政策受惠股 = 受制政策股?

政策受惠股會否變受制政策股？ 醫藥股會否由天之驕子變做地底泥？拭目以待。

內地降17類藥品最高定價近2成

發改委公布，降低部分單獨定價藥品的最高零售價格，涉及抗生素、心腦血管等十七大類藥品。調整後的價格比現行規定價格平均降低19%，預計每年可減輕群眾負擔近20億元。不過暫時未知道本地上市的醫藥企業，產品是否榜上有名。

根據發改委的公布顯示，包括多外合作和外資藥品公司的產品，都受影響，包括中美上海施貴寶制藥有限公司生產的卡托普利，羅氏生產的頭孢曲松。措施在12月12日實施。

在2005年，中央對部分特定企業，包括國內知名品牌企業生產的藥品實行優質單獨定價措施。公布指，隨著科技進步和市場規模擴大，企業生產經營成本下降，有條件分批降低藥品價格，以進一步減輕群眾醫藥費用負擔。
http://www.hket.com/eti/inews/20114

今日(29/11)業績簡評 (下)

其它公司業績簡評：

冠忠巴士集團(00306)：之前四年業績都穩步上揚，這次公佈的半年盈利雖然只微增13%，但很大機會可以做到盈利連續5年有增長，並不容易。派中期息5仙，預期全年派息將比上年的10仙為高，以現價計，預期股息率應該不少於6%。如果股價有機會回落至1.5元的話，自己有興趣買入作中長線投資。

慕詩國際(00130)：半年盈利大幅增長1.45倍至1700萬元，相當於每股盈利6仙，派息4仙。自己覺得上半年業績大幅度增長的主要原因是上年同期的基數明顯偏低所致，以全年計難以再實現此大幅度增長。如果有20%的增長已算理想。以現價計，預期市盈率不低於16倍，屬偏高水平，股價在業績後出現好消息出貨的機會較大，有貨在手的要小心。

寶光實業(00084)：半年盈利大幅增長接近10倍至5056萬元，相當於每股盈利5.31仙。由於公司事前沒有發出盈喜，故此業績是有驚喜，相信股價還有上升空間。管理層兼且預告下半年可以維持佳績，故保守估計下半年盈利應該不少於上半年。假設下半年盈利與上半年相若，則全年每股盈利可達10.6仙，現價預期市盈率只得9倍左右，估值較其它零售股為低。自己給予的半年目標價是1.16元，相當於預期市盈率11倍左右。各位可能會覺得此估值太保守，但自己覺得此股負債比率偏高，故估值也應較其它零售股有折讓才合理。

今日(29/11)業績簡評 (上)

這次業績期還剩下兩天便完結，故此今日又有大量公司公佈中期業績，當中大部份都是工業股及少量零售股，自己又會選幾隻出來寫簡單的短評。

1. 亞倫國際(00684)
第 一隻寫亞倫國際不是因為其業績特別好，而是因為自己重倉持有此股。如龍頭股303一樣，又是收入顯著上升兩成多，但因為毛利率大跌3%至16%，所以扣除 特殊收益，核心盈利輕微倒退2%至8155萬元，相當於每股盈利24.3仙，派中期息5仙。此業績其實與自己預期相若，因為先前公佈業績的電子工業股，如 303、328、638等，全部不太理想，只有912及464此兩隻小型工業股帶來驚喜，所以自己已將預期降低，只要中期核心盈利不大跌已可接受。

自己相信亞倫國際全年盈利也應該與上年相若，所以預期市盈率是不足7倍，是目前其中一隻估值最低的工業股，自己仍會繼續持有。



2. 信星集團 (01170)

相信很多人第一眼望到信星的業績，會覺得明天又有機會可以短炒賺一筆，但自己並沒有那麼樂觀。

原因很簡單，除了上年之外，過往幾年信星從未試過下半年盈利是高於上半年的，上年出現例外，情況真的很特殊。自己簡單做了一個比較，大家可以參考一下：

	1H / 2010-11	2H / 2009-10	1H / 2009-10
Turnover (million)	803	580	709
Gross Profit (million)	168	173	111
Net Profit (million)	65.4	65.5	39.5
EPS (cents)	10.07	10.07	6.17
Gross Profit Margin	20.92%	29.83%	15.66%
Net Profit Margin	8.14%	11.29%	5.57%

從上表可見，上年下半年的經營數據是出乎意料之外的好：毛利率接近30%、純利率11.29%，都遠遠優於是次業績期及過往表現。那今年下半年可否重複上年同期近乎奇蹟的表現？自己覺得機會很微，合理估計是下半年只可以維持到上半年的盈利，即全年盈利約1.3億元，相當於每股盈利19.6仙，以上年派息比率52%計算，預期全年派息約10.2仙；現價預期市盈率約10倍，股息率約5.25% 。

那此股合理估值是多少？基於零售業務仍處於“燒銀紙”階段，而且未有好轉跡象，兼且考慮到信星持有每股85仙的淨現金，自己認為現價(預期市盈率10倍)已接近合理估值，即使再樂觀一些，目標價也只是2.2-2.3元左右，再大升空間不多。當然很多人都會覺得信星是次業績很好，所以明天如有10%的升幅也不足為奇，不過現價高追的值博率很低。

中國動向(03818) - 整裝待發？

前兩日已想寫3818，但一直在拖，故此今晚先出此預告，迫自己下決心要寫好，不能再拖。

不過可能要等看完英超大戰才寫，所以各位不要期望太早有得看。

今日(26/11)業績簡評 (下)

3. 震雄集團(00057)
如果單看震雄的業績摘要，可能會覺得很震撼：收入上升135%、純利上升390%、股息上升300%。但如果扣除特殊收益約9500萬元、兼且參考同業龍頭1882的中期業績及震雄先前的盈喜通告，實際上震雄的業績屬於預期之內，並沒有驚喜。

扣除特殊收益後，純利增長1.85倍，即半年核心盈利為1.31億元，相當於每股盈利20.8仙，假設下半年盈利相若，即全年核心盈利約2.62億元，每股盈利41.6仙；震雄過往數年的派息比率約5成左右，即全年股息應該約0.21元，以現價計預期市盈率約9.4倍，股息率5.3%。

自己覺得震雄的合理估值不可能超越同業龍頭1882目前的12倍預期市盈率，因為比較兩者上半年的營運數據，包括收入、核心盈利的增長，以至毛利率、純利率等，震雄全數落後於1882，只有持有淨現金及資產淨值兩方面，震雄是優於1882。故此若震雄短期內因為此業績而大升的話，當估值貼近1882的12倍預期市盈率時，我會建議持有震雄的網友沽出獲利，或者換馬至1882。

4. 安全貨倉 (00237)
安全貨倉是一隻很冷門的資產大折讓股，成交一向很少，但其實質素不差，而且過往幾年的派息也算慷慨，實在有留意及低吸的價值。

是次中期業績在撇除物業重估公平值變動及相關遞延稅項後，股東應佔溢利由上年同期之港幣39,374,000 元增加52% 至今年的港幣59,962,000元，但要留意當中有3400萬元是來自手持投資組合的公平值增值，即來自貨倉及物業租金的淨收入是2600萬元左右，以全年計應該有5200萬元左右。中期息每股7仙，另加特別息3仙，即總派息10仙，此息率比起不少的REITS更佳。其資產淨值高達16.5億元，相當於每股資產淨值12.2元，以星期五收市價5.25元計算，股價較資產淨值折讓超過5成。而更吸引的是其淨現金加持作買賣投資(容易套現的流動資產)的金額共3.2億元，相當於每股2.37元左右。

其實除了安全貨倉外，再前一日公佈業績的大昌集團(00088)也屬於此類股，有不俗的派息、資產折讓大，自己覺得比買REITS的值博率更高。

今日(26/11)業績簡評 (上)

