2020年9月25日 星期五

我的交易日誌



這篇文章的留言區將會用作記錄我自己交易的專區,以後有什麼即市交易都會首先在這裡更新,作為自己一個完整的交易紀錄。

因為目前我的網誌已暫停留言功能,所以很抱歉有時未必可以與大家詳談買賣原因,但如有相關個股的分析文章,也會在這裡發佈,所以大家不必擔心無法好像以往般了解我的買賣邏輯。


聲明: 所有個人交易紀錄純屬分享及作為一個紀錄,並不構成投資、買賣建議或推薦。

2020年8月13日 星期四

利福中國 (02136) 大跌之謎


利福中國近日股價大跌, 主要應該是有一個或多個機構投資者在沽貨離場,原因為何?

我自己有幾個猜測:

1.  有以前買入賭私有化的大戶, 決定放棄無了期等待, 止蝕離場,這個可能性機會不低,正如我們很多網友也決定止蝕離場,大戶有同樣的決定也很正常; 

2. 公司連續兩份業績報告都被核數師給予“有保留意見”(Qualified Opinion), 事緣是核數師無法判斷公司在2019年全年業績為聯營公司 「北人集團」 的逾期應收賬款餘額作出全額減值撥備,涉及應收帳款撥備是16.6億人民幣,當時核數師提供保留意見基礎是:

 貴集團管理層無法向我們提供有關 2019 年債務人和擔保人最更新財務資訊的充足 證據(包括這些資產的性質、金額、有沒有被追討和抵押等),而這些資產可能被追索用於 清償對北人集團債務。因此,我們無法獲得對於債務人的應收賬款的減值評估 (扣除遞延稅項) 之充足及適當的審計證據。鑒於上述範圍的限制,我們無法進行其他令人信納之程序,以 釐定是否有必要對貴集團對北人集團應收賬款餘額之減值撥備及相關遞延稅項進行任何調 整,而這將最終影響:(i) 截至二零一九年十二月三十一日,本年度貴集團對聯營公司投資虧 損及對聯營公司的投資帳面價值;(ii) 截至二零一九年十二月三十一日,本年度貴集團綜合 損益及其他全面收益表中的本公司擁有人應佔虧損及及非控股權益應佔虧損;(iii) 於二零一九 年十二月三十一日,貴集團綜合財務狀況表中的本公司擁有人應佔權益及非控股權益。 

事隔半年後,核數師仍然就此問題,對最新的中期報告作出保留意見。我剛才問了些機構投資者朋友,會否有些機構投資者規定投資的公司如果報表連續被核數師出示保留意見,就要被迫清倉,收到的答覆是肯定存在這可能性的。所以今日有投資者大舉沽貨離場, 不知會否有機會是因為這原因?

3. 業績低於預期,而寄予厚望的大寧項目也一再延遲開業。

這是我所想到的潛在原因,當然網友也有提及會否供股集資這可能性,我無法排除這些猜測,只是覺得利福中國目前帳面上有息淨負債只是8.5億人民幣,淨負債比率只有9.4%,而且大寧項目的資本開支已近尾聲, 並沒有龐大的資金需求, 所以供股集資並不合理。當然, 如果公司在無資金需求下刻意要供股的話, 那就無話可說。

在今天留言討論時,我都有簡單說過利福中國目前基本面, 現在再簡單總結一下:

1. 目前市值跌至19億元, 資產淨值100億港元,有息淨負債9.35億港元,負債比率9.4%。總建築面積約35萬平方米的大寧項目,在帳面上只值14.3億港元。

2. 上半年在疫情影響下, 中期盈利下跌48%至人民9921萬元,或港幣1.09億元。如果下半年國內沒有再爆新疫情, 又或者沒有再為北人集團作出大額撥備的話, 合理預期純利應高於上半年,又或者保守計算,全年盈利可能達到2.2億港元。不過一如既往,公司並沒有派息的計劃。

3. 公司目前大連及瀋陽物業仍然空置, 沒有營運, 並繼續因維修保養物業而錄得負現金流。 

4. 上海久光及蘇州久光上半年收入分別同比下跌26.9%及20.3%,但在上星期的利福國際(01212)的業績發佈電話會議上, 細劉表示兩店的營運及收入目前已恢復過來,個人估計或許與國內消費者無法外遊的關係,反而刺激國內奢侈品的需求。

利福中國因股價大跌關係, 已由組合最大持股跌至第二,而且由帳面上大賺,變得越輸越多。損失現在仍在可以承受的範圍內,但心理打擊極大,惟打算再坐一會.....

現在比較難猜測的是要離場的大戶今天是否已完成清貨? 如果仍未沽完的話, 還有多少貨要沽? 難猜。

 

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回歸價值?


今日這市況,有很多題材可以寫, 例如資金回歸價值? 新經濟股走資,還是震倉? 傳媒股、黃色經濟圈瘋炒兩日, 是否已炒完,南柯一夢?

