2017年4月24日 星期一

中國東方集團 (00581) - 可能是最值博的香港上市鋼鐵股 (下)


環顧香港上市的鋼鐵股,嚴格來說只有5隻,包括3隻國企: 鞍鋼 (00347)、馬鋼 (00323)和重鋼 (01053) 及兩隻民企: 中國東方集團 (00581) 、西王鋼 (01266),當中重鋼基本因素爛到不能再爛,只是看看如何重組,而西王鋼的帳目我自己有所保留,故實際上要考慮具投資價值的只有餘下的3隻,當中我自己覺得中國東方集團從估值、盈利能力、財務狀況以至業務多年來的發展各方面來考慮,都是三者當中最佳的。

我比較了3間公司分別於2007年及2016年的一些基本數據。用2007年來作比較,因為2007年是鞍鋼及馬鋼的盈利高峰期,也是股價、估值最高峰期,大家也可以比較一下3間公司在接近10年期間基本因素的變化。



註: 除非特別說明,否則上述貨幣的單位都是人民幣,以方便比較10年間的營運數據變化。


2017年4月20日 星期四

中國東方集團 (00581) - 可能是最值博的香港上市鋼鐵股 (中)



這篇文章會簡單說說中國東方集團2016年度的業績,然後下篇會與香港上市的其它鋼鐵股作比較及總結。

中國東方集團2016年度的業績以亮麗來形容也不為過:

-  收入增加22.7%至233.7億元(人民幣,下同);

-  銷售量增加14.4%至1136萬噸,以集團年產能1200萬噸及於2016年10月退出約60萬噸產能計算,產能利用率大約96%;

-  整體毛利率11.44%;銷售自行生產的鋼鐵產品每噸毛利由2015年度的33元大升至2016年的233元。

- 分銷成本及行政費用共9億元,只佔收入的3.4%,遠低於國企同業的5-6%佔比。

-  根據業績報告所述:“本集團在二零一六年已對主要因化 解過剩產能政策影響而需要對一些已關停或將關停的生產線的物業、廠房及設備進行約人民幣 8.10 億元的減值撥備,預期對二零一七年不會再有重大的影響”。這8.1億元的減值撥備是由於集團持股69.3%的子公司河北津西鋼鐵集團正達鋼鐵有限公司於2016年退出60萬噸鋼產能及計劃於2017年再退出60萬噸鋼產能所導致,實際上令本公司權益持有者應佔溢利減少了5.6億元。如果撇除此一次性虧損,則公司權益持有者應佔核心溢利實際上是12.83億元。以最新總發行股數35.177億股計算,每股純利是0.41港元,現價往績市盈率是5.78倍;集團宣佈派發末期息及特別股息每股共0.15港元,現價股息率是6.3%。

-  計及2017年1月的配股集資所得及攤薄效應,集團資產淨值112億港元,當中包括淨現金16.4億港元,相當於每股資產淨值3.18港元,現價市帳率0.745。

相信有留意行業新聞的都知道2016年的產品毛利率及純利大升,主因是國內推行去產能的供給側改革所致。根據馬鋼(00323)業績報告所述,2016年是化解鋼鐵過剩產能工作的開局之年,國內鋼鐵行業共化解粗鋼產能超過6,500萬噸,並且2017年再壓減鋼鐵產能5,000萬噸左右。作為行業一份子,中國東方集團也無可避免地要承擔去產能的任務,而根據2016年10月公司發出的通告,政府原本的要求是:

1. 河北津西鋼鐵集團股份有限公司 (「 津西鋼鐵 」,集團持股97.6% )需關停一座 50噸轉爐及 化解煉鋼產能70萬噸;

2. 河北津西鋼鐵集團正達鋼鐵有限公司 (「 正達鋼鐵」,集團持股69.3%)需關停一座500立方 米高爐及化解煉鐵產能55萬噸;

3. 於2017年,津西鋼鐵需關停一座高爐及化解煉鐵產能120萬噸。

經過協商後,結果是:

1. 正達鋼鐵於2016年10月底前關停一座 500立方米高爐及一座 60噸轉爐 ,直接影響正達鋼鐵 煉鐵及煉鋼總產能的 50%, 即鐵及鋼各約60萬噸;

2. 關停一座高爐和轉爐以後,將會導致正達鋼鐵燒結、煉鋼及軋鋼不能滿負荷正常生產,導致生產成本大幅度增長,可能出現虧損 ,甚至導致正達鋼鐵整體停產及關閉 ,於2017年進一 步減少約 60萬噸產能。

這結果應該說是對集團比較有利的,原本是集團持股97.6%的津西鋼鐵需要大幅度去產能190萬噸及持股69.3%的正達鋼鐵需化解55萬噸產能,結果是正達鋼鐵去除120萬噸的鋼產能,影響縮減了很多。

對於集團能否維持佳績,基本上取決於兩大因素:

1. 鋼鐵產品價格,主要受供求影響;

2. 原料價格,主要是鐵礦石及焦碳。

鋼鐵價格及原料價格變化大,要掌握最新情況,大家要多些看看行業的新聞及價格變動,從而評估行業的盈利狀況。我自己比較多參考以下的網站:





延伸閱讀:


2017年4月17日 星期一

中國東方集團 (00581) - 可能是最值博的香港上市鋼鐵股 (上)


在分析其投資價值前,或者我們先了解一下中國東方集團(00581)的歷史、背景及股東之間的紛爭、離離合合,保証令大家拍案驚奇。

中國東方集團於2004年3月招股上市,當年上市價每股2.75元,發行8.05億新股,集資淨額約21億元。

上市時主要股東是以韓敬遠為首的Wellbeing Holdings 持股約42.37%及陳寧寧、呂慧持有的Smart Triumph Holdings持股28.14%,上市時主要業務及資產是持有97.6%的津西鋼鐵股權。


2007年6月,陳寧寧、呂慧持有的Smart Triumph Holdings提出自願有條件收購建議,收購作價是:

每持有九股股份..............現金18港元另加 兩(2)份每份面值4.50港元之可交換債券,即相當於每股3元的作價。

其提出有條件收購建議的原因是對公司自二零零四年三月進行首次公開發售以來之表現並不滿意。尤其是,收購 人認為該公司之現有管理層(由該公司主席韓敬遠先生「韓先生」及由Wellbeing Holdings(該 公司之最大股東,為受韓先生控制之公司)提名之其他董事率領)在管理該公司時所採用之 策略不適於在快速整合之鋼鐵行業中取得發展及增長。收購人相信,缺乏前攝性管理已導 致該公司在業務增長、股價與盈利比率及股東總回報方面,均不及其他在香港上市之主要 中國鋼鐵生產企業。(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2007/0620/LTN20070620065_C.pdf)


於2007年9月,Smart Triumph Holdings提升有條件收購建議的作價,新收購作價是:

每持有九股股份..............現金18.00港元另加 四(4) 份每份面值4.5港元之可轉換債券,即相當於每股4元的作價。


以韓敬遠為首的最大股東Wellbeing Holdings一直反對這自願收購建議,並且建議小股東不回應此收購建議。(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2007/0917/LTN20070917393_C.pdf)




2017年4月13日 星期四

跟進明輝國際(03828) - 大戶陸續浮出水面,是巧合嗎?




Q: Where are you bullish?
A: One of my largest holdings is Ming Fai International Holdings, which manufactures and supplies lotions and shampoos for high-end hotels globally. I first invested in 2014. The valuation was very cheap and the core business generated north of HK$100 million ($12.9 million) in free cash flow versus an enterprise value of around HK$250 million. But they made a big mistake towards the end of 2010 when they acquired a retail business in China. Generally speaking, whenever a manufacturing business decides to go into retail it's always a red flag. The business dynamics are different. It rarely works out and in the case of Ming Fai it was a complete disaster.

Q: How so?
A: Retail sales plummeted and they had big losses on relative low revenue figures. Management realized they made a mistake, so they started to cut down on their retail point of sales. I think within the next two years you will see a much smaller figure on losses. I expect the core amenities manufacturing business to grow by mid-single digits per annum on the back of growth in Chinese markets over the next three-to-five years
(Bloomberg BriefsHedge Funds AsiaApril 12, 2017)

Accudo Asian Value Arbitrage Fund Class A has ranked # 3 in the Emerging Markets Equity- Asia category for the year of 2016 by Barclayhedge.

2017年4月11日 星期二

繼續被零售業務拖累的明輝國際(03828) - 業績短評


在2016年4月,我寫了一篇文章 - “發掘小型潛力股之明輝國際”。在文章中,我提及明輝國際的核心業務盈利能力不俗,如果可以放棄其它不熟悉、虧損的業務,專心主業,則憑著核心業務每年過億元的盈利及提高派息比率,則集團估值重上10億元是輕而易舉的。

一年後,讓我們再看看明輝國際有何變化:

1. 撇除一次性盈虧,集團2016年度核心盈利大約1.15億元,比上年同期的8,500萬元有35%的增長;每股核心純利約15.8仙,全年派息6仙 (不計特別息),派息比率是38%。以核心盈利計算,目前往績市盈率是7倍、股息率5.5%;

2. 核心的製造及分銷賓客產品業務於2016年取得佳績,收入只微升1%至16.67億元,但受惠於人民幣貶值及較低價的原材料存貨,毛利率大升3.1%至27.4%,經營溢利也大幅增長16%至1.58億元;

3. 分銷及零售化妝品業務持續萎縮,零售連鎖店數目繼續減少156家至387家,收入也相應大幅減3,250萬元,計入一次性的存貨減值及辦公室搬遷成本共1,970萬元,錄得經營虧損3750萬元;

4. 零售業務的大方向是繼續縮小投入、削減實體店、裁減人手,相信這業務最快可以在2018年完全退出或只剩下名義上的存在。如果2016年已經沒有了這業務,那2016年的核心盈利是多少?應該有1.25億元的。另外, 大家也可以參考一下信星集團(01170)自從上年宣佈退出長期虧損的零售業務後,股價是一浪高於一浪,反映市場對這決定抱正面看法;

5. 計及2017年1月派發的每股0.2元特別股息後,集團資產淨值8.5億元,當中包括淨現金3.4億元或每股0.47元。

全年業績公佈後,股價稍有回落,但在強大買盤支持下,股價已逐漸回升。強大買盤是誰的?相信大家都猜是“他”吧。



2017年4月10日 星期一

廣南集團 (01203) 業績短評


在看廣南集團的業績短評之前,大家有時間的話,或者先回顧二月份寫的 攻守兼備的現金牛(下) : 廣東集團 (01203) ,可以溫故知新。

由於業績公佈前集團已發了盈喜,故此業績沒有什麼驚喜,不過有幾點值得一提:

1.  馬口鐵業務在第4季度錄得經營溢利 1,243萬元

如果大家有時間比較一下全年的數據及截至9月底止三季度的數據,不難計算出第4季馬口鐵業務收入是4,587萬元, 銷售量84023噸,即平均每噸售價是5,459港元。如按往年的紀錄,每噸售價只有5,459港元的話,理論上應該無利可圖的,但這次竟然錄得盈利,不知是否在節流方面取得成果?其次,第4季度每噸平均售價比第3季度的6131港元還低,又與市場的價格走勢不符,不知有什麼問題。

不論如何,馬口鐵業務在2017年應該會扭虧為盈,或者可以從今月底公佈的2017年度第一季度業績見到扭虧為盈的業績。


2. 供港活豬業務錄得經營溢利 9,717萬港元,業績穩定,間接証明了這業務不是太受豬肉價格波動所影響。

3. 因應匯率風險,集團於2016年度將持有的人民幣現金轉為港元,故此2016年度錄得500萬元的匯兌收益,但與此同時因港元利息遠低於人民幣利息,故此年度利息收入大幅減少3000萬元。 

4. 來自聯營公司的收益高達3000萬元,對比2015年度的1760萬元虧損,主要是受惠於豬肉價格大升及黃龍食品工業取得政府補助收入所致,預期2017年度來自聯營公司的收益將大幅減少。

5. 帳面淨現金高達7.35億元或每股0.81元,有能力提升派息比率。如果大家有機會出席6月1日舉行的股東大會的話,或者可以向管理層提出增加派息比率的要求。


2017年4月6日 星期四

京西國際 (02339) 近況更新



京西國際(02339) 上月公佈的2016年全年業績相信嚇怕了投資者:2016年上半年賺1.08億,下半年沒有盈利,原因為何?

經過四出打聽、了解後,有一些情況可以與大家分享一下:

1. 京西國際的業績原來慣常是上半年比下半年好;

2. 上年10月投入營運的捷克新廠房,令集團蒙受2千多萬元的虧損,而且捷克新廠不肯定能否在2017年止虧;

3. 上年收購京西上海業務及將股份合併事宜,產生了接近2000萬元的額外專業開支,主要在下半年入帳;

4. 京西上海於2016年12月底才完成收購,故此即使已併表,但實際上其2016年度盈利主要列入“非控股權益”一欄,要等待2017年才會正式提供盈利貢獻。假設2017年京西上海維持2016年度約3750萬元盈利及按京西國際持股51%計算,京西上海可以為集團提供約1910萬的盈利貢獻;

5. 路虎於2016年的訂單有所下跌,原因似乎就是業續報告裡提到的“部份產品之產品生命週期到達最後階段”;

6. 近兩、三年的研發開支費用鉅大,但收入未見有相應增長,原來是這行業的特徵。於2015年年報的主席報告書一節裡提到:“於最終產品開始投入生產前,所獲得之新銷售訂單一般需要兩至三年的研發過程,故短期內將不會受到於本財政年 度所獲得新銷售訂單的影響” ,即是說相應的收入會比研發開支有所滯後;

7. 關於注入京西北美業務事宜,目前正在進行中,理想的話可以在今年完成注資,不然就是明年上半年。據了解,京西北美上年純利1億多元,注入的估值可能仍是按7倍左右的市盈率;

8. 集團今年派發象徵性股息,而在完成注入京西北美業務後,集團的派息比率會有所上升。


我自己對京西國際今年兩大期望:

1. 今年業績比2016年好;

2. 今年完成注入北美業務。

2017年4月5日 星期三

齊心合力否決興發鋁業(00098) 私有化建議


興發鋁業(00098) 目前是中國之領先鋁型材製造商之一,主要從事製造及銷售用作建築及工業材料之鋁型材,乃中國最大的機車導電鋁型材供應商之一。集團於2008年3月在香港上市,當年招股價2.28港元,集資2.07億元;9年後的今天,興發鋁業計劃以每股3.7元私有化,這作價是否合理?小股東應該贊成,還是反對這私有化建議?


興發鋁業基本因素

或者先讓我們看看興發鋁業最近5年的基本營運數據:


註:
1. 以上金額以人民幣列示;

2. 集團於2016年度改變折舊的計算方式。於2016年以前,模具的折舊提取是以4年使用期後保留20.51%剩餘價值計算;然而管理層聲稱根據過往經驗及現 行市況,該等模具的剩餘價值極微,故從2016年開始,管理層將模具的預期使用年期估計變更為3年,且不具有剩餘價值。因應此改變,記錄於“銷售成本”的折舊開支於2016年增加了9330萬人民幣,也令本年度毛利率從2015年的16.67% 下降至2016年的14.79%。如果這折舊提取方式沒有改變的話,2016年度毛利是918,355,000元,毛利率是16.47%,而純利應是接近3.8億元或每股1港元。

3. 負債比率以貸款及借貸以及融資租賃責任除以資產總值再乘以100%計算。

從上述的圖表,大家可以看到最近5年,興發鋁業的收入、純利、純利率一直在提升,而強勁的經營現金流,加上資本開支已過高峰期,令集團淨負債及負債比率持續下降,目前已是處於穩健水平。

集團的訂單是採用成本加成的方式定價,故此鋁價波動基本上對毛利率沒有大影響,而隨著收入提升,規模效益顯現,故此近年毛利率從2012年的11%上升至2015年的16.7%,而2016年如果不是改變折舊提取方式,則毛利率仍維持在16.5%的高水平。

2017年4月3日 星期一

港股歷史上最低估值的私有化作價 - 興發鋁業(00098)


在寫這篇文章之前,先問大家幾條簡單的問題:

1. 如果沒有私有化的話,現在這價格、估值大家會否考慮買入興發鋁業(00098)?

2. 如果私有化失敗的話,對興發鋁業是好消息還是壞消息?

3. 現價買入興發鋁業的投資者,會是想私有化通過還是失敗?萬一私有化成功的話,現價買入的會否有損失?

4. 如果成功否決私有化的話,股價的上升空間太些,還是下跌空間大?

我明天放假才慢慢寫這篇長文。我很少號召網友去否決上市公司的私有化建議,但對於這宗應是港股歷史上最低估值的私有化,我會無毫保留的反對!

2017年3月31日 星期五

績優高息的誘惑 - 糖衣陷阱? (已補充看法)


近期數隻中小型股,包括味丹國際(02317)、唐宮中國 (01181)、柏能集團(01263)、天德化工(00609)及明輝國際(03828) 在公佈不錯的業績及/或派發高息後,股價的表現都不是太理想,除了柏能集團外,其餘四隻都是業績公佈後股價下挫,原因為何?

散戶見獵心喜,越跌越買,績優高息的背後是否糖衣陷阱?

對於機構投資者在公佈佳績及/或高股息後,大舉沽貨,我自己有以下看法:

1. 不能否認或者有機構投資者認為部份股份來年或無法維持佳績,存在不確定性,故此趁好消息沽貨離場。

2. 這類中小型股有一共同特徵 - 平時成交稀疏、流通量低。以味丹國際為例,公佈業績前的3個月 (2016年12-2017年2月) 總成交量只有2800萬股,以近日大舉沽貨的金英數天前持有6400萬股來計算,如果要全數沽清的話,在平時日子可能要用半年以上的時間,但業績後因績優、派高息關係,買盤比平時高出甚多,故此金英可以1天內減持超過1100萬股,這個量是此股平時大約2個月的總成交量。對於這類持重貨的機構投資者來說,這種中小型股票一年就只有兩個業績期的成交量會有顯著提高,也提供機會讓他們套現離場。當然要加速沽貨的話,就只能以具折讓的估值去吸引投資者,不然買盤、成交量不會如此急增.....簡而言之,以價換量。

3. 其次要考慮的是部份機構投資者的持貨成本極低,帳面已有以倍計的回報,故此趁好消息減持套現,鎖定利潤也是他們慣常做法。

散戶以目前折讓的估值去接機構投資者的貨,可以說是各取所需,既滿足了散戶買平貨的心理,也達成了機構投資者套現的計劃。當然,日後股價的升跌還是要看盈利與派息,並不是說機構投資者沽貨就代表此股已無運行,前景看淡,實在無需過份神化機構投資者......

2017年3月30日 星期四

剛上市新股為何派高息?


最近接連見到兩隻在臨年結前及年結後才上市的新股 - 慕容控股(01575)及翼屒實業(01596),第一份全年業績已大派高息,也因此就拿出來與大家討論一下這種異常情況,其派高息背後的原因或陰謀論。

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翼辰實業(01596.HK) 全年多賺34%兼上市三個月已即派發末期股息16.7分人民幣。該股今早升破上市高位3.3元,最高見4元,現造3.9元,急升24%;成交已有217萬股。

翼辰實業為中國鐵路扣件系統供應商。股份於去年12月21日以每股3元來港掛牌,股價於上市第三天曾跌至2.67元獲承接。公司昨晚公布,2016年度純利按年升34%至3.06億元人民幣,每股盈利45分人民幣,末期股息16.7分人民幣人。期內,營業額及毛利分別升14%及20%。
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慕容控股(01575.HK) 公布2016年止年度業績,收益9.42億人民幣(下同),按年增加1.6%;毛利2.71億元,增加23%。錄得純利倒退2.9%至8068萬元,每股盈利10.76分。末期息1.8港仙,另派特別息8.7港仙。

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翼屒實業(01596)是2016年12月21日上市,而慕容控股(01575)更加是到2017年1月才上市,故此2016年的業績是屬於上市前的,也因此一般情況下都是不會派發股息,要派2016年度股息的話, 一般都會選擇上市前先行派發給大股東,很少會上市後才就2016年業績派高息益小股東的。

大家可以思考下背後的原因。這是一條沒有標準答案的問題,純粹是今天不想花精神寫業績評論,故此拿這有趣問題與大家討論一下。

2017年3月29日 星期三

圖解味丹國際(02317)業績




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總結: 

1. 撇除一次性虧損,下半年業績並不是表面上看到的差;
2. 現金流強勁,派息有驚喜;
3. 收入沒有增長是美中不足,盈利增長純靠毛利率的提升。

2017年3月27日 星期一

尋找值博率高的沽空 - 入門篇


近期自己開始入門研究及參與正股沽空,適逢最近大市有山雨欲來的感覺,所以先寫寫一些簡單的心得。

我會按以下的準則去挑選值博率高的沽空:

1. 短期股價嚴重超買的股票,例如14天RSI已高達75以上及股價處於保歷加通道頂以上,成功的例子包括之前的科通芯城(00400),失敗的例子有雅居樂(03383)。



提升獲利機會的考慮:

I. 日後可能會加進其它的技術指標,以提升成功的概率;
II. 設定止蝕機制,例如5%或10%止蝕。


2. 估值過高的股份,例子包括上星期選擇做Pair Trading而沽空的萬科企業(02202),或者今日沽空的比亞迪電子(00285)。

萬科企業上文已有解釋沽空原因,主要是覺得此股之前因控股權之爭,估值被抬高了;現在股權之爭落幕,估值理應回落。

至於比亞迪電子(00285),業務是低毛利率的代工業務,估值一向不會過高,一般都不逾10倍市盈率,故此即使處於炙手可熱的手機產業鏈,但以大摩上月研究報告估計的2017年每股盈利約0.89港元計算,現價預期市盈率已超過11倍,似乎已過高。大摩上月報告給予的目標價也只是8港元,現價已超越該目標價約25%。


2017年3月24日 星期五

殼股低潮期


最近我常說,近期香港的殼股市場進入低潮期,今年以來殼交易的宗數大減,尤其是公開做要約 (General Offer) 的,可能是近三、四年來殼股市場最寂靜的一個季度。

我自己歸納為四大原因:

1. 國內A股IPO提速,現在合資格上市的,可能排1年多、兩年時間就可以在A股上到市,令來自國內的需求減少;

2. 嚴謹的外匯管制仍困擾大部份想到香港買殼的國內買家,因為大額資金要匯到香港並不容易;

3. 香港監管機構執法比以前嚴謹也是一大原因。以前賣殼手法很多,包括做要約或者不做要約(NON-GO)都有,五花百門,但也因為太猖狂,故此聯交所及証監嚴格執法,包括以現金公司及剝離業務後的上市公司沒有足夠維持上市公司地位的業務及資產為由,阻止很多交易的落實,令到有意買殼的買家通常要進行無條件要約之餘,也無法將殼公司的業務剝離及在兩年內無法注入資產,某程度上令殼買家要衡量買殼的額外成本及時間;

4. 雖然香港監管機構近來一直嚴打啤殼上市的活動,但如果大家有留意新股市場的話,每月仍有不少市值數億元的小型建築公司絡繹不絕地上市,這些公司我相信上市的目的只是為了賺取殼價或者在資本市場炒作而已,故此殼股供應增加的速度是高於賣殼成交的,再加上不少老牌的上市公司也加上賣殼的行列,故此殼股供應肯定是有增無減,也因此殼價實際的成交價有機會偏軟,賣家或者需要一段時間去適應。

踏入2017年,自己的組合除了數隻之前已埋伏的殼股之外,基本上已沒有再增加殼概念股,只因目前市況,埋伏殼股的機會成本太高。

2017年3月23日 星期四

新嘗試之配對交易 (Pair Trading) - 買入中國奧園 (03883)、沽空萬科 (02202)


什麼是配對交易?簡而言之,從我角度而言,是買入同一板塊中估值較低的股票,同時沽出估值較高的股票,博兩者估值的差距在將來會縮窄。

這次選作嘗試的股票同時內房股,看好中國奧園(03883),看空萬科企業 (02202)。

看好中國奧園的原因如下:

1. 確定性高的2017年度業績






如果看得明上面數據的話,大家應該估計到2017年度中國奧園的營業額不會低於205億人民幣,而基於其過往純利率 (以核心盈利計算) 大約7.5%來計算,2017年純利應該最少有15億人民幣或每股純利約0.63港元,現價相當於3.9倍的預期市盈率。而按2016年帳面資產淨值約100億港元計算,現價帳面市帳率大約0.65倍,與同業相比也是不高。

2017年3月21日 星期二

冠捷科技 (00903) - 苦盡甘來!(下)


上篇發表了冠捷發認股權的陰謀論,這篇重點說說公司的業績及前景。

相信大家如有看業績報告的話,都知道2016年度的業績是包含一次性5320萬美元的重組費用,如果我們將這些重組費用撇除的話,2015-2016年度8個季度的業績如下:

  Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2015 2015年全年
收入(百萬美元) 2,418 2,628 2,800 3,151 11,062
毛利 (百萬美元) 179 178 245 255 871
毛利率 7.40% 6.77% 8.75% 8.09% 7.87%
經營溢利 (百萬美元) -32 15 -1 79 59
純利 (百萬美元) -51 -9 -27 59 -31
純利率 -2.11% -0.34% -0.96% 1.87% -0.28%
  Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 2016年全年
收入(百萬美元) 2,258 2,320 2,472 2,758 9,808
毛利 (百萬美元) 189 248 195 216 848
毛利率 8.37% 10.69% 7.89% 7.83% 8.65%
經營溢利 (百萬美元) 28.1 64.1 32.2 52.5 178.2
純利 (百萬美元) 16.1 41.4 15.2 19.5 92.2
純利率 0.71% 1.78% 0.61% 0.71% 0.94%

對於上述8個季度及兩個全年的經營數據,我自己的看法是:

1. 2016年的盈利能力整體而言已明顯提高,如果撇除一次性的重組費用,2016年4個季度都錄得經營溢利及純利,對比2015年度是大幅改善;

2. 2016年Q1及Q2的毛利率延續2015年Q3及Q4的上升勢頭,但2016年Q3及Q4又再度回落,主因是佔顯示器及電視生產成本一半以上的面板價格原本在2015年一直下滑至2016年的Q2, 但從2016年中開始,因為三星關閉七代廠及某些大尺寸面板需求大的關係,面板價格出現超乎預期的升幅,直接影響冠捷的Q3及Q4的毛利率顯著回落。

2017年3月20日 星期一

冠捷科技 (00903) - 苦盡甘來? (上)


冠捷科技(00903) 上周四收市後公佈全年業績,2016年度扭虧為盈,錄得純利3,850萬美元或相當於每股純利12.7港元,並每股派息3.8港仙。這份業績如果沒有詳看細節的話,會覺得估值已不算便宜,股價或已反映了業績,但奇怪的是翌日股價裂口上市,似乎並不是如此簡單,再加上網友追入及朋友的提點,我花了些時間看一看,才發現自己看漏了很重要的細節:2016年度因重組而產生約5320萬美元的一次性開支,如果扣除這一次性開支的話,那麼公司的核心盈利應該是9170萬美元或7.1億港元,每股核心盈利約0.3港元。稍為計算一下,當日已先行買入一注倉底貨,留待周末再詳細研究公司的業務。

周五收市後,公司董事會已急不及待授出4500萬股的認股權,每股行使價與上周五的收市價一樣是1.77元。這批認股權當中有58萬股是授予公司主席兼行政總裁宣博士的兒子。看到這則通告,我是更加好奇要去詳細研究一下這間公司,因為這情況和上年的柏能集團(01263) 是如出一轍!

上年8月,柏能集團在公佈中期業績的翌日立刻發行了1800萬股的認股權,每股行使價是1.09元,這批認股權當中共有600萬股是授予公司的5名董事。另外值得留意的是,這公司除了在2011年上市前授出過認股權外,在上市後的5年多時間原來從沒有授出認股權,這次如此急不及待授出認股權,而且一半認股權(900萬股)行使期限是2017年2月至2018年12月,另一半認股權的行使期限是由2017年8月底至2018年底,這是否反映管理層對未來一兩年的業務充滿信心?雖然我們仍未知道2016年全年業績,但看看柏能集團過去半年的股價表現,再加上公司已發盈喜,相信大家都不會看淡柏能集團的全年業績吧?



這次冠捷授出認股權的時間和柏能集團是如出一轍,分別只在於一間是全年業績後、一間是中期業績後授出。除此之外,大家要留意的是和柏能集團一樣,原來冠捷已經相隔6年沒有發出認股權,對上一次授出認股權的已是2011年1月18日的事!

這次如此急於發出認股權,是否反映冠捷科技經歷連續數年的虧損後,會苦盡甘來?

這篇先說說我的陰謀論,下篇再說說我對冠捷業績及前景的看法。大家有時間的話,也可以到公司官網www.tpv-tech.com 細閱公司的每季度業績、業績簡報及聽聽業績發佈會的錄音,相信大家會對這公司有更深入的了解,也可以猜猜我的看法。





2017年3月17日 星期五

利福中國(02136) 業績短評


利福中國(02136) 已公佈全年業績,需要關注的重點如下:

1. 核心營運的上海久光及蘇州久光百貨的收入都錄得單位數增長,比同業平均為佳;

2. 大連久光的營運規模一直在縮減,可能今年已接近停止營運,估計最終和瀋陽久光一樣,會停止營運;

3. 雖然瀋陽久光和大連久光已停止或接近停止營運,但兩者每年帶來的虧損仍是1億多元,主要是因為兩者的物業都是定義為經營物業,所以折舊、攤銷是無可避免的,再加上一些基本的管理、維護費用等;

4. 瀋陽及大連的物業只會考慮出售,不會出租。最近國內房地產市道的升勢開始漫延至二、三線城市,希望可以帶動商業地產的價格,讓公司成功出售這兩個物業套現;

5. 聯營公司石家莊北人集團的業務及盈利貢獻保持平穩。管理層在業績發佈會上提及北人集團正在籌備A股上市,預計2018年第1季度可以交表,估計最快2019年可以上市;

6. 上海大寧項目在2018年落成,按之前計劃應是將面積8萬多平方米的兩座商廈出售,預計可以套現超過30億人民幣;

7. 隨著上海大寧項目在2018年竣工,上海第二間自營的大型百貨也會相繼開業;

8. 在業績發佈會上,細劉 (劉鑾鴻先生) 坦承其會集中精神打理利福中國的業務,利福國際(01212)交由其女兒管理;

9. 撇除分拆上市開支,利福中國全年核心盈利約3.46億元,每股盈利0.216元,帳面資產淨值約98億元或每股6.1元,現價(2.52元) 相當於11.67倍市盈率及0.41倍市帳率。

有關業績的進一步分析,可以參考聚桐分析的報告:

利福中国业绩点评:强劲业绩将驱动估值进一步修复







2017年3月16日 星期四

CCASS實用教學 - 查北水持股


最近北水(國內資金) 湧入,很多投資者都非常關注北水炒賣的板塊,事關北水威力驚人,逐個板塊輪流炒作,如果可以跟得上北水的節奏,那這一波的升浪要跑贏大市毫無難度。

要知道北水每天流入/流出、買賣什麼股,可以參考下列網站:

1. 滬/深港通南向合計

2. 港股通十大成交資金流


要詳細了解北水持有的港股通股票倉位的話,那就離不開CCASS:

滬港通持股: CCASS ID 是A00003, 即是CHINA SECURITIES DEPOSITORY AND CLEARING,其持股紀錄可以參考webb-site的CCASS紀錄:




https://webb-site.com/ccass/cholder.asp?part=1323&d=2017-03-14

(注: 請自行調整至最近的日期)

2017年3月14日 星期二

粵運交通(03399) 業績短評



粵運交通(03399)的全年業績公佈後,相信不少投資者見到盈利的增長源頭之一是政府的補助,會比較失望,不過正如管理層所述,因為政策的推動,集團購入了800輛的新能源汽車,因此在購車及運營上都獲得政策扶持,給予較大的補助,具體的補助金額要等年報的披露,但根據政策,有一點比較確定的是每輛新能源汽車在直至2019年止,每年每輛可以獲得6-8萬人民幣的運營補助,以集團目前擁有818輛新能源汽車計算,每年可以獲得的補助已超過5000萬人民幣,不過與此同時因為新購車輛關係,提取的折舊會增加,這點正如業績報告中所述:

“出行服務業務新 能源公交車增加帶來折舊的增加,而新能源公交車的政府補助在營業外收入反映所致。”

至於新能源公交車運營補助標準,可參考下列圖表:   單位: 萬元/輛/年



另外,根據廣東省政府的政策:

“基本实现公交电动化。到2020年,全省新能源公交车保有量占全部公交车比例超75%,其中纯电动公交车占比超65%,基本实现纯电动公交车的规模化、商业化运营;珠三角地区新能源公交车保有量占比超85%,其中纯电动公交车占比超75%,珠三角地区成为全国纯电动公交车推广应用的示范区域。”   http://zwgk.gd.gov.cn/006939748/201604/t20160411_651127.html

即是說集團未來幾年會繼續引入新的新能源公交車替代現時的燃油公交車,會出現較大的資本開支及折舊,但會繼續獲得政策扶持,在購車及營運上取得更多的補助,大家基本上可以將這些補助視為常規化,正如過往多年的公交車燃油補助一樣,只是日後的補助會逐漸由燃油補貼轉移至新能源公交的購車及運營補助。

2017年3月10日 星期五

真財技高手⠂細劉 (已更新)


一直以來,市場上的資本家很多都是財技高手,例如大劉(劉鑾雄)是公認的財技高手,而其弟弟細劉(劉鑾鴻)在大劉的光芒之下,近年一直默默經營利福集團(01212),很少人會將他與財技高手聯想在一起,不過從分拆利福地產(02183)及利福中國(02136)上市的手法來看,細劉與大劉一脈相承,有著同樣的財技智慧。

細劉過往一直跟隨兄長在資本市場逐鹿,但除了在千禧年代投資駿昇國際(Gemstar TV-Guide) 致身家曾經暴漲而聞名外,作風一向低調,直至2004年其擔大旗的利福國際(01212) 上市,並且受惠於自由行,業務越做越好,才漸為人所熟悉。利福國際上市後,早期是由劉氏兄弟及周大福共同擁有的公司持有股權約70%,到2013年周大福欲退出這項投資,細劉逐通告控股公司的實物分派及配售持股予自己,令自己大幅增加持股至51%,並引入卡塔爾投資局接收另外23%的股權,實現了控股權的轉移。

其財技的厲害之處並不止於通過一系列的資本市場運作令自己控股利福國際,而是在分拆利福地產(02183) 及利福中國(02136) 上市時表露無遺。

於2013年分拆利福地產上市時,利福國際的大股東仍是劉氏兄弟及周大福共同擁有的Real Reward作為大股東,細劉於利福國際的直接持股只有大約7%。當時分拆上市前,利福地產通過配股予母公司而抵銷了約10億元欠母公司的債務,然後再象徵式每20股利福國際股份獲分派1股利福地產及以每股1.98元發行約8700股新股上市。上市後,細劉通過家族信託及自己私人持股,持有利福地產約1.7%的股權。

利福地產是一間什麼的公司?如果大家有興趣翻看招股書的話,不難發現原來利福地產只是持有一些空置的物業及土地,而這些空置的物業大部份都是位於東北省,價值如何相信大家心裡有數,這些物業在上市數年後的今天,仍然維持空置的狀態,沒有產生任何收入;唯一可以賺取租金收入、最值錢的天津物業,已在成功上市前數個月出售獲利。這樣的一間公司分拆出來有何目的?為何當時分拆上市時,不好像後來的利福中國一樣,全數實物分派予母公司的股東?大家可以思考一下這兩個問題。

2017年3月8日 星期三

花無百日紅



花無百日紅,股無千日好。今日見到網友問及近日急升的粵運交通(03399)什麼時候適合沽出好,有感而發。

請大家不要誤會,我並不是說沒有股票可以長期持有、長線上升,只是斷章取義,借此說明多好的股票也有低潮期,不可能日日都升、月月都升、年年都升,長線大升伴以適當調整才是正常。

說到粵運交通,我其實頗有感觸。大家都知這股我從2013年中期業績的盈喜公佈後已公開說大注買入,並月不斷增持,然後在2014年9月去了第一次的實地調研,回來後寫了一篇很正面的調研報告與大家分享,其時股價約2.8元(派送紅股調整後的股價),再之後的兩年我也寫了數篇文章一直在跟進,也因為粵運的業務及業績一直符合我預期,所以我的看法正面,也一再調升目標價,然後母公司因應申請A股上市而於上年初提前行使可換股債,攤薄了股東權益及每股盈利,導致上年股價出現深度的調整,這段日子相信大家都很難受、熬得很辛苦,我也是。我最難受的並不是股價跌。坦白說即使上年股價最低位的4.2元左右,我的帳面盈利仍非常豐厚,回報仍是以倍計算,而且很高興可以以偏低估值增持。大家不善忘的話,應記得我兩次公開提及撈底粵運,最低價是4.2元左右,時至今日這些在我粵運持股中成本相對最“貴”的一批,帳面上也有50%的回報了,那我要感到很難受嗎?

最難受的是有些網友太遲才通過我認識粵運交通這隻股票,也在2015年相對高位買入了,所以出現深度調整時,部份網友要蒙受帳面的損失。這些網友極大部份都很好,沒有冷言冷語或者怪責我,我很感激;有很小部份覺得受到我言論影響而高位買入,所以在這網誌搞事、在雪球吵吵鬧鬧,極盡諷刺之能事。雖然他們有時用到簡體字留言,但身份是國內球友還是香港網友,我還是分辨得出,以至於現在網誌要採取留言審核的設定,也是為了應付這極少數朋友的搞事的無可奈何之舉,對各位網友造成不便深感抱歉。

前段日子有網友問到我粵運交通目標價是多少,有了前車可鑑,我選擇慎言,在一些新開設的業務未有深入了解之前,不想貿貿然評估目標價,也不想影響各位的判斷。希望各位可以基於已知的資訊、業務狀況,自行判斷、決定什麼價位沽出止賺/止蝕,又或者炒炒波幅,又或者手中有股、心中無股,不理股價升升跌跌,各適其式,最重要是自己覺得舒服,不要拿著的時候擔心股價會再大跌、沽出後又怕股價升不停,這些都是無人可以事先準確預料得到的,投資決定有風險,或者沽早了,或者沽遲了,要準確摸頂沽出是很難的。另外,各人的持股成本不同、比重不同、可承受風險不同,也會有不同的決定,所以大家就自行決定買賣時機,恕我無法給予建議,我可以做的只是不時分享我對公司的看法及股份的買賣而已。

借著粵運交通股價(03399)再次騰飛的時刻,說了如此多的廢話,言不及義,抱歉浪費了大家的寶貴時間。最後想說的是近期自己不少持股開始發力,很大機會是我時來運到,正如下列視頻中那位幸運的入球者一樣.......大家不要太恭維我,以免日後我無運行、步入低潮時,心理有太大的落差。



最最後,順祝各位女網友們婦女節快樂。

2017年3月7日 星期二

無風險套利機會 - 現代牧業(01117) (已更新)



有條件要約價1.94元,現價1.91元。

要約今日截止,如蒙牛接收到的股份令其持股超過50%,要約成為無條件,並且會延期14天,換言之1.94元將成為保底價。

今天1.9元-1.91元買入的, 視乎券商的手續費,理論上可以在1天內賺取大約1.5%的無風險利潤。

注意:要約價是1.94元,所以如果1.93元或以上買,只可享有14天的保底價1.94元,並沒有無風險套利空間。

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3月7日收市後更新:

現代牧業在晚上公佈有條件要約結果: 

"於 二 零 一 七 年 三 月 七 日 下 午 四 時 正,股 份 要 約 已 就1,235,272,927股現代牧業 股 份(相 當 於 本 聯 合 公 告 日 期 現 代 牧 業 已 發 行 股 本 約20.1%)接 獲 有 效 接 納。

於2017年3月7日 下 午 四 時 正,鑒 於 股 份 要 約 已 就1,235,272,927股現代牧業股 份 接 獲 有 效 接 納,蒙 牛 及 其 一 致 行 動 人 士 將 持 有 共 計3,548,641,677股現代牧 業股份(相 當 於 本 聯 合 公 告 日 期 現 代 牧 業 已 發 行 股 本 約57.9%)。

由於接納股份要約的條件現已達成,且購股權要約僅須待股份要約成為或被宣佈為無條件後 作 實,故 綜 合 文 件 所 載 要 約 條 件 現 已 達 成。蒙牛謹此宣佈,要 約於本日下午四時正於各方面為無條件。 

 蒙牛謹此宣佈,要約將仍然可供接納,直至要約的最後截止日期二零一七 年三月二十一日下午四時正(「最後截止日期」)。"

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後記: 3月8日開市時以1.96元沽清,以1天的時候賺取2.6%的無風險回報。

2017年3月3日 星期五

萬華媒體(00426) - 馬拉松式的賣盤快到終點


萬華媒體(00426)從2016年1月中公佈洽商賣盤,直至今日已差不多1年2個月,究竟萬華媒體的馬拉松賣盤之路,會否隨著昨早的通告而快到終點?

