三隻投機股 - 康大食品00834)、渝港國際(00613)及亨得利(03389)

最近見殼股交易隨著大市氣氛改善而轉趨活躍，故此也細注買了兩隻相關股份 - 康大食品00834)及渝港國際(00613)，前者賣殼仍是商討中，後者則已落實交易，買方將提出有條件要約。

買入康大食品的邏輯很簡單：天元錳業和海航的情況很類似，都是要出售資產套現還債，而一年多前買入的殼都是屬於意欲出售的資產類別，正如海航先前已沽出早年買入的旅業國際 (01626) 一樣，而海航是以買入價8折重新出售。天元之前是以每股1.34元買入康大食品，如果同樣以8折蝕讓的話，康大食品的轉讓價可能有1.07元；最壞情況或許是以7折出售，則每股值0.94元，即是整間公司只值4億元，相信是很保守的估算。潛在買方及賣方已就股權轉讓簽署諒解備忘錄，潛在買方並支付4千萬元按金，獨家洽商期至5月7日終止。

通過是次洽售，我們清楚天元錳業有出售康大食品的意向，而消息公佈前，康大食品的股價大約在0.5元徘徊，市值只有2億左右，萬一是次洽售失敗的話，股價會否跌回0.5元？我自己覺得這可能性微乎其微，始終市場已清楚天元錳業有出售康大食品的意向，故此即使這次賣殼失敗，之後還會有第二、第三次的洽售，所以市值跌回2億給大家收集的可能性不大。以自己保守的估算，萬一是次洽售失敗，股價最多可能跌至0.6元已會有支持，而成功的話，作價估計不會低於0.94元 (即是當初買入價的7折)，自己覺得具值博率，因此小注買入等待。

至於渝港國際，自己買入價比有條件要約作價0.175有大約5%的溢價，而由於有條件要約價是0.175元，而且自己相信有條件要約很大機會成為無條件要約，即是在要約完成前，基本上0.175元可以視作保底價，虧損空間有限。當然這並不是買入渝港國際的主因，主因是參考買賣雙方過往唯一的往績：2014年11月轉讓的中國透雲(01332, 前稱確利達國際)，當年在轉讓後半年左右炒高2倍：

當年確利達國際的股份轉讓只有大約40%，買方羅琪茵女士 (即莊友堅太太) 按例提出有條件要約但失敗，而是次渝港國際也是只有44%股權轉讓，因不足50%的關係，所以同樣按例只會提出有條件要約，需有6%的小股東接受要約才會令要約成為無條件，即管看看這次的有條件要約會否好像2014年的確利達國際一樣，有條件要約以失效告終。不過我相信關鍵並不是要約是否可以成為無條件，而是羅琪茵會否有後著，例如當年羅琪茵其後是以高價再轉售確利達國際，看看是次會否以同樣方式處理渝港國際。

最後要說的是重新買入的亨得利 (03389)。亨得利上年年中止蝕離場，現在以比當年止蝕價便宜大約10%的價格小注買回，主要原因有二：

1. 當年的主要股東LVMH已止蝕離場。在1月30日有大約2.3億股大手成交上板，每股作價0.325元，這批貨是LVMH沽清離場，因其持股已低於5%，所以無需作出披露，但我們通過CCASS的倉位變動可以確認是LVMH沽出的。接貨的券商是泛海證券，估計是大股東的友好人士，目前大股東一方的持股越來越高；

2. 有一券商的倉位正在大幅增加，大家可以參考以下連結：

https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?issue=4633&part=339

個人估計這倉位也是大股東友好人士。目前兩位張生及友好人士的持股，估計已超過65%股權，或許等候SWATCH也清貨離場，就知兩位張生會如此處置這隻“現金牛”。亨得利目前有形資產淨值約48億港元，當中包括淨現金約19億港元，比目前市值16億元更高。

兩位張生都是財技高手，不知最後會否給予小股東一些甜頭？

題外話，2017年9月我寫過一篇文章：佔盡小股東便宜的關連交易，當年已說亨得利將國內業務出售予大股東的關連交易，是佔了小股東大便宜，事隔一年多之後，大家知道當年出售的國內業務現在的情況如何嗎？

