2018年7月20日 星期五

作最好的預期、最壞的打算



在這種成交日漸萎縮的市況,說最好的預期,可能也只是期望恒指可以重上3萬點,最壞的打算呢?

很明顯最近的跌市與人民幣匯價息息相關。我自己作最壞的打算是人民幣兌美元匯價下見7算,亦是大約2016年初的低位,也比年初高位貶值大約10%,足以抵銷部份關稅的影響。



2016年人民幣匯價接近7算時,恒指曾低見1萬8千多點,今年會否再次跌至2萬點以下?我自己目前沒有那麼悲觀,最壞打算是恒指再跌10%,接近25000點會有支持。



目前這種市況,怎麼看都不似是已見底部支持,形勢上仍是尋底格局,只是不知底在何處,故此宜繼續保留部份資金觀望,等待更好的撈底機會。


2018年7月16日 星期一

寶國國際 (00589) - 史上罕見的極高效率私有化


寶國國際於6月7日公佈私有化,每股作價4.1港元,並於7月3日發出私有化通函,將於7月27日召開股東特別大會表決這私有化,由公佈到表決,前後只需約一個半月的時間,效率之高是極為罕見的。如果私有化成功通過的話,寶國國際連中期業績也不用公佈了。

如此急於表決私有化,原因有二:

1. 借助淡市,令小股東無法提起勇氣去否決這低價私有化;

2. 業績再無法掩藏,故此急於在中期業績前表決私有化。

第一點相信大家都清楚,目前港股市況極淡,恒指已自今年高位回落接近15%,再加上中美貿易戰加劇的威脅,港股目前是易跌難升;而一旦否決這私有化的話,寶國國際股價預期會有短暫的回落,恐怕是很多小股東在目前市況不想見到的,也因此要號召小股東否決這私有化是極為困難。相反,如果目前恒指仍在3萬多點的話,相信否決私有化的機會會較高。

第二點也很容易理解。大家可以看看最近5年的收入及盈利情況:


2017年度收入達到22.43億人民幣,是創了上市以來新高,可是盈利仍停留在5700萬人民幣,遠遠少於2013年度的2.93億人民幣。我不敢很肯定地說這帳目有問題,但巧合地在私有化前,除了加大存貨撥備外,還大幅增加物業、廠房及設備的減值損失。


如果撇除物業、廠房及設備的減值損失,2017年度核心盈利已是1.08億人民幣或每股純利0.23港元。今年度會否還會出現大額的撥備及減值損失,目前仍不得而知,但只要看看過去幾年收入的增長勢頭,相信大家都會同意這盤生意是大有起色。

另外,我們再看看資產負債表:



截至2017年底,帳面持有淨現金高達10.2億港元或每股1.84港元;資產淨值21億人民幣或每股資產淨值4.43港元,以私有化作價4.1港元計算,私有化的作價只是0.924倍市帳率,這對於一間淨現金佔了市值一半,而且收入持續增長、核心盈利一直在改善的知名品牌服裝公司而言,作價是非常之低。

我們可以比較一下寶國國際與香港上市的其它具自有品牌的內地服裝股:


只要稍為比較一下,可以看到寶國國際的私有化估值對比其它同業,是非常之便宜,而且似乎也有隱藏盈利之嫌疑,以便達到低價私有化的目的。

要否決寶國國際的私有化,有兩個途徑:

1. 有10%的獨立持股投票反對私有化。以寶國國際目前獨立股東持股1.39億股計算,需要有1390萬股投票反對才可以否決這私有化;

2. 以數人頭方式去否決。只要投票反對私有化的獨立股東人數多於贊成私有化的人數,則這私有化將被否決。但要留意的是如果獨立股東通過券商代為投票,則不論有多少人投票都好,都只是計一票。獨立股東要提取實股,然後自己去投票,才算是獨立的一票,故此這計算方式對於眾多國內小股東而言,是非常不利的。

在目前的市場氣氛,要號召小股東群起反對、否決寶國國際這私有化是極為困難的,只能盡人事、聽天命,坦白說要成功否決這私有化,需要的是奇蹟!

2018年7月12日 星期四

小型半新股尋寶 之 匯聚科技 (01729)



和上一篇介紹的華新手袋 (02683) 一樣,匯聚科技也是今年初上市,上市初期也曾有炒作,之後股價持續下跌,但公佈的業績是非常之好,故此只能將死因歸咎於中美貿易戰,雖然目前仍未知道匯聚科技是否會受到重大影響,但市場已先判其死刑。

匯聚科技估值如何之便宜?先看看下列的全年業績財務摘要:


經調整純利是1.48億元,如果再扣除匯兌收益的話,核心盈利是1.38億元,比上年大幅增長1倍以上。目前市值7.27億元,即是往績市盈率5.3倍;每股派息1仙,股息率2.53%,但要留意匯聚科技是2月初才上市,故此按時間比例計算,這次的實際派息比率其實是很高的。剛上市完成集資,財務穩健,帳上持有淨現金接近3億元,相當於每股淨現金0.163元。

盈利的高增長源自於數據中心及醫療設備分部的理想表現,收入分別按年增長1倍及65%,而且這兩個分部俱是高毛利率的業務,主要客戶分別是谷歌 (Google) 及飛利浦。

業務展望

上月公佈的全年業績報告裡,提供最重要訊息的是管理層對於公司業務的展望:


如果管理層沒有誇大的話,則來年佳績可期。

潛在風險

潛在風險相信大家都清楚,就是中美貿易戰越演越烈,公司受到波及的機會也越來越高。但從另一角度來看,如果沒有貿易戰,相信大家也不會在現在仍見到股價低於0.4元的匯聚科技。

2018年7月11日 星期三

小型半新股尋寶 之 華新手袋國際控股 (02683)


華新手袋 於2018年1月底上市,招股價1.18元,現價0.76元,比招股價下跌36%。

截至2018年3月底全年業績:


以目前市值3.1億元計算,市盈率4.4倍,股息率1.3%。公司在上市時給予的派息比率指引是35%,而由於1月底才上市,故按時間比例計算,目前派息比率實際上是高達4成多。如果今年盈利可以維持7千萬元左右的話,以45%派息比率計算,現價預期股息率高達10%。


28/06/2018 14:58
華新手袋:預期未來提高派息率,公司業務無受貿易戰影響

《經濟通通訊社28日專訊》華新手袋國際控股(02683)宣布2018年3月底止年
度業績,末期息每股派1仙。財務總監林逸天表示,上市時承諾派息比率35%,上市後三個月
計,調整後計派息率約47%,預期未來會更高。
  他指出,集團生產過程已將可自動化的工序自動化,但因手袋有獨特性,始終難以完全自動
化。對於第二、三期生產線陸續完成,林逸天預期,一期生產線會比2017年生產效率增加
35%,二期生產線會比2017年增加60%,而第三期則會增加50%。手袋生產成本下降
,加上柬埔寨人工成本低,將可攤分其他成本。

*擬將柬埔寨生產佔比提高至八成*

  主席馬慶文表示,公司業務最大成本在人工方面,去年中國工資已升近15%,有「人工高
但工人短缺」的問題,而柬埔寨工人的工資為170美元,而中國則為3倍,即約500美元,
導致內地生產成本有壓力。馬慶明表示,現時公司已近七成生產於柬埔寨進行,而中國東莞僅佔
三成,將來計劃發展至八成於柬埔寨生產,令整體成本下降,增加毛利率。
  他補充集團不會完全撤離中國生產線。因為現階段原材料均在中國開採,加上有部份生產量
少的訂單不會安排在柬埔寨,而會在廠房面績較細的東莞製作。因此集團總部仍然會設於中國。
  行政總裁馬慶明稱,集團在柬埔寨是最大的手袋生產商,佔市場68%,在非皮革手袋製造
商排名世界第五名,很多商戶也希望尋求合作。但他表示集團與現有客戶合作緊密,生產線達飽
和狀態,會待增加生產線後再選擇合作客戶。回應中美貿易戰,他表示現時公司只作外銷,客戶
均同美金支付,因此不會構成影響。(kt)(http://www.etnet.com.hk/www/tc/stocks/realtime/quote_news_detail.php?section=related&code=2683&newsid=ETN280628545)


上市時有四名基礎投資者,主要是公司的供應商及客戶,合共持有約6%的股權。這些基礎投資者的持股有6個月禁售期,將於今月底解禁,但目前股價已遠低於其成本價每股1.18元,不知會否止蝕沽出? 



