2017年11月17日 星期五

1+1 = ?


九倉(00004)分拆及實物分派九倉置業(01997)後,原九倉股東在完成分派得,將會持有同等股數的九倉及九倉置業,那究竟這分拆及分派對九倉原股東有沒有得益?即是1+1 會等於2、小於2、還是大於2的問題。

九倉分拆及分派前的基本數據及估值:

股價73元,市值2215億元,帳面資產淨值3245億元 (2017年6月30日數據,下同),即是市帳率0.68倍;上半年每股核心盈利72.7億元,相當於每股盈利2.4元,並派中期息每股0.64元,派息比率26.7%。集團淨負債210億元,淨負債比率6.4%。

分拆後的基本數據:

主力收租業務的九倉置業 (01997)

帳面資產淨值約1949億元,每股資產淨值64.2元;
淨負債467億元,負債比率是24%;
2016年核心盈利是87億元,2017年上半年是44.3億元。

根據招股書所寫的未來派息指引是每年可分派利潤的65%將用作派息,而可分派利潤是指來自香港投資物業的核心盈利,即是扣除重估收益、非現金流的收益及非香港投資物業產成的收益,以2016年全年及2017年上半年為例,可分派盈利分別是85億元及42億元。

假設今年度可分派利潤和上年一樣,仍是85億元的話,即是說假使九倉置業於今年1月1日已上市的話,則按65%的派息比率計算的股息將達到55.3億元,而作為香港收租股龍頭,可對標股份包括領展 (00823)、希慎 (00014) 及太古地產 (01972)等,以平均股息率約3.5%計算,則合理估值應是約1578億元或每股52元。以1578億元的估值計算,市帳率約0.81倍,比領展的1倍市帳率低,但高過希慎的0.62倍市帳率,剛好介乎兩者之間,估值算合理。

主力中港物業發展及物流業務的九倉((00004)

帳面資產淨值約1296億元,每股資產淨值42.6元;
持有淨現253億元,相當於每股持有淨現金8.3元;
2016年核心盈利是51億元,2017年上半年是28.4億元。

管理層並沒有就九倉未來的派息提供指引,但之前曾提及分拆後的九倉及九倉置業總派息會和分拆前相若,亦即是說九倉置業派發高息,則九倉的派息比率會比分拆之前為低。那九倉的合理估值是多少? 以香港大型地產發展商普遍市值比資產淨值有大約30-40%的折讓來計算,今天九倉的收市價比起資產淨值有大約37%的折讓,算是合理至偏低的估值,如果市況好的話,或許股價還有些少的上升空間。

如果上述的推算成立的話,則九倉的分拆及實物分派,得出的結果很大機會是1+1 >2的,實際結果如何,等下星期九倉置業上市後就知道。

對於九倉這次的分拆及分派,我自己覺得要留意的重點有二:

1. 九倉置業日後的派息比率是65%,遠高於九倉分拆前的30%派息比率,目的似乎是想將九倉置業包裝成類似REITS的收息股,而且九倉置業持有的都是優質的收租物業,擁有強勁及穩定的現金流,故此估值與REITS及大型收租股看齊是大概率的事,從而提升了估值。

2. 九倉的分拆過程中,將所有負債全放在擁有強勁、穩定現金流的九倉置業,更安排九倉置業借貸以派發102億特別股息給九倉,令完成分拆後的九倉持有淨現金253億元,有利九倉日後發展新業務或者現有業務。這個安排和利福分拆利福中國上市,有異曲同工之妙。

最後不得不提的是市場普遍揣測這次分拆及分派的主要目的是為了方便母公司會德豐(00020)日後私有化或和併九倉,是否如此,拭目以待。如果會德豐不是想合併或私有化九倉的話,則日後會德豐及九倉的核心業務將會重疊,兩者分工模糊,非常怪異。


後記:

2014年1997 (峻凌國際)私有化,我有份投票贊成,助其退市; 事隔三年後1997 (九倉置業)重新上市, 我又成為了其第一手的股東, 真是有緣。當年1997私有化退市為我帶來不俗的回報,希望這號碼下星期重現於香港股市,也可以為我帶來盈利。

2017年11月15日 星期三

一千!


經歷數載,日以繼夜、廢寢忘餐、嘔心瀝血、努力耕耘,終於到一千了......




順便在此感謝多年來一直相伴左右的網友們

一千什麼?看看有沒有心水清的網友猜到。


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網友們心水太清了,一猜就猜到是1000篇文章。
過去7年多,1000篇的文章,17.3萬個留言,再加上2540萬次瀏覽量,這些數字都是網友們共同參與的成果,而非我一人之力。


九倉(00004)分拆及實物分派九倉置業 (01997)


九倉分拆九倉置業上市,並且全數實物分派予九倉的股東,即是原持有一股九倉的,在九倉完成分拆九倉置業後,將會同時持有九倉及九倉置業各一股,有關的分派將於明天(11月16日)除淨。

這個分拆對九倉原股東是利好嗎?  會否出現具值博率的買賣機會? 我相信有機會的,重點是分派後的九倉,還是分拆出來的九倉置業會被低估? 

大家有興趣的話,可以仔細研究,看看會否發掘到投資機會。




2017年11月14日 星期二

距離年度目標越來越近....



記得2017年1月寫的“2016總結”一文的結尾是:

展望明年感覺會是波濤洶湧的一年,自己會以比較保守的心態應對,仍然奉行分散投資,不求超高回報,但求有穩穩定定的20%回報已滿足。

現在2017年年尾回看,當時的預測是錯得不能再錯,而當時訂下的20%回報目標,早於第一季度已達成,然後當然是上調回報目標,希望全年有40-50%的回報,到今月終於達至調整後的下限回報目標,而2017年尚餘1.5個月,要達至目標回報上限,也是有機會的。不過在未來數個月,我自己首要目標並不是爭取更佳的回報,而是守住得來不易的成果。尤記得2015年的大時代,很多投資者經歷大起大跌的一年,投資組合曾經翻倍,可惜最終成績是負回報。我不知道未來幾個月市況會否如此凶險,但不得不防。

我自己計劃在今月內將現金水平慢慢提升至30%左右,萬一市況出現突然的逆轉,甚至會再進取一些去套現資金。現在市場最令我擔心的是今年成績最好的一班投資者,手上持有的股票的利潤實在太豐厚,例如騰訊(00700)、吉利汽車(00175)、融創 (01918)、舜宇光學 (02382)、瑞聲科技(02018)....等等大升股,當市況逆轉,大家鬥快沽貨鎖定利潤的時候,或會觸發骨牌效應。其次,很多投資者都覺得這次升市升的都是有基本因素支持的大型股,所以看不到有很多的泡沫,但對比同一隻股票,以往的合理估值可能只是10-20倍市盈率,現在則是1-2年後預期市盈率30多倍也是合理的估值,變化實在很大。

看到很多指數股、基金愛股票在過去一年已升了1、2倍,甚至3、4倍以上的也有,估值重估、提升、再重估,不斷催眠大家這是合理的估值,我自己對這種現象是很警惕。我經歷過1997-1998、2007-2008年的股災,而以前的經驗不足,應對也差,1998年是一舖清袋,2008年要一年的時間才復原,希望2017-2018年如有股災的話,這次的應對會更好,最起碼希望可以全身而退。

2017年11月10日 星期五

您厲害,您賺得多 - 看雪球方丈如何滾雪球



前幾天,雪球送了方丈的大作“您厲害、您賺得多” 給我,在此衷心感謝。

關於這本書:

为什么你在股市上赚不到钱?为什么别人在股市上赚得到钱?

投资成功与否,取决于你思考的逻辑和行动的经验。变幻莫测的市场局势,轮回波动的内外环境,永远不变的是投资者始终变化的视角和体验。投资者如何结束“往回看,机会都很多;往前看,机会都很少”的梦魇?

这是一本“聊”出来的投资“论语”

本书作者、雪球的创始人方三文,是互联网时代中国和全球股市的亲历者,是雪球1 600万用户的投资陪伴者。他在雪球上与投资者分享的逻辑和实操经验,将在本书中精选呈现:

公开真实经验和绝密干货,全程陪“聊”
重新认识市场
重新认识公司
重新认识自己
公开调仓记录及买入卖出逻辑,在线陪“赌”
A股市场分析
美股实盘操作
投资组合策略


這幾天忙,還沒看這本書,不過本書封底對方丈的介紹很有趣

他自称“投资水平不行”,却创办了一个叫雪球的投资者社区;

他自称“发贴水平一般”,几年来却发了一百多万字;

他自称“不明真相”,却相信股市的规律不是波动而是永远上涨;

他自称“没有什么钱”,却发了一只基金,自己认购了1000万美元

和雪球创始人、CEO方三文一起开聊,重新认识市场,认识公司,认识自己
与雪球千万用户一起,用更聪明的方法,打怪升级,成为投资高手

而在書序中,方丈有一段這樣寫

别人说他的股票好,我说:您厉害,您赚得多!
别人说我的股票烂,我说:您厉害,您赚得多!
别人说他的水平高,我说:您厉害,您赚得多!
别人说我的水平差,我说:您厉害,您赚得多!

