城門失火, 殃及池魚?

阿里巴巴 (09988、BABA) 因反壟斷審查及螞蟻金服被勒令整改而股價大跌, 拖累ATMXJ 陪跌，今天把握調整的機會, 開始建倉騰訊 (00700)，落實自己本月中所說的, 組合來年會配置ATMXJ 當中1-2隻的想法。

為何不選風暴中心、股價暴挫的阿里巴巴, 也沒有買同樣股價大跌的美團 (03690), 惟獨撈了騰訊? 

阿里巴巴目前面對的似乎不只是反壟斷審查及螞蟻金服違規的問題。如果說反壟斷審查的話, 那麼美團在外賣領域的壟斷情況及行為並不遑不讓, 為何只是高調審查BABA? 其次, 一直有傳聞說馬雲被“邊控”, 即是不能出境, 暫時無法證實這傳聞, 但要留意的是馬雲已經很長時間沒有公開露面或發言, 似乎空穴來風, 未必無因。另外, 對阿里巴巴最大的打擊是要整改螞蟻金服, 當中主要盈利來源的信貸業務 - 「花唄」及「借唄」很大機會被新例監管後, 盈利能力將大降, 對螞蟻金服、以至阿里都是重大打擊。

至於美團, 上面也說了, 如果要切實執行平台反壟斷的話, 美團不可能不被審查, 感覺美團也將會被審查, 只是看看整頓力度如何而已。

騰訊同樣也存在平台壟斷的情況, 但主要盈利來源的遊戲及廣告業務, 我自己覺得不會受到太大影響, 或許是微信或QQ這些平台要向對手開放, 不能偋蔽對方的資訊。騰訊在反壟斷大旗之下, 我覺得只會傷及皮毛, 不會好像阿里巴巴般傷筋動骨, 所以撈底首選是騰訊。

最後, 也參考了圖表, 騰訊在500元有一個較大的支持位, 這也是我為何今天不只買了正股, 也沽了今月及下月500 PUT的原因, 期待可以在500元接貨。

這次的反壟斷風波, 究是是城門失火, 殃及池魚? 還是覆巢之下，焉有完卵?

(原文12月28日刊於Patreon 平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

小型IPO的盲盒遊戲

本周估計有數隻新股招股, 俱是中小型IPO, 大都基本因素欠奉, 主要是炒新股氣氛, 比較難捉路。

Legion Consortium Limited, 保薦人豐盛融資 (此公司提交的帳目報表截至8月底, 故此可以延至明年初才招股) 

新股前瞻︱打动投资者有多难?Legion Consortium Limited 开启第五次 IPO 之路 

現代中藥集團有限公司, 保薦人東吳證券 (此公司提交的帳目報表截至9月底, 故此可以延至明年初才招股)

现代中药集团冲刺港交所：年营收过2亿 主要靠补药 

網上車市, 保薦人農銀國際

一圖解碼：網上車市三度遞表港交所 收入依賴線上廣告服務 

【新股IPO】網上車市通過上市聆訊　集資約7.8億元 

麥廸衛康健康醫療服務, 保薦人光銀國際

麥迪衛康港股遞表：價格戰削弱毛利率，演講者費用是員工成本2倍 

榮萬家生活服務, 保薦人華泰金融

惊险过关！荣盛发展旗下荣万家生活通过港交所聆讯 

德運控股, 保薦人德健融資

新股消息 | 纺织公司德运控股通过港交所聆讯 

稻草熊, 保薦人招商證券、中信建設

刘诗诗控股、爱奇艺加持，稻草熊正式通过港交所聆讯 

【新股IPO】吳奇隆劉詩詩影業股稻草熊　料下月初招股集11.7億元 

達豐設備服務有限公司, 保薦人富強金融

达丰设备通过港交所聆讯：为中国第二大塔式起重机服务提供商，预计年底招股 

今年年初參與了幾宗市值10億元以下的小型IPO, 成績不佳, 故之後沒有再參與這類小型IPO, 直至近月才再參與了兩宗, 很幸運地俱取得不俗成績。這類小型IPO, 其實很像盲盒遊戲, 要等到上市一刻才知能否中獎 (賭中大升), 賭博味道濃, 股價通常不是大升、就是大跌，實在刺激。因為這類小型IPO過度投機, 加上多人跟風的話, 容易影響公開認購反應、甚至影響上市後表現， 所以恕我不分享這類小型IPO的看法及部署。

上述即將招股的中小型IPO當中, 有幾隻集資額稍大的, 或許會另行撰文說說看法。

(原文12月26日刊於Patreon平台)

平安夜、平安過

中集天達(00445) 的私有化, 選在平安夜的下午開特別股東大會表決, 終於平平安安通過了。

表決前幾天的股價及倉位異動, 令我們提升警覺, 也將原本的大注碼 (兩注) 縮減一半, 安全為上, 只留一半注碼等結果, 幸好有驚無險, 順利通過。這宗私有化套利原本有接近10%的回報, 只因縮減注碼關係, 令成本稍為提高至0.2465元，故此最終3個月回報只有8%, 不過不失。

中集天達是今年表決的最後一宗私有化, 今年自己前前後後參與了:

中航國際(00161)、寶德科技 (08236)、長壽花食品 (01006)、BBI生命科學 (01035)、興華港口 (01990)、利豐 (00494)、金衛醫療 (00801)、華電福新 (00816)、盈信控股 (00015)、中集天達(00445)及越南製造加工 (00422), 前前後後共11隻私有化, 而前十間順利通過, 只有越南製造加工大熱倒灶, 失敗收場, 而更幸運的是越南製造加工因在表決前夕, 股價折讓只有2%, 故此提前沽出獲利, 避過一劫。

除了私有化套利外, 也參與了兩宗的要約套利, 包括松齡護老集團(01989)及白馬戶外媒體 (00100), 俱是低風險而且回報不錯, 獲利甚豐。

目前組合參與及仍未表決的私有化套利包括上海集優 (02345)、通力電子(01249)、匯付天下(01806), 還有太睿國際 (01010)的要約套利, 希望都會順利通過。

最後, 佳節當前, 祝各位聖誕快樂，新年進步，疫情盡快離我們而去, 大家恢復正常的生活，每一天都開開心心渡過。

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦 

新紐科技 (09600) IPO短評

新紐科技是一間專注於提供軟件開發服務、技術及維護服務以及自主開發的軟件產品的公司, 不知道為何會冠以大數據、AI或者SAAS概念。業務性質和規模應該是和索信達控股(03680) 類似，索信達以6億估值上市, 然後股價大升, 並不是因為業績好或者估值便宜, 而是因為貨源歸邊的炒作。

看到坊間有些文章將新紐科技對標明源雲 (00909)或美國的VEEVA system (VEEV), 只想說是否作得太大了? 無言以對。

新股解读︱独舞与破局，中国的“Veeva System”--新纽科技(09600)招股在即 

港股市场迎来医疗界“明源云”，新纽科技以技术赋能产业 

新紐科技從收入來說, 規模很小, 2019年1.5億人民幣的收入, 核心純利約3800萬元, 對比2018年俱是增長2成多, 並不突出。另外要留意的是雖然收入及盈利增加, 但2018年、2019年以至2020年上半的經營現金流都是負數，主因是隨著收入增加, 應收帳大幅上升。2019年及2020年上半年的的收入是1.49億及5900萬元, 對應的應收帳是2019年7200萬元、2020年上半年是9900萬元，這個應收帳比例非常高, 即是說大部份收入都是屬於應收帳, 還沒收到錢的。

估值方面, 以上下限價計算, 上市市值是24.5-34.5億元, 往績市盈率是54.6-77倍。不知道他們今、明兩年的盈利預期是多少, 也沒有去打聽, 因為參與這宗IPO與否，並不是看估值, 純粹看新股熱度及氣氛。

保薦人是未有往績的未來金融 (官網是http://www.montavenir.hk/), 這間公司於2019年8月才成立。我翻查紀錄, 這間公司的員工有一個共通點, 上一份工作都是任職某中資券商, 大家有興趣可以自己查查看。

https://webb-site.com/dbpub/SFClicensees.asp?p=13483201&a=0&d=2019-12-11

新紐上市找來了兩個基石投資者, 分別是弘毅金涌及民生加銀, 合共認購7850萬人民幣的股份, 以上限定價計算, 只佔發售股份的10.5%。從基石投資者的牌面、往績以至認購股份的比重，實際上這基石投資者的安排, 只是稍比沒有基石投資者好, 並不會令這宗IPO更有吸引力及值博率。

