2017年12月5日 星期二

交銀國際洪灝 :2018小盤股的結構性行情 (節錄自2018展望:無限風光)


概要:


小盘股的结构性行情:在流动性的约束下,小盘股将会有结构性的机会。这是因为大盘股在2017年大幅上涨之后,它们的相对收益已经趋于极端。随着未来几个月通胀压力抬头,信贷增速放缓,债券收益率很可能在2018年一季度前仍难显著下行。相对于无风险的国债而言,大盘股虽盈利稳定,但估值却越来越高,并已开始失去明显的投资价值。从大盘股向小盘股轮动的过程将会是曲折的——直到这一趋势最终被大部分人认可为止。大盘股仍将有个别,而非系统性的机会。由于对增长和通胀反映的时滞,债券、股票和商品在2018年不同时段都各有“小熊”。


Structural opportunities in small caps: Given the liquidity constraints, structural opportunities in small caps will emerge. Large caps have run hard in 2017, and their relative outperformance is approaching extreme. As inflation pressure builds in the coming months and credit growth weakens, bonds will stay cheap till around 1Q2018. Large caps, with their steady bond-like earnings but increasingly expensive valuation, have started to lose its appeal, especially relative to bonds. 

The rotation from large caps back to small caps will zigzag - before the trend becomes apparent for most. Some large caps will continue to perform, but the strength will unlikely to be ubiquitous. With the time lag in reflecting the changes in growth and inflation, bonds, stocks and commodities will each see “small bears” at various stages during 2018.

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2017年大盘股大幅跑赢了小盘股。我们在2017年里的一个重要的投资建议是买入大盘股,同时极力避免小盘股。我们当时的逻辑是,在经济扩张的中期到后期,大型股往往会跑赢。这是因为它们的盈利增长稳定,而其估值相对于小盘股当时更为合理。2017年里的情况也的确如此。以上游大型大宗商品生产商为主导,主板里大盘股盈利比中小创复苏得更快(图表三)。我们买大避小的推荐在2017年在中美和香港市场里都表现得淋漓尽致。而以大盘股为主的恒指和恒指国企指数是全球表现最好的主要股指之一。

Large has outperformed small in 2017. One of our key calls throughout 2017 has been buying large caps while avoiding smaller caps. Our logic is that during the mid- to late-stage economic expansion, large caps tend to outperform, as they have steady earnings growth and more reasonable valuation relative to small caps. Indeed, the earnings growth of large caps on the main board has recovered faster than that of small caps and the ChiNext, mostly driven by the strength in large upstream commodity producers (Exhibit 3). 

This call has worked well in 2017, with large caps outperforming small caps in China, Hong Kong and in the US. And the HSI and HSCEI, dominated by large caps, are among the best-performing major stock indices globally.


图表三: 2017年主板大盘股盈利复苏快于中小创。但中小创的盈利增速仍比主板快。
Exhibit 3: Earnings recovery on the main board has been faster than that of small/mid caps and ChiNext. But the relative improvement has started to stall.



大盘股相对回报趋向极限。随着整个2017年全球范围内大盘股的相对强势不断地演绎,当下,大盘股的相对回报在中港两地已经达到极端,而在美国市场则迅速趋向极端。中国小盘股相对收益的压抑程度类似于2012年小盘股牛市开始的前夕(图表四)。

Large caps’ relative return is approaching extreme. As large has been beating small throughout 2017 globally, large caps’ relative strength is now stretched into extremes in China and Hong Kong, while rapidly approaching extreme in the US market. Small caps’ relative underperformance in China is similar to the level that initiated the bull market in small caps in 2012 (Exhibit 4).   
图表四: 全球大盘股相对强势开始趋向极端,预示着资金应开始向小盘股轮动
Exhibit 4: Large caps’ relative outperformance reaching extreme globally; small caps set to bounce



