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置頂文章: 我的交易日誌 (四)

這個專欄的留言區將會用作記錄我自己交易的專區,以後有什麼即市交易都會首先在這裡更新,作為自己一個完整的交易紀錄。 因為目前我的網誌已暫停留言功能,所以很抱歉有時未必可以與大家詳談買賣原因,很抱歉。 之前兩個交易日誌的連結: 我的交易日誌 我的交易日誌 (二) 我的交易日誌 (三)...

2010年6月30日 星期三

富貴險中求 - 今日想撈貨, 可惜便宜貨不多

先買回之前沽出的1/5 684@2.76, 候低再買。

收市前一刻, 684另一買盤@2.71都做到。

買入184@3.65。

另外, 174今早停牌, 應有好消息公佈, 有貨的應該可以等收錢。

2010年6月29日 星期二

靚爆燈 - 亞倫國際 (0684)

亞倫國際(0684)今日公佈截至10年3月底止的全年業績,茲摘要如下:

- 營業額微跌3%至18.2億元 (2009年: 18.7億元)

- 純利大增77%至189,608,000港元(2009年:106,938,000港元)

- 每股基本盈利為56.5港仙(2009年:31.9港仙)

- 派未期息每股18港仙(2009年:12港仙),全年派息每股23港仙(2009年:14港仙)

- 毛利率20.6% (2009年: 15.8%), 純利率10.4% (2009年:5.7%)

- 持有淨現金4.74億元 (2009年: 3.16億元), 相當於每股淨現金1.41元(2009年: 0.94元)

這份業績是出乎意料之外的好,相信很多人都估計不到,尤其是管理層先前曾擔心商品價格快速攀升,集團恐怕不能將該成本增加轉嫁給客戶,因而預計產品毛利率將下跌。但事實是下半年集團的產品毛利率不只沒有下跌,反而由19.4%上升至21.9%,以致全年的毛利率上升至20.6%。

儘管業績非常優異,但管理層仍"例牌"發放利淡言論,包括:

1. 若干歐盟國家爆發主權債務危機,導致歐洲緊縮財政及縮減政府開支。這繼而或會導致歐洲市場之消費情緒惡化及消費疲弱,對佔集團逾50%之銷售營業額的歐洲市場有負面影響;

2. 歐元大幅貶值雖然對集團之銷售額並無直接影響(因集團之銷售以美元開具發票),然而歐元疲軟勢必會影響歐洲客戶之購買決定;

3. 商品及原材料價格急劇攀升,對集團產品的毛利率將有嚴重影響;

4. 其它不利因素尚有: 中國人民幣升值、勞工短缺、勞工成本及經營成本上升,以至原材料(尤其是電子元件)短缺或製造週期延長等問題;

5. 由於將在中國廣東省惠州市開始運作新廠,因此2010/2011年之資本開支預算急劇增至約1.5億港元,會令明年的廠房、機器等折舊增加。

可能是唯一利好的消息: 隨著2010年年初以來銷售營業額反彈,本集團之現有製造產能倍感壓力,因此,本集團重啟計劃,擬於2010年年底前開始運作惠州市新廠。

看完這些利淡言論,大家可能會非常擔心集團明年的業績將無以為繼,今年的佳績可能只是曇花一現,因此明天一開市將沽貨套利。我不想去改變大家的決定,只想大家在沽貨前先去看看此公司過去兩年的業績報告,然後再作決定。過去兩三年我都有留意該公司,但一直懼於該公司管理層的"慣性"利淡言論而不敢在股價處於低位時大量買入,只曾作短炒, 直至09年的全年業績後,我才狠下心大量入貨作中長線投資,而公司亦沒有令我失望,持貨至今的回報非常可觀。我的經驗是: 很多公司都喜歡報喜不報憂,但該公司管理層恰好相反,喜歡將利淡因素放大,但利好因素則簡略一提而已。

最後,我給予亞倫國際的半年目標價是3.3元(以除息後計)。

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引伸閱讀: 績優股業績回顧與前瞻系列 (3) - 亞倫國際 (0684)

今日買賣 (29/06/10)

今早大市下跌200多點, 不少股份都現沽壓, 自己亦趁機補貨, 買入:

2128@2.46

531@1.08

118@0.565 (平均價)

之前趁高套現不少資金, 所以現在又彈藥充足, 可以盡情在跌市買貨。

2010年6月28日 星期一

從錯誤中學習 - 鷹美國際的教訓

鷹美國際(2368)今午公佈了一份慘不忍睹的成績表, 以致股價大跌26%收市。大家或許會奇怪為何盈利只下跌8.7%, 但股價郤下跌26%之多, 市場是否反應過敏? 我自己覺得市場這次並沒有錯, 大家可以做一個簡單的計算, 對比全年業績及上半年業績, 從而計算下半年的營業額、毛利、毛利率、純利、純利率等, 就會知道市場的反應為何會如此之大。

在漫漫的投資路上, 錯誤肯定是少不了的, 但我們要從錯誤中學習, 汲取教訓, 以免重蹈覆轍。今日自己精神狀態很差, 所以很難有條理地組織論點, 因此簡單一些, 想到什麼就寫什麼:

1. 鷹美國際的行政總裁在公佈業績前兩個月多番減持, 我自己亦將之視作重大利淡因素, 但可惜基於該公司往績良好, 所以即使預計下半年業績會稍遜, 亦繼續持有一半持股等業績, 絕對想不到業績會如此之差。從中汲取的教訓是: 公司內幕人士(即大股東、董事等)的買賣一定要留意, 而且要給予重視, 視作買賣的重要參考。我習慣每日下午五時後, 都到港交所網站(http://sdinotice.hkex.com.hk/di/NSSrchMethod.aspx?src=MAIN&lang=ZH&in=1)看看當日的權益披露, 以了解每間公司的內幕人士買賣情況。

2. 如果預先炒業績的話, 其實應該在有不俗利潤時, 先行減持一部份套利, 以降低風險。這點自己其實做得不錯, 已於6月中減持一半鷹美國際@3.24套利, 所以即使今日下午於2.7再減持餘下一半, 整體而言, 損失不是太大, 每股只蝕0.15元左右。同樣地, 亞倫國際將於明日公佈業績, 自己已於日前先行減持1/5持貨@2.63, 以降低風險。

3. 評估公司業績, 其實除了數字, 尚要留意公司管理層言論, 以決定是否繼續持有該股, 還是要止蝕。數字上, 2368下半年的經營狀況很差; 同樣地, 公司管理層的言論也對未來幾年的業績有所保留:

基於廠房建築期間需投放大量資金,因而對未來幾年集團之現金流有一定影響,而正式投產後,廠房、機器等折舊計提開始後增加製造成本,將對盈利構成一定壓力。
(引用自業績報告的"業務展望"一節)


4. 再想想自己之前為何要買入鷹美國際? 我自己就是想博業績佳, 從而估值可以上調, 但公佈了的業績差強人意, 兼且管理層已明言未來數年資本開支大, 對盈利有壓力, 那自己還有沒有理由繼續持有該股? 因為蝕錢所以不想沽出絕對不是一個正確的持貨的理由, 所以今日下午不理股價已大跌, 毅然以2.7沽出止蝕。

5. 分散投資是很重要的。自己的股票組合內經常有約20隻不同的股票, 而單一股票所佔比率通常不會超過10%, 以分散風險, 所以單一股票的大升大跌其實對組合的影響不會太大, 只有組合內大部份股票的整體升跌才最重要。

投資過程中, 錯誤、失敗的經驗肯定會有的, 亦是痛苦但珍貴的經驗, 只有從中學習、改善, 才能令自己更上一層樓。

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引伸閱讀: 績優股業績回顧與前瞻系列 (2) - 鷹美國際 (2368)

慘不忍睹 - 鷹美國際 (2368)

難怪公司行政總裁在業績期前多番減持!

這次事件說明內幕人士的買賣, 真的有重大參考價值, 要非常重視。

有貨的, 只有忍痛止蝕。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100628/LTN20100628154_C.pdf

2010年6月27日 星期日

周末隨筆

周末, 理應是悠悠閒閒的, 可惜一個世界盃, 令周末也要日夜顛倒, 更何況是大戰當前!