這宗IPO如果參與的話, 純粹是炒作最近新股氣氛好, 市場游資多, 大家鬥儍、甚至是鬥快暗盤沽。至於會否好像Vesync般炒作, 我覺得機會不大, 始終Vesync的3個基石都往績佳、有實力, 而且認購50%新股, 將國配包場, 為Vesync製造良好的炒作條件。新紐的基石不行、認購量小, 業務本身賣點不多, 所謂的大數據、SAAS概念都是吹出來的, 我自己並不認為機構投資者會有興趣捧場。

(原文12月22日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

這個平安夜可以平安"過"嗎? - 評中集天達 (00445)私有化

中集天達的私有化將於12月24日這個非常特別的日子表決。

這宗私有化通過的條件有三:

1. 過數人頭一關, 即是出席特別股東會議的獨立股東中, 投票贊成的人數多於反對的;

2. 投票的股數中, 75%以上贊成私有化;

3. 投反對票的股票數目少於獨立股東持股的10%, 以中集天達獨立股東持股40.71億股計算, 要有4.071億股投反對票才可以否決這宗私有化。

上述三個條件中, 我覺得第一關應該不難通過, 主因是目前反對私有化的多是國內的股東, 而因為疫情關係, 國內股東根本難以親自出席股東大會投票, 所以數人頭一關應該不難通過。

第二關覺得也會通過, 關鍵是第三關，投反對票的股票數目少於4.071億股。

在投票前, 有一些倉位有明顯的沽盤, 我們逐一分析。

A. 原本持股15.4億股的中融信託 (最大股東是央企恒天集團), 在中集天達公佈私有化後, 已合共在市場減持1.91億股:

https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?i=3328&part=422 

雖然在投票前多番減持, 但我自己仍有信心央企附屬公司, 理應不會反對國企中集天達的私有化, 故此投票前的多番減持, 或許是擔心中集天達的私有化萬一無法順利通過, 股價會下跌, 故此先趁高減持。

 不過要留意中融信託最近一筆過喊持6000萬股, 接貨的是華泰的倉位, 成交價是0.238元。而華泰倉位在接貨後, 立即在市場上沽出, 按照成交價計算, 這6000萬股中, 已沽出的4500萬股, 每股其實只是獲利0.005元, 再扣除買賣手續費後, 基本上只是平手沽出, 實在難明他們為何要接貨, 而且如此急於要沽清, 是否知道私有化會有阻滯?

https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?i=3328&part=426 

B. 然後就是最關鍵的興證國際的倉位:

https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?i=3328&part=1208 

這個倉位的重要性在於:

1. 它的持股量超過4.07億股, 足以一票否決這宗私有化;

2. 原本CB持有人惠生國際, 在公司公佈私有化後, 按照承諾行使CB換股權, 將CB兌換為4.2億持股, 並將這4.2億股轉入興證國際。按照私有化公告, 這批股份的實際成本價是0.238元；

3. 興證倉位原本有3.3億股, 而惠生將持股存入興證這個倉位, 究竟之前的3.3億股是否也是惠生的? 如果不是的話, 兩者之前是否有聯繫?

4. 在惠生的4.2億存入興證後, 興證的倉位開始於市場大手減持1.3億股, 究意這1.3億股是遲於原本存倉在興證的貨, 還是惠生存入興證的4.2億股?

5. 我一直認為惠生在公司公佈私有化後, 行使CB換股權, 是為了私有化護航, 是中集的友好, 但興證倉位的大手減持, 令我也不柰懷疑我的判斷是否有錯? 但如果惠生換股不是為了私有化護航的話, 那實在難以合理解釋它換股的舉動。

興證倉位的大手減持, 我自己覺得可能原因有三:

1.不看好私有化可以過關, 所以先行趁高減持;

2. 打算投反對票, 所以先行高沽、等候私有化失敗後再低位買回;

3. 有資金上的需要, 急需套現資金, 等不及私有化。

在過去一個多星期, 陸續有大批股票從CCASS轉去NON-CCASS, 改持實股, 估計是為了親自出席股東大會投票所致, 大家覺得他們是為了投贊成票, 還是反對票?

https://webb-site.com/ccass/reghist.asp?i=3328 

我自己覺得最不確定的就是興證這個倉位, 其餘的我認為會投贊成票。

因為不確定性增加, 所以我上周五已將原本兩注的貨, 減持了一注, 餘下一注會等候表決結果。這宗私有化即使失敗的話, 我覺得跌幅不會太大:

1. 自公佈私有化後, 股價升幅其實不多, 故此即使私有化失敗, 也可能只會跌至0.18元;

2. 公司本身業務是有發展空間, 有基本因素支持, 估值也不貴, 這正是為何有不少國內投資者反對這宗私有化的原因。

以目前股價0.231元計算, 私有化成功的話, 潛在回報是15%; 萬一私有化失敗, 潛在虧損約20%。

(原文12月21日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

清科創業 (01945)IPO 短評

當清科創業遞表申請上市時, 那時只有英文名稱, 叫做Zero2IPO, 我還沒看業務介紹前, 以為是一間Venture Capital, 投資及孵化公司上市, 後來詳看招股書, 才知道雖然業務和私募、股權投資有關係, 但其本身並不是做風險投資的。

清科創業的主業其實就是通過“私募通”、“投資界”網站、“項目工場”及“沙丘大學” 去向股權投資行業的參與者提供數據、營銷、 諮詢及培訓服務。

數據服務的收入主要指來自私募通及出售研究報告的收入; 

營銷服務所得收入 指我們通過我們的線上資訊平台（如投資界）及線下行業活動進行全渠道營銷解決方案所得收 入;

諮詢服務所得收入主要指我們通過線上投資人－創業 者對接平台項目工場提供服務套餐以及通過該平台與該等投資人－創業者聯合組織的路演的 費用及就線下諮詢服務收取的諮詢費或佣金;

培訓服務所得收入指就我們的各類線上及線下 課程提供收取的課程費。

目前公司主要收入來源就是數據服務及營銷服務, 而這兩項業務的毛利率也是最高的, 高達50%。公司過去2年收入分別增長26.9%及2%, 而2020年上半年更因為疫情關係, 呈現倒退。盈利方面, 過去2年分別增長23%及43%, 2019年核心盈利約3880萬人民幣。

招股價範圍是9元-11元, 市值介乎27-33億港元, 以2019年核心盈利計算, 估值是59至72倍市盈率。目前手上並沒有其盈利預期, 而且這種業務我自己覺得即使有盈利預期, 也是難以盡信。

那這宗IPO有什麼亮點及隱憂?

最大的亮點就是找到幾個知名的基石投資者, 包括高瓴資本認購1000萬美元、IDG認購3百萬美元及紅衫資本認購150萬美元，另有尚潤聖運認購990萬美元的股份, 以上限定價計算, 4名基石投資者將認購42,8%的新股, 比重是頗高。為什麼這4名基石投資者會捧場? 我自己覺得這4間公司都是做股權投資、風險投資的，所以很大機會與清科創業有生意上的來往, 本身是清科的客戶, 也因此賣人情給清科, 做其基石投資者。 

另外, 清科號稱自己是股權投資行業的綜合服務平台, 但這所謂的服務平台, 其實主要是提供數據、研究報告及營銷服務, 並不是擔當中介人角色, 撮合風險投資者及初創公司, 收取佣金, 所以我自己覺得業務吸引力只是一般。

是次IPO雖然找到知名基石投資者, 但保薦人富強金融過往一直主力做10億市值以下的小型IPO, 這是首次保薦一間最高33億市值的新股, 其是否有能力、經驗可以應付如此"大"型新股?  兼且富強金融同時擔任穩定價格操作人, 而其過往是完全沒有這方面的經驗!

