藍光嘉寶服務 (02606) 的賣盤及私有化建議

碧桂園服務(06098) 於上月底公佈收購藍光嘉寶71.17%股權, 作價每股51.06元, 待交易完成後, 碧桂園服務將按規定，以交易價格每股51.06元向小股東提出強制性無條件要約。

此外, 碧桂園服務也將尋求將藍光嘉寶私有化, 每股作價54.3元, 比要約價有6.3%的溢價。

簡單而言, 目前有52.83%的股權已完成交易, 所以碧桂園服務肯定要提出強制性無條件要約, 即是小股東目前已有要約價51.06元的保底價, 然後如果成功私有化的話, 則可以收到54.3元。

碧桂園服務將於5月初發出私有化通函, 然後最快5月底召開特別股東大會表決私有化決議, 通過條件是參與投票的股數中, 有75%以上贊成私有化, 而反對的股數不得超出獨立股東持股的10%。如果通過第一關的話, 則進入第二關, 就是做要約。碧桂園服務必需得到90%以上的獨立股東持股接納要約, 私有化才會成功。在完成股東交易後, H股獨立股東持股共5097萬股H股，即是私有化要成功, 就必需得到4587萬股接受要約。

在上月業績期後, 物管股估值普遍獲得提升。以私有化作價54.3元計算, 藍光嘉寶的往績市盈率只有15.23倍, 在中型物管股當中, 估值應該是最低的, 我非常懷疑以這作價能否成功私有化藍光嘉寶! 

大家要留意的是碧桂園服務在通告中, 並沒有不提價聲明, 而且提價可以在第一次要約到期後, 視乎要約結果才決定是否提價。而對碧桂園服務最有利的是即使提價, 也只是5097萬股獨立股東持股受惠, 原大股東以每股51.06元作價轉讓給碧桂園服務的1.267億股並不會受到影響。假設提價10%, 即每股加價5.43元, 令私有化估值提高到16.75倍PE,  碧桂園服務其實只需額外支付2.77億元, 這數目對於市值2200多億元的碧桂園服務來說是"濕濕碎", 只要可以成功私有化, 相信碧桂園服務並不會慳這筆錢。

在股價有保底的情況下, 博私有化最終會提價是我主觀的期望。退一步來說, 萬一碧桂園服務不打算提價, 又或者提價後仍然私有化失敗, 那得到行業龍頭入主的藍光嘉寶, 有沒有中長線投資價值? 大家覺得碧桂園服務管理的藍光嘉寶, 業績及前景會否比原大股東在位時期優勝?

這是我在消息公佈後, 以49.6元大注買入藍光嘉寶服務的投資邏輯。

(原文4月15日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

置頂文章: 我的交易日誌 (三)

這個專欄的留言區將會用作記錄我自己交易的專區，以後有什麼即市交易都會首先在這裡更新，作為自己一個完整的交易紀錄。

因為目前我的網誌已暫停留言功能，所以很抱歉有時未必可以與大家詳談買賣原因，但如有相關個股的分析文章，也會在這裡發佈，所以大家不必擔心無法好像以往般了解我的買賣邏輯。

之前兩個交易日誌的連結:

我的交易日誌

我的交易日誌 (二)

聲明: 所有個人交易紀錄純屬分享及作為一個紀錄，並不構成投資、買賣建議或推薦。

事件驅動交易跟進

近期持有4隻私有化/要約套利股份, 包括迪信通 (06188)、I.T. (00999)、香港建設 (00190)及藍光嘉寶服務 (02606), 當中迪信通已於昨天率先沽出獲利, 目前手上只餘下3隻私有化套利股。

