2017年12月31日 星期日

2017年總結


2017年是悲喜交集的一年。

悲的是小型股徹底被市場遺棄、漠視,在恒指大升30%的一年,大量的中小型跑輸大市,當中有不少竟然是逆市下跌的;喜的是在小型股艱難的一年,自己投資組合主力小型股,仍可以取得49.5%的回報,跑贏大市。

目前五大持股:

橙天嘉禾(01132)
粵運交通 (03399)
鎮科集團 (00859)
興發鋁業 (00098)
旭日集團 (00393)

現金比重: 20%

目前持股數目:22 (比上年的30隻有所減少,持倉相對集中)

回首過去10年累績回報大約10倍,年均複式回報約27%,組合由原本的低7位數累積至現在的低8位數。這成績大家或許會覺得非常優異,只是了解到很多朋友、網友的成績後,我也不敢驕傲自滿,仍需繼續努力不懈。而隨著組合資金持續膨脹,要持續取得高回報是越來越難,尤其是主力小型股的話,有很多缺乏流動性的股票,當你只是買數萬元或數十萬元的話,買入賣出都還可以;但要買賣再多,就會明顯感受到流動性不足的困境,故此只能通過提升選股的準確度及發掘更多有潛力的好股去解決這問題。。

今年在事件驅動方面取得很好的成績,最佳例子莫過於買入橙天嘉禾(01132)博其出售資產後估值獲得提升,與及爭取否決興發鋁業(00098)私有化,並令市場認識、重估其價值,這兩宗交易都令我獲利豐厚。事件驅動這個領域已成為我的專長,近年屢屢在此方面取得佳績,故此未來我會繼續花多些時間深入研究、發掘事件驅動的投資/投機機會,發揮自己的專長。

展望2018年,自己覺得股市是危險與機遇並存:危險是很多大型股的估值已不便宜,如果市場氣氛一逆轉,或會導致成個市場出現大幅度的調整;機遇是很多中小型股估值仍非常低殘,如果市場仍可以維持穩定或上升的話,相信中小型股有機會迎頭趕上。來年自己希望改善的是:

1. 將組合持股再集中一些,目標是持股20隻以內。以往的分散投資確實是過份分散,雖說可以分散風險,但却不利於爭取較高回報。

2. 近年很多投資水平與我相若、甚至差過我的,投資回報却遠高於我,最主要原因是當發現確定性很高的機會時,我出於審慎原則,可能只會買入5%或最多10%的倉位,但其他朋友却是買50%、甚至全倉All in。坦白說,要我用50%倉位或全倉買一隻股票是不可能的事,但我要檢討的是當再遇到一些確定性很高的投資/投機機會時,能否將倉位再提高一些,而不是局限於5%或者10%?最明顯的例子莫過於今年第4季的公佈盈喜後的力勁科技 (00558)或股價升破私有化作價之時的新城發展(01030),這種確定性很高的機會是可一不可再,雖然自己當時也用了頗大倉位買入,但說穿了其實也只是5、6%而已,浪費了很好的機會。

3. 提升選股精確度。以前可能買10隻有6、7隻贏錢,希望可以逐步提升至10隻持股中有7、8隻是贏錢。這需要通過自己更深入的發掘、研究及與朋友的交流去達致。

最後,今年是自己踏入股市的第21年。如果以每10年為一個階段的話,那第一個10年是學習階段,管理的資金從初期的5位數增至6位數。這階段主要是在市場交些學費,什麼都嘗試一下,尋找適合自己的投資方式。第2個10年是沉澱期,管理的資金大部份時間都是7位數;這時期是凝聚投資知識、累積實戰經驗,固定自己的投資風格及風向。第3個10年希望是收成期,管理的資金期望可以由8位數增至9位數;而今年作為這個10年期的開局,總算是為自己的目標及期望奠定了良好的基礎!

2018,大家再接再厲,一起向前行。



2017年12月30日 星期六

2017年下半年選股比賽結果



首先要謝謝網友FC9 為我們整理了完整的參賽名單,再加上網友Known的核對,最終結果如下:

第一位 : 365 (紫光控股/ 回報調整系數 : 0.85)
$1.07->$5.14 (+380.37%)
經調整後 : +323.31%
(註: 兩位網友選中,順位如下,較遲選中者按規則扣5%)

選中者 :
Harry Chan (+323.31%) (1st place)
yau601 (+307.14%) (2nd place)

第二位 : 1367 (恆寶,現稱廣州基金國際/ 回報調整系數 : 0.85)
$2.91->$8.48 (+191.41%)
經調整後 : +162. 70%

選中者 : Cut loss要狠 (+162.70%) (3rd place)

第三位 : 3633 (中裕燃氣/ 回報調整系數 : 1)
$2.17->$4.99 (+129.95%)
無須調整

選中者 : nhoj (+129.95%) (4th place)

第四位 : 8351 (俊文寶石/ 回報調整系數 : 0.7)
$0.2->$0.49 (+145%)
經調整後 : +101.5%

選中者 : Known (+101.5%) (5th place)

除了上述5位網友之外,不知大家有沒有留意到有數名網友的整體選股 (兩隻選股) 都有優異成績?兩隻選股都有優異成績,難度其實不下於單一選股有超突出表現,大家不妨看看下列網友的選股及成績:

Siu Cheung Chan:01282 (+60.49%)、01571 (+77.94%)

青兒 chen: 00581 (+47.22%)、01918 (+59.36%)

Guanzi:00512 (+82.69%)、01717 (+47.95%)

Frankiekie L :01958 (+44.85%)、02005 (+44.44%)

嘉毓:01918 (+59.36%)、03383 (+26.55%)

pw wong:01478 (+33.17%)、02007 (+40.83%)

Terminator :00883 (+28.67%)、00763 (+43.52%)


因為一個燒烤爐座位有限,所以我無法全數邀請上述7位整體選股都有優異表現的網友全數出席BBQ,所以只能犧牲選股比賽上半年的勝出者嘉毓、pw wong及Terminator,相信你們都不會怪我吧!  😊


最終獲邀出席BBQ的網友名單如下:

Harry Chan、yau601、Cut loss要狠、nhoj、Known、Siu Cheung Chan、青兒 chen、Guanzi及Frankiekie L 。

請上述網友電郵聯絡我,以便確定我們的BBQ聚餐詳情,謝謝。





2017年12月27日 星期三

捕捉鎮科集團 (00859) 零風險套利機會




1. 鎮科集團賣盤已於12月21日落實及完成,原大股東吳先生已將持有的74.76%股權出售予三盛宏業;

2. 三盛宏業將按每股2.4232元的作價向全體小股東提出無條件現金要約,亦即是說在要約完成前,2.4232元是保底價。

今天見到鎮科集團股價竟然低於2.4232元甚多,故此以每股2.36元大手買入鎮科集團作無風險套利,並且變相在要約到期前以零成本持有鎮科集團的認購期權。

三盛宏業估計最快可於下月向全體小股東以每股2.4232元作出無條件要約,要約估計會到2月中或2月底才到期,即是說在此期間內,如果鎮科集團股價高於2.4232元,則可以在市場沽出獲利;如果在要約到期前股價長期低於2.4232元,則可以在要約到期前接受要約,並以每股2.4232元出售持股予三盛宏業。

2.36元買入的鎮科集團,保守估計可以在2個月內賺取“零風險”的2%回報,相當於年回報率12%,這種零風險機會可謂非常難得,故此今天大大注買入鎮科集團。2%回報只是保守估計,如果好彩的話,在要約期間股價炒上,則回報可以遠高於保底的2%。

不要忘記的是以20億元買入鎮科集團控股權的三盛宏業,實力也是相當不俗的。根據官網簡介:

1993年,上海三盛宏业投资集团自东海之滨起航,立足上海,走向全国,已成长为房地产开发、科创及大数据、海洋投资、金融投资、城市建设、文化传媒等产业多元发展的投资型、集团型民营500强企业,具有AA级信用等级,旗下拥有三十余家下属公司,遍及全国各地。
多年来,三盛宏业坚持规模与效益并举,始终保持较高的盈利水平,得到了持续稳健的发展,总资产规模超450亿元,净资产超200亿元。