除此之外, 還要留意的是招股書寫得很清楚:

他有一大堆上市前投資者, 持有上市後總共25.5%股權, 當中有部份投資者入持股成本比起上市價有極大折讓, 有很大誘因沽貨獲利, 是這宗IPO的最大隱憂。

這兩天見到不少國內資金下注清科創業, 我一直不太明白原因, 直至今早朋友分享了格隆匯一篇文章, 或許解釋了國內投資者下注的原因。

创投圈“局中人”，清科创业上市演绎别样资本故事 

上述文章很明顯是唱好這宗IPO, 在做推銷, 我自己覺得可以當作參考, 但不能盡信。

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

匯森家居 (02127) IPO短評

匯森家居我自己興趣一般, 並不是一定要參與的IPO, 最多只會小注怡情. 甚至不參與。

先說說它的賣點:

1. 估值便宜, 真的很便宜, 假設上限定價的話, 市值55.8億港元, 而其2019年核心盈利5.81億人民幣, 往績市盈率8.1倍; 2020年受疫情影響, 盈利稍為下跌, 或許會倒退10%左右, 預期市盈率可能9倍左右, 仍是便宜。如果下限定價的話, 市值47.1億港元, 預期市盈率更只有7.7倍左右, 是近期估值最便宜的新股；

2. 預期派息比率高達40%, 預期股息率頗高；

3. 7名基石投資者, 包括阿布札比的Capital Investment及一眾贛州市國資委屬下公司等，合共認購44.5% (以上限定價計) 至 52.8%(以下限定價計算) 的新股, 認購比重顯著。

接下來說說它的疑點或缺點:

1. 非四大核數, 最大致命傷;

2. 前後共三次申請上市才成功, 為何頭兩次申請聯交所都沒有批准， 要直至第三次申請才批准?

 汇森家居曾于2019年2月26日及2019年8月28日先后递表港交所，后因资料失效等原因导致申请失败。一年之后，汇森家居重启上市计划，于2020年6月30日再次递表，一年半时间里连续三次冲刺港股，终于成功通过聆讯。

三闯港交所：汇森家居通过聆讯 沃尔玛是主要客户之一 

3. 有一名往績非常'突出' 的獨立非執董, 也是疑點之一;

4. 保薦人中信建投近年保薦的公司質素很一般, 尤其是獨家保薦的4家公司, 截至現在只有一家累積錄得升幅, 成績算差;

5. 基石投資者Capital Investment 對上一隻投資的是樂享(06988), 而非常巧合地, 樂享的保薦人也是中信建投, 更巧合的是負責護盤的都是軟庫中華, 這個組合會否令匯森家居重現樂享上市後的走勢?

總結: 估值便宜是最大的賣點, 但非四大核數, 令我不知是否可以盡信這盤帳目。其次, 雖然估值便宜, 但這業務及近年停滯不前的業績, 我相信機構投資者對其不會有太大興趣, 純粹看看會否因公開發售反應比較冷淡, 因而出現貨源歸邊的炒作。

我自己信心及興趣一般, 即使不認購也不會覺得可惜, 認購的話也只會是玩票性質, 小注怡情。

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

新股再起泡泡

今個星期4隻新股, 有3隻已令投資者如痴如醉, 恨不得天天都有新股可以炒。

很不幸地, 京東健康要做回前菜的角色, 主菜是華潤萬象生活及泡泡瑪特, 而和鉑就是穿插其中的一條哽喉的魚骨。這個接近完美的一周, 有可能令新股熱潮再起，今天孖展截止認購的Vesync (02148), 最終超額倍數可能高達500倍, 而縱使和鉑(02142)表現不濟, 也絲毫不損加科思 (01167)的孖展熱度, 目前孖展統計已超額116倍。  

今天很多朋友看到和鉑醫藥破發, 醫藥新股弱勢未改, 但見到幾隻新股先後大賺, 仍然心思思想要認購加科思博一博......其實我今早都在富途下了一張B頭孖展單, 看看明天和鉑會否有奇蹟, 才決定這張孖展單是繼續去馬, 還是取消。

昨晚也抽時間看了看加科思, 說說其賣點:

1. 禮來(LAV) 是其上市前投資者, 並且同時擔任上市基石投資者, 反映禮來頗看好加科思。投資者看重視禮來的原因, 是因其往績佳, 以往成功例子包括香港投資者熟悉的信達生物 (01801)、康希諾(06185, 今晚禮來剛配售其持股套現)、榮昌生物(06185)等。此外, Hillhouse、啟明也是加科思的前期投資者。

2. 已與巨企AbbVie建立合作關係, 成功License out其研發中的SHP2抑制劑，包括JAB-3068及JAB-3312 , 並向AbbVie收取不可退還的前期費用45百萬美元。

於註冊性試驗前，我們將繼續進行JAB-3068及JAB-3312的早期全球臨床試驗， AbbVie將支付研發開支。於完成早期全球臨床試驗後，AbbVie將承擔在全球範圍內 （相關地區除外）開發及商業化這兩種候選藥物的責任。我們有權向AbbVie收取預先商 定的前期費用、里程碑付款及分級特許權使用費。於2020年9月4日，我們向AbbVie收 取不可退還的前期費用45百萬美元，其不受任何進一步條件所限。

3. 公司重點開發的SHP2抑制劑潛力大, 可以參考下列文章:

SHP2抑制剂：一遇风云便化龙 | 光影 

4. 創辦人王印祥博士有豐富的研發經驗及往績支持, 其於2003年共同創立貝達藥業(深圳證券交易所證券代碼：300558）），並領導貝達藥業的研發部門成功開發及商業化抗癌藥盐酸埃克替尼。另外, 不得不提的是當年與王博士在貝達共事的杜莹博士, 兩人一起於2017年離職, 而杜博士就創辦了再鼎醫藥 (09688)。

說完亮點, 說說缺點:

1. 生科藥股是散戶最難理解其價值的, 所以通常要請教專業人士意見。我托朋友請教一名醫藥分析員看法, 他並不看好加科思, 覺得質素只是一般而已。

2. 加科思每手入場費只是4千多元, 有別於其它醫藥股動輒一手萬多、2萬元的安排, 其實降低入場費會否是想鼓勵多些散戶認購? 

3. 基石投資者合共只認購3成多股份, 在醫藥股在說, 是相對低的認購比例。

4. 保薦人高盛及中金的聲名在外..... 雙"金"合璧, 會否負負得正?

我自己覺得質素更佳的和鉑醫藥, 今日表現強差人意, 令我認購加科思的意欲大減。我在富途有一張B頭孖展單, 明天看看和鉑的表現再決定會否細注認購加科思。我實在不明白為何國內資金如此踴躍認購加科思, 是否有些我們看不到的賣點? 

無論如何都好, 對這股信心不大, 所以就算明天和鉑股價大翻身, 最多也只會細注認購加科思;如果和鉑再跌, 那就放棄認購加科思。

(原文12月10日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

高瓴難得寵幸的中小型股 - Vesync (02148)

最近不斷看招股書、寫新股評論, 其實已有些厭倦, 奈何很多朋友想聽聽我的看法, 所以唯有繼續寫。

今天要評論的是Vesync, 其實賣點非常明顯，就是高瓴資本難得會投一隻非醫藥、科網類的中小型IPO, 而且認購股數相當多, 相當於新股發行量的39% (以上限定價計), 並佔已擴大股本的8.4%, 是一個非常顯著的比重。以上限定價計算, 高瓴資本將出資7000萬美元認購, 這金額遠高於它近期投一些醫藥IPO的1、2千萬美元，又或者合景悠活、金科 (09666) 的5000萬美元、融創服務(01516)的6000萬美元、只是稍為低於明源雲 (00909) 的8600萬美元及 華潤萬象生活 (01209) 的1.2億美元。

為何高瓴資本會重金投一隻中小型的小型家電股? 看中的是它在Amazon上建立的銷售渠道、聲譽及客戶群? 還是公司會持續受惠於宅經濟, 越做越好? 我其實猜不透高瓴的想法。那高瓴會否只是Vesync重金請來的"托" ? 如果高瓴真的是做托，其實不必認購如此多的股數, 太可以跟隨其它公司的做法, 只是象徵式認購數百萬美元就可以, 所以我覺得這可能性不大。

除了高瓴之外, 另外兩名基石投資者分別是Orchid Asia 及Orchid China, 兩個基金的名稱相似, 我不肯定兩者之間有沒有關係, 而兩者最近旳往績是Orchid Asia是華夏視聽教育 (01981)的基石投資者, 而Orchid China是寶龍商業 (09909)的基石投資者, 而這兩間公司上市後股價表現都很好。三個基石投資者合共認購是次發生新股的50% (以上限定價計算), 即是說如果公開發售超額認購100倍以上的話, 回撥後國際配售所有可分配股份會全部給予這3名基石投資者, 其它機構投資者只能獲分那15%的超額配售股份。 

公司很明顯是疫情受惠股, 今年上半年收入及盈利分別大升71.7%及1,025%至1.29億美元及2250萬美元。有承銷團報告預期2020年及2021年純利將高達約4800萬及7000萬美元，以此計算, 公司招股估值相當於2021年預期市盈率9.7-11.4倍, 估值不算貴, 當然大前提是這個盈利預期可以實現。

風險方面，最大的風險是業績走樣, 包括因中美貿易戰而被徵收附加關稅、疫情後宅經濟退潮等, 都會導致業績或許無法達至預期的高增長。不過這些並不是我會顧慮的問題，始終這股我只是期望上市初期的炒作, 持貨超過一個月的機會微乎其微, 而且高瓴做基石投資者要鎖定半年, 都不怕業績走樣, 無理由我可以隨時沽貨的, 反而要擔心這風險!

