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置頂文章: 我的交易日誌 (四)

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2021年8月2日 星期一

三隻中小型物管盈喜

上星期有三隻中小型物管發盈喜, 分別是星盛商業 (06668)、遠洋服務 (06677)及佳兆業美好 (02168)。

星盛商業的盈喜是稍為失望, 大家可以翻看我之前的文章:

物管股業績指引一覽 (下) 

當中提及星盛商業管理層給予的指引是:

净利润实现5年5倍 (也是說話的偽術, 實際上是5年增長4倍) 增长, 即是由2020年的1.27億人民幣, 增長至2025年的6.35億人民幣, CAGR約38%。

今年上半年盈利增長是不低於40%, 雖然是符合管理層CAGR 38%的目標, 但之前參考過券商報告, 予其今年盈利1.88億人民幣的預期, 即是比2020年增長48%。看看星盛商業到時公佈的實際業績, 增長能否符合券商預期的48%增長。

至於佳兆業美好, 盈喜肯定是超預期的。佳兆業美好之前給予的指引很震撼:

2021-23年的3年复合增长率:
a. 收入年复合增长不低于55%;
b. 净利润复合增长不低于60%;
c. 23年在管面积不低于2.4亿平米;
d. 23年全年目标收入70亿元,净利润不低于10亿元!

指引是2021-23年純利復合增長不低於60%, 2023年純利高達10億人民幣, 記得3月中公佈這指引當天, 股價大升27%至28.1元, 因為這指引給予市場極大驚喜。剛公佈的盈喜是今年上半年純利增長達70%, 去年同期純利是1.23億人民幣, 即是今年上半年2.1億人民幣, 全年純利有機會達到4億人民幣, 距離2023年的10億元純利目標邁進一大步!

如果今年全年純利達到4億人民幣的話, 現價2021年預期PE 只有8.2倍, 在芸芸物管當中, 有如此高增長兼且低估值的, 只有佳兆業美好。另外其過往派息比率大約40%, 今年估計會維持這派息比率, 所以現價預期股息率約4.9%, 也是名列前茅。

最後遠洋服務的盈喜也是超預期的。遠洋服務管理層之前給予的預期是今年4.4億人民幣, 當中包括有4000萬元盈利是來自下半年才注入的商管業務。目前的盈喜是今年上半年純利會比去年同期的1.54億人民幣有不低於60%的增長, 即是上半年純利高達2.46億人民幣。

遠洋服務去年全年純利約2.58億人民幣, 明顯地下半年盈利低於上半年, 但要留意的是去年下半年上市開支支出增加, 所以如果撇除上市開支入帳, 估計去年下半年的盈利只是稍為低於上半年。以此推算, 今年下半年原本的業績也會低於上半年, 但計及商管新增的約4000萬元盈利貢獻, 我相信下半年盈利有機會接近上半年, 以全年計盈利有機會高達4.6-4.8億人民幣, 會高出管理層給予的4.4億元指引, 以現價計, 2021年預期PE會低於11倍, 估值是相當便宜。

目前來看, 大部份中小型物管股上半年的業績都很好, 估值也相當便宜。增長5、60%, 而預期PE只有8-12倍, 當然大家可能會懷疑這增長是否可以持續?  目前內房因受制於政策, 市場只願給予非常低的估值, 所以盈利放在內房股, 可能只值3、4倍PE, 放在物管股還可以享受10-20倍PE的估值, 內房老闆如果同時有物管股上市的, 實在有非常大的誘因將內房的盈利輸送至相關的物管公司, 持續谷大物管業績。

最近市場因擔心物管股與民生息息相關, 中央可能會有政策加強監管物管業務, 故此物管股普遍股價回落甚多, 但目前除了之前公佈的溫和監管措施外, 暫時未見有進一步的政策出台。只要沒有新的政策出台, 隨著物管股在今個月會公佈佳績, 加上管理層會繼續釋放樂觀預期, 估計估值有機會慢慢恢復至大跌之前的水平。


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2021年8月1日 星期日

置頂文章: 我的交易日誌 (四)

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我的交易日誌 (二)




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2021年7月29日 星期四

三隻盈喜股 - 葉氏化工(00408)、利福中國 (02136)、合景悠活 (03913)

今天一次過說說組合裡的三隻近期盈喜股。

葉氏化工前天發盈喜, 2021年上半年業績比去年同期增長390-440%, 而去年上半年盈利約5900萬元, 假設今年增長400%, 上半年盈利將高達2.95億元, 當中包括物業重估收益, 該物業於周初公佈出售, 將錄得約7000萬元的收益, 即是說扣除這7000萬元收益後, 上半年的核心盈利約2.25億元。

大家可能會慣性地將上半年盈利 X2 =全年預期盈利, 而忽略地個別公司可能存在的季節因素。撇除2020年疫期的影響, 在過去數年, 葉氏化工上、下半年盈利佔比大約是35% :75%, 如果今年維持這比例的話, 今年全年預期盈利有機會高達6.4億元, 相信這業績是遠超市場預期, 故此昨天股價大升, 創出6年半新高!

在出售物業套現後, 葉氏化工負債比率進一步下降, 估計派息比率或許有上調空間, 過往大約是40%。葉氏化工另一催化劑是正進行分拆洋紫荊油墨股份於深圳創業板上市, 如果成功的話, 將有助提升估值。

現價5.2元, 大約相當於4.5倍的預期市盈率及9%的股息率, 估值仍然合理偏低。其最大風險是溶劑產品售價見頂回落, 一旦出現這情況, 業績會受到重大影響。


至於合景悠活, 剛公佈的盈喜是今年上半年盈利將較 2020年同期的人民幣124.5百萬元,錄得不低於150%的大幅增長。以此推算, 上半年盈利將高達3.1億人民幣, 而下半年業績估計會比上半年更高, 大家知道原因嗎? 之前管理層指引/券商預期是今年全年盈利約7.5億人民幣, 我相信極大機會達標。

利福中國的盈喜是今年上半年盈利將較 2020年同期的人民幣9920萬元,錄得不低於60%的增長, 即是說今年上半年的盈利會高達1.6億人民幣。去年受疫情影響, 盈利大幅倒退, 所以基數較低, 而今年受惠於國民無法外遊, 有利本地奢侈品的銷售, 故此業績大幅反彈。大家或許會覺得目前預計的業績比起2019年上半年仍有不及, 所謂的盈喜並不是真盈喜, 這說法也合理, 但與此同時, 我們看看2019年7月的股價, 比現價高出一倍, 所以業績或許稍有不及, 但估值是比當時便宜了一半。

最後, 大家要留意的是利福中國的大寧項目投入營運後, 業務需要一段時間爬坡, 而且會正式提取折舊, 所以大寧項目開業初期是無法提供盈利貢獻, 相反會錄得虧損, 拖累公司整體業績。我自己估計大寧項目可能要在開業2年後才會開始提供盈利貢獻。


(原文7月23日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年7月21日 星期三

解讀神威藥業 (02877) 新派息政策

神威藥業昨天中午公佈將採納新的派息政策, 內容重點如下:

1. 2021 曆年宣派及分派股息共每股人民幣 60 分 (已包括於 2021 年 6 月 17 日已派付的截 至 2020 年 12 月 31 日止年度的末期股息每股人民幣 21 分) ;

2. 自 2022 曆年起,每曆年派發的股息將增加不少於以下一項(以較高者為准): 

(i) 15%; 或 

(ii) 本公司於本集團年度業績公告中呈報的上一年年度淨利潤的增長百分比 (扣除一次性非經常性損益項目後;

3. 自 2022 曆年起,本公司宣派的股息將以中期股息的形式每年派付予本公司股東 四次,每季度一次;

4. 在董事會認為合適的情況下亦可能宣派及分派特別股息。

對於上述新的派息政策, 我的解讀如下:

1. 扣除已於2021年6月派發的每股人民幣0.21元的2020年末期股息, 今年中期業績時將分派每股人民幣0.39元 (或港幣約0.47元) 的中期股息;

2. 自2022年起, 每年分派的股息將以2021年的0.6元人民幣股息作為基礎而遞增,  而且每年增幅不低於15%。假設2021年核心盈利增長是25%, 則2022年的股息將會是0.6元人民幣 X 1.25=0.75元人民幣 (約0.9港元); 萬一2021年盈利增長只是10%、甚至是倒退, 則2022年全年股息將會以0.6元人民幣作為基礎並增加15%, 即是0.69元人民幣 (或0.83港元), 之後的年份一樣按此方式提高派息。假設此派息政策一直延續, 而且很不幸地公司每年盈利增長不超過15%, 則只是每年按保底的15%增幅, 到2025年全年應派股息是1.05元人民幣!

3. 從2022年起股息按季派發,即是一年派4次股息, 為股東提供更佳的現金流;

4. 在每年派發正常股息的基礎下, 隨時有機會再派特別股息。


上述新股息政策對神威的重要性不止是提高股東的股息回報, 而是證明其帳上的龐大淨現金是真實存在的! 神威過往估值一值廉宜, 其中一個原因是市場質疑及帳目及帳面現金的真實性, 而這次更改股息政策, 大幅提高每年派息, 足以証明其帳面現金是真實存在的。不知大家有沒有留意之前突然派發特別股息的百富環球 (00327), 其情況與神威相似, 都是被市場質疑其幅目的真實性, 而自2020年底宣佈派發每股0.1元的特別息後, 百富環球的估值及股價俱大幅提高, 不知神威藥業能否重演百富提高派息後的股價表現?


神威過去數年的業績及派息:

基本上過往每年不論盈利多少, 都是派發每股0.32元人民幣的股息, 而採用新股息政策後, 將令神威的派息倍增之餘, 每年再有不少於15%的增幅, 派息政策非常進取。

神威藥業目前帳面淨現金約39億人民幣, 理論上即使盈利沒有增長, 只憑帳面淨現金, 也足以支持其長期執行上述的派息政策。

近期的中國電信(00728) 在公佈了新的派息政策後, 股價持續大升; 遠的例子有首程控股 (00697), 在2019年4月公佈新的派息政策後, 股價在之後的18個月升了接近2倍。另外, 百富環球因提高派息導致的估值重估, 再加上近期國內對中藥發展的扶持政策,都令我對神威有所期望。


(原文7月20日刊於Patreon平台)

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2021年7月19日 星期一

長線投資者李祿減持比亞迪 (01211)

李祿不是一名普通的長線投資者, 對比亞迪而言, 他屬於其中一批最早期買入的機構投資者, 也是最長線的投資者, 自2005首次披露持股超過5%後, 一直都是增持, 直至2016初披露持股7500多萬止。

前天, 李祿控制的喜馬拉雅資本首次披露減持7百多萬股比亞迪, 再於昨天披露進一步減持3百多萬股, 合共減持1千萬股多, 套現24億元多。因李祿是比亞迪具代表性的長線機構投資者, 而且也是其將比亞迪推薦給巴菲特, 促成其入股比亞迪, 故此李祿的舉動受到市場的密切關注。是次披露減持後, 比亞迪H股受消息影響, 昨天股價大跌5.6%!

目前市場關心的三大問題是:

1. 李祿會否繼續減持比亞迪?

2. 巴菲特會否跟隨李祿減持比亞迪?

3. 李祿為何減持比亞迪?

問題1的答案是李祿仍在減持比亞迪, 至於巴菲特截至目前為止, 並未有減持比亞迪; 大家最關注的是李祿為何要減持比亞迪?

最理想的情況是李祿找到比現價的比亞迪更具投資價值、潛在回報更高的公司, 故此沽出比亞迪進行換馬, 並不是單純覺得比亞迪已見頂; 最壞情況當然是其覺得比亞迪的估值已到頂, 故此沽出止賺離場。

我自己目前仍持有部份比亞迪倉位, 並且已做了Covered call, 所以這批股份目前不會減持, 以防股價反彈時, short call進退兩難; 另外持有行使價190及200的Short Put, 有可能會搬倉以降低潛在接貨價。

看看比亞迪股價圖, 似乎230元左右的沽壓極大, 短線都不易突破, 或許要等候下個月的銷售數據, 如果持續向好, 才有機會突破。


(原文7月15日刊於Patreon平台)

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2021年7月15日 星期四

首創置業 (02868) 的私有化套利機會與風險

首創置業公佈母公司將以每股2.8元的作價私有化首創置業, 估值相當於0.62倍市帳率, 作價可以接受。

這宗私有化存在明顯的套利機會, 尤其是昨天早上股價低見2.4元, 比私有化作價有14%的折讓, 套利空間巨大, 潛在回報理想,值博率頗高。如此大的折讓, 估計是市場擔心被否決的風險, 其次就是時間上的不確定性。

先說說這宗私有化的主要達成條件:

1. 要獲得監管機構審批通過:

取得 a)中國發改委,(b)中國商務部,(c)中國外管局 及(d)(如適用)國資委的相關政府審批、備案或登 記或其他適用政府批准。

作為國企, 提出私有化前理應已事先諮詢這些監管機構, 故此大家普遍會覺得這個條件不難達成。但要留意的是今年1月提出私有化的中國機械工程 (01892), 是花了接近5個月時間才達成這個先決條件 。中國機械工程在1月13日提出私有化, 先決條件同樣是取得國內監管機構的審批及批准, 結果要等到6月3日才獲得全部相關的監管機構的審批及批准, 時間上比預期長了甚多, 是這宗私有化完成時間的最大不確定性。

2. 在特別股東大會上參與投票的獨立H股股東中, 75%以上贊成私有化, 而反對私有化的獨立H股股東不得超過10%。

要留意的是GIC持股11.83%, 如果其歸類為獨立H股股東的話, 則有一票否決權。

我們翻看紀錄, 首創置業在2003年6月上市, 同年的年報上已見到GIC披露持有1.58億股首創置業, 而且一直持有至今, 期間雖有增減持, 但GIC仍是首創置業H股最大的股東, 似乎反映GIC與首創置業的關係良好。

另外, 我們看看私有化通告中的披露:


原來GIC通過Reco Pearl持有的11.83%股權, 被歸類為與大股東一致人士, 不能參與投票, 原因是GIC持有與首置設立的若干合資公司20%以上的股權所導致:


截至本聯合公告日期,要約人已向執行人員申請,推翻Reco Pearl Private Limited(一家由GIC (Realty) Private Limited間接全資擁有的附屬公司)根據收購 守則中「一致行動」之定義第(1)類別,與要約人一致行動的推定(由於Reco Pearl Private Limited持有與本集團設立的若干合資公司20%以上的股權所導致)。該 推定可能或可能不會被推翻。該申請的結果會於綜合文件披露。

 要約人已向執行人員申請推翻GIC與首置大股東是一致人士的設定, 如果獲批的話, 則GIC的持股會歸類為獨立H股股東, 可以參與投票。如果首置覺得GIC的投票是對其不利的話, 那麼首置會否申請將GIC歸類為獨立H股股東? 其次, 原來GIC與首置有成立若干的合資公司, 進一步証明GIC與首置的關係良好, 那麼GIC會否行使一票否決權, 否決這宗私有化?

