復甦在望 - 118大同機械

大同機械(0118)於4月20日公佈09年全年業績 (http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100420/LTN20100420748_C.pdf), 盈利比08年大幅倒退84%至730萬, 相等於每股盈利1.03仙, 以現價計, PE是74.8倍。業績公佈後兩日, 118股價由82仙下跌7%至最低76仙, 以反映此"差勁"業績。但事實上, 業績是否真的如此"差勁"? 我於公佈業績後翌日, 分別以0.8及0.78買入一注半的貨, 因為我覺得業績不是太差, 兼且具復甦概念。

無疑, 表面上看來, 118的業績確實難以支撐其股價, 但深入看看, 業績又不是想像中差。首先, 看看08年業績, 稅後盈利約4500萬元, 但當中有一筆出售物業的收益共6700萬元, 如果扣除此特殊收益, 118於08年經營溢利實際上只是持平而已, 而不是帳面上顯示的4500萬元, 即是說09年盈利實際上比08年有所改善。其次, 再看看118於09年9月23日公佈的09年上半年業績 (http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090923/LTN20090923427_C.pdf), 出現虧損約1800萬元, 即是說09年下半年實際上核心盈利是2500萬元！如果2010年能夠維持09年下半年的盈利水平,10年的核心盈利可能達到5000萬元, 以目前市值約5.5億元計算, 預期PE可能低至11倍。這尚未計算於10年2月因聯營公司於深圳A股上市而帶來的帳面收益約2.1億元！

"A股發行所得款項淨額約為人民幣687,000,000元，完成A股發行後，本公司在聯營公司的持股比例，由現時的約41.99%降至約31.50%。由於股權攤薄，本公司視為出售聯營公司的權益而確認的估計帳面收益約為二億零一百萬港元。聯營公司上市後，本公司仍通過其擁有49.40%權益的聯營公司漢橋機器廠有限公司，持有51,000,000股聯營公司的股份。" (http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100208/LTN20100208415_C.pdf)

跟著, 讓我們再看看資產負債表。截至09年12月31日, 公司持有淨現金約5000萬元, 財務穩健, 令2010年恢復派息的機會大增。資產淨值方面, 09年的業績報告尚未反映其聯營公司於A股上市的正面影響。以其聯營公司深圳浩寧達儀錶股份有限公司目前股價RMB42.18元計算, 公司的資產淨值將達到19.5億元, 以其目前市值5.47億元計算, 代表現價較資產淨值折讓高達72%。雖然其持有的聯營A股上市公司股票有3年的禁售期, 要至2013年2月才可以出售, 對目前118股價的幫助不大, 但隨著時間的推移,此折讓理應逐步收窄, 利好股價。

最後,讀者如有興趣的話,可以自行去看看最新的業績報告, 當中的"主席報告"詳述公司業務回顧與展望, 可以加深各位對該公司業務的認識。由於內容太長, 我不打算詳細引述, 但如要概述該主席報告的話, 我覺得其帶出的主要訊息是"2010年業務仍有隱憂, 但應可穩中求進, 創造佳績。"



---------------------------------------------------------------------------------

*利益申報：本人目前持有118, 故上述內容可能有偏頗之處, 請讀者閱後自行過濾、分析。

我的股票組合

如果告訴大家, 我的股票組合裡有多達20幾隻股票, 我相信大家一定會驚訝.......

如果告訴大家, 我的股票組合裡面, 一隻藍籌或國企都沒有, 大家可能會更加驚訝........

事實正是如此。我從來不相信買藍籌或國企股等於價值投資、等於穩健。

事實上, 有很多股仔的投資價值更高, 上升潛力更大, 當然風險也更高, 所以我從來不會大大注將資金押注在某隻股仔身上, 而係長期分散投資於10隻以上的股仔, 目前更高達20隻以上, 從而分散風險, 並獲取較高回報。

我的股票組合當中, 持股比例最高的5隻股是: 0684, 0638, 0659, 0458及1899, 當中除了659新創建比較為人熟悉之外, 其餘的相信很多人聽都未聽過, 有些更是長期沒成交、或日成交得10萬、8萬股的超級冷門股。這是否代表這些股是高風險投資? 正正不是, 相反我覺得很多冷門股的投資價值比大家耳熟能詳、財演/大行經常推薦的熱門股更佳。

