聽君一席話

昨晚得"雪球"營運團隊成員介紹，會見了一名來自國內的資深投資者，可說是獲益良多。事先並不認識這名投資者，只是他偶然看到我寫的一兩篇股票分析文章，然後再了解我的投資理念、方式等，很多方面與他是不謀而合，故通過雪球營運團隊介紹與我認識，也促成了這次的會面。

這名國內投資者的投資經驗比我更豐富，20年來從不間斷的全職投資，從期貨投機者演變成價值投資者、從"單槍匹馬"發展到有自己的投資團隊，不論團隊人員或資金的規模已可媲美一個小型的股票基金，更難得的是一直維持高增長。

他也有跟進我的選股，給我的評語如下：

1. 選股思路很廣、但還不夠專：即是我有能力發掘很多具潛力的冷門股，但在研究方面不夠深入，以致沒有足夠信心去等待這些股的成長，享受更高的回報；

2. 持股略嫌過多，選股不夠嚴謹：如果說我持股30隻，希望當中有70%可以取得理想回報的話，理論上是不錯的成績，但還有改善空間，例如通過更嚴謹的篩選，將持股淘汰一半，嘗試令勝出率提升至90%。

會面美其名是互相交流，實際上是我從中偷師，除了得到很多寶貴的意見，也了解他的投資思路及看法，擴闊我的眼界、視野；另外借鑑他的經驗，對於自己日後要走的投資道路及發展空間等，得到很多的啟發。或者在今年底、明年初自己會作出重大的決定，轉做半職或全職的投資者，希望在這方面可以有更佳的發展。

值博率

大家經常聽我說"值博率"，有沒有想過什麼叫"值博率"？

我所謂的值博率，簡單一些來說，其實是衡量潛在風險與回報後，評估是否值得冒潛在的風險去博取較大成功概率的回報。或者以文字難以解釋此概念，讓我們以下列的例子去闡釋何謂"值博率"：

1. 上星期大家一起買長城科技，假設大家都是在3元左右買入，如果成功博到私有化可以賺每股0.2元；失敗的話每股輸1元左右。以此數據，大家可能會覺得投機價值不高，但我自己覺得成功的機會是有90%，而失敗的機會只有10%，則預期回報是 90% X 0.2 = 0.18元，而預期虧損是10% X  1 = 0.1元，由於預期回報遠高於風險，故此自己覺得值博率很高；

2. 新世界中國(00917)將進行私有化表決，而前一段日子股價長期在6.4元或以上，自己覺得值博率並不算太高，但日前股價曾低至6.25元以下，如果6.25元可以買入，則值博率大大提高。我自己評估新世界中國私有化成功的機會約80%，如果成功的話，則股價見6.8元；如果失敗的話，股價回落至5元。 如果以6.4元買入的話，則預期回報是 80% X 0.4元 = 0.32元；而預期虧損是 20% X 1.4元 = 0.28元，預期回報只是比預期虧損高出15%，故此值博率一般。但如果是6.25元買入的話，那值博率又如何？ 大家不妨自己計算一下結果的差異，了解一下何謂值博率。

又例如如果峻凌國際(01997) 私有化的成功機會率也是80%的話，那大家覺得什麼價位買入才有值博率？ 不妨又自己考慮潛在的回報與風險。

值博率也廣泛應用於賭博上，例如世界盃將開鑼，今次是第五次在南美洲舉行，而過往4屆在南美洲舉行的世界杯都由南美球隊奪冠，也因此很多人都覺得這次南美洲球隊的奪標機會較高，故此捧巴西及阿根庭成為冠軍。如果不涉及任何賠率的問題，則捧巴西及阿根庭是合理，但如果計算賠率，自己肯定不會買巴西或阿根庭，而會落注南美洲第三熱門烏拉圭，而神射手則會繼上屆之後，再落注阿根庭的希古恩，皆因同組對手不強，很容易在分組賽已大幅領先射手榜。(註：自己並不鼓吹賭博，只是以此闡釋值博率的概念)

投資，要假手於人嗎？ - 估值篇 (上)

