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置頂文章: 我的交易日誌 (五)

這個專欄的留言區將會用作記錄我自己交易的專區,以後有什麼即市交易都會首先在這裡更新,作為自己一個完整的交易紀錄。 因為目前我的網誌已暫停留言功能,所以很抱歉有時未必可以與大家詳談買賣原因,很抱歉。 之前兩個交易日誌的連結: 我的交易日誌 我的交易日誌 (二) 我的交易日誌 (三)...

2017年12月31日 星期日

2017年總結


2017年是悲喜交集的一年。

悲的是小型股徹底被市場遺棄、漠視,在恒指大升30%的一年,大量的中小型跑輸大市,當中有不少竟然是逆市下跌的;喜的是在小型股艱難的一年,自己投資組合主力小型股,仍可以取得49.5%的回報,跑贏大市。

目前五大持股:

橙天嘉禾(01132)
粵運交通 (03399)
鎮科集團 (00859)
興發鋁業 (00098)
旭日集團 (00393)

現金比重: 20%

目前持股數目:22 (比上年的30隻有所減少,持倉相對集中)

回首過去10年累績回報大約10倍,年均複式回報約27%,組合由原本的低7位數累積至現在的低8位數。這成績大家或許會覺得非常優異,只是了解到很多朋友、網友的成績後,我也不敢驕傲自滿,仍需繼續努力不懈。而隨著組合資金持續膨脹,要持續取得高回報是越來越難,尤其是主力小型股的話,有很多缺乏流動性的股票,當你只是買數萬元或數十萬元的話,買入賣出都還可以;但要買賣再多,就會明顯感受到流動性不足的困境,故此只能通過提升選股的準確度及發掘更多有潛力的好股去解決這問題。。

今年在事件驅動方面取得很好的成績,最佳例子莫過於買入橙天嘉禾(01132)博其出售資產後估值獲得提升,與及爭取否決興發鋁業(00098)私有化,並令市場認識、重估其價值,這兩宗交易都令我獲利豐厚。事件驅動這個領域已成為我的專長,近年屢屢在此方面取得佳績,故此未來我會繼續花多些時間深入研究、發掘事件驅動的投資/投機機會,發揮自己的專長。

展望2018年,自己覺得股市是危險與機遇並存:危險是很多大型股的估值已不便宜,如果市場氣氛一逆轉,或會導致成個市場出現大幅度的調整;機遇是很多中小型股估值仍非常低殘,如果市場仍可以維持穩定或上升的話,相信中小型股有機會迎頭趕上。來年自己希望改善的是:

1. 將組合持股再集中一些,目標是持股20隻以內。以往的分散投資確實是過份分散,雖說可以分散風險,但却不利於爭取較高回報。

2. 近年很多投資水平與我相若、甚至差過我的,投資回報却遠高於我,最主要原因是當發現確定性很高的機會時,我出於審慎原則,可能只會買入5%或最多10%的倉位,但其他朋友却是買50%、甚至全倉All in。坦白說,要我用50%倉位或全倉買一隻股票是不可能的事,但我要檢討的是當再遇到一些確定性很高的投資/投機機會時,能否將倉位再提高一些,而不是局限於5%或者10%?最明顯的例子莫過於今年第4季的公佈盈喜後的力勁科技 (00558)或股價升破私有化作價之時的新城發展(01030),這種確定性很高的機會是可一不可再,雖然自己當時也用了頗大倉位買入,但說穿了其實也只是5、6%而已,浪費了很好的機會。

3. 提升選股精確度。以前可能買10隻有6、7隻贏錢,希望可以逐步提升至10隻持股中有7、8隻是贏錢。這需要通過自己更深入的發掘、研究及與朋友的交流去達致。

最後,今年是自己踏入股市的第21年。如果以每10年為一個階段的話,那第一個10年是學習階段,管理的資金從初期的5位數增至6位數。這階段主要是在市場交些學費,什麼都嘗試一下,尋找適合自己的投資方式。第2個10年是沉澱期,管理的資金大部份時間都是7位數;這時期是凝聚投資知識、累積實戰經驗,固定自己的投資風格及風向。第3個10年希望是收成期,管理的資金期望可以由8位數增至9位數;而今年作為這個10年期的開局,總算是為自己的目標及期望奠定了良好的基礎!

