2017年7月21日 星期五

粵運交通(03399) 神奇的盈喜



粵運交通(03399) 昨天收市後,發出正面盈利預告:

本公司董事會(「董事會」)謹此知會本公司股東(「股東」)及本公司有意投資者,基於 本公司目前可得財務資料,預期本公司截至2017年6月30日止六個月的歸屬於母公 司股東的淨利潤將較2016年同期錄得不低於20%的增長。預期歸屬於母公司股東的 淨利潤增長主要是由於(i)材料結算價格受市場影響同比上升使本集團現代物流業務 所得利潤增加,及(ii)本公司的聯營公司南方聯合產權交易中心有限責任公司本期 淨利潤同比增長使本集團投資收益增加。

這個盈喜相信是很多人始料不及的,因為大家都預料客運業務上半年稍有倒退,即使服務區業務及物流業務有所增長,互相抵銷之下,上半年盈利或許有1成多的增長,應該不會發盈喜,但估不到的是持股25%的聯營公司“南方聯合產權交易中心” 的盈利增長,令至公司上半年整體盈利水平可以達至20%以上增長,算是一大驚喜。

與此同時,盈喜通告沒有提及客運業務及服務區兩大主業,顯示這兩大業務上半年應該表現平平,不過應該不會有大幅的倒退,不然只靠現代物流業務及聯營公司的盈利增長,難以支撐盈利達到20%以上的增長,估計是兩大業務的整體盈利大約持平,而物流業務及聯營公司則貢獻超過3500萬元的額外盈利。

最後,從這盈喜通告可以反映出大股東及管理層很重視公司股價表現。


2017年7月20日 星期四

細劉的投資眼光


看蘋果日報今日的報導,才知道原來細劉如此有遠見,即是不只有財技,還有投資的眼光 (當然也有可能是撞彩)。

希望利福中國(02136) 會是他收山巨作。



手機鏡頭生產商舜宇光學(2382),今時今日成為港股最強的科技增長股,手執華為、OPPO、小米等等大客訂單,技術開發至AR、VR、3D,單挑蘋果手機鏡頭生產商大立光的地位,更成為8月中恒指季檢的藍籌新貴大熱,近年股價強勢拍得住股王騰訊(700)。當初舜宇於2007年上市時,基礎投資者便是人稱「細劉」的劉鑾鴻,當年以每股3.82元,斥資1,000萬美元購入2,041.8萬股或2%股權。若然細劉至今一股不沽,便坐擁價值18.23億元的舜宇股份,未計股息,單計股價10年間回報超過22倍。

於2007年11月,舜宇光學於其官網發表過一篇文章,內容有關細劉當年10月前往舜宇睇廠一事,舜宇轉述細劉言論:「你們的經營業績很不錯,又具有良好的發展前景,我對舜宇股票的前景相當看好,長線投資利潤肯定不俗!」

文章又指,據細劉07年時預測,工業股的前景毋需擔憂,過不了多長時間,工業股必將成為香港股民們熱捧的物件。他認為,中國經濟的崛起必定首先在製造業方面,中國未來20年最有可能的發展前景是成爲世界製造業中心。他建議舜宇充分利用上市後的資金優勢和企業品牌優勢,加快發展步伐,早日成為全球領先的綜合光學産品製造商。

於2013年,舜宇收購Konica Minolta位於上海工廠、手執頂尖的鏡頭技術後,於手機鏡頭的市場大展拳腳,對全球領導者大立光,構成重大威脅。細劉當年的預言,10年後,成真了。


細劉:“我对舜宇股票的前景相当看好”

2017年7月18日 星期二

鄭家勝在什麼?



新世界百貨中國(00825) 的私有化基本上已塵埃落定,結果是鄭家贏了,小股東輸了。

鄭家知道他們的“名聲”如何,所以基於第一次要約到期已有70%的小股東屈服於他們的淫威之下,餘下的30%小股東大部份都是基於他們保留提價的權利而賭他們可能會提價,但一旦這個提價權不復存在的話,又有多少小股東還能堅持不賤賣?相信可能不足4、5%的小股東會堅持原則不接受要約,所以結果是鄭家贏了,贏在他們長期建立的名聲,威名遠播,終於大派用場!

明天股價下跌是必然的,但估計跌幅不會太大,只因還需要大約9200萬股的獨立股東持股接受要約,私有化要約就會成為無條件,而發了不提價聲明後,估計原本30%不接受要約的獨立股東中,相信最少有一半 (15%) 會轉軚接受要約,剩下的15%當中,可能有一半會在市場沽出止蝕,由套利資金接貨買入及接受要約,所以我相信等到8月1日,要約成為無條件的機會極高,而且從明天至8月1日期間會有套利資金候低買入新世界百貨進行套利,估計明天的股價可能會在1.9-1.93元之間。

於我而言,原則上不應接受鄭家的賤價要約,但理智上應接受這要約,因為鄭家聲名在外,如果要約失敗,相信短期內股價下跌20%的機會甚高;雖然1、2年後鄭家可能會捲土重來,但要容忍股價於未來一段時間在較低價位徘徊、橫行,相信不是太多投資者可以做得到。

鄭家,勝在.......... ! (請自行填充) 

2017年7月17日 星期一

要撤退了嗎?


最近大市氣勢如虹,一眾指數股、大價股彷似擺脫地心吸力般,升到唔識停,又適逢今年是七字尾年份,莫非逢七必災又要應驗?於是不少人都開始擔心股災是否快要來。

我自己經歷過19997、2007年的股災,簡單來講今次的升市遠遠未達到對上兩次股災前的瘋狂,最明顯的分別是對上兩次升市,升到最後是完全不理性、盲目的炒,基本上你肯入市就會有錢贏,例如1997年炒的主要是紅籌國企注資概念,北控(00392) 上市萬人空巷、申請表是一表難求;一眾垃圾紅籌、國企可以說是點石成金, 不只本身大升,他們入股的垃級股也隨之大升,所以有了大光燈的神話;而2007年最後瘋炒的是港股直通車概念,升勢由港交所(00388)及國企、紅籌帶動,大、中、小型股齊齊狂歡等候北水南下,但今年呢?

