2017年5月25日 星期四

大、小股走勢兩極化


恒生指數今年至今升幅是16.5%,期間走勢是穩步上揚。




恒生綜合小型股指數年初至今升幅僅6.2%,並於3月中見頂後回落。



如果只計算最近兩個月表現的話,結果更懸殊:恒指最近2個月上升5.2%,而小型股指數是下跌3.56%,一來一回相差接近9%。

這現象並非港股獨有,今年美股也是如此:

杜瓊斯工業平均指數年初至今已上升6.7%。



羅素2000指數 (Russell 2000 index) 是美國小型股的重要指數,年初至今只上升2.2%,大幅落後杜指。


投資港股多年,很少見到大、小股好像近期如此兩極化的走勢,我也不知道背後的原因。資金目前集中追逐大型股,而且看不到短期內有逆轉或改善的跡象,莫非真的要捨棄小型股,改而追逐大型股?

這時想起一句名句: If you can't beat them, join them. 

2017年5月23日 星期二

關連交易披露的重要性


近來瑞聲科技(02018) 被沽空機構狙擊,聲稱其長期隱瞞一連串的關連交易,並因此誇大實際盈利能力。報告分兩次發出,導致瑞聲股價大跌20%,並因此需要暫時停牌,等候發出澄清公告。

我對瑞聲科技沒有深入研究,所以也不評論事件,只想說說關連交易披露的重要性。關連交易的簡單定義是:

當一名人士可控制或影響集團,致使集團跟該名人士或與其有緊密聯繫的其他人士進行交易,即產生關連交易。
詳細一些解釋的話,則是:

關連交易包括集團與關連人士之間的交易。  
關連交易亦包括集團與第三方之間的交易,而該交易可能授予關連人士利益。有關交易涉及投資於 若干公司或為若干公司進行融資安排,而集團及其關連人士現為該等公司的股東,又或於有關交易 後成為該等公司的股東。  
關連人士是指可控制集團或對集團可行使重大影響力的人士,又或從與集團進行的交易中 受惠的人士。該等人士包括發行人或其附屬公司的高級行政人員及主要股東,及任何與上述人士有 緊密聯繫的人士。  
關連人士亦涵蓋上市公司的非全資附屬公司,而該附屬公司的重大股權是由發行人的高級行政人員及 /或主要股東(及/或其聯繫人)所持有。 
大家以前或者覺得隱瞞關連交易並不是什麼大件事,但從近期的瑞聲科技,以至3月份被沽空機構狙擊並且已停牌的中國宏橋,都是被懷疑從隱瞞的關連交易中的轉移實際生產成本,從而誇大了盈利能力,故大家日後對於關連交易應予重視,而隱瞞關連交易的目的不是為了令上市公司虛增盈利,就是想向關連人士輸送利益,兩者都是對小股東不利的。

其次,從瑞聲科技及中國宏橋兩個案例來總結,如果上市公司享有遠高於同業的毛利率而又沒有合理解釋的話,也要小心,例如沽空機構Emerson是這樣評論中國宏橋:

沽空機構Emerson Analytics發表報告狙擊中國宏橋(01378),指集團在2011年IPO階段已開始虛報較低生產成本,並由關連公司以非常低的價格收購電力和鋁原料(Alumia)。 
Emerson質疑集團毛利率在2007年至2009年與同業相近,但2010年當同業毛利率維持在單位數時,中國宏橋毛利率急升至27.7%。
Emerson認為中國宏橋隱藏了216億人民幣生產成本,而其盈利能力只有其聲稱不足一半。(http://www2.hkej.com/instantnews/stock/article/1502519)
近期私有化失敗的興發鋁業(00098),我在研究其業績時,發現有一規模龐大的同業上市公司的毛利率遠遠高於興發鋁業,而且這同業自上市以來屢有造假傳聞及曾被狙擊,但因為我對這同業沒有太深入的認識,所以除了懷疑外,也只能以規模效益去解釋這超高的毛利率。不過對於屢被市場懷疑、兼且毛利率不尋常地高的公司,我自己是寧可放過,不想買錯。空穴來風,有時未必無因。

寫到這裡,突然想起10年前的“大美人”,一直有傳聞是通過隱瞞的關連交易去增加盈利,以便將股價炒上及減持套現,不知大家能否從其業務及業績,思考一下如果真的存在隱瞞的關連交易的話,那應該是從何做手脚?




2017年5月19日 星期五

國企私有化失敗的命運



過去10年港股有不少國企或國企背景的上市公司成功私有化退市,但也有私有化失敗的例子,我記憶所得只有兩隻,包括俱是國企背景的華潤微電子(00597) 及亞洲衛星 (01135)。

華潤微電子於2009年6月以每股0.3元作價提出私有化,但被否決;其於2011年7月以每股0.48元作價重提私有化,成功通過。

亞洲衛星於2012年6月以每股23.5元作價提出私有化,但被否決;凱雷集團於2014年底以每股24.82元作價向大股東中信集團購入36.84%股權,並以每股26元作價向全體股東提出要約,最終令中信及凱雷集團持股共78.7%,其後派發每股11.89元的特別股息。從2012年6月私有化失敗至今,亞洲衛星合共派發了約17元的普通及特別股息。

我提出這兩個例子並不是想說明興發鋁業這次私有化失敗後,日後會再重提私有化又或者股價表現一定會好,只想藉此說明國企背景的公司一般不會好像民企如中國鐵鈦 (00893) 或恒盛地產 (00845) 般,私有化失敗後就搞亂間公司或作出可能損害小股東利益的事。

興發鋁業是次私有化失敗後,雖然有機會在一年後重提私有化,但這期望比較虛無縹緲,大家也不要寄以厚望,還是根據其基本因素及業績等決定其估值。至於興發鋁業私有化的真正原因估計有二:1. 要回A股上市,因其目前是開曼群島註冊的,所以無法直接回A股上市,只能先行私有化,然後重整架構才可以申請A股上市;2. 創辦人年紀已老,估計想退出,並藉回A股上市套現,賺取厚利。

2017年5月16日 星期二

大日子



5月17日對我而言,是大日子。

組合重倉股冠捷科技(00903) 將會公佈2017年首季業績。今年首份業績比較重要,將會印証我之前的看法及預期是否正確。

擬私有化的興發鋁業(00098) 將於早上召開法院會議及股東大會表決,結果很可能是下午收市後才知道。這股我因為想反對私有化而買到重倉,也多番呼籲小股東投票反對私有化,不知散戶的力量是否有能力左右大局?緊張的不只是私有化的結果,還有的是私有化如失敗後的股價波動。

同日,我女兒名義上正式脫離小學雞行列。

2017年5月15日 星期一

對內線人士任何冠冕堂皇的減持理由都要抱著懷疑態度


近日創維數碼(00751) 發盈警,預期截至2017年3月底的全年業績將比上年同期下跌約40%。盈利下跌的主要原因是:

(1) 原材料價格以及人工 成本大幅上漲令毛利率有所下降;

(2) 新興互聯網企業的低價政策,加劇了市場 的競爭; 及

(3) 中國以及海外市場的銷售佔比及結構發生了比較大的變化,以致 影響本集團的整體毛利率以及相關費用。

其實早於發盈警前,創維數碼的股價已從3月中的高位約5.5元下跌了約20%,而從2月中至3月底這段期間,公司前行政總裁楊東文先生於市場沽出約2600萬股,作價約5.3-5.4元之間,套現約1.4億元。完成減持後,楊先生持股由約3000萬股減持約4百萬股,據聞其減持原因是因為其於4月起辭任行政總裁一職,調任非執行董事,再加上其個人有財務需要。


雖然楊先生有聽上去頗為合理的解釋,但時間上也太巧合了:

1. 其減持在近期的最高位;



2. 其大手減持的2個月後,公司發盈警,而這盈警明顯是市場預料之外的,因為在2月至5月這段期間,有數間大行有發研究報告,當中中金 (CICC) 預期2016/17年度的每股盈利是0.58港元,維持目標價6.14元;國泰君安預期是每股盈0.68元,目標價6.5元。這些市場預期和根據公司盈警通告提供的盈利預期約每股0.43元,有很大的出入,證明楊先生減持之時,市場並沒有預期公司的業績會如此之差,但時近3月底,楊先生會否對業績一無所知?

2017年5月11日 星期四

天德化工(00609) 業績短評 - 明天會更好? (已更新)


天德化工(00609) 3月公佈的2016年全年業績雖然盈利增長27%至約2.2億人民幣,但與2016年上半年比較,下半年因為原料及煤價上升的關係,毛利率由上半年的34.3%倒退至28.7%的關係,故即使收入比上半年增加7000萬元,但純利仍比上半年度輕微減少1200萬元。這業績公佈的翌日,股價也因此承受龐大沽壓,最多曾下跌5%,但原來當天是最佳的買入時機,全因該天早上的業績發佈會 (電話會議) 上,管理層預期在今年下半年將有兩個重磅的新產品推出,預期年度收入可以達到7-8億人民幣,而且毛利率和純利率可以維持目前的水平。

天德化工過往的估值一直偏低,主因有二:

1. 公司過往比較低調,加上核心業務是銷售氰基化合物及其下游產品,投資者不容易理解其產品,也因此對這股票的興趣稍低;

2. 這行業目前由天德及另一間國內公司壟斷,各佔約一半的市佔率;而基於過往數年的經營數據,可以說這行業的增長空間有限;過往盈利增長主要來自毛利率、經營效率的提升,而不是收入的增長,而當毛利率、經營效率提升到一定水平後,如果收入沒有增長,盈利也難再增長。

但是管理層在全年業績公佈後披露的訊息,足以提升投資者對明年的盈利預期。據了解,新開發的兩個新產品將於今年下半年的7、8月份推出,是氰基化合物的下游產品,主要應用於生產農藥,相關的資本開支約8000萬元,目前已收到充足的訂單。公司預期該兩個產品日後將可以為公司每年帶來約7-8億人民幣的額外收入,而且毛利率和純利率和目前的相若,即是說假設現有業務不變,明年公司可以通過兩個新產品賺取約1.3億人民幣的盈利,再加上現有的2.2億盈利,明年公司的整體盈利有望達到3.5億人民幣或每股0.46港元。

當然這只是數字上的計算,能否達到此盈利水平,還需要繼續觀察、評估。由於新產品是在下半年才推出,故上半年如無意外,業績應該只是平穩,最理想情況下是可以取得輕微增長,主因或許是煤、原料價格近期已有所回落,加上公司在年初也因應前段日子原料、煤價的上升而調升了產品的售價,成效或將於上半年反映。

自己估計天德化工今年全年盈利或許只有輕微的增長,要有大躍進只能放眼2018年。

2017年5月8日 星期一

興發鋁業 (00098) 私有化的總結


興發鋁業(00098) 的私有化將於10天後 (5月17日) 舉行的股東特別大會上表決,在這最後的時刻,我也為這宗私有化寫最後的總結。

首先,大家應該都很清楚這宗私有化估值之低是前所未有的。在公司發表的私有化通函,並沒有將這次私有化估值與過往私有化的估值比較,做法有別於過往的私有化通函,只因一比較之下會顯示出這宗私有化估值是難以想像的不合理。

不過不要緊,我自己之前已作了比較,就再張貼一次,讓大家溫故知新。


註1: 此市盈率是按照私有化表決前最新一份的中期業績的盈利X 2 去推算全年盈利而計算出來的市盈率;

註2: 業績虧損,故沒有市盈率數據


要補充的是根據2016年年報,興發鋁業的資產淨值是4.555港元,但私有化通函裡披露的訊息是如計入目前建設中的佛山興發廣場的市場價值,則實際上公司的資產淨值是20.2億人民幣或每股5.45港元 (按目前1港元兌人民幣匯率0.8864計算),即私有化作價的真正估值是4.6倍市盈率及0.68倍市帳率,這私有化估值還不是港股史上最低的?

