業績短評 (五)：處於谷底的澳科控股 (02300)

很多年前曾經買過澳科，不過當年我因為擔心帳目有水份，信心不足下沽出了。事隔多年後，重新買回澳科，原因是對帳目的疑慮已大為降低及其業務有見底的感覺。

為什麼對帳目的疑慮降低？主要是最近6年總派息約每股2.5元，對比最近6年每股盈利之和約2.1元更多，而且對比現在及6年前的資產負債表，財務狀況相差不遠，並沒有因為派高息而令公司債台高築，反映公司業務的現金流和實際盈利相差不大，故此自己判斷這帳目應該是可信的。

基本因素方面，最近幾年國內煙草銷量下滑，作為卷煙包裝印刷行業的領導者之一，澳科是首當其衝，故此自2015年開始，盈利急速下滑，詳見下圖：

2016年的收入及核心盈利急速下滑，從2015年的32.6億及4億元急跌至2016年的25.5億元及2.65億元，也因此股價在過去三年也跌超過一半。

到2017年情況似乎已穩定下來，收入只是微跌4%至24.5億元，而毛利率也輕微下降1.4%至29.5%，但核心盈利反而輕微增長6%至2.82億元，管理層解釋是嚴控成本及開支的成果。

過去數年烟草行業的不景氣令澳科深受其害，除了業績受影響之外，估值也相應下調。以現價計，澳科往績市盈率只有約7倍 (以核心盈利計算)，股息率高達7%，估值甚低。當然，如果不能令市場信服行業將會谷底反彈的話，估值也是難以顯著提升的，故此澳科今年的業績很重要，希望可以達至收入及核心盈利皆有增長，如此估值有機會獲得提升。

澳科於今年初完成以7億元作價收購萃觀有限公司的交易，而萃觀的業績將於今年開始併表。萃觀於2015及2016年的核心盈利都是4600萬元，如果今年可以維持這盈利能力的話，在扣除併購所需資金的借貸成本後，澳科的業績應該會有約10%的增長。這併購另一個重大意義是

萃觀持有中國雲南省最知名卷煙包 裝公司－雲南僑通包裝印刷有限公司之60%股權，及安徽僑豐包裝印刷有限公司 之54.8%應佔股權，而其大客戶是雲南省紅塔集團，故此通過收過萃觀，令澳科可以與雲南省紅塔集團建立業務關係，有利於澳科提升盈利及市佔率。

“根据全国烟草工作会议数据，2017年度全国卷烟销量稳定增长，完成销量4737.8 万箱，同比增长0.8%，实现“销大于产”95.2 万箱。相较于2016 年-5.6%的低迷态势，目前卷烟行业已逐渐复苏回暖，2018 年卷烟行业有望受益于品类扩增和消费回暖持续复苏。细分品类中细支烟、高端卷烟、短支烟等均保持高速增长。”

業績短評(四)：精熙國際(02788)、旭日企業 (00393)

這兩間公司都是我持股中，業績相對失望的。

雖然精熙國際(02788)維持派發高息，但今天也決定沽清。大家或許會問，核心盈利有顯著增長，而且維持高派息，為何仍要沽貨？

主要原因有二：

1. 2017年上半年核心盈利約827萬美元，而全年核心盈利只有1241萬美元，即是下半年核心盈利只有414萬美元，比上半年大倒退，箇中原因包括下半年的收入減少、毛利率下跌(32.5% VS 25%)，故此純利大跌；

2. 管理層預期比較悲觀：

然而回顧數碼相機產業環境，雖然二零一七財政年度的需求填補二零一六 年度因地震所造成的短缺而平緩產業持續衰退的趨勢，但預期二零一八年度，數 碼相機產業環境將仍顯疲弱，因數碼相機產業規模萎縮之影響導致（其中包括）規 模經濟效益持續縮減、人員流動率高，以及人民幣波動，本集團面臨相當的成本壓力。

自己估計2018年收入及盈利倒退的機會相當高，當然網友們如果只是當其是收息股，則我相信未來一、兩年維持高派息的機會是非常大。目前有更佳的選擇，所以我選擇先行沽貨獲利，或許等股價回落至較低水平，我也有興趣買回當作收息股。

