私有化套利再下一城 - 亞洲衛星 (01135) 成功私有化

亞洲衛星剛公佈私有化決議的結果，在特別股東大會上獲得獨立小股東大比數贊成通過，多年以來數次嘗試私有化，終於取得成功！

最近半年多自己都參與了不少的私有化套利，包括去年底的先進半導體 (03355)、今年的中電清 (00735)、以至6月底買入的亞洲衛星 (01135)，一一順利過關；而近期唯一私有化失敗的哈爾濱電氣 (01133) 則完美避過了，而且還藉期間的短炒獲得微利。在今年恒指有波幅、沒升幅的大環境下，做私有化套利算是回報不俗，尤其是中電清及亞洲衛星，俱有大約10%的回報，對於私有化套利而言，算是很不錯的回報。

希望再接再厲，冠捷科技 (00903) 的私有化套利也可以在年底之前完成，為今年的私有化套利劃上完美句號。等待冠捷科技的私有化通函發佈後，會寫寫自己看好這宗私有化應可以成功通過的原因。

另外，今天也進行另一宗事件驅動交易：買入計劃出售核心業務及擬派發高息的雷士照明(02222)，如果一切順利的話，出售核心業務應可於年底前完成，並且期望明年初派發高息。這宗交易比較複雜，但值博率不錯，所以再三考慮後，以算是偏低的價格買入雷士照明。等過了業績期之後，也會詳細寫寫我參與這宗事件驅動交易的原因及看法。

橙天嘉禾 (01132) - 沒有最差、只有更差的關連交易 (已補充內容)

橙天嘉禾於去年8月擬進行一宗關連交易，以5.6億人民幣去收購大股東持有、位於江陰市一個面積9.3萬平方米的商業物業，當時我曾就此關連交易寫了兩篇分析文章：

橙天嘉禾 (01132) - 嚴重破壞價值的關連交易 (上)

橙天嘉禾 (01132) - 嚴重破壞價值的關連交易 (下)

當時得出的結論是這宗關連交易會嚴重破壞公司的投資價值，故此呼籲小股東投票反對，但無奈人微言輕，該宗關連交易在特別股東大會上投票通過。

唯事隔數月後，公司突然宣佈取消該宗關連交易，令我以為有一線曙光，怎知原來是另一場惡夢的開始。

公司於上月初宣佈與大股東簽定租賃協議，向大股東租賃原本打算向大股東購入的江陰市商業物業部份面積，用作經營影院及酒店。

影院面積是1.71萬平方米，起始租金是每平方米每日1.35元 (人民幣, 下同) ，並且每三年加租8%。此外，需向大股東支付物業管理費，每平方米每日0.5元。

酒店面積是1.42萬平方米，起始租金是每平方米每日1.4元 ，並且每三年加租8%。

影院及酒店的租賃期限都是15年。簡單計算，15年租金及物業管理費大約相當於3億人民幣!

去年的關連交易是以5.6億人民幣收購整個面積達9.3萬平方米的物業，而物業的使用期限至2051年 (約32年使用期限); 現在的關連交易是以約3億人民幣去租賃同一物業、但面積只有約3.13萬平方米的15年使用期!  即使計及時間值，就算對數字不敏感的朋友，相信一看就知那個關連交易更加“搵小股東笨”!!

因為這宗交易是關連交易的關係，所以大股東不能參與投票，理論上是由全體獨立小股東投票表決是否批准這宗關連交易。我們只道所謂的獨立小股東裡面有不少可能是大股東的友好，會在特別股東大會上投票贊成這宗關連交易，真正的獨立小股東可以否決這宗關連交易的機會不大，但我仍然懇請所有仍持有橙天嘉禾的朋友，投票反對這宗關連交易，盡人事，聽天命。

特別股東大會將於9月5日舉行，如果沒空出席股東大會的話，可以事先授權券商代投反對票即可，無需親自出席股東大會的。

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需要額外補充的是9月5日的特別股東大會(EGM)，小股東並不是完全沒有機會否決這宗關連交易的。

尤記得去年在EGM前，除了有財演不斷發文唱好該宗關連交易外，還有疑似是大股東的友好不斷在市場增持，令股價大升至0.4元以上,原因為何？我相信是大股東也沒有把握一定可以順利通過當時的表決。我們看看當時EGM的表決結果:

當時投票贊成的只有1.54億股，而反對的有約7900萬股，票數相差7500萬股。7500萬股貌似差距很遠，但我們可以肯定的是某大戶沒有投票，而這名大戶持有的股數如果投反對票的話，是完全可以將結果改寫。

我不知道為何該名大戶當時沒有投票，但面對這宗條件如此苛刻的關連交易，希望該名大戶這次可以投票反對，維護自身的利益。獨立小股東是有機會否決這宗關連交易的，希望各位如有持股的話，也會踴躍投票，千萬不要以為你的一票無關重要！

業績短評 - 奧園健康 (03662)

開始進入中期業績高峰期，自己持有的股份也陸續公佈中期業績，今天短評的奧園健康打響頭炮，業績算有驚喜。

奧園健康之前已發盈喜，預期中期業績核心純利會增長不低於85%，但實際上中期核心純利是增長接近一倍至8500萬元 (人民幣，下同)，比盈喜預期為佳。

增長的主要源頭估計正如盈喜通告所披露，是集團提供服務的預售陳列單位及銷售辦公室數量增加所致。銷售輔助服務的收入增長94.8%至7782萬元，而集團雖然沒有披露分部收入的毛利率，但參考其它物業管理公司的業績報告，這分部收入的毛利率是最高，往往高達50%，估計是盈利大增的主要源頭。

業務核心的住宅及商場物業管理收入，合共增長約37%至2.53億元，增長幅度低於整體收入增長的46.6%，主因是在管面積的增長稍低，住宅物業管理服務新增的在管面積只有210萬平方米，增至1200萬平方米，增幅21.2%；商場商業運營服務新增在管面積10.6萬平方米，增幅為25%。慶幸的是物業管理收入增幅高於在管物業面績的增幅，顯示平均物業管理費單價有所上升，加上商業運營服務有較高的毛利率，故此上半年平均毛利率上升3.4%至39.6%的高水平，帶動盈利增長。

集團目前管理的物業主要都是母公司及其關連方發展的物業，故此母公司的銷售及交樓速度對奧園健康的收入增長有重大影響。母公司2017及2018年的合約銷售面積分別約450萬及890萬平方米，假設銷售後平均兩年交樓的話，則未來數年年奧園健康的在管面積會錄得顯著增長，帶動核心業務收入持續上升，而且母公司今年度的合約銷售維持高增長，對奧園健康有正面影響。

至於奧園健康期望打造的多元化服務，主要是醫學美容及中醫服務，仍在起步階段，暫時未有提供顯著收益。

如果下半年核心盈利與上半年相若的話，全年核心盈利約人民幣1.7億元，將稍高於券商普遍預期的1.5億元核心盈利。以現價計，2019年預期市盈率大約17倍，比大部份同業為低，估值有上升空間。