

【浙商教育朱芸】首发重磅解读:《民促法(实施条例)》尘埃落定,花再开了(20210514) 

民促法靴子落地!利好高教+高中,关注K9政策落地,规范K12培训,推动职教发展 


簡單而言, 民促法對高教股主要利好體現在:

1. 消除了教育政策的不確定性;

2.  對民辦高教的併購不設限制,容許上市高教公司通過併購來擴張;

3. 允許民辦高教進行關連交易;

4. 對非營利性高利免稅, 營利性高教也會有稅務優惠。

所以我相信民促法公佈後, 會整體提升高教股的估值。

高教股業績的增長來自:

1. 學費的提升, 近年民辦高教的學費基本上是每年都在提高的;

2. 學生人數的增加。學生人數的增加來自數方面, 包括現有院校的擴建去增加收生人數、自行新建學校及併購其它現有院校。

以龍頭中教控股 (00839) 為例, 自2018年以來, 已進行了十宗併購, 從2017年底的76200名學生及4.74億人民幣的核心純利,大幅增長至今年上半年的25萬名學生人數及半年核心盈利7.38億人民幣, 3年間學生人數及純利俱已數倍的增長。

而通過收購達致規模經營, 加上營運經驗, 一般在完成收購後的數年內, 被收購的院校的盈利都可以達到可觀的增長, 主要因為辦學水平提升從而增加入學人數, 其次是經營效率的改善, 所以併購對高教而言是非常重要、快速的擴張模式。

根據統計, 截至2019年止, 中國民辦高校數目是757所, 以院校數目最多的希望教育(01765) 而言, 也只是經營14間院校, 佔比只有1.85%, 市場仍有大量的併購機會, 再加上民辦高教進入門檻極高, 近年每年只增加數間而已, 故此現正營運的民辦高教是極珍貴的資源, 也差不多等同一盤永續的生意, 而上市高教龍頭普遍財力雄厚,  現階段盡力擴大版圖, 就是為將來的增長打好基礎。

高教股我自己覺得是被低估的板塊, 未來或會迎來估值重估。上月幾間高教股的業績都令人驚喜, 證明這板塊的增長確定性及空間都不錯。目前高教龍頭中教控股今年預期估值22倍多市盈率、希望教育(01765)預期約19倍市盈率、宇華教育(06169) 預期約14倍市盈率, 以至新高教集團(02001) 12倍多的市盈率、中匯集團(00382) 約17倍多的市盈率, 而且普遍預期未來數年仍有20-30%的複合年增長, 目前的估值應該算是低估吧?


(原文5月17日凌晨刊於Patreon平台)

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2021年5月11日 星期二

近期小型股的佳績

周末在審看自己組合, 看否需否執一執時, 才發現自己最近買小型股的成績確實不錯, 命中率比以前提高了很多。

最近半年曾買入的20億以下市值的小型股:

奧思集團 (01161)、神冠控股(00829)、晶門半導體(02878)、現代牙科(03600)、東方表行(00398)、浪潮國際(00596)、柏能集團(01263)、金邦達寶嘉(03315)。

基本上除了最後兩隻微蝕外, 其餘的都取得好成績, 有幾隻更是股價倍升。

自己以往一向集中買中小型股, 從中發掘備受市場冷落的價值股。而以往市場都有些資金會參與中小型股, 但近年資金越來越集中抱團增長股、大型股, 所以小型股彷似一池死水, 迫使自己轉型中、大型股懷抱, 減少買小型股。估不到在這種情況下, 由於對小型股更加“揀擇”,  選股命中率亦大幅提升。

另一方面, 其實可能也反映了過去半年大型股的估值升得太誇張, 誘使部份資金追入大落後的小型股,  所以整體上小型股YTD的表現也不錯, 相信很多朋友應該感受到最近半年有不少小型股升得幾好。 恒生小型股指數YTD有12%升幅, 遠遠跑贏恒生指數的5%升幅。 

或許連一向鍾情中小型股的我, 都轉買大型股的時候, 小型股否極泰來。

2021年5月10日 星期一

Risk Off

有留意我最近留言及買賣的, 都應該知道我近日大肆減倉, 而且對後市相對審慎。

啟動Risk off有幾個原因:

1. 自己組合涵蓋各個不同板塊,有新舊經濟股、有增長、價值股,也有大中小型股, 近兩天已明顯感覺跑輸大市, 身邊不少朋友也有同樣情況, 感覺大市表面上最近一星期調整1000點後已找到支持, 但實際上市況其實頗弱, 有托指數沽貨的情況;

