2020年9月25日 星期五

我的交易日誌



這篇文章的留言區將會用作記錄我自己交易的專區,以後有什麼即市交易都會首先在這裡更新,作為自己一個完整的交易紀錄。

因為目前我的網誌已暫停留言功能,所以很抱歉有時未必可以與大家詳談買賣原因,但如有相關個股的分析文章,也會在這裡發佈,所以大家不必擔心無法好像以往般了解我的買賣邏輯。


聲明: 所有個人交易紀錄純屬分享及作為一個紀錄,並不構成投資、買賣建議或推薦。

2020年7月10日 星期五

寫在IPO大捷之後


今日新股暗盤開盤後, 基本上都是一片喜氣洋洋, 只有小部份網友因抽不中而感到失落。

我相信有不少網友是剛剛開始 "打新” 之旅,以前可能只會間中以現金認購幾手,但這次受到周圍氣氛的感染,也加入了孖展打新的行列,而且回報非常可觀,大概可能會覺得原來打新如此容易賺錢。

但實際上, 打新是否每次都是結果如此美滿? 我想強調的是這次是牛氣沖天的成果, 並不是每次打新都可以ALL IN、都會賺到盤滿砵滿,如果你有這種想法的話,那很容易一舖清袋。
這並不是危言聳聽。我前兩天才說過有個國內朋友,剛開始打新之旅, 之前嚐了些甜頭,所以基本上每隻新股都會參與,甚至連國際配售也涉足,之前還下單循國際配售認購不少的 HYGIEIA GROUP (01650) ,但很幸運地他只是獲分配少量的貨,不然的話以這股上市後表現來看,他會蒙受重大損失!

而前天上市的MBV (01957),對很多熱衷小型股IPO的朋友而言,更是一場噩夢。以前我經常說小型IPO要博少人認購,不用回撥 + 下限定價,有可能貨源歸邊炒上。但這種小型IPO一般情況下都是A組認購者眾,所以如果落A組認購單,中籤率通常頗低,故即使博到圍飛大升,也不會賺得多,因此如有信心的話,就要博B組中籤率高,然後炒上才有肉吃。那麼MBV是什麼情況? 公開發售以下限0.8元定價, 超額22.5倍,回撥30%到公開發售,A組平均中籤率只有7%左右, A尾更是只中0.4%, 所以A組輸贏都不多。而B組就是一場悲劇,以9成孖展計, 只需55萬元就可以入一張B組飛,結果有3名勇士博冷門入了B組飛。因只有3張B組認購單、再加上回撥30%的關係,所以B組是100%中籤,即是認購625萬股會獲得全數分配。如果以9成孖展認購的話,當初只需付出55萬元的按金, 所以需要即時補倉445萬元, 如果無資金補倉的話, 會被斬倉。

很不幸地,此股暗盤時段已跌45%, 上市後最高價也只是0.5元,即是說如果幸運地以0.5元沽清625萬股,也要虧損188萬元。當初認購時存入的55萬元本金一舖輸清外,還要額外補償133萬元的虧損 !

在大家興高采烈的時候, 倒一盤冷水並不是想掃興,而是想警惕新手們,孖展打新並不是每次都必勝。要在追求更高回報的同時,也要注重潛在風險,忌貪勝不知輸。我不想見到大家因為這次的大捷而在日後更盲目、進取地參與打新, 最終因一次的不慎而一舖清袋。

2020年7月7日 星期二

瘋牛, 但可以維持多久?



今天這市況很瘋狂, 很多板塊都錄得雙位數的升幅,如果要對比的話,我相信是最接近2015年的大時代。



單日近千點的升幅,2500億的大成交,是自2015年大時代後久違了的盛況。

看見國內的開戶潮,散戶蜂擁入市,是否代表股市已過熱? 需否開始減磅?

我自己看法是這是一頭瘋牛,但應該不會是1、2個星期如此短命。2015年大時代都炒了幾個月,而且翻查資料,在 2015 年 4 月,港股有 16 個交易日的成交額更高逾 2,000 億 港元 , 當中最高曾達3000億成交,所以今天的氣氛無疑是非常熾熱, 但我自己不會急於減持, 希望這勢頭可以持續多一段時間。這種市況, 太早落車會沽升淚, 太遲落車可能變炒車, 要把握好時機並不容易。

另外, 今天的大市是十年河東、十年河西。之前一直強勢的物管、醫藥以至教育股,普遍面對龐大的獲利沽盤,因為國內資金認為目前是牛市的起步, 所以可以放棄確定性, 拋棄之前因盈利確定性高及預期佳、並且升得多的板塊, 改為追入仍在底部的股份, 所以今日大市出現這怪象。這個換馬過程或許會持續一段短時間, 但我會伺機增持因換馬而被沽售的物管、醫藥及教育股。

最後, 大家現在最懊悔的應該是大量資金綁死在IPO,故此想立即入市也無能為力, 只能眼白白望著大市狂升而無法享受盛宴。惟望大市可以在未來數天調整一下, 看看有沒有好位可以讓我們上車。

(本文7月6日刊於Patreon平台)

2020年7月4日 星期六

心力交瘁



終於完成今期IPO的搶孖展大戰, 從最先下單的歐康維視,因為覺得確定性最高,所以先落大額孖展飛,然後觀望其它的; 到第二天,歐康維視孖展額已一枝獨秀,這時已經有些擔憂萬一超1600、甚至2000倍的話,我的大額孖展飛中籤率可能只有0.1-0.12%,股價要升50%以上才可以打和,然而因為基數低,所以其實即使升1倍、1倍半都好, 回報率也是極低, 值博率已大跌, 可惜我下的單全部都鎖定了, 要取消的話也要罰息,所以只能頂硬上!

思摩爾第一天見因為集資額大、超額倍數不多, 所以第一天仍是觀望,沒有下單; 到第二天孖展開始升溫, 所以這時先預約一張B頭孖展飛,到昨天見到國際配售提前今天截飛的消息, 通常出現這種情況是因為國際配售很火爆, 所以承銷團提前截飛, 故今早第一件事就是去搶思摩爾的B組飛, 幸運地9點左右搶到一張, 終於完成2張B頭孖展飛的目標。

今天大市牛氣衝天, 已沉靜一段時間的物管股突然發力, 尤其不少二、三線物管, 更是升勢凌厲,而看看正在招股的物管股,唯一的選擇正榮服務似乎估值開始有水位,尤其是盛傳未必上限定價,所以在銀行調動資金後,幾經辛苦在輝立下了兩張A中飛。由於正榮服務B組的起標價是9百多萬元, 所以估計會令不少人却步, 也因此A組飛應該很擠擁,但沒有辦法, 額度及資金所限,只能下兩張A中。

經歷數天的搶孖展大戰、資金分配、調動及消息打聽後,實在心力交瘁,今晚終於可以安心休息下。這次多隻新股同時招股,難在搶孖展的同時,也要考慮如何分配資金,與及很多時候孖展飛一下單就不能更改或取消,而我要同時照顧多一個戶口, 所以難度大、也花心思。老婆見我這兩天好像白頭髮多左不少, 也見我書枱上多左甩出來頭髪,  叫我不如隨意參與下就算, 無謂如此傷神.....

其實去到現階段, 我已差不多肯定資金回報率最高的不會是歐康維視。 大家不妨猜猜同期幾隻熱門新股,包括歐康維視、思摩爾、正榮服務、弘陽服務,以至超額倍數頗高的永泰生物,以B組頭及9成孖展計算,那隻的資金回報率會最高?


(本文7月2日刊於Patreon平台)

2020年7月2日 星期四

正榮服務(06958) IPO 短評



近期太多新股,所以無法逐隻詳細評論,只能簡短寫寫重點。

正榮服務是背靠關連公司正榮地產(06158) 的物管公司, 目前在管面積2290萬平方米,而合約建築面積約3700萬平方米,在上市的物管股當中,目前規模屬於二線尾。物管公司一向都要看母公司/關連公司的利益輸送, 而正榮地產作為二線的內房股, 確實有能力"輸血"給正榮服務。正榮地產2019年簽約銷售總額約1300億人民幣,土地儲備高達2620萬平方米, 即是說在未來日子有不少的面積的物業可以交付正榮服務管理。

除了母公司/關連公司輸血外, 現在市場也看重第三方物業的拓展能力。目前在管的2290萬平方米的物業當中, 正榮地產開發的及第三方物業, 剛好大約各佔一半, 反映其第三方拓展能力不弱, 而正榮地產的物業有輸送利益關係, 所以面積只佔一半、但收入佔比高達66%,正正反映輸送利益的重要性。

估值方面, 承銷團預期正榮服務2020年及2021年盈利分別是2.04及3.07億人民幣, 增長高達94%及50%, 主因是目前規模較細、基數較低,所以盈利增長強勁。以招股價3.6-4.7元計算,2020及2021年預期市盈率範圍分別是16-20.9倍及10.7-13.9倍,對比已上市的二線物管股, 估值算合理。

是次IPO公司找來4名基石投資者共認購6500萬美元的股份,以上限價計算, 基石認購股數佔是次發行股數的33%。

最後, 不得不提的是在如此密集的IPO發行,每隻新股都在競逐有限的資金,各出奇謀,因此最近不時聽到這隻新股國際配售很爆、那隻新股想炒,聽到很多的傳聞, 都難以判斷真偽。之前的金融街物業、弘陽服務、以至今天的正榮服務及思摩爾,都是傳聞國際配際很“火” , 傳聞如此我即管一提,不知真假, 大家自行判斷。


(本文6月30日刊於Patreon平台)

 聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦。  

2020年7月1日 星期三

歐康維視 (01477)、思摩爾 (06969) 簡評



大熱的歐康維視(01477), 集資額只有2億美元, 低於預期的2.5-3億美元, 但市值其實沒有低太多, 主因是這次發售新股數量只及總發行股數的18.4%, 而不是慣常的25%。從業務性質、保薦人組合,到基石組合 (請自己研究基石名單) 等,一切都完美,  除了股票號碼不吉利外, 唯一的缺憾是集資額比預期少, 所以可以想像中籤率可能再創近期新低。假設有2500億資金認購,超額1600倍,回撥後超額320倍,B組平均中籤率可能只有0.2%, 而B尾更加低至0.15%,以95孖計算,估計要升3成多才打和,即使如康基般升90%, 但因獲分配股數少, 最終以投入資金計算的回報率可能只有1%多 (按95孖計算), 實屬雞肋。雖然如此, 估計資金仍會爭崩頭, 湧入這隻新股, 因為大家覺得最安全、確定性最高。

次熱的思摩爾(06969) 集資額及基石組合一如傳聞,但始料不及的是市值高達710億元, 即是是次發行新股數量只是總發行股數的10%, 而不是慣常的25%, 所以市值與自己預期有很大出入。710億的市值是相對昂貴的估值,也令我感覺其值博率稍減, 而最大的賣點可能就是扣除基石持股後, 上市後首半年的流通股數少, 只有總發行股數的8%左右 (計及綠鞋),看看有沒有機會被國內資金抱團炒起, 因為市場上很多人似乎都將其視作中煙(06055)第二。




另一份承銷團的報告是預期2020年及2021年純利分別是30.5億人民幣及44億人民幣,比浙商証券的預期更進取。

浙商証券認為合理估值是2020年25-30倍PE,目標市值708-849億港元。

這股如果勉強要找對標股份的話, 就是A股的 盈趣科技(SZ002925) 和 劲嘉股份(SZ:002191), 不過規模比不上思摩爾。我自己覺得思摩爾或者說這行業最大的風險就是政策風險, 各國開始立例規限電子煙, 或許是其業務發展的最大風險。

(原文6月29日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦。 

2020年6月28日 星期日

綠城服務 (02869) 入股中奧到家 (01538)


這篇文章主要說說兩間公司的一些事件及時間序, 而相信中奧到家近日的大升, 或許與此有關。 不過中奧到家股價最近一月已升了兩倍多, 所以不論現在有貨在手、還是有意高追的,都必需慎防股價高位回落的風險。 

先說說綠城服務:

1. 自2016年6月上市以來,需予披露的收購有四宗,當中只有2016年8月的交易是直接收購物管公司:

 有關完成收購浙江浙元物業管理有限公司 40%權益   

其餘三宗收購都不是物管公司, 分別是:

 收購浙江藍頌供應鏈管理有限公司股權  

 關連交易 收購杭州綠城空調設備維護服務有限公司  

 有關收購目標公司股權之 須予披露交易  ( 收購Montessori Academy 附屬公司) 

有別於其它物管公司,會通過併購去加速業務發展, 但綠城服務過往一直強調靠內生增長,不打算進行併購: 

绿城服务:并购不适合公司发展 

文章中提及:

 对于绿城服务而言,完全不涉及收购也是不现实的,吴志华显然希望投资者看到的是“有情怀”的绿城服务:“另外一方面,我们会做一些服务能力上的收购,我们的收购并不是为了扩大规模,更多的是为了增加我们能力。” 

這說法和之前落實的併購吻合,只有一宗是擴大規模,其它三宗都是增強物管能力。


2. 近期很多物管股進行配股集資,有不少是上市1年就配股集資,但綠城服務算是奇葩,自2016年6月上市以來,到2019年12月底才配售1.4億新股集資10億元,並引入龍湖集團(00960) 成為公司第三大股東,而當時配股集資的目的是:

董事認為,訂立框架協議及可能認購事項( 倘落實 )將擴大本公司的股東基礎並提 高股份流通量,亦將為本公司發展所需的科技能力建設及核心服務的培育等提供 更充足的資金支持。 


到2020年4月, 公司再度配售1.55億股新股,集資13億港元,集資理由及用途仍是:

 董事認為,訂立認購事項將擴大本公司的股東基礎並提高股份流通量,亦將為本 公 司 發 展 所 需 的 科 技 能 力 建 設 及 核 心 服 務 的 培 育 等 提 供 更 充 足 的 資 金 支 持 。 

這集資的理由及用途,與2019年12 月的基本上一樣,隻字不提併購。

然後到2020年6月3日,公司再度配股集資,這次是2.67億股新股,集資約27億港元。然而,這次的集資目的與之前兩次有明顯的變化:

 本公司擬將該等所得款項淨額用作未來潛在的併購、戰略投資、營運資金及一般 用途。 

這是綠城服務上市後首次言明配股集資是為了潛在的併購、戰略投資!