哈哈,這句話還真有用,以後可以常借用。其實今年和國內朋友聊股票,我已說了很多次:您厲害,您賺得多!不是謙虛,而是國內朋友今年的投資回報就算沒有1倍以上的,很多有70-80%的,我是拍馬也追不上,所以說這句話並不是謙虛,而是實話實說。





2017年11月9日 星期四

說說冷門新股莊家圍飛大法 (已更新)


在分享一些小型新股的圍飛大法之前,先看看過往一些數據:

過去兩年上市新股中,累積升幅榜 (超額倍數顯示N/A的即是全配售上市或創業板轉主板的):



過去兩年上市新股中,首天升幅榜 (已盡量撇除配售上市的創業板股):


雖然沒有太多的網友有興趣研究這些冷門新股,不過我都簡單說說我的觀察。

大家只要看看第一個圖表,上市後累積升幅頭30大的新股中,撇除8隻全配售上市及1隻由創業板轉主板的, 餘下的21隻以正常公開招股方式上市的大升股當中,有14隻是超額倍數低於15倍的,即是完全無需回撥的;有4隻是超額15-50倍之間,要回撥令到分配予公開發售的股數佔新股總數的30%;餘下3隻是超額50倍以上的,即是要回撥令分配予公開發售的股數佔新股總數的40-50%。

其次,大家可以看看這些累積大升的新股中,只有一隻珩灣科技(01523) 是因為績優,有基本因素的配合而大升的,其它的恕我直言,在我心目中都是“辣雞”股。為什麼辣雞股容易貨源歸邊、圍飛炒作?很多股是儍的都看到業務不濟、或者帳目不可信,那理智的投資者不認購是很正常的。少人認購的話,不要說9成新股通過國際配售分配予自己友好人士,即使公開發售所佔的1成新股當中,有多少散戶敢入飛B組認購辣雞股? 所以最極端的情況下,有些新股一上市,其實真正的市場流通量已是少於5%,然後再於市場收集一下,股權集中度去到97-98%也是有可能的,之後就可以為所欲為。

網友或者會問,既然如此大家以後見到這類辣雞股,一起去認購博貨源歸邊的炒作不是可以賺大錢嗎?當大家都有同樣想法的時候,就會見到一些辣雞股的招股反應非常熱烈,超額100以上,令到新股貨源要從國際配售回撥至公開發售,令公開發售佔比達到50%,這時候莊家可以改變玩法,以最高限位定價,然後一上市股價嘜高開,友好人士從國際配售分配到的貨立刻開始派發,所以大家經常見到一些招股反應熱烈、最高價定價的小型新股,股價開市時可能升3、4成,然後一直慢慢下跌,好彩旳第一天還可以守住招股價,有些狠的莊家不需半天已將招股價插穿,將手上的貨全數派發,然後等散戶自相殘殺,股價大跌後再慢慢低位收集。

還有一些新股會用種種不同手段去令你失去認購的興趣,例如今天上市的普天通信 (01720),招股價上下限相差接近一倍,正常人士都不會想認購;如果多人認購的話,就最高位定價,一開市就派貨;少人認購就以中下限定價,然後全速炒上再慢慢派貨,可以參考的另一典型例子是椰汁。另外有些新股就零消息,不作任何宣傳,又或者有些以超長的招股期,凍結你的資金很長的時間,減低你認購的意欲;有些可能是每手價格很高,減少一手黨的數目。

要寫的話還有很多可以寫,不過我就說說大概情況,細節留待有興趣的網友自行研究。這期的小型新股中,我只選了兩隻來認購,當中一隻是今天上市的普天通信,認購反應及股價完全符合我預期,不符合我預期的只是分配到的股數實在遠低於預期,我相信如此方配方法非常有利A尾,最大可能性是有莊家友好人士入A尾飛,令貨源進一步歸邊。至於認購的另一隻小型新股是雙運控股(01706),認購的原因就不多說了,大家有興趣可以研究一下其保薦人的往績,看看能否找到我認購的原因。

2017年11月8日 星期三

結合力與勁的力勁科技(00558) (已更新)


近年我年紀開始大,精神大不如前,所以研究股票已沒有以前的廣泛與深入,經常選擇性地看通告、看股票,故不斷錯失好股是正常不過的事。

正如力勁科技一樣,幸好前天盈喜後,昨天的升幅仍算克制、溫和,讓我有機會以具值博率的價格追入。力勁科技的佳績其實事先是有跡可尋的,可惜我一直忽視、忽略,直至昨天早上競價時段高開,才匆忙翻看資料,並即時作出買入的決定。

大家知道力勁科技最近一年多有什麼值得留意的事件嗎? 我昨天早上見到力勁科技在競價時段急升,立即翻看通告、資料,用了10多分鐘去作出高追的決定。大家估到我是根據那些事作出這買入決定嗎?

我第一件事先看對上兩份業績:


上年中期業績核心盈利大約2600萬元



全年核心盈利大約9100萬元,即是說下半年核心盈利約6500萬元,比上半年有顯著的增長。再對比盈喜通告所說的今年上半年盈利不低於1.2億元,即是說公司已是連續三份業績呈高增長,增長勢頭確定。

其次,再看看上年全年現金流:


全年經營現金流入3.24億元,自由現金流是2.3億元,不錯。

資產負債表太長,不列出來了。淨負債9.7億元,淨負債比率約57%,雖然負債率偏高,但有強勁的現金流支持,可以接受。

然後,再看看股東權益披露:大股東原來於今年4月底以比當時市場價有溢價的0.8元增持了2000萬股,亦即是說昨天以0.9元追入力勁科技,只是比半年前大股東的增持價貴了12%而已。


順便看看公司近年派息紀錄,原來上年是相隔4年後再度派發股息,而且是同時派發中期及未期息,相信管理層是對前景樂觀才會恢復派息。



最後,當然看看近期股價走勢圖:



公佈盈喜前,股價沒有偷步,很好!

昨天早上很長時間股價都是徘徊在0.9-0.92之間,賣盤不絕,相信是不少被綑綁多年的小股東藉好消息沽貨離場所致。但以昨天股價0.9-0.92計算,市值只是10.3億元左右。考慮到盈喜披露的上半年盈利不低於1.2億元及最近三份業績都呈大幅增長,我相信下半年業績維持1.2億元以上的盈利的機會很高,故以全年預期2.4億元盈利計算,10.3億元市值相當於4.3倍市盈率的估值,而派息比率如果與上年一致的話,則預期股息率高達6%,這種估值不是很吸引嗎? 那管當時股價已大升接近30%! 以目標估值7-8倍市盈率計算,股價有機會上望1.48-1.7元,以當時股價0.9-0.91元買入,上升空間大,值博率很高,所以忍不住連買兩注。


昨天收市後再看看雪球球友的研究文章及與該球友私下聊了幾句,更覺得昨天高追力勁科技是正確的決定。



今天這篇文章說力勁科技是力與勁的結合,力即是成交量 - 昨天和今天兩天成交量接近1億股,相當於流通股數的20%,而股價大升65%,反映買盤力度大;勁即是強勁的業績 - 中期業績沒特殊收益,盈利大升純粹是因為銷售收入增加及有效成本控制所致。


2017年11月7日 星期二

過去一年內線人士在公開市場增持最多股權的上市公司 - 合豐集團(02320) (已更新)


如果我沒有計錯數的話,以公開市場的買賣計算,過去12個月被內線人士增持最多股權的上市公司應該是合豐集團(02320)。

三名內線人士,包括執行董事兼副主席許森平先生、執行董事兼行政總裁許森泰先生及執行董事兼財務總監許婉莉女士在過去一年間,合共在市場增持超過8%的股權,增持價介乎0.84-1.43元之間。





我自己看法是雖然行業景氣好,但現價已相當於今年預期市盈率約8-9倍,估值算是合理,而三名內線人士如此大手增持,或許與公司行動有關,例如會否再賣廠房,因出售了深圳的廠房用地後,他們在東莞及清遠仍有兩間廠,而經過多年的提取折舊後,這兩塊用地的帳面值仍有2.71億元;又或者一如之前很多財技派的設想,公司會否被併購或賣盤,這個可能性雖然較低,但恰好可以合理解釋內線人士大手增持的行動。

一間上市公司有三名內線人士同時增持,作為投資者,我自己覺得應給予足夠的重視。內線人士之所以被稱為內線人士,是因為他們比我們更加了解公司的情況,故此能夠預先作出部署,正如昨天、今天大升的力勁科技(00558)一樣,大股東早於半年前已以溢價0.8元增持2000萬股股份,當時如果我們予以重視並且深入跟進的話,或許我們會以更低成本買入力勁科技等運到。



2017年11月6日 星期一

從鎮科集團(00859)的合理賣盤價談物業的入帳方式



今日見到報章有一專欄寫鎮科集團如賣殼的話,估值可達到33億元,茲引用其計算方法如下:

現時鎮科集團仍擁有的物業,主要是在銅鑼灣的核心地帶渣甸街,包括了渣甸中心,以及在渣甸街38號、41號、57號的地舖,扣除公司最近把貝沙灣南灣12號的洋房出售及在今年7月,公司宣布出售商業樓宇「駱克駅」,售價是9.65億,是公司內第二高價值的重要生財資產。餘下的物業在年報上的估值約19億元,欠債則是8.8億元,現金約4.8億。 
一如大部分擁有優質物業的上市公司,物業價值通常都被低估了,因此我估計物業的市值大約可值30億元,再加上殼價7億元,這即是說,它的資產淨值該可達到33億元左右。

根據最新報表,鎮科集團持有的餘下物業帳面確實是有19億元:



作為持有鎮科集團的小股東,也是既得利益者,我都很希望賣盤作價可以達到33億元的好價,但實際上該文章作者的計算及假設存在重大問題,大家知道原因嗎?