按道理,如果獨立股東不是儍的,應該不可能會同意如此賤價的私有化,但相信仍有部份獨立股東對是否否決這私有化猶豫不決,主要是擔心一旦否決了私有化之後,要約人 (大股東) 會出陰招,作出損害公司利益、小股東利益的事,甚至將公司利益輸送予自己,也因此不少獨立股東目前的心態是既不甘心於大股東的低價私有化,但又擔心否決了私有化之後,大股東會刻意做差業績,等候機會再賤價重提私有化。

對於這點,我自己並不是太擔心,主要原因有二:

1. 目前公司最大股東是隸屬廣東省國資委的廣新集團,持股29.99%,而且主席及財務總監都是由廣新集團委任的。我自己覺得由於大股東是國企,涉及的個人利益不多,管理層犯不著為了國企的利益去做出一些損人不利己的事;

2. 公司原創辦人及管理層等4人目前共持股42.15%,如果管理層要作出損害公司利益、輸送利益予他人的事,則必需是廣新和原創辦人及管理層等數人都有共識、默契,牽涉的人數眾多,除非他們覺得有密不透風的牆,而且利益大到凌駕於風險,不然我覺得眾人做這種蠢事的機會不高。

大家與其杞人憂天擔心將來,倒不如切切實實根據公司的往績、財務狀況、行業競爭力去評估大股東目前提出的私有化估值是否合理、可以接受。以公司最近5年業績一直穩步上揚,足証這是一間優秀、有競爭力的公司,或許市場一直給予這公司不合理的估值,但這不代表大股東也可以以一個匪夷所思的作價去將它私有化。

我雖然不能確保如可以成功否決這私有化,股價、估值都會在短期內有所上升,但我100%肯定這私有化估值是絕對不合理的。大家不妨從另一個角度去思考一下:如果有間上市公司是持有興發鋁業這業務,然後這上市公司宣佈要將興發鋁業以4.6倍市盈率、0.68倍市帳率的估值出售給大股東,但要開股東大會由獨立股東表決通過,那身為小股東的您會否同意?希望持有這股票的獨立股東可以認真思考,是要按自己的意志、意向去投票反對這宗私有化,還是投鼠忌器於大股東日後可能作出對公司不利的舉動而被迫贊成私有化。

最後,再重申一次要否決這宗私有化,主要是兩大條件:

1. 超過10%的獨立股東持股(即約1150萬股) 投反對票;或者

2. 持有實股投票反對私有化的獨立股東人數多於贊成的。

很明顯地,對於散戶而言,以第2個方法去否決這宗私有化所是最具效率的,但我更希望是以股數去否決這宗私有化。如果面對這低價私有化也不能憑股數去否決私有化,那證明小股東也不認同公司值得更高的估值,即使強行以“數人頭”方式否決了私有化,又有何意義?

期待5月17日的投票結果是獨立股東忠於自己的意志、意向去作出抉擇。

延伸閱讀:

笑看興發鋁業(00098)私有化通函的謬誤



2017年5月2日 星期二

上交所的有所為 - 對中石化油服(01033) 業績的質詢


不知大家有沒有留意上星期五,中石化油服(01033)發了一則通告,標題是:

“關於收到《上海證券交易所關於對公司2016年年度報 告的事後審核問詢函》的公告”

在通告中,公司指收到上交所來函詢問關於2016年年度報告的事宜,並提出8大問題要求公司補充披露訊息,這8個問題是:

1.公司經營業績。年報顯示,公司經營業績自2014年以來下滑 明顯。2014年歸母淨利潤12.30億元,2015年歸母淨利潤5.05億元, 2016年歸母淨利潤為-161.15億元。報告期公司營業收入下滑28.9% 的情況下,營業總成本僅下降1.9%。請公司說明收入成本配比異常 的原因。請公司年審會計師發表意見。 

2.分季度業績情況。年報顯示,2016年一至四季度公司營業收 入分別為85.11億元、101.79億元、90.92億元、151.42億元,而對 應期間歸屬于上市公司股東的淨利潤分別為-16.85億元、-28.24億 元、-43.49億元、-72.57億元。而當前,石油價格已經從2016年初 的27美元/桶反彈至年底的50美元/桶上方,價格上漲了111%。
(1) 請公司結合該時期國際油價走勢、行業狀況、公司生產經營狀況, 說明並披露公司2016年各季度利潤存在顯著差異,第三、四季度出 現大幅虧損的原因,以及公司經營業績情況與油價走勢出現背離的 原因。
(2)請公司補充披露公司各季度虧損額隨收入擴大的原因, 及其對盈利能力和持續經營能力的影響。請公司年審會計師發表意 見。 

3.存貨情況。年報顯示,公司存貨期初餘額約為148億元,期 末約為93億元,下降約33%。請公司補充披露存貨餘額大幅下降的原 因。 

4.應收賬款情況。年報顯示,公司期末應收賬款原值約為251 億元,較期初下降約10%,而壞賬準備12億元,較期初增加約100%。 請公司補充披露應收賬款原值減少而壞帳準備大幅增加的原因,計 提壞賬準備的依據及其合理性。請公司年審會計師發表意見。 

5.主營業務成本結轉情況。年報顯示,公司上年主營業務毛利 率為正,本年主營業務毛利率為負。請公司結合公司各類主營業務 經營模式及營業收入確認時點,說明各類主營業務成本結轉時點及 其會計處理是否符合會計準則。請公司年審會計師發表意見。 

6.職工薪酬。年報顯示,2016年公司不斷深化結構調整,壓減 落後過剩產能隊伍,全年壓減專業隊伍135支,較上年末的2,113支 減少6.4%。報告期內在公司其他主營業務分行業職工薪酬變化不大 的情況下,鑽井服務的職工薪酬為68.37億元,較去年同期增長70.7%。 請公司說明並披露在公司壓減專業隊伍的同時鑽井服務職工薪酬增 長較高的原因。請公司年審會計師發表意見。 

7.主要下屬公司虧損情況。年報顯示,2016年,公司主要參股 控股公司中石化石油工程建設有限公司淨虧損人民幣49.5億元,較 上年增加虧損人民幣45.1億元,主要原因一是受市場整體投資持續 下降以及市場競爭激烈影響,中石化石油工程建設有限公司2016年 營業收入繼續下降,為人民幣128.3億元,較上年的人民幣153.8億 元減少了16.6%;二是部分工程建設專案工期延長、成本費用增加以 及變更索賠未達預期等風險因素共形成虧損約人民幣30億元,其中 虧損較大的專案是沙特延布至麥迪那輸水管線工程項目、沙特農業 水管線項目,分別發生虧損人民幣11.4億元和人民幣7.6億元。
(1) 請公司補充說明並披露沙特延布至麥迪那輸水管線工程項目、沙特 農業水管線專案虧損產生的具體原因。
(2)請公司說明並披露會計 處理中確認上述虧損的依據、時點、決策程式與資訊披露情況。請 公司年審會計師發表意見。 

8.主要下屬公司虧損情況。年報顯示,2016年公司主要參股控 股公司中石化勝利石油工程有限公司虧損38.61億元,中石化中原石 油工程有限公司虧損33.74億元。請公司補充說明並披露上述兩家公 司虧損的具體原因,是否存在虧損較大的項目。請公司年審會計師 發表意見。 

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即使目標公司是大型國企,但上交所的提問簡直就像審犯一樣,沒有因為對方是大型國企而有所鬆手,表現令人擊節讚賞。

國內金融監管機構給大家的印象一向是問題多多,人治多於法治;政策常改變,朝令夕改,不是一個成熟的監管架構,但這次的舉動令我眼前一亮!上交所主動介入,要求上市公司提高透明度,在業務、帳目方面作出更詳細的披露及解釋,一來可以減少上市公司帳目造假的機會及難度,二來也可以讓投資者更深入了解公司的業務情況。

什麼時候香港證監會、港交所也可以有所作為,主動、公開向上市公司提問不合理或需要進一步披露的事宜?

2017年4月30日 星期日

商務部:聖牧(01432) 這隻死貓我啃唔落




根據買賣協議,倘其項下的所有先決條件在最終截止日期(即二零一七年四月 二十一日)或訂約各方可能書面協定的有關較後日期或之前尚未獲達成或豁免(視適 用者而定),則買賣協議將自動終止。截至二零一七年四月二十一日,買賣協議項 下的先決條件尚未獲全部達成,特別是尚未收到商務部反壟斷局對就買賣協議項下 擬進行交易的經營者集中申報的批准。由於尚未收到商務部反壟斷局就有關交易的 經營者集中申報的批准,故此亦未達成就中國境外支付交易對價向國家外匯管理局 登記批准之先決條件。 
鑒於上述先決條件的狀況,儘管伊利與該等賣方已盡力就延長最終截止日期達成共 識,惟各方最終於二零一七年四月二十五日互相協定不會就有關延長期限訂立協 議,因此彼等各自的買賣協議已根據其條款於二零一七年四月二十一日自動終止。


4月27日,内蒙古伊利实业集团股份有限公司(以下简称伊利集团)董事会在上海证券交易所网站发布《关于终止收购中国圣牧有机奶业有限公司股权暨公司股票复牌的公告》表示,“截至2017年4月21日,《股份买卖协议》项下的先决条件仍未全部获得满足,特别是尚未收到商务部反垄断局对就各买卖协议项下拟进行交易的经营者集中申报的批准。由于尚未收到商务部反垄断局就有关交易的经营者集中申报的批准,故此亦未达成就中国境外支付交易对价向国家外汇管理局登记批准之先决条件。因此各《股份买卖协议》已于2017年4月21日自动终止”。
        商务部反垄断局负责人就此表示,事实上,商务部已于4月13日做出反垄断审查决定,对伊利集团收购中国圣牧有机奶业有限公司股权案不予禁止,并已于4月14日通知伊利集团申报代理人领取《审查决定通知》,伊利集团申报代理人于4月25日签收该《审查决定通知》。

上述的訊息顯示:
1. 商務部早於2017年4月13日已做出反壟斷審查決定,批准伊利收購中國聖牧股權,並於4月14日已通知伊利集團申報代理人領取通知;

2. 伊利集團代理人延至4月25日才簽收該《審查決定通知》,但於4月28日的通告宣佈是因為未收到商務部不予批准通知,所以於4月25日買賣雙方決定不延長期限。而根據商務部的說法,伊利已於4月25日簽收了通知,但於4月25日該日決定不延長期限,即是說伊利在作出不延長期限的時候,應已收到商務部的批准函,是故意借商務部不批准作為不完成交易的藉口;

3. 為何伊利於2016年11月時訂立協議收購中國聖牧37%股權,但相隔不足半年後卻藉故終止交易?期間發生了什麼事?

