2017年7月30日 星期日

橙天嘉禾 (01132) 完成重大出售後的合理估值


計算橙天嘉禾完成重大出售後的合理估值,我們主要考慮兩方面:1. 集團持有的淨現金值及 2. 集團餘下業務的價值。

集團持有的淨現金值

在完成出售中國業務後,集團持有的現金如下:

1. 出售交易所得淨現金:30.2億人民幣, 或相當於35億港元;

2. 根據2017年3月13日的通函,在完成出售橙天嘉禾影城(中國)後,其應償還集團141,671,000元的欠款;

3. 根據2016年年報,帳上原有現金或等價物共215,381,000元。

計算以上三項所得,集團應持有總現金3,857,052,000元。


根據2016年年報,集團有息負債主要是以下兩項:

1. 銀行貸款共 410,934,000元;

2. 可換股債券共183,614,000元

在扣除帳面有息負債後,集團持有總現金約3,262,504,000元,再扣除於2017年5月收購泛亞影院廣告有限公司耗資7100萬元,理論上目前持有的淨現金大約31.9億元。

以目前發行總股數2,745,539,248股計算,目前集團持有每股淨現金約1.16元。如果大股東行使持有的約1.07億股認股權的話,則每股淨現金值會稍為攤薄至每股約1.15元。


餘下業務估值

集團餘下業務包括:

I. 持有100%的香港業務,經營6間戲院共23塊銀幕,2016年度總收入2.7億元,經營溢利1,658萬元;

II. 持有35.71%權益的台灣威秀院線,經營14間影城共136塊銀幕,2016年度應佔收入4.5億港元,集團應佔經營溢利2,418萬元;

III. 持有50%權益的新加坡嘉華院線,經營11間影城共91塊銀幕,2016年度應佔收入4億港元,集團應佔經營溢利6,200萬元;

以上三個地區的經營溢利總和約1億港元,除稅後估計約8000萬港元的純利,而這數據和集團的CEO在今年5月的一個閉門路演上所提供的數據是一致的。集團尚有一些總部的行政費用,估計應可以與完成分派特別息後持有的超過20億元現金的應收利息互相抵銷。

以8000萬元純利計算,這業務合理估值是10-15倍市盈率。以保守的10倍市盈率計算,這業務值8億元或每股0.28元(以全面攤薄計算)。當然,這只是一個很保守的估算,如果集團願意出售此業務的話,那估值應該是20倍市盈率以上的,大家不妨參考一下於2016年3月瑞信(Credit Suisse)發表的一份簡短報告中所給予橙天嘉禾業務的估值:


於上述報告中,瑞信給予國內業務的估值是每股1.13元,而這部份的估值已通過出售業務超標達成了,餘下的海外業務其給予每股0.86元的估值,而此估值能否達成,主要視乎大股東會否將餘下的海外業務連同上市公司殼一起出售去體現其價值,目前雖然大股東沒有表達這意向,但不能排除這可能性。

集團整體估值

如果基於分類加總 (Sum of the Parts) 估值法,橙天嘉禾理論上應值每股淨現金的1.15元,加上餘下海外業務的每股0.28元,總共1.43元。我自己重倉持有橙天嘉禾,確實是很希望股價可以升到合理估值的,但實際上我相信中長線而言,市場很大機會給予其估值只是基於淨現金值每股1.15元,而不會考慮其餘下業務每股約0.28元的估值,除非大股東以行動或言論表達出其有意出售其餘業務(包括上市公司殼)套現,則估值方有機會達到瑞信的目標價。






203 則留言:

  1. 希望這篇文不會令網友們大失所望。

    我都希望股價可以升到1.4元的,但短期而言這機會應該不大,除非.....

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    1. 除非大股東短期內洽談賣盤?

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    2. 點會失望?有賺就幾好啦!
      我好慚愧,1132只看過28號那篇報告!偉哥寫到廿夜, 我飲到廿夜⋯
      而偉哥及眾網友就深入研究. 原來偉哥由2015年就研究1132至今!恆心和耐力非常人可比👍👍!
      偉哥如果我想學習一下股票知識,除了首要先深入研究你的blog大作,還有什麼入門知識推薦我嗎?為了不佔用留言限制,先謝謝你!再等回應,謝謝

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    3. 首先多謝偉哥!
      小弟有幾個幻想可能錯漏百出,請指教:
      1. 公司五月果陣急用七千萬買主席既泛亞(資產值九百萬)的交易好讓主席先為甩手上資產舖路。
      2. 呢單交易完成左上半部曲,同潛在買家達成一致目標派走利息減低買盤所需金額,以避過外管十億美元收購限制。
      3. 解釋左唔行駛認股權係為左呢賣盤時市值唔會大於收購限制的可能。
      4. 下部曲,短期內整體賣盤。

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    4. 呢個推論非常有突破性!