不知大家有沒有發現直至目前,資金仍是很理性,炒上的主要是盈利持續增長、預視度高的行業龍頭,而現在的估值最多只能說昂貴,但仍未到泡沫的水平,更何況大部份的中小型股、垃圾股表現遠遠落後於大市,而過往兩次的股災是這些中小型股、垃圾股的表現在股災發生前是炒得很瘋狂,表現大都比大市為佳。

我自己覺得如果今年或明年有股災的話,大市還要經歷一段瘋狂的炒作期,是股災前最後的璀璨,通街通巷、公眾場合、朋友圈子都在說股票,但現在大家見到這種現象嗎? 目前市場資金還是很理智、克制,追捧的仍是基本因素較佳的行業龍頭股份, 暫時還沒看到泡沫已形成的跡象或股災將至的勢頭,所以雖然我一直警惕自己今年要很小心,不過目前我仍是接近全倉持股,希望如有股災的話,會有最後的璀璨,讓我體會一下無限風光在險峯的美好!


2017年7月14日 星期五

利福中國(02136) - 天生麗質難自棄



今天(7月13日)下午正在忙碌工作時,突然收到朋友傳來很多的訊息,無一不是關於利福中國大升,有些表情是擊節嘆賞,有些是喜極而泣,當然也有嚎啕大哭的,或許也正是網友們下午的真實寫照。

利福中國突然大升,我並沒有聽到任何消息,甚至乎下午股價大升的時候,如果不是朋友接二連三的短訊告知,我也不知道。如果說利福中國的潛在利好消息,相信離不開以下的可能性:

1. 上半年業績或有顯著增長,有機會發盈喜;

2. 瀋陽及大連物業的出售取得進展;

3. 我最期望的事可能出現。

在最近一年多的時間裡,物美商業(01025)、銀泰商業 (01833)及新世界百貨(00825)陸續私有化,可以說是最近一年裡最多上市公司私有化的行業,或許這正正反映這行業的估值太低,又或者是行業最壞時刻已過去,漸現曙光,反正同一行業裡連續三間公司進行私有化,這些行內人肯定不是儍的,也比我們更了解這行業,而他們同時間進行私有化,所帶出來的訊息顯而易見。

在行業裡表現不俗的利福中國,剛分拆上市初期,投資者對其真正資產值有所懷疑,用“養在深閨人未識”來形容它是恰到好處的;今日股價大升,會否是“天生麗質難自棄”?

希望下次再寫利福中國時,標題可以用上“三千寵愛在一生”。

2017年7月12日 星期三

跟進新世界百貨中國(00825) 的私有化及東方海外(00316) 訊息披露違規事宜



最近工作忙碌,故此日間也沒有時間看市;而且即使恒指大升接近400點,收市時候查看一下價格,也好像與自己無關,小型股仍是風平浪靜。

沒有什麼題材寫,就繼續寫寫新世界百貨的私有化及東方海外訊息披露違規問題。先說說新世界百貨,現在公司是每隔三天發一次通告提醒小股東接受要約,但查看CCASS的變動,現在已接受要約的股數是寥寥無幾,差不多可以判斷在7月18日要約到期時,要約不可能獲得超過90%的獨立股東持股接受,即是說2元作價的私有化要約除非獲得大股東延期或者提價,不然是會失敗的。而作為小股東的你,目前有3個選擇:

1. 如果同意2元作價的私有化要約,就通知券商接受;

2. 如果覺得要約會失敗,而且大股東不會延期或提價的話,就要在市場沽出;

3. 不接受2元作價的私有化要約,但繼續持有新世界百貨,博大股東加價。

要謹記的是這個2元作價的私有化要約是有條件要約,而這個要約的特徵是ALL OR NOTHING。如果大股東得到超過90%的獨立股東持股同意要約,則要約會成為無條件,而且大股東會強行收購餘下不同意要約的獨立股東持股,成功私有化。

如果得不到超過90%的獨立股東同意要約而最終要約失敗的話,那即使你已接受了要約,他們也會在數天後將股票歸還給你,而不是按2元作價收購你的持股,大家要清楚這種機制。

所以現在基本上是所有的獨立股東捆綁在一起,並不是說你作為小股東覺得賺少少就滿足了,不想再承擔之後的風險,決定同意大股東的的2元要約,然後收錢離場,這種想法是大錯特錯的,因為要有90%的獨立股東持股和你有同樣的想法才可以成事。所以現在如果持有新世界百貨的話,其實只有二個選擇而已: 覺得大股東不會提價或延期,那就要盡快沽出持股,做到真正的避險,千萬不要做接受要約這種儍事;或者繼續持股博大股東會提價。

至於東方海外訊息披露一事,原本寫完一篇文就算了,但見到今天報章的報道,實在是無名火起,要再說多幾句。

東方海外:公司沒義務要約前公告
香港投資者學會主席譚紹興表示,目前未有證據證明交易雙方保密工作欠妥當。至於東方海外是否披露不足,他指上市公司可以特殊情况為由,向證監會申請豁免披露內幕消息。
東方海外投資者關係及庫務經理Peter Budd表示,根據港股上市規則,公司無義務要在收到正式要約前發出公告,亦毋須回應市場傳言,中遠海控的H股亦未停牌,而1月時公司發布公告否認市場傳聞,是因彼時公司尚未與中遠談判。
http://www.mpfinance.com/fin/daily2.php?node=1499715517419&issue=20170711


看到東方海外這位投資者關係及庫務經理Peter Budd的說法,實在懷疑他是否知道及理解《公司收購及合併守則》3.1項的規定:

由要約人或有意要約人作出的公布:

在有關方面接觸受要約公司的董事局之前,發表公布的責任通常由要約人或有意要約人承擔。雖然在有關方面接觸受要約公司的董事局之後,發表公布的責任主要由該受要約公司承擔,但一如下列規則3.2訂明,在某些情況下,要約人或與其一致行動的人的行動,可能引致要約人或有意要約人有責任作出公布。因此,要約人或有意要約人應密切留意受要約公司的股份價格及成交量是否有任何不尋常的波動。

如出現以下情況,要約人或有意要約人便須作出公布:

(a) 當受要約公司在未被接觸前成為可能要約的謠言及揣測的對象,或其股價或股份成交量出現不正常波動,及有合理理由推斷該情況是由於有意要約人或與其一致行動的人的行動(不論是由於保密不足、購買受要約公司股份或其他原因)所致