另外,要留意的是新大股東三盛宏業已向兩名投資者授出鎮科集團的認購期權,讓該兩名投資者可以以每股2.6655元向三盛宏業購入最多4.45%的股權,這安排似乎為日後的炒作埋下伏線。


認購期權 
於二零一七年十二月二十一日,要約人與該等認購期權持有人訂立兩份購股權協 議,據此,要約人已授出認購期權,以(a)讓Dragons向要約人收購91,000,000港元 等值之股份;(b)讓Star Sino向要約人收購39,000,000港元等值之股份。該等認購期 權持有人可於要約截止後兩年期間行使認購期權。認購期權之行使價相當於要約 價之110%,亦即每股股份2.66552港元(可作一般的反攤薄調整)。該等認購期權 持有人於認購期權按初步行使價獲悉數行使時可予收購之股份數目將為48,770,971 股,相當於本聯合公佈日期已發行股份約4.45%。 

Dragons為一間於英屬處女群島註冊成立的有限公司,並由DCP China Credit Fund I, L.P(. 「DCP Fund」)全資擁有。DCP Fund為一間根據開曼群島法例組成的獲豁免有 限合夥公司。DCP Fund的普通合夥人為Dignari Capital Partners GP Limited,一間 於開曼群島註冊成立的有限公司。DCP Fund是一間於大中華地區專門從事信貸及 特殊機會投資項目的合夥公司。 

Star Sino為一間於英屬處女群島註冊成立之有限公司,其最終擁有人為高斌先生。 高斌先生於醫療保健業及資本市場擁有豐富經驗。 

授出認購期權是為了給予Dragons及Star Sino投資機會以及引入Dragons及Star Sino 為策略投資者,以使本公司之股東基礎於認購期權獲行使後有所加強。


2017年12月22日 星期五

感謝吳老闆的聖誕禮物 - 鎮科集團 (00859)成功賣盤



繼伍老闆派聖誕大禮後,吳老闆也不甘後人,趕在聖誕節前向全體股東派發其禮物,以每股2.4232元的作價出售控股權予上海三盛房地產集團,買方將以同樣作價向小股東提出收購要約,讓小股東們歡度聖誕佳節。

股份要約 每股要約股份 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 現金2.4232港元

交易已於二零一七年十二月二十一日落實。


有關要約人之資料 

要約人為一間投資控股公司,其於二零一五年三月三十一日在香港註冊成立為有 限公司,並由上海三盛全資擁有,而上海三盛由陳建銘先生擁有51.925%、上海三 盛 房 地 產(集 團)有 限 責 任 公 司(「三 盛 房 地 產」)擁 有25%及 陳 立 軍 先 生 擁 有 23.075%。三盛房地產由陳建銘先生擁有90%及陳立軍先生擁有10%。陳建銘先生 為陳立軍先生之姐夫。要約人自其註冊成立日期以來至訂立該協議止並無任何實 質業務。 上海三盛主要從事房地產、大數據營銷、海運海工業務。陳建銘先生為上海三盛 之董事長。彼於房地產及海運業務擁有豐富經驗。陳立軍先生為要約人之唯一董 事並於上海三盛擔任顧問。彼於房地產及物業投資業務擁有豐富經驗。

2017上海企业100强
2017中国服务业企业500强 
2017中国房地产开发企业100强
2017中国房地产百强企业运营效率TOP10
2017中国房地产百强企业盈利性TOP10
2017中国房地产百强企业


即管看看上海三盛之名能否令市場有所憧憬,在復牌後股價炒到遠高於要約價。

2017年12月21日 星期四

2017回顧 之2017之最


2017帳面獲利最多的股票:橙天嘉禾 (01132)

都不用多說, 有跟踪這網誌的網友肯定知道這是我今年最重倉的股票, 而且股價也上升了不少,所以帳面上獲利最多的股票肯定是這隻。如果有幸的話,這股有機會成為我歷來最賺錢的個股 (以銀碼計)。


2017已實現最多盈利的股票:中國東方 (00581)

這股在3月公佈全年業績後,我有如發現至寶,即時2.5x元高追買入,然後再跌再加,重倉持有,但之後跌到我都懷疑自己是否判斷錯誤,幸好最後跌到2元就止跌回升,最終升幅接近兩倍,讓我可以獲取厚利離場。


2017帳面虧損最多的股票:京西國際 (02339)

目前組合持股當中,輸大錢的並不多,唯有京西國際今年錄得重大的帳面虧損。此股今年股價跌幅約 40 %,  成為帳面虧損最多的股票是理所當然。今年股價大跌,主因是業績差,其次是注資遲遲未落實,現價已跌至我都不想止蝕的價格,唯有寄望明年狗股翻生。


2017已實現最大虧損的股票:萬華媒體 (00426)

一場馬拉松賣盤以失敗告終,最終全數止蝕離場,並錄得今年最大的個股虧損,只因當初以為賣盤已是十拿九穩,買入的注碼比較大,而後來一拖再拖,已有所擔憂,幸好股價曾借毛記申請上市炒高了兩天,我趁反彈止蝕部份,減少虧損,不然會更傷。


2017最難忘的股票:興發鋁業 (00098)

自己全力推動否決這公司的私有化,結果成功了,而股價在稍為回落後就大升,證明自己的看法正確,也為日後小股東反對不合理作價的私有化增強了勇氣及信心。這種置之死地而後生的經驗難得,而結果也很理想,故此股成為自己今年最難忘的股票。

2017年12月20日 星期三

號外:伍總要派聖誔禮物給大家!!



橙天嘉禾娛樂( 集團 )有限公司(「本公司」)董事(「董事」)會(「董事會」)宣佈謹定於 二零一八年一月四日( 星期四 )舉行本公司董事會會議,以考慮宣派特別股息(「特 別股息」),以及處理任何其他事項( 如有)。 本公司將於董事會會議後另行刊發公佈,以載列特別股息( 如經董事會批准 )的詳 情。 由於董事會未必會於董事會會議批准建議特別股息,故本公司股東及潛在投資者 於買賣本公司證券時務請審慎行事。 


不知不覺地收集了一堆淨現金高過市值的股票



臨近年底,檢閱組合持股,才發現自己原來已不知不覺地持有了4隻帳面淨現金高過市值的股價,包括:

迪生創建 (00113)

旭日企業 (00393)

亨得利 (03389)

萊蒙國際 (03688)

持股最久的是迪生創建,應該已持有了超過一年半;其次是旭日企業,也差不多已持有8個月了,最後兩隻則是最近半年才買入或跟進的。

買這類淨現金高過市值的股票,無非就是希望帳面的資金不會被挪用,管理層懂得適當地運用手上的資金或者派發高息。照目前情況來看,唯有萊蒙國際有機會派發特別息,餘下的迪生創建及旭日企業只能寄望維持較高的派息比率;至於亨得利,不似會派發特別息或高派息比率,只能等運到。






2017年12月18日 星期一

事件驅動之 為何萊蒙國際(03688) 股東行使換股權?



大家都知道上周五我因為萊蒙國際一則“翌日披露報表”而重新買入萊蒙國際,不知大家有沒有細心研究這則披露,還是靜待我解釋原因?

其實做這宗事件驅動,大家需要去研究的是股東為何同時行使永久可換股証券及可換股債的換股權,如果大家沒有頭緒的話,不妨先從以下數條問題著手:

1. 是誰行使了永久可換股証券?完成行使後,其總持股是多少?還有多少未行使?

2. 是誰行使了可換股債 (CB)? 完成行使後,其總持股是多少?還有多少未行使?

3. 完成行使後,各主要股東及內線人士總持股是多少?