相信這個案應有下文,如此公然說謊,逼得商務部要高調澄清,相信國內及香港的監管機構應該會跟進,甚至作出懲罰的措施。

如果有看我過往評論的都應該記得,我曾多番談及香港上市的國內民企乳業股當中 (撇除已易手的澳優(01717)),基本上只有現代牧業(01117)的帳目比較可信,其餘的俱疑點重重,如果目前仍持有乳業股的要審慎。

2017年4月28日 星期五

福田實業 (00420) 業績短評 - 逆境自強、減成本見成效


福田實業(00420) 自己由上年業績後開始買入、跟進,一年後的今天,股價比一年前漲了25%左右,再加上已收的股息,剛好和全年業績的的28%增長相若,股價算是反映了業績的變化。

2016年全年業績有亮點,也有差強人意的地方,以下是自己根據業績報告及朋友出席路演獲得的資訊所綜合出來的重點:

1. 2016年下半年業績比上半年有所倒退:

2016年上半年收入30.77億元,毛利4.12億元,毛利率13.39%;純利6800萬元,每股純利5.6仙;如撇除一次性項目,則核心純利約1億元,每股純利約8.3仙;

2016年下半年收入32.52億元,毛利3.63億元,毛利率11.16%;純利6000萬元,每股純利5仙;如撇除一次性項目,則核心純利約7700萬元,每股純利約6.4仙;

由於下半年比上半年業績有所倒退,故此即使全年業績錄得28%的增長,但業績公佈後股價仍然輕微回落,反映市場擔憂集團能否在今年維持業績的增長。

2. 以全年計算,2016年收入輕微倒退5%至63.29億元,毛利率僅輕微改善0.11%至12.25%,但純利可以大幅增長28%至1.28億元,全靠節省經營成本、提升營運效益。

3. 2016年度,分銷及銷售費用(1.64億元)、行政費用 (4.24億元)及融資成本 (2千萬元) 合共6.08億元,比2015年度的6.87億元減少了7900萬元。在控制成本、提升效益方面, 可以說國企股東中紡做得比原大股東更加出色。

4. 2016年底僱員人數是9,900人,而2016年6月底是11,900人,2015年底是12,100人,即是2016年下半年僱員數目大幅減少2000人,估計是因為2016年加大資本投入去升級機器及設備所致。2016年全年資本開支是2.56億元,而2015年是1.18億元。精簡人手的效益可望在2017年浮現。

5. 2016年度,來自歐美需求萎縮,加上中國的增長放緩,故此收入減少;另一方面,原料、燃料的價格在下半年大幅上升,經營成本上漲,但由於需求弱的關係,集團無法將上升的成本全數轉嫁予客戶,故此下半年的毛利率比上半年大幅下跌2.2%。

6. 2017年展望:I. 繼續進行節省成本措施,並且透過持續的設備升級去提升營運效益; II. 爭取新的客戶,尤其是業績報告連續兩年提及的日本新客戶(估計很大機會是GU),可以幫助集團恢復收入的增長。

7. 以現價計算,往績市盈率約10倍,股息率5.2%,貌似吸引力一般;如以核心盈利的1.77億元計算,則市盈率只有7倍,再加上資產淨值34.53億元,相當於每股資產淨值2.86元(當中包括每股淨現金值0.17元),現價下跌空間不多。至於估值能否大幅提升,還看集團能否在逆境持續取得佳績。

2017年4月26日 星期三

笑看興發鋁業(00098)私有化通函的謬誤



日前興發鋁業(00098) 公佈了私有化的通函,並將股東大會表決日期定在5月17日在香港舉行。

私有化通函長達282頁,相信很多小股東都沒有時間詳看,我就寫寫一些重點,讓大家自行評價這私有化作價是否合理。

在私有化通函中,要約人及獨立財顧羅列了一些私有化的理由及裨益,當中包括:

“聯合要約人認為股價低迷對本公司之客戶口碑造成不利 影響,繼而對其業務以及員工士氣造成不利影響,如私有化成功可消除該不利影響。”

我第一次聽到股價低迷會對公司之客戶口碑造成不利影響,莫非其客戶都買了興發鋁業的股票?過往常聽到的是公司上市的話,可以提升知名度、客戶信心,但將公司退市可以提升客戶口碑是第一次聽到的說法,不知大家覺得是否合理?

其次,估值低不是應該想辦法去提升估值嗎?例如在財務狀況許可的情況下提高派息比率、通過路演、面見機構投資者,提升公司業務透明度及知名度,吸納基金股東都是提升估值的方法,而不是本末倒置,因為估值低、所以就要退市。

真實目的是想以賤價私有化、然後以高估值在A股上市吧?


“股份交易流通量低可能導致股東難以在不對股價造成不利影響之情況下進 行大量場內出售,亦使股東難以在發生任何對本公司股價產生不利影響之事件時出 售大量股份。 建議擬為計劃股東提供機會,以具有吸引力之溢價變現彼等於本公司之投資以 獲取現金,且毋須承受任何缺少流通量折讓。”

這私有化作價是具吸引力嗎?有溢價嗎?

當年以7.4倍市盈率、1.39倍市帳率的估值上市,現在以4.6倍市盈率、0.81倍市帳率的估值私有化,這就是有吸引力、有溢價的私有化?2006年同業亞洲鋁業以33.8倍市盈率、1.53倍市帳率私有化,那才是真的具吸引力及溢價!

遠的不說,就以最近4年股價來看:
2016年股價最高3.15元 (提出私有化前),估值是4.35倍市盈率、0.79倍市帳率;
2015年股價高見3.76元,估值是5.6倍市盈率、1.07倍市帳率;
2014年股價最高2.18元,估值是5.45倍市盈率、0.73倍市帳率;
2013年股價最高1.82元, 估值是7倍市盈率、0.7倍市帳率。

現在以4.6倍市盈率、0.81倍市帳率的估值私有化,並沒有什麼溢價,完全沒有吸引力可言。


“貴公司計劃實施一系列長期發展策 略,包括(i)進一步發展工業鋁型材之製造及深加工;及(ii)透過探索電子商務業 務拓闊零售渠道及銷售渠道,並專注於鋁型材業務之長期發展。其或會影響 貴 公司之短期發展概況並可能導致聯合要約人對 貴公司潛在長期價值之看法與 投資者對 貴公司股價之看法之間出現分歧。於實施建議後,聯合要約人及 貴 公司在作出戰略決策時可專注於長遠利益而免受公眾上市公司之市場預期壓 力、盈利可見性及股價波動等相關因素之影響。”

興發鋁業自2008年上市以來,何曾有股東對管理層的營運、公司發展方向、管治等各方面事宜提出質疑、分歧?可有董事局提出的議案被反對、否決?為何公司要將不存在的理由強加在投資者、小股東身上?


“股息率分析:截至二零一三年、二零一四年及二零一五年財政年度,貴集團分別向股東宣派及派付股息每股0.05港元、0.09港元及0.09港元,相當於 貴公司截至二零一三年、二零一四年及二零一五年財政年度平均股價之股息 率為1.4%、2.4%及2.4%。截至二零一六年止財務年度, 貴集團並無宣派 股息。根據恒生指數網站的統計數字,於二零一七年四月二十日,恒生指 數的股息率約為3.5%,意味著注重派息回報的股東仍可以註銷價所得款項 即時獲得相若股息率之再投資機會。

這個理由真的相當荒謬!公司過去數年資本開支大,故此派息少可以理解,但換來的是公司連續多年的高增長,股價也相應跑贏大市。現在竟然以歷史股息率低為由,勸小股東離場,轉投其它高股息的投資機會,又是本末倒置的說法。正確做法不是應該公司在財務資源許可的情況下,提升派息比率,與小股東共同分享公司發展的成果嗎?


“毛利由截至二零一五年約人民幣830百萬元減至截至二零 一六年約人民幣825百萬元,而毛利率由約16.7%減至約14.8%。 毛利率減少乃主要由於 貴集團為維持現有客戶及吸引新客戶 而降低鋁型材加工費用之新市場策略所致。”

這說法完全是誤導投資者。

根據2016年年報,集團於2016年度改變折舊的計算方式。於2016年以前,模具的折舊提取是以4年使用期後保留20.51%剩餘價值計算;然而管理層聲稱根據過往經驗及現行市況,該等模具的剩餘價值極微,故從2016年開始,管理層將模具的預期使用年期估計變更為3年,且不具有剩餘價值。因應此改變,記錄於“銷售成本”的折舊開支於2016年增加了9,330萬人民幣,也令本年度毛利率從2015年的16.67% 下降至2016年的14.8%。如果這折舊提取方式沒有改變的話,2016年度毛利是918,355,000元,毛利率是16.5%,與2015年度的16.7%相差不大。

2017年4月24日 星期一

中國東方集團 (00581) - 可能是最值博的香港上市鋼鐵股 (下)


環顧香港上市的鋼鐵股,嚴格來說只有5隻,包括3隻國企: 鞍鋼 (00347)、馬鋼 (00323)和重鋼 (01053) 及兩隻民企: 中國東方集團 (00581) 、西王鋼 (01266),當中重鋼基本因素爛到不能再爛,只是看看如何重組,而西王鋼的帳目我自己有所保留,故實際上要考慮具投資價值的只有餘下的3隻,當中我自己覺得中國東方集團從估值、盈利能力、財務狀況以至業務多年來的發展各方面來考慮,都是三者當中最佳的。

我比較了3間公司分別於2007年及2016年的一些基本數據。用2007年來作比較,因為2007年是鞍鋼及馬鋼的盈利高峰期,也是股價、估值最高峰期,大家也可以比較一下3間公司在接近10年期間基本因素的變化。



註: 除非特別說明,否則上述貨幣的單位都是人民幣,以方便比較10年間的營運數據變化。


2017年4月20日 星期四

中國東方集團 (00581) - 可能是最值博的香港上市鋼鐵股 (中)



這篇文章會簡單說說中國東方集團2016年度的業績,然後下篇會與香港上市的其它鋼鐵股作比較及總結。

中國東方集團2016年度的業績以亮麗來形容也不為過:

-  收入增加22.7%至233.7億元(人民幣,下同);

-  銷售量增加14.4%至1136萬噸,以集團年產能1200萬噸及於2016年10月退出約60萬噸產能計算,產能利用率大約96%;