這宗私有化表決不需要過數人頭關, 其次就是只要達成上述條件就可以成功私有化, 不需要再做要約。對上一宗私有化失敗的京能清潔能源 (00579), 就是因為無法達戶90%要約接納度而私有化失敗, 所以首創置業的私有化, 我自己覺得可以通過的機會頗高, 現在最大的不確定性可能就是獲得國內監管機構的審批及批准所需時間。以現價大約10%的折讓, 如果需時半年才可以完成私有化, 則年化回報大約20%, 對於一宗確定性頗高的私有化而言, 回報是不錯的。


(原文7月13日刊於Patreon平台)

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2021年7月11日 星期日

本地股組合 (上)

我的組合有6隻本地股, 即是業務主要在香港或者本地業務佔比較高的, 包括PCCW (00008)、香港寛頻 (01310)、奧思集團 (01161)、聯合醫務 (00722)、迪生創建 (00113)及東方表行 (00398)。

上述本地股其實有個共通點, 就是普遍高息或者高派息比率。PCCW及東方表行之前有文章說過, 不再複述。

靠"勞" 搵食的東方表行 (00398) 

PCCW (00008) 短評 

今晚說說買入邏輯有些相似的奧思及聯合醫務。

奧思是我的老相好, 相信很多朋友都知道奧思我近幾年經常都有持倉, 儘管我對管理層沒有好感, 也覺得公司透明度極低。奧思5月底公佈截至3月的中期業績, 收入因疫情停業關係而錄得14%倒退, 但純利反而大增34%至5900萬元, 主因是獲得一次性的政府補貼及租金減免共2300萬元, 扣除這些一次性收益後, 核心盈利約3600萬元, 每股核心盈利約5.3仙, 派中期息每股5.5仙。

奧思近期的大升, 主要是炒作醫學美容概念, 這板塊今年當炒, 故相關股票, 不論是昊海生物科技 (06826), 又或者奧思香港的同業如完美醫療 (01830)、醫思健康 (02138)等, 俱已大升, 估值非常昂貴, 惟獨奧思的估值仍然比較合理。我之前其實已沽清奧思, 近日高價追入, 主要是看到管理層突然頻頻增持, 不知是否有後著或利好消息。大家可以看看股價圖, 奧思目前股價是在10年高位, 但內線人士頻頻增持, 令我摸不著頭腦, 但既然其估值對比同業有大折讓, 再加上內線的異常買入, 故此我也大膽高追, 看看會否有後著。奧思現在仍然主打美容相關業務, 業務是不如完美醫療及醫思健康的多元化及廣闊增長空間, 故此估值有折讓也是正常, 只是折讓實在太大, 再加上高派息, 令我相信即使之後沒有利好消息, 我也不會大輸, 具備值博率。

至於聯合醫務, 買入邏輯和奧思類似, 都是估值不貴, 再加上大股東及管理層頻頻增持, 故此今天把握近期難得的沽壓買入。

聯合醫務主要業務為提供醫療保健服務,包括:
企業醫療保健解決方案服務;
醫療及牙科服務;
醫學影像及化驗服務;
其他輔助醫療服務;及
醫療保健管理服務

核心業務在香港, 想知他們的業務及醫療網絡, 大家可以瀏覽官網: https://www2.ump.com.hk/ 

很可惜這間公司目前業務主要在香港, 增長空間有限; 如果國內業務可以做得起的話, 想像空間大得多, 估值也可以大幅提升。

聯合醫務年結是6月, 2月公佈截至2020年12月底的業績是同比倒退34%, 如果撇除一次性虧損, 上半年核心盈利約3900萬元。這業績不算好, 只是目前7.6億元的估值也不算貴。

今年以來股價曾經腰斬, 跌至最低0.65元, 原因是持有15%權益的Snowlake, 從今年2月起開始沽貨套現, 在短短4個月內沽出1.2億股, 對這種流動性差的公司而言是災難性的, 故此股價從年初的1.4元, 大跌至最低0.65元。在Snowlake沽貨的同時, 大股東及數位管理層也在市場增持, 接了部份snowlake沽出的貨, 故此在Snowlake沽清貨後, 其股價也大幅反彈。

聯合醫務的第二大股東是持股14.72%的周大福企業, 第三大股東是持股11.99%的華潤醫療 (01515)。今年華潤醫療股價大放異彩, 看看聯合醫務能否沾沾光。


(原文7月8日刊於Patreon平台)

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2021年7月5日 星期一

半年結

今天簡單寫寫半年結, 明天才寫這期新股的看法。

目前持股一覽:

物管股: 02168, 03913,  06677, 06668, 09928, 06626

高教股: 00839, 02001, 00382, 06169, 09616

周期股: 00316, 03300, 00323, 00581, 01812, 01610

醫藥股: 00867, 02171, 02552, 02500

高息股: 00008, 01310,  00398, 00113, 00517, 01045, 00934, 03315

新能源發電: 00836, 00579, 00956

科網股: 700、JD、YY

私有化套利股: 02606, 03358

工業及製造股: 00320, 00408, 01072, 03898

其它: 01336, 01211,02136

目前倉位: 約60%

五大持股 (排名不分先後):

東方表行 (00398)、比亞迪 (01211)、利福中國 (02136)、中國玻璃 (03300)、越秀服務 (06626)

備註: 1. 五大持股不計入藍光嘉寶 (02606), 因已將2/3持股接受要約; 2. 我發現每每最重倉的股份都會好似中了魔咒一般, 所以現在起不再公佈最重倉股, 希望魔咒不再靈驗。

上半年回報: 24%

上半年整體表現尚可, 主要是今年倉位最大的物管股, 表現出色。今年的組合非常非常的分散, 所以最重倉的5隻股與緊隨其後的數隻股的倉位其實差不遠。比較幸運的是今年市場不再好像去年一樣, 資金嚴重偏好科網、增長股, 所以分散的組合也受惠。主力倉位仍是物管股, 上半年錄得理想回報; 醫藥股亦獲利不俗, 加上近月新能源電力股及個別周期股也發力, 為組合貢獻不少盈利。上半年表現比較差的是高教股, 在民促法公佈後追入的數隻高教股, 目前帳面都錄得虧損, 只能寄望下半年公佈理想的全年業績後, 股價可以追回失地。

以往為組合貢獻不少盈利的新股及私有化/要約套利, 今年上半年泛善足陳。新股回報較高的只是快手 (01024)、心通 (02160)、醫渡科技 (02158)、諾輝健康 (06606)這幾隻, 其餘的整體只是持平。打新的確定性越來越低, 也不再是以往的低風險、高回報, 變得越來越雞肋。上半年私有化/要約股也是回報不高, 參與了幾隻, 但輸了一隻京能清潔能源 (00579), 互相抵銷後, 淨回報不高。

下半年再接再厲, 但沒有信心可以取得上半年的成績, 回報有上半年的一半已滿足。


(原文6月30日刊於Patreon平台)

2021年7月2日 星期五

華潤電力 (00836) - 大幅低估的新能源發電業務

華潤電力目前的估值是被市場視作火電股, 即是估值與華電國際電力 (01071)這些類似。市場一直當華潤電力是火電股, 完全忽略了華潤電力目前正全速轉型至新能源發電!!

我們看看華潤電力的一些數據:

1. 剔除匯兌損益、一次性計提退休人員社會化費用、資產減值等非現金或非經常性 損益影響,本公司2020年核心業務股東應佔利潤(「核心利潤」)97.55億港元,較 2019年核心利潤88.83億港元增加8.72億港元或9.8%。

2. 2020年, 本公司可再生能源業務核心利潤貢獻為45.21億港元(2019年29.16億港元) ; 火電業務核心利潤貢獻為52.34億港元(2019年59.67億港元)。可再生能源業 務核心利潤貢獻佔比約46.4%(2019年佔比約32.8%)

2020年及2021年資本開支分佈:



2020年,本集團的現金資本開支約312.79億港元,其中249.72億港元用於風電 場、光伏電站及水電站的建設, 佔比80%。



預計2021年現金資本開支約為300.0億港元,其中約232億港元用於風電、光伏電 站的建設, 佔比77%。

從上述數據可以看到華潤電力正不遺餘力地拓展再生能源業務, 而且再生能源業務正高速增長, 預計今年盈利貢獻將超越火電。公司的策略是用火電的盈利及現金流去支持再生能源的資本投入, 故此淨負債比率可以維持在120%的偏低水平, 遠低於其它新能源發電股或火電股。

我們再看看華潤電力今年最新的發電數據:

2021年5月電廠售電量數據:

二零二一年五月附屬電廠售電量達到14,412,916兆瓦時,同比增加了13.9%,其中,附屬風電場售電量達到3,262,193兆瓦時,同比增加了59.7%。 

二零二一年首五個月附屬電廠累計售電量達到 70,862,350 兆瓦時,同比增加了 24.2%, 其中,附屬風電場累計售電量達到 13,827,299 兆瓦時,同比增加了 50.6%。



今年上半年煤價高企, 所以預期火電業務的盈利貢獻只會持平, 但再生能源發電會有大幅度增長。以全年計, 我相信再生能源發電的盈利佔比有機會從上年度的46.4%, 大幅提升至55%, 正式超越火電業務, 成為主要盈利貢獻的業務。

華潤電力目前往績市盈率6.5倍, 股息率6.2%, 市帳率0.57倍, 遠遠落後於新能源發電股 - 中廣核新能源 (01811)、大唐新能源 (01798)、龍源電力 (00916)、新天綠色能源 (00956)。 上述4股目前平均往績市盈率是13.9倍、股息率2.52% 及市帳率1.24倍。

我們以SOTP (Sum of the Parts) 估值方式去計算, 當再生能源盈利的合理估值是12倍PE, 火電盈利的保守估值是5倍PE, 那麼華潤電力目前合理估值應該是 45.21億 X 12 + 52.34億 X 5 = 804億港元。

華潤電力目前的市值是492億港元。我們不清楚華潤電力需要多久時間才可以完成估值重估, 但我們相信隨著未來數年其再生能源盈利大幅增長及盈利佔比逐步提升, 市場遲早會重估華潤電力的估值, 絕對不應視之為火電股。


(原文6月29日刊於Patreon平台)

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2021年6月26日 星期六

靠"勞" 搵食的東方表行 (00398)

東方表行是勞力士錶在中港的其中一個主要經銷商, 根據公司的文件, 20/21年度勞力士的銷售額佔公司整體收入35億元的86%, 故此勞力士炒風盛, 東方表行是其中一個最大的受惠者。

截至2021年3月底的全年收入是35.04億元, 增長49%; 純利2.33億元, 增長1.35倍, 全年派息每0.51元, 派息比率約107%, 繼續奉行派息比率超過100%的派息政策, 只因帳面淨現金高達10.4億元, 故可以持續地每年派息比率超過100%。現價相當於往績市盈率9.4倍及股息率11.3%。

大家關注的是東方表行今年亮麗的業績能否延續? 東方表行今年業績大爆發, 主因是國內的收入出現大幅度增長, 今年度比去年增長1.5倍, 而分部經營溢利更增長高達2.38倍。



國內收入及業績大幅增長的原因是疫情關係, 國內人士無法出國遊玩及購物, 因而刺激國內奢侈品消費大幅上升, 東方表行作為勞力士的主要經銷商, 順理成章受惠。除了國內成績出眾之外, 我們也要留意香港、澳門的同店銷售在20/21年度的下半年也扭轉跌勢, 恢復增長!



從上圖, 我們可以看到20/21年度的下半年是全面的復甦, 並不局限於國內, 也因此我們有理由相信這個復甦勢頭可以延續到21/22年, 我自己預期今年的收入及業績會尤勝20/21年度。

什麼情況下東方表行的增長會停滯、甚至倒退?

1. 國內提前恢復通關, 撒消目前因疫情而實施的出入境防疫措施, 如此則目前國內強勁的消費力會有部份轉移到國外, 影響東方表行在國內的零售;

2. 勞力士錶在各地的需求大, 如果東方表行無法向廠商取得足夠的貨量去應付中港澳龐大的需求, 就會令集團的收入增長無以為繼。


我自己估計國內在未來一年仍無法恢復通關, 故保守預期東方表行21/22年度的收入及盈利會再有低雙位數的增長, 每股純利有機會增至0.53元, 派息比率維持在105%左右, 即每股派息不低於0.55元。假設在股息除淨前股價維持在4.51元, 則除息0.37元後股價會調整至4.14元, 以此計算預期市盈率只有不足8倍及股息率13%以上。


(原文6月25日刊於Patreon平台)

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2021年6月21日 星期一

奈雪的茶(02150)是否你杯茶?


