致我曾公開唱淡及沽空的丘鈦科技 (01478)，你終於都要倒下了!

去年8月中，丘鈦科技公佈中期業績後，由於業績亮麗，故此股價大升，而那時我撰文唱淡此股 (詳見 丘鈦科技(01478) 值得擁有與舜宇光學 (02382) 同樣的估值嗎? 一文)，而且身體力行沽空此股，結果當然是血淋淋的教訓不要沽空當頭起，幸好當时沽空的倉位不大，最後好像是守到股價回落才大約平手離場。

尤記得當時很多券商出報告唱好丘鈦，並將其估值與舜宇光學 (02382)比較，得出結論是丘鈦的估值太低，值得擁有與舜宇接近的估值，故此大幅提升丘鈦的目標價。當時我撰文簡析丘鈦的業務根本不值得擁有與舜宇相若的估值。

今晚，丘鈦發出令市場震驚、不解的盈警，預期上半年純利將比去年同期下跌約50%或更多，原因是：

1. 綜合毛利率於期內下跌，原因如下： 

i. 於二零一八年首四個月，中國智能手機銷售數量錄得下跌，由於巿場競 爭加劇及為了進一步優化客戶結構、產品結構和擴大產品銷售規模，本 集團階段性地採取了進取的價格競爭策略； 

ii. 市場對攝像頭模組小型化的需求持續增長，令得一體化鏡頭的使用更趨 普及，由於本集團在該類別產品的良率未如預期，導致本集團的攝像頭 模組產品整體良率有所下降； 

iii. 本集團攝像頭模組及指紋識別模組的產能較去年同期增長超過50%，但 產能稼動率未達預期導致產品綜合折舊成本提高； 

iv. 攝像頭模組及指紋識別模組整體平均銷售價格出現下跌；及 

2. 本公司一間聯營公司截止至二零一八年四月末錄得明顯虧損，而去年同期 並無該等虧損。

2017年上半年丘鈦的純利是2億人民幣，減少50%的話即是半年1億人民幣的純利，而目前丘鈦的市值是114億港幣，那明天丘鈦的股價要下跌多少才合理?

明天，估計是對丘鈦小股東的一場大屠殺。

京信通信(02342) 實施股份購回計劃

最近一個月利福中國(02136) 在市場大力回購，期間股價大升80%，令市場嘩然。管理層的說法是市場一直低估公司的價值，故此進行回購，以提升股東的權益。這說法非常合理，因為利福中國每股實際資產淨值高達10元，故此以相對便宜的價格進行回購，肯定可以提升每股的資產淨值。

除了利福中國外，近日京信通信的股份回購也令市場注視。京信通信於4月27日發出一則關於股份購回的通告，主要內容如下：

1. 根 據 購 回 授 權， 本公司決定其將自本公告日期起購回股份（「股份購回計劃」）。股 份 購 回 計 劃 擬 購回不多於100,000,000股 股 份。根 據 聯 交 所 證 券 上 市 規 則（「上市規則」），每 股 股 份之實際購回價格不得高於股份於緊接每次購回前五個交易日之平均收市價 之5%以 上。

2. 股 份 購 回 計 劃 將 受 市 況 規 限，並 將 由 董 事 會 全 權 酌 情 決 定。本 集 團 將 從 其 現 有 可 動 用 現 金 儲 備 及 自 由 現 金 流 量 為 購 回 撥 付 資 金。

3. 董 事 會 認 為，股 份 一 直 低 估 本 公 司 表 現、資 產 價 值 及 業 務 前 景，現 為 合 適 時 機 購 回 股 份，可 提 高 每 股 股 份 盈 利 並 為 股 東 創 造 價 值。董 事 會 亦 認 為，本 公 司 當 前 之 財 務 狀 況 為 其 實 施 股 份 購 回 計 劃 之 良 機， 該 計 劃 反 映 董 事 會 及 管 理 層 團 隊 對 本 公 司 之 長 期 策 略 及 增 長 充 滿 信 心。董 事 會 認 為 股 份 購 回 計 劃 符 合 本 公 司 及 其 股 東 之 整 體 最 佳 利 益。

