只因細女近兩天持續發燒不退，病徵除了流鼻水及右眼有輕微發炎跡象外，無其它表面病徵，而且精神非常好。已服食了兩天的抗生素，但還不見有退燒跡象，故此現在還未決定是否如期明早去上海。
細女非常期待與我們一起去旅行，所以真的不忍心留下她一個人在香港。希望明早她病情會有180度好轉，不然上海之行唯有取消。
真的人算不如天算，唉！
2010年12月30日 星期四
2010年12月28日 星期二
2011年展望
2010年已近尾聲，不知大家有沒有回顧及檢討自己過去一年的成績？
本來想詳細寫寫2010年的回顧，但當看到自己的網誌其實已真實記錄自己2010年大部份的買賣，再寫好像意義不大，反而寫寫自己對2011年的展望，可能更有意義。
對於2011年，套用溫家寶先前對曾蔭權所言，自己的看法是：居安思危！
很多人都覺得目前的大環境很適合股票投資：
1. 美國不斷印銀紙，令熱錢源源不絕湧入新興市場找機會；
2. 受惠於通脹預期升溫，流入股市的資金大增，令供應量有限的股票頓時水漲船高，易升難跌；
3. 專家看好明年中國的經濟仍會由內需及出口帶動，增長穩定。
因此，大行分析員、財經專家等紛紛看好2011年股市的表現，樂觀的看3萬多點，悲觀一些的也看26000多點，鮮有見到目標26000點以下的預測。大行、專家對後市的看法一致，是否表示明年的股市真的會順應民意，長升長有？
自己就不太樂觀，也未敢樂觀。如果有留意自己近兩個月來的文章，其實應該感受到自己對後市的看法是較為悲觀的，故投資佈署已偏向保守，最明顯的莫過於防守性較強的1038及511已分別成為自己股票組合中持股第1及第3大的股份。為何自己會趨向悲觀的看法：
1. 國內通脹加劇，推行緊縮政策是無容置疑的，自己從難想象在緊縮政策之下，與港股息息相關的A股有機會大升；
2. 通脹其實並不是最可怕的，最怕的是滯脹。國內近幾季的通脹持續升溫，但經濟增長就持續放緩。如果在實施緊縮政策的同時，人民幣也因為加息預期而上升的話，靠內需及出口拉動經濟增長是否仍可行？
3. 歐債危機未見紓緩，反而越趨嚴重；
4. 美國推行QE2後，十年長債息率不跌反升，達不到預期效果，對美國經濟復蘇有沒有幫助？如果失效的話，再加碼推行QE3是否有用？古語云：一鼓作氣、再而衰、三而竭，自己覺得正是美國量化寛鬆措施的最佳寫照；
5. 近兩年熱錢持續流入造就股市、樓市大升，那熱錢有沒有機會於明年流走？正是成也蕭何、敗也蕭何。
自己覺得明年股市並不是想像中的樂觀，反而是危機四伏。當然有危就有機，如果股市真的下跌，也不一定是壞事，起碼對價值投資者而言，可以以較低估值入貨，肯定是利大於弊，但前提是大家還有足夠的資金作低吸之用，所以自己在此形勢不明朗的時候，會長期維持現金水平於35%以上的偏高水平，作為風險管理措施之一。
大家如果對2011年股市有不同看法，也歡迎各抒已見。
本來想詳細寫寫2010年的回顧，但當看到自己的網誌其實已真實記錄自己2010年大部份的買賣，再寫好像意義不大，反而寫寫自己對2011年的展望，可能更有意義。
對於2011年，套用溫家寶先前對曾蔭權所言，自己的看法是：居安思危！
很多人都覺得目前的大環境很適合股票投資：
1. 美國不斷印銀紙，令熱錢源源不絕湧入新興市場找機會；
2. 受惠於通脹預期升溫，流入股市的資金大增，令供應量有限的股票頓時水漲船高，易升難跌；
3. 專家看好明年中國的經濟仍會由內需及出口帶動，增長穩定。
因此，大行分析員、財經專家等紛紛看好2011年股市的表現，樂觀的看3萬多點，悲觀一些的也看26000多點，鮮有見到目標26000點以下的預測。大行、專家對後市的看法一致，是否表示明年的股市真的會順應民意，長升長有？
自己就不太樂觀，也未敢樂觀。如果有留意自己近兩個月來的文章，其實應該感受到自己對後市的看法是較為悲觀的，故投資佈署已偏向保守，最明顯的莫過於防守性較強的1038及511已分別成為自己股票組合中持股第1及第3大的股份。為何自己會趨向悲觀的看法：
1. 國內通脹加劇，推行緊縮政策是無容置疑的，自己從難想象在緊縮政策之下，與港股息息相關的A股有機會大升；
2. 通脹其實並不是最可怕的，最怕的是滯脹。國內近幾季的通脹持續升溫，但經濟增長就持續放緩。如果在實施緊縮政策的同時，人民幣也因為加息預期而上升的話，靠內需及出口拉動經濟增長是否仍可行？
3. 歐債危機未見紓緩，反而越趨嚴重；
4. 美國推行QE2後，十年長債息率不跌反升，達不到預期效果，對美國經濟復蘇有沒有幫助？如果失效的話，再加碼推行QE3是否有用？古語云：一鼓作氣、再而衰、三而竭，自己覺得正是美國量化寛鬆措施的最佳寫照；
5. 近兩年熱錢持續流入造就股市、樓市大升，那熱錢有沒有機會於明年流走？正是成也蕭何、敗也蕭何。
自己覺得明年股市並不是想像中的樂觀，反而是危機四伏。當然有危就有機，如果股市真的下跌，也不一定是壞事，起碼對價值投資者而言，可以以較低估值入貨，肯定是利大於弊，但前提是大家還有足夠的資金作低吸之用，所以自己在此形勢不明朗的時候，會長期維持現金水平於35%以上的偏高水平，作為風險管理措施之一。
大家如果對2011年股市有不同看法，也歡迎各抒已見。
2010年12月21日 星期二
期權分享 (下)
延續昨日的分享，今日會說多些期權短倉的風險管理。
7. 自己做期權短倉，不論是指數期權或股票期權短倉都好，一向都是沽認購期權遠多於認沽期權，平均比例可能是3:1左右，大家估到原因嗎？此亦是風險管理之一。
8. 自己的期權交易，一向都是短倉遠多於長倉，因為短倉遠比長倉容易賺錢，縱使短倉的風險是無限。那如何管理短倉的風險？最簡單做法是沽出較為價外的期權及控制短倉的倉位於較低水平，例如如果有100萬資金可供用作期權短倉按金的話，那自己月初開倉的倉位最多只會動用約40萬元的按金，到月中時原先的倉位風險已不大或接近變廢紙時，才再稍為加倉。為何要預留如此多的期權按金？以便一旦看錯市時，有多餘的資金應付增加了的按金要求及為轉倉/救倉提供靈活性。很多時候，做短倉的信心源自你手上的資金，如果資金多的話，即使被夾倉也可以從容應付，甚至不動如山，到結算時可能安然過關；但資金不足時，只要稍為被夾倉，已經信心盡失，急急平倉止蝕，但事後往往發現如果不平倉的話，手上的淡倉組合最終變廢紙居多，不知大家有沒有類似經驗？
9. 很多專家建議不論期權短倉或長倉都好，如果賬面虧損一旦超過20%就止蝕，不知有沒有朋友切實執行過？以期權的槓桿及波幅，我可以很肯定地說除非你看市很準，通常零失誤，否則逢20%虧損就止蝕的結果是你的交易很大機會輸多羸少。那要賬面輸多少才止蝕？自己沒有固定的準則，通常視乎當時情況而定。事實上，期權玩家一定要明白期權是屬於高風險、高回報的衍生工具，所以如果你要玩期權玩得成功，一定要有較高的風險承受能力。
10. 在藍籌股公佈業績的月份，自己會減少相關的股票期權短倉，原因很簡單，業績公佈永遠是公司重大的股價敏感消息，所以很多公司在公佈業績後第二日股價可能大幅波動，如果做期權短倉而站錯邊的話，損失肯定重大，所以作為風險管理，在業績公佈期間要減少相關股票期權短倉倉位。
7. 自己做期權短倉，不論是指數期權或股票期權短倉都好，一向都是沽認購期權遠多於認沽期權，平均比例可能是3:1左右，大家估到原因嗎？此亦是風險管理之一。
8. 自己的期權交易，一向都是短倉遠多於長倉，因為短倉遠比長倉容易賺錢，縱使短倉的風險是無限。那如何管理短倉的風險？最簡單做法是沽出較為價外的期權及控制短倉的倉位於較低水平，例如如果有100萬資金可供用作期權短倉按金的話，那自己月初開倉的倉位最多只會動用約40萬元的按金，到月中時原先的倉位風險已不大或接近變廢紙時，才再稍為加倉。為何要預留如此多的期權按金？以便一旦看錯市時，有多餘的資金應付增加了的按金要求及為轉倉/救倉提供靈活性。很多時候，做短倉的信心源自你手上的資金，如果資金多的話，即使被夾倉也可以從容應付，甚至不動如山，到結算時可能安然過關；但資金不足時，只要稍為被夾倉，已經信心盡失，急急平倉止蝕，但事後往往發現如果不平倉的話，手上的淡倉組合最終變廢紙居多，不知大家有沒有類似經驗？
9. 很多專家建議不論期權短倉或長倉都好，如果賬面虧損一旦超過20%就止蝕，不知有沒有朋友切實執行過？以期權的槓桿及波幅，我可以很肯定地說除非你看市很準，通常零失誤，否則逢20%虧損就止蝕的結果是你的交易很大機會輸多羸少。那要賬面輸多少才止蝕？自己沒有固定的準則，通常視乎當時情況而定。事實上，期權玩家一定要明白期權是屬於高風險、高回報的衍生工具，所以如果你要玩期權玩得成功，一定要有較高的風險承受能力。
10. 在藍籌股公佈業績的月份，自己會減少相關的股票期權短倉，原因很簡單，業績公佈永遠是公司重大的股價敏感消息，所以很多公司在公佈業績後第二日股價可能大幅波動，如果做期權短倉而站錯邊的話，損失肯定重大，所以作為風險管理，在業績公佈期間要減少相關股票期權短倉倉位。
11. 玩期權不論是長倉或短倉都好，都要有波幅才有值博率，沒有波幅的話，寧願少做少錯。這句話對於長倉而言，很容易理解，因為不論買升或買跌都好，如果沒有波幅的話，買入之後只會不斷消耗時間值，以致合約到期，長倉可能變廢紙或無法全數收回付出的期權金。那今何也不要開短倉？自己覺得當引伸波幅太低時，開短倉所收的期權金不會太多，但就要承受很大的風險，尤其是當波幅增加時，引伸波幅同時上升，令期權價格急升，短倉會遭受重創，例如現在下月24000點的恒指認購期權收市結算價是101點，IV是16，如果恒指在3日內大升1000點，令到下月相關指數期權的IV同時大升至25的話，那下月24000點的認購期權理論結算價將會是幾多？如果之前已沽了一張24000點的認購期權，那短短3日內又會損失多少？所以說當引伸波幅太低時，開短倉所收的期權金不會太多，值博率低，自己會選擇減少開短倉，等波幅回升時才再開多些倉位。自己對此感受最深的是金融海嘯期間，恒指期權的IV曾經一度大升至100的水平，令自己短倉的帳面蒙受極大的虧損之餘，更要動用大量資金去應付驚人的按金要求，如果在金融海嘯期間有開短倉的朋友一定會有共鳴。
12. 在長假期前的交易日或星期五的下午，如果其它因素保持不變的話，期權價格通常會下跌較多，以反映假期或周末將消耗的時間值。
13. 所有指數期權都是歐式期權，只會在結算日以現金結算；所有股票期權都是美式期權，即期權持有人可以隨時行使期權，要求實物交收，但由於期權有時間值的關係，一般情況下期權持有人是不會提前行使的，除了一個常見的情況，各位知道是什麼情況嗎？
期權的分享暫時到此為止，如果之後想到有遺漏之處，再作補充。自己最後再強調多次，期權，尤其是短倉，是高風險的衍生工具，如果不熟識的話，不要參與其中。
2010年12月20日 星期一
期權分享 (上)
自己買賣期權都有差不多十年的時間，散戶當中應該算是經驗豐富的一群。過去十年的實戰經驗，自己都有不少心得可以與有興趣或已開始買賣期權的網友分享。
1. 不論有興趣或已開始買賣期權的網友都好，在開始買賣期權之前，一定要深入認識期權的基本知識、概念及相關風險，千萬不要一知半解，不然的話，稍一不慎，期權隨時令你們“一舖清袋”。不是危言聳聽，而是自己認識的朋友當中，真的有人輸到差些破產，要幾年時間才可以復元。
2.那麼熟讀期權知識、策略，是否代表往後可以在期權市場予取予攜、戰無不勝？不要有此想法。熟讀期權知識只是入門的基本要求，但並不代表你一定可以成功。自己在讀書時期，基本上所有有關期權、衍生工具、投資的科目都取得優秀的成績，但開始買賣期權之後，才發現原來紙上談兵與實戰是兩回事，初初幾年時間整體上更是輸多過羸，交了不少學費去賺取寶貴的經驗，並不斷從失敗中檢討、改善，才可以進步至今日羸遠多於輸的成績。所以大家如果真的有興趣期權買賣的話，請有心理準備初期要向市場交學費以賺取經驗，不要存有僥倖之心。
3. 基本上買賣衍生工具的風險一定大過買賣股票，為什麼？大家很容易就想到衍生工具通常具備槓桿效應，將是將正股的升跌幅度放大，例如正股升1%，相關的認購期權可能升10%。但還有另一個原因，不知大家有沒有想到？就是所有衍生工具都是零和遊戲(股票不是)，即是有人賺錢，就必定有人蝕錢，所以衍生工具的好淡大戶通常各出其謀，鬥過你死我活。
4. 很多人在構思期權組合時，有時候會捨易取難，以致付出額外的手續費。最簡單的例子莫過於經常看到有散戶先買入正股，再同時沽出認購期權，做一個COVERED CALL的組合，其想法是如果正股上升的話，可以無驚無險賺取沽出的認購期權金；如果正股下跌以致認購期權沒有人行使的話，就等同以較低價格買入正股。此組合的構想沒有問題，但是否有較簡單、低成本的方法？如果你不知道答案的話，那我勸你現在千萬不要進行期權買賣，還是繼續讀好期權的知識先。
5. 教科書會教大家很多的期權組合、策略，什麼straddle、strangle、butterfly、condor、calendar......一大堆策略的名稱，令人眼花撩亂，以前我是背得滾瓜爛熟，但現在大家問我的話，我已經答不出那些名詞背後所代表的組合，因為背那些組合其實是沒有意義的，一個真正的期權玩家是無招勝有招，只要熟悉每個交易背後的風險與回報，你是可以靈活運用，因應不同市況去形成不同的組合。
6. 如果你對大市的走勢有強大信心而又想通過期權去獲利的話，只需緊記一句話：the most simple is the most powerful！即是看好的話，就買適當價外的認購期權；看淡的話，就買適當價外的認沽期權，不要考慮那些複雜的期權策略，以獲取最高的回報。
今晚先寫到這裡，明晚再繼續。
1. 不論有興趣或已開始買賣期權的網友都好，在開始買賣期權之前，一定要深入認識期權的基本知識、概念及相關風險，千萬不要一知半解，不然的話，稍一不慎，期權隨時令你們“一舖清袋”。不是危言聳聽，而是自己認識的朋友當中，真的有人輸到差些破產，要幾年時間才可以復元。
2.那麼熟讀期權知識、策略，是否代表往後可以在期權市場予取予攜、戰無不勝？不要有此想法。熟讀期權知識只是入門的基本要求，但並不代表你一定可以成功。自己在讀書時期，基本上所有有關期權、衍生工具、投資的科目都取得優秀的成績，但開始買賣期權之後，才發現原來紙上談兵與實戰是兩回事，初初幾年時間整體上更是輸多過羸，交了不少學費去賺取寶貴的經驗，並不斷從失敗中檢討、改善，才可以進步至今日羸遠多於輸的成績。所以大家如果真的有興趣期權買賣的話，請有心理準備初期要向市場交學費以賺取經驗，不要存有僥倖之心。
3. 基本上買賣衍生工具的風險一定大過買賣股票，為什麼？大家很容易就想到衍生工具通常具備槓桿效應，將是將正股的升跌幅度放大，例如正股升1%，相關的認購期權可能升10%。但還有另一個原因，不知大家有沒有想到？就是所有衍生工具都是零和遊戲(股票不是)，即是有人賺錢，就必定有人蝕錢，所以衍生工具的好淡大戶通常各出其謀，鬥過你死我活。
4. 很多人在構思期權組合時，有時候會捨易取難，以致付出額外的手續費。最簡單的例子莫過於經常看到有散戶先買入正股，再同時沽出認購期權，做一個COVERED CALL的組合，其想法是如果正股上升的話，可以無驚無險賺取沽出的認購期權金；如果正股下跌以致認購期權沒有人行使的話，就等同以較低價格買入正股。此組合的構想沒有問題，但是否有較簡單、低成本的方法？如果你不知道答案的話，那我勸你現在千萬不要進行期權買賣，還是繼續讀好期權的知識先。
5. 教科書會教大家很多的期權組合、策略，什麼straddle、strangle、butterfly、condor、calendar......一大堆策略的名稱，令人眼花撩亂，以前我是背得滾瓜爛熟，但現在大家問我的話，我已經答不出那些名詞背後所代表的組合，因為背那些組合其實是沒有意義的，一個真正的期權玩家是無招勝有招，只要熟悉每個交易背後的風險與回報，你是可以靈活運用，因應不同市況去形成不同的組合。
6. 如果你對大市的走勢有強大信心而又想通過期權去獲利的話，只需緊記一句話：the most simple is the most powerful！即是看好的話，就買適當價外的認購期權；看淡的話，就買適當價外的認沽期權，不要考慮那些複雜的期權策略，以獲取最高的回報。
今晚先寫到這裡，明晚再繼續。
2010年12月17日 星期五
又來周小川
中午看經濟日報及新浪財經，看到兩篇文都是報導周小川的言論，又想與大家分享下。當中要留意其提到：
1. 在利率市场化的过程中，商业银行要减少利差在总收入中的比例，要有承当风险的意识，“不然有了定价权，为了保住市场份额，也不愿和大家做得不一样。” (新浪財經)
2. 商業銀行要有自我承擔損失的準備，要自己能夠敢於扛起進行風險定價的責任。(經濟日報)
1. 在利率市场化的过程中，商业银行要减少利差在总收入中的比例，要有承当风险的意识，“不然有了定价权，为了保住市场份额，也不愿和大家做得不一样。” (新浪財經)
2. 商業銀行要有自我承擔損失的準備，要自己能夠敢於扛起進行風險定價的責任。(經濟日報)
周小川：十二五利率市场化会有明显进展
新浪财经讯 12月17日消息，“《财经》年会2011：预测与战略”于2010年12月16日至17日将在北京举行，新浪财经图文直播本次论坛。央行行长周小川今天在出席财经年会时表示，随着利率市场化的逐步推进，未来将会看到一些明显的进展。
周小川说，利率是一个非常重要的价格工具，起着基础作用，利率市场化可以反映资源优化配置的效果。他表示，利率市场化改革要尊重企业的自主权，反映客户的选择权，反映差异性、多样性的要求以及对风险的判断等。
目前，在我国，商业银行仍然承担着政策银行的功能。周小川认为，要为利率市场化改革创造条件，使利率在竞争性市场产生定价，首先需要放开金融机构的硬约束定价，这个过程中要强调公平性。
“03年、04年开始的大中型金融机构改革，银行资本充足率是不同的，有些企业受约束，有些企业则不受其约束，在当时情况下竞争是有问题的，”周小川说。
此外，他还强调，在利率市场化的过程中，商业银行要减少利差在总收入中的比例，要有承当风险的意识，“不然有了定价权，为了保住市场份额，也不愿和大家做得不一样。”
最后，周小川强调，要进一步完善货币政策的传导机制，在利率市场化的发展的基础上，使央行的货币政策传导机制更为有效。(肖瑜 发自北京)
http://finance.sina.com.cn/china/hgjj/20101217/09589122583.shtml
周小川 : 十二五利率市場化有明顯進展人民銀行行長周小川今日出北京一個財經研討會時表示，在十二五規劃期間將逐步有規劃地推行利率市場化，以反映資源的優化配置及反映宏觀調控的需要；並希望有定價能力的規範企業，首先會在利率市場化中獲得更大的定價權。
他指，實現利率市場化，商業銀行要逐步減少利差收入在總收入中的比重，逐步放開其他金融服務價格管制。他續稱：「利率市場化是一個過程，亞洲金融風波恢復之後，利率市場化已經取得了一些方面的進展。」
他提醒金融界有一個現象，叫「病號型競爭」，出現問題的機構往往會發行一些價格高的工具掩蓋資產負債表的問題，容易擾亂正常競爭秩序，同時會使得利率市場化中出現很多負面的現象。
此外，周小川認為，現有的金融定價權運用的並不充分，其中一個原因是市場份額仍是銀行家內心中的重要指標。這種「唯份額論」的做法很大程度上限制了利率市場化的進展，他並稱商業銀行要有自我承擔損失的準備，要自己能夠敢於扛起進行風險定價的責任。
http://www.hket.com/eti/inews/20640
2010年12月16日 星期四
周小川的“池子”是.....
簡單一點講，所謂的“池子”就是內銀的存款準備金，操作原理是如熱錢流入，就提高存款準備金率，減少市場的流動資金，以抵銷流入的熱錢；相反，如熱錢流走，市場流動資金減少，就降低存款準備金率，以釋放資金去填補流出的熱錢。此操作方式無疑對社會、對經濟對有利，有效減少熱錢流竄的禍害，但對內銀股而言，應該是弊多於利，起碼貸款的自由度大降。
作為國企，很多時候都要肩負起社會責任，正如電力公司即使成本上升也不能加價一樣，但作為國企的小股東，大家有沒有意識去接受、肩負這責任？
作為國企，很多時候都要肩負起社會責任，正如電力公司即使成本上升也不能加價一樣，但作為國企的小股東，大家有沒有意識去接受、肩負這責任？
周小川首解「池子」論
人民銀行行長周小川昨日首次對他早前提出的「把熱錢放進池子裡」一說中的「池子」作出正面解釋，他指出典型的池子是外匯儲備。同時他認為，近兩年來貨幣供應量明顯加大，衡量貨幣供應量的標準是核心CPI。
《財經網》引述周小川昨日在北京大學的演講指，外匯儲備有不同的板塊，這些板塊也可以分成不同的池子，一些是保證進出口支付的；一些是為外資企業的分紅預備的；一些則是為「熱錢」準備的，它們進來後央行百分之一百對沖掉。
報道引述周小川又指，衡量貨幣供應量多少的標準是核心CPI。近兩年的貨幣供應量明顯加大，但目的是為了應對金融危機。為了應對危機，必須 採用擴張性的財政政策和貨幣政策，並且要出拳要重，出手快。貨幣政策的使用不可能沒有過衝或超調，關鍵是這個周期一旦發現進入拐點時，要及時轉變方向進行 調整，使其不太過分，一方面達到成功抗擊危機的效果，同時副作用又不太大，過一段時間再拉回來。他指在具體措施上，存款準備金率是對策之一。
內地自7月來物價快速上漲，10月和11月的居民消費物價指數（CPI）均創新高。為回籠部分市場資金，央行10月份啟動3年多來都沒動過的加息措施，7月份後3次上調存款準備金率，今年央行共上調存款準備金率6次。
http://www.hket.com/eti/inews/20600
2010年12月14日 星期二
福田實業(00420)的投機價值
各位如果有留意我選股的喜好，都知道我一向不喜歡高負債的股，故淨負債高達18.8億元的福田實業，不會是我的投資之選，而本文分析的重點也是福田實業的投機價值。
在分析福田實業投機價值之前，先簡評福田實業剛公佈的全年業績：全年純利約2.24億元，是3年來首度錄得盈利；扣除一次性收益，核心盈利約1.27億元，相當於每股盈利約0.16元，派息1仙，以現價計算，往績市盈率9倍，息率僅得0.7%。這業績及估值相對於績優的同業而言，完全沒有亮點，兼且負債頗高，故今年即使轉虧為盈，也只是象徵式派息1仙而已，並不吸引，那為何自己認為此股有投機價值？
原因有三：
1. 如果大家將全年業績與上半年業績比較的話，會計算出下半年的經營數據如下：
收入：35.6億元
毛利：6億元
純利：1.1億元
毛利率：16.8%，比上半年提高1.5%
純利率：3.1%，比上半年的0.66%大幅提高。
如果來年公司可以維持到61.5億元的營業額及3.1%的純利率，那全年核心盈利將有1.9億元，相當於每股盈利0.24元，預期市盈率6倍，是一個合理的估值，故即使股價沒有上升，也應該沒有太多的下跌空間。
2. 根據全年業績報告，其存貨由上年同期的11.8億元大幅提升至約19.4億元，而根據上年及今年上半年的業績報告，其存貨當中約有一半是原料，另外有合共四成是製成品及半製成品。我們姑且不理製成品及半製品，只著眼於原料方面。福田實業的生產原料主要是棉花，以過往數據推算，19.4億元的存貨當中，應該有約一半是棉花(原料)，即價值約9.7億元。大家可能經常都聽到新聞說棉花漲價，那大家知不知道實際漲幅是多少？
不妨參考下列由中國棉花協會編制的棉花價格指數圖。
根據中國棉花協會的數據，棉花價格由9月1日的1.8萬元一噸漲至目前約2.7萬元一噸，上漲幅度約50%。以福田實業持有價值9.7億元的棉花計算，如果其用來炒賣的話，現在應該可以獲利4.8億元，相當於每股盈利0.6元。當然這9.7億元的原料當中，可能有部份是客戶已預訂的，報價已作實，所以棉花漲價也無法受益。但我們可以肯定的是，管理層肯定已預期棉花會漲價，故存貨週轉期由09年的94日大幅上升至今年度的137 日的高水平。我們相信即使管理層沒有將原料用作炒賣之用，其來年盈利也將受惠於棉花漲價及其高存貨而顯著上升。
3. 於今年1月中，公司曾公佈有買家向大股東洽購最多25%的股權，該買家傳聞是大型國企中紡集團。雖然該收購於今年7月時已被大股東拒絕，但此收購意向反映公司的估值應該是很吸引的。事實上，大股東自09年7月底至今，已在市場增持接近1000萬股，反映大股東應該也覺得公司是“抵買”的。從另一角度看，公司現時資產淨值逹到3.3元，現價較資產淨值大幅折讓超過5成。雖然計算工業股的估值應以盈利為主要指標，但當牽涉到收購，資產淨值也是另一考慮的因素。我們不排除會再有買家向大股東提出洽購，如是的話，收購價不應該比資產淨值有大幅度的折讓。
基於以上三點，自己覺得福田實業是具有中線投機價值的，但並不急於買入。如果股價有機會回落至接近1.3元時，自己會開始分段吸納，目標價是今年初高位1.85元。不過要留意的是，此股是有頗大的風險：1. 負債高；2.棉花價格波幅大，如果因中央持續推行緊縮政策而令棉花價格大幅回落的話，福田實業的高存貨將由利好轉為利淡。
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後記：此篇分析應該是今年度自己最後一篇個股分析，本月之後時間最多只會間中寫寫大市看法而已。
在分析福田實業投機價值之前，先簡評福田實業剛公佈的全年業績：全年純利約2.24億元，是3年來首度錄得盈利；扣除一次性收益，核心盈利約1.27億元，相當於每股盈利約0.16元，派息1仙，以現價計算，往績市盈率9倍，息率僅得0.7%。這業績及估值相對於績優的同業而言，完全沒有亮點，兼且負債頗高，故今年即使轉虧為盈，也只是象徵式派息1仙而已，並不吸引，那為何自己認為此股有投機價值？
原因有三：
1. 如果大家將全年業績與上半年業績比較的話，會計算出下半年的經營數據如下：
收入：35.6億元
毛利：6億元
純利：1.1億元
毛利率：16.8%，比上半年提高1.5%
純利率：3.1%，比上半年的0.66%大幅提高。
如果來年公司可以維持到61.5億元的營業額及3.1%的純利率，那全年核心盈利將有1.9億元，相當於每股盈利0.24元，預期市盈率6倍，是一個合理的估值，故即使股價沒有上升，也應該沒有太多的下跌空間。
2. 根據全年業績報告，其存貨由上年同期的11.8億元大幅提升至約19.4億元，而根據上年及今年上半年的業績報告，其存貨當中約有一半是原料，另外有合共四成是製成品及半製成品。我們姑且不理製成品及半製品，只著眼於原料方面。福田實業的生產原料主要是棉花，以過往數據推算，19.4億元的存貨當中，應該有約一半是棉花(原料)，即價值約9.7億元。大家可能經常都聽到新聞說棉花漲價，那大家知不知道實際漲幅是多少？
不妨參考下列由中國棉花協會編制的棉花價格指數圖。
根據中國棉花協會的數據，棉花價格由9月1日的1.8萬元一噸漲至目前約2.7萬元一噸，上漲幅度約50%。以福田實業持有價值9.7億元的棉花計算，如果其用來炒賣的話，現在應該可以獲利4.8億元，相當於每股盈利0.6元。當然這9.7億元的原料當中，可能有部份是客戶已預訂的，報價已作實，所以棉花漲價也無法受益。但我們可以肯定的是，管理層肯定已預期棉花會漲價，故存貨週轉期由09年的94日大幅上升至今年度的137 日的高水平。我們相信即使管理層沒有將原料用作炒賣之用，其來年盈利也將受惠於棉花漲價及其高存貨而顯著上升。
3. 於今年1月中，公司曾公佈有買家向大股東洽購最多25%的股權，該買家傳聞是大型國企中紡集團。雖然該收購於今年7月時已被大股東拒絕，但此收購意向反映公司的估值應該是很吸引的。事實上，大股東自09年7月底至今，已在市場增持接近1000萬股，反映大股東應該也覺得公司是“抵買”的。從另一角度看，公司現時資產淨值逹到3.3元，現價較資產淨值大幅折讓超過5成。雖然計算工業股的估值應以盈利為主要指標，但當牽涉到收購，資產淨值也是另一考慮的因素。我們不排除會再有買家向大股東提出洽購，如是的話，收購價不應該比資產淨值有大幅度的折讓。
基於以上三點，自己覺得福田實業是具有中線投機價值的，但並不急於買入。如果股價有機會回落至接近1.3元時，自己會開始分段吸納，目標價是今年初高位1.85元。不過要留意的是，此股是有頗大的風險：1. 負債高；2.棉花價格波幅大，如果因中央持續推行緊縮政策而令棉花價格大幅回落的話，福田實業的高存貨將由利好轉為利淡。
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後記：此篇分析應該是今年度自己最後一篇個股分析，本月之後時間最多只會間中寫寫大市看法而已。
2010年12月11日 星期六
中國的數據是人造的
11月通脹會是5.1%嗎？自己相信實際通脹數據可能已接近雙位數，但各省、市、地方領導人唯恐被責壓抑通脹不力，所以欺上瞞下。為何會有此判斷？源於上星期回國內兩日所接觸到的人和事，令我有此感覺。
不要寄望國內會停止緊縮政策，如果不加大緊縮力度已經要謝天謝地。 自己預期本月底前會加息0.5厘，而明年的加息幅度肯定不止1厘這麼少。
各位，請綁好安全帶，以迎接股市震盪。
中國通脹突破5%創新高 (10:30)
國家統計局發言人盛來運表示，通脹率創新高，主要由食品及居住價格上升所拉動。其中，11月食品價格就攀升了11.7%。中國通脹再創新高，11月居民消費價格指數（CPI）按年升5.1%，是金融海嘯爆發後最高，遠超外界預期。
事實上，受食品價格尤其菜價苘升影響，10月內地CPI已錄得4.4%升幅，是當時的年內高位，令通脹形勢大受關注，外界原已普遍預期，11月份的數字會進一步攀升。
不過，包括中金公司在內的多個機構，之前預測的11月份CPI升幅，還只是4.8%，今早揭盅的數字5.1%，明顯超過預期。
這是自從CPI升幅於2008年7月創下6.3%的紀錄以來，最大的通脹升幅。
國家統計局今早公布11月份宏觀經濟數據，除了備受關注的CPI外，其他數據亦顯示，雖然中央致力防止經濟過熱，但中國經濟在上月仍增長迅速。11月份中國工業生產（中國規模以上工業增加值）按年升13.3%，較上月13.1%上升。工業品出廠價格（PPI），按年上升6.1%。
在社會消費方面，11月份中國社會消費品零售總額，按年增長18.7%。
受高企的CPI數據影響，中國要將全年通脹控制在3%的目標，恐怕難以實現。統計局指，由1至11月份，中國CPI按年上漲3.2%。
http://inews.mingpao.com/htm/Inews/20101211/ca61030i.htm
李克強稱中國GDP不可靠
根據維基解密網站上一份會談後寄發的機密備忘錄，當時擔任遼寧省委書記的李克強，在與美國駐北京大使雷德（Clark Randt）的晚宴上，談及他對地方經濟數據的評估時異常坦率。
這份美國電文指出，現任中國國務院副總理的李克強，只集中3項指標來評估遼寧經濟：用電量、鐵路貨運量和銀行放款。
電文也說：「李克強說，只要看這3項數字，他就可以相對精確地評估出經濟成長速度，他笑著說，其他數據，特別是GDP統計數字，全是『僅供參考』。」
各界普遍預期李克強在2013年初，將成為中國總理溫家寶 的接班人，這個職位將使他負責全球第2大經濟體的決策。
中國經濟數據，特別是省級和更低層級的資料，長期受到分析師懷疑。
外國銀行1位不願具名的經濟學家表示：「中國的GDP數據不可靠，特別是地方GDP，根本不是新鮮事。」
李克強也曾向政府統計人員詢問更多資訊。
李克強去年視察中國國家統計局期間，曾詢問中國GDP是否按月計算。
李克強被告知數據是按季蒐集，因為按月統計有難度時，忍不住繼續追問。
據中國國家統計局官網指出，李克強問道：「西方國家是按月計算嗎？」
這份2007年3月15日寄出的美國大使館備忘錄，形容李克強是一個風趣且消息靈通的人，並說他試圖藉由提供窮人新住房和為每個家庭創造就業機會，打造「和諧社會」。中央社（翻譯）
2010年12月9日 星期四
接近沒有看市的日子
今早又懶洋洋地睡到10時半才起床，見到大市高開又回落，似乎很多基金經理都滿足於今年的回報，無需要粉飾櫥窗；又或者對國內的緊縮政策有戒心，可能在年尾前小量減持套利，等候明年再作部署，大市短期上升動力不足。
目前市況比較悶，加上很多好股的估值太貴，與自己的目標估值有段距離，相信短期內也不會有太多買入機會，故自己學基金經理一樣，佳節當前，減少買賣與看市的時間，充足電等明年再投入股市搏殺。
雖說如此，12月餘下日子自己還是會保持早、午及收市前都會看一看價以及每晚睡覺前都會落定第二日的買賣盤，以免大市出現大波動的話，錯失良機。昨晚已入了1170沽盤@1.9，但今早最高見1.89，差少少才沽到，並見1.9沽盤很多，故已改1.89沽，看看下午有沒有機會沽到。另外，見1230又極速回落，故放了一個買盤@3.2，中午收市見己成交。1230目前持股的平均成本拉低至3.56左右，並且由於持貨已達自己預定目標，故短期內不會再加碼。
各位如果有關於個別股票的問題，可以如常發問，惟一些自己沒有跟進的股票，未必可以即時及全數回覆，請見諒。