至於旭日企業 (00393)，本來預期計及一次性的出售收益，會有接近2億元的純利，再加上最少90%的派息比率，則是次高息可以刺激股價上升，可惜實際盈利低於預期，雖然派息比率高達100%，但也未符自己的期望，故此已減持部份持股。

業績不符預期的主因有二：

1. 國內零售業務上半年錄得2500萬元的經營溢利，但全年計則錄得2900萬元的虧損，即是下半年經營虧損高達5400萬元，是業績不達標的主因。直覺在今年內大股東會回購這“虧損”的國內零售業務，正如其上年回購“虧損”的澳紐業務一樣，而基於國內零售業務的規模及收入是澳紐業務的一倍左右，故作價也可能是澳紐業務的一倍。不過大家要留意的是澳紐業務在回購前錄得巨額虧損，但交易未完成前，澳紐業務已扭虧為盈，錄得不俗盈利，不知國內零售業務到時會否也是如此？

2. 通過會計手法，令可以入帳的出售收益大減：

出售澳紐業務理應獲得7400萬元的一次性收益，但不知為何有4956萬元列為實現外匯波動儲備，故此實際上只有2274萬元的出售收益。

而出售的澳紐業務上半年錄得約1900萬元的虧損，仍會列入旭日企業的損益表，故扣除這1900萬元的虧損後，實際上只有379萬元的一次性出售收益入帳，與之前預期的約7-8千萬元的出售收益大相逕庭。

旭日企業目前最大的賣點是高達21億元或每股1.37元的淨現金，再加上6.4%的股息率，現價下跌空間不多，但要股價大升的話，或許要其它的催化劑，例如完全出售國內零售業務套現，變相提升淨現金水平及盈利 (因國內業務目前虧損中)。

大股東會否回購餘下的零售業務？睇死佢會。

業績短評 (三) : 粵運交通 (03399)

粵運交通 (03399) 業績公佈之前已發了盈喜，故此實際業績沒有什麼驚喜，反而有些失望。盈利增長的主因是：

淨利潤增加主要原因一是材料結算價格受市場 影響同比上升使毛利同比增加，二是本公司聯營公司南方聯合產權交易中心有限責 任公司本期淨利潤同比增長使本集團投資收益增加。

前者材料物流業務只是發揮最後的餘熱，並且已在今年正式被撥離集團；後者南方聯合產權交易中心的盈利貢獻不知是否屬於一次性？

比較上述兩表，很明顯看到出行服務的盈利貢獻輕微下跌，而現代物流及資源開發業務的盈利貢獻大增，故此合併計算的純利仍然錄得25%的增長。

出行服務盈利下跌，主因是道路運輸及配套服務的收入及毛利率稍為下降所致；其次是2017年所有新增的加油站都是自營關係，而且估計尚未能提供盈利貢獻，相對以往向外承包經營的做法，盈利貢獻會減少。

至於資源開發業務的盈利增長高達1.05億元，撇除聯營公司的盈利貢獻增加1800萬元後，尚有8700萬元的盈利增長，但此板塊的收入只是增加約3000萬元，而盈利大幅增加8700萬元，實在是大惑不解，或許有機會接觸管理層的話，要詳細了解一下。

集團已完成與母公司的資產置換，換出材料物流業務，注入梅州粵運。梅州粵運2016年度盈利是3200萬人民幣，希望2018年可以提供到5000萬人民幣的盈利貢獻，再加上自營加營站在經過1年多的摸索後，可以開始提供盈利貢獻，從而填補撥離材料物流業務的盈利缺口。

粵運交通的業績經常給予驚喜，正如2017年度的業績突然有材料物流及資源開發業務的突然爆發，從而維持了連續數年的盈利增長，不知2018年又會否有驚喜？

目前的估值只有7.6倍市盈率及4%股息率，似乎市場已預期2018年盈利難有增長，甚至可能會錄得倒退，不然無法解釋目前估值差不多是近年來最低點。

屋漏偏逢連夜雨

港股突然面對一連串的利淡或不明朗因素困擾，包括中美可能爆發貿易戰、港匯走弱觸發資金流走憂慮，再加上股王騰訊大股東突然配股減持，令大市氣氛更加差，可能比起上月恒指下破3萬點時更差。