2. 商品價格不斷大升, 銅價更破歷史高位, 航運費用已升至天價; 美國通脹壓力已現, 加息預期升溫, 雖則指數仍在高位, 但很多自己有留意的美股其實頗弱, 與不斷創新高的杜指背馳。杜指我自己看法是強弩之末, 納指已呈弱勢, 短期內有機會下試3月初低位;

3.  印度的疫情一發不可收拾, 變種病毒已逐漸漫延至周邊國家, 疫苗如果無法有效抵禦這些變種病毒的話, 則很多國家有機會再度封城, 對預期將復甦的全球經濟會是重大打擊;

4. 一旦美股步入調整期, 港股勢必又做外資的提款機, 升得比人少, 跌得比人多。

這一刻我是比較悲觀的, 不過市況每天都在急速轉變, 難保過兩天我又改變看法...... 如果我看法有變旳話, 會立即與大家分享。

啟動Risk off是否代表我短期內只沽不買? 並不是, 我仍然候低收集一些自己信心較大及比較熟悉的股份。近年我組合盈利貢獻最大的三大板塊是物管、高教及醫藥股, 所以撈貨優先考慮這三大板塊, 始終這三個板塊有不少公司我是比較熟悉的; 其次也會考慮比較抗跌的高息股, 自己組合已持有不少高息股, 會視之為抗跌之選。至於科網及增長股, 估值比較受加息影響, 所以會相對審慎, 除非估值大跌, 不然的話只會維持現有持股, 不會再大幅度加倉。 

戒急用忍是我 "五窮月" 的交易心態。

(原文5月7日刊於Patreon平台)

置頂文章: 我的交易日誌 (三)


這個專欄的留言區將會用作記錄我自己交易的專區,以後有什麼即市交易都會首先在這裡更新,作為自己一個完整的交易紀錄。

因為目前我的網誌已暫停留言功能,所以很抱歉有時未必可以與大家詳談買賣原因,但如有相關個股的分析文章,也會在這裡發佈,所以大家不必擔心無法好像以往般了解我的買賣邏輯。


之前兩個交易日誌的連結:





聲明: 所有個人交易紀錄純屬分享及作為一個紀錄,並不構成投資、買賣建議或推薦。

2021年5月4日 星期二

高教龍頭宇華教育 (06169) 短評

宇華教育昨早公佈的上半年業績高過預期, 令人驚喜。管理層之前提供的業績指引是2021年收入增長10%, 盈利增長15-20%, 結果上半年業績已遠超指引。

截至今年2月底止中期業績,營業額13.65億元人民幣(下同),按年升8.3%; 核心純利6.91億, 按年大升接近40%;每股核心盈利0.20元,並派每股中期息12.3港仙, 派息比率超過50%。

這份業績固然是好, 但也有一些隱憂。主要隱憂是收入增長不及預期, 只有8.3%增長, 而核心盈利大升40%, 主要是因為成本控制得宜,經營效率大幅提升所致, 但要留意的是經營效率目前已很好, 日後不容易再通過提升效率去提高業績。

宇華同時營運幼兒園、初中、高中及大學,目前高等教育 (高中+大學) 的盈利貢獻高達90%, 而K9只佔10%, 故此我們可以將宇華視作高教股。

宇華目前經營的三所本地高校學生人數均已接近飽和, 故此難以再通過大幅增加入學人數去提升收入, 只能通過加學費去增加收入。另一方面, 自從2019年收購山東英才學院後, 已差不多兩年沒有再進行併購, 而管理層亦沒有給予併購的指引, 故此市場會比較擔心併購步伐減慢之後, 日後業績難以維持高增長。

以今年全年核心盈利預期14億人民幣計算, 宇華教育現價預期市盈率不足15倍, 以行業龍頭來說, 這估值是比較便宜, 也反映了市場預期宇華教育若沒有新的併購, 則未來無法維持目前的高增長, 估值會比中教 (00839) 及希望教育 (01765) 有折讓。

宇華教育的強項是强勁的併購整合能力,而目前帳面淨現金有大約11億人民幣, 再加上強勁的經營現金流, 實在有能力進行大型的併購。只要落實新的併購, 宇華教育的估值將會顯著提升。


(原文4月29日刊於Patreon平台)

