2020年2月27日 星期四

舊文重貼: 誰出售2億股匯源果汁(01886) 給中泛(00715)?



2015年的3月,當時中泛控股(00715) 公佈向第三方買入共2億股的匯源果汁 (01886) 股份,佔匯源果汁當時發行股數的7.9%。當時只有中泛公佈買入此批股份,但沒有任何匯源果汁的主要股東披露減持,而我好奇這7.9%股權是由何者沽出,故此嘗試從CCASS的變動去找出答案。當時這篇文章刊出後,因某些原因我要撤回,現在事過境遷,當年的主角匯源果汁也將被勒令退市,這篇文章已不會對任何公司產生影響,故此重新刊出此文章,以實例示範CCASS的功用。

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於2015年3月19日,泛海控股 (000046.SZ) 的香港上市附屬公司中泛控股(00715) 發通告(https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0319/ltn20150319471_c.pdf,指已向第三方(不少於一人) 購買了共2億股的匯源果汁(01886)股份,佔其總發行股數的7.9%,每股作價1.9465元。

看到這裡,不知大家會否有疑問,究竟這2億股從何而來? 是誰如此低價沽出如此大量的股份? 我抱著求知的心態,嘗試從香港的中央結算系統持股紀錄(CCASS) 去追查這批股份的來源,結果有驚人的發現。

為方便大家理解整件事,我將一些相關事件以時間序排列:

1. 於2013年5月23日,滙源果汁宣佈向大股東朱新禮先生購買其私人全資擁有的原材料供應商,作價49.39億元,並以發行合共447,322,020股新普通股及合共 655,326,877股可換股優先股的方式償付,新普通股及可換股優先股作價每股3.10港元。

2. 於2014年7月22日,公司公佈655,326,877股可換股優先股當中,有1.8億股獲得行使並兌換為1.8億股的普通股。

3. 於2014年8月26日,有1.8億股匯源果汁股份存入摩根士丹利帳戶

4. 於2014年12月8 日,公司公佈剩餘的475,326,877股可換股優先股當中,有3.5億股獲得行使並兌換為3.5億股的普通股。

5. 於2014年12月17日,有3.5億股匯源果汁股份從中央結算系統外存入中央結算系統,當中310,840,000股存入摩根士丹利帳戶,剩餘的39,160,000股存入廣發証券帳戶。

6.於2015年1月23日,有268,719,481股匯源股份從摩根士丹利帳戶提走; 同日有269,994,500股匯源股份存入花旗銀行帳戶。

7. 於2015年3月3日,有200,512,500股匯源股份摩根士丹利帳戶提走; 同日有
198,319,500股匯源股份存入花旗銀行帳戶。
http://webb-site.com/ccass/chldchg.asp?issue=4823&d=2015-03-03

8. 於2015年3月19日,200,110,000股匯源股份從花旗銀行帳戶提走; 同日有199,991,000股匯源股份存入海通証券帳戶。

9. 於2015年3月19日,泛海控股 (000046.SZ) 的香港上市附屬公司中泛控股(00715) 發通告,指已向第三方(不少於一人) 購買了共2億股的匯源果汁(01886)股份,佔其總發行股數的7.9%,每股作價1.9465元。

另外需要補充的是在2014年8月26日之前,摩根士丹利的帳戶原本只持有約1600萬股匯源果汁股份,而在2014年8月26日至2015年3月3日期間,撇除存入摩根士丹利的2筆大額股份存入及2筆轉去花旗銀行的股份,期間其在市場買賣淨流入的股份只有約3700萬股,即是說轉給花旗銀行的股份不可能從第三途徑而來,一定是那2筆在中央結算系統外轉入的股份;

花旗銀行方面,在2015年1月23日摩根士丹利轉倉股份進來之前,花旗銀行只持有約3780萬股的匯源股份,而從2015年1月23日至2015年3月19日之間,撇除從摩根士丹利轉來的兩大筆股份及轉給海通的約2億股股份,期間其一直在市場沽出股份,淨沽出約1.87億股,即是說從花旗銀行轉給海通的約2億股股份,一定是從摩根士丹利轉過來的股份。

看完上述資料,不知大家猜到是誰出售2億股匯源果汁股份給中泛控股?

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後記:  曾經的民族品牌,也曾是跨國巨企可口可樂收購的對象,估不到最終的命運會是被聯交所取消上市地位,很大機會在3月2日正式除牌。



2020年2月24日 星期一

“確定性”的估值溢價


在國內爆發疫情後,股市的跌幅比我們所預期的來得輕微,個別板塊更是逆市屢創新高。

逆市大升的首先是一眾所謂的疫情受惠股,例如做線上醫療的平安好醫生 (01833)、阿里健康 (00241),主力手遊的FRIEND (06820)、心動公司 (02400)、百奧家庭互動(02100),還有做線上教育的新東方在線 (01797),雲業務的金蝶國際(00268)、金山軟件(03888)等一大堆上市公司,股價大升是反映業務受惠疫情而將錄得增長,未來一年業績的確定性較高,故此投資者願意給予估值溢價。

