奧思集團(01161) - 低價回購倍增佳績的威力! (上)

奧思集團自公佈中期業績後，股價在3天內大升35%，主因當然是業績佳，但如果沒有要約回購順利完成的配合，股價是不可能升這麼多的。

在評論中期業績之前，先說說奧思之前的8800萬股自願回購要約。其實稍為有留意奧思的，都知道這每股0.8元作價的自願回購要約，實際上是給予主要股東Shareholder Value Fund (SVF) 一個退出的機會，不然的話SVF如要在市場出售其持有的9251萬股或12.11%的奧思股份，以奧思大部份時間稀疏的成交而言，可能沽到0.6元都未必可以沽清。也因此當8800萬股的0.8元自願回購要約一公佈，很容易就聯想到這比市場價格有折讓的回購要約，主要是給予曾逼宮不成的SVF一個退出的機會。如果有留意CCASS倉位變動的，會看到SVF早於5月初已將8843萬股持股從NON-CCASS 轉入Morgan Stanley的倉位，並且於上周五接受回購要約，而今天的股權披露顯示SVF已將其持有的8800萬股接受要約，故持股減至只有451萬股。

這回購要約順利完成，對奧思有何利好？8800萬股，作價0.8元 (52周低位是0.79元)，即是說公司只需動用大約7千萬元現金去支付這回購要約，這對於帳面上持有4.4億淨現金的奧思而言，只是一筆小數目，但這小數目的金錢用得其所，對股東的好處就大了。

要約回購順利完成，而我們知道這並不是全體小股東都接受了回購要約，基本上只有SVF的持股接受了要約，所以完成要約回購後，結果其實和通告中所顯示的有些少出入，主要是SVF的持股將降至4百多萬股，至於其它主要數據則正確。

完成要約回購後，公司發行股數將由原本765,452,764股，減少至677,425,764股，即是說如果我們拿2017年業績按新的股數來計算，每股盈利從9.1仙增持10.2仙；而按原本的88%派息比率來計算，每股派息將從原本的8仙增至9仙，這只是拿2017年業績來重新計算，大家如有興趣可以試試用上周五公佈的中期業績，並且以新的股份數目來計算一下，看看中期業績每股盈利是多少。

另一關鍵之處是完成要約回購後，大股東及一致人士持有的股權將從65.26%大幅增加至73.74%，非常接近上限的75%。我們期望大股東在大幅提升持股權後，日後會有更大動力去做好業績及派發更多的股息。

下篇將談談中期業績及估值。

一波未平，一波又起

中美貿易戰的憂慮尚未平息，意大利政局不穩，觸發歐洲股、債、匯齊齊下挫，美股也被拖累，大跌400多點，資金流向美債避險，正是屋漏兼逢連夜雨。

港股短期受外圍影響之餘，也要留意6月1日MSCI指數變動，多隻重磅股包括騰訊(00700)、工商銀行 (01398)、中移動 (00941)的佔比將會下降，尤其是騰訊的佔比下降幅度較大，追踪MSCI的被動基金估計會於5月31日收市前沽出接近百億元的騰訊股份，騰訊股價及恒指應會受壓，不可不防。

人生、股場總會遇上黑天鵝

上周六深夜，捱夜看歐聯決賽直播，看到愛隊利記先是皇牌受傷退下火線，鋒線突然啞火；然後龍門先犯了一個難以致信的失誤，並於尾段時間再犯一個低級失誤，令球隊直接輸掉整場比賽。對於利記而言，幾件事巧合地在一場球隊過去11年來最重要的比賽中發生，如果事前告訴大家，相信沒有人會相信，但事實上這貌似不可能發生的黑天鵝事件却是發生了，只能說天意弄人。而對於利記前鋒殺手沙拿而言, 在如此重要的賽事中受傷退下，已是很難受的事情，但更難受的是可能因傷關係，要缺席下月在俄羅斯舉行的世界盃。大家可能不知道這是其所屬國家埃及自1990年以來，首次殺入決賽周，作為球隊的絕對核心，沙拿缺席世界盃的話，對沙拿自己及埃及都是不能承受的痛。意外受傷，對沙拿、對埃及國家隊，都是一件黑天鵝事件。