目前市況比較悶，加上很多好股的估值太貴，與自己的目標估值有段距離，相信短期內也不會有太多買入機會，故自己學基金經理一樣，佳節當前，減少買賣與看市的時間，充足電等明年再投入股市搏殺。
雖說如此，12月餘下日子自己還是會保持早、午及收市前都會看一看價以及每晚睡覺前都會落定第二日的買賣盤，以免大市出現大波動的話，錯失良機。昨晚已入了1170沽盤@1.9，但今早最高見1.89，差少少才沽到，並見1.9沽盤很多，故已改1.89沽，看看下午有沒有機會沽到。另外，見1230又極速回落，故放了一個買盤@3.2，中午收市見己成交。1230目前持股的平均成本拉低至3.56左右，並且由於持貨已達自己預定目標，故短期內不會再加碼。
各位如果有關於個別股票的問題，可以如常發問，惟一些自己沒有跟進的股票，未必可以即時及全數回覆，請見諒。
2010年12月6日 星期一
放假心情
踏入12月，完全是放假心情，已不太著緊股市的升跌。每日一早落定買賣盤，然後可以大半天也不看市，心情無比輕鬆。
正在計劃聖誕新年的節目，打算月底(元旦前後)與太太帶兩個女兒一起到上海玩4天。自己已有10年沒有去過上海，想問各位網友如果與小朋友去的話，有那些旅遊點或玩樂的地方是小朋友興趣較大的？住的話有沒有好的提議？自己的預算是不超過1500元人民幣一晚的，最好是交通方便或近市中心的，因為小朋友仍習慣睡下午覺。
這次去上海可以順便去感受一下中國最大都會在10年來的轉變，看看對自己選股會否有新啟發。
正在計劃聖誕新年的節目，打算月底(元旦前後)與太太帶兩個女兒一起到上海玩4天。自己已有10年沒有去過上海，想問各位網友如果與小朋友去的話，有那些旅遊點或玩樂的地方是小朋友興趣較大的？住的話有沒有好的提議？自己的預算是不超過1500元人民幣一晚的，最好是交通方便或近市中心的，因為小朋友仍習慣睡下午覺。
這次去上海可以順便去感受一下中國最大都會在10年來的轉變，看看對自己選股會否有新啟發。
2010年12月2日 星期四
台一國際(01808)：小股東必須團結SAY NO！
台一國際於11月17日宣佈了一單“一家便宜兩家著”的重組及收購建議，“一家便宜”者是小股東，“兩家著”者是現大股東及收購方，即現大股東及收購方聯手剝削小股東的利益，如果小股東不團結一致反抗的話，只會任由他人魚肉。
先簡單介紹該重組及收購建議的情況：
1. 台一目前業務，為有關銅及電磁線業務及開發電腦軟件及相關業務。公司提出的重組建議是將有關銅及電磁線業務組成一間私營公司，並以實物方式派予股東，每持有1股台一，可獲1股私營公司股份，私營公司不會於任何交易所上市，將由台一的控股股東提出收購，每股代價為現金0.45元；
2. 於完成重組及實物分派後，收購方啟富(大股東是內地富商景百孚)將以每股0.3925港元向大股東收購其所持的1.95億股1808，佔公司已發行股份32.79%；
3. 同時，公司將以每股6仙港元向公司認購2.1億股新股，佔目前已發行股份之約35.23%，並佔經認購擴大之已發行股份之約26.05%；
4. 完成2及3項後，啟富將持有經擴大後已發行股本約50.3% 之權益，並將按條例規定以每股0.3925港元向小股東提出全面收購協議。
即是說，如果上述重組及收購建議獲通過的話，小股東可以獲得最多每股0.8425港元，比較今日收市價0.79元有6.6%的溢價。大家看到這裡，應該覺得小股東要贊成該重組及收購建議，因為該收購價比目前股價為高，如果通過的話，小股東可以以較高價格套現。但如果大家知道台一的基本資料後，相信大家的看法一定180度轉變。
根據截至10年6月底的中期報告，台一的每股資產淨值是1.33港元；而上半年盈利是4750萬人民幣，相當於每股盈利9.2港仙左右；如果下半年盈利相若的話，則全年計每股盈利可能高達18.4港仙。如此計算，收購價較資產淨值有高達36.6%的折讓；以每股預期盈利18.4港仙計算，收購價相當於預期市盈率4.6倍左右！
而更離譜的是，為何要以6仙發行2.1億新股給收購方？目前股價0.79港元如果扣除大股東收購銅及電磁線業務的0.45元，還有0.34元，即6仙的作價較除淨後的股價有82%的折讓；如果以每股資產淨值1.33元扣除0.45元計算，折讓更高達93%！
大家可能會問，既然台一每股資產淨值達1.33元，以現價計算，預期市盈率只得4.3倍，那為何股價如此之低？最簡單的想法：如果現股價高過0.8425港元的話，大家估計該重組及收購建議獲得75%獨立股東贊成通過的機會有幾大？ 那如果股價直至投票前，都被人為地壓低於0.8元以下，那小股東有沒有更大的動力去通過該重組及收購建議，以便可以以較高價格套現？
自己不敢說在否決該重組及收購建議之後，台一的股價最終會高於建議的總收購價0.8425元，但面對如此公然剝削，自己可以做的只是對該重組及收購建議投反對票，那管日後股價有機會低於0.8425元。
如果要成功通過重組及收購建議，請大股東及收購方拿出誠意來，不要當小股東是任人魚肉的水魚。我只會接受不低於1.2元的出價，即較資產淨值有10%的折讓及預期市盈率6.5倍的估值。不然的話，即使一拍兩散也沒有所謂，反正1808只佔我股票組合的一個小數目，輸剩一半也不會心痛。
先簡單介紹該重組及收購建議的情況：
1. 台一目前業務，為有關銅及電磁線業務及開發電腦軟件及相關業務。公司提出的重組建議是將有關銅及電磁線業務組成一間私營公司，並以實物方式派予股東，每持有1股台一，可獲1股私營公司股份，私營公司不會於任何交易所上市，將由台一的控股股東提出收購，每股代價為現金0.45元；
2. 於完成重組及實物分派後，收購方啟富(大股東是內地富商景百孚)將以每股0.3925港元向大股東收購其所持的1.95億股1808，佔公司已發行股份32.79%；
3. 同時，公司將以每股6仙港元向公司認購2.1億股新股，佔目前已發行股份之約35.23%，並佔經認購擴大之已發行股份之約26.05%；
4. 完成2及3項後，啟富將持有經擴大後已發行股本約50.3% 之權益，並將按條例規定以每股0.3925港元向小股東提出全面收購協議。
即是說，如果上述重組及收購建議獲通過的話，小股東可以獲得最多每股0.8425港元，比較今日收市價0.79元有6.6%的溢價。大家看到這裡，應該覺得小股東要贊成該重組及收購建議，因為該收購價比目前股價為高，如果通過的話，小股東可以以較高價格套現。但如果大家知道台一的基本資料後，相信大家的看法一定180度轉變。
根據截至10年6月底的中期報告，台一的每股資產淨值是1.33港元；而上半年盈利是4750萬人民幣，相當於每股盈利9.2港仙左右；如果下半年盈利相若的話，則全年計每股盈利可能高達18.4港仙。如此計算，收購價較資產淨值有高達36.6%的折讓；以每股預期盈利18.4港仙計算，收購價相當於預期市盈率4.6倍左右！
而更離譜的是，為何要以6仙發行2.1億新股給收購方？目前股價0.79港元如果扣除大股東收購銅及電磁線業務的0.45元，還有0.34元，即6仙的作價較除淨後的股價有82%的折讓；如果以每股資產淨值1.33元扣除0.45元計算，折讓更高達93%！
大家可能會問，既然台一每股資產淨值達1.33元，以現價計算，預期市盈率只得4.3倍，那為何股價如此之低？最簡單的想法：如果現股價高過0.8425港元的話，大家估計該重組及收購建議獲得75%獨立股東贊成通過的機會有幾大？ 那如果股價直至投票前，都被人為地壓低於0.8元以下，那小股東有沒有更大的動力去通過該重組及收購建議，以便可以以較高價格套現？
自己不敢說在否決該重組及收購建議之後，台一的股價最終會高於建議的總收購價0.8425元，但面對如此公然剝削，自己可以做的只是對該重組及收購建議投反對票，那管日後股價有機會低於0.8425元。
如果要成功通過重組及收購建議，請大股東及收購方拿出誠意來，不要當小股東是任人魚肉的水魚。我只會接受不低於1.2元的出價，即較資產淨值有10%的折讓及預期市盈率6.5倍的估值。不然的話，即使一拍兩散也沒有所謂，反正1808只佔我股票組合的一個小數目，輸剩一半也不會心痛。
小股東要懂得say NO！
遇著一些不以小股東利益為依歸的公司，小股東記得要挺身而出，以行動、聲音表達不滿，當然最直接的做法是沽出該公司的股票，一了百了。不過如果我是超大的小股東又想繼續持有該股的話，我可不敢否決其發行新股的授權.......萬一無法集資，那公司能否生存下去？如果因缺乏資金供應而周轉不靈、倒閉的話，那就真的一了百了！所以如果我是超大的小股東，我只會選擇沽出該股又或者為自身利益著想，支持其獲得發行新股的授權。----------------------------------------------------------------------------------------------------------------超大屢配股 股東群起反對 |
【明報專訊】以福建為基地、產銷蔬果的超大現代農業(00682)上市10年間，主席減持、公司以「先舊後新」配股、發行可換股債券，甚至發行股份認購期權等集資抽水活動「一籮接一籮」，基金股東終在股東會上，以行動表達「意見」，有近半股東反對再向董事會授權配發股份，最終董事會只能「險勝」取得授權。
根據超大公布的股東周年大會投票表決結果顯示，股東以大比例通過重選董 事、委任聘請均富會計師行，以及授權董事會釐定董事酬金等多項動議，不過在授權董事會配發公司股份的一般授權動議上，卻出現「驚險」場面，有 48.49％、相當於10.54億股股東反對向董事會授予配發、發行以及買賣公司股份的一般授權，以投票反對超大透過發行新股「抽水」。
有關動議最終雖然以51.51％贊成獲得通過，但已經為過去多次透過行使一般授權、發行新股「抽水」的超大響起警號，超大2009年股東周年大會上亦有36.49％股東反對向董事會授予一般授權。至於授權董事會回購股份的議案則有87.25％股東支持。
現金充裕 無集資壓力
根據聯交所權益披露顯示，主席兼大股東郭浩目前在超大的持股量約19.23％，基金Janus Capital及貝萊德則分別持有7.9％以及5.5％，截稿前未取得基金就股東大會投票的回應。
超大執行董事兼首席財務官陳志寶接受本報查詢時，未有評論個別股東的投票意向，但強調所有動議均獲得逾50％股東通過。他又強調，該公司截至6月底止，手頭現金仍然超過20億元，目前手頭現金充裕，沒有集資壓力。
超大截至6月底止手頭現金有20.44億元人民幣，其中逾90％屬於短期銀行存款。究竟為什麼手頭現金充裕，仍然在8月中透過發行換股債及「先舊後新」等方式籌集資金呢？陳志寶強調要有兩手準備：「超大的發展模式有別於一般企業，要做好兩手準備，即使是購買農地亦要有足夠資金。」
8月才「兵分三路」集資36億
超大過去多次進行批股及發債集資，其中在8月中旬透過花旗銀行「兵分三路」進行「抽水」，除了透過「先舊後新」配發1.54億股新股集資11.7億 元，以及發行一批總值15.6億元，息率3.7厘的5年期可換股債券外，超大更加同時發行1.033億股超大股份的認購期權，令總集資規模高達36億元 (見表)。
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20101201/News/ec_ech1.htm
有關動議最終雖然以51.51％贊成獲得通過，但已經為過去多次透過行使一般授權、發行新股「抽水」的超大響起警號，超大2009年股東周年大會上亦有36.49％股東反對向董事會授予一般授權。至於授權董事會回購股份的議案則有87.25％股東支持。
現金充裕 無集資壓力
根據聯交所權益披露顯示，主席兼大股東郭浩目前在超大的持股量約19.23％，基金Janus Capital及貝萊德則分別持有7.9％以及5.5％，截稿前未取得基金就股東大會投票的回應。
超大執行董事兼首席財務官陳志寶接受本報查詢時，未有評論個別股東的投票意向，但強調所有動議均獲得逾50％股東通過。他又強調，該公司截至6月底止，手頭現金仍然超過20億元，目前手頭現金充裕，沒有集資壓力。
超大截至6月底止手頭現金有20.44億元人民幣，其中逾90％屬於短期銀行存款。究竟為什麼手頭現金充裕，仍然在8月中透過發行換股債及「先舊後新」等方式籌集資金呢？陳志寶強調要有兩手準備：「超大的發展模式有別於一般企業，要做好兩手準備，即使是購買農地亦要有足夠資金。」
8月才「兵分三路」集資36億
超大過去多次進行批股及發債集資，其中在8月中旬透過花旗銀行「兵分三路」進行「抽水」，除了透過「先舊後新」配發1.54億股新股集資11.7億 元，以及發行一批總值15.6億元，息率3.7厘的5年期可換股債券外，超大更加同時發行1.033億股超大股份的認購期權，令總集資規模高達36億元 (見表)。
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20101201/News/ec_ech1.htm
2010年12月1日 星期三
中國動向(03818) - 何時浴火重生？
中國動向於11月23日公佈2011年第二季定單按年僅升 2.8%，為 07年上市後最差，遠遜同業平均兩成增長。管理層解釋，正調整產品系列，加上行業存貨問題，刻意要求分銷商謹慎定貨。
與此同時，中國動向亦宣佈委任前 adidas大中華區總裁 Sandrine, Suzanne, ElEonore, Agar Zerbib為公司新首席執行官、執行董事兼執行委員會主席，秦大中則由首席執行官及執行委員會主席職位調任為董事會副主席，升上神枱。
兩則消息同時公佈，是否顯示公司已看到問題所在，故委任新首席執行官救亡？希望是的。
在分析中國動向問題之前，或者先看看中國動向與同業在營運上的比較。
從上述比較，我們看到很奇怪的情況：
1. 中國動向的毛利率及純利率冠絕同行，以上半年計，純利也是最高的；但與此同時，盈利增長大幅低於同業，以致目前估值也是最便宜的，往績市盈率比龍頭的2020、2331等低甚多。
2. 中國動向的廣告及市場推廣開支佔銷售額百分比，是同業中最低的，反映公司對品牌推廣的投入是非常有限；但公司產品的平均售價應是同業中最高的(李寧沒有公佈相關數據) ，比二三線品牌貴了足足一倍以上。
3. 中國動向的盈利最高，但門市數目是同業中最少的，少了一半有多。
從上述數據，我們得出的結論是：保守的管理層、保守的經營，只想守業，並沒有稱王稱霸的野心，此消彼長之下，形勢已大幅落後同業。
最簡單的問題，手持大量現金，但對品牌的推廣、投入却是最少的；不過平均售價又高出國產牌子最高一倍，難怪很多人都覺得KAPPA的品牌老化，售價太貴，銷售放緩、庫存高企是理所當然的。又要馬兒好，又要馬兒不吃草，世上真的有如此理想的事？
再者，近兩年中國動向在門市擴張速度遠遠落後於同業。雖然說過度擴張也不是好事，但過份消極肯定是壞事。中國幅員廣闊，但門市數目只得3800間，對於一線品牌而言，也未免太少。
問題其實還有不少，但最大的問題是管理層是否意會到目前營運已出現問題，需要改變？這次公司在公佈遠差於預期的定單數據的同時，宣佈委任新的首席執行官，希望是改革、改變的開始。新首席執行官要面對的問題甚多，例如：1. 零售庫存偏高；2. 品牌的老化，以致銷售增長放緩；3.同業的進逼、蠶食市佔率；4.一線國際品牌NIKE、ADIDAS以減價策略進佔二三線城市等問題。公司委任先前為adidas在中國做開荒牛的Agar Zerbib擔任首席執行官，應該想借重其1. 在中國做品牌推廣的經驗；2.開拓業務的經驗；3. 應付國際品牌的削價競爭。
自己覺得中國動向目前等同是一碟高質的食材(現金充足、毛利率高、經營成本低、品牌具知名度)，正在等一個具功力的大廚來烹調出美味佳餚。這過程可能要等一、兩年也說不定，正如德昌都要重組、改革兩三年，才有今日的佳境。在等待過程中，如果持續有5厘以上的股息率，我不介意等待。
與此同時，中國動向亦宣佈委任前 adidas大中華區總裁 Sandrine, Suzanne, ElEonore, Agar Zerbib為公司新首席執行官、執行董事兼執行委員會主席，秦大中則由首席執行官及執行委員會主席職位調任為董事會副主席，升上神枱。
兩則消息同時公佈，是否顯示公司已看到問題所在，故委任新首席執行官救亡？希望是的。
在分析中國動向問題之前，或者先看看中國動向與同業在營運上的比較。
從上述比較，我們看到很奇怪的情況：
1. 中國動向的毛利率及純利率冠絕同行，以上半年計，純利也是最高的；但與此同時，盈利增長大幅低於同業，以致目前估值也是最便宜的，往績市盈率比龍頭的2020、2331等低甚多。
2. 中國動向的廣告及市場推廣開支佔銷售額百分比，是同業中最低的，反映公司對品牌推廣的投入是非常有限；但公司產品的平均售價應是同業中最高的(李寧沒有公佈相關數據) ，比二三線品牌貴了足足一倍以上。
3. 中國動向的盈利最高，但門市數目是同業中最少的，少了一半有多。
從上述數據，我們得出的結論是：保守的管理層、保守的經營，只想守業，並沒有稱王稱霸的野心，此消彼長之下，形勢已大幅落後同業。
最簡單的問題，手持大量現金，但對品牌的推廣、投入却是最少的；不過平均售價又高出國產牌子最高一倍，難怪很多人都覺得KAPPA的品牌老化，售價太貴，銷售放緩、庫存高企是理所當然的。又要馬兒好，又要馬兒不吃草，世上真的有如此理想的事？
再者，近兩年中國動向在門市擴張速度遠遠落後於同業。雖然說過度擴張也不是好事，但過份消極肯定是壞事。中國幅員廣闊，但門市數目只得3800間，對於一線品牌而言，也未免太少。
問題其實還有不少，但最大的問題是管理層是否意會到目前營運已出現問題，需要改變？這次公司在公佈遠差於預期的定單數據的同時，宣佈委任新的首席執行官，希望是改革、改變的開始。新首席執行官要面對的問題甚多，例如：1. 零售庫存偏高；2. 品牌的老化，以致銷售增長放緩；3.同業的進逼、蠶食市佔率；4.一線國際品牌NIKE、ADIDAS以減價策略進佔二三線城市等問題。公司委任先前為adidas在中國做開荒牛的Agar Zerbib擔任首席執行官，應該想借重其1. 在中國做品牌推廣的經驗；2.開拓業務的經驗；3. 應付國際品牌的削價競爭。
自己覺得中國動向目前等同是一碟高質的食材(現金充足、毛利率高、經營成本低、品牌具知名度)，正在等一個具功力的大廚來烹調出美味佳餚。這過程可能要等一、兩年也說不定，正如德昌都要重組、改革兩三年，才有今日的佳境。在等待過程中，如果持續有5厘以上的股息率，我不介意等待。
2010年11月30日 星期二
政策受惠股 = 受制政策股?
政策受惠股會否變受制政策股？ 醫藥股會否由天之驕子變做地底泥？拭目以待。
內地降17類藥品最高定價近2成
發改委公布，降低部分單獨定價藥品的最高零售價格，涉及抗生素、心腦血管等十七大類藥品。調整後的價格比現行規定價格平均降低19%，預計每年可減輕群眾負擔近20億元。不過暫時未知道本地上市的醫藥企業，產品是否榜上有名。
根據發改委的公布顯示，包括多外合作和外資藥品公司的產品，都受影響，包括中美上海施貴寶制藥有限公司生產的卡托普利，羅氏生產的頭孢曲松。措施在12月12日實施。
在2005年，中央對部分特定企業，包括國內知名品牌企業生產的藥品實行優質單獨定價措施。公布指，隨著科技進步和市場規模擴大，企業生產經營成本下降，有條件分批降低藥品價格，以進一步減輕群眾醫藥費用負擔。
http://www.hket.com/eti/inews/20114
今日(29/11)業績簡評 (下)
其它公司業績簡評：
冠忠巴士集團(00306)：之前四年業績都穩步上揚，這次公佈的半年盈利雖然只微增13%，但很大機會可以做到盈利連續5年有增長，並不容易。派中期息5仙，預期全年派息將比上年的10仙為高，以現價計，預期股息率應該不少於6%。如果股價有機會回落至1.5元的話，自己有興趣買入作中長線投資。
慕詩國際(00130)：半年盈利大幅增長1.45倍至1700萬元，相當於每股盈利6仙，派息4仙。自己覺得上半年業績大幅度增長的主要原因是上年同期的基數明顯偏低所致，以全年計難以再實現此大幅度增長。如果有20%的增長已算理想。以現價計，預期市盈率不低於16倍，屬偏高水平，股價在業績後出現好消息出貨的機會較大，有貨在手的要小心。
寶光實業(00084)：半年盈利大幅增長接近10倍至5056萬元，相當於每股盈利5.31仙。由於公司事前沒有發出盈喜，故此業績是有驚喜，相信股價還有上升空間。管理層兼且預告下半年可以維持佳績，故保守估計下半年盈利應該不少於上半年。假設下半年盈利與上半年相若，則全年每股盈利可達10.6仙，現價預期市盈率只得9倍左右，估值較其它零售股為低。自己給予的半年目標價是1.16元，相當於預期市盈率11倍左右。各位可能會覺得此估值太保守，但自己覺得此股負債比率偏高，故估值也應較其它零售股有折讓才合理。
冠忠巴士集團(00306)：之前四年業績都穩步上揚，這次公佈的半年盈利雖然只微增13%，但很大機會可以做到盈利連續5年有增長，並不容易。派中期息5仙，預期全年派息將比上年的10仙為高，以現價計，預期股息率應該不少於6%。如果股價有機會回落至1.5元的話，自己有興趣買入作中長線投資。
慕詩國際(00130)：半年盈利大幅增長1.45倍至1700萬元，相當於每股盈利6仙，派息4仙。自己覺得上半年業績大幅度增長的主要原因是上年同期的基數明顯偏低所致，以全年計難以再實現此大幅度增長。如果有20%的增長已算理想。以現價計，預期市盈率不低於16倍，屬偏高水平，股價在業績後出現好消息出貨的機會較大，有貨在手的要小心。
寶光實業(00084)：半年盈利大幅增長接近10倍至5056萬元，相當於每股盈利5.31仙。由於公司事前沒有發出盈喜，故此業績是有驚喜，相信股價還有上升空間。管理層兼且預告下半年可以維持佳績，故保守估計下半年盈利應該不少於上半年。假設下半年盈利與上半年相若，則全年每股盈利可達10.6仙，現價預期市盈率只得9倍左右，估值較其它零售股為低。自己給予的半年目標價是1.16元，相當於預期市盈率11倍左右。各位可能會覺得此估值太保守，但自己覺得此股負債比率偏高，故估值也應較其它零售股有折讓才合理。
2010年11月29日 星期一
今日(29/11)業績簡評 (上)
這次業績期還剩下兩天便完結，故此今日又有大量公司公佈中期業績，當中大部份都是工業股及少量零售股，自己又會選幾隻出來寫簡單的短評。
1. 亞倫國際(00684)
第 一隻寫亞倫國際不是因為其業績特別好，而是因為自己重倉持有此股。如龍頭股303一樣，又是收入顯著上升兩成多，但因為毛利率大跌3%至16%，所以扣除 特殊收益，核心盈利輕微倒退2%至8155萬元，相當於每股盈利24.3仙，派中期息5仙。此業績其實與自己預期相若，因為先前公佈業績的電子工業股，如 303、328、638等，全部不太理想，只有912及464此兩隻小型工業股帶來驚喜，所以自己已將預期降低，只要中期核心盈利不大跌已可接受。
自己相信亞倫國際全年盈利也應該與上年相若，所以預期市盈率是不足7倍，是目前其中一隻估值最低的工業股，自己仍會繼續持有。
2. 信星集團 (01170)
相信很多人第一眼望到信星的業績，會覺得明天又有機會可以短炒賺一筆，但自己並沒有那麼樂觀。
原因很簡單，除了上年之外，過往幾年信星從未試過下半年盈利是高於上半年的，上年出現例外，情況真的很特殊。自己簡單做了一個比較，大家可以參考一下：
從上表可見，上年下半年的經營數據是出乎意料之外的好：毛利率接近30%、純利率11.29%，都遠遠優於是次業績期及過往表現。那今年下半年可否重複上年同期近乎奇蹟的表現？自己覺得機會很微，合理估計是下半年只可以維持到上半年的盈利，即全年盈利約1.3億元，相當於每股盈利19.6仙，以上年派息比率52%計算，預期全年派息約10.2仙；現價預期市盈率約10倍，股息率約5.25% 。
那此股合理估值是多少？基於零售業務仍處於“燒銀紙”階段，而且未有好轉跡象，兼且考慮到信星持有每股85仙的淨現金，自己認為現價(預期市盈率10倍)已接近合理估值，即使再樂觀一些，目標價也只是2.2-2.3元左右，再大升空間不多。當然很多人都會覺得信星是次業績很好，所以明天如有10%的升幅也不足為奇，不過現價高追的值博率很低。
1. 亞倫國際(00684)
第 一隻寫亞倫國際不是因為其業績特別好，而是因為自己重倉持有此股。如龍頭股303一樣，又是收入顯著上升兩成多，但因為毛利率大跌3%至16%，所以扣除 特殊收益，核心盈利輕微倒退2%至8155萬元，相當於每股盈利24.3仙，派中期息5仙。此業績其實與自己預期相若，因為先前公佈業績的電子工業股，如 303、328、638等，全部不太理想，只有912及464此兩隻小型工業股帶來驚喜，所以自己已將預期降低，只要中期核心盈利不大跌已可接受。
自己相信亞倫國際全年盈利也應該與上年相若，所以預期市盈率是不足7倍，是目前其中一隻估值最低的工業股，自己仍會繼續持有。
2. 信星集團 (01170)
相信很多人第一眼望到信星的業績，會覺得明天又有機會可以短炒賺一筆，但自己並沒有那麼樂觀。
原因很簡單，除了上年之外，過往幾年信星從未試過下半年盈利是高於上半年的，上年出現例外，情況真的很特殊。自己簡單做了一個比較，大家可以參考一下：
| 1H / 2010-11 | 2H / 2009-10 | 1H / 2009-10 | |
| Turnover (million) | 803 | 580 | 709 |
| Gross Profit (million) | 168 | 173 | 111 |
| Net Profit (million) | 65.4 | 65.5 | 39.5 |
| EPS (cents) | 10.07 | 10.07 | 6.17 |
| Gross Profit Margin | 20.92% | 29.83% | 15.66% |
| Net Profit Margin | 8.14% | 11.29% | 5.57% |
從上表可見，上年下半年的經營數據是出乎意料之外的好：毛利率接近30%、純利率11.29%，都遠遠優於是次業績期及過往表現。那今年下半年可否重複上年同期近乎奇蹟的表現？自己覺得機會很微，合理估計是下半年只可以維持到上半年的盈利，即全年盈利約1.3億元，相當於每股盈利19.6仙，以上年派息比率52%計算，預期全年派息約10.2仙；現價預期市盈率約10倍，股息率約5.25% 。
那此股合理估值是多少？基於零售業務仍處於“燒銀紙”階段，而且未有好轉跡象，兼且考慮到信星持有每股85仙的淨現金，自己認為現價(預期市盈率10倍)已接近合理估值，即使再樂觀一些，目標價也只是2.2-2.3元左右，再大升空間不多。當然很多人都會覺得信星是次業績很好，所以明天如有10%的升幅也不足為奇，不過現價高追的值博率很低。
2010年11月28日 星期日
今日(26/11)業績簡評 (下)
3. 震雄集團(00057)
如果單看震雄的業績摘要，可能會覺得很震撼：收入上升135%、純利上升390%、股息上升300%。但如果扣除特殊收益約9500萬元、兼且參考同業龍頭1882的中期業績及震雄先前的盈喜通告，實際上震雄的業績屬於預期之內，並沒有驚喜。
扣除特殊收益後，純利增長1.85倍，即半年核心盈利為1.31億元，相當於每股盈利20.8仙，假設下半年盈利相若，即全年核心盈利約2.62億元，每股盈利41.6仙；震雄過往數年的派息比率約5成左右，即全年股息應該約0.21元，以現價計預期市盈率約9.4倍，股息率5.3%。
自己覺得震雄的合理估值不可能超越同業龍頭1882目前的12倍預期市盈率，因為比較兩者上半年的營運數據，包括收入、核心盈利的增長，以至毛利率、純利率等，震雄全數落後於1882，只有持有淨現金及資產淨值兩方面，震雄是優於1882。故此若震雄短期內因為此業績而大升的話，當估值貼近1882的12倍預期市盈率時，我會建議持有震雄的網友沽出獲利，或者換馬至1882。
4. 安全貨倉 (00237)
安全貨倉是一隻很冷門的資產大折讓股，成交一向很少，但其實質素不差，而且過往幾年的派息也算慷慨，實在有留意及低吸的價值。
是次中期業績在撇除物業重估公平值變動及相關遞延稅項後，股東應佔溢利由上年同期之港幣39,374,000 元增加52% 至今年的港幣59,962,000元，但要留意當中有3400萬元是來自手持投資組合的公平值增值，即來自貨倉及物業租金的淨收入是2600萬元左右，以全年計應該有5200萬元左右。中期息每股7仙，另加特別息3仙，即總派息10仙，此息率比起不少的REITS更佳。其資產淨值高達16.5億元，相當於每股資產淨值12.2元，以星期五收市價5.25元計算，股價較資產淨值折讓超過5成。而更吸引的是其淨現金加持作買賣投資(容易套現的流動資產)的金額共3.2億元，相當於每股2.37元左右。
其實除了安全貨倉外，再前一日公佈業績的大昌集團(00088)也屬於此類股，有不俗的派息、資產折讓大，自己覺得比買REITS的值博率更高。
如果單看震雄的業績摘要，可能會覺得很震撼：收入上升135%、純利上升390%、股息上升300%。但如果扣除特殊收益約9500萬元、兼且參考同業龍頭1882的中期業績及震雄先前的盈喜通告，實際上震雄的業績屬於預期之內，並沒有驚喜。
扣除特殊收益後，純利增長1.85倍，即半年核心盈利為1.31億元，相當於每股盈利20.8仙，假設下半年盈利相若，即全年核心盈利約2.62億元，每股盈利41.6仙；震雄過往數年的派息比率約5成左右，即全年股息應該約0.21元，以現價計預期市盈率約9.4倍，股息率5.3%。
自己覺得震雄的合理估值不可能超越同業龍頭1882目前的12倍預期市盈率，因為比較兩者上半年的營運數據，包括收入、核心盈利的增長，以至毛利率、純利率等，震雄全數落後於1882，只有持有淨現金及資產淨值兩方面，震雄是優於1882。故此若震雄短期內因為此業績而大升的話，當估值貼近1882的12倍預期市盈率時，我會建議持有震雄的網友沽出獲利，或者換馬至1882。
4. 安全貨倉 (00237)
安全貨倉是一隻很冷門的資產大折讓股，成交一向很少，但其實質素不差，而且過往幾年的派息也算慷慨，實在有留意及低吸的價值。
是次中期業績在撇除物業重估公平值變動及相關遞延稅項後，股東應佔溢利由上年同期之港幣39,374,000 元增加52% 至今年的港幣59,962,000元，但要留意當中有3400萬元是來自手持投資組合的公平值增值，即來自貨倉及物業租金的淨收入是2600萬元左右，以全年計應該有5200萬元左右。中期息每股7仙，另加特別息3仙，即總派息10仙，此息率比起不少的REITS更佳。其資產淨值高達16.5億元，相當於每股資產淨值12.2元，以星期五收市價5.25元計算，股價較資產淨值折讓超過5成。而更吸引的是其淨現金加持作買賣投資(容易套現的流動資產)的金額共3.2億元，相當於每股2.37元左右。
其實除了安全貨倉外，再前一日公佈業績的大昌集團(00088)也屬於此類股，有不俗的派息、資產折讓大，自己覺得比買REITS的值博率更高。
今日(26/11)業績簡評 (上)
26日公佈業績的股當中，有好有壞，有幾隻自己又想簡單評一評：
1. joyce boutique (00647)
此股中期業績相信也不用多說，即使不懂看會計報表的都知道JOYCE是次業績是好到無話可說。誠如網友RC先前所說，上年全年JOYCE的營業額是10.6億元，但純利只得3500萬元左右；是次中期業績，營業額約5.24億元，但純利高達4000萬元，反映其盈利能力大幅度提升。
上半年一般是服裝零售股的淡季，下半年才是旺季，而一般而言，下半年盈利通常優於上半年50%以上，但JOYCE過往幾年數據是下半年盈利通常比上半年倍升，即樂觀估計，JOYCE下半年盈利有機會高達8000萬元，而全年盈利達到1.2億元，相當於每股盈利約7.4仙。
近來績優零售股受到市場追捧，估計JOYCE的佳績也將引來資金炒作，估值會大幅提升。即使以保守的12倍預期市盈率計算，JOYCE也可以升到0.89元，這也是自己給予JOYCE的半年目標價。那什麼價位可以追入？各位自行決定吧，如果星期一自己買入的話，會第一時間通知大家。
2. 建溢集團 (00638)
與先前公佈業績的303、408一樣，建溢半年營業額大增22%至9.67億元，但同樣地毛利率也大跌，由上年同期的21%下跌至18%，以致純利下跌約11%至接近8000萬元，相當於每股盈利0.19元。另外，值得留意的是存貨較上年同期顯著增加，導致淨現金水平較上年同期下跌1.2億元至1.67億元。
四大業務當中，資源開發業務繼續處於燒銀紙階段，無法提供收益，但管理層於是次業績報告內，就此業務的討論最詳細、篇幅最多，顯示管理層對此新業務的重視。而根據管理層的展望，礦場應該可於明年初開始開採，產生收入及現金流貢獻。