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2021年5月3日 星期一

心酸的價值投資

這兩年和人說價值投資, 可能會比人笑“瓜直”投資。

昨天看到一宗報導: 知名價值投資者、International Value Advisers (IVA) 創辦人Charles de Vaulx 兩天前自殺身亡, 其生前剛將IVA清算及解散。

震惊华尔街!美国传奇投资人跳楼自杀,坚持价值投资数十载 

Charles de Vaulx’s apparent suicide a tragic Wall Street tale 

這是一宗悲劇, 尤其是對傳統的價值投資者而言, 2020年是非常艱難的一年。價值投資與增長投資的表現對比鮮明,很多資產大折讓、可能只有幾倍PE、10%以上股息率的價值股表現不濟, 反而沒有盈利、沒有派息、幾十倍市帳率、市銷率的新經濟股就升不停, 令價值投資者們難以理解、不忿、沮喪, 這是我曾經深刻的體會, Charles肯定有同感, 到最後其縱身一躍, 或許正如其身邊人士所說:

“Charles was a complex man with a lot of hubris who felt he failed in  his mission of value investing and lost his raison d’etre.” 
(查爾斯也是一個有着傲氣的人,也許他認為自己沒有完成價值投資的使命,失去了存在的理由。)

翻查紀錄, IVA也有投資港股, 不知大家會否記得我以前幾篇文章都有提及過IVA:

私有化,此起彼落之佈署精密的華地國際 (01700)

最後要恭喜International Value Advisers, 他們披露持有超過5%權益的港股只有4間,分別是白馬戶外媒體 (00100)、亞太衛星控股 (01045)、亞洲衛星控股 (01135)及華地國際,當中亞洲衛星控股已於年中成功私有化,現在輪到華地國際提出私有化,他們的持股又再一次獲得理想回報。

亞太衛星 (01045) - International Value Advisers唯一尚未有事件發生的持股 

IVA曾經持股超過5%及作出披露的有:白馬戶外媒體 (00100)、亞洲衛星控股 (01135)、華地國際(01700)及亞太衛星控股 (01045), 當中白馬戶外媒體被要約收購,亞洲衛星及華地國際已被私有化,而亞太衛星其已在上年清倉。從上述4隻股票可以看到, 他們的選股是100%價值投資型, 所以才會出現1隻被收購、2隻被私有化, 側面反映了這些公司的真正"價值" , 也証明了IVA的選股眼光。

很可惜的是Charles以後無法再親自見証價值投資的歸來, 在這裡向一代價值投資者致敬。


(原文4月30日刊於Patreon平台)

2021年4月30日 星期五

估值有待修復的新高教集團 (02001)

自上周沽清中匯集團 (00382) 後, 組合裡原本已沒有高教股, 今天就因應業績, 同時買入了新高教集團 及宇華教育 (06169), 今晚先說說新高教集團。

新高教集團的估值長期都很便宜, 其中一個主因是過往曾被沽空機構狙擊:

新高教遭做空,称下跌空间达68%:一个坑害学生的造假者(完整报告) 


另一個原因就是其學校主要位於國內偏遠地區, 令市場比較擔心其生源及學費提升的能力。

那其估值能否修復, 縮窄與其它中、大型高教股的差距嗎?

我自己覺得這可能性不低。

我們先看看其剛公佈的中期業績簡要數據:


這份業績是相當亮麗的, 收入增長34%, 毛利率雖然下跌, 但核心利潤仍錄得高達65%的高增長, 是近期公佈業績的高教股當中最好的。毛利率只有45%, 比中匯集團的50%及宇華的62.6%低甚多, 但這從帳目真實的角度來看, 不是更安全嗎? 如果新高教的毛利率達到科培教育 (01890)的70%, 大家反而要擔心新高教的帳目是否造假。

至於其學校位處偏遠地區, 但根據公司提供的資料, 其營運俱錄得理想表現:


去年8月管理層定下的未來三年盈利指引是複合增長30%, 今年基本上肯定可以達標, 而甘肅學院的併購完成, 將於4月開始併表; 另外剛收購的鄭州學校也會開始提供盈利貢獻, 管理層預期鄭州學校未來三年淨收入複合增長可達45%。

上半年集團核心盈利3.35億人民幣, 全年核心盈利估計可以達到6.7億人民幣, 對應目前95億港元的市值, 今年預期市盈率只有12倍, 預期股息率也有2%多, 在中、大型高教股當中, 估值是非常之便宜。如果考慮到明年再有30%增長, 2022年預期市盈率將低至9倍多,如果估值可以修復的話, 股價潛在上升空間頗大。