東方海外由2017年1月已成為要約的謠言及揣測的對象,當時公司發了公告否認;然而在6月21日,公司再度成為要約的謠言及揣測的對象,而且股價及股份成交量同時出現不正常波動:



這時候公司按規定是要作出公布的,但當時公司沒有在港交所披露易發公告作出否認,反而根據很多傳媒的說法,在回應傳媒作出的查詢時,公司的回應是:

公司對傳聞的聲明“始終保持一致” ,即是與2017年1月20日發佈的澄清公告所述一致,而當時公告的內容是:

本公司謹此澄清本公司及東方海外貨櫃並不知悉或未涉及任何與本公司或東方海外貨櫃有關的競投 。


我相信當時有不少傳媒朋友有向東方海外作出查詢的,也得到他們的回覆。如果你們有書面証據或錄音在手的話,請根據這些証據向證監會投訴東方海外涉及訊息披露違規、甚至有內幕交易的嫌疑。我們並不是想破壞這宗併購的交易,而是希望東方海外就此事負上應有的責任及受到懲罰,不然以後上市公司都視上市條例及相關規定如無物的話,受害的將是廣大的投資者及小股東。




2017年7月10日 星期一

中遠海外(01919) 併購東方海外 (00316) 涉及訊息披露違規



中遠海外(01919) 收購東方海外 (00316) 一事,首先見於2017年1月18日國內財新網的報道:

【财新网】(记者 黄荣)1月17日,财新记者独家获悉,中远海运集团将参与收购香港最大航企东方海外,参与竞标的还有长荣海运和法国达飞轮船两家公司。
  自2017年初以来,有关东方海外的收购传言不断,造成其母公司东方海外国际(00316,HK)的股价暴涨,截至1月17日,东方海外国际收盘价为39.25港元,较2016年底股价上涨了22%。
東方海外隨即於2017年1月20日發出澄清公告:

澄清公告
東方 海 外(國 際)有 限 公司 (「 本 公司 」)注 意到 近 日若 干 傳媒 報導 提 及其 他 航 運 公司可能對 本公司 的 附屬公司 , 東方海外貨櫃 (「 東 方 海 外 貨 櫃」 ) ,進 行 潛在 競 投。 

本公司 謹 此 澄 清 本 公 司 及 東 方 海 外 貨 櫃 並 不 知 悉 或 未 涉 及 任 何 與 本 公 司或 東 方海 外 貨櫃 有關 的 競投 。 

然而,於2017年6月21日,再有多份報章報導中遠海洋海運擬斥40億美元收購東方海外旗下子公司東方海外貨櫃航運:

2017年6月21日 09:05 星期三
《國企紅籌》消息指,中遠海運集團以近40億美元購東方海外貨櫃
《經濟通通訊社21日專訊》據外媒引述消息指,中國遠洋海運集團正在進行磋商,擬以至少40億美元收購東方海外(00316)旗下東方海外貨櫃,可能最快7月份達成協議。
知情人士今年1月份曾透露,中國遠洋海運集團正在研究收購香港最大貨櫃航運公司東方海外貨櫃的可能性,以幫助降低成本和提高運能。(ml)

消息公佈後,雖然東方海外沒有於港交所的披露易發出澄清公告,但其對於媒體的報道有以下回應:

6月21日,东方海外国际率先发声,再次否认外媒报道的中远海运集运准备收购其集运板块东方海外。                                                                                                        东方海外国际发言人表示,公司对此事的声明“始终保持一致”,并重申“公司和东方海外不清楚,也不参与任何对公司或东方海外的投标”。
可是,相隔19天後,中遠海運控股及東方海外國際聯合公布,中遠海運將收購東方海外,而每股東方海外國際股份為78.67港元現金,全面收購總金額為492.3億港元。

2017年7月6日 星期四

中國資本(00170) 私有化 之 肉在砧板上


收到網友KNOWN 的鴻文,基本上已涵括我大部份的看法,故此全文刊登讓大家參考,最後會有一些自己的補充看法,令大家對中國資本(00170) 大股東的私有化部署更加清晰。

我自己定的標題是“肉在砧板上”,寓意成件事情小股東是任人宰割,沒有反抗之道。

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萬無一失的私有化部署 中國資本(170) KNOWN

(: 所有貨幣單位,除非特別寫明,否則就是港元)

多謝偉哥給小弟機會寫私有化睇法,自己志在磨練在私有化投機博奕的能力,也望各網友提點指教

提到中國資本(代號17021章公司),一定要同時提及另一間本港上市公司第一上海(227),因為兩間公司過去是交叉持股的但現在則只有中國資本持有著約17.45%的第一上海股權。此外,現在中國資本的主席、ED兼大股東勞元一,其入主中國資本的方式也是在去年一月從第一上海手上買入逾30%股權才能成功入主,在未入主前他個人只持有中國資本不足1%股權。現時,72歲的重要人物勞元一是上述兩間公司的主席及ED,他在中國資本更持有53.79%的絕對控股權。是次對中國資本的私有化要約就是他提出,私有化作價為每股$6.8

若大家細心,會發現他由正式入主中國資本到提出私有化,前後只用了一年半的時間,由原本只持有不足1%的中國資本股權到現在準備將整間公司100%股權吞併,一旦成功即前後只花了不足兩年時間。我有必要簡單講講在這一年半發生過什麼事情,這可簡單講成三件事:

i)                 控股權權易手及提要約;
ii)               供股;
iii)              提私有化

由於不想叫大家悶死,我只就上述三件事各自放下幾個重點。

事件
日期
重點
i)                 控股權權易手及提要約
161
-        全購價$4.086
-        股權易手及要約後勞元一取得公司54.09%
-        勞元一收購涉資$1.69
ii)               供股
1610
-        52(公開發售)
-        供股價$3.95(比公布供股前收市價$4折讓1.25%)
-        集資淨額 : $1.19
-        集資用途 : 用於投資活動及一般企業用途
-        完成供股後勞元一股權沒有變動仍維持54.09%水平
-        勞元一跟供涉資$0.66
iii)              提私有化
177
-        協議安排(無須進行數人頭)
-        每股私有化作價$6.8
-        公司每股NAV(截至31/5/17)$14.58,即私有化作價折讓53.4%
-        以每股NAV$14.58計,公司總值$15.67
-        計劃股份(45.91%)之總值為$3.35億,此乃一旦成功私有化,大股東勞元一須支付的股份收購總代價

