2016年9月27日 星期二

私有化浪潮之 興發鋁業 (00098) 及中鋁礦業 (03668)



前一兩個月港股市場出現五股同時私有化的盛況,隨著奧普(00477) 及TCL通訊 (02618) 成功通過私有化表決後,等候表決的私有化股份只餘下三間,但估不到最近幾天又有兩間國企背景的上市公司 - 興發鋁業 (00098) 及中鋁礦業 (03668) 同時加入私有化行列,令等候私有化的公司又恢復至5間的盛況。

 興發鋁業 (00098) 及中鋁礦業 (03668) 我都在復牌後先行買入一注倉底貨,看看有沒有機會再候低增持。兩間國企背景的公司都是開曼群島注冊的公司,所以私有化條件是一樣的,包括:

(i) 計劃獲親身或透過委任代表在法院會議上投票的中鋁礦業獨立股東所持計劃股份所附票數最少75%批准( 以投票表決方式);

(ii) 在法院會議上投票( 以投票表決方式)反對批准計劃的決議案的票數不多於中鋁 礦業獨立股東持有的全部計劃股份所附票數的10%;

(iii) 投票贊成私有化的獨立股東人數超過反對的,即是所謂的數人頭。

要注意兩間公司都已發出不提價聲明,所以興發鋁業出價3.7元及中鋁礦業出價1.39元都是最終的作價,不會有所改變。

興發鋁業作出私有化要約的是合共持72.56%股權的大股東及管理層,當中大股東廣新鋁業尚需要取得廣東國資委的批准,才可以落實參與私有化。看股權披露,興發鋁業並沒有持股超過5%的機構投資者,相信主要是因為這股流通性極低,加上市值也不高,機構投資者持股意欲低。3.7元的作價基本上是上市後最高的股價範圍,以這價私有化絕大部份股東都是有利可圖的,不過有些小股東認為基於此股近期業績甚佳,以大約5倍市盈率及0.9倍市帳率作價私有化是不合理,打算投反對票反對私有化,這也是該股私有化最大的風險。不過觀乎近年私有化的個案,基本上按人頭否決私有化的只有恒盛 (00845) 及第一次私有化的新世界中國 (00917),再加上最近的私有化例子,似乎財務顧問現在不只是提供顧問服務,也提供"人頭"護航私有化過關,故此我自己不是太擔心私有化會被人頭否決。

中鋁礦業是由持有84.63%股權的大股東提出私有化要約,並且在通告中披露持股共57.43%的上市基石投資者已作出不可撤回或贊成私有化的意向,即是說按股權計算的私有化條件基本上應該不會有問題,只餘下數人頭一關。這股自上市以來,業績可說是爛得不可再爛,相信現在大股東以一個吸引的作價讓獨立股東可以出走,不會遇到太大的阻力,尤其是各大機構投資者都已表態同意私有化。

我自己評估兩股通過私有化的機會都甚高,當中尤以中鋁礦業 (03668) 的機會更高,現在考慮的主要是時間的問題,一般私有化需時約3個月,所以如果潛在回報太低就不算吸引。

最後要提的是在市況變差的時候,私有化股是可以提供極強的抗跌力,而且大市越差、私有化通過的機會就越高;同樣的如果市況轉好,則私有化套利提供的有限回報就不算吸引。



2016年9月22日 星期四

靜候小型股發圍



不知大家有沒有覺得最近這一、兩個星期,小型股已漸漸發力,跑贏了大市?我自己就有這感覺,而自己主力小型股的組合在今個月也跑贏大市,雖然以全年計仍是落後於大市,不過只要資金終於肯流入大落後的小型股,我有信心此組合可以在年底前超前大市的。

在之後的一個半月,大環境是相對有利股市炒作的,基本上大家都不用擔心美國11月加息,只因11月美國總統大選,聯儲局應不會在這時候加息;其次有消息指深港通將於11月開通,如是的話,則應於10月宣佈,利好市場氣氛;唯一隱憂是美國大選選情,如特朗普當選的話,肯定是不利中港股市。

最近大市仍未突破月初高位,但很多中小型股已蠢蠢欲動,不少莊家股更是率先發圍,再加上近來賣殼交易頻頻,我相信資金很快會流入小型股尋寶,大家如持有小型股的話,可以給予更多耐性,等候風再起時。

還有,不說大家可能不知,恒生小型股指數仍比上年底下跌3.2%,遠遠落後於恒生指數大約10%的升幅!


