萊蒙國際 (03688) 為何不能派高息或特別息？

相信很多網友買入了萊蒙國際，都是看上了它通過出售資產而持有的大量現金，期望會有特別息派發，但如果熟悉情況的網友都會知道萊蒙國際目前因技術問題，根本無法派高息，所以業績前也應預期了萊蒙國際不會派高息，原因為何？

目前萊蒙國際派發高息的障礙來自其發行、2019年1月到期的可換股債券 (CB)，箇中原因大家知道嗎？不知道的話，可以看看下列的通告：

假設CB還沒贖回，而萊蒙派發2元、甚至3元的特別息的話，那會出現什麼情況？

一直期待的是萊蒙如之前的橙天嘉禾 (01132)一樣，可以提前贖回CB，然後才可以派發特別息，可惜的是雖然股價一度力壓至CB換股價3.491元以下，而且相信萊蒙國際應該有與CB持有人洽商提前贖回CB，但仍是無法取得CB持有人同意提前贖回CB，故此未公佈業績前已預期了不會有高息或特別息派發。

現在派發未期息0.26元，很大機會反映公司已放棄提前贖回CB，只能等待明年一月CB到期後贖回，消除派發特別息的障礙。如果明年真的派發大額特別息的話，相信應該還有後著的，包括股權上的可能變動，拭目以待。

簡單說說剛公佈的全年業績，其實都沒有什麼驚喜，值得留意的包括：

1. 每股淨資產7.5元；計及應收和昌的71.6億餘款，淨現金約46億元或每股3.3元；

2. 2017年經常性租金收入仍有2.45億元，估計2018年租金收入理應不會有太大變動；

3. 物業管理業務錄得經營溢利接近3200萬元，這業務如發展成熟的話，或許日後有機會分拆上市；

4. 元朗十八鄉接近26萬呎的住宅項目有機會今年推出，估計會獲利甚豐；

5. 公司會擴展康養安老及教育業務。

大昌行集團 (01828) - 等待價值重估 (新增補充內容)

在評論大昌行集團的業績及估值之前，大家不妨先翻閱1月的文章：“大昌行集團 (01828) 意料之外的盈喜”，可以溫故知新。

大昌行集團於上周公佈2017全年業績，核心純利達到約8億元，亦即是說2017年下半年的核心純利約5.5億元。核心純利比2016年有顯著的增長，主要受惠於下半年國內汽車業務的大幅增長，但也被國內消費品業務的鉅額虧損抵銷了部份盈利增長。

2017年上半年國內汽車業務的純利只有大約2億元，但全年的盈利貢獻達到7億元，即是說此業務下半年的純利達到5億元，主要歸因於以下兩點：

1. 2017年7月底以10.6億元收購浙江兩間奔馳經營店及一間奧迪經營店所提供的盈利貢獻，收購於8月31日完成，亦即是說此項收購只是為2017年業績提供了4個月的的盈利貢獻，但2018年起將會提供全年的盈利貢獻；

2. 國內汽車業務盈利大增的關鍵是經營溢利率由2016年的1.4%大幅提升至2017年的3.4。管理層解釋是由於高檔品牌銷情理想令利潤率提升、加緊控制存貨及採取有效的成本管理措施令 營運成本減低所致 。

雖然國內汽車業務大幅增長，但國內消費品業務則因為重組關係產生約5500萬元的特殊虧損，以致分部業績出現2億元的鉅額虧損。

資產負債表方面，雖然上年以10.6億元收購4S經營店，但受惠於強勁的現金流及盈利，集團的淨負債比率不升反跌，從2016年的71.7%下降至2017年的57%。

展望2018年，佳績能否維持取決於以下兩點：

1. 國內汽車業務是最關鍵的因素。券商普遍預期其它4S經營商於2018年仍會有不錯的增長，而大昌行的國內汽車業務如果與其它同業同步旳話，則佳績可期；

2. 管理層指國內消費品業務在2018年仍會進行重組，但相關撥備已於2017年入帳，今年業務希望會有改善。

目前仍未見券商更新大昌行集團2018年及2019年的盈利預期，但自己保守估計2018年集團盈利將會不低於10億元，即每股盈利預期約0.54元，現價預期市盈率約7.4倍及股息率5.4%。以目標估值10倍市盈率計算，目標價是5.4元；而派息比率維持約40%的話，則以5.4元目標價計算，預期股息率約4%。

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2018年3月13日補充內容:

問一些機構投資者朋友關於大昌行集團的看法，得到的回應很多是：“很垃圾的公司、管理很差”，然後今日看到內線人士的增持，所以走去看看管理層的變動，才發現原來於2017年上半年，管理層出現重大變動，4名高管包括CEO、CFO及COO (chief corporate offier) 都是2017年上半年走馬上任，或許解釋了為何2017年下半年業績會有脫胎換骨的表現。