我自己也未完全掌握到上述人士在此時刻部份換股的目的,有些頭緒但仍在摸索中。

2017年12月13日 星期三

金寶通(00320) 中期業績簡評 - 繼續穩步上揚



金寶通上月公佈中期業績當天,股價突然急挫,當時大家都猜想很可能是收市後將公佈的業績差,所以春江鴨偷步沽貨,但收市後的業績其實又不是差,故此當天股價的急挫是不解之謎。

公司今年中期業績仍是穩步上揚:收入增長12%至19.1億元,毛利增長20%至2.8億元,毛利率從上年同期的13.69%提升至今年的14.65%,純利增長27.4%至5362萬元,相信股東們對這份業績應該滿意,尤其是管理層在業績報告中提到在此期間,若干重要電子元件的供應嚴重短缺,影響到公司的生產。

金寶通的業績是有明顯的季節性,從過去幾年的業績可以看到下半年純利會遠高於上半年,而且管理層在這份業績報告的展望中提到:

受 現 有 及 新 客 戶 的 訂 單 所 帶 動,金 寶 通 預 期 其 產 品 及 服 務 的 需 求 維 持 強 勁。於 二零一八財政年度下半年(「二零一八財政年度下半年」),在 消 費 品 方 面,我 們 預 期 開 始 向 新 的 電 子 專 業 製 造 服 務 客 戶 進 行 付 運,以 及 逐 漸 增 加 來 自 移 動 銷 售 點 行 業 現 有 客 戶 的 訂 單。我 們 亦 預 計SALUS的 增 長 較 去 年 加 快,由 新 產 品 及 北 美 銷 售 增 加 所 帶 動。我 們 近 期 推 出 了 行 內 領 先 的 自 動 平 衡 執 行 器(「ABA」), 並 將 於 二 零 一 八 財 政 年 度 下 半 年 開 始 付 運。ABA為地下供暖系統生廠商及安 裝 人 員 長 期 所 面 對 的 困 難 帶 來 創 新 的 解 決 方 案,預 期 將 深 受 該 等 主 要 持 份 者 的 支 持。
當然,下半年業績最大的隱憂是:
由 於 本 公 司 目 前 面 對 市 場 上 若 干 關 鍵 電 子 元 件 短 缺,對 我 們 的 產 品 的 強 勁 需 求 在 某 程 度 上 或 會 減 弱。部 分 該 等 關 鍵 元 件 由 供 應 商 分 配,亦 難 以 預 料 何 時 獲 得 該 等 元 件。本 公 司 正 致 力 實 施 多 元 策 略 以 解 決 此 市 場 普 遍 存 在 的 問 題。然 而,該 問 題 可 能 會 對 我 們 整 個 財 政 年 度 之 收 益 表 現 構 成 影 響。

除非電子元件短缺問題在下半年加劇,不然我自己估計全年純利應不會低於1.45億元或每股0.17港元,全年股息估計不低於每股8.5仙,現價預期市盈率7.6倍,股息率6.5%,對工業股而言這估值不算貴。



2017年12月12日 星期二

半收爐狀態



還有11個交易日就告别2017年。在餘下這11個交易日,除非市況出現極大波動,不然我自己很大機會是買賣兩閒,心態是少做少錯,差不多是提前收爐,留待2018年再戰股場。

最近幾年我應該很少是年底時持有3成多現金,也很少這麼早就想收爐休息,奈何對明年的股市走勢沒有一個比較明確的看法,故目前是見步行步,當然內心是期待有一個較大型調整讓我提升倉位。

這兩天會看看手上有那些持股可以寫寫業績簡評的,沒有的話就提前寫寫2017年的總結。今年對我而言,是精彩的一年,雖然回報只是中矩中規,比上不足、比下有餘,但太多的個股令我留下深刻的回憶,年底前再與大家一一回顧。

2017年12月11日 星期一

新股遇冷鋒



自閱文(00772) 創出近年公開招股紀錄後,新股市場突遇冷鋒,近月多隻新股相繼跌破招股價:


歸根究底,除了因為很多新股質素不堪入目之外,還有是太多散戶參與,令到即使劣質的小型新股也有不少人認購,莊家無法在上市初期就將貨源歸邊,進行圍飛炒作。

明天上市的3隻新股,當中兩隻 - 日清(01475) 及守益控股 (02227) 在上周五暗盤市場已率先破底,當中公開發售超額112佔的守益控股,更是大跌15%,唯有浦江中國(01417) 可以險守招股價。

要新股市場恢復過來,或許除了要等具備質素的新股之外,還要等散戶參與度降低。近年香港建築業已走下坡,但此行業的新股是一隻接著一隻上市,而且大部份都是上市後首年業績就極速轉差,不少都是轉盈為虧,不知道上市委員會是如何把關的?


2017年12月7日 星期四

拿著現金等機會!


大市今天企穩在28000點之上,收市微升數十點,而最近幾天被沽得最狠的騰訊(00700)、平保(02318)、舜宇(02382)、瑞聲(02018)等龍頭股,都有資金流入買貨,似乎28000點會是暫時的支持位。不過一切還言之尚早,始終今年幾隻龍頭股的升幅都很誇張,很多投資者目前手上持貨都仍有厚利,如果外圍市況不穩的話,港股會繼續扮演提款機這重要角色,這些龍頭股估計仍會成為沽貨、鎖定利潤的對象,不得不防。

手上持有現金的,也不急著要買貨,雖然很多中小型股升無份、跌就跟到足,已跌出價值來,但我比較貪心,仍想等著聖誕佳節前會否有減價促銷活動,有的話會買得更興奮、放心。

2017年12月6日 星期三

戒急用忍


今日用這幅圖來形容我的組合是最貼切不過,再來多幾次這種跌法,很快我都可以高呼無產階級萬歲!




雖然很多中小型股在升市不跟升,跌市就跟到足,現在估值頗吸引,而且我組合現金也高達30%,不過我仍然覺得大市未似調整完,因為除了個別之前大升的股票今天顯著下跌外,大部份股票的跌幅還是比較克制,最少我的持股及觀察名單裡找不到一隻是雙位數的跌幅,所以我的應對方式是戒急用忍,繼續等候可能出現的恐慌沽售及大家最不想見到的.......伙計,C餐啊,唔該!



2017年12月5日 星期二

交銀國際洪灝 :2018小盤股的結構性行情 (節錄自2018展望:無限風光)


概要:


小盘股的结构性行情:在流动性的约束下,小盘股将会有结构性的机会。这是因为大盘股在2017年大幅上涨之后,它们的相对收益已经趋于极端。随着未来几个月通胀压力抬头,信贷增速放缓,债券收益率很可能在2018年一季度前仍难显著下行。相对于无风险的国债而言,大盘股虽盈利稳定,但估值却越来越高,并已开始失去明显的投资价值。从大盘股向小盘股轮动的过程将会是曲折的——直到这一趋势最终被大部分人认可为止。大盘股仍将有个别,而非系统性的机会。由于对增长和通胀反映的时滞,债券、股票和商品在2018年不同时段都各有“小熊”。


Structural opportunities in small caps: Given the liquidity constraints, structural opportunities in small caps will emerge. Large caps have run hard in 2017, and their relative outperformance is approaching extreme. As inflation pressure builds in the coming months and credit growth weakens, bonds will stay cheap till around 1Q2018. Large caps, with their steady bond-like earnings but increasingly expensive valuation, have started to lose its appeal, especially relative to bonds. 

The rotation from large caps back to small caps will zigzag - before the trend becomes apparent for most. Some large caps will continue to perform, but the strength will unlikely to be ubiquitous. With the time lag in reflecting the changes in growth and inflation, bonds, stocks and commodities will each see “small bears” at various stages during 2018.

