三月業績股簡評(一)：匯星印刷 (01127)、奧普集團 (00477)

這個業績期，肯定是遍地眼鏡碎，很多股的業績不是差過預期、就是減派息，反映過去半年的經濟真的轉差，而且這情況可能在短期內不會有所改善，故也見到有些公司減少派息，保留現金去渡過逆境。

雖然這業績期有亮點的業績不多，但也可以從一大堆不太好的業績當中找出一些相對比較好的業績股買入。自己在這個業績期其實也買入及沽出了不少股，進行汰弱留強。買入的股份及簡評如下：

1. 匯星印刷 (01127)
匯星印刷的全年業績肯定是符合預期的，盈利按年增長77%至1.21億元，而核心盈利約1.08億元，相當於每股核心盈利0.14元，全年派息6仙；現價往績市盈率7倍、股息率6.1%。公司財務穩健，目前持有淨現金約8千萬元，有利公司再進行併購。在連續兩項併購帶動盈利上升之後，公司似乎正著手進行下一項併購。根據業績報告所述，"我們的下一擴張階段將著眼於經營一項能夠滿足業內不同持份者（包括客戶、原材料供應商及印刷商）需要的印刷管理供應鏈業務。我們在此方面已取得穩健進展，期望在未來為股東帶來進一步消息。"

前景方面，管理層稱正與一些大型書籍出版集團磋商長期供應合同，結果將在二零一四年第二／三季度得知，目前對中標及二零一四年的整體業績保持審慎樂觀的看法。

自己目前持股的平均成本約1.04元，在除淨後將降至1元，這成本價我自己覺得中長線而言羸面頗大。此股目前股價受壓，不排除是因為母公司將進行實物分派，分派完成後，母公司的股東可能會選擇在市場沽出匯星的持股套現；一旦出現這情況，可能是增持的好時機。

目標價方面，自己給予半年目標價1.23元。自己覺得今年即使沒有併購，盈利也很大機會保持低雙位數增長。以保守的10%增長預期計算，2014年每股核心盈利達到0.154元，以8倍市盈率的估值計算，目標價是1.23元，再加上將收取的4仙股息，現價買入的預期回報接近30%。這目標價能否達標，很視乎8月公佈的中期業績能否達到自己預期的不低於10%的核心盈利增長。

2.奧普集團 (00477)
奧普集團的全年業績是稍差於自己預期，在公佈業績後股價曾大跌13%，主要原因應是業績比預期稍差之餘，公司也減少派息。 奧普集團以往一直以派高息聞名，但這次全年業績減少派息，令市場很驚訝，也完全出乎意料之外，故股價跌幅稍大。

奧普全年盈利約1.025億港元，表面上比上一年度倒退9%，但如撇除對上一年度的一次性收益，上年盈利實際上增長約20%；每股純利約0.1港元，全年派息6.87仙，現價往績市盈率8.4倍、股息率8.2%，估值是稍為偏低。至於市場關心的減派息問題，我相信是因為對合營公司的資金投入增加，因而影響了派息。

至於估值方面，保守估值是8倍市盈率，即目標價0.8元，相當於目前股價除淨後的價格；進取估值上望10倍市盈率，相當於目標價1元，而以此價計算，股息率約7%，估值尚可接受。

此股目前的潛在風險是國內樓市一旦出現大幅回落的話，會對其銷售及業績造成一定影響。 

今晚先寫兩股，之後的數天會續寫這個業績期買入或增持了的股票。
 

買在市場恐慌時

大家都知道經濟有周期，反映經濟起落的股市亦然，一定是有升有跌，不會只升不跌或只跌不升；而要在股市羸錢，無非就是把握時機，在價低時買入，價高時沽出。但最難判斷的是何時是價低、何時是價高？股神巴菲特說：「在別人貪婪的時候恐惧、在別人恐惧的時候貪婪。」 這句話你領略到嗎？ 

 

不過在市場恐慌時買貨也要量力而為及運用一定的技巧，我自己的心得在之前那篇"逆境大作戰" 已有分享，有興趣的網友可以溫故知新。

 

祝大家好運！

 

風水輪流轉

市場的口味變得真快，前一段日子專家才高唱擁抱新經濟股，騰訊單天保至尊；今日就輪到舊經濟股領軍，飛天的猪也要跌返落地。

期待價值回歸。


P.S. 為了開新文方便網友留言、討論，但又沒有時間寫，唯有隨意寫一兩句，留待周末才詳細寫寫業績股。

業績難博

今天一開市，20大跌幅股差不多有一半是因為昨日公佈的業績差而被洗倉的股。
 
自己炒了多年的業績，未曾試過如今年般如此難炒業績股。最近公佈全年業績的公司，鮮有交出一份有市場滿意的成績表，不是下半年業績轉差，就是勒緊褲頭減派息，這是否說明經濟正在轉差，而且公司管理層預期經濟今年會更差？