2018,大家再接再厲,一起向前行。



2017年12月30日 星期六

2017年下半年選股比賽結果



首先要謝謝網友FC9 為我們整理了完整的參賽名單,再加上網友Known的核對,最終結果如下:

第一位 : 365 (紫光控股/ 回報調整系數 : 0.85)
$1.07->$5.14 (+380.37%)
經調整後 : +323.31%
(註: 兩位網友選中,順位如下,較遲選中者按規則扣5%)

選中者 :
Harry Chan (+323.31%) (1st place)
yau601 (+307.14%) (2nd place)

第二位 : 1367 (恆寶,現稱廣州基金國際/ 回報調整系數 : 0.85)
$2.91->$8.48 (+191.41%)
經調整後 : +162. 70%

選中者 : Cut loss要狠 (+162.70%) (3rd place)

第三位 : 3633 (中裕燃氣/ 回報調整系數 : 1)
$2.17->$4.99 (+129.95%)
無須調整

選中者 : nhoj (+129.95%) (4th place)

第四位 : 8351 (俊文寶石/ 回報調整系數 : 0.7)
$0.2->$0.49 (+145%)
經調整後 : +101.5%

選中者 : Known (+101.5%) (5th place)

除了上述5位網友之外,不知大家有沒有留意到有數名網友的整體選股 (兩隻選股) 都有優異成績?兩隻選股都有優異成績,難度其實不下於單一選股有超突出表現,大家不妨看看下列網友的選股及成績:

Siu Cheung Chan:01282 (+60.49%)、01571 (+77.94%)

青兒 chen: 00581 (+47.22%)、01918 (+59.36%)

Guanzi:00512 (+82.69%)、01717 (+47.95%)

Frankiekie L :01958 (+44.85%)、02005 (+44.44%)

嘉毓:01918 (+59.36%)、03383 (+26.55%)

pw wong:01478 (+33.17%)、02007 (+40.83%)

Terminator :00883 (+28.67%)、00763 (+43.52%)


因為一個燒烤爐座位有限,所以我無法全數邀請上述7位整體選股都有優異表現的網友全數出席BBQ,所以只能犧牲選股比賽上半年的勝出者嘉毓、pw wong及Terminator,相信你們都不會怪我吧!  😊


最終獲邀出席BBQ的網友名單如下:

Harry Chan、yau601、Cut loss要狠、nhoj、Known、Siu Cheung Chan、青兒 chen、Guanzi及Frankiekie L 。

請上述網友電郵聯絡我,以便確定我們的BBQ聚餐詳情,謝謝。





2017年12月27日 星期三

捕捉鎮科集團 (00859) 零風險套利機會




1. 鎮科集團賣盤已於12月21日落實及完成,原大股東吳先生已將持有的74.76%股權出售予三盛宏業;

2. 三盛宏業將按每股2.4232元的作價向全體小股東提出無條件現金要約,亦即是說在要約完成前,2.4232元是保底價。

今天見到鎮科集團股價竟然低於2.4232元甚多,故此以每股2.36元大手買入鎮科集團作無風險套利,並且變相在要約到期前以零成本持有鎮科集團的認購期權。

三盛宏業估計最快可於下月向全體小股東以每股2.4232元作出無條件要約,要約估計會到2月中或2月底才到期,即是說在此期間內,如果鎮科集團股價高於2.4232元,則可以在市場沽出獲利;如果在要約到期前股價長期低於2.4232元,則可以在要約到期前接受要約,並以每股2.4232元出售持股予三盛宏業。

2.36元買入的鎮科集團,保守估計可以在2個月內賺取“零風險”的2%回報,相當於年回報率12%,這種零風險機會可謂非常難得,故此今天大大注買入鎮科集團。2%回報只是保守估計,如果好彩的話,在要約期間股價炒上,則回報可以遠高於保底的2%。

不要忘記的是以20億元買入鎮科集團控股權的三盛宏業,實力也是相當不俗的。根據官網簡介:

