兩隻績優股之(一)：自然美(00157)

8月業績期已步入尾聲，這次業績已公佈的業績大部份都是差強人意，亮點不多，但估不到臨到尾聲突然有兩隻中小型股令我眼前一亮，今日先說說第一隻：自然美(00157)。

自然美是一間台資公司，主要業務是以“自然美”品牌製造護膚、美容、香薰產品，並通過在大陸及台灣過千間的加盟水療中心及自資經營的百貨公司專櫃銷售。在詳說自然美中期業績之前，先說說它過往的一些歷史：

2002年3月，自然美於香港上市，招股價0.55元，估值相當於當年預期市盈率14.4倍；

2008年11月，私募基金CVC提出以每股1.2元私有化自然美，作價相當於當時歷史市盈率13.5倍；該私有化建議於2009年2年被否決；

2009年4月，公司公佈2008年度核心純利約2億元，每股核心純利約0.1元，全年派息每股8.35仙。該年度是公司自2002年在香港上市以來，盈利最高的一年；業績公佈後，股價升至約1.4元，以核心盈利計算，估值相當於約14倍市盈率；

2009年10月，自然美的大股東進行家族集團重組，並且將一半持股(32.77%股權)出售予凱雷基金，總作價約8.2億元或每股1.25元，凱雷基金此後委任四名成員進入董事會，參與公司的管理、決策；因應股權出現變動，大股東當時按上市條例提出每股1.25元的現金要約，要約最終僅獲234萬股接納，令大股東持有股權增至65.63%。

(以上內容節錄自本人於橙新聞的專欄，謝謝)

華富國際(00952) - 靜候民生銀行入主

昨日民生銀行發通告，指已與關連人士簽署認購協議，以港幣130億港元認購230.5億股的華富國際新股，每股作價0.565港元，惟仍需等所需條件達成；如配售完成，則民銀國際會以每股1.38元向其餘小股東提出無條件現金要約。

這份通告最大的驚喜是民生銀行不再是單獨入主華富國際，而是引進了不少投資者，當中包括安邦集團的附屬公司及新希望集團等，聯合入主華富國際，而且配售股數也大增至230.5億股，集資額大增至130億元，比之前披露的配售新股最高集資額75億元高出甚多，反映幾個國內資本市場大鱷將聯合在香港大展拳腳，香港的股市日後將不愁寂寞。

那目前是否適合的時機再追入華富國際或者減持？我自己覺得要考慮的主要因素是獲得中國証監與中銀監所需的批文需時多久。以往的案例有長達數月之久的，尤其是這單交易的投資額大，所需資金高達130億元，加上目前中央要遏制資金外流，相信批覆可能需時甚久。按目前市況，如果大市繼續下跌的話，大家要考慮股價在等候期間回落的風險。

不過無論如何都好，我相信中証監及中銀監都會批准這單交易的，只是時間上比較難估計；而成事後，華富國際可能會面對原股東減持套現的沽壓，但股價炒上兩元以上應該沒有難度，至於會否三元就要看之後的動作，不過大家要考慮到之後的發行股數多達245億元，雖說市場流通量不高，但始終炒上2元市值已是接近500億元；炒到3元市值就735億元，在目前的市況與氣氛下殊不容易。

最後，這裡的主流意見一直是相信民生銀行不會放棄入主華富國際，之前或現在都好，面對的最大不明朗因素是取得中証監及中銀監的批文所需的時間不確定而已，今日民生銀行的通告証明了我們之前的看法正確，大家都應該為自己的堅持感到高興，也証明了真理是越辯越明，一些有心人如何顛倒是非都是徒然的。

兩份有驚喜的業績

昨晚工作至半夜才歸家，雖然極疲倦，也花了一些時間速閱業績報告，當中有兩份業績是令我精神為之一振，也因此今天在AO價分別掃入了“新歡”及“舊愛”，不知大家知不知道是哪兩間公司？

業績留待下星期一的"橙新聞"專欄再詳細寫寫，但相信有做功課的網友應該心中有數是哪兩隻新歡舊愛，機會是留給勤力的網友。

持股業績短評(上)

還有數天8月的業績期就會完結，不知大家在這業績期有沒有發掘到什麼好股？

於我而言，這次業績期是失望遠多於驚喜；符合我期望或勝於我預期的公司業績並不多，寥寥可數，只是幸運地最重倉的那隻股是優於自己預期；其次也算重倉的中國外運(00598)及重慶機電(02722)都是依靠特殊收益支持業績有增長或不致倒退，但實際上業績不算好，到現在仍持有只因估值便宜，同類公司中沒有更佳的代替品。以中國外運為例，今年不計特殊收益，每股核心盈利應該有0.38-0.4元左右，現價預期市盈率只有9倍左右，再加上管理層預期下半年會有注資行動，故即使在業績後以4.72元清貨，近日也已全數買回，但平均成本比沽出價是便宜了接近1元；以這成本價格而言，我自己並不怕中長線的等候。至於重慶機電，撇除一次性項目後，核心盈利倒退了接近40%，情況比較糟糕，故此昨早也先減持了1/4的倉位，剩餘的繼續觀望。