若大家什麼都不去看,只看勞元一於完成私有化下的得失。

總支出
$1.69
$0.66
$3.35
合計 : $5.7

總收入(取得中國資本的所有價值)
$15.67

2017年7月5日 星期三

中國資本(00170) 私有化 之 沒有最賤,只有更賤



近年香港上市公司私有化是一間接住一間,經常是同時期有幾間上市公司正在進行私有化,而這個時期為例,目前正在搞私有化的包括百麗國際(01880)、台泥國際(01136)、勤美達國際(00319)、新世界百貨 (00825)、華熙生物科技 (00963)等,昨天就有多一間中國資本 (00170) 加入私有化的行列,令到目前正進行私有化的上市公司數目多達6間,可能是破了香港紀錄,印象中以往未曾試過有6間上市公司同時進行私有化。

擬私有化的上市公司數目眾多,似乎已成為港股的一大熱點。以前買中私有化股會如同中了六合彩般,因為機會率甚低,而隨著私有化的個案越來越頻繁,中獎機會提升了,但可惜中獎的派彩是縮水了,只因近來很多公司的私有化作價越來越賤,令小股東的得益沒有以往的多。

以近來私有化個案為例,被否決了的興發鋁業 (00098) 私有化作價肯定是賤價,然後到新世界百貨,出價也比近一兩年同業私有化的估值低了一大截,到昨天的中國資本 (00170),令我體會到什麼叫做沒有最賤,只有更賤!大家請不要誤會,我不是說人賤 (當然我相信有很多網友友內心是這麼想的),而是價賤。我以為興發鋁業的賤價已是無出其右, 然後再見識了新世界百貨的出價,令我以為這已是賤的極限,那知道今天中國資本的出價,是活生生演繹了只有更賤的意思。


簡單看看,私有化作價每股6.8元,比每股資產淨值14.725港元折讓53.8%。



這公司的資產負債表如下:


資產淨值2.05億美元,當中包括每股接近5港元的淨現金及每股約4.5港元的金融資產。

這作價不知是否歷來最賤的私有化作價? 希望這種作價是前無古人,也會後無來者。

2017年7月3日 星期一

新世界百貨中國(00825) - 私有化提價達至雙贏 (下)


第一次要約期限屆滿的可能結果

新世界百貨作價2元的私有化要約由2017年6月27日起,至2017年7月18日屆滿,屆時可能結果如下:

1. 要約接納水平 > 90%

如有超過420,419,700 股獨立股東持股接受要約, 相當於獨立股東持股的90%接受要約,其私有化要約成為無條件,屆時要約人會強行收購餘下不接受2元要約的股權,然後退市。

2. 要約接納水平 < 90%

如要約接納水平低於90%, 大股東可以:

I. 直接宣佈私有化要約失敗;或

II. 不提價,但延長要約接受期,讓獨立股東再考慮; 或

III. 提價, 並延長要約接受期,讓獨立股東重新考慮。

對於上述4種情況,對於小股東而言,結果最好的當然是提價並延長要約,最壞的結果是直接宣佈要約失敗,那大股東會有何選擇?

說到這裡,我們又要再重提舊事,說說同系新世界中國(00917) 私有化的歷史。新世界中國先於2014年6月以每股6.8元作價 (總作價183億元)私有化失敗,然後再於2016年1月再以每股7.8元作價重提私有化,最終總作價是213億元,比第一次私有化花多了20億元。由此可見大股東有把握可以在私有化失敗後,等多1、2年再以更低價格成功私有化嗎?答案是否定的,或者可能以更低作價成功私有化,又或者可能要以更高作價去重提私有化,大家都不知道將來經濟及行業如何變化,但大家 (包括大股東)要考慮的兩點是:

1. 目前出價之低廉是有目共睹, 即使提價去完成私有化,大股東也是獲利豐厚的,而一旦這次私有化失敗,將來能否以更低價去完成私有化是未知之數,而且損失了1、2年的時間去推進內部的重組、佈局,對大股東而言會否是更大的損失?

2. 同業包括物美商業及銀泰商業紛紛私有化,甚至其它零售股包括百麗國際也提出私有化,是否意味著這行業、以至整個零售業已觸底,目前已是行業最差的時候?如果不能把握行業最壞的時候進行私有化,再等1、2年會否反而要以更高作價去進行私有化?

作為小股東的,常常首要考慮的是如果私有化失敗的話,股價打回原形,我們會蒙失多少的損失,但如果從另一角度去思考,其實大股東沒有損失嗎?或許大家會說,大股東是億萬富豪,私有化失敗了,最多就是私有化成功帶來的潛在的利益沒有了,但這不正是大股東的損失嗎?  所以說到最後,請大股東不要以私有化失敗所引致的潛在股價大跌去威脅小股東接受要約,如果這次私有化失敗,大、小股東一樣都是蒙受損失的,並不是單方面蒙受損失的。

獨立股東的選擇權

作為獨立股東,你目前有三個選擇:

1. 如對這私有化可以順利完成並沒有信心的話 (不論是否提價),或許先行沽出持股是最佳的選擇,無謂承受多餘的風險;

2. 如果滿足於2元的要約價,也認為這作價可以順利完成要約的話,那可以選擇接受要約,但要注意的是這個私有化要約即使你接受了,而最終結果是少於90%的獨立股東持股接受要約,並且大股東決定不提價、讓要約失敗告終的話,你即使選擇接受了要約也沒有用,已過戶的股份是會退還給你。所以緊記這種私有化要約是ALL OR NOTHING, 即是要約成功 (超過90%獨立持股接受要約) 的話, 大股東會強制性收購全部持股;如果要約失敗,大股東是一股都不收,最終會將已接受要約的股份退回給小股東;

3. 如果不滿足於2元的要約價,也願意承受風險去爭取大股東提價的話,則什麼也不要做,即是代表你不接受要約; 如果有超過10%的獨立股東持股不接受要約,則大股東要決定加價、延期、還是宣告私有化要約失敗。

