我的交易日誌 (二)

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這個專欄的留言區將會用作記錄我自己交易的專區，以後有什麼即市交易都會首先在這裡更新，作為自己一個完整的交易紀錄。

因為目前我的網誌已暫停留言功能，所以很抱歉有時未必可以與大家詳談買賣原因，但如有相關個股的分析文章，也會在這裡發佈，所以大家不必擔心無法好像以往般了解我的買賣邏輯。

聲明: 所有個人交易紀錄純屬分享及作為一個紀錄，並不構成投資、買賣建議或推薦。

新股熱潮退

新股熱潮退已是不爭的事實, 自己早於一個多月前已提示新股只能選擇性參與, 不可以盲打, 如果大家有聽從意見, 應該會避過不少的破發新股。為何新股熱急速退潮? 我自己覺得最基本原因就是在熱潮下，投資者盲目認購新股，造就近期新股屢以昂貴估值上市，令二級市場缺乏上升空間。 因估值昂貴, 不論散戶或機構投資者, 都是追求短線回報為主, 故近期新股一上市不論有沒有升幅，常見龐大沽壓。

之前新股熱潮起, 垃圾也可炒上天; 現在潮退, 破發尋常事。近日上市的第一服務(02107)，表現最差, 第一日已大跌27%, 但幸好其集資額少, 參與人數也不多, 所以縱使B組投資者輸得多, 但普羅大眾感受不到痛楚。先聲藥業(02096)參與人數多, 故中籤率低, 縱使暗盤股價大跌, 其實很多人仍是輸有限。真正危險的應該是下周五上市的兩隻物管股: 合景悠活(03913)及世茂服務(00873), 在認購期間已見孖展抽飛潮, 故超額倍數不會太高, 中籤率相對比較高。有認購的朋友要有心理準備會獲分派比較多貨, 而如果跌幅顯著的話, 有機會蒙受較大的虧損。

在先聲藥業暗盤大跌後, 坊間已見藥明巨諾(02126) 抽飛潮, 故此下周二孖展截止認購時，有機會見到孖展認購額不增反減。我自己會在下周二評估市場縮飛情況, 如果不是縮得太多的話, 會維持兩張B頭飛認購。按目前公開發售最終可能超額大約200倍去評估，B頭中籤率大約2%左右，是我自己承受得起的風險。當然, 如果下周二見到孖展額大幅減少, 令到B組平均中籤率可能去到3-4%的話, 我也有機會減一張單去降風險。

藥明巨諾坊間看法不一,   我身邊有朋友看好, 也有覺得只是一般, 分歧比較大。不過大家的共識是可能會有資金借藥明這個招牌來炒作藥明巨諾，存在短線炒作機會。目前預期公開發售超額倍數不會太誇張, 中籤率大幅提高, 只要上市後股價升15-20%, 回報已頗理想。當然, 潛在回報提高, 亦代表潛在風險也相對高, 所以大家在認購前要自行評估風險, 尤其是認購B組的, 這次中籤率可能會比以往的熱門IPO高出甚多。

(原文10月25日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

上海集優 (02345) 私有化簡析

上海集優在三天前公佈大股東提出私有化建議，作價每股1.6元，比停牌前股價有68.4%溢價，相當於0.59倍市帳率。這作價算不上是好價, 可是現在私有化作價一般都比資產淨值有較大折讓, 已見怪不怪。我自己基於三方面認為這宗私有化通過的機會甚高, 所以已買入做套利，期望在3-4個月可以取得5%的回報。

看好原因:

1. 一般國內注冊的公司進行私有化，因國內公司法並沒有賦予強制收購權, 所以除了要先過投票一關外，還要再進行要約，要90%的獨立股東持股接受要約，私有化才可以順利完成。要約這一關是不容易通過的, 之前曾提出私有化的H股哈爾濱電氣(01133), 就是因為無法取得90%獨立股東接受要約而功敗垂成; 另外現在進行私有化的研祥智能 (02308), 也是國內注冊公司, 已通過投票一關, 正在進行要約, 股價比私有化作價有大約15%折讓, 正正反映這一關並不容易通過! 同是H股的上海集優這次私有化, 採用之前已成功私有化的華電福新 (00816)的方式, 就是採取“吸收合併”方式私有化去迴避要約一關。什麼是吸收合併方式? 簡單來說, 就是:

於 合 併 完 成 後，要 約 人 將 承 接 上 海 集 優 的 所 有 資 產、負 債、權 益、 業 務、僱 員、合 約 以 及 所 有 其 他 權 利 及 義 務，而 上 海 集 優 最 終 將 註 銷 登 記 並 解 散。

即是說，在通過私有化表決後，要約人會將上海集優註銷登記及解散, 而上海集優所有的業務、資產、負債、僱員等將直接併入母公司, 而由於上海集優將會註銷登記, 所以小股東根本沒有權利去選擇是否不接受要約, 並繼續持有H股, 而是要約人直接取消上海集優旳註冊, 並按私有化作價支付款項給獨立股東。