之後一兩個星期內, 我會每日披露我股票組合的成員, 並講講我買入的原因, 有興趣的話, 記得留意。

意馬國際供股之我見

意馬國際(585)先前公佈股份重組, 先10合1, 再1供4, 供股價是7仙。原發行股份36億股, 10合1後變為3.6億股; 1供4, 即以0.07發行14.4億新股, 集資約1億元。 (http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100324/LTN20100324010_C.pdf)

目前股份及供股權分別以2902及2903此兩臨時編號在交易所買賣。由於供股成本只需7仙, 故理論上, 兩者股價應該只是相差7仙, 但實際上, 於4月23日收市, 2902收1.22元, 而2903收0.38元, 兩者相差0.84元。理論上, 投資者現時只要以0.38元買入2903, 再加供股價0.07, 即共0.45元, 就可以買到目前值1.22的2902, 折讓高達63%。如果人人都這樣做的話, 理論上即使2902不跌也好, 2903也應上升, 收窄與2902的差距, 但實際上我們看不到差距有收窄的跡象。

為什麼會這樣? 唯一解釋是有持有大量供股權的大戶正以大折讓沽出手上的供股權, 務求套現, 不然單靠散戶的力量, 是難以將供股權的價值壓到如些低。如果大戶願意以如此大折讓出售手上的供股權, 那意味著大戶相信意馬國際在未來短時間內將會大幅下挫, 故此願意以大折讓出售持有的供股權, 並吸引貪小便宜的散戶接貨。

假設大戶以2903最近平均價0.4左右出售持有的供股權, 由於是1供4關係, 即每持一股正股就有4股供股權, 大戶總供收回1.6。讓我們將目光轉去看看未除淨前的585, 我們看到當時的股價都是徘徊0.14左右, 即大戶如果在當時收集585的話, 並經過10合1後, 他們附出的成本是每股1.4, 但他們沽清供股權之後, 不只可以抵銷當時買正股的成本1.4有餘, 更可以得到一股零成本的正股, 是無論585日後的走勢如何, 他們也必賺。

再看看貪小便宜的散戶, 假設他們以平均價每股0.4買入供股權, 然後再附出0.07的供股費用, 即總成本0.47。他們必須等到5月13日才可以收到正股, 到時如果正股仍企於0.47以上, 他們便可以沽出供股的股份, 以賺取差價。但問題是, 當5月13日有比目前超出4倍的新股供應, 股價仍可以企穩現價嗎? 大戶仍會托住股價任由散戶沽貨賺取差價嗎? 如果相信大戶是如此善良的話, 那未免大天真！大戶在沽清供股權之後, 手上持有的2902變成零成本, 他們可以趁新股未出前, 以最快速度沽清手上剩餘的正股, 肯定有賺, 只差在賺多賺少。

所以我估計在完成供股程序後, 585的股價由於缺少有心人維持秩序, 將會出現大跌, 如果在5月13日新股開始買賣當日, 股價仍企於0.4以上, 已屬不幸中的大幸！

爆煲股經驗談

自己炒股10幾年, 都見過好多上市公司爆煲, 自己亦中過招買隻389及最近的946, 所以對好多疑似老千股都避之則吉。總結經驗, 我自己會盡量避開有以下特徵的公司:

1. 福建民企, 是所以民企當中最危險的, 帳目水份亦是最高的；

2. 核數師非big 4的。 用big 4核數師不代表不會爆煲, 但用非big 4核數師的, 做假賬機會大好多；

3. 帳目上有大量現金在手, 但不派息或只象徵式派息之餘, 仍要不時配股或發債集資的, 要非常小心；

4. 靠不斷配股或發債去作擴張或收購, 以催谷盈利增張的, 亦要小心, 先前例子有389, 304等, 是當中表表者；

5. 核數師辭任, 尤其係由big 4轉作非big 4的, 更要小心。核數師辭任的表面理由通常是無法就核數費用達成共識, 所以要轉核數師, 但這由理由, 可信程度有幾高?

