2018年7月20日 星期五

作最好的預期、最壞的打算



在這種成交日漸萎縮的市況,說最好的預期,可能也只是期望恒指可以重上3萬點,最壞的打算呢?

很明顯最近的跌市與人民幣匯價息息相關。我自己作最壞的打算是人民幣兌美元匯價下見7算,亦是大約2016年初的低位,也比年初高位貶值大約10%,足以抵銷部份關稅的影響。



2016年人民幣匯價接近7算時,恒指曾低見1萬8千多點,今年會否再次跌至2萬點以下?我自己目前沒有那麼悲觀,最壞打算是恒指再跌10%,接近25000點會有支持。



目前這種市況,怎麼看都不似是已見底部支持,形勢上仍是尋底格局,只是不知底在何處,故此宜繼續保留部份資金觀望,等待更好的撈底機會。


2018年7月16日 星期一

寶國國際 (00589) - 史上罕見的極高效率私有化


寶國國際於6月7日公佈私有化,每股作價4.1港元,並於7月3日發出私有化通函,將於7月27日召開股東特別大會表決這私有化,由公佈到表決,前後只需約一個半月的時間,效率之高是極為罕見的。如果私有化成功通過的話,寶國國際連中期業績也不用公佈了。

如此急於表決私有化,原因有二:

1. 借助淡市,令小股東無法提起勇氣去否決這低價私有化;

2. 業績再無法掩藏,故此急於在中期業績前表決私有化。

第一點相信大家都清楚,目前港股市況極淡,恒指已自今年高位回落接近15%,再加上中美貿易戰加劇的威脅,港股目前是易跌難升;而一旦否決這私有化的話,寶國國際股價預期會有短暫的回落,恐怕是很多小股東在目前市況不想見到的,也因此要號召小股東否決這私有化是極為困難。相反,如果目前恒指仍在3萬多點的話,相信否決私有化的機會會較高。

第二點也很容易理解。大家可以看看最近5年的收入及盈利情況:


2017年度收入達到22.43億人民幣,是創了上市以來新高,可是盈利仍停留在5700萬人民幣,遠遠少於2013年度的2.93億人民幣。我不敢很肯定地說這帳目有問題,但巧合地在私有化前,除了加大存貨撥備外,還大幅增加物業、廠房及設備的減值損失。


如果撇除物業、廠房及設備的減值損失,2017年度核心盈利已是1.08億人民幣或每股純利0.23港元。今年度會否還會出現大額的撥備及減值損失,目前仍不得而知,但只要看看過去幾年收入的增長勢頭,相信大家都會同意這盤生意是大有起色。

另外,我們再看看資產負債表:



截至2017年底,帳面持有淨現金高達10.2億港元或每股1.84港元;資產淨值21億人民幣或每股資產淨值4.43港元,以私有化作價4.1港元計算,私有化的作價只是0.924倍市帳率,這對於一間淨現金佔了市值一半,而且收入持續增長、核心盈利一直在改善的知名品牌服裝公司而言,作價是非常之低。

我們可以比較一下寶國國際與香港上市的其它具自有品牌的內地服裝股:


只要稍為比較一下,可以看到寶國國際的私有化估值對比其它同業,是非常之便宜,而且似乎也有隱藏盈利之嫌疑,以便達到低價私有化的目的。

要否決寶國國際的私有化,有兩個途徑:

1. 有10%的獨立持股投票反對私有化。以寶國國際目前獨立股東持股1.39億股計算,需要有1390萬股投票反對才可以否決這私有化;

2. 以數人頭方式去否決。只要投票反對私有化的獨立股東人數多於贊成私有化的人數,則這私有化將被否決。但要留意的是如果獨立股東通過券商代為投票,則不論有多少人投票都好,都只是計一票。獨立股東要提取實股,然後自己去投票,才算是獨立的一票,故此這計算方式對於眾多國內小股東而言,是非常不利的。

在目前的市場氣氛,要號召小股東群起反對、否決寶國國際這私有化是極為困難的,只能盡人事、聽天命,坦白說要成功否決這私有化,需要的是奇蹟!