工業股往往在進行轉型的過程中，會頭頭碰著壁，搞到額破血流，正如近幾年轉型搞零售業務的1225、1170、1100一樣，搞了幾年還處於燒銀紙階段，但大家都知道的是一旦轉型成功，將能提供重大的盈利貢獻以至公司估值可以大幅提升，正如當初比亞迪轉型搞汽車業務一樣，只不過這過程不知要多久，短則可以兩三年、長則四五年，又或者以失敗收場也說不定。
自己是認同建溢管理層的經營理念，奈何連續兩次業績差於自己預期，故會於短期內減持手上一半持股，換馬至其它業績較佳的工業股，等日後其新業務開始提供盈利貢獻時再買回。
1. joyce boutique (00647)
此股中期業績相信也不用多說，即使不懂看會計報表的都知道JOYCE是次業績是好到無話可說。誠如網友RC先前所說，上年全年JOYCE的營業額是10.6億元，但純利只得3500萬元左右；是次中期業績，營業額約5.24億元，但純利高達4000萬元，反映其盈利能力大幅度提升。
上半年一般是服裝零售股的淡季，下半年才是旺季，而一般而言，下半年盈利通常優於上半年50%以上，但JOYCE過往幾年數據是下半年盈利通常比上半年倍升，即樂觀估計，JOYCE下半年盈利有機會高達8000萬元，而全年盈利達到1.2億元，相當於每股盈利約7.4仙。
近來績優零售股受到市場追捧，估計JOYCE的佳績也將引來資金炒作，估值會大幅提升。即使以保守的12倍預期市盈率計算，JOYCE也可以升到0.89元，這也是自己給予JOYCE的半年目標價。那什麼價位可以追入？各位自行決定吧，如果星期一自己買入的話，會第一時間通知大家。
2. 建溢集團 (00638)
與先前公佈業績的303、408一樣，建溢半年營業額大增22%至9.67億元，但同樣地毛利率也大跌，由上年同期的21%下跌至18%，以致純利下跌約11%至接近8000萬元，相當於每股盈利0.19元。另外，值得留意的是存貨較上年同期顯著增加，導致淨現金水平較上年同期下跌1.2億元至1.67億元。
四大業務當中，資源開發業務繼續處於燒銀紙階段，無法提供收益，但管理層於是次業績報告內，就此業務的討論最詳細、篇幅最多，顯示管理層對此新業務的重視。而根據管理層的展望，礦場應該可於明年初開始開採，產生收入及現金流貢獻。
工業股往往在進行轉型的過程中，會頭頭碰著壁，搞到額破血流，正如近幾年轉型搞零售業務的1225、1170、1100一樣，搞了幾年還處於燒銀紙階段，但大家都知道的是一旦轉型成功，將能提供重大的盈利貢獻以至公司估值可以大幅提升，正如當初比亞迪轉型搞汽車業務一樣，只不過這過程不知要多久，短則可以兩三年、長則四五年，又或者以失敗收場也說不定。
自己是認同建溢管理層的經營理念，奈何連續兩次業績差於自己預期，故會於短期內減持手上一半持股，換馬至其它業績較佳的工業股，等日後其新業務開始提供盈利貢獻時再買回。
2010年11月26日 星期五
今日(25/11)業績簡評 (下)
4. 互太紡織 (01382)
又是因為原材料成本高漲及人民幣升值等不利因素，以致毛利率由去年同期的20.3%下降至本年度18.2%。幸好分銷及銷售開支減少37.6%，由88百萬港元減至54.9百萬港元，主要因改善生產效率而大幅減低客戶索賠所致，足以部份抵銷毛利率下跌的影響；與及收入增長21.4%至36.8億港元，以致盈利按年增長16.7%至453.4百萬港元，相當於每股盈利32仙，派中期息每股14仙。
在種種不利因素下，半年盈利仍能創歷史新高，管理層是居功至偉，這亦解釋了為何大股東在先前屢屢增持股權。自己估計公司下半年盈利應可以維持與上半年相若，即全年每股盈利可以達到0.64元，唯一不能肯定的是派息比率會否如上年一樣，高達90%以上？如果派息比率維持90%的話，那以全年計將派息57.6仙，以10%股息率計算，股價可以高見5.76元，即相當於預期市盈率9倍左右，還可以接受。
5. 愛高集團 (00328)
愛高集團剛公布的中期業績雖然盈利錄得增長，但如扣除一次性特殊收益，核心盈利實際上只得8500萬元左右，比上年同期輕微倒退9%。核心盈利下跌，主要由於收入下跌23%所引致，管理層解釋是由於接受訂單時慎選財務狀況穩健的客戶，以減低信貸風險，故此營業額較去年同期減少。惟毛利率較上年同期上升1.3%至12.1%，可以部份抵銷收入減少之影響。
公司近幾年來都是下半年度盈利稍稍高於上半年的，假設保守估計今年下半年的盈利與上半年相若，即全年核心盈利約1.7億元左右，則328現價預期市盈率約11.8倍，估值肯定過高，股價有下跌空間。此外，上半年的應收帳接近9.2億元，比上年同期的7.54億元高出甚多，值得留意。
6.泰昇集團 (00687)
泰昇集團剛公佈的中期盈利雖然錄得倒退，但如撇除投資物業重估收益/虧損，實際上盈利是和上年持平，並沒有倒退。公司將派發中期息2仙，比上年增加0.5仙，反映公司將會提高派息比率，屬利好因素。
公司出售天津國際大廈的交易已完成，並將於下半年入帳。交易完成後，公司的淨現金將增加4億元至8億元，相當於每股淨現金約1元。
公司目前市值較資產淨值折讓接近5成，自己覺得此折讓隨著公司提高派息比率而有收窄空間，故自己會繼續中長線持有此股。
後記：由於這幾天公佈業績的公司眾多，故此每間公司的業績短評只可以簡單寫寫，難以太深入，事實上公司的業績太多，自己亦沒有時間去詳細分析、比較，故看法未必正確，請留意。
又是因為原材料成本高漲及人民幣升值等不利因素，以致毛利率由去年同期的20.3%下降至本年度18.2%。幸好分銷及銷售開支減少37.6%，由88百萬港元減至54.9百萬港元，主要因改善生產效率而大幅減低客戶索賠所致，足以部份抵銷毛利率下跌的影響；與及收入增長21.4%至36.8億港元，以致盈利按年增長16.7%至453.4百萬港元，相當於每股盈利32仙，派中期息每股14仙。
在種種不利因素下，半年盈利仍能創歷史新高，管理層是居功至偉，這亦解釋了為何大股東在先前屢屢增持股權。自己估計公司下半年盈利應可以維持與上半年相若，即全年每股盈利可以達到0.64元，唯一不能肯定的是派息比率會否如上年一樣，高達90%以上？如果派息比率維持90%的話，那以全年計將派息57.6仙，以10%股息率計算，股價可以高見5.76元，即相當於預期市盈率9倍左右，還可以接受。
5. 愛高集團 (00328)
愛高集團剛公布的中期業績雖然盈利錄得增長，但如扣除一次性特殊收益，核心盈利實際上只得8500萬元左右，比上年同期輕微倒退9%。核心盈利下跌，主要由於收入下跌23%所引致，管理層解釋是由於接受訂單時慎選財務狀況穩健的客戶，以減低信貸風險，故此營業額較去年同期減少。惟毛利率較上年同期上升1.3%至12.1%，可以部份抵銷收入減少之影響。
公司近幾年來都是下半年度盈利稍稍高於上半年的，假設保守估計今年下半年的盈利與上半年相若，即全年核心盈利約1.7億元左右，則328現價預期市盈率約11.8倍，估值肯定過高，股價有下跌空間。此外，上半年的應收帳接近9.2億元，比上年同期的7.54億元高出甚多，值得留意。
6.泰昇集團 (00687)
泰昇集團剛公佈的中期盈利雖然錄得倒退，但如撇除投資物業重估收益/虧損，實際上盈利是和上年持平，並沒有倒退。公司將派發中期息2仙，比上年增加0.5仙，反映公司將會提高派息比率，屬利好因素。
公司出售天津國際大廈的交易已完成，並將於下半年入帳。交易完成後，公司的淨現金將增加4億元至8億元，相當於每股淨現金約1元。
公司目前市值較資產淨值折讓接近5成，自己覺得此折讓隨著公司提高派息比率而有收窄空間，故自己會繼續中長線持有此股。
後記：由於這幾天公佈業績的公司眾多，故此每間公司的業績短評只可以簡單寫寫，難以太深入，事實上公司的業績太多，自己亦沒有時間去詳細分析、比較，故看法未必正確，請留意。
2010年11月25日 星期四
今日(25/11)業績簡評 (上)
今日有多間公司公佈業績，自己選擇了部份公司給予簡評：
1. 大快活 (00052)
中期純利升43.4%至7071萬元，扣除出售持作待售的非流動資產收益1560萬元，核心溢利為5510萬元，比上年同期上升11.7%；每股核心盈利為43.8仙，派中期息20仙及特別息8仙。
如果下半年業績與上半年相若，則全年核心盈利每股約87.6仙，而以往派息比率約60%，即全年派息應有52.5仙，以現價計，預期市盈率約12.8倍，息率4.7%。此估值與稻香(00573)相若，但大幅低於龍頭的大家樂(00341)。
然則此股現價有沒有值博率？誠如管理層所說，自己覺得快餐店的經營於未來一兩年是充滿挑戰的，很多不利/不明朗因素充斥：i) 最低工資實行; ii) 租金上升；iii)食物成本持續上升，故此這時候很考驗管理層控制成本的能力。公司最近幾年的盈利及派息頗為穩定，故風險相對較低，如果股價有機會下見9.5元的話，可以買入作中長線投資。
2. 包浩斯(00483)
今日中午公佈業績後，股價大跌超過10%，反映投資者對業績頗為失望。雖然盈利較上年同期有35%的升幅，但要留意的是上年同期剛經歷金融海嘯，經濟尚未復蘇，故盈利是比正常為低，因此今年上半年盈利只得35%的升幅，是絕對無法令股東滿意。自己估計此股全年盈利可能只可以與上年持平，股價尚有下跌空間，以反映先前投資者對業績的過份樂觀，持有此股的要小心。
3. 信佳國際 (00912)
無可否認，業績比自己預期的好。收入上升23%，毛利率維持於13%，經營成本維持不變，以致盈利大升60%至4053萬元，管理層值得一讚。如果電子產品的增長勢頭持續，全年盈利有望挑戰一億元大關，相當於全年每股盈利0.37元，派息約0.16元，以現價計，預期市盈率約6.2倍，息率7%。
此股自己覺得半年保守目標價可以上望3元，即相當於預期市盈率8倍，息率5.3%。
1. 大快活 (00052)
中期純利升43.4%至7071萬元，扣除出售持作待售的非流動資產收益1560萬元，核心溢利為5510萬元，比上年同期上升11.7%；每股核心盈利為43.8仙，派中期息20仙及特別息8仙。
如果下半年業績與上半年相若，則全年核心盈利每股約87.6仙，而以往派息比率約60%，即全年派息應有52.5仙，以現價計，預期市盈率約12.8倍，息率4.7%。此估值與稻香(00573)相若，但大幅低於龍頭的大家樂(00341)。
然則此股現價有沒有值博率？誠如管理層所說，自己覺得快餐店的經營於未來一兩年是充滿挑戰的，很多不利/不明朗因素充斥：i) 最低工資實行; ii) 租金上升；iii)食物成本持續上升，故此這時候很考驗管理層控制成本的能力。公司最近幾年的盈利及派息頗為穩定，故風險相對較低，如果股價有機會下見9.5元的話，可以買入作中長線投資。
2. 包浩斯(00483)
今日中午公佈業績後，股價大跌超過10%，反映投資者對業績頗為失望。雖然盈利較上年同期有35%的升幅，但要留意的是上年同期剛經歷金融海嘯，經濟尚未復蘇，故盈利是比正常為低，因此今年上半年盈利只得35%的升幅，是絕對無法令股東滿意。自己估計此股全年盈利可能只可以與上年持平，股價尚有下跌空間，以反映先前投資者對業績的過份樂觀，持有此股的要小心。
3. 信佳國際 (00912)
無可否認，業績比自己預期的好。收入上升23%，毛利率維持於13%，經營成本維持不變，以致盈利大升60%至4053萬元，管理層值得一讚。如果電子產品的增長勢頭持續，全年盈利有望挑戰一億元大關，相當於全年每股盈利0.37元，派息約0.16元，以現價計，預期市盈率約6.2倍，息率7%。
此股自己覺得半年保守目標價可以上望3元，即相當於預期市盈率8倍，息率5.3%。
2010年11月24日 星期三
本性難移
兩個月前，自己曾於一篇網誌“答網友問(下)”裡分析197，當時的意見如下：
今日，該股又再度向市場伸手，股價以15%大折讓發行4億新股集資，而該股集資紀錄也改寫為：5年內兩度供股，三次發行新股集資。
如無意外，明日股價會跌至1.15元左右，又回到兩個月前的股價。這些不斷向股東、市場集資的股票，買來有何用？
至於197，如果你是新手的話，我會勸你不要沾手此股。一間公司在過往5年內曾兩度供股、兩次發行新股集資，小股東的權益被嚴重攤薄。
最簡單的比較：
5年前(截至05年6月底止)，其發行股數是8億股左右，但現在股數是28.3億股；
5年前，全年每股盈利是13.3仙，但今年上半年每股盈利只得3.9港仙；
5年前，每股有形資產淨值是0.61元，但今年每股有形資產淨值也只得0.7元；
5年前股價約1元，5年後股價也只是1.14元！
不要說跑輸恒生指數，我相信連通脹也不如。如此股票，買來有何用？
今日，該股又再度向市場伸手，股價以15%大折讓發行4億新股集資，而該股集資紀錄也改寫為：5年內兩度供股，三次發行新股集資。
如無意外，明日股價會跌至1.15元左右，又回到兩個月前的股價。這些不斷向股東、市場集資的股票，買來有何用？
2010年11月23日 星期二
2010年11月22日 星期一
我對樓市、股市的看法 (下)
上文說完樓市，這篇輪到說說對股市的看法，相信這是大家比較關心的題材。
對於股市，自己看法是比較悲觀，主要原因是有三：
1. 中央加大宏觀調控的力度
在最近短短一個月內，人民銀行不止加息0.25厘，更兩度上調存款準備金率，令金融機構的存款準備金率達到18%的歷史新高，出招頻密及力度猛，反映中央壓抑樓價及通脹的決心。大家不要懷疑中央的決心，事關11億人民的食住問題，如果稍有差池，引起社會動盪的話，隨時一發不可收拾，所以我們看到中央最近不只是壓迎樓價，更將打壓目標延伸至農產品，故最新出台的16項穩定物價措施中，不少是針對農產品的供應及價格，所以除非樓價(住)及農產品價格(食)受到控制及回落，解決民生難題，否則緊縮措施會持續推出，包括大幅加息等。在此情況下，很難想像中港兩地股市可以有好表現。
2. QE2效用存疑及歐債危機
美國聯儲局在公佈次輪量化寬鬆（QE2）貨幣政策後，我們見到市場的反應和預期並不一致：美匯反彈、美債孳息率抽升。
當大家預期美匯、美債孳息率會因QE2的落實而進一步下跌的時候，結果却是相反。現在美匯與股市的走勢通常相反，因為美元現時作為利差交易(CARRY TRADE)的主要借貸貨幣，美匯上升代表對沖基金要平倉避險，故要沽售股票套現以償還美元。而美債孳息率上升，代表聯儲局推出QE2以進一步降低企業借貸成本的希望落空之餘，亦反映市場對通脹預期升溫，令聯儲局可能要提早結束貨幣寛鬆政策。此外，歐債危機亦有加深跡象，最怕是產生骨牌效應，令一個接一個的歐洲高危國家捲入漩渦當中，間接令資金轉投美元避險，不利股市。
3. 估值不低
很多人都覺得目前恒指市盈率17倍多並不算貴，因為根據過往經驗，恒指通常要逹到20倍市盈率左右，泡沫才會爆破，但自己覺得並不見得每次泡沫一定要升到20倍市盈率才爆破，況且如果撇除地產股的物業重估收益，現時的恒指市盈率可能已有18倍，距離20倍並不是太遠。兼且先前大行普遍預期恒指明年預期市盈率會更低，不過當地產市道降溫及國內持續推行貨幣緊縮政策，令熱錢炒作減少以致財富效應相應下降，藍籌股整體盈利是否真的能上升，尚屬未知之數。
很多人都覺得政府趕盡殺絕樓市炒賣，可能令資金轉投股市，自己認為此論點要成立，必需基於一個重要條件：股市繼續上升及預期會持續上升。當股市下跌的話，這些炒作的資金會否入去接火棒？正如樓價如果下跌的話，還會有這麼多資金去炒作嗎？
自己的看法是對或錯，要留待時間証明，但不論如何，目前樓市、股市的不明朗因素太多，即使專家也只是靠估，可能今日升400點，明日跌500點，好淡通殺，所以無論看好或看淡，風險管理都不可少，不宜太進取，寧願賺少些，換取晚晚睡得安心。
對於股市，自己看法是比較悲觀，主要原因是有三：
1. 中央加大宏觀調控的力度
在最近短短一個月內，人民銀行不止加息0.25厘，更兩度上調存款準備金率，令金融機構的存款準備金率達到18%的歷史新高，出招頻密及力度猛，反映中央壓抑樓價及通脹的決心。大家不要懷疑中央的決心，事關11億人民的食住問題，如果稍有差池，引起社會動盪的話，隨時一發不可收拾，所以我們看到中央最近不只是壓迎樓價，更將打壓目標延伸至農產品，故最新出台的16項穩定物價措施中，不少是針對農產品的供應及價格，所以除非樓價(住)及農產品價格(食)受到控制及回落，解決民生難題，否則緊縮措施會持續推出，包括大幅加息等。在此情況下，很難想像中港兩地股市可以有好表現。
2. QE2效用存疑及歐債危機
美國聯儲局在公佈次輪量化寬鬆（QE2）貨幣政策後，我們見到市場的反應和預期並不一致：美匯反彈、美債孳息率抽升。
當大家預期美匯、美債孳息率會因QE2的落實而進一步下跌的時候，結果却是相反。現在美匯與股市的走勢通常相反，因為美元現時作為利差交易(CARRY TRADE)的主要借貸貨幣，美匯上升代表對沖基金要平倉避險，故要沽售股票套現以償還美元。而美債孳息率上升，代表聯儲局推出QE2以進一步降低企業借貸成本的希望落空之餘，亦反映市場對通脹預期升溫，令聯儲局可能要提早結束貨幣寛鬆政策。此外，歐債危機亦有加深跡象，最怕是產生骨牌效應，令一個接一個的歐洲高危國家捲入漩渦當中，間接令資金轉投美元避險，不利股市。
3. 估值不低
很多人都覺得目前恒指市盈率17倍多並不算貴，因為根據過往經驗，恒指通常要逹到20倍市盈率左右，泡沫才會爆破，但自己覺得並不見得每次泡沫一定要升到20倍市盈率才爆破，況且如果撇除地產股的物業重估收益，現時的恒指市盈率可能已有18倍，距離20倍並不是太遠。兼且先前大行普遍預期恒指明年預期市盈率會更低，不過當地產市道降溫及國內持續推行貨幣緊縮政策，令熱錢炒作減少以致財富效應相應下降，藍籌股整體盈利是否真的能上升，尚屬未知之數。
很多人都覺得政府趕盡殺絕樓市炒賣，可能令資金轉投股市，自己認為此論點要成立，必需基於一個重要條件：股市繼續上升及預期會持續上升。當股市下跌的話，這些炒作的資金會否入去接火棒？正如樓價如果下跌的話，還會有這麼多資金去炒作嗎？
自己的看法是對或錯，要留待時間証明，但不論如何，目前樓市、股市的不明朗因素太多，即使專家也只是靠估，可能今日升400點，明日跌500點，好淡通殺，所以無論看好或看淡，風險管理都不可少，不宜太進取，寧願賺少些，換取晚晚睡得安心。
2010年11月21日 星期日
我對樓市、股市的看法 (上)
昨日財爺宣佈宣布為防止樓市泡沫風險，將徵收三級制的額外印花稅，以打擊樓市炒風。與此同時，人民銀行宣布年內第5度上調準備金率，以收緊銀根；另外國務院亦公佈16項措施穩定物價，當中隱含價格管制措施，肯定會損害一些上市公司的利益。
在中港兩地同時出招後，樓市、股市會受到多大的影響及後市將如何？大家不妨齊齊發表下看法，集思廣益。
先說說自己的看法。自己覺得是次中港兩地同時出招，來得既猛且快，是兩地政府有預謀的、而不是巧合的，目的是打擊熾熱的炒風。為什麼自己會有此感覺？最簡單的理由：有董建華前車之鑑，特首曾蔭權如果沒有事先諮詢中央的意見就出此辣招，萬一真的將樓市打到一沉不起而引起各方利益人士的反噬，他不怕突然“腳痛”中途引退嗎？怎麼看曾特首也不像如此有氣概、勇於承擔之人。
由於懶得慢慢組織條理，自己有關樓市及股市的看法採用點列形式說明。
樓市
1. 投機炒賣
很多人都覺得樓價大升，主要原因是炒風熾熱所造成，對此自己只是部份認同。炒家炒賣無疑會對樓市起煽風點少的作用，加快樓市上升的速度及幅度，但對樓市起到真正支持作用的，是本地及海外的用家及長線投資者。故此，政府剛推出的辣招只可以趕絕短線炒家，真正的用家及長線投資者所受影響不會太大，即使有也只是心理上的影響。
2. 海外用家及投資者
由於聯繫匯率關係，港元跟隨美元貶值，令香港的資產價格在海外用家及投資者(尤其是受惠人民幣升值的國內人士)眼中覺得相對廉宜，故資金會持續湧進購買香港的物業，形成較大的需求。
3. 低息扭曲用家的供款能力
受惠於銀根鬆動及H PLAN按揭流行，以致供款低率處於超低的1厘水平，即使一個500萬的單位借9成按揭分25年供，每月的供款額也只是17000元左右，很多月入4萬元以上的家庭也可以負擔得起，這在三、四年前是匪夷所思的，故此從中得出的結論是超低息率扭曲了用家的真正負擔能力，間接抬高了樓價。
4. 本地投資者
由於息率處於超低水平，令物業的租金回報率相對高很多，吸引很多投資者買入物業作長線收租之用，以提高資金回報率。
總結以上四點，政府推出的新招相信難以令樓價大跌，最多只可以壓抑樓價不再大升及成交大減而已。要樓價下跌的最重要因素是 - 美國加息。美國加息從兩方面影響香港的樓價：1. 香港銀行跟隨加息，令按揭利率回復至以往的4-5厘水平，將扭曲了的供款能力還原；2. 美元因加息而轉強，令熱錢不再流入及扭轉貨幣貶值預期。
在中港兩地同時出招後，樓市、股市會受到多大的影響及後市將如何？大家不妨齊齊發表下看法，集思廣益。
先說說自己的看法。自己覺得是次中港兩地同時出招，來得既猛且快，是兩地政府有預謀的、而不是巧合的，目的是打擊熾熱的炒風。為什麼自己會有此感覺？最簡單的理由：有董建華前車之鑑，特首曾蔭權如果沒有事先諮詢中央的意見就出此辣招，萬一真的將樓市打到一沉不起而引起各方利益人士的反噬，他不怕突然“腳痛”中途引退嗎？怎麼看曾特首也不像如此有氣概、勇於承擔之人。
由於懶得慢慢組織條理，自己有關樓市及股市的看法採用點列形式說明。
樓市
1. 投機炒賣
很多人都覺得樓價大升，主要原因是炒風熾熱所造成，對此自己只是部份認同。炒家炒賣無疑會對樓市起煽風點少的作用，加快樓市上升的速度及幅度，但對樓市起到真正支持作用的，是本地及海外的用家及長線投資者。故此，政府剛推出的辣招只可以趕絕短線炒家，真正的用家及長線投資者所受影響不會太大，即使有也只是心理上的影響。
2. 海外用家及投資者
由於聯繫匯率關係，港元跟隨美元貶值，令香港的資產價格在海外用家及投資者(尤其是受惠人民幣升值的國內人士)眼中覺得相對廉宜，故資金會持續湧進購買香港的物業，形成較大的需求。
3. 低息扭曲用家的供款能力
受惠於銀根鬆動及H PLAN按揭流行，以致供款低率處於超低的1厘水平，即使一個500萬的單位借9成按揭分25年供，每月的供款額也只是17000元左右，很多月入4萬元以上的家庭也可以負擔得起，這在三、四年前是匪夷所思的，故此從中得出的結論是超低息率扭曲了用家的真正負擔能力，間接抬高了樓價。
4. 本地投資者
由於息率處於超低水平，令物業的租金回報率相對高很多，吸引很多投資者買入物業作長線收租之用，以提高資金回報率。
總結以上四點，政府推出的新招相信難以令樓價大跌，最多只可以壓抑樓價不再大升及成交大減而已。要樓價下跌的最重要因素是 - 美國加息。美國加息從兩方面影響香港的樓價：1. 香港銀行跟隨加息，令按揭利率回復至以往的4-5厘水平，將扭曲了的供款能力還原；2. 美元因加息而轉強，令熱錢不再流入及扭轉貨幣貶值預期。
2010年11月19日 星期五
偷得浮生半日閒
今日下午偷閒與女兒外出玩樂，以慶祝她獲得一間直資小學取錄，亦順便幫她鬆弛下，以應付下星期四另一間小學的第二輪面試。
本來以為女兒報考的幾間直資小學會全軍覆沒，因為她性格雖然外向，但單獨面對陌生人時會較為寡言，此在以面試表現決生死的淘汰遊戲裡是極為“輸蝕”的，那知好消息接二連三，先是上星期收到一間名校的第二輪面試通知，跟著今日又收到另一間學校的取錄通知，一時間喜出望外，陪她外出玩樂、買玩具，作為獎勵，自己亦順便享受一個輕鬆、愉快的下午。
不過輕鬆完，跟著又要惆悵下星期四的面試，事關下星期四的面試是家長與子女一起面見，太太已講明所有父母有關的問題將由我主力作答，她只會從旁輔助，要我事先做好準備......唉！已多年沒有被面試的經驗，也不知到時會否太緊張？
本來以為女兒報考的幾間直資小學會全軍覆沒，因為她性格雖然外向，但單獨面對陌生人時會較為寡言，此在以面試表現決生死的淘汰遊戲裡是極為“輸蝕”的，那知好消息接二連三，先是上星期收到一間名校的第二輪面試通知，跟著今日又收到另一間學校的取錄通知，一時間喜出望外，陪她外出玩樂、買玩具，作為獎勵，自己亦順便享受一個輕鬆、愉快的下午。
不過輕鬆完，跟著又要惆悵下星期四的面試，事關下星期四的面試是家長與子女一起面見，太太已講明所有父母有關的問題將由我主力作答，她只會從旁輔助，要我事先做好準備......唉！已多年沒有被面試的經驗，也不知到時會否太緊張？
2010年11月18日 星期四
今日大升市是反彈還是見底回升？
相信這問題很多人心裡在問，亦想知道答案，但可惜我也不知道答案。
不過只要明日繼續升，下星期初一鼓作氣重上24000點，我相信到時再問這問題，十個有九個會答見底回升，可以全力追貨，繼續高唱26000 gogogo！而前幾日合共千多點的跌幅只是大漲中的小回而已，不足為懼。
寫到這裡，自己又要潑下冷水。先想想前幾日國內與香港股市同時大跌，是由於什麼原因？是因為歐債危機，還是因為國內打算推行價格管制、實施緊縮政策？這不利因素是否已消除，還是在醞釀中？
狼來了不會只講一次，狼就真的來了........要說兩次、三次或者四次，狼才真的來？不知道，只可以繼續提提大家：量力而為，知所進退。
不過只要明日繼續升，下星期初一鼓作氣重上24000點，我相信到時再問這問題，十個有九個會答見底回升，可以全力追貨，繼續高唱26000 gogogo！而前幾日合共千多點的跌幅只是大漲中的小回而已，不足為懼。
寫到這裡，自己又要潑下冷水。先想想前幾日國內與香港股市同時大跌，是由於什麼原因？是因為歐債危機，還是因為國內打算推行價格管制、實施緊縮政策？這不利因素是否已消除，還是在醞釀中？
狼來了不會只講一次，狼就真的來了........要說兩次、三次或者四次，狼才真的來？不知道，只可以繼續提提大家：量力而為，知所進退。
偉易達(00303)業績短評及啟示
工業股龍頭偉易達今日率先公佈截至9月底止的中期業績，雖然收入上升1成至8.14億美元，但盈利只能輕微增長2.3%至9360萬美元，相當於每股盈利2.93港元。
盈利增長低於收入增長，主要是由於產品組合改變、物料和勞工成本上漲、人民幣升值等不利因素影響，以致毛利率下跌2%至32%。
這份沒有驚喜的業績，肯定令短線炒業績的相當失望，自己估計偉易達的股價會因此受壓，短期內很大機會出現10-15%的調整。
而這份工業股龍頭的業績，亦間接反映成本上漲是眾多工業股上半年面對的重大挑戰，相信很多工業股的毛利率及純利率將因而受壓，盈利亦大有機會未能達到市場預期。故此，自己會建議各網友不要在工業股公佈中期業績前先行買入博炒業績，寧願等業績公佈後，才擇肥而噬；而目前已持有的工業股，如果月底公佈中期業績前已有可觀升幅/盈利的，可以考慮減持部份持股，以鎖定利潤，降低風險。
盈利增長低於收入增長，主要是由於產品組合改變、物料和勞工成本上漲、人民幣升值等不利因素影響，以致毛利率下跌2%至32%。
這份沒有驚喜的業績，肯定令短線炒業績的相當失望，自己估計偉易達的股價會因此受壓，短期內很大機會出現10-15%的調整。
而這份工業股龍頭的業績，亦間接反映成本上漲是眾多工業股上半年面對的重大挑戰，相信很多工業股的毛利率及純利率將因而受壓，盈利亦大有機會未能達到市場預期。故此，自己會建議各網友不要在工業股公佈中期業績前先行買入博炒業績，寧願等業績公佈後，才擇肥而噬；而目前已持有的工業股，如果月底公佈中期業績前已有可觀升幅/盈利的，可以考慮減持部份持股，以鎖定利潤，降低風險。
2010年11月17日 星期三
世上沒有長勝不敗的股神
首先想說自己不是股神，只是想借此說明，即使股神也不是百戰百勝，更何況自己不是股神，只是一個比普遍散戶“識多少少”的業餘投資者。
無可否認，也不會否認，以此時股價來說，推介雅士利(01230)肯定是慘遭滑鐵盧。自己最錯的不是入飛認購此股，因為認購時已有心理準備此股會跌穿招股價，所以一早說明只會小注認購，結果只獲分配6000股而已；最錯的是對此股信心過大，太早加碼，以致雖然多番溝淡，目前總持股4萬股，但平均成本也要3.7元，帳面總虧損1.8萬元左右。如果在上市後可以等候3.6以下才開始分段加碼，現時的帳面虧損一定大為減少。
我估計大部份有跟我入貨的網友，主要入貨價位應該介乎3.5-3.65之間，以現價計應有帳面虧損10%左右。這虧損幅度說多不多，說少也不少，如果大家對此股缺乏信心的話，我會建議趁現時虧損幅度有限，盡早止蝕，因為短期市況不就，此股也難有作為，應會與大市同步。自己預計要持貨一段時間才有機會重返家鄉，最大的可能性是明年三月公佈比預期為佳的業績，帶動股價上升。
自己會繼續持有此股，並打算在接近3元(如有機會)時再加碼買入，持股上限是5萬股，目標是將平均成本拉低至3.6以下。根據招股書資料，1230本年度預測每股盈利是0.164港元，比09年上升22%左右；而保薦人之一的中信証券則預測1230下年度每股盈利約為0.2港元，比2010年上升22%，自己覺得此預期合理。以一隻毛利率高達6成的內需股，大家覺得合理估值是多少？以目前下跌的市況而言，自己覺得合理估值可以看20倍市盈率，保守估值是15倍市盈率左右，而進取市盈率是25倍市盈率。大家或者擔心1230招股書內的2010年盈利預測會否無法達到？自己覺得招股書內的盈利預期是基於已知的9個多月營運數據而作出的，出錯的機會應該微乎其微，唯一要擔心的是止蝕沽盤可能於短期內形成骨牌效應，令股價越沽越低，越低越多人爭相止蝕。
自己自4月以來開始正式寫網誌，這半年多以來推介的股票為數不少，幸運地大部份先前推介的股票都有不俗回報或最多只是微蝕而已，表現最差的要數2368，但相信當時此網誌不是太多朋友認識，故跟我買入的朋友不會太多，而相關的留言或意見也廖廖可數。其實在網誌推介股票，已預料到終有一日會出現目前情況，只是出現的時間比自己預期的晚了很多，誠如開頭所說，沒有人是長勝不敗的，今日即使沒有1230，難保明天不會有2456、3678，始終會有一日因為錯誤的判斷令朋友蒙受損失，只差遲與早。
其實這樣也好，讓大家以後再跟從我的推介之前，會三思而後行，自行去研究、思考，對自己、對大家都有好處。而自己以後再作股票推介的話，會更小心、審慎，沒有一定把握、值博率的寧願不作推介。
最後，如果因自己的推介而令大家蒙受損失的話，在此致以萬二分歉意。
無可否認，也不會否認，以此時股價來說，推介雅士利(01230)肯定是慘遭滑鐵盧。自己最錯的不是入飛認購此股，因為認購時已有心理準備此股會跌穿招股價，所以一早說明只會小注認購，結果只獲分配6000股而已；最錯的是對此股信心過大，太早加碼，以致雖然多番溝淡，目前總持股4萬股，但平均成本也要3.7元，帳面總虧損1.8萬元左右。如果在上市後可以等候3.6以下才開始分段加碼，現時的帳面虧損一定大為減少。
我估計大部份有跟我入貨的網友，主要入貨價位應該介乎3.5-3.65之間，以現價計應有帳面虧損10%左右。這虧損幅度說多不多，說少也不少，如果大家對此股缺乏信心的話，我會建議趁現時虧損幅度有限，盡早止蝕，因為短期市況不就，此股也難有作為，應會與大市同步。自己預計要持貨一段時間才有機會重返家鄉，最大的可能性是明年三月公佈比預期為佳的業績，帶動股價上升。
自己會繼續持有此股，並打算在接近3元(如有機會)時再加碼買入，持股上限是5萬股，目標是將平均成本拉低至3.6以下。根據招股書資料，1230本年度預測每股盈利是0.164港元，比09年上升22%左右；而保薦人之一的中信証券則預測1230下年度每股盈利約為0.2港元，比2010年上升22%，自己覺得此預期合理。以一隻毛利率高達6成的內需股，大家覺得合理估值是多少？以目前下跌的市況而言，自己覺得合理估值可以看20倍市盈率，保守估值是15倍市盈率左右，而進取市盈率是25倍市盈率。大家或者擔心1230招股書內的2010年盈利預測會否無法達到？自己覺得招股書內的盈利預期是基於已知的9個多月營運數據而作出的，出錯的機會應該微乎其微，唯一要擔心的是止蝕沽盤可能於短期內形成骨牌效應，令股價越沽越低，越低越多人爭相止蝕。
自己自4月以來開始正式寫網誌，這半年多以來推介的股票為數不少，幸運地大部份先前推介的股票都有不俗回報或最多只是微蝕而已，表現最差的要數2368，但相信當時此網誌不是太多朋友認識，故跟我買入的朋友不會太多，而相關的留言或意見也廖廖可數。其實在網誌推介股票，已預料到終有一日會出現目前情況，只是出現的時間比自己預期的晚了很多，誠如開頭所說，沒有人是長勝不敗的，今日即使沒有1230，難保明天不會有2456、3678，始終會有一日因為錯誤的判斷令朋友蒙受損失，只差遲與早。
其實這樣也好，讓大家以後再跟從我的推介之前，會三思而後行，自行去研究、思考，對自己、對大家都有好處。而自己以後再作股票推介的話，會更小心、審慎，沒有一定把握、值博率的寧願不作推介。
最後，如果因自己的推介而令大家蒙受損失的話，在此致以萬二分歉意。
2010年11月15日 星期一
金手指遭高層減持
“金手指”兩高層於上星期五齊齊申報減持持股，兩人合共減持1,189萬股，套現8,901萬元，究竟是巧合，是該公司估值過高，還是代表該公司對後市的看法有變？
如果如掌舵人謝清海所言，恒指將於半年內見28000點，那該兩高層現價減持，恐怕會賺少好多.......