這個晚上註定又是一個徹夜無眠的日子, 期待的心情令自己很難集中精神去寫一篇"似樣"的文章, 倒不如不寫, 唯一想說的是下星期一及二, 將有兩隻先前推介的績優股公佈業績, 包括鷹美國際(2368)及亞倫國際(0684), 兩隻股價在出業績前都已有顯著升幅, 尤其是亞倫國際, 更已升至歷史高位收市, 反映不少投資者偷步入市, 等候佳績。如果手上貨多者, 我會建議於業績前先行減持1/3或1/4的持貨, 降低風險; 貨不是太多的話, 就不變應萬變, 等候業績; 沒貨在手者, 就建議不要高追, 等出業績後再檢討是否值得追貨。

如果和往年一樣的話, 鷹美國際應於星期一中午公佈業績, 而亞倫國際應於星期二晚上才出業績, 到時我會盡快刊出業績短評, 敬請留意。

2010年6月25日 星期五

最新買賣

最近兩日, 又有買有賣, 買的少, 賣的多。

沽出:

1/3 552@3.85 (已清貨)
1/5 684@2.63

買入:

687@1.18

659@14.16

沽出684不是睇淡其業績, 而是做好風險管理, 趁高減持少少手上貨多的股份。

552之前買入完全是因為其估值便宜, 有不俗反彈空間, 所以買入3注貨博反彈。如果計入已收的股息, 平均回報超過一成, 以一隻小波幅的股而言, 回報不俗。如果此股之後回落至3.5以下,會再候低收集。

至於687,昨日已有簡短分析, 自己覺得此股現價上升空間遠多於下跌空間, 值博率高, 所以會逢低吸納。

659上次15.1沽左注貨, 今日趁低補返。這股目前可以用部份貨來炒上落用, 直至下次業績期之前。

2010年6月24日 星期四

強勁的資產負債表 - 泰昇集團 (0687)

泰昇集團 (0687) 今早公佈截至2010年3月底止的全年業績, 錄得純利2.71億元,按年倒退21.71%,每股盈利32.34仙,末期息倍增至3仙,全年共派4.5仙。

今年盈利下跌, 主要由於地基打椿業務的盈利由上年度的1.73億元大減至0.95億元所引致, 加上其它業務的盈利都輕微減少, 如果今年不是錄得投資物業公平值收益7千萬元而抵銷部份跌幅的話,盈利下跌幅度更大。

集團主要經營三大業務, 包括建築相關業務如地基打椿等、物業投資及管理、物業發展。

1. 建築相關業務
地基打椿業務錄得0.95億元盈利, 但比上年度大幅減少45%。集團預期今年建築相關業務將受惠於政府推出大量基建項目而取得較佳表現。

2. 物業發展
上海泰欣嘉園項目(集團佔80%權益)餘下未銷售發展面積預計值超過17億港元, 今年將繼續發售,根據過往兩年業務, 可以推斷該項目的經營溢利率平均達到5成, 即餘下17億港元的未銷售發展面積, 可能會為公司帶來約6.8億元的經營溢利。

天津海河河畔之市中心住宅發展項目泰悅豪庭(集團佔90%權益)由6幢30層大廈組成,總樓面面積約75,000平方米。所有大廈將於二零一零年七月時完成封頂,可能於年內第四季進行預售, 並應於明年入帳。

尚未發展的瀋陽項目(集團佔97%權益)地盤位於皇姑區,佔地面積約為41,340平方米,樓面面積約為165,000平方米。該項目現時處於規劃階段,擬定為一個優質住宅及商業發展項目。

3. 物業投資及管理

該業務於回顧年度之營業額達103,000,000港元,盈利貢獻淨額(不包括重估收益/虧損)維持穩定於4千萬港元。於回顧年度,本集團出售了13個愛都單位 (尚餘6個單位及33個車位),變現約760萬港元之收益。而主要收入來源天津國際大廈亦已於昨日公佈出售, 套現共5.16億港元, 主要投資物業目前只餘下上海華園大廈, 我相信亦將會出售套現, 可能出租回報不算吸引, 所以集團想集中資源於物業發展業務。


雖然泰昇集團剛公佈的業績不算理想, 但我認為此時的泰昇集團比往年更具投資價值, 全賴其強勁的資產負債表。截至3月底止, 集團的淨現金達到7.6億元,雖然難以確實知道此7.6億元的淨現金當中, 有多少是屬於少數股東權益, 但如果按少數股東權益佔集團總權益約35%的比例計算,該7.6億元的淨現金有約4.94億元是屬於集團股東。如果再加上昨日公佈出售天津國際大廈之46.6%權益而套現的5.16億元, 屬於集團股東的淨現金將達到10.1億元,相當於每股淨現金1.19元!! 此巨額資金相信除了用於加大物業發展的投資之外, 亦有機會派發特別股息予股東。

我自己覺得此老牌公司的價值目前明顯被市場低估, 可能由於集團一向比較低調, 不是太多的投資者熟識其業務及基本因素, 成交亦稀疏; 二來此股派息比率一向甚低, 無法獲取散戶的歡心。如果能夠在公關方面做些工作, 引起投資者、小型基金及分析員的注意, 並且提高派息比率的話, 相信其估值可以獲得顯著提高。

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因應讀者問, 加入集團過去5年綜合現金流量表。過去兩年, 集團錄得輕微淨現金流出, 但今年肯定會錄得淨現金流入。

2010年6月23日 星期三

"羸間廠、輸粒糖" - 順誠控股(0531)

順誠控股(0531)於2005年底上市, 是一家以美國為主要市場的台資傢俬產品製造商及批發商。其於05年底以2.75元上市,於2006年股價曾高見5.15元, 當年度其盈利高達8億港元, 但股價及盈利雙雙見頂, 隨後輾轉回落, 2009年度盈利只餘3.1億港元, 而股價更跌至1.1元左右, 盈利及股價較高峰期分別下跌約6成及8成, 大幅跑輸大市。

按我的選股法則, 照理不會挑選一間盈利接連倒退的公司, 但如果與其它客觀因素一併考慮, 其現價具長線投資價值。

先說往績, 許多新上市的公司的盈利往往於上市後1-2年見頂, 順誠控股亦然, 盈利於2006年見頂, 隨後逐年回落, 但幸好的是, 其核心盈利在最近幾年每年皆維持可觀的水平, 即使於2008年度帳面曾出現虧損, 但撇除帳面虧損, 核心盈利仍維持約3.1億港元。既然公司於08、09年金融海嘯爆發的最艱難時期, 核心盈利仍然維持可觀水平, 我們有理由相信, 在未來2,3年, 公司的核心盈利能力即使未能復蘇, 但最不濟亦應該可以維持目前水平, 即每股核心盈利約0.1元。



派息方面, 從過往紀錄看, 除07年度突然不派息外, 其餘4年皆保持派息, 從最低的5.43港仙, 到最高的9.69港仙 (諷刺的是, 該年正是近5年唯一一年出現帳面虧損的), 雖然有些飄忽, 但由於其持有大量淨現金, 所以我們相信其有能力、亦應該會維持一個合理的派息率, 甚至應該會提升目前的派息比率。

資產負債表方面, 順誠於05年上市後, 一直維持穩健的財政狀況, 現金水平連年增加, 截至2009年底止, 更持有淨現金17.3億港元, 相當於每股淨現金約0.57港元, 即現價($1.15)的一半左右, 一個非常高的水平。於過往幾年, 順誠曾多次作出收購或入股行動, 包括2006年收購Craftmaster、2007年入股Furniture Brands International、2008年收購Willis Gambier UK等, 這些收購/入股行動可以助其擴大市場佔有率及進入新的市場, 而基於其龐大的現金儲備, 我們相信這些併購行動將會陸續有來, 有助其業務的迅速發展。



以昨日收市價HK$1.15計, 順誠控股歷史市盈率11.2倍, 息率5厘, 以工業股而言, 估值不算特別吸引, 但若與其它因素一併考慮, 則現價具長線投資價值:

1. 持有淨現金每股0.57港元, 有力進行併購以加速業務發展及提升派息比率至較高水平;

2. 核心盈利已穩定下來, 個人相信未來幾年盈利會穩步上揚的機會遠較輾轉下跌的高, 具復蘇概念;

3. 目前以美國市場為主, 內銷市場尚待發展, 可能是未來盈利增長的重要來源, 亦可以分散單一市場風險。董事長於最近一篇訪問中透露, 中國內銷目前僅佔公司營業額的2%, 長遠而言希望中國內銷達到30-50%的較高比重;

4. 孟加拉新廠將於今年8月量產, 有助其抗衡人民幣升值及國內勞工成本急增問題。

順誠控股的中短線目標價上望1.5元; 長線而言,其盈利若恢復增長的話,市場肯定會以增長股待之, 估值會比目前高出許多, 股價倍升指日可待。

2010年6月22日 星期二

今早買入兩隻估值較低的工業股

大市急升後, 雖然大股或細股都普遍水漲船高, 但仍然有一些被遺忘了的細股, 不升反跌之餘, 基本因素亦甚佳, 具值博率, 當中包括順誠(0531)及德林國際 (1126), 平均成本價分別是1.09及0.48元。

有關德林國際的基本因素, 可以參考我之前一篇業績短評:

http://hkstockinvestment.blogspot.com/2010/04/1126.html


至於順誠(0531), 我會寫篇短評, 簡單分析其基本因素, 敬請留意。

2010年6月21日 星期一

今早又沽貨

今早大市炒人民幣升值而大升約400點, 但自己不認為此反彈浪尚有太多的反彈空間, 所以今日除了沽出部份下月的指數認購期權外, 亦再減持手上部份持股, 包括:

1/2 174@1.97
1/6 659@15.1
1/3 552@3.77

目前手上現金充裕, 但不會在現階段追貨, 除了個別即將出業績的公司, 如果業績理想的話會追貨。

2010年6月20日 星期日

為何俊仁喝采!!