這次配股在6月10日完成,後續動作是:

2020年6月14日: 中奧到家宣佈向綠城服務配售約3700萬股新股,每股作價0.98元,涉資約3600萬元,配售於6月19日完成,綠城服務持有4.32% 中奧到家股權。

2020年6月23日:  綠城服務宣佈向中奧到家的第二及第三大股東收購合共1.226億股,每股作價1.8元,涉及資金2.21億港元。於完成收購後,綠城服務將持有中奧到家共1.5957億股,相當於中奧到家18.67%股權,涉及總資金約2.57億港元,成為中奧到家第二大股東,也有權委任兩名非執行董事進入中奧到家的董事局。


說了綠城服務的動作,那中奧到家除了配售4.32%新股予綠城服務外,還有什麼動作? 太遠的不說, 就說最近兩個月:

2020年4月29日:  有關出售 出售公司的 須予披露及關連交易 

 出售公司為於中國成立的有限公司,主要從事園林景觀設計及建設。 
 本公司為投資控股公司。本集團主要於中國從事提供物業管理服務及物業管理諮 詢服務。 本 公 司 管 理層 不 時 檢 討 出 售 公 司 的表 現 及 其 業 務 前 景 。董 事 會( 包 括全 體 獨 立 非 執 行 董 事 )認 為 出 售 事 項 可 為 本 集 團 提 供 重 新 分 配 資 源 及 加 強 其 現 金 狀 況 的 良 機。 

這宗出售只是套現730萬人民幣,而且作價非常便宜,實在是奇怪的舉動。


2020年5月8日:  須予披露交易  

 目標公司為於中國成立的有限公司,主要從事提供清潔服務、綠化服務及保養及 室外牆壁清潔。  

收購目標公司51%股權,涉資4000萬人民幣,即是目標公司作價約8000萬人民幣,而其溢利保証是2020年及2021年盈利不少於680萬及820萬人民幣。

上述兩單交易都是比較奇怪, 前者剝離非核心業務,但作價便宜; 後者買入的業務是與物管有關, 但為何這時候進行收購? 與綠城服務入股成為第二大股東有沒有關係?

我們再看看中奧上市後在管面積及合約面積的變動:



在管面積CAGR 只有10%的增長, 而合約面積CAGR更只有6%,反映其沒有內房母公司的支持,兼且沒有強大的第三方外拓能力,業務是停滯不前, 所以之前市場只給予數倍PE的估值,一直不受市場喜愛。 。

綠城服務目前市值305億港元,在管物業面積2.12億平方米,收入85.8億人民幣,盈利4.77億人民幣,現價市盈率50倍,市帳率8.6倍。

中奧到家目前市值15億港元,在管物業面積約6500萬平方米,收入15億人民幣,純利1.08億人民幣,現價市盈率12.6倍,市帳率1.89倍。其於2014年底上市,上市價每股1.88元,當年集資約3億元。

究竟行業的名牌綠城服務入股中奧到家,是到此止步,成為中奧到家的策略投資者及第二大股東,還是會有進一步行動,繼續增持股權,成為中奧到家的大股東, 甚至以自願要約形式私有化中奧到家,100%控股中奧到家?  綠城服務配股集資的27億港元,目前入股中奧到家只花去2.57億港元, 餘下資金會有何用途?  會有其它的收購目標, 還是只聚焦中奧到家?


 (本篇文章於Patreon平台同步刊登)

 聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦。  

2020年6月27日 星期六

海普瑞藥業 (09989) IPO 短評


關於海普瑞的過往歷史、往績及業務的分析,大家可以參考下列文章,恕我不詳述。

 海普瑞赴港IPO:A股市值腰斩,换个市场会好吗? 

 2020年首家“A+H”生物科技公司 海普瑞脚踏光环而来 

 跌落A股神坛的海普瑞能否顺利赴港IPO?持续盈利能力存疑,投资收益低或成拦路虎 

海普瑞:价值毁灭者 

海普瑞2020年一季度扣非净利润超预期 战略布局进入收获期 


關於這次香港H股IPO,我說說一些重點:

1. 招股價折讓

招股價範圍是18.4-20.6港元,比起今天其A股( SZ:002399 )收市價人民幣23.84元有21.4-30%的折讓,而盛傳H股定價時,將比A股有25%的折讓。那如果A股在未來數個交易日再下跌, 例如跌到人民幣21元的話,那即使以下限18.4元定價, 也只有20%的折讓, 不是無法做到傳聞的25%折讓? 其實在招股書中有提及:

 謹請有意投資者留意,於定價日釐定的發售價或會 (但預期不會)低於本招股章程中所列最低發售價。 

即是說萬一不幸地,在定價之時,A股股價即使跌至人民幣21元,保薦人是有酌情權可以將定價定低於下限的18.4元,所以如果在H股定價前,A股股價再跌多些,令H股定價更低、估值更便宜,對投資者其實有利。

2. 過往股價表現及估值

A股已在深交所上市10年,股價表現其實非常不濟:



經歷早年因業績差而導致股價大跌後,近幾年股價橫行居多。

估值方面,參考國內券商的預期:


目前發行股數12.47億A股,而H股將發行股數是2.2億股,即是在完成H股上市後,總發行股數是14.67億股。券商預期其2020年、2021年及2022年淨利潤是人民幣10.26億、12.74億及15.83億,相當於每股盈利人民幣0.7元、0.87元及1.08元,以發行價中位數19.5港元計算,2020-2022年預期市盈率是25.3倍、20.4倍及16.4倍。

3. H股IPO的亮點

H股IPO的兩大亮點分別是:

A. 往績優秀的保薦人: 摩根士丹利及高盛

眾所周知,大摩是近年港股實力及往績最佳的保薦人,往績如下: 

不過要留意的是這次的穩定價格操作人是高盛, 雖然也不錯, 但感覺沒有大摩強。

 

B. 強大的基石投資者

 海普瑞H股IPO共有5名基石投資者,認購額共1.1億美元,當中包括

OrbiMed Funds (認購5000萬美元),這間全球知名的醫藥基金,相信我也不需多介紹,有炒醫藥股的都知道這間醫藥基金的選股能力及影響力。

AVICT(認購3000萬美元),其由中航信託股份有限公司設立的資產管理公司全資擁 有 。 AVICT主要從事股權投資且主要專 注於醫療行業,已投資多家生物科技及醫療公司,包括上海復宏漢霖生物技術股份(02696)、Ocumension Therapeutics (即將上市的歐康維視) 及華領醫藥(02552)等。

歐萬達基金(Ovata Capital)(認購1500萬美元)

3W (認購1000萬美元)

Anlan Funds (認購500萬美元) 

上述基石投資者當中,以認購5000萬美元的OrbiMed最受矚目,而其是次認購高達5000萬美元的股份,印象中也是其近年最大筆的的IPO投資。以海普瑞在國內的聲名狼藉,為何OrbiMed肯如此大手筆投資? 我在看招股書的時候,發現OrbiMed的基石投資協議中,有一段是其它基石、又或者OrbiMed過往的IPO基石投資協議中從未見過的條文:

除「—完成條件」所載列的完成條件外,OrbiMed Funds的認購義務須在本公司相關 陳述、保證、聲明、承諾及確認在所有重大方面均屬準確、真實且無誤導成分,且本公司 概無嚴重違反基石投資協議情況下,方告完成。此外,倘本公司嚴重違反基石投資協議, OrbiMed Funds有權終止基石投資協議。
英文版:  In addition to the closing conditions set out in “—Closing Conditions”, the subscription obligation of the OrbiMed Funds is subject to the respective representations, warranties, acknowledgements, undertakings and confirmations of the Company being accurate and true in all material respects and not misleading and there being no material breach of the Cornerstone Investment Agreement on the part of the Company. Further, the OrbiMed Funds are entitled to terminate the Cornerstone Investment Agreement in the event that there is a material breach of the Cornerstone Investment Agreement by the Company. 

以我自己對上述條文的理解:

1. 如發現海普瑞在業務、業績、作出的保證、承諾等各方面如出現虛假陳述或誤導,則OrbiMed有權終止基石投資協議;

2. 上述條文沒有寫限期, 我相信即使在完成認購、上市後,如海普瑞日後被發現有弄虛作假或誤導,則OrbiMed仍有權終止基石投資協議,而結果可能是OrbiMed可以退回股份及要求退款, 這是我個人的理解;

3. 上述條文從側面反映如果海普瑞業務、業績沒有弄虛作假的話, 則OrbiMed應是認為具投資價值,也願意大額認購。

但這條文其實也反映了OrbiMed對海普瑞的擔憂,而海普瑞又為何願意接受這種條文公開寫在招股書中?  我自己覺得或許是因為海普瑞在國內的名聲不佳,估值長期比同業有折讓,若這次的IPO可以找來知名的醫藥基金出任基石投資者,為其背書,有利改善投資者對其觀感,相信可以提升其估值。

當然,海普瑞日後若出現虛假陳述及誤導投資者,則這將會是一個四輸的悲慘局面,輸的不只是海普瑞,還有為其背書的OrbiMed、保薦其上市的大摩及高盛及認購其股份的投資者!


(原文6月25日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦。 




2020年6月26日 星期五

6月留言區開放- 6月27日



各位,6月留言區將於星期六中午至晚上開放,網友們如想留言及發問,請集中在這裡發表,謝謝。

弘陽服務 (01971) IPO 短評



弘陽服務背靠弘陽地產 (01996),總部在南京,業務幅射江蘇省,其實情況和另一隻小型物管股銀城生活服務(01922) 頗為類似, 當然弘陽服務的母公司實力比銀城國際(01902) 強大, 所以可以給予弘陽服務更強的支持, 而銀城生活服務強項是第三方拓展。

關於弘陽服務業務簡介及亮點,網上找到一篇鱔稿,我就引用其部份內容:


  •  弘陽服務集團有限公司是一家深耕長三角地區、增長迅速的綜合社區服務供應商,在住宅及商業物業管理上擁有均衡的物業管理能力


  • 截至2020年6月15日,集團的合同總建築面積為29.6百萬平方米,由181個項目組成,包括總建築面積17.8百萬平方米的108個在管項目,及總建築面積11.8百萬平方米的73個已簽約管理但尚未交付的項目


  • 恒地李家傑博士入股成為基石投資者
  • 集團商業物業管理業務快速發展,商業物業的在管總建築面積由2017年約190萬平方米,上升至2019年約340萬平方米,2019年的商業物業收入佔物業管理收入達49.9%

  • 集團積極拓展第三方物業管理市場,2017年至2019年期間來自第三方地產開發商開發項目的收入複合年增長率為97.8%,佔比由2017年的5.7%上升至2019年的14.0%; 佔在管總建築面積百分比由2017年的12.7%增長至2019年的30.0%


  • 綜合社區增值服務有助於提升集團盈利能力,該業務於2019年的毛利率為46.1%


  • 業績增長強勁,在2017年至2019年間,總收入的複合年增長率為39.9%,溢利的複合年增長率為41.0% 

假設上限4.3元定價,以集資4.3億元及假設15%的超額配售得以行使的話,弘陽服務上市後市值是17.8億元,而承銷團預期2020年及2021年盈利分別是0.85億人民幣及1.45億人民幣,即預期市盈率分別是19倍及11倍左右,以其盈利增速而言,這估值算是低估,不過基於其市值偏細,未必有太多機構投資者有興趣,也因此估值肯定存在折讓。

是次IPO引入恒基的李家傑作為基石投資者,其將認購7800萬港元的股份,大約是集資額的18%左右。李家傑之前也曾出任物管股奧園健康 (03662) 及燁星集團 (01941)的基石投資者,成績是一好一壞。

保薦人農銀國際之前曾保薦數間物管公司的, 成績大都不俗,其往績算是比較好的。



近年物管股IPO普遍受到市場歡迎,而且有母公司支持、市值稍大的,一般在上市後都有頗佳表現,而好像弘陽服務這種,正常情況下公開發售應該會反應熱烈,但適逢半年結前,大量新股上市,同期強敵環立,再加上資金緊張,券商未必可以提供孖展額度,所以最終公開發售難預料會否大幅超額認購,不過聽聞國際配售目前反應不錯。


引伸閱讀:

弘陽服務上市發布會 管理層稱這是家“雙輪驅動”公司 

弘陽服務集團有限公司公佈於香港聯交所主板上市計劃詳情 


 聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦。 

2020年6月23日 星期二

微創醫療(00853) 的配售新股集資



於今天收市後,微創公佈配售新股集資2億美元,配售價介乎23-23.5元,只比今天收市價24.35元折讓3.5-5.5%,算是近期折讓較少的配售,與上星期的康寧傑瑞 (09966) 4%折讓相若,而康寧傑瑞在完成配售後,股價只是稍跌後立即止跌為升,近日股價一直高於配售時的股價,証明配售之後,股價並不一定會大跌。

我自己覺得微創的配股集資,並不是壞事,主要原因是微創在多條賽道上同步發展,需要大量的資金做研發,而之前的做法是將不同賽道的子公司分拆上市,又或者引入投資者,結果是微創在這些有前景項目的持股被攤薄,其實是損害了股東將來的利益。我們可以看看微創近年的引資:

 (1)有關向一間附屬公司注入新資本的 豁免關連交易;及 (2)有關財務資助的 豁免關連交易

根據第一份協議向目標公司注入新資本構成視為本集團出售於目標公司的權益。

有關MICROPORT CARDIOFLOW MEDTECH CORPORATION 引入新投資者

董事會欣然宣布,於二零二零年四月十五日,目標公司與投資者訂立該協議,據此,投資者同意以 總代價約130百萬美元投資目標公司合共11,670,455股股份。

建議分拆 上海微創心脈醫療科技股份有限公司 並於上海證券交易所科創板獨立上市 最新情況

本公司董事會欣然宣布,於二零一九年七月二日,根據中國證券監督管理委員會(「中國證監會」)網 站所公佈的註冊結果公告,心脈醫療科技於上海證券交易所科創板(「科創板」)發行股份(「建議發 行」)的註冊已根據法定程序獲中國證監會通過。