又以利福中國(02136)為例,其帳面資產淨值只有約90億人民幣,或大約每股帳面資產淨值約6.7港元,但我判斷實際上其每股資產淨值應該超過10港元。



兩間公司都持有物業,但為何我會認為利福中國的物業價值遠低於其市場價值,而鎮科持有的物業並沒有低估?大家可以留意兩間公司對於物業的入帳方式是否一樣,看看哪間已反映目前的市場價值,哪間是以歷史成本價值入帳。

我相信這個問題可能困擾不少網友,事關有些上市公司出售廠房物業的時候,可以獲取鉅額盈利,但有些上市公司出售持有的投資物業時,只是獲取微利、甚至只是持平出售,有如此大的分別,相信令很多網友大惑不解。

看看有沒有會計專業人士可以撥冗為網友們解惑。


給認購閱文(00772)而開戶的股場新丁的忠告


上星期閱文公開招股期間,傳媒拍攝到不少券商門庭若市,不少市民趕往開戶以認購閱文,而閱文公開招股數據顯示有高達42萬名投資者認購閱文,並凍資5200億元,以認購人數計是自2009年的國藥控股(01099)後最多人認購的新股;以凍資金額計算,更是歷來凍資金額第二高的新股,僅次於2008年的中國鐵建(01186)。

相信星期三正式上市的閱文,會令不少股場新丁發一筆橫財,也讓認購失敗的投資者再接再厲,繼續類似的抽獎遊戲,接力認購易鑫等熱門新股......除此之外,股場新丁亦可能因為認購閱文而覺得目前股市賺錢既容易又低風險,有了這種錯覺,正是為日後輸大錢埋下伏線。

最近其實都有些新人私下電郵我查詢認購新股之事宜,而網誌近月瀏覽量也創出接近70萬次的歷史新高,由此反映確實有不少散戶正在趕上可能是牛市的尾班車。對於股場新丁們,我自己的忠告是目前股市可能確實賺錢容易,但或者正開始進入最危險的階段,故此沒有經驗的投資者,賺了閱文、易鑫這些熱門新股後,最好先行抽身,不要再戀戰,以免贏粒糖、輸間廠。

2017年11月2日 星期四

醫生被反枱、狙擊?


原本想寫其它內容,但今晚見到有一則通告實在是令人驚訝,所以忍不住要先寫寫這件事。

康宏環球(01019) 今晚發出關於有股東要求召開特別股東大會的通告,內容指有持股29.9%的股東要求召開特別股東大會,以考慮及通過一系列的普通決議案,主要是要求罷免包括曹貴子醫生在內的現有全部管理層,並且委任張潤深先生、張加銘先生、Zeng Ji女士、Li ZeHAO 先生, Li Zhaoliang先生接任董事、非執董、獨立非執董等職位。

如果熟悉財技股的,當知道康宏環球及曹醫生的背景及精於財技,故這次康宏環球被狙擊,可以說是非常震撼的,而且狙擊者是上市公司佳兆業主席郭先生的太子爺郭曉群,真的是非常意外。

最震撼的可能是郭曉群在市場買入的29.9%股權,基本上似是曹醫生的友好或友系公司在市場沽出的,大家看看前幾個月的CCASS倉位變動:



看著郭公子一直在市場掃貨,但曹醫生似乎視若無睹,似乎只有兩個可能性:

1. 雖然友系減持了很多股份出來,但曹醫生及友好仍持有超過50%的股權,所以根本不擔心郭先生的狙擊;

2. 郭先生在入股康宏初期,可能和曹醫生有共識,大家或者有合作,然後一言不合,反目成仇,故要以此方式爭奪公司管理權。

大家會選那個劇本? 等出了EGM 時間表,我都有興趣買張入場券入場看大戲。


2017年11月1日 星期三

亨得利(03389)撲朔迷離的股權披露


亨得利的股權比較分散,相信大家都清楚,但近期的股權披露令我很疑惑。

我們先看看下圖:


從上圖的披露,郭英成和PAG (Pacific Alliance Group) 持有的股數一樣,而且同時間、同價格作出披露,相信大家都會同意兩者所披露的持股其實是同一批股票,只是PAG同時披露持有好倉及淡倉,而郭英成只披露持有好倉,最合理的解釋是郭先生買入股份後,將持股抵押予PAG,故此才會出現上述的披露。

然而,離奇的事發生了。大家再看看下圖:



PAG 最近作出兩項披露,分別是於2017年10月24日同時減少137,428,000股的好倉及淡倉及於2017年10月25日同時減少135,844,000股的好倉及淡倉,這個披露正確的理解是該批股票持有人贖回抵押了的股票,而根據之前的披露,這批股份實際持有人是郭英成。

然而昨天亨得利的股權披露顯示張金兵通過100%控股的Prestige Rich Holding Ltd.,於10月25日在場外以每股0.4元購入135,844,000股的亨得利股份,數目剛好和郭英成從PAG贖回的股數一樣,亦即是說張金兵增持的135,844,000股應是購自郭英成的,相信這是最合理的解釋,但為何到今天還沒有見到郭英成披露減持亨得利股權? 是郭英成的疏忽,還是張金兵增持的股份並不是來自郭英成?

再看CCASS紀錄,很明顯地張金兵持有的6.87% 亨得利股權存倉於安信國際,而其持有的奧立仕 (00860) 股權也是存倉於安信國際,所以幾乎可以100%肯定張金兵持有的亨得利股權是存倉於安信國際。我們看看安信國際近期倉位的變動:


看到這倉位變動,大家應該會很驚訝於原來10月24日從PAG贖走的137,428,000股亨得利,也是轉讓給張金兵的,即是說先後從PAG贖走的137,428,000及135,844,000股亨得利股份都是原本屬於郭英成的話,那麼這兩批股份都已轉讓予張金兵,目前郭英成持股可能只餘下2.21%,但為何郭英成事隔一個星期,仍未有按規定作出股權減持披露? 或者港交所、證監需要查證一下這公司的股權變動是否真實、及時地作出披露。

最後,大家以前或許對張金兵比較陌生,但近期其原控股的奧立仕 (00860) 好戲連場,先後引入香港首富李嘉誠先生、周凱女士、TCL、知名基金The Capital Group及澳門前特首何厚鏵之子何敬民接手其持有的全部股份,讓其得以高價套現,獲得鉅利。張先生可以將前稱明豐珠寶這個爛殼,重新包裝後再轉售圖利,過程令人嘆為觀止!

好奇之下再翻查張金兵過往的持股,才發現這人經手的股份,很多都會有所炒作,包括:






我的持股中最近數月股價最少波幅的,亨得利應該算是數一數二了,不過已等了這麼久,我還是會繼續等下去,希望不會等到牛市完了還在等.......




2017年10月30日 星期一

打擊主板小型新股的貨源歸邊炒賣乎?



翔輝礦業 (01625) 晚上宣佈,鑒於機構作出 查詢,本公司需要更多時間回應監管機構的查詢,故本公司決定現階段不會進行 全球發售。

根據今早公佈的公開招股配發結果,公開招股錄得9.9倍的超額認購,故此無需進行回撥,公開發售的股份數目仍維持3900萬股,即是次全球發售下發售股份 總數的10%。

而國際配售方面則獲輕微超額認購,即是說差不多凡認購的投資者,基本上都可以獲得全數分配。

公開招股僅獲不足10倍超額認購,而國際配售也是輕微超額認購,但暗盤價大升60%,相信稍有經驗的投資者都明白是什麼原因。

監管機構繼之前高調介入創業板的新股炒賣後,現在對於有懷疑的主板新股也作出主動的查詢或調查,有助維護港股市場的公平、公正。

當然,翔輝礦業IPO中止,影響最大的除了公司及大股東之外,還有以為將會賺取一筆快錢的小股東,事關IPO中止,即是說今日的暗盤交易將會全數取消、還原,已在暗盤市場沽出獲利的小股東是見財化水。

徵求雷蛇產品的用家意見


雷蛇如無意外將於11月1日開始公開招股,但這隻打著電競概念的新股,怎麼看都只是一隻主力生產供電競之用的周邊設備股,我自己對此股的發展潛力及投資價值存疑,也猶豫於是否參與短線的投機。

根據其招股書的描述,雷蛇建立了無比忠實的粉絲群,實情是否如此?


而雷蛇的主要收入來源是硬件業務,即是開發、生產及銷售滑鼠、鍵盤及音效裝置等:



過去數年收入的增長是追不上行業的發展速度:


雖然毛利率高於一般的周邊設備生產商,但每年投入巨額的研發開支,加上龐大的市場推廣開支,過去兩年半一直是錄得虧損。


或許我自己對這行業及雷蛇的認知都不足,不知道有沒有電競選手或雷蛇產品的用家可以分享下行業及此公司產品的寶貴意見?


2017年10月27日 星期五

搶!搶!搶!



搶完孖展,搶完機,搶完錢,大家都筋疲力盡,終於可以放鬆休息下,吹吹水。



2017年10月26日 星期四

認購閱文集團(00772)的主要原因


認購閱文集團, 主要原因有三:

1. 騰訊親生仔;

2. 港股獨一無二的大IP概念;

3. 接近零風險、中至低回報的短期之選。


2017年10月25日 星期三

小注博晶苑(02232) 中下限定價


晶苑(02232) 公開招股反應比較冷淡,是意料中事。執筆之時,孖展認購額只有4億多元,僅僅超出公開招股集資額,最終或許只會錄得10倍多的超額認購。反應比較冷淡原因有二:1. 估值稍高;2. 與大熱新股閱文集團撞期。

先說說與閱文集團撞期。由於晶苑的招股期與閱文集團撞期關係,所以資金選閱文、捨晶苑是非常合理的選擇,大家都不難理解,相信這裡大部份的網友也會有此抉擇。

至於估值方面,以招股價範圍7.3元-8.8元計算,晶苑2016年往績市盈率介乎21.4倍至25.8倍,估值肯定不便宜的。不過再看看2017年上半年盈利增長達到31%,而且2017年7-8月的收入比2016年同期增長27.8%,似乎2017年全年盈利增長達到30%是合理的預期,即是說以2017年預期盈利計算,估值相當於16.5倍-19.8倍市盈率,應該是稍為合理一些,但仍是偏貴的估值。

有大行預期晶苑2018年度的盈利稍高於2億美元,以此計算晶苑招股價的估值相當於2018年預期市盈率12.8-15.5倍之間。要達至這個盈利預期,其實只需要2018年盈利再增長2成多就可以達致,並不是很困難的目標,我自己覺得是一個比較合理的預期。

晶苑作為行業的龍頭之一,相信市場會將其對標申洲國際(02313),當然申洲國際的盈利能力遠高於晶苑,故此其估值高於晶苑是合理的。就以2016年度來說,晶苑的收入約138億港元,毛利27.8億港元,純利9.65億港元;申洲國際收入是180億港元,毛利約59億港元,純利約35.3億港元,兩者比較之下可以看到申洲的盈利能力遠高於晶苑。