最慘的是業績期不論佳績、平平無奇或差於預期的業績，大部份業績公佈後的結果是股價下跌，只差在跌多跌少而已，令這個業績期成為近年淒慘的業績期。

今晚要有充足的睡眠去迎接明天的大波動市況，所以也不寫太多了，留待周末才評論持股業績。

業績短評(二): 見光死

這兩天很多基金愛股公佈業績，不少都達到或優於預期，但股價就先升後跌，例如平保(02318)，旱上股價高開3元，最高見94.80元，但收市已倒跌3元，以全日最低價88.3元收市，全日波幅6.5元，成交額高達123億元，屬於典型的好消息出貨格局。箇中原因很簡單，在業績公佈前的一個多星期，平保業績及派息優於預期的消息已廣泛流傳，所以在業績公佈前，股價已從月初低位上升約15%，偷步買入的春江鴨今天趁佳績公佈，有買盤支持下，可以大手沽貨獲利。

除此之外，還有吉利汽車 (00175)，中午公佈盈利上升1倍，但午後股價大瀉6%；昨天公佈業績的敏實 (00425)，盈利增長18%，股價今天大挫12%；同日公佈業績永達汽車 (03669) ，盈利大增77%，派息比不低，但今天股價大跌11%。三間公司都是汽車相關業務，不知是否市場覺得汽車板塊已見頂？反而業績不佳的京西國際 (02339)，今日股價最多反彈13%，收市仍有5%升幅，或許仍是注資預期及2017年下半年業績已有改善所致。

騰訊剛公佈佳績，純利按年大升74%，即管看看明天股價會否又是見光死。

業績短評 (一)

今晚有多間上市公司公佈業績，其中有部份業績自己看過後，就簡單寫幾句評語：

中國聯塑 (02128)

全年業績貌似比上半年為佳，但要留意下半年有3.27億的投資物業公允值收益入帳，而上半年是沒有的，所以撇除這一次性的重估收益後，下半年與上半年的盈利實際上相差無幾。

這公司作為行業龍頭，一向予人估值甚低的感覺，不過看到其帳面有高達38.5億的淨有息負債，然而又有高達15億的股票投資，即是管理層借錢來炒股，就不難明白為何估值一向偏低。

信越控股 (06038)

建築類半新股很多在上市後業績就大走樣，而信越是少有的收入及盈利可以維持到之餘，又派發高息的公司。不過要留意的是股價在業績公佈前已炒高30%，不知是偷步炒業績，還是炒作賣殼概念？我自己估計是後者居多。

彩生活 (01778)

以核心盈利計算，今年大約有20%左右的增長，派息比率維持50%的高水平。

此股估值一向比同業為低，而且在完成關連交易的收購後，估計今年預期市盈率將跌至10倍左右，這也是近期股價大漲的主因。

新天綠色能源 (00956)

受惠國策，盈利大幅增長73.4%，比盈喜預告的60%增長更高，算是有驚喜。派息比率維持40%左右，現價市盈率約6.3倍，股息率約6.5%，估值是偏低；最大的隱憂是負債比率超高，或許是估值一直偏低的原因。

迅捷環球 (00540)

這股業績平平無奇，為何要提一提？因為大股東持續尋求賣殼，之前已曾賣殼失敗，然後迅即再找到第二位潛在買家，並且潛在買家已共付6000萬元的誠意金。諒解備忘錄的獨家洽商期至2018年3月29日止，即是賣殼很大機會在未來10天會有結果。

這股業績雖然平平無奇，但最近數年盈利相對穩定，每年約賺3000萬元，而資產淨值約2.7億元。如果純以資產淨值去計算的話，賣殼估值大約9億元，但因為公司目前有不俗盈利能力，賣殼估值會否稍高？如果此股賣殼成功的話，其賣殼估值值得研究一番。