最後, 在今早的電話會議中, 管理層預期民促法將快落實, 叫大家靜待好消息。當政策風險解除後, 整個高教板塊或許迎來估值重估的機會, 所以今天決定為組合重新納入兩隻高教股。


(原文4月27日刊於Patreon平台)

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2021年4月27日 星期二

私有化前所未見的情況

香港建設(00190私有化的結果出乎意料之外。

香港建設是百慕達注冊的公司, 私有化表決通過條件一如其它離岸注冊公司, 有三大條件:

1. 參與投票的獨立股東中, 有75%以上獨立贊成私有化;

2. 參與投票的獨立股東中, 反對票數不多於全部獨立股東持股的10%;

3. 親身或透過受委代表出席並投票的獨立股東人數中, 贊成的人數多於反對的。

下列是投票結果:


上述投票結果顯示私有化的三大條件俱已達成, 但通告中披露了我參與私有化十多年以來前所未見的情況:

百慕達法院日期為二零二一年三月二十五日的指令規定,就已發行股份有過半表決權且 有權於法院會議投票的持有人親身或委派代表出席構成於法院會議進行事項的法定人數 (「法定人數要求」)。由於親身或委派代表於法院會議投票的無利害關係協議安排股東人 數可能不符合法定人數要求,本公司已要求其百慕達法律顧問立即就此公約及法院會議 結果的效力向法院尋求指示(「法院指示」)。

簡單而言, 就是法院會議有法定人數要求, 入須有超過一半有權參與投票的獨立股東參與投票, 才符合法定人數要求, 而香港建設有權投票的獨立股東持股數是1.17億股, 如果只有3417萬股參與投票, 所以不符法院會議的法定人數要求。

我翻看香港建設及之前很多宗私有化的通告, 都找不到有這法定人數要求, 包括開曼群島或百慕達注冊的離岸公司, 通通找不到這個要求。而我再翻看去年私有化的利豐 (00494), 和香港建設一樣是百慕達注冊的公司, 他們當時有權投票的股數是56.88億股, 參與投票的股數只有25.14億股, 即是少於一半的股數參與投票, 但當時利豐的私有化很順利通過, 從沒提及所謂的"法定人數要求" 一事, 為何香港建設的法院會議會有法定人數要求? 是百慕達法院選擇性執法, 還是這法定人數要求是近期才新增的要求?

事已至此, 我自己猜測私有化一事有三個可能性:

1. 百慕達法院酌情通過這宗私有化;

2. 因不符法定人數要求, 宣佈投票結果無效, 要再另行安排日期重新投票;

3. 直接宣佈這宗私有化失敗。

香港建設已宣佈暫停交易, 等候取得法院指示, 所以現在沒什麼可以做的, 只能等候法院的指示。

(原文4月25日刊於Patreon平台)


2021年4月23日 星期五

終於尋回我熟悉的感覺

近月大市雖然不濟, 不過自己却感覺截然不同, 有如魚得水的感覺。

去年資金瘋狂抱團科網、增長股、大型股, 唾棄價值股、中小型股, 令一向擅於在中小型股中發掘價值投資機會的我無所適從,舉步維艱, 要努力去適應新的選股方式、新的投資思維, 彷似去到客場作賽, 功力大打折扣。

今年抱團股瓦解,市場重投價值股懷抱, 連帶中小型股也翻生。我直覺中小型價值股今年以來是大幅跑贏大型股, 所以我最近一再強調, 恒生指數無法反映二三線股的表現, 相信今年重倉二三線價值股的朋友會有同感。價值股估值修復仍在進行中, 這令我過往的選股方式重新變得有效, 不再完全與市場喜好相違背, 感覺就像是回到主場作賽, 我熟悉的環境、熟悉的場地、熟悉的氣氛, 一切都很好。

讓我們一起破浪乘風去。



2021年4月21日 星期三

中匯集團 (00382) 業績短評


中匯集團昨天公佈中期業績, 核心盈利與盈喜預期相若, 不過股價就"見光死", 下午一度倒跌6%, 尾市才反彈至微跌1.4%收市。

這份業績由於和預期相若, 所以沒有驚喜。耗資7.5億人民幣收購四川新概 念集團51%股權, 從1月開始併表, 所以這份業績未充份反映收購的效益。根據業績報告所述:

收購事項對本集團業績的影響:
期內利潤包括應佔四川新概念集團所產生額外業務金額人民幣22,733,000 元。期內收入包括由四川新概念集團產生的人民幣48,342,000元。

