昨天公佈業績的公司當中, 我最關注的是倉位最大的哈爾濱電氣 (01133)。
哈爾濱電氣之前已發盈喜, 業績符合盈喜預期, 市場最關心的是派息比率會否提升, 結果派發末期息每股0.246港元, 派息比率30%, 比2023年的16.6%大幅提高, 這是我之前提及的巨大預期差之一: 市場對派息比率有比較大的分歧 ! 有不少投資者擔心派息比率會維持在16%的低水平, 令他們覺得哈爾濱電氣的估值會繼續比同業有很大折讓。
第二個預期差是對今年業績的預期有大分歧, 有些覺得2024年盈利雖是歷史新高, 但亦已見頂, 但從幾個資訊, 我判斷哈爾濱電氣今年盈利仍會有顯著增長:
1. 官網在3月初已披露今年首兩個月收入、盈利同比大幅增長, 基本上已肯定今年業績不會倒退之餘, 更頗大機會有顯著增長;
今年以来，面对“三期交织”新形势和艰巨繁重的改革发展任务，公司上下认真学习贯彻习近平总书记重要讲话重要指示精神，抢前抓早、谋篇布局，真抓实干、锐意进取，推动公司各项工作取得积极成效，企业发展态势持续向好，安全生产形势总体稳定，效率效益水平稳步提升，特别是营业收入、利润总额、全员劳动生产率同比大幅增长。
2. 去年上半年盈利5億, 下半年盈利約12億, 其中一個主要原因是去年上半年毛利率只有11.43%, 而去年全年毛利率上升至12.53%, 反映去年下半年毛利率顯著上升。參考券商今年2月的報告, 管理層的指引是今年的毛利率會進一步提升, 故此今年業績幾乎肯定會有增長;
3. 哈爾濱電氣的訂單一般需時約2年去交付, 所以今年交付的主要是2023年的訂單。參考2023年年報, 當年合同簽約額是435.65億人民幣, 今年收入幾乎肯定會高於去年的387億人民幣, 再創歷史新高。營收增加、毛利率提升, 今年盈利不是會否增長的問題, 而是增長多少?
2023年簽約額435.65億人民幣, 去年簽約額再創新高至568.72億人民幣, 訂單已排到2027年, 也幾乎保證了2026年營收會繼續增長。
這次業績派息比率的提升, 除了響應國資委提升派息、回報股東的指引外, 也可能和哈爾濱電氣已實行的股權激勵計劃有關。哈爾濱電氣的股權激勵計劃受惠者眾, 遍及管理層及核心員工高達281名, 有效認股權數量高達1600萬股, 行使價每股2.226元, 股價升得越高, 這批認股權回報就更高, 為眾多員工創造一筆巨額財富!
詳細分析了哈爾濱電氣的增長確定性後, 再簡單評論幾隻持股業績:
中國龍工 (03339)
中國龍工去年業績符合盈喜預告, 去年收入雖然輕微倒退3%至102億人民幣, 但受惠於毛利率提升2%至19.56% 及其它收益的增加, 純利大升58%至10.18億人民幣; 每股盈利人民幣0.24元, 派末期息13港仙, 派息比率50%, 與去年相若。
中國龍工不只業績強勁, 派息尚可, 最誇張的是帳面淨現金和目前市值相若, 現價7.1倍市盈率、7%股息率, 估值便宜。今年國內工程機械市場復蘇, 估計中國龍工今年大概率仍有增長, 現價繼續持有。
優品360 (02360)
優品360以本地零售股而言, 去年業績頗佳, 而且派息豪爽, 可惜被某大戶沽盤力壓, 股價只是微升。
優品360去年收入28億元, 純利2.48億元, 每股純利24.8仙。末期息10仙, 全年派息共21仙, 派息比率85%, 非常高。 優品360目前共有176間零售店舖, 主打休閒食品及其他雜貨產品, 我自己亦不時光顧, 因其產品售價比起大型超市便宜, 而且市場策略亦做得不錯, 解釋了其為何在黯淡的香港零售市道可以取得增長。
招商局於2023年以每股1.76元向原大股東購入4.9億股, 成為持股49%的大股東, 公司管治的風險應該不大。現價仍低於招商局當年入股價, 且7倍市盈率及12%股息率的估值亦算吸引。由於流動性差, 故此某大戶持有過千萬股要沽清, 或許需要一段時間, 短期股價會受壓, 不過估值便宜, 故此耐心持有等候價值修復。
朝聚眼科 (02219)
朝聚眼科是昨天的業績股當中稍為失望的, 雖然去年收益保持低增長, 可惜毛利率接近2%的下跌, 令到其核心純利倒退約9%至2.03億人民幣。管理層解釋毛利率下跌的原因包括:
(i) 行業競爭加劇;
(ii) 醫療醫保報銷改革的結構性影響; 及
(iii) 中國全國按量採購下的定價壓力。
這跌幅不算太大, 而且高達83%的派息比率、全年派息每股0.25港元亦有助支撐其股價。現價約10倍市盈率、8%股息率, 再加上帳面淨現金約17.5億港元, 估值仍然便宜。
當然, 由於業績倒退, 市場對其興趣不大, 所以股價短期應該難有大作為。
(原文3月27日刊於Patreon)
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