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置頂文章: 我的交易日誌 (五)

這個專欄的留言區將會用作記錄我自己交易的專區,以後有什麼即市交易都會首先在這裡更新,作為自己一個完整的交易紀錄。 因為目前我的網誌已暫停留言功能,所以很抱歉有時未必可以與大家詳談買賣原因,很抱歉。 之前兩個交易日誌的連結: 我的交易日誌 我的交易日誌 (二) 我的交易日誌 (三)...

2020年5月31日 星期日

迎接中概股回歸


繼阿里巴巴 (09988, BABA) 後, 第二及第三隻在香港第二上市的將會是網易( NTES) 及京東 (JD)。

市場盛傳網易將於下周二至五招股, 並於6月11日掛牌;計劃集資額20-30億美元, 目前尚未確定。而京東將緊隨其後, 在6月8-11日招股,並於6月18日掛牌,計劃集資額約30億美元。

值得留意的是認購網易的資金將於6月10日退款, 故此理論上大部份券商都應該可以做到同一筆資金,同時用作認購這兩隻中概股,當然要留意因為集資額比較大,所以中籤率也會相對較高。

而上年阿里巴巴香港第二上市時, 定價是比美股有3%的折讓,估計網易及京東也會有同樣的安排, 我個人預期折讓會介乎3-5%, 故此這折讓有機會提供低風險的套利機會。

網易的主要賣點是國內第二大遊戲公司,目前市值474億美元,往績市盈率約16倍。

京東是國內三大電商之一,目前市值高達760億美元,第一大股東是騰訊控股 (00700), 持有約17.8%股權。

目前各大券商應該已開始讓客戶預留孖展,但要留意預留的孖展額是否可以取消或更改, 始終目前市況波幅大,隨時在招股期間出現大波動時,你又會覺得大額孖展認購會忐忑不安,所以在預留孖展額前,先問清楚及考慮清楚,免招無謂損失。

2020年5月30日 星期六

本月留言區開放 (只限今天)


各位,我之前說過, 每月會開放留言區一天給網友們留言、發問、討論,今月本來安排是明天開放,但因為明天臨時有事,所以提前今天開放留言功能,網友們如想留言,請集中在這裡發表,謝謝。


2020年5月28日 星期四

中美摩擦加劇,戒急用忍



中美摩擦加劇已是眾所皆知的事,大家都在等待全國人大明天正式表決通過港區國安法後,美國會有什麼制裁措施。

壞消息壞到什麼程度,目前未知, 市場會有什麼反應也難以預料。市場近日的下跌,會否已反映了壞消息? 我自己覺得美國尚未公佈有何制裁措施及中國會如何反應、會否有反制措施? 一切都是未知之數,如果說市場已完全反映了壞消息,那是不切實際的想法。

如無意外,美方將於香港時間周五或者周末公佈制裁詳情,如果措施的殺傷力輕微,那下星期一港股可能不跌反升;但萬一是嚴厲的制裁措施,那還要考慮中方的反制措施,所以市況會非常不確定,我自己會盡量忍手,除非明、後天港股已大跌,有很多股票跌幅顯著,價格吸引,不然的話我會戒急用忍。如果周末的消息不太壞的話,那下星期一才貴些少追貨也問題不大。

現在的倉位很保守, 所以周末有什麼壞消息也不擔心,進可攻、退可守

2020年5月25日 星期一

無論順境、逆境, 女人貪靚之心不變



組合持股奧思集團(01161)上周五公佈的中期業績,令我有感而發,無論順境、逆境, 女人貪靚之心不變。

奧思中期業績縱使受到社會運動及疫情夾擊,收入也只是輕微倒退4%至3.66億元,核心盈利下跌14.1至4730萬元,每股核心盈利6.96仙, 派發中期股息每股6仙, 名義派息比率接近90%,在此逆境下沒有大幅減少派息,對股東算有交待。

盈利跌幅輕微,主要原因包括:

1. 大幅削減52%的廣告開支, 將推廣途徑從昂貴的傳統媒體轉交社交媒體渠道及其它網上平台;

2. 員工人數輕微減少, 加上因收益減少而導致應付佣金減少, 令期內員工成本減少3%;

3. 因應社會運動及疫情, 與業主商討減租及關閉表現差的店舖, 令總營運開支較去年同期減少3.8%。

最厲害的是預收款 (估計主要是美容套票) 從上年9月底的5.44億元,增加至今年3月底的5.65億元,淨現金維持3.66億元的高水平。

因應疫情關係,集團於4-5月期間停業約一個月,估計下半年業績會受到負面影響。與此同時,政府推出一系列補貼計劃,集團會申請零售業補貼計劃、美容院、按摩院及派對房間資助計劃以及保就業計劃 ,簡單計算單是保就業計劃,以集團接近800名員工計算,可以獲得大約4000萬元的補貼,相信可以抵銷停業一個月的影響。

奧思近年一般都是下半年業績稍低於上半年, 再加上疫情影響,估計下半年業績應比上半年差,但逆境之下, 縱使業績倒退, 我自己是理解及體諒的。

奧思最為人詬病的是透明度低,管理層不願意接見投資者,也不願回答小股東提問, 但值得一贊的是大股東第二代上場後,業務比以前穩定,少了以往那種大幅波動,而派息也更闊綽。如果可以提升透明度, 並且將預收款(美容套票) 以合理方式入帳的話,我自己就更加滿意。

