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置頂文章: 我的交易日誌 (五)

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2021年10月6日 星期三

內房債務危機蔓延

繼恒大(03333) 無法支付債息及新力(02103) 國內債務出現違約後, 花樣年(01777)也於昨晚公佈未能償還約2.06億美元到期票據, 料將違約。受此消息影響, 今天內房股及物管股普遍錄得顯著跌幅, 尤其是負債重的, 包括融創中國 (01918)、中國奧園(03883)、佳兆業 (01638)、富力 (02777)、時代中國 (01233)、建業地產(00832)、禹州集團(01628)等內房, 股價俱大跌一成左右, 血流成河。

花樣年違約一事, 可以參考下列報導:

“没偷没抢没杀人放火”,花样年的自愿卧倒 

花樣年的違約牽涉到以下問題:

1. 花樣年是否確實無力還債?

花樣年附屬公司彩生活(01778)上周才公佈出售部份物管業務予碧桂園服務(06098), 套現33億元, 雖然交易仍未完成, 但根據碧桂園服務的通告, 其已貸款7億人民幣予彩生活, 這筆資金是否給予彩生活轉交花樣年, 作為償還10月4日到期美元債之用? 其次, 花樣年帳面也有310億人民幣的現金, 是否已資金緊張到2億美元也無法償還? 

如果花樣年連2億美元也無法償還的話, 實在令人懷疑其帳面現金的真實性。不只花樣年, 大家可以看看新力(02103)也是如此, 帳面明明仍有大筆現金, 為何連境內區區的3千多萬人民幣的利息及境外共7500萬美元的本金及利息都無法償還? 民企內房帳面的現金莫非都是虛有其表? 那叫市場如何再相信民企內房的資產負債表?!

2. 花樣年是否有能力還債但不想還?

如果是這個情況, 那可能更加惡劣。花樣年在上月仍不斷強調有能力還債, 離岸資金也已準備好, 再加上彩生活公佈出售業務套現33億人民幣, 都令市場深信花樣年確實有能力還債, 故此在9月底, 花樣年即將到期的美元債價格成交價接近100元。然而10月4日公佈無力償還這2.06億美元的票據, 難免令市場懷疑其有能力還債但故意拖欠, 打算藉內房債務危機潮迫海外債持有人同意削債, 令公司得益。這可能性雖然不大, 只是公司前言不對後言, 誠信已破產, 難免會令市場有此猜測。 

3. 連花樣年這看上去不似會違約的都違約了, 那其餘的民企內房有哪些是可信的?

看今天市場反應, 基本上是有殺錯無放過, 先沽為敬, 就算是世茂(00813) 這些過往獲市場信任的大型內房, 今天股價也大跌, 投資者尤如驚弓之鳥。如果民企內房接二連三的債務違約, 相信日後中小型內房及負債高的, 將很難在海外發債; 即使成功發債, 利息成本也會極高。看看近期佳兆業 (01638)的發債就知, 不只息高, 還要用佳兆業美好 (02168)的股權作為抵押, 才可以成功融資。


花樣年掌舵人曾寶寶說「至暗時刻,相信光明」,問題是現在是否已是“至暗”時刻?

下星期市場或會面對更大的考驗, 因為恒大最快下星期將會正式債務違約。

彭博社:若恒大未有償付今日到期美元債券 或觸發更大交叉違約風險 

有興趣撈底內房的朋友要小心選擇撈底目標, 不要輕信資產負債表, 甚至可能連債券價格也失去指標作用, 看看花樣年昨天到期的美元債, 上周仍是接近100元, 今天已跌至30美元! 


引伸閱讀:

【恒大3333】彭博點名十大高危內房股 誰有機會成為下一隻「恒大」? 

【內房危機】花樣年陷債務問題 掌舵人曾寶寶微博貼出電影《黑暗對峙》 傳被父親曾慶淮形容丟臉 


(原文10月6日凌晨刊於Patreon平台)

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