人生如此，股場又何嘗不是。

最近數月不少個股出現黑天鵝事件，例如被美國制裁的中興通訊 (00763)，雖然事件有轉機，但公司面臨巨額的罰款，肯定元氣大傷，復牌後股價大跌是大概率的事；又例如同樣被美國制裁的俄鋁 (00486)，股價曾於兩個星期內跌去70%，現在雖然有所反彈，但仍比制裁公佈前的股價下挫50%。俄鋁在商品股當中，估值一向是比較便宜的，也因此不少價投及機構投資者都會持有，那想到美國會突然公佈制裁，基本上這種事先沒有什麼徵兆的黑天鵝事件是難以迴避的。又例如上星期被沽空機構唱淡的新秀麗 (01910)，雖然沽空機構事先已預告將於月底公佈沽空目標，但又有誰會想到目標是新秀麗？

當然，有些暴跌股雖然也是貌似黑天鵝事件，但實際上是可以回避的，例如股價在最近3個月暴跌94%的民眾金融科技 (00279)，又或者受到拖累在數天內下挫65%的中國全通 (00633)。我並不是說我事先猜到這兩股股價會暴跌，而時基於往績、估值等，理智的投資者應該不會買入即使已暴挫的民眾金融，又或者早早買入貌似便宜的中國全通。

純粹有感而發，借文章抒發一下愛隊輸波的悶氣。

我人生的第一次B組注碼認購小型股IPO - 21世紀教育 (01598)

印象中，自從2003年開始運用“孖展”玩IPO以來，沒有試過落B組飛去認購小型股IPO，因為熱門股的話，B組的中籤率一向稍低於A尾，所以寧願借用家人的戶口入多一、兩張A尾飛，好過集中資金入一張B組飛；而冷門股或熱度只是一般的小型股，B組的中籤率比較難推測，中籤率高到40-50%也屢見不鮮，如果是用孖展認購的話，資金不足以補倉就會面臨被斬倉的危機，風險過高。

既然如此，為何這次會大膽地以B組飛認購21世紀教育?

原因有五：

1. 自己組合的資金近年已膨漲至可以承擔得起相關風險，事前評估過即使B組的中籤率高達20-30%，自己也有閒置資金可以補倉，是可以承受得起的風險。

2. 近年主板上市的教育股, 有哪隻到目前為止是升不起的？ 表現最差的中國新華教育(02779)都有26.6%的升幅(在落注認購21世紀教育時, 新華教育股價也已升上招股價之上)，更不用說近期上市的小型教育股澳洲成峰高教 (01752)，招股價只是0.33元，股價最高炒至0.96元，短短半個月升幅接近2倍！

3. 21世紀教育其實與成峰高教有有很多的共通點, 包括：

I. 保薦人往績佳

成峰高教的保薦人中國銀河証券，其最近一年只保薦一隻瑞斯康集團 (01679)，而瑞斯康在上市後最高升幅高達3倍，往績非常好。

21世紀教育的保薦人是中信建設，無獨有偶中信建設最近一年獨自保薦的新股也只有一隻，是上年12月上市的遊萊互動 (02022)，上市差不多半年，最高升幅是1.4倍，成績也很好。

II. 基石投資者

成峰高教有2名基石投資，共認購40%新股，並鎖定在半年內不能減持，即是說市場流通的股數，計及超額配售後，只有4.5億股，以招股價0.33元計算，流通市值只有不足1.5億元，這也解釋了為何此股的升幅如此瘋狂。

21世紀教育也有3名基石投資者，視乎招股價而定，會認購介乎34.5-49.4%的新股。假設是上限定價的話，3名基石投資者會分到1.243億股新股，而計及15%的超額配售後，流通股數最多只有2.9億股及以上限1.13元定價計算，流通市值只有3.28億元，雖然比成峰高教的1.5億元初始流通市值高出一倍，但於火熱的教育板塊而言，只是微不足道的流通市值。

III. 市值

成峰高教以招股價0.33元計算的總市值只有8.3億元 (目前22.37億元)，而21世紀教育即使以上限1.13元定價，總市值也只是13.56億元，於港股的教育板塊而言，俱是屬於小型股類別，只要有些少資金捧場，已足以將股價炒高。

4. 估值

不知有多少投資者有比較過21世紀教育與已上市的教育股的估值?  以2017年業績計算，往績市盈率只有19倍多，肯定比已上市的教育股動輒30多倍市盈率平一大截；以上限定價計算，市帳率只有2.4倍，也是已上市的教育股低甚多。雖則估值的平與貴不能單純看往績的數據，但最少可以歸納出21世紀教育的估值並不貴，甚至可以說是便宜的。


