2010年11月1日 星期一

新股跟進 -雅士利 (01230)

雅士利一如所料,如MMC般於暗盤市場跌穿招股價,但正式上市後會否如MMC般,出乎意料地大升? 自己是有所期望的。

MMC在上市前夕,曾被經濟日報一會計師專欄唱淡,詳見抽新股 (4) - Mongolian Mining Corp (00975) (29/09更新)的意見區;無獨有偶地,這次雅士利上市,同樣受到該專欄的“祝福”,茲將祝福的原文轉載如下:

「第三」的煩惱
撰文:薛亞瑟 持牌會計師
欄名:財來有計
廣東人對「3」這個數字,一般認為是吉利的意思,代表「生猛」,是好兆頭,但如果一間公司在行業中排行「第三」,又是否真的「夠晒生猛」,值得投資小兵們買入呢?Arthur本周要為雅士利(上市編號1230)計一計數。
快將上市的雅士利01230),號稱是國內第三大嬰幼兒奶粉商。但原來投資行業的「三哥」,也會令人煩惱的。
煩惱一︰如何成為行業的一哥?
雅士利這個「第三」是怎樣計出的呢?在招股書中提到雅士利的 產品,在2009年佔國內嬰兒配方奶粉市場份額的7.6%,但其實真正的排位只是第六;如果只計國內的品牌,才可以勉強叫做躋身「國內奶粉公司」的第三 位,排名仍落後於伊利(9.6%)及貝因美(8.9%)。這位「三哥」的市場佔有率,其實是遠遠落後於真正的市場一哥多美滋(Dumex)的14.2%。 由此可見,除了做人「小三」甚艱難外,原來要做行業的「第三」也絕不容易,雅士利要更上一層樓,爭取更大的市場份額,看來是令人煩惱的。
煩惱二︰人多好辦事?
嚴格來說,雅士利並非市場的領導者(三甲分子),而是市場的「領先者」,那麼這位「領先者」的財務報表及招股書內的資料,又可以看到甚麼令人煩惱的地方?
Arthur認為一個可能的煩惱,是雅士利的控制性股東及董事局內的執行董事組成;招股書披露雅士利的控制性股東是張氏國際,但張氏國際內到底有多少位成員?Arthur不知道,只知道有4位張氏國際的成員,同時是現任雅士利的執行董事,也就是說5位執行董事中,其中4位是兄弟關係。
對於小股民來說,雅士利的家族生意色彩也未免太濃厚了。從招股書看到,雅士利的前身是「廣東雅士利」,張氏兄弟自然都是公司的股東,而且持股量接近;另外張氏兄弟各自的配偶也是「廣東雅士利」的股東,而且所佔股權比張氏兄弟更多。我估計張氏各個兄弟及其配偶對雅士利,對雅士利都有十分接近的影響力及話事權,並非只由一、二個人獨大。俗語說得好︰「兄弟同心其利斷金」,如果能夠一直同心同德當然是上上大吉;但人多意見多,人多是否真的好辦事?還是會成為日後公司發展的一大阻力?也是令人煩惱的地方。
煩惱三︰三聚氰胺的陰影
2008年對於中國的奶品行業及消費者,是沉痛及難忘的一年。雅士利在這次的危機中,合共損失7.8億元(人民幣,下同),令到公司在2008年全年虧損多達6.1億元,但幸好仍然可以支撑下來。
如果把雅士利與另外一間在三聚氰胺事件中,大受打擊的蒙牛乳業(02319)作出比較,可以看到雅士利當年所受的打擊,其實比「蒙牛」嚴重得多。因為雅士利在 2007年的全年經營溢利大約是4.7億元,淨資產就只有6億元;換句話說,這次的特大事故幾乎賠光了整間公司的資產。反觀蒙牛在2008年雖然也損失逾 9億元,約等如2007年的全年盈利,但大家不要忘記2007年的「蒙牛乳業」,是一間擁有60億資產的大型上市公司啊。
但更令人煩惱的是,雅士利的營業額及經營溢利,到上市前仍一直無法回復07年的水平,所以成為眾多間IPO公司之中,少有缺乏高速增長盈利及亮麗業績的一間。從列表可以看到,雅士利的營業額逐年下跌,2009年的全年盈利仍低於2007年的水平。
但另一方面,「員工成本及僱員開支」及「其他辦公室開支」這兩項開支卻在2008年起急升,並一直在2010年也維持同樣的高水平。招股書對於這兩個項目 的上升,未有作出詳細的解釋。但從會計及財務的角度來看,這些開支與營業額出現「背馳」,是令人擔心的事情,表示可能損害公司的盈利能力。
煩惱四︰超長的應付帳信貸期
會計報表中,應收帳及應付帳一直是值得高度關注的項目,因為除了可以反映一間公司的真正營運情況,也是公司「舞弄數字」的熱門選擇。雅士利應 收帳在3年間持續上升但營業額反而下跌,是否反映「生意難做」?大家不妨諗諗。但最值得留意反而是2008年起,長達90天的應付帳信貸期。一般人以為數 期愈長愈好,但Arthur見過不少數期超長的公司,最後倒閉收場,因為數期超長正好反映市場競爭激烈,生意難做。而且當數期一旦回復正常的30天,對雅士利的流動資金,難免造成壓力。
美國通用電氣(GE)的前執行長,Jack Welch在著作中,提及他改革GE時最成功的地方,就是把GE所有未能成為市場領導者(即是No.1或2)的業務結束,集中精力發展幾項核心業務,因為 他相信市場中排第三或以下的業務,不值得保留。如果你認同Jack Welch這種見解,但又相信中國的奶品市場大有可為,雅士利這位「阿三」是否值得投資小兵們長期持有,也真夠令人煩惱了。                  (2010年10月25日 星期一,經濟日報)