現在距離第一次要約到期尚有14天,作為小股東的你,或許要作出你的決定了。

我們要求的目標作價

大股東在私有化要約通函裡多次提及一項數據:經調整每股有形資產淨值,只因撇除了無形資產後,每股有形資產淨值大幅低於帳面每股資產淨值,讓他們以此資產淨值計算出來的市帳率稍為提高,看上去私有化作價沒有那麼“難看”。

我們先重看同業的私有化作價比較:


比較經調整每股有形資產淨值,新世界百貨的私有化估值雖然與其它兩間公司拉近了,但那距離仍是遙不可及的。我們的要求很簡單,就按經調整每股有形資產淨值計算的市帳率約1倍來進行私有化,即是每股2.6元的作價,也相當於目前的2元要約作價提價30%。

以潛在要約股份總數467,245,000股計算,每股提價0.6元,代表大股東需就此多付2.8億元。從另一角度來看,先前兩間同業的私有化平均估值是1.58倍市帳率 (按經調整每股有形資產淨值計算) ,即是說如果大股東可以以1倍市帳率成功私有化,他其實比同業先前的私有化估值節省了每股1.51元或總作價節省了7億元之多。

再其次,按當年上市價每股5.8元計算,即使期間派發了總股息每股1.353元,再加上以每股2.6元私有化的話,大股東在這10年間仍然賺了小股東每股1.847元之巨。

我們要求提升作價,其實只是要求大股東分些少的利益給小股東,實際上如果以每股2.6元的作價成功私有化,大股東毫問疑問仍是私有化成功的最大得益者!

總結


私有化對於小股東而言,永遠都是相對被動的一方。以現在2元的作價而言,我自己認為小股東是難以接受、也不可能接受的,沒有商量餘地。現在能否順利完成私有化,基本上取決於大股東的態度,不提價的話這私有化就拉倒,等1、2年後再重來,到時也不能確保可以順利以2元的作價去完成私有化,結果好可能還是好像新世界中國一樣,浪費了一年半的時候,兼且要提價去完成私有化,完全是得不償失。

提價30%的結果將是各取所需,達至共贏;堅持原價,則是一拍兩散,兩敗俱傷的結局。現在決定這私有化何去何從的是鄭先生,希望鄭先生具備良好的視野、大局觀,作出明智的決定去達成對雙方都有利的結果。

新世界百貨中國(00825) - 私有化提價達至雙贏 (上)


這篇文章是我針對新世界百貨中國私有化而花了大半天的時間去撰寫,有點長,還沒寫完,但希望各位新世界百貨的股東可以細心閱讀、參考,然後作出你的抉擇。

首先,我要明確一下我們的最終目的並不是一心想否決這私有化, 而是希望要約人(即大股東)提出一個比較合理、公道的作價去完成私有化,達成雙贏。

新世界百貨中國私有化作價的比較

我們要求新世界百貨私有化提價的理由是建基於其作價非常之低,令人難以接受。我們先來比較一下新世界百貨與近年兩宗同業私有化的作價,而這作價的比較並沒有在新世界百貨的私有化通函中提供,只因一比較之下,大家會發現新世界百貨的私有化作價是何等荒謬。


從上述的比較之中,大家可以自行看到新世界百貨的作價比起近年兩宗同業私有化作價的差距是如何之大,如果鄭家 (大股東) 可以以此作價成功私有化的話,我相信他們睡覺時發夢也會笑出聲來。

其次,讓我們再看看新世界百貨於2007年上市時的估值:


當年上市價每股5.8港元,以此計算的經調整每股有形資產淨值是1.82港元,即相當於3.19倍的市帳率,而今天私有化的估值僅有0.766倍!

當年每股5.8元上市,即使扣除期間派發合共每股1.353元的股息,如果以2元成功私有化的話,就算不計入資金的時間成本、機會成本,大股東也賺了小股東每股2.447元!

這私有化作價是否合理?相信大家有目共睹。

私有化提價的可能性

從上述一些簡單的比較可以看出這次新世界百貨的私有化作價是非常之低,雖然如此,如果大股東沒有提價的打算,而小股東又不接受這要約的話,給果會否是私有化失敗、兩敗俱傷?

我自己相信大股東對於可以以2元的作價成功私有化的信心並不大,也有提價的準備及計劃,原因如下:

不知道大家有沒有留意到他們採用的私有化方式是要約形式,  而不是香港上市公司慣用的協議安排 (又稱安排計劃, Scheme of Arrangement) ?這兩者有什麼分別大家清楚嗎?

2017年6月30日 星期五

半年結有感 ((已更新)


2017年上半年對於主要投資中小型股的投資者而言,是艱辛的一年,因其整體表現大幅落後大型股、指數,所以網友說辛辛苦苦研究中小型股,倒不如重倉幾隻優質藍籌股,輕輕鬆鬆跑贏大市。想想確實也是,但自己性格使然,從涉足股票開始,都是專注研究被市場忽視的中小型股,享受從中成功尋寶那種滿足感,也因此除非中小型股整體估值大幅提升,再找不到估值便宜的公司,不然都應該會繼續這種投資風格,難以改變。

上半年第一季的開局其實很好,受惠於重倉的粵運交通(03399) 及利福中國(02136)第一季度股價分別大幅上升5成及4成,加上其它持股整體表現都不錯,所以第一季度回報在3月中旬升上年來最高的23%,當時也是遠比大市表現為佳。但好景不常,第二季度開始組合持股表現走下坡,或許與市場資金轉為追逐大型股有關,尤其個别板塊如科網、內房、汽車、甚至金融股等都有大量資金追捧,形成強者越強、弱者越弱局面,自己持有的個別績優中小型股如金寶通(00320)、粵運交通(03399)、中國東方集團(00581)、味丹國際(02317)、信星集團(01170) 的股價更是從高位大幅回落,加上業績差於預期的京西國際(02339)及冠捷科技(00903) 慘被洗倉,令自己組合表現大逆轉,與高歌猛進的大型股形成鮮明對比。