只是略略看看招股書, 已判斷奈雪的茶不是我杯茶。

奈雪的茶收入在過去兩年有高增長, 2018年收入只是10.86億人民幣, 2020年增至30.57億, 兩年間收入增長兩倍, 靠的是門市數量大增, 由2018年的155間, 增至2020年的491間, 門市增速與收入增速相若, 也因此可以預期將來隨著門市數量再大幅增加, 可以帶動收入及盈利增長, 這是消費股的增長模式。

但另一方面, 我們要留意的是隨著門市數量大增, 有兩個重要數據却不堪入目:







1. 平均單店日銷售額按年下跌, 由2018年的每店平均日銷售額30700元, 跌至2020年的20200元;

2. 每店平均每日訂單量, 由2018年的716單, 降至2020年的470單。

上述兩個數據反映開新店的邊際效益呈現下降趨勢, 亦反映奈雪的茶受歡迎程度似乎是下跌中, 故此門市的日均訂單持續下跌中。

以目前上市估值最高達340億港元, 而2020年核心盈利只有約1700萬人民幣,這估值是極度昂貴的 ,我沒有信心其可以長期維持到這昂貴的估值。

過往國內消費股上市都受到追捧, 例如農夫山泉 (09633)、九毛九 (09922)、泡泡瑪特 (09992)等,國內資金特別喜愛消費股, 而奈雪的茶亦是, 聽聞國配主要需求來自國內資金, 外資對這股興趣很一般, 究竟這股能否延續過往消費股的炒作概念? 

按目前公開發售的熱度來看, 估計只會超額450倍左右, B組平均中籤率約0.75%, B頭應該有1%以上的中籤率, 股價只需升4、5%已有利可圖。我自己目前仍未決定是否認購; 如果認購的話, 最多也只是下張B頭參與下就算, 始終對這股並沒有太大的信念。


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2021年6月16日 星期三

豬隊友之中糧家佳康 (01610)

中糧家佳康是我組合中名符其實的豬隊友, 因為核心業務是在國內養殖、銷售生豬及銷售生鮮豬肉, 亦已發展自有品牌家佳康亞麻籽豬在超商、電商平台發售。

養豬是屬於強周期行業, 周期上落波動大, 以上年為例, 生豬平均價格約約公斤30元 (人民幣), 現在已跌至每公斤約15元, 基本上全部養豬企業目前都是養一隻、蝕一隻, 故此一眾豬股例如香港的中糧家佳康、以至國內的牧原股份(SZ:002714)、新希望(SZ:000876)、温氏股份(SZ:300498) 等今年股價俱大跌, 那現在買豬股的邏輯是什麼?

買周期股的主要邏輯是在周期低位時, 下注因規模效益故成本較低的企業, 可以藉低成本而擴張及提高市佔率, 等到周期重返高位時可以獲巨利, 那中糧家佳康是否符合這準則嗎?

我們看看中糧家佳康最近5個月的運營情況:


對比同業數據:

新希望2021年5月商品豬均價18.46元/公斤

牧原股份2021年5月商品豬均價17.65元/公斤

温氏股份2021年5月商品豬均價18.26元/公斤

中糧家佳康5月的商品豬銷售均價是19.48元/公斤, 比同業優勝。

那麼成本如何? 根據中糧家佳康上周的電話會議, 管理層分享以下數據:

中糧家佳康目前生豬平均成本約16元/公斤,牧原約16-16.5元, 行業平均在20左右,除了我們和牧原都是虧的了。

最近一星期國內生豬價格已跌至15-16元/公斤, 即是牧原股份本月應該都是虧本的, 而中糧家佳康的平均售價一向比同業及市場稍高, 故此估計中糧家佳康賣豬仍有微利, 但管理層預期豬肉價格仍會繼續尋底, 養豬企業會面對更惡劣經營環境。

豬價繼續下跌, 對養豬企業而言, 短期肯定是不利的, 相信不少養豬戶要被迫退出又或者暫停擴張計劃, 但具備成本及銷售優勢的企業, 可以藉機擴張及搶佔市佔率。中糧家佳康的生豬養殖成本是市場上其中一間最低的, 而銷售價格又比同業更高, 正正是其中一間有能力逆市擴張的養豬企業。



中糧家佳康另外一個優勢是具備屠宰場, 實行產業鏈一體化, 將自己養殖的生豬屠宰後, 再冷鮮包裝後, 以自己的品牌在超市及電商平台出售, 售價具有顯著的溢價。 大家可以瀏覽中糧家佳康在京東平台上的自營旗艦店:

家佳康(JOYCOME)京东自营旗舰店

只要品牌盒裝的生鮮豬肉銷售日漸提升, 日後將享有品牌溢價, 這正是中糧家佳康不論在業績報告或數據披露方面, 要不斷提及品牌盒裝豬肉銷量及增長的原因。在上周的電話會議中, 管理層披露一些品牌盒裝豬肉的營運數據:

公司內部核心是做下游冷鮮肉。品牌業務毛利率已經有17%,一季度是不到10%。產能利用率提升,成本降低,終端價格沒有採購端下降那麼快。養殖賣給生鮮是市場化定價的。品牌毛利率未來能到20%,小包裝可以30%以上。淨利潤率小包裝能到10%以上,品牌可以到7-8%。

有很多國內投資者都很重視公司的品牌生鮮豬肉業務, 認為當銷量不斷提升後, 日後公司養殖的生豬大部份都可以自行屠宰及經冷鮮包裝後, 以自己的品牌在超市、電商平台出售, 則中糧家佳康不能再完全以養豬企業視之, 而是要部份視作消費股, 估值得以大幅提升。

這是中糧家佳康的遠景及長期投資邏輯。


(原文6月13日刊於Patreon平台)

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2021年6月12日 星期六

高教遇冷峰

自己組合目前持有以下的高教股:

1.5注的新高教集團 (02001), 平均成本5.88元;

1注的中教控股(00839), 平均成本18.7元;

1注的希望教育 (01765), 平均成本2.34元;

半注的宇華 (06169), 平均成本7.34元;

半注的東軟教育 (09616), 平均成本6.11元。

暫時是希望教育持股的帳面虧損最多, 錄得10%的虧損, 其它的都是微賺或微蝕, 變動不大。

高教最近幾天為個跌個不停? 相信原因有二:

1. 市場傳聞將有政策規限教培行業, 影響教育板塊投資氣氛:

在线教育板块集体闪崩!“双减”政策即将落地,教培行业或遭严管 

這政策和高教股無關, 但當教育板塊的好未來(TAL)、新東方 (EDU)、新東方在線(01797)、高途(GOTU)等, 近日紛紛大跌, 大部份自高位下跌6、7成, 很難不影響教育股整體投資氣氛。


2. 最近江蘇多間獨立學院轉設一事, 搞到滿城風雨, 對高教板塊有直接影響, 所以香港上市的4大高教龍頭股中教、新高教、宇華、希望連日下跌。


暫時來說, 中教、新高教、宇華的股價只是輕微調整, 自全年高位調整1成多而已, 只有希望教育深受盈利調節一事影響, 誠信受到市場質疑, 股價越跌越深, 或許有機會下試1.8元的支持位。原本希望教育和中教作為高教龍頭, 估值相若, 現在希望教育的估值越跌越低, 2021年預期市盈率已跌至17倍以下, 股價仍未見止跌, 而中教2021年預期市盈率仍高達23倍, 獨享龍頭估值溢價。

希望教育在未來數天有幾場實地調研, 看看管理層能否通過面對面與投資者交流, 挽回投資者信心。


(原文6月10日刊於Patreon平台)

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2021年6月9日 星期三

科濟藥業 (02171) IPO短評

科濟藥業我自己計劃認購, 但注碼未確定。

醫藥股分析一向是我弱項, 所以一些不確定的IPO, 我會參考其他比較專業的朋友的業務分析, 又或者從一些其它的細節去分析值博率。

科濟藥業主力CAR-T細胞療法, 明顯是對標美國上市的傳奇生物 (LEGN)及香港上市的藥明巨諾 (02126)。三者大概的排名就是傳奇生物為首, 科濟藥業其次, 然後藥明巨諾因為主要是做授權引進, 而且商業化權利只限於中國, 故此排名理應最尾。目前傳奇生物市值是400億港元, 藥明巨諾108億港元, 而科濟藥業招股市值介乎168-186億元, 即使以上限定價的話, 感覺也是上升空間比下跌空間大, 有值博率。

前期投資者包括GIC、正心谷、杭州凱泰、禮來、高瓴等,股東陣容算鼎盛。高瓴是上市前最後一輪融資(2021年1月)加入的, 當時估值是124億港元, 每股成本是26港元, 只比招股價上限折讓21%。

是次招股最能提升投資者信心的是基石投資者陣容及踴躍程度。基石投資者陣容及往績如下:

LAV(禮來): 諾輝健康 (06606)、榮昌生物 (09995)、康希諾生物 (06185)、加科思 (01167)

新華資本: 榮昌生物 (09995)、沛嘉(09996)

睿遠: 開拓藥業 (09939)、海吉亞 (06078)、思摩爾 (09969)、華夏視聽 (01981)、東軟教育 (09616)、卓越商企 (06989)、貝康醫療 (02170)

廣發基金: 思摩爾 (09969)

WT Asset: 金科服務 (09666)

常春藤資產: 思摩爾 (09969)、沛嘉(09996)、貝康醫療 (02170)

南方基金: 海吉亞 (06078)、卓越商企 (06989)、諾輝健康 (06606)

CloudAlpha: 去年成績出眾的亞洲對沖基金

Early pandemic bets paid off big for a few Asia hedge funds 


初初見到基石投資者名單沒有Blackrock、富達、GIC這些長線基金參與, 會比較失望, 後來再仔細看這些基石的往績, 其實並不差。這些基石雖然不泛對沖基金及國內的私募基金, 但整體而言往績不差, 當中有很多參與的新股往績很好,  但如榮昌、海吉亞、思摩爾、諾輝健康、沛嘉這些, 頓時令我信心大增。

其次, 這9個基石合共認購57.44%新股 (以上限定價計),也是超高的比重, 是以往IPO少見的。


公司管理層及研發團隊我覺得是相對較弱的一環, 以本地研發背景為主, 比較少在國際知名藥企任職及研發的背景, 不知會否影響機構投資者的觀感? 

最後, 因為科濟招股期與時代天使(06699)重疊, 而時代天使吸引大量資金認購, 故此認購科濟的資金數量會相對少, 即是中籤率會比較高, 提高勝算。

總結而言, 科濟我自己覺得有值博率: 有不俗的基石陣容、估值對標同業也不算太貴, 加上近期生科B科炒風盛, 很多同業已炒至上市高位, 所以我估計科濟即使上市後不大升, 也應可以守得住招股價。其上市時間剛好是承接時代天使, 如果時代天使股價暴升, 也有助科濟上市時的投資氣氛。當然, 最後股價能否上升, 還是要看機構投資者的需求; 因國際配售貨源已被基石拿走大部份, 所以如果機構投資者有配置的需求, 則很大機會要在市場買貨, 股價上升可期。  


(原文6月7日刊於Patreon平台)

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2021年6月7日 星期一

時代天使(06699) 要賭運

時代天使公開發售超級火爆, 今日主要分析各種不同的認購策略。

在分析之前, 先看看一些基本數據:

以上限定價, 並已行使15%超額配股權, 市值是291億元。

2020年核心盈利是2.27億人民幣, 券商預期2021年及2022年純利分別是3億及4億人民幣, CAGR 33%, 以上限定價計算, 2022年預期市盈率約60倍。

高盛給予的目標估值上限是450億港幣, 比招股市值有大約55%的上升空間, 但基於此股是港股稀缺品種, 亦是機構投資者有極大興趣建倉的標的, 所以上市初期供求失衡, 潛在升幅大機會高於55%, 有可能上望80-90%升幅。

基於今天券商孖展統計已接近2000億元, 估計最終凍資金額約7000億元, 當中A組飛佔20%, B組飛佔80%, 由此計算到A組平均中籤率是0.52%, B組平均中籤率是0.13%。B頭中籤率可能有0.18%, 頂頭鎚飛中籤率可能只有0.03%, 估計需要認購40萬股以上才會穩中一手。

萬一真的要40萬股才可以穩中一手的話, 因銀行普遍借貸上限只有2000-3000萬元, 即是要通過券商認購, 才可以用孖展認購40萬股。假設借95%孖展, 息率2.5%借7日, 需付利息加手續費共32000元, 即是股份上市後要升90%才持平, 明顯不具值博率!

那要如何認購才最具值博率? 我自己想到幾個認購策略:

1. 如果戶口多的話, 全入A中飛當大抽獎, 即使借孖展入A中, 成本也有限, 但只要有一張中到1手, 潛在回報是可能是2-3萬元;

2. 借銀行平孖展入B頭 (3萬股), 每張成本大約1千元, 而根據我上面的估算, B頭的中籤率可能有0.18%, 即是中籤機會大約有27%, 以1千元成本博27%機會賺2-3萬元, 應該算是有值博率的; 如果有多個人頭戶口的話, 通過銀行認購4、5張, 應該有頗大機會中1手的, 萬一無運一張都不中, 損失也是有限的利息成本;

3. 入一張大飛, 另加幾張細飛的混合策略。這次匯豐銀行只提供上限2000萬元的借貸, 即最多認購10萬股, 而恒生銀行可以認購上限是15萬股, 故此可以考慮在恒生銀行入一張15萬股的大飛, 然後有多餘的人頭戶口就入A中、甚至B頭博一博。我估計認購15萬股可能有6-7成機會中1手;

4. 全以現金認購1-2手, 零成本、但中籤的機會渺茫。 

無論如何都好, 上述4個策略都是要賭運氣, 沒有一個策略是穩中一手的; 如果要穩中一手的話, 認購的利息成本太高, 值博率太低。

當然, 還有最後一個策略: 暗盤時高追, 博上市首天有機構投資者追貨而炒到更高!