 內幕消息

微創電生理轉讓有關協議簽署後,公司已滿足全部相關程序及完成微創電生理轉讓交割。微創電生 理轉讓交割後,本集團持有微創電生理之股本權益由截止二零一八年十二月三十一日之81.93%下降 至45.10%,且微創電生理之財務報告不再被本公司合併。


現在配股集資2億美元後,或許可以支持公司在未來一段日子的研發開支需求,無需再為子公司的項目引入投資者,不用再攤薄權益,對微創的股東而言,並不是壞事。


(原文6月23日凌晨刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦。 

2020年6月22日 星期一

易鑫(02858): 從騰訊 (00700) 契仔變親生仔


於6月12日,騰訊及黑馬資本組成的財團與易車 (BITA) 訂立有法律效力的協議,將以每股16美元私有化易車,而私有化通過的條件是有三份之二(66.7%) 的股東支持,因騰訊持股加上表態支持的股東持股已達55.3%,因此估計私有化極大機會可以通過,而易車股價在消息公佈後,升至15.8元, 只比私有化作價折讓1.2%,反映市場也覺得這宗私有化確定性非常之高。

因易車持有43.72%的易鑫 (02858),加上騰訊也持有20.58%,再加上一致行動人士京東持有10.73%,故此在完成私有化易車後,騰訊及黑馬資本的財團也必需按收購及合併守則,對易鑫作出強制性收購要約,而根據之前的通告,要約價是1.9088元,京東及管理層持股已承諾不會接受要約。

我們目前不清楚騰訊及黑馬資本在易車私有化中所佔的股權比重,故此不清楚易車持有的43.72%易鑫股權,騰訊實際佔的權益有多少,但易鑫的通告提到:
 聯席要約人根據要約應付的總現金代價將由(i) Tencent Mobility以內部現金 資源提供80%;及(ii) Hammer Capital Offerco利用通海證券所提供的信貸 融資提供20%,惟視乎騰訊與黑馬資本之間協定的所有權百分比的任何變 動而定。 
即是說,根據上述易鑫的要約出資協議,騰訊將會支持80%,而黑馬資本將支付20%,不知這會否是他們在易車的股權比例?

我自己相信在完成易車私有化後,騰訊持有的易鑫股權必定超過50%,會是易鑫的控股股東,再加上一致人士京東及黑馬資本的持股,騰訊及一致人士的持股將高達77%,而易鑫的地位將會從以往的騰訊契仔,升格為親生仔, 是繼閱文 (00772)後,騰訊控股的第二間香港上市公司。以前因為只是契仔關係, 騰訊對易鑫的扶持或許有限,但成為親生仔後,會否大力扶持其業務發展? 這是我投機買入易鑫的邏輯。

而我買入注碼是相對大注的,原因是在騰訊及黑馬資本完成私有化易車後,將循例提出強制性要約,所以在要約到期前,將會有保底價1.9088元,即是如果在要約生效後及到期前, 如果股價低於1.9088元,小股東可以接受要約,以每股1.9088元賣給要約方,這就是要約保底價的意思。當然, 在要約到期後, 保底價也將會消失, 到時如果再持有的話, 就要考慮股價下跌的風險。

上周五易鑫的股權披露出現新世界集團鄭志剛的名字,再詳看股權披露資訊:



要約人之一的 Hammer Capital Opportunities Fund L.P , 原來是由鄭志剛間接持股70%,這是意外的發現。不過翻查資料,原來鄭志剛與騰訊之前已有合作:

重磅!騰訊已拿到香港牌照,正籌備區塊鏈虛擬銀行富融 Fusion 
貽豐有限公司(騰訊、工商銀行、港交所、高瓴資本聯同香港商人鄭志剛合資組成) 
另外巧合的是:

公司副總裁賴智明將不再擔任騰訊金融科技業務負責人,派任騰訊投資發起的香港虛擬銀行 Infinium Limited(原貽豐有限公司,現已改為富融)董事長。 

富融銀行董事長是賴志明, 而賴智明也是騰訊在易鑫的委任董事,不知兩者之間會否有聯繫或進一步合作?

延伸閱讀:

要约收购易车 腾讯意在易鑫? 


 (本篇文章於Patreon平台同步刊登)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦。

2020年6月19日 星期五

海吉亞 (06078) IPO 短評



海吉亞與康基 (09997) 同期招股,風頭被對手掩蓋,如果不是撞期的話,理應是萬千寵愛在一身, 現在則淪落為刨冷之選,成為同期IPO的次選。那海吉亞有沒有能力爆冷,成為同期投資回報最佳的IPO?

先說說優點:

1. 保薦人大摩 (Morgan Stanley) 近年幾乎不敗的成績, 尤其是保薦醫藥類股份,更是成績輝煌,無出其右;

2. 有9名星級基石認購接近50%股份,即是說如果公開發售超額100倍以上而觸發回撥的話,則基石投資者將會瓜分國際配售可供分配的全部股份,其它機構投資者只能認購超額配售的15%股份,貨源比同期的康基更加少; 領投的是近年的“金手指” 高瓴資本 (Hillhouse),其認購的金額達5000萬美元,遠高於其認購康基的金額,不知是否反映高瓴更加看好此股的前景?

3. 往績高增長,市場空間也大。

缺點:

1. 經營醫院的公司上市後,長期表現一般。早年上市的康寧醫院(02120) 上市初期固然大升,但其後業績欠佳,股價也破底; 上年上市的錦欣生殖(01951),股價初期升幅有限,其後曾大幅炒上,但近月已回落,目前累積升幅只有2成多,表現不算突出;

2.  重資產、高負債的商業模式, 不是投資者最喜愛的類別;

3. 預期增長放緩:

2020年 預期收入14.3億, 核心純利2.9億人民幣
2021年預期收入18.87億, 核心純利3.87億人民幣
2022年預期收入23.9億, 核心純利4.79億人民幣

如以規模及市值而言,海吉亞最佳對標的板塊同業是錦欣生殖,其目前市值250億港元,2020-2022年預期市盈率是39.3倍、31.4倍及26倍,而海吉亞則是34.8倍、26倍及21倍,海吉亞估值大約有20%折讓。

其次,很巧合地,錦欣上年上市也是大摩保薦,而基石也是高瓴及Orbimed領投,和海吉亞一樣,不知上市後表現會否和錦欣相似? 不過錦欣上市初期升幅有限,是在上市數月後才炒上,很考驗投資者耐性。

上次沛嘉醫療(09996) 和建業新生活(09983) 撞期,結果沛嘉醫療招股反應及股價升幅遠超建業新生活,但計算資金回報的話,則是建業新生活完勝,主因是建業新生活平均中籤率遠高於沛嘉。無獨有偶,當時建業新生活也是獲得高瓴大力支持, 不知這次會否重演這一幕?

2020年6月18日 星期四

亞太衛星(01045) 的盈警



自己組合持股之一 的亞太衛星,於日前發盈警:
 本公司董事會謹此通知本公司股東及有意投資者,根據目前所得資料,本集團預 期截至二零二零年六月三十日止上半年財務年度的股東應佔溢利將較去年同期顯 著下跌約一半;如果營商環境維持不變,預期二零二零年全年股東應佔溢利與二 零一九全年相比也將出現與二零二零年六月三十日止相若的下跌幅度。 
二零二零年度股東應佔溢利下跌的主要原因是(i)去年上半年確認了一筆亞太6號 衛星的保險賠償金,惟該筆收入屬非經常性收入,在二零二零年沒有相關收入; (ii)某區域主要客戶因自身業務調整的需要在合同到期後不續約,及(iii)新冠狀病 毒疫情對市場環境產生一定影響,轉發器使用量及價格比去年同期下跌而導致主 要營業收入下降。 
2019年純利是3.62億港元,如果2020年下跌約一半的話,則2020盈利將跌至約1.81億港元,目前市值19.27億港元,即是預期市盈率約10.6倍,以一盤沒有增長的業務而言,這估值貌似不便宜,我為何仍會增持?

原因有二:

1. 派息及派息比率已連續三年增長


而管理層2019年報表中提及:
 按不斷提高股東投資 回報的政策,董事會已通過宣派二零一九年十二月三十一日止財務年度末期現金 股息每股普通股15.00港仙(二零一八年:每股普通股11.50港仙)。 
過去數年公司確實落實不斷提高股東投資回報的政策,希望未來數年公司可以繼續實現這派息政策。如果派息可以維持不變的話,現價股息率高達9.4%。

2. 強勁的現金流

縱使盈利沒有增長、甚至倒退,但公司經營現金流及自由現金流強勁,兼且沒有負債,持有淨現金9億港元,以目前市值19.3億元計算,每股淨現金約0.96元。

2019年現金流量表:


經營現金流入所得現金淨額是8.64億元,減去資本支出的6100萬元後,自由現金流大約8億元,而目前市值只有19.3億,由此可見公司是非常低估。
我的組合目前仍是舊經濟股比重高於新經濟股,所以原本打算減少投資舊經濟股,不過有感亞太衛星估值實在頗低,所以在盈警後還是增持了一些,看看未來一年能否維持派息不變。

引伸閱讀:

 逆流而上的亞太衛星 (01045)

 亞太衛星 (01045) - International Value Advisers唯一尚未有事件發生的持股


 (本篇文章於Patreon平台同步刊登)

 聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦。

2020年6月17日 星期三

康基(09997)IPO短評



我相信大家今天都已搶了孖展額認購康基,所以我的短評也不會左右大家的決定,不過都象徵性寫寫我的看法。

優點:

1. 盈利增速高, 過去三年收入及盈利俱倍增, 從2017年的2.48億人民幣的收入及1.18億純利,倍增至2020年的5億收入及2.06億純利;

2. 行業屬於當時得令的醫療器械股;

3. IPO有7大知名機構投資者撐場,擔任基石投資者, 基本上國際配售一股難求;

4. 保薦人往績雖沒有大摩的優秀,但也不算差。

缺點:

1. 曾二次A股申請上市,但因不同原因失敗告終, 轉投港股;

2. 研發開支少,  2018年及2019年研發開支只分別佔收入的4.2%及3.5%, 長遠而言,低研發開支無法確保長線競爭力;

3. 估值不便宜.....原本想寫, 但對標其它醫療器械半新股, 例如康德萊 (01501), 原本以為的缺點變成優點。

估值: 承銷團預期康基2020、2021及2022年核心盈利分別是3.72億、5.63億及7.54億人民幣,對應上市市值約174億港元 (以上限定價計算),估值分別是42.5倍、28及21倍市盈率。

雖然業務和康德萊並不一樣, 但兩者都是屬於低值耗材, 算是有可比性。康德萊2020年、2021及2022年預期市盈率分別是68倍、65.5倍及49.8倍,一比較之下,似乎康基的估值比康德萊有較大折讓。



聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦。  

2020年6月16日 星期二

私有化潮


這個月會否是港股有史以來最多上市公司公佈私有化的一個月?

先有華電福新 (00816)公佈私有化,再來越南製造加工 (00422) 及凱普松國際 (00469) 這兩間台資小型上市公司公佈私有化,然後就到金茂酒店  (06139) 也私有化,而已經停牌的金衛醫療 (00801)、研祥智能(02308) 估計也將私有化,可能一個月內最少有6間上市公司宣佈私有化,估計是歷來之最。

誠如我以前文章所說,當中小型股的估值持續萎縮,那最終將有很多中小型股的大股東選擇將公司私有化,賺取估值折讓的鉅大收益,而小股東會被佔便宜,但這是無可奈何的事,始終市場對於舊經濟股,尤其是中小型股,是避而遠之,故此私有化對於很多中小型股股東而言,可能已是最好的結果,那怕是低估值私有化。

隨著代表新經濟的中概股陸續回港第二上市,再加上越來越多生科股赴港集資,令新經濟股在港股的地位越來越重要,而舊經濟股則反其道而行,大舉私有化,正是新舊交替,也反映投資者的取向。

迎接新經濟股上市,我期望可以賺取打新的低風險回報;送別舊經濟股,我也希望可以參與私有化套利。IPO與私有化套利, 其實正正是代表確定性較高的低風險回報。

星島(01105) 賣盤涉及合規要求的分析



星島從去年11月公佈大股東有意賣盤至今已經半年多,一直呈膠著狀態。自2020年1月的每月更新公告一直出現這句說話:
 “本公司與潛在買家及其各自之法律顧 問已就潛在交易之相關合規要求進行研究。” 
這個潛在交易之“相關合規要求”是指什麼?
我們以前一直將規管重心放在香港及國內,首先考慮的是香港法例對報章持有人的限制,找來找去只找到一個可能有關的規管:
 香港法例第52章電視條例第17C條的規定,電視機構持牌人於未獲廣播 管理局批准前,不得收購任何公司(包括為經營報刊業務成立的公司)的 權益 。
即是說如果買方不是同時在香港經營電視業務的話, 理應不受限制。

那國內有什麼限制? 首先想到的是買家可能在海外融資有難度,所以需要在國內申請外匯,要
取得發改委及外管局的換匯批文,但這應該不屬於“合規要求”。

最後,有朋友提示可能是美國方面的合規要求,因為星島在美加也有業務,而且佔收入比重也不低。



















我們再看看星島在美國的附屬公司:




星島在美加不止有報章業務,還有電台廣播牌照, 經營星島中文電台, 不知是否在美加的傳媒業務在股權轉讓上,面對合規審查?