當自己以為上半年組合註定要高開低收之際,6月份迎來了轉機。先是在我積極推動下否決了私有化的興發鋁業(00098),股價從6月開始逐步回升,整個6月份上升了39%!我在先前呼籲否決其私有化的一系列文章中曾披露與太太合共持有20萬股,當中大部份是以我的組合持有的,並且佔我組合極高比重,僅次於最重倉的粵運交通。這是為了向其餘小股東彰顯我的信心及決心,並不是想要藉其他人的支持否決私有化後,再等股價回落時於低位建倉,所以當日投票結果尚未公佈,股價已偷步下跌,大家都猜到是內線人士預先知道私有化失敗而偷步沽貨。那時有朋友及雪球都問我為何不先沽貨、然後等結果公佈後再買回,當時我自己覺得很多的朋友、網友受我號召買入此股去反對私有化,並有中長線持有的打算,我如跟隨內線人士偷步沽貨在道義上說不過去,所以放棄了這想法,以至於翌日股價溫和下跌,我只能謹慎地增持了些少,並保留一些資金去迎接某些人士所預期的更大幅度回落,但這情況並沒有出現,相反是在低位橫行數天後,股價已輾轉回升,並越升越急,而且公司創辦人羅老先生在6月下旬也加入掃貨行列,不知是否有什麼利好消息蘊釀中?姑勿論如何,興發鋁業股價在6月屢破歷史新高,為我的組合貢獻數%的增長,短期回報之高令我驚喜。

6月好事接二連三,除了興發創出歷史新高外,組合持股包括金寶通、味丹國際、信星集團、中國東方集團等陸續從低位大幅反彈,當中金寶通及中國東方集團更創出52周新高;而隨著出售國內影院業務的確定性一步步的提升,已是重倉買入的橙天嘉禾(01132) 股價也有顯著升幅,帶動組合於6月底重上3月中的高位,也重新跑贏大市。

展望下半年,我自己感受到資金似乎開始重臨中小型股,或許下半年中小型股會迎來久違了的春天,不知會否如今晚維港上空的煙火般琟璨? 從過往數次大牛市的經驗來看,中小型股是從不缺席,而且往往不飛則已,一飛沖天!

今晚煙花綻放之時,天氣驟變,一時間雷電交加、大雨滂沱,令無數在視野較佳的空地投入觀賞煙花的人們走避不及、淋濕一身,而我則在有瓦遮頭的地方觀賞煙花,雖然視野比不上空地,但最少璀璨過後,我們舒舒服服地回家去......或許這正是下半年股市的寫照。




2017年6月29日 星期四

金寶通 (00320) 業績短評 - 成功轉型中



當金寶通在業績前股價持續走弱、大戶沽貨離場,基本上大家對業績都應該是相對悲觀,但偏偏當你沒有預期,它就公佈了一份近年來最佳的業績,這落差實在是太大。

截至二零一七年三月三十一日止年度(「二零一七財政年度」),金 寶 通 在 收 入 和 現 金 結 餘 方 面 皆 創 下 新 紀 錄,並 實 現 過 去 十 年 最 高 純 利 水 平。收 入 從 截 二 零一六年三月三十一日止年度(「二零一六財政年度」)3,520,000,000港元上升至 3,680,000,000港元,純利則由97,700,000港元上升至126,400,000港元。本公司在過去 五 年 繼 續 保 持 強 勁 的 盈 利 增 長 勢 頭,收 入 及 純 利 之 複 合 年 增 長 率 分 別 為9.9%及 42.0%。本 公 司 亦 產 生 營 運 現 金 流 量 淨 額368,700,000港 元,有 助 於 將 我 們 的 現 金 及現金等值項目餘額提高至在二零一七財政年度末的創記錄新高的771,900,000 港 元。

簡單的數據如下:

收入: 增長4.5%至36.8億元;
毛利: 增長15.8%至5.4億元;
毛利率:從上年的13.24%提升至14.66%;
純利:增長29%至1.264億元;
經營現金淨流入: 3.69億元
帳面淨現金: 約5億元
每股盈利:15.1仙
每股派息: 7.5仙
派息比率: 49.7%



三大分部的經營溢利都取得增長,而業務是OEM為主的電器控制裝置收入倒退也是預料中事,因為管理層明言會減少低毛利率的OEM業務,主力發展高毛利率的自有品牌業務,而這策略也取得成功。歸納入樓宇及家居控制裝置的SALUS自有品牌業務的收入及經營溢利繼續取得顯著增長,是公司盈利的增長動力,而且隨著這業務的規模越來越大,公司的估值也會獲利提升。


金 寶 通 通 過 提 高 其 電 子 製 造 服 務 產 品 的 附 加 值,以 及 擴 大 自 有 品 牌 智 能 家 居 控制產品系列SALUS,繼 續 從 傳 統 製 造 商 轉 型 為 利 潤 較 高 的 技 術 驅 動 型 公 司。




2017年6月27日 星期二

莊家股連環爆破之火燒連環船


本來今日想寫寫新世界百貨中國(00825)的私有化,但見到莊家股連環爆破,場面太震撼,不能不插隊先寫寫今日大家的喜悅。

就是次某系莊家股爆煲,我簡單寫寫看法:

1. 在這種莊家股爆煲期間博反彈的話,如果可供選擇目標眾多,那盡量不要選一些即使跌了90%,但市值仍然不合理高的那些,例如集成控股(01027)、聯旺集團(08217)等,盡量選低市值而且帳面現金仍充裕的;低市值的如有資金殺入博反彈,反彈幅度會更高,這正是今天首都創投(02324)、中國錢包(00802)、中國置業投資(00736)、中國投融資(01226) 從低位反彈幅度遠高於集成控股、美捷匯(01389)的原因。選帳面現金高的,主要是預防萬一被停牌、甚至被勒令清盤的話,小股東可以收回現金的機會相對高一些。

2. 一些平時市值高得不合理的,例如集成控股(01027)、美捷匯(01389)、漢華專業服務(08193)等,其可以長期支持在於高市值,只因貨源超級歸邊,實際市場流通量可能只有2-3%左右。但一隻市場流通量只有2-3%的股份可以以極大成交下跌,那唯一解釋是幕後莊家大手沽貨套現,可能已派出大部份持股給散戶,正如今日的集成控股成交約225億股,佔發行股數750億股的30%;美捷匯成交約18.5億股, 佔發行股數24億股的77%;漢華專業服務成交約28億股, 佔發行股數48.6億股的58%.......這幾隻基本上可以確認已成為棄卒,幕後莊家套現資金以保帥,可惜很多散戶見集成控股跌到1仙,以為跌無可跌,紛紛買入博反彈,但其反彈幅度是眾多大跌股當中彈得較少的。

其次,要留意跌到1仙雖然是名義上的最低價,跌無可跌, 但萬一你急著要套現的話,面對可能長期只有1仙沽盤、沒有買盤的局面,你可以怎辦? 又或者過多一排來一次100合1的併股,可能你當初以為的跌無而跌,轉眼間可以再跌90%!