1993年,上海三盛宏业投资集团自东海之滨起航,立足上海,走向全国,已成长为房地产开发、科创及大数据、海洋投资、金融投资、城市建设、文化传媒等产业多元发展的投资型、集团型民营500强企业,具有AA级信用等级,旗下拥有三十余家下属公司,遍及全国各地。
多年来,三盛宏业坚持规模与效益并举,始终保持较高的盈利水平,得到了持续稳健的发展,总资产规模超450亿元,净资产超200亿元。

另外,要留意的是新大股東三盛宏業已向兩名投資者授出鎮科集團的認購期權,讓該兩名投資者可以以每股2.6655元向三盛宏業購入最多4.45%的股權,這安排似乎為日後的炒作埋下伏線。


認購期權 
於二零一七年十二月二十一日,要約人與該等認購期權持有人訂立兩份購股權協 議,據此,要約人已授出認購期權,以(a)讓Dragons向要約人收購91,000,000港元 等值之股份;(b)讓Star Sino向要約人收購39,000,000港元等值之股份。該等認購期 權持有人可於要約截止後兩年期間行使認購期權。認購期權之行使價相當於要約 價之110%,亦即每股股份2.66552港元(可作一般的反攤薄調整)。該等認購期權 持有人於認購期權按初步行使價獲悉數行使時可予收購之股份數目將為48,770,971 股,相當於本聯合公佈日期已發行股份約4.45%。 

Dragons為一間於英屬處女群島註冊成立的有限公司,並由DCP China Credit Fund I, L.P(. 「DCP Fund」)全資擁有。DCP Fund為一間根據開曼群島法例組成的獲豁免有 限合夥公司。DCP Fund的普通合夥人為Dignari Capital Partners GP Limited,一間 於開曼群島註冊成立的有限公司。DCP Fund是一間於大中華地區專門從事信貸及 特殊機會投資項目的合夥公司。 

Star Sino為一間於英屬處女群島註冊成立之有限公司,其最終擁有人為高斌先生。 高斌先生於醫療保健業及資本市場擁有豐富經驗。 

授出認購期權是為了給予Dragons及Star Sino投資機會以及引入Dragons及Star Sino 為策略投資者,以使本公司之股東基礎於認購期權獲行使後有所加強。


2017年12月22日 星期五

感謝吳老闆的聖誕禮物 - 鎮科集團 (00859)成功賣盤



繼伍老闆派聖誕大禮後,吳老闆也不甘後人,趕在聖誕節前向全體股東派發其禮物,以每股2.4232元的作價出售控股權予上海三盛房地產集團,買方將以同樣作價向小股東提出收購要約,讓小股東們歡度聖誕佳節。

股份要約 每股要約股份 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 現金2.4232港元

交易已於二零一七年十二月二十一日落實。


有關要約人之資料 

要約人為一間投資控股公司,其於二零一五年三月三十一日在香港註冊成立為有 限公司,並由上海三盛全資擁有,而上海三盛由陳建銘先生擁有51.925%、上海三 盛 房 地 產(集 團)有 限 責 任 公 司(「三 盛 房 地 產」)擁 有25%及 陳 立 軍 先 生 擁 有 23.075%。三盛房地產由陳建銘先生擁有90%及陳立軍先生擁有10%。陳建銘先生 為陳立軍先生之姐夫。要約人自其註冊成立日期以來至訂立該協議止並無任何實 質業務。 上海三盛主要從事房地產、大數據營銷、海運海工業務。陳建銘先生為上海三盛 之董事長。彼於房地產及海運業務擁有豐富經驗。陳立軍先生為要約人之唯一董 事並於上海三盛擔任顧問。彼於房地產及物業投資業務擁有豐富經驗。

2017上海企业100强
2017中国服务业企业500强 
2017中国房地产开发企业100强
2017中国房地产百强企业运营效率TOP10
2017中国房地产百强企业盈利性TOP10
2017中国房地产百强企业


即管看看上海三盛之名能否令市場有所憧憬,在復牌後股價炒到遠高於要約價。

2017年12月21日 星期四

2017回顧 之2017之最


2017帳面獲利最多的股票:橙天嘉禾 (01132)

都不用多說, 有跟踪這網誌的網友肯定知道這是我今年最重倉的股票, 而且股價也上升了不少,所以帳面上獲利最多的股票肯定是這隻。如果有幸的話,這股有機會成為我歷來最賺錢的個股 (以銀碼計)。