26日公佈業績的股當中，有好有壞，有幾隻自己又想簡單評一評：

1. joyce boutique (00647)
此股中期業績相信也不用多說，即使不懂看會計報表的都知道JOYCE是次業績是好到無話可說。誠如網友RC先前所說，上年全年JOYCE的營業額是10.6億元，但純利只得3500萬元左右；是次中期業績，營業額約5.24億元，但純利高達4000萬元，反映其盈利能力大幅度提升。

上半年一般是服裝零售股的淡季，下半年才是旺季，而一般而言，下半年盈利通常優於上半年50%以上，但JOYCE過往幾年數據是下半年盈利通常比上半年倍升，即樂觀估計，JOYCE下半年盈利有機會高達8000萬元，而全年盈利達到1.2億元，相當於每股盈利約7.4仙。

近來績優零售股受到市場追捧，估計JOYCE的佳績也將引來資金炒作，估值會大幅提升。即使以保守的12倍預期市盈率計算，JOYCE也可以升到0.89元，這也是自己給予JOYCE的半年目標價。那什麼價位可以追入？各位自行決定吧，如果星期一自己買入的話，會第一時間通知大家。

2. 建溢集團 (00638)
與先前公佈業績的303、408一樣，建溢半年營業額大增22%至9.67億元，但同樣地毛利率也大跌，由上年同期的21%下跌至18%，以致純利下跌約11%至接近8000萬元，相當於每股盈利0.19元。另外，值得留意的是存貨較上年同期顯著增加，導致淨現金水平較上年同期下跌1.2億元至1.67億元。

四大業務當中，資源開發業務繼續處於燒銀紙階段，無法提供收益，但管理層於是次業績報告內，就此業務的討論最詳細、篇幅最多，顯示管理層對此新業務的重視。而根據管理層的展望，礦場應該可於明年初開始開採，產生收入及現金流貢獻。

工業股往往在進行轉型的過程中，會頭頭碰著壁，搞到額破血流，正如近幾年轉型搞零售業務的1225、1170、1100一樣，搞了幾年還處於燒銀紙階段，但大家都知道的是一旦轉型成功，將能提供重大的盈利貢獻以至公司估值可以大幅提升，正如當初比亞迪轉型搞汽車業務一樣，只不過這過程不知要多久，短則可以兩三年、長則四五年，又或者以失敗收場也說不定。

自己是認同建溢管理層的經營理念，奈何連續兩次業績差於自己預期，故會於短期內減持手上一半持股，換馬至其它業績較佳的工業股，等日後其新業務開始提供盈利貢獻時再買回。

今日(25/11)業績簡評 (下)

4. 互太紡織 (01382)
又是因為原材料成本高漲及人民幣升值等不利因素，以致毛利率由去年同期的20.3%下降至本年度18.2%。幸好分銷及銷售開支減少37.6%，由88百萬港元減至54.9百萬港元，主要因改善生產效率而大幅減低客戶索賠所致，足以部份抵銷毛利率下跌的影響；與及收入增長21.4%至36.8億港元，以致盈利按年增長16.7%至453.4百萬港元，相當於每股盈利32仙，派中期息每股14仙。

在種種不利因素下，半年盈利仍能創歷史新高，管理層是居功至偉，這亦解釋了為何大股東在先前屢屢增持股權。自己估計公司下半年盈利應可以維持與上半年相若，即全年每股盈利可以達到0.64元，唯一不能肯定的是派息比率會否如上年一樣，高達90%以上？如果派息比率維持90%的話，那以全年計將派息57.6仙，以10%股息率計算，股價可以高見5.76元，即相當於預期市盈率9倍左右，還可以接受。


5. 愛高集團 (00328)
 愛高集團剛公布的中期業績雖然盈利錄得增長，但如扣除一次性特殊收益，核心盈利實際上只得8500萬元左右，比上年同期輕微倒退9%。核心盈利下跌，主要由於收入下跌23%所引致，管理層解釋是由於接受訂單時慎選財務狀況穩健的客戶，以減低信貸風險，故此營業額較去年同期減少。惟毛利率較上年同期上升1.3%至12.1%，可以部份抵銷收入減少之影響。

公司近幾年來都是下半年度盈利稍稍高於上半年的，假設保守估計今年下半年的盈利與上半年相若，即全年核心盈利約1.7億元左右，則328現價預期市盈率約11.8倍，估值肯定過高，股價有下跌空間。此外，上半年的應收帳接近9.2億元，比上年同期的7.54億元高出甚多，值得留意。

6.泰昇集團 (00687)
泰昇集團剛公佈的中期盈利雖然錄得倒退，但如撇除投資物業重估收益/虧損，實際上盈利是和上年持平，並沒有倒退。公司將派發中期息2仙，比上年增加0.5仙，反映公司將會提高派息比率，屬利好因素。

公司出售天津國際大廈的交易已完成，並將於下半年入帳。交易完成後，公司的淨現金將增加4億元至8億元，相當於每股淨現金約1元。

公司目前市值較資產淨值折讓接近5成，自己覺得此折讓隨著公司提高派息比率而有收窄空間，故自己會繼續中長線持有此股。



後記：由於這幾天公佈業績的公司眾多，故此每間公司的業績短評只可以簡單寫寫，難以太深入，事實上公司的業績太多，自己亦沒有時間去詳細分析、比較，故看法未必正確，請留意。

今日(25/11)業績簡評 (上)

今日有多間公司公佈業績，自己選擇了部份公司給予簡評：

1.  大快活 (00052)
中期純利升43.4%至7071萬元，扣除出售持作待售的非流動資產收益1560萬元，核心溢利為5510萬元，比上年同期上升11.7%；每股核心盈利為43.8仙，派中期息20仙及特別息8仙。

如果下半年業績與上半年相若，則全年核心盈利每股約87.6仙，而以往派息比率約60%，即全年派息應有52.5仙，以現價計，預期市盈率約12.8倍，息率4.7%。此估值與稻香(00573)相若，但大幅低於龍頭的大家樂(00341)。

然則此股現價有沒有值博率？誠如管理層所說，自己覺得快餐店的經營於未來一兩年是充滿挑戰的，很多不利/不明朗因素充斥：i) 最低工資實行; ii) 租金上升；iii)食物成本持續上升，故此這時候很考驗管理層控制成本的能力。公司最近幾年的盈利及派息頗為穩定，故風險相對較低，如果股價有機會下見9.5元的話，可以買入作中長線投資。

2.  包浩斯(00483)
今日中午公佈業績後，股價大跌超過10%，反映投資者對業績頗為失望。雖然盈利較上年同期有35%的升幅，但要留意的是上年同期剛經歷金融海嘯，經濟尚未復蘇，故盈利是比正常為低，因此今年上半年盈利只得35%的升幅，是絕對無法令股東滿意。自己估計此股全年盈利可能只可以與上年持平，股價尚有下跌空間，以反映先前投資者對業績的過份樂觀，持有此股的要小心。


3. 信佳國際 (00912)
無可否認，業績比自己預期的好。收入上升23%，毛利率維持於13%，經營成本維持不變，以致盈利大升60%至4053萬元，管理層值得一讚。如果電子產品的增長勢頭持續，全年盈利有望挑戰一億元大關，相當於全年每股盈利0.37元，派息約0.16元，以現價計，預期市盈率約6.2倍，息率7%。

此股自己覺得半年保守目標價可以上望3元，即相當於預期市盈率8倍，息率5.3%。

本性難移

兩個月前，自己曾於一篇網誌“答網友問(下)”裡分析197，當時的意見如下：

至於197，如果你是新手的話，我會勸你不要沾手此股。一間公司在過往5年內曾兩度供股、兩次發行新股集資，小股東的權益被嚴重攤薄。

最簡單的比較：
5年前(截至05年6月底止)，其發行股數是8億股左右，但現在股數是28.3億股；
5年前，全年每股盈利是13.3仙，但今年上半年每股盈利只得3.9港仙；
5年前，每股有形資產淨值是0.61元，但今年每股有形資產淨值也只得0.7元；
5年前股價約1元，5年後股價也只是1.14元！