我知道一牽涉政治話題, 可能令原本寂靜無聲的網誌會忽然之間熱鬧無比, 但仍然想藉自己的"地盤"表達對何俊仁、民主黨的支持, 希望大家如果持有異見的話, 就當此篇文不存在, 無謂爭拗。

何謂民主? 是否今天我堅持2017年一定有雙普選, 才叫支持民主, 才是正確? 任何人支持循序漸進的, 都是在出賣民主? 自以為站在"道德高地"的激進民主派, 你們有沒有想過香港有一大群沉默的民眾都希望民主有進步的一天, 而不是不斷提案、爭拗、否決, 日復一日, 年復一年, 停滯不前?

民主的要義是尊重不同意見的存在, 求同存異, 而不是非友即敵。可能很多民主派人仕會鄙視親中、建制派的議員, 但你可以否認其背後同樣有一大群有相同理念的民眾的支持嗎? 一個社會由許多不同信念、理念、思維的人組成, 你如果一定要強迫有不同意見的人支持你的想法, 不論你的想法是如何的"民主"也好, 哪是民主嗎?

今日, 何俊仁及不少溫和民主派被罵出賣民主、出賣港人, 但我想在此表達對他們無保留的支持。大家或者會持不同意見, 但誠如我之前所說,民主的要義是尊重不同意見的存在, 希望大家也尊重我的意見, 謝謝。

「如果有人認為民主只有一條路,就是一旦我提出用第二個方法爭取,便是出賣、便是背叛、便要給你送白旗,這便是極權社會!」 張文光


議會內各政黨相持不下,各有堅持,令○五政改方案無法通過,香港平白損失了五年時間,對大部分港人來說,他們沒有足夠的渠道表達自己的訴求,眼見政客爭持,民主卻仍然遙不可及!如今政改方案有望通過,縱使並非十全十美,但總算邁出艱辛的第一步,為香港人帶來一點希望。
信報社評 (2010年6月21日)


.....更重要的是,通過方案不等於放棄爭取真普選,不代表放棄廢除功能組別。正如民主黨及普選聯代表所言,他們的方案只是通向雙普選的中途站,不是終點。往下來他們將繼續爭取廢除功能組別,讓香港在二○一七及二○二○年落實雙普選。假若他們中途腳軟或三心兩意,選民也可以用選票教訓他們,令他們失去議席,失去影響力。香港市民的眼睛是雪亮的,誰在真正推動普選,誰在真正推動民主政制向前走,市民都看得一清二楚。跟任何方案或政策一樣,民主黨及普選聯的方案絕不是完美的,甚或不是最理想的方案。社會上有政團、民間團體、市民不同意及反對是正常不過的事。重要的是各方面要摒棄非友即敵的專斷態度,要避免胡亂扣他人帽子或肆意作人身攻擊。畢竟民主除了選舉投票外還要有尊重及包容,還要尊重他人的不同意見。
蘋果日報社評 (2010年6月21日)

2010年6月18日 星期五

奇盛(集團)(0174)的投機價值

前言

這篇文原本昨晚要寫, 以呼應我前兩篇網誌"最近買賣簡報"及"閒話家常", 可惜昨晚12時許本來只打算小睡片刻, 以便養足精神半夜看世界盃及邊看邊寫這篇網誌, 但一覺醒來已近天光,以致今晚再寫這篇網誌, 已予人事後孔明的感覺, 只不過今早以1.55元加碼買貨之後, 在車手網承諾要詳細一點談談我的想法, 所以今晚繼續寫出這篇遲來了一天的網誌。
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奇盛(集團)(0174)於6月14日停牌, 並於當晚公佈主要大股東已與獨立第三者簽訂無約束力的諒解備忘錄,可能出售合共3.07億股或69.02%股權,涉及建議代價4.74億元或每股1.542元。買方並確認,倘若進行全面收購的話,全購價將不會低於每股1.542元。除售股外,奇盛亦可能進行資產重組,除了於中國大陸之商用物業、若干投資證券及若干金額之現金外,公司所有資產將轉讓予一間新公司,然後這新公司所有股份,將以實物分派方式分派予奇盛股東。

於6月15日一復牌, 我即時投機性買入一注貨@1.61。當時第一個想法是如果賣盤成功的話, 奇盛的價值應該遠高於1.542這個價格, 想法有二:

1. 奇盛的資產淨值有6.36億元, 而市場上一個靚殼動輒3-5億元以上, 所以保守計, 當奇盛的"殼價"只值3億元, 加上其資產淨值6.36億元, 奇盛賣殼的價值最少有9.36億元, 即相當於每股2.1元, 故此我說以1.61買入價計算, 目標上望30%回報;

2. 另一個計法是比較合理但複雜的計法, 即按奇盛的通告, 將資產分兩部份計算, 一部份是其中國大陸之商用物業、若干投資證券及若干金額之現金, 已知相常於每股1.542元; 另一部份是公司的貿易業務(即經銷化工及金屬原料–電鍍原料、油漆及塗料化工產品及不銹鋼貿易)及剩餘的若干投資證券及若干金額之現金。這一部份的估值相當困難, 因為從該簡短的通告, 我們無從得知該"若干投資證券及若干金額之現金"是多少, 最多只可以嘗試計算貿易業務值多少。



從上圖可以看到, 貿易業務過去5年的盈利比較波動, 所以用任何一年的數據來計算估值都顯得不合理。我自己覺得用5年的平均數來計算估值會比較合理, 即以5年平均計算, 貿易業務每年的平均盈利約2800萬元。由於盈利的波動較大, 所以估值不會太高, 5倍市盈率已算合理, 即估值1.4億元, 相當於每股0.315元, 但這不包括"剩餘的若干投資證券及若干金額之現金", 因為通告沒有披露, 所以無從估計。

以此計算, 公司的保守總價值是1.542 + 0.315元 = 1.857元。如果公司只值這價, 到1.61元才買入, 上升空間彷似不多, 但大家不要忘記的是, 既然新股東買了這殼, 並依上市條例要向其餘小股東提出全面收購建議, 那他想不想小股東真的將所有股份轉讓給他, 然後完成私有化? 答案當然是"否", 正如大家有幾何會見到一些賣殼的公司在完成交易之後, 股價會低過新股東的買入成本, 亦即循例提出的全面收購價? 所以如果奇盛真的賣盤成功, 我有信心奇盛的股價在賣盤後肯定會比收購1.542元最少有5-10%的溢價, 若再加上貿易業務的保守估值每股0.315元, 則1.61元買入奇盛的值博率便高了許多。此外, 新股東買殼後, 通常又有一番搞作, 最常見的莫過於注入私人資產, 對股價有利, 而市場上不少的5倍股、10倍股皆由此而來。

以上只是我一廂情願的想法, 未必正確, 大家只可以用作參考, 不要當真。

2010年6月17日 星期四

最近買賣簡報

最近幾日, 大市雖然成交不足, 但恒指及國指皆錄得7連升, 很多股仔亦趁勢而起,大幅跑羸大市。

自己亦趁此機會, 減持一些貨, 提升現金比例, 以便等待可能出現的調整再撈貨。

最近幾日沽出以下股份:

全部825@6.7
全部1899@4.75
全部999@2.28
1/3 912@1.35
1/3 552@3.68
1/2 2368@3.24
1/6 647@0.295
1/6 659@14.04

買貨方面, 只投機性買了隻174@1.61, 博20-30%回報。

2010年6月15日 星期二

閒話家常

近幾日忙於看世界盃, 經常捱夜, 以致自己沒有足夠時間及精神去寫網誌, 請見諒。希望過多幾天, 自己的身體狀態調整後, 適應了作息時間, 可以恢復寫作的狀態。

有幾件瑣碎事想在此提一提:

1.中國聯塑 (2129) 認購反應冷淡, 如果不延遲上市的話, 應該很大機會下限定價, 自己覺得羸面很高。

2.自己持有的泰昇集團(0687)停牌, 牽涉一宗非常重大出售, 希望是好消息。與此同時, 公司將於6月23日公佈全年業績, 值得留意。

3.奇盛集團(0174)今日復牌大升, 事緣公司公佈主要大股東已與獨立第三者簽訂無約束力的諒解備忘錄,可能出售合共3.07億股或69.02%股權,涉及建議代價4.74億元或每股1.542元。買方並確認,倘若進行全面收購的話,全購價將不會低於每股1.542元。除售股外,奇盛亦可能進行資產重組,除了於中國大陸之商用物業、若干投資證券及若干金額之現金外,公司所有資產將轉讓予一間新公司,然後這新公司所有股份,將以實物分派方式分派予奇盛股東。即是說, 如果現在買進0174的話, 除了有機會可以每股1.542元售股予該獨立第三者 (收購方) 之外, 亦有資格獲派新公司的股份, 自己覺得兩者的總值肯定高於1.6元, 所以今日以1.61元投機性買入一注貨,希望有20-30%的回報。

4. 步入業績期, 將有多間公司陸續公佈業績, 自己覺得有部份可以留意, 包括昌明投資(1196) (6月18日), 先思行(0595) (6月21日), 廸生創建 (0113) (6月23日), 泰昇集團(0687) (6月23日), 大昌集團(0088) (6月24日), 鷹美國際 (2368) (6月28日), 德永佳集團(0321) (6月28日), 葉氏化工 (0408) (6月29日), 興利集團(0114) (7月2日), 鴻興印刷(0450) (7月14日)等。

2010年6月10日 星期四

小注認購中國聯塑(2128), 博中下限定價

近排多隻新股遇冷鋒, 包括金風科技(2208)極可能公開認購不足額, 世達科技 (1282) 及中國聯塑(2128)的反應亦非常冷淡, 投資者有鑑於市況淡靜, 普遍對新股興趣不大。

在簡單研究過中國聯塑的招股書及相關新聞後, 自己決定小注現金認購中國聯塑3萬股, 博招股反應冷淡, 因而中下限定價, 值博率應該頗高。按保薦人摩根大通預測, 中國聯塑2010年盈利可望提高至11.4億元人民幣, 相當於每股盈利0.43港元, 以招股價2.6-3.5港元計算, 2010年預期市盈率介乎6.04-8.14倍, 如果以中下限定價的話, 以其行業龍頭來計, 值博率是相當高。

鑑於招股反應冷淡, 加上摩根大通的盈利預期亦有可能落空以及今明兩年未必可以維持09年的高毛利率, 所以只會以小注現金認購, 博20%回報。


摩通預測聯塑今年度盈利逾11億增長78%
2010-05-31 11:55:41 來源: 網易財經

市場消息透露,中國最大塑料管道生產商聯塑擬於短期內招股集資逾23.4億元。據保薦人摩根大通的報告估計,聯塑今年度盈利逾11億元人民幣(下同),增長78%。

摩通指,聯塑2009年度營業額及盈利分別53億及6.4億元,增長47%及380%,摩通估計,該公司今年度營業額及盈利可望提高56%及78% 至83億及11.4億元;毛利率由去年23%升至25%;盈利率由12%升至14%。聯塑生產成本中90%是原材料。

聯塑總部在順德,主要生產給水管、排水管、電力通信管及燃氣管等7大類,上述產品佔去年銷售額超過94%。公司去年底總產能達66.2萬噸,廣東廠房共佔總產能59%。

2010年6月9日 星期三

用400元去增加欣賞球賽的樂趣

世界杯就快開鑼, 我相信很多球迷好像我一樣, 懷著興奮的心情等待世界杯開鑼。

我一向是阿根庭的擁躉, 但我對肥馬的執教能力有所懷疑, 所以不認為其有機會奪冠。相反, 今屆的荷蘭在外圍賽已顯示其超強實力, 是爭標大熱之一, 我自己亦看好。

神射手方面, 西班牙分組賽的對手太弱, 有機會讓其表演"入球騷", 所以主力射手韋拿肯定要捧; 另外愛隊阿根庭的兩名射手希古恩及迪維斯狀態亦不差, 有機爆冷。

至於我如何用400元去增加欣賞球賽的樂趣, 就靠你們自己領會啦, 不在此詳述, 以免教壞小朋友。

一條問題: 假如內地房價跌三成.........

在看問題之前, 先看看今天一宗新聞:

內銀壓力測試 可承受房價跌三成

中央冷卻樓市,對銀行的影響究竟有多大?《中國證券報》引述一份房貸壓力測試的內部報告指,銀行壓力測試分為三種不同的壓力環境進行,分別為:利率上升 27個基點及房價跌一成;利率上升54個基點及房價下跌兩成;及利率上升108個基點及房價下挫三成。

報道引述銀行風險控制部門消息指,在輕度和中度的測試環境下,房價和利率的變動對銀行房地產貸款的品質影響不大,但在重度壓力環境中,個別銀行的貸款不良率雖出現較大幅度的上升,但多數銀行信貸品質惡化程度並未超過警戒水準,仍屬可以控制的範圍之內。

報道指出,民行(01988)對房價下跌的承受力約達四成;工行(01398)及建行(00939)對房價下跌容忍度約35%;交行 (03328)及中行(03988)的承受力則約為三成。但報道引述專家指,是次報告並未包含對整體宏觀經濟的判斷,在一定程度上降低了壓力測試的真實性和可信性,結果偏向樂觀。

另外,報道引述中國社科院結構金融研究室主任副研究員殷劍鋒表示,房貸壓力測試結果不良率屬於正常水平,但不能將銀行對房價下跌的承受能力視為政府調控的目標。

而對外經濟貿易大學金融學院院長丁志傑則指出,以測試結果來看,未來政府調控措施仍會繼續,並預期短期內出現房地產成交量下跌、新增房貸規模萎縮、銀行主營業務利潤下降等情況,但相信這些情況均會在銀行的可承受範圍之內。

2010年6月8日 12: 05


問題: 假如內地房地產市場真的於一年內跌價3成,並於低位持續徘徊2-3年,你覺得內房股或是內銀股所受的衝擊/傷害會較大?


這條問題或者大家沒有興趣在這裡答, 但我很希望大家會認真的思考這問題, 尤其是手上已持有內銀股或內房股或更多的是, 兩者都持有的。

坦白講, 以前讀書時都有讀過money and banking, 但由於對這科興趣不大, 所以讀完之後, 已極速洗腦, 以致現在除了比較PE, PB等門面數據外, 已不知如何去分析銀行業。

大家如果有興趣去深入思考這問題的話, 或者可以再參考以下數據:

"在个人住房贷款中,截至2009年末,11家上市银行个人住房贷款余额接近3.52万亿元,较上一年增加1.09万亿元。

從上市银行对于房地产行业的贷款和个人住房贷款汇总可知,截至2009年末,11家银行的总房贷规模达到了5.08万亿元。其中,房地产行业的贷款约占3成,个人住房贷款约占7成。

另据统计,截至2009年末,11家上市银行的贷款总额为21.00万亿元,这意味着,房贷占11家上市银行总贷款额的24.20%,举足轻重。"

http://bank.emt7.com/jiansheyinhang/3592.aspx



97金融風暴後, 香港樓價急挫, 之後數年無數香港人淪為負資產, 該段時間究竟銀行股, 還是地產股所受到的衝擊較大? 那時自己剛踏足股市, 經常炒賣細價股、窩輪居多, 對此已無印象, 或者如果有經歷過該段時期的資深股民, 可以分享下當時情況, 有助大家鑑古而知今。 另外, 分析此問題, 不只是分析樓價下挫對銀行業的直接影響, 更要分析樓價下跌對整體經濟、社會的影響及其對銀行業所帶來的延伸效應。

這條問題已困惑我一段時間, 尤其是見到大行、財演往往推介買內銀股, 理由是內銀股估值平、風險低、增長高、前景好, 究竟實情是否如此?

2010年6月8日 星期二

何時撈駿威汽車(0203)?