与此同时,美国股票等权重广义市场指数创逾五十年新高。这一现象表明,小盘股开始有所表现(图表五)。但有些令人困惑的是,尽管近期美国经济形势强劲,这种广基的市场动能强势在经济周期扩张的后期阶段开始进一步显示出来。除了当前美国经济的强势之外,市场似乎对特朗普税改持非常乐观的态度。如果这种广基市场价格动能强势持续下去的话,大小盘将一起推动海外市场进一步升至新高。

Meanwhile, the index of an equal-weighted portfolio in the US is breaking into new highs for over five decades. Such a phenomenon suggests that smaller caps have started to perform (Exhibit 5). Together with the large caps, they are propelling the US indices to new highs. 

While recent US economic releases have been strong, it is bewildering such broad-based market strength is emerging at a late stage of economic expansion. Besides the current strength in the US economy, the market appears to be very optimistic on Trump’s tax reform. If such price momentum persists, it will push markets even further to new highs. 


图表五: 等权重广义市场指数突破50多年新高,显示小盘股开始强势。
Exhibit 5: Equal-weighted broad market index breaks new high, suggesting strengthening small caps




252 則留言:

  1. 納指有見頂之勢,香港有些險。今天止蝕116SP,搬到112。現持114SPX1,112SPX6,恆指290SPX2

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    1. 歷史不斷重演,小弟相信信置再一次摸頂投地,樓市2018年要調整了

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    2. 銀湖天峰兩房都過千萬,調兩成都要800萬。
      下世先買到樓啦。

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    3. 好快會好似日本咁,供幾代人才供完

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    4. 日本樓好平wow
      分分鐘嘉湖貴過首都圈

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    5. 當年信置獨力入市, 依家拉攏世茂, 嘉里合力入標, 加上每日有157個單程証, 要調整都係等到阿爺經濟出現問題先會有。另外股神仲有一千億美金都仲投閒置散, 你真係認為咁既因素樓市就調整? 個個都話BITCOIN係泡沫, 結果依家上緊去12000美金了, 日本同歐洲仲印緊銀紙喎...

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    6. 我自己理解是: 香港有聯繫匯率,2009年或以前既一切價格都唔需要回帶重看了!!

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    7. 作者已經移除這則留言。

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    8. 講真就算跌,都唔跌得多。。。16年跌,我睇左半年都買唔落手,都係貴。。。唉。。。

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    9. 免責聲明:
      我相信上升,但恐懼會跌, 陷於矛盾中!

      信置今年搶地 6項目涉四百億
      http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20171206/00202_002.html

      香港發展商密密手補充土儲,以剛投得黃竹坑站第二期物業發展的信和置業(00083)最積極,包括政府地、市建局及鐵路上蓋發展,共投得6個發展項目,涉及樓面超過340萬方呎。若以批地價及估值上限計,總值近400億元。

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  2. 如果交銀國際洪灝預測正確,無限風光在小中股,亦即是無限無光在偉哥,偉哥專注於中小股,看來2018有機會是豐收的一年,我等小散戶亦可分一杯羹.

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    1. 無限風光.....在險峰!

      即是2018年是驚險的一年。

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    2. 險中求勝,偉哥精神👍

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    3. 無限風光在玉峰.......阿米:偉哥想說怕爬得高....傷身。哈哈哈

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  3. 當小中股升時,係唔係股市差不多到頂呢?

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  4. 剛簡單看看中教控股招股書, 我不打算認購了, 估值太貴,比楓葉仲貴得多, 而且往績也不是高增長。

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    1. 睇左保母法巴的盈利預測, 定價相當於2018年17-21倍PE, 和目前上市的教育股差不多。

      法巴今年保左隻同業2001上市, 又係招股反應差,但上市後股價表現好, 不知中教有沒有機會重覆這走勢?

      明天再諗諗要否小注認購。

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  5. 其實大价股已經出現獲利轉向中价股現象,特別今年升幅距那些,像昨天观察到如医药股其中几隻中价股股价坚挺,但大个几隻回調都不少。相信今个月基金除lock in profit外,也会轉馬。

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  6. 69930大難不死,7兄必有後福!