不要說跑輸恒生指數，我相信連通脹也不如。如此股票，買來有何用？

今日，該股又再度向市場伸手，股價以15%大折讓發行4億新股集資，而該股集資紀錄也改寫為：5年內兩度供股，三次發行新股集資。

如無意外，明日股價會跌至1.15元左右，又回到兩個月前的股價。這些不斷向股東、市場集資的股票，買來有何用？

再見，JOYCE

今早終於沽出最後一注647@0.64，與共處半年多的JOYCE說再見。

這次沒有足夠定力等你升價10倍，但願他日可以重聚，再續10倍夢。

我對樓市、股市的看法 (下)

上文說完樓市，這篇輪到說說對股市的看法，相信這是大家比較關心的題材。

對於股市，自己看法是比較悲觀，主要原因是有三：

1. 中央加大宏觀調控的力度

在最近短短一個月內，人民銀行不止加息0.25厘，更兩度上調存款準備金率，令金融機構的存款準備金率達到18%的歷史新高，出招頻密及力度猛，反映中央壓抑樓價及通脹的決心。大家不要懷疑中央的決心，事關11億人民的食住問題，如果稍有差池，引起社會動盪的話，隨時一發不可收拾，所以我們看到中央最近不只是壓迎樓價，更將打壓目標延伸至農產品，故最新出台的16項穩定物價措施中，不少是針對農產品的供應及價格，所以除非樓價(住)及農產品價格(食)受到控制及回落，解決民生難題，否則緊縮措施會持續推出，包括大幅加息等。在此情況下，很難想像中港兩地股市可以有好表現。

2. QE2效用存疑及歐債危機
美國聯儲局在公佈次輪量化寬鬆（QE2）貨幣政策後，我們見到市場的反應和預期並不一致：美匯反彈、美債孳息率抽升。

當大家預期美匯、美債孳息率會因QE2的落實而進一步下跌的時候，結果却是相反。現在美匯與股市的走勢通常相反，因為美元現時作為利差交易(CARRY TRADE)的主要借貸貨幣，美匯上升代表對沖基金要平倉避險，故要沽售股票套現以償還美元。而美債孳息率上升，代表聯儲局推出QE2以進一步降低企業借貸成本的希望落空之餘，亦反映市場對通脹預期升溫，令聯儲局可能要提早結束貨幣寛鬆政策。此外，歐債危機亦有加深跡象，最怕是產生骨牌效應，令一個接一個的歐洲高危國家捲入漩渦當中，間接令資金轉投美元避險，不利股市。

3. 估值不低
很多人都覺得目前恒指市盈率17倍多並不算貴，因為根據過往經驗，恒指通常要逹到20倍市盈率左右，泡沫才會爆破，但自己覺得並不見得每次泡沫一定要升到20倍市盈率才爆破，況且如果撇除地產股的物業重估收益，現時的恒指市盈率可能已有18倍，距離20倍並不是太遠。兼且先前大行普遍預期恒指明年預期市盈率會更低，不過當地產市道降溫及國內持續推行貨幣緊縮政策，令熱錢炒作減少以致財富效應相應下降，藍籌股整體盈利是否真的能上升，尚屬未知之數。

很多人都覺得政府趕盡殺絕樓市炒賣，可能令資金轉投股市，自己認為此論點要成立，必需基於一個重要條件：股市繼續上升及預期會持續上升。當股市下跌的話，這些炒作的資金會否入去接火棒？正如樓價如果下跌的話，還會有這麼多資金去炒作嗎？

自己的看法是對或錯，要留待時間証明，但不論如何，目前樓市、股市的不明朗因素太多，即使專家也只是靠估，可能今日升400點，明日跌500點，好淡通殺，所以無論看好或看淡，風險管理都不可少，不宜太進取，寧願賺少些，換取晚晚睡得安心。

我對樓市、股市的看法 (上)

昨日財爺宣佈宣布為防止樓市泡沫風險，將徵收三級制的額外印花稅，以打擊樓市炒風。與此同時，人民銀行宣布年內第5度上調準備金率，以收緊銀根；另外國務院亦公佈16項措施穩定物價，當中隱含價格管制措施，肯定會損害一些上市公司的利益。

在中港兩地同時出招後，樓市、股市會受到多大的影響及後市將如何？大家不妨齊齊發表下看法，集思廣益。

先說說自己的看法。自己覺得是次中港兩地同時出招，來得既猛且快，是兩地政府有預謀的、而不是巧合的，目的是打擊熾熱的炒風。為什麼自己會有此感覺？最簡單的理由：有董建華前車之鑑，特首曾蔭權如果沒有事先諮詢中央的意見就出此辣招，萬一真的將樓市打到一沉不起而引起各方利益人士的反噬，他不怕突然“腳痛”中途引退嗎？怎麼看曾特首也不像如此有氣概、勇於承擔之人。 

由於懶得慢慢組織條理，自己有關樓市及股市的看法採用點列形式說明。

樓市

1. 投機炒賣
很多人都覺得樓價大升，主要原因是炒風熾熱所造成，對此自己只是部份認同。炒家炒賣無疑會對樓市起煽風點少的作用，加快樓市上升的速度及幅度，但對樓市起到真正支持作用的，是本地及海外的用家及長線投資者。故此，政府剛推出的辣招只可以趕絕短線炒家，真正的用家及長線投資者所受影響不會太大，即使有也只是心理上的影響。

2.  海外用家及投資者
由於聯繫匯率關係，港元跟隨美元貶值，令香港的資產價格在海外用家及投資者(尤其是受惠人民幣升值的國內人士)眼中覺得相對廉宜，故資金會持續湧進購買香港的物業，形成較大的需求。

3. 低息扭曲用家的供款能力
受惠於銀根鬆動及H PLAN按揭流行，以致供款低率處於超低的1厘水平，即使一個500萬的單位借9成按揭分25年供，每月的供款額也只是17000元左右，很多月入4萬元以上的家庭也可以負擔得起，這在三、四年前是匪夷所思的，故此從中得出的結論是超低息率扭曲了用家的真正負擔能力，間接抬高了樓價。

4. 本地投資者
由於息率處於超低水平，令物業的租金回報率相對高很多，吸引很多投資者買入物業作長線收租之用，以提高資金回報率。

總結以上四點，政府推出的新招相信難以令樓價大跌，最多只可以壓抑樓價不再大升及成交大減而已。要樓價下跌的最重要因素是 -  美國加息。美國加息從兩方面影響香港的樓價：1. 香港銀行跟隨加息，令按揭利率回復至以往的4-5厘水平，將扭曲了的供款能力還原；2. 美元因加息而轉強，令熱錢不再流入及扭轉貨幣貶值預期。

偷得浮生半日閒

今日下午偷閒與女兒外出玩樂，以慶祝她獲得一間直資小學取錄，亦順便幫她鬆弛下，以應付下星期四另一間小學的第二輪面試。

本來以為女兒報考的幾間直資小學會全軍覆沒，因為她性格雖然外向，但單獨面對陌生人時會較為寡言，此在以面試表現決生死的淘汰遊戲裡是極為“輸蝕”的，那知好消息接二連三，先是上星期收到一間名校的第二輪面試通知，跟著今日又收到另一間學校的取錄通知，一時間喜出望外，陪她外出玩樂、買玩具，作為獎勵，自己亦順便享受一個輕鬆、愉快的下午。

不過輕鬆完，跟著又要惆悵下星期四的面試，事關下星期四的面試是家長與子女一起面見，太太已講明所有父母有關的問題將由我主力作答，她只會從旁輔助，要我事先做好準備......唉！已多年沒有被面試的經驗，也不知到時會否太緊張？

今日大升市是反彈還是見底回升？

相信這問題很多人心裡在問，亦想知道答案，但可惜我也不知道答案。

不過只要明日繼續升，下星期初一鼓作氣重上24000點，我相信到時再問這問題，十個有九個會答見底回升，可以全力追貨，繼續高唱26000 gogogo！而前幾日合共千多點的跌幅只是大漲中的小回而已，不足為懼。