最後, 如果有網友們曾光顧奧思, 能否說說他們的服務如何及對產品有何看法,謝謝。



(本篇文章於Patreon平台同步刊登)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦。

2020年5月23日 星期六

醫療器械及高值耗材股的投資邏輯



醫療器械及高值耗材股其實已炒左一段長時間,邏輯簡單易明,最難評估的是合理估值多少, 所以之前一直覺得相關受惠股份的估值已非常昂貴,不敢追入,錯過很多的大牛股。今天很多強勢股集體回落, 或許股價進入調整期, 也因此先充份理解這些股份的投資邏輯, 有助我們決定是否在股價調整的過程中撈入及什麼價位撈入。

投資邏輯:

1. 人口老化:全世界人均壽命提升, 所以人口老化是各國共同面對的問題, 並不是中國獨有。2000年中國人口普查結果顯示, 65歲以上老年人口數量佔總人口的6.96%,而去到2017年的人口普查, 65歲以上老年人口數量佔總人口的11.4%, 而60歲以上老年人口數量更佔總人口的17.3%,預估不到2030年,中國60歲或以上老年人口將佔總人口的25%, 人口老化問題嚴重。而老人病常見涉及骨科、心臟、血管及眼科,所以研發、生產相關器材的醫療股近年受到熱烈追捧;

2. 國產替代:進口貨一般都是比較貴, 國產如果做到效能相若, 兼且價錢平一截, 則國產需求會大增, 發展空間廣闊。

大家都知我對醫藥股的認識有限,所以我都是參考其他人的文章及分析,故此順道分享一些我覺得值得一看的文章:

玉泉老和山下:谈谈我对“十倍”医疗器械股的选择 

這篇文章中有一個很值得參考的數據:
 美股过去十年共诞生14支大市值的十倍医药股,其中8支为医疗器械,3支为创新药、3支为医疗服务。可见在全球范围内,器械公司的成长性都是有足够想象空间的。仔细这8家公司,代表了各个创新器械领域的龙头,这也体现了医疗器械行业的一个显著特点:产品种类、细分方向特别多而杂,且相互之间差异很大。这导致了不同器械产品的研发要素大相径庭,意味着器械公司想要扩张业务板块只能通过收购(这和药不一样,很多药的研发要素是可以通用的)

 医疗器械,值得长期跟踪的方向 

医疗器械行业具有以下特征:

1、进入壁垒高
医疗器械是高壁垒精密制造业,表面看起来成产过程只是零件组装,做出产品并不是特别难,拿批件相对容易,但实际上,易做难优。因为下游客户主要是医院,对于产品性能的精准度和稳定性要求较高,有较强的品牌认知度和服务性要求,具有较强使用黏性。

2、时间积累的不可跨越
器械的优势累积,是全方位的,随着产品在市场上销售多年,会不断优化升级产品,快速迭代,时间和经验的积累是难以逾越的鸿沟,单个产品的优势是逐步在累积的,多由产业龙头引领,
同时,产品生命周期相对较长,专利到期也不会有蜂拥而入的竞争者迅速蚕食市场。

3、跨线难
因为产品高壁垒和技术累积需要较长时间周期,以及销售渠道和科室的差异,造成了医疗器械要实现跨产品线发展难度很大


 对于药-械业务特性的一些思考

 深度报告 | 医疗器械国产替代进口形势分析(1)

 医疗器械行业的“掌上明珠”:1060亿医用高值耗材市场的投资逻辑及细分机会有哪些?


2020年5月20日 星期三

移卡(09923) 、海納智能 (01645) IPO短評


最近新股熱潮下,基本上什麼新股上市都是反應熱烈,市場已進入盲打新的階段, 即是有新股就認購,基本因素都不用看,彷彿就是認購了、中了籤,就會賺到錢一樣,不賺白不賺。只有好像我這種儍瓜才會左挑右選, 結果最近幾隻新股都沒有認購, 就等著看別人賺錢。

移卡及海納智能我都不打算認購, 將賺錢機會留給大家。現在IPO如此火熱, 多隻香爐多隻鬼, 少些人認購就代表中籤率可以提升。

移卡集資額低於之前傳聞的23億元, 以上限定價計算,上市後市值69億港元,而2019年核心盈利是3億人民幣,即是以大約21倍往績市盈率上市。這個估值比起已上市同業匯付天下(01806) 貴甚多,匯付天下2019年核心盈利也是大約3億人民幣, 而目前市值只有26.7億港元!盈利一樣, 為何兩者估值相差如此之遠? 全因移卡2019年核心盈利增長是6.6倍, 而匯付天下只有15%的增長, 所以高增長就可以享有高估值。其次就是移卡有騰訊作為上市前投資者, 持有移卡3.9%的股權, 估計是可以提升估值。基石投資者方面, 當年匯付天下引入中國銀聯, 只是認購8千萬人民幣的股份, 而移卡引入日本的Recruit, 認購5000萬美元的股份, 涉及資金遠高於當年銀聯, 也佔集資額較高比重。

如果單純比較上市估值的話, 移卡上市估值是比當年匯付天下更加克制。當年匯付天下是以51倍的往績市盈率上市, 而現在移卡只是以21倍往績市盈率上市, 而兩者的上市都有中信里昂作為聯席保薦人參與, 不知這次移卡上市後表現會否優於上次匯付天下? 匯付天下上市價是7.5元, 當年一上市就破底, 從未上過招股價, 所有認購了的投資者都要輸錢離場, 看看這次結果是否不一樣。

至於海納智能,我簡單看了看,福建民企,加上非四大核數, 我就沒有再看了。如果認購反應冷淡的話, 或許可能圍飛炒作, 但如果認購火熱的話......