5. 與成峰高教相似的是，21世紀教育同期招股的新股中，有熱門新股的掩護。成峰高教同期是捷榮(02119)搶盡風頭，所以成峰高教的超額倍數只有16倍；而21世紀教育同期有消息多多的敍福樓(01978)的掩護，降低了市場對21世紀教育的注意，我自己估計超額認購倍數應該會低於100倍，即是公開發售的新股數量會回撥至總數的40%，貨源不致於過份分散。如果超額倍數介乎50-100倍之間的話，我自己估計B組的平均中籤率會遠高於A尾；A尾的中籤率可能只有1%，但B組的中籤率有機會高於5%。


我自己以兩個帳戶分別認購600萬股及300萬股的21世紀教育，如果市況配合的話，希望目標升幅是50%。

殼股需求盛

近日，有國內及香港的朋友，不約而同問我是否認識殼中介，因為他們有國內的朋友想在香港買殼，想找可靠的殼中介幫忙買殼。我認識的朋友中，確實有認識殼中介的，不過朋友說現在殼股是賣方的市場，對於買家要求多多，而且中介的佣金也不便宜，故此如果只是朋友的朋友來洽商買殼，而不是最終買方直接來洽商的話，殼中介都沒有太大的興趣作深入洽商。

我的人脈關係有限，故此對於朋友的事，愛莫能助，但由此可以看到殼股的需求確實很大，相信今年下半年殼股的交易可能會比上半年更暢旺，也因此將組合10%的資金，事先挑選及分散買入有賣殼潛質的小型股，就當買張沒有期限的彩票等運到。

而且最近市場的玩法有所改變。以前買入潛在殼股的最終目標就是等候要約價沽出，但現在數隻做要約的殼股公佈消息後，例必先大炒一轉，股價會升至遠高於要約價，最佳例子莫過於最近的三隻要約股：膳源控股(01632)、劍虹集團 (01557)、SHIS LTD (01647)。以前的玩法一般是等候要約完成後，莊家或炒家才決定是否炒上，不過自從煜榮集團 (01536) 在要約完成後，炒家大舉炒上但被新主借勢減持後，現在炒家改變玩法，在賣殼消息公佈後就開始炒作，因為這段期間原大股東的持股被鎖定，不能減持，也不可能突然配股去增加市場供應，故此市場的流通量就只限於小股東的持股，炒家可以輕易計算到市場上的籌碼，炒作上相對容易。其次，萬一不好彩遇上股災或炒作失敗時，還有要約價作為最後的保底價及退出價，不會是無底深淵。

近期中小型股跑贏大市，潛在殼股也有廣泛的炒作，似乎市場上有資金在炒作，不過風險與回報共存，故此誠如我剛才所說，我目前組合只有10%的資金投放在潛在殼股，或許有機會提升至最高15%，這是我自己可以接受的風險上限。大家要知道殼股的回報可以很高，但另一方面很多殼股都是核心業務不濟的，故此如果賣殼不成，股價可以長期不升或者有較大的跌幅，所以要自己衡量潛在風險，千萬不要以一注獨贏的方式炒買殼股。

粵運交通 (03399) 的兩個潛在催化劑

粵運交通兩個潛在催化劑，遠的是A股上市，近的是大灣區發展規劃快將公佈。

1. A股上市

A股上市的意義在於A股可以給予遠高於H股的估值，或有助提升H股的估值。其次，A股上市後，H股將會自動加入港股通名單裡，國內投資者可以通過港股通這渠道購買H股，也是有助提升估值的。

公司剛於月初公佈建議A股上市因而需要修訂公司章程，估計下半年可以遞表申請，最快可以明年底前在A股上市。

2. 大灣區概念

今日傳媒報導身兼中央港澳工作協調小組組長的國務院副總理韓正，將於明日到大灣區多個城市視察，預料下月將會正式公佈大灣區的發展規劃，市場或會炒作相關的概念股，而粵運的主要業務都在大灣區內，是理所當然的概念股及受惠股。當然，大灣區發展規劃應該不會在短期內對粵運的業績有任何的實質的提升，目前都是概念為主及中長線的利好居多。


短線而言，希望藉著概念的炒作，股價有機會重上5元大關。

但誠如我之前所說，今年粵運的目標只是希望可以維持到上年的業績，甚至輕微的倒退也是合格有餘，故此不要對粵運今年業績抱有太大的期望，只能寄望2019年衝A股上市，會釋放更多的盈利出來。