今早駿威汽車一復牌即裂口大升, 以反映廣汽將駿威汽車的私有化作價提高25%。自己趁早上大升良機, 全數沽出手上所持的駿威汽車, 沽貨平均價3.94元, 接近摸頂沽出。(本人的即市買賣, 請瀏覽車手網)

為什麼自己會選擇趁高沽出, 而不是繼續持有? 或者我們又可以為駿威汽車計計數。

假設駿威汽車私有化成功, 所有小股東得以以1股駿威汽車換0.474026股廣汽H股, 則62%的駿威汽車股份(小股東總持股量) 將轉換成廣汽股數 = 7,518,698,534股 (駿威總股數) X 62% X 0.474026 = 22.1億股廣汽H股。

廣汽總股數 = 39.35億原內資股 + 22.1億新H股 = 61.45億股。

於駿威私有化後, 廣汽2010年預測盈利 (RMB) = 24億 (駿威2010年預期盈利) X 62% + 37.6億
= 52.48億

廣汽2010年預期每股盈利 = 52.48億 / 61.45億股 = 0.854 RMB = HKD 0.973

東風汽車現價2010年預期市盈率約8.6倍, 由於廣汽的規模及盈利皆不及東風汽車, 所以以保守計, 廣汽的估值應比東風汽車有所折讓, 我自己覺得2010年預期市盈率7.5倍會較為合理, 7倍市盈率就值博率非常高。

以7倍預期市盈率計算, 廣汽的股價 = $0.973 X 7 = $6.81。

由於1股駿威汽車 = 0.474026股廣汽, 所以當廣汽的股價是$6.81, 駿威汽車的股價是3.23元。

如果駿威汽車跌到3.23元的話, 即相當於廣汽的估值去到7倍的預期市盈率, 撈底的值博率非常高, 我自己會非常樂意再持有駿威汽車, 長短皆宜。

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* 利益申報:本人目前沒有持有0203。

再跟進駿威汽車私有化方案

先前曾於6月3日出文分析駿威汽車私有化方案, 指1股駿威汽車換0.378610股廣汽H股是非常不合理。

http://hkstockinvestment.blogspot.com/2010/06/blog-post_03.html

駿威汽車於昨日停牌, 並於今日公佈駿威汽車私有化新作價, 由原定的1股換0.378610股, 大升25%至1換0.474026股廣汽H股, 比我所計算的合理換股比率1換 0.4545股更高, 反映廣汽集團對此次駿威私有化及廣汽介紹上市是志在必得。

此次大幅提升作價, 反映之前的定價是非常不合理, 駿威汽車股價亦因此大跌, 主要原因是投資者用脚投票反映其不滿, 並不是市場在怕甚麼。

經提價後, 我會支持駿威汽車是次私有化方案。

業績短評 - I T Ltd. (0999)

I.T(00999)公布截至2010年2月28日止全年業績,盈利大增5.17倍至2.63億元,派末期息10.5仙,派息比率達 46%。若撇除一名業務夥伴提供的一次性激勵性質收入1,320萬元,及商譽減值420萬元,I.T經調整純利為2.537億,較上年度按相同基準計算的純利上升 1.48倍。

公司盈利創新高,主席兼行政總裁沈嘉偉對零售前景感樂觀。今年首季銷售表現理想,3-4月本港同店銷售有雙位數增長;內地、台灣及澳門同店銷售亦有近雙位數升幅。

上年度盈利創新高, 主要由於期內收入增加9.6%至29.96億元的歷史新高, 以及2009年9月起下半財年消費市道好轉,公司於香港及內地折扣優惠減少,令毛利率上升1.7個百分點至60.7%。


於業績公佈後翌日, I.T開市即大升, 一度高見$2.3的兩年新高, 收市$2.11。於之後兩日, 由於有龐大的獲利沽盤及大市下挫, I.T連續兩日回落, 曾經低見$1.78, 收報$1.87,業績後的升幅已消弭近半。自己於股價回調之時, 於$1.98及$1.88兩度買入, 持貨平均成本$1.93。買入原因如下:

1. 以買入平均價$1.93計算, 歷史市盈率8.5倍(以核心盈利計算), 息率5.4厘。此估值與其它中港兩地的零售股比較, 估值相當低, 具有上升空間;

2. 公司持有淨現金5.4億元, 相當於每股淨現金0.46元, 財政相當穩健;

3. 公司透露首季銷售表現理想, 同店銷售有約雙位數的增長, 似乎增長勢頭將持續, 今年盈利有望繼續上揚;

4. 近來歐元持續大跌, 有助降低其從歐洲採購商品的成本, 毛利率有機會提升。

自己給予I.T的保守估值是10倍PE左右, 目標價是10倍PE + $0.105的股息, 即
$2.3。



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* 利益申報:本人目前持有999, 故上述內容可能有偏頗之處, 請讀者閱後自行過濾、分析。

2010年6月6日 星期日

績優股業績回顧與前瞻系列 - 後記

寫了5篇的績優股系列, 不知大家有沒有發現我所介紹的5隻股有什麼共通點?

我自己選擇績優股, 會考慮以下因素:

1. 往績

我所指的往績, 並不是單指上一份業績, 而是之前3-5年的業績。我選的5間公司, 大部份在過去3-5年, 持績錄得可觀盈利, 有些甚至年年錄得合理增長, 成績令人滿意。

如果大家喜歡看球類賽事的話, 可能會聽過一句話: "Form is temporary, Class is permanent"。這句說話通常用來形容一些球員/球隊即是遇上短賽的低潮, 但其級數是實實在在的, 當一渡過低潮, 即能恢復以往的水準、級數。這句話和我說的往績有何關連? 我想帶出的觀點是當一間公司, 如果在過往3-5年, 不論宏觀經濟好壞,每年都能錄得可觀盈利、甚至每年盈利都有合理增長, 兼且在管理層沒有重大變更的情況下, 其將來繼續交出優異成績表的機會是較高的; 即使偶有失手, 之後亦有較高機會可以重返正軌, 有翻身機會。背後道理是同一管理層既然在過往幾年, 不論經濟好壞都能夠令公司獲得可觀利潤, 已証明其級數是非常高的,那麼我們如果預期其未來幾年繼續表現優異, 帶領公司取得佳績也是非常合理的。

2. 派息


派息與否是我選股的另一重大因素。大家有時見到一些公司公佈佳績, 但第二天股價也不見大升, 只是象徵式升一升; 但有些股票, 你覺得盈利只是一般, 但第二天股價却大升, 為什麼? 最大原因可能在於派息的分別, 派息的多少真的會影響股價的表現。

教科書經常說, 高增長公司派息少或不派息, 因為其覺得將錢繼續投資於公司比派給股東的回報更佳;只有低增長公司的派息比率才會高, 因為公司盈利增長低, 所以將盈利派給股東, 由股東去投資的潛在回報可能更高。事實是否真的如此? 我不否認有很多時候都是如此, 正如941, 700這些公司, 早幾年盈利增長高, 真的甚少派息或派息比率很低, 直至近年派息比率才提高, 但增長已放緩。但反轉來說, 不派息/派息比率低的公司, 是否一定高增長? 派息比率高的公司, 是否一定低增長? 又或者某些公司, 可能每年盈利都高增長, 兼且現金非常充裕, 但就不肯派息, 這些公司的股票你會不會買?

每間公司的情況都不同, 不能一概而論, 要逐間去分析,但當有些公司的盈利可以維持合理增長, 兼且財政充裕, 派息比率不低, 這些公司我通常願意買入作中長線持有, 正如我之前所分析的5間公司一樣。

3. 資產負債表
資產負債表有很多地方要留意, 最基本的是看看應收帳和應付帳是否合理, 尤其是應收帳。何謂合理? 最簡單的莫過於比較往年的數據及與同業比較。如果一間公司的營業額變動不大, 但應收帳大增, 就要非常小心, 因為其客戶賴帳的風險大增, 可能對公司構成重大影響。

其次是看看負債比率。一間負債高的公司, 其通常不會派息或派息比率低; 其次當有重大投資和面臨逆境之時, 向股東伸手的機會大增, 往往對股價造成負面影響; 而財困的公司, 往往是經濟不景氣時, 銀行最先追數或"關水喉"的公司, 正是一沉百踩。所以不論經濟好壞, 我選擇買入的公司, 通常都是負債較低或持淨現金的公司, 這些公司正由於財政充裕, 可以支持較高的派息比率, 亦有較佳的資源去支持公司未來的發展而不需要向股東集資。

4. 老千股機會微
一間績優公司有機會盤數是"造"出來的, 所以我們挑選績優股公司的同時, 要避開老千股。如何判斷一間公司不是老千股? 大家可以參考我前作:爆煲股經驗談, 不敢說已羅列老千股所有特徵, 但起碼已包括大部份老千股的特徵、爆煲徵兆。

5. 估值、潛在上升空間與值博率
股票估值合理與否, 是最主觀的一部份。每個人都有不同的估值方法, 例如用市盈率、息率、資產淨值、市盈增長率 (PEG)等, 不同的估值方式會得出不同的估值, 何謂合理? 我自己會視乎不同類型的公司用不同的估值方法, 例如工業股有市盈率、息率, 地產股、銀行股用資產淨值、市盈率、息率, 科技股用PEG, 市盈率, 息率等, 基本上最常用的是市盈率及息率, 然後再視乎不同類的公司, 加入不同的估值準則, 然後再與同業、甚至大市作比較去判斷該公司的估值是否合理及潛在上升空間是否足夠, 從而決定買入值博率是否足夠。