另外, 也有考慮同期可能還有其它的IPO, 例如優然牧業, 當然目前仍不清楚上市估值, 所以也不知是否值得認購。


(原文6月3日刊於Patreon平台)

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2021年6月3日 星期四

再談藍光嘉寶 (02606) 的私有化要約

早於4月中, 已寫了一篇文講解藍光嘉寶的賣盤及私有化建議:

藍光嘉寶服務 (02606) 的賣盤及私有化建議 

現在公司已發了私有化通函及時間表, 所以再跟進一下。

公司已定了6月17日召開股東大會表決大股東碧桂園服務 (06098) 提出的私有化建議。在6月17日表決後, 有以下可能結果:

1. 假設除牌決議獲批准且除牌接受條件 (90%獨立股東接受要約)於首個截止日期達成,該等要約將延後至 2021年7月15日(星期四),因為H股要約及內資股要約均須於首個截止日期後至 少28日維持可供接納。

如果出現上述結果, 則所有獨立股東的持股可按私有化作價54.3元轉讓給大股東。

2. 假設除牌決議於首個截止日期在任何藍光股東大會上未獲批准,H股要約及內資 股要約均將延長至2021年7月2日(星期五)。

萬一在6月17日的股東大會上, 私有化建議被投票否決, 則H股無條件強制性要約每股51.057元會延長至7月2日, 讓小股東決定是否接受這要約。

3. 假設除牌決議獲批准,但除牌接受條件於首個截止日期未達成,則要約人有權延 遲該等要約至2021年9月3日(星期五)(即除牌接受條件達成的截止時間)。

上述結果是最可能出現的結果, 即是6月17日的投票通過, 但要約接納度未足90%, 大股東可以將要約期延長至最遲9月3日, 期間視乎要約接納情況, 大股東可以選擇不延長要約期、延長要約期但不提價及延長要約期並且提價, 而後者是我們最期待見到的結果。

第3個可能性是機會最大的, 但我不確定的是萬一私有化要約54.3元最終失敗後, 強制性無條件要約51.057元是否也同時結束, 還是說萬一私有化宣佈失敗的話, 無條件要約仍可以延長一段時間讓小股東選擇接受與否? 這問題可能要和公司確認一下。

在今年2月底藍光嘉寶公佈賣盤予碧桂園服務後, 股價雖然大升, 但碰巧整個物管板塊估值也上調。藍光嘉寶公佈賣盤前, 股價是36.6元, 現價比當時上升40%, 而同期市值、估值相若的濱江服務 (03316) 升90%、佳兆業美好(02168) 升接近70%, 現在藍光嘉寶往績市盈率只有14.5倍, 而濱江服務已升至30倍、佳兆業美好是17.2倍。

我自己只打算將1/3持股接受要約, 餘下的2/3持股會賭私有化加價, 不加價的話就不接受, 寧願私有化被否決, 博碧桂園服務成為大股東後, 藍光嘉寶的發展前景及業績會更好。


(原文6月1日刊於Patreon平台)

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2021年5月31日 星期一

周期股巡禮之中國玻璃(03300)

中國玻璃主要生產浮法玻璃, 擁有浮法玻璃生產線13條,日熔化量6,650噸╱天。 香港上市公司信義玻璃(00868) 就是這行業的龍頭, 於去年底曾以自願要約每股0.9元收購中國玻璃, 但由於只獲極少量股東接納要約而失敗告終。

關於中國玻璃及行業基本情況, 大家可以參考以下報告:

华西证券:中国玻璃(03300)业绩弹性显著,资产整合提升长期盈利中枢 

上述報告中給予中國玻璃今年盈利預期2.4億人民幣, 我覺得會與實際情況偏離甚遠。

中國玻璃2020年上半年核心虧損是1.3億人民幣, 而2020年全年則錄得核心盈利3800萬人民幣, 即是說中國玻璃2020年下半年核心盈利達到1.68億人民幣。

我們看看玻璃價格走勢:



去年底建築浮法玻璃價格只是大約2000元/噸, 去年全年平均價格約1800元/噸; 今年上升勢頭持續, 4月底價格升近2300元/噸, 而目前最新價格已升到2800元/噸! 

另外, 中國玻璃有13條生產線, 去年實際運行10條,有3條生產線因冷修技改 及搬遷等原因暫時停產, 會於今年中復產, 令今年實際產能比去年底提升約30%, 故此今年中國玻璃的產品會達致量價齊升。我們參考去年下半年核心盈利1.68億人民幣, 保守估計今年全年核心盈利應該不少於4億人民幣以上。

上月中公司已發通告, 披露首季營運情況:

銷售玻璃產品之銷售額約人民幣7.93億元,較截至二零二零年三月三十一 日止三個月(「二零二零年第一季度」)上漲約73%;及  
玻璃產品之銷量約為742萬重箱,較二零二零年第一季度上漲約40%。

第一季度一向是行業淡季, 但也達致量、價均大幅上升, 所以如無意外8月公佈的上半年業績會非常理想。

作為周期股, 我們最擔心的是買在周期頂, 所以需要參考行業內線人士的買賣。大家可以參考龍頭信義玻璃 (00868) 的內線人士交易:



縱使年初以來, 公司股價已大升, 但信義玻璃大股東及管理層仍然多番高價增持, 或許已反映了今年行業非常好景及景氣會持續一段時間, 這也是我敢於高追中國玻璃的原因。大家或許會好奇, 為何不追入行業龍頭信義玻璃, 反而追入市值細的中國玻璃? 除了估值差距大之外, 還有就是中國玻璃的盈利彈性更高, 市場預期差比較大, 故此股價潛在上升空間也更大。


(原文5月25日刊於Patreon平台)

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2021年5月27日 星期四

周期股巡禮之東方海外 (00316)

東方海外是航運股, 屬於周期股。最近一年港股表現最佳的航運股是中遠海控 (01919) (也是東方海外的母公司),股價在最近一年最多曾升了8倍多, 東方海外相形見拙, 股價最多只升了4倍。作為周期股, 大家最擔心的莫過於現在高價追入, 會否摸頂? 


我自己參考一些券商報告, 似乎今年全年航運供需關係仍會緊張, 下半年仍可以維持佳績。中遠海控第一季收入只是比去年同期增長80%至648億人民幣, 但純利就大增52倍至154.5億人民幣, 比起去年全年的99 億純利更高!

東方海外已公佈第一季度收入大增96%至30.2億美元, 那東方海外首季純利可以有多少? 我們比較一下同業表現:

中遠海控: 2020年全年純利率7.7%, 2021年首季純利率27.4%;

長榮海運2020年全年收入2071億台幣(約74.6億美元), 純利243.6億台幣 (約8.77億美元), 純利率是11.76%; 2021年首季收入900億台幣 (約32.4億美元), 純利是361億台幣(約13億美元), 純利率是40%!

東方海外2020年全年收入82億美元, 純利9億美元, 純利率是11%; 今年首季收入30.2億美元, 如果純利率與最佳對標的長榮海運相若的話, 那首季純利可能高達12億美元。

我自己保守估算東方海外今年全年純利或高達40億美元以上, 每股純利可能高達49港元。

東方海外比母公司中遠海控更強的是穩健的資產負債表。截至2020年底帳面淨現金約20.4億美元, 即使扣除即將派發的8.7億美元股息, 再加上1月配股集資所得的1.2億美元, 帳面淨現金仍有12.9億美元或100億港元。在3月的業績報告, 管理層公佈未來3年的派息政策:

自 2021 年度至 2023 年度,本公司股息政策訂明派發於各前述財政年度股東 應佔綜合净溢利的 40%的目標年度股息,且公司每年派發現金股息不低於 4 億美元,無論是作為中期及╱或末期股息,取決於本公司的財務表現、流動 資金狀況、未來計劃和營運資金需求及當時的經濟、財務、業務及監管環境 等情況。除半年度股息外,本公司亦可不時宣派特別股息。

40%的派息比率肯定是非常保守的估算。自從中遠海控2018年下半年完成收購東方海外後, 東方海外2019年及2020年派息比率分別是90%及98%, 我相信未來3年派息比率即使無法維持90%派息比率, 最少也應該有50%以上, 主要原因是母公司中遠海控也需要東方海外的高息, 原因有二:

1. 中遠海控2018年斥資約370億元收購東方海外, 現在需要通過東方海外派發股息去收回收購成本;

2. 中遠海控截至2020年底, 帳面淨負債高達500億元以上, 也有降低負債的需求。

東方海外明天將會除淨每股10.675元的股息, 然後今年有機會再派每股20多元的股息, 我相信足以支持目前股價有餘。


(原文5月25日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年5月21日 星期五

跌市方知分散投資好


相信這裡的網友都知我一向貫轍分散投資, 組合持股多元化, 分佈不同板塊, 有增長股,也有價值股; 有大型股,也有中小型股。目前持股40多隻, 最重倉的比亞迪 (01211) 因近月股價大跌, 所以佔組合比重已跌至5%左右; 其它持股分佈在物管、高教、科網、醫藥、新能源、周期、高息股等。

分散投資的好處是分散風險, 主要是行業的風險,即非市場風險, 例如最近科網股大跌的同時, 很多價值股、周期股炒上, 如果你只持有科網股, 那就會"食到應", 跑輸大市; 如果同時持有科網股、周期股、價值股, 雖然科網跌, 但你有價值股及周期股的強勁表現抵銷, 結果回報可能是正數。當然, 分散投資只能分散行業的風險, 但無法分散市場風險, 但如去年3月的股災, 不論你持有什麼股、如何分散都好, 結果都是一樣, 這就是市場風險 (Market risk) 或者系統性風險 (Systematic risk)。

那為何仍有很多朋友熱衷於集中持股? 因為分散投資固然是分散了風險, 與此同時亦代表你持股數目眾多, 要每隻持股都大升的難度遠高於幾隻持股大升, 所以分散投資通常的結果是風險較低的同時, 回報亦會低於集中持股。去年資金狂炒科網股、增長股, 你組合如果敢重倉TSLA、EV三儍又或者眾多的電商股, 你要取得1、2倍回報並不難; 但如果你是分散投資, 你全年回報可能只有2、3成, 遠低於集中持有數隻熱門科網或EV股。

這就是分散投資的利與弊。 如果大家是對某些股份有非常深入的研究,也具備強大信心, 那自然可以考慮集中持有你有深入認識及強大信心的股份; 如果你只是看圖炒股, 又或者跟風買賣的, 那我奉勸大家那管組合資金可能不算多, 也要分散投資, 忌一注獨贏。 

2021年5月17日 星期一

《民促法》迎來高教股估值重估

《民促法》上周五終於正式公佈,全文可看:

中华人民共和国民办教育促进法实施条例 


國內已有券商作出分析, 可以參考下列文章:

【浙商教育朱芸】首发重磅解读:《民促法(实施条例)》尘埃落定,花再开了(20210514) 

民促法靴子落地!利好高教+高中,关注K9政策落地,规范K12培训,推动职教发展 


簡單而言, 民促法對高教股主要利好體現在:

1. 消除了教育政策的不確定性;

2.  對民辦高教的併購不設限制,容許上市高教公司通過併購來擴張;

3. 允許民辦高教進行關連交易;

4. 對非營利性高利免稅, 營利性高教也會有稅務優惠。

所以我相信民促法公佈後, 會整體提升高教股的估值。

高教股業績的增長來自:

1. 學費的提升, 近年民辦高教的學費基本上是每年都在提高的;

2. 學生人數的增加。學生人數的增加來自數方面, 包括現有院校的擴建去增加收生人數、自行新建學校及併購其它現有院校。

以龍頭中教控股 (00839) 為例, 自2018年以來, 已進行了十宗併購, 從2017年底的76200名學生及4.74億人民幣的核心純利,大幅增長至今年上半年的25萬名學生人數及半年核心盈利7.38億人民幣, 3年間學生人數及純利俱已數倍的增長。

而通過收購達致規模經營, 加上營運經驗, 一般在完成收購後的數年內, 被收購的院校的盈利都可以達到可觀的增長, 主要因為辦學水平提升從而增加入學人數, 其次是經營效率的改善, 所以併購對高教而言是非常重要、快速的擴張模式。

根據統計, 截至2019年止, 中國民辦高校數目是757所, 以院校數目最多的希望教育(01765) 而言, 也只是經營14間院校, 佔比只有1.85%, 市場仍有大量的併購機會, 再加上民辦高教進入門檻極高, 近年每年只增加數間而已, 故此現正營運的民辦高教是極珍貴的資源, 也差不多等同一盤永續的生意, 而上市高教龍頭普遍財力雄厚,  現階段盡力擴大版圖, 就是為將來的增長打好基礎。

高教股我自己覺得是被低估的板塊, 未來或會迎來估值重估。上月幾間高教股的業績都令人驚喜, 證明這板塊的增長確定性及空間都不錯。目前高教龍頭中教控股今年預期估值22倍多市盈率、希望教育(01765)預期約19倍市盈率、宇華教育(06169) 預期約14倍市盈率, 以至新高教集團(02001) 12倍多的市盈率、中匯集團(00382) 約17倍多的市盈率, 而且普遍預期未來數年仍有20-30%的複合年增長, 目前的估值應該算是低估吧?