2016年9月17日 星期六

讀財務報表入門之綜合損益表



之前曾說過如果能夠全面解讀利福中國的綜合損益表 (Condensed Consolidated Statement of Profit or Loss and Other Comprehensive Income),那基本上應該都有能力理解大部份上市公司的損益表,所以今日就試試以自己有限的會計知識去拆解利福中國的損益表。


      報告期 2016-06-30 2015-12-31 2015-06-30
中期報表 年報 中期報表
  (千港元) (千港元) (千港元)
       
  營業額 650,796 1,381,348 719,675
       
  銷售成本 -179,995 -366,771 -191,475
  毛利 470,801 1,014,577 528,200
       
  其他收入、收益及虧損 56,175 118,249 64,551
  銷售及分銷成本 -323,539 -731,296 -359,354
  行政開支 -59,374 -153,237 -81,512
  投資收入 28,437 73,191 35,419
  應佔一間合資企業溢利 19,372 38,040 20,122
  應佔聯營公司溢利 200,759 370,237 175,555
  上市費用 -24,291 0 0
  融資成本 -8,141 -26,908 -15,373
       
  除稅前溢利 360,199 700,008 367,608
  所得稅 -70,435 -142,288 -75,722
       
  本期間應佔溢利(含少數股東權益) 289,764 557,720 291,886
        當中: 本公司擁有人應佔淨利潤 157,418 305,977 167,511
                少數股東損益 132,346 251,743 124,375

2016年9月15日 星期四

養在深閨人未識 之 利福中國 (02136)


昨天香港上市的百貨股普遍表現不錯,全因百盛集團(03368) 出售經營虧損的北京百貨店套現23億人民幣,並且獲利9億人民幣,令其股價大升40%之餘,也帶動其它同樣是資產大折讓的同業,例如新世界百貨 (00825)及華地國際 (01700)的股價上升,偏偏同屬這類股的利福中國 (02136) 斯人獨人憔悴,或許是因為其剛在7月才從利福國際 (01212) 分拆上市,市場認識不深以至根本不知道其也是資產大折讓股。

大家如果看到利福中國的中期報表,或許會疑惑為何其帳面資產淨值只有19.5億元,而目前市值是34.5億元,何來資產大折讓?大家請細閱財務報表附注,尤其是“報表期後事項”,當發現原來利福中國在7月上市的時候,以每股作價5元發行了約16億股新股予母公司利福國際,以抵銷其帳面應付母公司的81.2億元債項,即是說在7月上市後,利福中國帳面資產淨值高達100.8億元,而總發行股數是16.02億股,每股資產淨值是6.29元,其目前市值比帳面資產淨值是大幅折讓約  66%

100億的資產淨值主要是按“歷史成本”入帳的物業及合營或聯營公司股權,包括:

1. 持有65%股權的上海久光百貨,其2015年度純利高達3億人民幣,為公司提供1.92億的盈利貢獻;

2. 持有50%股權的上海九百;上海九百主要持有位於上海南京西路目前經營久光百貨店的91000平方米物業;

3. 蘇州久光百貨面積17.6萬平方米的物業;

4. 大連久光百貨面積3.5萬平方米的物業;

5. 瀋陽久光百貨面積11.5萬平方米的物業;

6. 上海靜安區大寧路35萬平方米的項目,該塊地於2011年底 通過公開招標以大約25億人民幣投得,並已投入約7億人民幣的建築成本2018年建成後將有兩棟20樓高辦公大樓 (8萬平方米) 及一棟6層地面及4層地下的零售綜合大樓;

7.  持有29.4%石家莊北人集團的實際權益,北人集團作為聯營公司2015年度提供約2.2億人民幣的盈利貢獻。

上述物業或股權在購入後,有升值、也有貶值的,但總體來說,目前市值肯定不會低於帳面值,這100億的資產淨值並沒有高估。

(全文請瀏覽今天刊登的橙新聞專欄文章)

2016年9月14日 星期三

三面夾擊



港股通因中秋節假期關係,由星期二至星期五都不開通,沒有了北水的支持港股,確是弱不禁風,連美股大反彈都跟不上,收市還要倒跌,今星期餘下日子恐怕都難以寄予厚望。

目前有三大利淡因素困擾港股: 

1. 人民幣兌美元匯率最近再度跌至今年低位,加上日前有央行官員接受外媒訪問時,明言 当前美国处于加息周期,美元长期看涨,人民币不应该跟着美元涨,而应该跟着其他货币走弱,中国政府会适度控制汇率走势,允许人民币缓慢贬值”,似乎在今後一兩年時間,人民幣仍會持續以每年約5%的幅度貶值。當升市時,大家都會忽視人民幣匯率問題,但跌市時將會成為大戶沽貨或造空的藉口。

2. 美國加息懸而未決,什麼時候加息?今年餘下時間是否只加一次?這利淡因素應該要到下星期三晚議息結果公佈後才會明朗。

3. 美國大選,希拉莉的健康問題近日再度受到注視,利好特朗普的選情。特朗普如當選的話,對股市而言可能是黑天鵝事件吧?

這幾天大市應該是易跌難升,大家都在觀望議息結果及等候北水會否再度南下,所以感覺都是少做少錯。