暫時想到這些要點, 遲些頭腦清醒時, 想到有遺漏的地方再另行補充, 又或者大家如有意見的話, 可以在此提出討論。

2010年6月4日 星期五

推介跟進: 內房之選 - 湯臣集團 (0258)

於5月7日, 我寫了篇"內房之選 - 湯臣集團 (0258)", 有興趣的可去看看, 然後再看此跟進篇。

寫此跟進篇的原因是今日有新聞關於湯臣集團, 而且對前景可能有重大影響, 所以出文跟進。

在作出分析之前, 大家先看看以下兩篇今日的媒體報導:

湯臣指房產稅報道令銷情放緩
[04/06 星期五 16:00]

湯臣集團(00258.HK)董事湯珈鋮指,旗下位於上海的湯臣一品220個單位,計劃出售100個,其中58個已售出,平均售價每平方米十三萬元人民幣,其中一個高層單位每平方米十八萬。他表示,有關內地推出房產稅,及以上海為試點的報道,的確令銷情放緩,有一至兩個單位,出現撻訂情況,但強調公司財政穩健,並已經為調控措施作準備,相信影響並不太大。集團下半年在上海,會推出湯臣庭園花園項目,仍在研究售價,會參考周邊地區每平方米十三至十四萬元的價格。

湯珈鋮又說,集團正洽談一線城市大型綜合房地產項目,兩至三星期後有公布,項目規模不不會小於香港國金中心。他強調公司現金充裕,截至去年底有二十七億人民幣,如果再有項目會再融資,亦有計劃在上海投地。

他又表示,湯臣一品現時出租率大約六成;旗下酒店受惠世博,亦全部租出,可提供穩定收入。

Hong Kong Commercial Broadcasting Co. Ltd.Copyright 2010

http://www1.881903.com/apps/newsBoss/html/finance/20100604/2010060416000238900.htm

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【未來計畫】湯臣(00258-HK):考慮進軍其他城市,目前銀根充裕
2010/06/04 16:40

財華社香港新聞中心。

湯臣集團執行董事湯子同於記者會表示,湯臣今年將主要推出浦東的湯臣湖庭花園,該物業均為單棟別墅,每平方米13至14萬元,並表示集團現在已經考慮進軍其他城市,且已經在國內某一線城市開發大型綜合房地產。

湯子同指,鑒於去年銷售收入已部分入賬,目前銀根充裕,至09年底現金餘額有27億元,因此相信房產稅、物業稅將不會帶來很大影響;他表示希望關於房產稅的政策盡快明朗,以便公司做出方向上安排。

湯氏亦稱,目前集團主要借款方式為銀行貸款,未來若有資金需要亦會探討其他融資渠道。

此外,他透露,集團09年住宅租金收入1億多元人民幣,其中湯臣一品出租率為20%;而今年湯臣一品的出租率升至7成,希望未來出租率能繼續提升,以增加銀根收入。

http://www.finet.hk/mainsite/newscenter/FINETHK/0/406321.html


我的看法:

1. 湯臣集團將走出上海, 進軍其他城市, 而且規模會很大, 對公司未來發展有重大影響;

2. 湯臣趁淡市出擊, 成功機會遠較市場旺盛時高, 但由於規模大, 兼且其對其它地區不熟悉, 因此亦存在一定風險;

3. 雖然目前有現金餘額27億元, 兼且今年尚有賣樓資金回籠, 但大規模的投資令其有資金需求,要向銀行借貸, 甚至考慮其它融資渠道;

4. 如果浦東的湯臣湖庭花園16棟單棟別墅今年售罄, 可以進賬12億元, 兼且趕及今年入賬, 今年的盈利會非常可觀。

一隻市值40億不到的內房股, 在一個陌生的城市投資過百億元搞房地產,可以說非常大膽, 我好期待想知道是哪個城市 (成都、天津?), 等答案揭曉之後, 我會再跟進。

下星期如果股價回落返去2.8左右, 我有興趣再增持。

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* 利益申報:本人目前持有258, 故上述內容可能有偏頗之處, 請讀者閱後自行過濾、分析。

2010年6月3日 星期四

分析駿威汽車(0203)私有化方案

在分析駿威汽車的私有化方案之前, 先說說駿威汽車09年度業績當中一筆3億元捐款, 捐給廣州亞運的事。本來, 駿威汽車大本營在廣州, 故此適逢盛會, 作出捐贈、贊助當賣廣告, 本來無可厚非, 但"明報"深入探索, 發覺此筆贊助付款的是駿威汽車, 但實際得益的是廣汽集團, 詳情請細閱該報導(http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20100318/News/ec_ech1.htm)。 我自己覺得該贊助是由廣汽集團出名, 但由駿威汽車付款, 無形中令駿威汽車09年的盈利實際上減少了,但廣汽的盈利增加,有違實際情況。故此我會調整兩間公司的09年盈利, 並假設該筆3億元贊助由兩間公司各付一半, 如此計算, 駿威汽車09年的盈利是: 19.15億元 + 1.5億元= 20.65億元 (為方便計算, 忽略稅項因素), 而廣汽的09年盈利將是: 20.32億元 - 1.5億元 + 1.5億元X0.38% (因其持有38%的駿威汽車, 故駿威汽車的盈利增加, 其亦得益) = 19.39億元, 特此說明。

背景

於2010年1月22日, 駿威汽車及其母公司廣汽集團聯合公佈, 廣汽集團有意以換股形式私有化駿威汽車, 並申請以介紹形式在香港交易所上市。

於2010年4月29日, 駿威汽車停牌, 以待刊發有關駿威汽車私有化的股價敏感資料。

於2010年5月19日, 駿威汽車公佈私有化方案, 並宣佈股份恢復買賣。當日, 駿威汽車收市大跌25%至3.41元, 並於翌日再跌5%至3.23元, 市場以"脚"投票, 表達對該私有化方案的不滿。

廣汽集團估值

該私有化方案內容是每股駿威汽車股份可換取0.378610股廣汽H股, 而按廣汽集團估值顧問英高的計算, 於2010年5月19日每股廣汽H股的估值乃介乎人民幣11.94元至人民幣12.71元(相當於13.62港元至14.49港元)之間, 以此計算, 每股駿威股份代價的價值將介乎5.16港元至5.49港元之間, 緣何駿威汽車的股價會比財務顧問估算的價值差距如此大?

各位如果有興趣知道英高如何計算出廣汽集團值, 可看看該通告的第32-45頁, 有關英高如何參考東風汽車、長城汽車、吉利汽車、及華晨汽車於5月14日前30個交易日的平均收市價來計算出其2010年平均預期市盈率13.3倍, 以此來推算於5月19日, 廣汽集團的預期估值上限是預期市盈率13.3倍, 按預期盈利37.6億元人民幣計算 廣汽集團的最高估值可達500億元人民幣。從4月中開始, 各汽車股的股價大幅回落, 若以各上市汽車股於5月14日前的30日平均收市價來計算於5月19日廣汽的合理市盈率是否合理, 就留待各位自行判斷,這問題不是我這分析的重心。我分析的重心是以1股駿威股份換取0.378610股廣汽H股是否合理?

