2017年2月25日 星期六

攻守兼備的現金牛(下):廣南集團(01203) (已更新)


廣南集團(01203)剛於月初發盈喜,預期2016年全年盈利將比2015年有60%的增長,其2015年全年盈利是6629萬元,即2016年全年盈利大約1.06億元,或每股盈利11.7仙。因為這盈喜,我花了些時間看看廣南集團近年的業務及財務狀況,發現估值頗為吸引,故此即使股價已是全年高位也勇敢地追入了。

廣南集團的基本情況如下:

業務狀況:

1. 馬口鐵業務

I. 全資擁有中山中粤馬口鐵工業有限公司,該公司年產能為35萬噸馬口鐵和14萬噸基板(馬口鐵的原材料);

II. 持有中粤浦項(秦皇島)馬口鐵工業有限公司66%權益,該公司年產能為20萬噸馬口鐵。

2. 鮮活食品業務

全資擁有廣南行有限公司,經營活畜及活禽的代理、活豬的經銷及活家禽自營及食品貿易等業務,當中活畜及活禽的代理及經銷業務是集團的主要盈利來源之一。集團是廣東省供港活畜及活禽的“唯一代理商”,目前於整體供港活豬市場佔有率約為45%。

廣南行持有廣南生豬貿易有限公司的 51% 權益 , 聯營公司湖北金旭農業發展股份有限公司的15.45%權益和廣東省紫金 縣寶金畜牧有限公司34%的權益。

3. 物業租賃業務

集團之租賃物業包括中粤馬口鐵的工業廠房、員工宿舍及香港的寫字樓物業:

I. 香港灣仔港灣道6–8號瑞安中心29樓全層;
II. 中國廣東省中山市火炬開發區 沿江東一路25號中山中粵馬口鐵有限公司之土地、廠房及員工宿舍;

除以上三大業務之外,集團也持有聯營公司黃龍食品工業有限公司的40%權益。黃龍食品另外60%權益由中糧集團持有,是一個以玉米為原料的大型深加工企業,主要產品有玉米澱粉、玉米蛋白飼料、玉米油等。

資產狀況:

集團截至2016年6月底止的資產淨值是23.23億元,以集團目前市值9.71億元計算,市帳率是0.42倍; 資產當中包括淨現金約7億元或每股淨現金0.77元及約值3.9億元的投資物業。集團近年維持強勁的經營現金流,2014全年、2015全年及2016年上半年的經營現金流入淨額分別是5.91億元、5.86億元及1億元,而集團持有的淨現金也按年遞增,於2014年底、2015年底及2016年中期持有的淨現金分別是4.42億元、6.17億元及6.9億元,預料截至2016年底的淨現金水平將增至約8億元。

盈利狀況

撇除物業重估收益及外匯損益,2014年及2015年核心盈利分別是1.2億元及9700萬元,而根據月初的盈喜內容,2016年盈利大約1.06億元。

各分部於2014年及2015年盈利情況:



I. 馬口鐵業務:

引用雪球球友“沉默的多数”計算的廣南集團馬口鐵業務數據。

馬口鐵業務的盈利能力很視乎馬口鐵的價格。根據上圖,基本上馬口鐵出廠價格超過6700港元/吨,已確保每季有1000萬元的盈利。2015年第3季是例外情況,只因當時人民幣一次性貶值令其出現鉅額的匯兌虧損。2016年第1及2季,馬口鐵業務錄得經營虧損約2600萬元,而踏入第3季,馬口鐵價格跟隨國內鋼鐵價格回升,季度銷售平均價格回升至6100港元,業務也錄得季度盈利約400萬元。

隨著馬口鐵價格持續回升至目前大約7000港元/吨,2016年第4季估計可以收復一半失地,而且這價格如果可以在2017年維持到的話,估計2017年度馬口鐵業務可以為集團帶來約5000萬元的經營溢利。

II. 鮮活食品業務

不計聯營公司的生豬養殖業務,集團的活畜及活禽的代理及經銷業務於2014、2015及2016年的經營溢利分別是8562萬、9624萬及大約1億元,可見這業務是非常穩定及不是太受豬肉價格的影響。至於聯營公司的生豬養殖業務則受到豬肉價格影響,2014、2015年及2016年首3季對集團的盈利貢獻分別是-1045萬、-28萬及1848萬元。

假設豬肉價格維持在目前水平或者輕微回落的話,估計鮮活食品業務於2017年保守估計可以提供不低於1.1億元的經營溢利貢獻。

III. 物業租賃業務

物業租賃業務於2014、2015年及2016年上半年分別提供1458萬、1493萬及772萬元的經營溢利貢獻,估計2017年仍可以維持全年大約1500萬元的經營溢利貢獻。

IV. 聯營公司黃龍食品工業有限公司

黃龍食品工業有限公司的業務與香港上市的中國澱粉 (03838)非常類似,但業績就比中國澱粉差上許多,最近幾年的經營環境差,黃龍食品整體都是虧損居多,但2016年因為原材料玉米的價格大幅下降,加上政府的補貼,業績將扭虧為盈,但確實的業績目前仍難評估。由於這聯營公司的業務沒有在年報中有充份的披露,故此也難以評估其業務狀況,但保守估計2017年即使無法提供顯著盈利貢獻,也應該不會出現虧損。

