2017年5月25日 星期四

大、小股走勢兩極化


恒生指數今年至今升幅是16.5%,期間走勢是穩步上揚。




恒生綜合小型股指數年初至今升幅僅6.2%,並於3月中見頂後回落。



如果只計算最近兩個月表現的話,結果更懸殊:恒指最近2個月上升5.2%,而小型股指數是下跌3.56%,一來一回相差接近9%。

這現象並非港股獨有,今年美股也是如此:

杜瓊斯工業平均指數年初至今已上升6.7%。



羅素2000指數 (Russell 2000 index) 是美國小型股的重要指數,年初至今只上升2.2%,大幅落後杜指。


投資港股多年,很少見到大、小股好像近期如此兩極化的走勢,我也不知道背後的原因。資金目前集中追逐大型股,而且看不到短期內有逆轉或改善的跡象,莫非真的要捨棄小型股,改而追逐大型股?

這時想起一句名句: If you can't beat them, join them. 

2017年5月23日 星期二

關連交易披露的重要性


近來瑞聲科技(02018) 被沽空機構狙擊,聲稱其長期隱瞞一連串的關連交易,並因此誇大實際盈利能力。報告分兩次發出,導致瑞聲股價大跌20%,並因此需要暫時停牌,等候發出澄清公告。

我對瑞聲科技沒有深入研究,所以也不評論事件,只想說說關連交易披露的重要性。關連交易的簡單定義是:

當一名人士可控制或影響集團,致使集團跟該名人士或與其有緊密聯繫的其他人士進行交易,即產生關連交易。
詳細一些解釋的話,則是:

關連交易包括集團與關連人士之間的交易。  
關連交易亦包括集團與第三方之間的交易,而該交易可能授予關連人士利益。有關交易涉及投資於 若干公司或為若干公司進行融資安排,而集團及其關連人士現為該等公司的股東,又或於有關交易 後成為該等公司的股東。  
關連人士是指可控制集團或對集團可行使重大影響力的人士,又或從與集團進行的交易中 受惠的人士。該等人士包括發行人或其附屬公司的高級行政人員及主要股東,及任何與上述人士有 緊密聯繫的人士。  
關連人士亦涵蓋上市公司的非全資附屬公司,而該附屬公司的重大股權是由發行人的高級行政人員及 /或主要股東(及/或其聯繫人)所持有。 
大家以前或者覺得隱瞞關連交易並不是什麼大件事,但從近期的瑞聲科技,以至3月份被沽空機構狙擊並且已停牌的中國宏橋,都是被懷疑從隱瞞的關連交易中的轉移實際生產成本,從而誇大了盈利能力,故大家日後對於關連交易應予重視,而隱瞞關連交易的目的不是為了令上市公司虛增盈利,就是想向關連人士輸送利益,兩者都是對小股東不利的。

其次,從瑞聲科技及中國宏橋兩個案例來總結,如果上市公司享有遠高於同業的毛利率而又沒有合理解釋的話,也要小心,例如沽空機構Emerson是這樣評論中國宏橋:

沽空機構Emerson Analytics發表報告狙擊中國宏橋(01378),指集團在2011年IPO階段已開始虛報較低生產成本,並由關連公司以非常低的價格收購電力和鋁原料(Alumia)。 
Emerson質疑集團毛利率在2007年至2009年與同業相近,但2010年當同業毛利率維持在單位數時,中國宏橋毛利率急升至27.7%。
Emerson認為中國宏橋隱藏了216億人民幣生產成本,而其盈利能力只有其聲稱不足一半。(http://www2.hkej.com/instantnews/stock/article/1502519)
近期私有化失敗的興發鋁業(00098),我在研究其業績時,發現有一規模龐大的同業上市公司的毛利率遠遠高於興發鋁業,而且這同業自上市以來屢有造假傳聞及曾被狙擊,但因為我對這同業沒有太深入的認識,所以除了懷疑外,也只能以規模效益去解釋這超高的毛利率。不過對於屢被市場懷疑、兼且毛利率不尋常地高的公司,我自己是寧可放過,不想買錯。空穴來風,有時未必無因。

寫到這裡,突然想起10年前的“大美人”,一直有傳聞是通過隱瞞的關連交易去增加盈利,以便將股價炒上及減持套現,不知大家能否從其業務及業績,思考一下如果真的存在隱瞞的關連交易的話,那應該是從何做手脚?




