2014年9月18日星期四

潛在殼股尋寶系列(一)

近年市場有一個歷久不衰、越來越受資金歡迎的炒作主題:炒賣殼。

賣殼/買殼是股市一種常見的行為。"殼"者,即是上市公司的上市地位;有些公司不願花時間循正常途徑申請或者仍未達到上市的要求,但希望盡快取得上市的地位,便會直接接觸已上市公司的大股東,尋求他們出讓上市地位。為利誘上市公司的大股東同意割愛,買家會支付買殼的費用,亦即是"殼價"。主板公司"殼價"10多年前只需要數千萬元而已,但近年越來越多國內民企加入買殼的行列,令殼價出現三級跳,以過往的數千萬元,升到過億元,然後是兩億、三億、四億,以至最近優質殼的價格已升至5億元。

殼價的大升並沒有影響市場的需求,相反正是市場的需求推動殼價大升,而且成交越來越頻密,由以往可能一年只有數宗的賣殼個案,到現在差不多是每月都有兩三宗成交個案。由於這類賣殼的上市公司的市值通常只有數億元而已,一旦成功賣殼,其價值往往以倍數上升,也因此市場資金近年熱炒這類概念股..........只要一傳出有某公司正在進行賣殼的磋商,則其公司的價值是即時進行重估,市場效率極高;事情發展到後來資金主動出擊,尋找一些有潛質賣殼的公司,預先進行炒作,也令市場掀起一股尋找殼股的熱潮......

市場上一些被普遍認為頗大機會賣殼的公司已炒至非常昂貴的估值,相信他日即使真的成功賣殼,股價再上空間也有限,值博率已不高,也因此市場亟需尋找一批新的潛在殼股接力炒作。

在此背景下,我審查了市場上目前市值仍低於5、6億元的二三四線股,並從中找出約十間有機會成為殼股而且仍未被大肆炒作的公司,分批買入,希望每隻小注買入數萬元,預先埋伏在這些潛在的殼股,看看有沒有機會獲得意外的回報。目前這個高風險的尋找殼股組合已成功買入了過半目標,包括建溢集團(00638)、大洋集團(01991)、王氏港建(00532)、利民實業(00229)、廣豪國際(00844)、中慧國際(01143)、互益集團(03344)及奕達 (02662) (已沽出獲利)。

上述股票其實都有一些殼股的特徵,包括:

1. 極少參與資本市場的運作,上市公司地位對他們而言是可有可無;

2. 極低調,很多股相信年資淺的股民可能聞所未聞;

3. 不少是核心業務的前景差或已無利可圖,賣殼是這些公司的大股東從資本市場套現最後一筆資金的良機;

4. 市價比其資產淨值有很大的折讓,賣殼可以幫他們將公司的價值浮現。

下一篇會繼續大家更有興趣的內容,我會就這些新的潛在殼股逐一簡單評論及計算一旦成功賣殼的合理價格。大家如有興趣的話,也可以先行看看這些公司的資料及動手計算一下賣殼的目標價及值博率。




風險聲明:

1. 買潛在殼股是高風險的投機,我自己也只是試驗性質每隻買數萬元而已,小注怡情;如有網友重錘出擊,最終鍛羽而歸,請不要怪責我沒有事先警告。

2. 很多潛在殼股是成交稀疏,買賣兩閒,也因此難以大注買賣;即使成功大注買入,也要注意他日要沽出套現的難度,尤其是賣殼失敗的話。

3. 只能以閒資進行買賣,因為賣殼的時機難料,有些潛在殼股最終可能真的成功賣殼,但時機可能是傳聞一段長時間之後的事。

2014年9月15日星期一

今日焦點股 - 儀征化纖 (01033)

停牌數月後, 儀征化纖 (01033)於上星期五公佈重組計劃,並於今日復牌。

當日收市後雖然公佈了多達12份通告,但當中其實只有兩三份是重要的文化,包括:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912956_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912890_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912966_C.pdf

