大同機械 (0118) ： 守得雲開

大同機械剛公佈截至6月底止的半年業績，扭虧為盈，兼且盈利大躍進至2.43億元，相當於每股盈利34.3仙；即使扣除一次性的帳面收益，實際核心稅後盈利亦“最少”有4300萬元，相當於每股盈利最少有6仙，優於自己的預期。期內不單只綜合營業額與去年同期相比，上升約70%約至11.7億港元，毛利率亦由上年同期的17.5%改善至19.2%

剛翻查港交所的紀錄，與王氏國際一樣，不論按帳面盈利或核心盈利計算也好，118此份中期業績肯定是過去十年以來最佳的中期業績，大部份業務的表現均能回復甚至超越金融海嘯前的水平。集團的四大業務於期內全數錄得盈利，茲撮要如下：

- 主業之一的機械業務受惠於國內振興經濟措施及新產品的推出，業績由上年同期虧損約2500萬元，大幅改善至錄得2400萬元的盈利，成為集團是次核心盈利攀越高峰的關鍵;

- 另一主要業務印刷線路板業務於期內訂單穩定，兼且得以將部份上漲的成本轉嫁予客戶，故可以維持過往盈利能力，表現較預期理想；

- 另外兩項業務，包括注塑製品及加工業務以及貿易業務，營業額及經營溢利皆大幅增長，為集團的佳績提供重大貢獻。

資產負債表方面，集團維持穩健的財務狀況，目前持有淨現金約2600萬元，足以支持其於末期業績時恢復派發股息。另外，隨著聯營公司深圳浩寧達儀錶上市，公司的資產淨值亦水漲船高。按歷史成本計算的話，公司目前帳面資產淨值約12.4億，而集團現市值只得5.32億元，較其帳面資產淨值有大幅度折讓；但如以聯營公司目前股價來計算的話，公司實際資產淨值高達17.5億元，目前市值較其有高達7成折讓！但如我先前所述，其持有的聯營上市公司股票有3年的禁售期，要到2013年2月才可以出售，故對目前118股價的幫助不大，但隨著時間的推移，此折讓理應逐步收窄，以反映集團可通過出售聯營公司股權獲利，利好股價。

展望

整體而言，管理層對下半年業務維持較為樂觀的預期，唯一隱憂是印刷線路板業務的經營環境將比較困難，因為預期下半年最低工資升幅會較大，而且原材料價格亦可能繼續上升。

自己估計118下半年的表現不會比上半年差，增長勢頭持續，全年盈利有望創最近10年的新高，支持股價有較佳表現；兼且強勁的資產負債表足以支持集團恢復派息，亦是股價上升的另一誘因。此外，巨大的資產折讓及沽售/減持聯營上市公司的期望亦是未來2、3年的炒賣點。

基於業績強勁，自己會維持持有此股，期待下一次業績可以再次給我帶來驚喜。持有此股的朋友，中短線目標可以暫定一元左右。

後記：
題目叫“守得雲開”，不只是說118的業務終於守得雲開，亦想說自己由上次業績後開始高位買入的貨，亦終於守得雲開。上次業績期後，自己看好其來年盈利將大幅反彈，故急不及待高調入市吸納，越買越低，以致手上的貨平均成本都要接近0.71元。自己以往買的業績股，甚少表現如此差，故當其股價大跌至低於0.6時，曾一度懷疑自己是否分析錯誤、有沒有止蝕需要？兼且知道有不少網友都跟隨自己由高位開始入市，以致帳面損失不少，深感愧疚，故此股帶給自己的壓力可以說是自金融海嘯後最大的。希望明天股價可以有合理升幅，讓跟隨自己買入的網友可以在守候接近半年後，得到合理的回報！

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