-  整體毛利率11.44%;銷售自行生產的鋼鐵產品每噸毛利由2015年度的33元大升至2016年的233元。

- 分銷成本及行政費用共9億元,只佔收入的3.4%,遠低於國企同業的5-6%佔比。

-  根據業績報告所述:“本集團在二零一六年已對主要因化 解過剩產能政策影響而需要對一些已關停或將關停的生產線的物業、廠房及設備進行約人民幣 8.10 億元的減值撥備,預期對二零一七年不會再有重大的影響”。這8.1億元的減值撥備是由於集團持股69.3%的子公司河北津西鋼鐵集團正達鋼鐵有限公司於2016年退出60萬噸鋼產能及計劃於2017年再退出60萬噸鋼產能所導致,實際上令本公司權益持有者應佔溢利減少了5.6億元。如果撇除此一次性虧損,則公司權益持有者應佔核心溢利實際上是12.83億元。以最新總發行股數35.177億股計算,每股純利是0.41港元,現價往績市盈率是5.78倍;集團宣佈派發末期息及特別股息每股共0.15港元,現價股息率是6.3%。

-  計及2017年1月的配股集資所得及攤薄效應,集團資產淨值112億港元,當中包括淨現金16.4億港元,相當於每股資產淨值3.18港元,現價市帳率0.745。

相信有留意行業新聞的都知道2016年的產品毛利率及純利大升,主因是國內推行去產能的供給側改革所致。根據馬鋼(00323)業績報告所述,2016年是化解鋼鐵過剩產能工作的開局之年,國內鋼鐵行業共化解粗鋼產能超過6,500萬噸,並且2017年再壓減鋼鐵產能5,000萬噸左右。作為行業一份子,中國東方集團也無可避免地要承擔去產能的任務,而根據2016年10月公司發出的通告,政府原本的要求是:

1. 河北津西鋼鐵集團股份有限公司 (「 津西鋼鐵 」,集團持股97.6% )需關停一座 50噸轉爐及 化解煉鋼產能70萬噸;

2. 河北津西鋼鐵集團正達鋼鐵有限公司 (「 正達鋼鐵」,集團持股69.3%)需關停一座500立方 米高爐及化解煉鐵產能55萬噸;

3. 於2017年,津西鋼鐵需關停一座高爐及化解煉鐵產能120萬噸。

經過協商後,結果是:

1. 正達鋼鐵於2016年10月底前關停一座 500立方米高爐及一座 60噸轉爐 ,直接影響正達鋼鐵 煉鐵及煉鋼總產能的 50%, 即鐵及鋼各約60萬噸;

2. 關停一座高爐和轉爐以後,將會導致正達鋼鐵燒結、煉鋼及軋鋼不能滿負荷正常生產,導致生產成本大幅度增長,可能出現虧損 ,甚至導致正達鋼鐵整體停產及關閉 ,於2017年進一 步減少約 60萬噸產能。

這結果應該說是對集團比較有利的,原本是集團持股97.6%的津西鋼鐵需要大幅度去產能190萬噸及持股69.3%的正達鋼鐵需化解55萬噸產能,結果是正達鋼鐵去除120萬噸的鋼產能,影響縮減了很多。

對於集團能否維持佳績,基本上取決於兩大因素:

1. 鋼鐵產品價格,主要受供求影響;

2. 原料價格,主要是鐵礦石及焦碳。

鋼鐵價格及原料價格變化大,要掌握最新情況,大家要多些看看行業的新聞及價格變動,從而評估行業的盈利狀況。我自己比較多參考以下的網站:





延伸閱讀:


2017年4月17日 星期一

中國東方集團 (00581) - 可能是最值博的香港上市鋼鐵股 (上)


在分析其投資價值前,或者我們先了解一下中國東方集團(00581)的歷史、背景及股東之間的紛爭、離離合合,保証令大家拍案驚奇。

中國東方集團於2004年3月招股上市,當年上市價每股2.75元,發行8.05億新股,集資淨額約21億元。

上市時主要股東是以韓敬遠為首的Wellbeing Holdings 持股約42.37%及陳寧寧、呂慧持有的Smart Triumph Holdings持股28.14%,上市時主要業務及資產是持有97.6%的津西鋼鐵股權。


2007年6月,陳寧寧、呂慧持有的Smart Triumph Holdings提出自願有條件收購建議,收購作價是:

每持有九股股份..............現金18港元另加 兩(2)份每份面值4.50港元之可交換債券,即相當於每股3元的作價。

其提出有條件收購建議的原因是對公司自二零零四年三月進行首次公開發售以來之表現並不滿意。尤其是,收購 人認為該公司之現有管理層(由該公司主席韓敬遠先生「韓先生」及由Wellbeing Holdings(該 公司之最大股東,為受韓先生控制之公司)提名之其他董事率領)在管理該公司時所採用之 策略不適於在快速整合之鋼鐵行業中取得發展及增長。收購人相信,缺乏前攝性管理已導 致該公司在業務增長、股價與盈利比率及股東總回報方面,均不及其他在香港上市之主要 中國鋼鐵生產企業。(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2007/0620/LTN20070620065_C.pdf)


於2007年9月,Smart Triumph Holdings提升有條件收購建議的作價,新收購作價是:

每持有九股股份..............現金18.00港元另加 四(4) 份每份面值4.5港元之可轉換債券,即相當於每股4元的作價。


以韓敬遠為首的最大股東Wellbeing Holdings一直反對這自願收購建議,並且建議小股東不回應此收購建議。(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2007/0917/LTN20070917393_C.pdf)




2017年4月13日 星期四

跟進明輝國際(03828) - 大戶陸續浮出水面,是巧合嗎?




Q: Where are you bullish?
A: One of my largest holdings is Ming Fai International Holdings, which manufactures and supplies lotions and shampoos for high-end hotels globally. I first invested in 2014. The valuation was very cheap and the core business generated north of HK$100 million ($12.9 million) in free cash flow versus an enterprise value of around HK$250 million. But they made a big mistake towards the end of 2010 when they acquired a retail business in China. Generally speaking, whenever a manufacturing business decides to go into retail it's always a red flag. The business dynamics are different. It rarely works out and in the case of Ming Fai it was a complete disaster.

Q: How so?
A: Retail sales plummeted and they had big losses on relative low revenue figures. Management realized they made a mistake, so they started to cut down on their retail point of sales. I think within the next two years you will see a much smaller figure on losses. I expect the core amenities manufacturing business to grow by mid-single digits per annum on the back of growth in Chinese markets over the next three-to-five years
(Bloomberg BriefsHedge Funds AsiaApril 12, 2017)

Accudo Asian Value Arbitrage Fund Class A has ranked # 3 in the Emerging Markets Equity- Asia category for the year of 2016 by Barclayhedge.

2017年4月11日 星期二

繼續被零售業務拖累的明輝國際(03828) - 業績短評


在2016年4月,我寫了一篇文章 - “發掘小型潛力股之明輝國際”。在文章中,我提及明輝國際的核心業務盈利能力不俗,如果可以放棄其它不熟悉、虧損的業務,專心主業,則憑著核心業務每年過億元的盈利及提高派息比率,則集團估值重上10億元是輕而易舉的。

一年後,讓我們再看看明輝國際有何變化:

1. 撇除一次性盈虧,集團2016年度核心盈利大約1.15億元,比上年同期的8,500萬元有35%的增長;每股核心純利約15.8仙,全年派息6仙 (不計特別息),派息比率是38%。以核心盈利計算,目前往績市盈率是7倍、股息率5.5%;

2. 核心的製造及分銷賓客產品業務於2016年取得佳績,收入只微升1%至16.67億元,但受惠於人民幣貶值及較低價的原材料存貨,毛利率大升3.1%至27.4%,經營溢利也大幅增長16%至1.58億元;

3. 分銷及零售化妝品業務持續萎縮,零售連鎖店數目繼續減少156家至387家,收入也相應大幅減3,250萬元,計入一次性的存貨減值及辦公室搬遷成本共1,970萬元,錄得經營虧損3750萬元;

4. 零售業務的大方向是繼續縮小投入、削減實體店、裁減人手,相信這業務最快可以在2018年完全退出或只剩下名義上的存在。如果2016年已經沒有了這業務,那2016年的核心盈利是多少?應該有1.25億元的。另外, 大家也可以參考一下信星集團(01170)自從上年宣佈退出長期虧損的零售業務後,股價是一浪高於一浪,反映市場對這決定抱正面看法;

5. 計及2017年1月派發的每股0.2元特別股息後,集團資產淨值8.5億元,當中包括淨現金3.4億元或每股0.47元。

全年業績公佈後,股價稍有回落,但在強大買盤支持下,股價已逐漸回升。強大買盤是誰的?相信大家都猜是“他”吧。



2017年4月10日 星期一

廣南集團 (01203) 業績短評


在看廣南集團的業績短評之前,大家有時間的話,或者先回顧二月份寫的 攻守兼備的現金牛(下) : 廣東集團 (01203) ,可以溫故知新。

由於業績公佈前集團已發了盈喜,故此業績沒有什麼驚喜,不過有幾點值得一提:

1.  馬口鐵業務在第4季度錄得經營溢利 1,243萬元

如果大家有時間比較一下全年的數據及截至9月底止三季度的數據,不難計算出第4季馬口鐵業務收入是4,587萬元, 銷售量84023噸,即平均每噸售價是5,459港元。如按往年的紀錄,每噸售價只有5,459港元的話,理論上應該無利可圖的,但這次竟然錄得盈利,不知是否在節流方面取得成果?其次,第4季度每噸平均售價比第3季度的6131港元還低,又與市場的價格走勢不符,不知有什麼問題。

不論如何,馬口鐵業務在2017年應該會扭虧為盈,或者可以從今月底公佈的2017年度第一季度業績見到扭虧為盈的業績。


2. 供港活豬業務錄得經營溢利 9,717萬港元,業績穩定,間接証明了這業務不是太受豬肉價格波動所影響。

3. 因應匯率風險,集團於2016年度將持有的人民幣現金轉為港元,故此2016年度錄得500萬元的匯兌收益,但與此同時因港元利息遠低於人民幣利息,故此年度利息收入大幅減少3000萬元。 

4. 來自聯營公司的收益高達3000萬元,對比2015年度的1760萬元虧損,主要是受惠於豬肉價格大升及黃龍食品工業取得政府補助收入所致,預期2017年度來自聯營公司的收益將大幅減少。

5. 帳面淨現金高達7.35億元或每股0.81元,有能力提升派息比率。如果大家有機會出席6月1日舉行的股東大會的話,或者可以向管理層提出增加派息比率的要求。


2017年4月6日 星期四

京西國際 (02339) 近況更新



京西國際(02339) 上月公佈的2016年全年業績相信嚇怕了投資者:2016年上半年賺1.08億,下半年沒有盈利,原因為何?