以上述3份文件當中,大家重點要看的是:

1. 在重組後,公司的核心業務是什麼?
2. 尋找將注入的業務的往績及盈利預測
3. 重組完成後公司的總發行股數是多少?
4. 計算預期市盈率
5. 看看有沒有同類型的上市公司可供比較,以評估合理估值。

大家不妨自己試試做功課,其實所有數據都很容易在通告裡找到。

做完功課後,大家不妨發表下意見,看看目前股價3元左右是否具值博率。

2014年9月11日星期四

新股短評 - 神州租車 (00699)

對於新股神州租車,坊間的看法是頗為分歧,有不少人覺得這是一個"燒銀紙"的行業,盈利能力一般而已,加上上市估值太貴,短線投機價值不高;我自己看法是相反,此股目前已在行業內佔據了極佳的位置,公司的前景可謂與行業的前景及發展掛鈎;只要行業具發展前景,則此股的中長線投資價值也存在。雖然如此,對炒新股的投資者而言,重點關注的始終還是短線的投機價值。

那此股具短線投機價值嗎?我自己的答案是肯定的,原因如下:

不知大家有沒有發現,此股鮮有"財演"公開推介,而且公司公開招股也算低調,並不見太多的宣傳;此外每手的認購金額高達8500元,以一手認購金額而言,應該是近年來數一數二最貴的,也因為此高門檻、低調招股、昂貴估值等三大因素,相信會有效地令散戶認購人數減少,情況與去年的低調招股、每手認購金額接近7千元的海螺創業很類似,只差在海螺創業的估值較便宜而已。

新股上市一般都是希望公開發售有多些投資者認購,營造良好氣氛,但為何神州租車的做法令人覺得它並不想有太多散戶認購呢? 

我相信很多人都知道這次IPO是10%新股(即4264萬股) 供公開認購、90%新股 (即3.837億股)作為國際配售,而且保薦人有權超額配售15%的新股(約6400萬股) ,以此計算,如果公開發售超額倍數低於10倍的話,則國際配售的股份無需撥回至公開發售,也即是說總共有約4.477億股可以作為國際配售分配之用;如果很不幸地公開發售超額認購超過100倍的話,則約1.7億股新股將由國際配售回撥至公開發售,令國際配售可供分配的新股數目剩下約2.777億股。

神州租車這次IPO共有5位基石投資者,合共認購1.3億美元的新股;另外上市前的第三大股東美國同業HERTZ將會再認購3千萬美元的新股,即是說HERTZ連同5位基石投資者將斥資1.6億美元(即約12.4億港元)去循國際配售認購新股;假設新股以上限8.5元定價,則分配給他們的新股數目將達1.46億股,也令國際配售實際可供分配的新股數目只餘下1.317億股(假設公開認購超額100倍進行回撥) 至3億股 (如果沒有回撥)。截至今天香港只是9間券商的孖展認購已錄得20倍的超額認購,大家覺得最終超額100倍的機會大嗎? 再者,我們現在是假設以最高位定價,但如果不是最高位定價的話,則實際上國際配售餘下可供分配的新股數目會更少,也令認購的機構投資者大部份只能獲分配少量新股,遠遠無法滿足他們的倉位需求。

為什麼機構投資者會對此股有特別大的需求?因為這是首隻在香港上市的租車股,其所處的是一個滲透率仍處於極低水平的國家、一個未來數年仍會高速發展的行業,再加上本身是極高市佔率的行業龍頭,更重要的是比其它競爭對手更早上市、獲得更多的資金去擴大戰果,這種具成長性的股票不正是很多機構投資者的至愛嗎?

