今年拖後腿的股票

今日有網友估計我今年回報應該很好，可能高達70%，但事實是因為自己奉行分散投資的關係，故此組合裡雖然有不少股票今年成績優異，但撇除有些沒有怎麼漲的股票之外，還有3隻於買入時倉位頗重而表現令人失望的股票，令我帳面蒙受不少損失，直接拉低了我組合的回報，不知大家是否估到那三隻？

有網友估中了，是京西國際(02339)、冠捷科技(00903) 及萬華媒體(00426)。其實3隻股買入後，都曾經有不俗的盈利，好像京西國際最高曾升至2.2元，帳面有大約20%的回報；冠捷最高見2.6元，帳面有超過30%的回報，而萬華媒體前期是博賣盤、後期是做套利，雖然在1.6X元的高位增持，但平均來計，當時其實已有不俗的回報，只是一直覺得交易可以順利完成的機會很高，想將最後的幾%也賺盡，可惜最終交易以失敗告終。

這三隻股雖然都曾經減持，但因為股價回落幅度大，加上原本的倉位較重，所以成為我組合目前帳面虧損最多的三隻股。那這三股目前是否會止蝕離場？我仍在等，其中一個原因是倉位因股價回落及組合整體上升的關係，這三股的比重已自動縮減。大家可能不明白我為何這樣說，或者給一些實際的數字大家計算一下就明白。假設京西國際年初時候佔我5%的倉位，然後股價在今年回落30%，但與此同時我的組合整體上升30%，那現在京西國際佔我倉位多少% ？

這三股仍在等待，還有其各自的原因：

1. 京西國際

I. 等大股東在今年下半年或最遲明年上半年，以股作價注入北美業務。估計到時大股東會以發新股作價注入，變相增持股權，而且因為國企關係，配股價格理論上不能低於每股資產淨值。截至2017年6月底止，京西國際每股資產淨值約1.48元，故此如果落實以股作價注入，則不低於1.48元的配股價應對股價有利好作用。

II. 根據各方面的消息，包括管理層在中期報告提及：

截至二零一七年六月三十日止期間，本集團之研發開支增加13.5%至240.44百萬港元（截 至二零一六年六月三十日止期間（經重列）：211.79百萬港元），主要由於期內所進行之 項目增加令收取之服務費增加所致。該等研發項目主要就先前年度接獲之新銷售訂單進 行，預期將很快推出各項產品。

合理預期是明年的研發開支會稍為降低，而且過去數年研發的成果將於之後的一、兩年顯現。

III. 捷克新廠在完成ramp up過程後，會於明年收支平衡，甚至提供盈利貢獻。


2. 冦捷科技

I. 面板價格於下半年開始回落，對冠捷有利。

II. 國內基金以每股1.8元收購日本三井持有的17.22%股權，待交易完成後，對股價或許有利好作用。


3. 萬華媒體

I. 其持有的10% 股權的毛記正申請主板上市，等其正式上市時或會有短暫的炒作。

II. 母公司世界華文媒體在出售萬華媒體的交易失敗後，世界華文媒體的大股東隨即配售3000萬股套現，這做法的背後或許反映大股東莫財，故此其日後繼續出售萬華媒體套現的意向應該不會改變。以萬華媒體目前市值3.37億元，而資產淨值達7700萬元來計，如果再度賣盤的話，作價保守估計最少6億元。

新城發展(01030) 私有化失敗後股價何去何從

寫這篇文章並不是要討論新城發展私有化會成功，還是失敗，而是討論新城發展私有化失敗後，股價會升，還是跌。於我而言，如果新城發展短期內就私有化建議進行表決的話，應是100%會失敗的，主要是要否決這私有化實在太容易，只需要10%的獨立股東持股，即是約1.53億股反對私有化，私有化就會失敗。而觀乎上星期五的1.1億股大成交，而且平均成交價高達3.314元，我相信當日90%以上買入的股數都是為了投票反對私有化，博股價可以在私有化表決失敗後、甚至是私有化表決前，已可以追上內房板塊最近兩個月的巨大升幅。