兩高層資料如下：
洪若甄
副投資總監兼執行董事
洪若甄女士，現年35歲，為惠理的副投資總監。彼負責管理本公司投資管理團隊，在各範疇投資過程，包括組合管理擔任領導角色。副投資總監兼執行董事
蘇俊褀
聯席首席投資總監兼執行董事
聯席首席投資總監兼執行董事
蘇俊褀先生為惠理的聯席首席投資總監，與主席兼聯席投資總監謝清海先生領導投資管理團隊，共同構思新的投資及產品，定期檢討整體投資組合策略及投資方針。
2010年11月13日惠理兩執董沽貨套現8900萬
惠理基金（806）股價節節上升，今年以來累積升幅74%，兩位執行董事趁高沽出股份套現。據港交所（388）股權資料顯示，由11月8日至11日期間，惠理執行董事蘇俊祺及洪若甄合共減持1189萬股，共套現8901萬元。
蘇俊祺申報，於8日在場內按每股7.573元減持305.6萬股，在9日再按7.409元沽175萬股，11日再以每股7.357元減持78.6萬股，持好倉降至2.47%，合計減持559萬股，套現約4189萬元。
洪若甄則於於11月8日按每股7.558元，減持150萬股，在9日再按7.377元減持273.6萬股，10日以每股7.425元減持113.5萬股，11日按每股7.644元減持93.8萬股，持好倉降至2.34%，累計減持630萬股，套現約4712萬元。
2010年11月13日 星期六
抽新股(8) - 繼續鬥傻？
此時此刻，繼續鬥傻，就變真傻！
自巨無霸友邦保險上市後，自己覺得新股炒風已漸冷卻，其後超額過千倍的長興也只有兩成多的升幅，令人失望。自己覺得箇中原因有二：
1. 友邦保險龐大的貨源已耗盡很多基金、散戶的資金，以致其後的新股已缺乏長線資金吸納、炒作，大家都是以短線投機為主，形成新股上市頭幾日已爭相沽貨，守得住招股價的還好，守不住招股價的如雅士利就一沉百踩；
2. 新股上市的估值越來越進取，兼且魚目混珠，一隻純工業股也可以包裝成內需股以上限25倍市盈率上市，真的令人驚訝！主力做枇杷膏代理的分銷商也可以加上醫藥概念，以往績市盈率21.4至25.8倍上市；養牛的也可以以70倍市盈率上市，堪比得上當年的“劏得甘”。
大市已轉吹淡風，兼且過去兩個月以來，已有34隻新股上市，就算投資者未厭倦新股，也已“食滯”，故之後估值進取的新股一律要忍手，或最多以現金認購幾手，當碰碰運氣，不宜再以孖展大額認購，值博率不高。
自巨無霸友邦保險上市後，自己覺得新股炒風已漸冷卻，其後超額過千倍的長興也只有兩成多的升幅，令人失望。自己覺得箇中原因有二：
1. 友邦保險龐大的貨源已耗盡很多基金、散戶的資金，以致其後的新股已缺乏長線資金吸納、炒作，大家都是以短線投機為主，形成新股上市頭幾日已爭相沽貨，守得住招股價的還好，守不住招股價的如雅士利就一沉百踩；
2. 新股上市的估值越來越進取，兼且魚目混珠，一隻純工業股也可以包裝成內需股以上限25倍市盈率上市，真的令人驚訝！主力做枇杷膏代理的分銷商也可以加上醫藥概念，以往績市盈率21.4至25.8倍上市；養牛的也可以以70倍市盈率上市，堪比得上當年的“劏得甘”。
大市已轉吹淡風，兼且過去兩個月以來，已有34隻新股上市，就算投資者未厭倦新股，也已“食滯”，故之後估值進取的新股一律要忍手，或最多以現金認購幾手，當碰碰運氣，不宜再以孖展大額認購，值博率不高。
2010年11月12日 星期五
電視廣播(00511) - 進可攻，退可守
下午開市後，買入等候撈底已久的電視廣播@39.95元。買入原因如下：
1. 受惠經濟回暖，廣告收益已恢復至金融海嘯前水平，先前公佈的半年業績更是近5年來最好的，全年盈利有望高達12億元，相當於每股2.74元，即現價預期市盈率14.6倍；按過往3年平均派息率7成計算，預期全年派息1.92元，現價預期息率4.8厘。此估值對有壟斷地位的公司而言，自己覺得是較為偏低。
2. 根據2010年9月27日公司發出的通告，電視廣播的主要股東邵氏兄弟正與有意人士(已確認是李兆基家族)洽商出售其持有的26%電視廣播股權，洽商仍在進行中。雖然是次出售的股權只有26%，故即使賣盤成功，也不會向小股東提出全面收購，但相信作價會遠高於市價，對股價有正面影響。
電視廣播現價買入的風險甚低，不過預期回報也不會太高，自己目標價是半年內上見48元，較現價有20%的升幅。
另外，要留意的是電視廣播將於本月30日後剔除出MSCI香港指數，到時可能會有基金因此要沽貨，股價有機會較現價更低，自己會在38元以下加碼買入。
1. 受惠經濟回暖，廣告收益已恢復至金融海嘯前水平，先前公佈的半年業績更是近5年來最好的，全年盈利有望高達12億元，相當於每股2.74元，即現價預期市盈率14.6倍；按過往3年平均派息率7成計算，預期全年派息1.92元，現價預期息率4.8厘。此估值對有壟斷地位的公司而言，自己覺得是較為偏低。
2. 根據2010年9月27日公司發出的通告，電視廣播的主要股東邵氏兄弟正與有意人士(已確認是李兆基家族)洽商出售其持有的26%電視廣播股權，洽商仍在進行中。雖然是次出售的股權只有26%，故即使賣盤成功，也不會向小股東提出全面收購，但相信作價會遠高於市價，對股價有正面影響。
電視廣播現價買入的風險甚低，不過預期回報也不會太高，自己目標價是半年內上見48元，較現價有20%的升幅。
另外，要留意的是電視廣播將於本月30日後剔除出MSCI香港指數，到時可能會有基金因此要沽貨，股價有機會較現價更低，自己會在38元以下加碼買入。
昔有神華101，今有樓價倍升
前幾日我寫了篇網誌："市場還有看淡的聲音嗎？"，當中提及不知什麼時候“101神話”式估值再現，今日就給我看到可與“101神話”互相輝映的一個預測，故特轉載與各位分享。
瑞銀，吹水大王，捨你其誰？
延伸閱讀：神華101神話
瑞銀，吹水大王，捨你其誰？
瑞銀：樓價最樂觀有近倍升幅
繼瑞信唱好樓市明年底前會有30%升幅後，瑞銀亞洲房地產主管王震宇亦作出預測，料本港樓價於2012年底前再有40%升幅。最樂觀的話，不排除會有近倍升幅。
王震宇所提出的論據不外乎是市場一直所講的量化寬鬆措施（QE）、通脹、以及內地經濟增長。他預期，息口持續低企加上央行不斷印鈔，會將本 港實質利率推至極負數水平（very negative），至明年第3季的負4厘。這樣一來，令本港達2.6萬億元的存款變得更不值錢。
除了銀紙貶值，他認為內地及亞洲地區經濟的強勁增長，加上樓市供應量少，都會大幅推高本港資產價格。他預期至2012年底，住宅物業價格及租金，將分別上升40%及15%；寫字樓價格及租金，將分別上升60%及40%；零售商舖價格及租金，將分別升25%及20%。
王震宇表示，他預期樓價升40%，相當於期內反映本港樓價走勢的中原樓價指數升至120。但假如資金湧港的規模比預期中還要大，在心理效應推動下，或會吸引更多買家入市。在這個情況下，中原樓價指數升至170，換言之比現水平再有98%升幅。
就算假設息口於2012年底會上升約2個百分點，王震宇認為，他的預測從1997年的經驗看來，也並非站不住腳。
延伸閱讀：神華101神話
抽新股(7) - 好孩子(01086)
在好孩子公佈招股詳情之前，自己曾對好孩子上市有很大期望，但可能期望越大、失望越大，看完其招股書，自己的熱情已冷卻一半。
雖則抽新股大多數都是玩鬥傻、供求失衡遊戲，但眼見一隻毛利率只得兩成左右，純利率也只是略高於6%的工業股，也可以以今年度預期市盈率19-25倍上市，自己也非常驚訝。儘管保薦人預期以明年預期盈利計算，2011年預期市盈率約12-16倍，而要達致此預期市盈率，好孩子明年盈利要增長55%以上，但根據其過往3年、以致今年度平穩的營業額及盈利記錄，自己實在懷疑保薦人所作預期的準確性。
很多人將好孩子與博士蛙(01698)比較，並基於博士蛙本年度約51倍預期市盈率來論證好孩子的低估值，但實際上兩者的業務及經營數據相差甚遠，將兩者作比較並不合適。自己覺得好孩子與隆成(01225)更相似，故其估值更應接近隆成的估值，而不是博士蛙的估值。但隆成現價相當於本年度預期市盈率12倍左右，比好孩子的估值便宜近半，作為行業龍頭的好孩子是否值得擁有如此高的溢價？自己並不認同。
不過自己以往一再強調，新股玩的是鬥傻及供求失衡遊戲。根據今日華資証券商披露的孖展認購額來推算，此股大有機會又超額過千倍，計及回撥，實際超額倍數可能介乎200-250倍左右，與先前的長興(00238)相若，即大額認購的話，平均中籤率可能只得0.3%左右：假設認購100萬股很大機會只獲分配3000股。雖然此股跌穿招股價機會不大，並很大機會可以在上市初期升2-3成左右，但自己覺得回報與風險不成正比，故此建議不以孖展認購，只以現金小量認購，如果可以的話，動員全家人齊齊以現金認購，增加中籤機會。
自己打算以現金認購一萬股，肯定有羸無輸，幸運的話可以羸到一個酒店雙人自助晚餐。至於資金如何運用，或者留待下一隻新股金活醫藥又或者下星期招股的中國黃金，可能回報率更高。等明天金活醫藥出了招股書後，自己會於周末再寫一份新股短評，敬請留意。
雖則抽新股大多數都是玩鬥傻、供求失衡遊戲，但眼見一隻毛利率只得兩成左右，純利率也只是略高於6%的工業股，也可以以今年度預期市盈率19-25倍上市，自己也非常驚訝。儘管保薦人預期以明年預期盈利計算，2011年預期市盈率約12-16倍，而要達致此預期市盈率，好孩子明年盈利要增長55%以上，但根據其過往3年、以致今年度平穩的營業額及盈利記錄，自己實在懷疑保薦人所作預期的準確性。
很多人將好孩子與博士蛙(01698)比較，並基於博士蛙本年度約51倍預期市盈率來論證好孩子的低估值，但實際上兩者的業務及經營數據相差甚遠，將兩者作比較並不合適。自己覺得好孩子與隆成(01225)更相似，故其估值更應接近隆成的估值，而不是博士蛙的估值。但隆成現價相當於本年度預期市盈率12倍左右，比好孩子的估值便宜近半，作為行業龍頭的好孩子是否值得擁有如此高的溢價？自己並不認同。
不過自己以往一再強調，新股玩的是鬥傻及供求失衡遊戲。根據今日華資証券商披露的孖展認購額來推算，此股大有機會又超額過千倍，計及回撥，實際超額倍數可能介乎200-250倍左右，與先前的長興(00238)相若，即大額認購的話，平均中籤率可能只得0.3%左右：假設認購100萬股很大機會只獲分配3000股。雖然此股跌穿招股價機會不大，並很大機會可以在上市初期升2-3成左右，但自己覺得回報與風險不成正比，故此建議不以孖展認購，只以現金小量認購，如果可以的話，動員全家人齊齊以現金認購，增加中籤機會。
自己打算以現金認購一萬股，肯定有羸無輸，幸運的話可以羸到一個酒店雙人自助晚餐。至於資金如何運用，或者留待下一隻新股金活醫藥又或者下星期招股的中國黃金，可能回報率更高。等明天金活醫藥出了招股書後，自己會於周末再寫一份新股短評，敬請留意。
2010年11月10日 星期三
潛移默化
標題這四個字不知大家是否明白其意思？如果不明白的話，簡單解釋就是洗腦。
很多人都說大市狂升時入市不足懼，只因估值雖高，但資金更多，以無限的資金去追逐有限的資產，股市那能不升？況且只要提高警覺，如有風吹草動，迅速撤離，那懼大市見頂回落。
問題時，次次泡沫形成時，參與的散戶都覺得自己可以在泡沫爆破前離場，但為何每次泡沫爆破，身受重傷的大部份是散戶？又有多少散戶可以在98、01、08年全身而退？
自己覺得主要原因是散戶大多在泡沫爆破前已被洗腦，因而很多時候作出錯誤判斷。
1. 合理估值
簡單例子：大家在上落市或普通的牛市、熊市時，可能覺得某隻股票10倍市盈率是合理估值，所以當股價升到12、13倍市盈率時已會沽出獲利，然後等待估值回落至7-8倍市盈率時才再買入，到時市場即使過份悲觀，跌到5-6倍市盈率的低估值，帳面虧損也不會太多。但處於泡沫市，在資金推動下，兼且大行大力唱好，不斷上調目標價，該股估值也節節上升，由原來的10倍市盈率，大升至15倍、甚至20倍市盈率，而且維持此估值一段時間後，大家也漸漸接受15-20倍市盈率是合理估值。當泡沫開始有爆破跡象，醒目的散戶快人一步在20倍市盈率沽出該股，非常完美地獲利.......然後即使該股跌到15倍市盈率也不為所動，13倍市盈率時也可以抵受得住引誘，當跌到10倍市盈率時....嘩，跌了一半！也不用多想，全力買入博3-5成的反彈，升上15倍市盈率還是偏低至合理的估值......那知結果是再跌到過往悲觀的估值：5-6倍市盈率，帳面即時虧損一半，最後可能抵受不住心理及資金壓力，於低位止蝕沽出。大家回想過往的泡沫市，有哪一次不是由極樂觀的估值一下子跌到去極悲觀的估值？07、08年可能有很多散戶能夠在3萬點以上獲利離場，但這批人最後可能在大市跌到25000點、甚至23000點時又再全力買入，因為估值已便宜.........當年的你又是否當中一員？自己也是當中一個，但幸運地自己的風險管理不錯，不是一下子全倉買入，是分段吸納，以至大市跌到12000、13000點時還有資金去入市。
2. 大市易升難跌
近來大市每每短暫調整數百點之後，換來的是過千點的升幅，以至大家漸漸相信大市在龐大熱錢支持下是易升難跌，加上大行、專家、名人的不斷唱好，3個月看27000點、半年看30000點、一年看32000點的唱好聲此起彼落，散戶會不受影響嗎？不需說1000點的調整，只要有500點的調整，很多散戶已急不及待入市買貨，然後將股票束之高閣不理，等候大升。相信07年買累計期權(accumulator)的投資者，很多都抱著這心態，而今時今日洗腦工作正日夜進行中，有此想法的散戶相信是與日俱增，以致他日狼真的來了也不懂逃走，任由大戶魚肉。
在這個公認“焗賭”的時代，要大家不參與股市投資/投機，袖手旁觀，肯定會被人唾罵，自己也不會/不敢做如此愚蠢的事，只是希望大家時刻記著：你正身處泡沫中。
很多人都說大市狂升時入市不足懼，只因估值雖高，但資金更多，以無限的資金去追逐有限的資產，股市那能不升？況且只要提高警覺，如有風吹草動，迅速撤離，那懼大市見頂回落。
問題時，次次泡沫形成時，參與的散戶都覺得自己可以在泡沫爆破前離場，但為何每次泡沫爆破，身受重傷的大部份是散戶？又有多少散戶可以在98、01、08年全身而退？
自己覺得主要原因是散戶大多在泡沫爆破前已被洗腦，因而很多時候作出錯誤判斷。
1. 合理估值
簡單例子：大家在上落市或普通的牛市、熊市時，可能覺得某隻股票10倍市盈率是合理估值，所以當股價升到12、13倍市盈率時已會沽出獲利，然後等待估值回落至7-8倍市盈率時才再買入，到時市場即使過份悲觀，跌到5-6倍市盈率的低估值，帳面虧損也不會太多。但處於泡沫市，在資金推動下，兼且大行大力唱好，不斷上調目標價，該股估值也節節上升，由原來的10倍市盈率，大升至15倍、甚至20倍市盈率，而且維持此估值一段時間後，大家也漸漸接受15-20倍市盈率是合理估值。當泡沫開始有爆破跡象，醒目的散戶快人一步在20倍市盈率沽出該股，非常完美地獲利.......然後即使該股跌到15倍市盈率也不為所動，13倍市盈率時也可以抵受得住引誘，當跌到10倍市盈率時....嘩，跌了一半！也不用多想，全力買入博3-5成的反彈，升上15倍市盈率還是偏低至合理的估值......那知結果是再跌到過往悲觀的估值：5-6倍市盈率，帳面即時虧損一半，最後可能抵受不住心理及資金壓力，於低位止蝕沽出。大家回想過往的泡沫市，有哪一次不是由極樂觀的估值一下子跌到去極悲觀的估值？07、08年可能有很多散戶能夠在3萬點以上獲利離場，但這批人最後可能在大市跌到25000點、甚至23000點時又再全力買入，因為估值已便宜.........當年的你又是否當中一員？自己也是當中一個，但幸運地自己的風險管理不錯，不是一下子全倉買入，是分段吸納，以至大市跌到12000、13000點時還有資金去入市。
2. 大市易升難跌
近來大市每每短暫調整數百點之後，換來的是過千點的升幅，以至大家漸漸相信大市在龐大熱錢支持下是易升難跌，加上大行、專家、名人的不斷唱好，3個月看27000點、半年看30000點、一年看32000點的唱好聲此起彼落，散戶會不受影響嗎？不需說1000點的調整，只要有500點的調整，很多散戶已急不及待入市買貨，然後將股票束之高閣不理，等候大升。相信07年買累計期權(accumulator)的投資者，很多都抱著這心態，而今時今日洗腦工作正日夜進行中，有此想法的散戶相信是與日俱增，以致他日狼真的來了也不懂逃走，任由大戶魚肉。
在這個公認“焗賭”的時代，要大家不參與股市投資/投機，袖手旁觀，肯定會被人唾罵，自己也不會/不敢做如此愚蠢的事，只是希望大家時刻記著：你正身處泡沫中。
2010年11月6日 星期六
答網友問：中六生想入市
網友mimer問：
mimer，如果文中的中六小侄是我的侄子，我一定不會提供股票編號給他，為什麼？這關乎自己的教學理念，是要訓練小孩子的獨立、自學能力，而不是凡事依賴。
我不會因為現在風高浪急，擔心他這時候入市會蒙受損失，所以不提供股票編號給他，令他無法踏上投資路..........相反，他年紀這麼小，已經想到自身的 利益會因QE2而受損，因而想辦法去保護自己僅有二萬多元儲蓄的購買力，這想法是值得我們讚賞的。但不要因為這值得讚賞的念頭，而令他走壞第一步，養成了 依賴的習慣。既然他知道什麼是QE2，亦了解QE2的推出最終可能導致其儲蓄的購買力下降，那為何不可以自己去想辦法解決問題？
現今社會資訊發達， 網上資源無窮無盡，只要小侄有心去找，隨時可以就這問題找到不少的建議，例如將錢轉人民幣、外幣，又或者買貴金屬、股票等。如果小侄是基於股市熾熱，賺取快錢機 會多而打算入市的話，那更加要自己做功課。可能大家會說，一個中六學生，那會什麼基本分析、技術分析，要他自己去選股，不是強人所難嗎？是的，是很難，但正由於現在股市熾熱，每日報章的財經版、每星期的財經周刊以至網上的股票論壇都有無數的股票推介、分析，小侄自己不會分析不緊要，最重要的是懂得分析/求證別人 的分析是否合理、可信，從而挑選自己心儀的股票來投資/投機，而正由於股票是自己挑選的，不論輸羸都會上心，加速其學習過程。這做法遠比你提供一堆數字給他來得有意義。你提供的數字可能令他賺錢，但他學習到的知識不會多；你要他自行選股，最多你從旁給予適當的指導、提點，那不論輸羸，他賺到的肯定比先前的做法多。還有就是他自行選股可以培養其做決定的能力，而不是你幫他做決定；不要小看這能力，很多成年人都缺乏這能力，而致遇事猶豫不決，平白錯失無數機會。
現在市場泡沫漸成，你可能會擔心他自己買股票會蒙受重大損失，但我想說的是輸錢、輸身家的經驗其實也很寶貴，而人生不同階段要用不同的學費去買這經驗。你想他在十七、八歲時用二萬多元身家去買這經驗，還是等他三、四十歲時才去用二十萬、二百萬的身家去體會這經驗？我自己是96年尾入市，97年大賺，98年輸身家，幸好當年最後一年大學學費已交清，不然連交學費的錢也沒有，要向家人伸手，亦正由於有過此深刻體會，自己一到大市瘋狂的時候就反而越謹慎、保守，經常被朋友笑我膽小、忋人憂天.......是的，這習慣已難改變。
隨著資訊的發達、金融工具的創新、資金的流動性高，以後的金融世界只會越來越複雜、兇險，他日可能發展至： 不是說你不參與投資相關活動就可以倖免於難，而是你不參與投資活動就一定受難。十年、二十年後的事，真的無人知。如果可以的話，趁早幫助小朋友學習正確的理財、投資知識/觀念，對其日後可能有莫大幫助。
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P.S. mimer，我不知你與小侄及其家人的關係如何，能否實行到我以上的提議。如果實行上有困難的話，與其給他一堆數字，不如叫他參與“熱門”新股的遊戲，這是退而求其次的選擇，而且你可以給予適當指導，並要限制他只可以以現金抽，控制風險。
偉哥，小弟有個讀中六的小侄有筆二萬多元的儲蓄，他昨日請教我（真失禮，其實我不懂）如何在QE2下不致令自己的錢貶值（小弟認為他說得很含蓄），當然他的意思其實是問拿號碼。
偉哥你推的1038入場費三萬多元，雖則魔鬼誠的股小弟相信在現市都只上不落，但入場費已超上限。
小弟暫認為領匯這一類Reit（主要係派息穩定，可以戰養戰）較好，唔知你點睇？或有其他建議？
謝謝回答，感激不盡
mimer，如果文中的中六小侄是我的侄子，我一定不會提供股票編號給他，為什麼？這關乎自己的教學理念，是要訓練小孩子的獨立、自學能力，而不是凡事依賴。
我不會因為現在風高浪急，擔心他這時候入市會蒙受損失，所以不提供股票編號給他，令他無法踏上投資路..........相反，他年紀這麼小，已經想到自身的 利益會因QE2而受損，因而想辦法去保護自己僅有二萬多元儲蓄的購買力，這想法是值得我們讚賞的。但不要因為這值得讚賞的念頭，而令他走壞第一步，養成了 依賴的習慣。既然他知道什麼是QE2，亦了解QE2的推出最終可能導致其儲蓄的購買力下降，那為何不可以自己去想辦法解決問題？
現今社會資訊發達， 網上資源無窮無盡，只要小侄有心去找，隨時可以就這問題找到不少的建議，例如將錢轉人民幣、外幣，又或者買貴金屬、股票等。如果小侄是基於股市熾熱，賺取快錢機 會多而打算入市的話，那更加要自己做功課。可能大家會說，一個中六學生，那會什麼基本分析、技術分析，要他自己去選股，不是強人所難嗎？是的，是很難，但正由於現在股市熾熱，每日報章的財經版、每星期的財經周刊以至網上的股票論壇都有無數的股票推介、分析，小侄自己不會分析不緊要，最重要的是懂得分析/求證別人 的分析是否合理、可信，從而挑選自己心儀的股票來投資/投機，而正由於股票是自己挑選的，不論輸羸都會上心，加速其學習過程。這做法遠比你提供一堆數字給他來得有意義。你提供的數字可能令他賺錢，但他學習到的知識不會多；你要他自行選股，最多你從旁給予適當的指導、提點，那不論輸羸，他賺到的肯定比先前的做法多。還有就是他自行選股可以培養其做決定的能力，而不是你幫他做決定；不要小看這能力，很多成年人都缺乏這能力，而致遇事猶豫不決，平白錯失無數機會。
現在市場泡沫漸成，你可能會擔心他自己買股票會蒙受重大損失，但我想說的是輸錢、輸身家的經驗其實也很寶貴，而人生不同階段要用不同的學費去買這經驗。你想他在十七、八歲時用二萬多元身家去買這經驗，還是等他三、四十歲時才去用二十萬、二百萬的身家去體會這經驗？我自己是96年尾入市，97年大賺，98年輸身家，幸好當年最後一年大學學費已交清，不然連交學費的錢也沒有，要向家人伸手，亦正由於有過此深刻體會，自己一到大市瘋狂的時候就反而越謹慎、保守，經常被朋友笑我膽小、忋人憂天.......是的，這習慣已難改變。
隨著資訊的發達、金融工具的創新、資金的流動性高，以後的金融世界只會越來越複雜、兇險，他日可能發展至： 不是說你不參與投資相關活動就可以倖免於難，而是你不參與投資活動就一定受難。十年、二十年後的事，真的無人知。如果可以的話，趁早幫助小朋友學習正確的理財、投資知識/觀念，對其日後可能有莫大幫助。
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P.S. mimer，我不知你與小侄及其家人的關係如何，能否實行到我以上的提議。如果實行上有困難的話，與其給他一堆數字，不如叫他參與“熱門”新股的遊戲，這是退而求其次的選擇，而且你可以給予適當指導，並要限制他只可以以現金抽，控制風險。
2010年11月5日 星期五
市場還有看淡的聲音嗎？
今早看了不少財經網站的新聞、評論、大行預期以至股票討論區等，看到的盡是看好的言論，看淡的差不多沒有，審慎觀望的也只是廖廖可數，如此一面倒看好的情況，最近期只有在07年直通車消息公佈後出現過，是否意味著大市已進入尋頂階段？
大市繼續升，估值合理的股票買少見少，大家也會發現我推介股票的次數會越來越少。許多人說水漲船高，故指數大幅上升，個股的估值也應相應提升，以反映利好因素。事實上，大行正不斷提高很多個股的估值，以致目標價也大幅提升，務求做最出位的那個，語出驚人方始休，我正在等著07年的“101神話”重現。不知“101神話”何解？利用GOOGLE搜索吧，看完笑一笑。
我相信人不少人都認同股市、樓市泡沬正越吹越大，但很多人仍繼續參與這遊戲，只因銀行存款利率低、通脹高，資金購買力日漸減少，以致要“焗賭”，兼且很多人覺得自己有足夠的警覺性，可以在泡沬爆破前獲利離場.......同樣說話我相信很多人在07、08年都說過，但實際上有多少人可以在08年全身而退，幸保不失？
不是要大家完全退出股市，而是置身在這泡沫當中，更要不時檢討自己組合的股票，看看估值是否已偏高？有沒有需要減持部份持股，增加現金水平？
在這瘋狂的時刻，需要的不是一顆熾熱的心，而是一個冷靜、清醒的腦袋。
大市繼續升，估值合理的股票買少見少，大家也會發現我推介股票的次數會越來越少。許多人說水漲船高，故指數大幅上升，個股的估值也應相應提升，以反映利好因素。事實上，大行正不斷提高很多個股的估值，以致目標價也大幅提升，務求做最出位的那個，語出驚人方始休，我正在等著07年的“101神話”重現。不知“101神話”何解？利用GOOGLE搜索吧，看完笑一笑。
我相信人不少人都認同股市、樓市泡沬正越吹越大，但很多人仍繼續參與這遊戲，只因銀行存款利率低、通脹高，資金購買力日漸減少，以致要“焗賭”，兼且很多人覺得自己有足夠的警覺性，可以在泡沬爆破前獲利離場.......同樣說話我相信很多人在07、08年都說過，但實際上有多少人可以在08年全身而退，幸保不失？
不是要大家完全退出股市，而是置身在這泡沫當中，更要不時檢討自己組合的股票，看看估值是否已偏高？有沒有需要減持部份持股，增加現金水平？
在這瘋狂的時刻，需要的不是一顆熾熱的心，而是一個冷靜、清醒的腦袋。
2010年11月3日 星期三
新股跟進 - 長興國際 (00238)
長興國際自己以孖展認購1百萬股，結果只能獲分配3000股，可以說是幸運，因為不是所有抽1百萬股的都肯定可以中3手；亦可以說不幸，因為以投入的資金來計算回報率，肯定非常之低。計及所有手續費及利息成本，手上持有的3000股，每股平均成本約5.05元。
今日長興於暗盤市場收6.4元，比招股價4.6元大升約四成，但此升幅自己絕對不滿意，也低於自己的目標: 6成升幅。至於自己定目標升幅6成的原因，可以看前作“抽新股(6)補充"，已有詳細解釋。
明天能否升抵自己目標價，其實還有一個重大變數：今晚美國議息結果。如果結果不符預期，則明日大市有機會顯著調整數百點，以致市場氣氛轉淡，在此情況下，長興要升6成是很難的。但如果今晚議息結果符合或優於預期，則長興明天開市應有機會升抵自己目標價。
大家或者會問：如果長興升幅未及預期，會否考慮中長線持有？答案是絕對不會，主要原因是長興的保薦人派杰紀錄實在太差。在過往一年派杰擔大旗做保薦人的新股包括朗生醫藥(00530)、思嘉集團(01863)、摩比發展(00947)及琥珀能源(00090)，目前只得思嘉集團是企穩於招股價之上，其餘的現價全部低於招股價，更甚者琥珀能源及摩比發展更於上市後不久便發出盈警，往績實在太恐怖，故自己最多只會持有長興國際三日，三日內不論是否升抵目標價都會沽出套利。
今日長興於暗盤市場收6.4元，比招股價4.6元大升約四成，但此升幅自己絕對不滿意，也低於自己的目標: 6成升幅。至於自己定目標升幅6成的原因，可以看前作“抽新股(6)補充"，已有詳細解釋。
明天能否升抵自己目標價，其實還有一個重大變數：今晚美國議息結果。如果結果不符預期，則明日大市有機會顯著調整數百點，以致市場氣氛轉淡，在此情況下，長興要升6成是很難的。但如果今晚議息結果符合或優於預期，則長興明天開市應有機會升抵自己目標價。
大家或者會問：如果長興升幅未及預期，會否考慮中長線持有？答案是絕對不會，主要原因是長興的保薦人派杰紀錄實在太差。在過往一年派杰擔大旗做保薦人的新股包括朗生醫藥(00530)、思嘉集團(01863)、摩比發展(00947)及琥珀能源(00090)，目前只得思嘉集團是企穩於招股價之上，其餘的現價全部低於招股價，更甚者琥珀能源及摩比發展更於上市後不久便發出盈警，往績實在太恐怖，故自己最多只會持有長興國際三日，三日內不論是否升抵目標價都會沽出套利。
長江基建(01038) - 穩健之選
尤記得自己在今年四月曾推介新創建(00659)為穩健之選，其後新創建在10月公佈全年業績後，股價升越自己目標價，因而沽出。當時曾提及自己希望換馬買入長江基建，但一直苦候低位買入機會不果，終於星期一於32.4元買入心儀的長江基建。
為何等了那麼久都不買，要到星期一才以32.4元高追？主要原因是長江基建於星期一早上公佈完成收購英國電網資產的交易。完成該交易後，長江基建及其持股約39%的香港電燈(00006)將分別持有英國電網資產40%的股權。
那這交易究竟對長江基建的盈利有何影響？大家可以參考英國電網的09年稅後盈利高達61.5億港元，如果2011年英國電網的盈利仍能維持此數目，則長江基建持有的4成股權可以攤佔約24.6億元的盈利；而通過持過約39%股權的香港電燈，長江基建可額外再攤佔約9.6億元的盈利，即是說收購英國電網的交易，可能足以令長江基建於2011年的盈利增加34.2億元。根據大行預測，長江基建2011年的全年盈利是53.4億元(預測平均值)，如再加上英國電網貢獻的34.2億元盈利，則長江基建於2011年的全年盈利可達87.6億元，相當於每股盈利3.9元左右。
以保守的10倍市盈率計算，1038明年目標價可達39元，比自己星期一買入價32.4元有2成的上升空間；如以現價33.3元計算，也有17%的上升空間，尚未計算明年預期每股不低於2元的股息。
為何等了那麼久都不買，要到星期一才以32.4元高追？主要原因是長江基建於星期一早上公佈完成收購英國電網資產的交易。完成該交易後，長江基建及其持股約39%的香港電燈(00006)將分別持有英國電網資產40%的股權。
那這交易究竟對長江基建的盈利有何影響？大家可以參考英國電網的09年稅後盈利高達61.5億港元，如果2011年英國電網的盈利仍能維持此數目，則長江基建持有的4成股權可以攤佔約24.6億元的盈利；而通過持過約39%股權的香港電燈，長江基建可額外再攤佔約9.6億元的盈利，即是說收購英國電網的交易，可能足以令長江基建於2011年的盈利增加34.2億元。根據大行預測，長江基建2011年的全年盈利是53.4億元(預測平均值)，如再加上英國電網貢獻的34.2億元盈利，則長江基建於2011年的全年盈利可達87.6億元，相當於每股盈利3.9元左右。
以保守的10倍市盈率計算，1038明年目標價可達39元，比自己星期一買入價32.4元有2成的上升空間；如以現價33.3元計算，也有17%的上升空間，尚未計算明年預期每股不低於2元的股息。
長建：英電網收益 本月起入帳【本報訊】長江基建（01038）及香港電燈（00006）昨宣布，向EDF Energy plc收購涉資約700億元英國電網資產的交易，已順利獲批及完成，估計項目收益可在11月起入帳。
仍持50億現金 續覓收購
長建現持有該英國電網項目4成股權，收益將可在明年起全面在公司帳目中反映。董事總經理甘慶林介紹項目的估值時表示，以該英國電網資產在2009年錄得5億英鎊溢利的基礎計算，「4成股權相等於可在當年攤佔約24億港元的溢利。」
相對於長建在2009年，來自英國業務的溢利只約逾6億元，甘慶林相信明年起獲併入項目收益後，可帶動長建英國業務分部，以致公司整體溢利顯著提升。
甘慶林續指，長建在交易完成後，仍持有50億元現金，有充裕資源於未來進行更多資本密集的投資，「並正在環球物色10多個不同業務範疇的收購機會。」
同樣持有項目4成權益的港燈，董事總經理曹棨森表示，海外業務現佔等於三分之一的溢利，成功收購項目後，相信海外業務佔溢利的比例，將可於未來1至2年，提升至超過50%。
港燈將改名 反映業務全球化
曹棨森指，考慮到「港燈未來的發展重點，將集中於擴展香港以外的市場」，因此公司名稱也有需要作出相應修改，以反映海外發展策略重點，並將於落實後對外公布。
長建、港燈及另持該英國電網資產20%股權的李嘉誠（海外）基金會，已共同成立新公司UK Power Networks，以持有和管理是次收購的英電網資產。該電網資產客戶數目現時約有780萬，提供英國四分之一的電力供應，為英國最大的配電商。
2010年11月02日 星期二，經濟日報
關於各位朋友詢問股票事宜
首先謝謝各位支持，令這網誌的瀏覽人數與日俱增，這是我當初開始寫網誌時預料不到的。大家相信我，故此會就一些股票問題諮詢我的意見，從解答這些問題的過程中，自己其實也得益不少，分析能力也比以前提升。
大家提出的股票問題，其實自己有很多之前也沒有研究過的，故此自己在提供意見之前，也要花時間去看看這些股票的業績報告、通告、新聞、權益披露、圖表等，所花的時間短則十多分鐘，長則一兩小時也說不定。以前當有關其它股票問題比較少的時候，自己尚能輕鬆應付，盡量全數解答，但隨著網誌瀏覽人數越來越多，提出的股票問題也相應大增，自己實在有力不從心的感覺........
故此，如果日後時間不許可的話，自己可能無法全數回答朋友的問題，只能從中挑選一些自己熟識的股票或有興趣的股票，並提供比較詳細的分析，相信效果比自己全數作出簡單回答的更佳。那自己會依據什麼準則來挑選股票問題作出回覆：
1. 自己熟識或曾推介過的股票，因為自己熟識這些股票，故回覆這些股票問題的時間不需太久；
2. 有附帶自己分析、意見的股票問題，越詳細的，我會越有興趣去作出回覆；
3. 自己有興趣或覺得有必要令大家認識的股票，例如之前derek問的350的投資價值及有朋友問的旭光等，自己都曾另文分析。
以上安排實屬無奈之舉，敬請見諒。大家如果想知道我一般在研究/分析某隻股票前會做的工作，其實可以看看我之前寫的一篇網誌"答網友問(上)"。我相信大家如果認真根據我的建議去做，是有機會做得比我更好。
大家提出的股票問題，其實自己有很多之前也沒有研究過的，故此自己在提供意見之前，也要花時間去看看這些股票的業績報告、通告、新聞、權益披露、圖表等，所花的時間短則十多分鐘，長則一兩小時也說不定。以前當有關其它股票問題比較少的時候，自己尚能輕鬆應付，盡量全數解答，但隨著網誌瀏覽人數越來越多，提出的股票問題也相應大增，自己實在有力不從心的感覺........