寫到這裡，自己又要潑下冷水。先想想前幾日國內與香港股市同時大跌，是由於什麼原因？是因為歐債危機，還是因為國內打算推行價格管制、實施緊縮政策？這不利因素是否已消除，還是在醞釀中？


狼來了不會只講一次，狼就真的來了........要說兩次、三次或者四次，狼才真的來？不知道，只可以繼續提提大家：量力而為，知所進退。

偉易達(00303)業績短評及啟示

工業股龍頭偉易達今日率先公佈截至9月底止的中期業績，雖然收入上升1成至8.14億美元，但盈利只能輕微增長2.3%至9360萬美元，相當於每股盈利2.93港元。

盈利增長低於收入增長，主要是由於產品組合改變、物料和勞工成本上漲、人民幣升值等不利因素影響，以致毛利率下跌2%至32%。

這份沒有驚喜的業績，肯定令短線炒業績的相當失望，自己估計偉易達的股價會因此受壓，短期內很大機會出現10-15%的調整。

而這份工業股龍頭的業績，亦間接反映成本上漲是眾多工業股上半年面對的重大挑戰，相信很多工業股的毛利率及純利率將因而受壓，盈利亦大有機會未能達到市場預期。故此，自己會建議各網友不要在工業股公佈中期業績前先行買入博炒業績，寧願等業績公佈後，才擇肥而噬；而目前已持有的工業股，如果月底公佈中期業績前已有可觀升幅/盈利的，可以考慮減持部份持股，以鎖定利潤，降低風險。

世上沒有長勝不敗的股神

首先想說自己不是股神，只是想借此說明，即使股神也不是百戰百勝，更何況自己不是股神，只是一個比普遍散戶“識多少少”的業餘投資者。

無可否認，也不會否認，以此時股價來說，推介雅士利(01230)肯定是慘遭滑鐵盧。自己最錯的不是入飛認購此股，因為認購時已有心理準備此股會跌穿招股價，所以一早說明只會小注認購，結果只獲分配6000股而已；最錯的是對此股信心過大，太早加碼，以致雖然多番溝淡，目前總持股4萬股，但平均成本也要3.7元，帳面總虧損1.8萬元左右。如果在上市後可以等候3.6以下才開始分段加碼，現時的帳面虧損一定大為減少。

我估計大部份有跟我入貨的網友，主要入貨價位應該介乎3.5-3.65之間，以現價計應有帳面虧損10%左右。這虧損幅度說多不多，說少也不少，如果大家對此股缺乏信心的話，我會建議趁現時虧損幅度有限，盡早止蝕，因為短期市況不就，此股也難有作為，應會與大市同步。自己預計要持貨一段時間才有機會重返家鄉，最大的可能性是明年三月公佈比預期為佳的業績，帶動股價上升。

自己會繼續持有此股，並打算在接近3元(如有機會)時再加碼買入，持股上限是5萬股，目標是將平均成本拉低至3.6以下。根據招股書資料，1230本年度預測每股盈利是0.164港元，比09年上升22%左右；而保薦人之一的中信証券則預測1230下年度每股盈利約為0.2港元，比2010年上升22%，自己覺得此預期合理。以一隻毛利率高達6成的內需股，大家覺得合理估值是多少？以目前下跌的市況而言，自己覺得合理估值可以看20倍市盈率，保守估值是15倍市盈率左右，而進取市盈率是25倍市盈率。大家或者擔心1230招股書內的2010年盈利預測會否無法達到？自己覺得招股書內的盈利預期是基於已知的9個多月營運數據而作出的，出錯的機會應該微乎其微，唯一要擔心的是止蝕沽盤可能於短期內形成骨牌效應，令股價越沽越低，越低越多人爭相止蝕。

自己自4月以來開始正式寫網誌，這半年多以來推介的股票為數不少，幸運地大部份先前推介的股票都有不俗回報或最多只是微蝕而已，表現最差的要數2368，但相信當時此網誌不是太多朋友認識，故跟我買入的朋友不會太多，而相關的留言或意見也廖廖可數。其實在網誌推介股票，已預料到終有一日會出現目前情況，只是出現的時間比自己預期的晚了很多，誠如開頭所說，沒有人是長勝不敗的，今日即使沒有1230，難保明天不會有2456、3678，始終會有一日因為錯誤的判斷令朋友蒙受損失，只差遲與早。

其實這樣也好，讓大家以後再跟從我的推介之前，會三思而後行，自行去研究、思考，對自己、對大家都有好處。而自己以後再作股票推介的話，會更小心、審慎，沒有一定把握、值博率的寧願不作推介。

最後，如果因自己的推介而令大家蒙受損失的話，在此致以萬二分歉意。

金手指遭高層減持

“金手指”兩高層於上星期五齊齊申報減持持股，兩人合共減持1,189萬股，套現8,901萬元，究竟是巧合，是該公司估值過高，還是代表該公司對後市的看法有變？

如果如掌舵人謝清海所言，恒指將於半年內見28000點，那該兩高層現價減持，恐怕會賺少好多.......

兩高層資料如下：

洪若甄
副投資總監兼執行董事

洪若甄女士，現年35歲，為惠理的副投資總監。彼負責管理本公司投資管理團隊，在各範疇投資過程，包括組合管理擔任領導角色。

蘇俊褀
聯席首席投資總監兼執行董事

蘇俊褀先生為惠理的聯席首席投資總監，與主席兼聯席投資總監謝清海先生領導投資管理團隊，共同構思新的投資及產品，定期檢討整體投資組合策略及投資方針。

2010年11月13日

惠理兩執董沽貨套現8900萬

惠理基金（806）股價節節上升，今年以來累積升幅74%，兩位執行董事趁高沽出股份套現。據港交所（388）股權資料顯示，由11月8日至11日期間，惠理執行董事蘇俊祺及洪若甄合共減持1189萬股，共套現8901萬元。
蘇俊祺申報，於8日在場內按每股7.573元減持305.6萬股，在9日再按7.409元沽175萬股，11日再以每股7.357元減持78.6萬股，持好倉降至2.47%，合計減持559萬股，套現約4189萬元。
洪若甄則於於11月8日按每股7.558元，減持150萬股，在9日再按7.377元減持273.6萬股，10日以每股7.425元減持113.5萬股，11日按每股7.644元減持93.8萬股，持好倉降至2.34%，累計減持630萬股，套現約4712萬元。

抽新股(8) - 繼續鬥傻？

此時此刻，繼續鬥傻，就變真傻！

自巨無霸友邦保險上市後，自己覺得新股炒風已漸冷卻，其後超額過千倍的長興也只有兩成多的升幅，令人失望。自己覺得箇中原因有二：

1. 友邦保險龐大的貨源已耗盡很多基金、散戶的資金，以致其後的新股已缺乏長線資金吸納、炒作，大家都是以短線投機為主，形成新股上市頭幾日已爭相沽貨，守得住招股價的還好，守不住招股價的如雅士利就一沉百踩；

2. 新股上市的估值越來越進取，兼且魚目混珠，一隻純工業股也可以包裝成內需股以上限25倍市盈率上市，真的令人驚訝！主力做枇杷膏代理的分銷商也可以加上醫藥概念，以往績市盈率21.4至25.8倍上市；養牛的也可以以70倍市盈率上市，堪比得上當年的“劏得甘”。

大市已轉吹淡風，兼且過去兩個月以來，已有34隻新股上市，就算投資者未厭倦新股，也已“食滯”，故之後估值進取的新股一律要忍手，或最多以現金認購幾手，當碰碰運氣，不宜再以孖展大額認購，值博率不高。

