繼續派高息的金邦達寶嘉(03315)

金邦達寶嘉在上周買入的主要原因, 於這次全年業績都實現到。

這份業績有四大亮點:

1. 維持高息，末期息每股14仙, 加上中期息3仙, 即是全年派息17仙, 現價股息率8.5%;

2. 經營現金流強勁, 目前帳面淨現金(包括銀行保本結構性存款) 已增至19億港元, 比市值的16.7億元還高;

3. “平台及服務”的收入及業績維持增長, 俱錄得大約23%的增長, 而這業務已取代原來的核心業務“嵌入式軟件和安全支付產品”, 成為集團最大盈利貢獻的業務。

4. 撇除匯兌虧損，2020年核心盈利將高達1.823億人民幣, 比去年同期增長5.6%。以核心盈利計算, 每股盈利0.26港元，往績市盈率只有7.7倍。

在這次業績報告裡, 管理層花了極大篇幅介紹將於2021年推出的數字化UMV平台。他們如此描述這個UMV平台:

UMV平台將通過AI人工智能、圖像處理、物聯網等創新技 術，逐步引入和鏈接行業的主要參與者，匯集更多的行業參與者的力量，促使在傳統 模式下單向聯繫的各個參與者之間形成多元互動，培育創新的行業生態鏈和產業鏈。

我看了他們全篇的介紹, 仍無法確實理解這個UMV平台是經營什麼業務, 惟有盡量抽時間參加公司今早的電話會議, 看看能否獲得進一步的資料。

(原文3月25日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

三份平凡的業績 - 閱文集團、利福中國、中石化冠德

閱文集團 (00772) 2020年業績錄得巨額虧損是預料之中, 主因是作出商譽及商標權減值撥備等共53.23億元, 撇除這些一次性減值虧損, 公司核心盈利是9.17億人民幣, 當中上半年核心盈利只有2200萬元, 下半年則大增至8.95億人民幣。

過往收購新麗傳媒而產生的巨大商譽, 趁去年新麗傳媒業績不及預期而作出商譽減值撥備, 我自己覺得並不是壞事, 只是帳面上的減值, 對公司業務、現金流並沒有影響。大家之後聚焦的是閱文網上文學平台“起點”的發展及如何將大量優質IP 變現去提升閱文的價值。

網絡作家寫作, 有讀者付費觀看, 作家會得到分成; 而原創小說會成為閱文的IP, 可以改編成電視劇、電影、動漫、手遊等娛樂形式, 將IP價值變現, 而這部份是目前閱文最具想像空間的業務, 所以在業績報告裡, 大家看到管理層用很大篇幅去講述IP運營。

雖然去年的業績不算好, 收入沒有增長、核心盈利下跌、MAU也增長緩慢, 不過我們見到在IP運營方面, 開始做到成績出來, 《慶餘年》、《贅婿》、《斗羅大陸》等無一不是高收視或口碑好的小說改編電視劇集, 似乎已漸入佳境。如果今年可以延續去年下半年的成績, 那今年核心盈利有機會達到18-20億人民幣, 對應682億港元的市值, 雖說不上便宜, 但也是可以接受的估值水平。

利福中國 (02136) 2020年受疫情影響, 核心盈利有所倒退。收入下跌 6.6%至人民幣11.24億元，核心盈利比2019年下跌47%至2.13億人民幣, 每股純利人民幣0.145元, 不派息。對於核心盈利下跌, 管理層解釋:

(i)COVID-19 的不利影響導致銷售下跌；

(ii)向業務夥 伴提供紓緩措施導致毛利率下降；

(iii)應佔北人集團溢利減少；

(iv)去年退回預扣稅人民 幣 40.2 百萬元，而今年並無出現此情況；及

(v)投資收入減少人民幣 14.2 百萬元。然而， 該下跌部分被修訂租賃協議的一次性收益人民幣 15.3 百萬元所略為抵銷。

市場對這份業績應該不會太著緊, 大家最關心的是大寧零售 及商業綜合體項目何時才能啟業, 因為已一拖再拖了, 從當初預期2019開業, 拖到2021年正在進行內部精裝修工程, 最新的預期是於2021年年底或2022年年初開業, 希望這次可以預期成真!

最後要說的是國企中石化冠德 (00934)。中石化冠德在2020年出售管道項目後, 大家都非常期望派特別息, 結果令人失望。 縱使公司業績保持一貫的平穩、帳上有高達37.8億元的淨現金, 但全年派息只有0.2港元 (上半年8仙, 下半年12仙) , 與上年持平。持續經營業務錄得12.67億元的純利, 但撇除一次性項目, 核心盈利約11億元, 與去年相若;  每股純利0.51元, 現價往績市盈率6倍，股息率6.56%, 不知大家會否覺得吸引?