經過四出打聽、了解後,有一些情況可以與大家分享一下:

1. 京西國際的業績原來慣常是上半年比下半年好;

2. 上年10月投入營運的捷克新廠房,令集團蒙受2千多萬元的虧損,而且捷克新廠不肯定能否在2017年止虧;

3. 上年收購京西上海業務及將股份合併事宜,產生了接近2000萬元的額外專業開支,主要在下半年入帳;

4. 京西上海於2016年12月底才完成收購,故此即使已併表,但實際上其2016年度盈利主要列入“非控股權益”一欄,要等待2017年才會正式提供盈利貢獻。假設2017年京西上海維持2016年度約3750萬元盈利及按京西國際持股51%計算,京西上海可以為集團提供約1910萬的盈利貢獻;

5. 路虎於2016年的訂單有所下跌,原因似乎就是業續報告裡提到的“部份產品之產品生命週期到達最後階段”;

6. 近兩、三年的研發開支費用鉅大,但收入未見有相應增長,原來是這行業的特徵。於2015年年報的主席報告書一節裡提到:“於最終產品開始投入生產前,所獲得之新銷售訂單一般需要兩至三年的研發過程,故短期內將不會受到於本財政年 度所獲得新銷售訂單的影響” ,即是說相應的收入會比研發開支有所滯後;

7. 關於注入京西北美業務事宜,目前正在進行中,理想的話可以在今年完成注資,不然就是明年上半年。據了解,京西北美上年純利1億多元,注入的估值可能仍是按7倍左右的市盈率;

8. 集團今年派發象徵性股息,而在完成注入京西北美業務後,集團的派息比率會有所上升。


我自己對京西國際今年兩大期望:

1. 今年業績比2016年好;

2. 今年完成注入北美業務。

2017年4月5日 星期三

齊心合力否決興發鋁業(00098) 私有化建議


興發鋁業(00098) 目前是中國之領先鋁型材製造商之一,主要從事製造及銷售用作建築及工業材料之鋁型材,乃中國最大的機車導電鋁型材供應商之一。集團於2008年3月在香港上市,當年招股價2.28港元,集資2.07億元;9年後的今天,興發鋁業計劃以每股3.7元私有化,這作價是否合理?小股東應該贊成,還是反對這私有化建議?


興發鋁業基本因素

或者先讓我們看看興發鋁業最近5年的基本營運數據:


註:
1. 以上金額以人民幣列示;

2. 集團於2016年度改變折舊的計算方式。於2016年以前,模具的折舊提取是以4年使用期後保留20.51%剩餘價值計算;然而管理層聲稱根據過往經驗及現 行市況,該等模具的剩餘價值極微,故從2016年開始,管理層將模具的預期使用年期估計變更為3年,且不具有剩餘價值。因應此改變,記錄於“銷售成本”的折舊開支於2016年增加了9330萬人民幣,也令本年度毛利率從2015年的16.67% 下降至2016年的14.79%。如果這折舊提取方式沒有改變的話,2016年度毛利是918,355,000元,毛利率是16.47%,而純利應是接近3.8億元或每股1港元。

3. 負債比率以貸款及借貸以及融資租賃責任除以資產總值再乘以100%計算。

從上述的圖表,大家可以看到最近5年,興發鋁業的收入、純利、純利率一直在提升,而強勁的經營現金流,加上資本開支已過高峰期,令集團淨負債及負債比率持續下降,目前已是處於穩健水平。

集團的訂單是採用成本加成的方式定價,故此鋁價波動基本上對毛利率沒有大影響,而隨著收入提升,規模效益顯現,故此近年毛利率從2012年的11%上升至2015年的16.7%,而2016年如果不是改變折舊提取方式,則毛利率仍維持在16.5%的高水平。

2017年4月3日 星期一

港股歷史上最低估值的私有化作價 - 興發鋁業(00098)


在寫這篇文章之前,先問大家幾條簡單的問題:

1. 如果沒有私有化的話,現在這價格、估值大家會否考慮買入興發鋁業(00098)?

2. 如果私有化失敗的話,對興發鋁業是好消息還是壞消息?

3. 現價買入興發鋁業的投資者,會是想私有化通過還是失敗?萬一私有化成功的話,現價買入的會否有損失?

4. 如果成功否決私有化的話,股價的上升空間太些,還是下跌空間大?

我明天放假才慢慢寫這篇長文。我很少號召網友去否決上市公司的私有化建議,但對於這宗應是港股歷史上最低估值的私有化,我會無毫保留的反對!

2017年3月31日 星期五

績優高息的誘惑 - 糖衣陷阱? (已補充看法)


近期數隻中小型股,包括味丹國際(02317)、唐宮中國 (01181)、柏能集團(01263)、天德化工(00609)及明輝國際(03828) 在公佈不錯的業績及/或派發高息後,股價的表現都不是太理想,除了柏能集團外,其餘四隻都是業績公佈後股價下挫,原因為何?

散戶見獵心喜,越跌越買,績優高息的背後是否糖衣陷阱?

對於機構投資者在公佈佳績及/或高股息後,大舉沽貨,我自己有以下看法:

1. 不能否認或者有機構投資者認為部份股份來年或無法維持佳績,存在不確定性,故此趁好消息沽貨離場。

2. 這類中小型股有一共同特徵 - 平時成交稀疏、流通量低。以味丹國際為例,公佈業績前的3個月 (2016年12-2017年2月) 總成交量只有2800萬股,以近日大舉沽貨的金英數天前持有6400萬股來計算,如果要全數沽清的話,在平時日子可能要用半年以上的時間,但業績後因績優、派高息關係,買盤比平時高出甚多,故此金英可以1天內減持超過1100萬股,這個量是此股平時大約2個月的總成交量。對於這類持重貨的機構投資者來說,這種中小型股票一年就只有兩個業績期的成交量會有顯著提高,也提供機會讓他們套現離場。當然要加速沽貨的話,就只能以具折讓的估值去吸引投資者,不然買盤、成交量不會如此急增.....簡而言之,以價換量。

3. 其次要考慮的是部份機構投資者的持貨成本極低,帳面已有以倍計的回報,故此趁好消息減持套現,鎖定利潤也是他們慣常做法。

散戶以目前折讓的估值去接機構投資者的貨,可以說是各取所需,既滿足了散戶買平貨的心理,也達成了機構投資者套現的計劃。當然,日後股價的升跌還是要看盈利與派息,並不是說機構投資者沽貨就代表此股已無運行,前景看淡,實在無需過份神化機構投資者......

2017年3月30日 星期四

剛上市新股為何派高息?


最近接連見到兩隻在臨年結前及年結後才上市的新股 - 慕容控股(01575)及翼屒實業(01596),第一份全年業績已大派高息,也因此就拿出來與大家討論一下這種異常情況,其派高息背後的原因或陰謀論。

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翼辰實業(01596.HK) 全年多賺34%兼上市三個月已即派發末期股息16.7分人民幣。該股今早升破上市高位3.3元,最高見4元,現造3.9元,急升24%;成交已有217萬股。

翼辰實業為中國鐵路扣件系統供應商。股份於去年12月21日以每股3元來港掛牌,股價於上市第三天曾跌至2.67元獲承接。公司昨晚公布,2016年度純利按年升34%至3.06億元人民幣,每股盈利45分人民幣,末期股息16.7分人民幣人。期內,營業額及毛利分別升14%及20%。
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慕容控股(01575.HK) 公布2016年止年度業績,收益9.42億人民幣(下同),按年增加1.6%;毛利2.71億元,增加23%。錄得純利倒退2.9%至8068萬元,每股盈利10.76分。末期息1.8港仙,另派特別息8.7港仙。

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翼屒實業(01596)是2016年12月21日上市,而慕容控股(01575)更加是到2017年1月才上市,故此2016年的業績是屬於上市前的,也因此一般情況下都是不會派發股息,要派2016年度股息的話, 一般都會選擇上市前先行派發給大股東,很少會上市後才就2016年業績派高息益小股東的。

大家可以思考下背後的原因。這是一條沒有標準答案的問題,純粹是今天不想花精神寫業績評論,故此拿這有趣問題與大家討論一下。

2017年3月29日 星期三

圖解味丹國際(02317)業績




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總結: 

1. 撇除一次性虧損,下半年業績並不是表面上看到的差;
2. 現金流強勁,派息有驚喜;
3. 收入沒有增長是美中不足,盈利增長純靠毛利率的提升。

2017年3月27日 星期一

尋找值博率高的沽空 - 入門篇


近期自己開始入門研究及參與正股沽空,適逢最近大市有山雨欲來的感覺,所以先寫寫一些簡單的心得。

我會按以下的準則去挑選值博率高的沽空:

1. 短期股價嚴重超買的股票,例如14天RSI已高達75以上及股價處於保歷加通道頂以上,成功的例子包括之前的科通芯城(00400),失敗的例子有雅居樂(03383)。



提升獲利機會的考慮:

I. 日後可能會加進其它的技術指標,以提升成功的概率;
II. 設定止蝕機制,例如5%或10%止蝕。


2. 估值過高的股份,例子包括上星期選擇做Pair Trading而沽空的萬科企業(02202),或者今日沽空的比亞迪電子(00285)。

萬科企業上文已有解釋沽空原因,主要是覺得此股之前因控股權之爭,估值被抬高了;現在股權之爭落幕,估值理應回落。

至於比亞迪電子(00285),業務是低毛利率的代工業務,估值一向不會過高,一般都不逾10倍市盈率,故此即使處於炙手可熱的手機產業鏈,但以大摩上月研究報告估計的2017年每股盈利約0.89港元計算,現價預期市盈率已超過11倍,似乎已過高。大摩上月報告給予的目標價也只是8港元,現價已超越該目標價約25%。


2017年3月24日 星期五

殼股低潮期


最近我常說,近期香港的殼股市場進入低潮期,今年以來殼交易的宗數大減,尤其是公開做要約 (General Offer) 的,可能是近三、四年來殼股市場最寂靜的一個季度。

我自己歸納為四大原因:

1. 國內A股IPO提速,現在合資格上市的,可能排1年多、兩年時間就可以在A股上到市,令來自國內的需求減少;

2. 嚴謹的外匯管制仍困擾大部份想到香港買殼的國內買家,因為大額資金要匯到香港並不容易;

3. 香港監管機構執法比以前嚴謹也是一大原因。以前賣殼手法很多,包括做要約或者不做要約(NON-GO)都有,五花百門,但也因為太猖狂,故此聯交所及証監嚴格執法,包括以現金公司及剝離業務後的上市公司沒有足夠維持上市公司地位的業務及資產為由,阻止很多交易的落實,令到有意買殼的買家通常要進行無條件要約之餘,也無法將殼公司的業務剝離及在兩年內無法注入資產,某程度上令殼買家要衡量買殼的額外成本及時間;

