無奈忍痛止蝕騰訊(00700)

香港上市的中資科網股太受國內政策影響, 而國內近年對於科網公司的態度是趨向嚴厲監管、反壟斷、反無序擴張, 出台的新政策多數是限制科網公司發展, 鮮有扶持的政策, 導致大部份科網股近年的業績及估值都每況愈下。

騰訊作為一代股王, 亦是國內最大的科網公司, 業務版圖遍及各行各業, 如果看好中國互聯網及經濟發展, 實在是其中一個最適合的投資標的, 可惜的是受監管政策的限制, 再加上國內經濟受"清零"拖累, 騰訊已不復當年勇。最可悲的是南非大股東在此艱難時刻落井下石, 持續在市場減持套現, 不知何時方了? 

基本面變差, 政策面不友好, 交易層面有大股東的持續減持, 或許此時騰訊的估值已被壓制至非常便宜, 但於我而言,  原先買入騰訊的主要原因是看好中國互聯網平台的長期發展及經濟保持增長活力, 現在兩者都不復存在, 我也找不到繼續持有騰訊的信念。另外, 當泥沙俱下時, 正時換馬的最佳時機。 我之前已多次提及日後科技股會主力買美國的, 港股就主力高息股、價值股, 現在美國科技股再度大跌, 正正為我提供換馬良機。

很多朋友覺得騰訊是港股的象徵, 沽出騰訊是否等同完全放棄港股?  並不是的, 港股倉仍會是我的主力, 只是目前會集中持有高息股及價值股, 日後如果國內政策及經營環境有所改善, 我會考慮重新買入騰訊。

(原文9月15日刊於Patreon平台)

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聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

3種造淡方式的簡單比較

近期因猜測巴菲特可能減持比亞迪 (01211), 故此先後用了三種方式去造淡, 這篇文章簡單比較一下三種方式的利弊及說說比亞迪淡倉未來1、2天的操作。

在巴菲特將持股存入花旗倉後, 我首先是以沽空進行造淡, 當時股價仍在高位, 大約295元左右。沽空的成本、風險及回報其實很清晰易明, 成本就是在市場借貨所需要付的借貨利息, 以在富途借貨為例, 借貨利率只是年息約1%, 即是以現價借500股沽空的每天利息成本只需要大約3元。至於風險就是如果股價不似預期下跌, 而是上升的話, 則每升一元, 沽空500股就會帳面輸500元, 理論上風險是無限的, 因為股價上升空間不受限; 回報就是股價每跌1元就賺500元, 理論上最高回報就是股價跌至0.01元的話。

沽空的最大限制是只有少量券商都提供簡單方便的借貨沽空服務, 基本上大部份散戶應該都是在富途或盈透 (IB) 進行借貨沽空交易。而沽空和期權、窩輪不同的是其潛在的盈虧不受引伸波幅 (IV) 或時間值所影響, 唯一的成本只是沽空的利息及些少的沽空按金, 當然如果看錯市的話, 沽空的潛在虧損也是各種造淡方式中最大的, 所以進行沽空之前, 要審慎考慮是否承受得起相關風險。另外, 沽空的潛在交易成本也是相當小, 主要是比亞迪的流動性好, 買賣spread低, 而股票期權由於香港市場的成交量細, 買賣不活躍, 買賣spread較大, 無形中買賣成本較高, 這是沽空比期權造淡的另一優點。

“潤”

“潤” 是今年國內年度熱詞之一, 放在港股也適用。

“潤”者, Run也, 可以解作逃離、跑路 (走佬) 的意思, 這個詞今年在國內火熱, 原因大家可以自行Google一下, 我不詳寫。

這個詞用在港股也非常合適, 這兩年港股投資者“潤”去海外的已經不少, 即使留在香港的, 也有很多轉炒美股、甚至A股, 港股市場持續萎縮, 形成惡性循環, 越悶、越差就越少人參與。

不只散戶, “潤”的還有眾多龍頭股的大股東/主要股東。騰訊(00700) 的南非大股東即使違反承諾也要減持騰訊股權, 套現資金去回購自身股票; 難兄難弟的還有阿里巴巴(09988), 其主要股東軟銀通過遠期合期, 變相減持約9%的阿里巴巴股權套現。最近加入“潤”軍的還有比亞迪(01211) 的主要股東兼長線投資者巴菲特, 近日開始在市場減持比亞迪套現, 導致股價急跌。

股神姍姍來遲的減持披露

股神巴菲特終於正式申報減持比亞迪 (01211) 股權!

