近期套利交易進展

近期參與的套利交易進展如下：

1. 俊和發展(00711)：已成功沽清持股@1.1元，另外獲贈送的私人公司也已同意以每股0.181元賣給原大股東；以買入平均成本1.18元計算，扣除手續費後的回報率是8%，歷時3個月，年度化回報是32%；

2. 豪特保健(06880)：現金要約將於本周末到期，如果股價仍沒有變動的話，將會同意以每股2.09元賣給大股東；以買入平均成本2.04元計算，扣除扣除手續費後的回報率是2%，歷時1個月，年度化回報是24%；

3. 西南環保(01908)：此股上月底買入，平均成本3.1元；今天剛開始現金要約期，要約期將於2月10日截止。如果到2月8日仍未炒上，則自己很大機會在市場沽出或者賣給大股東，看何者價格為高。新大股東是福建國企廈門建發集團有限公司，主要業務包括供應鏈運營、房地產開發、酒店及會展服務等，總資產超過人民幣970億元，年收益超過人民幣1,040億元，實力雄厚，不知股價在現金要約到期前會否出現炒作？密切留意。

4. 林麥集團(00915)：大股東已與廣東道和投資產業集團訂立買賣協議，以每股1.1776元出售其所持有的69.88%股權，只等某些條件達成就可以落實買賣協議，到時買家將按規定向全體股東以每股1.1776元提出現金現約。自己於上星期以1.11元買入，只等交易落實及新股東提出現金要約，則扣除成本後，兩個月內保証回報率約5.5%，相當於年度化回報率33%；

5. 湖南有色(02626)：大股東於上年10月底提出以每股4.2元私有化公司，當日復牌後已炒了一轉波幅，另於前日再以每股3.76元買入，並打算繼續增持，怎料日前突然宣佈已達成提出私有化的條件，並於今日正式刊登私有化文件，股價也隨即升上3.9元以上，錯失再增持的機會。所有目前已持有此股或打算買入的網友，可以看看這份通告就知道私有化進程及你要如何配合去爭取私有化成功。如果一切順利的話，私有化將於3月底完成，以自己買入價計算，屆時3個月回報率約11%，相當於年度化回報率44%。

市場上近期其實還有一隻權智國際(00601)也存在套利機會，以近日低位0.435元計，扣除交易成本，潛在回報約5%，但自己衡量過風險及時間之後，放棄這個套利交易機會，大家知道原因嗎？

這篇是交待近日套利交易的進展，下篇會談談近期有參與買賣或有興趣的潛在殼股。

從瑞郎脫鈎事件看風險管理的重要性

上星期四晚，瑞士央行突然出爾反爾，放棄實施逾三年的瑞郎匯率上限政策，導致匯市大波動，瑞郎兌歐羅匯價曾一度急升3-4成，無數持瑞郎淡倉的外匯炒家輸到"損手爛脚"，一舖清袋，也間接令到數間外匯經紀行爆煲，甚至乎美國及亞洲最大的散戶外匯交易商福匯(FXCM)也因客戶孖展欠款太多，要尋求3億元注資才得以繼續經營。

說起這件事並不是要與大家探討外匯的炒賣或走勢，而是從中學習風險管理的重要性。自己早年也曾嘗試炒賣外匯，開了一個外匯戶口，可以以20倍桿杆買賣，即是只要5萬元本金，就可以運用100萬元資金炒賣。雖說銀行或外匯公司本身有風險管理機制，當你的本金低於最低維持按金並且無時補充本金時，會自動幫你斬倉止蝕，但上星期四晚瑞郎急升的時候，市場上只有大量的買盤追入，根本無法進行止蝕，也因此無數炒家的帳戶一夜之間變成負數，面臨被追數的困境。

這次事件是名符其實的黑天鵝事件，正如2008年雷曼破產引發的金融海嘯一樣，十年難得一遇，但不幸遇上的話，就令很多人傾家蕩產。自己以前也參與不少的衍生工具買賣，當中更是以風險較大的短倉為主，可謂身經百戰；雖然如此在金融海嘯期間也一樣輸到心驚膽跳，幸好最終是有驚無險地渡過，但自此之後衍生工具的倉位是按年遞減，直至上年相關的倉位是縮到佔組合微不足道的比重，只因年紀越來越大，自覺"輸不起"，也不容許我去輸。