在昨早的通告,公司宣佈有關股份轉讓協議及要約的先決條件協議之所有條款已落實,即是關連出售協議、分包協議、管理服務協議、服務合約及持續關連交易協議已獲簽立及成為無條件,這也意味著上述協議也應已通過聯交所一關。

至於通告中提及關連出售協議、分包協議、管理服務協議及PL服務合約以及持續關連交易協議項下擬進行交易構成並非全體股東可受惠之有利條件,將構成收購守則 規則25項下之特別交易,須得到執行人員同意。有關同意如獲授出,仍須待:

(a) 獨立財務顧問公開表示其認為特別交易之條款屬公平合理以及符合股東及公司整體利益 ; 及 

(b) 獨立股東於股東特別大會以按股數投票表決方式批准特別交易,方可作實。

公司已就特別交易向執行人員申請給予收購守則規則25項下之同意。

收購守則規則25項內容是說什麼? 大家有時間不妨看看下列文件,基本上按條文規定,只要上述的a項及b項達成,則聯交所都會對公司提出的申請給予批准,問題不大。





萬華媒體賣盤之路餘下的流程是:

2017年3月1日 星期三

橙天嘉禾(01132) - 聯合中伏的爛橙? (已更新)


交易通告中找到一些有用的資料出來,並且加上個人看法。

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根據買賣協議,銷售股份之初始代價乃按企業價值釐定,可參考( 其中包括 ) 經審核賬目內之負債淨值作出若干調整。企業價值源自於由買方建議。於挑 選買方前,本公司已根據多名投標人所提出要約之價值及交易執行確定性, 於保密競爭性競價投標過程中比較其要約。於分析該等要約之價值時,本公 司亦已參考中國及國際影城業務之可比較交易及可比上市公司。

個人看法:

1. 如果說在公佈如此大型交易的不足一個月內,內線人士已知道交易失敗,那只有一個可能性,就是買賣雙方是串通的,從一開始根本就是一個老千局,設計一個交易出來抬高橙天嘉禾的股價來散貨。考慮到交易的過程包括競價投標去挑選買家、以至交易的對手南海控股也不是小公司及其控股的大地影院有阿里影業參股,這個可能性大嗎?橙天嘉禾的大股東面子大到可以令于品海及阿里去協助做一個局,去賺取有限的盈利?

2. 如果這個交易並不是一個老千局,那交易公佈不足一個月,橙天嘉禾股價已大幅回落,最大的可能性是當初追入的資金並沒有耐性去長期等候,始終這種交易並不是一、兩個月可以完成的,隨時是三、四個月、甚至超過半年的時間才可以完成,死守橙天嘉禾的機會成本不低,尤其大市最近好多二、三線股開始急升。其次是有些提早佈局的春江鴨可能先行獲利離場。

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(d) 先決條件 

交割須待下列條件獲達成後,方告作實: 

(i) 出售事項根據上市規則於本公司股東特別大會上獲考慮及批准; 

(ii) 並 無 根 據 上 市 規 則 觸 發 本 公 司 須 就 有 關 營 運 或 資 產 價 值 之 充 足 性 水 平 及 ╱ 或 現 金 公 司 問 題 之 任 何 事 宜 承 擔 任 何 責 任 , 且 聯 交 所 並 無 表 示 基 於 交 易 文 件 項 下 擬 進 行 出 售 事 項( 根 據( 包 括 但 不 限 於 )上 市 規 則 第 13.24 及 14.82條 )之任何理由而反對、暫停、註銷、撤回及撤銷股份之持續上市地 位,聯交所亦無就上述事項提出任何查詢; 

(iii) 賣方就出售事項向第三方( 包括但不限於目標集團債權人、與目標集團訂 立任何合約之訂約方、目標集團之投資者( 賣方除外 ))取得一切所需同意 及批准( 如需要 ),而有關同意及批准維持有效; 

(iv) 出 售 事 項 根 據 上 市 規 則 於 南 海 之 股 東 特 別 大 會 上 獲 考 慮 及 批 准( 如 需 要); (v) 就出售事項取得主管中國機關之反壟斷審批( 如需要 ); 

(vi) 目 標 公 司 、 買 方 或 其 代 名 人 及 南 海 與 嘉 興 信 業 就 購 買 嘉 興 信 業 股 份 簽 訂 協議及建議嘉興信業轉讓獲中國之外資企業主管商務機關批准; 

(vii)完 成 向 賣 方 所 指 定 目 標 集 團 以 外 之 第 三 方 轉 讓 下 列 目 標 集 團 之 成 員 公 司,而下列目標集團之成員公司完成股東變動登記︰ 
(a) 北京橙天嘉禾橙食品有限公司; 
(b) 嘉影實業; 
(c) 北京橙天嘉禾三里屯影城管理有限公司; 
(d) 北京司響無限文化傳媒有限公司; 

2017年2月25日 星期六

攻守兼備的現金牛(下):廣南集團(01203) (已更新)


廣南集團(01203)剛於月初發盈喜,預期2016年全年盈利將比2015年有60%的增長,其2015年全年盈利是6629萬元,即2016年全年盈利大約1.06億元,或每股盈利11.7仙。因為這盈喜,我花了些時間看看廣南集團近年的業務及財務狀況,發現估值頗為吸引,故此即使股價已是全年高位也勇敢地追入了。

廣南集團的基本情況如下:

業務狀況:

1. 馬口鐵業務

I. 全資擁有中山中粤馬口鐵工業有限公司,該公司年產能為35萬噸馬口鐵和14萬噸基板(馬口鐵的原材料);

II. 持有中粤浦項(秦皇島)馬口鐵工業有限公司66%權益,該公司年產能為20萬噸馬口鐵。

2. 鮮活食品業務

全資擁有廣南行有限公司,經營活畜及活禽的代理、活豬的經銷及活家禽自營及食品貿易等業務,當中活畜及活禽的代理及經銷業務是集團的主要盈利來源之一。集團是廣東省供港活畜及活禽的“唯一代理商”,目前於整體供港活豬市場佔有率約為45%。

廣南行持有廣南生豬貿易有限公司的 51% 權益 , 聯營公司湖北金旭農業發展股份有限公司的15.45%權益和廣東省紫金 縣寶金畜牧有限公司34%的權益。

3. 物業租賃業務

集團之租賃物業包括中粤馬口鐵的工業廠房、員工宿舍及香港的寫字樓物業:

I. 香港灣仔港灣道6–8號瑞安中心29樓全層;
II. 中國廣東省中山市火炬開發區 沿江東一路25號中山中粵馬口鐵有限公司之土地、廠房及員工宿舍;

除以上三大業務之外,集團也持有聯營公司黃龍食品工業有限公司的40%權益。黃龍食品另外60%權益由中糧集團持有,是一個以玉米為原料的大型深加工企業,主要產品有玉米澱粉、玉米蛋白飼料、玉米油等。

資產狀況:

集團截至2016年6月底止的資產淨值是23.23億元,以集團目前市值9.71億元計算,市帳率是0.42倍; 資產當中包括淨現金約7億元或每股淨現金0.77元及約值3.9億元的投資物業。集團近年維持強勁的經營現金流,2014全年、2015全年及2016年上半年的經營現金流入淨額分別是5.91億元、5.86億元及1億元,而集團持有的淨現金也按年遞增,於2014年底、2015年底及2016年中期持有的淨現金分別是4.42億元、6.17億元及6.9億元,預料截至2016年底的淨現金水平將增至約8億元。

2017年2月22日 星期三

証監會鐵腕封殺創業板啤殼、圍飛上市



今日掛牌上市的創業板股駿傑集團(08188),在下午交易時段被証監會勒令停牌,理由如下:

依據證券及期貨(在證券市場上市) 規則之條例第8(1)條,香港聯合交易所有限公司應證券及期貨事務監察委員會之指令,於2017年2月22日下午一時正起,停止駿傑集團控股有限公司(證券代號:8188) 股份之買賣。(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/2017/0222/GLN20170222012_C.HTM)

新股上市首天被勒令停牌,印象中是前所未有的事,這次証監會依據證券及期貨(在證券市場上市) 規則之條例第8(1)條勒令新股停牌,究竟是所為何事?

我們先看看證券市場上市) 規則之條例第8(1)條:

暫停證券交易
8. (1) 如證監會覺得—
(a) 以下文件載有在要項上屬虛假、不完整或具誤導性的資料—
(i) 在與證券於某認可證券市場上市有關連的情況下發行的文件,包括(但 不限於)招股章程、通告、介紹文件及載有關於法團債務安排或法團重 組的建議的文件;或
(ii) 由發行人或由他人代它作出或發出的與發行人的事務有關連的公告、陳 述、通告或其他文件; 

(b) 暫停在某認可交易所營辦的認可證券市場透過該認可交易所的設施買賣的證券 的一切交易,對為證券維持一個有秩序和公平的市場是有需要或合宜的; 

(c) 為維護投資大眾的利益或公眾利益起見應暫停有關證券的一切交易,或為保障 一般投資者或保障在某認可證券市場上市的任何證券的投資者而暫停有關證券 的一切交易是適當的;或 

(d) 證監會根據第9(3)(c)條施加的任何條件沒有獲得遵從, 則證監會可藉給予有關的認可交易所的通知,指示該認可交易所暫停該通知指明的證券的一切 交易。

2017年2月20日 星期一

京西國際(02339):危險,還是機會?


京西國際(02339)近日走勢與大市的氣勢如虹完全相反,以大成交下試近期低位,究竟現價的京西國際是危險速逃,還是買入機會?

在分析此股之前,先看看京西國際最近一年的股價走勢:


1. 近日股價低位1.73元與全年低位1.57元只相差10%,與全年高位2.8元相差約40%;

2. 全年低位1.57元是在中期業績公佈前一個月創下,當時市場可能對中期業績有所擔心;

3. 全年高位2.8元是在中期業績公佈後創下,因中期業績不俗,核心盈利從2015年同期的7600萬元大增至9700萬元。

近日股價大跌,最主要原因應該是原本持有超過8%股權的惠理基金在市場減持所致,其於上周披露於2月10日在市場減持45.8萬股,令其持股量減少至7.92%。觀察CCASS變動,我們發現惠理基金的持股存倉於HSBC,而HSBC的倉位近月持續減少,相信是京西國際股價走弱的主因。


按目前減持的進度,相信惠理基金很快會再披露持股低於6%、5%。惠理基金於2015年以均價約5元(計及10合1) 買入京西國際,為何近日會以低價大幅減持?除了聽聞的人事變動因素之外,會否還有其它因素,例如全年業績將差強人意?還是說這次的下跌和中期業績前的下跌一樣,京西國際被市場錯誤的預期所誤殺?

2017年2月16日 星期四

中小型股會否接力大升?