有網友問到此股市值200億元,要升也不容易吧?雖然是200億市值,但實際流通市值是多少?四大主要股東包括聯想控股、創辦人陸先生、華平投資及HERTZ不只在上市時沒有減持一分一毫,更承諾與5位基石投資者一樣,定下半年的禁售期,即是說神州租車上市後的流通市值最多只有約30億元或3.45億股,這流通量對於一隻基金股而言,只是一個很低的數量。

另外,很多人都有同一疑問:公司前三年連年虧損,但今年上半年突然轉虧為盈,會否帳目"造假"?我相信公司為了上市,或多或少利用一些會計手法去粉飾帳目肯定是存在的,但不至於造假。公司並不是一般的民企,大股東是聯想控股,公信力不至如此之低吧?再者,公司之前連續三年的虧損可以解讀為犧牲盈利去擴大市佔率、去提升客戶的忠誠度、去提升品牌價值;大家不妨做做功課,看看招股書查找公司在行業的市佔率是多少、查查公司的回頭客是多是少;當公司的市佔率去到某一高水平後,自然會將經營策略轉移至改善盈利能力,則盈利獲得大幅提升不是理所當然嗎?朋友告知,神車租車近年大幅加價,但基於其完善的營運網絡及龐大的車隊比同業優勝,即使加價仍是要繼續光顧,大家不妨查看招股書,看看今年上半年汽車租賃業務的毛利率以至日均車租等數據是否與我朋友所述吻合。

神州租車還有一有利的因素是其擁有大量的車牌及汽車租賃營業執照,對於維持市佔率及行業龍頭地位非常有利。眾所皆知,國內目前很多一線城市由於塞車問題,故對新車上牌設定規限, 也代表著對競爭者的擴張設下無形的障礙或進入堡壘。

估值方面,以招股價上限計算,今年預期市盈率約35倍,並不便宜,唯券商預期明年盈利將增長超過1倍,令2015年預期市盈率低至16.5倍;基於可預期的盈利高增長及行業龍頭兼首間上市的公司,相信即使今年度估值升至40倍市盈率也有很多機構投資者有興趣買入。

因為上述的原因,自己將會認購此股,目標是上市後短期內有15-20%的升幅。

2014年9月8日星期一

力寶孖寶 - 力寶華潤 (00156)、香港華人有限公司 (00655)

力寶系有三間香港上市公司,分別是控股母公司力寶(00226)及其附屬公司力寶華潤(00156)、香港華人有限公司 (00655)。

今年以來,力寶系屢有動作,包括:

力寶華潤(00156):

於 二 零一 四 年 一 月, 本 集 團 完 成 向OUE Commercial Real Estate Investment Trust(一 間於新 加 坡 上 市 之 房 地 產 投 資 信 託 基 金,隸 屬 於 力 寶 有 限 公 司(本 公 司 之 居 間控 股 公 司)一 間 主 要 合 營 企 業 旗 下),以 最 終 現 金 代 價 約833,700,000港 元,出 售 一 間
擁 有 上 海 力 寶 廣 場 權 益 之 附 屬 公 司(「 出 售 事 項 」), 並 確 認 出 售 附 屬 公 司

之 收 益217,000,000港 元。 
(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1017/LTN20131017077_C.pdf)
(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0127/LTN201401271235_C.pdf)


於 二 零 一 四 年 二 月,本 集 團 建 議 以 總 代 價 約283,000,000港 元 出 售 其 位 於 香 港

之 若 干 商 業 單 位 之 權 益。該 項 出 售 於 二 零 一 四 年 四 月 完 成。
(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0227/LTN20140227014_C.pdf)

於二零一四年八月七日,力寶華潤(00156) 宣布,向獨立第三方出售位於廣東省珠海市拱北水灣路4號之建議物業發展項目,代價12.78億元,估計出售收益7.51億元。
(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0814/LTN20140814215_C.pdf)

上述一連串的出售,相信與下列一份報告有關:

茲提述本公司所發出日期為二零一四年三月十七日之公佈(「過往公佈」),內容有關由一
名外部財務顧問(「財務顧問」)對本集團之架構、資產及營運進行策略性檢討,旨在為股
東提升價值(「策略檢討」)。
本公司董事會(「董事會」)欣然公佈財務顧問已完成策略檢討,並已於二零一四年五月九
日舉行之董事會會議上向董事會呈報其建議。
財務顧問進行策略檢討時,通過以下準則評估若干選擇方案,包括但不限於:透過減少目前
股價所反映之持股折讓,以提高股東價值;評估籌集額外資金之需求;根據現時及預期市
況,優化執行時間及提高交易確定性。經考慮上述準則,財務顧問建議透過出售本公司之控
股權益作為獲利策略之企業出售本公司,為本公司所有股東(「股東」)盡量提高可變現價
值及潛在回報,同時有機可取得溢價。財務顧問亦認為出售個別資產,可合適地在若干情況
下提高股東價值。
就財務顧問所作出之建議,董事會將需額外時間分析財務顧問之建議之影響及落實其建議之
具體詳情,以及探討合併實行上述策略性選擇方案之可能性。
(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0509/LTN201405091027_C.pdf)
(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0627/LTN201406271022_C.pdf)

如果還看不明白上述報告的內容,或者可以看看母公司力寶(00226)的版本:

與力寶華潤進行磋商後,董事會認同力寶華潤董事會(「力寶華潤董事會」)之決定,同意同時探討(i)透過出售力寶華潤之控股權益,企業出售力寶華潤,及(ii)出售若干個別資產,以為力寶華潤股東帶來最高價值。就此,董事會預期會探討向潛在買家出售力寶華潤集團之股份及/或資產。
(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0629/LTN20140629006_C.pdf)

那力寶華潤(00156)的潛在賣盤價值是多少?根據其截至2014年3月底的年報,力寶華潤的資產淨值是41.4億元,當中包括無形資產及勘探及評估資產共5.83億元;以保守計算,我們將這些無形及勘探及評估資產全部撇除,即有形資產淨值約35.57億元,再加上剛公佈的出售珠海物業項錄得7.51億元的收益,即資產淨值約43億元,再加上目前殼價約4億元,即力寶華潤如果現在賣盤的話,估值可以達到47億元,相當於每股0.51元。

對比力寶華潤(00156)的頻頻出售資產,另一間同系公司香港華人有限公司可以說是相當平靜的,除了大股東力寶於2014年8月20日以每股1.9元增持1.94億股香港華人,總代價是3.69億元;增持完成後,力寶持有香港華人的股權由56.12%大增至65.84億元。增持背後的原因為何?個人猜測是與香港華人的股價比資產淨值大幅折讓有關。根據截至2014年3月底的年報,香港華人的資產淨值是104億元,相當於每股資產淨值5.2元,目前股價1.83元比資產淨值大幅折讓65%。

看到這裡,大家覺得力寶系上述兩間公司會否再有任何的後續動作?

在作出任何推測之前,大家或者也可以參考母公司力寶的一則通告:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0318/LTN20140318181_C.pdf

2014年9月3日星期三

粵運交通(03399)調研報告

我們香港及國內的粵運交通(03399)小股東一行共8人於828日到廣州進行實地調研,得到公司劉董秘及証券法務部孔先生的熱情接待,帶領我們去公司不同業務點進行實地視察及講解,藉此加深我們對公司的認識及了解,回來後特寫此報告與其他小股東及有興趣的投資者分享。

以下是報告的部份內容,完整內容請參閱已上載至雪球的PDF檔(http://xueqiu.com/7889176837/31282181)


C. 隱藏價值
公司的隱藏價值主要體現於:
1. 其通過汽運業務持有的59個客運站場,大部份位於所屬縣、市的黃金位置,並且都是以極低成本取得及以歷史成本入帳,例如“陽江粵運朗日”包括客運站場、汽車等資產的帳面淨值只有2億元左右,但只是陽江汽車客運站面積達十多萬平方的土地價值已是不下10億元,可見公司的隱藏價值是如何之巨;