故此，如果日後時間不許可的話，自己可能無法全數回答朋友的問題，只能從中挑選一些自己熟識的股票或有興趣的股票，並提供比較詳細的分析，相信效果比自己全數作出簡單回答的更佳。那自己會依據什麼準則來挑選股票問題作出回覆：
1. 自己熟識或曾推介過的股票，因為自己熟識這些股票，故回覆這些股票問題的時間不需太久；
2. 有附帶自己分析、意見的股票問題，越詳細的，我會越有興趣去作出回覆；
3. 自己有興趣或覺得有必要令大家認識的股票，例如之前derek問的350的投資價值及有朋友問的旭光等，自己都曾另文分析。
以上安排實屬無奈之舉，敬請見諒。大家如果想知道我一般在研究/分析某隻股票前會做的工作，其實可以看看我之前寫的一篇網誌"答網友問(上)"。我相信大家如果認真根據我的建議去做，是有機會做得比我更好。
2010年11月1日 星期一
再度推介澳科控股(02300)
今日自己除了買入長江基建(01038)及增持雅士利(01230)之外，實際上還有買入澳科控股(02300)@6.15。
如果大家記得的話，自己於10月初曾減持一半澳科@6.45獲利，其後澳科股價一直回落，最低曾見5.61，但當時自己都沒有買回，一直想等5.4-5.5左右才買回，那為何今日要急於全數買回先前沽出的澳科？
如果大家有留意港交所的權益申報的話，大家會見到澳科大股東於上星期作出申報，於10月22日在市場增持1170萬股，平均作價6.027。這是大股東自08年6月以來首度增持，兼且是大手筆地一次性增持過千萬股，顯示大股東的信心，故近兩個交易日一直在等待機會候低買入的機會，今日終於等到，雖然買入價比起10天前的低位5.61已高了很多，但自己都很高興可以成功買回。
今日收市後，澳科大股東再度申報於10月27日，以每股平均作價6.11增持多209.6萬股。
如果大家記得的話，自己於10月初曾減持一半澳科@6.45獲利，其後澳科股價一直回落，最低曾見5.61，但當時自己都沒有買回，一直想等5.4-5.5左右才買回，那為何今日要急於全數買回先前沽出的澳科？
如果大家有留意港交所的權益申報的話，大家會見到澳科大股東於上星期作出申報，於10月22日在市場增持1170萬股，平均作價6.027。這是大股東自08年6月以來首度增持，兼且是大手筆地一次性增持過千萬股，顯示大股東的信心，故近兩個交易日一直在等待機會候低買入的機會，今日終於等到，雖然買入價比起10天前的低位5.61已高了很多，但自己都很高興可以成功買回。
今日收市後，澳科大股東再度申報於10月27日，以每股平均作價6.11增持多209.6萬股。
新股跟進 -雅士利 (01230)
雅士利一如所料，如MMC般於暗盤市場跌穿招股價，但正式上市後會否如MMC般，出乎意料地大升？ 自己是有所期望的。
MMC在上市前夕，曾被經濟日報一會計師專欄唱淡，詳見抽新股 (4) - Mongolian Mining Corp (00975) (29/09更新)的意見區；無獨有偶地，這次雅士利上市，同樣受到該專欄的“祝福”，茲將祝福的原文轉載如下：
我不是說其內容有錯，但是新股的升跌，往往除了基本因素外，還要視乎供求關係及炒作概念。誠如上文所說，雅士利國內第三大嬰幼兒奶粉商，排名落後首次名的伊利（9.6%）及貝因美（8.9%）。貝因美沒有上市，我們無法比較估值，但伊利在國內是有上市的，股票編號是上海：600887。
大家可以看看伊利的估值：往績市盈利49.76倍，今年預期市盈率40倍。雖然說伊利並不是以嬰兒奶粉為主要業務，但奶粉業務也佔伊利上半年總收入的17%，是一顯著的比重，故也有比較的價值。
至於帳目會否造假？美國大私募基金凱雷投資佔雅士利上市後的股權比重達24.4%，是一非常顯著的比重，而且亦有就雅士利的營運提供意見，自己相信帳目造假的機會不大。除凱雷之外，復星亦有入股雅士利。
短期而言，股價最大隱憂是來自公開招股認購反應差，以至B組全部投資者的中籤率都超過10%，可能有機會被迫斬倉，形成短線沽壓。
自己於上星期五的暗盤市場合共增持6000股，目前總持股數是12000股，平均成本是4.11元。若今日股價有機會跌至3.6的話(應該機會極微)，自己會再增持。
大家緊記，炒新股是投機行為，故若要跟隨，請量力而為。
MMC在上市前夕，曾被經濟日報一會計師專欄唱淡，詳見抽新股 (4) - Mongolian Mining Corp (00975) (29/09更新)的意見區；無獨有偶地，這次雅士利上市，同樣受到該專欄的“祝福”，茲將祝福的原文轉載如下：
「第三」的煩惱撰文:薛亞瑟 持牌會計師
欄名:財來有計
廣東人對「3」這個數字，一般認為是吉利的意思，代表「生猛」，是好兆頭，但如果一間公司在行業中排行「第三」，又是否真的「夠晒生猛」，值得投資小兵們買入呢？Arthur本周要為雅士利（上市編號1230）計一計數。
快將上市的雅士利（01230），號稱是國內第三大嬰幼兒奶粉商。但原來投資行業的「三哥」，也會令人煩惱的。
煩惱一︰如何成為行業的一哥？
雅士利這個「第三」是怎樣計出的呢？在招股書中提到雅士利的 產品，在2009年佔國內嬰兒配方奶粉市場份額的7.6%，但其實真正的排位只是第六；如果只計國內的品牌，才可以勉強叫做躋身「國內奶粉公司」的第三 位，排名仍落後於伊利（9.6%）及貝因美（8.9%）。這位「三哥」的市場佔有率，其實是遠遠落後於真正的市場一哥多美滋（Dumex）的14.2%。 由此可見，除了做人「小三」甚艱難外，原來要做行業的「第三」也絕不容易，雅士利要更上一層樓，爭取更大的市場份額，看來是令人煩惱的。
煩惱二︰人多好辦事？
嚴格來說，雅士利並非市場的領導者（三甲分子），而是市場的「領先者」，那麼這位「領先者」的財務報表及招股書內的資料，又可以看到甚麼令人煩惱的地方？
Arthur認為一個可能的煩惱，是雅士利的控制性股東及董事局內的執行董事組成；招股書披露雅士利的控制性股東是張氏國際，但張氏國際內到底有多少位成員？Arthur不知道，只知道有4位張氏國際的成員，同時是現任雅士利的執行董事，也就是說5位執行董事中，其中4位是兄弟關係。
對於小股民來說，雅士利的家族生意色彩也未免太濃厚了。從招股書看到，雅士利的前身是「廣東雅士利」，張氏兄弟自然都是公司的股東，而且持股量接近；另外張氏兄弟各自的配偶也是「廣東雅士利」的股東，而且所佔股權比張氏兄弟更多。我估計張氏各個兄弟及其配偶對雅士利，對雅士利都有十分接近的影響力及話事權，並非只由一、二個人獨大。俗語說得好︰「兄弟同心其利斷金」，如果能夠一直同心同德當然是上上大吉；但人多意見多，人多是否真的好辦事？還是會成為日後公司發展的一大阻力？也是令人煩惱的地方。
煩惱三︰三聚氰胺的陰影
2008年對於中國的奶品行業及消費者，是沉痛及難忘的一年。雅士利在這次的危機中，合共損失7.8億元（人民幣，下同），令到公司在2008年全年虧損多達6.1億元，但幸好仍然可以支撑下來。
如果把雅士利與另外一間在三聚氰胺事件中，大受打擊的蒙牛乳業（02319）作出比較，可以看到雅士利當年所受的打擊，其實比「蒙牛」嚴重得多。因為雅士利在 2007年的全年經營溢利大約是4.7億元，淨資產就只有6億元；換句話說，這次的特大事故幾乎賠光了整間公司的資產。反觀蒙牛在2008年雖然也損失逾 9億元，約等如2007年的全年盈利，但大家不要忘記2007年的「蒙牛乳業」，是一間擁有60億資產的大型上市公司啊。
但更令人煩惱的是，雅士利的營業額及經營溢利，到上市前仍一直無法回復07年的水平，所以成為眾多間IPO公司之中，少有缺乏高速增長盈利及亮麗業績的一間。從列表可以看到，雅士利的營業額逐年下跌，2009年的全年盈利仍低於2007年的水平。
但另一方面，「員工成本及僱員開支」及「其他辦公室開支」這兩項開支卻在2008年起急升，並一直在2010年也維持同樣的高水平。招股書對於這兩個項目 的上升，未有作出詳細的解釋。但從會計及財務的角度來看，這些開支與營業額出現「背馳」，是令人擔心的事情，表示可能損害公司的盈利能力。
煩惱四︰超長的應付帳信貸期
會計報表中，應收帳及應付帳一直是值得高度關注的項目，因為除了可以反映一間公司的真正營運情況，也是公司「舞弄數字」的熱門選擇。雅士利應 收帳在3年間持續上升但營業額反而下跌，是否反映「生意難做」？大家不妨諗諗。但最值得留意反而是2008年起，長達90天的應付帳信貸期。一般人以為數 期愈長愈好，但Arthur見過不少數期超長的公司，最後倒閉收場，因為數期超長正好反映市場競爭激烈，生意難做。而且當數期一旦回復正常的30天，對雅士利的流動資金，難免造成壓力。
美國通用電氣（GE）的前執行長，Jack Welch在著作中，提及他改革GE時最成功的地方，就是把GE所有未能成為市場領導者（即是No.1或2）的業務結束，集中精力發展幾項核心業務，因為 他相信市場中排第三或以下的業務，不值得保留。如果你認同Jack Welch這種見解，但又相信中國的奶品市場大有可為，雅士利這位「阿三」是否值得投資小兵們長期持有，也真夠令人煩惱了。 (2010年10月25日 星期一，經濟日報)
我不是說其內容有錯，但是新股的升跌，往往除了基本因素外，還要視乎供求關係及炒作概念。誠如上文所說，雅士利國內第三大嬰幼兒奶粉商，排名落後首次名的伊利（9.6%）及貝因美（8.9%）。貝因美沒有上市，我們無法比較估值，但伊利在國內是有上市的，股票編號是上海：600887。
大家可以看看伊利的估值：往績市盈利49.76倍，今年預期市盈率40倍。雖然說伊利並不是以嬰兒奶粉為主要業務，但奶粉業務也佔伊利上半年總收入的17%，是一顯著的比重，故也有比較的價值。
至於帳目會否造假？美國大私募基金凱雷投資佔雅士利上市後的股權比重達24.4%，是一非常顯著的比重，而且亦有就雅士利的營運提供意見，自己相信帳目造假的機會不大。除凱雷之外，復星亦有入股雅士利。
短期而言，股價最大隱憂是來自公開招股認購反應差，以至B組全部投資者的中籤率都超過10%，可能有機會被迫斬倉，形成短線沽壓。
自己於上星期五的暗盤市場合共增持6000股，目前總持股數是12000股，平均成本是4.11元。若今日股價有機會跌至3.6的話(應該機會極微)，自己會再增持。
大家緊記，炒新股是投機行為，故若要跟隨，請量力而為。
海豐國際(01308)與同業的投資/投機價值
先前自己買入了海豐國際(01308)，並在此作出推介，有不少網友都對此有興趣，當中亦有網友詢問其與同業如316、2866、1919、1199等的比較如何，自己就此作出簡單的評論及比較。
自己會簡評的主要是316及2866，因為1199是經營碼頭業務，與1308業務不同，不能比較；至於1919，其集裝箱業務只佔收入的一半，另一半收入源自乾散貨航運及碼頭管理業務等，業務相異度也較大，兼且業務亦較複雜，自己難以抽出太多時間去詳細研究，故此也放棄評論此股。
先說說中海集運(02866)。與海豐國際一樣，剛公佈一份亮麗的第3季度業績，扣除非經常性損益後，第3季度每股盈利RMB0.176元，首3季度每股盈利RMB0.269元，如果保守估計，第4季盈利可以達到第3季的8成的話，全年每股盈利將達到RMB0.41元，相當於現價預期市盈率6.7倍左右，估值是較低，具中短線“投機價值”。 為何不是投資價值？大家可以看看此股過去5年的盈利紀錄，波幅是非常之大，自己不會覺得此股適合做中長線投資。
另一間同業東方海外也公佈了第3季度的的營運概要，也交出一份亮麗的成績表。第3季度所有航線總收入達到15.7億美元，而首3季度所有航線總收入約41億美元。自己翻查過往紀錄，其第4季度收入通常與第3季度相若，即全年所有航線總收入應可達到57億美元左右。其上年毛利率是20%，純利率是10%左右，如果保守估計全年的純利率保持10%水平，則預期其2010年核心盈利可達5.7億美元，回到06年、07年的高峰水平，相當於現價預期市盈率不足10倍，兼且其財政穩健，扣除上半年派出的特別息後，仍持有淨現金約7億美元，相當於每股淨現金約8.6元，是一個非常高的水平。另外，其市帳率也只是1.2倍左右，較同業偏低。有鑑於其較強的基本因素，自己覺得現價的316也不失為一中長線投資之選。
縱使如此，自己仍然偏向選擇海豐國際為自己的中長線之選。自己於先前發表的業績短評已指出海豐國際的全年盈利應大幅優於招股書預期，兼且現價預期市盈率只是約11倍左右，不算貴。另外，其專注於服務亞洲區內貿易市場，並會持續受惠於此市場的蓬勃發展。今日剛看到一則新聞，更確定自己的看法，茲轉載如下：
自己會簡評的主要是316及2866，因為1199是經營碼頭業務，與1308業務不同，不能比較；至於1919，其集裝箱業務只佔收入的一半，另一半收入源自乾散貨航運及碼頭管理業務等，業務相異度也較大，兼且業務亦較複雜，自己難以抽出太多時間去詳細研究，故此也放棄評論此股。
先說說中海集運(02866)。與海豐國際一樣，剛公佈一份亮麗的第3季度業績，扣除非經常性損益後，第3季度每股盈利RMB0.176元，首3季度每股盈利RMB0.269元，如果保守估計，第4季盈利可以達到第3季的8成的話，全年每股盈利將達到RMB0.41元，相當於現價預期市盈率6.7倍左右，估值是較低，具中短線“投機價值”。 為何不是投資價值？大家可以看看此股過去5年的盈利紀錄，波幅是非常之大，自己不會覺得此股適合做中長線投資。
另一間同業東方海外也公佈了第3季度的的營運概要，也交出一份亮麗的成績表。第3季度所有航線總收入達到15.7億美元，而首3季度所有航線總收入約41億美元。自己翻查過往紀錄，其第4季度收入通常與第3季度相若，即全年所有航線總收入應可達到57億美元左右。其上年毛利率是20%，純利率是10%左右，如果保守估計全年的純利率保持10%水平，則預期其2010年核心盈利可達5.7億美元，回到06年、07年的高峰水平，相當於現價預期市盈率不足10倍，兼且其財政穩健，扣除上半年派出的特別息後，仍持有淨現金約7億美元，相當於每股淨現金約8.6元，是一個非常高的水平。另外，其市帳率也只是1.2倍左右，較同業偏低。有鑑於其較強的基本因素，自己覺得現價的316也不失為一中長線投資之選。
縱使如此，自己仍然偏向選擇海豐國際為自己的中長線之選。自己於先前發表的業績短評已指出海豐國際的全年盈利應大幅優於招股書預期，兼且現價預期市盈率只是約11倍左右，不算貴。另外，其專注於服務亞洲區內貿易市場，並會持續受惠於此市場的蓬勃發展。今日剛看到一則新聞，更確定自己的看法，茲轉載如下：
不知明日海豐國際的股價會否因此報導而上升？2010年10月30日10:00中國和東盟力爭到2015年將年雙邊貿易額提高至5,000億美元中國與東南亞國家領導人週五表示﹐力爭到2015年將年雙邊貿易額提高至5,000億美元﹐中國還計劃在這一期間將其對東南亞地區的投資提高100億美元。
中國是東南亞國家聯盟(Association of Southeast Asian Nations, 簡稱﹕東盟)最大的貿易夥伴。據中國與東盟國家召開會議後發佈的公告顯示﹐中國與東盟的年雙邊貿易額早已超過2,000億美元。
公告顯示﹐今年1月1日中國－東盟自由貿易區(Asean-China Free Trade Area)的正式啟動增強了中國與東南亞國家的貿易往來。http://chinese.wsj.com/big5/20101030/bch100218.asp?source=channel
2010年10月29日 星期五
新股跟進 - 友邦保險 (01299)
自己抽二萬股獲分配4200股，每股平均成本是19.93左右，打算短線持有，等股價升上22.5-23元左右才沽出套利。如果股價有機會回落至20元以下的話，亦打算增持多一倍的股數，持股上限是一萬股。
誠如自己之前所述，友邦保險最大的上升動力除了因市值大及流通量高，因而預期上市後不久會即納入成為很多指數的成份股 外，還有另一原因就是由於預期很多基金都會重倉持有此股，故基金為爭取表現，很大機會會粉飾櫥窗，在本年年結前炒高此股，以提升其基金回報率，向客戶交待 之餘，並收取更多的表現獎金。
誠如自己之前所述，友邦保險最大的上升動力除了因市值大及流通量高，因而預期上市後不久會即納入成為很多指數的成份股 外，還有另一原因就是由於預期很多基金都會重倉持有此股，故基金為爭取表現，很大機會會粉飾櫥窗，在本年年結前炒高此股，以提升其基金回報率，向客戶交待 之餘，並收取更多的表現獎金。
2010年10月28日 星期四
人在"缸"湖，身不由己
不要誤會，說的不是我，而是標榜價值投資的金手指。
如果說近來在港交所申報權益最頻密、買賣最進取的基金是金手指，我相信大家應該不會反對。讓我們看看金手指在最近一個月的大升市期間，有何動作：
申報增持：
10月22日：以平均價HK$18.96增持約150萬股中升控股(00881)，其最新持股量為95,800,500股；
10月15日及21日：兩度申報增持秦發(00866)，增持價分別為HK$3.258及3.722，其最新持股量為66,312,000股；
10月6日及15日：兩度申報增持中國無線(02369)，增持價分別HK$3.683及3.653， 其最新持股量為168,980,000股；
10月8日：以平均價HKD 8.964申報增持北京京客隆(00814)，其最新持股量為29,342,000股；
10月5日：申報持有1.5億股年代國際 (08043)，其先前買入成本為每股HK$0.364；
10月4, 6, 11及13日：四度申報增持冠華國際(00539)，增持價分別為HK$1.887、1.917、1.995及1.83，令持股量由月初的56,282,000股急增至118,811,662股；
10月4及11日：兩度申報增持海信科龍(00921)，增持價分別為HK$3.833及3.712，其最新持股量為42,829,000股；
10月8及21日：兩度申報增持華晨汽車(01114)，增持價分別為HK$5.572及7.391，其最新持股量為600,174,000股。值得一提的是金手指於9月期間亦曾4度增持此股，令持股量先7月底的3.02億股急增至目前的6億股；
10月5, 13, 18及22日：四度申報增持瑞金礦業(00246)，增持價分別為HK$13.951、14.481、13.906、13.485，令持股量由9月的45,677,500急增至目前的81,803,000股。
申報減持：
10月12日：以平均價HK$44.79減持約29萬股中興通訊(00763)，其最新總持股量為 14,527,600股；
10月18日：以平均價HK$24.8減持100萬股招金礦業(01818)， 其最新總持股量為 21,006,000股；
10月6日及18日：兩度申報減持長城汽車(02333)，減持價分別為HK$20.449及20.716元，其最新持股量為36,959,748股；
10月7及12日：兩度申報減持富力地產(02777)，減持價分別為HK$11.198及11.178，其最新持股量為48,838,000股；
10月13日：申報減持聯邦製藥 (03933)，減持價為HK$15.202，其最新持股為63,032,000股。
多年來，自己都算留意金手指的買賣。印象中，以往從未試過好像這個月一樣，買賣頻繁，而且一個月來就同一隻股票要作出四次申報的，真的未見過。是不是因為熱錢太多，而致其基金的認購額亦大增，閒錢太多迫於無奈要急於在市場買貨，以免基金的表現落後大市？在此情況下，其是否能夠繼續堅守其價值投資的理念？
金手指現在的買賣手法/風格給我的感覺，與以往比較差別很大。多年前，我能夠感受到其秉承價值投資的信念，但近年來我覺得其更似在股市呼風喚雨的莊家/大鱷，善於造勢，吸引散戶慕名追入，從而炒高股價散貨。
各位如果有跟隨金手指買賣的，或者要多些獨立思考，不要盲目跟隨，否則他日吃虧的是你自己。
如果說近來在港交所申報權益最頻密、買賣最進取的基金是金手指，我相信大家應該不會反對。讓我們看看金手指在最近一個月的大升市期間，有何動作：
申報增持：
10月22日：以平均價HK$18.96增持約150萬股中升控股(00881)，其最新持股量為95,800,500股；
10月15日及21日：兩度申報增持秦發(00866)，增持價分別為HK$3.258及3.722，其最新持股量為66,312,000股；
10月6日及15日：兩度申報增持中國無線(02369)，增持價分別HK$3.683及3.653， 其最新持股量為168,980,000股；
10月8日：以平均價HKD 8.964申報增持北京京客隆(00814)，其最新持股量為29,342,000股；
10月5日：申報持有1.5億股年代國際 (08043)，其先前買入成本為每股HK$0.364；
10月4, 6, 11及13日：四度申報增持冠華國際(00539)，增持價分別為HK$1.887、1.917、1.995及1.83，令持股量由月初的56,282,000股急增至118,811,662股；
10月4及11日：兩度申報增持海信科龍(00921)，增持價分別為HK$3.833及3.712，其最新持股量為42,829,000股；
10月8及21日：兩度申報增持華晨汽車(01114)，增持價分別為HK$5.572及7.391，其最新持股量為600,174,000股。值得一提的是金手指於9月期間亦曾4度增持此股，令持股量先7月底的3.02億股急增至目前的6億股；
10月5, 13, 18及22日：四度申報增持瑞金礦業(00246)，增持價分別為HK$13.951、14.481、13.906、13.485，令持股量由9月的45,677,500急增至目前的81,803,000股。
申報減持：
10月12日：以平均價HK$44.79減持約29萬股中興通訊(00763)，其最新總持股量為 14,527,600股；
10月18日：以平均價HK$24.8減持100萬股招金礦業(01818)， 其最新總持股量為 21,006,000股；
10月6日及18日：兩度申報減持長城汽車(02333)，減持價分別為HK$20.449及20.716元，其最新持股量為36,959,748股；
10月7及12日：兩度申報減持富力地產(02777)，減持價分別為HK$11.198及11.178，其最新持股量為48,838,000股；
10月13日：申報減持聯邦製藥 (03933)，減持價為HK$15.202，其最新持股為63,032,000股。
多年來，自己都算留意金手指的買賣。印象中，以往從未試過好像這個月一樣，買賣頻繁，而且一個月來就同一隻股票要作出四次申報的，真的未見過。是不是因為熱錢太多，而致其基金的認購額亦大增，閒錢太多迫於無奈要急於在市場買貨，以免基金的表現落後大市？在此情況下，其是否能夠繼續堅守其價值投資的理念？
金手指現在的買賣手法/風格給我的感覺，與以往比較差別很大。多年前，我能夠感受到其秉承價值投資的信念，但近年來我覺得其更似在股市呼風喚雨的莊家/大鱷，善於造勢，吸引散戶慕名追入，從而炒高股價散貨。
各位如果有跟隨金手指買賣的，或者要多些獨立思考，不要盲目跟隨，否則他日吃虧的是你自己。
新股跟進 - 四環藥業 (00460)
之前以孖展認購60萬股，獲分配6000股，包括所有成本在內，每股成本是4.77元。
希望可以以不低於5.75元的價格沽清該6000股，但即使明天無法升到此價，也會沽出，不會持有多過一天，因為此股估值實在過高，自己沒有信心“鬥傻遊戲”可以持續太久。
希望可以以不低於5.75元的價格沽清該6000股，但即使明天無法升到此價，也會沽出，不會持有多過一天，因為此股估值實在過高，自己沒有信心“鬥傻遊戲”可以持續太久。
2010年10月27日 星期三
跌市原因
今日大市突然大成交下跌4百多點，相信很多人都莫名其妙。自己看了一些報章及財經網站，以下源自經濟日報的報導，應該是今日的大跌市主要原因。
如果如《華爾街日報》所披露，次輪量寛只得千億美元的話，那麼我相信這次熱錢驅動的升市即使不完結，也要大幅調整1500-2000點才可以找到支持。大家是時候檢閱自己的投資組合，如果過份進取的話，或者需要適當的調整，以降低風險。
如果如《華爾街日報》所披露，次輪量寛只得千億美元的話，那麼我相信這次熱錢驅動的升市即使不完結，也要大幅調整1500-2000點才可以找到支持。大家是時候檢閱自己的投資組合，如果過份進取的話，或者需要適當的調整，以降低風險。
轉載自《經濟日報》http://www.hket.com/eti/inews/19098次輪量寬力度弱 美元反彈商品跌美國為進一步挽救疲弱經濟而準備推出的次輪量化寬鬆措施，力度或比市場預期弱，向市場注入的資金規模或遠比預期少，消息刺激美元反彈，資金亦相繼流出商品市場。
反映美元兌各主要貨幣匯價的美匯指數繼續上揚，由上交易日收報77.708，升至現於亞洲交易時段報78.082。
美元反彈，資金亦相繼流出商品市場，金價及油價雙雙報跌。12月期金由上交易日收報每盎士1338.6美元，跌至現報1330美元；12月期油由上交易日收報每桶82.55美元，跌至現報81.69美元。
股市方面，歐洲股市開市後走勢亦偏軟。倫敦富時100指數早段低見5654點，跌53點或近1%；德國DAX指數早段低見6567點，跌46點或0.7%；法國CAC指數早段低見3820點，跌32點或0.8%。
市場原預期聯儲局會透過斥資過萬億美元購入國債，變相向市場注資以刺激經濟，但據《華爾街日報》報道，今次注資的規模僅約千億美元，而且是分階段數度注入市場，遜於投資者對聯儲局積極救市的憧憬。
業績短評 - 海豐國際 (01308)
海豐國際剛公佈上市後第一份季度業績，茲摘要如下：
海豐國際的招股書預期2010年全年盈利不少於1.09億美元，但其9個月盈利已達88.6百萬美元，自己相信全年業績肯定超越招股書的盈利預期，只差在會超出多少。其第3季盈利有37.6百萬美元，如果第4季盈利能夠維持此數目，則全年盈利已可達1.26億美元，優於招股書預期15.6%左右。
海豐國際目前市值103.7億元左右，如果其2010年全年盈利可達1.26億美元，則現價預期市盈率只是10.6倍左右，自己覺得估值不貴，有上調空間。
- 截至2010年9月30日止九個月的收入約為6.474億美元；第三季度的收入約2.47億美元左右；
- 截至2010年9月30日止9個月的毛利約為124.7百萬美元，毛利率約為19.3%；第三季度的毛利為51.7百萬美元，毛利率約20.9%，比上半年 (6個月)的7300萬美元毛利及18.3%的毛利率顯著提升；
- 截至2010年9月30日止9個月的期內利潤約為88.6百萬美元；第三季度的純利為37.6百萬美元，純利率為15.2%，比較上半年的純利率12.75%有大幅提升。
海豐國際的招股書預期2010年全年盈利不少於1.09億美元，但其9個月盈利已達88.6百萬美元，自己相信全年業績肯定超越招股書的盈利預期，只差在會超出多少。其第3季盈利有37.6百萬美元，如果第4季盈利能夠維持此數目，則全年盈利已可達1.26億美元，優於招股書預期15.6%左右。
海豐國際目前市值103.7億元左右，如果其2010年全年盈利可達1.26億美元，則現價預期市盈率只是10.6倍左右，自己覺得估值不貴，有上調空間。
新股分配機制 (已更新及補充)
現在很多散戶都參與新股遊戲，但我相信很多人對新股的分配機制是一知半解，故此無法正確地計算其面對的風險及預期回報，故自己藉是次新股潮，簡單說說新股的兩大重要機制。
回撥機制
一般而言，新股於招股時，會將總發售股數的10%撥作公開發售之用，以供公眾人士認購；其餘90%股數會撥作國際配售之用。但為了保障散戶的權益，公開發售與國際發售兩者間的發售股份分配通常會按以下基準作出調整：
1. 若公開認購超額15倍或以上但少於50倍，則撥給公開認購的股數會由總發售股數的10%提升至30%；
2. 若公開認購超額50倍或以上但少於100倍，則撥給公開認購的股數會由總發售股數的10%提升至40%；
3. 若公開認購超額100倍或以上，則撥給公開認購的股數會由總發售股數的10%提升至50%。
按照這個機制，大家會發覺原來公開認購超額10倍和超額30倍的平均中籤率是一樣；公開認購超額14倍或公開認購超額56倍的平均中籤率是一樣的，是否很神奇？
甲乙組 (AB組) 機制
不知大家有沒有留意新股在公佈配發結果時，會見到有甲乙組(或AB組)之分，而熱門的新股通常甲組的中籤率是遠高於乙組？那甲乙組究竟如何區分？兩者的中籤率為何相差這麼遠？
甲乙組的區分原來是按認購新股的金額而定，所有認購總金額少於5百萬港元的，就屬於甲組；所有認購總金額多於5百萬港元的，就屬於乙組。而假設某新股有1億股可供公開認購之用，則有5千萬股會分給甲組的認購者，另外5千萬股會分給乙組的認購者，這分配比例是不會改變的，除非某一組別的認購不足額，才會改變此分配比例。
大家可以留意下很多新股的甲組和乙組認購反應是截然不同的，以熱門新股為例，通常乙組的認購總股數是遠高於甲組的(低息兼孖展流行之過)，但因為兩組別所獲分配的總股數是一樣，故此結果理所當然是熱門新股乙組的中籤率是遠低於甲組的。
此外，我們經常見到乙組裡不同的認購股數的中籤率是一致的，但甲組則是遞減的，即認購股數少的，中籤率越高，而認購股數多的，中籤率越低，以致於通常甲組尾的中籤率是接近乙組的中籤率的。
為容易大家理解此機制，讓我們以近日熱門新股之一的AIA來作說明。先說說一些基本資料：
AIA公開認購凍資1152.7億元，相當於認購總股數約58.5億股。由於超購倍數低於15倍，故沒有回撥，即可供公開發售的股數約7.03億股 。
根據經濟日報的資料，AIA部份分配結果如下：
從以上資料，大家可否計算到公開發售部份的整體超額認購倍數，以至於甲組及乙組各自的超額認購倍數及甲組的平均中籤率？
很奇怪，沒有人嘗試答這幾條問題，或者由我自問自答吧。
1. 整體超額認購倍數 = 58.5億股 / 7.03億股 =8.3倍
2. 乙組超額認購倍數 = 1 / 9.1% = 11倍
3. 甲組超額認購倍數 = 8.3 x 2 - 11 = 5.6倍
4. 甲組平均中籤率 = 1 / 5.6 = 17.8%
超額配股及穩定價格機制
很多新股在公佈配發結果的文件裡，都會提及超額配股權，實際上這超額配股權及穩定價格機制是如何運作？讓我們以海豐國際(01308)為例子去解釋。在海豐國際公佈配發結果的文件裡，我們找到以下這段描述：
1. 售股股東容許包銷商可以按需要發行多15%的新股以籌集更多資金；
2. 包銷商通常會向新股的大股東借發售股份15%的股數，以海豐國際為例，發售股份=公開發售的6500萬股 + 國際配售的5.85億股，即共6.5億股，其15%即9750萬股股份，然後於國際配售時配售給認購的機構投資者。此時，配售給機構投資者的股數總和是 5.85億股 + 9750萬股 = 6.825億股。
3. 包銷商可以通過兩個途徑補回該9750萬股股份，以還給大股東：如海豐國際上市後30日內都沒有跌穿招股價的話，則包銷商可以通過行使超額配股權，要求公司以招股價發行多15%的新股(即9750萬股)，以便其歸還給大股東，此時包銷商可以賺取的只是發行新股部份的佣金；如海豐國際上市後30日內跌穿招股價的話，包銷商可以在市場以不高於新股發行價的價格買入9750萬股，以歸還給大股東。為何要以低於新股發行價的價格補回該9750股？因為如果高出的話，那兩者之間的差價要包銷商自行支付，包銷商當然不會做蝕本的事。看到這裡，我相信各位網友會想到如果包銷商可以以大幅低於上市價補回該9750萬股的話，那份之間的差價由誰賺？正時包銷商。以海豐國際為例，包銷商於海豐上市後，於市場按每股3.99元-4.73元的價格補回9750萬股，假設以平均補回價是4.3元左右，那包銷商可以獲取的額外利潤是(4.78元 - 4.3元) x 9750萬股 =4680萬元！
看完此機制，大家不禁會想到如果新股每每跌穿招股價的話，那麼包銷商不是賺得更多？答案正確，但如該包銷商保薦的新股每每跌穿招股價，那以後還有沒有客戶肯找該包銷商負責新股上市？投資者見到該包銷商負責的新股，又是否願意認購？所以包銷商靠此機制賺額外利潤，是偶而為之，不能長期運用，不然的話其口碑太差的話，不會再有客戶找其搞上市事宜。
回撥機制
一般而言，新股於招股時，會將總發售股數的10%撥作公開發售之用，以供公眾人士認購；其餘90%股數會撥作國際配售之用。但為了保障散戶的權益，公開發售與國際發售兩者間的發售股份分配通常會按以下基準作出調整：
1. 若公開認購超額15倍或以上但少於50倍，則撥給公開認購的股數會由總發售股數的10%提升至30%；
2. 若公開認購超額50倍或以上但少於100倍，則撥給公開認購的股數會由總發售股數的10%提升至40%；
3. 若公開認購超額100倍或以上，則撥給公開認購的股數會由總發售股數的10%提升至50%。
按照這個機制，大家會發覺原來公開認購超額10倍和超額30倍的平均中籤率是一樣；公開認購超額14倍或公開認購超額56倍的平均中籤率是一樣的，是否很神奇？
甲乙組 (AB組) 機制
不知大家有沒有留意新股在公佈配發結果時，會見到有甲乙組(或AB組)之分，而熱門的新股通常甲組的中籤率是遠高於乙組？那甲乙組究竟如何區分？兩者的中籤率為何相差這麼遠？
甲乙組的區分原來是按認購新股的金額而定，所有認購總金額少於5百萬港元的，就屬於甲組；所有認購總金額多於5百萬港元的，就屬於乙組。而假設某新股有1億股可供公開認購之用，則有5千萬股會分給甲組的認購者，另外5千萬股會分給乙組的認購者，這分配比例是不會改變的，除非某一組別的認購不足額，才會改變此分配比例。
大家可以留意下很多新股的甲組和乙組認購反應是截然不同的，以熱門新股為例，通常乙組的認購總股數是遠高於甲組的(低息兼孖展流行之過)，但因為兩組別所獲分配的總股數是一樣，故此結果理所當然是熱門新股乙組的中籤率是遠低於甲組的。
此外，我們經常見到乙組裡不同的認購股數的中籤率是一致的，但甲組則是遞減的，即認購股數少的，中籤率越高，而認購股數多的，中籤率越低，以致於通常甲組尾的中籤率是接近乙組的中籤率的。
為容易大家理解此機制，讓我們以近日熱門新股之一的AIA來作說明。先說說一些基本資料：
AIA公開認購凍資1152.7億元，相當於認購總股數約58.5億股。由於超購倍數低於15倍，故沒有回撥，即可供公開發售的股數約7.03億股 。
根據經濟日報的資料，AIA部份分配結果如下：
從以上資料，大家可否計算到公開發售部份的整體超額認購倍數，以至於甲組及乙組各自的超額認購倍數及甲組的平均中籤率？
很奇怪，沒有人嘗試答這幾條問題，或者由我自問自答吧。
1. 整體超額認購倍數 = 58.5億股 / 7.03億股 =8.3倍
2. 乙組超額認購倍數 = 1 / 9.1% = 11倍
3. 甲組超額認購倍數 = 8.3 x 2 - 11 = 5.6倍
4. 甲組平均中籤率 = 1 / 5.6 = 17.8%
超額配股及穩定價格機制
很多新股在公佈配發結果的文件裡，都會提及超額配股權，實際上這超額配股權及穩定價格機制是如何運作？讓我們以海豐國際(01308)為例子去解釋。在海豐國際公佈配發結果的文件裡，我們找到以下這段描述：
就全球發售而言，售股股東已向國際包銷商授出超額配股權，可由花旗代表 國際包銷商行使。根據超額配股權，花旗有權由上市日期起至二零一零年十 月二十四日（即遞交香港公開發售申請截止日期後30日內）隨時要求售股股東 按發售價發售最多合共97,500,000股額外股份，佔初步提呈的發售股份15%， 以補足國際發售中的超額分配。國際發售已有97,500,000股股份獲超額分配， 該等超額分配根據Resourceful與穩價經辦人訂立的借股協議項下的借股安排 補足。該等所借股份將通過行使超額配股權或於二級市場作出認購而補足。 倘超額配股權獲行使，本公司將會作出公佈。截至本公佈日期，超額配股權 尚未獲行使。看完這段文字，大家可能都是一頭霧水，或者讓我們看看另一份文件，大家會比較容易明白。大家可以參考海豐國際於10月25日發出關於穩定價格行動及穩定價格期間結束 的文件，裡面有以下內容：
花旗（或其任何聯屬人士）作為穩價經辦人在穩定價格期間採取的穩定價格行動根據以上內容，讓我逐點解釋一下此機制的運作：
包括：
(1) 在全球發售中超額分配合共97,500,000股股份；
(2) 向Resourceful借取合共97,500,000股股份，純為補足全球發售的超額分配；
及
(3) 在公開市場按介乎每股股份3.99港元至4.73港元的價格購買合共97,500,000股
股份，佔根據全球發售初步提呈發售的發售股份的15%（行使任何超額配股
權之前）。
1. 售股股東容許包銷商可以按需要發行多15%的新股以籌集更多資金；
2. 包銷商通常會向新股的大股東借發售股份15%的股數，以海豐國際為例，發售股份=公開發售的6500萬股 + 國際配售的5.85億股，即共6.5億股，其15%即9750萬股股份，然後於國際配售時配售給認購的機構投資者。此時，配售給機構投資者的股數總和是 5.85億股 + 9750萬股 = 6.825億股。
