2019年7月13日 星期六

百威 (01876) 取消上市,散戶不幸中的大幸


昨天午後百威宣佈推遲IPO定價時,市場已開始有傳聞是次上市計劃可能取消,當時大部人都以為是因為百威不想中下限定價,所以推遲定價、甚至取消上市計劃,後來開始傳出是因為即使下限定價,國際配售的“真實需求” (Real demand) 也不足額,故此要推遲至星期一才定價,讓母公司與財顧商討是否改變招股計劃,估計當時是考慮會否減少發行股數或者下調作價,以讓是次IPO可以順利完成。最後母公司在深夜宣佈取消是次上市計劃,今年以來集資額最高的新股就這樣胎死腹中,不知何時才會重新上市。

對於散戶而言,是次IPO取消,即是以孖展申購的會損失認購手續費及孖展利息;至於以現金認購的,輸的只是機會成本,即是所有參與認購百威的散戶,都輸了.....但這是不幸中的大幸!

萬一母公司決定減少發行股數或者稍為下調作價,讓國際配售剛好足額,可以強行完成上市,則可以肯定的是在上市初期,股價難有好表現,即是認購了的散戶,除了仍需支付孖展利息及手續費之外,認購得來的新股也可能會蒙受帳面損失,但這也不是最壞的結果!

昨天下午我們在討論的時候,其實已提及最壞情況下,即是下限定價及國際認購不足的情況下,保薦人及帳簿管理人是有權酌情將原本分配給公開發售的股份,從佔比5%大幅提升至10%的:


以傳聞公開發售超額約10倍 (有說9倍、有說11倍) 計算,平均中籤率會從大約10%大幅提高至20%左右,大部份以孖展認購的都要大舉補倉,不然就要沽貨止蝕,再加上國際配售在回撥後剛好足額,沒有超額配發(綠鞋),大家可以想像下到時人踩人的情況.....

所有參與認購了百威的散戶,尤其是以95孖認購B組“飛”的,其實今晚應該飲杯慶祝這次大難不死,只是損失了利息而已。如果最後強行上市,而且再加大回撥到公開發售的話,以孖展大額認購的投資者最壞情況下可能會是沒頂之災。

今晚飲杯慶祝的話,是否要飲杯百威慶祝只是損失了利息,還是杯葛百威以示抗議? 哈哈。

2019年7月11日 星期四

萬千寵愛在物管


要說近期資金最寵愛的板塊,相信大家都會認同是物管股。

整個板塊今年是雞犬俱升,龍頭如碧桂園生活(06098)、中海物業 (02669)、綠城服務(02869)、雅生活(03319),後起之秀如近期醜聞纏身的新城悅 (01755)、永升生活服務 (01995)、奧園健康 (03662),小型的如祈福生活 (03686)、中奧到家 (01538)、甚至今天暗盤交易的和泓服務 (06093),那一隻不是跑贏大市? 最差的綠城服務,3月公佈的業績強差人意,今年股價也有接近15%的回報;龍頭如碧桂園服務今年大升5成多,中海物業大升85%,中型的永升服務已大升一倍多,令捧場客盡歡顏!

這場盛宴什麼時候結束難以預料,目前大型的物管龍頭股其實估值已是昂貴,可能還說不上是泡沫,但其實距離泡沫或許已差不遠。在資金的追捧下,大家會給予越來越進取的估值及盈利預期,然後只要有一次業績稍為低於預期,投資者可能隨時會爭相獲利離場,令股價出現急挫.....

8月的中期業績相信大部份物管股都可以交出優秀成績,尤其是增速凌厲的中型物管股,由於基數比較低,業績將會呈現超高增長,例如已發盈喜的永升生活,預期中期盈利增長超過90%,估計其餘兩間中型物管股其後也會發盈喜。這幾間中型物管股除了醜聞纏身的新城悅難以估計事件的影響外,其它的我自己覺得未來2-3年仍會有高增長,有機會獲得市場提升估值。至於大型物管股,由於基數比較高,所以增速會低於中型物管股,但今年應該仍會呈較高增長,可能是30-50%的增長,但感覺明年增速會放緩至20-30%左右。至於小型的物管股,其實就是跟隨板塊的上升而追落後炒上,但我們再回想一下為什麼部份物管股可以享有確定性高的增長及估值,而小型物管股是否有這種確定性? 所以對於沒有母公司扶持的小型物管股,我自己看法的宜短不宜長,見好就收。

今年新股最痛的其實不是暗盤平手沽出的中煙(06055),而是去年底中籤率極高的永升生活服務,如果沒有在年初早早止賺的話,持有到現在差不多有7位數的回報,真的心痛到說不出聲!

2019年7月9日 星期二

有能力持續派高息的東方表行 (00398)


東方表行近年持續派高息,究竟公司有沒有能力維持長期派高息?

我們所看看東方表行近年的派息比率:


最近4年,東方表行的派息比率都是超過100%,即是每股派息高於每股盈利,“派突”了每年的盈利,而關鍵是這派息比率能否維持?

我們看看其資產負債表:

即使上年“派突”了大約5000萬元,但我們見到銀行結餘並沒有減少,主因是存貨的數目減少所致,再加上目前帳面淨現金超過10億元,假設之後每年都派突5000萬元、而且存貨不再減少的話,那最多還可以再派突20年!

雖說公司有能力每年派突股息,但派息的根源還是盈利能力,公司如果沒有可持續的盈利能力,就無法維持長遠的高息。我們看看公司近年的業績:


2018/19年度收益減少16%,但毛利基本上持平,即是毛利率從2017/18年度的21%升至18/19年度的24.7%,為何如此“屈機”? 網友在留言裡已有提及箇中原因。因為毛利率大升的關係,故此雖然收入減少16%,但純利仍可以持平,沒有下跌。

其次我們再看看按出售貨品地理市場的明細:


來自中國、台灣、澳門 (主要是中國) 的收益近年顯著上升,最近4年的分部溢利貢獻分別是-1700萬元、-490萬元、1840萬元、5060萬元等,業績顯著上升,而收入也從2015/16年度的7.86億元上升至2018/19年度的9.88億元,增長勢頭顯著,部份抵銷了香港的收益下跌。

我相信只要勞力士 (Rolex) 的炒風持續,而且國內顧客的消費能力沒有顯著下跌,東方表行應該可以維持良好的盈利能力及派息能力。

東方表行目前帳面資產淨值22.1億元,當中包括大約10.3億元的淨現金及8.24億元的名錶存貨,而市值只有13.4億元,表面上市帳率大約0.6倍,其實並不算折讓非常之大,但如果我們計及其自置的4間店舖,則資產淨值相信會遠高於帳面值。東方表行持有的4個自置物業,當中一個是2011年以1億元購入的3700呎尖東舖位,其餘3個是翻查至2000年的通告及年報都找不到紀錄,相信是更早期買入的,隱藏價值肯定不菲。

2017年底初買入東方表行的時候,曾和友人研究其股權架構,也曾查閱股東名冊,始終無法確定大股東是否真的如表面所披露的數據,只持有不足30%的股權。如果大股東表面上及暗手和友好持有的股權只有不足50%,其資產折讓如此之大,為何沒有大鱷去狙擊它?或許很多人都覺得大股東及友好的持股應不會低於50%,所以無謂浪費時間去狙擊它,但如果我有足夠財力的話,我肯定會考慮以一種低成本的方式去嘗試狙擊它,反正即使失敗了,所需的成本也不會高,可惜的是我沒有這種財力,只好乖乖地做一個貪“息”的小股東。