4. 雖然香港監管機構近來一直嚴打啤殼上市的活動,但如果大家有留意新股市場的話,每月仍有不少市值數億元的小型建築公司絡繹不絕地上市,這些公司我相信上市的目的只是為了賺取殼價或者在資本市場炒作而已,故此殼股供應增加的速度是高於賣殼成交的,再加上不少老牌的上市公司也加上賣殼的行列,故此殼股供應肯定是有增無減,也因此殼價實際的成交價有機會偏軟,賣家或者需要一段時間去適應。

踏入2017年,自己的組合除了數隻之前已埋伏的殼股之外,基本上已沒有再增加殼概念股,只因目前市況,埋伏殼股的機會成本太高。

2017年3月23日 星期四

新嘗試之配對交易 (Pair Trading) - 買入中國奧園 (03883)、沽空萬科 (02202)


什麼是配對交易?簡而言之,從我角度而言,是買入同一板塊中估值較低的股票,同時沽出估值較高的股票,博兩者估值的差距在將來會縮窄。

這次選作嘗試的股票同時內房股,看好中國奧園(03883),看空萬科企業 (02202)。

看好中國奧園的原因如下:

1. 確定性高的2017年度業績






如果看得明上面數據的話,大家應該估計到2017年度中國奧園的營業額不會低於205億人民幣,而基於其過往純利率 (以核心盈利計算) 大約7.5%來計算,2017年純利應該最少有15億人民幣或每股純利約0.63港元,現價相當於3.9倍的預期市盈率。而按2016年帳面資產淨值約100億港元計算,現價帳面市帳率大約0.65倍,與同業相比也是不高。

2017年3月21日 星期二

冠捷科技 (00903) - 苦盡甘來!(下)


上篇發表了冠捷發認股權的陰謀論,這篇重點說說公司的業績及前景。

相信大家如有看業績報告的話,都知道2016年度的業績是包含一次性5320萬美元的重組費用,如果我們將這些重組費用撇除的話,2015-2016年度8個季度的業績如下:

  Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2015 2015年全年
收入(百萬美元) 2,418 2,628 2,800 3,151 11,062
毛利 (百萬美元) 179 178 245 255 871
毛利率 7.40% 6.77% 8.75% 8.09% 7.87%
經營溢利 (百萬美元) -32 15 -1 79 59
純利 (百萬美元) -51 -9 -27 59 -31
純利率 -2.11% -0.34% -0.96% 1.87% -0.28%
  Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 2016年全年
收入(百萬美元) 2,258 2,320 2,472 2,758 9,808
毛利 (百萬美元) 189 248 195 216 848
毛利率 8.37% 10.69% 7.89% 7.83% 8.65%
經營溢利 (百萬美元) 28.1 64.1 32.2 52.5 178.2
純利 (百萬美元) 16.1 41.4 15.2 19.5 92.2
純利率 0.71% 1.78% 0.61% 0.71% 0.94%

對於上述8個季度及兩個全年的經營數據,我自己的看法是:

1. 2016年的盈利能力整體而言已明顯提高,如果撇除一次性的重組費用,2016年4個季度都錄得經營溢利及純利,對比2015年度是大幅改善;

2. 2016年Q1及Q2的毛利率延續2015年Q3及Q4的上升勢頭,但2016年Q3及Q4又再度回落,主因是佔顯示器及電視生產成本一半以上的面板價格原本在2015年一直下滑至2016年的Q2, 但從2016年中開始,因為三星關閉七代廠及某些大尺寸面板需求大的關係,面板價格出現超乎預期的升幅,直接影響冠捷的Q3及Q4的毛利率顯著回落。

2017年3月20日 星期一

冠捷科技 (00903) - 苦盡甘來? (上)


冠捷科技(00903) 上周四收市後公佈全年業績,2016年度扭虧為盈,錄得純利3,850萬美元或相當於每股純利12.7港元,並每股派息3.8港仙。這份業績如果沒有詳看細節的話,會覺得估值已不算便宜,股價或已反映了業績,但奇怪的是翌日股價裂口上市,似乎並不是如此簡單,再加上網友追入及朋友的提點,我花了些時間看一看,才發現自己看漏了很重要的細節:2016年度因重組而產生約5320萬美元的一次性開支,如果扣除這一次性開支的話,那麼公司的核心盈利應該是9170萬美元或7.1億港元,每股核心盈利約0.3港元。稍為計算一下,當日已先行買入一注倉底貨,留待周末再詳細研究公司的業務。

周五收市後,公司董事會已急不及待授出4500萬股的認股權,每股行使價與上周五的收市價一樣是1.77元。這批認股權當中有58萬股是授予公司主席兼行政總裁宣博士的兒子。看到這則通告,我是更加好奇要去詳細研究一下這間公司,因為這情況和上年的柏能集團(01263) 是如出一轍!

上年8月,柏能集團在公佈中期業績的翌日立刻發行了1800萬股的認股權,每股行使價是1.09元,這批認股權當中共有600萬股是授予公司的5名董事。另外值得留意的是,這公司除了在2011年上市前授出過認股權外,在上市後的5年多時間原來從沒有授出認股權,這次如此急不及待授出認股權,而且一半認股權(900萬股)行使期限是2017年2月至2018年12月,另一半認股權的行使期限是由2017年8月底至2018年底,這是否反映管理層對未來一兩年的業務充滿信心?雖然我們仍未知道2016年全年業績,但看看柏能集團過去半年的股價表現,再加上公司已發盈喜,相信大家都不會看淡柏能集團的全年業績吧?



這次冠捷授出認股權的時間和柏能集團是如出一轍,分別只在於一間是全年業績後、一間是中期業績後授出。除此之外,大家要留意的是和柏能集團一樣,原來冠捷已經相隔6年沒有發出認股權,對上一次授出認股權的已是2011年1月18日的事!

這次如此急於發出認股權,是否反映冠捷科技經歷連續數年的虧損後,會苦盡甘來?

這篇先說說我的陰謀論,下篇再說說我對冠捷業績及前景的看法。大家有時間的話,也可以到公司官網www.tpv-tech.com 細閱公司的每季度業績、業績簡報及聽聽業績發佈會的錄音,相信大家會對這公司有更深入的了解,也可以猜猜我的看法。





2017年3月17日 星期五

利福中國(02136) 業績短評


利福中國(02136) 已公佈全年業績,需要關注的重點如下:

1. 核心營運的上海久光及蘇州久光百貨的收入都錄得單位數增長,比同業平均為佳;

2. 大連久光的營運規模一直在縮減,可能今年已接近停止營運,估計最終和瀋陽久光一樣,會停止營運;

3. 雖然瀋陽久光和大連久光已停止或接近停止營運,但兩者每年帶來的虧損仍是1億多元,主要是因為兩者的物業都是定義為經營物業,所以折舊、攤銷是無可避免的,再加上一些基本的管理、維護費用等;

4. 瀋陽及大連的物業只會考慮出售,不會出租。最近國內房地產市道的升勢開始漫延至二、三線城市,希望可以帶動商業地產的價格,讓公司成功出售這兩個物業套現;

5. 聯營公司石家莊北人集團的業務及盈利貢獻保持平穩。管理層在業績發佈會上提及北人集團正在籌備A股上市,預計2018年第1季度可以交表,估計最快2019年可以上市;

6. 上海大寧項目在2018年落成,按之前計劃應是將面積8萬多平方米的兩座商廈出售,預計可以套現超過30億人民幣;

7. 隨著上海大寧項目在2018年竣工,上海第二間自營的大型百貨也會相繼開業;

8. 在業績發佈會上,細劉 (劉鑾鴻先生) 坦承其會集中精神打理利福中國的業務,利福國際(01212)交由其女兒管理;

9. 撇除分拆上市開支,利福中國全年核心盈利約3.46億元,每股盈利0.216元,帳面資產淨值約98億元或每股6.1元,現價(2.52元) 相當於11.67倍市盈率及0.41倍市帳率。

有關業績的進一步分析,可以參考聚桐分析的報告:

利福中国业绩点评:强劲业绩将驱动估值进一步修复







2017年3月16日 星期四

CCASS實用教學 - 查北水持股


最近北水(國內資金) 湧入,很多投資者都非常關注北水炒賣的板塊,事關北水威力驚人,逐個板塊輪流炒作,如果可以跟得上北水的節奏,那這一波的升浪要跑贏大市毫無難度。

要知道北水每天流入/流出、買賣什麼股,可以參考下列網站:

1. 滬/深港通南向合計

2. 港股通十大成交資金流


要詳細了解北水持有的港股通股票倉位的話,那就離不開CCASS:

滬港通持股: CCASS ID 是A00003, 即是CHINA SECURITIES DEPOSITORY AND CLEARING,其持股紀錄可以參考webb-site的CCASS紀錄:




https://webb-site.com/ccass/cholder.asp?part=1323&d=2017-03-14

(注: 請自行調整至最近的日期)

2017年3月14日 星期二

粵運交通(03399) 業績短評



粵運交通(03399)的全年業績公佈後,相信不少投資者見到盈利的增長源頭之一是政府的補助,會比較失望,不過正如管理層所述,因為政策的推動,集團購入了800輛的新能源汽車,因此在購車及運營上都獲得政策扶持,給予較大的補助,具體的補助金額要等年報的披露,但根據政策,有一點比較確定的是每輛新能源汽車在直至2019年止,每年每輛可以獲得6-8萬人民幣的運營補助,以集團目前擁有818輛新能源汽車計算,每年可以獲得的補助已超過5000萬人民幣,不過與此同時因為新購車輛關係,提取的折舊會增加,這點正如業績報告中所述:

“出行服務業務新 能源公交車增加帶來折舊的增加,而新能源公交車的政府補助在營業外收入反映所致。”

至於新能源公交車運營補助標準,可參考下列圖表:   單位: 萬元/輛/年



另外,根據廣東省政府的政策:

“基本实现公交电动化。到2020年,全省新能源公交车保有量占全部公交车比例超75%,其中纯电动公交车占比超65%,基本实现纯电动公交车的规模化、商业化运营;珠三角地区新能源公交车保有量占比超85%,其中纯电动公交车占比超75%,珠三角地区成为全国纯电动公交车推广应用的示范区域。”   http://zwgk.gd.gov.cn/006939748/201604/t20160411_651127.html

即是說集團未來幾年會繼續引入新的新能源公交車替代現時的燃油公交車,會出現較大的資本開支及折舊,但會繼續獲得政策扶持,在購車及營運上取得更多的補助,大家基本上可以將這些補助視為常規化,正如過往多年的公交車燃油補助一樣,只是日後的補助會逐漸由燃油補貼轉移至新能源公交的購車及運營補助。

2017年3月10日 星期五

真財技高手⠂細劉 (已更新)


一直以來,市場上的資本家很多都是財技高手,例如大劉(劉鑾雄)是公認的財技高手,而其弟弟細劉(劉鑾鴻)在大劉的光芒之下,近年一直默默經營利福集團(01212),很少人會將他與財技高手聯想在一起,不過從分拆利福地產(02183)及利福中國(02136)上市的手法來看,細劉與大劉一脈相承,有著同樣的財技智慧。