3. 包銷商可以通過兩個途徑補回該9750萬股股份，以還給大股東：如海豐國際上市後30日內都沒有跌穿招股價的話，則包銷商可以通過行使超額配股權，要求公司以招股價發行多15%的新股(即9750萬股)，以便其歸還給大股東，此時包銷商可以賺取的只是發行新股部份的佣金；如海豐國際上市後30日內跌穿招股價的話，包銷商可以在市場以不高於新股發行價的價格買入9750萬股，以歸還給大股東。為何要以低於新股發行價的價格補回該9750股？因為如果高出的話，那兩者之間的差價要包銷商自行支付，包銷商當然不會做蝕本的事。看到這裡，我相信各位網友會想到如果包銷商可以以大幅低於上市價補回該9750萬股的話，那份之間的差價由誰賺？正時包銷商。以海豐國際為例，包銷商於海豐上市後，於市場按每股3.99元-4.73元的價格補回9750萬股，假設以平均補回價是4.3元左右，那包銷商可以獲取的額外利潤是(4.78元 - 4.3元) x 9750萬股 =4680萬元！
看完此機制，大家不禁會想到如果新股每每跌穿招股價的話，那麼包銷商不是賺得更多？答案正確，但如該包銷商保薦的新股每每跌穿招股價，那以後還有沒有客戶肯找該包銷商負責新股上市？投資者見到該包銷商負責的新股，又是否願意認購？所以包銷商靠此機制賺額外利潤，是偶而為之，不能長期運用，不然的話其口碑太差的話，不會再有客戶找其搞上市事宜。
2010年10月24日 星期日
經緯紡織(00350)第三季業績短評
看完經緯紡織第三季度業績，作為小股東，實在是悲喜交集。
先說說第三季度業績，雖然報告中沒有明確提及第三季度盈利的來源，包括原有的紡織機生產業務及新收購的中融信託36%股權所提供的盈利貢獻，但從第三季度損益表當中的少數股東損益大增至1.297億元，我們其實可以大約計算到第三季度所以的盈利皆源自新收購的中融信託36%股權，而原有的紡織機生產業務只是持平而已。
為何有此結論？大家只要看看過往兩季350的業績報告，看看少數股東權益一欄是幾乎等於零，但為何第三季此數目會大增？原因是350只是持有36%的中融信託權益，即是有64%的中融信託權益由其他股東持有，而我們差不多可以肯定第三季損益表當中的少數股東權益是源目64%的中融信託權益，即代表中融信託單單一個半月的盈利=1.297億元 / 64% = 2.03億元，也相當於350第三季度的淨利潤2.06億元，即350第三季度源自本業的盈利是近乎零。而由於350只佔中融信託36%的股權，故實際上中融信託提供的盈利貢獻 = 2.03億元 X 36% = 7300萬元左右，與歸屬於350股東的利潤7600萬元相若。
看到這裡，相信大家應該知道為何自己是悲喜交集：悲的是本業仍然沒有起色；喜的是中融信託一個半月的盈利有2.03億元，這是一隻懂生金蛋的雞嗎？第三季報表當中沒有詳細討論到盈利的詳情，但我們可以看到收入一欄多了一項過往沒有的手續費及佣金收入4.42億元及公允價值變動收益0.29億元，與及營業開支中的營業稅金、銷售費用、管理費用等皆大增，相信皆由於中融信託併入350的業績所致。如果扣除公允價值變動收益0.29億元，中融信託只是一個半月的實際盈利已有1.74億元，這盈利能力是可持續，還是一次性而已？第三季度報表沒有提及，或者要留待全年業績的解畫。
雖然對第三季度的業績有甚多的疑問，但自己仍會繼續持有350，直至全年業績公佈之後，再作評估。
先說說第三季度業績，雖然報告中沒有明確提及第三季度盈利的來源，包括原有的紡織機生產業務及新收購的中融信託36%股權所提供的盈利貢獻，但從第三季度損益表當中的少數股東損益大增至1.297億元，我們其實可以大約計算到第三季度所以的盈利皆源自新收購的中融信託36%股權，而原有的紡織機生產業務只是持平而已。
為何有此結論？大家只要看看過往兩季350的業績報告，看看少數股東權益一欄是幾乎等於零，但為何第三季此數目會大增？原因是350只是持有36%的中融信託權益，即是有64%的中融信託權益由其他股東持有，而我們差不多可以肯定第三季損益表當中的少數股東權益是源目64%的中融信託權益，即代表中融信託單單一個半月的盈利=1.297億元 / 64% = 2.03億元，也相當於350第三季度的淨利潤2.06億元，即350第三季度源自本業的盈利是近乎零。而由於350只佔中融信託36%的股權，故實際上中融信託提供的盈利貢獻 = 2.03億元 X 36% = 7300萬元左右，與歸屬於350股東的利潤7600萬元相若。
看到這裡，相信大家應該知道為何自己是悲喜交集：悲的是本業仍然沒有起色；喜的是中融信託一個半月的盈利有2.03億元，這是一隻懂生金蛋的雞嗎？第三季報表當中沒有詳細討論到盈利的詳情，但我們可以看到收入一欄多了一項過往沒有的手續費及佣金收入4.42億元及公允價值變動收益0.29億元，與及營業開支中的營業稅金、銷售費用、管理費用等皆大增，相信皆由於中融信託併入350的業績所致。如果扣除公允價值變動收益0.29億元，中融信託只是一個半月的實際盈利已有1.74億元，這盈利能力是可持續，還是一次性而已？第三季度報表沒有提及，或者要留待全年業績的解畫。
雖然對第三季度的業績有甚多的疑問，但自己仍會繼續持有350，直至全年業績公佈之後，再作評估。
抽新股(6) 補充
之前有網友提及報章列出長興國際(00238)的同業利郎(01234)今年度預測市盈率也只是30倍左右，為何自己覺得今年度預期市盈率達到25倍(以上限定價計)的長興國際，有機會在上市後上升6成之多？
其實自己之前的留言已有講解，但覺得可以再詳細一些說說。首先，大家要知道長興國際的類似同業不只得利郎，尚有利邦(00891)，而根據大行摩根大通的預測，利邦本年度全年盈利預期有3.21億元，對比中期盈利1.47億元，自己覺得此預期合理。以利邦目前市值122.8億元計算，利邦現價相當於本年度預期市盈率38.2倍，比利郎本年度預期市盈率32-33倍高出甚多，為什麼？因為利邦經營高檔男士服務，不論毛利率或純利率都比經營中檔男士服裝的利郎高出甚多，所以市場願意給予利邦較高的估值。
那長興國際的估值應該與那間比較才合理？以長興國際的業務(中高檔男裝業務)、毛利率(67%)、純利率(28%)而言，肯定是與利邦相似，故比較對象應該是利邦，而不是利郎。自己覺得長興國際上市初期，估值有機會升至與利邦相近，即本年度預期市盈率38倍左右，以此計算，長興股價升幅應該不少於5成，加上長興的集資額小，故加上炒供求關係，股價上升6成的機會是頗高的。但要澄清的是，自己覺得長興國際上市初期可能上升6成，並不代表自己認同此估值是合理，亦不建議大家在上市後追貨。
另外要補充的是，自己為何覺得AIA在上市後兩個月內有機會有15-20%的升幅，最大的原因除了因市值大及流通量高，因而預期上市後不久會即納入成為很多指數的成份股外，還有另一原因就是由於預期很多基金都會重倉持有此股，故基金為爭取表現，很大機會會粉飾櫥窗，在本年年結前炒高此股，以提升其基金回報率，向客戶交待之餘，並收取更多的表現獎金。
最後要補充的是，市傳雅士利國際配售部分已超額近15倍，但不少以下限訂購，故料要以中下限定價(源自經濟日報)。如果真的以接近下限定價的話，自己覺得此股在上市初期有望錄得15-20的升幅。
其實自己之前的留言已有講解，但覺得可以再詳細一些說說。首先，大家要知道長興國際的類似同業不只得利郎，尚有利邦(00891)，而根據大行摩根大通的預測，利邦本年度全年盈利預期有3.21億元，對比中期盈利1.47億元，自己覺得此預期合理。以利邦目前市值122.8億元計算，利邦現價相當於本年度預期市盈率38.2倍，比利郎本年度預期市盈率32-33倍高出甚多，為什麼？因為利邦經營高檔男士服務，不論毛利率或純利率都比經營中檔男士服裝的利郎高出甚多，所以市場願意給予利邦較高的估值。
那長興國際的估值應該與那間比較才合理？以長興國際的業務(中高檔男裝業務)、毛利率(67%)、純利率(28%)而言，肯定是與利邦相似，故比較對象應該是利邦，而不是利郎。自己覺得長興國際上市初期，估值有機會升至與利邦相近，即本年度預期市盈率38倍左右，以此計算，長興股價升幅應該不少於5成，加上長興的集資額小，故加上炒供求關係，股價上升6成的機會是頗高的。但要澄清的是，自己覺得長興國際上市初期可能上升6成，並不代表自己認同此估值是合理，亦不建議大家在上市後追貨。
另外要補充的是，自己為何覺得AIA在上市後兩個月內有機會有15-20%的升幅，最大的原因除了因市值大及流通量高，因而預期上市後不久會即納入成為很多指數的成份股外，還有另一原因就是由於預期很多基金都會重倉持有此股，故基金為爭取表現，很大機會會粉飾櫥窗，在本年年結前炒高此股，以提升其基金回報率，向客戶交待之餘，並收取更多的表現獎金。
最後要補充的是，市傳雅士利國際配售部分已超額近15倍，但不少以下限訂購，故料要以中下限定價(源自經濟日報)。如果真的以接近下限定價的話，自己覺得此股在上市初期有望錄得15-20的升幅。
2010年10月22日 星期五
抽新股(6) (22/10更新)
先跟進之前入飛抽的兩隻新股：四環藥業（00460)及友邦保險(01299)。如先前所述，以孖展入飛抽60萬股四環藥業（00460)及做5成孖展抽2萬股友邦保險(01299)。
市場傳言四環凍結資金2800億元，超額認購480倍。如果計及回撥，即實際超額96倍左右，平均中籤率逾1%，算幾高。自己預計抽60萬股，應可分配4-5千股，目標升幅是上市第一日有3-4成的升幅。
至於友邦保險(01299)，市傳公眾認購部份錄得9倍超購，不用回撥，平均中籤率超過一成。自己估計抽2萬股可獲分配約3000股左右，目前升幅15-20%左右，時限是上市後兩個月內。
至於明日開始招股的長興國際(00238)，自己比較過同業的估值，似乎長興的上市估值有較大的折讓，加上集資額少，在求過於供的情況下，應該最少超額認購500倍以上，有機會達到800-1000倍超購，而股價於上市後大有機會升超過6成，故自己打算以孖展大額認購一百萬股，希望獲分配5000股。
最後，先前提及過若雅士利(01230)公開認購反應差，自己會入飛認購，博接近下限訂價。根據市場消息，雅士利目前孖展認購冷淡，只是僅足額認購而已。以此推斷，雅士利最終超額倍數可能只得5倍左右，不會超過10倍，理論上應該會以中下限訂價，故自己將以5成孖展入飛認購4萬股，希望是MMC的翻版。
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22/10 早上更新： 問過幾間証券行，全部沒有提供雅士利孖展認購服務，而自己僅有的銀行証券戶口只得恒生，但原來恒生孖展認購雅士利最低股數要求是8萬股，又大幅高於自己想認購的股數，故唯有改以全現金認購25000股雅士利，已有心理準備中籤率會高達3-4成。
市場傳言四環凍結資金2800億元，超額認購480倍。如果計及回撥，即實際超額96倍左右，平均中籤率逾1%，算幾高。自己預計抽60萬股，應可分配4-5千股，目標升幅是上市第一日有3-4成的升幅。
至於友邦保險(01299)，市傳公眾認購部份錄得9倍超購，不用回撥，平均中籤率超過一成。自己估計抽2萬股可獲分配約3000股左右，目前升幅15-20%左右，時限是上市後兩個月內。
至於明日開始招股的長興國際(00238)，自己比較過同業的估值，似乎長興的上市估值有較大的折讓，加上集資額少，在求過於供的情況下，應該最少超額認購500倍以上，有機會達到800-1000倍超購，而股價於上市後大有機會升超過6成，故自己打算以孖展大額認購一百萬股，希望獲分配5000股。
最後，先前提及過若雅士利(01230)公開認購反應差，自己會入飛認購，博接近下限訂價。根據市場消息，雅士利目前孖展認購冷淡，只是僅足額認購而已。以此推斷，雅士利最終超額倍數可能只得5倍左右，不會超過10倍，理論上應該會以中下限訂價，故自己將以5成孖展入飛認購4萬股，希望是MMC的翻版。
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22/10 早上更新： 問過幾間証券行，全部沒有提供雅士利孖展認購服務，而自己僅有的銀行証券戶口只得恒生，但原來恒生孖展認購雅士利最低股數要求是8萬股，又大幅高於自己想認購的股數，故唯有改以全現金認購25000股雅士利，已有心理準備中籤率會高達3-4成。
2010年10月18日 星期一
抽新股 (5)
最近幾日總共有4隻新股同時招股，包括四環藥業（00460)、環球乳業(01007)、友邦保險(01299)及雅士利(01230)，自己於周末簡略地看了四間公司的招股書，當中除了友邦保險外，其餘三隻的共通點是：貴！
四環藥業是龍頭，但估值也貴得離譜，尤其是先前才於新加坡交易所低價私有化。此股最大的賣點是基礎投資者陣容鼎盛，故捧場者眾，孖展認購也大收旺場，據聞很多華資證券行已用盡孖展額，目前只可以通過銀行以孖展認購。自己估計此股反應可能比博士蛙更佳，平均中籤率會更低，但基於估值太高，自己覺得即使基於炒供求而致股價上升，升幅可能介乎3-4成左右，大家如果有過多閒資的話，也可以以孖展入飛認購，博低風險(只限上市首一兩日而言)、低回報。自己打算入飛認購60萬股，希望可以抽到3-4000股。
環球乳業與雅士利除了業務相若之外，兩者另一共同點是估值貴。如果要自己選一隻的話，無疑雅士利的質素應較高，並且給予自己較大安全感，但除非反應冷淡，以致有機會以中下限定價，否則自己並不打算入飛抽此兩股。
最後是萬眾矚目的友邦保險。友邦保險最大的賣點是大：市值大、集資額大，以致很多投資者已預期其上市後，短期內肯定會納入眾多指數成為成份股，故很多跟縱指數的大型基金要被動地買入此股。但亦由於其集資額大，故上市初期肯定難以炒供求關係，很大機會與之前的農業銀行一樣，上市初期股價只會略高於招股價，待大型基金完成收集後才有顯著升幅，故此自己覺得此股於招股時無需以孖展抽太多，可能以現金抽會更佳，保留資金候上市後看準時機再吸納。而有意以孖展認購的網友要留意，此股的中籤率甚有機會高於一成，故打算以孖展認購的話，最好只做7成或8成孖展，不要做9成孖展，以防中籤率遠高於預期時，大失預算以致被斬倉。自己打算以現金抽1-2萬股，然後候上市後再於市場小注吸納，目標是上市後3個月內有15-20%的升幅。
四環藥業是龍頭，但估值也貴得離譜，尤其是先前才於新加坡交易所低價私有化。此股最大的賣點是基礎投資者陣容鼎盛，故捧場者眾，孖展認購也大收旺場，據聞很多華資證券行已用盡孖展額，目前只可以通過銀行以孖展認購。自己估計此股反應可能比博士蛙更佳，平均中籤率會更低，但基於估值太高，自己覺得即使基於炒供求而致股價上升，升幅可能介乎3-4成左右，大家如果有過多閒資的話，也可以以孖展入飛認購，博低風險(只限上市首一兩日而言)、低回報。自己打算入飛認購60萬股，希望可以抽到3-4000股。
環球乳業與雅士利除了業務相若之外，兩者另一共同點是估值貴。如果要自己選一隻的話，無疑雅士利的質素應較高，並且給予自己較大安全感，但除非反應冷淡，以致有機會以中下限定價，否則自己並不打算入飛抽此兩股。
最後是萬眾矚目的友邦保險。友邦保險最大的賣點是大：市值大、集資額大，以致很多投資者已預期其上市後，短期內肯定會納入眾多指數成為成份股，故很多跟縱指數的大型基金要被動地買入此股。但亦由於其集資額大，故上市初期肯定難以炒供求關係，很大機會與之前的農業銀行一樣，上市初期股價只會略高於招股價，待大型基金完成收集後才有顯著升幅，故此自己覺得此股於招股時無需以孖展抽太多，可能以現金抽會更佳，保留資金候上市後看準時機再吸納。而有意以孖展認購的網友要留意，此股的中籤率甚有機會高於一成，故打算以孖展認購的話，最好只做7成或8成孖展，不要做9成孖展，以防中籤率遠高於預期時，大失預算以致被斬倉。自己打算以現金抽1-2萬股，然後候上市後再於市場小注吸納，目標是上市後3個月內有15-20%的升幅。
2010年10月15日 星期五
新股潮小結
由九月中開始的新股潮，至今已步入中後段，自己在此期間也入紙抽了5隻新股，包括：
1. 以孖展入飛抽40萬股美即控股（01633），結果分配到2000股，上市第一日已沽出，獲利1500元 (已扣除所有費用，下同)
2. 以孖展入飛抽10萬股暢豐車橋 (01039)，結果分配到8000股，其後在暗盤市場以4.02增持了6000股及於上市第一日以3.85增持多6000股，其後分別以4.6及4.25沽清，合共獲利約8500元。
3. 以孖展入飛抽90萬股博士蛙(01698)，結果分配到6000股，其後在上市第一日以平均價7.45沽清，獲利約13500元。
4. 以孖展入飛抽40萬股創益太陽能 (02468)，結果分配到5000股，其後在上市第一日以平均價5.82沽清，獲利約5800元。
5. 以孖展入飛抽30萬股MMC (00975)，結果分配到25000股，於上市第一日以7.02沽出7000股，餘下18000股於其後兩日以平均價8元左右沽清，獲利14700元。
5隻新股合共獲利44,000元，當中盈利貢獻最大的是MMC，此股如果自己可以容忍更高風險、而沒有在上市第一日以7.02減持7000股的話，獲利會更豐。其次是1039，自己一早定下短線目標價5元，可惜又是因為不想承受太多風險而提前沽出，無法享受到之後的大升，令盈利少了一大截。
直至現在為止，成績雖然不算完美，但也算符合自己的要求。至於餘下的新股，自己覺得因為市況熾熱的關係，新股上市的估值越來越進取，其實風險不低。大家要明白這個時候炒新股，不只是投機而已，而是在玩鬥傻遊戲，所以更加要審慎，不要受市場的情緒影響而用“大包圍”、“亂槍掃射”的策略，隨時將先前羸了的全數吐出來。
自己周末會研究同期招股的四隻新股，看看哪隻值博率較高，如有決定會告訴大家。
1. 以孖展入飛抽40萬股美即控股（01633），結果分配到2000股，上市第一日已沽出，獲利1500元 (已扣除所有費用，下同)
2. 以孖展入飛抽10萬股暢豐車橋 (01039)，結果分配到8000股，其後在暗盤市場以4.02增持了6000股及於上市第一日以3.85增持多6000股，其後分別以4.6及4.25沽清，合共獲利約8500元。
3. 以孖展入飛抽90萬股博士蛙(01698)，結果分配到6000股，其後在上市第一日以平均價7.45沽清，獲利約13500元。
4. 以孖展入飛抽40萬股創益太陽能 (02468)，結果分配到5000股，其後在上市第一日以平均價5.82沽清，獲利約5800元。
5. 以孖展入飛抽30萬股MMC (00975)，結果分配到25000股，於上市第一日以7.02沽出7000股，餘下18000股於其後兩日以平均價8元左右沽清，獲利14700元。
5隻新股合共獲利44,000元，當中盈利貢獻最大的是MMC，此股如果自己可以容忍更高風險、而沒有在上市第一日以7.02減持7000股的話，獲利會更豐。其次是1039，自己一早定下短線目標價5元，可惜又是因為不想承受太多風險而提前沽出，無法享受到之後的大升，令盈利少了一大截。
直至現在為止，成績雖然不算完美，但也算符合自己的要求。至於餘下的新股，自己覺得因為市況熾熱的關係，新股上市的估值越來越進取，其實風險不低。大家要明白這個時候炒新股，不只是投機而已，而是在玩鬥傻遊戲，所以更加要審慎，不要受市場的情緒影響而用“大包圍”、“亂槍掃射”的策略，隨時將先前羸了的全數吐出來。
自己周末會研究同期招股的四隻新股，看看哪隻值博率較高，如有決定會告訴大家。
簡評經緯紡織(00350)
自己今早以2.8元買入一注經緯紡織，全因昨日其公佈一則盈喜預告。
根據該盈喜預告，經緯紡織截至九月底止的九個月業績將錄得淨利潤約人民幣9,500 萬元—11,000 萬元，比起去年同期淨虧損人民幣1.45億元大幅改善。由於經緯紡織截至6月底止半年盈利只得人民幣3000萬元左右，此表示第三季(7-9月)盈利約為人民幣6,500萬元-8,000萬元，相當於每股盈利人民幣0.109-0.134元。
管理層表示2010 年第三季度淨利潤較去年同期升幅較高，主要原因是：
1. 自2010 年8 月起中融國際信托有限公司已合併入本公司；
2. 公司銷售收入較去年同期增長較快，從而使公司業績與去年同期相比大幅增加。
先說第一點，根據公司的通告，公司於8月17日完成收購36%的中融國際信托股權，即是說第三季只有一半時間計入中融國際信託的盈利貢獻。那中融國際信託的盈利能力究竟有多強？
讓我們看看公司於1月26日宣佈以12億元人民幣收購中融信託36%股權的通告。該通告裡談及其中一個收購條件是中融信託於2010財政年度的經審核淨利潤不少於人民幣4億元（「表現目標)，不然的話經緯紡織的收購價會相應下調。假設中融信託2010年全年盈利有4億元人民幣，以經緯紡織持股36%計算，則全年計盈利貢獻有1.44億元，即平均每月有1200萬元。以此推算的話，經緯紡織第三季盈利來自中融信託的貢獻只得1800萬元左右，即第三季的6500-8000萬元盈利當中，有相當大的比重是來自本身業務盈利的改善。
但如果再詳細看看中融信託的過往幾年的核數報告，其資產當中有不少是交易性金融資產及可供出售金融資產，而09年盈利來源當中亦有1.45億元盈利來自投資收益及公允價值變動收益，故此如果以平均法計算中融信託對經緯紡織的每月盈利貢獻，可能會出現偏差，亦因為這樣，我們實在難以推算究竟管理層提及的兩個盈利改善的原因，那個才是主因。
縱使如此，在收購中融信託36%的通告中亦有訂立2011年及2012年的實際利潤不得少於“表現目標”(每年盈利不得少於4億元人民幣)，不然的話賣方要作出賠償。假設中融信託及2011年及2012年的盈利俱能達標，則經緯紡織每年來自中融信託的盈利貢敵已高達1.44億元人民幣，若在加上本身業務每季約1500萬元盈利計算，2011年的整體盈利有望達到2億元人民幣，即相當於每股盈利0.38港元，以現價計算，2011年預期市盈率只得7.6倍左右，屬於偏低水平，自己覺得合理市盈率應該不少於9-10倍市盈率，故初步訂立半年目標價3.5元。
根據該盈喜預告，經緯紡織截至九月底止的九個月業績將錄得淨利潤約人民幣9,500 萬元—11,000 萬元，比起去年同期淨虧損人民幣1.45億元大幅改善。由於經緯紡織截至6月底止半年盈利只得人民幣3000萬元左右，此表示第三季(7-9月)盈利約為人民幣6,500萬元-8,000萬元，相當於每股盈利人民幣0.109-0.134元。
管理層表示2010 年第三季度淨利潤較去年同期升幅較高，主要原因是：
1. 自2010 年8 月起中融國際信托有限公司已合併入本公司；
2. 公司銷售收入較去年同期增長較快，從而使公司業績與去年同期相比大幅增加。
先說第一點，根據公司的通告，公司於8月17日完成收購36%的中融國際信托股權，即是說第三季只有一半時間計入中融國際信託的盈利貢獻。那中融國際信託的盈利能力究竟有多強？
讓我們看看公司於1月26日宣佈以12億元人民幣收購中融信託36%股權的通告。該通告裡談及其中一個收購條件是中融信託於2010財政年度的經審核淨利潤不少於人民幣4億元（「表現目標)，不然的話經緯紡織的收購價會相應下調。假設中融信託2010年全年盈利有4億元人民幣，以經緯紡織持股36%計算，則全年計盈利貢獻有1.44億元，即平均每月有1200萬元。以此推算的話，經緯紡織第三季盈利來自中融信託的貢獻只得1800萬元左右，即第三季的6500-8000萬元盈利當中，有相當大的比重是來自本身業務盈利的改善。
但如果再詳細看看中融信託的過往幾年的核數報告，其資產當中有不少是交易性金融資產及可供出售金融資產，而09年盈利來源當中亦有1.45億元盈利來自投資收益及公允價值變動收益，故此如果以平均法計算中融信託對經緯紡織的每月盈利貢獻，可能會出現偏差，亦因為這樣，我們實在難以推算究竟管理層提及的兩個盈利改善的原因，那個才是主因。
縱使如此，在收購中融信託36%的通告中亦有訂立2011年及2012年的實際利潤不得少於“表現目標”(每年盈利不得少於4億元人民幣)，不然的話賣方要作出賠償。假設中融信託及2011年及2012年的盈利俱能達標，則經緯紡織每年來自中融信託的盈利貢敵已高達1.44億元人民幣，若在加上本身業務每季約1500萬元盈利計算，2011年的整體盈利有望達到2億元人民幣，即相當於每股盈利0.38港元，以現價計算，2011年預期市盈率只得7.6倍左右，屬於偏低水平，自己覺得合理市盈率應該不少於9-10倍市盈率，故初步訂立半年目標價3.5元。
2010年10月14日 星期四
如果日後真的統一以實用面積計算樓價.....
在公，希望真的可以在一年後落實此規定，杜絕縮水樓；
在私，自己目前住的單位實用面積約85%，一旦落實此規定，實用面積高的單位呎價應該有上調空間。
大家如果打算在近期買樓自住的話，記得要選實用面積高的單位，不要被什麼豪華會所、設施所吸引，買入縮水樓，不然的話.....我怕你“身家”也跟著縮水。
在私，自己目前住的單位實用面積約85%，一旦落實此規定，實用面積高的單位呎價應該有上調空間。
大家如果打算在近期買樓自住的話，記得要選實用面積高的單位，不要被什麼豪華會所、設施所吸引，買入縮水樓，不然的話.....我怕你“身家”也跟著縮水。
實用面積計價 杜絕縮水
立法規管新盤銷售 商會：一法立 一弊生
施政報告昨天公布政府設立督導委員會研究立法規管一手樓銷售，當中包括以實用面積計算銷售面積及計價，料一年內有結果，而行政長官曾蔭權更一改以往立場，首度明確表明有必要立法規管售樓，勢與一直強調業界自律的發展商矛盾加深。
特首：劃一標準 方便比較
曾蔭權昨出席施政報告記者會時表示，政府與發展商一直未就一手現樓規管達成共識，唯一方法是立法，最有效保障買樓人士，又強調不容忍縮水樓，因為市民用畢生積蓄買樓，「若發現800呎的單位，實際只得630呎，（買家）會好嬲，連我都鬧埋。」而以實用面積計價，可劃一標準，方便市民比較。
對於政府態度變得強硬，地產建設商會執委會副主席梁志堅回應指出，政府沒有必要立法規管一手樓銷售，「一法立，一弊生，肯定要照顧其他嘢，如果真是呢行人（發展商）不跟足去做，立法都無用，阻不到」，又表示，若以實用面積作為公布單位呎價的唯一標準，對發展商來說分別不大，不過市民或需時間適應，因為過往多年本港均是以建築面積訂定呎價。
另外，南豐發展董事總經理蔡宏興指出，支持政府提高銷售一手樓的透明度，「但大家要共識乜係現樓、乜係實用面積、乜係呎價，要有一個一致的標準。」
施政報告揭示政府對發展商一手樓銷售監管方式180度大轉變，由以往強調業界自律監管，至目前主動重提立法可行性，凸顯政府與發展商之間的角力更趨白熱化，尤其是今年3月政府在未與地產建設商會達成共識下，搶先公布即將推行9招12式，雙方由以往有商有量，變為單方決定。
政府單方決定 官商現對立
雖然發展商最終讓步，同意在6月執行9招12式，但只適用於樓花，而現樓方面，則堅持在實施時有不少困難，要繼續商討有關解決方法，至今仍未有最新公布，而政府又在8月再推四招加強版，新例可說接踵而來。
事實上，若將9招12式及新四招擴至現樓，發展商除了無法以時間換取自由，待物業取得滿意紙後才推出項目，免除推盤時遇到諸多限制，亦掣肘已落成多年或規模細小的現樓項目，減少推盤的靈活性之餘，且或須動用大量人力及物力滿足有關條例要求，增加推盤成本及難度。
撰文:胡雪盈
奇盛集團(00174)終於完成賣盤
奇盛集團今晚公佈集團重組及該協議已完成。根據該協議之條款，出售股份之代價已調整至509,697,127港元，相當於每股出售股份約1.658港元。因此，根據奇盛收購建議，每股奇盛股份之收購價亦最終定為1.658港元。這最終收購價較原先出價1.542元上調了0.116元，與自己於7月14日的估計接近，詳見"再談奇盛集團(0174)"一文。
若加上原大股東將出價0.192收購先前派發的KSL股份，則收購總代價是1.85元。
自己會將KSL售回原大股東，收取0.192元。至於174股份，則不會出售給遠洋集團。如果遠洋入主後，股價沒有反應，則繼續持有，等候遠洋的注資計劃；如果短期內上升超過20%至超過2元，自己會沽出套利。
若加上原大股東將出價0.192收購先前派發的KSL股份，則收購總代價是1.85元。
自己會將KSL售回原大股東，收取0.192元。至於174股份，則不會出售給遠洋集團。如果遠洋入主後，股價沒有反應，則繼續持有，等候遠洋的注資計劃；如果短期內上升超過20%至超過2元，自己會沽出套利。
2010年10月13日 星期三
新股跟進 - Mongolian Mining Corp (00975) (15/10更新)
自己抽30萬股，中了25000股。暗盤價已跌穿招股價，但要留意成交股數只得數十萬股，成交金額400多萬，對一隻集資40多億的新股而言，成交量太低，未必可以準備反映今日上市的情況。
自己如果有任何買賣會在這裡公開，有貨的網友可以參考，但由於每個人可以承受風險的能力都不一樣，所以各位切記要衡量自己的實際情況而作出決定，不要完全跟從自己的買賣策略。
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P.S. 計及佣金、手續費及利息等全部開支，手上25000股的平均成本是7.13元。
15/10 總結：25000股當中，有7000股以7.02沽出，蝕820元(包手續費)；其餘的18000股以平均價約8元分3次沽清，賺15500元，即是次抽新股整體賺14700元左右，以投入資金接近23萬元計算，整體回報6.4%。
自己如果有任何買賣會在這裡公開，有貨的網友可以參考，但由於每個人可以承受風險的能力都不一樣，所以各位切記要衡量自己的實際情況而作出決定，不要完全跟從自己的買賣策略。
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P.S. 計及佣金、手續費及利息等全部開支，手上25000股的平均成本是7.13元。
15/10 總結：25000股當中，有7000股以7.02沽出，蝕820元(包手續費)；其餘的18000股以平均價約8元分3次沽清，賺15500元，即是次抽新股整體賺14700元左右，以投入資金接近23萬元計算，整體回報6.4%。
新股短評 - 海豐國際 (01308)
海豐國際於10月5日在香港交易所掛牌上市，一上市就已跌穿招股價，現價4.11元，較招股價4.78元下跌14%。自己於上市第一日以4.37元買入一注貨，但坦白說，當時買入只是基於在招股期間看過招股書的概要，對其業務及基本因素有一些印象，而當時沒有入紙認購是因為覺得招股價範圍太貴，自己計算過，如果以招股價下限再跌10%的話，就會比較合理，怎知上市第一日就即跌到目標買入價位，故此沒有太多考慮就即刻買入，然後坐艇。
之前曾說過會寫寫自己對此股的看法，趁今晚有空閒時間，趕快履行這承諾。再重新看一遍招股書及相關報道，自己認為此股有以下利好因素：
1. 受惠中國與東盟自由貿易區於2010年起實施較低或零關稅待遇，未來一兩年應可維持較高增長；
2. 專注於服務亞洲區內貿易市場，而根據報告，該市場以運量計是世界最大的貿易市場，同時也是發展最快的市場之一；
3. 是最大的非國有中國集裝箱航運公司；
4. 以現價4.11元計，2010年預期市盈率只是12.6倍左右，估值不算高；
5. 由於公司大部份營運用的船隻都是靠租賃，故公司的固定資產較少，以至ROE高出同業許多；
6. 過去數年，撇除2009年受金融海嘯所影響，毛利逐年提升；
7. 在金融海嘯期間，大部份般運公司都虧損，都1308仍能維持與08年相若的盈利水平，難能可貴，亦是令我最印象深刻的一點。
雖然自己已持有此股，但也要說說該股的利淡因素，有三大點：
1. 公司的市帳率接近2.6倍，遠高於同業；
2. 公司的借貸以日元為主，日元持續強勢對其有不利影響；
3. 公司聘請"黑仔王"盧博士做獨立非執董，是一大敗筆。
有不少在上市初期跌穿招股價的新股，在低位完成收集後，經常借助優於招股書預期的業績來大翻身，例如近來熱炒的2222、2128、873等，莫不是以此模式炒作，不知1308的炒作方式會否如出一轍？拭目以待。
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信報有篇相關報導，自己覺得具有參考價值，故載錄如下：
之前曾說過會寫寫自己對此股的看法，趁今晚有空閒時間，趕快履行這承諾。再重新看一遍招股書及相關報道，自己認為此股有以下利好因素：
1. 受惠中國與東盟自由貿易區於2010年起實施較低或零關稅待遇，未來一兩年應可維持較高增長；
2. 專注於服務亞洲區內貿易市場，而根據報告，該市場以運量計是世界最大的貿易市場，同時也是發展最快的市場之一；
3. 是最大的非國有中國集裝箱航運公司；
4. 以現價4.11元計，2010年預期市盈率只是12.6倍左右，估值不算高；
5. 由於公司大部份營運用的船隻都是靠租賃，故公司的固定資產較少，以至ROE高出同業許多；
6. 過去數年，撇除2009年受金融海嘯所影響，毛利逐年提升；
7. 在金融海嘯期間，大部份般運公司都虧損，都1308仍能維持與08年相若的盈利水平，難能可貴，亦是令我最印象深刻的一點。
雖然自己已持有此股，但也要說說該股的利淡因素，有三大點：
1. 公司的市帳率接近2.6倍，遠高於同業；
2. 公司的借貸以日元為主，日元持續強勢對其有不利影響；
3. 公司聘請"黑仔王"盧博士做獨立非執董，是一大敗筆。
有不少在上市初期跌穿招股價的新股，在低位完成收集後，經常借助優於招股書預期的業績來大翻身，例如近來熱炒的2222、2128、873等，莫不是以此模式炒作，不知1308的炒作方式會否如出一轍？拭目以待。
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信報有篇相關報導，自己覺得具有參考價值，故載錄如下：
上市後股價一直潛水 累跌10.5%
海豐：股民不甚了解航運業
航運股海豐國際（1308）上周三掛牌，股價一直拾級而下，上周五收報4.28元，比招股價潛水10.5%。不少證券分析員認為，海豐股價潛水的「死因」是估值遠高於同業；海豐主席楊紹鵬則解釋，海豐的業務模式有別於其他航運股，估值也不宜相提並論，他表示，公司股價下挫主因是本港投資者對航運業認識未夠充分。
分析員：市賬率偏高
海豐招股價範圍 4.78元至6.28元，最終僅以下限4.78元定價，超額認購0.73倍，集資31億元，一手中簽比率達近年罕見的100%，可見並未受股民熱捧。不料掛牌上市後，股價進一步潛水，而且跌勢未止。有證券分析員指出，以招股價計算，海豐的預測市賬率高達2.4倍，遠超亞太區同業的0.7倍至1.6倍，估值實屬過高。
楊紹鵬接受本報專訪時指出，海豐的業務模式與同業有三大分別，第一是海陸一體的運輸模式，除了船隊外，在全亞洲所有主要網點都有龐大車隊，可為客戶海陸兼程把貨物速運。因此，他認為，與其和一般的海上貨運公司相比，海豐其實更接近UPS般的物流公司。
他說，海豐的另一特色是擁有逾50艘船的龐大船隊，但只做亞太區運輸，而且採取點對點而非一程多點的航運方式，因此航班特別頻密，像上海到日本每星期16班，而其他航運公司大都是一星期一班，徹底改變了客戶的需求模式，對食品等貨物來說尤其不可取替。
主席：ROE媲美IT公司
最後，有別於其他航運公司大多自資擁有貨船，海豐船隊中逾半都是向外租賃回來。楊紹鵬認為，這種「輕資產」模式有利於公司繼續保持高速增長，「我們的 ROE（股東權益回報率）一直保持50%以上，這是IT公司才能做到的，就算去年經濟危機，所有航運公司都虧本，我們也有30%，今年可達70%。」
對於股價大幅潛水，楊紹鵬認為，主因是本港投資者對航運業的認識未夠充分，對於海豐「獨特」的業務模式更是不能理解。
儘管如此，他仍無悔把海豐來港上市，因為儘管在內地招股的定價肯定遠超現時，但公司並不缺錢，手持1億多美元現金，因此主要考慮並非把股份賣得幾多錢，而是為了長遠發展，而本港是國際金融中心；再加上稅率低、再融資程序簡單，絕對是上市首選。他強調，有信心股價低迷只是暫時性，現在持有公司股份的投資者，將來肯定會獲得豐厚回報。
記者 黃曉南
2010年10月7日 星期四
今日信報社評 (轉載)
自己很少在網誌轉截報章雜誌的社評、股評等，但今日的信報社評深得我心，故特此轉載，與各位分享。
現在這種資金市，只要是成交夠大的，就可以莫名其妙的上升，成交稀疏的.....對不起，象徵式升少少或許都有，但要大升，難矣！
為何這樣？大家想想熱錢的特性就知道。熱錢通常是短線炒賣為主，追入的股肯定要有一定成交、流通量，因為只有這樣才可以令它們來去如風，不會在計劃快速撤退時因為沒有足夠成交而被困。
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現在這種資金市，只要是成交夠大的，就可以莫名其妙的上升，成交稀疏的.....對不起，象徵式升少少或許都有，但要大升，難矣！
為何這樣？大家想想熱錢的特性就知道。熱錢通常是短線炒賣為主，追入的股肯定要有一定成交、流通量，因為只有這樣才可以令它們來去如風，不會在計劃快速撤退時因為沒有足夠成交而被困。
在這個「焗賭」的年代，不投資／投機便輸實，投資／投機卻風高浪急，必有風險。大家應該量力而為，提高警惕，以免浪退的時候一無所有。
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泡沫成風高浪急 慎投資量力而為
十一國慶假後，本周復市，港股連升三天，昨日更藉着前晚美股大升近二百點和創出近期新高而上衝二萬三千點的關口。恒指最高見二三○二三點，與去年十一月金融海嘯後創出的反彈高位二三○九九點，相差不足八十點，成交金額則突破一千億元的關口，證明動力十足，資金源源不絕流入股市。短期內，大市在高位整固後，勢必升破金融海嘯後的反彈高位，再展升浪。如果估計無誤，升浪至少可以延續至今年底以至明年初，投資者應可以度過一個快樂聖誕，滿載而歸過新年。