按上述計算,晶苑2017年市盈率介乎16.5倍-19.8倍之間, 而申洲現價預期市盈率是23倍左右; 晶苑2018年預期市盈率12.8-15.5倍,而申洲則是20倍左右。如果晶苑以上限定價的話,對比申洲的估值,似乎上升空間已不大;但如果以中下限定價的話,晶苑估值的折讓比較大,或許在上市後可以達到雙位數的升幅。

今天不少報章報導晶苑的國際配售已超額數倍,反應比公開招股熱烈,不過我聽聞不少國際配售的認購都是限價的,而且價格範圍以中下限為主,這或許反映了機構投資者的看法也是中下限定價的估值比較合理及具上升空間,但如果中上限定價的話,上升空間不多,故此寧願不要。

我自己小注認購晶苑,其實也是博公開招股反應比較冷淡,有機會以中下限定價;其次是超額倍數較低,中籤率會較高,以此彌補其相對較小的上升空間。如果晶苑不幸地以中上限定價的話,則可能只可以平手離場了。

目前晶苑的孖展認購尚未截止,故此最終超額認購倍數難料,中籤率亦難以估算,故此大家如有興趣以孖展認購的話,宜考慮一旦中籤率高過10%的話,需要額外資金補倉,不然可能面臨上市後被斬倉的風險。

2017年10月21日 星期六

不要將急跌後的大升視作必然


自今年以來,恒指從22000起步,扶搖直上,期間基本上沒有出現過大型的調整,勉強談得上調整的只有8月及9月各有一次800-1000點的短暫調整,然後很快又重拾升軌,並創出年度新高;而前天的600點調整過後,恒指昨天已收復一半失地,加上昨晚杜指又再大升,或許下星期恒指已可以完全收復失地,繼續創出年度新高。





過去幾次的小型調整期間,如果你有膽識買入那些今年資金追捧的熱門股,例如融創(01918)、中國恒大(03333)、吉利汽車(00175)、騰訊(00700)等,你已經獲利不菲......而看著網友們勇於趁調整接貨,然後過幾天沽出已獲取厚利,大家不知會否心思思等待下次調整時,也加入撈貨行列,然後期待快速的反彈獲利?







下次的調整過後,恒指及部份熱門股可能會繼續創新高,但不要將這走勢視作必然,始終不論大市、或者被市場寵幸的熱門股也好,估值都已不算便宜,有不少已是昂貴,股價不可能持續創新高的。相信大家都聽過溫水煮蛙這故事,姑勿論這故事是否真實,但背後的道理相信大家都明白,希望大家不會在市場漸漸加熱的時候,成為在溫水中死去的青蛙。

2017年10月19日 星期四

熱門新股撞期考你資金分配



繼熱門新股閱文集團將於下周四開始公開招股後,另一熱門新股、主銷電競概念的雷蛇(RAZER) 也已通過上市聆訊,並且最快於11月1日開始公開招股,並於11月13日上市。如果兩股的公開招股及上市日期不變的話,則兩股將會撞期,意味著用於認購閱文集團的資金,將無法趕及認購雷蛇,即是說大家現在就將決定資金如何分配至這兩隻熱門新股。

其實除了這兩隻新股之外,還有一隻黑馬晶苑也將於下周一開始招股。晶苑號稱在全球服裝製造行業,以產量計排名第一、以產值計排名第二,或許會是潛在的基金愛股。當然,晶苑的招股期只與閱文重疊,認購晶苑的資金將可以承接雷蛇的招股,或許這也會是大家考慮資金分配的因素之一。

另外,閱文集團及雷蛇的招股估計會凍結大量資金,或許會稍為影響大市,不得不防。






2017年10月17日 星期二

簡析閱文的商業模式


我相信很多香港的股民不清楚閱文集團的商業模式及其大IP (知識產權,Intellectual Property)概念,但如果大家有上國內網站看書的話,尤其是原創的小說,當知道隸屬於閱文集團的起點中文網,也會知道現在這網站是國內主要的原創小說發佈平台,很多熱門的原創小說都可以在此找到,這正是其大IP概念的源頭。

這模式是什麼? 簡單而言,分開以下三部份:

1. 閱文提供稿酬予作者,簽約讓其作品在其平台發佈,稿酬多少視乎作者的知名度、往績、小說的字數等;而讀者在網上平台付費看其小說,作者也可以取得分成的。這些就是閱文將會擁有的IP。

2. 作品在起點中文網這些平台上發佈,通常是每日更新內容的,讀者要支付費用去閱讀,這費用目前是閱文的主要收入源頭;當然,國內最不缺的就是盜版網站,所以付費閱讀的讀者可能只佔實際讀者數目一半都沒有,很多都是在盜版網站上閱讀。

3. 作品受歡迎的話,閱文會深耕、開發這IP,例如出實體書、改編為電視劇、動畫、網遊等,務求將這受歡迎的作品利用到盡。

以我自己經常追看的著名網上小說作者“貓膩”為例,他近期的一篇長篇小說《擇天記》就被改編為電視戲 (主角是當時得令的小鮮肉鹿晗),網遊、動畫等,就是一個很成功的例子。由於《擇天記》的成功,他以前的作品包括《將夜》、《間客》、《慶餘年》、以至剛開始寫的新書《大道朝天》等估計都會被逐一開發、衍生出不同的產品。

沒聽說過《擇天記》不要緊,網友們應該有聽說過或曾在電視或網上看過國內的電視劇集,包括《琅琊榜》、《鬼吹燈》、《花千骨》這些知名的作品,其實正是閱文根據原創小說改編而成的,相信日後類似的模式會越做越大,這正是國內業界鼓吹的大IP概念。

改編成舞台劇
改編成電視劇

改編成網遊
改編成動畫

2017年10月15日 星期日

又到了大時代


今日網友留言時提及近日坊間多左好多的股票投資班,我稍為google一下,確實是有很多的投資班可供選擇,導師有些是有知名度的,也有一些我從未聽過的;教授的內容五花八門,包括常見的財技班、價值投資班、以至技術分析班等。看這類投資班如雨後春筍般開設,似乎市場需求很大,也反映了股票投資賺錢越來越容易,吸引了更多的新手入場。

網友也提及這類投資班派number的問題。其實不只是投資班,還有很多的是討論股票的wechat、whatsapp、facebook群組紛紛成立,我不知道有多少是具規模的,但影響肯定是不小的。今日無聊看看一些熱門討論區,見到有些貼文基本上就是純粹講號碼,有些是垃圾股、老千股,什麼分析也沒有,完全就是不要問、只要信的態度,但又真的有人信......

最後要贊贊這裡的網友,很多都具投資經驗,比較成熟,有自己的分析能力及判斷力,可能是物以類聚、人以群分的關係吧。每個股市大時代的終結都會引致財富大轉移,希望到時這裡的網友仍是最終的贏家。

2017年10月13日 星期五

諾貝爾經濟學獎得主Richard H. Thaler 的投資策略



大家或許都知道2017年諾貝爾經濟學獎得主Richard H. Thaler 以研究“行為經濟學” 而聞名,但可能不知道其與拍檔Russell Fuller 創建的「Fuller & Thaler Asset Management」,投資成績一樣非常出色。這公司替JP Morgan 管理的一隻基金Undiscovered Managers Behavioral Value Fund(UBVLX),成績優異,大家有興趣的話可以看看其官網的介紹:


CAPTURE ALPHA WITH A CONTRARIAN APPROACH 

The fund seeks to capitalize on behavioral biases that create inefficiencies in small cap markets. The team uses rigorous credit and fundamental analysis to validate behavioral observations they see in the markets. The team looks for companies with significant insider buying and share buybacks — which are strong indicators of future return potential following an underperformance in the stock price. The team seeks to lock in gains by selling stocks with large amounts of insider selling, new share issuance or when M&A activity occurs. 

Portfolio
  • Targets small cap value companies that are underappreciated due to behavioral biases.
  • Looks for companies with significant insider buying or share buybacks.

簡要而言,這基金主要投資於中小型股票,選股方向主要有三:

1. 因壞消息而過份下跌的股票;

2. 出好消息但股價仍未充份反映消息的利好;

3. 有內線人士大手買入或公司大量回購的公司。

大家不要以為這策略只是在美國行之有效,在香港一樣也行得通的。大家有興趣的話,可以嘗試研究一下上述的選股策略,然後根據上述的選股方式建立一個模擬倉位,看看一年後的回報如何。





2017年10月10日 星期二

從一則通告解開興發鋁業 (00098) 私有化失敗後急升之謎


興發鋁業(00098) 於5月中私有化失敗後,股價一度回落至3元左右,在低位獲得支持後,股價慢慢回升,並於7月3日出現單日大升33%。由於此股一向欠缺透明度,也沒有太多投資者關注此股,故此大家當時都找不到股價大升的原因。

於9月11日,興發公佈收購了一幅位於佛山三水工業園區、地盤面積為159,866平方米的工業用地,作價8400萬人民幣,地價相當於每平方米人民幣525元。該幅工業用地的用途是:

本集團計劃成立特殊目的公司以於該土地上設立新生產基地及整合資源以製造用作工 業物料之鋁型材及進行深加工項目。董事預期該新生產基地可加強本集團於開發、製造 及銷售高科技鋁產品(如高精密電子產品、輕質交通鋁材、深加工產品及鋁合金模板)之 產能及生產力。因此,董事認為,於該土地上設立新生產基地將可提升本集團之日後財 務表現及其於中國之競爭力。

要注意的是這新生產基地是用作開發、製造及銷售高科技鋁產品,如高精密電子產品、輕質交通鋁材、深加工產品等。大家或許不知道興發2017年上半年的收入當中,工業鋁型材佔比23%,比上年同期急增109%;以銷量計算,工業鋁型材的銷量由上年同期的22900噸急升93%至今年的44300噸,由此可見相關業務的需求龐大及高增長。

搜查興發過往的資料,其於2015年9月中的一篇專訪中曾透露:

【本報訊】興發鋁業(098)前年成功收購鋁模板公司,現時該業務正處於試營階段。主席劉立斌表示,看好此技術的發展機會,公司亦已與數個內地房地產發展商簽署戰略合作協議。他指待業務在江西發展得更成熟,會將生產技術帶到位於成都、河南及廣東的工廠。

鋁材需求增長快

劉立斌指鋁模板屬原有產品的延伸,只需要在工廠加裝加工機器便可以製作,日後若擴展至其餘幾間工廠,預料加工機器的總支出不會多於3,000萬元(人民幣.下同),每間廠的產能可以達到10萬平方一年。他又指,希望此業務三年內的利潤佔比可達15%至20%水平,而綜合產能的毛利率或可由現時17%上升至22%。
劉立斌表示,興發以經營下游建築、工業原材料為主,雖然內地經濟放緩為公司帶來輕微影響,但鋁材需求增長速度快,上半年的產銷量及利潤都有上升。他透露,公司未來三個月的定單全滿,以每月產能2萬多噸計算,定單產能可達6萬至7萬噸,將錄得超過15億元營業額。劉立斌指,最近接到「相當多」來自澳洲的定單,對此巿場感到樂觀,亦有信心全年可完成35萬噸產能目標。
興發產品主要分工業型材及建築型材,劉立斌指工業材料的發展空間很大,未來會在深加工、精裝業務下苦功。他表示,由於製作軌道車廂方面的競爭大,興發將集中做散熱器加工、汽車輕量化等等,目前正在進行相關技術研發。劉立斌指公司正尋求更高層次的合作,亦有和國外大車廠接觸。
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20150914/19294341

還有其它一系列與興發有關的文章和通告中談及的工業型材有關:


兴发铝业浅谈铝挤压型材在汽车中的应用


工业铝型材之建筑铝模板的特点浅析



兴发铝业切入工业型材市场 引领三水传统制造产业转型升级


汽车轻量化铝合金研究进展

興發鋁業擁有的專利


為何說一則購地的通告可以解開興發鋁業於7月3日急升之謎?

這要謝謝有出席6月30日股東大會的雪球球友,他在雪球有篇公開分享的文章  ($兴发铝业(00098)$ 2017中期业绩分析) 提到:

有股东提到分红的问题。这个分红,我也可以告诉各位股东,并不是因为我们私有化了,所以不做分红。兴发这几年的发展,我们相信、我们期望我们股东能够相信兴发是一个诚信的公司,兴发更不是我们说的千股公司。所以,在这里我们不分红,是因为考虑兴发未来的发展,只不过这个时点可能刚好碰上。所以在未来,我希望在不久的时间之内,让大家能够看到兴发未来要做的一些事情,包括我们原来在发展规划里面,提到的要向工业材、深加工,要向新的一些东西去进行延伸,去提升我们整个的内在价值。因为兴发这么多年给人的印象一直都是做铝材,做铝材,还是做铝材的。我们在希望往深加工,往工业材,往更高端的产品方面去进行相关的延伸。那现在我们也正在紧锣密鼓地做有关的一些安排的工作。

 管理層大概意思就是說興發在2016年全年業績不派息,不是因為要令小股東屈服、同意私有化,而是因為公司正在籌備一些盈利率更高的新業務,而這新業務大家在不久的時間就能夠看到。當時劉總並沒有詳說是什麼新業務,也因此我們當時並不知道是什麼新業務,但相信有消息靈通人仕在當時已經知道公司會有新業務、新發展,前景看好,故此於2017年6月開始在市場密密收集,並且在股東大會後因有更多的投資者知道這訊息,故股價在7月3日一飛衝天。

到今天,我還是不知道新的業務是什麼,只知道是“高精密電子產品、輕質交通鋁材、深加工產品及鋁合金模板” 這些需求及盈利率更高的業務。假設今年底前開始建廠,估計新廠房最快到2019年才會有盈利,但大家不要忘記在上半年業績報告裡提及的""發展中物業":

於二零一七年六月三十日,本集團之發展待售物業約為人民幣303,073,000元(二零一六 年十二月三十一日:人民幣254,278,000元)。有關物業(即興發廣場項目)由本集團擁有 100%權益,位於中國廣東省佛山市禪城區季華路以北及禪港路以西。該物業的發展處於 建築末期階段及計劃於二零一八年下半年交付。該物業獲授之土地使用權為期40年,於 二零五零年五月十九日屆滿,作商業服務、辦公及文娛用途。該物業包括一幅地盤面積 約16,961.36平方米之土地。於竣工後,該發展項目之計劃總建築面積將約為123,716.39平 方米。

發展中物業總建築面積12.37萬平方米,每平方米的成本只有2450元,但聽國內球友說,每平方平均售價最少8000元,即使扣除稅項及其它雜費後,我相信3、4億人民幣的盈利應該是很保守的估計。

還有的是之前加速提取折舊,令到去年及今年的盈利受損,但明年開始折舊反而會減少,有利明、後年的業績。

目前的估值估計仍是大約5倍市盈率左右,與私有化前的估值來比較的話,現在的估值是合理,因為過去市場一直當其是周期股,給予很低的估值;但考慮到近年收入及盈利穩定的增長,以至新業務的發展及大股東私有化的意欲及私有化失敗後,羅老先生在市場增持等各方面因素來評估,相信大家應該不會覺得5倍市盈率是合理估值吧?


2017年10月9日 星期一

投資,可以是一門興趣


我自己多年來都當投資是一門興趣,可以說是樂在其中,故此每天花長時間看枯燥的通告、繁複的數字、報表,也不會覺得沉悶,反而是越看越有勁,於旁人而言,或許已是一種病態。

要將投資發展成一門興趣,並不是單純金錢上的回報可以做到的。金錢上的回報固然是不可缺少的推動力,還有的就是經過自己辛苦研究的過程,從而取得成功的滿足感。我自己是很享受研究股票的過程,從最基本的研究業績報表、看通告,然後再複雜一些的例如研究CCASS的變動、公司某些行動例如發認股權、換股債 (CB)的背後用意,以至從網上五花八門的訊息中挑選出有用的資料,一步步提升確定性,最後就是享受成果。

研究股票的過程可以如何有趣? 下一篇與大家分享自己最近的有趣個案。

2017年10月6日 星期五

頂在哪?



自從上周中央預告將於明年降準後,大市在內銀帶動下,恒指已突破52周高位,向著3萬點進發,市場瀰漫著濃厚的樂觀情緒,幾乎是一面倒的唱好,鮮有看淡的言論。

這種極度樂觀情緒或許會令人不安,但現在似乎也不是造淡的良機,最起碼成交仍未去到瘋狂的階段。或者等到單日成交去到1500億元的時候,大家要開始警愓;恒指創出歷史新高或成交突破2000億的時候,大家就算不完全撒退,也要認真考慮是否要提升現金水平。

現在就暫且不估頂,希望市場樂觀的情緒可以漫延至各個板塊,而不是集中炒作幾個熱門的板塊,讓大家都有幸享受到美好的時光。




2017年10月2日 星期一

簡析橙天嘉禾 (01132) 收購新加坡嘉華院線餘下50%股權


對於橙天嘉禾出資1.74億坡元(相當於10億港元) 成功購入新加坡嘉華院線餘下50%股權一事,雖然很多網友覺得不是好消息,但我自己覺得是利好的,原因有四:

1. 善用資金

將22.5億的淨現金用作收取利息,每年回報有限;動用當中10億元的資金去收購一間每年1.2億港元盈利的資產的50%股權,可以為公司每年增加6000萬港元的盈利,肯定比放在銀行收取利息為佳,實屬利好。

2. 提升估值

當持有50%的新加坡嘉華院線股權,估值是10億港元,那持有100%的股權,是否估值就是20億港元?我自己覺得肯定不是。當全資持有該公司,具有完全的控制權,則估值肯定會有所提升。我相信100%的新加坡嘉華院線股權,估值最少是24億港元,或者相當於20倍市盈率的估值。以10億元的資金去收購餘下50%的股權,令到公司整體估值可能足以提升4億港元,則這單交易不好嗎?

3. 降低風險

投資者對公司持有的22.5億淨現金的最大憂慮是管理層亂用資金,或者去收購一些垃圾資產,降低公司的價值。現在動用10億現金去收購一項優質的資產,在提升公司價值之餘,無形中也將相關風險減低接近一半,不是利好嗎? 原本有22.5億的現金有風險,現在只餘下12.5億的現金有風險,作為小股東不應該高興嗎? 大股東伍先生給投資者的感覺比較負面,雖然不知會否將餘下的12.5億現金亂作收購,但以事論事,這次動用10億元去作出這收購是用得其所、合理。

4. 作價合理

在今年中,新加坡上市公司mm2亞洲 (mm2 Asia) 原本出價1.84億新加坡元(相當於10.5倍 EBITDA)去收購這50%的嘉華院線股權,也得到持有者澳洲上市公司Village Roadshow的同意,惟最終因橙天嘉禾行使否決權而導致交易告吹。現在橙天出價1.74億坡元成功購得這50%股權,比原來作價1.84億坡元便宜了1000萬坡元或大約6000萬港元,算是一個不錯的作價。


很多小股東原本期望公司可以繼續出售資產套現及派發特別股息,但現在反其道而行,再購入資產,與預期背道而馳,對這交易不是太認同。只是想深一層,大家覺得100%新加坡嘉華院線的股權會有更多的買家垂青,還是只有50%的股權會更受買家歡迎?嘗試從買家的角度去考慮,答案不用我說吧。而且現在增持至100%的股權,和將來可能善價而沽,並沒有任何的矛盾或抵觸。

再者,現在持有100%嘉華院線股權,令公司有更多的選擇權,包括出售、分拆上市,甚至長期持有也可以。只是這一項可以為公司每年貢獻1.2億港元盈利的資產,估值已是遠超公司目前的14.6億元市值,我相信大股東伍克波不可能看不到公司的真正價值,而且既然其之前會行使0.84元認購價的認股權 (相當於除息後的0.49元),現在股價重新回到這個價位附近,其會否伺機再增持橙天的股權?