踏入2017年,恒生指數已急升10%,成交也大升至過千億元,氣勢強勁。這次又是中外大合唱,中資固然是大舉唱好、資金源源不絕南下;外資也不輸蝕,大摩日前發表報告,指最樂觀情況下,恒指及國指有機會上衝30500點及13000點!

現在不少人都覺得今年港股有機會是大時代2.0,是否如此,大家都估估下。不過2015年大時代是升完大股後,中小型股接力大升,而且升得更瘋狂,動輒倍升,今年會否如此?也是未知,不過看國內股票社交媒體雪球幾個大V近日的推股,似乎有這勢頭。



這些粉絲數目最少數萬、甚至是高達20萬的大V,也將目光放在中小型股、莊家股,希望這是代表著國內資金已不滿足於大股的兩、三成升幅,將會追求中小型股的1、2倍升幅,正如2015年的大時代一樣。




2017年2月13日 星期一

鑑古知今說天洋(00593)


天洋(00593)於2014年初以每股8.61元作價賣盤,然後因為要約接納度過高,新大股東持股超過75%而導致公眾持股量不足要停牌,數月後大股東成功以每股8.5元配股減持2550萬股,令公眾持股量恢復25%,但復牌後股價迅即大瀉至最低3.84元或55%,情況與大中華集團(00141)是非常類似,這篇文章是從事後角度去解說當時天洋發生了什麼事,希望鑑古知今,可以有助推測大中華集團之後的走勢。


2013年10月31日: ALLIEDOVERSEA (天洋舊稱) 公佈賣盤予天洋投資控股,每股作價8.61元。

2014年1月27日: 要約完成,天洋投資持高高達86.44%,公眾持股量不足25%而要停牌。

2014年4月10日: 天洋投資以每股8.5元配售2550萬,令公眾持股量恢復25%,公司宣佈復牌。

復牌後,公司股價走勢如下:



股價在復牌後第三日曾低見3.84,比配價股8.5元下挫55%,然後雖然曾小幅反彈,但股價在此
後的半年一直都是在比較窄的幅度徘徊。

查看CCASS可以看到當日接了配售的投資者是將持股存倉於新鴻基及結好。
https://webb-site.com/ccass/chldchg.asp?sort=chngdn&issue=248&d=2014-04-15



然後我們看看2014年4月11日至10月底期間的CCASS變化如下:

表面上,接了配售貨的新鴻基及結好在隨後的半年時間,一直在減持,打壓股價:

https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?issue=248&part=83

https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?issue=248&part=6

但實際上,兩者減持的股數似乎只是左手交右手,轉移去了另外兩間券商:




幕後人如此大費周章,將股價力壓,最終是否只是為了左手交右手?我相信不是。大家如果有
時間再詳看上圖CCASS排名4-7的券商,相信不難發現他們的持股量其後持續增加,很容易判
斷到這些倉位似乎是屬於大股東的友好人士,故此通過這操作,公司的貨源應更加歸邊,在
此後的兩年半時間裡,股價得以大升250%。公司後來於2015年6月完成第一次配售新股,但這
些新股直至現在即使股價已倍升,仍是大部份原封不動,似乎也是落入大股東友好人士手上。

天洋國際的個案在2014年令很多炒作GO股的投機者印象深刻,主要是將股價瞬間腰斬的手法
太凶狠,已不能見震倉來形容,而且在低位收集的時間也長達半年多,令很多博要約後大升
的投機者只能黯然離場。

我不知大中華集團(00141)的玩法是否也是如此,不過要留意此股的新大股東是國內的
上海翀盛投資管理有限公司,應該也是資本市場的大鱷,故此手法會否青出於藍更勝
於藍?大家有時間的話可以嘗試自行分析。







2017年2月9日 星期四

攻守兼備的現金牛(上):慶鈴汽車 (01122)


不知不覺原來最近買的很多隻股都是現金牛,包括前排的華寶國際(00336) (已沽出獲利)、美聯工商舖(00459),以至近日的信星集團(01170)及今日買的慶鈴汽車 (01122)、廣南集團(01203)。

網誌的長期捧場客應該對慶鈴汽車不會感到陌生,因為我在上年曾寫過兩篇文章介紹慶鈴汽車,分別是:

近期買入的股份(上) 

大家有時間可以溫故知新。總括而言,慶鈴的優點仍是持有大量淨現金、業績相對穩定及高息,股價波幅也比較小,適合一些偏好低風險投資的網友。今日自己減持長城汽車(02333),換馬慶鈴汽車的原因除了因為慶鈴在汽車股當中股價比較落後之外,還可以博業績、派息,再加上昨天看到了一篇文章,也可能是短期的催化劑:

1月重卡销量暴涨1.2倍 哪些港股将大爆发?

“1月重卡销量暴涨1.2倍一季度市场或净增10万辆。根据第一商用车网掌握的数据,2017年1月,国内重卡市场共约销售各类车辆8.2万辆,环比增长9%,比去年同期的3.68万辆大幅增长122%。”

文章中也提及:

庆铃汽车股份(01122)主要主要销售车辆以轻卡为主,占比接近一半,下来是皮卡和中型和重型卡车。据公司2016年半年报显示,截至2016年6月30日公司销售车辆2.54万台,同比下降了21.74%。其中,中型及重型车对收入贡献占总收入比重为20.29%。
该公司计划将中、重型车所占收入及部分溢利的比重提升至30%以上。同时,该公司预计将于2017年下半年投放VC61重型车进入市场。


自己也查看了公司的通告及其它的報導,確實公司在上年的4月27日公佈了關連交易,內容主要是:

慶鈴汽車「借力」五十鈴攻重型車市場

2016年04月28日 上午12:14
慶鈴汽車(01122-HK)公告,公司與持股20%的主要股東五十鈴於2016年4月27日分別訂立3份協議,分別為CYH技術許可協議;CYZ技術許可協議;及EXR/EXZ技術許可協議。三份協議首次費用約1.22億元(人民幣.下同)。
同時,公司與五十鈴於2016年4月27日訂立CAN信號技術開發協議,據此,公司委託五十鈴就滿足VC61系列汽車及6U國V對應及6W國V對應發動機之相關規格的CAN信號系統進行開發,首次費用約680萬元。
從五十鈴引進CYH、CYZ及EXR/EXZ重型車,使公司能拓展其汽車生產業務及提高其於中國重型車市場的競爭力;技術許可協議項下之技術及技術訣竅對生產CYH、CYZ及EXR/EXZ重型車至關重要,若無該等技術及技術訣竅,集團或無法符合五十鈴對生產有關汽車及部件的標準及要求。
(http://www.finet.hk/Newscenter/news_detail/5720e5a6e4b0e1ae2a3d1e1b)




2017年2月7日 星期二

信星集團 (01170):兩宗出售交易的利好


信星集團(01170)於上年12月及今年1月公佈兩宗出售附屬公司的交易,將合共套現2.8億元現金及獲得一次性收益約1.13億元。完成交易後,集團將持有淨現金約8.3億元或每股1.18元。

今日想說的重點並不是這些一次性收益的利好,又或者交易完成後集團將持有大量現金,而是被出售的兩間附屬公司的財務資料:






很簡單的問題:兩間附屬公司的業績之前都是合併至集團的財務報表,當出售完成後,這兩間附屬公司的業績將不再併入集團,對集團的業績有何影響?


2017年1月31日 星期二

美聯工商舖(00459)的財技分析 (已更新)



美聯工商舖(00459)於上年12月及今年1月有兩大動作,分別是:

1. 控股公司美聯集團(01200) 於上年12月作出實物分派其持有的26.2%美聯工商舖股權予美聯集團的股東,分派完成後,美聯集團大股東黃建業將直接持有6.78%的美聯工商舖股權;

2. 黃建業於今年1月出售其持有的北角物業予美聯工商舖,作價4億元,並以發行新股及無息可換股債支付。交易完成後及可換股獲行使後,黃建業將直接持有最多42.97%的美聯工商舖股權及其作為大股東的美聯集團持有27.27%的美聯工商舖股權,屆時將成為美聯工商舖的控股股東。

在分析上述財技之前,大家如有興趣的話,不妨花時間思考一下下列問題:

1. 美聯工商舖目前持有約6億元的淨現金,完全可以以現金支付收購物業的作價,但為何黃建業不要現金,反而要收取美聯工商舖的新股及無息可換股債?

2. 黃建業注入物業這一著,有何作用?

3. 在短短兩個月內如此迫切有兩大動作,大家會否覺得奇怪?會否憧憬再有後續動作?

先給時間有興趣研究的網友思考一下,我明天才更新我的看法。

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我的看法:

1. 黃建業寧要459股票及無息可換股債,說明他覺得持有459股票的回報會高於現金,即是之前459的股價是低於合理值。

2. 459日後兩個潛在發展方向:

A. 黃建業留作自用

黃建業雖說持有約28%的美聯物業(01200) 的股權,是最大股東,但實際上對美聯物業的控制權還是不穩,近年常有第三者意圖取代其於美聯物業的大股東地位。有見於此,難保黃建業想真正持有一間有絕對控股權的上市公司來發展其私人業務。如果是這樣的話,則黃建業可以通過美聯物業再次實物分派持有的餘下459股權以讓其剛好成為持股超過50%的控股股東,就不是巧合了。這個可能性我覺得機會稍低,但不能抹殺。

B. 賣殼
黃建業通過美聯物業的實物分派及發新股及CB支付物業作價,讓其私人持有大量的459股權,有可能是為了將459賣殼,並讓其個人取得最大的利益。如此的話,則注入物業以換取459股票及CB是一箭雙雕:

I. 讓黃建業事先以較低價格取得459股權;
II. 在將459賣殼時,可以將原有的物業代理業務剝離。

目前459主要及唯一的業務就是物業代理,如果不注入收租務業的話,是無法將原有的業務剝離。賣盤的可能程序是:

I. 黃建業或者美聯物業回購目前的物業代理業務,並且派發現金特別息。目前459帳面有高達6億元的淨現金,再加上出售物業代理業務的作價,最多可以派5-6億元的特別息。

II. 將主要資產及業務只餘下收租物業的459賣殼套現,實現最大的價值。


如果賣殼的話,大家可以自行計算可能的價值:

I. 目前帳面資產淨值約7億元,再加上將注入的4億元物業,共11億元;

II. 出售物業代理業務,雖然近兩年業績不佳,但考慮到其規模及網絡,估計賣1-2億應該不成問題;

III. 殼價約5-6億元。

IV. 在發行新股及CB行使後,總發行股數約224億股。

在最理想的情況下,459如賣殼的話值多少錢,大家可以自行計算。

2017年1月26日 星期四

二千萬


二千萬,並不是說自己投入股市的流動資金已達到二千萬,而是這網誌自成立以來,總瀏覽量已超越二千萬次,感謝網友們的支持。

原本應該寫更多的文章與大家分享,不過最近半年終於時常感受到身體發出的警號,不時腰酸背痛,看了專科醫生,得到的建議是除了要注重坐姿及有適量運動外,最重要還是睡眠充足,讓身體自行復原;而且現在稍為熬夜,第二天身體會明顯有一種說不出的不適感覺,或者這是來自身體器官的無聲抗議及警告,所以自己最近半年已逐步戒除熬夜的壞習慣,大家近來也甚少再看到我半夜仍在發表文章或者回覆網友的留言,誠是為了有充足的休息去保持健康的體魄、走更長的路。

日後時間許可的話,自己希望可以維持每月發表不少於10篇文章;當然大家不要奢求每篇文章都是論文式的長文,間中一兩篇可以,但更多的會是一些撮要的文章,寫寫重點、看法,有些細節留待大家自行思考、尋找答案。

謝謝大家支持,希望下次再寫以“二千萬”為名的文章是因為自己在股市的資金達到二千萬元!