6. 核數師就帳目持保留意見的, 差唔多可以即時跳車；

7. 有執行董事、非執行董事、財務總監辭職的, 已是戒備訊號；如果接連有2個或者以上辭職的, 已差不多拉響警號, 尤其是當中有財務總監在內的話, 更加危險；

8. 一些公司的毛利率或純利率高到你無法想象的, 亦比同業高好多的話, 亦要小心；

9. 一些公司的經營狀況唔錯, 但大股東持續減持以求甩身的, 亦非吉兆；

10. 有好多大基金持有的股份唔代表一定穩陣; 但有好多大基金同時大手沽貨的, 而且無任何壞消息傳出的, 應要提高警覺, 因為這些基金大戶通常消息比較靈通。一個基金沽貨可以是個別因素, 兩個基金沽貨可能是偶然, 但三個基金一齊沽貨就肯定不是巧合；

11. 有些股的負債比率勁高, 經濟好時銀行肯借錢, 但經濟一差銀行收緊信貸就大件事, 隨時比人清盤。這些高危股人盡皆知, 所以買得這些都已預計隨時輸清。 他們同帳面上有大把現金在手的老千股相比, 一個是真小人, 一個係偽君子, 正是明槍易躲, 暗箭難防。

10倍股之選 - 647?

於金融海嘯期間, 因信心危機問題, 很多股票都跌至非常不合理的價格, 故此當市場穩定下來之後, 不少股票出現以倍計升幅, 當中更有以10倍計, 如2333, 751等, 自此坊間不論財演或散戶推介股票, 都喜冠以潛在10倍股之名, 以期收先聲奪人之效.......可惜實際上又有幾多股票真的可以在短短一兩年內升價10倍?

檢閱自己的股票組合, 不要說潛在10倍股, 即使潛在倍升股都不容易找......但如果加上無限想像力的話, 或者647有機會在一兩年內成為10倍股。

於2010年2月5日, 吳光正宣佈以每股$0.2收購647另一主要股東馬氏家族持有的351,976,000股(相當於已發行股本約21.67%), 令其所持股權由約51.22%增至約72.90%, 因此根據相關條例, 吳氏需以同等價格向小股東提出全面收購, 並將公司私有化。(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100205/LTN20100205716_C.pdf)

然而在私有化建議提出後翌日, 647復牌後股價最高升至0.295, 並以0.232收市; 而在私有化建議表決前的一個月時間內, 647大部份時間股票都高於建議私有化價格0.2, 顯示市場並不相信私有化可以成功, 亦顯示投資者相信其價值不止0.2。果然, 於2010年4月15日, 公司宣佈私有化不成功 (http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100415/LTN20100415862_C.pdf), 公司維持上市地位。翌日, 雖然恒指一度大跌300多點, 但647逆市狂升, 最多曾升26%至0.265, 收市升11.4%至0.234, 以"祝賀"私有化失敗。

為什麼私有化失敗, 股價反而會大升? 相信是由於市場根本不相信吳氏大手增持647至72.9%是為了提出私有化；相反, 市場人士揣測吳氏增持當時市值僅3億多的647至擁有絕對性控股權地位, 是覬覦647這個"靚殼"。

讓我們看看647的基本狀況: 據截至09年9月30日止的中期報告 (http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091204/LTN20091204534_C.pdf)顯示, 647半年盈利400萬, 每股盈利0.2仙; 資產淨值4.76億, 相等於每股0.293元; 持有淨現金2.13億, 相等於每股淨現金0.131億元。公司主要業務是從事名牌時裝、化妝品及配飾銷售, 與Lane Crawford Joyce Group旗下其它成員, 包括Lane Crawford, On Pedder等, 其實業務有相似之處, 當中會否有更深入的合作、甚至合併, 以產生協同作用?