升岡國際(00485) -- 劉生，不要當小股東是水魚！

等候多時，升岡國際 (00485)終於就公司重組及賣盤安排發出通告，大致內容如下：

1. 買方遼寧實華房地產將在先決條件達成或獲豁免後，以每股0.172元向升岡國際所有股東提出收購建議。

2. 公司將進行重組，將目前大部份業務注入一間新私人公司，並以每股升岡國際股份可獲一股新私人公司股份的比例，向所有股東作出實物分派。

3. 新私人公司股份不擬於任何證券交易所上市，故新私人公司股份將不會有二級買賣市場；因此大股東劉生將向小股東以每股0.061元提出收購新私人公司股份，讓小股東套現。

4. 公司重組後，升岡國際的剩餘業務的資產淨值不少於6千萬元。遼寧實華收購的總代價是3.43億元，扣除剩餘業務的資產淨值6千萬元後，即是以2.83億元收購升岡國際的上市地位，這代價應是近期賣盤成交個案當中最低的。

5.升岡國際在重組前的有形資產淨值約4億元，扣除留給剩餘業務的6千萬元後，即重組後的新私人公司有形資產淨值約3.4億元。大股東出價每股0.061元收購私人公司股份，反映私人公司的估值只是1.24億元，比資產淨值折讓63%。如果劉生成功收購私人公司股份的話，可以從中賺取2.16億元的差價！

如果這賣盤及重組方案得以完成的話，小股東將於每股0.233元出售升岡國際股份，反映升岡國際的估值是4.65億元。這作價只是稍高於目前一間上市公司正常殼價而已，也只比升岡國際目前的有形資產淨值稍高。如果這是私有化的話，相信小股東都會樂於接受，但可惜這是賣盤，並不是私有化。基本上這出價等同小股東只分享到正常殼價的價值，但公司原有的資產淨值大部份被大股東一人獨吞..........劉生，你會不會過份貪心？
 
目前給小股東的選擇有四：

1. 在股東大會上投票贊成這賣盤及重組方案，並以總代價每股0.233元 (0.172元+0.061元) 出讓手持的升岡國際股份；

2. 不接受買方及大股東的出價，並在特別股東大會上投反對票，否決這出售方案。否決方案的可能結果有二：大股東不再尋求出售公司股權，公司股價可能打回原形，回到起步點約0.1元；或者大股東最終提高私人公司的收購作價，以取得小股東同意公司重組及賣盤；

3. 公司復牌後全數沽出持股止蝕/止賺，不再理會此公司；

4. 公司復牌後沽出部份持股止蝕/止賺，並留下部份持股在股東大會上投反對票，與大股東玩"show hand"。

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後記：
 
我從不會要求網友們轉發我的文章，但這次我希望大家可以將本文發給你認識的升岡國際小股東，讓他們清楚目前的情況，謝謝。

粵運交通(03399)業績短評

粵運交通(03399)公佈2013年全年業績，錄得純利1.36億元人民幣，按年升87%；每股盈利相當於港幣0.41元；派末期息10分 (人民幣)，另加每10股送4股紅股；現價市盈率8.2倍、股息率3.7%，估值仍是合理。

我對這份業績的初步看法如下：

1. 盈利增長87%，稍為高出預期；

2. 每10股送4股紅股，令人意外。派送紅股相信主要目的是要解決此股市場流通量不足問題，因此股目前H股市場流通量只得8000萬股左右。市場流通量增加，有助提高基金對此股的興趣，對日後股價應有正面影響。但需留意H股派發紅股需繳股息稅，以是次派送為例，每1萬股持股需就派送紅股繳交500元的股息稅；

3. 根據是份業績，感覺公司在高速公路服務區的業務發展著墨甚多，似乎是2013年度的發展重點，也將是本年度增長亮點所在；

4. 高速公路服務區的招商項目進展良好，不少知名品牌及連鎖店將已進駐或將進駐經營，公司可以收取年承包費；

5. 廣告業務、便利店業務及加油站業務具發展空間。目前已有三座加油站取得營業執照，並交由中石化 (其主要股東之一) 承包營運，尚有6座加油站完成審批手續，等候建設完成投入營運。至於廣告業務，在整合了高路公路及客運業務的廣告資源後，今年應該可以見到效益。

6. 商業地產業務的發展似乎緩慢，除了有跟進白雲區塊地的進展外，並沒有再談及這方面的業務發展；

7. 上年度的經營活動產生現金淨流入3億元，遠比對上年度的現金淨流出2億元為佳；

8. 現董事會主席劉偉退任，由董事及總經理禤宗民接任，相信問題不大。感覺上劉偉應會獲得晋升，至於禤宗民的履歷，與劉偉非常相似，兩人在過去任職及晋升之路幾乎一樣，似乎是劉偉指定的接班人。

這份業績自己的看法是正面，也覺得公司的業務尚有不少發展空間，尤其是差不多壟斷經營廣東省的高速公路服務區及客運業務，經營效益尚未完全顯現。公司在業績公佈前， 已有資金偷步入市，故股價已逆市上升不少；業績後股價緃使再升，也要整固及消化獲利貨，因此短期而言不要有過高的期望；中線而言，自己目標價提升至4元，相當於10倍市盈率。