其次就是保薦人的問題。如果不是公司找到三個具份量的基石投資者, 相信大家見到創陞是保薦人之一, 會擔心這股會否是莊家股, 因此有所顧慮。我自己打聽到的情況是這宗IPO是BNP主導, 創陞屬於協助的角色, 至於詳細內情就無法披露太多。翻看BNP的往績, 其實並不差, 只是有不少股份都是要坐一段時間才大升。

上圖中累積表現不是太好的建業新生活、人瑞人才及中手游，大家有時間可以看看股價圖, 其實在上市後都曾大炒, 短線表現並不是太差。而中匯集團、中國東方教育及信義能源, 反而是短線表現一般, 中長線表現較佳。

這股的基本因素就不詳細分析了, 我只是重點分享我認購的原因及潛在風險問題, 大家有時間可以去雪球參考一下其他朋友的分析, 集思廣益。

(原文12月9日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

云想科技，樂享第二?

云想科技(02131)有幾方面和樂享(06988)相似：

1.  業務相似: 云想主要透過抖音、抖音火山版、西瓜視頻及快手這些網絡平台提供線上營銷解決方案，而樂享主要做微信公眾號這類自媒體營銷服務, 兩者業務性質類似。

2. 股權架構: 兩者都是股權比較分散, 都是大股東持股3-4成, 然後有一堆的Pre-IPO投資者。

3. 兩者都是引入一些基石投資者, 但認購比例不高。樂享的4名基石投資者只認購了13.4%的新股, 而假設以上限定價計算, 云想的5名基石投資者只會認購21.35%的新股。云想有兩名知名基石投資者, 分別是商湯科技及小米, 但只是認購2百萬及3百萬美元的股份,  感覺就是友好來撐撐場而已, 和當時樂享做法也是相似, 樂享當時找到嘉實基金及移卡, 分別認購5百萬美元及2百萬美元的股份。

4. 兩者都是有非常進取的盈利預期: 樂享2020年預期盈利約1.9億人民幣, 2021年則是3.3億人民幣, 而云想2021年預期盈利大約2.6億人民幣, 兩者的盈利預期都是非常進取。以云想招股價範圍計算, 2021年預期市盈率是14.5-18.5倍, 感覺不太昂貴, 但最關鍵的是盈利能否達標。

5. 我當時評論樂享業績:“ 過去兩年年均收入增長約85%, 但毛利率持續下跌, 從2017年的33.6%, 跌至2019年的24.7%, 故此盈利年均增長只有45%, 遠遠及不上收入增長”。巧合的是云想也有類似情況, 2017-2019年收入CAGR是213%, 但毛利率從2017年的21.1%, 跌至2019年的6.9%, 而盈利年均增長只有56.7%, 遠遠低於收入增帳。

6. 承銷團方面, 雖然兩股的保薦人完全不同, 云想由海通保薦, 而樂享由中信建設、招商及交銀保薦, 但云想9間包銷商當中, 有6間也是樂享當時的包銷商, 不知是否也是巧合而已?

另外要留意的是樂享全部Pre-IPO投資者都有半年的禁售期, 而云想的Pre-IPO投資者大部份也是有半年禁售期, 唯獨有984萬舊股是不設禁售期。而其如行使超股權的話, 並不是發行3000萬股新股, 而是兩名股東會各自出讓1500萬股舊股去滿足需求。

樂享上市後表現與其其中一名基石投資者移卡類似, 兩者都是超額100倍以上而觸發50%回撥, 然後上市後都是股價先破底、再大升, 很多捧場客被震走, 享受不到其後股價大升。云想很多方面和樂享類似, 會否上市後股價走勢也會跟足樂享，先跌後升?  大家信不信三隻都是同一走勢, 還是云想的招股反應比較冷淡，已經不用震倉就直接炒上去? 當然, 亦可能根本炒不上去的。

自京東健康 (06618) 後, 沒有一隻新股是有很強的確定性, 每隻都是要"搏"、要"賭"的, 想賺確定性的回報很難! 

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

藍月亮, 離去了

我離它而去了, 放棄認購。

原本入了一張B組飛, 博其公開認購及國際配售都反應差, 有機會以中下限定價, 那還有些少值博率。不過隨著銀行提供孖展認購服務, 再加上首天的孖展統計已超額50倍，意味著其公開發售最終極大機會超額100倍以上, 並觸發50%回撥, 在此情況下, 中下限定價的機會微乎其微, 很大機會是中上限定價。從估值角度來看, 中上限定價的藍月亮，完全沒有值博率, 純粹是鬥儍, 希望有更儍的人去接你手上的貴價貨, 我自己就不參與這次鬥儍的遊戲。

大家或許會問, 藍月亮不是以2021年預期市盈率30倍以下招股嗎? 是的, 基於券商給予2021年約26億港元的盈利預期去計算, 即使以上限定價，市值只是780億元 (計及行使超額配股權後), 2021年預期市盈率只是30倍, 以龍頭消費股而言，並不昂貴。 不過最關鍵的是2021年業績可以達標嗎? 

券商預期2020年盈利可以達到16億港元, 比2019年增長48%, 然後2021年收入再增長48%至115億元, 盈利增長62%至26億元。大家可以看看招股書, 其核心產品洗衣液目前市場佔有率已是24.4%, 是市場龍頭, 而市場研究顯示, 中國洗衣液未來數年的年均增長約13%, 為何已是市場龍頭的藍月亮, 可以在2021年的收入增長遠超市場增速? 莫非其可以再大幅提升其市場佔有率? 還是其產品可以大幅提價? 如果有此能力的話, 為何2018年及2019年的收入增長只有20%及4%, 2020年上半年收入更是倒退的, 只靠壓縮營運開支才可以做到盈利增長, 但通過節流可以不斷提升盈利嗎? 我自己對2021年預期盈利高達26億港元是難以置信的, 也無法以此預期數據去合理化藍月亮目前的估值。

我自己覺得2020年如果做到13-14億的盈利，2021年再增至19、20億已是很樂觀的預期。如果按20億預期盈利，再給予35倍PE估值的話, 合理市值最多就是700億元，而藍月亮如果以中間價定價的話, 上市後市值已是671億元，已沒有上升空間。只有以中下限定價, 才勉強有些少值博率, 可惜的是公開發售超額100倍觸發50%回撥後, 再加上基石投資者會認購大限21%股份 (以中間價定價計算), 則只要有部份機構投資者及友好人士願意以中間價位認購, 其已經可以順利以中上限定價。

如此集資接近百億元的大型IPO, 鮮有公開發售回撥最多50%的案例，之前的農夫山泉、思摩爾、明源雲都是最多回撥37%，京東健康最多11%, 華潤萬象生活及恒大物業最多20%，融創服務最多28%, 泰格醫藥最多21.5%, 只有藍月亮會採用最多50%回撥, 其如意算盤是如果公開發售超額100倍觸發50%回撥後, 要賣出國際配售餘下的30%貨 +15%的綠鞋就相對容易, 也會容易以高位定價! 