股神自7月11日將持有的2.25億股比亞迪存入花旗的CCASS倉後, 市場一直猜測巴老是否終於想減持比亞迪套現, 故此我們也一直留意花旗的倉位變動。

我們無法準確知道巴老什麼時候開始減持比亞迪, 只是從上星期開始留意到花旗的倉開始出現持續、不尋常的減倉, 進而推論可能是巴老開始沽貨。我們一直在計算花旗倉累積減少的股數, 上周四、五已評論如果花旗倉的減少是巴老在減持的話, 最遲應該周一、周二要作出減持披露, 結果昨日收市後終於迎來期待已久的股權減持披露。

有比較才顯優劣

今日想簡單講講幾份業績, 包括龍源電力 (00916)、合景悠活 (03913)及建業新生活 (09983), 主要是可以和自己持有的華潤電力 (00836)及越秀服務 (06626) 做一個簡單比較。

越秀服務是第一間公佈業績的物管股, 當時增長18%的業績被市場認為是平庸、差於預期, 然而當時我已預告隨著更多物管股公佈業績, 當有了比較之後, 越秀服務的業績將會是同業中相對優秀的。近期已有不少物管股公佈業績, 錄得增長的只有金茂服務(00816)、合景悠活及建業新生活, 其餘的都是倒退。金茂服務仍沿用物管股過往業績注水的玩法, 不花時間討論, 另外兩間民企物管, 盈利分別增長3%及11%, 業績要有增長並不是難事, 但問題是資產負債表的質素! 

合景悠活上半年收入大增68%至20.6億元, 但整體毛利率由去年同期的44%大降至30%, 導致中期盈利只是微增3%, 業績正在去水份, 估計1、2份業績後或許可以見到真實的盈利能力。其最大問題是資產負債表裡的“預付款項、其他應收款項及其他資產”, 由去年底的4億元急增至18.5億元, 當中包括什麼資產? 與此同時, "其他應付款項及應計項目" 也由去年底的8.6億元增至16.8億元, 這兩筆資產佔資產負債表比重如此之大, 但中期報告沒有任何的解釋及明細提供, 是相當的怪異, 作為投資者, 我們只能向壞處想。至於貿易應收款項, 也由去年底的10.6億元急增至14.7億元, 當中關連方佔了8.17億元, 如果關連公司合景泰富 (01813) 正式債務違約的話, 這筆應收帳應該會變壞帳, 可以收回的機會微乎其微。

再談物管股

這個周末有些物管板塊相關的消息。

首先是兩隻小型民企物管發盈警, 包括佳兆業美好 (02168)、正榮服務 (06958), 兩隻都是我曾經從中獲得厚利的公司。民企物管股的盈警應該陸續有來, 就算沒有發盈警的, 盈利也難以維持過往的高增長, 可以做到低增長或者不倒退的, 應該已算是好業績。然而, 表面的業績尚是其次, 最重要的是業績及資產負債表的真實性, 例如應收帳會否大幅上升 (尤其是應收關連公司帳)、帳面現金有沒有被挪用, 因物管公司大都不會派中期息, 所以等明年3月全年業績時, 派息能力將會是照妖鏡。

第二單消息是雪球知名私募基金經理梁宏旗下某隻私募基金, 因基金今年錄得巨大虧損, 基金淨值跌到接近0.8警戒線而預警。據梁宏自述, 該基金在民企物管股下跌時越跌越買, 估計目前帳面虧損甚巨。我自己覺得奇怪的是既然重倉物管股, 那應該對物管股有深入研究, 為何看不到當關連內房公司陸續出事後, 民企物管的增長邏輯已不存在, 而且帳面現金有被挪用的巨大風險, 為何仍然是越跌越買? 莫名其妙的操作。