“投資，要假手於人嗎？”這系列終於寫到最重要、也是最難寫的一篇 - 估值篇。

估值是價值投資的核心部份。為股票評估價值可以說是投資股票最重要的一個環節，也只有為股票作出正確的估值，你才可以根據相關估值去作出買賣的決定。 但很諷刺地，你所給予的估值是否正確，往往是事後才知：你如果高估了的話，結果可能是太高價位買入目標股份，然後持股是無了期地等待你心目中合理的估值出現；低估了的話，可能錯失買入機會或提早止賺。

要學會估值之前，先要了解"估值"的一些基本認知：

1. 估值既是一門科學，也是一門藝術。即是用科學的方法去做估值，但卻得出藝術的結果，這正正印證了估值肯定是主觀性的，也因此不同人士即使以同一方法去為同一隻股票做估值，結果也可以是大相逕庭；

2. 估值並不是一個恒數，而是一個變數，很多時候是隨著市場情緒、經濟周期而變動；

3. 不同的行業有不同的估值，例如你不要將公用股與科網股的估值直接比較；

4. 業務單一、公司架構簡單的，越容易做估值，得出來的結果也越準確，相反亦然。

估值的方式：

坊間使用的估值方式有很多，包括：

1. 以盈利能力為指標的市盈率 (P/E)，適用於大部份公司；

2. 以資產淨值為指標的市帳率 (P/B)，主要適用於金融類、地產類、航運類、資源類股份；

3. 以盈利能力及增長合併考慮的本益成長比(PEG)，主要適用於成長類股份；

4. 目標股息率來(DIVIDEND YIELD)，適用於大部份公司，以公用股、收租股、房地產信託投資基金(REITs) 等收息為主的股份最適用；

5. 反映公司利用股東權益產生盈力能力的股本回報率 (ROE) ；

6. 參考同行業公司的估值，即是參考要估值的公司所處行業的平均估值作為目標估值；

7. 最能準確反映公司內在價值的現金流貼現 (DCF)，即是將預期的未來現金流貼現至現值來計算公司的內在價值。這方式雖然聲稱最能準確反映公司的內在價值，但也是最難準確計算估值的方式，因為不要說散戶、即使是專業的分析員也很難準確掌握到公司未來的發展及現金流，那又如何可以準確計算到未來現金流的貼現值？

上述的估值方法其實只要在網上稍為搜索，即可以找到大量的資料，恕我不逐一詳細分析利弊。

影響估值的部份因素：

1. 前景及風險 ：例如被市場人士普遍認為存在泡沫的內房股、以至與其息息相關的內銀也面對開放市場、呆壞帳以至影子銀行的問題等，故估值一直偏低，也因此反映前景預期、不明朗因素及潛在風險等會嚴重影響一些板塊的估值；

2. 資產負債表：一般而言，財政穩健、低負債公司的估值會比高負債公司有溢價；

3. 損益表：高毛利率及純利率的，通常代表公司的競爭能力較高，甚至享有專利或壟斷地位，故此估值一般較高；

4. 現金流量表：有時候經營現金流更能衡量一間公司的真正盈利能力，故此有龐大經營現金流入的公司，往往受到投資者的喜愛，有助提升其估值；

5. 盈利高增長的往往可以享受估值溢價；

6.同一行業的股份，大市值的往往比市值小的公司享有更高的估值，箇中原因是大市值公司往往得到基金大戶的垂青及注意，得以享有較高的估值；

7. 同一行業的股份，擁有較高派息比率的公司往往受到投資者的歡迎，也因此估值會比低派息比率的公司為高；

8. 管理層的往績及紀錄也是投資者衡量估值的因素之一。

估值篇"上"先寫到這裡，"下篇"會續寫自己的一些經驗及基本的應用。

長城科技 (00074) - 眾志成城 (二)

根據截至星期二收市後的CCASS (中央結算系統持股紀錄)，香港結算有限公司的持股已達到25.87%，很明顯這部份是已同意要約的部份；與此同時，瑞信也趁低吸納，其持股已達到10.59%，相信其肯定是同意要約的，再加上如渣打、中銀、國浩資本、建行、海通、恒生等一眾散戶及中資行，持股已超過50%，即是說距離60.4%的最低要求已不遠。