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    1. 請問停左牌是否1毛都無了

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    2. 收回,應該係1毛都無...

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    3. 由於是早上打靶,會視乎今日下午收市前,港膠全日最低位而定...如最低位高於226.38,會計返剩餘價值俾你...

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    4. 擺明打咗把啦!777一入就...!!

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    5. 好彩我上次有賺, 今次又買得少

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  7. 你相信嗎?
    證監打細價股真正原因
    https://news.mingpao.com/pns/dailynews/web_tc/article/20171206/s00004/1512497242896

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  8. 走資派繼續走資。
    支持位28800,28600,28100.

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  9. 小弟1.4沽清15萬股,心驚膽顫呀呢兩星期XD

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    1. 我仲有隻341大加獲...唉...無入既8307又爆升....唉...手風太差,都係跟偉哥入貨啦~

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    2. 1260色字頭上一把刀的最佳例子, 缺乏低PB的支持?

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  11. 0.61加多注595,琴日蘇生0.62-0.63買,點解會比人沽去0.6?

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  12. 今日同昨日又唔同, 大股同細股都跌了!!!

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    1. 如果有留意的話, 近日收市都係競價時段下壓700,殺牛決心不可低估($340將數晒9成),指數也是收市後跌得更多

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    2. 有些擔心, 會唔會真係行Plan C...

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  13. 此前談過610不能增持1098(因為要召開特別會議的投票問題),我錯了。 610還是增持1098, 包括今天, 越買越低!

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    1. 看起來, 今天610積極地買了不少1098,應該已經超過20萬股。

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    2. 恐慌了! 得惠記610在買1098, 今天到現在為止, 應該已經買了經超過50萬股。
      手軟未?

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    1. 1.4/1.3/1.2左右既水平分段吸納
      估唔到佢1.2企得好硬

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  15. 2382,跌到100天線,很想掃入,奈何手指不聽話,還是再等上次烈口位才行動。

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  16. 今天感受到C餐的威力了。

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    1. 會唔會再考慮揸多d 現金

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    2. 市场庆祝圣诞节打折,年底前可能没得放假要去扫货

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    3. 同預期一樣,恆指落返去50天線,我D MPF又可以轉番去港股。

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    4. hsg兄现在才考虑增加现金,别人恐慌的时候要怎么办...

      ...一起恐慌?!

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    5. C餐是龍頭股跌, 之前都冇跟升的中小型股跟著跌.....好悲。

      目前沒有意欲再提升現金水平。

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    6. 好彩現金都有24% , 之前廿隻減到12隻.而家都好安心過年.
      睇來要試28100

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    7. 人只相信自己願意相信的東西

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    8. 真的要留錢過年... 話咁快又12月

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    9. 還好之前參與了香橙+偉哥4仔 套利計劃, 套現了不少現金
      多謝偉哥!!

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    10. 而家只希望跌停左之後改行Plan A

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    11. 感覺港股最不利的因素還在佬美手裡,有一種便宜是升出來的,當股美1萬5千點的時侯人人覺得很高,要是將佢推上3萬點再落到1萬5千點就好便宜, 不要忘記佬美壓力測試是假設股市下跌50%

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    12. 偉哥認為跌到幾點先定番?因為仲有一注,想睇位入貨

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    13. 最少應該試一試28000點看看有沒有支持。

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    14. 如果只剩下一注資金, 不是應該更保守應對嗎?

      我渣接近30%現金都未諗住撈貨, 你咁快諗住買?

      等跌勢漫延, 更多的止賺/止蝕盤出來先考慮撈貨。

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    15. 今日朋友想撈貨的, 除非成個倉都係現金, 如果唔係我都叫人三思.....