即是2個月併表, 為中匯"期內利潤" 增加2273萬元, 如果扣除49%的少數股東權益, 實際上每月增加約580萬元的盈利貢獻。由於下半年併表的月份由上半年的2個月提高至正常的6個月, 所以假設中匯本身業務上、下半年相若的話, 下半年盈利會增加約2300萬人民幣。

查看管理層之前的盈利指引大約是全年核心盈利4.5億人民幣, 所以按上述計算的話, 全年業績有機會稍低於指引。不過翻看過去業績, 似乎下半年業績一般都會比上半年稍佳, 所以我估計下半年核心純利可能會有2.3-2.4億元, 全年計只會稍稍低於指引。假設全年盈利達到4.3億人民幣, 現價今年預期市盈率約18倍, 估值不算貴。

近日有傳聞指《民促法》 (《中华人民共和国民办教育促进法》) 將會落實, 高教板塊已連升數天, 感覺是春江鴨所為。市場似乎都預期民促法的落實可以釋除高教股的不明朗因素, 有助提升行業的估值, 是耶, 非耶? 

延伸閱讀:

一图看懂中滙集团(0382.HK)2021财年中期业绩 


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2021年4月16日 星期五

藍光嘉寶服務 (02606) 的賣盤及私有化建議


碧桂園服務(06098) 於上月底公佈收購藍光嘉寶71.17%股權, 作價每股51.06元, 待交易完成後, 碧桂園服務將按規定,以交易價格每股51.06元向小股東提出強制性無條件要約。

此外, 碧桂園服務也將尋求將藍光嘉寶私有化, 每股作價54.3元, 比要約價有6.3%的溢價。

簡單而言, 目前有52.83%的股權已完成交易, 所以碧桂園服務肯定要提出強制性無條件要約, 即是小股東目前已有要約價51.06元的保底價, 然後如果成功私有化的話, 則可以收到54.3元。

碧桂園服務將於5月初發出私有化通函, 然後最快5月底召開特別股東大會表決私有化決議, 通過條件是參與投票的股數中, 有75%以上贊成私有化, 而反對的股數不得超出獨立股東持股的10%。如果通過第一關的話, 則進入第二關, 就是做要約。碧桂園服務必需得到90%以上的獨立股東持股接納要約, 私有化才會成功。在完成股東交易後, H股獨立股東持股共5097萬股H股,即是私有化要成功, 就必需得到4587萬股接受要約。

在上月業績期後, 物管股估值普遍獲得提升。以私有化作價54.3元計算, 藍光嘉寶的往績市盈率只有15.23倍, 在中型物管股當中, 估值應該是最低的, 我非常懷疑以這作價能否成功私有化藍光嘉寶! 

大家要留意的是碧桂園服務在通告中, 並沒有不提價聲明, 而且提價可以在第一次要約到期後, 視乎要約結果才決定是否提價。而對碧桂園服務最有利的是即使提價, 也只是5097萬股獨立股東持股受惠, 原大股東以每股51.06元作價轉讓給碧桂園服務的1.267億股並不會受到影響。假設提價10%, 即每股加價5.43元, 令私有化估值提高到16.75倍PE,  碧桂園服務其實只需額外支付2.77億元, 這數目對於市值2200多億元的碧桂園服務來說是"濕濕碎", 只要可以成功私有化, 相信碧桂園服務並不會慳這筆錢。

在股價有保底的情況下, 博私有化最終會提價是我主觀的期望。退一步來說, 萬一碧桂園服務不打算提價, 又或者提價後仍然私有化失敗, 那得到行業龍頭入主的藍光嘉寶, 有沒有中長線投資價值? 大家覺得碧桂園服務管理的藍光嘉寶, 業績及前景會否比原大股東在位時期優勝?

這是我在消息公佈後, 以49.6元大注買入藍光嘉寶服務的投資邏輯。


(原文4月15日刊於Patreon平台)

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2021年4月9日 星期五

事件驅動交易跟進

近期持有4隻私有化/要約套利股份, 包括迪信通 (06188)、I.T. (00999)、香港建設 (00190)及藍光嘉寶服務 (02606), 當中迪信通已於昨天率先沽出獲利, 目前手上只餘下3隻私有化套利股。