(本篇文章於Patreon平台同步刊登)


聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦。

2020年5月18日 星期一

再談物管股: 龍頭股升幅放緩,二三線接力



物管股今年以來, 仍然延續上年的強勢,  年初是龍頭股帶動, 但近期當龍頭股升幅開始放緩, 很多二三線物管接力大升, 估值的差距也在拉近,大家可以比較一下5月以來部份物管股的表現:

一線: 06098、06049、03319、02869、02669 (今年以來表現)




二三線: 01995、03662、03316、09928、02168  (今年以來表現)




一線: 06098、06049、03319、02869、02669 (4月份以來表現)



 二三線: 01995、03662、03316、09928、02168、09909  (4月份以來表現) 




從上面幾幅圖來比較,其實可以看到二三線物管股今年以來, 平均表現是比一線物管股為佳,尤其是最近1個多月,差別更大。自四月份以來, 二三線物管股普遍升幅是30-50%, 而一線物管股大部份是15-25%左右,升幅明顯落後於二三線物管股, 反映資金可能覺得一線股估值已偏貴, 所以轉買估值相對便宜的二三線物管股追落後。

這其實也是我減持佳兆業美好(02168), 換馬近月表現大落後的濱江服務 (03316) 及估值非常便宜的小型物管銀城生活服務(01922) 的原因。

佳兆業美好 2019年核心盈利1.71億人民幣,管理層給予的指引是未來三年每年平均增長45%, 我們保守一些, 就當每年有40%增長, 2020年及2021年預期市盈率分別約19.4倍及13.9倍。

濱江服務雪球有球友去做調研, 管理層指引是未來三年復合增長 40%以上, 我們又保守一些, 當每年有35%增長, 則2019核心盈利是1.25億人民幣, 2020年及2021年預期市盈率分別約19.9倍及14.4倍。

銀城生活服務2019年4570萬人民幣,我不清楚管理層有沒有給予指引, 而券商工銀國際預期其2020年及202手每股盈利分別約0.278港元及0.374港元, 另外勝利証券預期其2020年及2021年純利分別約7100萬及9800萬人民幣, 按此推算, 每股盈利分別是0.29港元及0.4港元。

暫時先寫寫一些基本數據, 之後再補充我個人看法。

2020年5月15日 星期五

物管股估值三級跳


最近大市整體表現就一般,在24000點左右已徘徊一段時間, 惟個別板塊炒到不亦樂乎,相信大家都知道就是物管及醫療器械這兩個板塊。
前晚在研究有哪些落後物管股可以追落後,翻看一些前2、3個月發出的研究報告,原來那時的目標價已全部過時, 原因並不是基本因素有什麼重大利好的改變, 而是估值大幅提升。
下列的價格及估值是HSBC在2月20日發出的報告中所列:



下列的價格及估值是Jefferies在2月10日發出的報告中所列:



在這三個月期間, 股市大跌, 但物管股集體大升。三個月前的報告, 現在可以參考的只是盈利的預期, 那些目標價及評級已失去參考價值, 因為目標價大都已遠超2月時定下的目標價!
物管股估值如果說有泡沫也不為過,  只是這板塊目前仍是資金追逐的熱門板塊, 會有哪間券商敢率先下調評級, 給予“沽售”評級?  相信短期內應該難以見到。

2020年5月13日 星期三

開拓藥業 (09939) IPO簡評



先此聲明,我對藥股沒有什麼研究, 也不懂什麼小分子藥、單抗、雙抗什麼的, 我相信這裡大部份朋友也搞不清這些, 我只是分享一下自己簡單的想法。

對於開拓藥業, 我自己可能不會認購; 即使認購, 也只會細注參與, 最多入張A尾或B頭, 不可能好像康方、沛嘉那種大注碼的。

我不懂分析醫藥股, 但懂得抄功課。抄誰功課? 不就是Orbimed、Hillhouse、Lake Bleu (前稱Ally Bridge)、Boyu 這些基金,他們參與的醫藥股IPO大都表現很好, 不信大家可以查查最近1、2年上市後大升的醫藥股, 很多時候都會發現他們的蹤跡, 不是做基石投資者, 就是Pre-IPO已入股。而這次開拓找來的三個基石,以至Pre-IPO投資者, 我自己都沒有印象之前有投過什麼明星股,只有弘暉資本(即Highlight Medical) 算是專門投資醫藥項目的基金, 但我自己看其往績並不算非常出色。至於差不多一力支撐是次IPO的格力金控, 投入接近1億美元,非常大手筆, 可惜我完全看不到它有何出色往績, 加上屬於國企資金, 作用難免大打折扣。

至於開拓研發的藥物、目前市場情況、前景及競爭, 大家可以去雪球看看不少球友寫的分析文章, 我就不獻醜了, 直覺有不少都是市場競爭劇烈, 就算研發成功、推出市場後, 也不一定可以一本萬利的。

