2014年11月27日星期四

猶抱琵琶半遮面:由代工向自有智能家居品牌轉型的金寶通 (00320)

公司是人的集合體。人有成長,作為集合體的公司自然也有不斷的變化與發展。金寶通就是這樣的一家公司。

於中期業績,公司仍將業務分為電器控制、樓宇及家居控制、工商業控制裝置三個板塊,但其實更加適合的分類是自有品牌“SALUS”與傳統代工OEM業務兩大板塊。“SALUS”是公司在歐洲專註於智能家居業務的自有品牌,推出了一系列比肩nest的智能溫控器,目前被放在樓宇及家居控制分類中,與其他同類的代工業務被放在一起。

與代工業務不超過10%的毛利不同,SALUS事業部2013年全年的毛利率高達49%。雖然所占Revenue不及10%,但占去年全年利潤卻高達37.6%。智能溫控器可以調節室內的供暖,在歐美市場的銷售具有非常明顯的季節性,故SALUS分部的業績大多在下半年體現。以剛剛公布2014年上半年超過20%的增長計,全年有望延續過去三年年化40%以上的增長,則SALUS所占2014年全年比重將達凈利潤的一半。

金寶通原先的代工業務本來就有下半年占比較大的特點,伴隨著SALUS自有品牌的成長,這一趨勢更加明顯。從2011年到13年的業績,我們可以很明顯地看到下半年利潤(刨除一次性減值)所占全年比重逐年增加,到最近的一年已經到了80%的比例。公司的毛利率也側面印證了SALUS分部的銷售規律。去年上半年毛利率為9.6%,但下半年就飆升到12%,反映了下半年SALUS的銷售比重顯著高於上半年,而14年上半年毛利率上升到10.9%,則顯示了SALUS相對於其他業務的高速成長。

最近公布的2014年中報,凈利潤為1830萬,若將一次性非現金的存貨減值1442萬、應收帳款減值525萬加回,則為3797萬。以同樣的方法調整13年中報,凈虧損3209萬,將一次性的存貨減值447萬、應收帳款減值4823萬加回,則為2067萬。這種計算方法還沒有考慮屬於常規調整的外匯差額凈額,若考慮,兩者的差距還會進一步拉大。經過上述調整後的數據與公司的經營性現金流情況一致,更能反映公司在這一年的巨大進步。

經過兩年高強度的清理,目前公司資產負債表內應收和存貨的質量已有很大的提升。下半年年出現大規模減計的可能性較小,而同時收入與毛利率的增長相疊加,同步上半年毛利潤25%的增長,以去年下半年將近8300萬的減計前利潤為基數,則下半年減計前凈利潤應在1.04億。假定下半年有0到1000萬的減計,則下半年凈利潤為大約9400萬到1.04億之間,全年利潤大約為1.1到1.2億港幣。

金寶通所在的智能家居領域增長前景巨大,目前在A股同類公司的估值均達到了瘋狂的地步。

公司名      PE(TTM)
拓邦股份 86.7
和晶科技 188
和而泰         105
英唐智控 289

雖然上述公司無論從市值還是估值都幾倍乃至幾十倍於金寶通,卻沒有像金寶通旗下SALUS這樣在海外市場已經被證明的智能家居產品,更沒有金寶通報表中出現的穩定高速增長的現金流。

SALUS公司網址: http://www.salus-tech.com/

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備註: 我的分析未寫好,先轉發朋友寫的一篇好文與大家分享。

2014年11月26日星期三

備戰中廣核(01816)

萬眾期待的中廣核(01816)將於本星期四開始公開認購,相信無數股民已準備好資金認購,令這股有機會成為近年凍資最多的新股。

中廣核將發行88.25億股全新股,集資最多245億元;招股價範圍介乎2.43至2.78元,以每手1000股計,入場費為約2800元。以此股受歡迎程度來看,即使不是以上限定價,也肯定是接近上限定價。如果公開認購超額100倍以上的話,則回撥後,可供公開認購分配的股值最多49億元。


最近幾年新股公開認購凍資最多的幾隻新股,都只可以凍資1500億元左右,而今次券商全力催谷,加上大部份銀行也會提供孖展認購服務,不知有沒有機會打破這1500億元的凍資上限?我自己估計總認購金額應介乎1500億至2000億元之間,即相當於回撥後超額30倍至41倍之間,或平均中籤率2.44% - 3.33%之間。當然,認購得少的中籤率會相對較高;認購得多的中籤率會相對較低,而B組的中籤率又很大機會比A組為低。此外,這類大型新股,公司都會傾向做到一人中一手或以上的,不過這種低風險的新股,相信大家不會滿足於只是抽一手中一手吧?

如要以孖展認購的,要盡快安排好資金,因為個別券商如耀才,如要在網上落單認購 (節省100元手續費)的話,帳戶事先要具備足夠資金;而一些散戶至愛的券商如致富、一通等,孖展額一向很少,很快就會爆額,故明天可能要鬥快搶"孖展"。

這種屬稀有品種、有概念、有業績、估值不算很貴的龍頭股,中籤率也相對高,牌面上值博率極高,基本上也不用多想,是傾力認購。









2014年11月21日星期五

短評數股 - 友佳國際(02398)、AV CONCEPT(00595)、威高國際(01173) (已更新)

上星期五買入及增持了3隻股,各有因由,簡述如下:

AV CONCEPT(00595) 將於11月27日(下星期四) 公佈中期業績,公佈業績前夕突然毫無徵兆地發盈警。盈警主要內容如下:

"本公司董事會(「董事會」)謹此知會本公司股東及有意投資者,依照對本公司截至二零
一四年九月三十日止六個月之未經審核綜合管理賬目作出之初步評估,本集團預期截至二零一四年九月三十日止六個月錄得虧損淨額,而截至二零一三年九月三十日止六個月則錄得純利約20,300,000港元。

錄得虧損淨額主要是由於(i)截至二零一四年九月三十日止六個月內錄得出售已終止經營業務虧損約47,200,000港元;及(ii)若干證券投資之按市價計值虧損,於截至二零一四年九月三十日止六個月為已變現及未變現虧損淨額約29,800,000港元,而截至二零一三年九月三十日止六個月則為已變現及未變現收益淨額5,800,000港元。"

1. 已終止業務應該是指SOUL耳機業務,上年度開始歸類為已終止經營業務,相信今年應該會正式終止,相關的虧損日後應不會再出現;

2. 證券投資已變現及未變現虧損對核心業務影響不大。

公司按上市規則發盈警並不足為奇,最奇怪的是公司大股東於10月底才大手增持,正常而言當時其應已完全清楚公司的中期業績,明知中期業績將因為一次性虧損而令中期業績轉盈為虧,那為何仍要趕在限期前增持? 大股東在上年10月曾準備地在高位大手沽售持股,希望這次在低位買入也是洞燭先機,也順便讓跟隨撈底的小股東可以坐一轉順風車。


至於剛公佈中期業績的威高國際(01173),中期業績是略為優於自己預期,但這並不是令自己再度增持的原因。增持只因中期業績裡的一段話:

"於二零一四年十月一日至二零一四年十一月十六日期間,化妝品業務銷售額按年對比錄得約53%之升幅,同店銷售亦錄得約34%之理想升幅;而香港及澳門市場時裝業務銷售額在此期間按年對比錄得約4%之升幅,同店銷售亦錄得約13%之升幅。按目前走勢,集團有信心化妝品及時裝此兩大核心業務於二零一四╱二零一五年度可為集團帶來進一步之盈利貢獻。"

按上述最新的業務披露及展望,相信下半年的業績只會比預期更佳,故此我所預期的全年每股盈利4.5仙及按10倍市盈率估值,目標價0.45元是真的非常"保守",也因此我放心以0.345元再增持。

最後一隻是舊愛友佳國際(02398)。 受惠於原材料價跌,毛利率上升,公司今年度中期盈利大升2倍,股價於中期業績後也曾高見3元,但最近又輾轉回落至8月發盈喜之前的水平,自己認為估值開始具吸引力;其次,由於自8月後已重新留意此股,發現股價每每跌至2.3元左右就有無形之手護"價",由10月至今已三次觸及2.3元的支持位後迅速反彈,當中有兩次反彈至2.6元、最後一次更是高見2.78元,故這次回落是把握到機會在低位小注買入,並於"預期中"的反彈出現後即日沽出獲利,留待下次回落時再買入博反彈。惟需要留意此股近幾個月公佈的數據並不佳,下半年收入萎縮,故此下半年盈利有機會低於上半年,買賣此股只能小注怡情,不宜重倉。



2014年11月19日星期三

殼股當道

一隻仍未成功賣殼的新傳媒(00708),只因老實商人與土豪簽了一份不具法律效力的諒解備忘錄,短短兩天就升了近6倍,讓價值投資者情何以堪?

近幾年香港股市越來越火熱的殼股買賣,令殼股投機成為不少散戶的心頭好,沉迷其中,難以自拔;寧願用資金去追逐劣股,也不想浪費時間去研究優質股,正是典型的劣股驅逐良股。

辛辛苦苦研究股票,到頭來幾年的回報尚不及一隻股票兩天的回報,心理有些不平衡,要發下牢騷。

2014年11月14日星期五

閒話滬港通

萬眾期待的“滬港通”開通在即,各路人馬摩拳擦掌,準備迎接這重大機遇。

對於滬港通,我最大的得益是今月4月李總理首次提出這計劃當日,即時大注買入相關大折讓股份而賺了一轉"easy money",之後沒有再特別針對滬港通進行部署,也錯失了之後炒賣AH差價縮窄的升浪。

很多人都期待滬港通正式開通之後,AH折讓會大幅縮窄,只是問題是究竟通過: I. 溢價A股大跌;II.折讓H股大升;III. 溢價A股跌、折讓H股升去縮窄差價,還是會繼續維持AH股差價? 我自己看法是由於滬港通有每日交易額度限制,AH股差價仍會維持但會縮窄。至於是A股跌還是H股升,理性看法是A股的估值瘋狂,以前是封閉市場尤自可,塘水滾塘魚;一旦開通滬港通,逐漸與國際接軌,這些瘋狂的估值勢難維持,大趨勢應是向理性的H股估值靠攏,而不是趨向瘋狂的A股估值。當然這是理性的看法,長遠應該是朝著這方向行,只是開通初期,資金瘋狂、情緒高漲,會否溢價A股又升、折讓H股又升?木宰羊。

作為一個相對理性的投資者,我很難催眠自己去買賣昂貴估值、甚至年年蝕錢的折讓H股,縱使滬港通開通初期這些折讓H股有上升誘因。或者選擇一些估值偏低的"港股通"或“滬股通”名單裡的股份買入,期待多些資金入場可以推高股價,可能是更合理的部署。

對我個人而言,滬港通開通最大的得益是提供進入A股市場渠道,尋找多些投資機會。