電視廣播(00511) - 進可攻，退可守

下午開市後，買入等候撈底已久的電視廣播@39.95元。買入原因如下：

1. 受惠經濟回暖，廣告收益已恢復至金融海嘯前水平，先前公佈的半年業績更是近5年來最好的，全年盈利有望高達12億元，相當於每股2.74元，即現價預期市盈率14.6倍；按過往3年平均派息率7成計算，預期全年派息1.92元，現價預期息率4.8厘。此估值對有壟斷地位的公司而言，自己覺得是較為偏低。

2. 根據2010年9月27日公司發出的通告，電視廣播的主要股東邵氏兄弟正與有意人士(已確認是李兆基家族)洽商出售其持有的26%電視廣播股權，洽商仍在進行中。雖然是次出售的股權只有26%，故即使賣盤成功，也不會向小股東提出全面收購，但相信作價會遠高於市價，對股價有正面影響。

電視廣播現價買入的風險甚低，不過預期回報也不會太高，自己目標價是半年內上見48元，較現價有20%的升幅。

另外，要留意的是電視廣播將於本月30日後剔除出MSCI香港指數，到時可能會有基金因此要沽貨，股價有機會較現價更低，自己會在38元以下加碼買入。

昔有神華101，今有樓價倍升

前幾日我寫了篇網誌："市場還有看淡的聲音嗎？"，當中提及不知什麼時候“101神話”式估值再現，今日就給我看到可與“101神話”互相輝映的一個預測，故特轉載與各位分享。

瑞銀，吹水大王，捨你其誰？

瑞銀：樓價最樂觀有近倍升幅

繼瑞信唱好樓市明年底前會有30%升幅後，瑞銀亞洲房地產主管王震宇亦作出預測，料本港樓價於2012年底前再有40%升幅。最樂觀的話，不排除會有近倍升幅。

王震宇所提出的論據不外乎是市場一直所講的量化寬鬆措施（QE）、通脹、以及內地經濟增長。他預期，息口持續低企加上央行不斷印鈔，會將本 港實質利率推至極負數水平（very negative），至明年第3季的負4厘。這樣一來，令本港達2.6萬億元的存款變得更不值錢。

除了銀紙貶值，他認為內地及亞洲地區經濟的強勁增長，加上樓市供應量少，都會大幅推高本港資產價格。他預期至2012年底，住宅物業價格及租金，將分別上升40%及15%；寫字樓價格及租金，將分別上升60%及40%；零售商舖價格及租金，將分別升25%及20%。

王震宇表示，他預期樓價升40%，相當於期內反映本港樓價走勢的中原樓價指數升至120。但假如資金湧港的規模比預期中還要大，在心理效應推動下，或會吸引更多買家入市。在這個情況下，中原樓價指數升至170，換言之比現水平再有98%升幅。

就算假設息口於2012年底會上升約2個百分點，王震宇認為，他的預測從1997年的經驗看來，也並非站不住腳。

延伸閱讀：神華101神話

抽新股(7) - 好孩子(01086)

在好孩子公佈招股詳情之前，自己曾對好孩子上市有很大期望，但可能期望越大、失望越大，看完其招股書，自己的熱情已冷卻一半。

雖則抽新股大多數都是玩鬥傻、供求失衡遊戲，但眼見一隻毛利率只得兩成左右，純利率也只是略高於6%的工業股，也可以以今年度預期市盈率19-25倍上市，自己也非常驚訝。儘管保薦人預期以明年預期盈利計算，2011年預期市盈率約12-16倍，而要達致此預期市盈率，好孩子明年盈利要增長55%以上，但根據其過往3年、以致今年度平穩的營業額及盈利記錄，自己實在懷疑保薦人所作預期的準確性。

很多人將好孩子與博士蛙(01698)比較，並基於博士蛙本年度約51倍預期市盈率來論證好孩子的低估值，但實際上兩者的業務及經營數據相差甚遠，將兩者作比較並不合適。自己覺得好孩子與隆成(01225)更相似，故其估值更應接近隆成的估值，而不是博士蛙的估值。但隆成現價相當於本年度預期市盈率12倍左右，比好孩子的估值便宜近半，作為行業龍頭的好孩子是否值得擁有如此高的溢價？自己並不認同。

不過自己以往一再強調，新股玩的是鬥傻及供求失衡遊戲。根據今日華資証券商披露的孖展認購額來推算，此股大有機會又超額過千倍，計及回撥，實際超額倍數可能介乎200-250倍左右，與先前的長興(00238)相若，即大額認購的話，平均中籤率可能只得0.3%左右：假設認購100萬股很大機會只獲分配3000股。雖然此股跌穿招股價機會不大，並很大機會可以在上市初期升2-3成左右，但自己覺得回報與風險不成正比，故此建議不以孖展認購，只以現金小量認購，如果可以的話，動員全家人齊齊以現金認購，增加中籤機會。

自己打算以現金認購一萬股，肯定有羸無輸，幸運的話可以羸到一個酒店雙人自助晚餐。至於資金如何運用，或者留待下一隻新股金活醫藥又或者下星期招股的中國黃金，可能回報率更高。等明天金活醫藥出了招股書後，自己會於周末再寫一份新股短評，敬請留意。

潛移默化

標題這四個字不知大家是否明白其意思？如果不明白的話，簡單解釋就是洗腦。

很多人都說大市狂升時入市不足懼，只因估值雖高，但資金更多，以無限的資金去追逐有限的資產，股市那能不升？況且只要提高警覺，如有風吹草動，迅速撤離，那懼大市見頂回落。

問題時，次次泡沫形成時，參與的散戶都覺得自己可以在泡沫爆破前離場，但為何每次泡沫爆破，身受重傷的大部份是散戶？又有多少散戶可以在98、01、08年全身而退？

自己覺得主要原因是散戶大多在泡沫爆破前已被洗腦，因而很多時候作出錯誤判斷。

1. 合理估值
簡單例子：大家在上落市或普通的牛市、熊市時，可能覺得某隻股票10倍市盈率是合理估值，所以當股價升到12、13倍市盈率時已會沽出獲利，然後等待估值回落至7-8倍市盈率時才再買入，到時市場即使過份悲觀，跌到5-6倍市盈率的低估值，帳面虧損也不會太多。但處於泡沫市，在資金推動下，兼且大行大力唱好，不斷上調目標價，該股估值也節節上升，由原來的10倍市盈率，大升至15倍、甚至20倍市盈率，而且維持此估值一段時間後，大家也漸漸接受15-20倍市盈率是合理估值。當泡沫開始有爆破跡象，醒目的散戶快人一步在20倍市盈率沽出該股，非常完美地獲利.......然後即使該股跌到15倍市盈率也不為所動，13倍市盈率時也可以抵受得住引誘，當跌到10倍市盈率時....嘩，跌了一半！也不用多想，全力買入博3-5成的反彈，升上15倍市盈率還是偏低至合理的估值......那知結果是再跌到過往悲觀的估值：5-6倍市盈率，帳面即時虧損一半，最後可能抵受不住心理及資金壓力，於低位止蝕沽出。大家回想過往的泡沫市，有哪一次不是由極樂觀的估值一下子跌到去極悲觀的估值？07、08年可能有很多散戶能夠在3萬點以上獲利離場，但這批人最後可能在大市跌到25000點、甚至23000點時又再全力買入，因為估值已便宜.........當年的你又是否當中一員？自己也是當中一個，但幸運地自己的風險管理不錯，不是一下子全倉買入，是分段吸納，以至大市跌到12000、13000點時還有資金去入市。

2. 大市易升難跌
近來大市每每短暫調整數百點之後，換來的是過千點的升幅，以至大家漸漸相信大市在龐大熱錢支持下是易升難跌，加上大行、專家、名人的不斷唱好，3個月看27000點、半年看30000點、一年看32000點的唱好聲此起彼落，散戶會不受影響嗎？不需說1000點的調整，只要有500點的調整，很多散戶已急不及待入市買貨，然後將股票束之高閣不理，等候大升。相信07年買累計期權(accumulator)的投資者，很多都抱著這心態，而今時今日洗腦工作正日夜進行中，有此想法的散戶相信是與日俱增，以致他日狼真的來了也不懂逃走，任由大戶魚肉。