大家如果有看到QPL (00243) 晚上的沽售持股通告,相信會同意我所說的這三隻超大成交股數的股份,應該已是成為棄卒,貨源分派給散戶,要再反彈並不容易。

3. 接這種爆煲股跌下來的飛刀,謹記量力而為,尤其要提防可能隨時出現的停牌,一停不知何時才可復牌,所以博反彈只宜小注怡情。

4. 很多散戶博QPL (00243) 反彈,只因看到其建議派發特別息每股0.133元,但大家要考慮的是在未下跌之前,此股貨源歸邊,故此派發特別息是符合幕後莊家的最大利益,但今日一跌,成交高達13.4億股,是發行股數的59%,相信莊家已派了不少貨給散戶,還會不會慷慨地派特別息益散戶?其次,建議派發的特別息是否已是無條件?如果大家有詳閱通告,當知道派發特別息只是一個“建議”,尚需特別股東大會表決通過......這讓我想起了2015年當大家都以為時富(00510) 賣盤予泛海是萬無一失之際,偏偏它的出售決議在特別股東大會上被否決了,誰策劃此事相信大家都心中有數。

當然,當市場都有共通的信念QPL 將會派發大額的特別股息,已是一個很充份的反彈理由,反正大家都不去深究這個特別股息是否會無條件派發,不過我覺得眾人皆醉的時候,你要在適當的時候恢復清醒。

5. 此系近年啤不少建築殼上市,如果有看我上年12月寫的新股趣談,應有所領會,這也是今天上諭集團(01633) 大跌的原因。如果此系從此一蹶不振的話,日後會少了這種間中出現的一上市就瘋狂大升的新股。

最後,買這種莊家股博反彈,小賭怡情之餘,也不要和它長相廝守,不切實際地期望它可以回到未跌時。

2017年6月24日 星期六

如有雷同,實屬巧合?



興發鋁業(00098) 的私有化理由:

進行建議之理由及裨益 

1. 本公司計劃實施一系列長期發展策略,其或會影響本公司之短期發展概況並可能導致聯合要約人對本公司潛在長期價值之看法與投資者對本公司股價之看法之間出現分歧。於實施建議後,聯合要約人及本公司在作出決策時可專注於長遠利益而免受公眾上市公司 之市場預期壓力、盈利可見性及股價波動等相關因素之影響。 

2. 自二零零八年三月上市以來,本公司之股價表現並不令人滿意。作為中國領先之鋁型材 製造商,本公司十分重視公司聲譽。聯合要約人認為股價低迷對本公司之客戶口碑造成 不利影響,繼而對其業務以及員工士氣造成不利影響。實施建議可消除該不利影響。 

3. 在很長一段時間內,股份流通量一直處於低水平。截止最後交易日(包括該日)之24個月 內股份日均成交量約為每日0.34百萬股股份,僅佔於本公佈日期已發行股份約0.08%。股份交易流通量低可能導致股東難以在不對股價造成不利影響之情況下進行大量場內出 售,亦使股東難以在發生任何對本公司股價產生不利影響之事件時出售大量股份。 

建議擬為計劃股東提供機會,以具有吸引力之溢價變現彼等於本公司之投資以獲取現 金,且毋須承受任何缺少流通量折讓。 

4. 此外,股份上市要求本公司承擔行政、合規及其他上市相關成本及開支;倘該等成本及 開支被消減,節省下來的資金可用於本公司的業務營運。


華熙生物科技(00963) 的私有化理由:

進行建議的理由及裨益以及要約人有關本集團的意向

1. 本公司計劃實施一系列長期發展策略,其或會影響本公司的短期發展狀況並可能導致要約人對本公司潛在長期價值的看法與投資者對本公司股價的看法之間出現分歧。於實施建議、計劃及購股權要約後,要約人及本公司在作出戰略決策時可專注 於長遠利益而無需受壓於作為公眾上市公司需面對的市場預期、溢利透明度及股價 波動。 

2. 自二零零八年上市以來,本公司的股價表現一直不令人滿意。作為全球最大的透明 質酸(又名玻尿酸、玻璃酸鈉,簡稱「HA」)原料生產商之一,本公司十分重視其聲 譽。要約人認為股價低迷對本公司的客戶口碑造成不利影響,繼而對其業務以及員 工士氣造成不利影響。實施建議、計劃及購股權要約可消除該不利影響。 

3. 長期以來,股份流通量亦一直處於低水平。截至最後交易日(包括該日)止24個月 的股份日均成交量約為每日716,265股股份,僅佔於本聯合公佈日期已發行股份約 0.20%。股份交易流通量低可能導致股東難以在不對股價造成不利影響的情況下進 行大量場內出售,亦使股東難以在發生任何對本公司股價產生不利影響的事件時出 售大量股份。 

建議、計劃及購股權要約擬為計劃股東及購股權持有人提供機會,以具有吸引力的 溢價變現彼等於本公司的投資以獲取現金,且毋須承受任何缺少流通量折讓。註銷 價16.30港元較截至最後交易日(包括該日)止 10個交易日、30個交易日、60個交 易日及120個交易日股份的各平均收市價分別溢價約23.39%、24.43%、30.30%及 35.16%。註銷價亦較購股權計劃下每股股份的行使價4.422港元溢價約268.61%。 

4. 此外,股份上市要求本公司承擔行政、合規及其他上市相關成本及開支;倘該等成 本及開支被消減,節省的資金可用於本公司的業務營運。

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哈哈,莫非華熙生物科技的大股東留意到興發鋁業的私有化原因,深有同感,故此差不多原文引用?還是財務顧問懶得去“作”私有化的理由,隨便找一份私有化的通告來參考、引用?