最後就是保母的往績, 不算差, 但要留意其過去兩年只參與保薦藥明康德 (02359)這隻藥股,當時還是和大摩、高盛聯手,而這次是獨挑大樑, 不知能否交到好成績出來。




結論: 開拓藥業上市後能否有好表現,現在誰也說不定, 不過我自己覺得缺乏那種可以"瞓身" 下注的確定性,  但它挑著好時機上市, 剛好可以蹭康方 (09926)、沛嘉 (09966) 的熱度,所以公開發售反應估計不會差,超100倍應該是必然的,中籤率也不會太高。我自己打算再觀察兩天, 等到星期四下午才決定是否細注參與。

現在打新的錢越來越難賺,我自己的策略是有信心的就“瞓身”下注, 信心一般的就不勉強跟風了, 最多細注參與一下。錯過一次賺錢機會,總好過將辛辛苦苦在其它IPO賺回來的,  一下子輸出去。


聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦。  

2020年5月12日 星期二

害怕踏空 (Fear Of Missing Out, FOMO)



股市真的很神奇。

兩個月前我還在擔心6成多的倉位會否過高,害怕大市進一步大跌的話, 組合會蒙受重大損失;

兩個月後我仍是大約6成的倉位, 但現在是擔心大市進一步上升的話, 我的倉位過低, 會嚴重跑輸大市。

短短兩個月時間, 已經有一種從大熊市回到大牛市的感覺, 強勢股、強勢板塊氣勢如雄,屢創新高,估值不斷推升, 這還不是大牛市? 簡直有種不怕買貴, 只怕買慢的感覺, 好像今日不買, 明天同樣價格已追不到貨, 形成一種無形旳追貨壓力。

雖然如此, 現在我還是頂得住壓力, 沒有亂追貨。就怕當我也加入追貨行列, 大市就完成反彈.....


註:本文撰寫於2020年5月11日,首發於Patreon “偉哥投資手札吹水區”。

2020年5月11日 星期一

寶業集團 (02355) 潛在私有化建議


寶業集團上周股價急升後停牌,今晚終於公佈了潛在的私有化建議:
 本公司董事會(「董事會」)注意到近期本公司 H 股股價及成交量的異常波動。 在適當的情 況下對公司進行了合理的問詢後,董事會獲悉本公司控股股東正在考慮一項潛在的私有化建議 (「潛在交易」),倘該項交易達成,則可能撤銷本公司 H 股股份在香港聯合交易所有限公司 (「聯交所」)的上市地位。截至本公告日期,各方就潛在交易尚未達成任何協定條款或意向 書或需知會董事會之協定條款或意向書。 
這種情況是大股東仍在考慮或籌備私有化,但消息外泄,股價急升之下,無可奈何要先行作出私有化建議的公佈。不過要留意這種事先自願披露或因股價異動而要被迫披露私有化意向的,最終並不一定會落實私有化,例如2018年初的瑞安房地產 (00272), 因為消息外泄而提前披露私有化意向, 但最終並沒有落實私有化建議;而最近另一個例子是中廣核新能源 (01811),3月2日公佈私有化意向,迄今已兩個多月,仍未能確定是否落實私有化。當然也有成功的例子, 上年華能新能源 (00958) 也是先披露私有化意向, 最終落實私有化建議及成功私有化。

那我們如何去評估是次潛在私有化建議的交易機會?

1. 房地產股的話, 我們一般會以市帳率去計算估值。我們參考最近兩宗房地產股以純現金作價的私有化,包括上年私有化成功的合和實業(00054), 作價是0.64倍市帳率,而正在進行私有化的聯合地產 (00056),作價是0.34倍市帳率,那究竟寶業大股東會仿效聯合地產的趁火打劫, 還是參考合和實業的作價,會以大約0.6倍的市帳率去私有化?

2. 寶業大股東為人如何? 公司已連續4年不派息, 是因為沒有能力派發股息嗎? 我個人看法是故意不派息來壓低股價, 以便可以賤價私有化。

3. 寶業目前資產淨值是16.87港元, 現價5.8元相當於0.34倍市帳率, 如果出價是接近合和的私有化估值, 那當然還有追入空間, 但萬一是仿效聯合集團的趁火打劫, 則潛在空間不多。

4. 寶業集團最近10年股價走勢如下:



最近10年最高價位是2015年的7.21元,通常私有化出價會參考最近數年的最高價位, 因為如果出價接近或高於近年的最高價位, 成功的機率會提升。

5. 停牌前, 股價連續兩天異動, 尤其是5月6日更是大成交上升, 參考當日成交的CCASS變動, 我們可以鎖定潛在春江鴨, 看看他們復牌之後是繼續加倉, 還是炒高沽貨獲利離場。
 https://webb-site.com/ccass/chldchg.asp?sort=chngdn&issue=3437&sc=&d1=2020-05-06&d=2020-05-08

明天復牌後股價預計會大升, 故此如若追貨, 要注意注碼及潛在風險。

註:本文撰寫於2020年5月10日,首發於Patreon “偉哥投資手札吹水區”。

2020年5月8日 星期五

深思熟慮後的新安排及降低訂閱費


在最近一個星期, 我一直在考慮如何才可以做得更好、也更方便各位轉到Patreon的朋友及盡量照顧到因種種不同原因而仍然留守Blogger的朋友,最終有以下決定:

1. 讀者們最感興趣的所有個股分析文章,以後會同步在Blogger平台及Patreon專頁刊登,不會有任何的延遲,當然這只限於很多朋友有興趣的個股分析文章,一些涉及大市看法、財經知識、個人經驗分享、通告/財技解讀、分析技巧及生活趣事等題材的文章,只會有一部份延遲轉發去Blogger, 始終都要給願意付費的朋友一些專享的福利;

2. 以後所有即市買賣將會在Blogger平台即時分享,而Blogger平台絕大部份時間將不設留言功能,即是說Blogger的留言區將會成為我有系統地記錄及分享個人交易日誌的地方,對所有人公開。Patreon這平台的不方便之處是大家難以搜尋留言, 而且如果每個交易分享都要開一個Post, 對我及所有朋友而言,都不是太方便,故此選擇將即市買賣全部在Blogger平台即時分享,當然就只有在Patreon可以討論, Blogger是Read only;

3. Patreon會成為偉哥投資手札專設的聊天區,大家支付訂閱費用的主要福利就是每日可以和我一起吹水、交流、討論,有空的話就開市時一起看市,同喜同悲;收市就天南地北什麼也可以聊,反正就是有偉哥和其他志趣相投的網友一起吹水,當然你可能會覺得很儍,每月付費的最大福利就只是和偉哥及其他互不相識的朋友吹水聊天,即是好像付費找人陪你聊天一樣,很對不起,確實是如此;其它的福利就是上面第一點提及的, 有部份文章會是Patreon會員專享;

4. Patreon專頁會在周末開設每月10美元的收費層,而目前每月15美元的收費層將會取消,請大家之後取消目前的訂閱,然後如果Blogger平台的內容已經滿足到您的需求,那請放棄訂閱聊天區;如果您覺得您願意付10美元月費找人陪你聊天、吹水, 甚至只是做CD-ROM,純粹喜歡看別人吹水,那您可以考慮轉為訂閱10美元的收費層;

5. 作出上述安排的主要原因是很多朋友希望有較廉宜的收費, 與及Blogger平台可以照顧到一些經濟有困難的朋友,故此我作出大幅度的變更,也希望朋友們如果只是想看分析文章及參考我即市買賣,並沒有興趣參與吹水的,可以無需訂閱Patreon的聊天區;

6. Blogger平台大部份時間留言區將不設留言功能, 日常會成為我記錄個人即市交易的日誌, 而我初步構思是每月開放一天讓網友們可以留言、交流,我會盡量解答網友的問題; 如果反應好的話, 會考慮每月開放兩天讓網友留言、交流;

7. 日後這Blog會開設一個專門用作記錄我即市買賣的專欄, 這專欄只供我留言分享我每天的買賣,而且這專欄將會長期置頂,方便大家觀看。

轉戰Patreon平台後, 訂閱的人數遠超我預期,也為我帶來一定的壓力, 尤其是我希望可以做得更好, 所以目前新的安排, 除了將大部份大家最重視的內容保留在Blogger平台免費任看外, 也降低收費,  其實是利人利己,期望訂閱人數有所下降後, 我的心理壓力及負擔也可以減少。

最後, 再次謝謝大家支持, 我知道即使作出新的安排及降低收費,也無法取悅所有朋友,我只能盡我所能去減少大部份朋友可能受到的影響。如果大家有什麼意見, 歡迎向我提出, 我樂於參考各位的意見。

2020年5月7日 星期四

兩難之選


兩隻各有特色的新股招股期撞期,原本預期資金下注就算不是2:8,也會是1:9,那料到第一天的孖展統計是0.5:9.5, 結果如此一面倒是比較意外。

2020年5月5日孖展統計:

沛嘉醫療(09996)
券商 孖展(億元) 息率(%)
輝立 200.00 0.00-2.48
耀才 近150.00 2.23
信誠 105.00 2.38
富途 55.68 3.30
英皇 35.00 0.00-3.08
時富 8.20 1.00-2.38
致富 7.10# 2.48
共: 近560.98
集資額: 2.34
認購: 超購逾238倍

建業新生活(09983)
券商 孖展(億元) 息率(%)
輝立 15.00 0.00-2.68
信誠 11.00 2.48
耀才 近5.00 2.23
共: 近31.00
集資額: 2.16
認購: 超購逾13倍

建業新生活昨天已寫了篇簡評,那麼沛嘉醫療呢? 其實也不需要多寫,大家都知道醫藥股 + 大摩保薦+ 高瓴及Orbimed等明星基金有持股或參與的, 通常招股反應都會非常熱烈,上市後股價也會有顯著升幅居多,所以大家都沒有仔細去研究業務及前景,而且醫藥業務對於很多散戶來說,也是看了和沒看分別不大,如果真的要研究、了解的話,可以參考其他人士寫的評論,例如以下這篇:
 https://xueqiu.com/2766538084/148586356

基於首天孖展已超額238倍來推算,認購截止後實際超額倍數可能高達800倍,即凍資接近1900億元,比之前的熱門新股康方 (09926) 的1650億凍資額更高。假設超額800倍的話,那麼很多朋友認購B組的中籤率估計有多少? 我們簡單推算一下:

超額800倍, 回撥50%, 即是實際超額160倍,而之前兩隻大熱新股九毛九 (09922) 及康方的AB組資金認購比例都是大約22% : 78%,按此比例及回撥後計算,A組實際超額約70倍,平均中籤率約1.43%;B組實際超額約250倍,平均中籤率約0.4%。B組近來都是採取中籤率遞減的分配方式,即是B頭中籤率可能大約0.5-0.6%,B中是0.4%,而B尾大約0.2-0.3%。