我對內房股的基本因素並不是太熟悉，但內房板塊最近兩個月井噴式上升大家是有目共睹的，基本上內房股是雞犬俱升，差別只是升得多與少而已；差一些的就升1、2成，當炒的就升3、4成，僅有少數的內房股是在過去兩個月沒升或者錄得跌幅的。而新城發展因為大股東提出私有化建議的關係，股價一直在壓在私有化作價3.3元以下，與內房板塊走勢脫節，故我自己的想法是如果未來數月內房板塊沒有出現大幅回落的話，那現在買入新城發展，最壞的結果就是私有化成功，自己的持股以3.3元被強行收購，帳面上持平離場，只是輸了資金的時間值及機會成本；但如果私有化失敗的話，股價會跌嗎？我相信股價下跌的機會微乎其微，反而追回內房板塊最近兩個月升幅的機會更高，這就是我買入新城發展的原因。

我在新城發展公佈私有化後，一直都有關注其動向，打算等其出了私有化通函後才買進，可以節省一些等候的時間，但看到上周五股價突然大成交異動，似乎已有資金等不及新城發展的私有化表決，提前大手入貨，漠視其私有化建議，相信應是大把握可以否決這私有化，讓股價無需再受限於私有化作價的3.3元。只要稍為看看內地投資者最看重的內房數據：銷售及土地儲備這兩部份，新城發展截至2017年8月止的8個月銷售額高達639億人民幣，今年全年銷售額有望超越1000億元；而土地總儲備高達4960萬平方米，當中集團應佔權益高達2564萬平方米，比很多二三線內房股都優勝。

我自己長遠而言並不看好內房股，尤其是負債率高的內房股，不過短線的投機就無妨。新城發展和融創、恒大比較類似，都是負債率極高的內房股，只是規模不及。這種高槓桿的內房股，最能受益內地房地產泡沫，只是一旦內房爆煲的話，這類股也會傷得最重，所以中長線我就肯定不會持有新城發展，只望短期內市場資金會留意到這隻因私有化關係而股價非常落後的內房股，直接將股價炒至私有化作價以上，以此宣告私有化已失敗。

中小型股開始輪流炒作

近日大市在28000點關口見阻力，大型股已停滯不前，月初時我已說感覺開始有資金流入中小型股，近日的市況已確認我的看法，最近每天的10大升幅股，普遍都是升幅20%以上的中小型股，而且很多成交量也大，並不是乾升。

近期大升的中小型股，主要是一些有概念支持的，例如金斯瑞生物科技(01548)、柏能集團(01263)；或者有業績支持的，例如中國東方集團(00581)；以及當炒的板塊，例如內房的中國奧園(03883)、路勁基建(01098)，當然更少不得的是一些不少耳熟能詳的莊家股，例如中國金洋(01282)、中國錢包(00802)、恒騰網絡(00136)等。

之前網友們都擔心會否這次牛市結束前，中小型股仍然沒有絲毫炒作，現在似乎開始見到曙光了。除了國內資金熱愛的中小型股外，連本地的莊家股都是蠢蠢欲動，看來炒風將起。不過奉勸大家在參與熱錢炒作的時候，也要注意風險，不要等水退了才被發現沒有穿泳褲。

一注獨贏與分散投資

前幾日網友討論時，提到個別股票注碼大小的問題，以至雪球某大V重倉一隻融創(01918)，今年已取得2倍多回報，羨煞旁人；與此同時，雪球管我財的分散投資達至平均贏的投資方法，在牛市的表現相信是遠遠落後於“一注獨贏”的大V，但也贏得不少球友的認同及支持。