根據上述的通告內容，京信通信給予一個清晰的指引，其會動用現金儲備及自由現金流量去回購最多一億股，而參考其資產負債表及現金流量表，其完全有能力去落實這回購計劃。

公司也說明其股價回購價格不得高於回購前五個交易日之平均收市價的5%或以上，而事實上公司之後4天的回購，作價都是差不多按當日容許的最高回購價進行回購，故此股價已連升數天。這兩天市場已察覺京信通信的回購方式，加上利福中國的效應，資金開始湧入京信通信，令股價一直高於當天容許回購價的上限，公司無法回購。

管理層提供的回購理由主要是市場低估公司的表現、資產價值及業務前景，而此時進行回購，是否因為國內5G網絡即將開始建設的關係?  適逢公司在4月初授出高達5000萬股的認股權，當中有660萬股是授予董事局成員，每股行使價1.17元，或許加強了公司管理層的說法。

說到最後，目前股價上升主因應該不是因為市場已確定公司前景好, 而是基於公司的股份回購計劃及強大的執行力度，再加上利福中國的效應，令市場上很多資金想坐一程順風車，最終能否複製利福中國的成績，仍是未知之數，關鍵在於管理層希望回購計劃持續到那個估值水平。

殼交易暢旺

最近半個月，市場又錄得5宗殼成交，分別是泰邦集團 (02203)、天美控股 (01298)、膳源控股 (01632)、劍虹集團 (01557)及SHIS (01647)，當中劍虹及SHIS都是建築殼，分別剛上市2年及1年，正是建築殼上市的高峰期，而泰邦是一年前才由創業板轉主板的殼股。

天美、膳源及劍虹在復牌後都有所炒作，股價都曾炒至遠高於要約價，似乎博賣殼的股，一旦成功的話，實際回報有機會遠高於按預期殼價計算的回報。

劍虹曾經持有一段時間，可惜以為在Black out period前無法出售，所以在停牌前剛好沽出換碼，增持另一殼股年年卡 (03773, 後來炒高後已減持一半)，完美錯過劍虹復牌後的瘋狂炒作。

目前，手上還有幾隻殼股在等運到，希望有機會逐一開花結果。

新股又遇冷鋒

尤記得上年12月，寫過新股遇冷鋒，但現在與當時比，情況可以說更加惡劣。

這是最近40隻新股的表現：

最近40隻新股，截至現在仍可以守得住招股價的只有9隻，可能明天開市後，只餘下8隻。根據這統計，大家或許會問是否認購新股已無利可圖？

答案並不是，大家可以再看看最近40隻新股的首日表現，其實有29隻首日收市價是守得住招股價的，即是說如果用現金認購及選用無需認購手續費用的券商認購新股的話，並且不貪心盡快在上市首天沽出的話，新股仍是有利可圖的，當然要賺大錢就很難。

這就是我為何仍用2個帳戶，各以現金認購5萬股捷榮(02119)及20萬股全達電器 (01750)的原因。在信心不足的情況下，以現金小注認購，即使賺不到蠅頭小利，要全身而退也應不難。至於認講捷榮原因很簡單，其品牌具有一定的知名度，雖然可能不會像毛記(01716)或檳仕國際(01705)般大炒，但小炒作或許會有的。全達電器就是基於保薦人豐盛融資，最近一年保薦7隻新股，全數首日收市高於招股價，這個紀錄實在不容易。

至於近期除平安好醫生 (01833) 外，唯一以孖展認購的澳洲成峰高教 (01752)，主因有三：

1. 保薦人中國銀河過往一年只保薦兩隻新股，而且兩隻都是招股反應冷淡，但上市後的成績都很好。澳洲成峰招股反應也不踴躍，和之前兩隻的情況相若。

2. 澳洲成峰最多只集資2.3億元，但當中有4成會分配予基礎投資者，即是市場流通量最多只有1.38億元 (不計超額配售) ，這安排和之前的瑞斯康集團 (01679) 類似，瑞斯康有30%新股分配予基礎投資者。

3. 主要股東包括澳洲普華永道 (PWC)，是很罕見的提供專業服務的商業機構入股教育機構，或許是一個賣點。

3隻新股能否有利可圖，4天或者5天後自有分曉。

雙寡頭壟斷是一損俱損, 還是強者越強?