我不熟悉美加的相關條例,但搜查舊聞,找到一則相關報導:

中資爆買美國媒體惹憂慮 華府擬加強審查
 中資企業大手購入美國媒體,引發美國眾議院議員的憂慮。美國政府周二表示,正考慮加強審查外資收購當地媒體的交易活動。
目前外資若有意收購美國航天及國防等業務,就會受到美國政府的監管。而美國政府問責局(GAO)周二回應16名眾議院議員的查詢時表示,將會考慮將監管擴大至其他的行業。報道形容,美國海外投資委員會(CFIUS)一旦擴大審查範圍,未來中資機構若要收購美國的媒體及娛樂產業,將會面臨新的障礙。
( https://www.thestandnews.com/international/%E4%B8%AD%E8%B3%87%E7%88%86%E8%B2%B7%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E5%AA%92%E9%AB%94%E6%83%B9%E6%86%82%E6%85%AE-%E8%8F%AF%E5%BA%9C%E6%93%AC%E5%8A%A0%E5%BC%B7%E5%AF%A9%E6%9F%A5/ )
 翻看星島上周的通告,似乎是比較吻合這猜測:
本公司與潛在買家及其各自之法律顧問正合力為潛在交易取得相關監管機構之批准 (「監管機構之批准」)。由於新冠狀病毒病導致業務與政府活動均受阻,需要比原 定預期更多的時間以取得監管機構之批准。本公司與潛在買家在未來兩個月將獲告知 監管機構之批准結果;  
近月美國飽受新冠狀病毒影響, 而香港及國內疫情已舒緩,所以通告中指的相關監管機構似乎是指美國那邊的監管機構, 應該就是美國海外投資委員會 (CFIUS)。

一看到CFIUS, 不知大家有沒有印象當年東方海外(00316) 出售控股權給中遠,就是因為東方海外持有美國碼頭業務,所以通過不了CFIUS的審批, 最終處理方法是東方海外將美國碼頭業務另外出售:
東方海外140億售美國貨櫃碼頭
 中遠集團2017年宣布收購董建華家族旗下東方海外,當時為了獲得美國外國投資委員會(CFIUS)批准,中遠必須將東方海外位於美國的長堤港貨櫃碼頭資產,轉售予一個根據特拉華州法律成立、由一位獲美國政府同意,作為獨立第三方的美國公民擔任主要受託人的美國信託。 
 https://www.mpfinance.com/fin/daily2.php?node=1556649622890&issue=20190501 

基本上我們是一致推斷星島的買家是國內企業,而美國對於國內企業在美國收購是相當猜忌,如果問題真的是出在這裡的話,那麼中資買家會否好像當年東方海外的處理方式, 將星島的海外資產撇除在是次交易之外? 我自己覺得不會, 中資買家看中星島, 除了香港的報業外, 可能還有其在美加的媒體業務及華人社區的影響力!


 聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦。 

(原文6月11日刊於Patreon平台)

2020年6月10日 星期三

重溫利豐(00494)當年創造增長的把戲



最近物管股接連配股,先有綠城服務(02869) 配股集資27億元,再有永升生活服務 (01995) 配股集資15.8億元,然後今天佳兆業美好 (02168) 也配股集資約4.5億元,物股股集體配股集資, 原因為何?

不知大家有沒有留意當年利豐 (00494) 創造增長的炒作方式? 管理層先是拋出三年計劃,營造高增長的預期,然後股價炒高就配股集資或以股作價進行併購,而利豐配股的估值可能是30倍PE,將資金去收購10倍PE的業務,完成收購就可以拉低自己的估值,並實現盈利增長的目標。如果收購的項目持續提供良好的盈利貢獻,則這種玩法可以長期持續,最大風險是收購的項目達不到預期的盈利貢獻,令到業績無法達至高增長,則本身的估值跌下來之後,就難以再利用高估值配股集資所得的低成本資金,去收購廉價項目。

現在的物管股很多也是這種玩法,例如永升以往績市盈率70倍配股,然後找一些類似上年9月時收購的2019年14倍PE的項目來收購,就可以提升自己的盈利增長及降低估值,再加上本身業務的內生增長 (Organic growth) , 則業績可以維持亮麗的增長,估值就可以維持在高位。以去年9月收購為例,保証盈利是2019年6000萬人民幣、2020年7000萬人民幣,永升以4.62億人民幣收購55%股權,即是說在2020年可以併表提供3850萬人民幣的盈利貢獻,而永生預期2020年PE 約40倍,即是這用2020年12倍PE 收購回來的項目, 併入永生就變成40倍PE的一部份,業績維持高增長, 估值可以繼續停留在高位。只要市場上持續有廉宜的項目, 就可以周而復始不斷地在外併購,去壯大自己的市值。

佳兆業美好也是一樣的,上市集資2.6億港元,然後於2019年4月以3650萬人民幣收購嘉興大樹物業管理的60%股權, 收購估值大約是11倍PE,再於2019年10年以3416萬人民幣收購江蘇恒源物業51%股權,收購估值大約是11.5倍PE。現在帳面仍有7.54億人民幣的情況下,配股集資多4.5億港元,相信是提升現金儲備,為之後的收購做好準備。

市場上很多物管股都是這種玩法,收購、盈利提升、炒高股價,然後配股集資,再去進行收購,周而復始。

註:本文撰寫於2020年6月8日,首發於Patreon平台。

2020年6月9日 星期二

京東 (09618) IPO 短評



京東 (09618) IPO的情況其實和網易 (09999) 類似,可以參考網易IPO的分析。短線而言,就是賭IPO定價有折讓,再加上來自機構投資者及國內投資者的需求,刺激其上市後,香港的股價在初期可能比美股股價有短暫的溢價。至於中長線而言,就視乎你是否看好京東的發展。風險方面,就是在截止認購及定價後,美股萬一大跌的話, 京東上市時會有較大沽壓; 其次就是公開發售可能大幅超額認購,導致中籤率低、每股平均成本拉高,即是如果股價升不起的話,就要輸利息及佣金。

我們參考網易的情況,港股定價的時候比美股有大約2%的折讓,但基於公開發售有約300倍的超額,以B組為例,估計平均中籤率只有0.8-0.9%,即是說上市後股價要最少升4%才可以持平,轉換成美股價格,即是要升到413美元才可以持平,但由截止認購到今天為止,網易其實有不少時間的股價都是低於413美元的,如果是中長線看好網易的話,在美股買入更勝在香港IPO認購。如果是炒短線的話,參考阿里巴巴上市的經驗,其在暗盤上升後,美股股價也跟隨上升,所以如果看好網易上市初期有短線投機炒作的話, 其實美股股價也應該會跟隨的。

以目前情況來看,由於網易的IPO凍結不少資金,要明天才可以釋放出來,故此京東最後一天的認購資金應該會比較龐大, 而由於京東集資額比網易高出甚多,所以超額倍數肯定會低於網易,即是平均中籤率會比網易為高。雖然如此,我自己仍是預期如果以孖展落B組飛認購的話,京東上市後股價大約要升2-3%才可以抵銷利息及佣金成本。

我自己最擔心的是目前美股在連日大升之後,會否出現大型調整? 如果美股出現大調整的話, JD是否可以獨善其身? 這是我自己最擔心的風險。其次就是從BABA的3%定價折讓, 到網易的2%折讓,會否京東再縮窄至只有1%折讓、甚至沒有折讓?  網易及京東的IPO不只公開發售反應踴躍,國際配售也是一股難求,熱烈程度非常誇張,但如果這些資金如此看好回歸的中概股, 除却部份機構投資者或國內投資者無法買入美股, 其實有不少應該是可以提前以較低價格買入美股的, 何必要如此搶購? 實在不是太理解箇中原因。

最後,京東是6月18日上市, 認購資金退款是6月17日,暫時知道的消息是另一熱門新股海吉亞應該是6月16日左右開始認購,所以京東的資金可以趕及認購,而另一大熱新股康基醫療就還沒有招股時間表,但估計不會在這星期開始招股,所以認購京東的資金應該趕得及康基醫療 的IPO。


 (本篇文章於Patreon平台同步刊登)



聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦。 

2020年6月6日 星期六

洪灝|奔驰在奢望的田野上



首先,    我推薦大家跟蹤“洪灝的中國市場策略”這公眾號。他們看宏觀是比較準確的,值得參考。他的微信公眾號是: honghaochinastrategy

今日要分享他最近一篇文章 - 《奔驰在奢望的田野上》,一文道盡近年的市況, 大家一定要看看。

文章中有幾句說話我要重點拿出來與大家分享:

1.  看基本面,你就输在起跑线上了。  

不知大家有沒有同感? 近年基於價值而買入的,很多都是結果不盡如人意。

2.  市场里估值最低的股票组合极度跑输了估值最高的组合 

這句話和上面的那句互相呼應,你上年買最低PE、最高息率的舊經濟股, 應該大幅跑輸給基於預期買入、沒有PE、沒有股息的新經濟股。

3.  增长率越高,利率水平越低,则投机面估值占比越大 

即是說新經濟股如果維持收入高增長, 而且利率水平越低 (即是目前情況),則估值會越高,所以我現在將部份舊經濟股換入新經濟股,可能只是買在山腰,還沒在山頂。

4. 新冠疫情后的情况,是市场利率在未来较长的一段时间里,将持续走低。只要利率下行的速度快于增长放缓的速度,那么预期面驱动的回报可以更高,并不均值回归。我们必须要面对这种可能性,也就是在低利率的环境里,市场变得越来越投机。 

Sad but TRUE!


5.  最后,在投机行为真正走到极端,价值因子回归的时候,也是市场波动率飙升,下一个危机到来的时候。这时,只有低估值才能给予投资者安全的避风港。 

還好, 低估值也不是一無是處, 最後當危機到來的時候,就會是投資者安全的避風港。


為方便大家閱讀 我在這裡轉載他這篇文章:

最近几年,尤其是2016年以来,全球市场里价值投资日渐式微,就连巴菲特也不能跑赢市场。每年去参加巴菲特年会的人也越来越少。如果巴菲特的年会没有了习惯拜神封神的中国粉丝,估计观众会少了一半。看看价值因子对于投资回报的贡献,真是应验了A股的那句话:看基本面,你就输在起跑线上了。

假如我们把股票投资回报分为两个部分,一部分由现在所知决定(基本面),剩下的部分由未来预期决定(投机面)。在市场周期的不同阶段里,这两个股票回报的决定因素互相作用。当现在所知因素在决定投资回报所起的作用下降的时候,投资者对于未来的预期,也就是投机性因素,对于决定回报所起的作用也就随之上升—一如当下投机情绪浓厚的市场。

奇怪的是,当下在A股这样一个被投机情绪驱动的市场,它整体的估值却并不是非常高,并处于历史的较低水平。假如我们把市场内所有的股票分为两种类型,一类主要以现在所知的基本面驱动,另一类主要以预期的投机面驱动。直觉是,以基本面驱动的股票的估值将低于以预期驱动的股票估值。当下这种整体市场估值偏低的局面,暗示着以基本面驱动的股票被严重低估,价值因子产生投资回报的能力被极度压抑。我们的量化分析恰恰印证了这一点:市场里估值最低的股票组合极度跑输了估值最高的组合换句话说,在一个以投机为主导的市场里,我们看到的却是类似以基本面为主导的估值。这样的市场里,那些以投机驱动的股票,它们的估值肯定已经极端化。我们在美股市场也观察到类似的现象。

当然,指标并非运行到极端之后就一定要均值回归。或者说,市场浓厚的投机或者并非不无道理。要知道,投机面决定的估值的占比,由股票的长期增长率和整体的市场利率水平决定——增长率越高,利率水平越低,则投机面估值占比越大。在新冠疫情后经济里,很难想象长期增长率将会很高。实际上,在疫情爆发之前,全球经济增长速度就已经在不断地下降。疫情进一步削弱了全球长期增长的潜力。市场利率水平的不断走低,其实是增长潜力不断下降的反应。显然,那些以投机面为主导的股票估值,在长期利率不断走低的,但增长率并不发生太大改变的基础上,不断地趋向极端。市场共识仅仅预期一个季度的经济增长受挫,就是最好的佐证。

历史上,A股的夏普率非常低,尤其相对于美股和其它新兴市场。也就是说,A股的风险调整后的回报很低。这种现象很可能是因为A股的波动性非常大。而造成这种过度波动的原因,很可能是因为A股的预期面决定的回报占比过大:我们的分析显示,A股预期面回报占了近90%,而美国则在70%左右。一个以预期驱动的市场,往往是一个波动性大的市场。这是因为市场价格对于预期的变化非常敏感。新冠疫情后的情况,是市场利率在未来较长的一段时间里,将持续走低。只要利率下行的速度快于增长放缓的速度,那么预期面驱动的回报可以更高,并不均值回归。我们必须要面对这种可能性,也就是在低利率的环境里,市场变得越来越投机。最后,在投机行为真正走到极端,价值因子回归的时候,也是市场波动率飙升,下一个危机到来的时候。这时,只有低估值才能给予投资者安全的避风港。

 https://wemp.app/accounts/0c43326c-5aa0-433c-82ee-ebafaf1460bb 

2020年6月4日 星期四

網易 (09999) IPO 短評 (下)


這篇會討論網易IPO的認購策略。

現在的客觀情況是:

1. 網易將於星期五截止認購及定價, 而定價應該是參考星期四晚網易美股的收市價,再給予保守估計3%的折讓;

2. 網易公開發售的孖展統計已超額 70多倍, 估計最終有機會超額大約200 倍,凍資約1300億元; 因超額20倍以上的關係, 公開發售獲分配的股份比例將由3%升至12%,故此計及回撥後,實際超額倍數可能是 50倍。A組的中籤率比較難估, 而B組相對易估, 平均中籤率估計是1.2-1.5%之間;

3. 國際配售也錄得顯著的超額認購, 聽聞反應頗熱烈。
基於上述資料, 大家要決定的是:

1. 認購或不認購;

2. 認購的話, 以現金或孖展認購。

不認購的話就無需再討論, 如果認購的話, 現金或孖展認購?