我不是說其內容有錯,但是新股的升跌,往往除了基本因素外,還要視乎供求關係及炒作概念。誠如上文所說,雅士利國內第三大嬰幼兒奶粉商,排名落後首次名的伊利(9.6%)及貝因美(8.9%)。貝因美沒有上市,我們無法比較估值,但伊利在國內是有上市的,股票編號是上海:600887。

大家可以看看伊利的估值:往績市盈利49.76倍,今年預期市盈率40倍。雖然說伊利並不是以嬰兒奶粉為主要業務,但奶粉業務也佔伊利上半年總收入的17%,是一顯著的比重,故也有比較的價值。

至於帳目會否造假?美國大私募基金凱雷投資佔雅士利上市後的股權比重達24.4%,是一非常顯著的比重,而且亦有就雅士利的營運提供意見,自己相信帳目造假的機會不大。除凱雷之外,復星亦有入股雅士利。

短期而言,股價最大隱憂是來自公開招股認購反應差,以至B組全部投資者的中籤率都超過10%,可能有機會被迫斬倉,形成短線沽壓。

自己於上星期五的暗盤市場合共增持6000股,目前總持股數是12000股,平均成本是4.11元。若今日股價有機會跌至3.6的話(應該機會極微),自己會再增持。

大家緊記,炒新股是投機行為,故若要跟隨,請量力而為。

75 則留言:

  1. 招股及暗盤最低價造多少呢?...ty

    回覆刪除
  2. 招股價4.2, 暗盤價收3.82。

    回覆刪除
  3. 剛掛了一個買盤@3.65買多5K。

    回覆刪除
  4. 張氏兄弟都是潮州人,我對他們有信心!

    回覆刪除
  5. 偉哥買早左!?

    回覆刪除
  6. 3.58買多3K,完成買貨行動。目前總持股2萬股,平均成本3.93元。

    回覆刪除
  7. China Fan 5k+ 3k =8k , 平均成本3.99元。等~等~等~

    回覆刪除
  8. 4.2抽了3000,3.61和3.71各買一萬,平均3.72

    回覆刪除
  9. 升四百幾點
    D奶賣禁平真吾俾面

    回覆刪除
  10. 各位要量力而為。雖然自己有信心此股於短期內應有力升回招股價以上,但也不會過度持有。

    回覆刪除
  11. 小心越踩越深.........

    回覆刪除
  12. 沽壓好大, 可以睇定d先, 小心

    回覆刪除
  13. $3.58 都入左4k.
    終於都識點係個blog 到留言 ... :P

    回覆刪除
  14. 小心,佢一開始就唔問價向下掉,而成交唔細。唔建議再加貨。

    回覆刪除
  15. 各位要量力而為...Margin…斬倉…
    Mraz

    回覆刪除
  16. 止蝕沽盤很多,相信很多短線炒家止蝕。據其中一個包銷商中信預測,現價約相當於明年預期市盈率17倍左右,比一般內需股的估值低甚多。

    回覆刪除
  17. in 10K more @3.51, avg @$3.5483.