延伸閱讀:

阅文集团2020年营收85.3亿，下半年净利润8.95亿环比增长40倍 

阅文2020年财报电话会议实录：程武回应阅文业绩反转的关键要素 

(原文3月23日刊於Patreon平台)

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期待價值重估的康哲藥業(00867)

康哲藥業昨天公佈了一份令人滿意的業績。

2020年純利增長30%, 每股盈利人民幣1.024元, 每股派息人民幣0.414元, 派息比率長期維持40%, 以醫藥股而言, 是一個很高的派息比率。高派息比率是基於強勁現金流及穩健的財務狀況, 2020年度經營現金流高達26.9億人民幣, 帳面持有淨現金20.8億人民幣。

如果只考慮這份業績, 今早一開市升到15元多, 我覺得差不多已到價, 所以先行沽出獲利; 其後聽著業績發佈會直播, 聽到管理層對未來業務的規劃及新藥的推出, 感覺未來2、3年的增長確定性比較高, 故此趁股價回落時買回。

根據管理層的說法, 重磅產品的定義是每年目標銷售額超過10億元的, 如果上述重磅產品可以按目標時間推出, 那未來2-3年康哲的增長確定性非常之高。

其它預計未来三年上市有競爭力的仿制藥：

除了上述創新藥及仿製藥之外, 集團將進軍大健康業及皮膚醫美業務。大健康業務是以跨境電商形式, 目前已在京東國際和有贊商城正式上線, 旗艦店已上線11个品牌的58款優質產品, 預期至今年底合作品牌將增至約 30個，產品數量将達 300+款。

至於皮膚醫美業務, 將通過收購一家皮膚專業公司Luqa Ventures Co., Limited（盧凱）的全部已發行股份, 再加上集團原本代理的喜療妥及 替拉珠單抗注射液, 組成皮膚醫美業務。

管理層展望今年藥品銷售佔總收入的80%, 而大健康業及皮膚醫美業務各佔10%, 並且目標今年全年收入及純利達到雙位數增長。

以2020年純利25.55億元計算, 我希望2021年純利有15%的增長, 達到30億人民幣。目前券商普遍仍將康哲藥業視作醫藥分銷商, 只給予10-12倍市盈率的估值, 但實際上康哲的業務已不再是分銷商的角色, 而是不斷在創新研究上佈局, 授權引進及自行研發創新藥,  估值上不應再視之為分銷商。

希望康哲藥業之後會有價值重估的機會。

(原文3月17日刊於Patreon平台)

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佳兆業美好 (02168) - 最高股息率的物管股?

佳兆業美好公佈了一份沒有驚喜的全年業績, 基本上與預期一致。

2020年全年收入增長37%至17.3億人民幣, 毛利增長39.4%至5.28億人民幣, 純利增長35.4%至2.22億人民幣。如果撇除認股權開支2520萬人民幣, 則核心盈利增長49%至2.55億人民幣。

以帳面盈利2.22億人民幣計算, 每股盈利是1.73港元, 現價往績市盈率12.8倍; 每股派發未期息0.69港元, 派息比率維持40%, 現價股息率3.1%, 可能是最高股息率的上市物管股, 也是其賣點之一。

去年管理層提供的業績指引是從2020年-2022年, 每年核心盈利增長40%。如果這業績指引不變的話, 則以此推算2021年核心盈利將高達3.57億人民幣, 還原到帳面盈利則是大約3.3億人民幣 (計入認股權開支約2500萬人民幣) , 即是2021年預期市盈率大約8,5倍; 如果派息比率維持40%的話, 則預期股息率將高達4.6%。

這份業績最大的亮點是公司的合同建築面積出現較大幅度的增長, 由5380萬平方米增至7729萬平方米, 當中包括在管面積由4621萬平方米增至5749萬平方米, 即是說儲備面積由759萬平方米大幅增至1980萬平方米,  儲備率 (儲備面積 / 在管面積) 由16.4%增至34.4%, 這是一個大躍進。過往佳兆業美好為人詬病的是儲備面積太少, 今年這問題已大為改善, 未來業績確定性提高, 不知市場會否給予其較高估值?

讚完之後, 要彈的是社區增值服務近乎零增長, 收入佔比由原本的9.6%降至7.8%。市場一向覺得物管股日後增長源頭之一就是開拓社區增值服務, 可以在社區增值服務取得好成績的, 市場會給予其較高估值。佳兆業美好上年社區增值服務方面, 幾乎是原地踏步, 令人失望。

佳兆業美好的優點及缺點都非常明顯, 估值便宜、高股息率是最大優點, 但儲備面積相對較少及無力拓展社區增值服務是最大缺點, 公司將於今早舉行業績發佈會, 重點將是管理層對公司前景的展望及會否修訂今、明兩年的盈利指引，也將會決定股價的走勢。

(原文3月19日刊於Patreon平台)

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高息的卜蜂國際 (00043)

卜蜂國際於上月底公佈佳績後, 股價不升反跌, 故此在0.92元撈了一注, 其後一直沒有時間仔細寫寫看法, 今天趁周末有空簡單分析一下。

卜蜂國際目前主要業務是:

另外, 持有聯營公司正大投資35%股權。正大投資是國內一間垂直一體化、結合飼料及豬業的企業,  涵蓋飼料廠、豬養殖、屠宰和食品加工業務 , 去年年產量為 720 萬頭生豬。 在去年進行合併時估值是432億人民幣, 則卜蜂持股35%的估值是151億人民幣。。

目前主要盈利來源是越南農牧食品業務及持股35%的正大投資, 當中越南豬養殖業務受惠於越南生豬價格於2020年大漲, 故此集團核心盈利由2019年的3.46億美元大升至2020年的6.89億美元或53.4億港元, 每股核心盈利是0.222港元。在盈利大升的同時, 公司也慷慨派息, 2020年全年派息每股0.114港元, 以核心盈利計算, 派息比率高達51%。現價往績市盈率4.23倍, 股息率12.1%。

集團的吸引力除了估值便宜及派高息外, 未來還有一個催化劑, 就是聯營公司正大投資正準備申請在A股上市, 於去年底與中信証券簽署上市輔導協議, 計劃在上海交易所上市。根據卜蜂的業績報告,其持股35%的正大投資單是2020年12月 僅一個月的時間已為公司貢獻6645萬美元的盈利, 即是正大投資2020年12月的盈利高達1.9億美元!  如果順利在A股上市的話, 則卜蜂國際因持股35%, 將會水漲船高。其次, 正大投資2021年如果可以維持這盈利能力, 卜蜂國際將可以從中獲得巨大的盈利貢獻。

至於潛在風險, 當然是國內及越南的豬肉價格回落, 對卜蜂國際會有重大影響, 這可能是目前估值便宜的原因。中金預期卜蜂國際2021年純利7億美元, 與2020年相若, 沒有增長, 給予目標價1.2港元。

延伸閱讀:

泰国首富家族也要来A股了！正大投资计划在上交所主板上市 

(原文3月14日刊於Patreon平台)

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基石藥業(02616) 被低估嗎?

最近大市乏善足陳, 所以之後會花多些時間說說個別股票看法。

今天先說說基石藥業。基石藥業於2019年2月上市, 招股價是12元, 目前大股東是WuXi Healthcare Ventures（藥明康德設立的股權投資平台) 、博裕資本。

基石藥業主要專注於自行開發及商業化 (授權引進) 創新腫瘤免疫治療及分 子靶向藥物, 包括以下14款藥物:

從上圖所見, 商業權利是全球的, 就是自行開發, 合共有8款藥物; 如果商業權利只局限於中國、新加坡的, 就是授權引入, 合共有6款藥物。目前14款藥物當中, 有4款藥物有機會在今年獲批, 即將進行商業化, 當中 舒格利單抗是一款自研的PD-L1產品, 並已對外授權。

抗PD-L1單克隆抗體舒格利單抗（CS1001）及抗PD-1單克隆抗體 （CS1003）在大中華地區以外的開發及商業 化權利已授予EQRx, 基石藥業將收取1.5億美元的首付款， 及最高可達11.5億美元的里程碑付款以及額外的分級特許權使用費 。

至於舒格利單抗（CS1001)在大中華地區的商業權利就授權予輝瑞 (Pfizer) , 條件之一是輝瑞斥資2億美元, 認購9.9%的基石藥業新股, 作價每股13.37元。 其次, 基石藥業日後有權向輝瑞收取：

1. 高達2.8億美元的開發及監管里程碑付款以及銷 售里程碑付款;

2. 將根據CS1001在中國的淨銷售額的10%-20%中高段收取分級 特許使用費;

3. 基石藥業亦將負責生產CS1001，並按合作協議所載單價向於中國的Pfizer Investment或其指定附屬公司提供 CS1001的商業供應。

通過上述對外授權, 舒格利單抗（CS1001）及抗PD-1單克隆抗體 （CS1003）有機會為基石藥業帶來豐厚回報。

另外, 集團授權引入的3款藥物中, 阿伐替尼 (Avapritinib) 和普拉替尼 (Pralsetinib) 將與國藥控股合作在國內進行商業化。總結而言, 今年最快會有4款藥物進行商業化, 基石藥業即將進入收成期, 這是我買入基石藥業的主要原因。

最後, 基石藥業在2020年中的帳面淨現金有21億人民幣, 另外再收取輝瑞入股的2億美元及授權予EQRx 收取的1.5億美元預付款, 扣除下半年營運、研發所需的大約7億人民幣後, 目前帳面應該還有約37億人民幣, 足以應付未來3-4年的營運及研發所需。集團也曾於去年5-6月在市場進行回購, 回購價格介乎7-9元, 目前股價已跌至去年回購時的價格, 不知今月公佈業績後, 有沒有機會恢復回購?

延伸閱讀:

基石药业商业化重要之年，2021年4款创新药即将上市！ 

(原文3月11日刊於Patreon平台)

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