現金認購不需承擔孖展利息, 費用就是新股的1%佣金, 關鍵是沒有用孖展倍大認購額, 所以獲分配的股份會比較少。如果是折讓價發行, 再加上網易美股沒有大跌的話, 估計中籤的話, 參考阿里巴巴當時情況,短線有機會賺數%回報。如果用現金認購, 不需考慮孖展利息息率, 那應該通過那間券商去認購, 相信大家應該心中有數。

如用孖展認購的話, 要考慮的是孖展息率及暗盤價的高低。X立、X才的暗盤價最近都是比某途暗盤價稍低, 但孖展息率比某途便宜。某途孖展息率是2.98%, 而X立、X才都是2%或以下,某途的利息足足貴了50%,所以大家要衡量的是暗盤的溢價是否可以抵銷額外利息成本, 尤其是如果B組中籤率低的話, 即是要有更大的溢價才可以抵銷富途額外利息成本。此外, 由於京東緊隨網易招股, 所以你現在選那間券商認購網易, 同一筆資金想再認購京東的話, 就只能用同一間券商, 無法轉換。

我們簡單計算一下孖展的成本。假設認購10萬股, 每股126元定價, 涉及資金1273萬元, 借90%孖展,即是需動用127萬元的本金。假設B組中籤率是1.3%, 認購10股可能可獲分配1300股, 我們計算出不同孖展息率的每股成本及打和點如下:


如果認購的話,尤其是孖展認購,最大的風險來自超出預期的中籤率及在截止認購及定價後, 網易美股股價出現較大的跌幅。目前網易股價處於歷史最高位, 而且最近1個多月股價已升了30%, 位高勢危, 出現獲利回吐的可能性是存在的。當然, 萬一期間網易美股出現大跌, 也是可以通過美股的期權去對沖部份風險, 但這個操作比較複雜,很多朋友可能難以掌握, 隨時是適得其反, 所以我就不在此詳細解說。

掉轉頭來說, 網易美股現價約420美元 (執筆時價格), 如果港股定價是按美股3%折讓來計算的話, 現在剛好是上限的126港元, 即是如果未來數天網易美股股價再大漲, 那港股定價的折讓會拉闊, 出現額外收益的可能性也是存在的。所以現在認購網易, 好像就是賭未來數天美股的走勢, 如果高位回落, 港股IPO沒有什麼水位, 但如果美股繼續升, 港股IPO可以賺取額外收益。

最後, 參與國際配售的機構投資者估計最遲下周一就知道分派結果。如果港股定價比下星期美股股價有較大折讓的話, 他們如分到貨, 可以通過沽空網易美股或沽出原本已持有網易美股的倉位, 去達成無風險套利, 導致美股股價在高位會有較大沽壓。

還有, 要提提大家網易第一季季息每股0.36港元, 香港IPO獲分配的投資者也可以獲分派這股息, 並於上市第一天除淨, 即是如定價是126港元的話, 上市第一天除淨後股價是125.64港元。

(本篇文章於Patreon平台同步刊登)

 聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦。

2020年6月3日 星期三

網易(09999) IPO短評 (上)



有鑑於阿里巴巴 (09988) 去年回歸港股,為投資者帶來不俗回報,所以這次網易及京東香港第二上市,也是很多資金關注的IPO,故此我會分兩篇講解一下,上篇會說說其基本因素、估值及認購的邏輯,下篇會說認購及交易策略。

先說說網易的主要業務:



主要核心業務就是在線遊戲業務, 根據App Annie的數據,按2019年iOS 及Google Play綜合用戶支出計算,網易現已成為全球第二大移動遊戲公司;

2006年, 我們推出有道業務,後已成為在紐交所上市的智能學習平台;

2013年,我們推出音樂 流媒體平台網易雲音樂;2016年,我們開設電商平台嚴選,其迅速成長為一家主流的 自有品牌商品平台。

網易2019年帳面盈利高達214億人民幣,但當中包括大約80億的出售收益及大約13億的投資收益,如果撇除這些特殊收益,核心盈利大約121億人民幣,以網易現價及計算港股上市發行新股後的市值約4000億港元計算,往績市盈率大約是30倍。當然這只是歷史估值,我們看看Bloomberg未來數年盈利預期:




根據彭博資訊,網易現價相當於2020年預期市盈率23倍,2021年是20倍,2022年是17.5倍,而這些數據是未計算網易發行新股上市的攤薄效應。

現價估值如何? 我們看看下圖,藍色線是網易未來12個月預期市盈率(Forward PE)的走勢圖,現價未來12個月預期PE是21.9倍,而自2017年以來, 這指標最低曾見14倍, 最高大約24.5倍, 現在估值已處於相對高端。



我自己覺得認購網易的三個邏輯:

1. 中長線看好網易的發展, 所以認購以作中長線持有;

2. 炒作短線需求, 因有一些港股基金或國內資金無法買入美股, 只能等網易在香港上市時買入, 製造了短線需求失衡;

3. 做低風險套利, 因為預期網易會好像阿里巴巴(09988) 回歸港股一樣, 提供折扣優惠, 阿里巴巴當時是按定價日美股收市價大約3%折讓來定價, 估計網易也會有折讓, 並且折讓最少也應該和阿里巴巴的大約3%看齊。有這3%折讓的話, 有機會達成低風險的套利。

上面說了認購的邏輯,那風險是什麼?

現在網易美股股價已在歷史高位, 估值也是在高端, 大家最擔心的是在周五截止認購及定價後,周五至下周三美股有4天的交易時段,期間美股及網易股價會否有機會大跌? 萬一網易股價在期間回落5-10%, 即使扣除保守估計的3%定價折讓, 港股IPO定價也會比美股有2-7%的溢價,到時就要看穩定價格操作人JP Morgan會否用綠鞋力頂招股價,讓散戶可以只輸洗費離場?

個人覺得這IPO如果只是賭短線的話, 輸贏可能都是數%之間的事, 不會大贏大輸,至於長線就難料。

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦。

2020年5月31日 星期日

迎接中概股回歸


繼阿里巴巴 (09988, BABA) 後, 第二及第三隻在香港第二上市的將會是網易( NTES) 及京東 (JD)。

市場盛傳網易將於下周二至五招股, 並於6月11日掛牌;計劃集資額20-30億美元, 目前尚未確定。而京東將緊隨其後, 在6月8-11日招股,並於6月18日掛牌,計劃集資額約30億美元。

值得留意的是認購網易的資金將於6月10日退款, 故此理論上大部份券商都應該可以做到同一筆資金,同時用作認購這兩隻中概股,當然要留意因為集資額比較大,所以中籤率也會相對較高。

而上年阿里巴巴香港第二上市時, 定價是比美股有3%的折讓,估計網易及京東也會有同樣的安排, 我個人預期折讓會介乎3-5%, 故此這折讓有機會提供低風險的套利機會。

網易的主要賣點是國內第二大遊戲公司,目前市值474億美元,往績市盈率約16倍。

京東是國內三大電商之一,目前市值高達760億美元,第一大股東是騰訊控股 (00700), 持有約17.8%股權。

目前各大券商應該已開始讓客戶預留孖展,但要留意預留的孖展額是否可以取消或更改, 始終目前市況波幅大,隨時在招股期間出現大波動時,你又會覺得大額孖展認購會忐忑不安,所以在預留孖展額前,先問清楚及考慮清楚,免招無謂損失。

2020年5月30日 星期六

本月留言區開放 (只限今天)


各位,我之前說過, 每月會開放留言區一天給網友們留言、發問、討論,今月本來安排是明天開放,但因為明天臨時有事,所以提前今天開放留言功能,網友們如想留言,請集中在這裡發表,謝謝。


2020年5月28日 星期四

中美摩擦加劇,戒急用忍



中美摩擦加劇已是眾所皆知的事,大家都在等待全國人大明天正式表決通過港區國安法後,美國會有什麼制裁措施。

壞消息壞到什麼程度,目前未知, 市場會有什麼反應也難以預料。市場近日的下跌,會否已反映了壞消息? 我自己覺得美國尚未公佈有何制裁措施及中國會如何反應、會否有反制措施? 一切都是未知之數,如果說市場已完全反映了壞消息,那是不切實際的想法。

如無意外,美方將於香港時間周五或者周末公佈制裁詳情,如果措施的殺傷力輕微,那下星期一港股可能不跌反升;但萬一是嚴厲的制裁措施,那還要考慮中方的反制措施,所以市況會非常不確定,我自己會盡量忍手,除非明、後天港股已大跌,有很多股票跌幅顯著,價格吸引,不然的話我會戒急用忍。如果周末的消息不太壞的話,那下星期一才貴些少追貨也問題不大。

現在的倉位很保守, 所以周末有什麼壞消息也不擔心,進可攻、退可守

2020年5月25日 星期一

無論順境、逆境, 女人貪靚之心不變



組合持股奧思集團(01161)上周五公佈的中期業績,令我有感而發,無論順境、逆境, 女人貪靚之心不變。

奧思中期業績縱使受到社會運動及疫情夾擊,收入也只是輕微倒退4%至3.66億元,核心盈利下跌14.1至4730萬元,每股核心盈利6.96仙, 派發中期股息每股6仙, 名義派息比率接近90%,在此逆境下沒有大幅減少派息,對股東算有交待。

盈利跌幅輕微,主要原因包括:

1. 大幅削減52%的廣告開支, 將推廣途徑從昂貴的傳統媒體轉交社交媒體渠道及其它網上平台;

2. 員工人數輕微減少, 加上因收益減少而導致應付佣金減少, 令期內員工成本減少3%;

3. 因應社會運動及疫情, 與業主商討減租及關閉表現差的店舖, 令總營運開支較去年同期減少3.8%。

最厲害的是預收款 (估計主要是美容套票) 從上年9月底的5.44億元,增加至今年3月底的5.65億元,淨現金維持3.66億元的高水平。

因應疫情關係,集團於4-5月期間停業約一個月,估計下半年業績會受到負面影響。與此同時,政府推出一系列補貼計劃,集團會申請零售業補貼計劃、美容院、按摩院及派對房間資助計劃以及保就業計劃 ,簡單計算單是保就業計劃,以集團接近800名員工計算,可以獲得大約4000萬元的補貼,相信可以抵銷停業一個月的影響。

奧思近年一般都是下半年業績稍低於上半年, 再加上疫情影響,估計下半年業績應比上半年差,但逆境之下, 縱使業績倒退, 我自己是理解及體諒的。

奧思最為人詬病的是透明度低,管理層不願意接見投資者,也不願回答小股東提問, 但值得一贊的是大股東第二代上場後,業務比以前穩定,少了以往那種大幅波動,而派息也更闊綽。如果可以提升透明度, 並且將預收款(美容套票) 以合理方式入帳的話,我自己就更加滿意。

最後, 如果有網友們曾光顧奧思, 能否說說他們的服務如何及對產品有何看法,謝謝。



(本篇文章於Patreon平台同步刊登)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦。

2020年5月23日 星期六

醫療器械及高值耗材股的投資邏輯



醫療器械及高值耗材股其實已炒左一段長時間,邏輯簡單易明,最難評估的是合理估值多少, 所以之前一直覺得相關受惠股份的估值已非常昂貴,不敢追入,錯過很多的大牛股。今天很多強勢股集體回落, 或許股價進入調整期, 也因此先充份理解這些股份的投資邏輯, 有助我們決定是否在股價調整的過程中撈入及什麼價位撈入。

投資邏輯:

1. 人口老化:全世界人均壽命提升, 所以人口老化是各國共同面對的問題, 並不是中國獨有。2000年中國人口普查結果顯示, 65歲以上老年人口數量佔總人口的6.96%,而去到2017年的人口普查, 65歲以上老年人口數量佔總人口的11.4%, 而60歲以上老年人口數量更佔總人口的17.3%,預估不到2030年,中國60歲或以上老年人口將佔總人口的25%, 人口老化問題嚴重。而老人病常見涉及骨科、心臟、血管及眼科,所以研發、生產相關器材的醫療股近年受到熱烈追捧;

2. 國產替代:進口貨一般都是比較貴, 國產如果做到效能相若, 兼且價錢平一截, 則國產需求會大增, 發展空間廣闊。

大家都知我對醫藥股的認識有限,所以我都是參考其他人的文章及分析,故此順道分享一些我覺得值得一看的文章:

玉泉老和山下:谈谈我对“十倍”医疗器械股的选择 

這篇文章中有一個很值得參考的數據:
 美股过去十年共诞生14支大市值的十倍医药股,其中8支为医疗器械,3支为创新药、3支为医疗服务。可见在全球范围内,器械公司的成长性都是有足够想象空间的。仔细这8家公司,代表了各个创新器械领域的龙头,这也体现了医疗器械行业的一个显著特点:产品种类、细分方向特别多而杂,且相互之间差异很大。这导致了不同器械产品的研发要素大相径庭,意味着器械公司想要扩张业务板块只能通过收购(这和药不一样,很多药的研发要素是可以通用的)

 医疗器械,值得长期跟踪的方向 

医疗器械行业具有以下特征:

1、进入壁垒高
医疗器械是高壁垒精密制造业,表面看起来成产过程只是零件组装,做出产品并不是特别难,拿批件相对容易,但实际上,易做难优。因为下游客户主要是医院,对于产品性能的精准度和稳定性要求较高,有较强的品牌认知度和服务性要求,具有较强使用黏性。

2、时间积累的不可跨越
器械的优势累积,是全方位的,随着产品在市场上销售多年,会不断优化升级产品,快速迭代,时间和经验的积累是难以逾越的鸿沟,单个产品的优势是逐步在累积的,多由产业龙头引领,
同时,产品生命周期相对较长,专利到期也不会有蜂拥而入的竞争者迅速蚕食市场。

3、跨线难
因为产品高壁垒和技术累积需要较长时间周期,以及销售渠道和科室的差异,造成了医疗器械要实现跨产品线发展难度很大


 对于药-械业务特性的一些思考

 深度报告 | 医疗器械国产替代进口形势分析(1)

 医疗器械行业的“掌上明珠”:1060亿医用高值耗材市场的投资逻辑及细分机会有哪些?