目前的低估值或許是投資者覺得半新股業績比較波動及難預計,故此可能需要一個上市後的全年業績,市場才會據此給予合理的估值。

2018年7月9日 星期一

解讀聯交所建議修訂《上市規則》有關借殼上市、持續上市準則條文


聯交所出辣招趕絕殼股交易,重點如下:

控制權/實際控制權變動
實際控制權轉變的指標因素:(i) 董事會及主要管理層有否重大變動;
(ii) 其單一最大股東有否變動;及(iii) 有否發行受限制可換股證券。 

作用: 趕絕NON-GO 賣殼以迴避要約規定及日後注資的安排。


一連串交易及/或安排
在合理接近的時間內(通常在36個月內)進行又或互有關連的交易或安排。這些交易及/或安排可包括控制權或實際控制權變動、收購事項、出售或終止原有業務,以及在某些情況下有關新收購業務的業務開拓或股權融資。
一連串的交易及/或安排會被視作一項交易看待(因此,個別出售交易或會令同一連串交易及/或安排中一項已完成的收購被聯交所裁定為反收購行動;或一連串規模較小的收購可構成反收購行動)。

作用:令日後迴避反收購 (RTO) 的注資難度增加。


反收購行動 — 明確測試
  • 反收購規則適用於控制權轉變(定義見《收購守則》)起36個月內,向控股股東作出的非常重大收購事項。
     
  • 出售限制的應用在於限制發行人控制權轉變(定義見《收購守則》)時,或36個月內進行任何重大出售,除非餘下業務或控制權轉變後收購的任何資產可符合《上市規則》第8.05條的規定。聯交所亦可能對發行人單一最大主要股東變動時,或36個月內進行的重大出售施加這項出售限制。

作用: 令殼買家在買殻3年內難以轉營其它業務或作出重大收購,增加其無形成本。


透過大規模發行證券進行借殼上市

  • 將指引信 GL84-15納編為《上市規則》條文,禁止發行人通過以下方式進行借殼上市:大規模發行證券換取現金,將所得款項用於收購及/或開展遠較現有主營業務龐大的新業務。
效果:如果落實的話,日後類似滉達富控股(01348) 的賣殼交易將被禁止。


有關持續上市準則的建議
持續上市準則的建議修訂旨在針對部分發行人的若干特定問題,就是該等發行人僅僅為了維持上市地位而持有大量資產或投資,卻未有經營具有實質且長遠可行及可持續的業務:


I .修訂《上市規則》第13.24條  (足夠業務運作)
規定上市發行人須有足夠的業務運作並且擁有相當價值的資產支持其繼續上市(而非現行《上市規則》所載須有足夠的業務運作或資產)。證券買賣及/或投資活動並不包括在內(《上市規則》第二十一章的投資公司除外)。若上市發行人並非經營具有實質及/或可行及可持續的業務,即不符合《上市規則》第13.24條。

如果這修訂已落實的話,當初類似大中華集團 (00141) 的賣殼方式可能難以獲得通過,因為完成實物分派核心業務及賣殼後,公司只餘下數億元的收租物業,只是符合“擁有相當價值的資產”支持其繼續上市,這在以往是允許的,但修訂後變成需同時符合兩個條件:1. 須有足夠的業務運作;2. 擁有相當價值的資產,無形中杜絕了類似的賣殼方式,是超級辣招。


II.修訂《上市規則》第14.82及 14.83條 (現金資產公司)
  • 修訂現金資產公司規則中有關「短期證券」的定義,將容易轉換為現金的投資(例如投資上市證券)也包括在內。證券經紀公司的豁免條文只適用於其客戶的資產。

作用: 令類似遠東控股(00036)這類公司日後可能被界定為現金資產公司而需要停牌, 增加養殼的難度。


2018年7月6日 星期五

會在新股穩定價格期間護航的保薦人 - 中金


大家可以看看中金過往兩年做保薦人的往績:




其實整體來說, 只有一隻頤海(01579) 稱得上成績彪炳,其餘乏善可陳,但大家有沒有發現中金保薦的新股,有以下共通點:

1. 暗盤價破發居多

《新股情報》河北建設(01727)暗盤價跌4.7-5.4% 一手最多蝕120元 
《新股情報》Sisram(01696)暗盤價跌1.01-1.24% 一手最多蝕44元 
《新股情報》內蒙能建(01649)暗盤價跌3-6% 一手最多蝕200元
《新股情報》廣州農商行(01551)暗盤價跌0.59% 一手蝕30元 
《新股情報》光大綠色(01257)暗盤價跌0.926% 一手蝕50元
華潤醫藥(03320-HK)暗盤一手最多蝕105元
《新股表現》康華醫療(03689.HK)暗盤價收10.88元 較上市價低或6.2%
郵儲銀行(01658-HK)今上市 暗盤價一手最多蝕50元
新股行情︱新股颐海国际(01579)明日挂牌 暗盘无涨跌

中金在過往兩年有份擔任保薦人的14隻新股中,有8 隻在暗盤市場破發、1隻力保不失,只有5隻是微升。而擔任獨家保薦人的4隻新股,包括內蒙古能建 (01649)、康華醫療 (03689)、弘和仁愛醫療 (03869)和頤海國際 (01579),前兩者暗盤價已跌幅顯著,弘和仁愛醫療暗盤價微升,頤海國際則持平,由此可見中金保薦的新股,都有在暗盤市場破發的慣性。

2. 會在穩定價格期間護航

中金保薦的14隻新股,雖然大都在暗盤市場表現差,但大家可以看看圖表,14隻新股在穩定價格期間 (上市首一個月) 肯定會最少重上招股價的,大部份都是在上市首幾天可以讓小股東在招股價或以上離場。即使是表現最差的康華醫療 (03689) ,在上市第一天曾高見11.58元,比招股價只低2仙,並且也上市後第11日重上招股價11.6元。

雖然上述只是一些統計及往績,並不代表中國同輻 (01763) 也肯定會如此,但相信看了上述的數據後,持有中國同輻 (01763) 的網友應該會稍為放心的。

如果網誌有類似微信公眾號的打賞功能的話,我相信這篇文章應該會收到不少打賞的。

2018年7月5日 星期四

市場進入現金為王模式



最近大市已進入現金為王的模式,不論大股或中小型股都好,基本上不是止賺,就是止蝕,大戶、散戶都紛紛增持現金,以應付不明朗的前景,故此現在很多股票股價是很吸引,但看到綿綿不絕的沽盤,似乎大家都失去買貨的勇氣,發展下去很可能變成沒有成交的陰跌,某些流動性差的中小型股,可能只需要幾萬元的沽盤已可以令股價跌10%,聞者心酸。

面對這種困境,有信心、耐性的投資者可以擇肥而噬,不然就等到大市回暖才考慮吧。熊市買貨是很考驗心理質素的,很多時候以為已經以很好的價位買入,但過多兩天看到帳面有10% 虧損,而且買盤稀疏,想止蝕也難的時候,不期然會懷疑是否應該繼續持有......所以如果大家沒有熊市持貨的經驗,就最好作壁上觀,等市況回暖才追貨,代價只是買貴了一些而已。

我自己以平常心面對,手上有些持股已是如一堆爛泥般,任人踐踏,只是自己也無能為力,可以作的決定就是繼續持有、溝淡、止蝕或者換馬。現階段感覺仍不是最恐慌的時候,所以我自己會優先考慮換馬,將手上比較爛的股換去比較好的,反正現在不論好股衰股都是跌個不休。


2018年7月4日 星期三

一大堆新股搶奪市場資金


已通過聯交所上市聆訊、並且年結是12月的公司,如果無法在6月底前開始公開招股,則需要再準備一份更新的核數報告,故此每逢年結或半年結前,一貫會有如此多的新股同期招股,但今次半年結特別誇張,主板及創業板加起來共有23間公司招股,印象中是近年罕見的盛況......可惜的是市況極差,參與新股的資金已大為減少,故此或許部份新股會出現不足額認購,從而需要縮減規模、減價,甚至延遲上市。

另外,如果以孖展認購的話,更加需要提防中籤率過高而要補倉的風險。大家都已習慣了公開發售動輒超額數十倍或過百倍的結果,而忽略了認購不足或者只是僅僅超額認購,令中籤率高達100%或者數十%的可能性。我估計這期的新股中,有不少平均中籤率會高於10%以上,大家下單認購前最好先衡量一下相關的風險,以免因中籤率過高、沒有足夠資金補倉而被迫沽貨。

當然,有危就有機。這批新股中,有些是具備不俗的盈利能力,如果可以中下限定價的話,估值具吸引力,更加理想的情況是上市後可能被大市拖累而跌破招股價,可以候低慢慢收集等候市況回暖。





2018年6月29日 星期五

細劉準備送大禮嗎?



看看今天的股權披露,解開了利福中國連續數天成交異常鉅大之謎。

在緘默期之前,作出如此重大增持,原因為何?