假設認購40萬股 (B頭),而中籤率是0.5-0.6%的話,則B頭有機會中2-3手,以最壞情況來計算,只中2手,以銀碼計大約3萬元,再加上幸運地爭取到95孖及借貸利率3%,則加上利息成本、手續費及佣金等,總費用大約3500元。如果與之前的熱門醫藥股一樣,股價在上市初期已大升50%,則扣除成本後,推算可以獲利約11500元,而認購動用的資金大約31萬元 (95%孖展),即是資金回報率大約3.7%。這是B頭的推算,而B中及B尾的資金回報率就因為中籤率更低,所以回報更低, 很大機會低至1.5-2%而已,正是食之無味,棄之可惜。至於A組則很難推算,因為不知會採取有利A頭或A尾的分派方式, 不過估計回報率應該會稍高於B組。

至於建業新生活,以首日孖展只超額13倍,加上強敵沛嘉吸納市場大量資金認購,所以我自己估算最終可能只超額約60-80倍,估計未必到100倍。以中間位70倍來計算,回撥後實際超額17.5倍,假設AB組資金認購比例是40%:60%,即是A組實際超額約14倍,平均中籤率約7.1%;B組實際超額約21倍,平均中籤率約接近5%。我們以B頭來推算,認購70萬股有機會獲分配約3.5萬股,即使以上限定價計,計及全部的利息及手續費成本後,持股平均成本約7.35元,即是說只要股價升2%就可以持平,升10%已可獲利不少......當然,大家對於此股興趣一般,除了因為估值不算便宜之外, 就是因為保薦人法巴過往的紀錄,不少都是上市初期就跌破招股價,所以這種情況下,因為中籤率高的關係,如果破底,虧損也會加大。

所以認購建業新生活與否,就是要賭這IPO唯一及最大的亮點:高瓴做基石,會有多大的號召力?其次就是建業新生活的定價,會否中間位定價,給予認購的投資者一些水位?而兩宗IPO放在一起比較,就是一宗似乎是小賺格局,實際回報很雞肋的感覺; 另一宗就是高風險、高回報之選, 可能贏得多, 但亦可能輸得多。

兩隻IPO, 兩種截然不同的情況, 任君選擇。


註:本文撰寫於2020年5月6日,首發於Patreon “偉哥投資手札”。

2020年5月6日 星期三

建業新生活(09983) IPO簡評



建業新生活已披露了大致的招股數據:

招股價: HK$5.6-7.2
每手股數: 1000
發行股數:3億股 (另有15%超額配售權, 最多可發行股數是3.45億股)
集資額: 16.8-21.6億元 (如行使超額配售權:19.32億-24.84億元)
基石: 高瓴 (Hillhouse) 將認購7500萬美元,以中間位6.4元定價計,大約認購30%的新股。

以招股價範圍計算的預期估值:



按承銷團的預期,目前招股的估值不算貴,以上限計,其實就和其它二、三線物管股相若,如果中下限定價,那應該有些上升空間。不過誠如我之前所說,物管股其實是很有誘因由母公司或關連公司輸送利益的,我們簡單看看建業新生活的一些營運數據:

2019年總收入是17.54億人民幣,總毛利是5.75億人民幣。




物管公司的核心業務 - 物業管理業務於2019年只有5.92億人民幣的收入,佔總收入17.54億的34%左右,相信是所有上市物管公司中,核心業務佔總收入比重最低的一間!



我們再看看毛利的分佈:


物業管理業務的毛利只有9200萬人民幣,佔總毛利的16%而已,相信比重也是眾多物管公司中最低的,即是說其主要盈利來源是增值服務及其它服務,而這些服務是最容易由母公司或關連公司輸送利益的。

我們看看下列的數據:




建業新生活管理的大約5700萬平方米的在管面積當中,關連公司建業集團及相關企業提供約3900萬平方米的面積,佔比約69%,而這69%的面積是佔了建業新生活的84%增值服務收入,總共約6.3億人民幣。然而大家看到增值服務在2018年至2019年的增長幅度嗎? 第三方物業開發商提供的在管面積在2019年增長了3倍, 而增值服務收入是增長接近1倍, 算是合理,但由關連公司建業集團提供的在管面積在2018-2019年間只是增長80%,但增持服務收入是大躍進地增長3.6倍,增幅非常驚人!

最後,大家要留意一下公司的歷史及重組歷程: 公司於1994年成立,前身是建業物業管理,並由當時全資持股的建業集團(00832)於2006年,以5百萬人民幣代價出售予所謂的“獨立第三方”河南國光公司,而河南國光的大股東是持有其90%股權的楊楠小姐,其另一身份是建業集團大股東胡先生的姪女。然後於2007年,河南國光又將建業新生活的全部股價同樣以5百萬人民幣的代價賣給所謂的獨立第三方牛師明先生。經過多年的發展及重組,牛先生再於2017年以1億人民幣的作價將建業新生活賣給關連公司建業集團的大股東胡先生,經過長達11年的重組,控股權輾轉由建業集團 (00832) 轉讓至建業集團的大股東胡先生個人手上,然後在於2018年及2019年的極高速擴張、發展,今年終於成功在香港上市,招股最高估值是86億港元,短短3年間股權值值增加了70多倍。