我也簡單說說自己的意見。

我的股票組合近十年來都奉行分散投資的原則，不會將所有注碼集中在兩、三隻股票上面，而是分散至10多隻股票，以至現在的20多、30隻股票，而近年個別股票曾買至最大倉位也只是佔20%左右，一般個別股票佔組合比重5%或以上的已是重倉股。朋友(尤其是國內的朋友) 常笑我組合的銀碼又不是大到幾千萬或上億元，也不是管理一隻基金，何需分得如此散，簡單一些選幾隻重心股，大大注買入就可以了，無需搞20多隻股票之多，是浪費時間之舉。

朋友說的或許有道理，不過早年不少慘痛的回憶，加上很多股票我自覺也分析、了解得不夠深入，實在令我難以過份集中持股，所以為了令自己每晚睡得安樂，還是貫徹自己的分散投資做法，但求10隻股票有6、7隻賺錢、年年跑贏大市及取得正回報就可以，無必要與牛市的股神去作比較。隨著自己組合慢慢壯大，我計算過只要來緊幾年，每年可以取得平均20%回報的話，我都應該可以提早退休，享受下人生。

雪球有球友引述一句說話：“人不怕一無所有，最怕的是曾經擁有”。想想也是，你理解嗎？我很難想像如果今天我投資失敗，一舖清袋，然後要從頭來過的話，我是否可以東山再起？即使我仍有雄心壯志、仍吃得苦，但歲月也不饒人！

佔盡小股東便宜的關連交易

最近幾天有兩單上市公司的關連交易，包括順誠(00531) 作價4.8億人民幣出售於2016年度虧損達4800萬人民幣的附屬公司給大股東，錄得鉅額收益之餘，公司也決定將出售所得大部份用作派發特別股息。另外是昨天同得仕集團(00518) 公佈大股東以1.57億港元作價買入公司於2017年稅後虧損達8000萬元的業務，完成交易後公司將錄得約2400萬元的出售收益。

兩宗關連交易從表面上來看，都是大股東很慷慨地斥資將上市公司虧損的業務剝離，令到上市公司的盈利能力得以改善，並且強化了資產負債表，令小股東毫無保留地在股東大會上投票通過這些需要獨立股東同意的關連交易，不過大家有沒有想過這些關連交易最大的利益者可能是大股東，而不是小股東？

讓我舉兩個例子給大家參考：

1. 旭日集團(00393) 於4月公佈大股東作價2.2億港元購入上市公司的澳紐零售業務，當時該業務的資料如下：

資產淨值是淨負債4360萬元，2016年度稅後虧損是5547萬港元，而通函進一步披露截至2017年3月底的首季度虧損是4032萬港元，如此業務大股東肯以2.2億港元買回，小股東當時肯定是感恩戴德，不過如果知道其2017年第二季度轉為獲利，小股東可能會有不同想法。

該業務第一季度虧損4032萬元，但上半年全年只虧2488萬元，即是說第二季度已轉盈1544萬元！

2. 亨得利(03389) 大股東於去年底公佈以35億人民幣的作價購入公司核心的國內零售業務，而該業務的資料如下：

亨得利其後公佈的2016年全年業績進一步披露該出售業務於2016年全年錄得3.24億人民幣的稅後虧損，當中包括一次性的減值虧損2.72億人民幣，即是說核心虧損仍高達5200萬人民幣。大股東肯以35億人民幣買入一盤年蝕5200萬人民幣的業務，而且在完成出售後還會派發每股0.28港元的特別息，小股東會反對嗎？當然是舉脚贊成！

事隔數月後，公司公佈2017年上半年業績，大家知道這出售的業務業績如何嗎？有興趣的話可以自己看看亨得利2017年上半年業績，答案肯定嚇你一跳。

亨得利 (03389) 的猜想 (已更新)

