2015年4月21日 星期二

粵運交通(03399)第二次調研報告 (下)


2. 具潛力暨價值有待體現的業務:

A. 商業地產業務

在上一份調研報告,我們都花了一些篇幅寫集團隱藏的價值主要在於其全資擁有的兩塊廣州中心城區土地,即機場路地塊(面績約3萬平方米、容積率可達3.5)及位於華南植物園旁的長湴地塊 (面績約3.5萬平方米),兩塊地一旦完成重建開發,將為公司帶來最少以10億元計的厚利;除此之外,尚經營72個客運站場,有約200萬平方米的土地儲備,這些客運站場有1/3的土地具有商業開發價值,一旦進行重建或商業開發的話,將會釋放巨大價值。

看到這裡,大家可能覺得商業地產業務到目前為止仍是雷聲大、雨點小,無法為集團帶來盈利貢獻或提升估值,但這次調研之後,我們覺得情況可能有所改變:

i.  根據業績報告,“機場路「三舊」改造項目實現納入廣州市年度實施計劃,並經廣州市白雲區政府上報市「三舊」辦申請立項,本集團緊密跟蹤項目所屬的《廣州市 白雲新城西部延伸區控制性詳細規劃》編製出台”,再加上向管理層了解,機場路「三舊」改造項目目前距離獲得審批只是一步之遙,有望在今年啟動項目開發及招商工作,為商業地產業務打響頭炮;

ii. 位於華南植物園旁的長湴地塊可能會規劃成為產業園區;

iii.  集團母公司廣東省交通集團剛與保利集團簽訂戰略合作框架協議,要合作發展母公司所屬高速公路沿線的土地資源,感覺是要啟動商業地產項目,並且加強在這方面的開發力度,相信粵運交通也會受惠。

B.  廣告業務

集團2014年度廣告業務收入雖然只有7000多萬元、盈利500萬元,但集團擁有豐富的廣告資源,有待開拓。這些廣告資源包括:

i. 母公司經營的40多條路段共1200多個高速公路廣告點位在重新規劃及回收後,可以交予集團經營;集團目前已經營42條 路段共340個高速公路廣告立柱,另正開發龍門架及跨線橋等高速公路新媒體資源,挖掘高速公路廣告價值;

ii. 通過在經營的客運站場和大巴上安裝WiFi設備,為乘客提供免費上網服務的同時植入廣告;

iii. 在客運車 輛、客運站場、VIP候車室和服務區等各處顯示屏聯網,為乘客提供視頻節目及招收廣告;上年度已完成整合利 用28個客運站場、1078輛長途大巴、217輛城市公交的廣告資源。

集團的廣告資源非常豐富,但廣告業務在過往幾年的經營效益不佳,雖然某程度上是因為實體經濟下滑,但國企的經營管理缺乏市場化也有很大的關係。不只是投資者,集團管理層對廣告業務的前景及盈利能力也有很大的期望;他們希望通過優化管理,可以將廣告業務的商業價值體現出來。


3. 國企改革的進度

投資者對於集團在國企改革的進度方面非常關注,就此問題我們得到的訊息是:

a. 股權激勵方案已呈交國資委審批,一旦獲得批准會盡快經股東大會表決通過;

b. 在落實混合所有制方面,集團會考慮不同的方案,包括引進產業基金和策略股東等。

4. 估值

我仍然維持今年度盈利增長應不低於25%的預測,即今年度每股盈利保守估計將達到0.75港元。

以前我自己評估合理估值應是12倍市盈率左右,但目前市場氣氛熾熱,普遍國企的估值都獲得大幅度的提升,故此我自己覺得合理估值可以提升至最少15倍市盈率,即今年目標價保守估算是11.25港元。


而且這個目標價在下列情況下會相應提升:

a. 目前計算估值並沒有將商業地產及廣告業務的發展潛力及前景考慮在內;一旦商業地產業務取得進展或廣告業務開始體現商業價值,則估值應獲得相應提升;

b. 股權激勵得到落實及集團進一步推動混合所有制將有利市場給予更高估值;

c. 今年度盈利增長25%應是相對保守的預測,如果今年實際盈利增長遠超預期,則估值將相應提升以體現其盈利增長動力;

d. 一旦落實集團整體A股上市或者分拆業務在A股上市的話,估值會獲得較大的提升。

我自己覺得上述4項估值提升的因素在一年內很大機會可以落實2-3項,到時將會顯著調升估值。

2015年4月20日 星期一

粵運交通(03399)第二次調研報告 (上)



