置頂文章

置頂文章: 我的交易日誌 (五)

這個專欄的留言區將會用作記錄我自己交易的專區,以後有什麼即市交易都會首先在這裡更新,作為自己一個完整的交易紀錄。 因為目前我的網誌已暫停留言功能,所以很抱歉有時未必可以與大家詳談買賣原因,很抱歉。 之前兩個交易日誌的連結: 我的交易日誌 我的交易日誌 (二) 我的交易日誌 (三)...

2021年9月24日 星期五

中海石油化學 (03983) - 化肥股的價值之選?

近月化肥股普遍走勢不俗, 當中的明星股肯定是中國心連心 (01866), 短短一個月升了70%。市場追逐的是板塊中的增長股中國心連心, 我逆其道而行, 買入的是板塊中的價值之選中海石油化學。

化肥價值之選的中海石油化學與著重增長的中國心連心有什麼分別?

最近5年收入的變化

中國心連心最近5年呈顯著增長:




中海石油化學最近5年收入緩慢增長:


5年前中國心連心的收入比中海石油化學少33%, 但今年上半年中國心連心的收入已比中海石油化學超出24%, 可以看到中國心連心的強勁增長。強勁增長的背後是龐大的資本開支, 我們可以看看兩間公司的資本開支及自由現金流的差別:

 自由現金流量 (= 營業現金流量資本支出)

中國心連心因每年不斷擴張而產生龐大資本開支, 故此連續5年自由現金流都是負, 結果是負債每年上升, 目前淨有息負債89億人民幣, 負債比率高達124%。


中海石油化學則維持有限度擴張, 故此資本開支少, 每年錄得強勁自由現金流, 目前帳面持有淨現金超過80億人民幣, 相當於每股淨現金2.1港元。


券商預計中國心連心今年全年純利將大增至12億人民幣, 現價預期市盈率約5.5倍; 中海石油化學今年上半年核心盈利約8.7億人民幣, 暫時未找到券商的報告, 只見到有報導指花旗預期中海石油化學下半年核心盈將優於上半年, 以此推算中海石油化學全年核心純利有望高達17億人民幣, 現價預期市盈率約5.7倍。

派息方面, 中國心連心過往數年派息比率約30%, 而中海石油化學是50%, 故此中國心連心預期股息率約4.5%, 中海石油化學預期股息率是9%。

看過券商報告及坊間的分析, 指中國心連心是用煤製尿素, 其產業鏈具備成本優勢; 至於中海石油化學是用天然氣製尿素, 而天然氣供應來自母公司中海油, 價格也具備優勢。

本集團與中海石油(中國)有限公司訂立了五項天然氣銷售和購買合同,概述如 下:
 (1) 本公司與中海石油(中國)有限公司於2003年7月28日訂立的《東方1-1海上氣田 天然氣銷售和購買合同》,據此,中海石油(中國)有限公司已經承諾向本公司 供應天然氣以供富島二期尿素裝置之用,價格按季參考前季普氏原油市場快 報所報的四種主要原油價格予以調整。此合同天然氣供應期限為20年,從 2003年10月1日開始,至2023年9月30日止。 
(2) 中海建滔與中海石油(中國)有限公司於2005年3月10日訂立的《東方1-1海上氣 田天然氣銷售和購買合同》,據此,中海石油(中國)有限公司已經承諾向中海 建滔供應天然氣以供海南一期甲醇裝置之用,價格按月參考前月普氏原油市 場快報所報的四種主要原油價格予以調整。此合同天然氣供應期限為20年, 從2006年10月16日開始,至2026年10月15日止。

數據來源自芝商所

注:HH代表美國亨利港天然氣價格;TTF:擁有權轉讓中心(荷蘭);NBP:國家平衡點(英國);和JKM:普氏日韓指數。


從上圖可以看到近年天然氣價格升幅顯著高於原油價格, 故此中海油參考原油價格供應天然氣予中海石油化工,  在目前天然氣大升的情況下, 對中海石油化工有利。

作為周期股, 中海石油化工及中國心連心的盈利及股價波動大, 而目前尿素價格處於歷史高位, 難以預期高價可以維持多久時間。大家有興趣可以參考下列文章及附件的券商報告。

引伸閱讀:

尿素创历史新高,国内化肥价格全线上涨,发生了什么? 


(原文9月15日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦


2021年9月17日 星期五

戒急用忍

如果天文台預期將會出現海嘯, 大家也為此做好準備, 是否代表海嘯不會造成傷亡、損失?