2017年1月24日 星期二

粵運交通(03399) 啟動A股上市計劃



發了這通告後,粵運交通股價在昨天下午交易時段上升約7%,成交額更是10個月以來最高的,反映市場對公司建議發行A股的看法正面。

如果大家記性好的話,當記得於2014年9月我寫了篇粵運交通的調研報告 ,記述我們第一次調研的情況及所得,當中“股價上升催化劑”一節已提及公司有打算在未來數年尋求A股上市的機會。當時公司管理層其實沒有主動提及A股上市的計劃,只是我們追問公司有沒有在A股上市的打算,管理層才回應說公司有計劃在未來數年尋求A股上市;其後我們每次的會面都會談到A股上市的事宜,並催促公司盡快落實A股上市的計劃。這話題說了無數次之後,終於等到了確實的消息....

公司如果可以成功在A股上市的話,肯定可以從以下兩方面提升估值:

1. 國內機構投資者及個人投資者可以通過“港股通”投資粵運交通

目前粵運交通並不在“港股通”名單裡,故此國內只有具備QDII額度的基金及少數開設港股證券帳戶的散戶才可以買賣好像粵運交通這類非“港股通”的股票。目前國內具QDII額度的機構投資者只有100多間,而且總額度只有大約900億美元 (截至2016年11月底數據)。這不足900億美元的額度並不只是投入港股,而是分散去海外債券、商品、股票等各種不同的投資工具;即使投入港股市場的,主力也是中、大型股票為主,鮮有投入好像粵運交通這種小型股。

對於粵運交通這類有題材、估值低、近年業績大幅增長、有股息支持的國企股,業務也是投資者在日常生活中看得見的,相信會受到國內投資者的歡迎。近年人民幣貶值壓力大,QDII額度非常緊張,但已有兩隻QDII基金,包括易方達及富國基金分別買入超過5%的粵運交通H股,反映了國內機構投資者對於粵運交通的喜愛,而當粵運交通A股上市及加入“港股通”名單後,國內機構投資者不再受QDII的規限,相信會有更多的國內基金成為粵運交通的股東,有助提升粵運交通的估值。

2. A股上市預期提升估值

過往不少在香港上市的公司在宣佈啟動A股上市之後,股價都會有正面的反應,只因大家都知道大部份A股的估值都會遠遠高於港股,故此不少投機資金會預先買入,博股份在A股上市後的高估值可以拉起H股估值,當中最典型的例子莫過於上年8月在A股上市的新華文軒(00811),其於2012年底啟動A股上市計劃,然後等了數年,終於在上年8月成功在A股掛牌,掛牌前夕H股股價從2012年底的4元左右升至最高9元,而期間公司的盈利及派息基本上維持不變、恒生指數也沒有升跌,國企指數反而下跌了約20%,由此可見A股上市對估值帶來的正面影響。



見到之前申請A股上市的公司都是排期甚久才可以順利上市,短則2年多、長則3、4年的都有,大家可能會覺得粵運啟動A股上市,成事最快也是2、3年後的事,不過如果大家有留意最近A股IPO情況的話,會發現現在差不多是每個交易日都有3隻新股上市,今年全年可能會有高達500隻新股上市。而截至上年底,正在排隊A股上市的企業有731家,當中有44家已過會,未過會的有687家,而這687家企業當中,正常待審企業有637家,有50家已中止審查。以目前上市速度來計算,可能到明年第一季已可以清理目前在排隊上市的全部企業,新加入排隊的企業最快有機會在明年下半年上市!

說到最後,不論是否A股上市,估值的高低最終還是看基本因素。粵運交通今年3月公佈的2016年業績肯定沒有之前兩年亮麗,但我自己預期盈利增長也不會低於20%,而且2017年業績會繼續維持增長,增長幅度要視乎自營加油站的盈利貢獻及湛江客運的併購能否於年內順利完成。基於2016年的預期業績,粵運交通現價預期市盈率稍低於10倍市盈率,股息率約3%。以一間過去4年,每年盈利復式增長40%以上,並且未來2、3年仍具備增長動力的公司而言,這估值是偏低。







2017年1月20日 星期五

是春江鴨,還是骨牌效應?


華富國際(00952) 今日停牌,收市後發通告指要約人(泛海控股)已收到證監會批准集團主要股東變動,並預期控股權買賣交易將於2017年1月26日完成。要約人隨後將以每股1.38元向全體小股東提出無條件現金要約。

回想起上年11月底的時候,華富國際股價突然連續兩天大成交下跌,那時大家都猜測是否賣盤交易再次告吹,春江鴨偷步沽貨所致?今晚大家都應該清楚那時根本不是春江鴨沽貨,可能只是有持貨比較多的大戶見到國內推出嚴控資本外流的措施,擔心華富國際來自國內的買家泛海國際的資金可能會受到影響,故此沽貨避險,而突然出現的較大沽壓,令股價受影響下跌,間接影響了其他小股東的判斷,以為春江鴨沽貨,所以跟著沽貨避險,形成了骨牌效應。

股價在上年11月底突然連續兩天大成交下跌。

類似例子其實有很多,包括另外一隻也是我親身經歷的萬華媒體(00426)。公司在上年3月初發通告指大股東正洽商賣盤,股價在復牌後升至1.6元高位,然後因缺乏進一步的消息,股價在兩個月後低見1.07元,大幅回落33%,當時市場都估計賣盤失敗機會極高。結果出乎意料之外,公司最終於上年8月公佈大股東與買方簽定買賣協議,股價一度大升至1.7元。買賣雙方現正等待交易的先決條件達成。

在上年3月公佈有意賣盤後, 股價升至1.6元高位, 然後曾大幅回落至1.1元。

再來看看今日的鎮科集團(00859),股價大幅回落13%,相信現在很多持有這股的網友都擔心是“春江鴨”知道賣盤失敗,所以偷步沽貨所致。坦白說,我與大家一樣,不知道今日的大跌是否因為賣盤失敗,還是說因為有大戶沽貨套現,觸發其他炒家跟風沽貨所致,但對於殼股股價經常出現的大波動,我覺得參與炒賣的網友應該事先要有心理準備,也要學會怎樣控制風險。我自己的做法很簡單,就是過往經常說的以注碼控制風險,將自己的注碼限制在一旦賣殼失敗的話,股價回落時所帶來的虧損是自己可以容忍、承受的範圍內。其次,如果買入後股價已大升的話,我通常都會選擇分段減持去拉低持貨成本,從而可以從容面對日後可能出現的較大幅度的股價波動。


鎮科集團股價大幅回落,是春江鴨沽貨所致?還是有投機者沒有耐性等候,沽出換馬其它殼概念股,因而觸發骨牌效應?

最後,祝萬華媒體及鎮科集團的小股東們好運。

2017年1月18日 星期三

新股造假與保薦人、核數師的責任



近年香港上市的新股被揭發財務造假的個案越來越多,以前新股被發現有問題,通常都是停牌了事,最多被除牌而已,但隨著洪良國際(00946)被勒令除牌及退款予小股東後,證監會再出招,入稟控告已因財務造假而停牌的中國森林(00930)、其執行董事兼主席及前行政總裁、以至其當年上市保薦人渣打與瑞銀(UBS)及核數師畢馬威(KPMG),要求其賠償小股東損失,向小股東進行還原交易,涉及的金額高達41億港元。

這個案遠比2013年的洪良國際重要,不知為何香港兩大財經報只以小篇幅報導,只有蘋果日報及明報視之為財經版的頭條新聞,有較大篇幅報導。這個案重要之處是證監會同時控告保薦人及核數師在新股造假事件中失責,要賠償小股東的損失。如果入稟成功的話,日後再有類似事件,證監會可以引用此案例控告保薦人及核數師失責,對保薦人及核數師有大殺傷力,令他們在保薦新股上市時,不再“求求其其”,為賺取巨額佣金,有時明知有問題也視而不見,以為“過左海就是神仙”。

這個案要成功入稟並不容易,但起碼證監會踏出重要一步,為捍衛小股東權益作出努力,而且不論結果如何,也將對造假的上市公司及有關的利益團體起到阻嚇作用。



2017年1月17日 星期二

潛在盈喜股 之 理士國際(00842)


理士國際(00842)全年業績公佈前發盈喜的機會不低,大家只需看看下列3張圖就大概了解一二:

1. 
2015年全年業績: 收入43.3億人民幣,純利約1.07億人民幣。


2.
2016年上半年業績: 收入約28.3億人民幣,純利約1.13億人民幣。

3. 
主席及非執董不約而同在上月底及今月初在市場增持。公司內部人士對上一次在市場增持已是2013年6月的事!