細劉過往一直跟隨兄長在資本市場逐鹿,但除了在千禧年代投資駿昇國際(Gemstar TV-Guide) 致身家曾經暴漲而聞名外,作風一向低調,直至2004年其擔大旗的利福國際(01212) 上市,並且受惠於自由行,業務越做越好,才漸為人所熟悉。利福國際上市後,早期是由劉氏兄弟及周大福共同擁有的公司持有股權約70%,到2013年周大福欲退出這項投資,細劉逐通告控股公司的實物分派及配售持股予自己,令自己大幅增加持股至51%,並引入卡塔爾投資局接收另外23%的股權,實現了控股權的轉移。

其財技的厲害之處並不止於通過一系列的資本市場運作令自己控股利福國際,而是在分拆利福地產(02183) 及利福中國(02136) 上市時表露無遺。

於2013年分拆利福地產上市時,利福國際的大股東仍是劉氏兄弟及周大福共同擁有的Real Reward作為大股東,細劉於利福國際的直接持股只有大約7%。當時分拆上市前,利福地產通過配股予母公司而抵銷了約10億元欠母公司的債務,然後再象徵式每20股利福國際股份獲分派1股利福地產及以每股1.98元發行約8700股新股上市。上市後,細劉通過家族信託及自己私人持股,持有利福地產約1.7%的股權。

利福地產是一間什麼的公司?如果大家有興趣翻看招股書的話,不難發現原來利福地產只是持有一些空置的物業及土地,而這些空置的物業大部份都是位於東北省,價值如何相信大家心裡有數,這些物業在上市數年後的今天,仍然維持空置的狀態,沒有產生任何收入;唯一可以賺取租金收入、最值錢的天津物業,已在成功上市前數個月出售獲利。這樣的一間公司分拆出來有何目的?為何當時分拆上市時,不好像後來的利福中國一樣,全數實物分派予母公司的股東?大家可以思考一下這兩個問題。

2017年3月8日 星期三

花無百日紅



花無百日紅,股無千日好。今日見到網友問及近日急升的粵運交通(03399)什麼時候適合沽出好,有感而發。

請大家不要誤會,我並不是說沒有股票可以長期持有、長線上升,只是斷章取義,借此說明多好的股票也有低潮期,不可能日日都升、月月都升、年年都升,長線大升伴以適當調整才是正常。

說到粵運交通,我其實頗有感觸。大家都知這股我從2013年中期業績的盈喜公佈後已公開說大注買入,並月不斷增持,然後在2014年9月去了第一次的實地調研,回來後寫了一篇很正面的調研報告與大家分享,其時股價約2.8元(派送紅股調整後的股價),再之後的兩年我也寫了數篇文章一直在跟進,也因為粵運的業務及業績一直符合我預期,所以我的看法正面,也一再調升目標價,然後母公司因應申請A股上市而於上年初提前行使可換股債,攤薄了股東權益及每股盈利,導致上年股價出現深度的調整,這段日子相信大家都很難受、熬得很辛苦,我也是。我最難受的並不是股價跌。坦白說即使上年股價最低位的4.2元左右,我的帳面盈利仍非常豐厚,回報仍是以倍計算,而且很高興可以以偏低估值增持。大家不善忘的話,應記得我兩次公開提及撈底粵運,最低價是4.2元左右,時至今日這些在我粵運持股中成本相對最“貴”的一批,帳面上也有50%的回報了,那我要感到很難受嗎?

最難受的是有些網友太遲才通過我認識粵運交通這隻股票,也在2015年相對高位買入了,所以出現深度調整時,部份網友要蒙受帳面的損失。這些網友極大部份都很好,沒有冷言冷語或者怪責我,我很感激;有很小部份覺得受到我言論影響而高位買入,所以在這網誌搞事、在雪球吵吵鬧鬧,極盡諷刺之能事。雖然他們有時用到簡體字留言,但身份是國內球友還是香港網友,我還是分辨得出,以至於現在網誌要採取留言審核的設定,也是為了應付這極少數朋友的搞事的無可奈何之舉,對各位網友造成不便深感抱歉。

前段日子有網友問到我粵運交通目標價是多少,有了前車可鑑,我選擇慎言,在一些新開設的業務未有深入了解之前,不想貿貿然評估目標價,也不想影響各位的判斷。希望各位可以基於已知的資訊、業務狀況,自行判斷、決定什麼價位沽出止賺/止蝕,又或者炒炒波幅,又或者手中有股、心中無股,不理股價升升跌跌,各適其式,最重要是自己覺得舒服,不要拿著的時候擔心股價會再大跌、沽出後又怕股價升不停,這些都是無人可以事先準確預料得到的,投資決定有風險,或者沽早了,或者沽遲了,要準確摸頂沽出是很難的。另外,各人的持股成本不同、比重不同、可承受風險不同,也會有不同的決定,所以大家就自行決定買賣時機,恕我無法給予建議,我可以做的只是不時分享我對公司的看法及股份的買賣而已。

借著粵運交通股價(03399)再次騰飛的時刻,說了如此多的廢話,言不及義,抱歉浪費了大家的寶貴時間。最後想說的是近期自己不少持股開始發力,很大機會是我時來運到,正如下列視頻中那位幸運的入球者一樣.......大家不要太恭維我,以免日後我無運行、步入低潮時,心理有太大的落差。



最最後,順祝各位女網友們婦女節快樂。

2017年3月7日 星期二

無風險套利機會 - 現代牧業(01117) (已更新)



有條件要約價1.94元,現價1.91元。

要約今日截止,如蒙牛接收到的股份令其持股超過50%,要約成為無條件,並且會延期14天,換言之1.94元將成為保底價。

今天1.9元-1.91元買入的, 視乎券商的手續費,理論上可以在1天內賺取大約1.5%的無風險利潤。

注意:要約價是1.94元,所以如果1.93元或以上買,只可享有14天的保底價1.94元,並沒有無風險套利空間。

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3月7日收市後更新:

現代牧業在晚上公佈有條件要約結果: 

"於 二 零 一 七 年 三 月 七 日 下 午 四 時 正,股 份 要 約 已 就1,235,272,927股現代牧業 股 份(相 當 於 本 聯 合 公 告 日 期 現 代 牧 業 已 發 行 股 本 約20.1%)接 獲 有 效 接 納。

於2017年3月7日 下 午 四 時 正,鑒 於 股 份 要 約 已 就1,235,272,927股現代牧業股 份 接 獲 有 效 接 納,蒙 牛 及 其 一 致 行 動 人 士 將 持 有 共 計3,548,641,677股現代牧 業股份(相 當 於 本 聯 合 公 告 日 期 現 代 牧 業 已 發 行 股 本 約57.9%)。

由於接納股份要約的條件現已達成,且購股權要約僅須待股份要約成為或被宣佈為無條件後 作 實,故 綜 合 文 件 所 載 要 約 條 件 現 已 達 成。蒙牛謹此宣佈,要 約於本日下午四時正於各方面為無條件。 

 蒙牛謹此宣佈,要約將仍然可供接納,直至要約的最後截止日期二零一七 年三月二十一日下午四時正(「最後截止日期」)。"

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後記: 3月8日開市時以1.96元沽清,以1天的時候賺取2.6%的無風險回報。

2017年3月3日 星期五

萬華媒體(00426) - 馬拉松式的賣盤快到終點


萬華媒體(00426)從2016年1月中公佈洽商賣盤,直至今日已差不多1年2個月,究竟萬華媒體的馬拉松賣盤之路,會否隨著昨早的通告而快到終點?

在昨早的通告,公司宣佈有關股份轉讓協議及要約的先決條件協議之所有條款已落實,即是關連出售協議、分包協議、管理服務協議、服務合約及持續關連交易協議已獲簽立及成為無條件,這也意味著上述協議也應已通過聯交所一關。

至於通告中提及關連出售協議、分包協議、管理服務協議及PL服務合約以及持續關連交易協議項下擬進行交易構成並非全體股東可受惠之有利條件,將構成收購守則 規則25項下之特別交易,須得到執行人員同意。有關同意如獲授出,仍須待:

(a) 獨立財務顧問公開表示其認為特別交易之條款屬公平合理以及符合股東及公司整體利益 ; 及 

(b) 獨立股東於股東特別大會以按股數投票表決方式批准特別交易,方可作實。

公司已就特別交易向執行人員申請給予收購守則規則25項下之同意。

收購守則規則25項內容是說什麼? 大家有時間不妨看看下列文件,基本上按條文規定,只要上述的a項及b項達成,則聯交所都會對公司提出的申請給予批准,問題不大。





萬華媒體賣盤之路餘下的流程是:

2017年3月1日 星期三

橙天嘉禾(01132) - 聯合中伏的爛橙? (已更新)


交易通告中找到一些有用的資料出來,並且加上個人看法。

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根據買賣協議,銷售股份之初始代價乃按企業價值釐定,可參考( 其中包括 ) 經審核賬目內之負債淨值作出若干調整。企業價值源自於由買方建議。於挑 選買方前,本公司已根據多名投標人所提出要約之價值及交易執行確定性, 於保密競爭性競價投標過程中比較其要約。於分析該等要約之價值時,本公 司亦已參考中國及國際影城業務之可比較交易及可比上市公司。

個人看法:

1. 如果說在公佈如此大型交易的不足一個月內,內線人士已知道交易失敗,那只有一個可能性,就是買賣雙方是串通的,從一開始根本就是一個老千局,設計一個交易出來抬高橙天嘉禾的股價來散貨。考慮到交易的過程包括競價投標去挑選買家、以至交易的對手南海控股也不是小公司及其控股的大地影院有阿里影業參股,這個可能性大嗎?橙天嘉禾的大股東面子大到可以令于品海及阿里去協助做一個局,去賺取有限的盈利?