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2017年大盘股大幅跑赢了小盘股。我们在2017年里的一个重要的投资建议是买入大盘股,同时极力避免小盘股。我们当时的逻辑是,在经济扩张的中期到后期,大型股往往会跑赢。这是因为它们的盈利增长稳定,而其估值相对于小盘股当时更为合理。2017年里的情况也的确如此。以上游大型大宗商品生产商为主导,主板里大盘股盈利比中小创复苏得更快(图表三)。我们买大避小的推荐在2017年在中美和香港市场里都表现得淋漓尽致。而以大盘股为主的恒指和恒指国企指数是全球表现最好的主要股指之一。

Large has outperformed small in 2017. One of our key calls throughout 2017 has been buying large caps while avoiding smaller caps. Our logic is that during the mid- to late-stage economic expansion, large caps tend to outperform, as they have steady earnings growth and more reasonable valuation relative to small caps. Indeed, the earnings growth of large caps on the main board has recovered faster than that of small caps and the ChiNext, mostly driven by the strength in large upstream commodity producers (Exhibit 3). 

This call has worked well in 2017, with large caps outperforming small caps in China, Hong Kong and in the US. And the HSI and HSCEI, dominated by large caps, are among the best-performing major stock indices globally.


图表三: 2017年主板大盘股盈利复苏快于中小创。但中小创的盈利增速仍比主板快。
Exhibit 3: Earnings recovery on the main board has been faster than that of small/mid caps and ChiNext. But the relative improvement has started to stall.



大盘股相对回报趋向极限。随着整个2017年全球范围内大盘股的相对强势不断地演绎,当下,大盘股的相对回报在中港两地已经达到极端,而在美国市场则迅速趋向极端。中国小盘股相对收益的压抑程度类似于2012年小盘股牛市开始的前夕(图表四)。

Large caps’ relative return is approaching extreme. As large has been beating small throughout 2017 globally, large caps’ relative strength is now stretched into extremes in China and Hong Kong, while rapidly approaching extreme in the US market. Small caps’ relative underperformance in China is similar to the level that initiated the bull market in small caps in 2012 (Exhibit 4).   
图表四: 全球大盘股相对强势开始趋向极端,预示着资金应开始向小盘股轮动
Exhibit 4: Large caps’ relative outperformance reaching extreme globally; small caps set to bounce



与此同时,美国股票等权重广义市场指数创逾五十年新高。这一现象表明,小盘股开始有所表现(图表五)。但有些令人困惑的是,尽管近期美国经济形势强劲,这种广基的市场动能强势在经济周期扩张的后期阶段开始进一步显示出来。除了当前美国经济的强势之外,市场似乎对特朗普税改持非常乐观的态度。如果这种广基市场价格动能强势持续下去的话,大小盘将一起推动海外市场进一步升至新高。

Meanwhile, the index of an equal-weighted portfolio in the US is breaking into new highs for over five decades. Such a phenomenon suggests that smaller caps have started to perform (Exhibit 5). Together with the large caps, they are propelling the US indices to new highs. 

While recent US economic releases have been strong, it is bewildering such broad-based market strength is emerging at a late stage of economic expansion. Besides the current strength in the US economy, the market appears to be very optimistic on Trump’s tax reform. If such price momentum persists, it will push markets even further to new highs. 


图表五: 等权重广义市场指数突破50多年新高,显示小盘股开始强势。
Exhibit 5: Equal-weighted broad market index breaks new high, suggesting strengthening small caps




2017年12月4日 星期一

東方表行集團 (00398) - 不斷降庫存的低估零售股



東方表行於上月公佈了中期業績,自己覺得業績不錯,而且估值非常便宜,故此在業績後買入。

先說說中期業績,盈利上升9倍多至4600萬元,主要受惠於租金回落及毛利率提升,而收入方面仍是按年錄得倒退,但根據政府統計處的數據,“珠寶首飾、鐘錶及名貴禮物”於最近數月的零售錄得大幅增長,似乎行業將迎來小牛市,加上下半年是零售旺季,故東方表行下半年業績比上半年佳是大概率的,自己粗略估計全年盈利最少1億元以上,或有機會達至1.2億元。


除了盈利復蘇、估值比同業例如英皇鐘錶珠寶(00887)、迪生創建(00113)便宜之外,東方表行的資產負債表也非常吸引,其主要資產如下:

1. 高達8億元的淨現金, 現當於每股1.4元;

2. 11.5億元的存貨,主要是名貴鐘錶。公司近年致力於去庫存,存貨已從5年前高峰期的21.4億元大降至目前的11.5億元,因此財務狀況由當年的淨負債4億元大幅改善至現在的淨現金8億元,這正是多年來去庫存的成果;

3. 帳面值1.37億元的4個香港自用物業,當中目前確定其中一個是於2011年以1億元購入的尖東3700呎舖位,其餘三個自用舖位,翻查至2000年的通告也找不到相關資料,相信是很早期購入的物業。

相對其它零售股,東方表行集團的派息比率是偏低的,或者與大股東目前只持有不足30%股權有關。大股東持股是否真的低於30%?有時間的話我會嘗試深入調查一下。

2017年11月30日 星期四

經歷龍頭股調整後,你持有的中小型股是.....



記得11月21日收市後,我問大家“一個關於後市的問題”,問題是這樣的:

選擇題:幾隻龍頭股每天都升不停,而中小型股天天陰跌,但龍頭股總會有一天升勢告終而開始下跌之時,中小型股會:

A. 因龍頭股下跌,資金從龍頭股撒出,轉投中小型股,故中小型股會重現生機;

B. 中小型股在這個升市普遍沒有受惠、沒有升過,故此大市下跌,應該不會再跟跌了;

C. 覆巢之下無完卵,中小型股因為沒有流動性,跌得會比龍頭股更慘。


尤記得網友們議論紛紛, 各有不同的看法,我自己是減持了少量持股,看法是傾向選項(C) ,而經歷了6個交易日之後,當日的升市龍頭騰訊(00700) 由430元回落7.4%至今天收市價398元,另一龍頭平保(02318) 則由86.2元回落10.7%至今天收市價77元,至於恒生指數則回落640點至29177點收市。

經歷了龍頭股小型調整後,不知大家的中小型股組合是否安好?表現是否與你們當日的看法一致?我就在重倉股逆市上升帶動下,組合錄得了2 - 3%的升幅,也創出了全年新高。

即將踏入12月,估計應不會是風平浪靜的一個月。



2017年11月29日 星期三

簡評迪生創建 (00113) 中期業績 - 沒有期望,就沒有失望



坦白說, 當你見到一眾奢侈品零售股紛紛派發佳績,而且香港統計處的零售數據也顯示自今年7月起,珠寶首飾、鍾錶及名貴禮品類別的銷售錄得大幅的增長,事先對迪生創建的中期業績沒有期望的話,肯定是違心之言,但見到這份中期業績,我相信對全年業績也不應抱有太大的期望,以免招來更大的失望。

上半年收入增長11.7%至15.76億元,但毛利只增長6%至7.266億元,反映毛利率下跌;銷售、行政開支及其它營業支出各項總和與去年相若,只是今年其它收益部份缺少上年同期5000萬元的出售證券收益入帳,故此經營溢利只是微增5百萬元至986萬元,純利則只有8百萬元,是比較令人失望的業績。

業績最大的亮點是淨現金仍然維持約14.8億元,相當於每股約3.8元,估計全年業績時仍會繼續派發高息,以便大股東可以通過以股代息去增持股權,故目前可以視迪生為高息股,相信派息政策短期內不會有大變動。

2017年11月28日 星期二

簡評富士高(00927) 中期業績


富士高於上周公佈中期業績,業績實際上是比盈喜通告所預期的2000-2500萬元盈利為佳,主因是期內有高達約800萬元的外匯虧損,故此核心盈利實際上是高達3276萬元。

富士高最近五次半年期業績簡表如下:



1. 根據上表,之前兩個年度都是下半年業績遠比上半年為優,我也不太明白原因。如果今年也是如此情況的話,則下半年盈利應比上半年更佳;

2. 今年上半年的毛利率已回到2012年水平,只差收入尚未回到高峰期。


另外,要留意的是盈利來源已比5年前高峰期有重大變化:



以前富士高主要的盈利來源是全資擁有的耳機製造業務,但近兩、三年持有51%的零件及配件業務越做越好,盈利每年穩定上揚,雖然只持有51%,但盈利貢獻已超越耳機製造業務,實在是厲害。

盈利預期

基於最近兩年都是下半年業績比上半年好, 故此我自己評估明年6月公佈的全年業績,核心盈利有機會達至7000萬元,而最近5年,最低派息比率的2013年也有68%,故此我期望全年派息最少每股0.1元,而最理想情況下是100%的派息比率,每股股息可達0.15元;現價預期市盈率約9倍及預期股息率最少約6.5%,對於工業股而言,這估值不算很便宜,但如果可以持續這復甦勢頭的話,明年的估值可望提升。

這份業績唯一的隱憂是應收帳及存貨增加,雖然收入增長15%,但應收帳及存貨合共增加33%,幸好應收帳增加的主要都是當期的貨款,估計是8、9月才發貨的應收帳;至於存貨增加5000萬元,不知會否是因應訂單增加而加大存貨。

我之後會繼續跟進這股,看看友人能否與管理層會面,了解一下業務復甦的情況。

2017年11月27日 星期一

支持證監會秋後算帳打老虎


證監會近日大發神威,引用證券及期貨規則之條例第8(1)條,陸續將疑似問題股逐一停牌,包括之前的隆成金融 (01225)、新銳醫藥 (06108),到今天的康健國際醫療 (03886)、中國華仁醫療 (00648)等,雖然執法的延後已令到很多散戶中招、蒙受損失,但總好過什麼也不做,漠視問題存在、投資者的訴求。現在證監會踏出重要的一步,希望行動陸續有來,繼續揪出問題股,令本地、海外投資者不用時刻擔心誤上賊船。

大家常聽到《證券及期貨((在證券市場上市)規則》之條例第8(1)條,究竟第8(1)條內容是什麼?不妨看看:

8. (1) 如證監會覺得—
(a) 以下文件載有在要項上屬虛假、不完整或具誤導性的資料—
(i) 在與證券於某認可證券市場上市有關連的情況下發行的文件,包括(但 不限於)招股章程、通告、介紹文件及載有關於法團債務安排或法團重 組的建議的文件;或
(ii) 由發行人或由他人代它作出或發出的與發行人的事務有關連的公告、陳 述、通告或其他文件;

(b) 暫停在某認可交易所營辦的認可證券市場透過該認可交易所的設施買賣的證券 的一切交易,對為證券維持一個有秩序和公平的市場是有需要或合宜的;

(c) 為維護投資大眾的利益或公眾利益起見應暫停有關證券的一切交易,或為保障 一般投資者或保障在某認可證券市場上市的任何證券的投資者而暫停有關證券 的一切交易是適當的;或

(d) 證監會根據第9(3)(c)條施加的任何條件沒有獲得遵從, 則證監會可藉給予有關的認可交易所的通知,指示該認可交易所暫停該通知指明的證券的一切 交易。


我相信證監會的行動只是開始,之後將會有更多的問題股被調查、停牌,尤其是深入調查已停牌的股份後,順藤摸瓜,可能會有更多同系的公司會被揭發有問題,如果持有這些系的股票,不得不防。不知道自己是否持有問題股? 請翻看DAVID WEBB的大作:

The Enigma Network: 50 stocks not to own

雖然這篇文章所提及的股份並不是完全含括這兩系 (粉系及醫生系) 全部股份,但基本上八九不離十,值得大家參考。

最後,送上趣聞一則與大家分享:

蔡志明:曹醫生唔應該呃我囉
佢呢單嘢玩完


康健國際醫療(3886)停牌後,股東「玩具大王」蔡志明向本報表示,對康健國際事件感到頭痛,並劃清界線,指自己一直甚少過問公司業務;女兒蔡加怡雖然擔任康健主席,但一至兩星期才過去一次,主要視察診所業務,沒有參與股票交易。
蔡志明表示,康健出事後曾詢問曹貴子,對方稱,證監會就新銳醫藥(6108)與康健之間的股票交易提出疑問,「佢解釋咗都唔滿意,變咗宜家停牌。」
提到2005年蔡志明為何入股,他指兩人曾於沙田活動見過面,當時曾到曹貴子診所看病,對方取出與長和(001)主席李嘉誠的合照,表示股東之一的李嘉誠「等錢使」有意退出,問蔡志明可否接貨,蔡見診所有錢賺便答應。入股後,曹貴子又提出由蔡志明子女做主席,當時稱「你哋做實業,上市公司做落去形象好。」然而,他指女兒上任一、兩年後,即呻做得不開心,因股價波動,有小股東投訴買入後大蝕。
事到如今,蔡志明坦言,「我淨係覺得佢唔應該呃我囉,淨係用我個名。」朋友告訴他,曹貴子在外稱蔡為拍檔,聲稱「蔡生大把錢照住」。「大佬,拍檔淨係隻康健咋嘛。其他嗰邊幾廿隻,我一隻都唔知,咁點樣叫拍檔姐?」他又透露,未出事前,曹貴子曾向他借錢,現已杳無蹤影,「我宜家搵佢攞息都搵佢唔到」。
問到會否退出康健,他表示待復牌後再考慮,「我睇佢呢單嘢都係玩完,因為太大。」他表示,事件仍待證監會調查,「如果入面真係有人犯咗錯,都要同股東攞個公平。」
https://hk.finance.appledaily.com/finance/realtime/article/20171127/57512378

2017年11月24日 星期五

特殊事件機會常在 之 九倉(00004) 分拆及實物分派- 賽後檢討


從11月15日以每股均價73.6元買入分拆及實派分派前的九倉,再於11月16日以均價27元沽出實物分派後的九倉,最後壓軸的今早以AO價54.5元沽出實物分派的九倉置業,實現了1+1 > 2的設想,大家看似輕描淡寫,但背後是花了半個周日的時間看通告、了解分拆的詳情及對比同業估值去計算分拆後兩股的合理估值,然後就是靜待理想時機出擊及沽貨,有些環節不能太急(買貨)、有些環節不能太慢(沽貨),要對自己的設想有清晰的了解才可以掌握到最佳時機。

很多網友都跟到我除淨前買入九倉,而且大部份網友的買入價應比我平均買入價73.6元更佳,因為我第一注買得貴,大家跟著買的話,理論上90%以上的網友會買得比我便宜,這已是成功的第一步。

第二步是沽出除淨後的九倉。當時我沒有詳細計算九倉的價值,不過當日早上我分兩注沽貨,其實大家有留意的話, 應該也可以在差不多的價錢沽出九倉;當然,如果你下午才沽的話,價格會稍為低一些,但也不會影響整個交易獲利的基礎。

最關鍵的是第三步,而在今日九倉置業上市之前,我已寫了一篇文章簡單說說我給予九倉置業的全理估值是每股52元,當然這估值比起某些外資大行的估值是稍低了,但從藉事件驅動短線交易獲利的角度出發,52元是我可以接受的沽貨獲利價位,所以今早我其實並不是掛AO沽盤,而是掛了限價52.75元 (本來想掛52.9元,但IB的交易系統愚蠢地拒絕我掛52.9元) 的競價限價盤,結果是以54.5元的驚喜價成交了。至於沒有在競價時段掛出沽盤或AO盤的網友,當9:30一開市後, 已迅即回落至51元左右的水平了,與我計算的52元合理價差不多。

整個交易的回報是: 均價27元 沽售九倉 + 54.5元沽售九倉置業 - 當初買入平均成本73.6元 = 7.9元,回報率是10.7%。

當然,如果網友們今早無法在AO價沽出九倉置業,就當是除淨前收市價73元買入九倉,然後除淨後第一天的收市價26.9元沽出九倉,再於今天收市價50元沽出九倉置業,也有大約5.3%的回報,故此這次特殊事件是提供了一個良好的低風險機會給網友們獲利,主因是這次分拆的安排確實可以提升整體的估值。

最簡單的想法是在九倉中期業績時提出分拆建議前,九倉的股價只有70元,而大家都會覺得這是合理的價格,但分拆後如果九倉(00004) 跌到23元左右、九倉置業(01997)跌到47元左右,相信很多人會覺得這些價格是頗吸引的估值。而造成估值上升的主因我之前已有提及:

1. 九倉置業日後的派息比率是65%,遠高於九倉分拆前的30%派息比率,目的似乎是想將九倉置業包裝成類似REITS的收息股,而且九倉置業持有的都是優質的收租物業,擁有強勁及穩定的現金流,故此估值與REITS及大型收租股看齊是大概率的事,從而提升了估值;

2. 九倉的分拆過程中,將所有負債全放在擁有強勁、穩定現金流的九倉置業,更安排九倉置業借貸以派發102億特別股息給九倉,令完成分拆後的九倉持有淨現金253億元,有利九倉日後發展新業務或者現有業務。

如果九倉跌至23元的話, 九倉市值只有700億, 但帳面資產淨值約1300億元,當中包括淨現金約253億元,估值不吸引嗎?