看到這裡，大家或者心裡會想，我又不炒賣外匯或者參與衍生工具買賣，也不借孖展炒股，只是買些藍籌股或者基金愛股，風險也不會太大。事實是否如此? 遠的不說，單是上個月股神巴菲特也持有的比亞迪901211)，曾一度單日大跌47%，如果有投資者因為股神也看好此股而重倉持有的話，那一天應該是很徬徨的一天；又例如不少基金及散戶喜愛的油股與油服股等，相信誰也預計不到油價會在一季度內急跌4成，令到相關股票也被拋售，很多投資者也因此蒙受損失。

近年資本市場是越來越多黑天鵝事件，要一一避開並不容易，唯有做好風險管理才可以幫你從容渡過難關。什麼是風險管理，又或者如何做好風險管理，相信有相當股齡、經歷過兩三次股災的應該有很深刻的認識。我自己的兩大風險管理措施是：1.做好資金管理，不借貸投資；2.分散投資。

時富金融(00510) - 盛宴當前?

於1月12日，時富金融公佈與泛海控股訂立框架協議，雙方將根據框架協議之主要條款及條件作進一步磋商，以期於二零一五年二月二十一日(或訂約方可能協定之其他較後日期) 當日或之前達成買賣協議。

有關的框架協議如下：

1. 購入價：購入價及支付條款將有待訂約方作進一步商議，並於買賣協議中落實。然而雙方同意初步總代價為663,140,857.93 港元，即每股時富金融股份之購入價為0.37 港元。

2. 訂金：泛海控股同意於訂立框架協議後向託管代理存放訂金20,000,000 港元。

3. 排他性：時富金融同意，於二零一五年二月十八日（或訂約方可能協定之任何較後日期）或之前，其不會就第二項有可能交易與任何其他人士進行任何商議或訂立任何協議或安排。

上述的框架協議具有法律效力，即是說除非無法達成交易，不然的話成交價將會是每股0.37元。

昨日收市價是0.32元，比擬定的成交價每股0.37元有14%的折讓，即是說如果你今天以0.32元買入的話，而交易雙方於2015年2月21日限期前達成買賣協議，並且按規定向全體股東提出現金要約，則你的潛在回報最少有15%。潛在利潤如此高，某程度上是反映了買賣協議並不一定會達成，即是說風險會相對那些已簽署了買賣協議的殼股為高，正是高風險、高回報。

自己是看好買賣雙方可以在限期前達成協議的，故此在昨日以平均價0.32元重注買入，目前持股佔組合的5%。看好的主要原因是最近幾單以類似交易形式賣殼的都成功完成賣殼，包括：

1. 泛海控股剛於上年底購入香港首富李嘉誠旗下一隻殼股和記港陸(00715)，當時的交易模式和這次的也非常類似，也是先擬定交易價格、交易期限及付訂金，並繼續磋商後落實交易；

2. 同是券商殼股的敦沛金融(00812)賣殼給西南証券，在洽商初期也是先簽署諒解備忘錄，擬定現金要約價範圍及支付訂金，最終也順利完成交易；

3. 新傳媒(00708)賣殼給恒大地產(03333)，也是先簽署諒解備忘錄，擬定交易價格及大致條款，然後相隔兩星期就簽署買賣協議。

從上述數單賣殼交易，不難發現共通點都是在落實買賣協議前已公開買家的身份，並且確定交易價格，甚至支付訂金以示誠意。大家如果不善忘的話，也應該記得最近另外兩隻成功賣殼股豪特保健(06880)及林麥集團(00915)，雖然在洽商初期沒有公開買家身份，但都是在洽商期間已支付訂金，結果也都是成功賣殼。

除了上述原因之外，還有一個很重要的原因是泛海控股近年收購民生證券、入股民生信託、參股中民投，並且收購和記港陸(00715)，初步形成地產+金融+投資的格局，而一旦成功收購時富金融，將令其成功搭建中港兩地雙券商平台，完善其金融業務的佈局，故此我毫不懷疑泛海控股收購時富金融的決心。

最後要強調的是雖然我個人認為這宗賣殼交易成功的機會很高，但市場給予較大的折讓，也反映了交易存在風險，故此有興趣投機此股的網友，要自己衡量風險與回報。

佳兆業集團 - 趁火打劫的機會?