大股東伍克往過往數年的增持紀錄。



2017年9月29日 星期五

淪落為老千股估值的旭日(00393)(已更新)



旭日是否老千股? 曾經無故供股,可以說是玩弄財技,也算是老千股其中一見的動作,不過長期維持高派息比率,故此難定正邪。雖然如此,市場已對其極具戒心,估值肯定是淪落為典型老千股的估值,即是不少持有大量淨現金的公司,但市值是遠遠低於其淨現金值的。

究竟旭日估值有多低?我們從三方面來看看:盈利、派息及資產。

盈利方面,集團上半年核心盈利是6382萬港元,或相當於每股盈利4.17港仙;如果下半年盈利相若,則全年核心盈利約8.3港仙,現價相當於11.2倍市盈率。

另外,集團於4月出售澳紐零售業務予大股東,交易已於7月完成,套現2.2億港元,並獲得一次性收益約9000萬港元;

集團再於9月出售物業予大股東,套現7000萬港元,並且獲得一次性收益約4000萬港元。交易預期於年底前完成。

派息方面,集團過去4年維持不低於90%的派息比率,預期今年也是如此。計及核心盈利及一次性收益及已出售澳紐業務的上半年盈損入帳,則全年盈利預計約2.3億元,全年派息0.135元,現價預期股息率高達14.5%。如果撇除一次性收益後,現價預期股息率則大約8%,也是屬於非常高的水平。

資產方面,計及出售的收益,集團今年底預期資產淨值約25.8億元,相當於每股資產淨值約1.68元;當中包括淨現金及債券約22.3億元,相當於每股淨現金約1.45元,現價比淨現金值折讓約35%。

看到這裡,大家或許會奇怪為何公司估值如此之低,這當然有原因的。首要原因是之前的無故供股,令公司管治備受市場質疑;其次是核心業務每況愈下,現在雖然似乎已止跌,但仍未見到恢復增長的動力,目前主要盈利來源只是持有內房債券收息。

我相信旭日可能會有一段較長時間維持較低估值,直至大家淡忘了它曾經無故供股一事,又或者業務恢復增長動力。目前而言,8%的預期股息率,加上每股約1.45元的淨現金,股價下跌空間極小;如果理想的話,估值有機會慢慢回升至較高水平,我自己覺得股息率6%或股價1.25元會是比較合理的估值。




2017年9月27日 星期三

更新橙天嘉禾 (01132) 目前業務狀況及合理估值


橙天嘉禾上月公佈了中期業績,可以從中看到集團的現況。

先說說大家重視的淨現金狀況。在扣除派發特別息款項後,目前帳面應有大約24.5億的淨現金(計入行使認股權集資的金額) 及2億元的可換股債未贖回,即是淨現金大約22.5億元或相當於每股0.78元。

集團餘下業務包括:

I. 持有100%的香港業務,經營6間戲院共23塊銀幕,2017年上半年總收入1.45億元,經營溢利1,470萬元;

II. 持有35.71%權益的台灣威秀院線,經營13間影城共127塊銀幕,2017年上半年應佔收入2.39億港元,集團應佔經營溢利1,435萬元;

III. 持有50%權益的新加坡嘉華院線,經營11間影城共91塊銀幕,2017年上半年應佔收入2.09億港元,集團應佔經營溢利3,493萬元;

以上三個地區上半年經營溢利總和約6,400萬港元,除稅後的核心盈利大約2100萬港元。但要留意的是:

1. 上半年集團仍有約4300萬元的財務費用,扣除可換股債券利息約1700萬元後,日後會減少2600萬元的財務費用支出;如果CB最終是提前贖回的話,則連CB利息的1700萬元也可以節省了;

2. 大家還要考慮的是帳面約22.5億元淨現金的利息收入,即是以保守的年利率1%計算,利息收入每年也有2250萬元;

3. 上半年集團持有的現金收到約6百萬元的利息收入。

將上述各項加加減減,我估計每年1.2-1.3億港元的純利是大概率的


另外, 不知大家有沒有考慮過三個地區影院業務的獨立估值問題。

先說說集團持有的35.71%台灣威秀院線。於2013年3月26日,集團公佈擬將台灣威秀分拆上市,當時通告內容是這樣寫的

根 據 威 秀 管 理 層 表 示,威 秀 影 城 於 截 至 二 零 一 二 年 十 二 月 三 十 一 日 止 年 度 共 錄 得 票 房 收 入34億 新 台 幣(約 相 當 於8.84億 港 元),較 二 零 一 一 年 增 加18%。根 據 威 秀 截 至 二 零 一 二 年 十 二 月 三 十 一 日 止 年 度 之 經 審 核 財 務 報 表,威 秀 截 至 二 零 一 二 年 十 二 月 三 十 一 日 止 年 度 之 純 利 約 為5.17億 新 台 幣(約 相 當 於1.34億 港 元)。根 據(i)威 秀 截 至 二 零 一 二 年 十 二 月 三 十 一 日 止 財 政 年 度 之 經 審 核 財 務 報 表;及(ii)參 考 於 臺 灣 證 交 所 上 市 而 從 事 類 似 業 務 板 塊 之 公 司 於 二 零 一 三 年 三 月 二 十 日 之 股 份 收 市 價 的 平 均 市 盈 率21倍(「平 均 市 盈 率」)計 算,估 計 威 秀 於臺灣證交所上市後之價值將約為100億新台幣(約相當於26億港元)(「估計市值」)。

其後因為台灣威秀的股東之間有紛爭,故此分拆上市一事仍未完成,不過該通告內容是為我們提供了一個重要的參考數據:行業當時的平均市盈率是21倍,即使現在估值打個折扣當15倍市盈率,集團持有的35.71%股權也值4.3億港元。

香港的院線業務上半年業績和應佔台灣威秀的盈利相若,估值也應該差不多,但保守一些估算的話,或許台灣與香港業務合共值8億元。

至於持有50%的新加坡嘉華院線,估值達到10.6億港元,這是前幾個月公開的市場報價,並不是我自己估算:

mm2收购嘉华院线股权失败

2017年7月24日 星期一 09:21 AM

(联合早报网讯) mm2亚洲(mm2 Asia)今天宣布,它在收购新加坡嘉华院线(Golden Village Cinema)50%的股权的交易中,因无法获得其余股东的同意,交易因此宣告失败。集团将探讨其他选项。
mm2亚洲是在上月宣布以1亿8400万元收购Dartina Development公司的50%股权,后者在香港注册,拥有新加坡嘉华院线业务。而该收购中的其中一个条件就是取得持有Dartina其余五成股权的Golden Screen的同意。由于mm2亚洲无法获得Golden Screen同意,收购交易因此告吹。
http://www.zaobao.com/zfinance/realtime/story20170724-781446


我相信網友們應該都不知道有這件事,而我也只是因為在搜集資料時才偶然看到這則新聞,從而得知新加坡院線50%股權的公開報價達到1.84億新加坡元,或相當於10.6億港元。

以分類加總法(Sum of the Parts) 來估值的話,則橙天嘉禾的合理估值是22.5億淨現金 + 香港及台灣業務值8億元 + 新加坡業務的10.6億元,即是總估值達到41億港元。

當然,這只是理論上的估值,現在市場給予的估值只是區區的14億港元,相對合理估值折讓66%,甚至比淨現金值也折讓38%,相信是因為市場對大股東的印象不是太好所致。如果大股東因此感到意興闌珊,肯將業務拆件出售或者整體出售的話,則股價才有機會完全反映其合理的價值,才是股東們之福。




2017年9月26日 星期二

大跌伊始? 還是超買後的調整?



今天恒指雖然下跌380點,跌幅1.36%,但是還遠遠不能反映市況的淒慘,尤其是之前熱炒的板塊,例如內房股、手機設備股、汽車股等,動輒下跌5%以上、以至雙位數跌幅的,比比皆是。

這種大升後的大成交下跌,究竟是大跌伊始,還是只是超買後的調整,我自己也不確定。不過面對很多熱門股高達雙位數的跌幅,相信網友們都心思思想撈底,我也不例外,今天買回了在最高位沽出的那1萬股中國東方集團(00581) 及細注的新城發展(01030) 博反彈。雖然參與了撈底,不過我自己算是比較克制,最起碼保持了正現金流,即是今日減持套現的資金多於撈貨耗資,組合維持相對較高的現金比重,以防跌市只是剛開始。

今晚忙於查看個股的股價及沽空數據,看看有沒有一些估值相對比較高、而且近來跌幅比較小的股票,或許可以從中發掘到值博率較高的配對交易機會。自己心目中暫時有兩個配對交易的構思,希望明天有機會可以實行。

最後,自己覺得目前市況風高浪急,不宜動用槓桿,而且組合最好有不低於15%的現金可以備用。

2017年9月25日 星期一

CCASS實戰篇 之 尋找春江鴨


如果大家熟悉WEBB-SITE的CCASS功能的話,你會發現有時候通過研究CCASS的持倉紀錄及倉位變動,可以協助你作出正確的判斷及改善買賣時機,今日就簡單說說自己常用的一個功用 - 尋找春江鴨。

春江鴨的意思相信大家都明白,即是代表一些消息靈通人士在上市公司的利好/利淡消息仍在蘊釀階段、尚未公佈之前已預先作出部署,最簡單的例子是如某上市公司有意賣盤,但尚未作出正式的公佈,股價已預先大升,當時大家無法從公開的資訊、渠道找到任何利好的消息,往往只能在事後公佈利好消息時才恍然大悟。

通過觀察CCASS的倉位變動,你可以找到在股價事先大升的時候買入的主要券商名單,然後從中尋找疑似的春江鴨,並且關注其日後的舉動,或許可以助你趨吉避凶。

今天就以近日升得不錯的萊蒙國際(03688) 作為例子。

萊蒙國際於8月4日股價異動,然後於下午停牌,並於8月7日早上公佈有一項潛在的非常重大出售事項。8月4日當天主要買入的券商如下:

https://webb-site.com/ccass/chldchg.asp?sort=chngdn&issue=6743&sc=&d1=2017-08-07&d=2017-08-08

從上述倉位變動,我們至少可以鎖定增持最多的幾間券商可能是春江鴨。

然後我們再看看從8月底開始,股價大成交上升以來的倉位增持紀錄:

https://webb-site.com/ccass/chldchg.asp?sort=chngdn&issue=6743&sc=&d1=2017-08-30&d=2017-09-22

巧合地,國泰君安仍是最大的買家,至此我們或許可以推測此股可能有好消息蘊釀中。除了國泰君安外,還有一個倉位也是疑似春江鴨盤路,大家猜到是那間嗎?