在這個公認“焗賭”的時代，要大家不參與股市投資/投機，袖手旁觀，肯定會被人唾罵，自己也不會/不敢做如此愚蠢的事，只是希望大家時刻記著：你正身處泡沫中。

答網友問：中六生想入市

網友mimer問：

偉哥，小弟有個讀中六的小侄有筆二萬多元的儲蓄，他昨日請教我（真失禮，其實我不懂）如何在QE2下不致令自己的錢貶值（小弟認為他說得很含蓄），當然他的意思其實是問拿號碼。

偉哥你推的1038入場費三萬多元，雖則魔鬼誠的股小弟相信在現市都只上不落，但入場費已超上限。

小弟暫認為領匯這一類Reit（主要係派息穩定，可以戰養戰）較好，唔知你點睇？或有其他建議？

謝謝回答，感激不盡

mimer，如果文中的中六小侄是我的侄子，我一定不會提供股票編號給他，為什麼？這關乎自己的教學理念，是要訓練小孩子的獨立、自學能力，而不是凡事依賴。

我不會因為現在風高浪急，擔心他這時候入市會蒙受損失，所以不提供股票編號給他，令他無法踏上投資路..........相反，他年紀這麼小，已經想到自身的 利益會因QE2而受損，因而想辦法去保護自己僅有二萬多元儲蓄的購買力，這想法是值得我們讚賞的。但不要因為這值得讚賞的念頭，而令他走壞第一步，養成了 依賴的習慣。既然他知道什麼是QE2，亦了解QE2的推出最終可能導致其儲蓄的購買力下降，那為何不可以自己去想辦法解決問題？


現今社會資訊發達， 網上資源無窮無盡，只要小侄有心去找，隨時可以就這問題找到不少的建議，例如將錢轉人民幣、外幣，又或者買貴金屬、股票等。如果小侄是基於股市熾熱，賺取快錢機 會多而打算入市的話，那更加要自己做功課。可能大家會說，一個中六學生，那會什麼基本分析、技術分析，要他自己去選股，不是強人所難嗎？是的，是很難，但正由於現在股市熾熱，每日報章的財經版、每星期的財經周刊以至網上的股票論壇都有無數的股票推介、分析，小侄自己不會分析不緊要，最重要的是懂得分析/求證別人 的分析是否合理、可信，從而挑選自己心儀的股票來投資/投機，而正由於股票是自己挑選的，不論輸羸都會上心，加速其學習過程。這做法遠比你提供一堆數字給他來得有意義。你提供的數字可能令他賺錢，但他學習到的知識不會多；你要他自行選股，最多你從旁給予適當的指導、提點，那不論輸羸，他賺到的肯定比先前的做法多。還有就是他自行選股可以培養其做決定的能力，而不是你幫他做決定；不要小看這能力，很多成年人都缺乏這能力，而致遇事猶豫不決，平白錯失無數機會。

現在市場泡沫漸成，你可能會擔心他自己買股票會蒙受重大損失，但我想說的是輸錢、輸身家的經驗其實也很寶貴，而人生不同階段要用不同的學費去買這經驗。你想他在十七、八歲時用二萬多元身家去買這經驗，還是等他三、四十歲時才去用二十萬、二百萬的身家去體會這經驗？我自己是96年尾入市，97年大賺，98年輸身家，幸好當年最後一年大學學費已交清，不然連交學費的錢也沒有，要向家人伸手，亦正由於有過此深刻體會，自己一到大市瘋狂的時候就反而越謹慎、保守，經常被朋友笑我膽小、忋人憂天.......是的，這習慣已難改變。


隨著資訊的發達、金融工具的創新、資金的流動性高，以後的金融世界只會越來越複雜、兇險，他日可能發展至： 不是說你不參與投資相關活動就可以倖免於難，而是你不參與投資活動就一定受難。十年、二十年後的事，真的無人知。如果可以的話，趁早幫助小朋友學習正確的理財、投資知識/觀念，對其日後可能有莫大幫助。

---------------------------------------------------------------------------------
P.S. mimer，我不知你與小侄及其家人的關係如何，能否實行到我以上的提議。如果實行上有困難的話，與其給他一堆數字，不如叫他參與“熱門”新股的遊戲，這是退而求其次的選擇，而且你可以給予適當指導，並要限制他只可以以現金抽，控制風險。

市場還有看淡的聲音嗎？

今早看了不少財經網站的新聞、評論、大行預期以至股票討論區等，看到的盡是看好的言論，看淡的差不多沒有，審慎觀望的也只是廖廖可數，如此一面倒看好的情況，最近期只有在07年直通車消息公佈後出現過，是否意味著大市已進入尋頂階段？

大市繼續升，估值合理的股票買少見少，大家也會發現我推介股票的次數會越來越少。許多人說水漲船高，故指數大幅上升，個股的估值也應相應提升，以反映利好因素。事實上，大行正不斷提高很多個股的估值，以致目標價也大幅提升，務求做最出位的那個，語出驚人方始休，我正在等著07年的“101神話”重現。不知“101神話”何解？利用GOOGLE搜索吧，看完笑一笑。

我相信人不少人都認同股市、樓市泡沬正越吹越大，但很多人仍繼續參與這遊戲，只因銀行存款利率低、通脹高，資金購買力日漸減少，以致要“焗賭”，兼且很多人覺得自己有足夠的警覺性，可以在泡沬爆破前獲利離場.......同樣說話我相信很多人在07、08年都說過，但實際上有多少人可以在08年全身而退，幸保不失？

不是要大家完全退出股市，而是置身在這泡沫當中，更要不時檢討自己組合的股票，看看估值是否已偏高？有沒有需要減持部份持股，增加現金水平？

在這瘋狂的時刻，需要的不是一顆熾熱的心，而是一個冷靜、清醒的腦袋。

新股跟進 - 長興國際 (00238)

長興國際自己以孖展認購1百萬股，結果只能獲分配3000股，可以說是幸運，因為不是所有抽1百萬股的都肯定可以中3手；亦可以說不幸，因為以投入的資金來計算回報率，肯定非常之低。計及所有手續費及利息成本，手上持有的3000股，每股平均成本約5.05元。

今日長興於暗盤市場收6.4元，比招股價4.6元大升約四成，但此升幅自己絕對不滿意，也低於自己的目標: 6成升幅。至於自己定目標升幅6成的原因，可以看前作“抽新股(6)補充"，已有詳細解釋。

明天能否升抵自己目標價，其實還有一個重大變數：今晚美國議息結果。如果結果不符預期，則明日大市有機會顯著調整數百點，以致市場氣氛轉淡，在此情況下，長興要升6成是很難的。但如果今晚議息結果符合或優於預期，則長興明天開市應有機會升抵自己目標價。

大家或者會問：如果長興升幅未及預期，會否考慮中長線持有？答案是絕對不會，主要原因是長興的保薦人派杰紀錄實在太差。在過往一年派杰擔大旗做保薦人的新股包括朗生醫藥(00530)、思嘉集團(01863)、摩比發展(00947)及琥珀能源(00090)，目前只得思嘉集團是企穩於招股價之上，其餘的現價全部低於招股價，更甚者琥珀能源及摩比發展更於上市後不久便發出盈警，往績實在太恐怖，故自己最多只會持有長興國際三日，三日內不論是否升抵目標價都會沽出套利。

長江基建(01038) - 穩健之選

尤記得自己在今年四月曾推介新創建(00659)為穩健之選，其後新創建在10月公佈全年業績後，股價升越自己目標價，因而沽出。當時曾提及自己希望換馬買入長江基建，但一直苦候低位買入機會不果，終於星期一於32.4元買入心儀的長江基建。