2017已實現最多盈利的股票:中國東方 (00581)

這股在3月公佈全年業績後,我有如發現至寶,即時2.5x元高追買入,然後再跌再加,重倉持有,但之後跌到我都懷疑自己是否判斷錯誤,幸好最後跌到2元就止跌回升,最終升幅接近兩倍,讓我可以獲取厚利離場。


2017帳面虧損最多的股票:京西國際 (02339)

目前組合持股當中,輸大錢的並不多,唯有京西國際今年錄得重大的帳面虧損。此股今年股價跌幅約 40 %,  成為帳面虧損最多的股票是理所當然。今年股價大跌,主因是業績差,其次是注資遲遲未落實,現價已跌至我都不想止蝕的價格,唯有寄望明年狗股翻生。


2017已實現最大虧損的股票:萬華媒體 (00426)

一場馬拉松賣盤以失敗告終,最終全數止蝕離場,並錄得今年最大的個股虧損,只因當初以為賣盤已是十拿九穩,買入的注碼比較大,而後來一拖再拖,已有所擔憂,幸好股價曾借毛記申請上市炒高了兩天,我趁反彈止蝕部份,減少虧損,不然會更傷。


2017最難忘的股票:興發鋁業 (00098)

自己全力推動否決這公司的私有化,結果成功了,而股價在稍為回落後就大升,證明自己的看法正確,也為日後小股東反對不合理作價的私有化增強了勇氣及信心。這種置之死地而後生的經驗難得,而結果也很理想,故此股成為自己今年最難忘的股票。

2017年12月20日 星期三

號外:伍總要派聖誔禮物給大家!!



橙天嘉禾娛樂( 集團 )有限公司(「本公司」)董事(「董事」)會(「董事會」)宣佈謹定於 二零一八年一月四日( 星期四 )舉行本公司董事會會議,以考慮宣派特別股息(「特 別股息」),以及處理任何其他事項( 如有)。 本公司將於董事會會議後另行刊發公佈,以載列特別股息( 如經董事會批准 )的詳 情。 由於董事會未必會於董事會會議批准建議特別股息,故本公司股東及潛在投資者 於買賣本公司證券時務請審慎行事。 


不知不覺地收集了一堆淨現金高過市值的股票



臨近年底,檢閱組合持股,才發現自己原來已不知不覺地持有了4隻帳面淨現金高過市值的股價,包括:

迪生創建 (00113)

旭日企業 (00393)

亨得利 (03389)

萊蒙國際 (03688)

持股最久的是迪生創建,應該已持有了超過一年半;其次是旭日企業,也差不多已持有8個月了,最後兩隻則是最近半年才買入或跟進的。

買這類淨現金高過市值的股票,無非就是希望帳面的資金不會被挪用,管理層懂得適當地運用手上的資金或者派發高息。照目前情況來看,唯有萊蒙國際有機會派發特別息,餘下的迪生創建及旭日企業只能寄望維持較高的派息比率;至於亨得利,不似會派發特別息或高派息比率,只能等運到。






2017年12月18日 星期一

事件驅動之 為何萊蒙國際(03688) 股東行使換股權?



大家都知道上周五我因為萊蒙國際一則“翌日披露報表”而重新買入萊蒙國際,不知大家有沒有細心研究這則披露,還是靜待我解釋原因?

其實做這宗事件驅動,大家需要去研究的是股東為何同時行使永久可換股証券及可換股債的換股權,如果大家沒有頭緒的話,不妨先從以下數條問題著手:

1. 是誰行使了永久可換股証券?完成行使後,其總持股是多少?還有多少未行使?

2. 是誰行使了可換股債 (CB)? 完成行使後,其總持股是多少?還有多少未行使?

3. 完成行使後,各主要股東及內線人士總持股是多少?