恒大爆煲是市場一早預期了, 相關板塊也連日大跌, 但是否代表當恒大真的爆煲之時, 市場不會有震盪? 

目前市況實在難以看好。不說內房、物管這些直接受影響的板塊, 就算其它目前走勢當算不錯的, 例如新能源股及周期股, 也暫時眼看手不動。新能源股誠如我之前所說, 估值已高, 目前不是高追的時機, 靜候回調; 周期股炒的是商品價格節節上升, 但最擔心的是美國加息, 一加息可能震冧周期股。國內近期的經濟數據很差, 負財富效應顯現, 消費意欲低, 反映中國經濟是外強中乾。

個別估值很殘的物管、教育股, 因為要貫徹分散投資關係, 目前也不敢再提升這些板塊的持股比重.....看看昨天的濠賭股, 過度重倉某一板塊的風險實在太高, 誰知道明天會否又有新政策出台, 整個板塊一鑊熟?

現在靜候恒大停牌、召開債權人會議, 商討削債、重組方案, 我自己估計恒大表內、表外債可能合共高達2.5萬億人民幣, 債權人或許要同意削債85%的方案,如此巨額的財富瞬間蒸發, 難料會否出現骨牌效應。

市場最大的炸彈終於要引爆, 不知會否導致系統性風險, 但基於避險心態, 今天都連環減持, 計及私有化要約股將收回的現金, 目前現金比重已高達50%, 希望可以安然渡過這一關。

2021年9月4日 星期六

嘉里物流 (00636) 中期業績後套利的邏輯


在之前文章 “跟進私有化/要約股近況”, 我曾這樣分析嘉里物流的套利機會:

假設買入1萬股嘉里物流@24.15元, 然後我預計可能有些機構投資者不會全部接受要約, 就當只有90%股份接受要約, 而順豐將收購51.8%, 即是接納度= 51.8% / 90% =57.5%。如果買入的1萬股嘉里物流股份全部接受要約, 會有5750股被順豐收走, 餘下4250股會退回, 那餘下這4250股股份股價值多少是最關鍵的。
買入1萬股@24.15元, 付出241500元 (不計手續費)
要約收走5750股 = 5750X26.08= 149960元 ( 不計手續費)
餘下4250股收到每股7.28元股息= 30940元
餘下4250股成本 = 241500 - 149960 - 30940 = 60600元= 每股14.26元。
以上述假設57.5%要約接納度來計算, 只要在要約完成後, 嘉里物流股價高於14.26元, 則現價買入嘉里物流就不用虧本。要留意的是在收購要約公佈前, 嘉里物流股價是18.8元, 如果按正常除淨特別股息7.28元後, 除淨後股價理論上只是11.52元; 其次嘉里物流去年核心盈利是18.28億元或每股1.01港元, 但在併購前的重組中, 原本持有的貨倉已被出售, 這業務於2020年為嘉里物流帶來4億多元的經營溢利, 少了這分部的收入後, 今年嘉里物流純利能否維持?


2021年9月1日 星期三

置頂文章: 我的交易日誌 (四)

這個專欄的留言區將會用作記錄我自己交易的專區,以後有什麼即市交易都會首先在這裡更新,作為自己一個完整的交易紀錄。

因為目前我的網誌已暫停留言功能,所以很抱歉有時未必可以與大家詳談買賣原因,很抱歉。

之前兩個交易日誌的連結:


我的交易日誌 (二)




聲明: 所有個人交易紀錄純屬分享及作為一個紀錄,並不構成投資、買賣建議或推薦。

增長確定的京東方精電 (00710)

京東方精電上半年收入增長69%至32億元, 純利增長423%至9500萬元, 每股純利12.9仙。現價市值54.4億元, 今年預期市盈率接近25倍, 為何市場願意給予京東方精電如此高估值?

大家有時間先看看下面這篇文章, 值得一看:

【觀察】今年以來股價大漲超2倍,京東方精電能否「扭轉乾坤」? 

在2020年, 京東方精電是國内車載面板市場份額第一(超過30%)以及位列全球前三大汽車顯示屏供應商的企業, 而隨著車載顯示屏, 尤其是大尺寸的顯示屏越來越普及, 京東方精電是水漲船高, 目前TFT 模組及觸控屏顯示模組銷售所得的收益佔集團期內總收益 81%。