沽出迪信通原因很簡單, 股份交易終於順利完成, 買方將按例發出有條件強制性要約, 要約文件將於4月16日或之前發出,  市場對此反應正面, 昨天股價大升至距離要約價3.8429元只有2%多的折讓, 我自己覺得股價吸引, 兼且不想承受要約可能失敗的風險, 故此先行止賺離場。我之前有篇文章有分析迪信通的要約套利, 當時有分析過這宗有條件要約存在不確定性, 未必可以收到足夠的股份接受要約, 令要約成為無條件, 所以昨天的股價對於不想承受要約風險的投資者而言, 是非常吸引的, 也因此我先行止賺離場。

I.T. 將於4月16日 (下周五) 早上舉行特別股東大會表決私有化決議, 目前股價折讓已縮窄至3%, 反映市場對這宗私有化可以順利完成感到樂觀。雖然這宗私有化成功機會極高, 但股價折讓如繼續縮窄的話, 我會考慮先行沽貨獲利, 原因是潛在回報太低時, 與潛在風險不對等。

至於香港建設, 也於發佈私有化通函及時間表後, 股價開始緩慢上升, 但由於其仍有每股0.15元的中期股息要待私有化完成後才派發, 所以計及中期股息, 目前股價仍有5%的顯著折讓。如果表決前股價折讓仍有3%以上的話, 我很大機會繼續持有等候4月23日的私有化表決結果。

最後, 藍光嘉寶目前等待碧桂園服務(06098) 完成股份收購後, 就會享有無條件要約價51.06元的保底, 而碧桂園服務計劃以每股54.3元將藍光嘉寶私有化, 情況比較複雜, 稍後會另行撰文分析這宗個案。

我現在比較煩惱的是餘下三宗私有化套利如果全部順利完成的話, 我組合的現金水平將會大增, 而市場上近來並沒有太多的事件驅動交易機會可以讓資金接力, 我如何分配手上過多的現金? 


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2021年4月7日 星期三

滿倉高息淨現金股


不知不覺我個組合原來持有很多高息淨現金股, 包括:

迪生創建 (00113)、中遠海運國際(00517)、東方表行集團(00398)、中國東方集團(00581)、神冠控股(00829)、中石化冠德(00934)、亞太衛星(01045)、奧思集團(01161)及金邦達寶嘉(03315)。

沒有刻意收集如此多的高息淨現金股, 只是不知不覺間買了這麼多隻, 有不少其實已持有超過1年以上, 近期加入的只有東方表行、金邦達寶嘉及神冠控股, 而前兩者算是舊愛, 以前有買過, 近期也有介紹過金邦達寶嘉, 唯獨神冠控股是新加入的。

神冠控股早年上市時, 我曾戲稱其為神棍控股, 當年其毛利率高達6成多, 純利率44%, 盈利能力驚人, 我自己當時判斷其業績可能有水份。事隔10年後, 其股價已從當年高位5元多, 跌到現在的0.37元, 跌去9成多的市值; 帳目方面也合理得多, 現在的毛利率是25%, 純利率是9%, 回歸正常水平。我這次業績後買入半注神冠控股的原因如下:

1. 帳目經過多年的擠水份後, 現在已合理得多, 感覺業績應該已真實反映目前的經營狀況;

2. 目前的毛利率、純利率合理, 而連續幾年強勁的經營現金流, 例如2019年的3.2億元及2020年的4.48億元, 都是遠高於帳面的盈利, 情況理想;

3. 連續4年派息超過100%, 過去4年平均派息比率是170%, 最近兩年更連續派發高息每股6仙, 非常吸引;

4. 即使連續4年派發高息, 但帳面淨現金從2016年度的2.33億元, 大幅增至2020年度的 10.3億元, 淨現金大增反映業務強勁的現金流;

5. 公司於2018年曾多番回購, 然後大股東在2019-2020年也多次增持, 也增強了我的信心;

6. 帳面純利9000萬元, 但如撇除一次性的撥備、減值及無形資產攤銷約7300萬元, 核心盈利高達1.63億人民幣。  

由於神冠過往的帳目曾有水份, 現在雖然已回歸合理水平, 不過我暫時只敢持有細細注, 會觀察一段時期, 看看之後的發展是否持續回到正軌上才考慮增持。


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2021年4月5日 星期一

3、4月留言區開放 - 今天黃昏


各位,因3月業績期非常繁忙關係, 所以3、4月留言討論合併在今天,留言區將於今天下午5時至7時半開放,網友們如想留言及發問,請到時集中在這裡發表,謝謝。

2021年4月2日 星期五

流水不爭先,爭的是滔滔不絕!

