經歷龍頭股調整後，你持有的中小型股是.....

記得11月21日收市後，我問大家“一個關於後市的問題”，問題是這樣的：

選擇題：幾隻龍頭股每天都升不停，而中小型股天天陰跌，但龍頭股總會有一天升勢告終而開始下跌之時，中小型股會：

A. 因龍頭股下跌，資金從龍頭股撒出，轉投中小型股，故中小型股會重現生機;

B. 中小型股在這個升市普遍沒有受惠、沒有升過，故此大市下跌，應該不會再跟跌了；

C. 覆巢之下無完卵，中小型股因為沒有流動性，跌得會比龍頭股更慘。

尤記得網友們議論紛紛, 各有不同的看法，我自己是減持了少量持股，看法是傾向選項(C) ，而經歷了6個交易日之後，當日的升市龍頭騰訊(00700) 由430元回落7.4%至今天收市價398元，另一龍頭平保(02318) 則由86.2元回落10.7%至今天收市價77元，至於恒生指數則回落640點至29177點收市。

經歷了龍頭股小型調整後，不知大家的中小型股組合是否安好？表現是否與你們當日的看法一致？我就在重倉股逆市上升帶動下，組合錄得了2 - 3%的升幅，也創出了全年新高。

即將踏入12月，估計應不會是風平浪靜的一個月。

簡評迪生創建 (00113) 中期業績 - 沒有期望，就沒有失望

坦白說, 當你見到一眾奢侈品零售股紛紛派發佳績，而且香港統計處的零售數據也顯示自今年7月起，珠寶首飾、鍾錶及名貴禮品類別的銷售錄得大幅的增長，事先對迪生創建的中期業績沒有期望的話，肯定是違心之言，但見到這份中期業績，我相信對全年業績也不應抱有太大的期望，以免招來更大的失望。

上半年收入增長11.7%至15.76億元，但毛利只增長6%至7.266億元，反映毛利率下跌；銷售、行政開支及其它營業支出各項總和與去年相若，只是今年其它收益部份缺少上年同期5000萬元的出售證券收益入帳，故此經營溢利只是微增5百萬元至986萬元，純利則只有8百萬元，是比較令人失望的業績。

業績最大的亮點是淨現金仍然維持約14.8億元，相當於每股約3.8元，估計全年業績時仍會繼續派發高息，以便大股東可以通過以股代息去增持股權，故目前可以視迪生為高息股，相信派息政策短期內不會有大變動。

簡評富士高(00927) 中期業績

富士高於上周公佈中期業績，業績實際上是比盈喜通告所預期的2000-2500萬元盈利為佳，主因是期內有高達約800萬元的外匯虧損，故此核心盈利實際上是高達3276萬元。

富士高最近五次半年期業績簡表如下：

1. 根據上表，之前兩個年度都是下半年業績遠比上半年為優，我也不太明白原因。如果今年也是如此情況的話，則下半年盈利應比上半年更佳；

2. 今年上半年的毛利率已回到2012年水平，只差收入尚未回到高峰期。

另外，要留意的是盈利來源已比5年前高峰期有重大變化：

以前富士高主要的盈利來源是全資擁有的耳機製造業務，但近兩、三年持有51%的零件及配件業務越做越好，盈利每年穩定上揚，雖然只持有51%，但盈利貢獻已超越耳機製造業務，實在是厲害。

盈利預期

基於最近兩年都是下半年業績比上半年好, 故此我自己評估明年6月公佈的全年業績，核心盈利有機會達至7000萬元，而最近5年，最低派息比率的2013年也有68%，故此我期望全年派息最少每股0.1元，而最理想情況下是100%的派息比率，每股股息可達0.15元；現價預期市盈率約9倍及預期股息率最少約6.5%，對於工業股而言，這估值不算很便宜，但如果可以持續這復甦勢頭的話，明年的估值可望提升。

這份業績唯一的隱憂是應收帳及存貨增加，雖然收入增長15%，但應收帳及存貨合共增加33%，幸好應收帳增加的主要都是當期的貨款，估計是8、9月才發貨的應收帳；至於存貨增加5000萬元，不知會否是因應訂單增加而加大存貨。

我之後會繼續跟進這股，看看友人能否與管理層會面，了解一下業務復甦的情況。

支持證監會秋後算帳打老虎

證監會近日大發神威，引用證券及期貨規則之條例第8(1)條，陸續將疑似問題股逐一停牌，包括之前的隆成金融 (01225)、新銳醫藥 (06108)，到今天的康健國際醫療 (03886)、中國華仁醫療 (00648)等，雖然執法的延後已令到很多散戶中招、蒙受損失，但總好過什麼也不做，漠視問題存在、投資者的訴求。現在證監會踏出重要的一步，希望行動陸續有來，繼續揪出問題股，令本地、海外投資者不用時刻擔心誤上賊船。