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    5. baby baby, 入門知識一係係市場實戰獲得, 一係自己睇書學, 咁你想選邊樣? 我以前是一直在市場實戰,一有唔明的就自己上網搵資料、睇書學, 慢慢累積到現在的知識。

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    6. 哈哈, kawing的推想不是沒有可能的,反正我自己都覺得1132仍一個未完成的story。

      前排680無端端又發了4億美元的債券, 大家都好好奇佢發債有乜用途。

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    7. 偉哥
      我比較傾向1.2樓上
      如果這樣計
      215豈不是扣債後明天無得升?

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    8. 但680發4億美元債券孜未必關1132事既

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    9. 偉哥, 其實你係點揀股, 有冇一D心法分享一下?

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    10. 我選股是不拘一格,沒有固定章法, 乜都有興趣搞, 價值投資是最多,也參與很多的special situation。

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    11. 多謝偉哥, 今日重溫番你D 舊文。當中從 "偉哥投資手札_ 如何成為一個精明的投資者之 每天要做的事 " 及 "偉哥投資手札_ 投資,要假手於人嗎" 中獲益良多

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  2. 偉哥,明天去到咩價會考慮減持?

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    1. 很抱歉我無法事先披露意向的減持價格,只能在完成買賣後才作出披露。

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  3. 1060阿里影業的PB是1.6852倍,1132橙天的PB應該值1.2倍?

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    1. 1060有阿里的概念, 是1132無法匹配的。

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  4. 我樂觀少少,0.36特別息效應下,應該有機會試1.3-1.4,長線估值唔評論了

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    1. 咁都有機會的, 有些投資移民帳戶專買高息股來套現資金。

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    2. 香港的投資移民不是已停了嗎?

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    3. 新的沒有,但舊的仍在。

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  5. 偉哥同我睇法不謀而合
    明天應升不過$1.2

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  6. 感恩有偉哥一路以來無私分享 衷心感謝你

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  7. 偉哥最後說的除非...
    我幻想一吓
    大股東想增加派息

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    1. 我諗在某件很重要的事未發生之前, 大股東都不會加派股息。

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  8. 無留意偉哥話除非...
    請問係除非咩?

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    1. 我係大股東,點會推高左個價先私有化?

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  10. 偉哥,可留意一下隻3389,派0.28特別息,上週五收市0.7,40厘……請看小弟電郵。謝謝

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    1. 希望不會令你失望。😀

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    2. 我都跟左一注,先謝~

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    3. 0.77 入左少少,希望賺到餐下午茶:) 1132 有DD失望,不過繼續等

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    4. 我都0.8入左一注。一入即坐。。。

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    5. 刚刚看了一下,业绩好差的😂😂😂
      代理钟表是要看自由行的

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    6. 純粹睇特別息吸引XD 派完息後個持貨成本咁低,坐下都ok XD

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    7. 再深入看了一下,可以入.业务复苏,或可以等私有化

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    8. 如果市值夠殘, 零售好轉呢D故仔多返人信, 加上派0.28特別息,呢個位入都夠玩一轉,
      而且如果我無睇錯,上年因為結束業務所以多左筆開支,如果唔計應有4800萬賺,有錯請指正,
      排緊0.75 小注,希望唔好累街坊, haha

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    9. 想買些893...但未買已坐了火箭……那些人在買?
      隻3389可能真要收息後等消息,希望大家一齊贏錢!😉

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    10. 3389之前冇詳細研究, 要花些時間看看。

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    11. 多謝John兄, 玩下收息股, 睇下有無機破1蚊? :D

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    12. 893,星期五見有師兄推介, 買左少少, 咁快就有動靜了

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    13. 其實今天3389是炒可能的賣盤, 還是說炒確認派發特別息?

      1132會否也是在8月10日確認派特別息後, 股價再有所反應?