      關燈食麵是目前應對大市的最佳做法。

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    16. 我冇諗過今日入貨,睇下咩位可以入貨咁解。手上嘅貨唔沽唔溝住,我唔係777係又入唔係又入嘅

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    17. Jeffrey, 我今日只入了772 only, 你太多事了, 等我unlike你 ^O^

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    18. 聽日升返又個個走出黎話今日溝左入左賺鳥

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    19. 我其實諗住連埋月底有雙糧就可以有幾注錢多出黎(佔手上組合60%)所以睇下月底有冇機會入貨

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    20. 1132 0.74 賣走兩注之中的一注
      先行獲利,現金增加至85%

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  17. 之前放定0.75 1132入貨盤成左

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  18. 似乎著了紅燈,火真的燒起來!

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  19. 炒股要順勢,逆水死硬捉底更難!700大户倒水咁走頭,已知短期港股無運行,避重就輕呢老友。

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  20. 今日所有買盤取消, 無左隻69930, 可以輕鬆些了, 唉.

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  21. 入了927 595
    希望3399 17172136 2339...再平多2毫

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    1. F C9在跌市中購物了, 減價貨品永遠令人心動. 但我估計Xmas仲有瘋狂勁減

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    2. 927除淨有值搏率,不過我已經入左,所以今天還是算了

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    3. 好彩之前已經增持現金同近日係咁斬晒D無起息股票,而家得番1132同小量熊證,近日跌市損失都算唔大

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    4. 好少見F C9高調買貨, 所以感覺未跌完

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    5. 近排黑魔力已經過左8級 排沽就跌排買就升!
      排緊隊咋!!黑到9彩!!
      希望跌多三五百點中和吓

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    6. 你好野, 我今年真係輸錢, 唉

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    7. 我都係去到年底先賺,改變投資技巧,坐等藍籌股升先搵到錢。我仲記得7月蝕緊錢囉!

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    8. 𥄫吓981 2342 763 希望落24.3
      add oil

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    9. 388 2318 及xxx (現持有,唔講費事搭沉船) 等藍籌囉~

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  22. 我不怕, 我也是這麼認為!

    新鴻基:恒指明年見三萬四
    http://std.stheadline.com/daily/news-content.php?id=1709573&target=2
    (星島日報報道)受惠於亞洲貨幣走強,大量流動資金注入中國市場,今年亞洲股市錄得強勁增長。富達預期中國消費明年會繼續穩健增長,增幅可望超越GDP增幅。而新鴻基金融更是看好明年股市,預期明年恒指有望創新高,恒指明年目標看34000點......

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  23. 我都趁今朝放左558,套現左一筆資金,岩岩趁低位入隻777同埋入左一小注2628 call輪

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    1. 你以前見到的股災是這樣的嗎?那我是否應該早早回頭是岸,可真的跑不掉啊!唉......

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    2. 有排都未到股災級別。

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    3. 下跌得咗,程式盤就黎出黎

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  25. waigor真係好勁!! 3萬點時提醒大家走避一下,而家已回千5點以上..! 謝waigor!

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    1. 當日C餐的選擇, 事後回看,似乎是正確的決定。

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    2. 原來我11月21日出文, 11月22日大市見頂.....

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  26. 好耐冇試過有一日全倉冇一隻股票上升的.....今天關燈食麵,專心工作,如果有大恐慌出現,大家記得提提我。

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    1. 你勵害! 你賺得多!又輸得少! 🤣

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    2. 偉哥而家我提提你先

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    3. 我有兩隻升,393同119,前者都係抄偉哥功課

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    4. 唔好騙我, 393邊有升? 只是不跌。

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    5. 話口未完就跌......
      偉哥,我無心騙你呀,我係睇
      http://stock.finance.sina.com.cn/hkstock/quotes/00393.html
      原來sina有個bug,佢一路只係顥示對上一次成交價(0.9@10:45am),而唔會因為bid/ask跌左而轉價,所以我一路都睇到393維持0.9

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  27. 好彩個市係由3萬點掉頭回落,應該不會成災,最多調整10%-15%。

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    1. 我要多謝偉哥,本來現金只係得12%左右.經你幾次提醒,下決心減持.
      如果吾係而家坐得真係吾舒服了.呢d情況,有現金係開心好多,後宮佳麗三千可以慢慢揀.
      下面兩個支持位,28100 / 27200 , 吾知邊個真.12月份都係觀望算了,我吾信基金收左割咁快又入番埸.