加上今天的增持,股權可能已增至73%,已接近上限的75%,不會是壞事吧?



2018年6月28日 星期四

[手閒的實驗] 認購有才天下獵聘(06100) 的原因



之前以做實驗的心態認購了1000股的有才天下獵聘,本身對他其實興趣及信心都一般,但見到它公開發售入場費是每手7千多元,勾起了當年海螺創業 (00586) 的回憶。當年海螺創業每手入場費高達6800元,令散戶認購意欲大減,結果沒有太多散戶認購,A組的中簽率差不多全是100%,但上市後股價表現反而是同期幾隻新股中最佳。當時我研究了海螺創業的基本因素,膽粗粗認購了一些,並且在暗盤時段再增持,最終獲利甚豐。

這次見有才天下似乎也是散戶不感興趣的新股,加上每手入場費7千多元,似乎公司本身也不想散戶認購,再花時間翻看最近2年的新股,找到以下6隻每手入場費高於5500元的新股:



眾安 (06060)  每手 100股,招股價59.7元;

閱文(00772),每手200股,招股價55元;

津上機床中國 (01651) 每手 1000股,招股價5.6元,公開發售超額6倍;

中教控股 (00839),每手1000股,招股價6.45元,公開發售超額4倍;

藥明生物(02269),每手 500股,招股價20.6元,公開發售超額37倍,但A組只超額約9倍,B組超66倍;

富道集團 (03848),每手1000股,招股價5.56元,公開發售超額4倍。

這6隻新股中,只有眾安及閱文受到散戶追捧,其餘的都是乏人問津的,上市後的表現如何,大家可以自行查看。


以做實驗的心態認購了1000股有才天下獵聘,並一如所料獲派1000股,涉資3萬多元,看看這次實驗能否獲利離場。

2018年6月27日 星期三

大跌市考驗風險管理


當恒指在半個月內大跌3000點,除非空倉等待,不然組合回撤是必然的,只差在輸多輸少而已。在這一浪的大跌,因之前還沒感覺到大市有恐慌沽售,故我仍未大舉撈貨,資金主要用作認購IPO之用;買得最多的只是利福中國 (02136),所以現金水平仍然維持在接近20%的理想水平,而組合的回撤也少於恒指及國指,算是跑贏了大市。

當然,炒股並不是單純為了跑贏大市,還是為了贏錢,所以持有的現金正在等機會大派用場。很多時候這種綿綿無絕期的大跌市,會令人悲觀絕望到想清倉離場,故此容易出現錯價的機會,我正耐心等候這種機會,或許下星期會是投資者最悲觀、恐慌的時刻。

如果現在手上已沒有現金或者現金比重很低的話,那怎麼辦? 最簡單的做法就是減持沒有信心的持股,換入跌得多而且自己有足夠信心、認知的股票;又或者直接減持一些貨,提升現金比重,不然的話大市若再跌,會很難捱。最惡劣的情況是借了孖展或者持有牛証的,大市一再下跌,會令虧損倍大,這時候是要認真考慮是否去槓桿,做個穩健的投資者。

每當退潮時,你才知道誰在祼泳。


2018年6月26日 星期二

給炒新股新丁的忠告:慎選券商



這兩天看了雪球不少關於小米 (01810) 的評論,發現有不少國內投資者都對小米有盲目的樂觀,而且感覺不少國內投資者也以孖展認購了小米,如果是一貫的90%孖展、甚至95%孖展的話,後果是不堪設想。

有不少散戶見券商鋪天蓋地的宣傳小米 (01810),也提供特別優惠去鼓勵投資者認購,因此或許會令一些新丁誤解,以為小米會好像之前的閱文 (00772) 或者眾安在線 (06060) 一樣,會錄得龐大的超額認購,一股難求,故此會以大注及90%孖展認購,殊不知小米是雷聲大、雨點小,誠如我之前所說,公開發售如果有10倍超額認購,已可以去還神。

假設小米公開發售只是獲得5倍超額認購的話, 則平均中籤率是20%,而認購A組頭至A組中的中籤率有機會高達30%-40%,如果沒有後備資金用作補倉的話,則有機會在上市第一天被券商斬倉。如此的話,已向券商申請孖展認購的投資者怎麼辦? 當然是向券商要求減少認購額、甚至直接撤單,不過我相信很多散戶並不知道其用作認購新股的券商是否容許撒單。

所以對於炒新股的新丁而言,我自己覺得挑選一間容許你在新股認購截止前可以改單或撒單的券商是重中之重。我一直在用的其中一間經常提供孖展認購新股的券商很好笑,我數年前曾經有一次在認購截止前加大認購額 (不是撒單),然後他們允許了;事隔一、兩年後,我有一次又想更改認購,然後致電客服提出要求,客服翻查我紀錄,然後告訴我前兩年已曾經改過一次認購,而他們公司的政策是一個帳戶只可以有一次更改認購的機會,那我就追問是否一個客戶一生人只有一次更改認購的機會?答案:是。所以現在我雖然仍然貪小便宜,繼續用他們的服務,但我只會等到最後一刻才落單,不會提前落單,因為我知道較便宜的收費,就不要要求有什麼服務。

新丁如果錯誤評估形勢,已經大注孖展認購了小米,我不敢說結果一定會蝕錢,但飽食驚風散就必然的,而且如果你的券商不容許你改單或撒單的話,就最好預備一定數量的後備資金,以便補倉之用。

說到最後,沒有經驗的新丁想加入炒新股行列的話,就最好選一間可以讓你“無限次”在孖展認購截止前隨意改單的券商,而不是一生人只有一次改單機會的券商,不然結果可能是一次意外足以致命。

2018年6月24日 星期日

重注認購杉杉(01749) 的三個原因


杉杉公開發售獲148倍超額認購,反應之熱烈遠超我預期。我自己入了兩張票分別認購150萬股及70萬股,注碼屬大注,原因有三:

1. 所屬板塊今年表現好

今年其實除了教育、醫藥、物業管理板塊的表現優異之外,服裝股的表現也很好。剛好明報財經版日前有一篇報導:“內地消費升級 服裝股倍升” ,值得大家參考。

我引用該篇報導的一幅圖片,大家一目了然:



和杉杉同屬男士服裝股的利郎 (01234),今年股價已倍升。


2. 估值不貴

杉杉2017年度帳面盈利約4500萬人民幣,但當中計入約900萬人民幣的上市費用,故核心盈利實際上是5400萬人民幣,即相當於6500萬港元,以招股價上限4.91元計算,估值是10倍市盈率,比同業利郎目前的19倍往績市盈率,杉杉估值存在提升空間。



3. 保薦人及賬簿管理人往績佳

保薦人東興上年保薦的兩隻主板新股俱於首天大升1倍以上,故此相信杉杉於上市初期也應會有所炒作。


另外,不得不提的是聯席賬簿管理人新城晉峰,也是佳作連連。如果熟悉新股的,當知道賬簿管理人的重要性,而新城晉峰近來擔任賬簿管理人的新股包括00784 、02119、08107、08483、08532,無一不是在上市初期大升的,這間隸屬於上市公司新城發展(01030) 的行業新晉已打響名堂!


我自己期望杉杉在上市初期可以有30-50%升幅。

2018年6月21日 星期四

京西國際 (02339) - 令小股東滿意的關連交易


京西國際今日公佈,母公司將會買回於2016年注入的51%上海京西股權,作價1.323億人民幣,而交易完成的話,京西國際將會錄得7800萬港元的出售收益。

這宗關連交易,其實早前已有所聞,而我們一直擔心的是母公司會否玩高價注入、低價剝離的把戲,事緣上海京西51%股權於2016年注入時,當年的業績是3100萬人民幣的盈利,而2017年則錄得4000萬人民幣的虧損。



而當年取得51%股權的總作價是1.26億人民幣,再加上51%股權的資產淨值目前只有8000萬人民幣,所以之前聽到這傳聞時,覺得如果作價有1億人民幣已是非常理想。勢估不到母公司會以1.323億人民幣買回這虧損的業務,作價等同原價買回之餘,還補償了有關款項在這兩年期間的利息,所以說這宗關連交易應令小股東感到滿意。

這關連交易估計稍後會在特別股東大會上順利通過,並會令公司錄得7800萬港元的一次性出售收益,兼且補充了公司的現金儲備,或許是為了進行期待以久的北美業務注入事宜。母公司注入盈利最好的北美業務一事,已說了兩、三年,聽聞今年內一定要完成注入北美業務,大家拭目以待。

2018年6月19日 星期二

崩盤嗎?