港股展開升浪，並非傳統智慧所言，股市表現走在經濟增長前面，而是利率長期持續低企、游資充斥、通脹預期、流動性不肯走向實體經濟只在金融系統內不斷流轉追求增值的貨幣現象。一言以蔽之，就是太多資金追逐相對太少資產，包括房地產、投資商品、債券、股票及各類有價資產，資產價格遂不能不升。正如本報九月二十八日的社評指出，資產泡沫勢必形成，而那完全是美國聯儲局運用貨幣寬鬆政策企圖挽救經濟而衍生的必然結果。如今連一向為全球對沖基金提供便宜資金進行利差交易（carry trade）的日本也突然宣布減息至零至零 點○一厘，並且同時增加五萬億日圓購買政府債券，擴大量化寬鬆措施，又豈能不教全球金融市場火上加油，全面爆升？
事實上，今年八月底，日本央行才剛宣布向市場注資十萬億日圓，如今不到兩個月便再度加碼，使日本的量化寬鬆規模高達三十萬億日圓，在在說明，面對日圓升值、通縮持續、經濟長期不振的局面，日本政府已經束手無策，只能飲鴆止渴，結果不言而喻，自是死路一條。
美日兩國齊齊大印鈔票刺激經濟，以債度日，又同時人為地壓低滙率，並且逼迫中國和其他新興國家貨幣升值，目的明顯不過，就是企圖損人利己，將債務貨幣化，以一個新金融泡沫，彌補舊金融泡沫製造的創傷。
很明顯，貪婪的金融資本家完全沒有汲取金融海嘯的教訓，世界各個主要經濟國的政府也無計可施，明明知道所謂貨幣主義政策已經證明破產，仍然死人尋舊路，走向死胡同。
香港是國際金融中心，也是世界資本主義經濟體系不可分割的一環，一個新金融泡沫正在形成，香港願意不願意也好，都不能置之度外。更重要的是，香港背靠祖國，也無可避免地受中國經濟發展影響。
正如昨日本報的社評指出，人民幣國際化是金融海嘯後中央政府制定的金融總體戰略，香港勢必扮演人民幣離岸中心角色。在未來的歲月裏，林林總總的人民幣產品，包括以人民幣計價的股票，都會陸續在本港推出，而人民幣的流動性也必然相應大幅增加，意味着流入本港的資金只會更多，不會更少。從近期新股不斷推出上市，認購反應普遍不俗，上市後又大多有不錯表現，引發認購新股熱潮再現，正好說明一個由資金炮製的牛市已經降臨，大市非升不可。
根據普華永道會計師事務所的估計，今年在本港上市的新股將達六十隻，集資總額超過三千億港元，不但超越去年二千四百億港元的水平，更升破金融海嘯前二○○七年創出的歷史紀錄二千九百零四億元的水平，可見投資銀行、包銷商和企業無不打鐵趁熱，趁市場上資金充斥，急急上市吸納套現。
投資／投機之道，有勢不如乘勢。在這個「焗賭」的年代，不投資／投機便輸實，投資／投機卻風高浪急，必有風險。大家應該量力而為，提高警惕，以免浪退的時候一無所有。
炒落後
哈哈，大家不要給此標題所誤導，以為我推介一些有機會炒落後的股票，而是想說這兩天，市場資金泛濫，飢不擇食，連長期大落後的航運股、中資金融股及內房股等都蠢蠢欲動，有資金流入炒落後。
內房是政策重點打壓的板塊，故內房股及受此拖累的內銀股長期跑輸大市是可以理解，但內房股及內銀股近日跑羸大市，是因為市場見到政策有機會改變，還是因為資金已飢不擇食，很難啃得落的豬頭骨也想吞落下？
答案很明顯是後者。大市成交日升，今日更突破千億元大關，相信有很多新資金加入市場尋寶，市場氣氛熾熱；加上炒無可炒，連長期大落後的板塊也有資金追捧，令自己更相信大市見頂在即，隨後的調整應該是既快且深。
先前逆市造淡買入的和黃認沽期權已有不俗帳面利潤，今日再趁港交所及中海油股價處於高位時相繼買入認沽期權，逐步建立自己的淡倉。即管看看此淡倉在月底前全變廢紙，還是賺得盤滿砵滿。
內房是政策重點打壓的板塊，故內房股及受此拖累的內銀股長期跑輸大市是可以理解，但內房股及內銀股近日跑羸大市，是因為市場見到政策有機會改變，還是因為資金已飢不擇食，很難啃得落的豬頭骨也想吞落下？
答案很明顯是後者。大市成交日升，今日更突破千億元大關，相信有很多新資金加入市場尋寶，市場氣氛熾熱；加上炒無可炒，連長期大落後的板塊也有資金追捧，令自己更相信大市見頂在即，隨後的調整應該是既快且深。
先前逆市造淡買入的和黃認沽期權已有不俗帳面利潤，今日再趁港交所及中海油股價處於高位時相繼買入認沽期權，逐步建立自己的淡倉。即管看看此淡倉在月底前全變廢紙，還是賺得盤滿砵滿。
2010年10月5日 星期二
業績短評 - 新創建集團 (00659) (更新)
新創建剛公佈2010 財政年度的全年業績，股東應佔溢利錄得新高，達40.12 億港元，與2009 財政年度的25.29 億港元比較，增加14.83 億港元或59%。應佔經營溢利於2010 財政年度上升12%至28.43 億港元。
如果撇除特殊項目，全年核心盈利約24億元，相當於每股核心盈利約1.1元。
集團公佈派發未期息每股0.33元，並二送一紅股。
短評：核心盈利較自己之前估計的26億元少，表現未符自己預期。如果以核心盈利24億元計算，現價往績市盈率已達到14.4倍，不再便宜。是次業績宣佈二送一紅股，應該會有投資者因而追捧，有利股價上升，而自己亦打算利用此利好因素，逐步減持獲利。
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管理層在業績後的記者會說公司的核心盈利有28.4億，我初初都以為自己計錯數，因為如果核心盈利真的是有28.4億的話，如果以目標市盈率15倍計算，真的可以升上19.5元左右。後來再詳細看多次業績，可以很肯定地說所謂28.4億的核心盈利，是未扣除總辦事處約4億元的經常性開支，如果扣除的話，核心盈利只得24億元左右，不可能有錯。
今早股價大升，可能是派發紅股的炒作，亦可能是真的有股民以為核心盈利有28.4億元，又或者有股民沒有撇殊特殊盈利項目，以為盈利真的大升而追入。姑勿論什麼原因，自己覺得現價的659估值已過高，同等價錢，現價買1038的回報會更佳。
如果撇除特殊項目，全年核心盈利約24億元，相當於每股核心盈利約1.1元。
集團公佈派發未期息每股0.33元，並二送一紅股。
短評：核心盈利較自己之前估計的26億元少，表現未符自己預期。如果以核心盈利24億元計算，現價往績市盈率已達到14.4倍，不再便宜。是次業績宣佈二送一紅股，應該會有投資者因而追捧，有利股價上升，而自己亦打算利用此利好因素，逐步減持獲利。
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管理層在業績後的記者會說公司的核心盈利有28.4億，我初初都以為自己計錯數，因為如果核心盈利真的是有28.4億的話，如果以目標市盈率15倍計算，真的可以升上19.5元左右。後來再詳細看多次業績，可以很肯定地說所謂28.4億的核心盈利，是未扣除總辦事處約4億元的經常性開支，如果扣除的話，核心盈利只得24億元左右，不可能有錯。
今早股價大升，可能是派發紅股的炒作，亦可能是真的有股民以為核心盈利有28.4億元，又或者有股民沒有撇殊特殊盈利項目，以為盈利真的大升而追入。姑勿論什麼原因，自己覺得現價的659估值已過高，同等價錢，現價買1038的回報會更佳。
2010年10月4日 星期一
今日買賣
下午外出工作，現在才有空看收市價及今日掛出的買賣盤，原來都成交到不少單，包括：
沽出一半的2300@6.45，比起買入成本4.6(除息後)有40%的升幅，是同期買入的業績股賺得最多的。收市原來倒跌，幸好前日出了一篇要沽貨的溫馨提示，不然肯定有人會懷疑馬後炮。
同時，也沽出手上的184@4.1獲利。由於覺得大市在摸頂階段，所以會持續減持非核心持股獲利。
最後，沽出兩隻很少在這裡提及的股仔: 9@0.046及605@0.36。因為買賣此兩隻股純粹是投機為主，故很少在這裡提及，但相信熟悉我的朋友都知我長期有買賣9號仔，亦獲利不少。這次供股後，手上的持貨大增，平均成本只是0.035，所趁股價上升先行獲利一半，鎖定利潤，另留一半貨在手等炒作。至於605是止蝕，約蝕10%左右，幸好沽出9號仔的利潤用作抵銷605的虧損也綽綽有餘。
有賣亦有買，今日買回3隻之前高位沽出套利的愛股，包括：448@1.3及2398@4.64。448之前在升近1.5時全數沽清，現在開始分段買回，希望可以在1.2以下在買多一注貨。至於2398，之前在5元以上亦曾沽出小量持貨獲利，現在股價較高位有接近一成的調整，又是適當時候買回。
沽出一半的2300@6.45，比起買入成本4.6(除息後)有40%的升幅，是同期買入的業績股賺得最多的。收市原來倒跌，幸好前日出了一篇要沽貨的溫馨提示，不然肯定有人會懷疑馬後炮。
同時，也沽出手上的184@4.1獲利。由於覺得大市在摸頂階段，所以會持續減持非核心持股獲利。
最後，沽出兩隻很少在這裡提及的股仔: 9@0.046及605@0.36。因為買賣此兩隻股純粹是投機為主，故很少在這裡提及，但相信熟悉我的朋友都知我長期有買賣9號仔，亦獲利不少。這次供股後，手上的持貨大增，平均成本只是0.035，所趁股價上升先行獲利一半，鎖定利潤，另留一半貨在手等炒作。至於605是止蝕，約蝕10%左右，幸好沽出9號仔的利潤用作抵銷605的虧損也綽綽有餘。
有賣亦有買，今日買回3隻之前高位沽出套利的愛股，包括：448@1.3及2398@4.64。448之前在升近1.5時全數沽清，現在開始分段買回，希望可以在1.2以下在買多一注貨。至於2398，之前在5元以上亦曾沽出小量持貨獲利，現在股價較高位有接近一成的調整，又是適當時候買回。
終於買回愛股
今早買回一注448@1.3。
國內十一黃金周就快完，零售股也普遍有回落壓力，當中愛股448較高位已調整兩成，亦較自己最後沽貨價位有超過10%的調整。自己覺得以零售股而言，其估值已相對比較合理，故會由1.3開始分段吸納，希望可以在1.2以下再買多注。
國內十一黃金周就快完，零售股也普遍有回落壓力，當中愛股448較高位已調整兩成，亦較自己最後沽貨價位有超過10%的調整。自己覺得以零售股而言，其估值已相對比較合理，故會由1.3開始分段吸納，希望可以在1.2以下再買多注。
2010年10月1日 星期五
溫馨提示：澳科控股 (02300)及新創建 (00659)
自己組合裡核心持股之一的2300，最近升勢凌厲，已升近自己先前定下的目標價6.3左右，如果下星期繼續升的話，自己會減持3-5成的持貨獲利，鎖定利潤。
至於659，將於10月5日(下星期二)公佈全年業績，此股通常於中午時段公佈業績，如果持貨在手的話要留意。若情況許可的話，自己會於中午公佈業績後盡快出一份業績短評，敬請留意。
至於659，將於10月5日(下星期二)公佈全年業績，此股通常於中午時段公佈業績，如果持貨在手的話要留意。若情況許可的話，自己會於中午公佈業績後盡快出一份業績短評，敬請留意。
2010年9月30日 星期四
螳臂擋車
哈哈，說的正是不自量力、不識時務的我。
話說昨日結算後，自己大約計算了9月期權倉的盈虧，情況比自己預計的好，只是將8月份期權倉的盈利蝕了一半。虧損主要來自月中後開始分段買入的認沽期權，如果沒有這些買賣，自己9月份期權倉應該不用虧損。
之前已打定主意將8月份期權倉的盈利全部用作造淡，既然尚有餘額，故本著屢敗屢戰的精神，今日又開始開十月淡倉。計劃將可用作淡倉的資金分作4注，今日已投入第一注，然後等恒指每升200-300點就再投入一注，如果恒指升到23200左右，就會完成全部淡倉部署。買入的淡倉工具只會是股票認沽期權，原則是買最超買、最強勢的股票的認沽期權，博大市一旦轉勢的話，這些股票的下跌幅度也是最高。
從哪裡跌到，就從哪裡站起來，不知這次能否如願？
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P.S. 這篇網誌只是分享我自己看淡大市的操作，完完全全是投機行為，大家看完知道我的想法、我在做什麼就可以，不想、也不願大家跟從我的做法，始終升市造淡是高危動作，要求的不只是經驗、技巧，還有心理質素的配合，即使如此，最終的結果也未必盡如人意。
話說昨日結算後，自己大約計算了9月期權倉的盈虧，情況比自己預計的好，只是將8月份期權倉的盈利蝕了一半。虧損主要來自月中後開始分段買入的認沽期權，如果沒有這些買賣，自己9月份期權倉應該不用虧損。
之前已打定主意將8月份期權倉的盈利全部用作造淡，既然尚有餘額，故本著屢敗屢戰的精神，今日又開始開十月淡倉。計劃將可用作淡倉的資金分作4注，今日已投入第一注，然後等恒指每升200-300點就再投入一注，如果恒指升到23200左右，就會完成全部淡倉部署。買入的淡倉工具只會是股票認沽期權，原則是買最超買、最強勢的股票的認沽期權，博大市一旦轉勢的話，這些股票的下跌幅度也是最高。
從哪裡跌到，就從哪裡站起來，不知這次能否如願？
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P.S. 這篇網誌只是分享我自己看淡大市的操作，完完全全是投機行為，大家看完知道我的想法、我在做什麼就可以，不想、也不願大家跟從我的做法，始終升市造淡是高危動作，要求的不只是經驗、技巧，還有心理質素的配合，即使如此，最終的結果也未必盡如人意。
2010年9月29日 星期三
新股跟進 - 博士蛙 (1698)
自己抽中6000股，目標是7.5左右沽出一半，與及8元沽出另一半，希望今日可以做到。
已掛沽3000股@7.5。
勢色不對，另外3000股也沽清@7.3。
即平均價7.45沽出全數6000股。
已掛沽3000股@7.5。
勢色不對，另外3000股也沽清@7.3。
即平均價7.45沽出全數6000股。
2010年9月28日 星期二
抽新股 (4) - Mongolian Mining Corp (00975) (29/09更新)
根據財經網站統計，7間華資證券行為MMC借出的孖展只得3.835億元，尚未足額認購。雖然此等統計只是片面，但或多或少反映MMC的認購不是非常踴躍，原因為何？
自己覺得原因有五：
1. 估值可能過高
根據招股書資料，即使MMC以下限定價，2010年預期市盈率也高達50倍，我相信很多人看了都覺得太高，故此不敢認購。但相信很多人都忽略了MMC於未來幾年盈利將維持高增長，如參考2011及2012年的預期市盈率的話，其實估值是合理的。根據大行預期，MMC的招股價範圍相當於2011年預期市盈率11.6-13.6倍，或2012年預期市盈率7.6-8.9倍。
2. 同類型股南戈壁表現差
同是蒙古礦股的南戈壁能源(01878)於今年初上市後，旋即破底，目前股價更較招股價有接近4成的跌幅，此表現相信嚇壞不少投資者，以致對同類型的MMC有戒心。但自己簡單比較過兩間公司，MMC的經營狀況遠比南戈壁為佳，最少MMC自09年開始投產後，迅即有盈利，但南戈壁直至目前為止，仍處於虧損狀態。而根據大行預測，南戈壁現價相當於2012年預期市盈率11倍左右，但MMC最多只得9倍左右，估值明顯有折讓。
3. 同期新股多
同期有高達7隻新股同時招股，當中更有受到熱捧的創益，嚴重攤薄了投資者的資金。不過這情況相信隨著博士蛙的認購資金獲得解凍而會有所改善。
4. 煤礦股不是受捧新股類別
近期新股以內需股及醫藥股最受歡迎，受到投資者追捧，其它類別的新股大多被冷淡對待，故MMC首日孖展反應較差，實在是不難預料。不過此股是有概念、基本因素支持，相信會有不少醒目資金會認購，故最終的招股結果應該不會太差。如果招股反應真的不是太熱烈的話，自己希望最終定價可以定在中間價位，讓投資者有更多的獲利水位。
5. 臨時加價
此股在公開招股前，臨時將招股價範圍提高3%，可能影響了部份投資者的認購意慾。不過根據過往經驗，臨時加價的新股，通常上市初期的表現都不會差，希望此股都是。
自己按原定計劃，以孖展認購60萬股，並已有心理準備中籤率有機會高達10%以上。由於此股孖展不算太熱，故欲以孖展認購的朋友要注意相關風險，萬一中籤率超過10%的話，是否有額外資金作補倉之用。
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29/09 更新：
基於市場對MMC的反應較自己預計差，故因應風險管理，將認購股數減少一半至30萬股。此認購股數即使抽中20%，自己也有能力應付及承擔相關的風險。
各位網友如有興趣認購此股的話，要衡量自己可以承擔的風險，量力而為。
財經消息 - 《新股情報》蒙焦煤企、麗悅酒店孖展一覽
<匯港通訊> 蒙焦煤企(00975)及麗悅酒店(02266)今首日招股,孖展認購情況如下:
蒙焦煤企(00975) 麗悅酒店(02266)
券商 孖展(億元) 孖展(億元)
新鴻基 2.00
輝立 0.70 0.24
信誠 0.08 0.01
大福 0.79 未有統計
耀才 0.20 0.05
時富 0.05 未有統計
英皇 0.015 0.05
永豐證券
敦沛
申銀 未有統計 未有統計
共: 3.835 0.35
集資額: 5.44 1.49
認購: 未足額 未足額
自己覺得原因有五：
1. 估值可能過高
根據招股書資料，即使MMC以下限定價，2010年預期市盈率也高達50倍，我相信很多人看了都覺得太高，故此不敢認購。但相信很多人都忽略了MMC於未來幾年盈利將維持高增長，如參考2011及2012年的預期市盈率的話，其實估值是合理的。根據大行預期，MMC的招股價範圍相當於2011年預期市盈率11.6-13.6倍，或2012年預期市盈率7.6-8.9倍。
2. 同類型股南戈壁表現差
同是蒙古礦股的南戈壁能源(01878)於今年初上市後，旋即破底，目前股價更較招股價有接近4成的跌幅，此表現相信嚇壞不少投資者，以致對同類型的MMC有戒心。但自己簡單比較過兩間公司，MMC的經營狀況遠比南戈壁為佳，最少MMC自09年開始投產後，迅即有盈利，但南戈壁直至目前為止，仍處於虧損狀態。而根據大行預測，南戈壁現價相當於2012年預期市盈率11倍左右，但MMC最多只得9倍左右，估值明顯有折讓。
3. 同期新股多
同期有高達7隻新股同時招股，當中更有受到熱捧的創益，嚴重攤薄了投資者的資金。不過這情況相信隨著博士蛙的認購資金獲得解凍而會有所改善。
4. 煤礦股不是受捧新股類別
近期新股以內需股及醫藥股最受歡迎，受到投資者追捧，其它類別的新股大多被冷淡對待，故MMC首日孖展反應較差，實在是不難預料。不過此股是有概念、基本因素支持，相信會有不少醒目資金會認購，故最終的招股結果應該不會太差。如果招股反應真的不是太熱烈的話，自己希望最終定價可以定在中間價位，讓投資者有更多的獲利水位。
5. 臨時加價
此股在公開招股前，臨時將招股價範圍提高3%，可能影響了部份投資者的認購意慾。不過根據過往經驗，臨時加價的新股，通常上市初期的表現都不會差，希望此股都是。
自己按原定計劃，以孖展認購60萬股，並已有心理準備中籤率有機會高達10%以上。由於此股孖展不算太熱，故欲以孖展認購的朋友要注意相關風險，萬一中籤率超過10%的話，是否有額外資金作補倉之用。
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29/09 更新：
基於市場對MMC的反應較自己預計差，故因應風險管理，將認購股數減少一半至30萬股。此認購股數即使抽中20%，自己也有能力應付及承擔相關的風險。
各位網友如有興趣認購此股的話，要衡量自己可以承擔的風險，量力而為。
2010年9月27日 星期一
答網友問：我對旭光的看法
剛才有內地網友問我對旭光(00067)看法，剛好對此股有些看法，兼且內容比較長，故另文回應。
旭光自己並不算有研究，只是看了一些資料，覺得疑點重重。
首先，其核數師均富是令投資者難以百分百信任的，不明白管理層是否看不到投資者的疑慮，難道他們看不到公司估值如此之低的原因嗎？為何不找一間四大核數師行核數？我絕對相信如果管理層轉找PWC或KPMG做核數的話，公司的估值最少可以提升至12-15倍的市盈率。有頭髮的誰人想做癩痢？或者問題不是管理層不想找四大行做核數，而是不敢找四大行做，又或者四大行不敢做其核數師。
其次，有一上市時持有2.66億股的股東由本年初起多番減持，至4月底已減持至不用申報的水平，可能現在已全數沽貨離場也不出奇。一間估值如此低、盈利如此好的公司，為何該股東要如此低價沽出？
第三，公司於09年6月才上市集資超過8億元，但旋即又於年底透過發行年息12厘的優先票據集資2.5億美元，資金需求是否真的如此大？
第四，我之前曾說過，近年來很多麥格理擔任保薦人的新股，有很多我覺得是有問題的。大家如果再細心看看67的招股情況，更是異常。根據其通告，於公開發售時，有4.04億股新股以每股2元發行，不計佣金、上市費用等，應該有8.08億元；但扣除相關包銷佣金及費用後，全球發售所得款項淨額估計約為654.7百萬港元，換言之，包銷佣金及費用高達1.54億元，比率高達19%！！再看看其它集資額相若的新股，大部份的包銷佣金及費用都不超過集資額的10%，為何67的佣金比率特別高？
第五，公司曾披露大股東曾於09年底將4億股旭光抵押予中銀國際，作為貸款抵押。當時消息一出，引起市場驚慌，股價於其後兩個月時間急挫，全靠公司於市場回購才能穩定股價。雖然公司於8月公佈大股東已還清貸款，並取消股份抵押，但此等紀錄令投資者對大股東實在有戒心。
我曾經都有想過買旭光，但基於疑點重重，最後放棄。網友有興趣的話，可以博高風險、高回報，自己不會阻止，但買入前一定要清楚自己面對的風險與及衡量自己能否承受此風險。
旭光自己並不算有研究，只是看了一些資料，覺得疑點重重。
首先，其核數師均富是令投資者難以百分百信任的，不明白管理層是否看不到投資者的疑慮，難道他們看不到公司估值如此之低的原因嗎？為何不找一間四大核數師行核數？我絕對相信如果管理層轉找PWC或KPMG做核數的話，公司的估值最少可以提升至12-15倍的市盈率。有頭髮的誰人想做癩痢？或者問題不是管理層不想找四大行做核數，而是不敢找四大行做，又或者四大行不敢做其核數師。
其次，有一上市時持有2.66億股的股東由本年初起多番減持，至4月底已減持至不用申報的水平，可能現在已全數沽貨離場也不出奇。一間估值如此低、盈利如此好的公司，為何該股東要如此低價沽出？
第三，公司於09年6月才上市集資超過8億元，但旋即又於年底透過發行年息12厘的優先票據集資2.5億美元，資金需求是否真的如此大？
第四，我之前曾說過，近年來很多麥格理擔任保薦人的新股，有很多我覺得是有問題的。大家如果再細心看看67的招股情況，更是異常。根據其通告，於公開發售時，有4.04億股新股以每股2元發行，不計佣金、上市費用等，應該有8.08億元；但扣除相關包銷佣金及費用後，全球發售所得款項淨額估計約為654.7百萬港元，換言之，包銷佣金及費用高達1.54億元，比率高達19%！！再看看其它集資額相若的新股，大部份的包銷佣金及費用都不超過集資額的10%，為何67的佣金比率特別高？
第五，公司曾披露大股東曾於09年底將4億股旭光抵押予中銀國際，作為貸款抵押。當時消息一出，引起市場驚慌，股價於其後兩個月時間急挫，全靠公司於市場回購才能穩定股價。雖然公司於8月公佈大股東已還清貸款，並取消股份抵押，但此等紀錄令投資者對大股東實在有戒心。
我曾經都有想過買旭光，但基於疑點重重，最後放棄。網友有興趣的話，可以博高風險、高回報，自己不會阻止，但買入前一定要清楚自己面對的風險與及衡量自己能否承受此風險。
2010年9月26日 星期日
海天(01882)的故事
瑞信版本(9月22日)：
摩根大通版本 (9月24日)：
我的版本：完善的售後服務
1882大股東想趁股價處於高位減持套現，摩根大通得知，迅即發揮中間人角色，拉攏客戶接貨，然後找來好友瑞信合演唱雙簧，務求唱起股價，讓接了貨的客戶可以高位沽貨套利，提供完善的售後服務。
瑞信指海天國際有增長故事 飆7%
瑞信首次對海天國際(01882)發表研究報告，指公司未來數年有理想增長，予「跑贏大市」評級，目標價看8.1元，相當於2011年市盈率12倍，或市盈增長率0.75倍。
報告指出，海天是內地注塑機製造商龍頭，在國內外的聲譽持續改善，產品線令人印象深刻，前景非常正面。
分析員預期，海天可受惠於強勁的內需增長，以及出口行業回歸增加資本開支的周期，料利潤率看漲；而海天現價市盈率僅9.2倍，是市場忽略了其增長能力、吸引息率和雄厚現金，相信現價的上升空間可達三成。
海天今早抽高，最新報6.73元，升逾7.6%。
摩根大通版本 (9月24日)：
摩通首予海天國際(01882-HK)「跑贏大市」評級，潛在升幅30%
2010/09/24 10:48
財華社香港新聞中心。
摩根大通發表研究報告，首予「跑贏大市」的投資評級，及予目標價9元，潛在升幅30%，此相當預測2010年平均市盈率12.7倍。
摩通指，海天國際上半年純利4.53億元按年大升3.1倍，期內銷售32.31億元，按年增長1.35倍，已完成今年銷售目標82%。
摩通表示，由於中國政府鼓勵新能源，相信海天的液壓及電子兩用注塑機，將可受惠行業需求上升，並指其為有效的新能源領導者之一，而其新產品模式料可進一步節省勞工成本，並指其現價只相當預測市盈率10.2倍(低於同業約12.7倍)，料其2010年至2012年每股盈利的複合增長率達18.4%。
摩根大通預料，海天國際於2010年及2011年每股盈利預測各為0.59及0.67元人民幣。
我的版本：完善的售後服務
1882大股東想趁股價處於高位減持套現，摩根大通得知，迅即發揮中間人角色，拉攏客戶接貨，然後找來好友瑞信合演唱雙簧，務求唱起股價，讓接了貨的客戶可以高位沽貨套利，提供完善的售後服務。
海天<01882.HK>大股東批股套逾3.4億
2010-09-09 07:37:16
海天國際<01882.HK>控股股東Sky Treasure透過摩根大通，配售5985萬股持股，佔股本3.75%；每股作價5.78元，較上日(8日)收報折讓8.83%，套現3.46億元。完成後，持股量會由68.39%降至64.64%。
2010年9月24日 星期五
抽新股 (3)
第一輪抽的3隻新股，美即及暢豐車橋已於今日上市，當中美即已以AO價沽出2千股，扣除孖展利息、手續費及交易成本後，獲利約1500元；至於暢豐，獲分配8千股之餘，亦在暗盤市場以4.02及今早以AO價3.85各增持6千股，合共2萬股，平均成本約4元(已計入孖展利息、手續費及交易成本)。下午見獲利盤甚多，故以4.6沽出一半獲利，令手上剩下的1萬股平均成本已降至3.4元，如果星期一股價接近5元會沽出獲利。
第一輪最後一隻新股博士蛙也將於29日上市。以公開認購超額接近500倍計算，自己預計抽90萬股的中籤率可能有0.6-0.7%左右，希望可以獲分配6-7千股。此股自己暫定目標價是7元，即較招股價有約40%的升幅，應該不難達到。
隨著第一輪新股完成招股程序，第二輪新股也陸續開始招股，此輪新股自己覺得創益太陽能及蒙古焦炭生產商Mongolian Mining Corp (MMC)的值博率較高，故今日已入飛認購40萬股的創益太陽能，並打算於下星期二入飛認購50-60萬股的MMC。
第一輪最後一隻新股博士蛙也將於29日上市。以公開認購超額接近500倍計算，自己預計抽90萬股的中籤率可能有0.6-0.7%左右，希望可以獲分配6-7千股。此股自己暫定目標價是7元，即較招股價有約40%的升幅，應該不難達到。
隨著第一輪新股完成招股程序，第二輪新股也陸續開始招股，此輪新股自己覺得創益太陽能及蒙古焦炭生產商Mongolian Mining Corp (MMC)的值博率較高，故今日已入飛認購40萬股的創益太陽能，並打算於下星期二入飛認購50-60萬股的MMC。
【新股攻略】創益太陽能(02468-HK)與同業估值比較一覽
2010/09/24 18:16
財華社香港新聞中心。
中國薄膜太陽能光伏組件生產商創益太陽能控股正公開招股(9月24日至29日中午)，列出創益太陽能與同業的估值比較如下：
股份名稱/2010年市盈率/2011年市盈率/2009年經營溢利率
創益太陽能(2468-HK)11.78倍/8.5倍/42.4%。
卡姆克太陽能(0712-HK)/11.3倍/6.91倍/22.8%。
陽光能源(0757-HK)/18.9倍/18.9倍/12%。
保利協鑫(3800-HK)/14.49倍/14.49倍/30.2%。
香港吸引蒙古煤企接連IPO
據道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)週一看到的合約細則顯示﹐主要在蒙古開展業務的兩家公司Mongolian Mining Corp.和永暉焦煤股份有限公司(Winsway Coking Coal Holdings Ltd., 簡稱﹕永暉焦煤)已經啟動香港首次公開募股(IPO)交易路演﹔兩家公司計劃通過香港IPO籌資總計不超過12.5億美元。蒙古是一個能源豐富的內陸國家 ﹐正不斷吸引著投資者關注的目光。
原名Energy Resources的焦炭生產商Mongolian Mining Corp.計劃通過香港IPO籌集不超過6.77億美元的資金﹐並計劃10月13日上市。該公司將是在香港上市的總部位於蒙古的首家企業。中國焦炭運輸和加工企業永暉焦煤計劃通過香港IPO籌集不超過5.74億美元資金﹐並計劃10月11日上市。永暉焦煤主要購買和清洗Mongolian Mining生產的原煤﹐並將蒙古境內的資源運往中國。
今年早些時候﹐Ivanhoe Mines Ltd.旗下南戈壁能源有限公司(SouthGobi Resources Ltd., 1878.HK, 簡稱﹕南戈壁)通過香港IPO籌集了4.363億美元的資金﹐並成為市場首批聚焦蒙古的交易之一。南戈壁在蒙古從事熱煤生產﹐是永暉焦煤的一個客戶﹐其總部位於加拿大。
據合約細則顯示﹐Mongolian Mining將發行719,424,500股股票﹐發行價在6.29-7.34港元之間。一位知情人士週一稱﹐上述價格區間是該公司2011年每股收益預期的11.6-13.6倍。相比之下﹐根據JP摩根(J.P. Morgan)的研究報告﹐南戈壁當前的股價是2012年每股收益預期的11.2倍。
如果Mongolian Mining通過行使增售選擇權額外發行1.079億股股票的話﹐其籌資規模最高可達7.8億美元。
一位知情人週一表示﹐Mongolian Mining 57%的股份歸蒙古MCS Group所有﹐歐洲復興開發銀行(European Bank for Reconstruction and Development, 簡稱EBRD)和香港Kerry Group各持股5%和10%。Kerry Group是嘉里建設有限公司(Kerry Properties Ltd., 0683.HK, 簡稱﹕嘉里建設)的母公司。Mongolian Mining此次IPO交易後﹐MCS、EBRD和Kerry Group將分別持有其47%、4%和8.3%的股份。
根據上述合約細則 ﹐永暉焦煤將發行9.9億股股票﹐指導價格區間為3.25-4.50港元﹔文件顯示﹐該公司擁有額外發行15%股份的增售選擇權。中國私募股權投資公司厚樸投資管理公司(Hopu Investment Management Co.)持有永暉焦煤部分股權。
據合約細則﹐美國銀行/美林 (Bank of America Merrill Lynch)、高盛集團(Goldman Sachs Group Inc., GS)和德意志銀行(Deutsche Bank AG, DB)將共同負責Winsway的IPO交易。摩根大通和花旗集團(Citigroup Inc., C)則是Mongolian Mining交易的簿記行。
知情人士週一稱﹐Mongolian Mining將利用部分IPO所得來建一家洗煤廠﹐以繞過像永暉焦煤這樣的貿易商﹐並從明年3月起直接向終端用戶出售大部分產品。
知情人士週一還表示﹐部分IPO所得還將用於建設通往中國邊境的高速公路﹐該公司還計劃建設一條由礦山直接通往中國的私有鐵路﹐造價約為7億美元。 Mongolian Mining旗下的Ukhaa Khudag礦距離中國邊境約245公里﹐該礦生產的大部分煤炭目前都通過貿易商出售給了中國的鋼鐵企業。上述知情人士稱﹐該公司計劃到2013年將焦煤產量從2010年的380萬噸提高到1,500萬噸。
新股跟進 - 美即 (01633）及暢豐車橋（01039) (3:26pm更新)
之前以孖展抽了30萬股美即及10萬股暢豐，結果分別中了2K及8K股；又在暗盤市場以4.02增持了6K的暢豐，結果現時持有2K的美即，平均成本3.6(計入孖展成本及手續費)與及14K的暢豐，平均成本4.05左右。
美即會於上市第一天就趁高沽出，自己對其沒有好感。
至於暢豐，此股雖是福建民企，盤數亦異常地好，但可以找到大摩擔任保薦人，相信可以降低“做假數”的疑慮。印象所及，甚少見大摩為一隻集資不夠8億元的股仔擔任保薦人，不明白為何這次肯紆尊降貴。姑勿論如何，相信大摩斷不會為了些少的保薦人費用，而拿自己多年來建立的聲名作賭注，故此“暫且”相信此股的帳目並沒有問題，目標價可以看高一線，暫定為5元。
------------------------------------------------------------------------------
9:40am 排入1039@3.85。
9:40am 排沽1633@4.15。
9:44am 改排1039@3.9。
9:51am 成功沽出1633@4.36。
9:51am 成功買入1039@3.85。
3:26pm 沽出一半1039@4.6。
美即會於上市第一天就趁高沽出，自己對其沒有好感。
至於暢豐，此股雖是福建民企，盤數亦異常地好，但可以找到大摩擔任保薦人，相信可以降低“做假數”的疑慮。印象所及，甚少見大摩為一隻集資不夠8億元的股仔擔任保薦人，不明白為何這次肯紆尊降貴。姑勿論如何，相信大摩斷不會為了些少的保薦人費用，而拿自己多年來建立的聲名作賭注，故此“暫且”相信此股的帳目並沒有問題，目標價可以看高一線，暫定為5元。
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9:40am 排入1039@3.85。
9:40am 排沽1633@4.15。
9:44am 改排1039@3.9。
9:51am 成功沽出1633@4.36。
9:51am 成功買入1039@3.85。
3:26pm 沽出一半1039@4.6。
人人看好？
我看淡！
基於以下主觀及客觀原因：
1. 當近排翻開報章、財經雜誌時，看到的報導、評論、分析都是對後市樂觀居多，尤其很多都提到恒指短期內將出現黃金交叉，代表股市將進入牛市。當人人都樂觀的時候，是否差不多時候可以應用相反理論？
2. 當港股及其它外圍股市近排都是向好居多，唯獨A股斯人獨憔悴，是否有隱憂？人所共知的是國內股市往往提前反映一些即將公佈的政策、措施，而近來A股下跌，是否揭示將有新一輪的調控措施將會公佈？
3. 美國會如果通過此議案，會否導致中美貿易戰？以近排中國強硬的態度而言，可能性不小。
4. 愛爾蘭國債的信用違約掉期已升至紀錄高點，但目前股市氣氛熾熱，壞消息可以視而不見，但難保有日淡友會突然以歐債問題發難。
5. 中日在釣魚台問題上各自企硬，會否令地緣政治風險提高？政治風險永遠最難評估，不得不防。
06. 近排股市受惠熱錢流入而持續上升，但自己相信這些熱錢來港主要目的是9-10月的新股潮，尤其是10月中開始招股的巨無霸AIA，而隨著新股潮在10月中步入尾聲，熱錢效應會否消失？
還有一星期就踏入10月，大家會想起什麼？我自己就肯定是大街小巷都可以找到的美味大閘蟹......
基於以下主觀及客觀原因：
1. 當近排翻開報章、財經雜誌時，看到的報導、評論、分析都是對後市樂觀居多，尤其很多都提到恒指短期內將出現黃金交叉，代表股市將進入牛市。當人人都樂觀的時候，是否差不多時候可以應用相反理論？
2. 當港股及其它外圍股市近排都是向好居多，唯獨A股斯人獨憔悴，是否有隱憂？人所共知的是國內股市往往提前反映一些即將公佈的政策、措施，而近來A股下跌，是否揭示將有新一輪的調控措施將會公佈？
3. 美國會如果通過此議案，會否導致中美貿易戰？以近排中國強硬的態度而言，可能性不小。
美國周五表決議案 逼人民幣升值
美國眾議院賦稅委員會定於當地星期五早上，表決法案，向中國施加壓力，逼使人民幣升值。民主黨一名議員助理透露，眾議院全院將於下星期表決法案。
法案指人民幣幣值被低估，變相提供出口補貼，授權商務部，向進口中國貨品，徵收反補貼稅。
眾議院議長波洛西說，現在是時候，國會通過法案，保護美國企業和工人，在全球貿易，獲得更公平的環境。
4. 愛爾蘭國債的信用違約掉期已升至紀錄高點，但目前股市氣氛熾熱，壞消息可以視而不見，但難保有日淡友會突然以歐債問題發難。
爱尔兰国债的信用违约掉期周三触及纪录高点
作者 理财18 2010-09-22 17:33
爱尔兰国债的信用违约掉期(CDS)周三触及纪录高点。
数据供应商Markit的数据显示，5年期爱尔兰国债的CDS费率升至467个基点，较周二收盘水平扩大33个基点。
爱尔兰周二发行了15亿欧元的国债，发行规模达到目标区间上限，但收益率远高于以往水平，反映出该国政治经济形势存在不确定性。
5. 中日在釣魚台問題上各自企硬，會否令地緣政治風險提高？政治風險永遠最難評估，不得不防。
06. 近排股市受惠熱錢流入而持續上升，但自己相信這些熱錢來港主要目的是9-10月的新股潮，尤其是10月中開始招股的巨無霸AIA，而隨著新股潮在10月中步入尾聲，熱錢效應會否消失？
還有一星期就踏入10月，大家會想起什麼？我自己就肯定是大街小巷都可以找到的美味大閘蟹......