我自己也未完全掌握到上述人士在此時刻部份換股的目的,有些頭緒但仍在摸索中。

2017年12月13日 星期三

金寶通(00320) 中期業績簡評 - 繼續穩步上揚



金寶通上月公佈中期業績當天,股價突然急挫,當時大家都猜想很可能是收市後將公佈的業績差,所以春江鴨偷步沽貨,但收市後的業績其實又不是差,故此當天股價的急挫是不解之謎。

公司今年中期業績仍是穩步上揚:收入增長12%至19.1億元,毛利增長20%至2.8億元,毛利率從上年同期的13.69%提升至今年的14.65%,純利增長27.4%至5362萬元,相信股東們對這份業績應該滿意,尤其是管理層在業績報告中提到在此期間,若干重要電子元件的供應嚴重短缺,影響到公司的生產。

金寶通的業績是有明顯的季節性,從過去幾年的業績可以看到下半年純利會遠高於上半年,而且管理層在這份業績報告的展望中提到:

受 現 有 及 新 客 戶 的 訂 單 所 帶 動,金 寶 通 預 期 其 產 品 及 服 務 的 需 求 維 持 強 勁。於 二零一八財政年度下半年(「二零一八財政年度下半年」),在 消 費 品 方 面,我 們 預 期 開 始 向 新 的 電 子 專 業 製 造 服 務 客 戶 進 行 付 運,以 及 逐 漸 增 加 來 自 移 動 銷 售 點 行 業 現 有 客 戶 的 訂 單。我 們 亦 預 計SALUS的 增 長 較 去 年 加 快,由 新 產 品 及 北 美 銷 售 增 加 所 帶 動。我 們 近 期 推 出 了 行 內 領 先 的 自 動 平 衡 執 行 器(「ABA」), 並 將 於 二 零 一 八 財 政 年 度 下 半 年 開 始 付 運。ABA為地下供暖系統生廠商及安 裝 人 員 長 期 所 面 對 的 困 難 帶 來 創 新 的 解 決 方 案,預 期 將 深 受 該 等 主 要 持 份 者 的 支 持。
當然,下半年業績最大的隱憂是:
由 於 本 公 司 目 前 面 對 市 場 上 若 干 關 鍵 電 子 元 件 短 缺,對 我 們 的 產 品 的 強 勁 需 求 在 某 程 度 上 或 會 減 弱。部 分 該 等 關 鍵 元 件 由 供 應 商 分 配,亦 難 以 預 料 何 時 獲 得 該 等 元 件。本 公 司 正 致 力 實 施 多 元 策 略 以 解 決 此 市 場 普 遍 存 在 的 問 題。然 而,該 問 題 可 能 會 對 我 們 整 個 財 政 年 度 之 收 益 表 現 構 成 影 響。

除非電子元件短缺問題在下半年加劇,不然我自己估計全年純利應不會低於1.45億元或每股0.17港元,全年股息估計不低於每股8.5仙,現價預期市盈率7.6倍,股息率6.5%,對工業股而言這估值不算貴。



2017年12月12日 星期二

半收爐狀態



還有11個交易日就告别2017年。在餘下這11個交易日,除非市況出現極大波動,不然我自己很大機會是買賣兩閒,心態是少做少錯,差不多是提前收爐,留待2018年再戰股場。

最近幾年我應該很少是年底時持有3成多現金,也很少這麼早就想收爐休息,奈何對明年的股市走勢沒有一個比較明確的看法,故目前是見步行步,當然內心是期待有一個較大型調整讓我提升倉位。

這兩天會看看手上有那些持股可以寫寫業績簡評的,沒有的話就提前寫寫2017年的總結。今年對我而言,是精彩的一年,雖然回報只是中矩中規,比上不足、比下有餘,但太多的個股令我留下深刻的回憶,年底前再與大家一一回顧。

2017年12月11日 星期一

新股遇冷鋒



自閱文(00772) 創出近年公開招股紀錄後,新股市場突遇冷鋒,近月多隻新股相繼跌破招股價:


歸根究底,除了因為很多新股質素不堪入目之外,還有是太多散戶參與,令到即使劣質的小型新股也有不少人認購,莊家無法在上市初期就將貨源歸邊,進行圍飛炒作。

明天上市的3隻新股,當中兩隻 - 日清(01475) 及守益控股 (02227) 在上周五暗盤市場已率先破底,當中公開發售超額112佔的守益控股,更是大跌15%,唯有浦江中國(01417) 可以險守招股價。

要新股市場恢復過來,或許除了要等具備質素的新股之外,還要等散戶參與度降低。近年香港建築業已走下坡,但此行業的新股是一隻接著一隻上市,而且大部份都是上市後首年業績就極速轉差,不少都是轉盈為虧,不知道上市委員會是如何把關的?