2017年5月19日 星期五

國企私有化失敗的命運



過去10年港股有不少國企或國企背景的上市公司成功私有化退市,但也有私有化失敗的例子,我記憶所得只有兩隻,包括俱是國企背景的華潤微電子(00597) 及亞洲衛星 (01135)。

華潤微電子於2009年6月以每股0.3元作價提出私有化,但被否決;其於2011年7月以每股0.48元作價重提私有化,成功通過。

亞洲衛星於2012年6月以每股23.5元作價提出私有化,但被否決;凱雷集團於2014年底以每股24.82元作價向大股東中信集團購入36.84%股權,並以每股26元作價向全體股東提出要約,最終令中信及凱雷集團持股共78.7%,其後派發每股11.89元的特別股息。從2012年6月私有化失敗至今,亞洲衛星合共派發了約17元的普通及特別股息。

我提出這兩個例子並不是想說明興發鋁業這次私有化失敗後,日後會再重提私有化又或者股價表現一定會好,只想藉此說明國企背景的公司一般不會好像民企如中國鐵鈦 (00893) 或恒盛地產 (00845) 般,私有化失敗後就搞亂間公司或作出可能損害小股東利益的事。

興發鋁業是次私有化失敗後,雖然有機會在一年後重提私有化,但這期望比較虛無縹緲,大家也不要寄以厚望,還是根據其基本因素及業績等決定其估值。至於興發鋁業私有化的真正原因估計有二:1. 要回A股上市,因其目前是開曼群島註冊的,所以無法直接回A股上市,只能先行私有化,然後重整架構才可以申請A股上市;2. 創辦人年紀已老,估計想退出,並藉回A股上市套現,賺取厚利。

2017年5月16日 星期二

大日子



5月17日對我而言,是大日子。

組合重倉股冠捷科技(00903) 將會公佈2017年首季業績。今年首份業績比較重要,將會印証我之前的看法及預期是否正確。

擬私有化的興發鋁業(00098) 將於早上召開法院會議及股東大會表決,結果很可能是下午收市後才知道。這股我因為想反對私有化而買到重倉,也多番呼籲小股東投票反對私有化,不知散戶的力量是否有能力左右大局?緊張的不只是私有化的結果,還有的是私有化如失敗後的股價波動。

同日,我女兒名義上正式脫離小學雞行列。

2017年5月15日 星期一

對內線人士任何冠冕堂皇的減持理由都要抱著懷疑態度


近日創維數碼(00751) 發盈警,預期截至2017年3月底的全年業績將比上年同期下跌約40%。盈利下跌的主要原因是:

(1) 原材料價格以及人工 成本大幅上漲令毛利率有所下降;

(2) 新興互聯網企業的低價政策,加劇了市場 的競爭; 及

(3) 中國以及海外市場的銷售佔比及結構發生了比較大的變化,以致 影響本集團的整體毛利率以及相關費用。

其實早於發盈警前,創維數碼的股價已從3月中的高位約5.5元下跌了約20%,而從2月中至3月底這段期間,公司前行政總裁楊東文先生於市場沽出約2600萬股,作價約5.3-5.4元之間,套現約1.4億元。完成減持後,楊先生持股由約3000萬股減持約4百萬股,據聞其減持原因是因為其於4月起辭任行政總裁一職,調任非執行董事,再加上其個人有財務需要。


雖然楊先生有聽上去頗為合理的解釋,但時間上也太巧合了:

1. 其減持在近期的最高位;



2. 其大手減持的2個月後,公司發盈警,而這盈警明顯是市場預料之外的,因為在2月至5月這段期間,有數間大行有發研究報告,當中中金 (CICC) 預期2016/17年度的每股盈利是0.58港元,維持目標價6.14元;國泰君安預期是每股盈0.68元,目標價6.5元。這些市場預期和根據公司盈警通告提供的盈利預期約每股0.43元,有很大的出入,證明楊先生減持之時,市場並沒有預期公司的業績會如此之差,但時近3月底,楊先生會否對業績一無所知?