大家常聽到《證券及期貨((在證券市場上市)規則》之條例第8(1)條，究竟第8(1)條內容是什麼？不妨看看：

8. (1) 如證監會覺得—
(a) 以下文件載有在要項上屬虛假、不完整或具誤導性的資料—
(i) 在與證券於某認可證券市場上市有關連的情況下發行的文件，包括（但 不限於）招股章程、通告、介紹文件及載有關於法團債務安排或法團重 組的建議的文件；或
(ii) 由發行人或由他人代它作出或發出的與發行人的事務有關連的公告、陳 述、通告或其他文件；

(b) 暫停在某認可交易所營辦的認可證券市場透過該認可交易所的設施買賣的證券 的一切交易，對為證券維持一個有秩序和公平的市場是有需要或合宜的；

(c) 為維護投資大眾的利益或公眾利益起見應暫停有關證券的一切交易，或為保障 一般投資者或保障在某認可證券市場上市的任何證券的投資者而暫停有關證券 的一切交易是適當的；或

(d) 證監會根據第9(3)(c)條施加的任何條件沒有獲得遵從， 則證監會可藉給予有關的認可交易所的通知，指示該認可交易所暫停該通知指明的證券的一切 交易。


我相信證監會的行動只是開始，之後將會有更多的問題股被調查、停牌，尤其是深入調查已停牌的股份後，順藤摸瓜，可能會有更多同系的公司會被揭發有問題，如果持有這些系的股票，不得不防。不知道自己是否持有問題股? 請翻看DAVID WEBB的大作：

The Enigma Network: 50 stocks not to own

雖然這篇文章所提及的股份並不是完全含括這兩系 (粉系及醫生系) 全部股份，但基本上八九不離十，值得大家參考。

最後，送上趣聞一則與大家分享：

蔡志明：曹醫生唔應該呃我囉
佢呢單嘢玩完

康健國際醫療（3886）停牌後，股東「玩具大王」蔡志明向本報表示，對康健國際事件感到頭痛，並劃清界線，指自己一直甚少過問公司業務；女兒蔡加怡雖然擔任康健主席，但一至兩星期才過去一次，主要視察診所業務，沒有參與股票交易。

蔡志明表示，康健出事後曾詢問曹貴子，對方稱，證監會就新銳醫藥（6108）與康健之間的股票交易提出疑問，「佢解釋咗都唔滿意，變咗宜家停牌。」

提到2005年蔡志明為何入股，他指兩人曾於沙田活動見過面，當時曾到曹貴子診所看病，對方取出與長和（001）主席李嘉誠的合照，表示股東之一的李嘉誠「等錢使」有意退出，問蔡志明可否接貨，蔡見診所有錢賺便答應。入股後，曹貴子又提出由蔡志明子女做主席，當時稱「你哋做實業，上市公司做落去形象好。」然而，他指女兒上任一、兩年後，即呻做得不開心，因股價波動，有小股東投訴買入後大蝕。

事到如今，蔡志明坦言，「我淨係覺得佢唔應該呃我囉，淨係用我個名。」朋友告訴他，曹貴子在外稱蔡為拍檔，聲稱「蔡生大把錢照住」。「大佬，拍檔淨係隻康健咋嘛。其他嗰邊幾廿隻，我一隻都唔知，咁點樣叫拍檔姐？」他又透露，未出事前，曹貴子曾向他借錢，現已杳無蹤影，「我宜家搵佢攞息都搵佢唔到」。

問到會否退出康健，他表示待復牌後再考慮，「我睇佢呢單嘢都係玩完，因為太大。」他表示，事件仍待證監會調查，「如果入面真係有人犯咗錯，都要同股東攞個公平。」
https://hk.finance.appledaily.com/finance/realtime/article/20171127/57512378

特殊事件機會常在 之 九倉(00004) 分拆及實物分派- 賽後檢討

從11月15日以每股均價73.6元買入分拆及實派分派前的九倉，再於11月16日以均價27元沽出實物分派後的九倉，最後壓軸的今早以AO價54.5元沽出實物分派的九倉置業，實現了1+1 > 2的設想，大家看似輕描淡寫，但背後是花了半個周日的時間看通告、了解分拆的詳情及對比同業估值去計算分拆後兩股的合理估值，然後就是靜待理想時機出擊及沽貨，有些環節不能太急(買貨)、有些環節不能太慢(沽貨)，要對自己的設想有清晰的了解才可以掌握到最佳時機。

