興發鋁業 (00098) 第一季營運數據理想

興發鋁業最近兩三天股價表現不錯，股價重上6元大關，不知是否與公司官網披露第一季營運數據理想有關?

官網全文刊登在https://mp.weixin.qq.com/s/AoOfIpifo4iKikOyIrgwRQ 

根據官網披露的數據：

1. 产品销售量第一季度完成了年度目标的20%，销售收入完成了年度目标的18.8%，行业内排名前列，实现第一季度生产经营“开门红”。

2. 公司通过调整成品价格、增加二三城市及农村营销网点的布局等措施，提前部署，紧跟进市场变化及时调整重点工作，在今年第一季度取得良好开局。公司第一季度重点攻坚地产集采及各地标性工程项目，销量增长达40%。

如果我沒有理解錯誤的話，公司第一季銷量增長達40%，而銷量增長達40%，也只是完成了年度目標的20%，銷售收入只完成年度目標的18.8%，即是說今年管理層設定的目標應該是頗高的!

興發鋁業本身沒有券商跟進，所以找不到研究報告，但CITI在最近一份推薦中國聯塑 (02128)的報告中提到：

聯塑持有興發鋁業26.28%股權，其估算興發今年可以為聯塑提供1.5億人民幣的盈利貢獻，即是說其估算興發鋁業今年全年盈利達到5.7億人民幣或大約6.7億港元，以興發鋁業目前市值26.5億元計算，預期市盈率低至4倍。

或許市場會覺得興發鋁業屬於周期股，而周期股的特性是盈利隨著周期的起落而大幅波動，所以在行業高峰期，估值不會高，但興發鋁業自2012年起，已連續7年盈利取得增長，估計2019年仍會有雙位數的增長，這個周期可真長！？

初探美的置業 (03990)

剛上市半年的美的置業，上月交出上市後第一份業績，成績不俗。

先說說基本情況：

美的置業在2018年10月上市，招股價17元，上市後總發行股數是11.906億股，大股東何劍鋒先生持有10億股，相當於84%股權，另有基石投資者雅戈爾(600177.SH) 持有6035萬股或5.07%股權及佛山市葉盛投資持有1371萬或1.15%股權，基石投資者設有半年禁售期，目前已沒有禁售限制。如果基石投資者沒有減持的話，則市場流通量只有9.8%股權，市場流通值只有大約25.6億元。

集團剛於上月公佈第一份業績，2018年收入為302億元 (人民幣，下同)，毛利98.54億元，毛利率為32.7%，核心純利32.84億元，純利率接近11%。每股全面攤薄純利是2.76元或3.22港元，全年派發股息每股1.0768元或1.26港元，派息比率約39%，接近公司提供的40%派息指引。

截至2018年底，集團總土地儲備達到4500萬平方米，平均地價為每平方米2,337元，分佈於珠江三角洲經濟區、長江三角洲經濟區、長江中游經濟區、華北地區及中國西南經濟區五大地 區。

集團有息淨負債約230億元，淨負債比率97%，有息負債的加權實際利率低至5.91%，比大部份同業為低，估計是受惠於母公司較高的信貸評級。

集團2018年全年合同銷售額達到790億元，而2016及2017年分別是206及507億元。於業績發佈會上，管理層披露2019年合同銷售目標是1000億元。以上述數據推測，2019年確認的收入將達到500億元，2020年有機會達到800億元，如果純利率保持約11%的話，則未來兩年盈利及派息就非常可觀。

其實以預期的盈利來看，大部份內房股都很便宜，但風險在於比較高的負債比率，一旦銷售放緩，資金回轉減慢，有不少將可能出現資金鏈問題；而當市場暢旺時，內房去貨速度加快，對於高負債擴張的內房是有利的，當年的恒大、融創、新城就是這樣上位的，現在的美的置業，在中型內房股當中是淨負債比率較高的一隻，如果內地持續放寛銀根以催谷經濟及沒有再出台嚴厲的內房調控措施，或許美的置業可以藉此機會超越其它中型內房。

美的置業目前市場流通量只有大約10%左右，而且散戶持貨不多，主要流通貨源在機構投資者手上，有利股價比同業有更佳表現。當然，集團有機會配股集資以減債，基石投資者也有機會減持套現，這是短期風險所在。