很快就知道長城科技這次的私有化是讓散戶們撿到大便宜，還是大家要高歌一曲"這陷阱、這陷阱，偏我遇上...."。

希望今晚聽到的是大家的歡呼聲！

長城科技 (00074) - 眾志成城

長城科技早於上年底提出私有化建議，當時自己評估過形勢，由於私有化作價折讓也不小，故覺得私有化成功的機會只是一半而已，當中最難過的一關是上星期五的表決，要不少於10%的H股股東反對才可以通過，過到這關其實私有化成功的機會已高唱入雲。

但很離奇的是，在上星期五股東大會通過所有有關私有化的特別動議之後，股價於昨日復牌反而大跌，令人莫名其妙。去到這階段，如果要否決私有化，需要接近40%的H股股東拒絕賣股予大股東才可以令私有化失敗，難度遠比上星期五的10%股東反對為高。

如果說上星期還存在基金大戶興風作浪的不明朗因素，那麼現在基本上即使是持有5%以上的3個大基金聯手，也無法阻止公司私有化，更何況是3個基金都在近期股價處於高位時增持不少，怎麼看都應該是看好私有化可以成功，賺取低風險的利潤，無理由是高價買入用作否決私有化之用，那如何向客戶交待？

目前最大的風險是於本星期五之前，大股東可以收到不少於60.4%的H股股東同意賣股，如果收不到此數目的股權的話，則達不到私有化的最低要求，私有化可能告吹；但要留意的是，大股東可以要求延長期限，令更多仍未決定賣股給他們的小股東有時間再賣股給他們，以便令大股東達到60.4%持股 (H股)的最低要求。 只要大股東肯延長這期限，基本上私有化是一定可以順利完成的，只要看看這兩天股價跌成交的股數，再加上於上星期五投票贊成的股份數目，已差不多可以達到60.4%的最低要求。60.4%的H股相當於約2.7億股，而上星期五投票贊成的股數有1.4億股，加上這兩日趁低買入博私有化成功的成交股數 (昨天6200萬股、今天已有2000萬股)，已接近成功的邊緣，那大家覺得這私有化被否決的機會大嗎？

現在是與時間競賽，但只要大股東肯延長期限，那這兩天買入的小股東都有足夠時間指示証券行/銀行 辦理同意出售股份予大股東的指示，成事機會是極高的。我自己看不到會有超過40%的H股股東會反對此私有化，而且大股東用了半年來籌備私有化，無理由最後一刻才功虧一簣。

當然，凡事都要作最壞打算。現價買入長城科技最差的結果是在星期五限期前，大股東無法收集到60.4%的H股股東同意售股，而其也無意延長期限，則私有化將告吹，股價將即時大幅回落至2元邊，即公佈私有化之前的股價。
 
如想私有化成功的話，目前已持有股票但仍未賣股給大股東的，盡快詢問你的經紀，看看能否趕及星期五之前回覆同意售股予大股東；如果是昨天或今天買入的網友，也問問你的經紀看看能否酌情幫你處理，盡人事聽天命；如果是打算今天買入的，也請先問問那間証券行可以幫你趕及限期前回覆，就用那間幫到你的証券行。如果可以的話，大家也請留言告知那些証券行/銀行仍可以趕及限期前回覆。

這一刻大家起動吧，眾志成城為自己，一股都不能少！

六月世界盃月

相隔四年、球迷期待已久的世界盃終於又快開鑼。作為非狂熱球迷的我，相信也難以自控，深宵達旦觀看球賽應是必然的，也因此這個月投放在股市的時間與精神會相應減少，網誌更新亦會較疏，請大家見諒。

不過既然是業績期，自己有部份持股也會在6月公佈全年業績，故此幾忙於看球賽也好，都會盡量提供簡短的業績分析及分享自己的買賣及看法。

讓我們的心準備隨著森巴起舞！

P.S." 投資不假手於人"系列將會於稍後延續，下一篇準備寫估值篇，難度甚大。