    回覆刪除
  18. 一開就穿應殺唔小人,小小的打算買一手

    回覆刪除
  19. total18平價3.59
    成交2億股,差不多吧
    KK

    回覆刪除
  20. 上市發行的股數是7.4億股,現在已成交2億股,即有27%股數已轉手。

    最理想是今日可以有3.5億股轉手,讓要止蝕、被斬倉的全部都今日完成。

    回覆刪除
  21. 總發行不是6.4億股嗎?
    KK

    回覆刪除
  22. hi KK,

    b/c 超額配股權佔全球發售股份約15%,涉及9660萬股。

    6.44+.96 = 7.4億股

    os

    回覆刪除
  23. hi kk, 超額配售15%,即9660萬股。

    換言之,保薦人可以啟動穩定價格機制,最多可在市場以低於招股價回購9660萬股。

    我相信保薦人今早已在回購,以現價計,每回購一股就賺6毫,保薦人這次發過豬頭。

    回覆刪除
  24. 1230沽完了
    好快返回正常軌道

    回覆刪除
  25. 東方網11月1日消息:雅士利國際(1230.HK)下滑11.9%,至3.70港元,此前該股招股反應平淡,向散戶發行部分僅獲得5.4倍的超額認購,但發行價4.20港元卻接近發行指導區間3.55港元-4.80港元的中點。這家中國內地嬰兒配方奶粉制造商的收入自2008年三聚氰胺事件以來受到衝擊。

      VC Brokerage指出,公司認為這一事件是由于原奶經銷商為了提高蛋白質含量人為地在原奶中加入了三聚氰胺。雅士利已做出了重大的戰略決定,由使用國內原奶改為進口高價格、高品質的奶原料來生產嬰兒配方奶粉。但該股相對高的估值給股價造成壓力,其發行價相當于10財年約25.6倍的預測市盈率,而同類澳優(1717.HK)的市盈率約為17.1倍。澳優漲0.6%,至3.59港元。

    回覆刪除
  26. 入10K股支持一下

    回覆刪除
  27. 關於澳優(01717),我之前曾評論如下:

    之前有兩間証券行(麥格理及大福)於澳優“公佈中期業績前”,分別不約而同地預測澳優全年每股盈利0.25元人民幣,即相當於0.287港元左右,所以以澳優現價計,預期市盈率是13倍左右。但澳優於8月30日才公佈中期業績,不論收入或盈利皆下跌,大幅少於預期,每股盈利只得RMB 5.71仙。假設下半年盈利相若,澳優本年度每股盈利只得0.13港元左右,即使樂觀一些,假設下半年盈利有所增長,全年每股盈利0.15港元,現價預期市盈率是25倍,而不是報章所引用的13倍。如果澳優是25倍市盈率,那雅士利如果以中下限定價的話,肯定比澳優便宜。

    另外,值得留意的是,澳優於8月17日委任新財務總監林先生,而林先生先前任職於雅天妮(00789),而巧合地在林先生離開雅天妮後,該年度雅天妮的核數報告被其前任核數師畢馬威附帶保留意見。

    自前之前都說過,麥格理近年搞上市的新股許多自己都覺得有問題,而巧合地,澳優也是麥格理負責安排上市的,除了上市初期股價表現較好之外,其後是“長命斜”走勢,如果真是好股,會否有此走勢?

    回覆刪除
  28. 入左20K@3.61元,斬倉盤完左,應該會回升回4元以上(我估)!!!

    回覆刪除
  29. 今次推介1230而令各位網友蒙受損失,真的非常抱歉。

    希望斬倉的斬倉、止蝕的止蝕後,股價可以重上招股價,令持貨的網友可以全身而退。

    回覆刪除
  30. 以內需股看,長線一定看好,質到咁低俾我地買係天賜良機!

    回覆刪除
  31. 偉哥千萬不要這樣説,在此學到東西一生受用,
    何必在乎一時三刻的股價
    KK

    回覆刪除
  32. 偉哥何須自怪
    係度買得股票既都應該有用腦度過既(我諗)
    值吾值博自已計過
    到最後禁制都係自己
    與你無關
    反而非常感謝你出文提醒及提供客觀見解
    永遠支持

    回覆刪除
  33. 偉哥,投資有賺有蝕,我絕不會賺錢當應份,蝕錢就賴人。你在此一直無私分享,我一直都努力學習你的分析技巧,十分感激!
    希望呢次你唔好為左各網友而感到壓力吧,做好風險管理是各人自己的責任。
    我對1230都有信心的。
    ﹙我的平均價:3.600﹚
    Fr 恩恩

    回覆刪除
  34. 咁偉哥係咪已沽貨呢??

    回覆刪除
  35. 哈哈, 偉哥壓力真係唔細......又要睇股勢, 又要顧及網友. 勝負非必然, 量力而為先, 偉哥無須太過濾啦.

    回覆刪除
  36. hi 匿名者,沒有沽貨,反而再幫兩個姐姐的投資組合都入貨,平均成本3.6左右。

    大家放心,此股如果有日我沽貨的話,不論賺蝕都一定會即時在此通知大家。

    再次謝謝各位支持。

    回覆刪除
  37. 另外,之前沽出659後,一直都想買入同類型股份1038,今早終於買入。

    一早於競價時段已排入@32.8,最終競價成交32.4,非常理想。暫定作中長線投資,希望持貨一年可以有20%回報。

    回覆刪除
  38. 偉哥,買股票賺蝕好正常嘅事,你唔使咁講...你一直無私分享,讓我地學識更多投資上知識.