(原文5月17日凌晨刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年5月11日 星期二

近期小型股的佳績

周末在審看自己組合, 看否需否執一執時, 才發現自己最近買小型股的成績確實不錯, 命中率比以前提高了很多。

最近半年曾買入的20億以下市值的小型股:

奧思集團 (01161)、神冠控股(00829)、晶門半導體(02878)、現代牙科(03600)、東方表行(00398)、浪潮國際(00596)、柏能集團(01263)、金邦達寶嘉(03315)。

基本上除了最後兩隻微蝕外, 其餘的都取得好成績, 有幾隻更是股價倍升。

自己以往一向集中買中小型股, 從中發掘備受市場冷落的價值股。而以往市場都有些資金會參與中小型股, 但近年資金越來越集中抱團增長股、大型股, 所以小型股彷似一池死水, 迫使自己轉型中、大型股懷抱, 減少買小型股。估不到在這種情況下, 由於對小型股更加“揀擇”,  選股命中率亦大幅提升。

另一方面, 其實可能也反映了過去半年大型股的估值升得太誇張, 誘使部份資金追入大落後的小型股,  所以整體上小型股YTD的表現也不錯, 相信很多朋友應該感受到最近半年有不少小型股升得幾好。 恒生小型股指數YTD有12%升幅, 遠遠跑贏恒生指數的5%升幅。 

或許連一向鍾情中小型股的我, 都轉買大型股的時候, 小型股否極泰來。

2021年5月10日 星期一

Risk Off

有留意我最近留言及買賣的, 都應該知道我近日大肆減倉, 而且對後市相對審慎。

啟動Risk off有幾個原因:

1. 自己組合涵蓋各個不同板塊,有新舊經濟股、有增長、價值股,也有大中小型股, 近兩天已明顯感覺跑輸大市, 身邊不少朋友也有同樣情況, 感覺大市表面上最近一星期調整1000點後已找到支持, 但實際上市況其實頗弱, 有托指數沽貨的情況;

2. 商品價格不斷大升, 銅價更破歷史高位, 航運費用已升至天價; 美國通脹壓力已現, 加息預期升溫, 雖則指數仍在高位, 但很多自己有留意的美股其實頗弱, 與不斷創新高的杜指背馳。杜指我自己看法是強弩之末, 納指已呈弱勢, 短期內有機會下試3月初低位;

3.  印度的疫情一發不可收拾, 變種病毒已逐漸漫延至周邊國家, 疫苗如果無法有效抵禦這些變種病毒的話, 則很多國家有機會再度封城, 對預期將復甦的全球經濟會是重大打擊;

4. 一旦美股步入調整期, 港股勢必又做外資的提款機, 升得比人少, 跌得比人多。

這一刻我是比較悲觀的, 不過市況每天都在急速轉變, 難保過兩天我又改變看法...... 如果我看法有變旳話, 會立即與大家分享。

啟動Risk off是否代表我短期內只沽不買? 並不是, 我仍然候低收集一些自己信心較大及比較熟悉的股份。近年我組合盈利貢獻最大的三大板塊是物管、高教及醫藥股, 所以撈貨優先考慮這三大板塊, 始終這三個板塊有不少公司我是比較熟悉的; 其次也會考慮比較抗跌的高息股, 自己組合已持有不少高息股, 會視之為抗跌之選。至於科網及增長股, 估值比較受加息影響, 所以會相對審慎, 除非估值大跌, 不然的話只會維持現有持股, 不會再大幅度加倉。 

戒急用忍是我 "五窮月" 的交易心態。

(原文5月7日刊於Patreon平台)

置頂文章: 我的交易日誌 (三)


這個專欄的留言區將會用作記錄我自己交易的專區,以後有什麼即市交易都會首先在這裡更新,作為自己一個完整的交易紀錄。

因為目前我的網誌已暫停留言功能,所以很抱歉有時未必可以與大家詳談買賣原因,但如有相關個股的分析文章,也會在這裡發佈,所以大家不必擔心無法好像以往般了解我的買賣邏輯。


之前兩個交易日誌的連結:





聲明: 所有個人交易紀錄純屬分享及作為一個紀錄,並不構成投資、買賣建議或推薦。

2021年5月4日 星期二

高教龍頭宇華教育 (06169) 短評

宇華教育昨早公佈的上半年業績高過預期, 令人驚喜。管理層之前提供的業績指引是2021年收入增長10%, 盈利增長15-20%, 結果上半年業績已遠超指引。

截至今年2月底止中期業績,營業額13.65億元人民幣(下同),按年升8.3%; 核心純利6.91億, 按年大升接近40%;每股核心盈利0.20元,並派每股中期息12.3港仙, 派息比率超過50%。

這份業績固然是好, 但也有一些隱憂。主要隱憂是收入增長不及預期, 只有8.3%增長, 而核心盈利大升40%, 主要是因為成本控制得宜,經營效率大幅提升所致, 但要留意的是經營效率目前已很好, 日後不容易再通過提升效率去提高業績。

宇華同時營運幼兒園、初中、高中及大學,目前高等教育 (高中+大學) 的盈利貢獻高達90%, 而K9只佔10%, 故此我們可以將宇華視作高教股。

宇華目前經營的三所本地高校學生人數均已接近飽和, 故此難以再通過大幅增加入學人數去提升收入, 只能通過加學費去增加收入。另一方面, 自從2019年收購山東英才學院後, 已差不多兩年沒有再進行併購, 而管理層亦沒有給予併購的指引, 故此市場會比較擔心併購步伐減慢之後, 日後業績難以維持高增長。

以今年全年核心盈利預期14億人民幣計算, 宇華教育現價預期市盈率不足15倍, 以行業龍頭來說, 這估值是比較便宜, 也反映了市場預期宇華教育若沒有新的併購, 則未來無法維持目前的高增長, 估值會比中教 (00839) 及希望教育 (01765) 有折讓。

宇華教育的強項是强勁的併購整合能力,而目前帳面淨現金有大約11億人民幣, 再加上強勁的經營現金流, 實在有能力進行大型的併購。只要落實新的併購, 宇華教育的估值將會顯著提升。


(原文4月29日刊於Patreon平台)

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2021年5月3日 星期一

心酸的價值投資

這兩年和人說價值投資, 可能會比人笑“瓜直”投資。

昨天看到一宗報導: 知名價值投資者、International Value Advisers (IVA) 創辦人Charles de Vaulx 兩天前自殺身亡, 其生前剛將IVA清算及解散。

震惊华尔街!美国传奇投资人跳楼自杀,坚持价值投资数十载 

Charles de Vaulx’s apparent suicide a tragic Wall Street tale 

這是一宗悲劇, 尤其是對傳統的價值投資者而言, 2020年是非常艱難的一年。價值投資與增長投資的表現對比鮮明,很多資產大折讓、可能只有幾倍PE、10%以上股息率的價值股表現不濟, 反而沒有盈利、沒有派息、幾十倍市帳率、市銷率的新經濟股就升不停, 令價值投資者們難以理解、不忿、沮喪, 這是我曾經深刻的體會, Charles肯定有同感, 到最後其縱身一躍, 或許正如其身邊人士所說:

“Charles was a complex man with a lot of hubris who felt he failed in  his mission of value investing and lost his raison d’etre.” 
(查爾斯也是一個有着傲氣的人,也許他認為自己沒有完成價值投資的使命,失去了存在的理由。)

翻查紀錄, IVA也有投資港股, 不知大家會否記得我以前幾篇文章都有提及過IVA:

私有化,此起彼落之佈署精密的華地國際 (01700)

最後要恭喜International Value Advisers, 他們披露持有超過5%權益的港股只有4間,分別是白馬戶外媒體 (00100)、亞太衛星控股 (01045)、亞洲衛星控股 (01135)及華地國際,當中亞洲衛星控股已於年中成功私有化,現在輪到華地國際提出私有化,他們的持股又再一次獲得理想回報。

亞太衛星 (01045) - International Value Advisers唯一尚未有事件發生的持股 

IVA曾經持股超過5%及作出披露的有:白馬戶外媒體 (00100)、亞洲衛星控股 (01135)、華地國際(01700)及亞太衛星控股 (01045), 當中白馬戶外媒體被要約收購,亞洲衛星及華地國際已被私有化,而亞太衛星其已在上年清倉。從上述4隻股票可以看到, 他們的選股是100%價值投資型, 所以才會出現1隻被收購、2隻被私有化, 側面反映了這些公司的真正"價值" , 也証明了IVA的選股眼光。

很可惜的是Charles以後無法再親自見証價值投資的歸來, 在這裡向一代價值投資者致敬。


(原文4月30日刊於Patreon平台)

2021年4月30日 星期五

估值有待修復的新高教集團 (02001)

自上周沽清中匯集團 (00382) 後, 組合裡原本已沒有高教股, 今天就因應業績, 同時買入了新高教集團 及宇華教育 (06169), 今晚先說說新高教集團。

新高教集團的估值長期都很便宜, 其中一個主因是過往曾被沽空機構狙擊:

新高教遭做空,称下跌空间达68%:一个坑害学生的造假者(完整报告) 


另一個原因就是其學校主要位於國內偏遠地區, 令市場比較擔心其生源及學費提升的能力。

那其估值能否修復, 縮窄與其它中、大型高教股的差距嗎?

我自己覺得這可能性不低。

我們先看看其剛公佈的中期業績簡要數據:


這份業績是相當亮麗的, 收入增長34%, 毛利率雖然下跌, 但核心利潤仍錄得高達65%的高增長, 是近期公佈業績的高教股當中最好的。毛利率只有45%, 比中匯集團的50%及宇華的62.6%低甚多, 但這從帳目真實的角度來看, 不是更安全嗎? 如果新高教的毛利率達到科培教育 (01890)的70%, 大家反而要擔心新高教的帳目是否造假。

至於其學校位處偏遠地區, 但根據公司提供的資料, 其營運俱錄得理想表現:


去年8月管理層定下的未來三年盈利指引是複合增長30%, 今年基本上肯定可以達標, 而甘肅學院的併購完成, 將於4月開始併表; 另外剛收購的鄭州學校也會開始提供盈利貢獻, 管理層預期鄭州學校未來三年淨收入複合增長可達45%。

上半年集團核心盈利3.35億人民幣, 全年核心盈利估計可以達到6.7億人民幣, 對應目前95億港元的市值, 今年預期市盈率只有12倍, 預期股息率也有2%多, 在中、大型高教股當中, 估值是非常之便宜。如果考慮到明年再有30%增長, 2022年預期市盈率將低至9倍多,如果估值可以修復的話, 股價潛在上升空間頗大。

最後, 在今早的電話會議中, 管理層預期民促法將快落實, 叫大家靜待好消息。當政策風險解除後, 整個高教板塊或許迎來估值重估的機會, 所以今天決定為組合重新納入兩隻高教股。


(原文4月27日刊於Patreon平台)

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2021年4月27日 星期二

私有化前所未見的情況

香港建設(00190私有化的結果出乎意料之外。

香港建設是百慕達注冊的公司, 私有化表決通過條件一如其它離岸注冊公司, 有三大條件:

1. 參與投票的獨立股東中, 有75%以上獨立贊成私有化;

2. 參與投票的獨立股東中, 反對票數不多於全部獨立股東持股的10%;

3. 親身或透過受委代表出席並投票的獨立股東人數中, 贊成的人數多於反對的。

下列是投票結果:


上述投票結果顯示私有化的三大條件俱已達成, 但通告中披露了我參與私有化十多年以來前所未見的情況:

百慕達法院日期為二零二一年三月二十五日的指令規定,就已發行股份有過半表決權且 有權於法院會議投票的持有人親身或委派代表出席構成於法院會議進行事項的法定人數 (「法定人數要求」)。由於親身或委派代表於法院會議投票的無利害關係協議安排股東人 數可能不符合法定人數要求,本公司已要求其百慕達法律顧問立即就此公約及法院會議 結果的效力向法院尋求指示(「法院指示」)。

簡單而言, 就是法院會議有法定人數要求, 入須有超過一半有權參與投票的獨立股東參與投票, 才符合法定人數要求, 而香港建設有權投票的獨立股東持股數是1.17億股, 如果只有3417萬股參與投票, 所以不符法院會議的法定人數要求。

我翻看香港建設及之前很多宗私有化的通告, 都找不到有這法定人數要求, 包括開曼群島或百慕達注冊的離岸公司, 通通找不到這個要求。而我再翻看去年私有化的利豐 (00494), 和香港建設一樣是百慕達注冊的公司, 他們當時有權投票的股數是56.88億股, 參與投票的股數只有25.14億股, 即是少於一半的股數參與投票, 但當時利豐的私有化很順利通過, 從沒提及所謂的"法定人數要求" 一事, 為何香港建設的法院會議會有法定人數要求? 是百慕達法院選擇性執法, 還是這法定人數要求是近期才新增的要求?

