2018年7月23日 星期一

接飛刀的心法



港股間中會出現單日急跌50%的個股,當遇到這種情況時,你是選擇在場邊做觀眾,還是入場接飛刀?

我最近一年,印象中就參與了兩宗接飛刀,包括上年6月底在粉爆事件時在低位買了中國錢包(00802) 及日前中昌國際 (00859) 大跌時,也是鼓起勇氣在大跌時買了一些,貫徹人棄我取的策略,而這兩次接飛刀都取得滿意的成績,即日賺取超過50%的回報。

我接飛刀的心法很簡單,首先是判斷股價大跌是因為公司本身的原因,例如帳目造假或者負債過高無力償還所致,還是屬於股東層次的原因,例如股票抵押後無力補倉,因而被斬倉所致。以中國錢包為例,很明顯地當時股價大跌因是為該系莊家出現問題,導致大家爭相走避,也因此令到該系股票的股價同時暴跌,有不少以孖展持股的大戶被斬倉。當時雖然不能100%肯定中國錢包本身沒有任何問題,但基於當時市值已跌到1億多,而其主要是現金及金融資產為主的淨資產高達8億多元,跌到1億多元的市值是極具吸引力,再加上當時的急跌明顯是屬於股東層次的問題,故此我是參與了撈底博反彈。

再到最近的中昌國際(00859),情況更加明顯。中昌國際之前的賣盤我有參與,所以對此股的基本因素算是很清楚,公司持有的物業及淨現金明顯是真實的,不可能造假,故此股價急跌肯定不是公司本身的問題,而是主要股東出現問題,例如可能是之前接了配股的大戶,以孖展持有此股,故近期股價持續下跌,大戶可能無力補倉,故此持股被斬倉所致。因為對該股有足夠的認識,故此跌到3億多的市值,對於一間持有約20億物業及2億淨現金的公司而言,撈底的值博率是非常之高。在當時電光火石之間,要決定的並不是是否撈底,而是什麼價格買入、買入多少注碼而已,事關這種因股東斬倉而導致的股價急跌,跌幅可能遠超想像,當日均價0.36元買入第一注後,其實已準備後在股價跌破0.25元後再入第二注,可惜市場已不給予我這機會。

說了兩個參與撈底的例子,又簡單說說為何近日浩沙國際 (02200) 及五洲國際 (01369) 股價急跌,我只是作為旁觀者,沒有任何行動。

浩沙國際我以前一直對其帳目有所懷疑,也曾經試過小注沽空此股,但無功而退,故此對其股價的急跌,我自己是肯定不會參與撈底,因這很大機會是屬於公司本身的問題所致。

至於五洲國際 (01369),我以前沒有跟蹤此股,故在其股價急跌時,迅速看看其最近的財務報表。當看到資產淨值只有32.5億人民幣,但有息淨負債高達94億人民幣,雖則市值跌到只有2.3億元,市帳率只有0.06倍,貌似頗為吸引,我還時毅然放棄任何的撈底動作,只因這種高負債股,萬一真的因無法償還債務而要清算的話,總共248億的資產總值可能清算後只剩下150億元,根本無法償還高達200億元的總負債,作為小股東最後可能只能拿回一張牆紙留念。

接飛刀的心法是首要判斷股價的下跌是因為公司本身出現問題,還是股東層次的問題。如參與撈底的話,要考慮什麼價格開始買入、買入注碼多少;其次是是否持股過夜?會否有停牌的風險?如停牌的話,最壞情況可能是total loss,自己能否承受得起這損失。

要考慮的問題大致如此。

2018年7月20日 星期五

作最好的預期、最壞的打算



在這種成交日漸萎縮的市況,說最好的預期,可能也只是期望恒指可以重上3萬點,最壞的打算呢?