為何等了那麼久都不買，要到星期一才以32.4元高追？主要原因是長江基建於星期一早上公佈完成收購英國電網資產的交易。完成該交易後，長江基建及其持股約39%的香港電燈(00006)將分別持有英國電網資產40%的股權。

那這交易究竟對長江基建的盈利有何影響？大家可以參考英國電網的09年稅後盈利高達61.5億港元，如果2011年英國電網的盈利仍能維持此數目，則長江基建持有的4成股權可以攤佔約24.6億元的盈利；而通過持過約39%股權的香港電燈，長江基建可額外再攤佔約9.6億元的盈利，即是說收購英國電網的交易，可能足以令長江基建於2011年的盈利增加34.2億元。根據大行預測，長江基建2011年的全年盈利是53.4億元(預測平均值)，如再加上英國電網貢獻的34.2億元盈利，則長江基建於2011年的全年盈利可達87.6億元，相當於每股盈利3.9元左右。

以保守的10倍市盈率計算，1038明年目標價可達39元，比自己星期一買入價32.4元有2成的上升空間；如以現價33.3元計算，也有17%的上升空間，尚未計算明年預期每股不低於2元的股息。

長建：英電網收益 本月起入帳

【本報訊】長江基建（01038）及香港電燈（00006）昨宣布，向EDF Energy plc收購涉資約700億元英國電網資產的交易，已順利獲批及完成，估計項目收益可在11月起入帳。
仍持50億現金 續覓收購
長建現持有該英國電網項目4成股權，收益將可在明年起全面在公司帳目中反映。董事總經理甘慶林介紹項目的估值時表示，以該英國電網資產在2009年錄得5億英鎊溢利的基礎計算，「4成股權相等於可在當年攤佔約24億港元的溢利。」
相對於長建在2009年，來自英國業務的溢利只約逾6億元，甘慶林相信明年起獲併入項目收益後，可帶動長建英國業務分部，以致公司整體溢利顯著提升。
甘慶林續指，長建在交易完成後，仍持有50億元現金，有充裕資源於未來進行更多資本密集的投資，「並正在環球物色10多個不同業務範疇的收購機會。」
同樣持有項目4成權益的港燈，董事總經理曹棨森表示，海外業務現佔等於三分之一的溢利，成功收購項目後，相信海外業務佔溢利的比例，將可於未來1至2年，提升至超過50%。
港燈將改名 反映業務全球化
曹棨森指，考慮到「港燈未來的發展重點，將集中於擴展香港以外的市場」，因此公司名稱也有需要作出相應修改，以反映海外發展策略重點，並將於落實後對外公布。
長建、港燈及另持該英國電網資產20%股權的李嘉誠（海外）基金會，已共同成立新公司UK Power Networks，以持有和管理是次收購的英電網資產。該電網資產客戶數目現時約有780萬，提供英國四分之一的電力供應，為英國最大的配電商。

2010年11月02日 星期二

，經濟日報

關於各位朋友詢問股票事宜

首先謝謝各位支持，令這網誌的瀏覽人數與日俱增，這是我當初開始寫網誌時預料不到的。大家相信我，故此會就一些股票問題諮詢我的意見，從解答這些問題的過程中，自己其實也得益不少，分析能力也比以前提升。

大家提出的股票問題，其實自己有很多之前也沒有研究過的，故此自己在提供意見之前，也要花時間去看看這些股票的業績報告、通告、新聞、權益披露、圖表等，所花的時間短則十多分鐘，長則一兩小時也說不定。以前當有關其它股票問題比較少的時候，自己尚能輕鬆應付，盡量全數解答，但隨著網誌瀏覽人數越來越多，提出的股票問題也相應大增，自己實在有力不從心的感覺........

故此，如果日後時間不許可的話，自己可能無法全數回答朋友的問題，只能從中挑選一些自己熟識的股票或有興趣的股票，並提供比較詳細的分析，相信效果比自己全數作出簡單回答的更佳。那自己會依據什麼準則來挑選股票問題作出回覆：

1. 自己熟識或曾推介過的股票，因為自己熟識這些股票，故回覆這些股票問題的時間不需太久；

2. 有附帶自己分析、意見的股票問題，越詳細的，我會越有興趣去作出回覆；

3. 自己有興趣或覺得有必要令大家認識的股票，例如之前derek問的350的投資價值及有朋友問的旭光等，自己都曾另文分析。

以上安排實屬無奈之舉，敬請見諒。大家如果想知道我一般在研究/分析某隻股票前會做的工作，其實可以看看我之前寫的一篇網誌"答網友問(上)"。我相信大家如果認真根據我的建議去做，是有機會做得比我更好。

再度推介澳科控股(02300)

今日自己除了買入長江基建(01038)及增持雅士利(01230)之外，實際上還有買入澳科控股(02300)@6.15。

如果大家記得的話，自己於10月初曾減持一半澳科@6.45獲利，其後澳科股價一直回落，最低曾見5.61，但當時自己都沒有買回，一直想等5.4-5.5左右才買回，那為何今日要急於全數買回先前沽出的澳科？

如果大家有留意港交所的權益申報的話，大家會見到澳科大股東於上星期作出申報，於10月22日在市場增持1170萬股，平均作價6.027。這是大股東自08年6月以來首度增持，兼且是大手筆地一次性增持過千萬股，顯示大股東的信心，故近兩個交易日一直在等待機會候低買入的機會，今日終於等到，雖然買入價比起10天前的低位5.61已高了很多，但自己都很高興可以成功買回。

今日收市後，澳科大股東再度申報於10月27日，以每股平均作價6.11增持多209.6萬股。

新股跟進 -雅士利 (01230)

雅士利一如所料，如MMC般於暗盤市場跌穿招股價，但正式上市後會否如MMC般，出乎意料地大升？ 自己是有所期望的。

MMC在上市前夕，曾被經濟日報一會計師專欄唱淡，詳見抽新股 (4) - Mongolian Mining Corp (00975) (29/09更新)的意見區；無獨有偶地，這次雅士利上市，同樣受到該專欄的“祝福”，茲將祝福的原文轉載如下：