因採用這種吸收合併方式私有化, 迴避了最難通過的要約一關, 所以這宗私有化成功的機會大幅提高。

2. 這作價雖然是比資產淨值有較大折讓, 但我們可以看看過往股價圖:

從上圖所見,1.6元的作價已是過去30個月以來最高股價，也比低位0.51元有超過2倍的溢價, 相信大部份小股東除非對公司前景充滿信心, 不然都難以拒絕這個作價。

3. 我們可以看看目前的股東結構:

獨立股東持有74.2%的H股, 換言之如果要否決這宗私有化，只有兩個方法: 

I. 參與投票的H股獨立股東當中, 少於75%的獨立股東贊成私有化決議; 或

II. 有超過10%的H股獨立股東投票反對這宗私有化, 即是要有7.42%股H股股東, 或6765萬股投票反對私有化。

目前並沒有任何機構投者持有5%或以上的H股,更遑論7.42%的否決門檻,  故此沒有機構投資者具一票否決權, 而我自己覺得縱使有些小股東反對這宗私有化, 也難以團結起來否決這宗私有化, 所以覺得上述兩項都機會不大。

這宗私有化目前有大約5%的套利空間, 如果要說不確定因素的話, 我會覺得完成時間是最大的不確定因素。但參考之前採取同樣方式私有化的華電福新, 只用了3個多月就完成私有化, 故此我自己期望上海集優也可以在3-4個月內完成私有化。

(原文10月19日刊於Patreon平台)

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物管股崩盤之謎

曾經的抱團取暖3大板塊: 醫藥、物管、教育, 最近1、2個月都在走資, 股價俱自高位回落不少，很多投資者走避不及，損失慘重。

我之前一直說贏谷輸縮, 確實是增持了不少現金, 但最可惜的是三大板塊中, 物管一直沒有減持, 佔比最多; 其次是高教股, 最後才是醫藥股, 而近期物管股大跌, 自己組合受到重擊。

回顧今年以來曾買過的物管股, 原來數量驚人, 涉及14隻物管, 包括:

佳兆業美好 (02168)、濱江服務 (03316)、中海物業 (02669)、卓越商企 (06989)、銀城生活服務 (01922)、永生生活服務(01995)、碧桂園服務 (06098)、時代鄰里 (09928)、建業新生活 (09983)、金融街物業(01502)、正榮服務 (06958)、中奧到家 (01538)、彩生活(01538)、寶龍商業 (09909)等。

當中仍持有的是頭4隻物管, 其餘的都已沽出。上述14隻物管中, 11隻是賺到錢或者目前帳面有盈利的，只有3隻是錄得虧損的, 包括彩生活及目前仍持有的中海物業及卓越商企。近月一直沒有減持物管股的原因是今年以來在物管股獲得非常理想收益，而原本佳兆業服務及濱江服務都錄得大額帳面盈利, 只可惜近來股價急速回落, 對組合的盈利貢獻已大為減少, 取而代之的是數月前已全數沽出獲利的時代鄰里及銀城生活。如果物管股仍是一個月前的股價, 則物管板塊肯定是我組合今年獲利最多的板塊, 可惜俱往矣...... 

至於物管股從8月公佈中期業績後，股價在近1、2個月普遍大幅回落的原因, 我自己覺得有3方面:

1. 之前的估值過高, 所以業績後的股價下跌是估值的調整;

2. 在盈利基數大幅提高後, 市場對物管股日後盈利增速能否維持存疑;

3. 近期多隻中、大型物管先後上市，包括已上市的卓越商企(市值130億元)、正在招股的合景悠活 (招股價上限計是168億市值)、世茂服務 (招股價上限計是413億市值)，還有正在輪候上市的融創服務、金科智慧服務、華潤萬象生活及恒大物管等，無一不是中、大型物管，每隻預期市值都是數百億元的，集資額巨大，也因此短期會持續有資金沽出已上市的物管股套現, 配置一些其它快將上市的中、大型物管股。

這一波沽售潮我也難料會何時告終，不過我自己覺得物管股之前的買入邏輯及基本因素並沒有改變, 改變的只是估值! 之前的估值是過高，而當中期業績兌現高增長預期後，有醒目資金趁好消息沽貨，提前撤出，並改變了物管股近年持續大升旳走勢，可以說最近2個月的走勢，是自物管股從2018年開始炒作後最差的走勢，但是否代表物管股就此game over?

我自己相信當物管股估值調整至合理水平後，日後股價走勢仍是會與業績一致的。只要物管股可以維持一直以來的高增長, 在估值不變的情況下，股價還是會跟隨業績回升。

(原文10月20日刊於Patreon平台)

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