沽出迪信通原因很簡單, 股份交易終於順利完成, 買方將按例發出有條件強制性要約, 要約文件將於4月16日或之前發出,  市場對此反應正面, 昨天股價大升至距離要約價3.8429元只有2%多的折讓, 我自己覺得股價吸引, 兼且不想承受要約可能失敗的風險, 故此先行止賺離場。我之前有篇文章有分析迪信通的要約套利, 當時有分析過這宗有條件要約存在不確定性, 未必可以收到足夠的股份接受要約, 令要約成為無條件, 所以昨天的股價對於不想承受要約風險的投資者而言, 是非常吸引的, 也因此我先行止賺離場。

I.T. 將於4月16日 (下周五) 早上舉行特別股東大會表決私有化決議, 目前股價折讓已縮窄至3%, 反映市場對這宗私有化可以順利完成感到樂觀。雖然這宗私有化成功機會極高, 但股價折讓如繼續縮窄的話, 我會考慮先行沽貨獲利, 原因是潛在回報太低時, 與潛在風險不對等。

至於香港建設, 也於發佈私有化通函及時間表後, 股價開始緩慢上升, 但由於其仍有每股0.15元的中期股息要待私有化完成後才派發, 所以計及中期股息, 目前股價仍有5%的顯著折讓。如果表決前股價折讓仍有3%以上的話, 我很大機會繼續持有等候4月23日的私有化表決結果。

最後, 藍光嘉寶目前等待碧桂園服務(06098) 完成股份收購後, 就會享有無條件要約價51.06元的保底, 而碧桂園服務計劃以每股54.3元將藍光嘉寶私有化, 情況比較複雜, 稍後會另行撰文分析這宗個案。

我現在比較煩惱的是餘下三宗私有化套利如果全部順利完成的話, 我組合的現金水平將會大增, 而市場上近來並沒有太多的事件驅動交易機會可以讓資金接力, 我如何分配手上過多的現金? 

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

滿倉高息淨現金股

不知不覺我個組合原來持有很多高息淨現金股, 包括:

迪生創建 (00113)、中遠海運國際(00517)、東方表行集團(00398)、中國東方集團(00581)、神冠控股(00829)、中石化冠德(00934)、亞太衛星(01045)、奧思集團(01161)及金邦達寶嘉(03315)。

沒有刻意收集如此多的高息淨現金股, 只是不知不覺間買了這麼多隻, 有不少其實已持有超過1年以上, 近期加入的只有東方表行、金邦達寶嘉及神冠控股, 而前兩者算是舊愛, 以前有買過, 近期也有介紹過金邦達寶嘉, 唯獨神冠控股是新加入的。

神冠控股早年上市時, 我曾戲稱其為神棍控股, 當年其毛利率高達6成多, 純利率44%, 盈利能力驚人, 我自己當時判斷其業績可能有水份。事隔10年後, 其股價已從當年高位5元多, 跌到現在的0.37元, 跌去9成多的市值; 帳目方面也合理得多, 現在的毛利率是25%, 純利率是9%, 回歸正常水平。我這次業績後買入半注神冠控股的原因如下:

1. 帳目經過多年的擠水份後, 現在已合理得多, 感覺業績應該已真實反映目前的經營狀況;

2. 目前的毛利率、純利率合理, 而連續幾年強勁的經營現金流, 例如2019年的3.2億元及2020年的4.48億元, 都是遠高於帳面的盈利, 情況理想;

3. 連續4年派息超過100%, 過去4年平均派息比率是170%, 最近兩年更連續派發高息每股6仙, 非常吸引;

4. 即使連續4年派發高息, 但帳面淨現金從2016年度的2.33億元, 大幅增至2020年度的 10.3億元, 淨現金大增反映業務強勁的現金流;

5. 公司於2018年曾多番回購, 然後大股東在2019-2020年也多次增持, 也增強了我的信心;

6. 帳面純利9000萬元, 但如撇除一次性的撥備、減值及無形資產攤銷約7300萬元, 核心盈利高達1.63億人民幣。  

由於神冠過往的帳目曾有水份, 現在雖然已回歸合理水平, 不過我暫時只敢持有細細注, 會觀察一段時期, 看看之後的發展是否持續回到正軌上才考慮增持。

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