有關建業新生活的歷史及重組過程,大家可以參考以下這篇文章,非常值得一看。

谋局物业IPO,胡葆森“击鼓传花”11年  (因很多網站都已刪除此文, 所以無法提供連結, 大家自行Google一下, 看看那裡可以看到)

寫到這裡,其實我也不需要再去詳細分析業績,倒不如說說我自己對這次IPO的看法。這宗IPO最大的認購誘因,不是因為物管股,也不是因為業績增長驚人又或者表面估值不算貴,而是其基石投資者高瓴(Hillhouse) 的號召力,相信會有不少的國內資金衝著高瓴做基石而認購此股, 有助提升其股份的需求, 而新股主要就是炒上市初期的短線供需失衡。

因建業新生活的招股期將與另一熱門新股沛嘉重疊,也有機會與另一醫藥股開拓藥業撞期,資金分配是一大難題,所以我自己仍未決定是否認購這股,會觀察未來兩天的孖展反應,才決定是否認購。


聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦。 

2020年5月4日 星期一

簡介新股基本知識及談談本周新股的初步想法


現在參與“打新”(認購新股),基本上不是鬥戶口多,就是鬥資金多。戶口多的玩法,表表者就是國內投資者一人開設數十個戶口來認購熱門新股, 每個戶口認購1-2手。以近期熱門新股康方 (09926) 為例,每手認購額大約16000元,一手中籤率是12%,即是說如果你有8個戶口認購的話,從統計學上來說, 理論上你應該會中1手,而8個戶口認購各一手所需的資金大約13萬元 (假設沒有用孖展),而康方上市首天沽出的話,每手淨賺約8000元, 即是說短短一個星期的時間, 回報率約6%。而且這種熱門新股幾乎是零風險, 就看賺多、賺少而已, 這是為何國內投資者近年蜂湧而至, 參與香港新股炒作, 間接令到熱門新股的中籤率大幅降低。

香港的投資者不具備國內投資者可以1人開多個戶口, 同時入飛認購也不會被察覺重複認購的條件, 所以要運用人頭策略的話, 就是看看親朋戚友有沒有多餘的戶口可以授權給你用作認購新股。我自己見到一些基本上必升的熱門新股, 我都會問問公司同事會否有興趣入1手認購下, 中左的話就當中左六合彩4、5獎, 而且如果不中的話, 就一毫子費用都不用付。

至於鬥資金多的,基本上就是運用手上閒資, 再通過融資(孖展) 去倍大認購額。我第一次用孖展認購新股要數到10多年前認購魏橋紡織, 那時見新股好像普遍都有得升, 所以膽粗粗開始用孖展認購, 然後就難以回頭。對於很多少參與打新的朋友來說, 一聽到孖展認購, 第一個想法就是會不會中到一褲都係, 然後一舖清袋? 這個可能性當然存在, 所以運用孖展的前提是你要看看讓新股的熱度, 即是第一天孖展已超額數十倍的, 你已經可以預計A尾、B組的中籤率高極有限, 風險很低, 這時候你考慮的只是如何去提升中籤率, 而不是擔心中籤率過高、風險太大。當然, 有時遇上你看好、但認購反應貌似不是太熱的, 你就要仔細衡量風險及注碼, 最簡單例子是2018年底上市的永升(01995), 當時我看到估值比較便宜 (2019年預期市盈率約10倍), 感覺上市後應該會升, 所以也用孖展入飛認購; 但見到似乎公開認購反應冷淡, 所以將注碼控制在接近A尾, 結果是中到一褲都係, 幸好是有心理準備及有充足的資金應付, 不然可能上市第一日就要賤價沽清, 這就是孖展的風險所在, 所以不要以為逢新股都可以用孖展, 要懂得根據市場熱度及新股的質素、估值去評估風險, 千萬不要令自己賺10次、但因為一次不慎而輸清。

至於孖展, 現在因為熱門新股太多資金參與, 超額倍數太誇張, 所以如果是鬥資金的話, 基本上現在9成孖展也不足以應付, 需要借到(95孖),以提高可獲分配的股數。當然用95孖的利息成本會高於9成孖展, 但一般見到那種必升、而且升幅是2、3成以上的, 我也不去計較那稍高的利息成本, 反而是擔心搶不到孖展額度。

然後新股有分公開發售和國際配售兩種渠道。公開發售是所有投資者都可以參與, 而國際配售一般只限機構投資者及具備專業投資者資格 (具有1百萬美元以上的本金) 的散戶參與。國際配售與公開發售不同的是: 

1. 國際配售下單可以限價, 即是如果一隻股招股範圍是10-15元, 而你覺得只有定價12元或以下才有值博率, 上限15元定價沒有值博率的話, 那你可以以限價12元下單, 即是只有定價12元或以下的, 才可以分配股份給你;

2. 國際配售有別於公開發售, 並不需事先預付認購所需資金, 即是我想認購100萬股、每股限價1元的新股, 我並不需要事先預付100萬元的資金, 而是在截止認購後的1-2天, 承銷團會通知你中多少, 然後按實際獲分配的股份, 在上市前1-2天付清就可以, 例如我如果只獲分配20萬股, 那我只需要在上市前的1-2天付淸20萬元就可以;