2017年12月7日 星期四

拿著現金等機會!


大市今天企穩在28000點之上,收市微升數十點,而最近幾天被沽得最狠的騰訊(00700)、平保(02318)、舜宇(02382)、瑞聲(02018)等龍頭股,都有資金流入買貨,似乎28000點會是暫時的支持位。不過一切還言之尚早,始終今年幾隻龍頭股的升幅都很誇張,很多投資者目前手上持貨都仍有厚利,如果外圍市況不穩的話,港股會繼續扮演提款機這重要角色,這些龍頭股估計仍會成為沽貨、鎖定利潤的對象,不得不防。

手上持有現金的,也不急著要買貨,雖然很多中小型股升無份、跌就跟到足,已跌出價值來,但我比較貪心,仍想等著聖誕佳節前會否有減價促銷活動,有的話會買得更興奮、放心。

2017年12月6日 星期三

戒急用忍


今日用這幅圖來形容我的組合是最貼切不過,再來多幾次這種跌法,很快我都可以高呼無產階級萬歲!




雖然很多中小型股在升市不跟升,跌市就跟到足,現在估值頗吸引,而且我組合現金也高達30%,不過我仍然覺得大市未似調整完,因為除了個別之前大升的股票今天顯著下跌外,大部份股票的跌幅還是比較克制,最少我的持股及觀察名單裡找不到一隻是雙位數的跌幅,所以我的應對方式是戒急用忍,繼續等候可能出現的恐慌沽售及大家最不想見到的.......伙計,C餐啊,唔該!



2017年12月5日 星期二

交銀國際洪灝 :2018小盤股的結構性行情 (節錄自2018展望:無限風光)


概要:


小盘股的结构性行情:在流动性的约束下,小盘股将会有结构性的机会。这是因为大盘股在2017年大幅上涨之后,它们的相对收益已经趋于极端。随着未来几个月通胀压力抬头,信贷增速放缓,债券收益率很可能在2018年一季度前仍难显著下行。相对于无风险的国债而言,大盘股虽盈利稳定,但估值却越来越高,并已开始失去明显的投资价值。从大盘股向小盘股轮动的过程将会是曲折的——直到这一趋势最终被大部分人认可为止。大盘股仍将有个别,而非系统性的机会。由于对增长和通胀反映的时滞,债券、股票和商品在2018年不同时段都各有“小熊”。


Structural opportunities in small caps: Given the liquidity constraints, structural opportunities in small caps will emerge. Large caps have run hard in 2017, and their relative outperformance is approaching extreme. As inflation pressure builds in the coming months and credit growth weakens, bonds will stay cheap till around 1Q2018. Large caps, with their steady bond-like earnings but increasingly expensive valuation, have started to lose its appeal, especially relative to bonds. 

The rotation from large caps back to small caps will zigzag - before the trend becomes apparent for most. Some large caps will continue to perform, but the strength will unlikely to be ubiquitous. With the time lag in reflecting the changes in growth and inflation, bonds, stocks and commodities will each see “small bears” at various stages during 2018.

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2017年大盘股大幅跑赢了小盘股。我们在2017年里的一个重要的投资建议是买入大盘股,同时极力避免小盘股。我们当时的逻辑是,在经济扩张的中期到后期,大型股往往会跑赢。这是因为它们的盈利增长稳定,而其估值相对于小盘股当时更为合理。2017年里的情况也的确如此。以上游大型大宗商品生产商为主导,主板里大盘股盈利比中小创复苏得更快(图表三)。我们买大避小的推荐在2017年在中美和香港市场里都表现得淋漓尽致。而以大盘股为主的恒指和恒指国企指数是全球表现最好的主要股指之一。

Large has outperformed small in 2017. One of our key calls throughout 2017 has been buying large caps while avoiding smaller caps. Our logic is that during the mid- to late-stage economic expansion, large caps tend to outperform, as they have steady earnings growth and more reasonable valuation relative to small caps. Indeed, the earnings growth of large caps on the main board has recovered faster than that of small caps and the ChiNext, mostly driven by the strength in large upstream commodity producers (Exhibit 3). 