跟進香港國際建設((00687) 的賣盤

今日明報有篇報導，標題是：

海航賣殼曝光 黑石變相免費購建投 持近百億淨現金應收款 收購價70億

我之前一篇文章其實都已說了黑石這次是撿了便宜：

香港國際建設 (00687) 之割肉的海航、崔護重來的黑石集團

大家有時間可以先看看這兩篇文章。

黑石的要約文件已發出，要約期至2019年5月2日止，即是說由現在至5月2日，大家如持有香港國際建設，並且願意以3元作價出售給黑石的話，可以指示你的券商代辦，不然就無需理會這要約。

根據要約文件，目前香港國際建設持有淨現金大約69億元，另有大約30億應收海航的款項，協議是在今年底前全數歸還，而為了確保海航會還清款項，黑石應付海航的作價中，有31億會等海航還清港國際建設的款項後，才支付予海航，之前的付款安排如下：

於買賣協議交割時，要約人將向 HNA Finance I 支付 3,922,712,393 港元，相等於 每股待售股份約 1.68 港元；及  

待買賣協議交割發生及 HNA Finance I 已遵守買賣協議中有關支付目標應收款項 的規定後，3,100,000,000 港元的餘額（「遞延代價」）將會以下列方式由要約人 支付予 HNA Finance I：  

(i) 於二零一九年九月八日，支付相當於下列的總和：  

(a) 本公司及/或其附屬 公司於二零一八年七月一日至二零一九年六月三十日期間收到的目標應 收款項，及 (b)132,037,955 港元，倘本公司及/或其附屬公司於二零一九年 六月三十日或之前全數收到所有目標應收款項；及  

(ii) 於二零二零年三月八日，倘在支付上文(i)的遞延款項後仍有代價的未支付 餘額，則支付相當於下列的總和： 

(a) 本公司及/或其附屬公司於二零一九 年七月一日至二零一九年十二月三十一日期間收到的目標應收款項，及  

 (b) 132,037,955 港元，倘本公司及/或其附屬公司於二零一九年六月三十日 之後但於二零一九年十二月三十一日當日或之前全數收到所有目標應收 款項。 

簡單一些來說，海航如果在6月30日前歸還全部應付款(約30億元)予香港國際建設，則黑石會在9月8日支付全數尾數(31億元) 予海航，不然就按海航還多少錢給香港國際建設，黑石就付多少；海航未還清的款項要在12月底前全數還清，然後黑石會在明年3月8日付清全部尾數給海航，不然就按海航實際還多少錢、黑石就付多少的原則支付給海航。

這付款安排是確保海航會在限期內還清應付的約30億元予香港國際建設，不然無法收足尾數。萬一海航拖至明年才付清尾數，則無法向黑石追討其未付予海航的尾數，而且也不會妨礙香港國際建設向海航追討欠款的權利，如此還款安排對海航而言是非常辣的，只因海航急於要出售香港國際建設套現所致，也保障了買方的權益。

在這種條款下，海航除非真的山窮水盡要債務違約，不然怎都要優先還款給香港國際建設。

黑石已事先公佈完成要約後，會先派發一筆“不少於”39億元的特別息給全體股東，而假設香港國際建設在年底前順利收回30億的應收款，則很大機會再派另一筆特別息的，原因是黑石無意注入其它業務，只會保留目前的建築業務，而此業務無需太多資金備用。

於要約完成後，要約人擬透過將 貴集團於香港的房地產資產變 現及分派 貴公司的閒置現金，優化及合理地處理 貴集團的資產組合。

上述這句話已反映了黑石的取態：變現資產、分派現金! 除了回收海航的30億應收款外，香港國際建設餘下的資產及業務主要就是：

1. 地基打樁業務，這業務過去幾年業績如下：

自海航入主後，或許看不上這種每年只賺2、3億元的小生意，所以這原本的核心業務是一落千丈，到2018年更是出現經營虧損! 黑石入主後，會重新將此業務列作核心業務，期望此業務可以恢復昔日業績，如此則估值可以大幅提升。

2. 物業，包括自用的黃竹坑辦公室約值1.5億元及約值7億元的荷李活道物業；

3. 面值約3.6億元的非上市投資基金。

香港國際建設如可以收回全部的應收款，則淨現金值大約相當於目前市值，估計黑石會盡量將現金派發給股東，然後日後的增值就要依靠地基打樁業務的提升，如可以回到2015、2016年的狀況，則這業務連同上市地位，估值20億元也不為過。

最理想的情況是黑石在完成要約後，先將大部份現金派發予股東，再於收回海航的應收款及將物業盡快出售後，盡快安排派發第二次特別息，如此則黑石基本上已收回投入的資金有餘，剩下的地基打樁業務就是無本生利，待價而沽。