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2021年5月17日 星期一

《民促法》迎來高教股估值重估

《民促法》上周五終於正式公佈,全文可看:

中华人民共和国民办教育促进法实施条例 


國內已有券商作出分析, 可以參考下列文章:

【浙商教育朱芸】首发重磅解读:《民促法(实施条例)》尘埃落定,花再开了(20210514) 

民促法靴子落地!利好高教+高中,关注K9政策落地,规范K12培训,推动职教发展 


簡單而言, 民促法對高教股主要利好體現在:

1. 消除了教育政策的不確定性;

2.  對民辦高教的併購不設限制,容許上市高教公司通過併購來擴張;

3. 允許民辦高教進行關連交易;

4. 對非營利性高利免稅, 營利性高教也會有稅務優惠。

所以我相信民促法公佈後, 會整體提升高教股的估值。

高教股業績的增長來自:

1. 學費的提升, 近年民辦高教的學費基本上是每年都在提高的;

2. 學生人數的增加。學生人數的增加來自數方面, 包括現有院校的擴建去增加收生人數、自行新建學校及併購其它現有院校。

以龍頭中教控股 (00839) 為例, 自2018年以來, 已進行了十宗併購, 從2017年底的76200名學生及4.74億人民幣的核心純利,大幅增長至今年上半年的25萬名學生人數及半年核心盈利7.38億人民幣, 3年間學生人數及純利俱已數倍的增長。

而通過收購達致規模經營, 加上營運經驗, 一般在完成收購後的數年內, 被收購的院校的盈利都可以達到可觀的增長, 主要因為辦學水平提升從而增加入學人數, 其次是經營效率的改善, 所以併購對高教而言是非常重要、快速的擴張模式。

根據統計, 截至2019年止, 中國民辦高校數目是757所, 以院校數目最多的希望教育(01765) 而言, 也只是經營14間院校, 佔比只有1.85%, 市場仍有大量的併購機會, 再加上民辦高教進入門檻極高, 近年每年只增加數間而已, 故此現正營運的民辦高教是極珍貴的資源, 也差不多等同一盤永續的生意, 而上市高教龍頭普遍財力雄厚,  現階段盡力擴大版圖, 就是為將來的增長打好基礎。

高教股我自己覺得是被低估的板塊, 未來或會迎來估值重估。上月幾間高教股的業績都令人驚喜, 證明這板塊的增長確定性及空間都不錯。目前高教龍頭中教控股今年預期估值22倍多市盈率、希望教育(01765)預期約19倍市盈率、宇華教育(06169) 預期約14倍市盈率, 以至新高教集團(02001) 12倍多的市盈率、中匯集團(00382) 約17倍多的市盈率, 而且普遍預期未來數年仍有20-30%的複合年增長, 目前的估值應該算是低估吧?


(原文5月17日凌晨刊於Patreon平台)

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