印象中今年至今,恒指單日跌近千點的日子應該有數次,主要集中在2、3月份那段時間,今天的近千點跌幅應是大約3個月來最大的單日跌幅。這次指數的跌幅其實比起2、3月份那幾次而言,不算特別嚴重,但這次是跌得很全面,大、中、小型股齊齊跌,所以今天我組合持股沒有一隻是上升的,表現最好的兩隻也只是持平而已,最差的跌近10%。在組合現金比重大約20%的情況下,今天單日回撤4%,肯定是今年以來跌得最傷的一天。

今天雖然跌得全面,但其實還算跌得有秩序,市場尚未見到恐慌,故此今天我是觀望為主,仍在等候市場出現恐慌時才大手買貨。今年全年低位約29100點,估計未來一星期應會下試這低位支持,到時估計會有更多平貨買。

身處五窮六絕時,坐等七翻身..........現在就先看看球賽吧。

2018年6月15日 星期五

世界華文媒體 (00685) 的業績簡評及潛在催化劑


世界華文媒體的全年業績錄得虧損約1149萬美元或9000萬港元,但撇除一次性的盈虧,實際上核心盈利約1億港元或每股5.9港仙,全年派息3.365港仙,現價相當於12倍市盈率及4.8%股息率,估值上是合理。

資產負債表方面,實際上是比上年為佳,目前帳面持有淨現金約4億港元,而上年同期是淨現金2.9億港元。

純粹看基本因素的話,我覺得世界華文媒體目前估值算是合理,沒有高估或低估,但我們要考慮兩個潛在的催化劑:

1. 持有73%股權的萬華媒體(00426)如成功賣殼, 套現所得估計大約5億元,因世界華文媒體資金需求不大,兼且目前持有大量淨現金,故此估計套現所得大部份應會用作派特別息。

2. 大股東年事已高(82歲),之前由原本擔任主席兼執行董事,調任非執行董事,改由弟弟接任主席,而巧合的是大股東上年傳過大病一場,背後傳遞的訊息似乎很明確,大股東已預先安排好接班問題。這個說得難聽一些,以往有一些老牌公司年邁大股東一旦仙遊,股價可能都會有短線的炒作。

說完利好,說一些利淡的。最近不時有實股轉入CCASS,然後沽售,其實是馬來西亞的小股東在做套戥,因為同時在馬來西亞上市的世界華文媒體,在當地的股價及成交量都遜於香港,所以有些馬來西亞小股東將持股轉來香港沽售,令香港的股價承受沽壓,當然要轉來香港沽貨也要辦手續及需時數星期,不是想轉就立刻可以轉過來的,最起碼應該在香港也要有股票帳戶吧。

2018年6月14日 星期四

迪生創建 (00113) 全年業績短評


迪生創建仍然靜候價值回歸。

這兩年雖然股價已上升不少,但還沒有完全體現其價值。不說別的,只是帳面淨現金+短期投資總共約18億元,已比市值15.3億元為高,還沒計其正在復甦的核心零售業務,每年提供不俗的盈利貢獻。

今年全年純利1.52億元,以現價計算,迪生市盈率剛好約10倍、股息率6%,以零售股而言,估值尚算低估,更何況還有高達18億元的淨現金及短線投資。

迪生今年每股派息0.23元,也提供以供代息的選擇,基本上大股東潘生就肯定是選擇以股代息,繼續增持股權。

我自己給予迪生的短線目標價是4.6元,即是相當於18億市值,並不算太高的估值,希望可以在未來3、4個月達成。在2014年6月公佈的全年業績,當時的盈利也剛好是1.55億元,和今年相若;只是當時全年派息每股0.31元,比今年的每股0.23元為高。當年公佈業績後,迪生股價最高曾升至約4.8元。考慮到目前零售市道正在復甦當中,故此如果市況不是太差的話,4.6元目標價應該有機會可以在未來數月實現的。



2018年6月12日 星期二

天津津燃公用 (01265) 的潛在出售與要約


天津津燃公用於上周五停牌,並在收市後發出通告,主要內容如下:

1. 根據合營雙方於二零一一年十一月二日就成立津燃華潤訂立 的合營企業協議及補充協議,天津燃氣將逐步將其全部天然氣相關業務轉讓予津燃華潤, 而該等業務包括目標股份。

2. 於二零一八年六月七日(交易時段後),合營雙方為促進津燃華潤根據合營重組協議收購目標股份訂立了備忘錄。

3. 國有股東非公開協議轉讓上市公司股份的價格不得低於下列兩者之 中的較高者:(一)提示性公告日前30個交易日的每日加權平均價格的算術平均值,即約為 每股股份0.61港元;(二)最近一個會計年度上市公司經審計的每股淨資產值。

4. 根據收購守則之規定,倘完成轉讓目標股份,則 津燃華潤將須根據收購守則規則26.1就全部已發行股份(津燃華潤及其一致行動人士已擁 有或同意將予收購者除外)提出強制性無條件現金要約。

5. 於本聯合公告日期,天津燃氣及津燃華潤並無就轉讓目標股份訂立正式協議,且磋商仍在進行中。有關詳細條款及時間表須 待天津燃氣與津燃華潤進一步協定,而轉讓目標股份可能會或可能不會進行。

上述內容其實說得很清楚,如果達成股份轉讓協議的話,轉讓價不會低於資產淨值 (NAV),以最近的年報數據計算,每股NAV是1.16港元,其後宣派未期息2港仙,我不知NAV是否會作出調整,如果不需調整的話,NAV是1.16港元;如果要調整的話,NAV是1.14港元。

而如果按最低要求的NAV價作為轉讓價,完成股權轉讓後,津燃華潤是必需按收購守則向全體小股東作出強制性的全面要約,即是小股東可以以同樣價格將持有的天津津燃H股出售給津燃華潤,而如果超過90%的H股股東同意要約的話,則津燃華潤是有權可以將天津津燃同時私有化的。

整個事件驅動策略很簡單,主要視乎你:

1. 覺得天津燃氣能否和津燃華潤達成轉讓協議?

我個人看法是,津燃華潤參與合營公司的營運多年,對合營公司業務是很了解,這時候雙方根據合營重組協議就收購目標股份訂立了備忘錄,相信應該已是情投意合,不然無需在合營協議簽訂了接近7年後,這時候才提出有關的收購、轉讓事項。

2. 作價會否只是NAV? 

我自己看法是如果津燃華潤這一刻沒有打算將天津津燃私有化的話,則轉讓價可能只是NAV 或者稍高於NAV的作價;但如果津燃華潤打算一併將天津津然私有化的話,明顯地NAV的價格是難以成功的。參考華潤燃氣於2011年私有化鄭州燃氣 (03928) 的現金作價都達到1.35倍市帳率,我估計作價必需達到1.3倍市帳率才有吸引力。

最後,個人認為如果成功轉讓股權的話,華潤燃氣最終應該都會將天津津燃公用私有化的,問題只是時間而已。

2018年6月9日 星期六

小型新股惡炒 (下) - 浴火重生


被配售的大戶炒高散貨的新股,然後在散戶互相踐踏下,跌到一扑一碌,股價是否永不超生?

暫時比較肯定的是,當市值跌破3億元,開始具備谷底反彈的機會;當市值趺到2.7億左右,不少半新股都會見底回升;最極端的個案是跌到2.4億市值才終極見底。

通達宏泰 (02363) 曾低見1.27元的上市低位,比招股價2.3元下跌45%,市值低見2.4億元,然後開始反彈,現價已自低位反彈33%。

天長集團(02182) 曾低見0.435元,比招股價0.71元下跌39%,市值低見2.7億,然後開始反彈,現價已自低位反彈24%。
但上述舉的兩個例子只是跌到賤價的谷底反彈,算不上浴火重生。真正浴火重生的有以下眾多例子:


Kakiko Group (02225) 招股價0.52元,上市首天高見0.61元,數天後跌破招股價,曾低見0.495元。其後經過一輪長期收集後,貨源歸邊,股價曾高見2.76元,比招股價大升4.3倍。




凌銳控股 (00784) 招股價0.5元,上市後曾低見0.385元,比招股價下趺23%,市值低見3.1億元;然後低位收集後,股價炒至最高0.85元,自最低價上升1.2倍,也比招股價高70%。




光麗科技(06036) 招股價0.5元,上市後曾低見0.35元,比招股價下跌30%,市值低見3.5億元;在低位收集後,股價曾回升至0.64元,自低位上升83%。現價0.57元,比招股價高14%,勉強算是浴火重生。



榮智控股(06080) 招股價0.52元,上市後曾低見0.415元,比招股價下跌20%。在低位收集後,股價曾炒至最高0.86元,自低位上升107%。現價0.62元,比招股價高19%。

半新股什麼情況下可以谷底回彈,大概都掌握到一二,主要看市值,但什麼情況下會浴火重生?恕我仍未掌握到要點,仍在研究中,大家不妨也一起發揮研究精神,看看能否找到一些共通點,然後日後可以從中獲利。


2018年6月7日 星期四

小型新股惡炒 (中) - 向下炒?