This call has worked well in 2017, with large caps outperforming small caps in China, Hong Kong and in the US. And the HSI and HSCEI, dominated by large caps, are among the best-performing major stock indices globally.


图表三: 2017年主板大盘股盈利复苏快于中小创。但中小创的盈利增速仍比主板快。
Exhibit 3: Earnings recovery on the main board has been faster than that of small/mid caps and ChiNext. But the relative improvement has started to stall.



大盘股相对回报趋向极限。随着整个2017年全球范围内大盘股的相对强势不断地演绎,当下,大盘股的相对回报在中港两地已经达到极端,而在美国市场则迅速趋向极端。中国小盘股相对收益的压抑程度类似于2012年小盘股牛市开始的前夕(图表四)。

Large caps’ relative return is approaching extreme. As large has been beating small throughout 2017 globally, large caps’ relative strength is now stretched into extremes in China and Hong Kong, while rapidly approaching extreme in the US market. Small caps’ relative underperformance in China is similar to the level that initiated the bull market in small caps in 2012 (Exhibit 4).   
图表四: 全球大盘股相对强势开始趋向极端,预示着资金应开始向小盘股轮动
Exhibit 4: Large caps’ relative outperformance reaching extreme globally; small caps set to bounce



与此同时,美国股票等权重广义市场指数创逾五十年新高。这一现象表明,小盘股开始有所表现(图表五)。但有些令人困惑的是,尽管近期美国经济形势强劲,这种广基的市场动能强势在经济周期扩张的后期阶段开始进一步显示出来。除了当前美国经济的强势之外,市场似乎对特朗普税改持非常乐观的态度。如果这种广基市场价格动能强势持续下去的话,大小盘将一起推动海外市场进一步升至新高。

Meanwhile, the index of an equal-weighted portfolio in the US is breaking into new highs for over five decades. Such a phenomenon suggests that smaller caps have started to perform (Exhibit 5). Together with the large caps, they are propelling the US indices to new highs. 

While recent US economic releases have been strong, it is bewildering such broad-based market strength is emerging at a late stage of economic expansion. Besides the current strength in the US economy, the market appears to be very optimistic on Trump’s tax reform. If such price momentum persists, it will push markets even further to new highs. 


图表五: 等权重广义市场指数突破50多年新高,显示小盘股开始强势。
Exhibit 5: Equal-weighted broad market index breaks new high, suggesting strengthening small caps




2017年12月4日 星期一

東方表行集團 (00398) - 不斷降庫存的低估零售股



東方表行於上月公佈了中期業績,自己覺得業績不錯,而且估值非常便宜,故此在業績後買入。

先說說中期業績,盈利上升9倍多至4600萬元,主要受惠於租金回落及毛利率提升,而收入方面仍是按年錄得倒退,但根據政府統計處的數據,“珠寶首飾、鐘錶及名貴禮物”於最近數月的零售錄得大幅增長,似乎行業將迎來小牛市,加上下半年是零售旺季,故東方表行下半年業績比上半年佳是大概率的,自己粗略估計全年盈利最少1億元以上,或有機會達至1.2億元。


除了盈利復蘇、估值比同業例如英皇鐘錶珠寶(00887)、迪生創建(00113)便宜之外,東方表行的資產負債表也非常吸引,其主要資產如下:

1. 高達8億元的淨現金, 現當於每股1.4元;

2. 11.5億元的存貨,主要是名貴鐘錶。公司近年致力於去庫存,存貨已從5年前高峰期的21.4億元大降至目前的11.5億元,因此財務狀況由當年的淨負債4億元大幅改善至現在的淨現金8億元,這正是多年來去庫存的成果;

3. 帳面值1.37億元的4個香港自用物業,當中目前確定其中一個是於2011年以1億元購入的尖東3700呎舖位,其餘三個自用舖位,翻查至2000年的通告也找不到相關資料,相信是很早期購入的物業。

相對其它零售股,東方表行集團的派息比率是偏低的,或者與大股東目前只持有不足30%股權有關。大股東持股是否真的低於30%?有時間的話我會嘗試深入調查一下。