事已至此, 我自己猜測私有化一事有三個可能性:

1. 百慕達法院酌情通過這宗私有化;

2. 因不符法定人數要求, 宣佈投票結果無效, 要再另行安排日期重新投票;

3. 直接宣佈這宗私有化失敗。

香港建設已宣佈暫停交易, 等候取得法院指示, 所以現在沒什麼可以做的, 只能等候法院的指示。

(原文4月25日刊於Patreon平台)


2021年4月23日 星期五

終於尋回我熟悉的感覺

近月大市雖然不濟, 不過自己却感覺截然不同, 有如魚得水的感覺。

去年資金瘋狂抱團科網、增長股、大型股, 唾棄價值股、中小型股, 令一向擅於在中小型股中發掘價值投資機會的我無所適從,舉步維艱, 要努力去適應新的選股方式、新的投資思維, 彷似去到客場作賽, 功力大打折扣。

今年抱團股瓦解,市場重投價值股懷抱, 連帶中小型股也翻生。我直覺中小型價值股今年以來是大幅跑贏大型股, 所以我最近一再強調, 恒生指數無法反映二三線股的表現, 相信今年重倉二三線價值股的朋友會有同感。價值股估值修復仍在進行中, 這令我過往的選股方式重新變得有效, 不再完全與市場喜好相違背, 感覺就像是回到主場作賽, 我熟悉的環境、熟悉的場地、熟悉的氣氛, 一切都很好。

讓我們一起破浪乘風去。



2021年4月21日 星期三

中匯集團 (00382) 業績短評


中匯集團昨天公佈中期業績, 核心盈利與盈喜預期相若, 不過股價就"見光死", 下午一度倒跌6%, 尾市才反彈至微跌1.4%收市。

這份業績由於和預期相若, 所以沒有驚喜。耗資7.5億人民幣收購四川新概 念集團51%股權, 從1月開始併表, 所以這份業績未充份反映收購的效益。根據業績報告所述:

收購事項對本集團業績的影響:
期內利潤包括應佔四川新概念集團所產生額外業務金額人民幣22,733,000 元。期內收入包括由四川新概念集團產生的人民幣48,342,000元。

即是2個月併表, 為中匯"期內利潤" 增加2273萬元, 如果扣除49%的少數股東權益, 實際上每月增加約580萬元的盈利貢獻。由於下半年併表的月份由上半年的2個月提高至正常的6個月, 所以假設中匯本身業務上、下半年相若的話, 下半年盈利會增加約2300萬人民幣。

查看管理層之前的盈利指引大約是全年核心盈利4.5億人民幣, 所以按上述計算的話, 全年業績有機會稍低於指引。不過翻看過去業績, 似乎下半年業績一般都會比上半年稍佳, 所以我估計下半年核心純利可能會有2.3-2.4億元, 全年計只會稍稍低於指引。假設全年盈利達到4.3億人民幣, 現價今年預期市盈率約18倍, 估值不算貴。

近日有傳聞指《民促法》 (《中华人民共和国民办教育促进法》) 將會落實, 高教板塊已連升數天, 感覺是春江鴨所為。市場似乎都預期民促法的落實可以釋除高教股的不明朗因素, 有助提升行業的估值, 是耶, 非耶? 

延伸閱讀:

一图看懂中滙集团(0382.HK)2021财年中期业绩 


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2021年4月16日 星期五

藍光嘉寶服務 (02606) 的賣盤及私有化建議


碧桂園服務(06098) 於上月底公佈收購藍光嘉寶71.17%股權, 作價每股51.06元, 待交易完成後, 碧桂園服務將按規定,以交易價格每股51.06元向小股東提出強制性無條件要約。

此外, 碧桂園服務也將尋求將藍光嘉寶私有化, 每股作價54.3元, 比要約價有6.3%的溢價。

簡單而言, 目前有52.83%的股權已完成交易, 所以碧桂園服務肯定要提出強制性無條件要約, 即是小股東目前已有要約價51.06元的保底價, 然後如果成功私有化的話, 則可以收到54.3元。

碧桂園服務將於5月初發出私有化通函, 然後最快5月底召開特別股東大會表決私有化決議, 通過條件是參與投票的股數中, 有75%以上贊成私有化, 而反對的股數不得超出獨立股東持股的10%。如果通過第一關的話, 則進入第二關, 就是做要約。碧桂園服務必需得到90%以上的獨立股東持股接納要約, 私有化才會成功。在完成股東交易後, H股獨立股東持股共5097萬股H股,即是私有化要成功, 就必需得到4587萬股接受要約。

在上月業績期後, 物管股估值普遍獲得提升。以私有化作價54.3元計算, 藍光嘉寶的往績市盈率只有15.23倍, 在中型物管股當中, 估值應該是最低的, 我非常懷疑以這作價能否成功私有化藍光嘉寶! 

大家要留意的是碧桂園服務在通告中, 並沒有不提價聲明, 而且提價可以在第一次要約到期後, 視乎要約結果才決定是否提價。而對碧桂園服務最有利的是即使提價, 也只是5097萬股獨立股東持股受惠, 原大股東以每股51.06元作價轉讓給碧桂園服務的1.267億股並不會受到影響。假設提價10%, 即每股加價5.43元, 令私有化估值提高到16.75倍PE,  碧桂園服務其實只需額外支付2.77億元, 這數目對於市值2200多億元的碧桂園服務來說是"濕濕碎", 只要可以成功私有化, 相信碧桂園服務並不會慳這筆錢。

在股價有保底的情況下, 博私有化最終會提價是我主觀的期望。退一步來說, 萬一碧桂園服務不打算提價, 又或者提價後仍然私有化失敗, 那得到行業龍頭入主的藍光嘉寶, 有沒有中長線投資價值? 大家覺得碧桂園服務管理的藍光嘉寶, 業績及前景會否比原大股東在位時期優勝?

這是我在消息公佈後, 以49.6元大注買入藍光嘉寶服務的投資邏輯。


(原文4月15日刊於Patreon平台)

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2021年4月9日 星期五

事件驅動交易跟進

近期持有4隻私有化/要約套利股份, 包括迪信通 (06188)、I.T. (00999)、香港建設 (00190)及藍光嘉寶服務 (02606), 當中迪信通已於昨天率先沽出獲利, 目前手上只餘下3隻私有化套利股。

沽出迪信通原因很簡單, 股份交易終於順利完成, 買方將按例發出有條件強制性要約, 要約文件將於4月16日或之前發出,  市場對此反應正面, 昨天股價大升至距離要約價3.8429元只有2%多的折讓, 我自己覺得股價吸引, 兼且不想承受要約可能失敗的風險, 故此先行止賺離場。我之前有篇文章有分析迪信通的要約套利, 當時有分析過這宗有條件要約存在不確定性, 未必可以收到足夠的股份接受要約, 令要約成為無條件, 所以昨天的股價對於不想承受要約風險的投資者而言, 是非常吸引的, 也因此我先行止賺離場。

I.T. 將於4月16日 (下周五) 早上舉行特別股東大會表決私有化決議, 目前股價折讓已縮窄至3%, 反映市場對這宗私有化可以順利完成感到樂觀。雖然這宗私有化成功機會極高, 但股價折讓如繼續縮窄的話, 我會考慮先行沽貨獲利, 原因是潛在回報太低時, 與潛在風險不對等。

至於香港建設, 也於發佈私有化通函及時間表後, 股價開始緩慢上升, 但由於其仍有每股0.15元的中期股息要待私有化完成後才派發, 所以計及中期股息, 目前股價仍有5%的顯著折讓。如果表決前股價折讓仍有3%以上的話, 我很大機會繼續持有等候4月23日的私有化表決結果。

最後, 藍光嘉寶目前等待碧桂園服務(06098) 完成股份收購後, 就會享有無條件要約價51.06元的保底, 而碧桂園服務計劃以每股54.3元將藍光嘉寶私有化, 情況比較複雜, 稍後會另行撰文分析這宗個案。

我現在比較煩惱的是餘下三宗私有化套利如果全部順利完成的話, 我組合的現金水平將會大增, 而市場上近來並沒有太多的事件驅動交易機會可以讓資金接力, 我如何分配手上過多的現金? 


聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年4月7日 星期三

滿倉高息淨現金股


不知不覺我個組合原來持有很多高息淨現金股, 包括:

迪生創建 (00113)、中遠海運國際(00517)、東方表行集團(00398)、中國東方集團(00581)、神冠控股(00829)、中石化冠德(00934)、亞太衛星(01045)、奧思集團(01161)及金邦達寶嘉(03315)。

沒有刻意收集如此多的高息淨現金股, 只是不知不覺間買了這麼多隻, 有不少其實已持有超過1年以上, 近期加入的只有東方表行、金邦達寶嘉及神冠控股, 而前兩者算是舊愛, 以前有買過, 近期也有介紹過金邦達寶嘉, 唯獨神冠控股是新加入的。

神冠控股早年上市時, 我曾戲稱其為神棍控股, 當年其毛利率高達6成多, 純利率44%, 盈利能力驚人, 我自己當時判斷其業績可能有水份。事隔10年後, 其股價已從當年高位5元多, 跌到現在的0.37元, 跌去9成多的市值; 帳目方面也合理得多, 現在的毛利率是25%, 純利率是9%, 回歸正常水平。我這次業績後買入半注神冠控股的原因如下:

1. 帳目經過多年的擠水份後, 現在已合理得多, 感覺業績應該已真實反映目前的經營狀況;

2. 目前的毛利率、純利率合理, 而連續幾年強勁的經營現金流, 例如2019年的3.2億元及2020年的4.48億元, 都是遠高於帳面的盈利, 情況理想;

3. 連續4年派息超過100%, 過去4年平均派息比率是170%, 最近兩年更連續派發高息每股6仙, 非常吸引;

4. 即使連續4年派發高息, 但帳面淨現金從2016年度的2.33億元, 大幅增至2020年度的 10.3億元, 淨現金大增反映業務強勁的現金流;

5. 公司於2018年曾多番回購, 然後大股東在2019-2020年也多次增持, 也增強了我的信心;

6. 帳面純利9000萬元, 但如撇除一次性的撥備、減值及無形資產攤銷約7300萬元, 核心盈利高達1.63億人民幣。  

由於神冠過往的帳目曾有水份, 現在雖然已回歸合理水平, 不過我暫時只敢持有細細注, 會觀察一段時期, 看看之後的發展是否持續回到正軌上才考慮增持。


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2021年4月5日 星期一

3、4月留言區開放 - 今天黃昏


各位,因3月業績期非常繁忙關係, 所以3、4月留言討論合併在今天,留言區將於今天下午5時至7時半開放,網友們如想留言及發問,請到時集中在這裡發表,謝謝。

2021年4月2日 星期五

流水不爭先,爭的是滔滔不絕!

最近寫了太多的業績短評, 所以今晚稍為休息一晚, 留待長假期再寫, 今天說說其它話題。

近日在閱讀一些關於Bill Hwang爆倉, 可能一舖清袋的文章時, 看到有讀者評論引用本篇題目這句話, 深有感觸, 所以今天文章也以此為題。

對於題目這句話, 不知大家如何理解? 

作為過來人, 有過一次孖展爆倉經驗, 也有一次期權短倉幾乎爆倉的經驗, 對於這句話我有深刻的體會。

1998年感覺股市是大機會, 不自覺地做大了孖展, 結果遇到金融風暴, 最後差不多一舖清袋離場, 除了輸掉自己、兄長的儲蓄外, 也差些將Grant Loan貸款輸清, 尤幸最後僅餘的資金剛好足以支付最後一期學費。

2008年金融海嘯之前, 長期有做指數期權短倉“收租”。由於個個月準時順利收“租”,倉位越做越大, 然後金融海嘯一個大浪淹過來, 差些葬身在狂濤駭浪中, 距離一舖清袋僅僅一步之遙。

1998年做1倍槓杆的孖展, 想的是借助槓杆提升回報, 想賺錢賺快一些, 結果貪字得個貧。

2008年覺得期權短倉收“租”長做長有, 但厡來一出事, “租金”可能要百倍奉還。

借用Bill Hwang的例子, 由2億美元炒到150億又如何, 守不住辛苦得來的成果, 要由零開始, 怎麼說都是失敗!

希望大家深刻理解這句話: 流水不爭先, 爭旳是滔滔不絕, 細水長流, 積少成多。

(原文4月1日刊於Patreon平台)

2021年3月29日 星期一

繼續派高息的金邦達寶嘉(03315)


金邦達寶嘉在上周買入的主要原因, 於這次全年業績都實現到。

這份業績有四大亮點:

1. 維持高息,末期息每股14仙, 加上中期息3仙, 即是全年派息17仙, 現價股息率8.5%;

2. 經營現金流強勁, 目前帳面淨現金(包括銀行保本結構性存款) 已增至19億港元, 比市值的16.7億元還高;

3. “平台及服務”的收入及業績維持增長, 俱錄得大約23%的增長, 而這業務已取代原來的核心業務“嵌入式軟件和安全支付產品”, 成為集團最大盈利貢獻的業務。

4. 撇除匯兌虧損,2020年核心盈利將高達1.823億人民幣, 比去年同期增長5.6%。以核心盈利計算, 每股盈利0.26港元,往績市盈率只有7.7倍。

在這次業績報告裡, 管理層花了極大篇幅介紹將於2021年推出的數字化UMV平台。他們如此描述這個UMV平台:

UMV平台將通過AI人工智能、圖像處理、物聯網等創新技 術,逐步引入和鏈接行業的主要參與者,匯集更多的行業參與者的力量,促使在傳統 模式下單向聯繫的各個參與者之間形成多元互動,培育創新的行業生態鏈和產業鏈。

我看了他們全篇的介紹, 仍無法確實理解這個UMV平台是經營什麼業務, 惟有盡量抽時間參加公司今早的電話會議, 看看能否獲得進一步的資料。


(原文3月25日刊於Patreon平台)

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2021年3月26日 星期五

三份平凡的業績 - 閱文集團、利福中國、中石化冠德


閱文集團 (00772) 2020年業績錄得巨額虧損是預料之中, 主因是作出商譽及商標權減值撥備等共53.23億元, 撇除這些一次性減值虧損, 公司核心盈利是9.17億人民幣, 當中上半年核心盈利只有2200萬元, 下半年則大增至8.95億人民幣。

過往收購新麗傳媒而產生的巨大商譽, 趁去年新麗傳媒業績不及預期而作出商譽減值撥備, 我自己覺得並不是壞事, 只是帳面上的減值, 對公司業務、現金流並沒有影響。大家之後聚焦的是閱文網上文學平台“起點”的發展及如何將大量優質IP 變現去提升閱文的價值。

網絡作家寫作, 有讀者付費觀看, 作家會得到分成; 而原創小說會成為閱文的IP, 可以改編成電視劇、電影、動漫、手遊等娛樂形式, 將IP價值變現, 而這部份是目前閱文最具想像空間的業務, 所以在業績報告裡, 大家看到管理層用很大篇幅去講述IP運營。

雖然去年的業績不算好, 收入沒有增長、核心盈利下跌、MAU也增長緩慢, 不過我們見到在IP運營方面, 開始做到成績出來, 《慶餘年》、《贅婿》、《斗羅大陸》等無一不是高收視或口碑好的小說改編電視劇集, 似乎已漸入佳境。如果今年可以延續去年下半年的成績, 那今年核心盈利有機會達到18-20億人民幣, 對應682億港元的市值, 雖說不上便宜, 但也是可以接受的估值水平。

利福中國 (02136) 2020年受疫情影響, 核心盈利有所倒退。收入下跌 6.6%至人民幣11.24億元,核心盈利比2019年下跌47%至2.13億人民幣, 每股純利人民幣0.145元, 不派息。對於核心盈利下跌, 管理層解釋:

(i)COVID-19 的不利影響導致銷售下跌;

(ii)向業務夥 伴提供紓緩措施導致毛利率下降;

(iii)應佔北人集團溢利減少;

(iv)去年退回預扣稅人民 幣 40.2 百萬元,而今年並無出現此情況;及

(v)投資收入減少人民幣 14.2 百萬元。然而, 該下跌部分被修訂租賃協議的一次性收益人民幣 15.3 百萬元所略為抵銷。

市場對這份業績應該不會太著緊, 大家最關心的是大寧零售 及商業綜合體項目何時才能啟業, 因為已一拖再拖了, 從當初預期2019開業, 拖到2021年正在進行內部精裝修工程, 最新的預期是於2021年年底或2022年年初開業, 希望這次可以預期成真!