    永遠支持

    回覆刪除
  39. 偉哥,太大壓力,反而影響你分析股票時的獨立思考。

    況且買賣系自己決定,與人無尤。

    支持你偉哥!

    回覆刪除
  40. 偉哥,繼續努力,橕你!!

    回覆刪除
  41. HOpe it can go up to 4 in the afternoon

    buy some at 3.7

    ^^

    回覆刪除
  42. 謝謝偉哥回覆 我都未沽貨而且有錢賺 我是3.55買入的 希望可以在短期內上到$5
    非常支持你的人上

    回覆刪除
  43. 偉哥,謝謝你分享你的經驗和分析,買賣股票都係自己決定,無論賺蝕都應自己負責.

    回覆刪除
  44. 希望各位量力而為, 投機最緊要控制注碼, 亦需要有足夠的智慧, 贏輸在所難免

    無計錯的話按招股書盈利預測, 現價3.6/0.165=21.8倍p/e

    現價算係安全, 但唔代表唔會再跌
    留意留意

    回覆刪除
  45. sorry interrupt everybody...1308 seems to take off...ty

    回覆刪除
  46. 升!升!升!
    Goodbye $3.48 -china fan

    回覆刪除
  47. i think there'll no more $4.1 or $4.0 for 1308. still believe it's is highly underestimated for the moment. the reasonble price is $6 with p/e 15. the market seems begin to recognise its value. when the price go up even further. i'm sure that many ppl will be so regret for missing this for now...ty

    回覆刪除
  48. 剛剛又加注,平均3.66元,多謝偉哥,等吃大茶飯...大戶收上!

    回覆刪除
  49. 雅士利國際 1230招股價介于3.55港元至4.80港元,集資規模不超過30.9億港元。

    照道理跌穿$3.55就機械式入貨, 升至$4.8就沽貨, 小弟沒做功課, 否則今天放量入貨…

    Mraz

    回覆刪除
  50. 偉哥,

    我想請問你對57的看法, 公司出了盈喜, 而且股價升了一些, 然後好像在整固呢, 謝謝!

    Daisy上

    回覆刪除
  51. China fan:好孩子穿博士蛙食雅士利奶粉!
    好好收起罐金裝雅士利,過完頭七,自然變金蛋。
    今次正正考驗自己判斷,耐性,EQ時候。
    投資市場能賺大錢永遠屬少數人。

    回覆刪除
  52. hi china fan & 件件,相信很多今日入了貨的網友都希望你們的預期可以盡快成真。

    hi daisy,自己目前無法預期57的中期盈利會增長幾多,所以我自己的做法是等中期業績出了再評估是否值得追入。

    回覆刪除
  53. 1230除了認購此新股時有所損失,如果今日上市先買基本上只會蝕少少,或者賺錢都唔定,偉哥招股時已說此股是超冷門,所以如果不是太貪心的話借錢抽的話,也不會認購太多,抽也不會抽得多,我看根偉哥買入1230的人都沒有損失好大,偉哥請不用介意及自責,至於其他偉哥覺得賺面有九成,大大注抽都是賺錢,1230我只認購了一萬股,抽到三千,再溝兩次帳面蝕幾百蚊,少事,我看偉哥一開市咁忙也為我們報導最新行情和買賣策略,本人十分敬佩,也希望偉哥多注重健康和享受家庭樂趣。

    回覆刪除
  54. hi 友友,如你所言,近排睡眼時間少了很多,也覺身體小毛病比以前多了。

    回覆刪除
  55. 偉哥, 身體健康最緊要, 保重!

    回覆刪除
  56. wai gor, really take care of your body and your own family (n your lovely daughters). stock money never ends. support u...Ty

    回覆刪除
  57. 与MMC的情况不一样,MMC是资源股,近期有炒资源的概念,内资最爱,1230什么也沾不边

    回覆刪除
  58. hi 匿名者,如果說炒作概念,1230目前不是當炒板塊,但市場的看法每日都在變,正如近日航運股忽然當炒,前段日子還是一沉百踩的1308都可以重生。

    回覆刪除
  59. wow #1230創左新低~
    3.47now

    w

    回覆刪除
  60. 偉哥!你選股好有說服力!

    回覆刪除
  61. 話事話有沒人知道雅士利既奶粉相對其他消量好個幾隻牌子,價錢係咪平d既呢?我應為如果在大陸能夠做到價錢比其他大牌子平,質量又好,應該漸漸可以回復信心。

    回覆刪除