无时尚中文网（微信号：nofashioncn）2019年1月16日：中国第二大电商平台JD.com Inc. (NASDAQ:JD) $京东(JD)$ 京东宣布入股内地钟表集团新宇集团，令中国最大钟表商可能即将在明年申请内地上市的猜测向现时更迈进一步。

https://xueqiu.com/7043958998/120018492 


或許當新宇集團於明年申請A股上市時，我們可以看到這公司的估值已比當年剝離亨得利的時候呈現三級跳！

升市的煩惱

上年股市大跌，輸錢固然是煩惱，但今年首個月，恒指已大升超過2000點，却是更加煩惱。

煩惱的原因有三：

1. 組合持有的主要是中小型股，升幅跟不上大市；

2. 組合現金比重仍維持在30%左右，過高的現金比重是組合表現落後大市的主因之一；

3. 睡眠時間減少了。過去一段長時間，股市不濟，自己也相對懶惰，最明顯是睡眠時間增加了，以往長期每天都是8時多就起床準備開市，但前幾個月很多時候睡到九時多、甚至十時後才自然醒；現在大市氣氛開始熾熱，每天自然醒的時間自動提前到8時多，即是代表每天睡眠時間減少了差不多一小時。

春節長假將至，看來要花些時間做功課，希望組合可以在2、3月的業績期間，迎頭趕上，不致落後大市太多。

貌似高風險的套利 - 滉達富控股 (01348) 的賣殼快將成事嗎？

滉達富控股從2018年2月底公佈賣殼至今，拖拖拉拉接近一年，應該快有結果，因為根據通告，交易的最後完成日期是2019年1月31日或雙方協定的其它日期，即是說明早之前公司一定會發通告，內容或者是交易完成、交易延長期限或取消交易，所以現在買入貌似是賭“大細”的套利交易，當年的華富國際(00952) 也是等到最後一天才公佈交易取消！

但實際上我覺得這宗交易成功的機會很高，情況和另一宗賣盤並最終私有化的天大管材 (00839) 相似，都是公佈時交易的條件很多、繁複，而且需要長時間去逐一達成。當年天大管材最大的障礙是當時有條文規定不准外資控股國內的鋼鐵企業，後來有新政策落實，才消除這最大的障礙，可是即使大部份交易條件都逐一達成，但直至交易完成前，天大管材的股價一直有較大的折讓，情況和今天的滉達富類似。

滉達富控股剛公佈賣殼時，看到交易架構和當年的華富如出一轍，都是先低價配股，然後大股東以較高價格出售股份，並以買方以較高價格作為要約價，只是當年華富賣盤最終失敗，要後來第二次嘗試才成功。其次是滉達富控股的證券業務轉讓，需要證監會的批准，記得之前的時富金融 (00510) 第二次賣盤，就是因為證監會遲遲不批准時富相關持牌附屬公司轉讓控股權予買家，故此交易失敗告終。而今次滉達富的交易拖了這麼久，相信主因也是要等候證監會批准。根據12月31日的通告，證監會已批准是次滉達富附屬的持牌公司潛在的轉讓控股權予買家中泰國際，消除了交易最大的障礙。

其次的主要交易條件包括在特別股東大會 (EGM)上，由股東表決通過配售新股予買家及向買家收購資產管理業務。這條件表面上也沒有太大風險，只是又要引用時富金融第一次賣盤失敗的例子，大家都以為股東大會表決只是例行公事，那知當年就是在EGM上被股東否決賣盤決議，導致賣盤失敗，所以我不會視滉達富的EGM是例行公事，幸好決議已順利通過。

完成這兩個主要交易條件後，還有什麼重大的交易條件未達成？再三翻看通函，其實只餘下這可有可無的交易條件不確定：

(b) 除下文第(e)段所載之批准外，在完成日期之前，要約人及╱或其控股股東 就經重列認購協議及其項下擬進行之交易取得必須向所有相關的政府機關 及監管機構（包括（但不限於）向中國證監會及其他中國有關機關（如適用）） 或任何其他第三方）（且並無被撤消）之任何所需的批准、授權、同意、豁免、 頒令、寬免及通知；

我不知道這宗交易是否需要取得中國證監會、國資委及外管局等國內監管機構的批准。理論上資金已準備妥當，所以與外管局無管，主要是需否中國證監會的批准。我之後查看滉達富控股的CCASS紀錄：

共有502,064,000股份已於1月18日後 (1月16日EGM通過決議) 分批轉倉至中泰證券的倉位，而中泰證券正是滉達富控股的買方。

我們再看看通函的資料：

滉達富控股大股東及關連人士的持股，剛好是502,064,000股，即是說賣方的持股已於昨晚全數轉倉至買方中泰證券，而今天剛好是交易的最後完成日子，是否意味著這宗長達1年的賣殼交易會順利完成？

