GIORDANO (00709): 起錨！

佐丹奴以往一直都有留意，給我的感覺是公司樂意派息、管理層可靠，但盈利長現停滯不前，十年如一日，年均盈利增長比公用股更不如。

今年情況可能有別。為什麼公佈業績後，尚未詳細分析，自己已即時以競價盤追入？只因其出現突破......不是圖表上的突破，而是盈利出現突破。其公佈全年的業績，盈利高達5.37億元，比對上一年增長86%；如果撇除特殊虧損1300萬元，核心盈利更達到 5.5億元，相當於每股盈利36.8仙，這不只突破過往10年盈利停滯不前的窒境，更創歷史新高！

盈利出現突破的原因有三：

1.縱使原材料價格持續上漲，集團透過加強與策略供應鏈夥伴之合作，達致降低產品成本，令毛利率由過往幾年平均的50%左右，大漲至今年的57.7%，創歷史新高；與此同時，純利率亦相應提高至11.4%；

2. 集團上年度大增宣傳開支，於上半年增加宣傳開支37.2%後，下半年進一步增加69.4%，並令集團營業額增長率因而相應由上半年之6.7%，上升至下半年之16.3%，奠定盈利大增的基礎；

3. 中國大陸營業額增長由上半年微升1.8%，迅速增長至下半年之15.6%，令2010年中國大陸全年營業額較上年增長9.1%， 是集團盈利增長的火車頭；其餘地區也相繼取得佳績，當中台灣地區的盈利更按年錄得2.5倍的增長。
 
展望

中國大陸的業務發展迅速，兼且增長潛力大，故集團計劃加快國內擴張步伐，於2011年增設多300間門市，這對比2010年的1,188間門市，門市數目將有25%的增長，增長幅度較以往數年年平均13%增長有明顯提升，顯示管理層對國內市場具有強大信心。自己相信這亦是今明兩年集團盈利增長動力所在，再加上嚴控成本以維持高毛利率及純利率，與及管理層預期其它地區的業務亦將取得穩固增長，來年佳績可期。事實上，根據管理層所言：

"踏入2011年，營業額及毛利維持平穩。受惠於農曆新年市面興旺，於1月份及2月份，本集團中國大陸業務之營業額及毛利均錄得雙位數增長，亦反映擴張業務活動有所成效。而本集團中國大陸以外之其他市場，營業額及毛利皆錄得雙位數增長。整體而言，於2011年首兩個月，本集團達致同期營業額及毛利中至高十位數增長。"

估值

有鑑於管理層樂觀的預期、集團加快國內擴張步伐與及首兩個月已錄得佳績，自己相信集團今年盈利應繼續錄得顯著增長，故估值會較為進取，目標價定為5.5元，相當於往績市盈率15倍及股息率4.9厘。此目標價較現價4.83元有接近18%的上升空間 (包括末期息0.185計算)，值博率還算可以，當然如果有機會在4.7元以下才買入的話，值博率更高。