除了上述的疫情受惠股外,還有一些板塊是預期不會受到疫情影響的,最明顯例子是物管股及教育股。市場覺得疫情的爆發並不會影響物管公司的業績,而且更會令到物管公司的社區增值服務會有所增長,未來幾年業績的增長確定性非常高,也因此基金經理在各行各業都可能受到疫情拖累而錄得倒退的情況下,大家一致追入公認確定性最高的板塊,並願意付出比平常更高的估值溢價,也因此在疫情之前,大家可能覺得2021年預期市盈率去到20多倍已是估值上限,但現在會因為確定性比其它板塊更高的關係,願意付出較高的估值溢價,很多券商提升一線物管股的目標價至2021年約30倍PE的估值,是頗為瘋狂的估值。

教育板塊也是因為業績確定性較高的關係,在爆發疫情後,整體估值也有所提升,但相對上沒有那些疫情受惠股及物管板塊的瘋狂。另外部份未來業績確定性高的醫藥股,股價也是屢創新高,包括醫療器械股康德萊 (01501)、愛康醫療 (01789)、春立醫療 (01858) ,已經升到你唔信,前兩者的估值已是2020年40倍以上PE的估值,但這還沒有做醫藥研發服務的藥明康德(02359)、康龍化成 (03759) 誇張,他們現價已是2021年40多倍PE的估值!

市場現在就是追求業績增長的確定性,只要業務可以在未來數年確定持續增長的,很多人都願意為此付出昂貴的估值溢價,正是好股不怕買貴,只怕買錯。這種選股思維目前是大行其道,在這次疫情爆發後更是發揮得淋漓盡致。

你願意為確定性付出更高的估值溢價嗎?


2020年2月19日 星期三

窮則變,變則通


直至去年,我的組合仍是側重於小型股,加上若干的中型股,不過去年我已多番提及市場現在完全唾棄小型股,除了少量莊家股之外,大部份小型股的估值和地底泥沒有分別,即使業績好,也只是一年炒1、2轉而已,估值長期升不起,也因此從去年第四季開始,我基本上已沒有再買入小型股,增持的都是中型股為主,而最近數月買入的中型股,大都有不俗表現,最少整體是跑贏了大市。

要完全放棄自己長期研究的小型股並不是一件容易的事,也不是說要一刀切完全不再持有或買入小型股,而是日後如果不是信心非常大的話,會盡量減少投放資金在小型股,也因此可能會錯過一些不俗的機會。例如上星期星光集團 (00403)公佈洽商出售深圳廠房,如果是以前的話,我肯定會開市追入,不過現在因為對小型股設置更高的買入條件、更加審慎,所以最終放棄了,坐看此股大升逾倍。這是轉型的代價,但整體而言,暫時是利多於弊。

不論是做人處事也好,炒股也好,要懂得變通。此路不通,則要因應形勢求變,窮則變,變則通。

2020年2月14日 星期五

將啟動回購的昊海生物科技 (06826) ?



今天召開特別股東大會(EGM) 的,除了表決私有化的中航國際(00161)之外,其實還有昊海生物科技,其召開特別股東大會主要是為了取得回購的授權,容許公司在市場回購最多10%的股權。大家可能會問,為何回購授權不是在周年股東大會上表決,而要另行召開EGM表決,原因是昊海生科以前並沒有在股東大會上提出這議案,也因此他們打算在市場回購的話,就需要另行召開EGM通過決議。

那昊海生科取得回購授權後,有沒有誘因在市場回購?答案是肯定的。他們的A股在去年10月底成功在上海科創板上市,並且集資15.8億人民幣。A股 (SH688366) 目前股價95.68元人民幣,H股比A股有61%的折讓,公司是有誘因藉回購H股去縮窄兩者之間的差價。

其次,昊海生科本身已持有接近15億人民幣的淨現金,在A股上市集資後,淨現金大增至30.3億人民幣,每股淨現金接近19港元,資金非常充裕。資金除了用作日後的收購、擴張,也可以用來回購,其實無形中提升了每股盈利。

目前的估值是否昂貴? 根據招商証券去年10月底的報告,其預期2019年及2020年每股盈利分別是人民幣2.58及3.05元人民幣2.94元,即是現價2019及2020年PE分別是14.5及12.7倍,以醫藥股而言,估值算是合理偏低,當然這也反映其未來2、3年,每年盈利只有1成多的增長,並不是高增長,所以估值不會太高。

其業務以前是偏重於整形美容的玻尿酸產品,但近年佈局於眼科領域,主要生產及銷售三類眼科產品,包括人工晶狀體產品、用於人工晶狀體及角膜接觸鏡等視光產品生產的材料及眼科粘彈劑產 品、一種潤眼液產品及其他眼科高值耗材等,相關收入已佔整體收入接近一半,在部份領域處於市場領先地位。

偏低的估值及潛在的回購是我買入此股的主要原因,由於已經接近下月的業績期,故此即使今天的EGM通過了回購授權,公司也未必可以立即在市場開始回購,可能要等到3月公佈業績後才可以啟動回購。對於H股的回購,我自己印象比較深刻的是去年5月東陽光藥(01558) 在召開EGM取得回購授權後,立即在市場回購,並且在業績的配合之下,短短半年間股價大升35%,即管看看昊海生科有沒有機會複製此佳績。

最後,看看昊海生科過去幾年股價走勢:



就算是我這類不太懂圖表分析的,也清楚看到重大支持位是35元,而重大阻力位是60元。我上周在38.1元買入一注,其實是打算有機會跌到35元的話再增持,可惜其後大市回穩,其股價也見支持,無法以較低價格增持。