萬達商業(03699) 私有化的疑問及難關

萬達商業(03699) 今天中午公佈了私有化文件，剛才再詳看了該份文件，感覺萬達私有化交易安排存在不少的灰色地帶及不確定因素，最大的疑問是究竟聯合要約各方在完成私有化後，持有的H股如何得益於萬達在A股上市? 莫非到時真的可以將非流通的H股轉為流通的A股? 理論上到時聯合要約方持有的H股和獨立股東不接受要約所持有的H股是同等權益的，故聯合要約人可以得益於A股上市的話，那不接受要約的獨立股東也理應受惠。

如果這樣的話，那大家都會投票​批准萬達從香港退市，但會接受要約嗎? 可是私有化通過的其中一個條件是:

"聯合要約人已於截止日期下午四時正或之前（或聯合要約人可根據收購守則釐定的其他時間）接獲（且在許可的情況下，該等接納未被撤回）有關H股要約的有效接納，這將導致聯合要約人及任何其一致行動人士於截止日期持有75%以上的H股"

達不到75%H股股權接受要約的話，那私有化會失敗的。如果大家又想私有化成功，又想不接受要約，賭退市後H股可以轉成A股或者享受與聯合要約人一樣的得益，那可是兩難局面啊?

這次萬達商業私有化安排可以說是非常創新，但潛在問題也不少。

私有化浪潮

港股私有化浪潮，可謂一浪接一浪。

從年初的物美商業(01025)、新世界中國(00917)完成私有化退市，到後來各行業的龍頭萬達商業 (03699)、東鵬控股(03386)，以至最近的匹克體育(01968)、奧普集團(00477)等，紛紛提出私有化建議，理由主要都是因為香港市場給予過低的估值。

大家如果有留意過往進行私有化的公司，普遍都是因為業績比較差而造成估值低廉，大股東才有私有化的動力；但近期擬私有化的公司，再不是好像物美商業或者再之前的湖南有色(02626)、長城科技(00074)這類公司，而是業績不俗、有些甚至是行業龍頭的優秀公司，但因為市場不給予合理的估值，所以選擇退市，或是回歸估值昂貴的A股市場。長此下去，港股會漸漸失去吸引力，不要說日後好公司寧願在A股長期輪候或買殼上市，香港的好公司也有動力去私有化退市，回歸A股，此消彼長之下，香港股市會變成如何，相信大家都可以想像到。

現在市場在有限成交之下，資金追逐的的賣殼概念股、財技股、啤殼上市的新股，令很多優秀的中小型股長期得不到應有合理估值，這種劣股驅逐良股的情況如果長期持續下去，令香港金融市場失去集資的角色，現在大家追捧的殼股還會有價值嗎？

結算前的挾淡倉

昨天恒指大升500多點，不過怎麼看都不似是轉勢，反而似是下周一期指結算前的挾淡倉，主要是成交只有620億元，另外股份升跌數目分別是939隻及436隻，升勢並不全面，再加上本月大市每日沽空比率一直踞高一下，平均高達14-15%，如此龐大的沽空盤難免會觸發短線的挾淡倉走勢，尤其適逢美股大升及下星期一期指結算，故這兩天是挾淡倉的最佳時機，不過短線亢奮過後，升勢應難以持續。

下星期一結算過後，將踏入"六絕"月，市場不明朗因素更多，包括美國議息、英國脫歐表決、A股入摩結果公佈；其次歐國盃快開鑼，每逢有大型體育盛事，股市交投通常都會趨淡，故目前我自己是傾向觀望、甚至乎升市如果可以延續至三四線股的話，我會考慮稍為提升現金比重，並等候低吸的機會。 

淨現金的計算方式

港股有不少股票的估值一向偏低，有些甚至是帳面持有的淨現金值差不多等同市值、甚至超越市值，這種情況想想也是非常荒謬的，但港股確實存在這種極端的情況，當然出現這種情況，也是有些客觀原因造成的，有些則是因為在計算淨現金時出現謬誤所致，並不是真的出現淨現金超過市值的。

對於淨現金/負債的計算方式，很多上市公司及投資者採用的公式是按帳面持有的現金或現金等價物(例如定期存款、短期投資、理財產品) 總和，減去有息負債 (包括銀行貸款、票據、可換股債券等)，從而計算出淨現金/負債的數目，以衡量公司的財務是否穩健。這樣的計算方式我自己覺得大部份情況下都適用，除了少數的行業、公司，例如中國機械工程(01829)及永旺(00984)，有不少人按這公式去計算會得出公司帳面淨現金值超過市值，但實際情況是否如此？

力寶(00226)大股東增持的遐想

熟悉我的讀者都知道我是一個極度關注上市公司大股東或內幕人士(例如公司董事、主要管理層等)買賣的，每天收市後都會詳閱港交所的權益披露，從中發掘投資/投機機會，相信讀者當中應該也有不少同道中人。近月有兩隻大股東大比例增持的股票引起我興趣，它們分別是迪生創建(00113)及力寶(00226)，因篇幅有限，今日先說說比較冷門的力寶。

力寶系一門三傑，有三間上市公司，分別是控股公司力寶(00226)及其持有71.24%股權的力寶華潤(00156)及持有65.84%股權的香港華人(00655)；力寶本身並沒有經營什麼業務，主要的角色就是控股兩間附屬上市公司。

力寶大股東李氏家族從上年4月開始在市場增持力寶股權，2015年4月-10月半年期間共增持了1258萬股，然後在今年1月-4月期間共增持了2527萬股或相當於5.13%的股權，當中有1319萬股是在4月份增持的，這時期剛好是大股東可以在6月份公佈全年業績前的最後買賣期限；目前大股東最新持股權72.43%，已相當接近上限的75%，不禁令人懷疑此系是否將有大動作？

(本文節錄自今日刊登的橙新聞專欄文章)

股場不如意事

踏入5月，股場不如意事特別多......

投資組合跟隨大市回落；投機組合受到殼股接二連三的賣盤告吹事件影響，回落甚多；做套利的也因為受到美國中概股的風險驟增影響而突然變得風聲鶴淚。

組合在4月底前用了兩個多月時間追至今年接近持平，然後用了兩個星期就將這成果輸掉大半！雖然目前情況仍遠比3個月前最壞的情況為佳，不過遭受突然而來的打擊，心理上的影響甚大，有種難言的無奈、心淡感覺。要拋開這種感覺，只能出動阿Q精神，在周末催眠自己，從好的一方面想，組合遭遇連續的挫折，仍然比三個月前為佳，那不是應該慶幸自己的風險管理做得不錯嗎？


過了這周末是收拾了心情，重新抖擻精神，迎接挑戰。既然之前可以用兩個多月時間接近完全收復失地，那之後的兩個多月一樣有可能可以達致這成果，最重要的是時機的把握，尤其是港股已有山雨欲來之感，危險與機會並存。股市只要常開，機會就常在；現在要拋開不如意事，努力在危機中尋找機會。