如果九倉置業跌至47元的話,市值只有1426億元,而資產淨值1950億元,明年預期股息率約3.9%,不吸引嗎?

對我這種習慣了中小型股低估值的散戶而言,不算很吸引,但對於機構投資者而言,相信是很吸引的。我期望日後有機會在大跌市時以更低的估值再度買入九倉或九倉置業,尤其是前者,我相信是集團重組未完的故事。

最後要再幫Joel Greenblatt賣賣廣告, 如果你想參與特殊事件,從中發掘獲利機會,不妨看看其大作“You can be a stock market genius", 看完之後可能你也可以成為股市天才去發掘這些獲利的機會,哈哈。

2017年11月22日 星期三

久違了的三萬點



恒指今天繼2007年後,再度於三萬點以上收市,不知大家心情如何?



網友faistock兄今早說這次的升市有如傳說中的“升災”,對我而言是感觸良多。

2007那年10月,恒指升至28000點左右,我自己有感很多股票已炒至不合理估值,市場氣氛亦不合理亢奮,因此判斷股市大調整應該為時不遠,故此差不多沽清持股之餘,還頗重手造淡.......然後恒指藉“直通車”消息,一個月內炒到3萬2,那時的我確確實實感受到什麼叫“升災”,以痛不欲生來形容也不過份。

這次的“升市”雖然自己受益不多,幸運的是組合回報仍然跑贏大市,故此還不能以“升災”來形容這次的升市,除非之後再度犯下彌天大錯。

但願這樣的“三萬點”不會與我常在。

2017年11月21日 星期二

一個關於後市的問題


選擇題:幾隻龍頭股每天都升不停,而中小型股天天陰跌,但龍頭股總會有一天升勢告終而開始下跌之時,中小型股會:

A. 因龍頭股下跌,資金從龍頭股撒出,轉投中小型股,故中小型股會重現生機;

B. 中小型股在這個升市普遍沒有受惠、沒有升過,故此大市下跌,應該不會再跟跌了;

C. 覆巢之下無完卵,中小型股因為沒有流動性,跌得會比龍頭股更慘。


我用行動告訴了大家我的答案,只是我自己都不知道我的選擇是否正確,唯有讓時間告訴我。

不知大家有何看法?


初研威靈控股(00382) 私有化


威靈控股母公司美的集團於10天前提出以每股2.06元私有化威靈控股,作價比停牌前有30%的溢價,而復牌後股價瞬即上升至1.99元,比私有化作價只有3.4%的折讓, 顯示市場相信這私有化成功機會極高。

在評論威靈控股私有化之前,或許大家可以參考雪球幾篇文章,可以加深對這次私有化的了解:

写给美的集团和威灵控股的信

港股年度最佳抢劫:美的集团低价私有化“弃子”!

威灵控股(00382)私有化始末:“掠夺”的大帽不宜乱扣

對於威靈控股的私有化,我有幾點看法:

1. 美的出價並不算合理。以往績市盈率9.5倍或預期市盈率大約11.5-12倍及1.23倍市帳率來進行私有化屬工業股的威靈控股,表面上作價似乎並不算低,但要留意威靈目前持有約32億的淨現金,相當於每股持有淨現金約1.12元。如果扣除淨現金值,實際上美的只是以預期市盈率約5.5倍來私有化威靈控股,作價是否合理相信大家心裡有數。

2. 很多小股東一直質疑威靈與母公司美的之間的大量關連交易,存在利益輸送的嫌疑,尤其是授予威靈管理層的認股權激勵計劃所持有的竟然不是威靈的認股權,而是母公司兼最大客戶美的集團的認股權,即是將管理層的利益與美的集團綑綁,如此情況如何不令人懷疑有利益輸送?


3. 因威靈控股是香港注冊的公司,故此私有化無需過“數人頭”一關,最主要條件只是不多於10%的獨立股東持股反對私有化。威靈控股獨立股東持股8.98億股,亦即是說要否決私有化的話,需要有10%的獨立股東、即是約9000萬股投反對票,這條件要達至當然有難度,但大家可以留意一下於2017年6月因表決關連交易而舉行的特別股東大會的表決結果


這議案竟然有高達8000萬股反對,可能是反映這些獨立股東對美的集團有所不滿及質疑關連交易存在利益輸送的嫌疑,故此投票反對。我不知道這批股東會否也覺得這次的私有化作價並不合理,從而投反對票?

以前遇到不合理作價的私有化,很多小股東都害怕否決了私有化之後,股價會大跌,也因此只能含淚接受私有化,但經過今年興發鋁業 (00098) 及新城發展 (01030) 兩宗私有化被否決後股價大升的案例後,不知小股東們會否有更大的勇氣及信心去否決不合理的私有化?



2017年11月19日 星期日

一將功成萬骨枯


最近見到恒指準備上試三萬點,但自己持股很多都還落後大市,故此有些擔心萬一大市回調或大跌,覆巢之下無完卵,想開少量淡倉做對沖,而淡倉的對象除了恒指外,還有眾多有股票期權可供買賣的藍籌股。

花了半小時研究指數成份股走勢,發現最近一個多月恒指接近1千點的升勢,主要來自幾隻強勢股的貢獻,包括騰訊 (00700)、友邦保險 (01299)、平保 (02318)、瑞聲科技(02018)、領展 (00823)、中人壽 (02628)及港交所 (00388) 這7隻指數分份股,其餘43隻指數成份股不要說跟得上恒指升幅或為恒指帶來貢獻,很多都是逆市下跌的,如此市況其實已不是最近一個多月的事,而是今年長時間都是這樣,強者越強、弱者越弱,完全兩極化的走勢。

一將功成萬骨枯只是一個比喻、一個誇張的說法,但可能和事實也相差不遠。資金越來越集中買入強勢股,變相令其它股份乏人問津,於資金層面來說,等於是winners take all,這種市況大家都說持股普遍遠遠落後大市、完全感受不到有泡沫,但指數在少數強勢股的支撐之下,越升越高,情況和2000年有些類似,主要差別是2000年還是以炒作概念為主,而今年的強勢股雖說估值越來越貴,但是多數都有業績、基本因素支持。

現在股市是否有泡沫,是眾說紛紜,只是如果強者越強的走勢持續,出現泡沫價只是遲早的事,而覆巢之下無完卵,相信其它落後股也是會受到牽連,不得不防。我自己會開始累積少量淡倉做對沖,在目前市況或許不是明智的決定,但是少量淡倉或許會令自己稍為安心,不致於要大幅減倉避險。

2017年11月17日 星期五

1+1 = ?