如果機構投資者朋友們對大昌行集團仍停留於以前看法的話，不妨嘗試重新觀察此公司，一間可能是不再垃圾的公司但仍當是垃圾的估值。

不派息，縱有佳績也徒然

繼利福中國(02136)後，公佈佳績但不派股息的REF HOLDINGS (01631)，股價以下跌來回應管理層不派息的決定。因為不派息的關係，投資者不會以基本因素去衡量此公司的價值，仍會以殼股視之，相信需要大股東釋放賣殼的訊號，股價才有機會顯著上升。

對於中、大型股而言，不派息或派低息問題不大，正如早年股王騰訊(00700)長期不派股息，股價也照升如儀，但對於小型股而言，不派息的話，縱有佳績也徒然。

今天公佈業績的大昌行集團 (01828)，除了績優之外，派息比率也提升至前幾年一貫的約40%水平，現價股息率約4.3%，即管看看明天股價會否有較佳表現。聽朋友說大昌行集團明天會有NDR路演，等朋友稍後分享管理層看法後，再撰寫業績短評。

踏入業績期

3月是全年最重要的業績期，大部份上市公司都會在這個月公佈全年業績，所以這個月對機構投資者或散戶而言，都是繁忙的一個月。

自己持股當中，首隻公佈業績的是利福中國 (02136)。業績表面上是倒退，但實際上核心盈利仍有輕微增長，業績符合預期。

業績公佈後，或許因為業績錄得輕微倒退，再加上一如既往不派股息關係，股價一度低見2.05元，但很快就有資金承接，股價回升至接近業績公佈前的價位。

此股估值便宜是必然的，可惜有一大倉位持續沽貨，以目前成交量而言，估計最快都要2個多月才可以沽清，仍需耐心等候。

其它業績股相信以信義玻璃 (00868) 的業績比較突出，業績優於預期，也有不少朋友向我推介此股，而且留意到此股公佈完業績翌日即授出認股權，不知是否管理層覺得佳績仍會延續，故此把握良機授出認股權？

明天我的持股REF HOLDINGS (01631) 將公佈全年業績，而後天則有大昌行集團 (01828) 公佈業績，兩股皆已公佈盈喜，估計驚嚇的機會不大。前者主要關注點是會否派發股息，而後者主要看管理層對來年業務的預期，看看17年下半年的佳績能否延續。

百盛集團 (03368) - 派發特別息的誘因及仍待解決的技術性問題

百盛集團 (03368) 派發特別息的誘因：大股東莫財。

大股東合共抵押3.747億股股份予Argyle Street Management Holding (ASM), 以取得貸款，相信貸款息率不會便宜。

百盛集團具發特別息的能力：

百盛集團目前帳面持有淨現金約15.6億人民幣，相當於每股淨現金約0.73港元。

另外，於2017年底，百盛集團獲得北京銀行提供50億人民幣的離岸貸款，可以用作償還美元債券及派息之用。

百盛集團派發特別息的技術性問題：

百盛集團於2013年5月發行5億美元的債券，而債券一般附有契諾限制發行人派息的能力。

這就是為何明明今年5月，美元債券就要到期，但百盛仍希望於1月提前贖回美元債券的原因。不提前贖回美元債券，就無法派發特別息！

故此當百盛於1月初提出提前贖回美元債券時，股價即時上升，只因熟悉情況的投資者都知道其目的是希望派發特別息，也因此當1月底集團宣佈無法悉數提前贖回美元債券，意味著無法提前派發特別息後，股價即時下挫。

有些不明白箇中情況的投資者仍幻想集團會於全年業績時派發特別息，所以在業績公佈前股價再度炒上，但結果是不派股息，所以這些博特別息的投資者沽出持股，股價再度回落至2月低位。

ASM除了授予大股東3.74億股的抵押貸款外，自己本身也持有約1000萬股百盛集團。ASM過往曾數次狙擊上市公司，包括中巴 (00026)、丹楓 (00271)及魏橋 (02698)，無一不是要求派發特別息，故此其持有百盛集團的目的，估計也是等待集團派發鉅額特別息。

百盛集團除了大股東持54.97%股權外，尚有同業金鷹商貿(03308) 持有14.1%股權。

百盛集團 (03368) - 盛傳的特別息只是海市蜃楼?

在寫我的看法之前，大家不妨先思考一下1月的股價走勢及發生的事件的關係，然後再思考一下為何剛公佈的全年業績，盛傳的特別息仍是杳無音訊。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0109/LTN20180109488_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0122/LTN20180122344_C.pdf