「第三」的煩惱

撰文:薛亞瑟 持牌會計師
欄名:財來有計
廣東人對「3」這個數字，一般認為是吉利的意思，代表「生猛」，是好兆頭，但如果一間公司在行業中排行「第三」，又是否真的「夠晒生猛」，值得投資小兵們買入呢？Arthur本周要為雅士利（上市編號1230）計一計數。
快將上市的雅士利（01230），號稱是國內第三大嬰幼兒奶粉商。但原來投資行業的「三哥」，也會令人煩惱的。
煩惱一︰如何成為行業的一哥？
雅士利這個「第三」是怎樣計出的呢？在招股書中提到雅士利的 產品，在2009年佔國內嬰兒配方奶粉市場份額的7.6%，但其實真正的排位只是第六；如果只計國內的品牌，才可以勉強叫做躋身「國內奶粉公司」的第三 位，排名仍落後於伊利（9.6%）及貝因美（8.9%）。這位「三哥」的市場佔有率，其實是遠遠落後於真正的市場一哥多美滋（Dumex）的14.2%。 由此可見，除了做人「小三」甚艱難外，原來要做行業的「第三」也絕不容易，雅士利要更上一層樓，爭取更大的市場份額，看來是令人煩惱的。
煩惱二︰人多好辦事？
嚴格來說，雅士利並非市場的領導者（三甲分子），而是市場的「領先者」，那麼這位「領先者」的財務報表及招股書內的資料，又可以看到甚麼令人煩惱的地方？
Arthur認為一個可能的煩惱，是雅士利的控制性股東及董事局內的執行董事組成；招股書披露雅士利的控制性股東是張氏國際，但張氏國際內到底有多少位成員？Arthur不知道，只知道有4位張氏國際的成員，同時是現任雅士利的執行董事，也就是說5位執行董事中，其中4位是兄弟關係。
對於小股民來說，雅士利的家族生意色彩也未免太濃厚了。從招股書看到，雅士利的前身是「廣東雅士利」，張氏兄弟自然都是公司的股東，而且持股量接近；另外張氏兄弟各自的配偶也是「廣東雅士利」的股東，而且所佔股權比張氏兄弟更多。我估計張氏各個兄弟及其配偶對雅士利，對雅士利都有十分接近的影響力及話事權，並非只由一、二個人獨大。俗語說得好︰「兄弟同心其利斷金」，如果能夠一直同心同德當然是上上大吉；但人多意見多，人多是否真的好辦事？還是會成為日後公司發展的一大阻力？也是令人煩惱的地方。
煩惱三︰三聚氰胺的陰影
2008年對於中國的奶品行業及消費者，是沉痛及難忘的一年。雅士利在這次的危機中，合共損失7.8億元（人民幣，下同），令到公司在2008年全年虧損多達6.1億元，但幸好仍然可以支撑下來。
如果把雅士利與另外一間在三聚氰胺事件中，大受打擊的蒙牛乳業（02319）作出比較，可以看到雅士利當年所受的打擊，其實比「蒙牛」嚴重得多。因為雅士利在 2007年的全年經營溢利大約是4.7億元，淨資產就只有6億元；換句話說，這次的特大事故幾乎賠光了整間公司的資產。反觀蒙牛在2008年雖然也損失逾 9億元，約等如2007年的全年盈利，但大家不要忘記2007年的「蒙牛乳業」，是一間擁有60億資產的大型上市公司啊。
但更令人煩惱的是，雅士利的營業額及經營溢利，到上市前仍一直無法回復07年的水平，所以成為眾多間IPO公司之中，少有缺乏高速增長盈利及亮麗業績的一間。從列表可以看到，雅士利的營業額逐年下跌，2009年的全年盈利仍低於2007年的水平。
但另一方面，「員工成本及僱員開支」及「其他辦公室開支」這兩項開支卻在2008年起急升，並一直在2010年也維持同樣的高水平。招股書對於這兩個項目 的上升，未有作出詳細的解釋。但從會計及財務的角度來看，這些開支與營業額出現「背馳」，是令人擔心的事情，表示可能損害公司的盈利能力。
煩惱四︰超長的應付帳信貸期
會計報表中，應收帳及應付帳一直是值得高度關注的項目，因為除了可以反映一間公司的真正營運情況，也是公司「舞弄數字」的熱門選擇。雅士利應 收帳在3年間持續上升但營業額反而下跌，是否反映「生意難做」？大家不妨諗諗。但最值得留意反而是2008年起，長達90天的應付帳信貸期。一般人以為數 期愈長愈好，但Arthur見過不少數期超長的公司，最後倒閉收場，因為數期超長正好反映市場競爭激烈，生意難做。而且當數期一旦回復正常的30天，對雅士利的流動資金，難免造成壓力。
美國通用電氣（GE）的前執行長，Jack Welch在著作中，提及他改革GE時最成功的地方，就是把GE所有未能成為市場領導者（即是No.1或2）的業務結束，集中精力發展幾項核心業務，因為 他相信市場中排第三或以下的業務，不值得保留。如果你認同Jack Welch這種見解，但又相信中國的奶品市場大有可為，雅士利這位「阿三」是否值得投資小兵們長期持有，也真夠令人煩惱了。                  (2010年10月25日 星期一，經濟日報)

我不是說其內容有錯，但是新股的升跌，往往除了基本因素外，還要視乎供求關係及炒作概念。誠如上文所說，雅士利國內第三大嬰幼兒奶粉商，排名落後首次名的伊利（9.6%）及貝因美（8.9%）。貝因美沒有上市，我們無法比較估值，但伊利在國內是有上市的，股票編號是上海：600887。

大家可以看看伊利的估值：往績市盈利49.76倍，今年預期市盈率40倍。雖然說伊利並不是以嬰兒奶粉為主要業務，但奶粉業務也佔伊利上半年總收入的17%，是一顯著的比重，故也有比較的價值。

至於帳目會否造假？美國大私募基金凱雷投資佔雅士利上市後的股權比重達24.4%，是一非常顯著的比重，而且亦有就雅士利的營運提供意見，自己相信帳目造假的機會不大。除凱雷之外，復星亦有入股雅士利。

短期而言，股價最大隱憂是來自公開招股認購反應差，以至B組全部投資者的中籤率都超過10%，可能有機會被迫斬倉，形成短線沽壓。

自己於上星期五的暗盤市場合共增持6000股，目前總持股數是12000股，平均成本是4.11元。若今日股價有機會跌至3.6的話(應該機會極微)，自己會再增持。

大家緊記，炒新股是投機行為，故若要跟隨，請量力而為。

海豐國際(01308)與同業的投資/投機價值

先前自己買入了海豐國際(01308)，並在此作出推介，有不少網友都對此有興趣，當中亦有網友詢問其與同業如316、2866、1919、1199等的比較如何，自己就此作出簡單的評論及比較。

自己會簡評的主要是316及2866，因為1199是經營碼頭業務，與1308業務不同，不能比較；至於1919，其集裝箱業務只佔收入的一半，另一半收入源自乾散貨航運及碼頭管理業務等，業務相異度也較大，兼且業務亦較複雜，自己難以抽出太多時間去詳細研究，故此也放棄評論此股。

先說說中海集運(02866)。與海豐國際一樣，剛公佈一份亮麗的第3季度業績，扣除非經常性損益後，第3季度每股盈利RMB0.176元，首3季度每股盈利RMB0.269元，如果保守估計，第4季盈利可以達到第3季的8成的話，全年每股盈利將達到RMB0.41元，相當於現價預期市盈率6.7倍左右，估值是較低，具中短線“投機價值”。 為何不是投資價值？大家可以看看此股過去5年的盈利紀錄，波幅是非常之大，自己不會覺得此股適合做中長線投資。

另一間同業東方海外也公佈了第3季度的的營運概要，也交出一份亮麗的成績表。第3季度所有航線總收入達到15.7億美元，而首3季度所有航線總收入約41億美元。自己翻查過往紀錄，其第4季度收入通常與第3季度相若，即全年所有航線總收入應可達到57億美元左右。其上年毛利率是20%，純利率是10%左右，如果保守估計全年的純利率保持10%水平，則預期其2010年核心盈利可達5.7億美元，回到06年、07年的高峰水平，相當於現價預期市盈率不足10倍，兼且其財政穩健，扣除上半年派出的特別息後，仍持有淨現金約7億美元，相當於每股淨現金約8.6元，是一個非常高的水平。另外，其市帳率也只是1.2倍左右，較同業偏低。有鑑於其較強的基本因素，自己覺得現價的316也不失為一中長線投資之選。

縱使如此，自己仍然偏向選擇海豐國際為自己的中長線之選。自己於先前發表的業績短評已指出海豐國際的全年盈利應大幅優於招股書預期，兼且現價預期市盈率只是約11倍左右，不算貴。另外，其專注於服務亞洲區內貿易市場，並會持續受惠於此市場的蓬勃發展。今日剛看到一則新聞，更確定自己的看法，茲轉載如下：

2010年10月30日10:00

中國和東盟力爭到2015年將年雙邊貿易額提高至5,000億美元

中

國與東南亞國家領導人週五表示﹐力爭到2015年將年雙邊貿易額提高至5,000億美元﹐中國還計劃在這一期間將其對東南亞地區的投資提高100億美元。

中國是東南亞國家聯盟(Association of Southeast Asian Nations, 簡稱﹕東盟)最大的貿易夥伴。據中國與東盟國家召開會議後發佈的公告顯示﹐中國與東盟的年雙邊貿易額早已超過2,000億美元。

公告顯示﹐今年1月1日中國－東盟自由貿易區(Asean-China Free Trade Area)的正式啟動增強了中國與東南亞國家的貿易往來。

http://chinese.wsj.com/big5/20101030/bch100218.asp?source=channel

不知明日海豐國際的股價會否因此報導而上升？