在研究萬成(01451)的過程中,發現了最近很多半新股都有共通點,並做了一個圖表供大家參考:


註: 1. 上述股份收市價是6月4日的數據;
     2.  跌破招股價時間是按收市價計算。

除了上表之外,主板還有泓盈控股(01735)、凌銳控股 (0784)、Kakiko Group (02225)、華新手袋 (02683) 及光麗科技(06036),創業板的08376、08536、08151、08451、08448、08400....等都是同一情況,恕我不一一詳寫。

同一情況,即是什麼情況?可以自己看看CCASS,部份例子如下:

https://webb-site.com/ccass/chldchg.asp?sort=chngdn&issue=26087&sc=&d1=2018-03-14&d=2018-06-06

https://webb-site.com/ccass/chldchg.asp?sort=chngdn&issue=25833&sc=2182&d1=2018-01-22&d=2018-06-06

https://webb-site.com/ccass/chldchg.asp?sort=chngdn&issue=25923&sc=1621&d1=2018-03-05&d=2018-06-06



這些小型新股都是配售給同一班人士,然後一上市就炒高極速散貨。

問題是小型新股股價大跌,是否因為這些接了配售的大戶一心想向下炒?

我自己覺得其本意並不是向下炒,只是在炒高散貨給散戶後,任務完成,不需要再維持秩序;高位接貨的散戶見到買盤、成交大減,自然會考慮止蝕,一多人止蝕就觸發骨牌效應,互相踐踏之下,股價其後大跌是必然的。

這個系列最後一篇是“浴火重生記”。

2018年6月5日 星期二

小型新股惡炒 (上) - 疑似殼股萬成(01451)


當我正在寫這篇文的時候,我自己的想法是只要有耐性,中長線而言,萬成應該是贏面頗大的,但偶然間發現疑似此股莊家的手法,短線似乎先要捱一棍,跌破招股價的機會也不低,下篇文章會說說我的發現。

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我有強烈的感覺萬成 (01451) 會在上市一年後賣殼的,主要原因包括業務萎縮、市值細、管理層的背景等。


整體收入持續減少,業務萎縮。


產能使用率低,資本開支不大,沒有資金需求,上市集資的作用低。





上市開支高達2800萬元,但淨集資額只有4580萬元,兼且公司在招股時已不授予保薦人超額配售權,故此縱使公開發售及配售均反應踴躍,但也不能超額配售去額外集資,再次反映公司的集資意欲不大,只是為了上市地位而上市。







管理層(包括大股東自己) 具備豐富的賣殼及收購與合併經驗。







超低的市值,遠低於殼價,具備賣殼誘因。




萬成現在才剛上市,所以賣殼還是很遙遠的事,最快都要一年後,期間股價會有波動,可能會跌破招股價也說不定,但我自己有閒錢可以買細注貨等候,期望明年初已偷步炒賣殼概念。如果沒有信心、也沒有閒錢去等一年的話,目前就最好不要考慮這股了,可以等待明年初才再留意。

2018年6月3日 星期日

2018年上半年選股比賽結果



2018年上半年選股比賽賽期至5月31日止,故此比賽結果也有了,謝謝網友的整理,最終結果如下:




組合回報首五名是:

力克
Guanzi
csysimon
嘉毓
Force

個股回報首三名是:

Hiphipming
Guanzi
waising lau

因個股組第二名Guanzi同時名列組合回報第二名, 因此個股組會補選第6名的Kai Kai。

另外,名列組合組第6名慢買估民(同時名列個股組第7名) 及第7名的Kaka (同時名列個人組第9名),成績優異,因此也獲邀請參與聚餐。

即是說,最終獲邀出席聚餐的10名網友名單如下:

力克、Guanzi、csysimon、嘉毓、Force、Hiphipming、waising lau、Kai Kai、慢買估民、Kaka。


請上述勝出的網友電郵聯絡我,以便確定我們的聚餐詳情,謝謝。如於6月8日前仍未聯絡我的,我會視作自動放棄參與是次聚餐


最後,請留意根據之前所定的規則,勝出者需要根據下列的規則作出捐款的,謹此謝謝各位網友的參與及支持。

1. 聚餐仍會由我請客,但我希望贏出比賽的網友要將贏出股份在參賽期間的一手股票的盈利的一半捐出,例如如果選萊蒙國際(03688) 參賽並贏出,其一手的股數是500股,假設1月31日的收市價是4元,然後到5月31日的收市價是6元,贏出了比賽,而此期間一手股票的盈利是:(6元-4元) X 500股 = 1000元,則勝出者要將一半的盈利 (即是500) 捐給認可的慈善機關,作為出席聚餐的入場券。

2. 有些網友會選大股如騰訊(00700) 參賽,一手股票大約要47000元,如果股價升到550元,則一手股票的盈利高達8000元,如果以一半作為捐款,可能會有得獎者覺得好“肉赤”,而且其需要這筆盈利去再投資或改善生活;又或者有些參賽者會挑選仙股,一手只值數百元,升一倍的一半盈利也只是2、3百元,可能會令其他得獎者覺得不公平,所以我加入捐款的上下限是300-1500元,即是如上例騰訊贏出了且按規定的捐款高達4000元,則此情況下可以只按捐款上限1500元捐贈.....當然如果能力所及可以按足規定捐4000元或者更多的話,也是無任歡迎的。

3. 組合組的得獎者就以組合中回報較高的一隻股的一半盈利作為捐款的標準。

2018年6月1日 星期五

奧思集團(01161) - 低價回購倍增佳績的威力! (下)


這篇主要說說奧思的中期業績及估值。

中期業績其實都不需多說,很理想,關鍵是能否持續而已。收入增長12%至3.66億元,毛利率輕微改善,純利大增73%至6000萬元。以完成要約回購後的發行股數6.77億股計算,每股純利8.8仙;派發中期息每股3仙,派息比率34%,遠低於上年全年的派息比率88%,管理層解釋是要預留儲備去完成要約回購之用。

在之前的4年,奧思只有2015年是下半年的盈利低於上半年的,另外三年俱是下半年的盈利和上半年相若或優於的,再加上目前香港零售市場回暖,客戶消費意欲增加,故此我預期下半年盈利應該可以和上半年相若,即是全年純利可以達至1.2億元。假若管理層將回購所需的7千萬元從今年盈利撥付,則仍有5000萬元的盈利可以用作派息之用,全年派息估計不會低於每股7仙。以此推算,現價1.32元相當於預期市盈率7.5倍,預期股息率5.3%。大家或許會覺得今年的股息率,相對同業必瘦站 (01830)而言是偏低的,但誠如管理層所言,要預留現金支付回購之用,而基於過往長期大約90%的派息比率及充裕的現金儲備,我預期奧思明年會恢復90%的派息比率,今年只是以短痛去換取長遠的利益,不足為懼。

同業必瘦站剛於月中發了盈喜,預期全年盈利比上年大幅增加100%。撇除一次性收益,估計必瘦站今年核心盈利約1.6億元,以其目前市值16.25億元計算,估值是10倍市盈率;以100%派息比率計算,股息率約10%。雖然必瘦站今年的預期股息率高於奧思甚多,但今年有特殊因素所致,在正常情況下,奧思的預期市盈率顯著低於必瘦站,而且預期股息率也不會低於必瘦站的,現價估值肯定低於必瘦站。

另外要留意的是同業英格蜜兒正在籌備上市。根據港交所刊登的英格蜜兒初步招股文件顯示,主打醫學美容的英格蜜兒最近半年盈利錄得接近50%的高增長:


以其最近一年核心盈利或許高達2.8億元計算,其將會是該板塊的龍頭股,上市估值預計最少15倍以上的市盈率,將會遠高於已上市的奧思及必瘦站,或有機會拉升整個板塊的估值。

基於以上因素,自己覺得奧思最保守的估算也不應低於8倍市盈率,相當於股價1.41元;如果稍為進取一些,應該可以迫近必瘦站目前大約預期10倍市盈率的估值,即進取的目標價是1.76元。

在中期業績及要約回購將會完成的雙重利好刺激下,股價在最近數天大升35%,突破2015的蟹貨區,短期或許要消化獲利沽盤。



對於奧思資產負債表的不解之謎

最後,要說說我對奧思資產負債表的主要問題,大家可以比較一下奧思和必瘦站的資產負債表:

奧思資產負債表


必瘦站資產負債表

不知大家有沒有留意到奧思負債部份的預收款項(即是已預付款項的美容療程、禮券等) ,每年都在遞增,由4年前帳面上只有大約3億左右的預收款項,已增加至今年的5億多元。同業必瘦站的預收款項 (即是遞延收益) 在4年前只有1億多元,增加至現在的2億元,雖然也是在遞增,但增加的款項遠少於奧思,而且必瘦站的年報也清楚列明每年有多少收益是來自預付款項的療程過期而衍生出來的收益,但奧思從來沒有作出相關的披露,令我相當懷疑究竟目前帳上的5億多元預付款項的美容療程、禮券等,實際上有多少已是過期但沒有入帳的?