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    14. 雪球湯財話3389中度不適合投資

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  11. AO@1.07沽出1/3貨,即排低幾格看看能否買回。

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    1. 似乎要去到公佈派息先上到最高點

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    2. 完全無問題,耐心等候

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    3. 估唔到一開市就回

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    4. 1.03加D貨,等公佈派息先賣。
      竟然升得仲少過嘉興信業果日。

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    5. $1.02買番晒,即時set高幾格看看沽唔沽到先。

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    6. 袋35億現金,市值得27億。竟然確定晒所有野都有大平賣。

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    7. 如果大戶睇得通,$1其實先係穩賺既靚入貨位。

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    8. 唔客氣喇, 已1元超大手買入. :)

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    9. 還記得2月第一次公佈賣業務和派特別息後的股價走勢
      我今日都係$1先入基本注,留一半資金看看可唔可以再便宜D入. :)

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    10. 到今日竟然都有咁低價錢買入,認真值得再加注,睇黎到大會表決娑特別息之日,就是股價大幅上升之時。再耐性等待

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  12. 1079竟然無被搶高,奇怪。

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  13. 算唔算另類震倉 回到1蚊

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  14. 真唔明,淨現金都1.16,點解d人仲1蚊沽。

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    1. 都升咗嘅時候就周圍講話點解自己咁早放貨啲人囉。

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  15. 1.00@1132追入超大注,坐等特別息及後著...

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  16. 1.02入,希望最少上到1.15

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  17. 諗唔明點解今日重有1蚊呢D價

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    1. 派貨拉高持有者既平均成本

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    2. 拉高人地成本又點?淨現金1.15喎
      咁唯有賣左266 換馬1.01再加1132

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    3. 派貨拉高持有者既平均成本....好深,唔明!
      小學雞的我,只知道我不買不賣,持貨平均成本會一樣。其他的操作只是個人決定加注、止賺、炒波幅。

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    4. 雖然淨現金係1.15, 但要肯派先係真正落袋,
      如果投資落其他地方輸左就無,
      咁我覺得心急既人俾D水位人其他人自己走先都正常既

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    5. 淨現金..113都係淨現金

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  18. 只有偉哥先能解釋.....奇怪

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  19. 今日隻215 都賣了固網出去, 誠哥似會盡派返D 特別息出來, 144億作價...每股都成$2.98, 輕微調整下, 都應有$2.5-2.6....偉哥點睇?

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    1. 要翻查往績, 看看誠哥過往做完大刁會否大派特別息。

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    2. 摩根士丹利發表報告表示,和記電訊香港 (00215.HK) 以近145億元(相當每股3元)售持有集團固網電訊業務的HGC全部股權,作價相當企業價值對EBITDA的11倍,此符合該行預期;雖然和電港並無同時宣派特別息,但該行未來仍關注其會否派特別股息。

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    3. 145 億唔係派晒俾你. 溢利約 57.50 億港元, 再加上流動業務估值,都係得3.2-3. 派特別息另計

      利申3.1 估清

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    4. 我都睇返公告話溢利係57.5億, 它寫:
      "該溢利乃參考HGC 集團於二○一六年十二月三十一日的資產淨值並假設將 HGC 集團結欠本集團的所有公司間貸款資本化而計算。"

      而"HGC 集團於二○一六年十二月三十一日之經審核資產淨值約為 35.84 億港元。"

      甘即係"假設貸款資本化"為50.66億, 唔係好明? 係咪假設它唔找數所以最多少賺50.66億?

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    5. 我覺得機會大,1號持66%,誠哥持8%,派息75%俾自己友,唔似6號要大量益街坊。最近收購都由1113出面,1號仲要賣飛機租賃俾1113抽水,估計食咗WIND之後消化不良。

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    6. 鉅baby鐵板神算,可能先壓價,試私有化,唔得先派特別息?

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  20. 1132比人大大力咁沽貨..lol

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    1. 睇唔睇到邊間行沽? 最重貨的兩間大戶沽得多唔多?

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    2. 我見好似其中一間是富途沽出來,唔知有沒睇錯

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    3. 我頭先$1個注對手係富途沽出來的

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    4. 我都睇到主要是富途沽貨, 暫時最重貨的兩間行好似唔多覺多貨沽。

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    5. 我都見到,係咪散戶先行獲利,始終果兩間行應該目標價唔會咁低

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  21. 突發新聞:蘋果(Apple)發聲明給各VPN服務提供者,即日起(7月29日)將把所有VPN的app從App Store(中國版)下架,原因是涉及本地法律法規。中國境外App Store仍提供VPN的app下載。多個VPN服務提供者已經向受影響用戶無奈發信通知。此舉意味著中國互聯網對外通路正加速關閉。

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    1. 不知聯通的跨境王會否受到影響?