關於佳兆業集團(01638)，公司目前停牌當中，也有銀行開始向公司追債，國內的銀行及債主甚至已入稟法院，查封佳兆業的一些房地產項目。由於目前股票已停牌，故此股價無法作出反應，但其發行的優先票據就"大插水"，面值100元的票據普遍跌到30元左右，即是說如果現在以3折價格買入這些票據，他日公司真的破產清算的話，清算所得的款項如果足以覆蓋其所有債務，則這些票據可以獲得100%兌付，而現在"撈底"的投機者可以獲得超過2倍的回報，實在是非常吸引的。

自己對買入佳兆業票據這投機也非常感興趣，也因此請教了銀行業內人士相關的風險。業內人士給予的意見是這些票據雖然表面上是"優先"票據，但實際上國內的做法是一旦進入破產清算程序的話，則清算所得的款項會優先償還國內的債務，包括預繳了的買家、員工工資及福利、稅項如所得稅等、起樓的建築商、供應商及國內的銀團貸款、發行的信託等，如有餘款才償還境外的債務。關於這說法，我也在網上搜索資料，找到一份評級機構"惠譽"發表的關於"中资企业境外发债的从属性" 文件，支持上述的說法。文件的連結如下，所有已買了或打算買入佳兆業票據的，請詳讀：http://www.fitchratings.com.cn/uploaded/20130…

萬一佳兆業真的進入清算程序，則其境外票據持有人回收率有多少取決於:


1. 佳兆業隱藏的資產負債表外負債及擔保有多少；


2. 佳兆業資產能否以接近市場價格出讓。

我大致計算過，如果佳兆業的資產及應收款等如能以8折或以上清算的話，而且隱藏的表外負債及擔保等低於百億元人民幣，則境外的票據持有人仍可以獲得頗高的回收率。

在與國內球友討論過後 (詳見http://xueqiu.com/7889176837/35107110)，自己暫時打消買入佳兆業2016年到期票據的打算，主要是考慮到四個因素：

1. 資產負債表外的負債及擔保應該存在，但無法確定這些負債及擔保有多少；

2. 球友提到一旦清算的話，很多資產可能只可以以半價套現，比自己預期的7-8成低甚多；如果真的以平均半價套現的話，則境外票據持有人基本上是一無所得；

3. 這些票據目前買賣兩難，成交稀疏，即使成功買入，之後想套現也不容易；

4. 佳兆業擁有的深圳地產及舊改項目目前大部份被政府鎖定，相信是因為這些土地及項目是以不合法手段取得。之前深圳政府曾沒收深圳金光華集團旗下價值60億元的金光華廣場，同樣處罰可能會發生在佳兆業身上，這是最壞的情況。

自己打算等佳兆業情況比較明朗後，才決定是否買入佳兆業票據，甚至乎最終佳兆業集團如果破產的話，相信很多內房股發行的票據都會出現恐慌性拋售，到時可以擇肥而噬。

組合更新

近日趁放假比較空閒，審視了股票組合，並且在最近作出了微調，希望可以令組合更加平衡。

由於手上有多餘閒資，故此於日前增資6%的現金。目前持股如下:

1. 粵運交通 (03399)，佔組合28%；
2. 金寶通 (00320)，佔組合13.5%；
3. 隆成集團 (01225)，佔組合7%；
4. 聯泰控股 (00311)，佔組合5.4%；
5. 彩星集團 (00635)，佔組合5%；

其餘持股包括(排名不分先後)：昆崙能源(00135)、力寶華潤(00156)、順龍控股(00361)、朗生醫藥(00503)、WKK INT'L (00532)、俊和發展(00711)、連達科技(00889)、信佳國際(00912)、匯星印刷(01127)、威高國際(01173)、珀麗酒店(01189)、建滔積層板(01888)、西南環保(01908)、精熙國際(02788)、豪特保健(06880)；另持有現金9%。

近期組合比較大的調整是減持了一半的珀麗酒店(01189)及沽清剩餘的泰昇集團(00687)、香港華人(00655)，轉而買入昆崙能源(00135)及建滔積層板(01888)，原因如下：

1. 減持一半珀麗酒店主因是擔心其利用手上的資金買垃圾資產，故先沽一半鎖定利潤；

2. 泰昇集團縱使業績及派息不差，但股價依然橫行，短期內似乎難有炒作，故先行沽清套現，換馬買入其它上升潛力較大的股份。日後若有機會會再買回；

3. 沽出力寶孖寶之一的香港華人，主要是如有炒作的話，同系的力寶華潤(00156)會有較大上升空間及較多的炒作機會；

4. 買回建滔積層板的主因是估值便宜，而且其內房業務應該也屆收成期；

5. 買入昆崙能源的主因是2014年壞消息盡出，希望2015苦盡甘來。此來，油價跌雖然會影響其盈利，但影響並不是想像中大；其目前最大的盈利來源是天然氣分銷業務，尤其是經營天然氣管道業務，相信盈利會比較穩定，也因此趁股價有見底跡象，買入博這2014年之"狗"於2015年翻身。

另外，持股當中，俊和發展(00711)、西南環保(01908)及豪特保健(06880)合共佔組合9%；此3股買入只是為了套利用途，並打算短期持有而已，很大機會在其現金要約期結束前沽出。