2. 公司全資擁有的兩塊廣州中心城區土地,即機場路地塊(面績約3萬平方米、容積率可達3.5)及位於華南植物園旁的長湴地塊 (面績約3.5萬平方米),兩塊地一旦完成重建開發,將為公司帶來最少以10億元計的厚利;

3. 公司擁有無數的無形資產及資源,最重要的是獲得母公司的支持,陸續併購省內其它城市的汽運公司,形成規模效益,並獨家承包母公司屬下的高速公路服務區經營權及廣告資源等。

D. 國企改革先驅
1. 早於2007 年粵運交通併購“陽江粵運朗日”時,已提倡股權混合制,粵運交通只持股51%,其餘49%由陽江粵運朗日的管理層及職工持有,以激勵員工為公司創造經濟效益。陽江粵運朗日之後的業績也脫胎換骨,由2007年度的330(人民幣)盈利大幅增長19倍至2013年度的6600(人民幣)的盈利。為讓員工及管理層也可以分享成果,公司之後更規定每年稅後盈利的30%作為現金股息分派予包括管理層及職工的股東。

2.  2004 年,肇慶粵運公司改制為混合所有制的股權多元化公司。粵運交通司屬下的廣東省汽車運輸集團有限公司控股 51%,肇慶市交通集團有限公司持股 34.5%,粵運公司管理層及部分員工共持股 14.5%。這一次改制,為肇慶粵運公司帶來了近十年的高速發展,其董事長鄭賀安認為這次改革是“挽救企業於危難之中”。他用“超乎想像”四個字來描述肇慶粵運公司這幾年的變化:截至 2013 年,肇慶粵運公司的總資產比 2004 年改制時增長了 1 倍、總資產回報率增長 3.5 倍、總營收增長 3.2 倍、淨利潤由當時的90萬元大幅增長近 54倍至2013年的4900萬元。

3. 由於混合所有制及管理層及員工股權激勵所帶來的成功,粵運交通之後的併購模式都是按照上述模式來進行,例如剛於8月中公佈的清遠汽運併購,由粵運交通附屬公司持股共61.8%、清遠交通建設開發持股30%及公司職工及管理層持股8.2%的股權,期望複製這條“成功的方程式”。

E. 股價上升催化劑
1.      國企改革先驅,是名符其實的國企改革概念股;
2.      公司希望明年中落實股權激勵計劃;
3.      公司積極進行併購及內部增長帶動,盈利將保持穩定增長;與會人士“個人看法”是公司未來三年很大概率可以保持每年雙位數的盈利增長;
4.      由於具成長性及隱藏的價值逐漸浮現,加上壟斷的業務,目前估值是大幅低估,有望獲得提升;
5.      由於目前公司的H股流通市值低,令有興趣的基金普遍難以進入,因此公司希望可以通過資本市場運作,逐步改善市場流通性;
6.      公司有打算在未來數年尋找A股上市的機會。

F. 估值
自己估計今年全年純利有望達到1.9億元人民幣,相當於每股純利0.57港元;預期2015年度純利受惠於併購帶動,可錄得25%的增長至約2.38億元人民幣,相當於每股純利0.71元;派息比率維持30%,每股派息0.21元;以保守的2015年度預期市盈率10倍計算,一年目標價是7.1元。

G. 風險
1. 省內鐵路網絡的完善會對汽車客運業務構成壓力;
2. 材料物流業務的盈利貢獻於2018年後可能大幅萎縮;
3. 每年資本開支約10億人民幣,加上日後併購所需,公司有集資壓力。

免責聲明: 以上內容部份屬筆者或與會人士的個人看法,並不代表公司的立場,也不能確保完全正確無誤,請讀者自行分析;此外,上述內容也不構成任何的買賣建議或推薦。