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    2. 其實係咪指翻牆既apps~

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    3. 中國互聯網對外通路正加速選擇性的關閉, 這是防止網絡顛覆的必然措施, 是黃種人生存之道!

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  22. 1132$1.00再買滴!博佢全盤賣俾680!

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  23. 睇怕會穿1蚊,似乎係之前低價入手既大戶開始離場

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    1. 只能等兩天後的CCASS看看持倉變動, 但目測兩間重貨的都不見有太多沽盤, 如果是他們沽的話應該是直沽,所以睇唔到。

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    2. 依啲時候真係好虐心 加唔加注好T_T

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  24. 謹供參考:
    1.01接了三万IB貨,四万東興,HSBC5.5万
    1.00接了富途5万,是,富途@1沽貨再見明牌出

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    1. 富途今早買賣都很活躍, 實際是沽貨為主。

      主要是有沒有國泰君安的對手盤,因為排隊的盤路中, 國泰君安的沽盤不是很多, 只有幾個, 但不知直接沽盤當中有沒有國泰君安的。

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  25. 剛才1132在11.06分有兩手大沽盤直沽1.02元, 分別是3.6M 及1.6M 及11.08分有一手大沽盤沽1.01 5M, 不知有沒有網友是那個時間、那個價位成交了的? 如果有的話, 查看得到對手盤(沽盤)是那間券商嗎?

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    1. 我用一通,好似無得睇,right?

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    2. 我用恒生好似都無得睇!

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    3. 我只看得到十大净賣出券商,不知道有冇用?
      富昌 1.01 3.449m
      東興 1.01 1.606m
      匯豐 1.02 4.442m
      訊匯 1.01 1.146m
      凱基 1.03. 1.284m
      輝立 1.02 1.77m
      信達 1.01 832,333
      不過沒有成交時間顯示什麼時候成交

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    4. 作者已經移除這則留言。

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    5. 偉哥點解咁緊張邊間沽?

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    6. 因為想知道在宣佈交易後才大手入貨的幾間券商食糊未。

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  26. 1132真係有點失望......繼續等等等~哼! (FC9 mode^^) just kidding~

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    1. 之前呻入唔夠貨 今日入左50000股

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  27. 回覆
    1. 呢份業績加回購,應該真係要飛了,近年無人夠膽諗90-100蚊. 希望有可能XDDDDDD

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  28. 1132 無派息往績,餘下淨現金、業務要discount返
    另要小心大股東買垃圾

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  29. 升2百幾點,組合又股災了,哈哈。無言😂

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  30. 1932中漆又創新低,真係慘慘。

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  31. 打從第一棍賣產首日的表現,到之後又久唔久出的嚇人的標題通告,白白過期的認股權,到依家賣產資金袋袋平安,繼續壓住個價,我同意偉哥好戲仲未完...

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  32. 睇多几日先1132,有信心!

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  33. 1.03 and 1.01都有成交,成為了第二大倉,從來未試過投機股佔了咁大倉位 >//<

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  34. 個市巳經升第六日,歷史好似最多連升九日, 而且覺得今次升浪好似無乜回過~

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    1. 個市強勢股愈升愈有.唔好估頂.落左船就好難上得返.

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    2. 個大升浪只升大價股,個倉完全唔受惠><

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    3. 8月後會轉架啦嗯哼

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  35. $1個 3.6球沽盤係富途插的

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  36. 1132@今早1蚊加左一注,剛剛0.99又成一左注~

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    1. 岩岩0.99接左果個大沽盤 2百萬成交係招銀沽。

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  37. 報告,剛才1132@0.99 成了,對手是招銀國際證券

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    1. 謝謝, 後來我都擺左些1手的買賣盤在兩邊, 看看是誰買、誰沽。

      個手大手沽0.99的是招銀, 但其後掃1.5M @1的估唔到是富途,今日富途在1元又買、又賣,唔似想玩乜。

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    2. 後來我都擺左些1手的買賣盤在兩邊, 看看是誰買、誰沽。
      >>
      waigor呢招好高明,又學到野!!!