這輪的新股去到尾聲, 原本萬眾期待、壓軸登場的泡泡瑪特及藍月亮, 反而成為最不確定、最危險的兩隻新股; 而早前的京東健康(06618)、華潤萬象生活 (01209)原來分別已是最穩賺、最有機會爆冷的兩隻新股，是非常意外的結果。

(原文12月5日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

要約後的易鑫集團(02858)

雖然不知道還有多少朋友持有易鑫集團, 不過見今天沒有其心內容想寫, 所以即管簡單寫寫要約後的易鑫。

要約於昨天到期後, 要約方收到7.39%股權接納要約, 目前股權結構如下:

騰訊及其關連公司目前持有易鑫集團共80.92%的股權，由於易鑫適用的最低公眾持股量為已發行股份的22.99%, 故此在不久的將來, 騰訊或其關連公司需要稍為減持股份, 又或者公司通過配售新股去攤薄騰訊及其關連公司旳持股, 令到公眾持股量達到22.99%的最低要求。

不知大家是否記得在上周四, 我提到有些異常買盤在1.91元買入易鑫, 而由於要約價只是1.9088元, 所以1.91元買入是完全沒有套利的可能性, 結果查看CCASS, 當日大戶大批買入的易鑫集團, 已經接受了要約, 非常奇怪的交易。  

當時買入易鑫的主要原因是看看騰訊入主後, 會否有炒作及業務會否有新景象, 而要約開始後, 並沒有炒作, 所以我也與大家分享過, 已減持了三分之二的持股,只保留三分之一的持股繼續等待, 看看騰訊會否將易鑫集團起死回生。

(原文12月3日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

打新風險與回報成正比

我之前說過, 這輪新股要穩的話, 一定是京東健康(06618)，要潛在高回報, 就不用考慮京東健康。目前消息是京東健康超額認購420倍, 簡單計算後, B組平均中籤率估計大約0.35%, B頭好彩的話有0.5%, 可以中400股，然後股價升25%，扣除利息及1%佣金後, 可能淨賺6000元左右，以投入資金約58萬元計算, 資金回報是1%左右。

我下比較大注的華潤萬象生活(01209), 公開發售超額不多, 最終可能只超20-25倍, 計及回撥後, B組平均中籤率有機會達到5%。雖然物管股近期不吃香, 但最近3隻大型物管股表現不算差, 金科 (09666) 上市後最多曾升接近20%, 融創服務(01516) 最多曾升22%, 而集資額最高的恒大物業 (06666) 今天暗盤大部份時間都守住招股價, 暗盤開市時更有微利可圖, 所以大型物管IPO並不是大家所想像的如此不堪。 華潤萬象生活更是有極大的預期差: 公開認購反應冷淡, 太多散戶看淡物管股, 不敢下注; 與散戶對比鮮明的是機構投資者, 我一直說華潤萬象生活的國際配售反應頗佳, 機構投資者反應踴躍, 需求大, 所以我才敢加大注碼, 希望賺這種預期差 。很簡單的計算, 如果B組中籤率有5%, 股價升10-15%, 那麼回報已經很不錯。我認購了1百萬股, 如果中籤率是5%的話, 那預計將會分到百多萬元的貨, 升15%的話當然很高興, 萬一跌15%的話......嗯, 我覺得不會出現這種情況。 

最近的IPO都是有不確定性, 每天都有新的想法，所以今天再更新一下我最新想法及部署: 

泡泡瑪特 (09992) 已在富途搶了一張B頭,  貪其暗盤經常有好價, 尤其是國內知名的公司。大家都覺得其定價昂貴, 但國內投資者應該是頗喜愛這業務及概念, 所以國際配售聽聞反應很好, 很多國內的資金下大注認購, 超額倍數已是雙位數, 也因此我決定跟隨大戶的步伐, 再於券商下多一張B頭, 即是最終認購兩張B頭。

另外, 今天收到一份國內流傳的泡泡瑪特路演的會議紀錄 (看附件), 大家可以參考一下。有個數據令我稍為放心的是原來他們主打的IP - Molly, 只佔他們整體收入的14%, 單一IP風險沒有想像中高。

至於原本興趣不大的和鉑醫藥 (02142), 在參考了一些文章及重新審視這宗IPO的安排後, 決定下注, 會下兩張B組飛。有兩篇文章介紹和鉑, 值得參考:

【深度长文】和铂医药IPO观察：独具特色的细分龙头 

和鉑醫藥：立足中國引領全球，生物醫藥技術先行者 

除了主打藥巴托利單抗 及特那西普之外, 他們的和鉑抗體平台（即HCAb平台、HBICETM平台及H2L2平台）是一大賣點, 但不知如何計算估值。

HCAb平台為一個 人源抗體平台，能夠製造不同形態種類的「僅重鏈」抗體（如納米抗體、雙特異性或多 特異性抗體及CAR-T）並具有良好開發可行性。

我們的H2L2平台及HCAb平台使用第二代轉基因小鼠，藉此將在該等小鼠內保 留鼠源恆定區基因。第二代轉基因小鼠可對外來抗原產生更強的免疫反應，繼而產生 更為成熟且具有更高親和力的抗體，而且與第一代相比，其應用範圍更廣泛且潛在市 場更大。

上圖排名第一的再生元的VelocImmune小鼠平台, 我找到一篇文章, 誇到它非常厲害: 

上市二十年，才靠小鼠赚了钱 

我自己想法是和鉑醫藥大家好像都是對其一知半解(我也是), 也不清楚其內在價值, 但看前期投資者及基石投資者都是熟悉這行業的, 加上這個小鼠平台好像潛在價值不菲, 好像有想像空間。其次, 基石投資者鎖定了最少40%的新股, 而且又是大摩護盤, 其實下行風險應該不是太大, 最差情況下應該可以以招股價離場, 最多輸認購成本。考慮到這些因素, 我決定入兩張B組飛認購, 看看能否博到較高回報, 亦因此今天需要暗盤沽出恒大物業套現, 不然資金不足以應付近期頻密的IPO需求。

(原文12月1日刊於Patreon 平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

人人想”健康”

京東健康(06618) 正式啟動招股，這股我自己覺得是同期新股中穩健之選, 但潛在升幅有限, 絕對不要期望會暴升3、4成；與此同時，預期會有大量資金認購, 中籤率極低, 故此以孖展認購的話, 利息成本會抵銷了部份的回報, 實際可以落袋的盈利不會多，正是低風險、低回報之選。

我簡單說說看法:

1.京東健康的業務與阿里健康 (00241) 非常類似，規模也接近, 故此估值可以對標阿里健康。京東健康的營收與盈利稍為高過阿里健康, 但活踴客戶人數是阿里佔優, 我自己覺得正常情況下, 京東健康的估值不應超越阿里健康。

2. 兩間公司目前盈利能力仍非常有限, 故此無法以市盈率去衡量估值，只能以市銷率去計算估值。以昨天收市價計算, 阿里2021年預期市銷率大約9.9倍 , 而京東健康以上限定價的話, 2021年預期市銷率是7.5倍 (已假設行使超額配股權) ，即是對標阿里健康, 京東健康的估值有25%折讓。

3. 以290億美元的估值上市後，京東健康預期將會快速納入MSCI、FTSE的中國指數、恒生綜合指數、恒生科技指數, 並會在短期內進入港股通。單以MSCI及FTSE 中國指數而言, 追踪指數的基金被動買盤或許高達2.5億美元。

4. 機構投資者會有龐大的配置需求, 而京東健康雖然會發行高達40億美元(計及綠鞋)的新股, 但撇除基石投資者的13.5億美元的分派後, 實際上初始流通量只有26.5億美元或約205億港元, 只有市值的9%, 而阿里健康的流通量高達30%, 遠遠高於京東健康。由於貨源較少, 加上上市初期機構投資者的配置需求殷切, 或許有機會令京東健康的估值及市值短暫高於阿里健康。

5.  藍月亮已改期避開京東健康, 但泡泡瑪特會於下周招股, 有助分流部份認購京東健康的資金。如果沒有泡泡瑪特加入戰團的話, 我原本估計可能有高達7000億資金認購京東健康, 而現在有泡泡瑪特撞期的關係, 估計認購京東健康的資金可能降至4000-4500億元，有助提升京東健康的中籤率及潛在回報。

6. 無可否認銀行的融資利率遠低於券商, 但如果在銀行認購京東健康的話, 其退款可能無法趕及以孖展認購藍月亮。如果大家計劃也認購隨後招股的藍月亮的咶, 這是大家必需考慮的因素之一。

我自己計劃在銀行及券商各下一張孖展單，而由於考慮到認購股數越多、中籤率會越低的關係, 所以這次只打算兩張單分別認購30萬股及20萬股各一。

(原文11月27日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

估值昂貴的華潤萬象生活 (01209)

以近期上市的中、大型物管股而言，華潤萬象生活(CRMLS) 的預期估值最貴，以2021年預期市盈率25-30倍的估值招股，而近期其它中、大型物管股，大部份都是以22-26倍的2021年預期市盈率的估值上市，這就是我之前說CRMLS的估值太貴, 未必會參與。

但昨天再跟進了招股情況, 似乎又有值博率, 所以改變初衷，打算參與。

什麼原因改變了我的想法?