行業雙寡頭壟斷者天能動力(00819) 及超威動力(00951)的關係是一榮俱榮、一損俱損，還是強者越強?

超威動力的主要營運附屬公司越威電源於上周披露第一季度業績錄得倒退, 股價大跌, 連累同業天能動力股價也出現調整。

對比2017年第一季度，超威電源的收入增長22%，但純利則倒退4成多，業績差強人意。季度業績公佈後，超威動力股價翌日下跌4%，連累股價已在歷史高位的天能動力下跌3%，相信市場的想法是基於超威動力盈利下跌，故此天能動力的業績可能也會不如預期。

這邏輯可以說很合理，但我們回看2017年度業績：

超威動力的收入增長15%，但純利反而倒退24%。

天能動力的收入增長25%，而純利則增長30%。

兩者業績一對比，高下立判，股價也是強弱懸殊。

究竟這次超威動力純利下跌，天能動力會是一損俱損，還是強者越強?

8月自有分曉。

橙天嘉禾 (01132) - 難以理解的業績

橙天嘉禾上月公佈全年業績後，一直都沒有寫業績短評，現在回想起來，原來是因為要等候年報公佈的報表註釋，才可以比較清晰理解其業績。

我們先看看核心業務的表現：

從上表，很容易看到除已出售的中國業務外，餘下的核心業務包括新加坡、台灣及香港的影院業務經營溢利都錄得增長，而新加坡大幅增長的主因是於2017年10月完成收購另外50%股權，故此盈利大增，而且今年只有3個月時間的業績是按100%股權入帳，但新加坡業務明年都會100%入帳, 故此這部份的盈利會再增加。

看到這裡, 大家或許會很高興, 但再看綜合收益表，就會很奇怪：

為什麼撇除特殊收益的27.78億元後，會出現經營虧損約2.27億元?

我們詳細看看其他收入/(虧損) 明細:

上述基本上都是一些一次性的收益或虧損。除了上述之外，還有沒有其它的一次性虧損/開支去解釋為何會出現2.27億元的經營虧損?  答案是有的，包括以下：

一次性虧損：

商譽減值 ：3400萬元

電影版權減值：1965萬元

撇銷貿易應收款項：655萬元

其他應收款項減值：1090萬元 

可供出售股本證券減值：621萬元

可能是一次性的開支：

出售中國業務錄得龐大收益而派發給管理層的酌情花紅：1.35億元

行使認股權結算開支：0.25億元

明年將不會存在的開支:

可換股債券利息：2782萬元

非控股權益認沽期權利息：1318萬元

已出售的中國業務的經營虧損: 2675萬元

計及上述各項一次性虧損、開支及明年將不會存在的開支後，理論上如果明年核心業務維持不變的話，則核心經營盈利應大約7800萬元，另加新加坡業務50%股權的首9個月盈利。這數據與自己期待的每年約1.5億元純利仍有所不及，不知是否因為2017年有涉及出售國內業務及購入新加坡業務50%股權的專業費用所致?   

兩大謎團:

1.   帳面有淨現金約21.45億元，即使扣除用作派特別息的7億元之後，仍有14.4億元，為何要舉債12.35億元？

2.   新加坡業務上半年純利約3500萬元，而下半年是直至10月才完成收購及將業務100%盈利入帳，但全年盈利貢獻達到1.06億元，令我非常驚訝! 有機會是在完成收購前的披露，盈利是按稅後計算，但在完成收購後，是按稅前經營溢利陳列。

如果今年有時間出席股東大會的話，當問問管理層原因。