2017年盈利預估、派息及目標估值

1. 馬口鐵價格如維持目前價格,估計2017年足以提供5000萬港元的經營溢利貢獻;

2. 豬肉價格維持在目前水平或者只輕微回落的話,估計鮮活食品業務於2017年保守估計可以提供不低於1.1億元的經營溢利貢獻;

3. 物業租賃業務維持1500萬元的經營溢利貢獻;

4. 過往數年未分配的集團總部及企業支出平均每年約1600萬元。

基於上述預估,稅前溢利 = 5000萬+1.1億+ 1500萬 - 1600萬元 = 1.59億元。

過往三年集團的有效利得稅率最高約16%,即是預計稅後純利= 1.59億元 X (1-16%) =1.335億元。

以2015年全年派息比率約40%計算,如果2017年純利有1.335億元或每股14.7仙,則每股派息有機會高達5.9仙。

以集團目前持有鉅額的淨現金,再加上每年強勁的經營現金流及資產的大折讓,以至於廣東省供港活豬的獨家經營權提供穩定盈利貢獻這4點,我覺得給以10倍市盈率的估值是合理的,即一年目標價是1.47元。


總結

廣南集團最大的吸引力:  1. 國企背景, 不會亂搞供股那些財技; 2. 資產折讓大、現金多、長期派發股息,有得穩守;3. 壟斷的資源及收租物業,提供穩定的盈利貢獻; 4. 馬口鐵業務是變數,好景時盈利會大升,帶動股價向上,是攻的要素。

2017年2月22日 星期三

証監會鐵腕封殺創業板啤殼、圍飛上市



今日掛牌上市的創業板股駿傑集團(08188),在下午交易時段被証監會勒令停牌,理由如下:

依據證券及期貨(在證券市場上市) 規則之條例第8(1)條,香港聯合交易所有限公司應證券及期貨事務監察委員會之指令,於2017年2月22日下午一時正起,停止駿傑集團控股有限公司(證券代號:8188) 股份之買賣。(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/2017/0222/GLN20170222012_C.HTM)

新股上市首天被勒令停牌,印象中是前所未有的事,這次証監會依據證券及期貨(在證券市場上市) 規則之條例第8(1)條勒令新股停牌,究竟是所為何事?

我們先看看證券市場上市) 規則之條例第8(1)條:

暫停證券交易
8. (1) 如證監會覺得—
(a) 以下文件載有在要項上屬虛假、不完整或具誤導性的資料—
(i) 在與證券於某認可證券市場上市有關連的情況下發行的文件,包括(但 不限於)招股章程、通告、介紹文件及載有關於法團債務安排或法團重 組的建議的文件;或
(ii) 由發行人或由他人代它作出或發出的與發行人的事務有關連的公告、陳 述、通告或其他文件; 

(b) 暫停在某認可交易所營辦的認可證券市場透過該認可交易所的設施買賣的證券 的一切交易,對為證券維持一個有秩序和公平的市場是有需要或合宜的; 

(c) 為維護投資大眾的利益或公眾利益起見應暫停有關證券的一切交易,或為保障 一般投資者或保障在某認可證券市場上市的任何證券的投資者而暫停有關證券 的一切交易是適當的;或 

(d) 證監會根據第9(3)(c)條施加的任何條件沒有獲得遵從, 則證監會可藉給予有關的認可交易所的通知,指示該認可交易所暫停該通知指明的證券的一切 交易。

2017年2月20日 星期一

京西國際(02339):危險,還是機會?


京西國際(02339)近日走勢與大市的氣勢如虹完全相反,以大成交下試近期低位,究竟現價的京西國際是危險速逃,還是買入機會?

在分析此股之前,先看看京西國際最近一年的股價走勢:


1. 近日股價低位1.73元與全年低位1.57元只相差10%,與全年高位2.8元相差約40%;

2. 全年低位1.57元是在中期業績公佈前一個月創下,當時市場可能對中期業績有所擔心;

3. 全年高位2.8元是在中期業績公佈後創下,因中期業績不俗,核心盈利從2015年同期的7600萬元大增至9700萬元。

近日股價大跌,最主要原因應該是原本持有超過8%股權的惠理基金在市場減持所致,其於上周披露於2月10日在市場減持45.8萬股,令其持股量減少至7.92%。觀察CCASS變動,我們發現惠理基金的持股存倉於HSBC,而HSBC的倉位近月持續減少,相信是京西國際股價走弱的主因。


按目前減持的進度,相信惠理基金很快會再披露持股低於6%、5%。惠理基金於2015年以均價約5元(計及10合1) 買入京西國際,為何近日會以低價大幅減持?除了聽聞的人事變動因素之外,會否還有其它因素,例如全年業績將差強人意?還是說這次的下跌和中期業績前的下跌一樣,京西國際被市場錯誤的預期所誤殺?

