2019年12月3日 星期二

隱藏價值高的報業股 (下) - 世界華文媒體(00685)



在香港上市的報業股當中,世界華文媒體可能是隱藏價值最高的一間。隱藏價值有多高?我簡單說說它的實際價值:

1. 核心業務

這幾年做報紙業務的,經營環境都不是太好,世華媒體也是一樣,最近幾年核心盈利倒退不少,以截至2019年9月止的半年業績為例,世華媒體錄得核心純利約480萬美元,比上年同期核心盈利約650萬元,錄得大約26%的倒退。不過以世華媒體目前5.57億港元市值來計,現價預期市盈率大約7-8倍,相信已反映業績的倒退。

2. 淨現金值

很多報業股都是持有大量淨現金的,世華媒體也不例外,目前帳面持有淨現金及金融資產共約7000萬美元,相當於大約5.5億港元,與目前5.57億市值相若。

3. 香港物業價值

世華媒體持有7485萬美元的物業、廠房及設備和2049萬美元的投資物業,這些物業包括哪些物業? 近年的年報已不再詳列所有物業資料,只會列出以成本計算10項最高帳面淨值的資產及物業,也因此大家在近年年報中看到的主要是後期購入的物業,因為按成本計算的價值較高,那究竟世華媒體持有多少的香港物業?

我們追溯至2009/2010年的年報,終於找到香港物業的完整清單:


只計持有的明報工業中心物業已達13.66萬呎,如果以保守的每呎呎價5000元計算,只是明報工業中心的價值已高達7億元。

4. 馬來西亞物業

我們身處香港,所以熟知香港的物業價值,那馬來西亞的物業價值如何?我們看看當地券商AllianceDBS的報告


報告中非常看重公司持有的馬來西亞物業的價值,估計這些物業應該是價值昂貴的,而且估計撰寫報告的分析員並不熟悉香港物業市場,故此不知道其持有的香港明報中心物業也是價值很高的。結合當地券商的報告,我們有理由相信世華媒體持有的馬來西亞物業價值應該不會低於香港的物業。

綜合而言,不論是公司的核心業務、持有的淨現金及金融資產,以至香港的物業及馬來西亞的物業,每一項都至少值得上目前的市值5.57億港元,可惜就是因為是非常冷門的小型股,所以已被市場遺忘,還好的是主要股東並沒有忽視公司的價值,故此可以看到主要股東目前已頻頻在市場增持:


當然,只是靠主要股東的增持,相信也難以令其實際價值顯現,將來還是要依靠潛在事件,例如曾經傳聞的出售明報,又或者當地券商也有猜測日後可能會私有化等,如果沒有這些事件的發生,世華媒體股價可能會繼續長期比實際價值有大幅度的折讓。


2019年11月29日 星期五

管理層極力唱淡的迪生創建 (00113)


迪生創建昨天公佈中期業績,表面上好像不錯,但實際上6月爆發的社會運動,對零售業是致命的打擊,所以它也不能倖免,核心盈利跌幅顯著,加上管理層在報告中極力看淡前景,我們看看管理層的看法:

本集團對香港之零售氣氛極為悲觀。集團之業務已受到嚴重影響,銷售額乃是以減價及降 低毛利率所致,但固定成本卻維持在非常高的水平。再者,本集團並不預期在可見將來亞 洲及中國內地遊客會重臨香港。本財政年度下半年的業績可能會大幅度轉差。以上因素加 上香港正處於衰退之情況下,前景一片暗淡。

如此大力唱淡之下,今早一開市,有些小股東已自行減價沽貨離場,故此股價曾低見3.38元,但之後在“神秘買家”的大買盤支持下,股價迅速止跌回升,並且以接近全日最高價3.71元收市,大家猜到這神秘買家是誰嗎? 如果猜不到不要緊,下星期大家就會知道。

其實管理層對前景悲觀的看法,也不是嚴重誇大,此時此刻零售業都是非常悲觀的,因為除了已差不多完全消失了的遊客外,本地消費意欲也削弱很多,如果這時候還極力唱好的,應該會被懷疑是否立心不良。

迪生創建上半年表面上盈利還不錯,純利1.2億元,只比上年同期輕微下跌10%左右,絕對是很好的業績。但我們仔細計算,撇除一筆5億元的一次性收益及一筆4.1億元的使用權資產的減值虧損,核心盈利其實只有2900萬元,比去年同期大幅下跌接近80%,每股核心盈利只有7.3仙,公司仍然維持派發中期息每股8仙。

5億元的特殊收益是Tommy Hilfiger終止給予授權的補償,而4.1億使用權資產的減值撥備,其實就是管理層呼應對前景極度悲觀的看法,故此將未來的租賃權資產作出大額的減值撥備。

資產負債表方面,雖然管理層看淡前景,但公司持有的淨現金及上市金融資產是大幅增加了,比以前更加健康。目前持有淨現金17.28億元,另有上市金融資產共9.38億元,兩者加起來高達26.66億元,相當於每股6.76元。

如果沒有這場持續已久的社會運動,迪生創建的業績應該是非常亮麗的,管理層在業績中披露:

1. 於回顧期間內,本集團於最初數月在香港之銷售及溢利均錄得顯著增長;
2. 在台灣,由於毛利率之改善以及嚴格 控制成本及庫存,相同業務之溢利增加了百分之一百六十九。

當然一切沒有如果的,我們必須接受的事實是零售業仍會有一段長時間會經營相當困難,上半年迪生創建還勉強可以錄得盈利,但下半年、以至明年,相信很大機會是轉盈為虧的。不過最幸運的是迪生創建的實力、資產太雄厚,在行業處於最困難的時候,它毫無疑問會比同業更輕鬆渡過難關。


2019年11月27日 星期三

估值永遠低迷的華新手袋 (02683)


華新手袋公佈中期業績後,昨天股價不升反跌,實在莫名其妙。

業績不好嗎?  應該算是很不錯吧。之前的盈喜通告已預期中期純利增長不低於60%,結果中期業績實際增長67%,由去年同期的1525萬元,大幅上升至2556萬元,主因是收入增長24%至4.45億元,毛利率同時提升1.1%至17.1%。與此同時,大家不要忘記公司在柬埔寨享有的4年免稅期已屆滿,故此今年上半年的所得稅有效稅率從上年同期的1.8%,大幅上升至今年的20.7%,在此情況下純利仍錄得67%的大幅增長,實在不容易。

那估值很貴嗎? 上半年純利2556萬元,相當於每股盈利6.3仙,如果下半年業績相若的話,則全年盈利12.6仙,以現價0.495元計算,預期市盈率4倍;去年派息比率大約40%,如果今年可以維持此派息比率的話,預期股息率10%。我們再保守一些計算,假設下半年純利只及上半年的80%,則全年純利4600萬元,每股純利11.3仙,即是預期市盈率4.4倍;再假設按招股書指引的35%派息比率派發,則預期股息率是8%。 這估值很貴嗎?

百思不得其解,或許最合理的解釋是此股平時交投稀疏,缺乏流動性,所以如有持股較多的大戶想減持套現,只能趁公佈好消息時沽貨套現,不然按此股平時每日平均只有數萬股、最多10多萬股的交易量,想大量沽貨套現也是非常困難,所以才會出現昨天公佈佳績但股價不升反跌的怪現象。

我在9月份的文章“小型股自救之道”  裡已說過,如果小型股不想估值永遠低迷的話,大股東及管理層可以通過不同的方式去自救,包括管理層增持、回購、提升派息比率等方式,而大股東目前持股只有73.54%,仍有些許空間可以進行增持或者公司回購,可以藉此向市場表態,公司目前估值實在低估!而公司目前帳面持有淨現金1億元,完全有財力進行回購及提升派息比率。目前每年資本開支只需1、2千萬元,公司實在有能力大幅提升派息比率至60-70%,如果實行的話,必定大幅提升估值。
小型股很多時候是股價越跌,流動性越差,更多的小股東選擇沽貨離場,估值只會越低迷; 相反股價越升,成交越暢旺,反而會有更多投資者追入,估值越高!希望大股東及管理層在埋首打理公司業務之餘,也要關注一下公司的估值及股價,不然的話上市地位的作用完全喪失,又不是想賣殼,那上市有何用?


2019年11月25日 星期一

匯聚科技 (01729) 中期業績短評



匯聚科技剛公佈中期業績,收入輕微倒退4%至8.02億元,毛利率也輕微下滑0.3%至21.8%,因此純利倒退12.4%至7740萬元,每股純利4.2仙,派發中期息1仙。

今次中期業績收入倒退,並不是如18/19下半年般,因受到美國實施懲罰性關稅措施影響,來自美國的大客Google大幅減少訂單所致。相反,今年上半年來自Google 的訂單恢復正常,並且有所增加。匯聚於今年5月公佈通過不同措施,令其輸往美國的產品可獲豁免徵收懲罰性關稅,也因此之前大幅減少訂單的Google,已於6月開始重新下單,而且6-9月這4個月期間的訂單及付運量更是超過去年同期6個月的付運量,趕單之下毛利率可能受到輕微影響。除此之外,估計很多訂單都是在7-9月才付運,也因此相關應收帳大增,我自己並不擔心這問題。

雖然數據中心分部收入錄得可觀增長,但另外兩個主要盈利來源的電訊及醫療設備分部俱有所倒退,尤以主要大客華為所屬的電訊分部倒退幅度較顯著,原因是華為受制於美國的制裁,5G訂單不及預期所致,這問題似乎短期內難以解決。其次是醫療設備分部,因最大客戶消化庫存,故此是次報告期內訂單減少而導致收入輕微倒退,但管理層預期訂單將於本年度後期恢復正常。

上半年帳面純利是7740萬元,而撇除一次性及非現金流開支,包括因可能收購事項產生的560萬元專業開支、匯兌虧損230萬元及購股權開支280萬元,核心盈利大約8500萬元,對比上年同期的核心盈利9600萬元,錄得大約11%的倒退。以核心盈利8500萬元計算,上半年每股盈利大約4.62仙,雖然不及上年同期,但情況比起18/19年下半年的盈利大幅倒退,其實已有顯著改善,我自己覺得可以接受。

匯聚原本“食正” 5G 及數據中心概念,可惜的是突如其來的中美貿易戰,破壞了其原本的一手好牌,實在可惜。