2020年5月20日 星期三

移卡(09923) 、海納智能 (01645) IPO短評


最近新股熱潮下,基本上什麼新股上市都是反應熱烈,市場已進入盲打新的階段, 即是有新股就認購,基本因素都不用看,彷彿就是認購了、中了籤,就會賺到錢一樣,不賺白不賺。只有好像我這種儍瓜才會左挑右選, 結果最近幾隻新股都沒有認購, 就等著看別人賺錢。

移卡及海納智能我都不打算認購, 將賺錢機會留給大家。現在IPO如此火熱, 多隻香爐多隻鬼, 少些人認購就代表中籤率可以提升。

移卡集資額低於之前傳聞的23億元, 以上限定價計算,上市後市值69億港元,而2019年核心盈利是3億人民幣,即是以大約21倍往績市盈率上市。這個估值比起已上市同業匯付天下(01806) 貴甚多,匯付天下2019年核心盈利也是大約3億人民幣, 而目前市值只有26.7億港元!盈利一樣, 為何兩者估值相差如此之遠? 全因移卡2019年核心盈利增長是6.6倍, 而匯付天下只有15%的增長, 所以高增長就可以享有高估值。其次就是移卡有騰訊作為上市前投資者, 持有移卡3.9%的股權, 估計是可以提升估值。基石投資者方面, 當年匯付天下引入中國銀聯, 只是認購8千萬人民幣的股份, 而移卡引入日本的Recruit, 認購5000萬美元的股份, 涉及資金遠高於當年銀聯, 也佔集資額較高比重。

如果單純比較上市估值的話, 移卡上市估值是比當年匯付天下更加克制。當年匯付天下是以51倍的往績市盈率上市, 而現在移卡只是以21倍往績市盈率上市, 而兩者的上市都有中信里昂作為聯席保薦人參與, 不知這次移卡上市後表現會否優於上次匯付天下? 匯付天下上市價是7.5元, 當年一上市就破底, 從未上過招股價, 所有認購了的投資者都要輸錢離場, 看看這次結果是否不一樣。

至於海納智能,我簡單看了看,福建民企,加上非四大核數, 我就沒有再看了。如果認購反應冷淡的話, 或許可能圍飛炒作, 但如果認購火熱的話......

(本篇文章於Patreon平台同步刊登)


聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦。

2020年5月18日 星期一

再談物管股: 龍頭股升幅放緩,二三線接力



物管股今年以來, 仍然延續上年的強勢,  年初是龍頭股帶動, 但近期當龍頭股升幅開始放緩, 很多二三線物管接力大升, 估值的差距也在拉近,大家可以比較一下5月以來部份物管股的表現:

一線: 06098、06049、03319、02869、02669 (今年以來表現)




二三線: 01995、03662、03316、09928、02168  (今年以來表現)




一線: 06098、06049、03319、02869、02669 (4月份以來表現)



 二三線: 01995、03662、03316、09928、02168、09909  (4月份以來表現) 




從上面幾幅圖來比較,其實可以看到二三線物管股今年以來, 平均表現是比一線物管股為佳,尤其是最近1個多月,差別更大。自四月份以來, 二三線物管股普遍升幅是30-50%, 而一線物管股大部份是15-25%左右,升幅明顯落後於二三線物管股, 反映資金可能覺得一線股估值已偏貴, 所以轉買估值相對便宜的二三線物管股追落後。

這其實也是我減持佳兆業美好(02168), 換馬近月表現大落後的濱江服務 (03316) 及估值非常便宜的小型物管銀城生活服務(01922) 的原因。

佳兆業美好 2019年核心盈利1.71億人民幣,管理層給予的指引是未來三年每年平均增長45%, 我們保守一些, 就當每年有40%增長, 2020年及2021年預期市盈率分別約19.4倍及13.9倍。

濱江服務雪球有球友去做調研, 管理層指引是未來三年復合增長 40%以上, 我們又保守一些, 當每年有35%增長, 則2019核心盈利是1.25億人民幣, 2020年及2021年預期市盈率分別約19.9倍及14.4倍。

銀城生活服務2019年4570萬人民幣,我不清楚管理層有沒有給予指引, 而券商工銀國際預期其2020年及202手每股盈利分別約0.278港元及0.374港元, 另外勝利証券預期其2020年及2021年純利分別約7100萬及9800萬人民幣, 按此推算, 每股盈利分別是0.29港元及0.4港元。

暫時先寫寫一些基本數據, 之後再補充我個人看法。

2020年5月15日 星期五

物管股估值三級跳


最近大市整體表現就一般,在24000點左右已徘徊一段時間, 惟個別板塊炒到不亦樂乎,相信大家都知道就是物管及醫療器械這兩個板塊。
前晚在研究有哪些落後物管股可以追落後,翻看一些前2、3個月發出的研究報告,原來那時的目標價已全部過時, 原因並不是基本因素有什麼重大利好的改變, 而是估值大幅提升。
下列的價格及估值是HSBC在2月20日發出的報告中所列:



下列的價格及估值是Jefferies在2月10日發出的報告中所列:



在這三個月期間, 股市大跌, 但物管股集體大升。三個月前的報告, 現在可以參考的只是盈利的預期, 那些目標價及評級已失去參考價值, 因為目標價大都已遠超2月時定下的目標價!
物管股估值如果說有泡沫也不為過,  只是這板塊目前仍是資金追逐的熱門板塊, 會有哪間券商敢率先下調評級, 給予“沽售”評級?  相信短期內應該難以見到。

2020年5月13日 星期三

開拓藥業 (09939) IPO簡評



先此聲明,我對藥股沒有什麼研究, 也不懂什麼小分子藥、單抗、雙抗什麼的, 我相信這裡大部份朋友也搞不清這些, 我只是分享一下自己簡單的想法。

對於開拓藥業, 我自己可能不會認購; 即使認購, 也只會細注參與, 最多入張A尾或B頭, 不可能好像康方、沛嘉那種大注碼的。

我不懂分析醫藥股, 但懂得抄功課。抄誰功課? 不就是Orbimed、Hillhouse、Lake Bleu (前稱Ally Bridge)、Boyu 這些基金,他們參與的醫藥股IPO大都表現很好, 不信大家可以查查最近1、2年上市後大升的醫藥股, 很多時候都會發現他們的蹤跡, 不是做基石投資者, 就是Pre-IPO已入股。而這次開拓找來的三個基石,以至Pre-IPO投資者, 我自己都沒有印象之前有投過什麼明星股,只有弘暉資本(即Highlight Medical) 算是專門投資醫藥項目的基金, 但我自己看其往績並不算非常出色。至於差不多一力支撐是次IPO的格力金控, 投入接近1億美元,非常大手筆, 可惜我完全看不到它有何出色往績, 加上屬於國企資金, 作用難免大打折扣。

至於開拓研發的藥物、目前市場情況、前景及競爭, 大家可以去雪球看看不少球友寫的分析文章, 我就不獻醜了, 直覺有不少都是市場競爭劇烈, 就算研發成功、推出市場後, 也不一定可以一本萬利的。

最後就是保母的往績, 不算差, 但要留意其過去兩年只參與保薦藥明康德 (02359)這隻藥股,當時還是和大摩、高盛聯手,而這次是獨挑大樑, 不知能否交到好成績出來。




結論: 開拓藥業上市後能否有好表現,現在誰也說不定, 不過我自己覺得缺乏那種可以"瞓身" 下注的確定性,  但它挑著好時機上市, 剛好可以蹭康方 (09926)、沛嘉 (09966) 的熱度,所以公開發售反應估計不會差,超100倍應該是必然的,中籤率也不會太高。我自己打算再觀察兩天, 等到星期四下午才決定是否細注參與。

現在打新的錢越來越難賺,我自己的策略是有信心的就“瞓身”下注, 信心一般的就不勉強跟風了, 最多細注參與一下。錯過一次賺錢機會,總好過將辛辛苦苦在其它IPO賺回來的,  一下子輸出去。


聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦。  

2020年5月12日 星期二

害怕踏空 (Fear Of Missing Out, FOMO)



股市真的很神奇。

兩個月前我還在擔心6成多的倉位會否過高,害怕大市進一步大跌的話, 組合會蒙受重大損失;

兩個月後我仍是大約6成的倉位, 但現在是擔心大市進一步上升的話, 我的倉位過低, 會嚴重跑輸大市。

短短兩個月時間, 已經有一種從大熊市回到大牛市的感覺, 強勢股、強勢板塊氣勢如雄,屢創新高,估值不斷推升, 這還不是大牛市? 簡直有種不怕買貴, 只怕買慢的感覺, 好像今日不買, 明天同樣價格已追不到貨, 形成一種無形旳追貨壓力。

雖然如此, 現在我還是頂得住壓力, 沒有亂追貨。就怕當我也加入追貨行列, 大市就完成反彈.....


註:本文撰寫於2020年5月11日,首發於Patreon “偉哥投資手札吹水區”。

2020年5月11日 星期一

寶業集團 (02355) 潛在私有化建議


寶業集團上周股價急升後停牌,今晚終於公佈了潛在的私有化建議:
 本公司董事會(「董事會」)注意到近期本公司 H 股股價及成交量的異常波動。 在適當的情 況下對公司進行了合理的問詢後,董事會獲悉本公司控股股東正在考慮一項潛在的私有化建議 (「潛在交易」),倘該項交易達成,則可能撤銷本公司 H 股股份在香港聯合交易所有限公司 (「聯交所」)的上市地位。截至本公告日期,各方就潛在交易尚未達成任何協定條款或意向 書或需知會董事會之協定條款或意向書。 
這種情況是大股東仍在考慮或籌備私有化,但消息外泄,股價急升之下,無可奈何要先行作出私有化建議的公佈。不過要留意這種事先自願披露或因股價異動而要被迫披露私有化意向的,最終並不一定會落實私有化,例如2018年初的瑞安房地產 (00272), 因為消息外泄而提前披露私有化意向, 但最終並沒有落實私有化建議;而最近另一個例子是中廣核新能源 (01811),3月2日公佈私有化意向,迄今已兩個多月,仍未能確定是否落實私有化。當然也有成功的例子, 上年華能新能源 (00958) 也是先披露私有化意向, 最終落實私有化建議及成功私有化。

那我們如何去評估是次潛在私有化建議的交易機會?

1. 房地產股的話, 我們一般會以市帳率去計算估值。我們參考最近兩宗房地產股以純現金作價的私有化,包括上年私有化成功的合和實業(00054), 作價是0.64倍市帳率,而正在進行私有化的聯合地產 (00056),作價是0.34倍市帳率,那究竟寶業大股東會仿效聯合地產的趁火打劫, 還是參考合和實業的作價,會以大約0.6倍的市帳率去私有化?

2. 寶業大股東為人如何? 公司已連續4年不派息, 是因為沒有能力派發股息嗎? 我個人看法是故意不派息來壓低股價, 以便可以賤價私有化。

3. 寶業目前資產淨值是16.87港元, 現價5.8元相當於0.34倍市帳率, 如果出價是接近合和的私有化估值, 那當然還有追入空間, 但萬一是仿效聯合集團的趁火打劫, 則潛在空間不多。

4. 寶業集團最近10年股價走勢如下:



最近10年最高價位是2015年的7.21元,通常私有化出價會參考最近數年的最高價位, 因為如果出價接近或高於近年的最高價位, 成功的機率會提升。

5. 停牌前, 股價連續兩天異動, 尤其是5月6日更是大成交上升, 參考當日成交的CCASS變動, 我們可以鎖定潛在春江鴨, 看看他們復牌之後是繼續加倉, 還是炒高沽貨獲利離場。
 https://webb-site.com/ccass/chldchg.asp?sort=chngdn&issue=3437&sc=&d1=2020-05-06&d=2020-05-08

明天復牌後股價預計會大升, 故此如若追貨, 要注意注碼及潛在風險。

註:本文撰寫於2020年5月10日,首發於Patreon “偉哥投資手札吹水區”。

2020年5月8日 星期五

深思熟慮後的新安排及降低訂閱費


在最近一個星期, 我一直在考慮如何才可以做得更好、也更方便各位轉到Patreon的朋友及盡量照顧到因種種不同原因而仍然留守Blogger的朋友,最終有以下決定:

1. 讀者們最感興趣的所有個股分析文章,以後會同步在Blogger平台及Patreon專頁刊登,不會有任何的延遲,當然這只限於很多朋友有興趣的個股分析文章,一些涉及大市看法、財經知識、個人經驗分享、通告/財技解讀、分析技巧及生活趣事等題材的文章,只會有一部份延遲轉發去Blogger, 始終都要給願意付費的朋友一些專享的福利;

2. 以後所有即市買賣將會在Blogger平台即時分享,而Blogger平台絕大部份時間將不設留言功能,即是說Blogger的留言區將會成為我有系統地記錄及分享個人交易日誌的地方,對所有人公開。Patreon這平台的不方便之處是大家難以搜尋留言, 而且如果每個交易分享都要開一個Post, 對我及所有朋友而言,都不是太方便,故此選擇將即市買賣全部在Blogger平台即時分享,當然就只有在Patreon可以討論, Blogger是Read only;

3. Patreon會成為偉哥投資手札專設的聊天區,大家支付訂閱費用的主要福利就是每日可以和我一起吹水、交流、討論,有空的話就開市時一起看市,同喜同悲;收市就天南地北什麼也可以聊,反正就是有偉哥和其他志趣相投的網友一起吹水,當然你可能會覺得很儍,每月付費的最大福利就只是和偉哥及其他互不相識的朋友吹水聊天,即是好像付費找人陪你聊天一樣,很對不起,確實是如此;其它的福利就是上面第一點提及的, 有部份文章會是Patreon會員專享;

4. Patreon專頁會在周末開設每月10美元的收費層,而目前每月15美元的收費層將會取消,請大家之後取消目前的訂閱,然後如果Blogger平台的內容已經滿足到您的需求,那請放棄訂閱聊天區;如果您覺得您願意付10美元月費找人陪你聊天、吹水, 甚至只是做CD-ROM,純粹喜歡看別人吹水,那您可以考慮轉為訂閱10美元的收費層;