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  38. 偉哥,再報,14:36大沽盤是招銀的,再接三万股

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  39. 大家全力關注1132的時候.另一隻581@4.22今日好生猛.

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  40. 我諗今日呢度既網友接左好多1132貨

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    1. 都係系98 581贏左大錢嘅~

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  41. 本公司股東及有意投資者務請注意,由於特別股息於董事會會議上未必獲得董事
    會批准,故本公司股東及有意投資者於買賣本公司之證券時,務請審慎行事。
    不知是不是因為這叚?

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  42. 倖哥好似講,不用董事會批準。定係我記錯

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    1. 但其他人不是這樣想

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    2. 係唔需要股東批準,董事會都係需要通過。
      不過偉哥有提到印象中,無試過一間係交易前提出派特別息,交易成功後會唔派的例子,所以1132應該無問題。

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    3. 我意思是可能因為這段
      有些投資者獲利,鎖定利潤

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  43. 內地勁多散戶對8226有興趣,真係痴鬼缐,賊策王推銷力勁。

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    1. E! 係喎, 我富途有人私訊我,問我有冇8226... (呢隻咩料子??)

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    2. 除了推介8226之外佢哋仲推介一隻8292搞到我輸了10,000

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    3. 成班老千,8226正正就是果位文章多多既X大C同系既股票。

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  44. 581 走一轉先 遅D睇位再買返

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  45. 請教一下大家,581似唔似上升通道觸底反彈?

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  46. 回覆
    1. 比D耐性啦 你都幾坐唔定

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    2. 1132坐都坐得輕鬆,因為大股東持股量接近上限,要坐佢成本大過你。

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    3. 我諗大家最擔心係見到公告句野,擔心董事會唔派息,真係估唔到仲有人0.98成交到

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    4. 我好似唔覺有重大交易前承諾派特別息、但交易完成後反悔不派息的個案。

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  47. 1132 好似隊得誇張左D喎!

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  48. 【12點半‧陳承龍】鋼材業歷來最好賺 581點計都抵
    https://www.youtube.com/watch?v=BOmXNNA3qg0

    上到雙位數.....

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    1. 射象講完唔多想入番,感覺隻股比佢污染左

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    2. 沒深度的短幾句分折,背後有團隊的編輯,他看著手機讀出來,幾月前推介相熟老友的上市公司,坐私人飛機去日本做直播簽約,瓜田李下容易引起嫌疑?果然信者都在高價上車,已有很多隻實事,從此沒有再去看,信者也有理化分析。以上是溫馨提示!

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    3. 果隻野我0.234賣曬,跟住就見射象講果堆野,心諗殼王既股咁易比你賺?果然從話日本簽約後未翻個身

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  49. 偉哥點睇而家市況?
    感覺上唔識停咁
    同15年高位只係相差1200點左右,但係交金就差一大截
    會唔會有D危機係前面

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    1. 咁越升得多, 潛在風險肯定越高。

      現在資金還很克制地追捧個別行業的龍頭股, 但普遍2、3線股其實都是落後大市甚多。

      我諗危機感要有, 但是否現在已到了一定要離場觀望的時間? 值得商榷。

      或者有機會升到近3萬點的話, 我應該都會沽一半貨先。

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    2. 如果到3万但许多小股还是不动真的不知沽什么

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  50. 偉哥,請問文中的瑞信報告是否指定客戶才可以瀏覽的資料?謝謝。

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    1. 估計是的, 是朋友send比我參考的, 在公開的渠道找不到這份報告。

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  51. 今晚有一條很嚴肅的學術題想請各位網友幫手解答。
    呢條題目如果放在20年前,對我而言毫無難度的, 但以前的課本知識放低左20年, 好多野要再重溫返先記得, 所以諗住懶D, 請各位網友幫幫手。

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    1. 解答呢條題目需要廣泛的財務知識, 但偏偏有CFA牌的我太太就唔係好識答。

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    2. 唔識答很正常 大家都差不多的 這種試Pass左之後基本也就忘了。

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  52. 1132 今日甘大成交,但係完全升唔起...

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    1. 圖就真係差左d,咁大成交整支陰燭出黎,今日都有走一半既念頭,不過見見偉哥冇動作都比返dd信心睇多幾曰先

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  53. 903竟然發盈警.....意料之外。

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  54. 仲預測903業績會同1070類近,突然盈警... :(

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  55. 2368 320 清
    really thanks 偉哥 a lot

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