私有化方案分析

在分析前, 讓我們先看看駿威汽車及廣汽集團過去3年的經營數據。

駿威汽車:



廣汽集團:



註1: 預測利潤乃基於廣汽擁有駿威權益仍維持在37.9%計算,較截至2009年12月31日止年度廣汽股東應佔利潤增長85.1%。增長主要可歸因於主要因於2009年6月成功推出廣汽豐田Highlander(漢蘭達)及出售珠江鋼鐵有限公司(於2008年及2009年錄得虧損),廣汽豐田表現改善;及獲得政府補助人民幣3.68億元,而該些補助收入已往並無確認為收入。

要分析1股駿威汽車股份換取0.378610股廣汽H股是否合理, 我自己會假設駿威汽車餘下62%股權早於2007年便換為廣汽股份, 兩者合併, 然後看看這62%駿威股權為廣汽所帶來的盈利增長, 佔廣汽總盈利的比例是多少, 並以此計算07-10年的平均比率, 藉此計算出合理的換股比率。


即是說, 62%駿威盈利 = 35%的合併後廣汽集團的純利, 以此推算, 62%原駿威汽車的股份 (=0.62 X 7,518,698,534駿威總發行股數 = 4,661,593,091股)應等同35%合併後的廣汽集團的股份。

廣汽集團原發行股份是3,934,757,457股,若此股份數目只佔合併後廣汽集團的股份數目的65%, 則35%合併後的廣汽集團股份數目 = 3,934,757,457 / 0.65 X 0.35 = 2,118,715,554股。

則 62%原駿威汽車的股份 = 35%合併後的廣汽集團的股份
4,661,593,091駿威股份 = 2,118,715,554股合併後的廣汽集團股份
合理換股比例是: 1股駿威股份 = 0.4545廣汽集團H股

這是以盈利角度去計算, 若從資產淨值去計算,更會計到 1股駿威股份 = 0.5866廣汽集團H股才合理。

當然這計法純粹以07-10年此4年的數據來計算, 而沒有考慮兩者未來發展前景等因素。若考慮到廣汽集團有較佳發展前景, 實際換股比率應比按歷史數據計算出來的換股比率有所折讓, 但折讓幅度去到1股駿威股份換取0.378610股廣汽H股就非常不合理, 可能比較以盈利角度計算出來的合理換股比率折讓10%、即1股駿威股份換0.409股廣汽集團H股已是非常合理。

故此, 如果廣汽集團不提高換股比率的話, 我會呼籲小股東投反對票。

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附廣汽集團聲稱駿威汽車通過私有化及換取廣汽H股的好處:

1.多樣化的產品組合。駿威的大部分經營業績一直來自透過與本田的合作的廣汽本田的汽車製造,而本田的銷售則受單一合營夥伴的車型周期所影響。於私有化生效後,駿威股東將成為廣汽股東,預期將受惠於廣汽與其他四家世界知名汽車品牌(即豐田、菲亞特、日野及三菱)的合作並獲強勁產能增長。

2. 一體化的業務模式。廣汽的經營採取垂直整合業務模式,涵蓋從發動機及汽車零部件業務到汽車保險經紀和汽車金融業務及物流服务等。於私有化生效後,駿威股東預期將分享廣汽透過汽車產業價值鏈所產生的益處。

3. 產能的增長。廣汽本田的產能於截至2007年、2008年及2009年12月31日止三個年度各年保持不變,而廣汽集團及其聯營公司的產能則由約628,200輛增至909,000輛,於該等三個年度內增長逾45%。此外,透過於2010年完成廣汽乘用車的建設及於2011年成立廣汽菲亞特,預期廣汽及其聯營公司的產能於2010年將達到約1,011,500輛,於2011年則將達到約1,151,500輛。因此,私有化生效及駿威股東成為廣汽股東之後,預期安排股東將因廣汽集團的產能提升而獲益。(註:如駿威日期為2010年3月16日的業績公告所述,廣汽本田已制定好計劃,將進一步擴張其產能,2010年的年產能及銷售目標為386,000輛,增幅為5.7%。)

4. 政府支持。作為獲中國政府認可的八大汽車企業之一,廣汽得益於政府鼓勵進一步收購及與國內外汽車生產商合作的政策,且廣汽亦受惠於政府鼓勵國內金融機構向諸如廣汽之類的公司提供融資的政策。因此,透過成為廣汽股東,駿威股東將受惠於該等有利政策。

以上4點, 駿威股東的實際得益有幾大, 就見仁見智, 各位自行判斷。

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* 利益申報:本人目前持有0203, 故上述內容可能有偏頗之處, 請讀者閱後自行過濾、分析。

2010年6月2日 星期三

績優股業績回顧與前瞻系列 (5) - 漢登控股 (0448)

漢登控股(0448)有別於之前介紹的4隻股 - 它是零售股, 不是工業股。關於漢登控股的詳細分析, 大家可以參考此網誌: http://lanhai008.blog.sohu.com/, 寫得很全面, 我自己怎樣努力寫, 也寫不了這麼詳細、深入。

業績回顧

過去幾年, 漢登控股的盈利雖然比較飄忽, 但至少每年都有盈利, 兼且派息比率都有40%以上, 往績不俗。



於09年12月, 漢登集團公布截至09年9月30日止中期業績,錄得純利544.8萬美元,按年增長14.96%,每股盈利0.55美仙,不派中期息。期內營業額雖然下跌12.5%至1.18億美元,但由於採取措施控制成本。銷售開支及行政開支(不包括增值稅及罰款撥備)大幅減少, 因此期內經營溢利增加16.1%至7,379,000美元(二零零八年:6,356,000美元)。倘剔除一次性收益及虧損, 則期內純利達686.7萬美元,較去年同期增長51.6%。

前瞻

1. 與台灣稅務局關於770萬美元的增值稅罰款訴訟能否取得勝訴, 將決定集團能否撥回已撥備的770萬美元罰款,對集團的財務狀況影響大;

2. 在下半年度, 集團的兩大市場 - 台灣及南韓的貨幣持續升值, 對其盈利有正面影響;

3. 亞洲國家的經濟在上年持續改善、復蘇, 有利集團的經營。

盈利預期

自己預期漢登控股全年盈利可達1350萬美元 (約1.05億港元), 相當於每股盈利10.7仙, 派息5仙, 即現價預期市盈率5.7倍, 息率8.2厘。考慮到集團的盈利能力持續改善, 現價估值明顯偏低, 股價上望0.85方為較合理估值。

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* 利益申報:本人目前持有0448, 故上述內容可能有偏頗之處, 請讀者閱後自行過濾、分析。

為何小女生錯了?

分析駿威私有化方案之前, 先說說為何小女生錯了, 因為實在太容易指出其謬誤之處。

市場在害怕什麼?

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傳聞駿威每股現金值高

而這次廣汽集團私有化駿威汽車便是以廣汽集團的股票來交易。廣汽 H 股是以11.94-12.71元人民幣去上市,即是2010年市盈率12.5至13.3倍,現在內地汽車股平均市盈率才9至11倍,故此其實駿威汽車的小股東是以便宜股票換貴股票的,是有好處的。如果我是駿威汽車的小股東,我會選擇接受這個方案。


駿威的小股東以便宜股票換貴股票是好還是壞? 按文中小女生的意思是利好,你們同意嗎? 如果以便宜股票換貴股票是利好, 那麼如果廣汽的估值再設定高些, 譬如14-15倍, 那麼駿威的小股東是否更加利好? 廣汽的估值越高, 駿威小股東可以換到的廣汽股份是多了, 還是少了?

另外,去年大市氣氛那麼好,駿威汽車股價最高都是5.4港元左右,現在的收購價便是接近這個價錢了。如果我這次不接受這個方案,駿威汽車的股價不就是有可能再跌,那麼不是更得不償失?


如果駿威小股東接受了私有化方案, 是否有人可以保證駿威的小股東可以按廣汽自己定的最高估值每股12.71元人民幣沽出? 所謂的收購價接近5.4元這個價錢, 只是廣汽自己估自己有這個價值,然後按換股比率去計算駿威值5.4元,可是市場認同嗎? 需知道目前市值、規模、市場佔有率皆比廣汽大的東風汽車, 2010年預期市盈率10倍不到, 廣汽憑什麼值13.3倍的估值? 如果市場覺得廣汽的估值應比東風汽車有所折讓, 譬如9倍市盈率, 那麼換股後的駿威,每股最多值多少錢??


如果市場真的如我所想,那麼現價的駿威便不應該比它的私有化價折讓那麼多了。究竟市場在害怕些什麼阻力呢?我曾經聽過一個講法,就是其實駿威汽車的每股現金值是很高的。不過因為現金都是存在駿威持股50%的廣州本田裡,故在帳目上它是並不需要詳細地披露,而一般小股東都是不知道的。但是那些基金股東便十分清楚這個真相,故此它們是不會輕易接受廣汽集團現在提出來的條件。

王雅媛為持牌人士,並沒有持有以上股票


其實不用估, 看駿威的年報已經可以看到其擁有73億人民幣的淨現金, 相當於每股淨現金1.1元。

至於廣州本田, 根據駿威最新的年報顯示, 一間其佔50%(二零零八年:50%)的共同控制實體 (我相信是廣州本田) 之資產與負債如下:

資產:
非流動資產 27.45億人民幣
流動資產 79.28億人民幣

總共: 106.74億人民幣

負債:
非流動負債 3百萬人民幣
流動負債 83.29億人民幣

總負債: 83.32億人民幣

少數股東權益: 446萬人民幣

資產淨值: 23.37億人民幣

按照上述數據, 廣州本田的淨現金可以很多嗎?

其實不論小股東或基金股東都可以看到駿威的帳目, 而且連鄧普頓都已表態同意駿威的私有化方案,駿威理應很大機會通過私有化, 然後換股廣汽,那麼為何駿威現價仍比其理論私有化作價折讓如此之巨?