很多網友都跟到我除淨前買入九倉，而且大部份網友的買入價應比我平均買入價73.6元更佳，因為我第一注買得貴，大家跟著買的話，理論上90%以上的網友會買得比我便宜，這已是成功的第一步。

第二步是沽出除淨後的九倉。當時我沒有詳細計算九倉的價值，不過當日早上我分兩注沽貨，其實大家有留意的話, 應該也可以在差不多的價錢沽出九倉；當然，如果你下午才沽的話，價格會稍為低一些，但也不會影響整個交易獲利的基礎。

最關鍵的是第三步，而在今日九倉置業上市之前，我已寫了一篇文章簡單說說我給予九倉置業的合理估值是每股52元，當然這估值比起某些外資大行的估值是稍低了，但從藉事件驅動短線交易獲利的角度出發，52元是我可以接受的沽貨獲利價位，所以今早我其實並不是掛AO沽盤，而是掛了限價52.75元 (本來想掛52.9元，但IB的交易系統愚蠢地拒絕我掛52.9元) 的競價限價盤，結果是以54.5元的驚喜價成交了。至於沒有在競價時段掛出沽盤或AO盤的網友，當9:30一開市後, 已迅即回落至51元左右的水平了，與我計算的52元合理價差不多。

整個交易的回報是: 均價27元 沽售九倉 + 54.5元沽售九倉置業 - 當初買入平均成本73.6元 = 7.9元，回報率是10.7%。

當然，如果網友們今早無法在AO價沽出九倉置業，就當是除淨前收市價73元買入九倉，然後除淨後第一天的收市價26.9元沽出九倉，再於今天收市價50元沽出九倉置業，也有大約5.3%的回報，故此這次特殊事件是提供了一個良好的低風險機會給網友們獲利，主因是這次分拆的安排確實可以提升整體的估值。

最簡單的想法是在九倉中期業績時提出分拆建議前，九倉的股價只有70元，而大家都會覺得這是合理的價格，但分拆後如果九倉(00004) 跌到23元左右、九倉置業(01997)跌到47元左右，相信很多人會覺得這些價格是頗吸引的估值。而造成估值上升的主因我之前已有提及：

1. 九倉置業日後的派息比率是65%，遠高於九倉分拆前的30%派息比率，目的似乎是想將九倉置業包裝成類似REITS的收息股，而且九倉置業持有的都是優質的收租物業，擁有強勁及穩定的現金流，故此估值與REITS及大型收租股看齊是大概率的事，從而提升了估值；

2. 九倉的分拆過程中，將所有負債全放在擁有強勁、穩定現金流的九倉置業，更安排九倉置業借貸以派發102億特別股息給九倉，令完成分拆後的九倉持有淨現金253億元，有利九倉日後發展新業務或者現有業務。

如果九倉跌至23元的話, 九倉市值只有700億, 但帳面資產淨值約1300億元，當中包括淨現金約253億元，估值不吸引嗎?

如果九倉置業跌至47元的話，市值只有1426億元，而資產淨值1950億元，明年預期股息率約3.9%，不吸引嗎?

對我這種習慣了中小型股低估值的散戶而言，不算很吸引，但對於機構投資者而言，相信是很吸引的。我期望日後有機會在大跌市時以更低的估值再度買入九倉或九倉置業，尤其是前者，我相信是集團重組未完的故事。

最後要再幫Joel Greenblatt賣賣廣告, 如果你想參與特殊事件，從中發掘獲利機會，不妨看看其大作“You can be a stock market genius", 看完之後可能你也可以成為股市天才去發掘這些獲利的機會，哈哈。

久違了的三萬點

恒指今天繼2007年後，再度於三萬點以上收市，不知大家心情如何？

網友faistock兄今早說這次的升市有如傳說中的“升災”，對我而言是感觸良多。

2007那年10月，恒指升至28000點左右，我自己有感很多股票已炒至不合理估值，市場氣氛亦不合理亢奮，因此判斷股市大調整應該為時不遠，故此差不多沽清持股之餘，還頗重手造淡.......然後恒指藉“直通車”消息，一個月內炒到3萬2，那時的我確確實實感受到什麼叫“升災”，以痛不欲生來形容也不過份。

這次的“升市”雖然自己受益不多，幸運的是組合回報仍然跑贏大市，故此還不能以“升災”來形容這次的升市，除非之後再度犯下彌天大錯。

但願這樣的“三萬點”不會與我常在。