我引用萊蒙這實例來講解,即管看看此股是否還有好消息蘊釀中。

2017年9月22日 星期五

一板獨大



港股市場現在是內房板塊一枝獨秀,板塊內大大小小的公司,每日輪流大升;中外券商也推波助瀾,不斷提升內房股的評級、目標價,彷如大合唱,吸引更多資金湧入這板塊尋寶。

內房股今年的升幅很多都是以倍數計,估值普遍已昂貴,但熱錢繼續湧入,板塊仍然非常強勢,近日更如脫韁野馬般,升勢凌厲。這種情況我自己覺得已是摸頂的階段,不過賺錢實在太容易,我是不敢叫大家離場避險,始終走早一天可能代表賺少了幾%的回報......

無限風光在險峰的道理相信大家都明白,要賺到盡就要冒更多的風險,惟望網友們量力而為,尤其是現在才開始追貨的更要小心。

2017年9月20日 星期三

新股鬥儍 之 眾安在綫 (06060)


如果只看基本因素及估值,我相信大家都不會認購眾安在綫。

認購眾安在綫,只因三個原因:

1. 金融科技 (Fintech) 概念

眾安明明是一間保險公司,但名稱為何不叫“眾安保險”,而要取名“眾安在綫”?無非就是要突出其在保險股當中獨有的金融科技概念。只要市場認同其具有此概念,就可以合理化其估值比一般的保險股有很高的溢價。

2. 三馬

相信大家都知道眾安的大股東是三“馬”,是上市公司中獨一無二的,你在市場上找不到第二隻“三馬” 股。

3. 強大的基石投資者

全球知名的軟銀集團出任基石投資者,並且大手筆地認購7191萬股,相當於全球發售股份的36%,無形中令到此股的市場流通量遠比實際為少。

是次IPO發售的新股共1.993億股,當中996萬股作為公開發售分配,而國際配售可分配股份數目是1.893億股。如公開發售超額認購100倍以上 (現在已超100倍以上),則回撥後可分配予公開發售的股份數目是3986萬股,而國際配售股份數目是1.594億股。

計及15%超額配售的2989萬股及扣除分配予軟銀的7191萬股,實際上國際配售可供分配予機構投資者的股份是1.174億股。聽聞國際配售反應熱烈,機構投資者應該無法獲分配足夠的股數,到時或許會在上市後才在市場吸納,故此上市初期有機會炒供不應求。

眾安在綫,有可能是美圖(01357) 的翻版,也有可能是2004年上市的中芯(00981) 的翻版。當年中芯承接先前中資股新股上市的炒作,反應熱烈,全城“撲”孖展,最終公開發售凍資接近2000億元,但上市第一天股價就.......

我當時也有認購中芯,吃了一記悶棍,希望這次的眾安,不會是歷史重演。

2017年9月18日 星期一

今年獲利最多的兩隻私有化股票


隨著今天沽出新城發展(01030) 獲利,現階段可以總結一下今年獲利最多的兩隻私有化股票,如無意外會是興發鋁業 (00098) 及新城發展,不過很有趣的是,兩隻都不是因為做私有化套利而獲利。

一隻是在私有化前已大注買入,然後投票反對私有化;待私有化被否決後,先微跌、後大升;

一隻是私有化都還沒表決,已買入博它會大升。

兩隻股或許都會成為未來數年經常被人引用的案例。

今次可以從這兩宗私有化個案中獲取厚利,我自己認為主要原因是:膽大、心細。

膽大,是要堅持自己的分析,不要輕易動搖自己的信心。尤記得在寫數篇文呼籲其他小股東反對興發鋁業的私有化時,常常看到的回應是不要和大股東作對;小股東否決了大股東提出的私有化後,股價一定會大跌........然後最常引用來支持這說法的例子就是中國鐵鈦(00893) 私有化失敗後,股價長年累月的下跌。如果沒有堅強信念的話,或許已經被其他小股東勸走、嚇走了。然後就是新城發展,以前好像沒有這種在私有化未表決前,股價已遠遠升越私有化作價 (而且是已發不提價聲明)的例子,故此這次新城發展算是豎立了一個經典的案例出來。

心細,是細心觀察、分析,例如興發上一年的業績刻意隱藏盈利,故其私有化估值只能以賤價來形容之;新城發展所屬的內房板塊的股份在過去兩個月都已大升, 而且買入當日的股價、成交俱有異動,當時已感覺有大戶試圖將股價炒上,間接將私有化失敗成為既定事實,也令股價擺脫這個曾經是公認的上限。

從這兩個個案總結出來的經驗是:

1. 不要一成不變地以為私有化失敗後,股價一定會大跌、一蹶不振;

2. 不要將自己的思維局限於一個固定的框框內....擬私有化股不一定是以私有化作價為上限的,不論是表決前,或者表決通過後。大家記得上年的新世界中國嗎?我當時一早就提出因為太多沽空盤未平倉,而且私有化以要約形式進行,而很多的獨立股東在要約期內接受要約,無形中令到公眾持股數量大減,故此當沽空盤要平倉時,就出現人踩人的情況,也令新世界中國出現難得一見的股價在宣佈私有化成功後,反而大幅升越私有化作價。


2017年9月16日 星期六

投資/投機,各施各法


最近幾天公司事務繁忙,故此沒有時間參與大家的討論,還以為留言數量會因此減少,無需每天一文,但結果是留言數量並沒有怎麼減少,甚至是略有增加,故此仍需要每天更新一篇新文章。

看看留言的內容,大家會感受到這個網誌的網友來自五湖四海,職業及背景各異,有資深的投資者,也有初入股場的新人;大家投資方法有異,有精研公司基本因素的價值投資,有跟紅頂白的趨勢投資,有專做特殊事件的,有研究財技的,有好息者,有聽消息的,也有炒number的,總之是各施各法,但最難得的是大家仍可以和諧共處,做到和而不同,令這裡可以長久凝聚一班不同投資理念的投資者/炒家,相信是大家樂於見到及從中獲益良多的。

近月資金輪流炒作個別板塊,炒得最瘋狂的毫無疑問是內房股,基本上沒有持有內房股的話,最近一個星期是看著別人歡笑、自己暗中淌淚。這個板塊或許未到大頂,但要留意一、二線的內房股不少是非常超買,而三、四線內房股都急起直追,已有雞犬俱升的感覺,板塊明顯過熱,短期內估計會有調整。

我持有的兩隻內房都是比較古怪,一隻因正進行私有化以致股價被壓抑了兩個月,現在是要追回過去兩個月的升幅;一隻就正在沽售大部份內房業務,屬於資產大折讓股,現價甚至低於帳面淨現金值,股價跟升也算合理。心目中有隻內房股感覺估值比較低,可能值得買些少博估值提升,不過最近也升了不少,所以想等股價調整才考慮。


2017年9月14日 星期四

橙快見曙光?



今天收市後,橙天嘉禾(01132) 公佈


轉換第一期可換股債券 

董事會欣然宣佈,本公司已接獲投資者就轉換本金額為10,000,000港元之第一期可 換股債券發出之轉換通知,其中所訂轉換價為0.67港元(「轉換」)。投資者為於香 港註冊成立之公司,及建銀國際( 控股 )有限公司間接全資擁有之特殊目的工具, 屬本公司之獨立第三方。 
由於轉換之緣故,於二零一七年九月十四日,本公司已向投資者配發及發行合共 14,925,373股本公司股份(「換股股份」),相當於經配發及發行換股股份擴大後本公 司已 發行 股份 數目約 0.52 % 。緊 隨配發 及發 行換股 股份 後, 本公司 已發 行股 份數 目將增至2,870,199,050股。 


期待明天或者下星期會宣佈建銀行使提前贖回權,將餘下未換股的可換股債券(CB)全數贖回。

考考大家,知不知道為何建銀要先換股,然後才贖回CB? 


2017年9月12日 星期二

今年拖後腿的股票


今日有網友估計我今年回報應該很好,可能高達70%,但事實是因為自己奉行分散投資的關係,故此組合裡雖然有不少股票今年成績優異,但撇除有些沒有怎麼漲的股票之外,還有3隻於買入時倉位頗重而表現令人失望的股票,令我帳面蒙受不少損失,直接拉低了我組合的回報,不知大家是否估到那三隻?

有網友估中了,是京西國際(02339)、冠捷科技(00903) 及萬華媒體(00426)。其實3隻股買入後,都曾經有不俗的盈利,好像京西國際最高曾升至2.2元,帳面有大約20%的回報;冠捷最高見2.6元,帳面有超過30%的回報,而萬華媒體前期是博賣盤、後期是做套利,雖然在1.6X元的高位增持,但平均來計,當時其實已有不俗的回報,只是一直覺得交易可以順利完成的機會很高,想將最後的幾%也賺盡,可惜最終交易以失敗告終。

這三隻股雖然都曾經減持,但因為股價回落幅度大,加上原本的倉位較重,所以成為我組合目前帳面虧損最多的三隻股。那這三股目前是否會止蝕離場?我仍在等,其中一個原因是倉位因股價回落及組合整體上升的關係,這三股的比重已自動縮減。大家可能不明白我為何這樣說,或者給一些實際的數字大家計算一下就明白。假設京西國際年初時候佔我5%的倉位,然後股價在今年回落30%,但與此同時我的組合整體上升30%,那現在京西國際佔我倉位多少% ?