京西國際2015年下半年的核心盈利只有約2400萬元,遠低於上半年的7600萬元,主因是研發開支於下半年大幅增加6600萬元。那2016年度的業績會否重蹈2015年覆轍?個人認為2016年全年業績的風險因素如下:

1. 2016年下半年的研究開支會否一如2015年般遠高於上半年?

2. 因目前產能不足以應付需求,故公司於2015年斥資約3000萬美元於捷克開設新廠房,並且已於2016年10月投入運作。新廠房投入運作初期,一般而言是難以獲得盈利,而且會增加折舊開支,故此有機會拖低整體盈利。

3. 2016年下半年歐羅及英鎊貶值,有機會令公司蒙受匯兌虧損。

上述三點是我詳細究研後得出的潛在風險因素。雖然如此,考慮到於2016年中向母公司收購的51%京西上海股權應該已順利完成,並且將會於2016年開始併表,提供額外的1500萬元盈利貢獻,我自己覺得公司2016年度核心盈利應該不會低於1.6億港元,現價預期市盈率只有約6.5倍,再加上潛在的京西美國業務的注入,現價是具有值博率的。


附錄:

I. 京西歐洲的主要產品介紹:




II. 京西國際的公司架構:


III. 京西歐洲的主要客戶:

註:上述是2014年數據。根據2016中期報資料,估計捷豹路虎(Land Rover)所佔的銷售比重下跌至約39%。

2017年2月16日 星期四

中小型股會否接力大升?



踏入2017年,恒生指數已急升10%,成交也大升至過千億元,氣勢強勁。這次又是中外大合唱,中資固然是大舉唱好、資金源源不絕南下;外資也不輸蝕,大摩日前發表報告,指最樂觀情況下,恒指及國指有機會上衝30500點及13000點!

現在不少人都覺得今年港股有機會是大時代2.0,是否如此,大家都估估下。不過2015年大時代是升完大股後,中小型股接力大升,而且升得更瘋狂,動輒倍升,今年會否如此?也是未知,不過看國內股票社交媒體雪球幾個大V近日的推股,似乎有這勢頭。



這些粉絲數目最少數萬、甚至是高達20萬的大V,也將目光放在中小型股、莊家股,希望這是代表著國內資金已不滿足於大股的兩、三成升幅,將會追求中小型股的1、2倍升幅,正如2015年的大時代一樣。




2017年2月13日 星期一

鑑古知今說天洋(00593)


天洋(00593)於2014年初以每股8.61元作價賣盤,然後因為要約接納度過高,新大股東持股超過75%而導致公眾持股量不足要停牌,數月後大股東成功以每股8.5元配股減持2550萬股,令公眾持股量恢復25%,但復牌後股價迅即大瀉至最低3.84元或55%,情況與大中華集團(00141)是非常類似,這篇文章是從事後角度去解說當時天洋發生了什麼事,希望鑑古知今,可以有助推測大中華集團之後的走勢。


2013年10月31日: ALLIEDOVERSEA (天洋舊稱) 公佈賣盤予天洋投資控股,每股作價8.61元。

2014年1月27日: 要約完成,天洋投資持高高達86.44%,公眾持股量不足25%而要停牌。

2014年4月10日: 天洋投資以每股8.5元配售2550萬,令公眾持股量恢復25%,公司宣佈復牌。

復牌後,公司股價走勢如下:



股價在復牌後第三日曾低見3.84,比配價股8.5元下挫55%,然後雖然曾小幅反彈,但股價在此
後的半年一直都是在比較窄的幅度徘徊。

查看CCASS可以看到當日接了配售的投資者是將持股存倉於新鴻基及結好。
https://webb-site.com/ccass/chldchg.asp?sort=chngdn&issue=248&d=2014-04-15



然後我們看看2014年4月11日至10月底期間的CCASS變化如下:

表面上,接了配售貨的新鴻基及結好在隨後的半年時間,一直在減持,打壓股價:

https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?issue=248&part=83

https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?issue=248&part=6

但實際上,兩者減持的股數似乎只是左手交右手,轉移去了另外兩間券商:




幕後人如此大費周章,將股價力壓,最終是否只是為了左手交右手?我相信不是。大家如果有
時間再詳看上圖CCASS排名4-7的券商,相信不難發現他們的持股量其後持續增加,很容易判
斷到這些倉位似乎是屬於大股東的友好人士,故此通過這操作,公司的貨源應更加歸邊,在
此後的兩年半時間裡,股價得以大升250%。公司後來於2015年6月完成第一次配售新股,但這
些新股直至現在即使股價已倍升,仍是大部份原封不動,似乎也是落入大股東友好人士手上。

天洋國際的個案在2014年令很多炒作GO股的投機者印象深刻,主要是將股價瞬間腰斬的手法
太凶狠,已不能見震倉來形容,而且在低位收集的時間也長達半年多,令很多博要約後大升
的投機者只能黯然離場。

我不知大中華集團(00141)的玩法是否也是如此,不過要留意此股的新大股東是國內的
上海翀盛投資管理有限公司,應該也是資本市場的大鱷,故此手法會否青出於藍更勝
於藍?大家有時間的話可以嘗試自行分析。