很明顯最近的跌市與人民幣匯價息息相關。我自己作最壞的打算是人民幣兌美元匯價下見7算,亦是大約2016年初的低位,也比年初高位貶值大約10%,足以抵銷部份關稅的影響。



2016年人民幣匯價接近7算時,恒指曾低見1萬8千多點,今年會否再次跌至2萬點以下?我自己目前沒有那麼悲觀,最壞打算是恒指再跌10%,接近25000點會有支持。



目前這種市況,怎麼看都不似是已見底部支持,形勢上仍是尋底格局,只是不知底在何處,故此宜繼續保留部份資金觀望,等待更好的撈底機會。


2018年7月16日 星期一

寶國國際 (00589) - 史上罕見的極高效率私有化


寶國國際於6月7日公佈私有化,每股作價4.1港元,並於7月3日發出私有化通函,將於7月27日召開股東特別大會表決這私有化,由公佈到表決,前後只需約一個半月的時間,效率之高是極為罕見的。如果私有化成功通過的話,寶國國際連中期業績也不用公佈了。

如此急於表決私有化,原因有二:

1. 借助淡市,令小股東無法提起勇氣去否決這低價私有化;

2. 業績再無法掩藏,故此急於在中期業績前表決私有化。

第一點相信大家都清楚,目前港股市況極淡,恒指已自今年高位回落接近15%,再加上中美貿易戰加劇的威脅,港股目前是易跌難升;而一旦否決這私有化的話,寶國國際股價預期會有短暫的回落,恐怕是很多小股東在目前市況不想見到的,也因此要號召小股東否決這私有化是極為困難。相反,如果目前恒指仍在3萬多點的話,相信否決私有化的機會會較高。

第二點也很容易理解。大家可以看看最近5年的收入及盈利情況:


2017年度收入達到22.43億人民幣,是創了上市以來新高,可是盈利仍停留在5700萬人民幣,遠遠少於2013年度的2.93億人民幣。我不敢很肯定地說這帳目有問題,但巧合地在私有化前,除了加大存貨撥備外,還大幅增加物業、廠房及設備的減值損失。


如果撇除物業、廠房及設備的減值損失,2017年度核心盈利已是1.08億人民幣或每股純利0.23港元。今年度會否還會出現大額的撥備及減值損失,目前仍不得而知,但只要看看過去幾年收入的增長勢頭,相信大家都會同意這盤生意是大有起色。

另外,我們再看看資產負債表:



截至2017年底,帳面持有淨現金高達10.2億港元或每股1.84港元;資產淨值21億人民幣或每股資產淨值4.43港元,以私有化作價4.1港元計算,私有化的作價只是0.924倍市帳率,這對於一間淨現金佔了市值一半,而且收入持續增長、核心盈利一直在改善的知名品牌服裝公司而言,作價是非常之低。

我們可以比較一下寶國國際與香港上市的其它具自有品牌的內地服裝股:


只要稍為比較一下,可以看到寶國國際的私有化估值對比其它同業,是非常之便宜,而且似乎也有隱藏盈利之嫌疑,以便達到低價私有化的目的。

要否決寶國國際的私有化,有兩個途徑:

1. 有10%的獨立持股投票反對私有化。以寶國國際目前獨立股東持股1.39億股計算,需要有1390萬股投票反對才可以否決這私有化;

2. 以數人頭方式去否決。只要投票反對私有化的獨立股東人數多於贊成私有化的人數,則這私有化將被否決。但要留意的是如果獨立股東通過券商代為投票,則不論有多少人投票都好,都只是計一票。獨立股東要提取實股,然後自己去投票,才算是獨立的一票,故此這計算方式對於眾多國內小股東而言,是非常不利的。

在目前的市場氣氛,要號召小股東群起反對、否決寶國國際這私有化是極為困難的,只能盡人事、聽天命,坦白說要成功否決這私有化,需要的是奇蹟!