至於業績公佈前股價回落的創達科技(01322)，在公佈佳績後股價仍沒有起色，是比較奇怪。上半年核心純利約1.25億元，以此推算全年純利可能大約2.5億元左右，現價預期市盈率約8倍，以其盈利增長仍高達50%而言，這估值是偏低。或者投資者仍對其民企身份及太靚的業績有所懷疑，也因此估值有所折讓，只是我個人認為有了中航及清華等知名國企背書後，這方面的擔憂可以暫且放下，待市況回穩後，估值也應該會逐漸回升至比較合理的10-12倍市盈率。

走過2008的日子(下)

上篇轉載了2010年時候自己對於2008年海嘯的檢討，隨著時間過去，今年多了一些體會，在前期應對、以至現在的處境都遠比當年為佳。

不知大家是否記得我之前曾說過，2007年我仍拘泥於價值投資，故此當時根本不敢買什麼概念股、投機股，念念不忘的仍是沒有資金追捧的二三線價值股，而這些二三線價值股與現在不同的是雖然市值都是不高，但當年不炒賣殼概念，國內資金也是追捧國企、紅籌為主，並沒有什麼港A股概念炒，也因此當年的回報是遠遠落後於大市；今年我曾說過要在大牛市盡情贏多一些，不然到大跌市那有錢輸，也因此今年雖然主倉位仍是價值股為主，但也撥了不少資金參與概念股的投機炒作，而非常幸運地今年上半年，持有的股票不論是價值股、還是概念、投機股，都取得非常理想的成績，故今年初至6月期間，我的回報是遠遠跑贏大市，先做到大牛市盡情贏的部署。

到下半場股災上演，我算是後知後覺，遲了將投機股盡量甩手及沒有在高位減持多些價值股獲利，也因此股災一到就被蠶食了不少的盈利；尤幸7月初的時候博反彈賺了一筆快錢，幫補不少，而且之後也慢慢將投機股轉去抗跌力較高的價值股，並且提高現金比重應變，暫時仍可以保留到上半年接近一半的盈利在手，改行熊市的價值投資法。

那現在是不是理想的時機開始買貨呢？很坦白說視乎自己的現金比重而定。如果滿手現金的，那當然可以考慮開始入場買貨；如果好像我只有25-30%現金的，就先將沒有信心或沒有基本因素支持的投機股沽出換馬，然後大市再跌就分段投入資金。很多人都覺得撈底是一定要撈到最"底"，這點我相信只有很少數人可以做到。於我自己經驗而言，我2008-2009年的時候，恒指跌到2萬多點已開始撈貨，越撈越低，最後的一注資金在萬三點已用盡，或者認真來說，是不到1萬5千點已用盡資金，可以繼續買貨全因搜括了家庭全部的後備資金進場，到萬三點是名符其實的彈盡粮盡。

大家看到這裡，一定會想我要挨很多年才返到家鄉，事實是不需一年我已本利歸還，當然期間曾蒙受頗巨額的帳面虧損，只是這段時間不是太久，股市跌得急，反彈也很急，如果當初沒有提前入場買貨的話，我不知在股市開始急速的反彈後，還有沒有信心入市"高追"? 散戶是很奇怪的，對於一些股票的價位是記憶尤深，正如一隻股票如果由10元跌到5元，大家會理所當然覺得抵買；又或者當由1元倍升到2元，加上當時市況是不確定已完全擺脫股災陰影，好像已不值得高追，這是普遍散戶的通病，我也不例外。我時常在想如果我當初沒有提前入市、分段撈貨，我不知道在急速的反彈開始後，是否會入市追貨? 很可能不會了，那2009年也不會賺回在股市輸了的錢。

寫到這裡，其實不是要建議大家撈底，因為我都不知道底在哪裡，只是想分享我自己的經驗是撈底並不是一定要撈到真正的“底”，而是以一個偏低的價錢買入一些具價值的股票，則中長線而言只要市況恢復正常，這些撈底買入的股票通常都會帶來合理的回報。

那市場會否長期不理性？基金或者可以一時三刻持有大量的現金在手避險，但如果長期持有現金的話，大家覺得客戶是否可以接受？如果一個基金經理可以大半年以上都是持有大比重的現金，然後還收取2%的管理費，則只有兩個結果: 不是客戶贖回基金，就是該基金經理被炒。也因此醒目的基金固然可以短線持有大量的現金避險，實行其所謂的RISK OFF MODE，甚至乎現在很多資金都撒離新興市場避險，但這些資金是否會長期留在美國避險，不會再回流嗎？記著，基金經理投資的資金是OPM (Other People's Money)，很多時候他們要沽貨避險是可以不問價沽，那管這些股票是長年累月的跟進及收集回來的；要買貨追上benchmark，也可以不問價掃貨，不然追不上大市的升幅，不要說沒有年終bonus，甚至乎份工也危危乎，如果大家只是跟著他們的步伐買賣，會贏得多嗎？

這是一個慣性長期持貨的小散戶的思維，說錯了勿笑。

天理循環，報應不爽

謹將這句話送給時富金融(00510) 那貪得無厭、否決賣盤的股東。

本來已找到一個很好的買家，價錢也很高，但有些貪得無厭的人總是想要更多，最終就是貪字得個貧.......

對小股東而言，股東大會上否決賣盤是突如其來的黑天鵝；對那貪心鬼而言，突然發生的股災就是他的黑天鵝；昨日種了什麼因，今日就得什麼果，正是天理循環，報應不爽。