1. 基石投資者陣容鼎盛

公佈了7名基石投資者, 當中包括很多大名鼎鼎的機構，將會認購合共6.5億美元的股份, 以上限計將佔新股發行量的41%, 是一個非常高的比重，有參考價值。

2. 機構投資者反應佳

以我接收到的訊息，CRMLS國際配售反應佳，有很多大型Long Funds都已認購, 似乎比較認可CRMLS的業務及前景, 尤其是CRMLS在商業物管及運營方面的優秀往績、口碑及增長空間。

3. 估值稍貴但業績真實

一如保利物業 (06049)、中海物業 (02669)這些國企物管，盤數及盈利增長並不突出，但顯得真實、可信, 所以即使估值比較貴, 很多機構投資者著眼於他們真實、少水份的業績。

4. 商業運營及物業管理服務收入佔比高

市場會傾向給予商業運營及物業管理服務收入佔比高的公司較高估值，而CRMLS在2020年上半年, 商業運營及物業管理服務收入佔整體收入的46%, 毛利亦佔整體毛利的76%, 故此估值理應其他以住宅物管為主的物管公司較高也是合理。

5. 員工股權激勵

是次IPO比較過往國企的IPO有一特別之處, 是提供"僱員優先發售" 計劃, 預留最多10%的新股予員工認購。這其實就是變相的股權激勵計劃, 如果多管理層及員工認購的話, 希望藉著他們同時也是股東的身份, 提升他們工作的積極性, 從而達到股權激勵計劃的效果。

至於認購這宗IPO需要注意的風險, 我自己覺得有三:

1. 公開發售反應可能相對冷淡, 有機會中籤率頗高, 升就最好, 萬一跌的話, 潛在損失亦會相應提高;

2. 穩定價格操作人是高盛。見到高盛負責護盤，大家都應該清楚萬一股價破底時, 不應期望會有保薦人出力護盤, 基本上你可以當其不存在;

3. 物管板塊積弱, 在截止認購後, 萬一整個板塊繼續跌, CRMLS的估值就會相對更貴, 上市時承受更大的沽壓。

目前物管板塊處於大弱勢, 不論大、中、小型物管股, 在最近2個月都是股價、估值大跌, 所以在這時刻，認購即將是板塊市值第二 (恒大物業)及第三 (CRMLS)的物管股，是需要極大的勇氣，也需要承受一定的風險。大家在認購前，要有心理準備股價表現未如理想，甚至有機會破底，並不是必賺的。當然, 我經常說, 承受較高風險，目標是較高回報, 主因是公開發售反應冷淡, 造就高中籤率，股價只需升10-15%, 回報已經不錯。

儘管兩隻物管股都有一定的風險, 但我都會酌量參與。

(原文11月26日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

集資額最多的大型物管股 - 恒大物業(06666)

恒大物業匆促上市的背景

說起恒大, 大家的第一印象是什麼? 超高負債率但仍未倒下? 還是妖氣十足?

中國恒大(03333)負債高企, 如果大家有留意新聞的話, 前一段日子網絡上曾流傳恒大一封致廣東省政府的求救信, 懇求省政府幫忙恒大地產A股借殼上市，不然其可能要在明年1月償還戰略投資者1300億人民幣的投資, 而且列舉了恒大的負債資料及可能觸發的糸統風險。恒大逼宮並未能令其成功借殼A股上市, 但或許有政府的協助, 大部份戰略投資者同意債轉股, 暫時解除了恒大的債務危機。

不過由於「三條紅線」的推出，恒大的超高負債未來會影響其融資能力，影響其房地產業務的發展, 所以除了加速賣樓外, 提前將物管業務分拆上市集資，也是減債之道。聽聞恒大物業原本並不是打算今年上市, 而是想“執靚”盤數後才上市, 奈何8月底國內推出「三條紅線」的規定，迫使內房紛紛絞盡腦汁去減債, 以免踩紅線，影響融資能力。

超高負債的恒大先於8月中出售恒大物業28%的股權予14名投資者, 套現235億港元。這批投資者包括甘比 (大劉妻子)、騰訊、紅杉資本、馬云的雲鋒基金、央企中信、光大及農銀等, 此時恒大物業的估值大約840億港元。然後於9月底正式入紙申請分拆物管業務上市, 並於近期獲批准，旋即開始招股，務求速戰速決, 在年底前完成分拆上市。

恒大物業的賣點

1. 上市估值不是過於昂貴

恒大物業上市後，市值及業務規模與碧桂園服務(06098) 非常接近, 所以大家都會將其對標碧桂園服務。

有券商預期恒大物業2020年及2021年預期盈利分別是25.2億及38.7億人民幣，以招股價上限計算，2020年及2021年預期市盈率是35.7倍及23.3倍。至於碧桂園服務, 券商綜合預期2020年及2021年盈利分別約26.4億及36.3億人民幣，以目前市值1229億港元計算, 碧桂園服務2020年及2021年預期市盈率分別是39.8倍及28.9倍, 故此恒大物業在估值上是有折讓。

當然, 大家也不要對恒大物業的盈利高速增長太過認真, 反正就是一堆數字給大家參考。 看看這幅圖, 大家明白我的意思嗎? 

2. 儲備面積高

恒大物業截至2020年6月底在管面積是2.54億平方米, 合約面積是5.13億平方米, 即是儲備面積2.59億平方米, 儲備面積比率是102%;

碧桂園服務截至2020年6月底在管面積是3.2億平方米, 合約面積是7.46億平方米, 儲備面積是4.26億平方米, 儲備面積比率是133%。

恒大物業儘管在管面積、合約面積及儲備面積比率都低於碧桂園服務, 但這數據在物管股當中已是數一數二的高, 值得享有比其它物管股較高的估值。

3. 中國恒大源源不絕的輸送管理面積

大家如果有詳看招股書的話, 會發現恒大物業的第三方拓展剛剛起步, 故此截至2020年6月底, 恒大物業的在管面積接近100%都是中國恒大開發的物業, 也因此中國恒大的房地產開發及銷售能力, 對恒大物業是非常重要的。而非常幸運地, 中國恒大近年房產開發及銷售能力是非常強大的, 長期居於頭三位, 可以源源不絕輸送大量物業予恒大物業管理, 確保其未來數年仍會有高速增長。

4. 基石投資者認購佔比高

假設公開發售超額認購14倍以下，沒有觸發回撥, 則21名基石投資者將會認購國際配售一半的股數, 佔比非常高。由於基石投資者持貨有6個月禁售期, 故此上市初期, 恒大物業約1000億的市值中, 只有8%多(即80多億元) 是流通市值, 如果有心炒作的話, 會比較容易。  

上述只是恒大物業一些表面上的賣點, 實際上最大的隱藏賣點是恒大系喜歡炒作! 大家可以看看同系中國恒大(03333)及恒大汽車 (00708) 的股價走勢圖, 很難不對恒大物業有所期望, 這也是我計劃認購恒大物業的主因。

物管股近期表現疲弱, 故此物管IPO的招股反應也是比較冷淡, 近期的物管新股中籤率都很高。 集資額高達158億元的恒大物業, 估計公開發售也不會超額太多倍, 所以如有意認購的話, 要做好風險管理, 慎防超高的中籤率及預期比較波動的股價。大家如果只想賺取低風險的打新回報, 則不應選擇認購恒大物業, 理應集中注碼在相對安全的藍月亮及京東健康。 這股只適合可以承受較高風險, 同時也是追求較高回報的投資者。

(原文11月24日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

飽受紅股拋棄拖累的合景悠活 (03913)

合景悠活自10月30日上市以來，股價從未上過招股價7.89元，目前股價5.38元更比招股價大跌32%，是中大型物管股上市後表現最差的一隻！

表現如此之差，原因有二: 

1. 自合景泰富 (01813) 分拆上市，按持有2股合景泰富股份分派1股合景悠活的基準派發紅股予合景泰富股東，撇除大股東持股後，獨立小股東獲分派5.4億股的合景悠活股份, 這批紅股是合景悠活上市後最主要的沽壓來源! 

