譚仔(02217) 跌出價值來?

譚仔招股時我有分析過, 當時指招股價估值45-56億元的範圍是太過昂貴, 所以不考慮, 那為何跌到2.53元會撈底?

大股東東利多在2017年底收購「譚仔」及「三哥」的總作價是19億港元，而今月上市集資淨額是10.41億元, 兩者相加是29.4億元; 2.53元股價對應的市值大約33.9億元, 只是比29.4億元稍高15%, 我自己覺得反映收購完成後，分店數目由收購完成時的108間, 增至目前的156間, 收入也同步上升。當然, 2020及2021年業績分別受到社會運動及疫期影響而停滯不前, 而以2019年的1.98億對比2017收購時的盈利, 應是有所上升的。

網上找到2017年的盈利資料:

丸龜曾披露兩間譚仔的盈利表現，惟年份並不一致，其中最早獲收購的譚仔雲南米線，截至2016年3月底止年度純利約9630萬元；稍後合併的譚仔三哥雲南米線，截至2017年3月底止純利則約8800萬元，假設譚仔雲南米線盈利在去年未有太大變化，則合併後譚仔純利約1.84億元，相當於譚仔純利增長逾35%。值得留意的是，譚仔及譚仔三哥在2016及2017年度收入分別約7.9億元及6.9億元。

https://m.mingpao.com/fin/daily/20180523/1527017366201/%e8%ad%9a%e4%bb%94%e5%90%88%e9%ab%94%e5%b9%b4%e8%b3%ba2-5%e5%84%84%e5%a2%9e%e4%b8%89%e6%88%90-%e4%b8%b8%e9%be%9c-%e8%a8%ad%e4%b8%ad%e5%a4%ae%e5%bb%9a%e6%88%bf%e6%b8%9b%e6%88%90%e6%9c%ac-%e7%a0%94%e9%80%b2%e8%bb%8d%e5%85%a7%e5%9c%b0

當然, 大家會留意到公司於2019年至2021年7月分別派發7500萬、1.7億、1.2億及2.8億港元的股息, 合共派息6.45億元, 而巧合的是公司在2019-2021年這3年期間合共賺6.76億元, 即是說大股東在過去三年將公司的盈利差不多全數派發給自己, 這做法不能說過份, 起碼派息沒有派“突”。

在集資上市後, 譚仔目前帳面現金應該有大約12.3億元 (已扣除7月宣派的2.8億元股息), 而券商預期截至2022年3月底的純利大約2.3億元, 即是說現價預期PE接近16倍, 對比同業應該是低估。大家樂 (00341) 前幾天剛發盈警, 截至2021年9 月的半年盈利預期只有8000萬元, 因去年同期有政府資助3.39億元入帳, 如果撇除這筆資助, 業績實際上是由去年上半年的虧損約1.53億元, 改善至今年上半年的盈利8000萬元。不過大家要留意的是大家樂目前市值高達83.6億元, 而譚仔下月也會公佈上半年業績, 如果券商預期的全年盈利2.3億元是準確的話, 那麼上半年盈利有機會高達1億元, 高於大家樂, 但目前市值是大家樂的一半都沒有。

市帳率方面, 譚仔目前約2.79倍, 大家樂是2.76倍、大快活(00052)是2.79倍、太興集團(06811) 是1.46倍, 譚仔和主要同業相若, 並不算太高。

譚仔目前是行業中財政最穩健的, 帳面高達12.3億元淨現金, 同業中最多; 核心盈利能力也是同業中最高, 但估值却比同業低, 似乎不太合理。公司將於下月公佈中期業績, 如果業績符合券商預期的話, 或許有機會重上招股價。

(原文10月26日刊於Patreon平台)

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