參考必瘦站的年報披露:


根據上述披露,必瘦站於2016年有2.9億的收入是源自預付的美容療程/套票過期失效,而2017年也有2.1億的相關收益。

即使正申請上市的英格蜜兒,其初步招股書內也有作出相關的披露:


唯獨奧思的年報中找不到相關的數據,而其每年的預收款項及淨現金不斷增加,是否存在隱藏利潤的可能性?

2018年5月31日 星期四

奧思集團(01161) - 低價回購倍增佳績的威力! (上)


奧思集團自公佈中期業績後,股價在3天內大升35%,主因當然是業績佳,但如果沒有要約回購順利完成的配合,股價是不可能升這麼多的。

在評論中期業績之前,先說說奧思之前的8800萬股自願回購要約。其實稍為有留意奧思的,都知道這每股0.8元作價的自願回購要約,實際上是給予主要股東Shareholder Value Fund (SVF) 一個退出的機會,不然的話SVF如要在市場出售其持有的9251萬股或12.11%的奧思股份,以奧思大部份時間稀疏的成交而言,可能沽到0.6元都未必可以沽清。也因此當8800萬股的0.8元自願回購要約一公佈,很容易就聯想到這比市場價格有折讓的回購要約,主要是給予曾逼宮不成的SVF一個退出的機會。如果有留意CCASS倉位變動的,會看到SVF早於5月初已將8843萬股持股從NON-CCASS 轉入Morgan Stanley的倉位,並且於上周五接受回購要約,而今天的股權披露顯示SVF已將其持有的8800萬股接受要約,故持股減至只有451萬股。

這回購要約順利完成,對奧思有何利好?8800萬股,作價0.8元 (52周低位是0.79元),即是說公司只需動用大約7千萬元現金去支付這回購要約,這對於帳面上持有4.4億淨現金的奧思而言,只是一筆小數目,但這小數目的金錢用得其所,對股東的好處就大了。

要約回購順利完成,而我們知道這並不是全體小股東都接受了回購要約,基本上只有SVF的持股接受了要約,所以完成要約回購後,結果其實和通告中所顯示的有些少出入,主要是SVF的持股將降至4百多萬股,至於其它主要數據則正確。



完成要約回購後,公司發行股數將由原本765,452,764股,減少至677,425,764股,即是說如果我們拿2017年業績按新的股數來計算,每股盈利從9.1仙增持10.2仙;而按原本的88%派息比率來計算,每股派息將從原本的8仙增至9仙,這只是拿2017年業績來重新計算,大家如有興趣可以試試用上周五公佈的中期業績,並且以新的股份數目來計算一下,看看中期業績每股盈利是多少。

另一關鍵之處是完成要約回購後,大股東及一致人士持有的股權將從65.26%大幅增加至73.74%,非常接近上限的75%。我們期望大股東在大幅提升持股權後,日後會有更大動力去做好業績及派發更多的股息。

下篇將談談中期業績及估值。




2018年5月30日 星期三

一波未平,一波又起



中美貿易戰的憂慮尚未平息,意大利政局不穩,觸發歐洲股、債、匯齊齊下挫,美股也被拖累,大跌400多點,資金流向美債避險,正是屋漏兼逢連夜雨。

港股短期受外圍影響之餘,也要留意6月1日MSCI指數變動,多隻重磅股包括騰訊(00700)、工商銀行 (01398)、中移動 (00941)的佔比將會下降,尤其是騰訊的佔比下降幅度較大,追踪MSCI的被動基金估計會於5月31日收市前沽出接近百億元的騰訊股份,騰訊股價及恒指應會受壓,不可不防。


2018年5月28日 星期一

人生、股場總會遇上黑天鵝


上周六深夜,捱夜看歐聯決賽直播,看到愛隊利記先是皇牌受傷退下火線,鋒線突然啞火;然後龍門先犯了一個難以致信的失誤,並於尾段時間再犯一個低級失誤,令球隊直接輸掉整場比賽。對於利記而言,幾件事巧合地在一場球隊過去11年來最重要的比賽中發生,如果事前告訴大家,相信沒有人會相信,但事實上這貌似不可能發生的黑天鵝事件却是發生了,只能說天意弄人。而對於利記前鋒殺手沙拿而言, 在如此重要的賽事中受傷退下,已是很難受的事情,但更難受的是可能因傷關係,要缺席下月在俄羅斯舉行的世界盃。大家可能不知道這是其所屬國家埃及自1990年以來,首次殺入決賽周,作為球隊的絕對核心,沙拿缺席世界盃的話,對沙拿自己及埃及都是不能承受的痛。意外受傷,對沙拿、對埃及國家隊,都是一件黑天鵝事件。

人生如此,股場又何嘗不是。

最近數月不少個股出現黑天鵝事件,例如被美國制裁的中興通訊 (00763),雖然事件有轉機,但公司面臨巨額的罰款,肯定元氣大傷,復牌後股價大跌是大概率的事;又例如同樣被美國制裁的俄鋁 (00486),股價曾於兩個星期內跌去70%,現在雖然有所反彈,但仍比制裁公佈前的股價下挫50%。俄鋁在商品股當中,估值一向是比較便宜的,也因此不少價投及機構投資者都會持有,那想到美國會突然公佈制裁,基本上這種事先沒有什麼徵兆的黑天鵝事件是難以迴避的。又例如上星期被沽空機構唱淡的新秀麗 (01910),雖然沽空機構事先已預告將於月底公佈沽空目標,但又有誰會想到目標是新秀麗?

當然,有些暴跌股雖然也是貌似黑天鵝事件,但實際上是可以回避的,例如股價在最近3個月暴跌94%的民眾金融科技 (00279),又或者受到拖累在數天內下挫65%的中國全通 (00633)。我並不是說我事先猜到這兩股股價會暴跌,而時基於往績、估值等,理智的投資者應該不會買入即使已暴挫的民眾金融,又或者早早買入貌似便宜的中國全通。

純粹有感而發,借文章抒發一下愛隊輸波的悶氣。

2018年5月26日 星期六

我人生的第一次B組注碼認購小型股IPO - 21世紀教育 (01598)


印象中,自從2003年開始運用“孖展”玩IPO以來,沒有試過落B組飛去認購小型股IPO,因為熱門股的話,B組的中籤率一向稍低於A尾,所以寧願借用家人的戶口入多一、兩張A尾飛,好過集中資金入一張B組飛;而冷門股或熱度只是一般的小型股,B組的中籤率比較難推測,中籤率高到40-50%也屢見不鮮,如果是用孖展認購的話,資金不足以補倉就會面臨被斬倉的危機,風險過高。

既然如此,為何這次會大膽地以B組飛認購21世紀教育?

原因有五:

1. 自己組合的資金近年已膨漲至可以承擔得起相關風險,事前評估過即使B組的中籤率高達20-30%,自己也有閒置資金可以補倉,是可以承受得起的風險。

2. 近年主板上市的教育股, 有哪隻到目前為止是升不起的? 表現最差的中國新華教育(02779)都有26.6%的升幅(在落注認購21世紀教育時, 新華教育股價也已升上招股價之上),更不用說近期上市的小型教育股澳洲成峰高教 (01752),招股價只是0.33元,股價最高炒至0.96元,短短半個月升幅接近2倍!