九倉(00004)分拆及實物分派九倉置業(01997)後,原九倉股東在完成分派得,將會持有同等股數的九倉及九倉置業,那究竟這分拆及分派對九倉原股東有沒有得益?即是1+1 會等於2、小於2、還是大於2的問題。

九倉分拆及分派前的基本數據及估值:

股價73元,市值2215億元,帳面資產淨值3245億元 (2017年6月30日數據,下同),即是市帳率0.68倍;上半年每股核心盈利72.7億元,相當於每股盈利2.4元,並派中期息每股0.64元,派息比率26.7%。集團淨負債210億元,淨負債比率6.4%。

分拆後的基本數據:

主力收租業務的九倉置業 (01997)

帳面資產淨值約1949億元,每股資產淨值64.2元;
淨負債467億元,負債比率是24%;
2016年核心盈利是87億元,2017年上半年是44.3億元。

根據招股書所寫的未來派息指引是每年可分派利潤的65%將用作派息,而可分派利潤是指來自香港投資物業的核心盈利,即是扣除重估收益、非現金流的收益及非香港投資物業產成的收益,以2016年全年及2017年上半年為例,可分派盈利分別是85億元及42億元。

假設今年度可分派利潤和上年一樣,仍是85億元的話,即是說假使九倉置業於今年1月1日已上市的話,則按65%的派息比率計算的股息將達到55.3億元,而作為香港收租股龍頭,可對標股份包括領展 (00823)、希慎 (00014) 及太古地產 (01972)等,以平均股息率約3.5%計算,則合理估值應是約1578億元或每股52元。以1578億元的估值計算,市帳率約0.81倍,比領展的1倍市帳率低,但高過希慎的0.62倍市帳率,剛好介乎兩者之間,估值算合理。

主力中港物業發展及物流業務的九倉((00004)

帳面資產淨值約1296億元,每股資產淨值42.6元;
持有淨現253億元,相當於每股持有淨現金8.3元;
2016年核心盈利是51億元,2017年上半年是28.4億元。

管理層並沒有就九倉未來的派息提供指引,但之前曾提及分拆後的九倉及九倉置業總派息會和分拆前相若,亦即是說九倉置業派發高息,則九倉的派息比率會比分拆之前為低。那九倉的合理估值是多少? 以香港大型地產發展商普遍市值比資產淨值有大約30-40%的折讓來計算,今天九倉的收市價比起資產淨值有大約37%的折讓,算是合理至偏低的估值,如果市況好的話,或許股價還有些少的上升空間。

如果上述的推算成立的話,則九倉的分拆及實物分派,得出的結果很大機會是1+1 >2的,實際結果如何,等下星期九倉置業上市後就知道。

對於九倉這次的分拆及分派,我自己覺得要留意的重點有二:

1. 九倉置業日後的派息比率是65%,遠高於九倉分拆前的30%派息比率,目的似乎是想將九倉置業包裝成類似REITS的收息股,而且九倉置業持有的都是優質的收租物業,擁有強勁及穩定的現金流,故此估值與REITS及大型收租股看齊是大概率的事,從而提升了估值。

2. 九倉的分拆過程中,將所有負債全放在擁有強勁、穩定現金流的九倉置業,更安排九倉置業借貸以派發102億特別股息給九倉,令完成分拆後的九倉持有淨現金253億元,有利九倉日後發展新業務或者現有業務。這個安排和利福分拆利福中國上市,有異曲同工之妙。

最後不得不提的是市場普遍揣測這次分拆及分派的主要目的是為了方便母公司會德豐(00020)日後私有化或和併九倉,是否如此,拭目以待。如果會德豐不是想合併或私有化九倉的話,則日後會德豐及九倉的核心業務將會重疊,兩者分工模糊,非常怪異。


後記:

2014年1997 (峻凌國際)私有化,我有份投票贊成,助其退市; 事隔三年後1997 (九倉置業)重新上市, 我又成為了其第一手的股東, 真是有緣。當年1997私有化退市為我帶來不俗的回報,希望這號碼下星期重現於香港股市,也可以為我帶來盈利。

2017年11月15日 星期三

一千!


經歷數載,日以繼夜、廢寢忘餐、嘔心瀝血、努力耕耘,終於到一千了......




順便在此感謝多年來一直相伴左右的網友們

一千什麼?看看有沒有心水清的網友猜到。


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網友們心水太清了,一猜就猜到是1000篇文章。
過去7年多,1000篇的文章,17.3萬個留言,再加上2540萬次瀏覽量,這些數字都是網友們共同參與的成果,而非我一人之力。


九倉(00004)分拆及實物分派九倉置業 (01997)


九倉分拆九倉置業上市,並且全數實物分派予九倉的股東,即是原持有一股九倉的,在九倉完成分拆九倉置業後,將會同時持有九倉及九倉置業各一股,有關的分派將於明天(11月16日)除淨。

這個分拆對九倉原股東是利好嗎?  會否出現具值博率的買賣機會? 我相信有機會的,重點是分派後的九倉,還是分拆出來的九倉置業會被低估? 

大家有興趣的話,可以仔細研究,看看會否發掘到投資機會。




2017年11月14日 星期二

距離年度目標越來越近....



記得2017年1月寫的“2016總結”一文的結尾是:

展望明年感覺會是波濤洶湧的一年,自己會以比較保守的心態應對,仍然奉行分散投資,不求超高回報,但求有穩穩定定的20%回報已滿足。

現在2017年年尾回看,當時的預測是錯得不能再錯,而當時訂下的20%回報目標,早於第一季度已達成,然後當然是上調回報目標,希望全年有40-50%的回報,到今月終於達至調整後的下限回報目標,而2017年尚餘1.5個月,要達至目標回報上限,也是有機會的。不過在未來數個月,我自己首要目標並不是爭取更佳的回報,而是守住得來不易的成果。尤記得2015年的大時代,很多投資者經歷大起大跌的一年,投資組合曾經翻倍,可惜最終成績是負回報。我不知道未來幾個月市況會否如此凶險,但不得不防。

我自己計劃在今月內將現金水平慢慢提升至30%左右,萬一市況出現突然的逆轉,甚至會再進取一些去套現資金。現在市場最令我擔心的是今年成績最好的一班投資者,手上持有的股票的利潤實在太豐厚,例如騰訊(00700)、吉利汽車(00175)、融創 (01918)、舜宇光學 (02382)、瑞聲科技(02018)....等等大升股,當市況逆轉,大家鬥快沽貨鎖定利潤的時候,或會觸發骨牌效應。其次,很多投資者都覺得這次升市升的都是有基本因素支持的大型股,所以看不到有很多的泡沫,但對比同一隻股票,以往的合理估值可能只是10-20倍市盈率,現在則是1-2年後預期市盈率30多倍也是合理的估值,變化實在很大。

看到很多指數股、基金愛股票在過去一年已升了1、2倍,甚至3、4倍以上的也有,估值重估、提升、再重估,不斷催眠大家這是合理的估值,我自己對這種現象是很警惕。我經歷過1997-1998、2007-2008年的股災,而以前的經驗不足,應對也差,1998年是一舖清袋,2008年要一年的時間才復原,希望2017-2018年如有股災的話,這次的應對會更好,最起碼希望可以全身而退。

2017年11月10日 星期五

您厲害,您賺得多 - 看雪球方丈如何滾雪球



前幾天,雪球送了方丈的大作“您厲害、您賺得多” 給我,在此衷心感謝。

關於這本書:

为什么你在股市上赚不到钱?为什么别人在股市上赚得到钱?

投资成功与否,取决于你思考的逻辑和行动的经验。变幻莫测的市场局势,轮回波动的内外环境,永远不变的是投资者始终变化的视角和体验。投资者如何结束“往回看,机会都很多;往前看,机会都很少”的梦魇?