最後要說的是國企中石化冠德 (00934)。中石化冠德在2020年出售管道項目後, 大家都非常期望派特別息, 結果令人失望。 縱使公司業績保持一貫的平穩、帳上有高達37.8億元的淨現金, 但全年派息只有0.2港元 (上半年8仙, 下半年12仙) , 與上年持平。持續經營業務錄得12.67億元的純利, 但撇除一次性項目, 核心盈利約11億元, 與去年相若;  每股純利0.51元, 現價往績市盈率6倍,股息率6.56%, 不知大家會否覺得吸引?


延伸閱讀:

阅文集团2020年营收85.3亿,下半年净利润8.95亿环比增长40倍 

阅文2020年财报电话会议实录:程武回应阅文业绩反转的关键要素 


(原文3月23日刊於Patreon平台)

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2021年3月23日 星期二

期待價值重估的康哲藥業(00867)


康哲藥業昨天公佈了一份令人滿意的業績。



2020年純利增長30%, 每股盈利人民幣1.024元, 每股派息人民幣0.414元, 派息比率長期維持40%, 以醫藥股而言, 是一個很高的派息比率。高派息比率是基於強勁現金流及穩健的財務狀況, 2020年度經營現金流高達26.9億人民幣, 帳面持有淨現金20.8億人民幣。

如果只考慮這份業績, 今早一開市升到15元多, 我覺得差不多已到價, 所以先行沽出獲利; 其後聽著業績發佈會直播, 聽到管理層對未來業務的規劃及新藥的推出, 感覺未來2、3年的增長確定性比較高, 故此趁股價回落時買回。


根據管理層的說法, 重磅產品的定義是每年目標銷售額超過10億元的, 如果上述重磅產品可以按目標時間推出, 那未來2-3年康哲的增長確定性非常之高。

其它預計未来三年上市有競爭力的仿制藥:


除了上述創新藥及仿製藥之外, 集團將進軍大健康業及皮膚醫美業務。大健康業務是以跨境電商形式, 目前已在京東國際和有贊商城正式上線, 旗艦店已上線11个品牌的58款優質產品, 預期至今年底合作品牌將增至約 30個,產品數量将達 300+款。

至於皮膚醫美業務, 將通過收購一家皮膚專業公司Luqa Ventures Co., Limited(盧凱)的全部已發行股份, 再加上集團原本代理的喜療妥及 替拉珠單抗注射液, 組成皮膚醫美業務。

管理層展望今年藥品銷售佔總收入的80%, 而大健康業及皮膚醫美業務各佔10%, 並且目標今年全年收入及純利達到雙位數增長。

以2020年純利25.55億元計算, 我希望2021年純利有15%的增長, 達到30億人民幣。目前券商普遍仍將康哲藥業視作醫藥分銷商, 只給予10-12倍市盈率的估值, 但實際上康哲的業務已不再是分銷商的角色, 而是不斷在創新研究上佈局, 授權引進及自行研發創新藥,  估值上不應再視之為分銷商。



希望康哲藥業之後會有價值重估的機會。


(原文3月17日刊於Patreon平台)

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2021年3月22日 星期一

佳兆業美好 (02168) - 最高股息率的物管股?

佳兆業美好公佈了一份沒有驚喜的全年業績, 基本上與預期一致。

2020年全年收入增長37%至17.3億人民幣, 毛利增長39.4%至5.28億人民幣, 純利增長35.4%至2.22億人民幣。如果撇除認股權開支2520萬人民幣, 則核心盈利增長49%至2.55億人民幣。

以帳面盈利2.22億人民幣計算, 每股盈利是1.73港元, 現價往績市盈率12.8倍; 每股派發未期息0.69港元, 派息比率維持40%, 現價股息率3.1%, 可能是最高股息率的上市物管股, 也是其賣點之一。

去年管理層提供的業績指引是從2020年-2022年, 每年核心盈利增長40%。如果這業績指引不變的話, 則以此推算2021年核心盈利將高達3.57億人民幣, 還原到帳面盈利則是大約3.3億人民幣 (計入認股權開支約2500萬人民幣) , 即是2021年預期市盈率大約8,5倍; 如果派息比率維持40%的話, 則預期股息率將高達4.6%。

這份業績最大的亮點是公司的合同建築面積出現較大幅度的增長, 由5380萬平方米增至7729萬平方米, 當中包括在管面積由4621萬平方米增至5749萬平方米, 即是說儲備面積由759萬平方米大幅增至1980萬平方米,  儲備率 (儲備面積 / 在管面積) 由16.4%增至34.4%, 這是一個大躍進。過往佳兆業美好為人詬病的是儲備面積太少, 今年這問題已大為改善, 未來業績確定性提高, 不知市場會否給予其較高估值?

讚完之後, 要彈的是社區增值服務近乎零增長, 收入佔比由原本的9.6%降至7.8%。市場一向覺得物管股日後增長源頭之一就是開拓社區增值服務, 可以在社區增值服務取得好成績的, 市場會給予其較高估值。佳兆業美好上年社區增值服務方面, 幾乎是原地踏步, 令人失望。

佳兆業美好的優點及缺點都非常明顯, 估值便宜、高股息率是最大優點, 但儲備面積相對較少及無力拓展社區增值服務是最大缺點, 公司將於今早舉行業績發佈會, 重點將是管理層對公司前景的展望及會否修訂今、明兩年的盈利指引,也將會決定股價的走勢。


(原文3月19日刊於Patreon平台)

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2021年3月16日 星期二

高息的卜蜂國際 (00043)

卜蜂國際於上月底公佈佳績後, 股價不升反跌, 故此在0.92元撈了一注, 其後一直沒有時間仔細寫寫看法, 今天趁周末有空簡單分析一下。

卜蜂國際目前主要業務是:


另外, 持有聯營公司正大投資35%股權。正大投資是國內一間垂直一體化、結合飼料及豬業的企業,  涵蓋飼料廠、豬養殖、屠宰和食品加工業務 , 去年年產量為 720 萬頭生豬。 在去年進行合併時估值是432億人民幣, 則卜蜂持股35%的估值是151億人民幣。。

目前主要盈利來源是越南農牧食品業務及持股35%的正大投資, 當中越南豬養殖業務受惠於越南生豬價格於2020年大漲, 故此集團核心盈利由2019年的3.46億美元大升至2020年的6.89億美元或53.4億港元, 每股核心盈利是0.222港元。在盈利大升的同時, 公司也慷慨派息, 2020年全年派息每股0.114港元, 以核心盈利計算, 派息比率高達51%。現價往績市盈率4.23倍, 股息率12.1%。

集團的吸引力除了估值便宜及派高息外, 未來還有一個催化劑, 就是聯營公司正大投資正準備申請在A股上市, 於去年底與中信証券簽署上市輔導協議, 計劃在上海交易所上市。根據卜蜂的業績報告,其持股35%的正大投資單是2020年12月 僅一個月的時間已為公司貢獻6645萬美元的盈利, 即是正大投資2020年12月的盈利高達1.9億美元!  如果順利在A股上市的話, 則卜蜂國際因持股35%, 將會水漲船高。其次, 正大投資2021年如果可以維持這盈利能力, 卜蜂國際將可以從中獲得巨大的盈利貢獻。

至於潛在風險, 當然是國內及越南的豬肉價格回落, 對卜蜂國際會有重大影響, 這可能是目前估值便宜的原因。中金預期卜蜂國際2021年純利7億美元, 與2020年相若, 沒有增長, 給予目標價1.2港元。


延伸閱讀:

泰国首富家族也要来A股了!正大投资计划在上交所主板上市 


(原文3月14日刊於Patreon平台)

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2021年3月12日 星期五

基石藥業(02616) 被低估嗎?

最近大市乏善足陳, 所以之後會花多些時間說說個別股票看法。

今天先說說基石藥業。基石藥業於2019年2月上市, 招股價是12元, 目前大股東是WuXi Healthcare Ventures(藥明康德設立的股權投資平台) 、博裕資本。

基石藥業主要專注於自行開發及商業化 (授權引進) 創新腫瘤免疫治療及分 子靶向藥物, 包括以下14款藥物:



從上圖所見, 商業權利是全球的, 就是自行開發, 合共有8款藥物; 如果商業權利只局限於中國、新加坡的, 就是授權引入, 合共有6款藥物。目前14款藥物當中, 有4款藥物有機會在今年獲批, 即將進行商業化, 當中 舒格利單抗是一款自研的PD-L1產品, 並已對外授權。

抗PD-L1單克隆抗體舒格利單抗(CS1001)及抗PD-1單克隆抗體 (CS1003)在大中華地區以外的開發及商業 化權利已授予EQRx, 基石藥業將收取1.5億美元的首付款, 及最高可達11.5億美元的里程碑付款以及額外的分級特許權使用費 。

至於舒格利單抗(CS1001)在大中華地區的商業權利就授權予輝瑞 (Pfizer) , 條件之一是輝瑞斥資2億美元, 認購9.9%的基石藥業新股, 作價每股13.37元。 其次, 基石藥業日後有權向輝瑞收取:

1. 高達2.8億美元的開發及監管里程碑付款以及銷 售里程碑付款;

2. 將根據CS1001在中國的淨銷售額的10%-20%中高段收取分級 特許使用費;

3. 基石藥業亦將負責生產CS1001,並按合作協議所載單價向於中國的Pfizer Investment或其指定附屬公司提供 CS1001的商業供應。

通過上述對外授權, 舒格利單抗(CS1001)及抗PD-1單克隆抗體 (CS1003)有機會為基石藥業帶來豐厚回報。

另外, 集團授權引入的3款藥物中, 阿伐替尼 (Avapritinib) 和普拉替尼 (Pralsetinib) 將與國藥控股合作在國內進行商業化。總結而言, 今年最快會有4款藥物進行商業化, 基石藥業即將進入收成期, 這是我買入基石藥業的主要原因。

最後, 基石藥業在2020年中的帳面淨現金有21億人民幣, 另外再收取輝瑞入股的2億美元及授權予EQRx 收取的1.5億美元預付款, 扣除下半年營運、研發所需的大約7億人民幣後, 目前帳面應該還有約37億人民幣, 足以應付未來3-4年的營運及研發所需。集團也曾於去年5-6月在市場進行回購, 回購價格介乎7-9元, 目前股價已跌至去年回購時的價格, 不知今月公佈業績後, 有沒有機會恢復回購?


延伸閱讀:

基石药业商业化重要之年,2021年4款创新药即将上市! 


(原文3月11日刊於Patreon平台)


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2021年3月6日 星期六

抱團股的瓦解

機構投資者在過去1、2年經常抱團炒股, 基金經理集中買行業龍頭股、業績好的白馬股, 很多時炒至超高估值都不理會, 核心思維就是擁抱優質資產、好公司, 估值是其次。之前的抱團股, 其中一個特徵是是大市升它們升得更多, 大市跌它們抗跌, 所以長期跑贏大市。

抱團股有那些例子? 我舉幾個例子: A股有贵州茅台(SH:600519)、中国中免(SH:601888), 隆基股份(SH:601012)、金龙鱼(SZ:300999)等一大堆; 港股有 農夫山泉(09633)、思摩爾國際(06969)、明源雲(00909)、華潤萬象生活 (01209) 、美團 (03690)等明顯的例子; 美股最明顯就是TSLA。

機構抱團的其實很多都是基本因素佳或者前景秀麗的, 說得通俗一些, 就是“有買貴、無買錯”的公司, 所以很多估值即使已非常昂貴, 機構投資者仍然抱團買入。

在過去一年的上升市當中, 股市縱有調整, 也只是較小規模的調整, 但這次資金因憧憬疫情將會受控而出現的大型輪換, 導致這些抱團股已見瓦解的跡象, 有不少已自高位回落20-30%, 而且更重要的是走勢持續比大市弱, 這是過往少見的現象。

雖然今天不少這類熱門股跌幅顯著, 不過大家如想撈底的話, 最好先看看圖表, 以判斷那個價格區間有撈底值博率。

我說說部份我有興趣等候進一步調整買入的抱團股:

美團(03690)



微創 (00853)



騰訊 (00700)



拼多多 (PDD)



SEA Ltd. (SE)


很多抱團股在過去一年升幅顯著, 現在雖然開始調整, 但股價普遍仍在相對較高的位置。而正由於機構投資者普遍帳面仍獲利豐厚, 所以一旦轉勢, 機構投資者爭相沽貨鎖定利潤的話, 跌勢可以很急,大家如想撈底的話, 可以分段進行, 千萬不要將資金一下子ALL IN。

我自己在最近一個多星期的大跌市, 仍然是戒急用忍, 手持4成多現金在等機會。我其實對部份股份已開始心動, 不過看股價圖普遍仍在高位, 感覺還沒到大舉入市吸納的時機, 所以繼續忍手, 靜候機會。大家如果不習慣左側交易 (逆勢交易)的話, 短期內應該不需要頻頻看市, 估計市況不會在短期內逆轉, 會維持大跌小反彈這走勢一段時間。


(原文3月4日刊於Patreon平台)

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2021年3月3日 星期三

又一黃金坑之京能清潔能源(00579) 私有化失敗


京能清潔能源的私有化一如所料, 以失敗告終。從套利角度而言, 私有化失敗固然失望, 但從價值投資而言, 可能是另一"執平貨" 機會。

今天的要約結果通告末段, 有一段管理層言論似乎是對應提出私有化的理由,解釋了管理層在近期並不熱衷推進私有化落實的因由:

隨著中國政府堅定承諾到2030年將中國的單位GDP碳排放量比2005年降低65%以 上並將非化石燃料在中國一次能源消費中的比重提高到25%左 右,京 能 集 團 董 事 會 及 本 公 司 董 事 會 對 本 集 團 清 潔 能 源 業 務 的 發 展 前 景 及 增 長 潛 力 充 滿 信 心,並 將 考 慮 其 他 融 資 方 式 支 持 本 集 團 業 務 發 展(如 需 要)。

這段言論似乎是和應2020年12月13日習近平提出的碳排放目標, 會否是因為國內政策會積極支持清潔能源及再生能源, 所以京能可以以優惠條款取得融資?

