2019年11月13日 星期三

Risk-Off mode


在之前一段日子裡,我一直都說會維持較高比重的現金水平,原本一向是2成多的現金水平,然後9月份開始增至3成,最近個多月都是朝著增加現金水平的方向走,今天再減了些貨後,再加上之前趁高沽清了的奧園健康 (03662)、佳兆業美好 (02168)、減持了大部份的中匯集團(00382)後,現在已差不多是4成的現金水平,應該是我最近十年來最高的現金水平。

這段日子的操作會比較多短線,主要是參與新股的炒作,整體而言獲利不錯。短期內應該都會是短線炒作新股為主,輔以繼續減持組合持股,如果時機及價格合適的話,我傾向繼續提升現金水平。

未來的一段日子會充滿不確定性,無論如何都好,日子總是要過的,我的保守取態並不代表什麼,或許股市過幾天就會大力懲罰我的保守操作,但至少這一刻我的倉位令我感覺舒服,沒有什麼壓力......我們精神上已承受很大的壓力,可以減少一分的壓力也好。

2019年11月11日 星期一

一周新股回顧及展望 (下)


這個星期上市的新股中,認購了中國鵬飛集團 (03348)、瑞誠 (01640)、Home Control (01747) 、中國飛鶴 (06186)及Sprocomm Intelligence (01401),全部都是A組認購單,當中認購200萬股的中國鵬飛及認購25萬股的中國飛鶴算是注碼稍大,反映自己對這雙“飛”有較大期望,其餘三隻都是志在參與,信心一般。

認購瑞誠及Home Control純粹是博公開發售超額不過15倍,無需回撥之下比較易炒上;前者保薦人東興一向炒味重,所以近期他們保薦的兩隻我都有參與。瑞誠今早公佈配發結果,公開發售超額19倍而要回撥,下限定價,看看會否收集後再炒上,好像上星期的益美國際 (01870)一樣。Home Control已知公開發售剛好超額15倍以上,所以會回撥,現在主要看看大股東的背景有Morgan Stanley的存在,會否有炒作機會。

認購Sprocomm Intelligence原因有二: 1. 每手1.2萬元的入場費,冠絕所有小型股,感覺有炒味;2. 保薦人德健保薦的上一隻小型新股信懇智能(01967) 大炒,加大了我對這股的興趣。當然,此股公開發售甚大機會超額50倍以上,大幅回撥之下能否炒上,也是未知之數。

中國飛鶴只是博其國內知名度較高,也是行業龍頭,希望國內資金會有興趣炒上,加上認購時見到公開發售反應一般,估計會中下限定價居多,值博率提升。截止認購後確認定價在下限,相信預留了水位給投資者。此股有三間聯席保薦人,包括JP Morgan 、建銀國際及招商證券,招股書披露穩定價格經辦人是JP Morgan,而不是其它兩間中資券商,相對上外資大行會比較重視聲譽及新股上市後的股價表現,所以此股再不濟我相信都可以在綠鞋掩護下平手離場 (不計利息及手續費成本)。飛鶴已公佈招股價下限7.5元定價,相當於明年預期市盈率12.2倍,表面上來看估值一定是很便宜;聽聞公開發售超額13倍,不會回撥,所以A組的中籤率不會高,估計獲分配的數量會遠低於預期,即使上市後股價升,也只是食之無味的雞肋。最後要再重申的是此股雖然是行業龍頭及表面上的估且便宜,但我不會視為中長線之選,只會上市時短炒一轉而已。

最後要說的是注碼最大的中國鵬飛集團。表面上鵬飛的估值其實是頗合理的,以2018年核心盈利計算,鵬飛招股範圍計算的估值是5.6倍至8.4倍市盈率,估值合理,但我認購鵬飛完全是基於此股的基石投資者。首先,大家有沒有聽過那隻新股曾出現基石認購70%新股的壯舉? 此股如果下限定價的話,相信大家可以見証這個紀錄。其次的是三名基石之中包括認購最多的中國高速傳動 (00658),也是另一上市公司豐盛控股 (00607)的附屬公司。豐盛控股的往績如何,相信涉足港股2、3年以上的投資者,應該略有所聞,如果不清楚的話,可以自行搜尋過往新聞,恕我不詳述。當然,妖股也不一定會炒上,可能只是我們一廂情願的想法,所以我也沒有信心下B組認購單,只是下了一張接近A尾的認購單,希望有機會在同期新股中爆冷跑出。

正值風雨飄搖之際,祝大家好運。



2019年11月9日 星期六

一周新股回顧及展望 (上)


先說說過去一周的八隻新股,我參與了其中六隻:

1. 遠大住工 (02163):以下限9.68元定價,兼且公開發售只是超額1.38倍,沒有觸發回撥,但見到保薦人是中金,大家不期然有了破底的心理準備。B組只有9 名投資者認購,共獲分配609萬股,即是貨值共5900萬元,平均每人平均655萬元的貨值,而上市第一口價只是下跌10%,表現之“好”已是遠超我預期!