2018年7月12日 星期四

小型半新股尋寶 之 匯聚科技 (01729)



和上一篇介紹的華新手袋 (02683) 一樣,匯聚科技也是今年初上市,上市初期也曾有炒作,之後股價持續下跌,但公佈的業績是非常之好,故此只能將死因歸咎於中美貿易戰,雖然目前仍未知道匯聚科技是否會受到重大影響,但市場已先判其死刑。

匯聚科技估值如何之便宜?先看看下列的全年業績財務摘要:


經調整純利是1.48億元,如果再扣除匯兌收益的話,核心盈利是1.38億元,比上年大幅增長1倍以上。目前市值7.27億元,即是往績市盈率5.3倍;每股派息1仙,股息率2.53%,但要留意匯聚科技是2月初才上市,故此按時間比例計算,這次的實際派息比率其實是很高的。剛上市完成集資,財務穩健,帳上持有淨現金接近3億元,相當於每股淨現金0.163元。

盈利的高增長源自於數據中心及醫療設備分部的理想表現,收入分別按年增長1倍及65%,而且這兩個分部俱是高毛利率的業務,主要客戶分別是谷歌 (Google) 及飛利浦。

業務展望

上月公佈的全年業績報告裡,提供最重要訊息的是管理層對於公司業務的展望:


如果管理層沒有誇大的話,則來年佳績可期。

潛在風險

潛在風險相信大家都清楚,就是中美貿易戰越演越烈,公司受到波及的機會也越來越高。但從另一角度來看,如果沒有貿易戰,相信大家也不會在現在仍見到股價低於0.4元的匯聚科技。

2018年7月11日 星期三

小型半新股尋寶 之 華新手袋國際控股 (02683)


華新手袋 於2018年1月底上市,招股價1.18元,現價0.76元,比招股價下跌36%。

截至2018年3月底全年業績:


以目前市值3.1億元計算,市盈率4.4倍,股息率1.3%。公司在上市時給予的派息比率指引是35%,而由於1月底才上市,故按時間比例計算,目前派息比率實際上是高達4成多。如果今年盈利可以維持7千萬元左右的話,以45%派息比率計算,現價預期股息率高達10%。


28/06/2018 14:58
華新手袋:預期未來提高派息率,公司業務無受貿易戰影響

《經濟通通訊社28日專訊》華新手袋國際控股(02683)宣布2018年3月底止年
度業績,末期息每股派1仙。財務總監林逸天表示,上市時承諾派息比率35%,上市後三個月
計,調整後計派息率約47%,預期未來會更高。
  他指出,集團生產過程已將可自動化的工序自動化,但因手袋有獨特性,始終難以完全自動
化。對於第二、三期生產線陸續完成,林逸天預期,一期生產線會比2017年生產效率增加
35%,二期生產線會比2017年增加60%,而第三期則會增加50%。手袋生產成本下降
,加上柬埔寨人工成本低,將可攤分其他成本。

*擬將柬埔寨生產佔比提高至八成*

  主席馬慶文表示,公司業務最大成本在人工方面,去年中國工資已升近15%,有「人工高
但工人短缺」的問題,而柬埔寨工人的工資為170美元,而中國則為3倍,即約500美元,
導致內地生產成本有壓力。馬慶明表示,現時公司已近七成生產於柬埔寨進行,而中國東莞僅佔
三成,將來計劃發展至八成於柬埔寨生產,令整體成本下降,增加毛利率。
  他補充集團不會完全撤離中國生產線。因為現階段原材料均在中國開採,加上有部份生產量
少的訂單不會安排在柬埔寨,而會在廠房面績較細的東莞製作。因此集團總部仍然會設於中國。
  行政總裁馬慶明稱,集團在柬埔寨是最大的手袋生產商,佔市場68%,在非皮革手袋製造
商排名世界第五名,很多商戶也希望尋求合作。但他表示集團與現有客戶合作緊密,生產線達飽
和狀態,會待增加生產線後再選擇合作客戶。回應中美貿易戰,他表示現時公司只作外銷,客戶
均同美金支付,因此不會構成影響。(kt)(http://www.etnet.com.hk/www/tc/stocks/realtime/quote_news_detail.php?section=related&code=2683&newsid=ETN280628545)


上市時有四名基礎投資者,主要是公司的供應商及客戶,合共持有約6%的股權。這些基礎投資者的持股有6個月禁售期,將於今月底解禁,但目前股價已遠低於其成本價每股1.18元,不知會否止蝕沽出? 



