中國罕王 (03788) 的三年之約

中國罕王昨晚發通告, 公佈了戰略調整, 細節如下:

1. 公司放棄分拆罕王黃金上市, 並將公司名稱直接改為"罕王黃金", 日後發展定位是中型黃金生產商;

2. 管理層出現重大變動, 大股東辭任公司董事會主席、執行董事及CEO職位, 原執行董事、首席運營官及常務副總裁亦辭任; 副總裁、具20多年金礦勘探、業務開發、收購、建設及生產經驗的邱博士接任CEO、總裁及董事會主席, 另外由附屬公司罕王黃金董事湯文斌出任董事;

3. 大股東承諾三年內不減持股份。

根據目前的未來計劃及時間表, Mt Bundy金礦項目將於 2028年第一季度實現首次出金, 2028年第二季度開始商業化黃金生產，初始10年內的平均年產金量約為15萬 盎司; Cygnet金礦項目2029年第四季度首次出金, 2030年第一季度開始商業化黃金生產。自2030年起, 公司預期黃金年產量不低於25萬盎司。

大股東完全退下來, 由具豐富金礦營運經驗的專家帶領公司轉型為一間中型黃金生產商, 並且承諾3年內不減持, 這除了對新管理團隊的信任之外, 亦有破釜沉舟的決心。此外, 要留意的是接班的2名管理層除了是原本罕王黃金的核心高管之外, 本身亦直接持有罕王黃金顯著的股權, 與公司及其他股東的利益攸關。

日前增持罕王主要邏輯是罕王黃金的價值被嚴重低估。去年9月罕王黃金發行4.36億新股予大股東及其他5名投資者, 每股作價2.62元, 集資11.43億元。中國罕王持有23億股罕王黃金, 按每股2.62元計算, 估值60億元; 另加上本身鐵礦 及高純鐵業務每年約2億元純利, 這部份業務約值20億元, 兩者相加大約是80億元, 和目前市值相若。

但是留意自去年9月以來, 金價由3600美元/盎司升到目前4600美元; 其次, 參考昨晚通告, 罕王黃金的合併礦石儲量增加了53.1%, 達到262萬盎司, 且JORC黃金資源量增至554萬盎司。在量(礦石儲量)與價 (金價) 俱大升的情況下, 罕王黃金仍只值60億元?

罕王持有的罕王黃金估值目前仍停留在去年9月的水平, 市場完全漠視最近幾個月金價大升、儲量大增, 實在不合理。

中國罕王宣佈放棄分拆罕王黃金上市, 直接將上市核心業務轉型為黃金生產商, 短期市場或許視為利淡消息, 但我們即使假設中國罕王持有的鐵礦 及高純鐵業務是零價值, 只是計算罕王黃金的價值, 現價的中國罕王仍是低估的。

大股東的三年之約 (三年內不減持), 或許反映公司的收成期是2028年, 亦即是Mt Bundy金礦項目開始商業化黃金生產的時間, 只是不知小股東是否願意等三年之約?

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