3. 也因為國際配售不需事先預付資金, 所以很多時候機構投資者為了加大獲分配的機會, 也會為承銷團造勢, 會下一張Inflated order, 然後私下告知承銷團其real demand, 例如基金A只想最多獲分配100萬股, 但見到該新股反應熱烈, 一般都不會全數獲分配, 所以他們會下一張1000萬股 (inflated order) 的單, 然後告知其實際只想獲分配最多100萬股(real demand);

4. 國際配售的分配並沒有任何準則可言, 例如基金A 認購1億股, 基金B認購1千萬股, 並不是說基金A會獲分配的股數一定高於基金B, 結果可能是這隻醫藥新股願意分配多些貨給主力醫藥股的長線基金, 所以基金B符合他們的要求, 會獲分配500萬股; 而基金A是出名炒短線的對沖基金, 最終一股都不獲分配。其次能否獲分配也要看關係, 例如和該新股的大股東、管理層關係良好的, 又或者是保薦人的友好基金, 也較大機會獲得分配。至於具備專業投資者資格的散戶, 熱門新股基本上是很難獲得分配, 小型新股獲分配的機會較高, 但也因為很難評估可以獲分配多少, 所以風險其實比參與公開認購高得多, 正是必升新股你捧蛋居多, 冷門新股就可能中得一褲都係, 禍福難料。

上面新股的一些基本知識、經驗是針對少參與打新的朋友,給大家一個簡介。接著說說今星期兩隻熱門新股:建業新生活及沛嘉, 雖未開始招股, 但已萬眾期待。

我先說說預計星期一開始招股的建業新生活。保薦人是法巴, 其近年保薦新股表現如下:



中長線而言, 表現不差, 但上市初期大都表現不濟或破底, 所以建業新生活雖說屬於近期熱門的物管板塊, 只是還是要看估值及最重要的......傳聞高瓴會做基石投資者,並認購7500萬美元,如果真有其事, 我打算蹭熱度參與一下;如傳聞不實, 那可能不認購了。

估值方面, 招股範圍相當於2020年預期PE 16-21倍, 以上限計, 其實和已上市的二、三線物管股相若,吸引力一般。等候建業新生活明天公佈招股書後,我再跟進一下。

至於稱得上萬眾期待的沛嘉,預期星期二開始招股, 有大摩保薦及高瓴是上市前主要股東之一, 基本上如果估值不是太過份高的話, 我自己覺得風險有限, 考慮大注認購。 傳聞是次集資額是3億美元, 上市後市值大約100億港元, 如果屬實的話,  上市後具備不俗的上升空間, 主要對標股份是啟明 (02500), 啟明是行業龍頭, 而沛嘉是第三。

目前因為未公佈招股詳情及招股書, 所以只能暫且寫到此, 等候建業新生活及沛嘉公佈招股詳情後,我再分享自己的認購策略。

最後要重申的是每人的風險胃納不同, 所以我自己覺得屬於低風險的, 在其他人眼中可能是中高風險, 故此大家在作出認購決定前, 要自己衡量風險, 不要盲目跟從。

註:本文撰寫於2020年5月3日,首發於Patreon “偉哥投資手札”。

2020年5月3日 星期日

轉戰Patreon


考慮了一段時間,我終於決定轉戰Patreon,也趁長假期期間在Patreon開設了新的平台:




https://www.patreon.com/hkstockinvestment


轉戰Patreon的好處有三:

1. 我會收到訂閱者(Patrons)的每月贊助費用;

2. 過往blogger文章免費任看,瀏覽者眾,但我實在不清楚當中有多少讀者是真心認同我的文章及分析;而現在轉去Patreon,我很快就會知道我的文章是否真的有知音、有價值,有沒有必要繼續寫下去;

3. Blogger作為一個免費平台,功能可以應付一般需求,但並不完善,而Patreon可以提供更全面的功能及應用。


有好處,當然也有弊處。從一個免費的平台,轉戰收費平台,預料將會流失極大量的讀者群。目前這網誌登記的追蹤者有660名,而實際上每月活躍的讀者人數有數千名的,每月瀏覽次數約80萬次,應是香港最多讀者瀏覽的財經網誌。轉去Patreon,估計將會有大量的網友會離我而去,始終網絡世界是很現實的,免費的網誌就一看無妨,好的文章就贊一贊,不順眼的還可以嘲笑幾句,要付費?  謝謝,但不了。

我預計可能只有少量的網友會繼續在Patreon支持我......所以以後我花在與網友互動、討論的時間有機會大幅減少,但同時可以騰出更多時間寫文。

那是否代表我將會關閉“偉哥投資手札”這個Blog?  不是的。我會用數星期時間慢慢過渡至Patreon:

1. 首階段是文章會優先在Patreon 發表,然後部份文章會延遲數天在Blogger發表,而兩邊都會盡量提供即時的買賣分享及留言討論;

2. 次階段是文章優先在Patreon發表,然後部份文章會延遲數天在Blogger發表,但Blogger這平台將會關閉留言功能,即是日後我只會在Patreon分享我的即時買賣及與Patrons討論、解答他們的問題,Blogger平台將會成為Read Only。

那萬一Patreon 支持者寥寥無幾,是否會回流Blogger? 也不會了,作出這個決定已沒有回頭路,最終或許就此告別.....

最後,向將受影響的網友們衷心致歉,並感謝過往的支持、鼓勵。