2. 上市估值過高, 加上物管板塊估值下調, 故此以招股價計算, 估值並不吸引, 故此股價破底是必然的結果。以上市價7.89元計算, 2021年預期市盈率高達22.7倍, 明顯過高。

紅股的持續沽售, 令股價一跌再跌, 跌至5元邊才略見支持, 也令捧場客有機會以極為吸引的價格接貨。 根據券商預期, 合景悠活預期2021年純利約6億人民幣，以現價5.38元計算，2021年預期市盈率約15.5倍，比起同業估值有較大折讓, 而且基於合景悠活的商業物業收入佔比較高, 估值是理應比相若規模的同業有估值溢價, 而不是折讓。

我自己看好合景悠活的原因有三:

1. 商業物業佔比高, 估值理應更高

合景悠活目前住宅物業收入佔比約70%, 商業物業佔比約30%, 管理層預期在未來數年會達到住宅物業及商業物業各佔收入的一半。公司未來會提升商業物業的增速, 其中一個主因是關連公司合景泰富會有16個商場及6座寫字樓會在2020-2024年間陸續開業, 並交給合景悠活管理。

大家可以參考一下兩間市值相若的同業: 時代鄰里 (09928) 及寶龍商業 (09909)的估值。主力住宅物業的時代鄰里，目前2021年預期市盈率約15.7倍，而主力商業物業的寶龍商業, 目前2021年預期市盈率約27倍，那目前商業物業佔比約30%、並會在未來數年提升至50%的合景悠活，預期市盈率甚至低於時代鄰里, 明顯是不合理的低。

2. 關連公司合景泰富的銷售持續增長, 支持合景悠活高增長

目前合景悠活總在管面積約22.2百萬平方米, 總合約面積約34.5百萬平方米, 當中包括:

住宅物業: 總在管面積18.9百萬平方米, 合約面積29.7百萬平方米

商業物業: 總在管面積3.3百萬平方米, 合約面積4.8百萬平方米

這個基數是甚低的, 所以合景泰富的銷售持續增長, 意味著合景悠活未來會源源不絕從合景泰富取得物業管理合約, 令合景悠活的高增長是可預期及透明度高的。

合景泰富目前土地儲備約2500萬平方米, 另加城市舊改項目約4200萬平方米, 即是假設合景泰富未來不在增加土地儲備, 也可以提升合景悠活6700萬平方米的管理面積, 更何況合景泰富本身是一間財政相對穩健及過去數年高增長的內房公司。

3. 充足的現金儲備, 有利日後通過併購提升增長

上市前, 合景悠活帳面淨現金已高達4.23億人民幣, 集資28.9億港元，即是說目前合景悠活帳上有淨現金約33.85億港元，是市值的約1/3。充足的現金儲備容許合景悠活通過併購去達至較高增長, 根據管理層披露, 目前有5個收購項目的洽商中，如果明年落實的話, 可以提高合景悠活5300萬平方米的在管面績, 令合景悠活的在管面積可以顯著提升。

合景悠活目前股價不濟, 並不是公司業務有問題, 又或者估值過高, 而是紅股仍然在減持中, 尤其是機構投資者在獲得紅股後, 大部份都會沽出套現的, 造成合景悠活上市後股價越跌越深, 也令我越買越多, 現在只能做時間的朋友, 期待市場在消化了紅股的沽壓後, 明年有一番新景象。

(原文11月18日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

組合重踏升軌

近日新舊經濟股rebalancing, 舊經濟股有資金吸納, 大幅度提升我組合的表現，實在非常高興, 所以冒著被網友圍插的風險, 也要寫寫組合近況。

我的組合現金比重仍然高達4成多, 但近日不少持股表現優異, 所以組合在短短半個月內已錄得約4%的增幅, 我自己也感到意外。表現較好的持股當然是近日大升的中匯集團 (00382)、回A之路越來越近的東風集團 (00489)、將入MSCI的華夏視聽教育 (01981)、有資金吸納的周期股中國東方 (00581)、疫情受害股德視佳 (01846)、大股東屢屢增持及公司回購的石四藥(02005)及受惠採暖季來臨的中集安瑞科 (03899) 等，俱錄得不俗升幅。

另外一些不起眼的細股也自低位開始反彈, 例如將公佈中期業績的迪生創建 (00113)、要約無期的天津津燃公用 (01265)、經常在輸送利益的中石化冠德 (00934)，還有大股東天天增持的中遠海運國際 (00517)，也貢獻不少。

組合持股裡仍然沒有表現的是一眾物管股, 不過自己感覺目前估值水平就算不是在底部, 也距離底部越來越近。組合年底前能否重上全年高位, 就視乎物管股的表現。

下星期又有熱門新股開始招股, 近來新股只靠榮昌(09995) 賺了些幫補一下，希望下星期開始的新一輪新股熱, 可以繼續為組合增值。

(原文11月19日刊於Patreon平台)

物管已是明日黃花?

最近組合持有的物管股被重創, 如果再不補血的話, 就快不支倒地了.....

先說說自己手上持有的物管股, 包括:

佳兆業美好(02168)、濱江服務 (03316)、金科智慧 (09666)、合景悠活 (03913)、卓越商企 (06989)、中海物業 (02669), 合共6隻物管, 當中後三者目前帳面錄得虧損。物管股是我目前組合持貨比重最高的板塊, 我期待明年第一季翻身。

近期物管大跌的主因有二:

1. 短短二個月內有5大2中型的物管股上市, 合共集資約530億港元。

從10月中的卓越商企起計, 隨後有合景悠活、世茂服務(00873)、金科智慧、融創服務，2中型3大型物管, 合共集資300億港, 而就快招股的華潤萬象生活及恒大物管, 傳聞集資額合共30-40億美元, 以保守的30億美元計算, 合共集資230億港元, 即是說短短1個半內, 7隻物管股合共集資最少530億港元。

530億港元是什麼概念? 我剛剛花時間計算了之前已上市的10多隻物管 (10億以上市值的)的流通貨值，原來只有大約1500億港元，即是市場一下子多了35%的供應，物管股的股價不受影響才奇怪! 

2. 內房「三條紅線」問題

自從9月份中央推出調控房地產企業融資的「三條紅線」規定後, 市場普遍擔心內房的發展會受到重大影響，銷售會萎縮，連帶物管股的增長邏輯也會受到影響, 故此有資金沽售物管股，獲利離場。

上述兩個利淡因素影響, 物管股普遍自8月份高位大幅回落, 當中已有些2021年預期市盈率去到個位數, 包括佳兆業美好, 情況慘不忍睹。但物管股是否就此一蹶不振，再無翻身之日? 我自己有不同看法, 依然甚為樂觀, 故此已重倉物管板塊, 那管近日已是血流滿地, 仍不改我看好之心。

看好原因:

1. 物管仍是存量+增量的市場, 增長仍會持續。三條紅線只會減慢內房的發展及銷售, 但不會改變存量+增量的市場, 除非大家覺得國內的樓宇總面積會出現不增反減的情況；

2. 物管較高估值的邏輯, 包括持續的增長、輕資產、強勁現金流、低負債/淨現金、強黏性的業務性質(業主難換物管公司) 及母公司的利益輸送，仍是有效的；

3. 物管市場集中度仍很低, 還有很大的整合空間, 有利已上市物管。以龍頭碧桂園服務 (06098)為例, 目前市佔率只有不足3%。

上述的原因可能是主觀, 那客觀上還有什麼原因:

1. 資本巨頭加大投資力度

不知大家有沒有留意Hillhouse及與其關係密切的雪湖資本，近期密集投入物管股? 從之前的建業新生活(09983)、保利物業 (06049)，到近期的合景悠活、 卓越商企、金科智慧、融創服務(01516)等，每隻都有他們的身影, 純粹是因為錢太多, 所以要亂買?

如果說Hillhouse及雪湖近期錢多，投得太濫, 那麼騰訊及紅杉資本呢?

騰訊入股卓越商企、世茂服務、融創服務、恒大物管;

紅杉資本入股世茂服務、恒大物管。

這些資本巨頭近期紛紛大舉投入物管板塊, 我不相信他們全都是因為錢太多而濫投。

2.  近期物管股價下跌, 已見大股東或內線人士增持

近期有大股東或管理層增持的物管股: 奧園健康 (03662)、雅生活 (03319)、建業新生活(09983)、新城悅服務 (01755)。

物管股價跌, 但業務及邏輯是否改變? 在提升在管面積，增加物業管理費收入的同時，繼而發掘、模索不同形式的業主增值服務，仍會是盈利增長的動力所在，當然不可或缺的是母公司繼續通過非業主增值服務，輸送利益給關連的物管公司。

最後, 這次5大型物管及2中型物管同時上市後，大家可以留意一下中國十大內房, 還有多少家物管仍未上市的? 現在因為供應突然大幅增加, 物管股價跌, 以前所有的買入邏輯好像通通失效, 變得一文不值，但實際情況是否如此?