雖然有超額配售1828萬股,但觀乎中金最近作為價格穩定人的表現,實在不敢恭維,也不期望它會積極護盤,不過我還是在競價時段以每股8.7元入了一注貨,原因是除了欣賞B組的9名壯士之外,還見到國際配售的分配比較集中:


除此之外,還聽聞有券商報告預期他們今、明兩年的盈利將會有大幅度增長,當然這些只是作為參考,不能毫無保留地相信。

難以想像的是在股價低開之後,保母中金積極護盤,第一日大部份時間都是徘徊在招股價附近,還以為這股在收乾公開發售的貨源後,可以順勢炒上,只是第二天就無以為繼,股價徐徐回落,所以第二天以9.43元止賺離場。

2. 銀城生活服務 (01922):近期物管股當炒,所以這隻小型物管股的IPO受到資金熱烈追捧,公開發售超額383倍,以貼近上限的2.18元定價。我認購1百萬股只獲分配6000股,在富途的暗盤市場以2.75元沽清止賺離場,原因我一早已說,物管板塊只宜投資一些有實力強勁的母公司支持的物管股,小型物管股只有短線投機價值,中長線難有作為。

3. 益美國際控股 (01870):認購這股純粹是博公開認購可能不會超額15倍,無需回撥之下,有機會炒作,怎知太多人有共同的想法,最終超額20倍,原本需要回撥30%,但保薦人引用指引信HKEX-GL91-18, 以下限定價,故此最終只是額外回撥10%去公開發售,令公開發售佔比只有20%,埋下炒作的契機。小注認購了20萬股,只獲分配5000股,最終見暗盤沒有預期中的大升,故此以1.13元止賺離場,小賺數百元而已,然後錯過了正式上市日的瘋狂炒作.....當然如果我沒有在暗盤沽貨的話,可能也會在途中被震走,跌破招股價時止蝕離場,所以我沒有後悔暗盤市場的見好就收。

4. 東曜藥業 (01875):原本只想細注認購,但意外地認購左數十萬股,幸好公開發售超額13倍,所以只獲分配5200股。因超額不足15倍,故沒有回撥,加上下限定價,故即使國際配售分配並不集中,還以為有機會在暗盤時段可以微升給我離場的機會......事實上暗盤初段時間確實是微升,但由於忙於操作同日康德萊 (01501) 的增持,加上輝立交易系統在初段時間完全無法登入,故此錯失了高於招股價離場的機會,最終只能以均價6.4元止蝕離場,是最近一個星期唯一一隻要小輸離場的新股。

5. 達力普控股 (01921):沒有在公開發售認購這股,因為只認為下限定價才有吸引力,而結果公開發售只超額認購2.5倍,並以下限的1.59元定價。暗盤以1.51元買了一注貨,原因有二:

I. 國際配售分派非常集中;II. 以買入價1.51元計算,市值22.65億元,而公司2018年全年及2019年上半年的核心純利是3.09億人民幣及1.33億人民幣,以2018年盈利計算的往績市盈率是6.5倍市盈率,而公司新的石油管生產線已於2019年9月投產,或有機會提升下半年的盈利,因此2019年核心純利有機會與2018年相若,估值算是頗為吸引,加上40%派息比率的指引,股息率應該會頗高,故買入一注觀望。

6. 康德萊醫械 (01501):這股未上市前已知是今期新股焦點所在,原本打算申請頂頭飛,可惜因為輝立的孖展在最後一天竟然爆額,故此為保險計轉為去富途申請,只是因為資金都預先調去輝立,故只能在富途以孖展認購50萬股,獲分派6400股,遠遠不及預期的頂頭飛分派的24000股,因此下定決心在暗盤市場增持。