2010年9月23日 星期四
熱錢流入炒人民幣升值？
近來很多的財經專家、分析員的評論都說熱錢流入香港是為了炒人民幣升值，但如果細心分析，我們得出的結論是資金流入香港並不是炒人民幣升值！
先假設熱錢流入香港真的是炒人民幣升值，如果這樣的話，這些熱錢會買什麼資產？
買港元資產可以受惠人民幣資產嗎？ 還是買人民幣資產可以直接受惠人民幣升值？
答案明顯是後者。
那香港有什麼人民幣資產最容易買賣？ H股。
我們嘗試將恒指及國指於星期三的收市價與近期低位8月31日作比較，恒指星期三收市較8月31日低位20372點上升1675點或8.2%；至於國指星期三收市較8月31日低位11296點上升900點或7.97%。如果熱錢是炒作人民幣升值概念，那為何恒指反而跑羸國指？
再看看近期大市升勢最凌厲的是什麼板塊？肯定是香港的地產股莫屬。
地產分類指數最近8個交易日共升7%，而較8月31日低位，更已累升13.3%，大幅跑贏恒指、國指及各分類指數。如果熱錢是炒人民幣升值，那選擇香港的地產股來炒，有點兒說不過去吧。
再看看反映人民幣升值預期的一年期遠期不交收合約(RMB NDF)。近日一年期NDF雖說較目前匯價的溢價有所上升，但也只得1.9%的溢價，僅比本月初的1.4-1.5%輕微上升，與08年炒人民幣升值預期時的超過10%溢價，不可同日而語。
那大家還相信熱錢流入香港是為了炒人民幣升值嗎？
如果熱錢流入不是炒人民幣升值，那炒什麼？
相信與近來的新股潮有關，尤其是下月招股的AIA，更是焦點所在。粗略計算，計及AIA，9至10月新股的集資額最高可達250億美元，如此龐大的集資額，集資主要對象當然不只是香港的投資者，而是世界各地的投資者，故熱錢湧入香港，相信是為認購新股作準備。而在等待新股上市的過程中，這筆資金"順便"在股市短炒一番，主要炒賣對象是香港的地產股及零售股，賺取額外回報。
先假設熱錢流入香港真的是炒人民幣升值，如果這樣的話，這些熱錢會買什麼資產？
買港元資產可以受惠人民幣資產嗎？ 還是買人民幣資產可以直接受惠人民幣升值？
答案明顯是後者。
那香港有什麼人民幣資產最容易買賣？ H股。
我們嘗試將恒指及國指於星期三的收市價與近期低位8月31日作比較，恒指星期三收市較8月31日低位20372點上升1675點或8.2%；至於國指星期三收市較8月31日低位11296點上升900點或7.97%。如果熱錢是炒作人民幣升值概念，那為何恒指反而跑羸國指？
再看看近期大市升勢最凌厲的是什麼板塊？肯定是香港的地產股莫屬。
地產分類指數最近8個交易日共升7%，而較8月31日低位，更已累升13.3%，大幅跑贏恒指、國指及各分類指數。如果熱錢是炒人民幣升值，那選擇香港的地產股來炒，有點兒說不過去吧。
再看看反映人民幣升值預期的一年期遠期不交收合約(RMB NDF)。近日一年期NDF雖說較目前匯價的溢價有所上升，但也只得1.9%的溢價，僅比本月初的1.4-1.5%輕微上升，與08年炒人民幣升值預期時的超過10%溢價，不可同日而語。
那大家還相信熱錢流入香港是為了炒人民幣升值嗎？
如果熱錢流入不是炒人民幣升值，那炒什麼？
相信與近來的新股潮有關，尤其是下月招股的AIA，更是焦點所在。粗略計算，計及AIA，9至10月新股的集資額最高可達250億美元，如此龐大的集資額，集資主要對象當然不只是香港的投資者，而是世界各地的投資者，故熱錢湧入香港，相信是為認購新股作準備。而在等待新股上市的過程中，這筆資金"順便"在股市短炒一番，主要炒賣對象是香港的地產股及零售股，賺取額外回報。
2010年9月21日 星期二
沒有推介、沒有買股，只有沽貨 (已更新)
今日又要令找尋買貨靈感的網友失望，因為又是沒有任何股票推介，自己也沒有買股，只有沽出手上持有1/3的903@4.95，幸好不用虧本。
近幾日自己的持股很多表現頹勢，無法跟隨大市上升，不少甚至逆市下跌，令人失望，不過最令人失望的是跌又不是跌得太多，無從低撈。兩隻表現較好的 - 315及581，偏偏又於上星期五沽清，慘做明燈！
沒有買股其實並不代表沒有買貨，只是近來買了一些認沽期權，包括494、4、2328等股的即月認沽期權，投機性博今個月結算前，大市及熱炒的個別股份會有一次較深的調整。今晚美股如果可以維持約百點的升幅收市，明早港股開市可能又會挾高200點或以上，自己打算再增加淡倉部署，資金上限是用盡上月期權倉的利潤。自己直覺是大市在本月結算前無法突破4月的高位，故頗希望明早會裂口高開200點，以加速尋頂的過程，節省手上認沽期權的期間值。
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後記： 今日已買入股價接連大升的九倉即月49元行使價的認沽期權，原因是其最近剛以58億元人民幣投得上海兩幅地皮，加上發展成本的話，相信資金需求很大。剛才亦有看過其中期報告，淨負債高達233億，資金並不充裕，故此有很大的誘因趁股價炒高而批股集資。
這是高危的投機行為，不建議大家跟從。
近幾日自己的持股很多表現頹勢，無法跟隨大市上升，不少甚至逆市下跌，令人失望，不過最令人失望的是跌又不是跌得太多，無從低撈。兩隻表現較好的 - 315及581，偏偏又於上星期五沽清，慘做明燈！
沒有買股其實並不代表沒有買貨，只是近來買了一些認沽期權，包括494、4、2328等股的即月認沽期權，投機性博今個月結算前，大市及熱炒的個別股份會有一次較深的調整。今晚美股如果可以維持約百點的升幅收市，明早港股開市可能又會挾高200點或以上，自己打算再增加淡倉部署，資金上限是用盡上月期權倉的利潤。自己直覺是大市在本月結算前無法突破4月的高位，故頗希望明早會裂口高開200點，以加速尋頂的過程，節省手上認沽期權的期間值。
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後記： 今日已買入股價接連大升的九倉即月49元行使價的認沽期權，原因是其最近剛以58億元人民幣投得上海兩幅地皮，加上發展成本的話，相信資金需求很大。剛才亦有看過其中期報告，淨負債高達233億，資金並不充裕，故此有很大的誘因趁股價炒高而批股集資。
這是高危的投機行為，不建議大家跟從。
2010年9月19日 星期日
如何利用人民幣升值預期賺取無風險利潤
最近，人民幣升值預期又升溫，很多分析員預期人民幣每年可以升值5%，故此鼓勵投資者買入人民幣產品，以享受較高息率之餘，亦得益於人民幣升值，但實際上市場是否真的預期人民幣會每年升值5%？如果是的話，我們如何利用此升值預期賺取無風險利潤？
在此，不期然想起自己兩年前曾做過的一套簡單、接近零風險的組合，將人民幣升幅預期變為實際的利潤。
不過繼續此文之前，或者大家要先認識一個名詞：人民幣遠期不交收合約 (RMB Non-Deliverable Forward)，詳情可以看這裡(中文)。
熟識我的網友都知道我在08年4月人民幣升值預期的情緒最高漲時，做了一套接近零風險、年回報達10%以上的交易組合，此組合詳細情況如下：
當年自己及家人實際上分三筆資金、三段時間進行該組合交易，而最終有兩筆資金於09年第一季末先行拆倉、套現，獲利接近9%，然後將資金轉投股市買股。而最後一筆資金持有至合約到期，如上述計算一樣，錄得約11%的回報，而該筆資金目前仍留在國內做定息，收取較高息率。
此買賣策略目前是否仍可行？大家覺得整個買賣策略的重心在哪裡？相信大家都看到，就是RMB NDF！此NDF反映了市場對人民幣升值的預期，在08年4月最高峰時，一年期NDF的匯率較當時人民幣SPOT RATE有10%的溢價，是非常誇張的。但目前一年期NDF的溢價有多少？可以參考"財資市場公會"網站的最新報價，只得1.5%左右，反映市場預期人民幣一年後只比現在升值1.5%左右。所以如果翻用上述的買賣策略，相信全年回報只得3%左右，比起將人民幣放在國內做定期的2.X厘回報，只是高出稍許，並不劃算。
或者等待一年期人民幣NDF溢價升至3%以上時，就可以考慮翻做上述的買賣策略，到時整體回報有望提升至4%以上。
在此，不期然想起自己兩年前曾做過的一套簡單、接近零風險的組合，將人民幣升幅預期變為實際的利潤。
不過繼續此文之前，或者大家要先認識一個名詞：人民幣遠期不交收合約 (RMB Non-Deliverable Forward)，詳情可以看這裡(中文)。
熟識我的網友都知道我在08年4月人民幣升值預期的情緒最高漲時，做了一套接近零風險、年回報達10%以上的交易組合，此組合詳細情況如下：
假設有一百萬港幣:
1. 你可以將78萬 (相等於10萬美元) 港幣轉做人民幣, 相等於70萬人民幣左右, 然後將這70萬人民幣匯返國內戶口做一年定期，收4.14厘息，扣除利息稅及手續費後，一年後可以收回約72.5萬元人民幣左右。
2. 去銀行沽出相應的金額的NDF作對沖，鎖死人民幣一年後的匯價。當時一年期NDF(08年4月中時)做1:6.3左右, 比當時美元對人民幣匯價1:7有約10%的溢價。由於有10萬美元轉了做人民幣， 故我會沽出11萬美元的NDF, 即是說我已大概將一年後應得的所有的人民幣鎖死匯價，以1:6.3換做美元。由於美元同港元掛鈎，所以基本上風險接近零，除非港元同美元脫鈎或港元重新厘定與美元的匯率。不論買或沽NDF都要付按金，當中以渣打(以當年計)的按金最低，只需合約金額的20%，中銀就最高，要100%按金。將剩餘的22萬港元換成美元存入銀金當按金之用，而收取的美元活期息率應足夠支付港元換美元及之後換回港元的差價。
3. 由於一年後人民幣匯率已鎖定在1:6.3，所以一年後我手上的72.5萬元人民幣可以換作11.5萬美元左右。假設聯繫匯率不變，可以換成89.3萬港元左右, 加上22萬港元的按金, 一年後實際收回111.3萬港元，比原本資金有11.3%的升值，基本上接近無風險。
(摘錄自車手網 - 偉哥投資手札(18)，08年4月12日)
當年自己及家人實際上分三筆資金、三段時間進行該組合交易，而最終有兩筆資金於09年第一季末先行拆倉、套現，獲利接近9%，然後將資金轉投股市買股。而最後一筆資金持有至合約到期，如上述計算一樣，錄得約11%的回報，而該筆資金目前仍留在國內做定息，收取較高息率。
此買賣策略目前是否仍可行？大家覺得整個買賣策略的重心在哪裡？相信大家都看到，就是RMB NDF！此NDF反映了市場對人民幣升值的預期，在08年4月最高峰時，一年期NDF的匯率較當時人民幣SPOT RATE有10%的溢價，是非常誇張的。但目前一年期NDF的溢價有多少？可以參考"財資市場公會"網站的最新報價，只得1.5%左右，反映市場預期人民幣一年後只比現在升值1.5%左右。所以如果翻用上述的買賣策略，相信全年回報只得3%左右，比起將人民幣放在國內做定期的2.X厘回報，只是高出稍許，並不劃算。
或者等待一年期人民幣NDF溢價升至3%以上時，就可以考慮翻做上述的買賣策略，到時整體回報有望提升至4%以上。
2010年9月16日 星期四
抽新股 (2)
昨日有網友曾問我近來有什麼股值得留意，我自己覺得值得留意的股份有很多，但現價值得買入的股份很少，所以近來見我都是沽貨減持居多，甚少有買入推介，最後一次股票推介已是上星期二的數碼通。
如果大家手上閒資很多，我會建議用來抽新股，當抽獎，抽中有獎；進取的，甚至可以用孖展入飛抽，以求提高中獎機會及資金回報。我記得我第一次借孖展抽新股好像是02年夏天抽魏橋紡織，當時借孖展抽新股仍是少數散戶的玩意，絕不像現在般普及。當年由於極看好此股，故膽粗粗借孖展抽A組尾的股數，最後回報非常可觀。從此之後，踏上借孖展抽新股的不歸路，而其後的2328、2628、3328等大型國企、金融股陸續上市，更是孖展抽新股回報最可觀的時期，只因當時的孖展息率非常貴，很多散戶怕得不償失，不敢借孖展抽，結果借孖展抽的個個都賺到盤滿砵滿......直至後來終於樂極生悲，抽了隻雷聲大、雨點小、全世界通輸的股，大家知不知道是哪一隻？
但自此之後，散戶借孖展開始普及，原因如下：
1. 報章大肆宣揚借孖展抽新股，並圖文並茂分析，散戶對此玩意逐漸認識、接受；
2. 孖展息率其後越來越低，令借孖展的成本降低，提高回報；
3. 由於越來越多散戶借孖展抽新股，以至後來受歡迎的新股抽額倍數動輒以數百倍、甚至千倍計算，故不借孖展抽的話，中獎機會極低，令原來不欲借孖展抽的散戶，也要順應大勢，加入此行列。
現在大熱的新股即使借盡孖展抽，回報也不是非常吸引，只因超額倍數太高、中籤率極低，有時低至0.2、0.3%，形同雞肋；但回報低了，風險也相對下降，只因你抽中的股數多極有限。除非你獨具慧眼，膽博膽抽一些較為冷門而又可以大升的新股，博取超高回報，不過世事豈能盡如人意，如果市場的看法與你相反，你如果獨具慧眼也沒有用。最記得09年下半年用孖展抽1968、1234等，中籤率高，差不多投入的本金全數用盡，當時自己覺得其估值不高，理應有不俗上升空間，但怎知一上市旋即跌穿招股價，帳面損失最高曾經超過兩成，如果那時定力、信心稍低，捱不過坐艇的日子，相信已蝕到入肉。
如果不欲借孖展抽新股的，其實也可以用人海戰術，動員全部家人去抽，每人抽幾手，如果幸運的話，隨時抽中幾手，回報都可以很高。早年中央結算不會核對用孖展抽新股人士的身份証號碼，故那時自己經常借孖展抽之餘，又會用白表抽多幾手，有時有意想不到的收穫，但隨著弱洞被堵塞，這情景已成絕響，大家千萬不要嘗試"偷雞"。
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後記：
這次的新股潮不知大家有沒有抽？我自己閒資過多，故已用孖展抽了40萬股美即控股（01633）、10萬股暢豐車橋（01039）及90萬股博士蛙(01698），希望賺取合理的回報。等這些新股上了市，會再作簡單跟進。
如果大家手上閒資很多，我會建議用來抽新股，當抽獎，抽中有獎；進取的，甚至可以用孖展入飛抽，以求提高中獎機會及資金回報。我記得我第一次借孖展抽新股好像是02年夏天抽魏橋紡織，當時借孖展抽新股仍是少數散戶的玩意，絕不像現在般普及。當年由於極看好此股，故膽粗粗借孖展抽A組尾的股數，最後回報非常可觀。從此之後，踏上借孖展抽新股的不歸路，而其後的2328、2628、3328等大型國企、金融股陸續上市，更是孖展抽新股回報最可觀的時期，只因當時的孖展息率非常貴，很多散戶怕得不償失，不敢借孖展抽，結果借孖展抽的個個都賺到盤滿砵滿......直至後來終於樂極生悲，抽了隻雷聲大、雨點小、全世界通輸的股，大家知不知道是哪一隻？
但自此之後，散戶借孖展開始普及，原因如下：
1. 報章大肆宣揚借孖展抽新股，並圖文並茂分析，散戶對此玩意逐漸認識、接受；
2. 孖展息率其後越來越低，令借孖展的成本降低，提高回報；
3. 由於越來越多散戶借孖展抽新股，以至後來受歡迎的新股抽額倍數動輒以數百倍、甚至千倍計算，故不借孖展抽的話，中獎機會極低，令原來不欲借孖展抽的散戶，也要順應大勢，加入此行列。
現在大熱的新股即使借盡孖展抽，回報也不是非常吸引，只因超額倍數太高、中籤率極低，有時低至0.2、0.3%，形同雞肋；但回報低了，風險也相對下降，只因你抽中的股數多極有限。除非你獨具慧眼，膽博膽抽一些較為冷門而又可以大升的新股，博取超高回報，不過世事豈能盡如人意，如果市場的看法與你相反，你如果獨具慧眼也沒有用。最記得09年下半年用孖展抽1968、1234等，中籤率高，差不多投入的本金全數用盡，當時自己覺得其估值不高，理應有不俗上升空間，但怎知一上市旋即跌穿招股價，帳面損失最高曾經超過兩成，如果那時定力、信心稍低，捱不過坐艇的日子，相信已蝕到入肉。
如果不欲借孖展抽新股的，其實也可以用人海戰術，動員全部家人去抽，每人抽幾手，如果幸運的話，隨時抽中幾手，回報都可以很高。早年中央結算不會核對用孖展抽新股人士的身份証號碼，故那時自己經常借孖展抽之餘，又會用白表抽多幾手，有時有意想不到的收穫，但隨著弱洞被堵塞，這情景已成絕響，大家千萬不要嘗試"偷雞"。
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後記：
這次的新股潮不知大家有沒有抽？我自己閒資過多，故已用孖展抽了40萬股美即控股（01633）、10萬股暢豐車橋（01039）及90萬股博士蛙(01698），希望賺取合理的回報。等這些新股上了市，會再作簡單跟進。
2010年9月15日 星期三
關於各位網友詢問股票事宜
承蒙各位網友信任及支持，近來有越來越多的朋友在此網誌向我詢問一些股票的看法，其實對此自己並不抗拒，如果時間許可的話，亦會盡所能給予網友一些意見，互相交流，但大家要留意的是：
1. 自己只是一個業餘的投資者，並不是一個專業的股票分析員，故在這裡寫網誌分享自己的看法，只是仗著過往買賣股票的經驗及經歷稍為多些而已；
2. 自己的看法很多時候比較片面，亦會包含許多個人主觀因素在內，並不一定正確，所以各位聽了我的意見，不要全盤接收，一定要自行查證、過濾；
3. 亦希望各位在提問的同時，可以自行嘗試分析，甚至在此與大家分享你的看法。只要看得多、想得多，股票分析及判斷能力自自然然會提升。
最後，如果各位對網友提出的一些股票問題有自己見解的話，懇請不嗇公開與大家分享。一個人的能力有限，也不可能對每間上市公司都有深入的研究，唯有通過集思廣益，才可以令最多的人得益。
1. 自己只是一個業餘的投資者，並不是一個專業的股票分析員，故在這裡寫網誌分享自己的看法，只是仗著過往買賣股票的經驗及經歷稍為多些而已；
2. 自己的看法很多時候比較片面，亦會包含許多個人主觀因素在內，並不一定正確，所以各位聽了我的意見，不要全盤接收，一定要自行查證、過濾；
3. 亦希望各位在提問的同時，可以自行嘗試分析，甚至在此與大家分享你的看法。只要看得多、想得多，股票分析及判斷能力自自然然會提升。
最後，如果各位對網友提出的一些股票問題有自己見解的話，懇請不嗇公開與大家分享。一個人的能力有限，也不可能對每間上市公司都有深入的研究，唯有通過集思廣益，才可以令最多的人得益。
今天又沽貨 (更新)
今天將組合中餘下的258及1098全數沽出，騰出資金等候11月的業績期。
此兩股自買入後，股價表現一直未符自己預期，當中258是差不多平手沽出，而1098如果計及收了的兩次股息，買入半年多的時間只得一成多的回報，表現也是不符自己預期。
日後1098如果回落至6元以下，自己是有興趣買回。至於258，未來1-2年會出現盈利真空期，或者等到其新項目可以開始貢獻盈利才再買入。
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下午連近期至愛448也全數沽清@1.46。此股由5月開始買進@0.6，期後陸陸續續增持，直至業績前沽出少量@0.7x，然後在業績後又全數補回@0.85；到近月零售股當炒，開始分段沽貨，直至今日全數沽清，整體回報接近一倍，與647俱是今年回報最佳的投資。
此兩股自買入後，股價表現一直未符自己預期，當中258是差不多平手沽出，而1098如果計及收了的兩次股息，買入半年多的時間只得一成多的回報，表現也是不符自己預期。
日後1098如果回落至6元以下，自己是有興趣買回。至於258，未來1-2年會出現盈利真空期，或者等到其新項目可以開始貢獻盈利才再買入。
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下午連近期至愛448也全數沽清@1.46。此股由5月開始買進@0.6，期後陸陸續續增持，直至業績前沽出少量@0.7x，然後在業績後又全數補回@0.85；到近月零售股當炒，開始分段沽貨，直至今日全數沽清，整體回報接近一倍，與647俱是今年回報最佳的投資。
抽新股
近排減持了部份持股，現金比重上升，但又不想在市場高追股仔，唯有將資金撥去抽新股。
9月排期上市的新股有10多隻，令人眼花撩亂，很難每隻都抽，唯有選擇性出擊。出擊的對象首選國際配售反應理想的，通常大戶分得少才會惜貨；其次是早上市的值博率比後上市的高，原因是如果早上市的成績不理想，那後期的新股還有誰會入飛抽？所以在新股潮初期維持熾熱氣氛是很重要的，亦只有這樣，新股才可以排隊一隻隻上；但到後期，由於已到水尾，大戶無需要再落力支撐，加上新股排山倒海上市，不論大戶或散戶都有"食滯"的時候，故此不難理解後期上市的反應及成績普遍會較差。
目前幾隻新股中，已用孖展入飛抽美即控股（01633）(中注)及暢豐車橋（01039）(細注)，亦打算用孖展大注抽博士蛙(01698）。博士蛙估值不算便宜，但既然市場受落，搭搭順風車也無妨。
至於之後的新股，等出了招股文件再決定是否入飛。
9月排期上市的新股有10多隻，令人眼花撩亂，很難每隻都抽，唯有選擇性出擊。出擊的對象首選國際配售反應理想的，通常大戶分得少才會惜貨；其次是早上市的值博率比後上市的高，原因是如果早上市的成績不理想，那後期的新股還有誰會入飛抽？所以在新股潮初期維持熾熱氣氛是很重要的，亦只有這樣，新股才可以排隊一隻隻上；但到後期，由於已到水尾，大戶無需要再落力支撐，加上新股排山倒海上市，不論大戶或散戶都有"食滯"的時候，故此不難理解後期上市的反應及成績普遍會較差。
目前幾隻新股中，已用孖展入飛抽美即控股（01633）(中注)及暢豐車橋（01039）(細注)，亦打算用孖展大注抽博士蛙(01698）。博士蛙估值不算便宜，但既然市場受落，搭搭順風車也無妨。
至於之後的新股，等出了招股文件再決定是否入飛。
2010年9月14日 星期二
集資潮 (更新)
究竟熱錢供應多，還是上市公司集資的需求大？
好像最近每個交易天都有批股活動，還未計算9月新股的集資額，真的懷疑大戶會否"食滯"？
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近期集資活動：
10/9 志高控股（00449)公布透過金利豐證券以超高折讓供股，每二股供一股，每股供股價一元，集資合共約2.55億元。
9/9 中國高速傳動(00658)先舊後新配售1.87億股新股，另配售5700萬舊股套現，涉資最多33億元。
9/9 卡姆丹克太陽能（00712）以先舊後新配售1億股新股，配股價每股2.3元，集資2.3億元。
9/9 海天國際（01882）大股東以每股5.78元，配售合共5,985萬股，套現3.46億元。
8/9 沃達豐（Vodafone）以每股79.2元配售6.43億股中移動(00941)，套現509億元。
3/9 興達國際（01899）以先舊後新方式及每股5.50元，配售合共不超過1.75億股，淨集額約 7.41億元。
2/9 新橋以每股65.3元配售1.39億股中國平安保險(02318)，套現90億元。
好像最近每個交易天都有批股活動，還未計算9月新股的集資額，真的懷疑大戶會否"食滯"？
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中國建材批股套39億 今天第4宗
乘港股今日造好，再有股份在市場集資。市場消息指，中國建材（03323）在港股收市後進行批股，集資達39億元。
該股今日升超過5%，收報17.12元。
據銷售文件披露，中國建材按配股價介乎15.85元至16.65元，透過發行2.18億股新股及配售約2065萬股舊股，集資約39億元。配股價較該股今日收市價折讓幅度介乎2.75%至7.4%。摩根士丹利為是次配售的安排行。
籌集所得資金，將用作償還債務及一般營運資金用途。批出的股份將於下周二（21日）交收，中建材同意180天內不再發新股集資。
今早停牌的華潤燃氣(01193)，亦在市場以先舊後先方式，以每股10.75-10.95元，配售2.3億股，折讓價較昨日收市價11.34元，折讓3.5-5.2%；集資最多25.2億元；以收購母公司資產。
聯邦製藥（03933）亦於收市後以先舊後新方式，最多折讓6%配股，集資最多11.96億元。
另外，市傳中國澱粉（03838）股東亦透過配股套現3億元。消息指，是次配股的作價介乎0.73元至0.75元，較該股今日收市價0.82元折讓8.54%至10.98%，涉及的股份數量約4億股。野村證券負責安排是次配售交易。
近期集資活動：
10/9 志高控股（00449)公布透過金利豐證券以超高折讓供股，每二股供一股，每股供股價一元，集資合共約2.55億元。
9/9 中國高速傳動(00658)先舊後新配售1.87億股新股，另配售5700萬舊股套現，涉資最多33億元。
9/9 卡姆丹克太陽能（00712）以先舊後新配售1億股新股，配股價每股2.3元，集資2.3億元。
9/9 海天國際（01882）大股東以每股5.78元，配售合共5,985萬股，套現3.46億元。
8/9 沃達豐（Vodafone）以每股79.2元配售6.43億股中移動(00941)，套現509億元。
3/9 興達國際（01899）以先舊後新方式及每股5.50元，配售合共不超過1.75億股，淨集額約 7.41億元。
2/9 新橋以每股65.3元配售1.39億股中國平安保險(02318)，套現90億元。
今日又沽貨獲利
沽清剩餘的一半3918@1.48，連同之前沽出那部份計算，整體回報達到27%。
每年四次業績期都是在股市賺錢的良好時機。在8月業績期間，等公司公佈佳績後追入的3918、2300、838、873、758、529等，除了873自己沽貨時間太差而沒有錢賺之外，838有7%賺，3918有27%賺，而2300、758及529繼續持有，帳面都有盈利，當中大注入的2300更高達15%。
所以說，炒業績的即使等業績出了之後才決定是否追貨，也可以賺到可觀回報，關鍵在於你會否每份業績都看一看，從而篩選出潛在上升空間較多的追入。
每年四次業績期都是在股市賺錢的良好時機。在8月業績期間，等公司公佈佳績後追入的3918、2300、838、873、758、529等，除了873自己沽貨時間太差而沒有錢賺之外，838有7%賺，3918有27%賺，而2300、758及529繼續持有，帳面都有盈利，當中大注入的2300更高達15%。
所以說，炒業績的即使等業績出了之後才決定是否追貨，也可以賺到可觀回報，關鍵在於你會否每份業績都看一看，從而篩選出潛在上升空間較多的追入。
2010年9月13日 星期一
今天又是減持為主
博士蛙上市在即，沽出剩餘的一半1225@1.39，完成影子股炒作。以買入價1.14計算，整體回報接近20%，算不錯。
另外，上星期5撈入@1.24的3918，今早在1.34沽出套利。目前尚有原注碼一半的3918未沽，等候目標價1.5左右才沽。
期權方面，除了加碼買入494的認沽期權外，今早亦買入了2328及1288的即月認沽期權，分段建立淡倉。
另外，上星期5撈入@1.24的3918，今早在1.34沽出套利。目前尚有原注碼一半的3918未沽，等候目標價1.5左右才沽。
期權方面，除了加碼買入494的認沽期權外，今早亦買入了2328及1288的即月認沽期權，分段建立淡倉。
2010年9月10日 星期五
期權策略 - 買入利豐(0494)認沽期權
利豐連續兩日大升，兼且過去半個月由低位計，累升約15%，現價呈超買，可以考慮買入即月42P，博正股短期內有5%調整，下見41元。
註意：買入期權的最大風險是損失付出的所有期權金，敬請留意。
註意：買入期權的最大風險是損失付出的所有期權金，敬請留意。
答網友問 (下)
延續之前未完的討論。
關於8046，我對此股的認識可以說是零，因為現在已比較少留意創業板股。如果按業績報告內所描述，此股的前景理應不錯，現價估值亦不算太貴，但自己的直覺是此股可能有問題，判斷源於以下幾點：
1. 西京在不足一個月內，將持股由1.66億股快速減持至7500萬股以下不用申報的水平，非常非常可疑。如果不是發現什麼問題，斷然不會以如此方式減持一隻表面估值不貴的股份。
2. 核數師是華利信會計師事務所，我自己不知道是否可靠。
3. 目前表面上估值不貴，但要留意有一筆1.7億元的可換股票據，可以按每股0.34港元換股，一旦全數換股的話，公司將要以低價發行5億新股，對顯著攤薄現有股東的權益。
4. 公司的市值高達12.67億元，但有形資產淨值只得1.9億元，以此計算PB高達6.67倍，超高。
如果本著寧缺毋濫的心態去投資的話，此股我絕不會考慮作為投資之選，投機還勉強可以，但最多也是小注怡情。
至於267，其實研究其過往幾年往績的重要性已大減，因為自金融海嘯後，公司不斷變賣家當套現，而盈利有不少都是屬於一次性的，兼且由於不少業務都已套現，故已難以將現在的業務與以往的作比較。公司目前重點發展特鋼、房地產和鐵礦開採等主營業務，差不多變身成為大半隻資源股，而自己偏偏最不懂如何分析資源股，故難以給予深入的意見。
至於你有興趣買入的684及197，先說說自己熟悉的684。684我之前一直都有談及，你可以看看我以往的網誌與及網友的留言，有些很有參考價值。如果你不去看圖表，純粹將684與其它工業股作比較，你會發現684的估值仍然非常低，一點也不貴。但大部份散戶(包括我自己在內)偏偏無法做到此點，往往希望等待調整時才買入，感覺上沒有那麼貴，而結果是看著此股一而再、再而三地創新高，不敢買入。684之前出現8連升，現價已相當於除息前的3.32，亦是新高。基於一般散戶等調整買入的心態，或者可以等3元以下才分段買。
至於197，如果你是新手的話，我會勸你不要沾手此股。一間公司在過往5年內曾兩度供股、兩次發行新股集資，小股東的權益被嚴重攤薄。
最簡單的比較：
5年前(截至05年6月底止)，其發行股數是8億股左右，但現在股數是28.3億股；
5年前，全年每股盈利是13.3仙，但今年上半年每股盈利只得3.9港仙；
5年前，每股有形資產淨值是0.61元，但今年每股有形資產淨值也只得0.7元；
5年前股價約1元，5年後股價也只是1.14元！
不要說跑輸恒生指數，我相信連通脹也不如。如此股票，買來有何用？
又已夜深，寫到這裡要暫停。如有時間明天最後補充多少少投資理念的問題。
關於8046，我對此股的認識可以說是零，因為現在已比較少留意創業板股。如果按業績報告內所描述，此股的前景理應不錯，現價估值亦不算太貴，但自己的直覺是此股可能有問題，判斷源於以下幾點：
1. 西京在不足一個月內，將持股由1.66億股快速減持至7500萬股以下不用申報的水平，非常非常可疑。如果不是發現什麼問題，斷然不會以如此方式減持一隻表面估值不貴的股份。
2. 核數師是華利信會計師事務所，我自己不知道是否可靠。
3. 目前表面上估值不貴，但要留意有一筆1.7億元的可換股票據，可以按每股0.34港元換股，一旦全數換股的話，公司將要以低價發行5億新股，對顯著攤薄現有股東的權益。
4. 公司的市值高達12.67億元，但有形資產淨值只得1.9億元，以此計算PB高達6.67倍，超高。
如果本著寧缺毋濫的心態去投資的話，此股我絕不會考慮作為投資之選，投機還勉強可以，但最多也是小注怡情。
至於267，其實研究其過往幾年往績的重要性已大減，因為自金融海嘯後，公司不斷變賣家當套現，而盈利有不少都是屬於一次性的，兼且由於不少業務都已套現，故已難以將現在的業務與以往的作比較。公司目前重點發展特鋼、房地產和鐵礦開採等主營業務，差不多變身成為大半隻資源股，而自己偏偏最不懂如何分析資源股，故難以給予深入的意見。
至於你有興趣買入的684及197，先說說自己熟悉的684。684我之前一直都有談及，你可以看看我以往的網誌與及網友的留言，有些很有參考價值。如果你不去看圖表，純粹將684與其它工業股作比較，你會發現684的估值仍然非常低，一點也不貴。但大部份散戶(包括我自己在內)偏偏無法做到此點，往往希望等待調整時才買入，感覺上沒有那麼貴，而結果是看著此股一而再、再而三地創新高，不敢買入。684之前出現8連升，現價已相當於除息前的3.32，亦是新高。基於一般散戶等調整買入的心態，或者可以等3元以下才分段買。
至於197，如果你是新手的話，我會勸你不要沾手此股。一間公司在過往5年內曾兩度供股、兩次發行新股集資，小股東的權益被嚴重攤薄。
最簡單的比較：
5年前(截至05年6月底止)，其發行股數是8億股左右，但現在股數是28.3億股；
5年前，全年每股盈利是13.3仙，但今年上半年每股盈利只得3.9港仙；
5年前，每股有形資產淨值是0.61元，但今年每股有形資產淨值也只得0.7元；
5年前股價約1元，5年後股價也只是1.14元！
不要說跑輸恒生指數，我相信連通脹也不如。如此股票，買來有何用？
又已夜深，寫到這裡要暫停。如有時間明天最後補充多少少投資理念的問題。
2010年9月9日 星期四
今日買賣 (收市後更新)
大市跟隨美股反彈，但藍籌股升幅不是太顯著，反而二三線股又繼續跑羸大市，升幅顯著，而且升勢蔓延至四五六線股，有炒過火跡象。自己手上的持股不少已有可觀升幅，故選擇適量減持；此外，亦減持一些投機性買入的股份，持盈保泰。
減持：
1/6的2398@5.12
1/3的687@1.33
1/3的448@1.38
1/2的3918@1.36
1/2的1098@平均價6.62
全部1198@1.83
全部113@5.58
買入：
315@8.6
46@1.61
---------------------------------------------------------------------------------
下午外出，沒有看市，但一早已預先掛了買賣盤，只有一個沽盤成交到，就是沽了 1/3的647@0.39。自己掛盤的時候都是抱著姑且一試的心態，誰知道下午竟然以大成交掃上，成交股數更是近幾年來更多的一天，升幅似乎有餘未盡，0.39沽出1/3持貨，也不知是幸運還是不幸。
買的時候是希望其成為十倍股，但心魔作崇，升到接近一倍已經想獲利，定力還是差了些。
減持：
1/6的2398@5.12
1/3的687@1.33
1/3的448@1.38
1/2的3918@1.36
1/2的1098@平均價6.62
全部1198@1.83
全部113@5.58
買入：
315@8.6
46@1.61
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下午外出，沒有看市，但一早已預先掛了買賣盤，只有一個沽盤成交到，就是沽了 1/3的647@0.39。自己掛盤的時候都是抱著姑且一試的心態，誰知道下午竟然以大成交掃上，成交股數更是近幾年來更多的一天，升幅似乎有餘未盡，0.39沽出1/3持貨，也不知是幸運還是不幸。
買的時候是希望其成為十倍股，但心魔作崇，升到接近一倍已經想獲利，定力還是差了些。
答網友問 (上)
今日網友jerry問我一些股票的問題，我覺得很適合與大家一起分享，故又借題發揮，另開新文回答。
jerry的問題：
看完前因，姑且勿論所選的股份是否正確，我相信大家都會同意jerry雖是新手，但在選股上已有自己的想法及考慮，值得讚賞，不像很多新手般，單靠參考報章、雜誌或所謂財經專家的推介而買賣，過程中甚少自己去做分析、研究.......正如我13年前第一次買股票一樣，什麼都不懂之下，就跟了大利是機旁邊一位大叔買入了一隻自己一無所知的首長科技(0521)。
其實之前我都曾經講過自己的選股法則，但過程可能稍欠詳細，故這次想借JERRY的問題，詳細地說說。一般來說，當我想研究/分析某隻股票的投資價值，如果要認真地去做的話，大致上我會做以下步驟：
1. 先看看該公司過往5年的基本數據，主要是盈利摘要、派息紀錄以至現金流量表及資產負債表等，以決定該公司是否有繼續研究的價值。這些資料現在很多財經網站都有免費提供，包括AASTOCK、ETNET等。
2. 到港交所查看該公司最近兩份業績報告，詳細看清楚最近一年的經營狀況及管理層的分析。如有需要的話，再看多幾份業績報告，務求清楚了解該公司的業務、經營模式及經營狀況。此時，亦需要看看管理層的履歷及所選用的核數師是那間。
3. 到港交所查看該公司的公告，看看有沒有一些值得注意的資料，特別是一些股價敏感的資料，例如有沒有發出盈喜/盈警、供股/批股/發行認股權紀錄、需要披露的交易/協議又或者核數師/董事/財務總監的轉換等。
4. 到港交所的股權申報查看該公司過去的股權變動，看看有沒有一些內幕人士及基金的買賣紀錄，並加以分析。
5. 利用報章(例如經濟日報、信報、明報等)及財經網站提供的新聞搜索功能，看看有沒有一些值得注意、參考的新聞或分析，又或者大行的推介、分析報告等。
6. 利用GOOGLE或YAHOO的搜索器，搜索該公司的資料，看看會不會有遺漏的資訊值得參考。
7. 如屬較大型的公司，必定有大行跟進，一般都會有盈利預測，此時可以到ETNET查看大行對其未來數年的盈利預測，網址是：http://www.etnet.com.hk/www/tc/stocks/realtime/quote_profit.php?code=1
8. 看看該公司的圖表，看其股價走勢及簡單分析阻力/支持位及如欲買入的話，什麼價位較為適合。
如果做完以上步驟，相信大家對該股票肯定已有一定的認識，此時候所需要做的是融合上述8個步驟所得到的資訊，自行判斷該公司是否值得投資、為什麼值得投資，給自己買入的理由。如果值得投資的話，以什麼價位買入、最多可以買入多少、目標是多少、什麼價位值得再增持等，都要事先想好。
這些是我最真實的選股過程，大致如此，如有遺漏的話，之後再作補充。大家如果是新手的話，可以參考我的方法，做多幾次，自然工多藝熟，最起碼不會盲目地買入一些自己完全不認識的股票，減少中招的機會。
說完自己的選股過程後，此時應該進入正題，回答JERRY的問題。
先說說1043，此股買入的原因是因為PE低, 估值偏低，而根據自己推算，買入的時間應該是8月中或之前，當時尚未出中期業績，故以往績計算的話，歷史PE只得11倍左右，確實偏低，但問題是如果根據最新中期業績去計算，預期估值肯定不低。半年每股純利只得11.3港仙左右，有証券行預期今年全年純利只得20港仙左右，以現價計算，預期市盈率高達30倍，估值不便宜。如果當初買入的原因是因為PE低而買入，但目前預期PE非常高，與買入時的原因完全不符，是否還應該持有此股？
至於1211，如果純粹以汽車股角度去看，估值是非常貴。與489、2333、2238等較大型的汽車股作比較，1211的估值可能貴了一倍，為何市場願意給予如此高的溢價？主要是因為其具有新能源概念，如果你相信1211的新能源汽車能夠取得成功，你可以繼續持有1211。但如果有留意新聞的話，你會發現原來國內剛成立的"新能源汽車央企大聯盟"並沒有將1211包括在內，即是說1211的新能源汽車未來未必符合產業技術標準，令其新能源汽車的前景蒙上陰影，此亦是其近月股價表現大落後的原因。
由於時間太夜關係，明晚再續。
jerry的問題：
偉哥你好，我係投資新手，玩左唔到半年..我相信 value investing, 唔想盲目抄股...想做一個 investor, not spectulator...
以下係我持有幾隻股票:
1211 - bought at 48.2
1043 - bought at 6.5
267 - bought at 16.8
8046 - bought at 0.75
以想都係中至長線投資 .. 可唔可以比D意見我？
btw .. 我最近睇中 197 and 684 ... 197 兩個月升左好多, 我 0.68 果時己經開始留意，依家入會唔會好 dangerous?
also 684, 依家會唔會都幾貴 ?
雖然係 value investing + fundamental analysis + 長遠角度呢兩隻都係低買，但我想听听你意見...
thanks so much
2010年9月8日下午8:46
偉哥 提到...
hi jl_777，我相信很多投資新手一樣，初學投資時不知從何入手，故我打算今晚稍後時間另發新文答你的問題。
不過在回答你問題之前，可否補充一下你在買這幾隻股之前，有沒有做過什麼研究？是基於什麼原因買入這4隻股？
2010年9月8日下午9:54
jl_777 提到...
我幾投資理念其實都幾古怪同簡單 .. pls allow me to type some chinese
1211 - i support BYD based on their stock price (which i think it's under-value as i think they are going to earn more in the coming future) and their 業務展望 ..e.g. they r going to release 5 different types of cars, the chinese gov has certain 政策 supporting 汽車業 etc .. also compare with the highest price about 80, now 48 sth is quite cheap
1043 - 我係睇中佢既鋰電池生意; 低 PE, 估價偏低(同上), 網上online game 既 revenue,
8046 - 2 點: 3網‘容’合 + low PE ..朋友介紹, 不過我覺得佢無咩成交 ... 想放左佢 ..but u wont be able to see the result of how much it gonna earn from 3網‘容’合 within the next 2-3 years ... so it's for long term investment again..
267 - once again .. 估價偏低, 佢地開發既開採磁礦係前無古人，一但成工佢地既生意maybe 有很大既 impact !! ..and after all ..its still資源 stock ..it will raise in a long run ..
sorry 我打字打得好辛苦..forget about my language ..basically 我新手買投係 base on 幾點
1) low PE ＋ 基本數據分析
2) 'very' cheap compare to its highest price, but at the same times the income of the company isnt really drop..which i believe a company is ' under value'
3) 業務展望, 個公司既生意頭腦，個 idea 有幾dim ..cos i believe in wt Warren Buffet said: buying stock is like buying its business
4) 我做好多 research, 睇好多 news and resources 去 find out if the company's idea is really work ..
其實重有好多點，不過打唔晒 ...!! so 可唔可以比D意見我，我好想同一D有 experience 分享心得 ...
thanks man
看完前因，姑且勿論所選的股份是否正確，我相信大家都會同意jerry雖是新手，但在選股上已有自己的想法及考慮，值得讚賞，不像很多新手般，單靠參考報章、雜誌或所謂財經專家的推介而買賣，過程中甚少自己去做分析、研究.......正如我13年前第一次買股票一樣，什麼都不懂之下，就跟了大利是機旁邊一位大叔買入了一隻自己一無所知的首長科技(0521)。
其實之前我都曾經講過自己的選股法則，但過程可能稍欠詳細，故這次想借JERRY的問題，詳細地說說。一般來說，當我想研究/分析某隻股票的投資價值，如果要認真地去做的話，大致上我會做以下步驟：
1. 先看看該公司過往5年的基本數據，主要是盈利摘要、派息紀錄以至現金流量表及資產負債表等，以決定該公司是否有繼續研究的價值。這些資料現在很多財經網站都有免費提供，包括AASTOCK、ETNET等。
2. 到港交所查看該公司最近兩份業績報告，詳細看清楚最近一年的經營狀況及管理層的分析。如有需要的話，再看多幾份業績報告，務求清楚了解該公司的業務、經營模式及經營狀況。此時，亦需要看看管理層的履歷及所選用的核數師是那間。
3. 到港交所查看該公司的公告，看看有沒有一些值得注意的資料，特別是一些股價敏感的資料，例如有沒有發出盈喜/盈警、供股/批股/發行認股權紀錄、需要披露的交易/協議又或者核數師/董事/財務總監的轉換等。
4. 到港交所的股權申報查看該公司過去的股權變動，看看有沒有一些內幕人士及基金的買賣紀錄，並加以分析。
5. 利用報章(例如經濟日報、信報、明報等)及財經網站提供的新聞搜索功能，看看有沒有一些值得注意、參考的新聞或分析，又或者大行的推介、分析報告等。
6. 利用GOOGLE或YAHOO的搜索器，搜索該公司的資料，看看會不會有遺漏的資訊值得參考。
7. 如屬較大型的公司，必定有大行跟進，一般都會有盈利預測，此時可以到ETNET查看大行對其未來數年的盈利預測，網址是：http://www.etnet.com.hk/www/tc/stocks/realtime/quote_profit.php?code=1
8. 看看該公司的圖表，看其股價走勢及簡單分析阻力/支持位及如欲買入的話，什麼價位較為適合。
如果做完以上步驟，相信大家對該股票肯定已有一定的認識，此時候所需要做的是融合上述8個步驟所得到的資訊，自行判斷該公司是否值得投資、為什麼值得投資，給自己買入的理由。如果值得投資的話，以什麼價位買入、最多可以買入多少、目標是多少、什麼價位值得再增持等，都要事先想好。
這些是我最真實的選股過程，大致如此，如有遺漏的話，之後再作補充。大家如果是新手的話，可以參考我的方法，做多幾次，自然工多藝熟，最起碼不會盲目地買入一些自己完全不認識的股票，減少中招的機會。
說完自己的選股過程後，此時應該進入正題，回答JERRY的問題。
先說說1043，此股買入的原因是因為PE低, 估值偏低，而根據自己推算，買入的時間應該是8月中或之前，當時尚未出中期業績，故以往績計算的話，歷史PE只得11倍左右，確實偏低，但問題是如果根據最新中期業績去計算，預期估值肯定不低。半年每股純利只得11.3港仙左右，有証券行預期今年全年純利只得20港仙左右，以現價計算，預期市盈率高達30倍，估值不便宜。如果當初買入的原因是因為PE低而買入，但目前預期PE非常高，與買入時的原因完全不符，是否還應該持有此股？
至於1211，如果純粹以汽車股角度去看，估值是非常貴。與489、2333、2238等較大型的汽車股作比較，1211的估值可能貴了一倍，為何市場願意給予如此高的溢價？主要是因為其具有新能源概念，如果你相信1211的新能源汽車能夠取得成功，你可以繼續持有1211。但如果有留意新聞的話，你會發現原來國內剛成立的"新能源汽車央企大聯盟"並沒有將1211包括在內，即是說1211的新能源汽車未來未必符合產業技術標準，令其新能源汽車的前景蒙上陰影，此亦是其近月股價表現大落後的原因。
今日（8月18日），16家央企的主要負責人將齊聚北京，出席“新能源汽車央企大聯盟”成立大會。國資委希望通過聯盟，建立推動電動車產業整體發展的開放技術平臺，通過統一產業技術標準，共同研發電動車新技術，共享技術成果。
這是繼09年國內車企成立“TOP10電動汽車聯盟”之後，又一個新能源汽車聯盟。據《京華時報》報道， “TOP10電動汽車聯盟”只有國內車企，而參與此次“新能源汽車央企大聯盟”的還將包括中石油、中石化 (600028.SH)、中海油和國家電網、南方電網。
《上海證券報》稱，這意味著能源領域的五大央企將悉數進軍新能源汽車，而圍繞電動車充電站、電池等產業鏈的競逐也將更趨激烈。
第一財經透露，即將成立的央企電動車聯盟，共分三組，第一組是包括一汽、東風、長安等在內的整車組；第二組是電池組；第三組是能源供給和服務組，包括國家電網、中海油、中石化等在內，承擔充電站建設等。
財新網此前消息顯示，根據《節能與新能源汽車發展規劃》，純電動汽車將成為汽車產業轉型的重要戰略方向，有望在十年內獲得超過千億元的資金支持。《規劃》8月可能最終定稿並上報國務院批準。
“發展電動車是公司差異化競爭的戰略，通過抓住新的契機來帶動新的利潤增長點。”中海油總公司能源經濟研究院研究員管清友對《上海證券報》記者表示。（江瑋）
由於時間太夜關係，明晚再續。