最近寫了太多的業績短評, 所以今晚稍為休息一晚, 留待長假期再寫, 今天說說其它話題。

近日在閱讀一些關於Bill Hwang爆倉, 可能一舖清袋的文章時, 看到有讀者評論引用本篇題目這句話, 深有感觸, 所以今天文章也以此為題。

對於題目這句話, 不知大家如何理解? 

作為過來人, 有過一次孖展爆倉經驗, 也有一次期權短倉幾乎爆倉的經驗, 對於這句話我有深刻的體會。

1998年感覺股市是大機會, 不自覺地做大了孖展, 結果遇到金融風暴, 最後差不多一舖清袋離場, 除了輸掉自己、兄長的儲蓄外, 也差些將Grant Loan貸款輸清, 尤幸最後僅餘的資金剛好足以支付最後一期學費。

2008年金融海嘯之前, 長期有做指數期權短倉“收租”。由於個個月準時順利收“租”,倉位越做越大, 然後金融海嘯一個大浪淹過來, 差些葬身在狂濤駭浪中, 距離一舖清袋僅僅一步之遙。

1998年做1倍槓杆的孖展, 想的是借助槓杆提升回報, 想賺錢賺快一些, 結果貪字得個貧。

2008年覺得期權短倉收“租”長做長有, 但厡來一出事, “租金”可能要百倍奉還。

借用Bill Hwang的例子, 由2億美元炒到150億又如何, 守不住辛苦得來的成果, 要由零開始, 怎麼說都是失敗!

希望大家深刻理解這句話: 流水不爭先, 爭旳是滔滔不絕, 細水長流, 積少成多。

(原文4月1日刊於Patreon平台)

2021年3月29日 星期一

繼續派高息的金邦達寶嘉(03315)


金邦達寶嘉在上周買入的主要原因, 於這次全年業績都實現到。

這份業績有四大亮點:

1. 維持高息,末期息每股14仙, 加上中期息3仙, 即是全年派息17仙, 現價股息率8.5%;

2. 經營現金流強勁, 目前帳面淨現金(包括銀行保本結構性存款) 已增至19億港元, 比市值的16.7億元還高;

3. “平台及服務”的收入及業績維持增長, 俱錄得大約23%的增長, 而這業務已取代原來的核心業務“嵌入式軟件和安全支付產品”, 成為集團最大盈利貢獻的業務。

4. 撇除匯兌虧損,2020年核心盈利將高達1.823億人民幣, 比去年同期增長5.6%。以核心盈利計算, 每股盈利0.26港元,往績市盈率只有7.7倍。

在這次業績報告裡, 管理層花了極大篇幅介紹將於2021年推出的數字化UMV平台。他們如此描述這個UMV平台:

UMV平台將通過AI人工智能、圖像處理、物聯網等創新技 術,逐步引入和鏈接行業的主要參與者,匯集更多的行業參與者的力量,促使在傳統 模式下單向聯繫的各個參與者之間形成多元互動,培育創新的行業生態鏈和產業鏈。

我看了他們全篇的介紹, 仍無法確實理解這個UMV平台是經營什麼業務, 惟有盡量抽時間參加公司今早的電話會議, 看看能否獲得進一步的資料。


(原文3月25日刊於Patreon平台)

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2021年3月26日 星期五

三份平凡的業績 - 閱文集團、利福中國、中石化冠德


閱文集團 (00772) 2020年業績錄得巨額虧損是預料之中, 主因是作出商譽及商標權減值撥備等共53.23億元, 撇除這些一次性減值虧損, 公司核心盈利是9.17億人民幣, 當中上半年核心盈利只有2200萬元, 下半年則大增至8.95億人民幣。

過往收購新麗傳媒而產生的巨大商譽, 趁去年新麗傳媒業績不及預期而作出商譽減值撥備, 我自己覺得並不是壞事, 只是帳面上的減值, 對公司業務、現金流並沒有影響。大家之後聚焦的是閱文網上文學平台“起點”的發展及如何將大量優質IP 變現去提升閱文的價值。

網絡作家寫作, 有讀者付費觀看, 作家會得到分成; 而原創小說會成為閱文的IP, 可以改編成電視劇、電影、動漫、手遊等娛樂形式, 將IP價值變現, 而這部份是目前閱文最具想像空間的業務, 所以在業績報告裡, 大家看到管理層用很大篇幅去講述IP運營。

