匯聚科技 (01729) 業績分析 (上) - 毛利率輕微下跌的原因

問題: 根據下列數據，計算：

1. 假設今年上半年銅製組件的毛利率維持在截至2017年7月31止的4個月毛利率9.9%，那麼今年上半年光纖組件的毛利率是多少？

2. 假設今年上半年光纖組件的毛利率維持在截至2017年7月31止的4個月毛利率32.8%，那麼今年上半年銅製組件的毛利率是多少？

備註：根據截至2017年7月底的產品毛利率去計算截至2017年9月底止的毛利，得出來的結果是毛利大約1.4億元，而實際上截至2017年9月底止的毛利是1.43億元，故此相信截至2017年7月底的分部產品毛利率和截至9月底止的實際毛利率是相差不遠。

(1) 及(2) 計算出來的結果都會是毛利率上升，大家覺得實際情況會是光纖組件的毛利率上升，還是銅製組件毛利率上升機會大些？原因為何？

註：截至2018年9月30日的毛利是184.4百萬元，毛利率是22.1%，而上年同期是23.1%。

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網友們計算過後，會得到問題(1) 的答案是36.6% 及問題(2) 的答案是13.1%。

是不是覺得很奇怪，為何公司整體毛利率下跌，但實際上個別產品的毛利率很大機會是上升中的？

其實問這兩條問題的目的，是希望大家知道整體毛利率下跌, 並不是因為個別產品的毛利率下跌, 而是產品的結構有所改變導致毛利率下跌, 即是較低毛利率的銅製組件增長高於光纖組件, 導致整體毛利率輕微下跌, 但實際上兩種產品的個別毛利率應該都是維持不變或者上升的, 是非常利好。

誠如網友所說，應該是因為銅製組件的收入增長遠遠高於光纖組件，而出現整體毛利率下跌。但經過粗略計算，我們基本上可以肯定的是光纖組件的毛利率本來己很高，再改善空間應該不大，故此最大機會是銅製組件除了高增長之外，還有的是毛利率也大幅提升，不然整體毛利率不會只是輕微下跌1%。

銅製組件的毛利率上升，可能除了訂單增加而帶來的規模效益，還有網友提及銅價於年中開始下調，其實還有一個重大的原因，也是公司未來1-2年主要的賣點之一，大家想到是什麼原因嗎? 如果不懂得回答這問題的話，證明對中期業績沒有深入的研究。

殘股尋寶之 重慶機電 (02722)

我在2015年曾買過重慶機電，當年是敗走的，只是想不到3年後，股價比起當年低位再跌去一半，但國企指數和當年是相若的。

先看看重慶機電股價如何之殘:

首先，目前股價是2008年海嘯以來最低位，也比歷史高位的3.3元，跌去約84%。

其次，估值方面，每股資產淨值2.1港元，現價市帳率0.26; 往績市盈率5倍，股息率6.8%，算不算殘？

市場上或許類似的殘股有很多，可能比重慶機電更加殘的也有不少，但我選重慶機電有3大原因：

1. 國企帳目造假機會極低，也少了供股或大折讓配股的擔憂；

2. 自上市以來(2008年中上市) 的完整財政年度，每年維持派息紀錄，已是連續9年派發股息，派得最少的那年都有每股約3港仙股息，這紀錄並不是太多殘股可以與之媲美；

3. 本業不賺錢，但其持股的合營及聯營公司盈利能力佳，每年提供良好的盈利貢獻，故此實際上只要本業蝕少一些，公司的業績就不會太差。

2018年上半年的業績也不差，雖然收入減少，但核心盈利反而提升了，這是因為本業不賺錢的關係，所以減少做蝕錢的業務，盈利能力自然提升。期望明年3月公佈的全年業績及派息都比上年為佳。

這類殘股我不會重注買入，只會分散買一些，博跌得太殘後的反彈。

Dunning-Kruger Effect (鄧寧-克魯格效應)

上星期看到微信朋友圈發了格隆匯有張圖，講解Dunning-Kruger Effect (鄧寧-克魯格效應)，自己深有同感，故此再於網上找了另外兩張圖，大家看看就明白。

自己的經驗分享：1996年底入市，1997年在股市好像金錢隨手可得一樣，經歷Peak of Mt. Stupid，然後差不多一鋪清袋；之後慢慢再回氣，再於2008年經歷Valley of Despair，差些打碎自己的投資信念，但順利通過考驗後，最後是展開近10年的坦途，期間一直平穩增長，希望自己已是逐漸接近Plateau of Sustainability階段。

相信大部份網友都會有同樣的經歷，而且可以在股市生存下來的，大部份應該都已過了Peak of Mt. Stupid這階段，只差在是否已過了Valley of Despair 這最艱難的階段。如果連這階段也經歷了，那恭喜您，即使股市日後仍會有升有跌，但您未來的日子只會越來越順利！