2018年7月12日 星期四

小型半新股尋寶 之 匯聚科技 (01729)



和上一篇介紹的華新手袋 (02683) 一樣,匯聚科技也是今年初上市,上市初期也曾有炒作,之後股價持續下跌,但公佈的業績是非常之好,故此只能將死因歸咎於中美貿易戰,雖然目前仍未知道匯聚科技是否會受到重大影響,但市場已先判其死刑。

匯聚科技估值如何之便宜?先看看下列的全年業績財務摘要:


經調整純利是1.48億元,如果再扣除匯兌收益的話,核心盈利是1.38億元,比上年大幅增長1倍以上。目前市值7.27億元,即是往績市盈率5.3倍;每股派息1仙,股息率2.53%,但要留意匯聚科技是2月初才上市,故此按時間比例計算,這次的實際派息比率其實是很高的。剛上市完成集資,財務穩健,帳上持有淨現金接近3億元,相當於每股淨現金0.163元。

盈利的高增長源自於數據中心及醫療設備分部的理想表現,收入分別按年增長1倍及65%,而且這兩個分部俱是高毛利率的業務,主要客戶分別是谷歌 (Google) 及飛利浦。

業務展望

上月公佈的全年業績報告裡,提供最重要訊息的是管理層對於公司業務的展望:


如果管理層沒有誇大的話,則來年佳績可期。

潛在風險

潛在風險相信大家都清楚,就是中美貿易戰越演越烈,公司受到波及的機會也越來越高。但從另一角度來看,如果沒有貿易戰,相信大家也不會在現在仍見到股價低於0.4元的匯聚科技。

2018年7月11日 星期三

小型半新股尋寶 之 華新手袋國際控股 (02683)


華新手袋 於2018年1月底上市,招股價1.18元,現價0.76元,比招股價下跌36%。

截至2018年3月底全年業績:


以目前市值3.1億元計算,市盈率4.4倍,股息率1.3%。公司在上市時給予的派息比率指引是35%,而由於1月底才上市,故按時間比例計算,目前派息比率實際上是高達4成多。如果今年盈利可以維持7千萬元左右的話,以45%派息比率計算,現價預期股息率高達10%。


28/06/2018 14:58
華新手袋:預期未來提高派息率,公司業務無受貿易戰影響

《經濟通通訊社28日專訊》華新手袋國際控股(02683)宣布2018年3月底止年
度業績,末期息每股派1仙。財務總監林逸天表示,上市時承諾派息比率35%,上市後三個月
計,調整後計派息率約47%,預期未來會更高。
  他指出,集團生產過程已將可自動化的工序自動化,但因手袋有獨特性,始終難以完全自動
化。對於第二、三期生產線陸續完成,林逸天預期,一期生產線會比2017年生產效率增加
35%,二期生產線會比2017年增加60%,而第三期則會增加50%。手袋生產成本下降
,加上柬埔寨人工成本低,將可攤分其他成本。

*擬將柬埔寨生產佔比提高至八成*

  主席馬慶文表示,公司業務最大成本在人工方面,去年中國工資已升近15%,有「人工高
但工人短缺」的問題,而柬埔寨工人的工資為170美元,而中國則為3倍,即約500美元,
導致內地生產成本有壓力。馬慶明表示,現時公司已近七成生產於柬埔寨進行,而中國東莞僅佔
三成,將來計劃發展至八成於柬埔寨生產,令整體成本下降,增加毛利率。
  他補充集團不會完全撤離中國生產線。因為現階段原材料均在中國開採,加上有部份生產量
少的訂單不會安排在柬埔寨,而會在廠房面績較細的東莞製作。因此集團總部仍然會設於中國。
  行政總裁馬慶明稱,集團在柬埔寨是最大的手袋生產商,佔市場68%,在非皮革手袋製造
商排名世界第五名,很多商戶也希望尋求合作。但他表示集團與現有客戶合作緊密,生產線達飽
和狀態,會待增加生產線後再選擇合作客戶。回應中美貿易戰,他表示現時公司只作外銷,客戶
均同美金支付,因此不會構成影響。(kt)(http://www.etnet.com.hk/www/tc/stocks/realtime/quote_news_detail.php?section=related&code=2683&newsid=ETN280628545)


上市時有四名基礎投資者,主要是公司的供應商及客戶,合共持有約6%的股權。這些基礎投資者的持股有6個月禁售期,將於今月底解禁,但目前股價已遠低於其成本價每股1.18元,不知會否止蝕沽出? 



目前的低估值或許是投資者覺得半新股業績比較波動及難預計,故此可能需要一個上市後的全年業績,市場才會據此給予合理的估值。