这是一本“聊”出来的投资“论语”

本书作者、雪球的创始人方三文,是互联网时代中国和全球股市的亲历者,是雪球1 600万用户的投资陪伴者。他在雪球上与投资者分享的逻辑和实操经验,将在本书中精选呈现:

公开真实经验和绝密干货,全程陪“聊”
重新认识市场
重新认识公司
重新认识自己
公开调仓记录及买入卖出逻辑,在线陪“赌”
A股市场分析
美股实盘操作
投资组合策略


這幾天忙,還沒看這本書,不過本書封底對方丈的介紹很有趣

他自称“投资水平不行”,却创办了一个叫雪球的投资者社区;

他自称“发贴水平一般”,几年来却发了一百多万字;

他自称“不明真相”,却相信股市的规律不是波动而是永远上涨;

他自称“没有什么钱”,却发了一只基金,自己认购了1000万美元

和雪球创始人、CEO方三文一起开聊,重新认识市场,认识公司,认识自己
与雪球千万用户一起,用更聪明的方法,打怪升级,成为投资高手

而在書序中,方丈有一段這樣寫

别人说他的股票好,我说:您厉害,您赚得多!
别人说我的股票烂,我说:您厉害,您赚得多!
别人说他的水平高,我说:您厉害,您赚得多!
别人说我的水平差,我说:您厉害,您赚得多!

哈哈,這句話還真有用,以後可以常借用。其實今年和國內朋友聊股票,我已說了很多次:您厲害,您賺得多!不是謙虛,而是國內朋友今年的投資回報就算沒有1倍以上的,很多有70-80%的,我是拍馬也追不上,所以說這句話並不是謙虛,而是實話實說。





2017年11月9日 星期四

說說冷門新股莊家圍飛大法 (已更新)


在分享一些小型新股的圍飛大法之前,先看看過往一些數據:

過去兩年上市新股中,累積升幅榜 (超額倍數顯示N/A的即是全配售上市或創業板轉主板的):



過去兩年上市新股中,首天升幅榜 (已盡量撇除配售上市的創業板股):


雖然沒有太多的網友有興趣研究這些冷門新股,不過我都簡單說說我的觀察。

大家只要看看第一個圖表,上市後累積升幅頭30大的新股中,撇除8隻全配售上市及1隻由創業板轉主板的, 餘下的21隻以正常公開招股方式上市的大升股當中,有14隻是超額倍數低於15倍的,即是完全無需回撥的;有4隻是超額15-50倍之間,要回撥令到分配予公開發售的股數佔新股總數的30%;餘下3隻是超額50倍以上的,即是要回撥令分配予公開發售的股數佔新股總數的40-50%。

其次,大家可以看看這些累積大升的新股中,只有一隻珩灣科技(01523) 是因為績優,有基本因素的配合而大升的,其它的恕我直言,在我心目中都是“辣雞”股。為什麼辣雞股容易貨源歸邊、圍飛炒作?很多股是儍的都看到業務不濟、或者帳目不可信,那理智的投資者不認購是很正常的。少人認購的話,不要說9成新股通過國際配售分配予自己友好人士,即使公開發售所佔的1成新股當中,有多少散戶敢入飛B組認購辣雞股? 所以最極端的情況下,有些新股一上市,其實真正的市場流通量已是少於5%,然後再於市場收集一下,股權集中度去到97-98%也是有可能的,之後就可以為所欲為。

網友或者會問,既然如此大家以後見到這類辣雞股,一起去認購博貨源歸邊的炒作不是可以賺大錢嗎?當大家都有同樣想法的時候,就會見到一些辣雞股的招股反應非常熱烈,超額100以上,令到新股貨源要從國際配售回撥至公開發售,令公開發售佔比達到50%,這時候莊家可以改變玩法,以最高限位定價,然後一上市股價嘜高開,友好人士從國際配售分配到的貨立刻開始派發,所以大家經常見到一些招股反應熱烈、最高價定價的小型新股,股價開市時可能升3、4成,然後一直慢慢下跌,好彩旳第一天還可以守住招股價,有些狠的莊家不需半天已將招股價插穿,將手上的貨全數派發,然後等散戶自相殘殺,股價大跌後再慢慢低位收集。

還有一些新股會用種種不同手段去令你失去認購的興趣,例如今天上市的普天通信 (01720),招股價上下限相差接近一倍,正常人士都不會想認購;如果多人認購的話,就最高位定價,一開市就派貨;少人認購就以中下限定價,然後全速炒上再慢慢派貨,可以參考的另一典型例子是椰汁。另外有些新股就零消息,不作任何宣傳,又或者有些以超長的招股期,凍結你的資金很長的時間,減低你認購的意欲;有些可能是每手價格很高,減少一手黨的數目。

要寫的話還有很多可以寫,不過我就說說大概情況,細節留待有興趣的網友自行研究。這期的小型新股中,我只選了兩隻來認購,當中一隻是今天上市的普天通信,認購反應及股價完全符合我預期,不符合我預期的只是分配到的股數實在遠低於預期,我相信如此方配方法非常有利A尾,最大可能性是有莊家友好人士入A尾飛,令貨源進一步歸邊。至於認購的另一隻小型新股是雙運控股(01706),認購的原因就不多說了,大家有興趣可以研究一下其保薦人的往績,看看能否找到我認購的原因。

2017年11月8日 星期三

結合力與勁的力勁科技(00558) (已更新)


近年我年紀開始大,精神大不如前,所以研究股票已沒有以前的廣泛與深入,經常選擇性地看通告、看股票,故不斷錯失好股是正常不過的事。

正如力勁科技一樣,幸好前天盈喜後,昨天的升幅仍算克制、溫和,讓我有機會以具值博率的價格追入。力勁科技的佳績其實事先是有跡可尋的,可惜我一直忽視、忽略,直至昨天早上競價時段高開,才匆忙翻看資料,並即時作出買入的決定。

大家知道力勁科技最近一年多有什麼值得留意的事件嗎? 我昨天早上見到力勁科技在競價時段急升,立即翻看通告、資料,用了10多分鐘去作出高追的決定。大家估到我是根據那些事作出這買入決定嗎?

我第一件事先看對上兩份業績:


上年中期業績核心盈利大約2600萬元



全年核心盈利大約9100萬元,即是說下半年核心盈利約6500萬元,比上半年有顯著的增長。再對比盈喜通告所說的今年上半年盈利不低於1.2億元,即是說公司已是連續三份業績呈高增長,增長勢頭確定。

其次,再看看上年全年現金流:


全年經營現金流入3.24億元,自由現金流是2.3億元,不錯。

資產負債表太長,不列出來了。淨負債9.7億元,淨負債比率約57%,雖然負債率偏高,但有強勁的現金流支持,可以接受。

然後,再看看股東權益披露:大股東原來於今年4月底以比當時市場價有溢價的0.8元增持了2000萬股,亦即是說昨天以0.9元追入力勁科技,只是比半年前大股東的增持價貴了12%而已。


順便看看公司近年派息紀錄,原來上年是相隔4年後再度派發股息,而且是同時派發中期及未期息,相信管理層是對前景樂觀才會恢復派息。



最後,當然看看近期股價走勢圖:



公佈盈喜前,股價沒有偷步,很好!

昨天早上很長時間股價都是徘徊在0.9-0.92之間,賣盤不絕,相信是不少被綑綁多年的小股東藉好消息沽貨離場所致。但以昨天股價0.9-0.92計算,市值只是10.3億元左右。考慮到盈喜披露的上半年盈利不低於1.2億元及最近三份業績都呈大幅增長,我相信下半年業績維持1.2億元以上的盈利的機會很高,故以全年預期2.4億元盈利計算,10.3億元市值相當於4.3倍市盈率的估值,而派息比率如果與上年一致的話,則預期股息率高達6%,這種估值不是很吸引嗎? 那管當時股價已大升接近30%! 以目標估值7-8倍市盈率計算,股價有機會上望1.48-1.7元,以當時股價0.9-0.91元買入,上升空間大,值博率很高,所以忍不住連買兩注。


昨天收市後再看看雪球球友的研究文章及與該球友私下聊了幾句,更覺得昨天高追力勁科技是正確的決定。



今天這篇文章說力勁科技是力與勁的結合,力即是成交量 - 昨天和今天兩天成交量接近1億股,相當於流通股數的20%,而股價大升65%,反映買盤力度大;勁即是強勁的業績 - 中期業績沒特殊收益,盈利大升純粹是因為銷售收入增加及有效成本控制所致。