繼上年8月之後,我們一班粵運交通(03399)小股東於數日前再次到廣州進行實地調研,以期深入了解集團業務的最新情況及未來發展。這次的調研主要是與集團的管理層及各部門代表在集團總部進行座談,其後再到高速公路服務區及肇慶客運公司進行實地考察與座談,行程收穫甚豐,加深了我們對集團的了解及信心,故此回來後特寫此報告與其他小股東及有興趣的投資者分享。

這份報告主要分三部份,第一部份是跟進目前四大業務;第二部份是具潛力暨價值有待體現的業務,第三部份是估值。

1. 跟進目前四大業務

A. 汽車運輸業務

在併購了清遠、韶關及汕尾的汽運公司後,今年的工作重點是進行併購後的業務整合,加大承包車回收自營的力度,務求將之前向外承包的線路牌回收自營,以創造效益。

我們拜訪了肇慶粵運公司,並了解到高鐵對肇慶汽運並沒有產生太大的影響。2014年度,肇慶粵運的盈利高達7200萬元,股本回報率(ROE) 高達22%;陽江粵運朗日盈利8500萬元,ROE是30%,兩者相加已相當於粵運交通汽車運輸業務盈利的總和。

清遠粵運在併購及增資後,目前資產淨值接近4億元,而韶關汽運的資產淨值約2.96億元、汕尾汽運資產淨值約1.1億元;如果在集團併購整合後,並通過混合所有制去提升經營效益,達致相關業務最終都能取得股本回報率不低於20%的成績,則我們期望汽車運輸業務這分部盈利最終有望倍升至3億元的。當然,這預期業績並不是一年半載可以達到的,盈利的提升將取決於線路牌回收的速度。

至於燃料價格下跌對集團的利好影響有限,主要是由於燃料價格的下調同時間導致將集團徵收的燃油附加費減少及來自政府的補助也相應減少,抵銷了成本下降的利好影響。

作為全國排名第三、廣東省排名第一的汽運集團,粵運交通仍會繼續洽商併購,通過併購、整合、增長的思路繼續壯大相關業務。


B. 高速公路服務區業務

集團目前已開業服務區77.5對,已開業油站118座,自營便利店93間。2014年高速公路服務區約7億元的收入當中,自營的便利店收入佔2.33億元,加油站外包收入佔2.08億元及非油類招商收入佔1.21億元,當中以加油站外包收入的毛利率最高。

2014年集團完成了廣樂高速、二廣高速、梅大高速、肇花高速四個新建高速公路項目11對服務區開業營運及21座新油站項目承包經營合同的簽署,以及油站項目的規劃確認申請、建設、 辦證、開業等工作。這些服務區及加油站大部份都是於9月底及12月底才開始營運,故此相關的盈利貢獻將於2015年業績才體現,尤其是廣樂高速的車流量大,服務區的盈利能力強,而且沿線7對加油站以天價向外承包,將對2015年業績提供顯著的盈利貢獻。(備注: 加油站承包費用由3部份組成: 一次性前期費用、合同期間固定承包費用及超出指定營業額後的分成)
廣樂高速公路服務區  




廣樂高速公路服務區
此外,我們了解到集團最早期簽署的加油站承包協議,將於2021年開始陸續到期。這些早年給予油公司承包經營的加油站,大都位署佳但承包費用廉,故此當2021年開始到期後,將可以通過招標重新向外承包或者自營,收入將會大幅提升。

高速公路服務區的收入增長除了來自不斷新增的服務區及加油站數目之外,集團還會通過深度商業開發或商業佈局調整等模式去提升收入,例如集團近年非常重視的鮜門服務區商業化 改造項目,正在如火如荼進行中,目標服務區土地面積將擴增至500畝(33.3萬平方米),建設成綜合商業項目,屆時將提供住宿、旅遊及餐飯等服務,不只服務來往的司機、乘客,更會服務周邊市鎮的居民,大大提高服務區的商業價值。不說不知,這服務區處於深汕高速公路西段的繁忙路段,位於服務區內的麥當勞於之前的黃金周,單店銷售額創出亞洲區最高紀錄,有見及此,我們將會考慮於稍後時間親自到這服務區一遊!

鮜門服務區 麥當勞


C. 太平立交業務

2014年度度太平立交業務因為維修成本增加的關係,導致盈利減少約3千萬元至4400萬元,但今年應該不會有額外的維修費用,盈利有望恢復至合理水平。

D. 材料物流業務

受惠於省內高速公路建設的高峰期,公司預期直至2017年該業務會一直提供穩定的盈利貢獻。


(未完,待續)

2015年4月17日 星期五

港股大時代



下周的劇情會否這樣?