2017年6月23日 星期五

基金半年結前的大減價清貨


最近看到持有的小型股飽受基金沽盤蹂躪,心裡是悲喜交集,喜的是有機會以更便宜的價錢買入,悲的是部份持股被沽下來之後,反彈乏力。

持股中除了之前提及過的信星集團(01170)、旭日企業(00393),估計是DJE Kapital在半年結前沽清持股,而這基金的持股應是托管在渣打銀行,6月初至前日已分別沽了203萬股信星集團及1253萬股旭日。

無獨有偶,福田實業 (00420)最近也承受沽壓,減持的主要也是渣打銀行的倉位,6月至前天沽出493萬股,而這股雖然所處行業不景氣,業績也有壓力,但中長線我是維持看好,如有好價,我會考慮增持。

至於金寶通(00320),最近一個月股價曾下試0.94元的52周低位,大沽家是瑞銀(UBS),自5月中到前日,總共減持了614萬股,已差多完全清倉。UBS大部份倉位都是2015年中高追的,故此現在沽清是差不多虧損50%離場。在差不多完全消化UBS的沽盤後,金寶通這兩天的股價也差不多回到起點。

而味丹國際(02317) 就不用再多說,之前已撰文詳細解說,估計信誠也應接近全數清倉了,接下來就看中期業績是大幅走樣,還是繼續平穩、甚至有所增長。

最後要說的是國際家居零售 (01373),看股權披露是FIL LTD.在減持,而其持股高達1億股,估計要很長時間才沽得清,他們也沽得很克制,對小股東而言不知是幸運還是不幸。如果他們肯大減價促銷,我都有興趣買一些的。

不知大家還有沒有發現一些業績、基本因素不錯的股,正被基金減持中,股價具吸引力?如有的話,不妨提出來讓大家參考一下,可能會因此吸引網友們加入撈底行列。


2017年6月21日 星期三

新世界百貨中國(00825) 私有化要約 - 狹路相逢勇者勝



如果要我以一句話來形容今次新世界百貨的要約形式私有化, 那只能是:狹路相逢勇者勝。要約方想低價私有化,小股東想更好的價格才同意私有化要約,那一方會勝出?

誰可以勝出,關鍵是究竟小股東更怕私有化失敗、股價大跌,還是大股東有更強意欲去完成私有化。

其實大家如果稍為做做功課,比較一下近年幾隻類似業務上市公司,包括物美商業 (01025)、銀泰商業(01883)的私有化作價,就知新世界百貨大股東出價是很低的,但與此同時他們也是保留了提價的權利,即是說大股東的策略是“開天殺價”,等候小股東“落地還錢”,當然如果小股東因為怕輸而接受了第一次開價,那鄭家是撿了一個大便宜。

等候新世界百貨發出正式的私有化通函,我會再寫一篇詳細的文章說說這個私有化,包括私有化作價的比較、要約流程及數個可能的結果。

狹路相逢勇者勝,我們已在興發鋁業(00098)的私有化上作出勇敢的抉擇,就看看這次新世界百貨的私有化,是大股東、還是小股東有更強的意志與勇氣去達成對自己更有利的結果。



2017年6月18日 星期日

味丹國際 (02317) - 信大戶, 還是信內線?


自今年3月以來,味丹國際的股價走勢是這樣的:




撇除期間已派的6.5仙股息,股價從3月高位下跌大約22%,期間CCASS倉位變動如下:




從上述的CCASS倉位變動,我們可以總結如下:

1. 以金英、Man Hon Yeung及信誠為首的大戶是主要沽家,他們在短短3個月內已合共在市場沽出約9000萬股,目前尚餘大約1000萬股要沽。

2. 主家買家是以蜂投及元大為首的券商,合共買入約6000萬股,當中元大是傳統的台資券商,而蜂投的持股中也絕大部份是台資股,有理由相信是台資御用券商之一(可以參看下圖蜂投的持股),故此我們也可以從中推測這兩間券商背後的買家可能是台資、甚至有可能是公司或大股東的友好人士。


蜂投的10大持股中,有5間是台資上市公司。

3. 根據味丹在6月17日的自願股權披露,有理由相信在這段期間以元大證券增持的是丹澤企業股份有限公司,其在增持後已持有8335萬股或5.47%味丹股權。丹澤企業的董事長楊坤洲及董事楊坤祥兩兄弟同時也是味丹的董事,而丹澤的監察人楊孟達也是味丹的高級管理層,故此這公司可以說是名符其實的“內線人”。



4. 蜂投的持股中, 絕大部份 (9181萬股) 以6月14日轉倉至安信國際,再加上於5月4日從日盛香港嘉富 (JS CRESVALE SECURITIES INTERNATIONAL LTD) 轉至安信國際的1869萬股,安信國際目前倉位已有1.1億股或7.27%股權,但幕後人的身份仍未披露,只可以推測很大機會是台資、甚至可能是公司或大股東的友好人士。

5. CCASS第3大倉位的百裕證券持有4.23%股權,也於上星期靜悄悄地增持了92萬股,前幾天也不時見到百裕的買盤在排隊列出現。


股權集中度

根據2016年年報,公司首4大股東合共持有61.49%股權,再加上剛申報的丹澤企業持股,即是楊氏家族成員已持有味丹約67%股權,而這67%股權尚未包括未作出股權披露的安信國際7.27%股權,如果這些持股也是屬於大股東友好的話,則大股東及友好的持股已達74%。




而根據CCASS紀錄,公司股權的倉位分佈如下:



1. Non-CCASS 持股約8.9億股,從可追踪的時間至現在都沒有什麼變化,可以假設這些持股都是屬於已披露的主要股東持股;

2. CCASS持股方面,頭三大倉位包括元大證券、安信國際、百裕證券及群益證券,當中台資元大的倉位是一直長期遞增,現在持13.96%股權(丹澤企業披露的5.47%股權包括在內);安信國際的持股在上段有分析,而第三大持股的百裕在最近6年由大約5700萬股緩慢增持至6400萬股。這三大持股再加上Non-CCASS的8.9億股,已是佔公司83.9%股權。