跟進香港國際建投 (00687) 的無條件要約

大約兩星期前，寫了一篇文章：跟進香港國際建投(00687) 的賣盤。

當時寫到不論海航是否歸還30億款項予香港國際建投，黑石都已立於不敗之地，但小股東要面對海航無法還款予香港國際建投的風險，雖則這風險貌似不高。

但近日接連發生的一些事件，令我決定將持有的香港國際建投的80%持股，在下星期五要約到期前接受要約，原因有三：

1. 海航附屬公司CWT International (00521)因債務違約而停牌，更有部份業務已被接管，顯示海航似乎正面臨水深火熱的困境。雖然黑石仍有31億的款項未支付予海航，作為海航歸還30億款項予香港國際建投的抵押，但海航目前的處境，不知有沒有現金流可以先還款、再收回黑石的款項。最惡劣情況是海航連30億的周轉資金都沒有，沒法還款予香港國際建投，然後黑石可以不用歸還31億款項予海航，最後香港國際建投的小股東是最大受害者;

2. 香港國際建投的30億應收款當中，包括8億元的香港航空附屬公司發行的可換股債，但近日香港航空有股權糾紛，擔心這筆可換股債未必可以在短期內收回；

3. 大市轉弱, 套現的資金有機會找到更具值博率的選擇。

要約到期後，香港國際建投的股價將會自由浮動，估計香港國際建投短時間內會宣佈派發不少於39億元的特別息，股價短期或許有上升的動力，但有另外兩個潛在風險不得不防：

1. 如海航傳出更多的壞消息，香港國際建投的股價會受到影響，因關係到海航能否如期償還30億款項；

2. 如果黑石收到的要約股份，令其持股權高於85%，則因為市場流通量不足的關係，香港國際建投會暫時停牌，直至解決市場流通量的問題。

我自己會等待7月或8月公司公佈海航歸還多少應收款後，再決定是否重新買入，雖然到時股價可能已上升，但潛在風險會更低。又或者期間海航有不利消息傳出，令香港國際建投股價受壓，可能也具備撈底的值博率。

大家可能會覺得奇怪，前一段時間還是信心滿滿的，為何突然會改變主意，將8成持股接受要約?  做事件驅動，就是要因應隨時出現的消息或情況去作出評估，之前還沒有上述的第1及第2件事發生，所以評估香港國際建投可以收回海航的應收帳的機會很高；但近日接連出現第1及第2件事，要對海航沒有流動資金還款的風險重新評估，潛在風險比之前高了甚多，所以改變原定計劃，將8成持股接受要約，寧願賺少一筆，勝過面對已確定的更大不確定性及風險。