2. 如果這個交易並不是一個老千局,那交易公佈不足一個月,橙天嘉禾股價已大幅回落,最大的可能性是當初追入的資金並沒有耐性去長期等候,始終這種交易並不是一、兩個月可以完成的,隨時是三、四個月、甚至超過半年的時間才可以完成,死守橙天嘉禾的機會成本不低,尤其大市最近好多二、三線股開始急升。其次是有些提早佈局的春江鴨可能先行獲利離場。

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(d) 先決條件 

交割須待下列條件獲達成後,方告作實: 

(i) 出售事項根據上市規則於本公司股東特別大會上獲考慮及批准; 

(ii) 並 無 根 據 上 市 規 則 觸 發 本 公 司 須 就 有 關 營 運 或 資 產 價 值 之 充 足 性 水 平 及 ╱ 或 現 金 公 司 問 題 之 任 何 事 宜 承 擔 任 何 責 任 , 且 聯 交 所 並 無 表 示 基 於 交 易 文 件 項 下 擬 進 行 出 售 事 項( 根 據( 包 括 但 不 限 於 )上 市 規 則 第 13.24 及 14.82條 )之任何理由而反對、暫停、註銷、撤回及撤銷股份之持續上市地 位,聯交所亦無就上述事項提出任何查詢; 

(iii) 賣方就出售事項向第三方( 包括但不限於目標集團債權人、與目標集團訂 立任何合約之訂約方、目標集團之投資者( 賣方除外 ))取得一切所需同意 及批准( 如需要 ),而有關同意及批准維持有效; 

(iv) 出 售 事 項 根 據 上 市 規 則 於 南 海 之 股 東 特 別 大 會 上 獲 考 慮 及 批 准( 如 需 要); (v) 就出售事項取得主管中國機關之反壟斷審批( 如需要 ); 

(vi) 目 標 公 司 、 買 方 或 其 代 名 人 及 南 海 與 嘉 興 信 業 就 購 買 嘉 興 信 業 股 份 簽 訂 協議及建議嘉興信業轉讓獲中國之外資企業主管商務機關批准; 

(vii)完 成 向 賣 方 所 指 定 目 標 集 團 以 外 之 第 三 方 轉 讓 下 列 目 標 集 團 之 成 員 公 司,而下列目標集團之成員公司完成股東變動登記︰ 
(a) 北京橙天嘉禾橙食品有限公司; 
(b) 嘉影實業; 
(c) 北京橙天嘉禾三里屯影城管理有限公司; 
(d) 北京司響無限文化傳媒有限公司; 

2017年2月25日 星期六

攻守兼備的現金牛(下):廣南集團(01203) (已更新)


廣南集團(01203)剛於月初發盈喜,預期2016年全年盈利將比2015年有60%的增長,其2015年全年盈利是6629萬元,即2016年全年盈利大約1.06億元,或每股盈利11.7仙。因為這盈喜,我花了些時間看看廣南集團近年的業務及財務狀況,發現估值頗為吸引,故此即使股價已是全年高位也勇敢地追入了。

廣南集團的基本情況如下:

業務狀況:

1. 馬口鐵業務

I. 全資擁有中山中粤馬口鐵工業有限公司,該公司年產能為35萬噸馬口鐵和14萬噸基板(馬口鐵的原材料);

II. 持有中粤浦項(秦皇島)馬口鐵工業有限公司66%權益,該公司年產能為20萬噸馬口鐵。

2. 鮮活食品業務

全資擁有廣南行有限公司,經營活畜及活禽的代理、活豬的經銷及活家禽自營及食品貿易等業務,當中活畜及活禽的代理及經銷業務是集團的主要盈利來源之一。集團是廣東省供港活畜及活禽的“唯一代理商”,目前於整體供港活豬市場佔有率約為45%。

廣南行持有廣南生豬貿易有限公司的 51% 權益 , 聯營公司湖北金旭農業發展股份有限公司的15.45%權益和廣東省紫金 縣寶金畜牧有限公司34%的權益。

3. 物業租賃業務

集團之租賃物業包括中粤馬口鐵的工業廠房、員工宿舍及香港的寫字樓物業:

I. 香港灣仔港灣道6–8號瑞安中心29樓全層;
II. 中國廣東省中山市火炬開發區 沿江東一路25號中山中粵馬口鐵有限公司之土地、廠房及員工宿舍;

除以上三大業務之外,集團也持有聯營公司黃龍食品工業有限公司的40%權益。黃龍食品另外60%權益由中糧集團持有,是一個以玉米為原料的大型深加工企業,主要產品有玉米澱粉、玉米蛋白飼料、玉米油等。

資產狀況:

集團截至2016年6月底止的資產淨值是23.23億元,以集團目前市值9.71億元計算,市帳率是0.42倍; 資產當中包括淨現金約7億元或每股淨現金0.77元及約值3.9億元的投資物業。集團近年維持強勁的經營現金流,2014全年、2015全年及2016年上半年的經營現金流入淨額分別是5.91億元、5.86億元及1億元,而集團持有的淨現金也按年遞增,於2014年底、2015年底及2016年中期持有的淨現金分別是4.42億元、6.17億元及6.9億元,預料截至2016年底的淨現金水平將增至約8億元。

2017年2月22日 星期三

証監會鐵腕封殺創業板啤殼、圍飛上市



今日掛牌上市的創業板股駿傑集團(08188),在下午交易時段被証監會勒令停牌,理由如下:

依據證券及期貨(在證券市場上市) 規則之條例第8(1)條,香港聯合交易所有限公司應證券及期貨事務監察委員會之指令,於2017年2月22日下午一時正起,停止駿傑集團控股有限公司(證券代號:8188) 股份之買賣。(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/2017/0222/GLN20170222012_C.HTM)

新股上市首天被勒令停牌,印象中是前所未有的事,這次証監會依據證券及期貨(在證券市場上市) 規則之條例第8(1)條勒令新股停牌,究竟是所為何事?

我們先看看證券市場上市) 規則之條例第8(1)條:

暫停證券交易
8. (1) 如證監會覺得—
(a) 以下文件載有在要項上屬虛假、不完整或具誤導性的資料—
(i) 在與證券於某認可證券市場上市有關連的情況下發行的文件,包括(但 不限於)招股章程、通告、介紹文件及載有關於法團債務安排或法團重 組的建議的文件;或
(ii) 由發行人或由他人代它作出或發出的與發行人的事務有關連的公告、陳 述、通告或其他文件; 

(b) 暫停在某認可交易所營辦的認可證券市場透過該認可交易所的設施買賣的證券 的一切交易,對為證券維持一個有秩序和公平的市場是有需要或合宜的; 

(c) 為維護投資大眾的利益或公眾利益起見應暫停有關證券的一切交易,或為保障 一般投資者或保障在某認可證券市場上市的任何證券的投資者而暫停有關證券 的一切交易是適當的;或 

(d) 證監會根據第9(3)(c)條施加的任何條件沒有獲得遵從, 則證監會可藉給予有關的認可交易所的通知,指示該認可交易所暫停該通知指明的證券的一切 交易。

2017年2月20日 星期一

京西國際(02339):危險,還是機會?


京西國際(02339)近日走勢與大市的氣勢如虹完全相反,以大成交下試近期低位,究竟現價的京西國際是危險速逃,還是買入機會?

在分析此股之前,先看看京西國際最近一年的股價走勢:


1. 近日股價低位1.73元與全年低位1.57元只相差10%,與全年高位2.8元相差約40%;

2. 全年低位1.57元是在中期業績公佈前一個月創下,當時市場可能對中期業績有所擔心;

3. 全年高位2.8元是在中期業績公佈後創下,因中期業績不俗,核心盈利從2015年同期的7600萬元大增至9700萬元。

近日股價大跌,最主要原因應該是原本持有超過8%股權的惠理基金在市場減持所致,其於上周披露於2月10日在市場減持45.8萬股,令其持股量減少至7.92%。觀察CCASS變動,我們發現惠理基金的持股存倉於HSBC,而HSBC的倉位近月持續減少,相信是京西國際股價走弱的主因。


按目前減持的進度,相信惠理基金很快會再披露持股低於6%、5%。惠理基金於2015年以均價約5元(計及10合1) 買入京西國際,為何近日會以低價大幅減持?除了聽聞的人事變動因素之外,會否還有其它因素,例如全年業績將差強人意?還是說這次的下跌和中期業績前的下跌一樣,京西國際被市場錯誤的預期所誤殺?

2017年2月16日 星期四

中小型股會否接力大升?



踏入2017年,恒生指數已急升10%,成交也大升至過千億元,氣勢強勁。這次又是中外大合唱,中資固然是大舉唱好、資金源源不絕南下;外資也不輸蝕,大摩日前發表報告,指最樂觀情況下,恒指及國指有機會上衝30500點及13000點!

現在不少人都覺得今年港股有機會是大時代2.0,是否如此,大家都估估下。不過2015年大時代是升完大股後,中小型股接力大升,而且升得更瘋狂,動輒倍升,今年會否如此?也是未知,不過看國內股票社交媒體雪球幾個大V近日的推股,似乎有這勢頭。



這些粉絲數目最少數萬、甚至是高達20萬的大V,也將目光放在中小型股、莊家股,希望這是代表著國內資金已不滿足於大股的兩、三成升幅,將會追求中小型股的1、2倍升幅,正如2015年的大時代一樣。




2017年2月13日 星期一

鑑古知今說天洋(00593)


天洋(00593)於2014年初以每股8.61元作價賣盤,然後因為要約接納度過高,新大股東持股超過75%而導致公眾持股量不足要停牌,數月後大股東成功以每股8.5元配股減持2550萬股,令公眾持股量恢復25%,但復牌後股價迅即大瀉至最低3.84元或55%,情況與大中華集團(00141)是非常類似,這篇文章是從事後角度去解說當時天洋發生了什麼事,希望鑑古知今,可以有助推測大中華集團之後的走勢。


2013年10月31日: ALLIEDOVERSEA (天洋舊稱) 公佈賣盤予天洋投資控股,每股作價8.61元。

2014年1月27日: 要約完成,天洋投資持高高達86.44%,公眾持股量不足25%而要停牌。

2014年4月10日: 天洋投資以每股8.5元配售2550萬,令公眾持股量恢復25%,公司宣佈復牌。

復牌後,公司股價走勢如下:



股價在復牌後第三日曾低見3.84,比配價股8.5元下挫55%,然後雖然曾小幅反彈,但股價在此
後的半年一直都是在比較窄的幅度徘徊。

查看CCASS可以看到當日接了配售的投資者是將持股存倉於新鴻基及結好。
https://webb-site.com/ccass/chldchg.asp?sort=chngdn&issue=248&d=2014-04-15



然後我們看看2014年4月11日至10月底期間的CCASS變化如下:

表面上,接了配售貨的新鴻基及結好在隨後的半年時間,一直在減持,打壓股價:

https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?issue=248&part=83

https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?issue=248&part=6

但實際上,兩者減持的股數似乎只是左手交右手,轉移去了另外兩間券商:




幕後人如此大費周章,將股價力壓,最終是否只是為了左手交右手?我相信不是。大家如果有
時間再詳看上圖CCASS排名4-7的券商,相信不難發現他們的持股量其後持續增加,很容易判
斷到這些倉位似乎是屬於大股東的友好人士,故此通過這操作,公司的貨源應更加歸邊,在
此後的兩年半時間裡,股價得以大升250%。公司後來於2015年6月完成第一次配售新股,但這
些新股直至現在即使股價已倍升,仍是大部份原封不動,似乎也是落入大股東友好人士手上。

天洋國際的個案在2014年令很多炒作GO股的投機者印象深刻,主要是將股價瞬間腰斬的手法
太凶狠,已不能見震倉來形容,而且在低位收集的時間也長達半年多,令很多博要約後大升
的投機者只能黯然離場。

我不知大中華集團(00141)的玩法是否也是如此,不過要留意此股的新大股東是國內的
上海翀盛投資管理有限公司,應該也是資本市場的大鱷,故此手法會否青出於藍更勝
於藍?大家有時間的話可以嘗試自行分析。