與AI (Gemini) 的對話 - 滯脹、金價

Q1 : 美國上一次滯脹是什麼時候? 當時因何出現滯脹?

美國上一次出現嚴重的滯脹（Stagflation），主要發生在 1970 年代至 1980 年代初期（約 1973 年至 1982 年間）。

「滯脹」是一個極其棘手的經濟狀態，指的是**經濟停滯（高失業率/低增長）與通貨膨脹（物價飛漲）**同時併發。這打破了傳統經濟學認為「失業」與「通脹」互為消長的理論（菲利普斯曲線）。

當時出現滯脹的三大核心原因

那段時期的滯脹並非由單一因素造成，而是多重打擊下的「完美風暴」：

1. 供給面衝擊：兩次石油危機

這是最直接的導火線。

• 1973 年第一次石油危機： 以阿戰爭爆發，OPEC 實施石油禁運，油價在短時間內翻了四倍。

• 1979 年第二次石油危機： 伊朗革命導致供應中斷，油價再次飆升。

• 影響： 石油是所有工業的血液，成本暴漲導致企業不得不加價（引發通脹），同時因利潤被壓縮而被迫裁員或縮減規模（導致停滯）。

2. 貨幣與財政政策的失誤

• 布雷頓森林體系崩潰： 1971 年尼克森總統宣佈美元與黃金脫鉤，美元大幅貶值，進口商品變貴，直接推升了通脹。

• 過度擴張： 1960 年代末，美國政府為了同時支付越戰軍費和國內福利開支（偉大社會計畫），大量印鈔並舉債，導致貨幣供應過剩。

3. 「工資-物價」螺旋與通脹預期

當時美國工會勢力強大。當工人看到物價上漲，便要求更高的工資；企業為了支付工資又進一步漲價。這種惡性循環讓通脹變得根深蒂固，即便經濟不景氣，物價依然下不來。

2026業績短評(1)

明天才寫寫這期新股看法, 今天先寫寫部份持股業績看法。

新鴻基公司 (00086) 之前已發盈喜, 去年業績受惠股市上市, 投資收益急增, 全年錄得純利15.9億元, 每股純利81.4仙, 全年派息微增1仙至0.27仙, 算是小驚喜。持有新鴻基公司, 主要因為其過去每年固定26仙的派仙, 基本上只要派息不低於每股26仙就是符合預期。現價往績市盈率約5倍、股息率6.4%, 尚算合理, 會繼續持有。

百富環球 (00327) 去年全年純利增長5.4%至7.54億元, 主要是成本控制得宜所致, 每股純利71仙, 不派末期息, 中斷了連續10年派發中期息及末期息的紀錄, 管理層沒有就停派末期息作出解釋, 自己也不想糾纏, 故此止蝕離場。公司帳面持有高達42億元的淨現金及金融資產, 幾乎等於目前市值, 停派未期息的做法實在令人費解。

危機當前不要自亂陣脚

誠如我前晚文章所預告, 強勢的美股在減息預期逆轉後, 似乎開始"追跌", 如是則潛在跌幅最少有10%以上, 港股受累是必然。我們當前要思考的是如何化險為夷、如果從中發掘獲利機會, 千萬不要自亂陣脚。

我組合的美股只有3隻中概股 - BABA、DIDIY及MNSO, 加上5張MNQ 淡倉及一堆期權短倉, 故此美股大跌我不懼, 惟獨擔心港股受拖累。

我港股組合以高息股為主力, 而且倉位只有大約60%, 即使計及月底因Short Put而可能要接貨, 總倉位也不會超過65%, 對我而言仍是相當安全, 並有足夠資金可以撈底。

東曜 (01875) 與大股東藥明合聯 (02268)的協同效應

東曜昨天早上舉行業績發佈會, 我從會議簡要裡挑選一些重點與大家分享:

業務轉型：

1. 2026年聚焦CDMO業務，預計CDMO收入翻倍增長，占總收入比重不低於80%，完成從自研產品公司向CDMO公司轉型。

2. 正在積極與潛在合作方洽談MAH整體出讓的可能性，希望成為完整的CDMO公司，聚焦核心業務。

3. 自研管線不再新增投入，僅收尾現有項目並探索授權機會。

提防美股短期大跌

環球股市近期普遍自高位回落甚多, 惟獨美股三大指數仍是與高位相距不遠:

杜指: 上日收市46225, 上月歷史高位50512;

標普500指數: 上日收市6624, 上月歷史高位7002;

納指: 上日收市22152, 去年10月歷史高位24020。

三大指數距離歷史高位都不超過10%, 一直支持美股居高不下的除了AI概念推高科網股估值外, 還有的就是減息預期。

背靠大樹好遮蔭

組合重倉股東曜藥業 (01875) 昨天公佈業績, 業績差是預料之內, 大家關心的是藥明合聯 (02268) 下月正式入主後, 會對東曜日後的發展有何影響。

昨天東曜管理層率先在業績報告裡勾劃出藥明合聯入主後的遠景:

在 此，需 要 特 別 提 及 一 項 對 公 司 未 來 發 展 具 有 深 遠 意 義 的 戰 略 性 事 件：2026年2 月12日，藥 明 合 聯 生 物 技 術 有 限 公 司（以 下 簡 稱「藥 明 合 聯」，股 票 代 碼：HK2268） 及 本 公 司 聯 合 刊 發 綜 合 及 回 應 文 件，藥 明 合 聯 以4.00港 元╱股 的 價 格 收 購 東 曜 藥 業，股 份 要 約 價 較2025年12月22日收盤價溢價約99%。此 次 整 合，是 基 於 雙 方 對 全 球 生 物 醫 藥 產 業，尤 其 是 抗 體 偶 聯 藥 物 及 生 物 偶 聯 藥 物 領 域 巨 大 發 展 潛 力 的 共 同 信 念，以 及 藥 明 合 聯 對 東 曜 藥 業 規 模 化 生 產 設 施、完 整 的 生 產 能 力、 國 際 認 證 的 質 量 體 系 和 長 期 積 累 的 技 術 經 驗 等 優 勢 的 充 分 認 可。我 們 深 信，此 次 戰 略 整 合 是「強 強 聯 合」的 典 範，將 極 大 增 強 本 公 司 綜 合 服 務 能 力 與 全 球 市 場 競 爭 力。預 計 本 次 交 易 將 在2026年 上 半 年 完 成，對 於 東 曜 藥 業 而 言，這 標 誌 著 公 司 發 展 將 進 入 價 值 釋 放 與 規 模 擴 張 的 全 新 階 段。

展 望 未 來，東 曜 藥 業 將 始 終 秉 持「守 護 人 類 健 康」的 企 業 使 命，堅 持 對 科 學、質 量 和 創 新 的 不 懈 追 求，以 及 最 高 標 準 的 合 規 運 營。公 司 將 以 融 入 藥 明 體 系 為 契 機，積 極 整 合 資 源 優 勢，著 力 推 進 以 下 戰 略 佈 局： 依 託 藥 明 合 聯 的 品 牌 與 平 台 優 勢，加 速 構 建 國 際 化 運 營 體 系，進 一 步 開 拓 海 內 外 市 場，提 升 產 能 利 用 率，增 強 供 應 鏈 韌 性，高 效 賦 能 客 戶 項 目 推 進，實 現 規 模 與 效 率 的 雙 重 提 升。加 大 針 對CDMO業 務 的 研 發 投 入，聚 焦 前 沿 技 術 與 關 鍵 領 域 突 破，持 續 提 升 核 心 競 爭 力。構 建 多 層 次 人 才 發 展 體 系，打 造 專 業 化、高 素 質、複 合 型 團 隊；系 統 優 化 管 理 機 制 與 組 織 效 能，強 化 成 本 管 控，致 力 於 提 高CDMO業 務 的 毛 利 率 與 整 體 盈 利 能 力，實 現 可 持 續、高 質 量 發 展。