目前的低估值或許是投資者覺得半新股業績比較波動及難預計,故此可能需要一個上市後的全年業績,市場才會據此給予合理的估值。

2018年7月9日 星期一

解讀聯交所建議修訂《上市規則》有關借殼上市、持續上市準則條文


聯交所出辣招趕絕殼股交易,重點如下:

控制權/實際控制權變動
實際控制權轉變的指標因素:(i) 董事會及主要管理層有否重大變動;
(ii) 其單一最大股東有否變動;及(iii) 有否發行受限制可換股證券。 

作用: 趕絕NON-GO 賣殼以迴避要約規定及日後注資的安排。


一連串交易及/或安排
在合理接近的時間內(通常在36個月內)進行又或互有關連的交易或安排。這些交易及/或安排可包括控制權或實際控制權變動、收購事項、出售或終止原有業務,以及在某些情況下有關新收購業務的業務開拓或股權融資。
一連串的交易及/或安排會被視作一項交易看待(因此,個別出售交易或會令同一連串交易及/或安排中一項已完成的收購被聯交所裁定為反收購行動;或一連串規模較小的收購可構成反收購行動)。

作用:令日後迴避反收購 (RTO) 的注資難度增加。


反收購行動 — 明確測試
  • 反收購規則適用於控制權轉變(定義見《收購守則》)起36個月內,向控股股東作出的非常重大收購事項。
     
  • 出售限制的應用在於限制發行人控制權轉變(定義見《收購守則》)時,或36個月內進行任何重大出售,除非餘下業務或控制權轉變後收購的任何資產可符合《上市規則》第8.05條的規定。聯交所亦可能對發行人單一最大主要股東變動時,或36個月內進行的重大出售施加這項出售限制。

作用: 令殼買家在買殻3年內難以轉營其它業務或作出重大收購,增加其無形成本。


透過大規模發行證券進行借殼上市

  • 將指引信 GL84-15納編為《上市規則》條文,禁止發行人通過以下方式進行借殼上市:大規模發行證券換取現金,將所得款項用於收購及/或開展遠較現有主營業務龐大的新業務。
效果:如果落實的話,日後類似滉達富控股(01348) 的賣殼交易將被禁止。


有關持續上市準則的建議
持續上市準則的建議修訂旨在針對部分發行人的若干特定問題,就是該等發行人僅僅為了維持上市地位而持有大量資產或投資,卻未有經營具有實質且長遠可行及可持續的業務:


I .修訂《上市規則》第13.24條  (足夠業務運作)
規定上市發行人須有足夠的業務運作並且擁有相當價值的資產支持其繼續上市(而非現行《上市規則》所載須有足夠的業務運作或資產)。證券買賣及/或投資活動並不包括在內(《上市規則》第二十一章的投資公司除外)。若上市發行人並非經營具有實質及/或可行及可持續的業務,即不符合《上市規則》第13.24條。

如果這修訂已落實的話,當初類似大中華集團 (00141) 的賣殼方式可能難以獲得通過,因為完成實物分派核心業務及賣殼後,公司只餘下數億元的收租物業,只是符合“擁有相當價值的資產”支持其繼續上市,這在以往是允許的,但修訂後變成需同時符合兩個條件:1. 須有足夠的業務運作;2. 擁有相當價值的資產,無形中杜絕了類似的賣殼方式,是超級辣招。


II.修訂《上市規則》第14.82及 14.83條 (現金資產公司)
  • 修訂現金資產公司規則中有關「短期證券」的定義,將容易轉換為現金的投資(例如投資上市證券)也包括在內。證券經紀公司的豁免條文只適用於其客戶的資產。

作用: 令類似遠東控股(00036)這類公司日後可能被界定為現金資產公司而需要停牌, 增加養殼的難度。


2018年7月6日 星期五

會在新股穩定價格期間護航的保薦人 - 中金


大家可以看看中金過往兩年做保薦人的往績:




其實整體來說, 只有一隻頤海(01579) 稱得上成績彪炳,其餘乏善可陳,但大家有沒有發現中金保薦的新股,有以下共通點:

1. 暗盤價破發居多

《新股情報》河北建設(01727)暗盤價跌4.7-5.4% 一手最多蝕120元 
《新股情報》Sisram(01696)暗盤價跌1.01-1.24% 一手最多蝕44元 
《新股情報》內蒙能建(01649)暗盤價跌3-6% 一手最多蝕200元
《新股情報》廣州農商行(01551)暗盤價跌0.59% 一手蝕30元 
《新股情報》光大綠色(01257)暗盤價跌0.926% 一手蝕50元
華潤醫藥(03320-HK)暗盤一手最多蝕105元
《新股表現》康華醫療(03689.HK)暗盤價收10.88元 較上市價低或6.2%
郵儲銀行(01658-HK)今上市 暗盤價一手最多蝕50元
新股行情︱新股颐海国际(01579)明日挂牌 暗盘无涨跌

中金在過往兩年有份擔任保薦人的14隻新股中,有8 隻在暗盤市場破發、1隻力保不失,只有5隻是微升。而擔任獨家保薦人的4隻新股,包括內蒙古能建 (01649)、康華醫療 (03689)、弘和仁愛醫療 (03869)和頤海國際 (01579),前兩者暗盤價已跌幅顯著,弘和仁愛醫療暗盤價微升,頤海國際則持平,由此可見中金保薦的新股,都有在暗盤市場破發的慣性。

2. 會在穩定價格期間護航

中金保薦的14隻新股,雖然大都在暗盤市場表現差,但大家可以看看圖表,14隻新股在穩定價格期間 (上市首一個月) 肯定會最少重上招股價的,大部份都是在上市首幾天可以讓小股東在招股價或以上離場。即使是表現最差的康華醫療 (03689) ,在上市第一天曾高見11.58元,比招股價只低2仙,並且也上市後第11日重上招股價11.6元。

雖然上述只是一些統計及往績,並不代表中國同輻 (01763) 也肯定會如此,但相信看了上述的數據後,持有中國同輻 (01763) 的網友應該會稍為放心的。

如果網誌有類似微信公眾號的打賞功能的話,我相信這篇文章應該會收到不少打賞的。

2018年7月5日 星期四

市場進入現金為王模式



最近大市已進入現金為王的模式,不論大股或中小型股都好,基本上不是止賺,就是止蝕,大戶、散戶都紛紛增持現金,以應付不明朗的前景,故此現在很多股票股價是很吸引,但看到綿綿不絕的沽盤,似乎大家都失去買貨的勇氣,發展下去很可能變成沒有成交的陰跌,某些流動性差的中小型股,可能只需要幾萬元的沽盤已可以令股價跌10%,聞者心酸。

面對這種困境,有信心、耐性的投資者可以擇肥而噬,不然就等到大市回暖才考慮吧。熊市買貨是很考驗心理質素的,很多時候以為已經以很好的價位買入,但過多兩天看到帳面有10% 虧損,而且買盤稀疏,想止蝕也難的時候,不期然會懷疑是否應該繼續持有......所以如果大家沒有熊市持貨的經驗,就最好作壁上觀,等市況回暖才追貨,代價只是買貴了一些而已。

我自己以平常心面對,手上有些持股已是如一堆爛泥般,任人踐踏,只是自己也無能為力,可以作的決定就是繼續持有、溝淡、止蝕或者換馬。現階段感覺仍不是最恐慌的時候,所以我自己會優先考慮換馬,將手上比較爛的股換去比較好的,反正現在不論好股衰股都是跌個不休。


2018年7月4日 星期三

一大堆新股搶奪市場資金


已通過聯交所上市聆訊、並且年結是12月的公司,如果無法在6月底前開始公開招股,則需要再準備一份更新的核數報告,故此每逢年結或半年結前,一貫會有如此多的新股同期招股,但今次半年結特別誇張,主板及創業板加起來共有23間公司招股,印象中是近年罕見的盛況......可惜的是市況極差,參與新股的資金已大為減少,故此或許部份新股會出現不足額認購,從而需要縮減規模、減價,甚至延遲上市。

另外,如果以孖展認購的話,更加需要提防中籤率過高而要補倉的風險。大家都已習慣了公開發售動輒超額數十倍或過百倍的結果,而忽略了認購不足或者只是僅僅超額認購,令中籤率高達100%或者數十%的可能性。我估計這期的新股中,有不少平均中籤率會高於10%以上,大家下單認購前最好先衡量一下相關的風險,以免因中籤率過高、沒有足夠資金補倉而被迫沽貨。

當然,有危就有機。這批新股中,有些是具備不俗的盈利能力,如果可以中下限定價的話,估值具吸引力,更加理想的情況是上市後可能被大市拖累而跌破招股價,可以候低慢慢收集等候市況回暖。