我相信市場人士都有同等看法, 亦揣測吳氏會好好利用647此靚殼, 最大的可能性是注入其私人持有的零售業務, 包括Lane Crawford等, 令647成為其上市的零售旗艦, 並交由其愛女吳宗恩打骰。事實上, 市場亦一直有傳言吳氏會將Lane Crawford注入647, 空穴來風, 未必無因。

馬氏家族撤出Joyce
2007年11月14日

【明報專訊】一向由馬氏家族打骰的名牌時裝零售皇國Joyce Boutique(0647)宣布「改朝換代」，主席馬景華、行政總裁馬郭志清、以及總裁兼董事總經理馬美儀，全線辭任，主席之位改由九倉(0004)副主席吳天海接替。市場估計，馬氏撤出Joyce王國，是為九倉兼會德豐(0020)主席吳光正，將其私人持有的高級百貨店連卡佛注入Joyce鋪路。

吳光正私人全資擁有的Lane Crawford Joyce Group(下稱LCJG)，LCJG現持有Joyce51％權益。市場近月一直盛傳，吳光正有意重整旗下各方業務，當中包括待時機成熟時，將連卡佛百貨注入Joyce。連卡佛百貨現由吳光正女兒吳宗恩出任總裁，市場估計注入連卡佛後，吳宗恩將成為Joyce的話事人。

Lane Crawford Joyce Group於07年的營業額估計已高達78億元, 時至今日, 營業額應該有所增長才是。一旦真的將零售業務注入647的話, 不論以那種形式注資, 647的估值與市值肯定暴漲。

連卡佛3億北京開店
引入新品牌逾300個 2007年7月27日

【明報專訊】為九倉(0004)主席吳光正私人全資擁有、本港知名的高檔百貨店連卡佛，自去年底起開始全面撤離上海、杭州及哈爾濱這些原有市場後，昨日就宣布會轉戰至北京開店。吳光正的女兒、連卡佛總裁吳宗恩於記者會上表示，早前結束分店只是為了配合公司轉變策略，由特許經營的模式改為自營，料北京新店首年營業額，可達香港分店的八成。

結束內地3分店 非經營不善

佔地8萬平方呎的北京新店將設於「四季匯」商場，今年10 月開幕，總投資額為3億元。新店網羅逾600個國際品牌產品，當中超過一半為首次登陸該市場。

對於有指連卡佛之前位於上海、杭州及哈爾濱的3間分店，因經營不善始結束經營，吳宗恩就否認有關說法：「不能說我們以前(以特許經營)的模式不合適，只是我們在04年才為香港的連卡佛重新定位，由以往傳統的專櫃模式轉為買手式經營，現時只是把新模式帶進內地，以加強控制產品組合及服務質素。」

未來加速拓內地市場

吳宗恩透露，去年度本港4間連卡佛同店銷售增長達23%，未來5年公司會加快拓展內地市場，計劃在主要城市包括上海及澳門開店，每間分店面積介乎5萬至12 萬平方呎，將與本港連卡佛一樣，由公司自行經營。公司未來或與同屬吳光正持有的九倉合作，在九倉旗下內地商場開分店，發揮協同效益。

吳光正的零售王國，主要由Lane Crawford Joyce Group統一持有，當中有6家獨立經營公司包括連卡佛、在本港上市的 Joyce(0647)、鞋店Pedder等。去年度集團銷售額上升26%至逾70億元。Lane Crawford Joyce Group總裁Bonnie Brooks預計今年營業額將超過78億元，店舖數目合共500間。

*利益申報：本人目前持有647, 故上述內容可能有偏頗之處, 請讀者閱後自行過濾、分析。

買入港燈認沽權

港燈下星期二除淨, 今日股價創52周新高。

明日繼續升的話, LONG PUT值博率非常高. 如可以承受高風險的話, 可以考慮今個月PUT; 如要穩陣, 可以考慮下月的PUT。

今個月PUT合理選擇是48P, 高風險選擇是46P, 刀仔鋸大樹之選。

不排除港燈在下星期二除淨前再創新高, 所以LONG PUT要分段入。 除淨前走勢也可以參考中電除淨前的走勢。

風險提示：期權買賣是高風險投機活動，所以讀者參與買賣前，請先了解箇中風險，並自行評估可以承受的風險範圍。