面對今日這種市況,好似又回到一年前,大市升但滿倉中小型股紋風不動、甚至跌個不停,只是現在的持股變成增長股、新經濟股、當炒股。很明顯今天資金眷顧大型的舊經濟股、價值股,所以縱使恒指大升3百多點,但很多投資者帳面錄得顯著虧損,市場氣氛極差。

增長強、價值弱的長期走勢會否逆轉? 我自己覺得只會是短期的現象,資金中長線而言仍會擁抱增長股,所以如增長股出現深度調轉,我會考慮加大倉位。在不確定的市況,我撈底優先選擇自己比較熟悉、確定性比較高的,這也是我今日接連出手增持中匯集團(00382)、濱江服務 (03316)、佳兆業美好 (02168)的原因。優先增持這三股,事先完全沒有看圖表、走勢,純粹看估值、業績確定性,到價就增持,很機械化的操作。中匯我在4月的文章裡有提及: 

估值方面,上半年核心盈利是1.51億人民幣,全年預期核心盈利約3億人民幣,而且預期明年業績繼續有30%的增長 。

未來兩三年盈利增長比較確定的原因是因新校舍在9月開始啟用,收生人數會遞增,另外學費也會提升,所以30%的增長預期是比較確定的,現價相等於明年大約13倍多PE的估值,對比同業算是比較低估的。

佳兆業美好更加簡單,盈喜指上半年核心盈利增長40%,就當全年增長相若,今年核心盈利達到2.6億港元,現價約2020年預期18.6倍PE。管理層提供的盈利指引是未來3年每年45%增長,就當打個折扣,每年只有40%增長,那明年預期PE低至13.3倍,這估值比同業有很大的折讓。那為何今年上半年無法達至45%的盈利增長? 主因相信是受疫情影響,有很多商場無法如期在上半年開幕,要延至下半年才可以開幕,所以相關收益未能入帳。大家有興趣可以看看佳兆業美好的附屬公司佳兆業商業的官網,可以看到他們未來一兩年有大量項目會收成:

 佳兆业商业集团 
佳兆业商业集团是佳兆业集团控股旗下全资子公司,创立于2004年,总部位于深圳。全国范围内拥有雇员逾1000人。 
依托佳兆业集团的强大实力,佳兆业商业集团快速实现全国布局,业务深入粤港澳大湾区、长三角经济区、环渤海经济区、华中和成渝等核心城市群。
全国范围内在营、 筹备、 在建商业项目将达64个。总面积超 500万平方米,其中管理输出项目面积将超110万平方米。 

至於濱江服務前幾天才寫過文章深入介紹,大家有興趣可以重看。其賣點就是估值不貴、增長比較確定、高達70%的派息比率。今年預期純利約2.2億港幣,管理層沒有給予明年的指引,但我們基於其過往增長速度及手上的合約面積轉化成在管面積,再加上母公司濱江集團近年比較進取,未來幾年可供交給濱江服務管理的樓盤甚多,故此濱江服務未來幾年的增長也是相對確定的,保守地期望每年增長30%-50%,理應不難達至。

看看昨天時代鄰里(09928) 公佈的業績,上半年核心盈利人民幣8400萬元,當今年全年核心盈利保持90%的增長,達到2.5億港元,目前估值是2020年預期47倍PE,比佳兆業美好及濱江服務估值貴超過一倍。

我不知買增長股中的低估、價值之選,會否為我帶來理想回報,但我自己會比較安心持有及繼續趁低增持。

順帶一提,經過今天連番增持後,目前現金水平已低於45%,還有就是增持佳兆業美好後,其剛好超越利福中國(02136) 成為我組合第一大持股, 不過兩者相差甚少。

 

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2020年8月10日 星期一

專注高端物管的濱江服務 (03316)

濱江服務是我組合中目前僅有的兩隻物管股之一,主要賣點也是高增長、偏低估值。

濱江服務管理的物業基本上都在浙江省,尤其高度聚焦杭州市,是當地物管龍頭。其特色是專做中高端物業,所以如果大家有留意其業績的話,會發現其平均物業管理費高達每平方每月人民幣4.16元,相信是主營住宅物管的上市公司中最高的; 其次是其物管費收繳率高達96.8%,僅次於綠城服務(02869) 的98%,在上市物管中排行第二。

其2019年在管建築面積只有1440萬平方米,比2018年增長24%; 收入7.02億, 比2018年增長約38%; 核心純利1.25億人民幣, 比2018年增長約47%。因為專做高端物管的關係, 所以在管建築面積只有1440萬平方米, 已可以達到7億年收入及純利1.25億人民幣的佳績。其2019年合約建築面積有1240萬平方米, 項目儲備充足; 另外背靠母公司濱江集團,2019年合約銷售額達1120億, 2020年1-7月集團合約銷售金額已達520億人民幣,全國排名第26位,比雅居樂(03383) 及中國奧園()3883) 更高。只要濱江集團維持這勢頭,基本上即使不進行任何併購,只靠母公司提供盤源及現有的項目儲備,濱江服務未來數年收入及盈利的增長已獲得保障。


根據公司早前的盈喜通告,其今年上半年盈利增長高達90%,達到9300萬人民幣,即使剔除2019年上市開支計算,核心盈利增長也高達57%。假設下半年維持相若增長,則全年純利或許高達2億人民幣,以目前市值52.5億港元計算,預期市盈率不足24倍; 2019年派息比率高達70%, 遠高於一二線物管股平均約30%的派息比率, 如果今年維持此派息比率,則預期股息率接近3%, 也是一二線物管股當中最高的。

公司帳面上持有淨現金約11.5億港元,財政穩健,足以支持高派息比率及進行併購。不過由於公司專注高端物管,所以要進行併購不容易,主要是依靠母公司交付物業予其管理,所以母公司的擴張對濱江服務非常重要。

在一堆物管股逐一發盈喜後,不少物管股在過去半個月股價屢創新高,現在或許已反映盈喜及業績預期,而且炒風已蔓延至三四線物管股,通常是板塊短期見頂的徵兆,故對物管股有興趣的朋友,或許可以耐心等候物管股調整時才趁低吸納,無需急於高追。


附: 物管股盈喜一覽 (轉載自經濟日報投資版 10/08/2020)

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