我們再回顧當初提出私有化的理由:

由於 貴公司業務對於資金投資需求度較高,股權融資對 貴公司的長遠增 長及維持其市場競爭力屬必要。然而,根據國資委實施的相關規則, 貴公司未能 透過股權融資集資,乃由於其市淨率跌至一以下。在缺乏外部股權融資能力下, 貴 公司已失去上市平台的主要優勢。

就是因為公司的PB長期在1倍以下, 所以無法通過股權融資, 那現在這問題是否將會得到解決?

回顧過往私有化失敗的個案, 尤記得當年號召否決興發鋁業 (00098) 的私有化, 當一如所願私有化被否決時, 翌日股價其實也跌了15%, 硬食一棍。 幸好當時也大膽地在3元邊增持, 並且在消化沽壓後, 隨著業績改善, 興發鋁業股價在1年半內升了1.8倍, 相信網友們應該記得。


另一宗就是近期的中廣核新能源(01811),在2020年3月提出可能私有化建議, 並於2020年9月30日中午宣佈放棄私有化, 股價在下午復牌後大跌, 曾低見0.94元, 我在低位也撈了貨博反彈。隨著套利資金慢慢沽清後, 中廣核新能源股價也跟隨同業上升, 股價於上月中曾高見2.7元!


京能股價在未來一周將飽受壓力, 主因是買入高達3.5億股的套利資金將會大舉出貨, 他們買入的動機是做私有化套利, 所以私有化失敗, 他們會盡快沽貨止蝕離場。 由於這次是要約關係, 有些已接受了現約的套利資金持貨, 會在數天後才可以收回股票, 所以沽壓不會集中在明天, 而是可能長達1個星期, 有興趣撈貨的網友無需過急, 可以考慮分段買貨。

 我們再次重溫京能清潔能源的股價走勢, 大家可以自行評估跌到什麼價位有值博率。



最後, 順便在此說說很多網友關注的IPO - 朝雲集團 (06601)。這隻新股我自己覺得以2021年28-33倍PE的估值招股, 估值太過昂貴, 而最重要的是它過往增長並不算高, 再加上沒有基石投資者護航, 所以我放棄認購。其實IPO並非每隻都要參與, 而是要分析值博率, 選擇性參與一些值博率高的, 無需為認購而認購。每年如此多的新股, 我們不可能每隻都要參與, 當中或許會錯過幾隻有利可圖的新股, 是很正常的情況, 無需因為擔心錯過幾隻有利可圖的新股, 而強行參與大部份的新股, 此乃本未倒置的做法。


(原文3月1日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年3月2日 星期二

黑色一周後

我自己感覺上周是自2020年3月後, 大部份人組合最傷的一周。這次不只港股跌, 美股也跌, 而且因有舊經濟股支撐的關係, 恒生指數無法反映大市實際跌幅, 或者一周下跌累挫15%的恒生科技指數更能反映實際市況。港股大跌是由於內外夾擊, 內有政府加印花稅, 外有美國10年國債孳息率大升, 導致美國新經濟股也大幅回落,而北水也在大跌時減持, 加劇跌勢。當然, 中港美三地股市皆回落, 其中一個共通點是基於憧憬疫情紓緩, 資金棄新買舊, 在過去一年升幅顯著的新經濟股、增長股, 普遍出現獲利潮, 資金轉投受惠於疫情紓緩、經濟復蘇的舊經濟股、商品股懷抱。

這次大跌市首當其衝的是以ATMX為首的新經濟股, 另外機構投資者抱團股、白馬股、新能源股、大消費股、醫藥股等,什麼都跌, 在過去一周普遍自高位回落15-30%, 是過去一年跌幅最顯著的一周, 堪稱小股災。有些中小型股, 例如09911、00596、03318、00894、01753等一堆在2月份大肆炒作的中小型股, 更出現50%以上的跌幅, 很多高追的散戶傷亡慘重。 

上周中我見勢色不對, 已減持部份持股套現, 將現金比重拉高至4成多避險; 而最重要的是忍住手, 沒有太早入市撈貨, 不然是買一隻、輸一隻。個人期望本周大市或有望短期見底反彈,  如果恒指下試28000點的話, 我相信不少股份在進一步調整後, 應該初見吸引力, 短線有機會反彈。至於撈什麼股, 我個人選擇自己比較熟悉的股份, 另外就是有望在3月公佈佳績的股份。大家可以參考中期業績及已發盈喜的股份, 看看有那些有望在今月公佈佳績、並且估值已調整至較為合理的, 可以優先考慮。

金融市場變幻莫測, 2021年夢幻般的開局, 在剎那之間就逆轉, 之後會繼續大跌或者反彈, 大家都難以準確預測, 唯有見步行步。在這種不確定的市況, 要檢討自己組合承受風險能力, 要經得起跌市的考驗、震盪。一個好的組合不只要在牛市時跟得上, 在跌市時也要守得住, 不然縱使你升市賺一倍, 然而跌市輸返5成, 只是空歡喜一場。


(原文3月1日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦

2021年2月28日 星期日

2月留言區開放 - 今天下午


各位,2月留言區將於今天下午4時至晚上7時開放,網友們如想留言及發問,請到時集中在這裡發表,謝謝。

2021年2月26日 星期五

10年國債孳息率升,美股位高勢危


最近不論對美股、或者港股都好, 俱是看法相對悲觀, 所以即使見到個別好股大跌, 也沒有太大撈貨的意欲, 仍是戒急用忍。

不少投資者用現金流折現法(DCF Model) 去計算增長股的估值。去年3月後, 美國10年國債孳息率長期處於0.6%-0.9%的低水平, 故此在運用DCF model時, 由於貼現率(Discount rate)低, 故此計算出來的未來現金流的現在值(Present value) 就越高, 估值亦更高..... 相反亦然。現在美國10年國債孳息率已升至1.5%, 而且升勢持續, 故此Discount rate的提升, 會令未來現金流的現在值減少, 亦即是合理估值下跌。

雖然美國財金官員不斷放風將會維持低息率一段長時間, 但美國國債孳息率却持續上升, 反映通脹預期升溫, 股市調整的風險驟增。


很多股票目前只是在高位開始滑落, 所以撈"底'需審慎, 最好先看看周線圖, 如果只是剛開始調整, 不妨稍等。例如很多投資者的愛股如FUTU、BILI、BIDU等, 目前明顯位高勢危, 我自己覺得還不是撈底的好時機。






誠如我日前文章所說, 現在首要任務是守住今年的利潤, 宜保持較高比例的現金, 等到時機合適時才出擊。 

 

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2021年2月23日 星期二

賽生藥業 (06600) IPO短評


賽生藥業原來不打算花時間寫短評, 因為自己只是打算入一張現金飛博中一手, 然後暗盤沽出, 看看能否賺到1、2千元過過癮, 但見很多網友似乎有興趣, 故此簡單寫寫看法。

賽生主打一隻藥  - 日達仙, 佔公司收入的80%, 而授權引人或研發中的新藥目前仍未成氣候, 所以分析賽生主要就是分析日達仙這隻藥。

根據招股書:

截至最後可行日期,僅一種胸腺法新仿製藥通過一致性評價,而由國家醫療保障局領導的 聯合採購辦公室按慣例通常會選擇一種化合物,該化合物其中一種創新藥物及至少兩種相 應的仿製藥已通過一致性評價,有資格參與目錄的競標。因此,行業顧問弗若斯特沙利文 認為,在不久的將來胸腺法新被納入帶量採購的可能性很小。倘胸腺法新被納入帶量採購 目錄,則日達仙可能在向公立醫院及公立醫療機構銷售方面面臨更激烈的競爭。

日達仙部份專利權已過期, 故此市場已有仿製藥, 而幸運地目前只有一隻仿製藥通過一致性評價, 故此目前尚未納入集採。可以想像的是當有另一隻仿製藥通過一致性評價, 則日達仙極大機會納入集採, 按以往慣例, 一入集採藥物售價將會大跌, 對賽生將會是重大打擊。

賽生這次IPO獲得11名基石投資者支持, 以上限定價計算, 將認購47.54%的新股, 是非常高的比重。這是否代表可以看好這宗IPO?  賽生作為醫藥股, IPO引入的基石投資者當中, 竟然沒有一間是醫藥基金, 唯一算是和醫藥扯上關係的只有上海醫藥集團。 這情況和去年的開拓藥業 (09939) 相似, 當時我評論開拓藥業 (詳見開拓藥業 (09939) IPO簡評) 也是基於基石投資者中, 並沒有知名的醫藥基金而放棄認購。完全沒有醫藥基金擔任基石投資者, 或許已反映了醫藥基金對這宗IPO的看法。

有不少評論將賽生視作先聲藥業 (02096) 2.0, 我自己又覺得情況未必如此惡劣。先聲當時招股的估值是2021年預期市盈率25倍招股, 我那時已說估值非常昂貴。賽生招股估值並不算太貴, 其2020年預期盈利不少於人民幣7.4億元或8.9億港元, 以招股價對應市值116.6-127.4億港元計算 , 預期市盈率13.1-14.3倍, 估值只是稍高, 未至於非常昂貴。 但我們要留意的是核心藥日達仙是受惠於疫情而銷售增加, 故此疫情減退後, 日達仙的銷售或許會受到些少影響; 其次, 日達仙仍未納入集採, 但將來納入集採的可能性頗大, 所以見到承銷團預期未來幾年盈利CAGR仍有1成幾, 我自己對此預期存疑。

或許是諾輝健康 (06606) 上市後股價表現強勁帶動, 賽生藥業認購反應極佳, 再加上三大銀行都提供融資認購服務, 所以我估計賽生最終可能凍資2000億元, 即是超額900倍, 回撥後B組平均中籤率應該低於0.4%, B頭極大機會只中3-4手。因為中籤率極低, 所以撇除認購的利息成本,  輸贏估計都不多。 

我自己對這股信心不大, 不會落大注去博蠅頭小利; 只會落一張現金飛博中一手, 然後暗盤盡快沽出了事。


(原文2月21日刊於Patreon平台)

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2021年2月21日 星期日

隨波逐流中保持一點清醒

從去年的下半年開始, 已隨波逐流, 配置了不少熱門賽道股, 也會開始買多些龍頭股,減少買賣小型股, 成績暫時而言算可以。不過最近一個月, 因為少了參與中小型股, 所以這一波中小型股大升, 我是受惠不多, 並不像2015年的大時代, 那時我差不多全倉中小型股, 所以回報超高。

在隨波逐流的同時, 我仍是盡量以估值及基本因素去選股, 例如Bitcoin概念股選已發盈喜、估值仍算合理的柏能集團 (01263),小型半導體股選已發盈喜的晶門半導體 (02878),  風電股選了估值最便宜的新天綠色能源 (00956), 商品股選了落後的俄鋁 (00486)。 面板供應緊張, 挑選的也是估計會發盈喜的信利國際 (00732) 及A股聯營公司已發盈喜的億都 (00259)。至於近期有炒作的醫美概念股, 很多游資炒四環醫藥 (00460), 我就依然買賣低估的昊海生科 (06826)。

很多惡名昭著的老千股、莊家股, 一早已預料會有炒作, 不過今年都沒有參與。早在2月8日已開題: "集思廣益之尋找落後的中小型股" , 1月23日撰文“溫故知新之2015年大時代” , 已明示炒風會蔓延至中小型股, 我是集中研究、發掘低估及基本因素稍佳的中小型股, 可惜的是升得最多的是最妖的那一批, 而不是這些正經股。   

當炒風過盛, 就會有大調整或者逆轉的一天, 有盈利支撐的和沒有盈利支撐的可能跌幅一樣, 但心理上會覺得持有具基本因素支持的會比較放心及經得起震盪。當然, 如果勢色不對, 即使有基本因素支持, 有時也需要設定止蝕位, 始終萬一大市已見頂, 現況可以逆流而上的股票不會太多。

這個大時代2.0 結束時, 大部份中小型股都會塵歸塵、土歸土, 大家要密切留意離場的時機, 雖然我覺得目前仍未到全面離場旳時候。


(原文2月18日刊於Patreon平台)

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