5. 作出上述安排的主要原因是很多朋友希望有較廉宜的收費, 與及Blogger平台可以照顧到一些經濟有困難的朋友,故此我作出大幅度的變更,也希望朋友們如果只是想看分析文章及參考我即市買賣,並沒有興趣參與吹水的,可以無需訂閱Patreon的聊天區;

6. Blogger平台大部份時間留言區將不設留言功能, 日常會成為我記錄個人即市交易的日誌, 而我初步構思是每月開放一天讓網友們可以留言、交流,我會盡量解答網友的問題; 如果反應好的話, 會考慮每月開放兩天讓網友留言、交流;

7. 日後這Blog會開設一個專門用作記錄我即市買賣的專欄, 這專欄只供我留言分享我每天的買賣,而且這專欄將會長期置頂,方便大家觀看。

轉戰Patreon平台後, 訂閱的人數遠超我預期,也為我帶來一定的壓力, 尤其是我希望可以做得更好, 所以目前新的安排, 除了將大部份大家最重視的內容保留在Blogger平台免費任看外, 也降低收費,  其實是利人利己,期望訂閱人數有所下降後, 我的心理壓力及負擔也可以減少。

最後, 再次謝謝大家支持, 我知道即使作出新的安排及降低收費,也無法取悅所有朋友,我只能盡我所能去減少大部份朋友可能受到的影響。如果大家有什麼意見, 歡迎向我提出, 我樂於參考各位的意見。

2020年5月7日 星期四

兩難之選


兩隻各有特色的新股招股期撞期,原本預期資金下注就算不是2:8,也會是1:9,那料到第一天的孖展統計是0.5:9.5, 結果如此一面倒是比較意外。

2020年5月5日孖展統計:

沛嘉醫療(09996)
券商 孖展(億元) 息率(%)
輝立 200.00 0.00-2.48
耀才 近150.00 2.23
信誠 105.00 2.38
富途 55.68 3.30
英皇 35.00 0.00-3.08
時富 8.20 1.00-2.38
致富 7.10# 2.48
共: 近560.98
集資額: 2.34
認購: 超購逾238倍

建業新生活(09983)
券商 孖展(億元) 息率(%)
輝立 15.00 0.00-2.68
信誠 11.00 2.48
耀才 近5.00 2.23
共: 近31.00
集資額: 2.16
認購: 超購逾13倍

建業新生活昨天已寫了篇簡評,那麼沛嘉醫療呢? 其實也不需要多寫,大家都知道醫藥股 + 大摩保薦+ 高瓴及Orbimed等明星基金有持股或參與的, 通常招股反應都會非常熱烈,上市後股價也會有顯著升幅居多,所以大家都沒有仔細去研究業務及前景,而且醫藥業務對於很多散戶來說,也是看了和沒看分別不大,如果真的要研究、了解的話,可以參考其他人士寫的評論,例如以下這篇:
 https://xueqiu.com/2766538084/148586356

基於首天孖展已超額238倍來推算,認購截止後實際超額倍數可能高達800倍,即凍資接近1900億元,比之前的熱門新股康方 (09926) 的1650億凍資額更高。假設超額800倍的話,那麼很多朋友認購B組的中籤率估計有多少? 我們簡單推算一下:

超額800倍, 回撥50%, 即是實際超額160倍,而之前兩隻大熱新股九毛九 (09922) 及康方的AB組資金認購比例都是大約22% : 78%,按此比例及回撥後計算,A組實際超額約70倍,平均中籤率約1.43%;B組實際超額約250倍,平均中籤率約0.4%。B組近來都是採取中籤率遞減的分配方式,即是B頭中籤率可能大約0.5-0.6%,B中是0.4%,而B尾大約0.2-0.3%。

假設認購40萬股 (B頭),而中籤率是0.5-0.6%的話,則B頭有機會中2-3手,以最壞情況來計算,只中2手,以銀碼計大約3萬元,再加上幸運地爭取到95孖及借貸利率3%,則加上利息成本、手續費及佣金等,總費用大約3500元。如果與之前的熱門醫藥股一樣,股價在上市初期已大升50%,則扣除成本後,推算可以獲利約11500元,而認購動用的資金大約31萬元 (95%孖展),即是資金回報率大約3.7%。這是B頭的推算,而B中及B尾的資金回報率就因為中籤率更低,所以回報更低, 很大機會低至1.5-2%而已,正是食之無味,棄之可惜。至於A組則很難推算,因為不知會採取有利A頭或A尾的分派方式, 不過估計回報率應該會稍高於B組。

至於建業新生活,以首日孖展只超額13倍,加上強敵沛嘉吸納市場大量資金認購,所以我自己估算最終可能只超額約60-80倍,估計未必到100倍。以中間位70倍來計算,回撥後實際超額17.5倍,假設AB組資金認購比例是40%:60%,即是A組實際超額約14倍,平均中籤率約7.1%;B組實際超額約21倍,平均中籤率約接近5%。我們以B頭來推算,認購70萬股有機會獲分配約3.5萬股,即使以上限定價計,計及全部的利息及手續費成本後,持股平均成本約7.35元,即是說只要股價升2%就可以持平,升10%已可獲利不少......當然,大家對於此股興趣一般,除了因為估值不算便宜之外, 就是因為保薦人法巴過往的紀錄,不少都是上市初期就跌破招股價,所以這種情況下,因為中籤率高的關係,如果破底,虧損也會加大。

所以認購建業新生活與否,就是要賭這IPO唯一及最大的亮點:高瓴做基石,會有多大的號召力?其次就是建業新生活的定價,會否中間位定價,給予認購的投資者一些水位?而兩宗IPO放在一起比較,就是一宗似乎是小賺格局,實際回報很雞肋的感覺; 另一宗就是高風險、高回報之選, 可能贏得多, 但亦可能輸得多。

兩隻IPO, 兩種截然不同的情況, 任君選擇。


註:本文撰寫於2020年5月6日,首發於Patreon “偉哥投資手札”。

2020年5月6日 星期三

建業新生活(09983) IPO簡評



建業新生活已披露了大致的招股數據:

招股價: HK$5.6-7.2
每手股數: 1000
發行股數:3億股 (另有15%超額配售權, 最多可發行股數是3.45億股)
集資額: 16.8-21.6億元 (如行使超額配售權:19.32億-24.84億元)
基石: 高瓴 (Hillhouse) 將認購7500萬美元,以中間位6.4元定價計,大約認購30%的新股。

以招股價範圍計算的預期估值:



按承銷團的預期,目前招股的估值不算貴,以上限計,其實就和其它二、三線物管股相若,如果中下限定價,那應該有些上升空間。不過誠如我之前所說,物管股其實是很有誘因由母公司或關連公司輸送利益的,我們簡單看看建業新生活的一些營運數據:

2019年總收入是17.54億人民幣,總毛利是5.75億人民幣。




物管公司的核心業務 - 物業管理業務於2019年只有5.92億人民幣的收入,佔總收入17.54億的34%左右,相信是所有上市物管公司中,核心業務佔總收入比重最低的一間!



我們再看看毛利的分佈:


物業管理業務的毛利只有9200萬人民幣,佔總毛利的16%而已,相信比重也是眾多物管公司中最低的,即是說其主要盈利來源是增值服務及其它服務,而這些服務是最容易由母公司或關連公司輸送利益的。

我們看看下列的數據:




建業新生活管理的大約5700萬平方米的在管面積當中,關連公司建業集團及相關企業提供約3900萬平方米的面積,佔比約69%,而這69%的面積是佔了建業新生活的84%增值服務收入,總共約6.3億人民幣。然而大家看到增值服務在2018年至2019年的增長幅度嗎? 第三方物業開發商提供的在管面積在2019年增長了3倍, 而增值服務收入是增長接近1倍, 算是合理,但由關連公司建業集團提供的在管面積在2018-2019年間只是增長80%,但增持服務收入是大躍進地增長3.6倍,增幅非常驚人!

最後,大家要留意一下公司的歷史及重組歷程: 公司於1994年成立,前身是建業物業管理,並由當時全資持股的建業集團(00832)於2006年,以5百萬人民幣代價出售予所謂的“獨立第三方”河南國光公司,而河南國光的大股東是持有其90%股權的楊楠小姐,其另一身份是建業集團大股東胡先生的姪女。然後於2007年,河南國光又將建業新生活的全部股價同樣以5百萬人民幣的代價賣給所謂的獨立第三方牛師明先生。經過多年的發展及重組,牛先生再於2017年以1億人民幣的作價將建業新生活賣給關連公司建業集團的大股東胡先生,經過長達11年的重組,控股權輾轉由建業集團 (00832) 轉讓至建業集團的大股東胡先生個人手上,然後在於2018年及2019年的極高速擴張、發展,今年終於成功在香港上市,招股最高估值是86億港元,短短3年間股權值值增加了70多倍。

有關建業新生活的歷史及重組過程,大家可以參考以下這篇文章,非常值得一看。

谋局物业IPO,胡葆森“击鼓传花”11年  (因很多網站都已刪除此文, 所以無法提供連結, 大家自行Google一下, 看看那裡可以看到)

寫到這裡,其實我也不需要再去詳細分析業績,倒不如說說我自己對這次IPO的看法。這宗IPO最大的認購誘因,不是因為物管股,也不是因為業績增長驚人又或者表面估值不算貴,而是其基石投資者高瓴(Hillhouse) 的號召力,相信會有不少的國內資金衝著高瓴做基石而認購此股, 有助提升其股份的需求, 而新股主要就是炒上市初期的短線供需失衡。

因建業新生活的招股期將與另一熱門新股沛嘉重疊,也有機會與另一醫藥股開拓藥業撞期,資金分配是一大難題,所以我自己仍未決定是否認購這股,會觀察未來兩天的孖展反應,才決定是否認購。


聲明: 以上內容純屬個人意見及分享,並不構成投資、買賣建議或推薦。 

2020年5月4日 星期一

簡介新股基本知識及談談本周新股的初步想法


現在參與“打新”(認購新股),基本上不是鬥戶口多,就是鬥資金多。戶口多的玩法,表表者就是國內投資者一人開設數十個戶口來認購熱門新股, 每個戶口認購1-2手。以近期熱門新股康方 (09926) 為例,每手認購額大約16000元,一手中籤率是12%,即是說如果你有8個戶口認購的話,從統計學上來說, 理論上你應該會中1手,而8個戶口認購各一手所需的資金大約13萬元 (假設沒有用孖展),而康方上市首天沽出的話,每手淨賺約8000元, 即是說短短一個星期的時間, 回報率約6%。而且這種熱門新股幾乎是零風險, 就看賺多、賺少而已, 這是為何國內投資者近年蜂湧而至, 參與香港新股炒作, 間接令到熱門新股的中籤率大幅降低。

香港的投資者不具備國內投資者可以1人開多個戶口, 同時入飛認購也不會被察覺重複認購的條件, 所以要運用人頭策略的話, 就是看看親朋戚友有沒有多餘的戶口可以授權給你用作認購新股。我自己見到一些基本上必升的熱門新股, 我都會問問公司同事會否有興趣入1手認購下, 中左的話就當中左六合彩4、5獎, 而且如果不中的話, 就一毫子費用都不用付。

至於鬥資金多的,基本上就是運用手上閒資, 再通過融資(孖展) 去倍大認購額。我第一次用孖展認購新股要數到10多年前認購魏橋紡織, 那時見新股好像普遍都有得升, 所以膽粗粗開始用孖展認購, 然後就難以回頭。對於很多少參與打新的朋友來說, 一聽到孖展認購, 第一個想法就是會不會中到一褲都係, 然後一舖清袋? 這個可能性當然存在, 所以運用孖展的前提是你要看看讓新股的熱度, 即是第一天孖展已超額數十倍的, 你已經可以預計A尾、B組的中籤率高極有限, 風險很低, 這時候你考慮的只是如何去提升中籤率, 而不是擔心中籤率過高、風險太大。當然, 有時遇上你看好、但認購反應貌似不是太熱的, 你就要仔細衡量風險及注碼, 最簡單例子是2018年底上市的永升(01995), 當時我看到估值比較便宜 (2019年預期市盈率約10倍), 感覺上市後應該會升, 所以也用孖展入飛認購; 但見到似乎公開認購反應冷淡, 所以將注碼控制在接近A尾, 結果是中到一褲都係, 幸好是有心理準備及有充足的資金應付, 不然可能上市第一日就要賤價沽清, 這就是孖展的風險所在, 所以不要以為逢新股都可以用孖展, 要懂得根據市場熱度及新股的質素、估值去評估風險, 千萬不要令自己賺10次、但因為一次不慎而輸清。

至於孖展, 現在因為熱門新股太多資金參與, 超額倍數太誇張, 所以如果是鬥資金的話, 基本上現在9成孖展也不足以應付, 需要借到(95孖),以提高可獲分配的股數。當然用95孖的利息成本會高於9成孖展, 但一般見到那種必升、而且升幅是2、3成以上的, 我也不去計較那稍高的利息成本, 反而是擔心搶不到孖展額度。

然後新股有分公開發售和國際配售兩種渠道。公開發售是所有投資者都可以參與, 而國際配售一般只限機構投資者及具備專業投資者資格 (具有1百萬美元以上的本金) 的散戶參與。國際配售與公開發售不同的是: 

1. 國際配售下單可以限價, 即是如果一隻股招股範圍是10-15元, 而你覺得只有定價12元或以下才有值博率, 上限15元定價沒有值博率的話, 那你可以以限價12元下單, 即是只有定價12元或以下的, 才可以分配股份給你;

2. 國際配售有別於公開發售, 並不需事先預付認購所需資金, 即是我想認購100萬股、每股限價1元的新股, 我並不需要事先預付100萬元的資金, 而是在截止認購後的1-2天, 承銷團會通知你中多少, 然後按實際獲分配的股份, 在上市前1-2天付清就可以, 例如我如果只獲分配20萬股, 那我只需要在上市前的1-2天付淸20萬元就可以;