“我不是藥神” 看後感

電影“我不是藥神” 暑假期間在國內上映，引起很大迴響，我一直沒有機會看，直至日前在網上觀賞了，除了感慨，就是感動，是一部好電影，一部渲染力很強的電影，誠意推薦給大家看。

這是一部好電影，除了因為演得好、拍得好，更因為劇情能引起觀眾共鳴，反映社會實況，甚至影響、帶動社會輿論，從而進一步影響到高層決策者，故此大眾給予極高的評價。

電影上半部份笑點不少，或許會令大家覺得此劇走的是徐崢以前“人在囧途”的搞笑路線，看得很輕鬆，只是下半部劇情隨著主要配角的逝世及主角的醒悟，處處見到人性的光輝，令觀眾的淚水一發不可收拾，所以溫馨提示大家，觀看這電影之前最好先準備幾包紙巾，或者等到半夜才自己一個人看。

如果要選今年度國內最佳電影的話，“我不是藥神”是不二之選。

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拆局：《我不是藥神》加快醫藥改革

與醫藥風暴同步的，是內地電影《我不是藥神》大熱。該片在7月5日上畫，至今累計票房已達30億元（人民幣．下同）。業界估計以目前熱度，該片極可能打破《戰狼2》去年創下的56.8億元票房紀錄，成為國產片收入冠軍。總理李克強罕見地在7月18日就該片作出批示，要求加快落實抗癌藥降價和保證供應。

政府清查行業弊端

《我不是藥神》故事基於真人真事，其原型是被稱為「藥俠」的江蘇人陸勇，因罹患白血病，在無法負擔內地天價抗癌藥下自行到印度買平價藥，並代其他病友購買。雖然該片以喜劇方式拍攝，劇中人物為救貧苦病患者與公安鬥智鬥力，但實際上痛陳醫療體制弊端、無錢只能等死的苦況，引起民眾共鳴。加上7月以來的多宗醫藥醜聞，令藥品問題成全民關注焦點。
荷蘭國際集團大中華經濟師彭藹嬈指，在輿論壓力下，內地會加快醫藥改革，特別是增加更多貴價抗癌藥、特效藥進入公費醫保範圍，並加快新藥審批速度，推出更多新藥應市，這些措施中長期對藥股有利。
不過，與此同時社會關注度提高，亦將令政府加大力度清查現時的行業弊端，醫藥股在短期內勢必迎來震盪，現時並非投資良機。

https://hk.finance.appledaily.com/finance/daily/article/20180727/20461647

延伸閱讀：影評：“一些影片中的小细节”

增持天津津燃公用(01265)的邏輯

相信大家有看通告的，都知道天津津燃公用的股權轉權最快要一年才可以成事：

但股價是否要等到成事那天才有反應?  或許隨著每月通告披露有進展，股價會在未來一年間逐步向轉讓最低作價 - 資產淨值價 (NAV) 邁進。現在每股資產淨值是多少?  大約1.06港元，即是說如果人民幣明年再貶值5%，資產淨值會跌至1元，而併購成功的話，按我最近兩次增持價0.7元計算，潛在回報大約43%，而時間保守一些估算可能是18個月，即年度化回報大約25%。

最壞情況是華潤燃氣不再收購天津燃氣的持股，併購告吹，那股價可以跌至多少？

自2008年金融海嘯後，天津津燃公用股價最低曾見0.58元，可以參考這價格。

公司資產淨值17.4億人民幣，當中包括淨現金大約11億人民幣或相當於每股淨現金約0.7港元，所以0.58元可以視作若併購失敗後的合理股價，即是下跌空間大約17%。

這風險與回報關係比起賭先進半導體 (03355) 或中外運航運 (00368) 私有化成功有更高的值博率。兩間國企的私有化時間上不確定之外，私有化能否獲獨立股東同意通過也是不確定，反正都是存在不確定性，我當然選擇成功機會可能相若但潛在回報更高的天津津燃公用。

殘股強勢

所謂的殘股，是指股價跌到很殘的股。

前天自己持有的兩隻小型股美高域(01985)及華新手袋(02683)不約而同發盈警，而兩宗盈警都算是意料之外，原本以為股價最少會跌10-20%，但想不到股價只是稍為下跌後，當日已完全收復失地，令我甚為驚訝。

然後是今天的冠捷科技 (00903)，第三季度業績轉虧為盈，而股價大升30%，也是令我目瞪口呆，完全想不到這份業績的。

殘股對壞消息沒有太大反應，對好消息反應鉅大，似乎很多殘股已是拒絕再跌，短線見底，所以未來半個月打算動用部份資金吸納殘股，目標將現金水平降至30%左右，以目前估值而言，應該是很安全的部署。

當然，萬一恒指真的在可見將來低見4位數，那我只能慨嘆今日的魯莽。