原因之得一個: 廣汽根本不值12.5-13.3倍的預期市盈率, 只有小女生才會覺得廣汽可以按此估值在市場交易!!

2010年6月1日 星期二

績優股業績回顧與前瞻系列 (4) - 建溢集團 (0638)

寫建溢集團比想像中難。難在公司業務廣泛, 但媒體報導很少, 所以要很細心去看年報及網上僅有的一些相關文章, 從而去分析其前景及被普羅大眾忽略的一些因素。

如果問大家建溢集團的主業是什麼? 我相信十居其九都會答其主業是玩具製造, 有些對其有認識的, 可能會加上摩打業務, 但不知有沒有人知道其除了生產與納斯達克上市公司iRobot Corporation 共同研發的一系列人工智能機械人吸塵機之外, 尚有生產電子蒸籠、咖啡機、豆漿機、榨汁機等一系列家電? 更不要提"銦錫氧化物"提煉業務。

業績回顧

建溢集團是少數上市公司能夠在過去5年做到核心盈利年年增長的公司。大家或者會說其09年度盈利出現顯著倒退, 何來增長? 如果細心看, 09年度實際上有一筆一次性的收購支出, 如果扣除該筆支出, 該年度盈利實際上有1%的增長。


於09年12月4日, 建溢集團公佈截至09年9月的中期業績, 雖然營業額下跌15%至7.9億元, 但由於毛利率由上年度的15.4%顯著大升至21%, 令純利上升45%至9043萬元,每股盈利22.12仙,中期股息微增至5仙。毛利率上升主因是集團持續控制成本,為生產程序實行自動化,培養熟練工人以提升效率,並透過分散供應商,以取得最理想的物料採購條件。

其業務目前分為4大類:

a) 電器及電子產品分類,包括製造及銷售電器、電子玩具及相關產品;
b) 摩打分類,包括製造及銷售摩打;
c) 特式毛絨及木製玩具分類,包括製造及銷售特式毛絨及木製玩具;及
d) 資源開發分類,包括製造及銷售主要用於液晶顯示屏之物料以及探礦。

當中, 電器及電子產品分類是主要盈利來源, 貢獻經營溢利1億元; 摩打業務次之, 貢獻經營溢利1450萬元; 至於資源開發分類, 尚未能提供盈利貢獻, 並產生超過1000萬元的經營虧損。

如收入按地域分類, 則來自美洲、歐洲與亞洲的收入相若, 但美洲呈大幅倒退, 而歐洲及亞洲則上升中, 當中管理層更明言中國大陸將會是未來增長的其中重要一環, 向內需進發。

財務方面, 截至上年9月底止, 手持淨現金約2億元, 相當於每股淨現金約0.48元, 非常穩健。雖然半年應收賬大增至2.54億元, 但經核實, 乃屬季節性因素, 無需過份憂慮。


前瞻


在逐點分析之前, 大家可以先參考一篇報章的訪問:

建溢走多元策略或分拆

由從事玩具業開始,建溢集團(0638)的業務漸趨多元化,近年更染指家電、石礦場等業務,該公司未來仍會物色更多的業務,並不排除分拆部份現有業務。
另外,該公司又指,去年購入的石礦場在未來的盈利貢獻,有機會佔集團未來一半以上的收入。
採訪:林尚民

建溢集團副主席馮華昌稱,公司一向均積極發掘不同的商業機會,務求為股東帶來更多的利益,除早年已發展了標準摩打業務外,去年亦收購了新芯摩打的業務,加強公司在摩打行業的實力。

冀垂直整合微型摩打業

事實上,早前建溢亦宣布,現時與有關方面,正就位於馬來西亞有關製造編碼器系統進行之潛在收購,進行磋商。馮華昌指,雖然項目現正進行法律程序,但信心頗大。
編碼器系統為利用微型摩打作為關鍵元件,主要為大多數打印機作輸送控制之用。馮華昌指,集團希望透過收購,以吸引該公司的現有客戶,包括HP、Canon等,並計劃加強垂直整合其微型摩打業務以及在辦公自動化行業內,為客戶提供更多類型之產品及服務,而辦公自動化行業為摩打及摩打相關產品之最重要市場之一。

應需求拓上游銦礦採煉

另外,因集團在發展電子玩具的同時,涉及不少「銦」粉的提煉,近年更接觸到有關的上游業務,去年該公司就宣布收購一個可提煉「銦」的石礦場。該石礦場將會於今年中批出採礦證,而部份收入將於2010至2011年度的業績中反映。他預計,該石礦場每日可出產約200噸石礦,若礦廠的業務穩定,未來有關業務的收入,可達集團整體一半或以上。
至於集團主打的玩具業務方面,馮華昌指,現時已有約五至六部電影安排於明年上映,包括Amercian Hero、G.I. Joe、變形金剛、星球大戰等,個別產品現時已分批投入生產,而大部份的產品近日已進行設計、報價等程序,並會於年底前投產。另外,集團亦會為部份電子遊戲機,如Wii等,開發軟件或周邊產品等。

開發家電下鄉銷售商機

此外,馮華昌又提到,近年內地積極推行家電下鄉,該公司亦有五、六款產品正在申請有關證書,其中一款電子蒸籠於年初已獲批證書,現可在內地售賣,由於內地市場龐大,預計會為集團帶來十分理想的收益,而正在申請的產品還包括豆漿機、榨汁機等。


轉載至2010年3月7日新報



綜合上文及中期報告, 我們可以歸納出以下重點:

1. 集團有機會分拆業務上市
集團於09年12月23日宣佈委任廖達鸞先生加入董事局, 當時我只是著重其履歷中"持有香港大學之理科質量勘測學士學位"這點,以為聘請廖先生加入董事局, 是為了開展其採礦業務, 但忽略了其"於香港金融行業擁有逾18年之工作經驗,主要包括有關財務諮詢及企業融資諮詢(其中包括)併購及收購及新股上市諮詢,以及私募基金投資。" 如果聘請廖先生加入董事局不只是為了開展探礦業務, 而是兼任分柝業務上市、企業融資等任務, 那上月初集團財務董事辭職就顯得正常不過。

2. 分拆什麼業務上市?

可能大家會想到是電器及電子產品業務, 但我自己覺得亦有可能是摩打業務, 從其最近兩宗收購可見端倪, 包括以3千萬元購入"標準微型摩打有限公司"餘下合共10%之股本權, 令其成為集團全資附屬公司及於09年2月以2900萬元收購"新生實業"全部生產性資產,以供生產電動微型摩打之用; 以至最近洽談收購馬來西亞有關製造編碼器系統 (可參考新報文章), 以垂直整合其微型摩打業務,拓寬客戶基礎。現時摩打業務最終用家客戶已涵蓋汽車、家居及個人護理,以至辦公室自動化及影音器材等範疇。此業務的往績及發展潛力皆足以支持其獨立分拆上市。

3. 集團之前收購的石礦場, 可於今年投產, 而收入將於2010-2011年業績中反映, 如果業務穩定, 未來有關業務的收入, 可達集團整體一半或以上。
我不會評估採礦業務的前景, 但公司之前投放不少資源及時間於此業務, 相信對此業務甚具信心。再者, 於收購礦場的通告中亦提及, 礦場將提供集團提煉"銦錫氧化物業務"的原料(提取自鋅及鉛礦的礦渣)的策略渠道。銦錫氧化物的用途及業務前景, 大家可以自行在google搜尋, 有很多有關此方面的資料。

4. 玩具業務方面, 隨著多部動作英雄電影計劃在2010及2011年上映,預期由此帶動的業務將可持續;

5. 吸塵機械人系列產品的銷售貢獻依然健康,而從合作伙伴iRobot Corporation的業績可以推測到此系列產品明年仍然會為集團提供可觀盈利貢獻;

6. 集團積極推展小型家居電器業務, 有五、六款產品正在申請有關證書,其中一款電子蒸籠於年初已獲批證書,現可在內地售賣,由於內地市場龐大,預計會為集團帶來十分理想的收益,而正在申請的產品還包括豆漿機、榨汁機等。有關的產品資料可以瀏覽http://www.newwayelectrical.com.hk/index.html

盈利預期

建溢集團的多支柱業務組合令其盈利較難預測, 尤其是摩打業務在收購後的架構重整期及資源開發業務仍處於"燒銀紙"期, 所以這次我不打算為其盈利作出預期, 但我自己是非常看好其未來前景, 如有機會的話會繼續候低增持。

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* 利益申報:本人目前持有0638, 故上述內容可能有偏頗之處, 請讀者閱後自行過濾、分析。