3. 21世紀教育其實與成峰高教有有很多的共通點, 包括:

I. 保薦人往績佳

成峰高教的保薦人中國銀河証券,其最近一年只保薦一隻瑞斯康集團 (01679),而瑞斯康在上市後最高升幅高達3倍,往績非常好。

21世紀教育的保薦人是中信建設,無獨有偶中信建設最近一年獨自保薦的新股也只有一隻,是上年12月上市的遊萊互動 (02022),上市差不多半年,最高升幅是1.4倍,成績也很好。

II. 基石投資者

成峰高教有2名基石投資,共認購40%新股,並鎖定在半年內不能減持,即是說市場流通的股數,計及超額配售後,只有4.5億股,以招股價0.33元計算,流通市值只有不足1.5億元,這也解釋了為何此股的升幅如此瘋狂。

21世紀教育也有3名基石投資者,視乎招股價而定,會認購介乎34.5-49.4%的新股。假設是上限定價的話,3名基石投資者會分到1.243億股新股,而計及15%的超額配售後,流通股數最多只有2.9億股及以上限1.13元定價計算,流通市值只有3.28億元,雖然比成峰高教的1.5億元初始流通市值高出一倍,但於火熱的教育板塊而言,只是微不足道的流通市值。

III. 市值

成峰高教以招股價0.33元計算的總市值只有8.3億元 (目前22.37億元),而21世紀教育即使以上限1.13元定價,總市值也只是13.56億元,於港股的教育板塊而言,俱是屬於小型股類別,只要有些少資金捧場,已足以將股價炒高。


4. 估值





不知有多少投資者有比較過21世紀教育與已上市的教育股的估值?  以2017年業績計算,往績市盈率只有19倍多,肯定比已上市的教育股動輒30多倍市盈率平一大截;以上限定價計算,市帳率只有2.4倍,也是已上市的教育股低甚多。雖則估值的平與貴不能單純看往績的數據,但最少可以歸納出21世紀教育的估值並不貴,甚至可以說是便宜的。


5. 與成峰高教相似的是,21世紀教育同期招股的新股中,有熱門新股的掩護。成峰高教同期是捷榮(02119)搶盡風頭,所以成峰高教的超額倍數只有16倍;而21世紀教育同期有消息多多的敍福樓(01978)的掩護,降低了市場對21世紀教育的注意,我自己估計超額認購倍數應該會低於100倍,即是公開發售的新股數量會回撥至總數的40%,貨源不致於過份分散。如果超額倍數介乎50-100倍之間的話,我自己估計B組的平均中籤率會遠高於A尾;A尾的中籤率可能只有1%,但B組的中籤率有機會高於5%。


我自己以兩個帳戶分別認購600萬股及300萬股的21世紀教育,如果市況配合的話,希望目標升幅是50%。

2018年5月24日 星期四

殼股需求盛



近日,有國內及香港的朋友,不約而同問我是否認識殼中介,因為他們有國內的朋友想在香港買殼,想找可靠的殼中介幫忙買殼。我認識的朋友中,確實有認識殼中介的,不過朋友說現在殼股是賣方的市場,對於買家要求多多,而且中介的佣金也不便宜,故此如果只是朋友的朋友來洽商買殼,而不是最終買方直接來洽商的話,殼中介都沒有太大的興趣作深入洽商。

我的人脈關係有限,故此對於朋友的事,愛莫能助,但由此可以看到殼股的需求確實很大,相信今年下半年殼股的交易可能會比上半年更暢旺,也因此將組合10%的資金,事先挑選及分散買入有賣殼潛質的小型股,就當買張沒有期限的彩票等運到。

而且最近市場的玩法有所改變。以前買入潛在殼股的最終目標就是等候要約價沽出,但現在數隻做要約的殼股公佈消息後,例必先大炒一轉,股價會升至遠高於要約價,最佳例子莫過於最近的三隻要約股:膳源控股(01632)、劍虹集團 (01557)、SHIS LTD (01647)。以前的玩法一般是等候要約完成後,莊家或炒家才決定是否炒上,不過自從煜榮集團 (01536) 在要約完成後,炒家大舉炒上但被新主借勢減持後,現在炒家改變玩法,在賣殼消息公佈後就開始炒作,因為這段期間原大股東的持股被鎖定,不能減持,也不可能突然配股去增加市場供應,故此市場的流通量就只限於小股東的持股,炒家可以輕易計算到市場上的籌碼,炒作上相對容易。其次,萬一不好彩遇上股災或炒作失敗時,還有要約價作為最後的保底價及退出價,不會是無底深淵。

近期中小型股跑贏大市,潛在殼股也有廣泛的炒作,似乎市場上有資金在炒作,不過風險與回報共存,故此誠如我剛才所說,我目前組合只有10%的資金投放在潛在殼股,或許有機會提升至最高15%,這是我自己可以接受的風險上限。大家要知道殼股的回報可以很高,但另一方面很多殼股都是核心業務不濟的,故此如果賣殼不成,股價可以長期不升或者有較大的跌幅,所以要自己衡量潛在風險,千萬不要以一注獨贏的方式炒買殼股。

2018年5月22日 星期二

粵運交通 (03399) 的兩個潛在催化劑



粵運交通兩個潛在催化劑,遠的是A股上市,近的是大灣區發展規劃快將公佈。

1. A股上市

A股上市的意義在於A股可以給予遠高於H股的估值,或有助提升H股的估值。其次,A股上市後,H股將會自動加入港股通名單裡,國內投資者可以通過港股通這渠道購買H股,也是有助提升估值的。

公司剛於月初公佈建議A股上市因而需要修訂公司章程,估計下半年可以遞表申請,最快可以明年底前在A股上市。


2. 大灣區概念

今日傳媒報導身兼中央港澳工作協調小組組長的國務院副總理韓正,將於明日到大灣區多個城市視察,預料下月將會正式公佈大灣區的發展規劃,市場或會炒作相關的概念股,而粵運的主要業務都在大灣區內,是理所當然的概念股及受惠股。當然,大灣區發展規劃應該不會在短期內對粵運的業績有任何的實質的提升,目前都是概念為主及中長線的利好居多。


短線而言,希望藉著概念的炒作,股價有機會重上5元大關。



但誠如我之前所說,今年粵運的目標只是希望可以維持到上年的業績,甚至輕微的倒退也是合格有餘,故此不要對粵運今年業績抱有太大的期望,只能寄望2019年衝A股上市,會釋放更多的盈利出來。


2018年5月19日 星期六

跟進百盛集團(03368) 的潛在特別息機會


在2月底的時候,以大約0.92元的價格買入了百盛集團 (03368),博其派發特別息,當時也曾撰文分析,詳見舊文:百盛集團 (03368) - 派發特別息的誘因及仍待解決的技術性問題

不知不覺過了兩個多月,當時提及的派特別息技術性問題已消除 -  公司發的美元債券已於5月初到期贖回,現在靜候可能派發特別息的兩個時機: 5月21日(下星期一) 公佈第一季度業績及8月的中期業績。

自己持股會在出現以下情況時沽出:

1. 直至8月的中期業績公佈都沒有派特別息;

2. 股價如跌破52周低位(0.86元)。

2018年5月18日 星期五

"建生伯",您不如退位讓賢吧!!


今天冠捷科技召開了股東大會,並且在收市後公佈了股東大會的投票結果,其中有一項決議的投票結果值得關注:


大家留意一下重選宣博士為公司執行董事的決議,竟然有高達1.66億股反對,而對上兩次的相關決議案,分別是2016年及2013的股東大會,當時的反對票分別只有1693萬股及3275萬股。事隔2年及5年之後,反對票數急增約9倍及4倍,反映越來越多的股東不滿宣博士任內的成績。

作為冠捷科技的小股東,個人認為在過去5年,公司累積虧損7.5億美元,是完全不能接受的成績,而作為公司的主席及唯一的一名執行董事,全權負責公司的營運及發展,宣博士是責無旁貸,理應為此負擔起應有的責任,退位讓賢,讓有識之士來帶領公司走出谷底。

其次,宣博士已是74歲高齡,但仍然是公司董事局唯一一名執行董事及主席,全權負責公司的營運,在精神及體力上,是否能夠應付得了一間年收入高達96億美元的上市公司的各方各面?為何不能委任多一、兩名執行董事去分擔宣博士的重責?還是說宣博士不想有人分薄其權力?

香港芸芸上市公司當中,董事局只得一名執行董事,而且已是74歳高齡人士,應是絕無僅有的管理架構。究竟宣博士是否要等到完全失去工作能力才主動退下來,還是要等到股東們忍無可忍,動議罷免其主席及執行董事職責?希望“宣主席”明白其職位並不是終生制的。

冠捷科技目前兩大股東是中國電子集團及普羅資本,大家都知中國電子集團是國企,而普羅資本也是中資背景,但偏偏兩間中資大股東完全沒有派員參與公司的營運管理,公司的營運都由以宣博士為首的台灣幫所主導,究竟兩大股東是無法派員參與, 還是不想參與公司的營運管理?

最近冠捷宣佈退出售與母公司的合營項目,而消息公佈翌日中國電子的管理層突然在股東大會前退任冠捷非執董一職,而這名非執董還是剛委任了不足一年,連同在今年3月另一中國電子委任的非執董也請辭,是否意味著冠捷管理層與大股東之間的關係已出現裂縫?  兩大股東會否有撒換現有管理層的想法?

冠捷在過去5年累虧7.5億美元,直至現在仍看不到曙光,股價也在5年間大幅下挫65%,以主席宣博士為首的部份管理團隊,實在需要退位讓賢了.......