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    2. 雖然在三萬點時増持現金至6成,可惜腦袋管不住手,早二天又得返成現金了,手痕冇藥醫!

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    3. 作者已經移除這則留言。

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  28. 2382 跌成10% 好想買呀

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  29. 昨天回購橙500,000股@0.77無乜人提,可能買得太少。明明今日是掃橙大好日子,但今日直得唔見建銀牌出現,可見伍生份人都幾老謀心算,一來市場內無大戶沽,佢都費事出手,二來買下停下唔比散戶就過度期望。

    玩耐性呢家我至鍾意,唔好急慢慢收,總之回購多d,幫我買多d。

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  30. 有無師兄仲有581,心都up埋

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    1. 人地跌10%個啲情何以堪

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    2. 連跌5,6日日日幾%呀師兄

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    3. Ok啦,之後咪又升返。

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    4. 大把股日日幾%咼師兄,581 兩蚊升上黎加唔好忘記,人地個啲未升就跌到年底位T.T

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    5. 【今日跌啲乜】轉口越南都走唔甩!美國懲罰性關稅打沉鋼鐵商品股
      http://s.nextmedia.com/realtime/a.php?i=20171206&s=7015342&a=57546732
      對鋼鐵股有啲影響

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    6. 沒咩影響 大家在往國內賣 利潤遠比出口高

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  31. 指數已穿,上證已穿,今日只有一個感覺,財散人安樂,炒股以來最差一年。

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  32. 勝也騰訊、敗也騰訊、只騰訊升已知恆指升!最不幸是大多股票升時無份、跌時走在最前線、見52週低位,無可奈何!相信有散户今年是輸的。

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    1. 我今年年頭輸到年尾>_<係靠新股頂住

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  33. 回覆
    1. 好彩今朝一早蝕少少走左

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    2. 說了你未必會信,所以不想答

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    3. 寶寶整個人都不好了,感覺哪都痛,今天$34.1.$33.3又冲了入去,$41.9至$33.3每一個价位都有貨.但之前在$39.5有沽過貨的

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  34. 925終於穿3毫,會看到2.5毫!? 最好看到2毫, 到時會訓身。

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  35. 好難想20大跌幅有兩隻係藍籌

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    1. 吉利同舜宇光學同顯有泡沫,係唔知幾時爆

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    2. 2382享受左咁耐高PE係時候要還了...

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  36. 我又入返經常用來炒波幅的1萬股581@5.5元。

    呢1萬股炒左幾轉波幅都賺到錢, 幾好彩, 希望可以延續這運氣。

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    1. 我乖乖的吃橙,不動為妙

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    2. 偉哥來回食了咗呢塊鋼N次。

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    3. 偉哥會否買番之前0.75沽既橙?

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    4. 要補的話都不是0.73補。0.75沽、0.73補就冇乜意思。

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  37. 2018 2382 开始崩盘了,这些大牛股不知支持位在那。有点像深圳创业版,斩一半还是贵。

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  38. 3688得返3.96, 差不多還原, 呢隻野究竟之前點解會大升

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  39. 曾試600點, 等阿爺救駕!

    ~( ´•︵•` )~

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  40. 忍不住今日要買下野 0.74 買返D橙同補返之前13蚊放左的路勁

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  41. 睇下今日係咪大奇蹟日

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  42. 我發覺我而家都幾忍得, 或者可能持倉或觀察名單的股票, 都未見有恐慌出現。

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