暗盤一開市已分別在輝立及富途同時以大約24元成功大手增持,增持後的股數比頂頭飛還多。為何對這股上市初期的表現會如此有信心? 原因有四:I. 基石投資者是Orbimed,其投資的醫藥股成績有目共睹;II. 與愛康醫療 (01789) 及春立醫療 (01858) 有相同的投資邏輯,就是產品的國產替代概念,可以詳看招股書的闡述,而愛康醫療及春立醫療今年受到市場的熱烈追捧; III. 國際配售獲得9.6倍的大幅超額認購,但由於公開發售超額100倍以上,故50%的新股分配去公開發售,而Orbimed作為基石會獲分配28%的新股,故此可以分配給其它機構投資者的股數極少,迫使機構投資者要在上市後在市場追入,因此上市初期大升可期;IV. 根據新聞稿,上市定價20.8元相當於2020年大約22倍的市盈率,即是説2020年純利大約1.4億人民幣,而2018年純利只有5800萬人民幣,這意味著公司未來兩年每年盈利平均將有大約55%的高增長!

上市首天股價不負眾望,最高曾升至每股30元或44%的升幅,意味著2020年市盈率已升至接近32倍,與愛康醫康目前的估值看齊,故此我自己選擇在28.9及29.5元全數沽清,其後在回落至26.6元時又補回1/3的貨,期望下星期可以再有後勁衝一衝高位。

順便再補充一下再上一個星期幾隻新股的參與情況, 包括因為有15%超額配售、兼且是大摩做護盤的ESR (01821),在暗盤時段以16.24元撈了7000股,並於上市首天以17.8元高價沽清。

至於有參與認購的春城熱力(01853),原本是極冷門之選,也預期國企及友好會自行圍飛,只是突如其來的新股潮令到這隻冷門股也受到追捧,最終大幅回撥40%至公開發售的關係,一起“攬炒”,股價曾跌至2元以下,幸好經過一番收集之後,昨天股價終於重上2.3元,我也沽清離場,今日認真計算一下,原來也要小蝕。這股剛仔細股權披露,貨源已開始歸邊,幾間國企及友好都已陸續披露持股,包括中銀國際持倉的26%股權 (當中包括因護盤而買入的股份) ,目前已披露持股公司及個人合共持有90.67%股權!   可能昨天接近重上招股價沽清春城熱力,並不是一個明智的抉擇。

另一隻冷門國企雲南建設混凝土 (01847) 也與春城熱力面對同一情況,都是因公開發售超額15倍以上而要回撥額外20%新股至公開發售,再加上保薦人中金的護盤力度遠遠不及春城的中銀國際,所以即使有15%超額配售,股價在上市後大跌超過3成。自己主要注碼是在暗盤時買入,兼且上市後曾高位減持、再低位補回,目前平均成本仍要2.84元,帳面仍虧損大約15%。隨著陸續有國企公佈持有雲南建設混凝土的股權,加上昨天收市前夕保薦人中金突然出手買上,希望短時間內可以有較大幅度的反彈。

2019年11月7日 星期四

隱藏價值高的報業股 (上)


報業股在香港股市從來都是一堆冷門的小型股,目前基本上只剩下星島 (01105)、東方報業 (00018)、世界華文媒體 (00685)、經濟日報集團 (00423) 及壹傳媒 (00282) 這幾間報業股,而隨著星島大股東公佈有第三者洽商收購其股權後,或許會勾起市場對這些冷門股的興趣,尤其是這些冷門股背後普遍隱藏不少價值,而且市值比資產淨值有甚大的折讓。

讓我們看看一些基本的數據:


大家看到上述統計數據,可能會覺得估值或許有折讓,但在香港股市,市帳率0.42-0.79倍的中小型股一大堆,有何特別之處?

這些報業股隱藏的價值主要體現在兩方面:1. 媒體業務的無形價值;2. 其持有自用物業的實際價值。

以剛傳出潛在賣盤的星島來說,其帳面上的物業機器設備總值是12.3億元,另有投資物業價值6600萬元,包括這些物業:


我自己無法估計上述物業的實際價值,但相信應該最少不會低於目前的帳面價值吧?

上市報業股的相關併購最具參考價值的是2015年的前稱南華早報集團 (00583) 出售媒體業務(主要是旗艦刊物《南華早報》)予阿里巴巴的交易,當年的作價及估值如下:


以收購作價20.6億港元計算,估值相當於16.8倍市盈率及3.36倍市帳率。這收購作價除了反映南華早報有較佳的盈利能力之外,也反映了媒體業務的無形價值!