雖然去年的業績不算好, 收入沒有增長、核心盈利下跌、MAU也增長緩慢, 不過我們見到在IP運營方面, 開始做到成績出來, 《慶餘年》、《贅婿》、《斗羅大陸》等無一不是高收視或口碑好的小說改編電視劇集, 似乎已漸入佳境。如果今年可以延續去年下半年的成績, 那今年核心盈利有機會達到18-20億人民幣, 對應682億港元的市值, 雖說不上便宜, 但也是可以接受的估值水平。

利福中國 (02136) 2020年受疫情影響, 核心盈利有所倒退。收入下跌 6.6%至人民幣11.24億元,核心盈利比2019年下跌47%至2.13億人民幣, 每股純利人民幣0.145元, 不派息。對於核心盈利下跌, 管理層解釋:

(i)COVID-19 的不利影響導致銷售下跌;

(ii)向業務夥 伴提供紓緩措施導致毛利率下降;

(iii)應佔北人集團溢利減少;

(iv)去年退回預扣稅人民 幣 40.2 百萬元,而今年並無出現此情況;及

(v)投資收入減少人民幣 14.2 百萬元。然而, 該下跌部分被修訂租賃協議的一次性收益人民幣 15.3 百萬元所略為抵銷。

市場對這份業績應該不會太著緊, 大家最關心的是大寧零售 及商業綜合體項目何時才能啟業, 因為已一拖再拖了, 從當初預期2019開業, 拖到2021年正在進行內部精裝修工程, 最新的預期是於2021年年底或2022年年初開業, 希望這次可以預期成真!

最後要說的是國企中石化冠德 (00934)。中石化冠德在2020年出售管道項目後, 大家都非常期望派特別息, 結果令人失望。 縱使公司業績保持一貫的平穩、帳上有高達37.8億元的淨現金, 但全年派息只有0.2港元 (上半年8仙, 下半年12仙) , 與上年持平。持續經營業務錄得12.67億元的純利, 但撇除一次性項目, 核心盈利約11億元, 與去年相若;  每股純利0.51元, 現價往績市盈率6倍,股息率6.56%, 不知大家會否覺得吸引?


延伸閱讀:

阅文集团2020年营收85.3亿,下半年净利润8.95亿环比增长40倍 

阅文2020年财报电话会议实录:程武回应阅文业绩反转的关键要素 


(原文3月23日刊於Patreon平台)

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2021年3月23日 星期二

期待價值重估的康哲藥業(00867)


康哲藥業昨天公佈了一份令人滿意的業績。



2020年純利增長30%, 每股盈利人民幣1.024元, 每股派息人民幣0.414元, 派息比率長期維持40%, 以醫藥股而言, 是一個很高的派息比率。高派息比率是基於強勁現金流及穩健的財務狀況, 2020年度經營現金流高達26.9億人民幣, 帳面持有淨現金20.8億人民幣。

如果只考慮這份業績, 今早一開市升到15元多, 我覺得差不多已到價, 所以先行沽出獲利; 其後聽著業績發佈會直播, 聽到管理層對未來業務的規劃及新藥的推出, 感覺未來2、3年的增長確定性比較高, 故此趁股價回落時買回。


根據管理層的說法, 重磅產品的定義是每年目標銷售額超過10億元的, 如果上述重磅產品可以按目標時間推出, 那未來2-3年康哲的增長確定性非常之高。

其它預計未来三年上市有競爭力的仿制藥:


除了上述創新藥及仿製藥之外, 集團將進軍大健康業及皮膚醫美業務。大健康業務是以跨境電商形式, 目前已在京東國際和有贊商城正式上線, 旗艦店已上線11个品牌的58款優質產品, 預期至今年底合作品牌將增至約 30個,產品數量将達 300+款。

至於皮膚醫美業務, 將通過收購一家皮膚專業公司Luqa Ventures Co., Limited(盧凱)的全部已發行股份, 再加上集團原本代理的喜療妥及 替拉珠單抗注射液, 組成皮膚醫美業務。

管理層展望今年藥品銷售佔總收入的80%, 而大健康業及皮膚醫美業務各佔10%, 並且目標今年全年收入及純利達到雙位數增長。

以2020年純利25.55億元計算, 我希望2021年純利有15%的增長, 達到30億人民幣。目前券商普遍仍將康哲藥業視作醫藥分銷商, 只給予10-12倍市盈率的估值, 但實際上康哲的業務已不再是分銷商的角色, 而是不斷在創新研究上佈局, 授權引進及自行研發創新藥,  估值上不應再視之為分銷商。



希望康哲藥業之後會有價值重估的機會。


(原文3月17日刊於Patreon平台)

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