裂口低開4百多點.....



    






                  





直插7百多點無水花 












然後,國家隊入場










一切純屬想像,周末大家輕鬆下。

    








最後,多謝TVB在這時刻重播如此神劇。

秋官萬歲! 丁蟹勁!

2015年4月16日 星期四

歸來了



經過了昨天一整天的拜訪及與管理層座談,今天早上其實行程很輕鬆,只是在回程時順便經過一些高速公路服務區參觀,了解一下情況;下午到了深圳,與一名在網上交流與久的朋友嘆下午茶,順便交流一下對後市及部份持股的看法,然後就先回到公司處理一些急需我處理的事項才回家。

先說說到粵運公司調研的情況。這次去的主要還是以上次的成員為骨幹,再加上兩名已個人有持股的基金公司分析員及一名華為公司前工程師的長期忠實股東,可以說是一個很新鮮的組合,也有利我們從不同角度去詢問及思考問題。而面見的粵運公司人員基本上包含了各相關部門的人員,包括熟悉公司事務的董秘、証券法務部經理,也有來自高速公路服務區最高層成員、客運業務、財務部及投資發展部的中高層管理人員,他們說這陣容是和應付基金公司和券商的調研一模一樣,也顯示了他們對長期小股東的重視。

每次去完調研回來,我自己都覺得有所得著,因為對公司的認識又再加深了,也發掘了新的業務亮點,而一如既往我會撰寫一份調研報告,將我們的接收到的訊息及我們自己的看法與大家分享,只是有一些數據我要再和公司管理層確認,故此這調研報告相信要等周末才會完成,大家稍候多兩天。

關於日前提到朋友會和中國心連心化肥(01866)的管理層會面,也順便幫我了解一下情況。他的反饋是公司不錯,而對於高負債,公司的回應是經營現金流強勁,從稍後公佈的年報可以看到;其次朋友的個人感覺是如果時機及股價合適,公司是有機會集資去降低負債。

最後,這兩天在外沒有什麼時間看市,臨出發前已下了一些買賣盤,當中有部份成交了,包括:

1. 沽出了剩餘的順龍控股(00361) @1.02。近兩日似乎殼股炒風再起,故這隻仍洽商賣盤的殼股股價回勇,故長期擺放的沽盤成交了,也成功再炒一轉波幅,已不知是第幾轉。但願這股永遠都是在賣盤洽商的狀態,可以長期炒波幅,可能比賣盤成功賺更多。不過之前一早低價沽出的了大昌微線集團(00567) 及堅寶國際 (00675),股價借炒殼股風炒起了,不知道我這次減持順龍控股會否再做明燈?

2. 買回了第一注昆崙國際金融 (08077) @1.61,如有再好的價格會考慮再增持;

3. 沽出了建溢集團 (00638) @1.38。這股也趁機炒高,但我覺得這股賣殼機會實在不大,故此等賣殼的炒作過氣之後,我應該有機會再於低位買回。

這兩天的情況更新完畢,等稍後時間再回覆部份的留言。

聲明


Realforum 的greatsoup昨晚留言說:

"問題在於偉哥未有確實資料的真實性去推股,例如510、122,甚麼也未確實注資甚麼的,就說是個夢,然後就不理性去購入,我會覺得這很有問題,問題是理據不足,不是因為賺錢我就要去支持你。

國內投資論壇的問題就是字數很多,但寫的東西就是空氣,偉哥寫的東西就是類似這些文章,看完確實沒有養份。

甚麼清者自清,濁者自濁的問題,我只能說是大家賺到錢,覺得你是股神,但問題是,理據是否足夠你去購入一隻股票,對我來看,你只是抄了國內的空氣,那些空氣不足以構成買這隻股票的因素。 "

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我都覺得我既沒有分析股票基本因素的能力,也不懂得如何分析投機、賣殼股,所以為免荼毒realforum 的網友及其它投資者,我懇請greatsoup 不要再將我的文章轉載到realforum,如果可以的話也請將以往我的文章全部從realforum刪除;也懇請其他網友們尊重我的意願,不要再將我的垃圾文章、言論、看法等轉載至realforum,謝謝。

為免日後浪費時間在無謂的爭論,我自己是不想再與realforum有任何的交集或接觸,所以也請網友們不要再於這裡討論與realforum 有關的事項或張貼任何連結,感激不盡。