這個組合短期內應該不會有大變動，直至3月業績期後，會進行汰弱留強，到時相信會有較大的變化。

2014年度總結 (3) - 歡樂年年

又過一年。

曾幾何時才寫2013年的總結，轉眼間又要寫2014年總結，令人不得不慨嘆光陰似箭，尤其對快將奔四的我而言，感覺這幾年時間真的過得很快，現在是很想留住光陰。

與過往幾年相若，2014年的股票組合回報有3成多，而由於今年基本上是將衍生工具組合“摺左”，故此整體投資組合的回報也就3成多，比上年的2成多有所增長，也超出自己於2014年初定下的3成回報目標。面對這份成績表，理應高興，只是考慮到1個月前自己的組合回報達到45%，短短一個月，帳面盈利蒸發了甚多；再加上這成績也跑輸A股的53%升幅，實在是難以盡興。

今年有這成績，肯定要歸功於組合最重倉的粵運交通(03399)有上佳表現。粵運交通由上年1.8元左右開始建倉後，一直是組合裡最重倉的股票；於8月底到廣州實地調研後，於4元邊更毅然加倉，令持股量於最高峰時曾佔組合比重高達3成多，可以說是自己有史以來最重倉的一隻股票，一切只因建基於對公司的了解及信心，加上借助國企改革東風，粵運交通成為“風口的猪”，股價穩步上揚。如果這情況發生在過往，自己理應已大幅度減持套利，但因為相信粵運交通的隱藏價值可以在2015年進一步釋放，估值也有上升空間，故由2013年中開始，直至踏入2015年，粵運交通仍是自己組合當中最重倉的股票，並且仍然寄望甚殷。

2014年涉足的股票甚多，當中有不少提供豐厚回報的，例如曾是第二大重倉的宏基資本(02288)、炒黑石入股的泰興集團(00687)、多次炒波幅的華寶國際(00336)及建聯集團(00385)、炒AH差價的一拖(00038)、天津創業環保(01065)、價值終於顯現的英皇証券(00717)、炒私有化成功的長城科技(00074)及賣盤成功的永亨銀行(00302)、新股如神州租車(00699)、中廣核電力(01816)等；當然也有輸到痛不欲生的，例如可能是價值投資陷阱的聯泰控股(00311)及朗生醫藥(00503)、有APPLE長租約傍身的資產大折讓股彩星集團(00635)、博賣盤失敗的力寶華潤(00156)及city-solution(00557)、受打貪拖累的濠賭股英皇酒店(00296)等，寄望今年可以在選股上更加謹慎，精益求精、趨吉避凶。

2014年在資金分配方面，除了保留一年生活所需的費用作為後備資金外，全部資金都是投放在股市；而以往資金是劃分為股票組合及衍生工具組合，不過自上年年初開始，基本上9成多的資金全部撥入股票組合，只餘下少量資金打遊擊炒期指及期權，主因是年紀越大、越想安穩，不想太多的高風險投機。由於少了衍生工具組合的後顧之憂，今年股票組合長時間都是85%以上持股，至年底更是接近95%持股，只餘下約5%的現金備用。

展望2015年，雖然價值投資在2014年底遇冷鋒，但自己依然堅信價值投資，而且在2015年仍會以價值投資作為主要的選股準則。自己會秉承一貫的分散投資，不過會嘗試減少持股數目，以期提高選股的準確度。面對強美元、美國加息、油價大幅回落以至人民幣持續的貶值壓力，2015年股市相信會比2014年更為波動，獲利難度也會稍增，故自己也將今年度的回報目標降低至25%，希望明年這時候還可以向大家報佳音。

個人方面，於上年年初曾經考慮過轉為全職投資者，投入更多時間做投資相關的工作，不過這念頭現在要暫時擱置，只因太太目前在銀行工作的壓力越來越大，也因此自己希望太太先行退下來過，日後擔任全職家庭主婦，花多些時間教導三個小孩及陪伴他們成長，始終三個小孩才是我們最珍而重之的。我們已有共識太太將於2015年底離開工作崗位，回歸家庭；而家裡有老有幼，日常生計肯定不可能只是依靠股票投資的收入，也因此我會繼續我的工作，直至有一天我覺得我的財富已累積到足夠我們兩夫婦養老及三個小孩成長及教育所需的經費，才會考慮轉為全職投資者。

踏入2015年，自己仍然會一如既往，分享自己的看法，也希望網友們在看之餘，樂於分享及參與討論，集思廣益，一起努力爭取佳績。