估值:如果理士國際下半年盈利可以維持到上半年的盈利,則全年盈利有望達到2.35億港元,現價預期市盈率只有5.75倍,遠低於其它上市同業天能動力(00819)的大約9倍市盈率及超威動力(00951)的約10倍市盈率估值,估值有提升的空間。


風險因素:

1. 公司核心產品鉛酸蓄電池的主要原材料“鉛”價在下半年大升,如果電池價格上升幅度抵銷不了成本(鉛價)的上升,則下半年盈利有可能會比上半年倒退。

2. 公司的大額應收帳是隱憂,有撇賬、減值的風險。







2017年1月15日 星期日

業績期前留意兩類股份


下個月將進入全年業績期,香港大多數的上市公司將會於二、三月份陸續公佈全年業績,也為投資者帶來大量的投資/投機機會。

在進入業績期前,其實投資者也可以留意兩類股票,可能可以提早發掘到績優股,包括:

1. 上半年的績優股

大家可以回顧一下上半年的績優股,看看有那些是大概率可以在下半年保持佳績,甚至有機會事先發盈喜的。提早落注這類股,可以令大家享受兩個獲利的機會: I. 業績前的可能盈喜; II. 業績公佈後的炒作,如果保持佳績的話。

2. 內線人士增持的股份

什麼是內線人士? 內線人士泛指上市公司的管理層,例如董事、財務人員等熟悉公司經營、財務狀況的人士,他們如買賣自己公司的股份,需要即時向公眾申報的。大家如果熟悉上市條例的話,當知道在全年業績公佈前的60天,內線人士是禁止買賣自己公司股份的,故此如果有些上市公司的內線人士偷步在12月至1月中之前作最後衝刺買入自己公司的股份,那意味著什麼? 大家應該懂得這背後隱藏的重要訊息。

我到這周末才來發掘這兩類股可能已太遲,不過也盡盡人事,看看來緊一、兩星期能否買入一些心頭好,到時再與大家分享。如果大家也有一些心頭好的話,歡迎公開分享。


2017年1月10日 星期二

短評龍記集團(00255) 盈喜



龍記集團(00255)於昨日收市後發盈喜,指即將公佈的2016年全年業績,純利將按年大升超過50%。以上年度純利1.26億元計算,2016年度純利應不低於1.9億元或每股純利0.3元。

根據通告內容,純利大升是因為下列因素所致:

(1) 由於本集團之業務的成本及生產效率之改善,致使產品的毛利率有所上升;

(2) 杭州龍記金屬製品有限公司(本公司於中華人民共和國(「中國」)成立之附屬公司) 的表現與去年同期比較有所改善;及 

(3) 撤銷註冊一間中國附屬公司時重新分類經調整之匯兌儲備。 

關於第1點,其實上半年業績已有所反映。龍記的報表一向沒有顯示毛利率,但我們可以從上半年純利率按年上升1.6%至7.2%可以推算到龍記的毛利率以至營運效率都有所改善。

至於第2點,集團中期業績也有提及:

“至於集團在中國浙江省杭州市的廠房,隨著生產技術日趨成熟,生產流程運作更顯暢順,中國華東、華中及華北等區客戶群亦見逐步增長。整體業務能為集團帶來的效益, 與去年同期比較,已有顯著改善。”
所以杭州廠房的效益有所改善是預料中事。

第1點及第2點都可以歸類為經營效益的提升,但最後一點:“撤銷註冊一間中國附屬公司時重新分類經調整之匯兌儲備” ,肯定是屬於一次性收益,但我們無法評估這一次性收益有多少。

另外通告沒有提及的是7月公佈的賣地收益是否已入帳,這點也很關鍵。我自己大致計算過,賣地收益扣除土地增值稅、所得稅後,估計一次性收益可能有3000萬港元。如果賣地收益仍未入帳,則以核心盈利每股0.3元計算,再加上高派息比率,股價上試3元的機會甚高。但如果賣地收益已入帳,則核心盈利實際上可能最多只有1.6億元,現價估值已超過10倍市盈率,估值再上升空間不多。

從7月初公佈簽定賣地合同至年結有大約6個月的時間,賣地交易應有足夠的時間完成,但也有可能交易尚未完成,這也是另一不確定性。

無論如何都好,這盈喜肯定是對股價利好的,只是基於公開的資料,我們目前無法準確評估集團的核心盈利會有多少。





2017年1月5日 星期四

簡析鎮科集團(00859)之潛在賣盤




該通告值得注意的內容是:

本公司董事會(「董事會」)近日透過其對外公關機構接獲傳媒查詢有關本公司控制權可能 變更一事。董事會謹此告知其股東,經強金國際有限公司(「強金」)、Trade Icon Holdings Limited(「Trade Icon」)及卓越環球集團有限公司(「卓越環球」,連同強金及 Trade Icon統稱為「潛在賣方」)告知,潛在賣方已於二零一六年十二月二十七日與一名 獨立第三方(「潛在買方」)就可能轉讓本公司股份(「股份」)(「可能交易」)訂立一份無法律 約束力諒解備忘錄(「諒解備忘錄」)。”

根據上述內容,諒解備忘錄已於2016年12月27日簽訂,但公司一直沒有披露,直至有傳媒查詢才作出披露。通告沒有指出查詢的是那間傳媒,而我嘗試搜索最近有沒有媒體作出相關的報導,但沒有發現。

直至昨日零晨,才見到經濟日報一篇報導,內容指

市場傳聞海航集團有意收購鎮科集團(00859),鎮科昨停牌並發公告指已跟獨立第三方就可能出售公司股份訂立諒解備忘錄,惟並無透露是否與海航有關。海航回應指不會對傳聞作出評論。

我不知道什麼時候有傳出海航有意收購鎮科集團,但空穴來風,必有原因,而且稍為分析,海航買鎮科集團是符合其近期的買上市公司殼及高價買地的行為。海航除了大半年買入的泰昇集團(00687)外,近月尚買入KTL (00442)及嘉耀控股(01626);此外,海航在之前2個月在香港高價投地,斥資142億元買入兩塊啟德地皮,反映海航有興趣在香港發展地產業務。

鎮科集團的主要業務是持有銅鑼灣兩幢銀座式的大廈及其它一些物業作收租用途,物業市值約30億元,而公司資產淨值約22億元。如果是其他買家的話,我估計賣盤的話,很大機會是由大股東先行買回部份上市公司物業,因為買家買殼一般都不希望斥巨資買入上市公司的業務,只希望買入越少業務的殼越好,但海航的話,估計其有機會將上市公司持有的物業一併買入,正如之前買泰昇集團也是將建築業務及持有的物業一併買入。以鎮科集團目前資產淨值約22億元,即使計入可換股票據及認股權的攤薄效應,每股資產淨值約2元,再加上些少的殼價,如果賣盤成功的話,整體作價有機會達2.2-2.4元左右。

鎮科集團賣盤是有跡可尋,大股東之前通過供股及市場增持去提升持股量,後來又注入物業換取公司的可換股債,再派發特別息等,似乎都是為賣盤作部署。而2015年中公司股價炒至2.8元,正是因為當時市場傳聞大股東有意賣盤所致,不過當時大股東並沒有披露有意賣盤,今次是首次確認有意賣盤。

2017年1月1日 星期日

2016年總結


經過了輝煌的2015年後,2016年我的成績是慘不忍睹,全年回報只有2%,雖說跑贏了恒指、國指,但實際上是輸給計入股息回報的盈富基金,是自2008年後成績最差的一年。

2016年年結數據簡要:

全年回報: 2%

全年盈利貢獻最高股票:安全貨倉(00237),為組合帶來超過2%的回報。

全年帳面虧損最高股票:粵運交通(03399)  (註:因一直持有,沒有沽出,所以是帳面虧損,而這帳面虧損是按2016年股價表現計算,實際上因為自己持股成本極低,所以該股如以買入平均成本計算,目前是有厚利)


目前組合分佈:

投資組合:70%
投機、套利組合:17%
衍生工具短倉:3%
現金:10%

目前持股數目:30

目前五大持股:

粵運交通(03399)
京西國際(02339)
利福中國(02136)
天德化工(00609)
明輝國際(03828)


今年成績如此之差,總括來說主要原因有四:

1. 重倉股表現差

大家如有看2015年的總結,當知道我踏入2016年的3隻重倉股分別是粵運交通(03399)、鷹美(02368)及康臣藥業(01681),而巧合地3隻股今年年初的表現極差,當中粵運交通是因為母公司提早行使早年業務重組時發行的換股債,增發了約27.6%的股票,因而令每股盈利被攤薄,而股價今年巧合地下跌了約26% (計及已收股息),對自己組合帶來約7%的巨大帳面虧損。

鷹美於年初受人民幣貶值影響,市場擔心其持有的衍生工具會造成大幅虧損,其後又擔心因上年冬天遲來的寒潮,其業績會受到影響,因而股價在第一季大幅回落,自己雖然因應情況減持部份持股,但原本帳面上的利潤是付之一炬,對今年組合表現造成影響;其後在主要股東增持及因9月公佈的中期業績理想,股價曾經重上月初的高位,可惜自己的倉位比起年初時已減少甚多,無法完全收復失地。

康臣藥業在3月公佈全年業績前已有蛛絲馬跡顯示業績不及預期,不過股價也已偷步反映,所以自己只能以均價約4元沽清,以持股比重約佔組合5%計算,對組合帶來接近1%的損失。

除了上年底帶入今年的重倉股表現差之外,更巧合的是今年第四季增持成重倉股的幾隻股年結前表現都差,包括京西國際(02339)、利福中國(02136)等,可謂是年頭衰到年尾!

2. 貿貿然進入不熟悉的市場

年初做美國中概股奇虎(QIHU)的私有化套利,為組合帶來1%的回報,然後心雄了,以同等注碼買入世紀互聯(VNET),結果最終為組合帶來約3%的虧損。現在已止蝕了2/3的VNET倉位, 剩餘的1/3也打算在稍後時間止蝕離場,將資金轉回自己熟悉的港股市場。

3.中小型股普遍估值下調

如果大家有留意中小型股的話,肯定感受到中小型股今年估值普遍下調,有不少即使業績理想,但因為成交稀疏、流通量差,所以估值難以提升。事實上,今年恒生中小型股指數是大幅跑輸恒生指數或國企指數,錄得超過8%的下跌幅度,而自己組合主力中小型股,肯定受到影響。

4. 組合資金大增

過去幾年自己奉行分散投資的策略,故此回報也比較穩定,平均每年都是2成多、3成左右的,但組合在上年一下子膨脹8成多,坦白說是一時無法適應及調整注碼,以至於今年持股數目更多、更分散,高峰期曾經一度持股30多隻,有些是缺乏深入研究又或者買得太匆忙,也因此失誤比過往多了。經過一年的適應期,今年應該會有改善,也會著手減少持股數目,以目前資金量而言,可能20多隻是可以接受的最高持股數目,而核心持股希望可以限制在10隻以內。

在如此劣勢及失誤之下,今年組合仍有2%的回報,不用虧損,應該要謝天謝地。

展望明年感覺會是波濤洶湧的一年,自己會以比較保守的心態應對,仍然奉行分散投資,不求超高回報,但求有穩穩定定的20%回報已滿足。