3. 也因為國際配售不需事先預付資金, 所以很多時候機構投資者為了加大獲分配的機會, 也會為承銷團造勢, 會下一張Inflated order, 然後私下告知承銷團其real demand, 例如基金A只想最多獲分配100萬股, 但見到該新股反應熱烈, 一般都不會全數獲分配, 所以他們會下一張1000萬股 (inflated order) 的單, 然後告知其實際只想獲分配最多100萬股(real demand);

4. 國際配售的分配並沒有任何準則可言, 例如基金A 認購1億股, 基金B認購1千萬股, 並不是說基金A會獲分配的股數一定高於基金B, 結果可能是這隻醫藥新股願意分配多些貨給主力醫藥股的長線基金, 所以基金B符合他們的要求, 會獲分配500萬股; 而基金A是出名炒短線的對沖基金, 最終一股都不獲分配。其次能否獲分配也要看關係, 例如和該新股的大股東、管理層關係良好的, 又或者是保薦人的友好基金, 也較大機會獲得分配。至於具備專業投資者資格的散戶, 熱門新股基本上是很難獲得分配, 小型新股獲分配的機會較高, 但也因為很難評估可以獲分配多少, 所以風險其實比參與公開認購高得多, 正是必升新股你捧蛋居多, 冷門新股就可能中得一褲都係, 禍福難料。

上面新股的一些基本知識、經驗是針對少參與打新的朋友,給大家一個簡介。接著說說今星期兩隻熱門新股:建業新生活及沛嘉, 雖未開始招股, 但已萬眾期待。

我先說說預計星期一開始招股的建業新生活。保薦人是法巴, 其近年保薦新股表現如下:



中長線而言, 表現不差, 但上市初期大都表現不濟或破底, 所以建業新生活雖說屬於近期熱門的物管板塊, 只是還是要看估值及最重要的......傳聞高瓴會做基石投資者,並認購7500萬美元,如果真有其事, 我打算蹭熱度參與一下;如傳聞不實, 那可能不認購了。

估值方面, 招股範圍相當於2020年預期PE 16-21倍, 以上限計, 其實和已上市的二、三線物管股相若,吸引力一般。等候建業新生活明天公佈招股書後,我再跟進一下。

至於稱得上萬眾期待的沛嘉,預期星期二開始招股, 有大摩保薦及高瓴是上市前主要股東之一, 基本上如果估值不是太過份高的話, 我自己覺得風險有限, 考慮大注認購。 傳聞是次集資額是3億美元, 上市後市值大約100億港元, 如果屬實的話,  上市後具備不俗的上升空間, 主要對標股份是啟明 (02500), 啟明是行業龍頭, 而沛嘉是第三。

目前因為未公佈招股詳情及招股書, 所以只能暫且寫到此, 等候建業新生活及沛嘉公佈招股詳情後,我再分享自己的認購策略。

最後要重申的是每人的風險胃納不同, 所以我自己覺得屬於低風險的, 在其他人眼中可能是中高風險, 故此大家在作出認購決定前, 要自己衡量風險, 不要盲目跟從。

註:本文撰寫於2020年5月3日,首發於Patreon “偉哥投資手札”。

2020年5月3日 星期日

轉戰Patreon


考慮了一段時間,我終於決定轉戰Patreon,也趁長假期期間在Patreon開設了新的平台:




https://www.patreon.com/hkstockinvestment


轉戰Patreon的好處有三:

1. 我會收到訂閱者(Patrons)的每月贊助費用;

2. 過往blogger文章免費任看,瀏覽者眾,但我實在不清楚當中有多少讀者是真心認同我的文章及分析;而現在轉去Patreon,我很快就會知道我的文章是否真的有知音、有價值,有沒有必要繼續寫下去;

3. Blogger作為一個免費平台,功能可以應付一般需求,但並不完善,而Patreon可以提供更全面的功能及應用。


有好處,當然也有弊處。從一個免費的平台,轉戰收費平台,預料將會流失極大量的讀者群。目前這網誌登記的追蹤者有660名,而實際上每月活躍的讀者人數有數千名的,每月瀏覽次數約80萬次,應是香港最多讀者瀏覽的財經網誌。轉去Patreon,估計將會有大量的網友會離我而去,始終網絡世界是很現實的,免費的網誌就一看無妨,好的文章就贊一贊,不順眼的還可以嘲笑幾句,要付費?  謝謝,但不了。

我預計可能只有少量的網友會繼續在Patreon支持我......所以以後我花在與網友互動、討論的時間有機會大幅減少,但同時可以騰出更多時間寫文。

那是否代表我將會關閉“偉哥投資手札”這個Blog?  不是的。我會用數星期時間慢慢過渡至Patreon:

1. 首階段是文章會優先在Patreon 發表,然後部份文章會延遲數天在Blogger發表,而兩邊都會盡量提供即時的買賣分享及留言討論;

2. 次階段是文章優先在Patreon發表,然後部份文章會延遲數天在Blogger發表,但Blogger這平台將會關閉留言功能,即是日後我只會在Patreon分享我的即時買賣及與Patrons討論、解答他們的問題,Blogger平台將會成為Read Only。

那萬一Patreon 支持者寥寥無幾,是否會回流Blogger? 也不會了,作出這個決定已沒有回頭路,最終或許就此告別.....

最後,向將受影響的網友們衷心致歉,並感謝過往的支持、鼓勵。


2020年4月29日 星期三

BB生命科技(01035) 私有化短評



今天有網友問起我的BB生命科技如何處理,是否等私有化表決結果?

我簡單說說這宗私有化,在通函公佈後,確定性其實是頗高,大家可以看看通函內容披露的一則重要訊息:


而開曼注冊的公司採用協議安排方式私有化,條件和之前分析的利豐 (00494) 一樣:

1. 數人頭關, 即是親身參與投票 (持有實股)的小股東當中,贊成的人數需要多於反對人數;

2. 參與投票的獨立股東持股中,需要75%以上贊成私有化;

3. 反對私有化的股數不得高於獨立股東持股的10%。

要約人持有公司56.16%股權,即是獨立股東持股約43.84%,當中已有17.74%的機構投資者事先承諾投贊成票,故這宗私有化理論上第2及第3關應該會容易通過,剩下的最大不確定性是第1關的數人頭關,但基於目前市況,加上應該沒有太多散戶持有這股,故此似乎也不會有太多的散戶會持有實股去投票否決這宗私有化。

此股私有化估值其實也是偏低的,只是沒有聯合地產 (00056) 那麼離譜而已。大家可以看看獨立財顧提供的同業估值比較:


上圖中的Genscript 其實就是香港上市的金斯瑞 (01548),而因為金斯瑞在上年度是虧損,所以沒有列出市盈率 (PE),只列出市淨率 (PB)。而對於美國及國內上市的公司,獨立財顧應該這兩個交易所的估值普遍高於港股,所以加上一個調整系數,經調整後的同業市盈率及市淨率,就會相對接近BB生命科技的私有化估值,這做法非常新穎,我好像是第一次見到,以此合理化BB生命科技的低估值私有化。即使按調整後的估值,BB生命科技也差不多是眾多同業中估值最便宜的!

我們可以再看看BB生命科技的往績:


基本上盈利是年年遞增,加上所處行業發展空間大,而且公司應該是步入收成期,所以這估值成功私有化的話,實在是便宜了大股東。

最後不得不提的是其實在是疫情的直接受惠股,可惜市場沒有留意,也因為正進行私有化的關係,股價也難以炒作。
作為核酸診斷試劑盒原料的重要上游供應商,本集團敏銳捕捉到眾多分子診斷 公司對此類產品的需求,根據已公佈的 2019-nCoV 檢測用引物及探針、基因的序列資訊迅速調整 DNA 合成 和基因合成的生產,確保產品供應。截至 2 月 10 日,已累計生產檢測用探針、引物共約 790 萬人份,這些 診斷原料被迅速發送給國內外大小診斷試劑盒公司,組裝出 2019-nCoV 診斷試劑盒被迅速送往各地醫院和 相關檢測診斷機構。

我個人其實是希望這宗私有化被否決,長期的得益會比目前做私有化套利更高,就看看會否有機構投資者有勇氣去否決這宗私有化。


2020年4月24日 星期五

上市公司不同股權激勵計劃的優劣比較


近月我分別寫左兩篇文章講述我兩隻持股的股權激勵計劃,分別是國企的中國外運 (00598):

賤價的中國外運 (00598)


及本身是紅籌、但大股東是國企的中遠海運國際 (00517):

中遠海運國際 (00517) 認股權激勵方案


上述兩宗股權激勵計劃都是具有明確的指標,需要達成預定的業績指標,認股權才可以生效,例如中國外運是:




而中遠海運國際 (00517)是:



我們不知道管理層能否達成上述的指標,但起碼設定一個指標出來,讓管理層有一個奮鬥的目標,達成目標就有金錢上的獎勵,達不到就一切免談。

我們再比較一下近期另外3間公司的股權激勵方案,先說說母公司屬於國企的招商局中國基金 (00133)。他們的激勵方案我覺得數間之中最好的:

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

招商局中國基金有限公司(「本公司」)宣布招商局中國投資管理有限公司(「招商局中國投 資管理」),即本公司的投資經理,採納了一項股份激勵方案(「此方案」)。根據此方案的規 則,招商局中國投資管理的特定投資人員(「參與者」)將在二級市場上購買本公司股份(「股 份」),而所購股份將受三年鎖定期的限制。取決於與本公司有關的績效考核指標獲得達致, 參與者將有權獲得招商局中國投資管理所授予的特別獎金。 此方案並不構成香港聯合交易所有限公司證券上市規則第十七章所意指的股份期權計劃或 類似股份期權計劃的安排,而且是招商局中國投資管理自主決定的方案。此方案並不涉及 本公司任何新股份的發行。

激勵機制 

參與者將在二級市場上購買股份,之後招商局中國投資管理將分兩年以金額等於其購買股 份的成本和費用的一定部分作爲特別獎金支付予參與者。

參與的僱員及實施的範圍 

招商局中國投資管理的高級投資人員,當中包括招商局中國投資管理董事及總經理(其亦 為本公司執行董事),須強制參與此方案。

參與者的義務及獲激勵的水平 

參與者根據此方案購買股份的金額將按參與者的職級而定,而每一參與者分兩年所獲得的 特別獎金金額將等於其購買股份的成本和費用的一定部分。

與績效掛鈎 

分兩年授予參與者的特別獎金將取決於與本公司有關的特定績效考核指標獲得達致掛鈎。 而本公司年度淨資產增長率和年度股東整體回報將作為績效考核的標準。

此方案的成本和費用 

執行此方案所發生的成本和費用,主要為特別獎金,將由招商局中國投資管理承擔

-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

招商局中國基金這個方案如何好?

1. 這個方案的一切成本及費用, 將由基金的投資經理 - 招商局中國投資管理承擔,基金不需為此付出一分一毫;

2. 這個方案強制招商局中國投資管理的高級投資人員必須參與,這點非常重要;

3. 方案強制要求高級投資人員按其職級的高低,在市場買入指定金額的股份,這筆費用先由高級投資人員自付;

4. 在達到特定績效考核指標,包括基金年度淨資產增長率和年度股東整體回報後,招商局中國投資管理才會分兩年發放特別獎金,獎金金額等同高級投資人員付出購買公司股份的全部或一定部份的成本。換句話說,如果基金達不到考核指標的話,高級投資管理人員在市場買入股份的成本就不能向管理人取回!

這個方案大家可以仔細理解一下,對於基金持有人 (即是招商局中國基金的股東) 是有百利而無一害,而投資管理人及基金的管理層也注定不能“Hea" 做,因為他們要按職級強行在市場自費購入公司股份,然後達到考核指標後,才會由投資管理人支付他們全部或一定部份的購買股份的成本和費用,這種激勵方案真的迫使高級投資人員要全力以赴去做好業績,不然他們要蒙受損失,並不是可能應收的額外獎勵沒有了,而是真金白銀付出買股,不只無法取回成本,而且因為基金業績差的話,他們買入的股份股價下跌,要蒙受損失!


我們再看看兩間民企:百奧家庭互動 (02100) 及波司登 (03998) 的股份激勵方案,真的高下立見。

百奧家庭互動:


百奧家庭的股份激勵計劃是由公司發行5570萬股新股予38名高級職員,而這些獲發新股的職員只需支付每股0.0000005美元的代價,即是相當於0.0000039港元,而5570萬股的總代價是多少港元? 217港元!真的很醜怪,5570萬股的市值是4700多萬元,然後象徵式收取217元,那不如免費送吧。

然後送出這些新股給高級職員有沒有業績指標的條件? 沒有,沒有任何的績效指標要達到,而且未見其利,先見其弊,就是股東的權益及每股盈利被這些新股攤薄了,最後公司又會動用帳上資金在市場回購股份,將發行股數減少之後,又再“送”出新股給高級職員,這是否另類的loop loop loop大法? 而且對於執行人來說,是零風險的loop loop loop大法!


波司登



波司登的股份激勵計劃分兩部份:I. 授出獎勵股份; II. 授出購股權。

授出購股權與其它上市公司的做法一樣,不細述,主要說說授出獎勵股份這部份。他們和百奧家庭不同的是百奧家庭會發行新股,而波司登是會在市場以市場價格買入8700萬股股份,然後以每股0.97元的作價賣給7名選定人士 - 董事、高級管理人員及核心僱員,以今日市價2.1元計算,扣除每股0.97元的成本,這7名人士已可獲利接近1億元。

那波司登授出如此巨額的獎勵股份及購股權,有沒有任何績效指標作為授出條件?通告裡很含糊地寫:

“上述歸屬期間內,本公司將根據本集團的財務業績及選定人士的工作表現,決定獎勵股份 是否可以歸屬及可歸屬的實際數目。”

完全不像中外運及中遠海運國際那樣,在通告裡清晰釐定績効指標,我們作為小股東的都可以監察業績是否達標、購股權能否授出,然而波司登就完全沒有一個清晰的指標,基本上可以說是沒有指標的。

比較這五間公司的股權激勵計劃,我的結論是國企或有國企背景的公司,這次是完勝民企,贏足幾十條街。