2018年5月16日 星期三

民企變國企背景的炒作 (下)



上篇簡單說了澳優(01717),這篇會說說先健科技 (01302)。

坦白說,澳優我曾經持有一段時間,也獲利不菲,故對其情況也算了解,但對於先健科技,我可以說完全不認識,不論是業務、前景或者股權結構。既然澳優從民企變國企背景,也引來資金炒作,為何我不坐一程順風車,在消息公佈後立即追入?

先看看股價圖:



消息公佈翌日,股價最低2.38元,收市2.56元,而要追入的話,在2.4-2.5之間買得到,但自己不敢高追的原因有三:

1. 在5月6日的通告裡,並沒有披露美敦力 (Medtronic) 轉讓22.4%持股予中國光大的作價,因此少了一個參考的因素。有關的作價根據5月8日的權益披露顯示是每股0.1296美元,即大約1港元的作價,比當時市價折讓約60%;

2. 有別於澳優的主要股東在轉讓部份持股予中信集團後,仍保留顯著的股權,美敦力是全數沽清持股;

3. 先健科技的估值不便宜。按2017年盈利1.6億人民幣計算,股價2.5元對應的市值是108億港元,相當於大約54倍的往績市盈率。

當然,縱使有3大原因令自己不敢追貨,但股價的表現証實自己的決定是錯的。截至今天,股價已升至2.95元,比起消息公佈翌日的收市價2.56元,再升多15%。股價持續上升的另一原因是公司於5月10日授出約2億份的認股權,當中有9680份認股權是授予主要股東、董事及高級行政人員,每股行使價2.63元,市場視之為利好消息。

日後再遇到類似國企入主民企成為主要股東的情況,或許可以大膽一些追貨,市場似乎對此相當受落。

2018年5月15日 星期二

復仇者系列之 沒有盈警的冠捷科技 (00903)


自己在上年3月冠捷公佈2017年全年業績後,曾於高位追入,因當時的業績有逆轉的跡象,再加上公司突然授出大額的認股權,令我對其有所憧憬。意料不到的是上年面板價格大幅波動,令公司業績出現巨虧,再加上其中一個大客樂視出事,我最終只能承受巨虧止蝕離場。

上周低位重新買回冠捷科技,主因有四:

1. 上年度帳面虧損5000萬美元,但當中包含很多一次性及非現金流的虧損及收益,包括:

商譽減值虧損: 3000萬美元
應收帳減值撥備 (估計主要是樂視的相關應收帳) : 6825萬美元
外匯對沖虧損: 4040萬美元
存貨減值撥備: 5380萬美元
重組撥備: 325萬美元

財務資產的公充值收益: 669萬美元
撥回應付商標使用權費用: 1256萬美元
重估物業投資收益: 1362萬美元

淨虧損: 1.63億美元

上述的一次性虧損當中,今年很多估計會大減或消失, 例如因面板價格下跌而作出的5380萬美元的減值撥備、主要是樂視拖欠的6825萬美元應收帳撥備;商譽減值虧損只是帳面數,會否仍繼續作出減值,對評估冠捷的價值並沒有影響。如無意外,今年的帳面及核心盈利都應該是正數。

2. 在過去三個季度業績,冠捷都事先發盈警,而明天將會公佈今年第一季度的業績,事先並沒有盈警。參考上年第一季度的帳面盈利約1000萬美元,即是今年很大機會帳面會恢復盈利,而實際核心盈利多少,目前仍難以推測。大家或者會問,雖然沒有盈警,但也沒有盈喜,是否代表業績並不會比上年好? 大家不妨參考2016年度,冠捷的盈利大增,並且扭轉2015年的虧損,而該年度共4次業績,全數沒有事先發盈喜,故此我會覺得冠捷的一貫做法是報憂不報喜。

3. 原第二大股東日本三井於今年2月落實以每股1.44元的作價,出讓持有的18.2%股權予普羅資本。在網上找到的普羅資本簡介如下:

珠海普罗中欧新能源股权同样很复杂:隶属于珠海普罗股权投资基金。而珠海普罗投资由上海普罗股权投资、珠海金控股权投资管理、上海盛太投资管理有限公司、国开装备制造产业投资基金、赣州虔盛船业投资中心、上海鑫金圆、减速亨通创业投资、上海绿傲投资管理等八家企业法人组成。

国开装备制造产业基金是国开基金下属,具体Pre-IPO和并购业务的投资平台,总规模200亿元,主要投资人为国开金融和中信集团各平台。基金管理人是国开熔华产业投资基金管理有限责任公司(简称“国开熔华”),属于国开金融子公司,是国开金融市场化PE投资平台,也是由国务院同意,发改委批复。

这后面有几个主要的名字:徐晨昊、郭飚、王博钊和施德容。据南方周末报道:前面三人为国开熔华的员工。

而施德容的履历则更为显赫。施原为上海国资委下属投资平台国盛集团的董事长,2012年5月退休后媒体曾报道其层担任国开熔华产业投资基金首席投资官。(http://guba.eastmoney.com/news,600827,159174278.html)

在網上尚找到另一則關於普羅資本的介紹,內容太長, 有興趣的可以自行瀏覽:

国资混合所有制改革盛宴:绿地样本


這間半官方背景的神秘國內公司,以每股1.44元接手日本三井持有的全部股權,而上周股價跌到0.95元,比2月份轉讓的作價便宜了34%,撈底的值博率不低。

4. 冠捷目前有形資產淨值約80億港元,而上周最低位時市值只有22億元,市帳率只有0.28倍。冠捷最大股東是中國電子集團,即是當年私有化的長城科技 (00074) 的要約人。不知大家是否仍記得當年大家曾一起做長城科技的私有化套利? 其實大家可能不知道長城科技在私有化前曾持有37%的冠捷股權,後來被中國電子私有化後,變成中國電子持有。

有興趣可以比較一下,現在的冠捷及當年的長城科技,其實有相似之處,包括盈利不濟、資產折讓大。在長城科技提出私有化前的半年,長城科技的市帳率只有0.35倍,然後中國電子以0.7倍市帳率提出私有化。

目前並沒有明顯的跡象或訊號冠捷會被私有化,只是我自己覺得既然中國電子有私有化的往績,那就不能抹殺這可能性。

風險提示:冠捷過往業績多次令股東失望,所以明天公佈的首季度業績雖說事先沒有盈警,但難保結果也是令股東失望而回,各位已持貨的網友要自己衡量風險,而看了此文想追貨的網友也請三思,我自己目前的信心也不算很大。


2018年5月14日 星期一

民企變國企背景的炒作 (上)


最近有兩間上市公司,因主要股東轉讓股權關係,由民企變國企背景,而兩間公司不約而同地在公佈股權轉讓後,股價顯著上升,這兩間公司分別是澳優 (01717) 及先健科技 (01302)。這兩間公司我自己並沒有持有,也沒有在公佈消息後追入,只是覺得這兩宗個案可以作為日後同類事件的借鑑、參考,故此簡單撰文說說。

澳優原主要股東晟德大藥廠集團以每股作價5.18元轉讓1.3億股 (相當於已發行股本的10.35%) 予中信集團,與此同時澳優再向中信集團以同樣作價發行2.49億股,以集資12.9億元。完成股權轉讓及配股後,新的股權架構如下:


上圖中的認購人即是中信集團,在完成股權轉讓及認購新股後,中信集團將持有25.18%股權,成為公司最大的股東。

上述消息公佈後,股價由6.64元升至最高9.49元,顯示市場視中信集團成為主要股東是重大利好消息。


而更令人驚訝的是,公司在上周五公佈的第一季度業績,收入及純利皆呈重大增長:


管理層對於財務表現改善的解釋是(i)持續微調本集團核心業務-自家品牌配方奶粉產品- 的戰略計劃;(ii)產品差異化,特別是推出配方羊奶粉及有機嬰幼兒配方奶粉反應理想;(iii)提升本集團 的銷售網絡;(iv)本集團生產的優質嬰幼兒配方奶粉的公眾認受性不斷提升;及(v)品牌定位清晰,讓本 集團可滲透各個細分領域,有效適應不同市場需求。

如以上述業績計算,台資股東以每股作價5.18億轉讓1.3億股予中信集團肯定是賤價轉讓,或許許正如管理層的解釋,是因為公司需要中信集團的支持去進一步開拓國內市場。

認購人由中信現代農業投資股份有限公司及多家其他於中國成立之實力雄厚公司共同成立的專 業化投資機構。中信現代農業投資股份有限公司由中國中信集團有限公司全資擁有。於認購人成為本 公司股東後,預期本公司將自中國中信集團有限公司(於中國成立實力雄厚之大型國有企業)可取得之 投資機會中受惠。