大家先看看這兩輻圖，看看有什麼想法，我稍後才補充自己的猜想。

我的看法如下：

1. 郭英成買入8%亨得利的動機是什麼? 需知道郭先生披露持股5%之時，亨得利已公佈了由大股東收購其最重要的國內業務，日後上市公司只餘下香港及台灣的零售業務，基本上是沒有大發展空間，只是食之無味、棄之可惜的雞肋。而且其增持價接近1.2元，其實只是稍微低於完成出售資產後的資產淨值，買入8%股權是作為中長線的價值投資嗎？如果大家覺得其目的是這樣的話，那這股已沒有什麼故事、憧憬，大家可以沽出這股了。 

2. 富昌證券與郭英成的關係大家只是稍為google一下就知道。為什麼富昌近期買入1億股很大機會是代表郭先生或其友好？大家可以參考往績：A.. 佳兆業及郭先生之前是通過富昌在市場買入美加醫學 (00876)；B. 富昌之前曾經在市場買入1.5億股亨得利，估計也是代郭先生買入的。

富昌之前的買賣及轉倉紀錄：

I. 2016年11月16日至2017年1月13日之間曾在市場買入1.07億股，並於2017年2月9日及3月3日分別將5750及4964萬股轉去新鴻基金融，然後再轉去瑞信(Credit Suisse)，最終轉倉去高盛(Goldman Sachs)。

II. 2017年年2月14日至2017年2月28日之間在市場買入約4500萬股，並於2017年3月3日將4542萬股轉去瑞信，然後再轉去高盛。

III. 2017年4月12日至2017年至4月26日買入約2500萬股，並於2017年5月11日將2500萬股轉去高盛。

IV. 2017年8月16日至2017年8月29日之間買入約1.05億股，目前仍存倉於富昌，還沒有動作。

研究郭先生的倉位很困難，或者是家族經營證券業務關係，其精於CCASS的反追蹤，持貨經常在Goldman Sachs、Deutsche Bank、Deutsche Securities Asia Ltd.、JP Morgan及Credit Suisse之間調來調去， 要確定其CCASS倉位不容易，目前可以肯定的是郭先生有用富昌在市場買貨，另外已披露的持股中，主倉位可能是在Goldman Saches, 還有部份可能是在Deutsche Bank、JP Morgan等。

參考佳兆業取得美加醫學 (00876) 大股東的過程是先由佳兆業及主席郭英成先生先後以較高價格分別買入21.72% 及8.05%股權，剛好低於30%的強制性有條件要約的門檻，而他們獲得的持股中有部份是由原大股東沽售給他們的，相關的作價可以說是完全反映此股的價值(計及殼價) 有餘。然後再宣佈以溢價供股，以3供1、每股0.4元供股，並由佳兆業包銷，預計小股東不會參與供股，故此完成供股後佳兆業及郭先生於美加醫學的持股將高達47.33%，並以此方式迴避了強制性有條件要約。

佳兆業買入美加醫學的原因有在中期業績發佈會提及，大家有興趣可以自行查看。但業績發佈會上並沒有與會者公開向郭主席提問其以私人名義購入8% 亨得利股權的原因，或許不在久的將來我們可能會見到有下一動作。

我自己的猜想是郭先生不可能是單純對亨得利餘下業務有興趣，故此買入8%股權、屈居小股東作為中長線的策略投資。從富昌最近在市場再增持1億股來看，間接證實郭先生會有進一步動作，最終會否取得亨得利的控股地位？目前亨得利其餘主要股東包括持股33.08%的張瑜平、9.12%的SWATCH GROUP、7.04%的中再保及5.93%的LVMH，當中LVMH於4月25日披露以每股0.922 (相當於除息後的0.642元) 減持了1500萬股。以張瑜平的高超財技及精於計算，其會否賤價出讓這隻形同雞肋的現金牛？

大家可能會擔心的是張先生及郭先生會否有任何的枱底交易，不過其它3位主要股東會否任由擺佈？郭先生或許仍會通過迴避要約的方式取得控股權，但也要滿足其它主要股東退出套現的想法，只是我目前仍未想到這個過程會如何進行。