估計最遲明早就知道。這可能是一場豪賭，因為萬一交易失敗的話，股價的跌幅會顯著；但這也是一宗確定性很高的套利交易，我只能相信自己的分析，無畏無懼地參與。

市場樂觀情緒瀰漫

市場樂觀情緒瀰漫，我擔心大市短期會有回調。

恒指自1月低位反彈2700點，但現在主流意見似乎不是沽貨獲利，而是繼續買入，只要看看各大報章的財經版就知，現在仍是推薦買入股份的居多，鮮有擔心大市位高勢危的。

 我經常看明報財經版，尤以星期一的名家專欄特別多，而今天罕有地3位有參考價值的名家，包括蔡金強、黃國英及林少陽，俱是推介買入個別股份，這情況並不是只限於明報，其它報章也是，令我有戒心。

其次，恒指及很多藍籌股、大型基金愛股俱已進入超買區，恒指14天RSI快將70，而不少大型基金愛股，今個月閒閒地升2、3成，尤其是上年被沽得最狠的狗股。

月底劉鶴將啟程到美國進行新一輪貿易會談，能否達成貿易和解仍是未知之數，但Trump近期不斷發表樂觀言論，令市場已深信貿易戰快將終結，事實會否如此? 

拭目以待。

北控水務 (00371) : 雙贏的配股方案

北控水務日前公佈配售5%新股予中國長電國際，其為A股上市的中國長江電力股份有限公司的全資附屬公司，配售價每股4.29港元。完成配售後，中國長電國際將持有北控水務4.76%股權，而一旦長電國際在市場增持股份，令其持股達到10%以上的話，則長電國際有權提名一名候選人擔任北控水務的執行董事。

雙方亦達成業務合作協議：

這配售及業務合作協議，對雙方都是有利，格隆匯有一篇文章寫得頗為仔細，大家可以參考：

利好三连发，北控水务是否值得重新期待

我自己覺得這次通過配售引入中國長江電力股份作為股東，並且達成合作協議，重大利好有兩方面：

1. 北控水務藉此得以參與長江流域大保護，是重大商機；

2. 通告裡提及一旦中國長電國際在市場吸納多5.3%股權，令其持股超越10%，則中國長電國際可以提名一名候選人成為北控水務的執行董事，已為中國長電國際日後在市場大舉增持埋下伏筆。為何要持股超越10%，並且得以委任一名執行董事，相信是要令北控水務成為A股上市的中國長江電力股份有限公司的聯營公司。大家或許會問為何只是持股10%，已足以令北控水務成為長江電力的聯營公司？我自己看法是：

a. 當超越10%股權，長江電力可以委任一名候選人擔任北控水務的執行董事，已足以參與北控水務的日常營運及有重要影響，但又未至於有控制權；

b. 北控水務與長江電力之間日後將會有持續的重要業務來往。

基於上述兩點，我自己覺得即使長江電力日後只是增持到10%, 雖然不足20%的股權，但帳目上應可以將北控水務列為長江電力的聯營公司，而不是單純的金融投資。

若北控水務成為長江電力的聯營公司，對長江電力有何得益？這是長江電力在市場增持北控水務的重大誘因。

最後，格隆匯的文章為北控水務定下1000億的目標市值 (相當於股價大約10元)，我自己就覺得過於樂觀；如果股價可以重上6元，我已非常滿足。

當市況不似預期 & 狗股大反彈

原本預期2019年第一季會是大跌市，怎知除了首兩天大跌外，全球各地股市陸續回暖，恒指也自月初低位反彈了2000點，令大家又覺得似是熊轉牛，在猶豫著是否應該大舉入市，趁“低”吸納。另一方面，2018年的狗股，不少近日都借勢大反彈，例如中國生物製藥 (01177) 、石藥集團 (01093) 、瑞聲 (02018)、舜宇 (02382)、吉利汽車 (00175)等，那是因為基本面改善了嗎？還是政策風險已消除？似乎主要原因是市場情緒趨向樂觀及資金驅動所致，當然也有涉及政策風險降低又或者有潛在的利好政策要推出，但主因應該都是基金啟動Risk-on 模式，風險胃納提升。

當現實不似預期的時候，我自己目前不會急於順應大市走勢去調整看法及買賣策略，反而會減少買賣，盡量從旁觀者的角度去分析市況。其次，這次的升市仍是集中在個別股份，我自己的持股並沒有太大的得益，所以追貨與不追貨的結果其實一樣，結論是無需急於追貨。如果中美貿易談判在2月取得重大成果的話，資金首先追入的也會是大型股，到時再買二、三線股也不會太遲。