這三股仍在等待,還有其各自的原因:

1. 京西國際

I. 等大股東在今年下半年或最遲明年上半年,以股作價注入北美業務。估計到時大股東會以發新股作價注入,變相增持股權,而且因為國企關係,配股價格理論上不能低於每股資產淨值。截至2017年6月底止,京西國際每股資產淨值約1.48元,故此如果落實以股作價注入,則不低於1.48元的配股價應對股價有利好作用。

II. 根據各方面的消息,包括管理層在中期報告提及:

截至二零一七年六月三十日止期間,本集團之研發開支增加13.5%至240.44百萬港元(截 至二零一六年六月三十日止期間(經重列):211.79百萬港元),主要由於期內所進行之 項目增加令收取之服務費增加所致。該等研發項目主要就先前年度接獲之新銷售訂單進 行,預期將很快推出各項產品。

合理預期是明年的研發開支會稍為降低,而且過去數年研發的成果將於之後的一、兩年顯現。

III. 捷克新廠在完成ramp up過程後,會於明年收支平衡,甚至提供盈利貢獻。


2. 冦捷科技

I. 面板價格於下半年開始回落,對冠捷有利。

II. 國內基金以每股1.8元收購日本三井持有的17.22%股權,待交易完成後,對股價或許有利好作用。


3. 萬華媒體

I. 其持有的10% 股權的毛記正申請主板上市,等其正式上市時或會有短暫的炒作。

II. 母公司世界華文媒體在出售萬華媒體的交易失敗後,世界華文媒體的大股東隨即配售3000萬股套現,這做法的背後或許反映大股東莫財,故此其日後繼續出售萬華媒體套現的意向應該不會改變。以萬華媒體目前市值3.37億元,而資產淨值達7700萬元來計,如果再度賣盤的話,作價保守估計最少6億元。

2017年9月11日 星期一

新城發展(01030) 私有化失敗後股價何去何從



寫這篇文章並不是要討論新城發展私有化會成功,還是失敗,而是討論新城發展私有化失敗後,股價會升,還是跌。於我而言,如果新城發展短期內就私有化建議進行表決的話,應是100%會失敗的,主要是要否決這私有化實在太容易,只需要10%的獨立股東持股,即是約1.53億股反對私有化,私有化就會失敗。而觀乎上星期五的1.1億股大成交,而且平均成交價高達3.314元,我相信當日90%以上買入的股數都是為了投票反對私有化,博股價可以在私有化表決失敗後、甚至是私有化表決前,已可以追上內房板塊最近兩個月的巨大升幅。

我對內房股的基本因素並不是太熟悉,但內房板塊最近兩個月井噴式上升大家是有目共睹的,基本上內房股是雞犬俱升,差別只是升得多與少而已;差一些的就升1、2成,當炒的就升3、4成,僅有少數的內房股是在過去兩個月沒升或者錄得跌幅的。而新城發展因為大股東提出私有化建議的關係,股價一直在壓在私有化作價3.3元以下,與內房板塊走勢脫節,故我自己的想法是如果未來數月內房板塊沒有出現大幅回落的話,那現在買入新城發展,最壞的結果就是私有化成功,自己的持股以3.3元被強行收購,帳面上持平離場,只是輸了資金的時間值及機會成本;但如果私有化失敗的話,股價會跌嗎?我相信股價下跌的機會微乎其微,反而追回內房板塊最近兩個月升幅的機會更高,這就是我買入新城發展的原因。

我在新城發展公佈私有化後,一直都有關注其動向,打算等其出了私有化通函後才買進,可以節省一些等候的時間,但看到上周五股價突然大成交異動,似乎已有資金等不及新城發展的私有化表決,提前大手入貨,漠視其私有化建議,相信應是大把握可以否決這私有化,讓股價無需再受限於私有化作價的3.3元。只要稍為看看內地投資者最看重的內房數據:銷售及土地儲備這兩部份,新城發展截至2017年8月止的8個月銷售額高達639億人民幣,今年全年銷售額有望超越1000億元;而土地總儲備高達4960萬平方米,當中集團應佔權益高達2564萬平方米,比很多二三線內房股都優勝。

我自己長遠而言並不看好內房股,尤其是負債率高的內房股,不過短線的投機就無妨。新城發展和融創、恒大比較類似,都是負債率極高的內房股,只是規模不及。這種高槓桿的內房股,最能受益內地房地產泡沫,只是一旦內房爆煲的話,這類股也會傷得最重,所以中長線我就肯定不會持有新城發展,只望短期內市場資金會留意到這隻因私有化關係而股價非常落後的內房股,直接將股價炒至私有化作價以上,以此宣告私有化已失敗。


2017年9月8日 星期五

中小型股開始輪流炒作



近日大市在28000點關口見阻力,大型股已停滯不前,月初時我已說感覺開始有資金流入中小型股,近日的市況已確認我的看法,最近每天的10大升幅股,普遍都是升幅20%以上的中小型股,而且很多成交量也大,並不是乾升。


近期大升的中小型股,主要是一些有概念支持的,例如金斯瑞生物科技(01548)、柏能集團(01263);或者有業績支持的,例如中國東方集團(00581);以及當炒的板塊,例如內房的中國奧園(03883)、路勁基建(01098),當然更少不得的是一些不少耳熟能詳的莊家股,例如中國金洋(01282)、中國錢包(00802)、恒騰網絡(00136)等。

之前網友們都擔心會否這次牛市結束前,中小型股仍然沒有絲毫炒作,現在似乎開始見到曙光了。除了國內資金熱愛的中小型股外,連本地的莊家股都是蠢蠢欲動,看來炒風將起。不過奉勸大家在參與熱錢炒作的時候,也要注意風險,不要等水退了才被發現沒有穿泳褲。



2017年9月7日 星期四

一注獨贏與分散投資


前幾日網友討論時,提到個別股票注碼大小的問題,以至雪球某大V重倉一隻融創(01918),今年已取得2倍多回報,羨煞旁人;與此同時,雪球管我財的分散投資達至平均贏的投資方法,在牛市的表現相信是遠遠落後於“一注獨贏”的大V,但也贏得不少球友的認同及支持。

我也簡單說說自己的意見。

我的股票組合近十年來都奉行分散投資的原則,不會將所有注碼集中在兩、三隻股票上面,而是分散至10多隻股票,以至現在的20多、30隻股票,而近年個別股票曾買至最大倉位也只是佔20%左右,一般個別股票佔組合比重5%或以上的已是重倉股。朋友(尤其是國內的朋友) 常笑我組合的銀碼又不是大到幾千萬或上億元,也不是管理一隻基金,何需分得如此散,簡單一些選幾隻重心股,大大注買入就可以了,無需搞20多隻股票之多,是浪費時間之舉。

朋友說的或許有道理,不過早年不少慘痛的回憶,加上很多股票我自覺也分析、了解得不夠深入,實在令我難以過份集中持股,所以為了令自己每晚睡得安樂,還是貫徹自己的分散投資做法,但求10隻股票有6、7隻賺錢、年年跑贏大市及取得正回報就可以,無必要與牛市的股神去作比較。隨著自己組合慢慢壯大,我計算過只要來緊幾年,每年可以取得平均20%回報的話,我都應該可以提早退休,享受下人生。

雪球有球友引述一句說話:“人不怕一無所有,最怕的是曾經擁有”。想想也是,你理解嗎?我很難想像如果今天我投資失敗,一舖清袋,然後要從頭來過的話,我是否可以東山再起?即使我仍有雄心壯志、仍吃得苦,但歲月也不饒人!



2017年9月5日 星期二

佔盡小股東便宜的關連交易


最近幾天有兩單上市公司的關連交易,包括順誠(00531) 作價4.8億人民幣出售於2016年度虧損達4800萬人民幣的附屬公司給大股東,錄得鉅額收益之餘,公司也決定將出售所得大部份用作派發特別股息。另外是昨天同得仕集團(00518) 公佈大股東以1.57億港元作價買入公司於2017年稅後虧損達8000萬元的業務,完成交易後公司將錄得約2400萬元的出售收益。

兩宗關連交易從表面上來看,都是大股東很慷慨地斥資將上市公司虧損的業務剝離,令到上市公司的盈利能力得以改善,並且強化了資產負債表,令小股東毫無保留地在股東大會上投票通過這些需要獨立股東同意的關連交易,不過大家有沒有想過這些關連交易最大的利益者可能是大股東,而不是小股東?

讓我舉兩個例子給大家參考:

1. 旭日集團(00393) 於4月公佈大股東作價2.2億港元購入上市公司的澳紐零售業務,當時該業務的資料如下:


資產淨值是淨負債4360萬元,2016年度稅後虧損是5547萬港元,而通函進一步披露截至2017年3月底的首季度虧損是4032萬港元,如此業務大股東肯以2.2億港元買回,小股東當時肯定是感恩戴德,不過如果知道其2017年第二季度轉為獲利,小股東可能會有不同想法。


該業務第一季度虧損4032萬元,但上半年全年只虧2488萬元,即是說第二季度已轉盈1544萬元!

2. 亨得利(03389) 大股東於去年底公佈以35億人民幣的作價購入公司核心的國內零售業務,而該業務的資料如下:


亨得利其後公佈的2016年全年業績進一步披露該出售業務於2016年全年錄得3.24億人民幣的稅後虧損,當中包括一次性的減值虧損2.72億人民幣,即是說核心虧損仍高達5200萬人民幣。大股東肯以35億人民幣買入一盤年蝕5200萬人民幣的業務,而且在完成出售後還會派發每股0.28港元的特別息,小股東會反對嗎?當然是舉脚贊成!

事隔數月後,公司公佈2017年上半年業績,大家知道這出售的業務業績如何嗎?有興趣的話可以自己看看亨得利2017年上半年業績,答案肯定嚇你一跳。