(原文11月16日刊於Patreon平台)

以個人的體驗去選股

最近在某個國內科網股的群組, 有位投資者說了幾句話, 令我得著甚多，也在此與大家分享。

他原話大意是科網公司的產品、服務給予個人體驗好的，一般發展都不會差，股價亦然。

最簡單的例子莫過於富途 (FUTU), 相信大家有用過富途的, 都不會否認它的交易系統、程式、穩定度等各方面, 都是本地券商之首，而且收費也很合理，所以客戶越來越多，收入、盈利及市佔率亦不斷提升, 股價亦然。

又或者京東 (JD)，我自己近年網購, 用京東的次數越來越多, 淘寶越來越少用, 其中一個原因是京東自有的物流遠比淘寶的為佳, 而且即使在香港地區下單，只要購買款項滿一百多人民幣，已可以完全免運費，這比淘寶強得多。我不知大家有沒有這種感覺，我個人的體驗是京東的服務比淘寶佳, 故此近年在電商市場, 京東的發展勢頭很好。

另一個不得不提的例子是ZM, 在疫情之下, 其視訊會議軟體給予用戶很好的體驗，故此即使面對科網巨頭的競爭, 仍可以一枝獨秀, 在這領域獨佔鰲頭, 股價更是升勢凌厲, 是今年其中一隻最矚目的科網股。

最後, 很久沒有分享好的文章, 今天趁周末時間, 與大家分享一篇講述騰訊及阿里巴巴現況的好文, 看完大家會對這兩間公司有更深入的認識。

收割者：腾讯阿里的20万亿生态圈 

(原文11月14日刊於Patreon平台)

增長確定性高的中匯集團 (00382)

中匯集團剛於前天公佈全年業績，收入增長13.6%至8億人民幣, 核心利潤3.09億人民幣, 增長30%, 每股核心純利約0.355港元，現價往績市盈率約17倍, 這估值於高教板塊而言, 算是比較便宜的。

我簡單說說中匯集團近日有三大利好消息:

1. 中匯集團的華商學院由獨立學院轉設為獨立設置的本科學校一事, 已原則上獲得監管機構同意, 預料會在年底前完成轉設工作, 而學校名稱會由“廣州財經大學華商學院” 改為“廣州華商學院”。轉設完成後, 華商學院不能再掛名廣州財經大學去招生, 但與此同時不需再支付廣州財經大學每年一筆學籍管理費, 以2020/2021財年為例, 這筆款項預期大約是8000萬人民幣。當然, 這筆款項並不是一年之間就完全免除, 而是會按年遞減, 直至於2020年前入學的學生全部畢業為止, 所以預期要4年後這筆學籍管理費才會完全歸零。現在每年遞減約2000萬元的學籍管理費用, 就是等同不計學費的增長, 盈利已可以每年遞升2000萬元。

2. 11月10日教育部发布《关于政协十三届全国委员会第三次会议第3379号（教育类343号）的答复函》(http://www.moe.gov.cn/jyb_xxgk/xxgk_jyta/jyta_ghs/202011/t20201110_499169.html)

引用【国盛教育】的評論:

港股教育大涨点评：政策基调偏暖，学历板块情绪好转

1）【过渡期管理灵活变通】“不便设定全国统一的“过渡期”，财政、税务部门也无法制定“一刀切”的分类选择税费政策，具体办法由省、自治区、直辖市立足地区实际制定。”

2）【关联交易态度偏暖】“对合法合规的关联交易持开放态度”，同时延续送审稿中对关联交易的限定：“要求关联交易应该公开、公平、公允，合理定价”

3）【民办学校有望享受多重政策利好】民办学校有望享受税费优惠，民办学校教师在资格认定、职务评聘、培养培训、评优表彰等方面与公办学校教师享有同等权利。

4）【实施条例有望尽快落地】“教育部正会同有关方面加快推进《实施条例》修订工作”

5）【举办者变更程序有望简化】“我们将继续探索优化举办者变更流程，研究民办教育领域简政放权、优化服务的配套举措”

💡【简评】

🔑1）、3）、5）对【高教板块】利好明显，过渡期因地制宜，有望享受税收优惠等多项政策利好，举办者变更程序优化利好收购兼并整合与独立学院转设。

3. 納入MSCI中國小型股指數, 並將於11月30日收市後生效

這是短期的催化劑，臨近月底, 會月基金因應MSCI中國小型股指數成份股的變動而被動吸納中匯集團，因短線需求上升, 有利股價表現。

最後, 在日前的業績發佈會上，管理層有以下指引:

中匯集團(00382.HK)截至今年8月底止全年錄收入8億元人民幣(下同)，首席財務官兼公司秘書黃成滿透露，目標2021財年收入可達10億元，學生人數由今年的約3.55萬提升至3.84萬人，毛利率料提升0.5個百分點至50%，旗下華商學院及華商職業學院平均學費冀由24,315及15,597元，提升至29,199及18,070元。

教育股的業績增長主要依賴兩方面: 1. 學生人數的提升; 2. 學費的提升, 所以管理層上述言論, 已確保了中匯集團今年仍會有可觀增長。假設收入達到預期的10億人民幣，再加上核心淨利潤率維持在上年度的39%, 那今年預期核心盈利有望高達3.9億人民幣或每股盈利0.45港元, 現價預期市盈率約13.4倍。

(原文11月13日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

金科服務 (09666)、融創服務(01516) 雙"管"齊下?

兩隻大型物管同時招股, 結果會是雙"管"齊下, 還是並駕齊驅?

今天下午我下了金科服務兩張A尾孖展飛, 融創服務還沒有下單, 星期三才決定是否認購。

物管股近期積弱, 金科上市估值也不便宜, 從2個月前的大熱門, 變成今天的大冷門, 估計公開發售超額只會有10倍多, 比榮昌生物 (09995) 更加冷門。

我簡單說說自己認購的想法:

1. 以上限定價計 (大機會是), 明年預期市盈率是25-26倍, 估值絕對不便宜, 但市場普遍視其為一線物管股, 加上其增速高及第三方拓展能力強, 故此很多將其對標永升生活服務 (01995)。永升生活服務明年預期市盈率約31-32倍, 故此金科如果真的對標永升, 估值有大約2成多的上升空間;

2. 一線物管買少見少,原本應該是受到市場熱捧, 但因最近一窩蜂齊齊上市, 搞到已上市的物管股大跌之餘, 這些一線的IPO也乏人問津, 於我而言, 或許是人棄我取的收集時機。我組合近期已加入兩隻剛上市的物管卓越商企 (06989)及合景悠活 (03913), 金科服務很大機會成為第三隻;

3. 目前孖展統計超額不足3倍, 我估計最終公開發售會超額10-15倍, 觸發回撥, 由9%增至13.5%, 相對其它大型IPO而言, 這街貨佔比仍算少。 我自己覺得上市後股價即使不升, 也不會大跌, 中信里昂有15%綠鞋，有能力可以在上市初期撐住招股價, 當然中信里昂過往的手法是不會死撐招股價, 但通常都可以讓你在招股價以上離場, 例如近期其負責護盤的東軟教育 (09616)、移卡 (09923), 都是曾破底, 然而也有大量時間讓你在招股價以上離場;

4. 以上限定價計, 基石投資者將會認購合共42.2%的發售股份, 佔比是頗高。其次, 聽聞國際配售頗熱, 當然現在國際配售已不能作準, 很多超2、30倍的新股一上市也破底，所以只能作為參考, 不是認購的主要理由;

5. 截至2020年6月底, 合同總面積是2.55億平方米, 而在管總面積是1.297億平方米, 面積儲備接近1倍, 確保了未來幾年可以維持高增長。現在市場比較重視面積儲備, 所以高面積儲備的, 一般而言估值會比較高。

我最終只敢下兩張A尾, 而不是一張B頭, 因為這次B頭最低入門門檻約960萬元, 而且由於預計公開發售會比較冷淡, 故此相信很多投資者都欠缺勇氣落B組, 擔心萬一中籤率高達30-40%的話, 持貨的壓力會很大, 造就B組或許認購資金比例較低, 中籤率高。大家可以參考數月前的正榮服務 (06958), B組也是一跳就去到950萬元, 最終公開發售超額102倍, A尾派0.8%, B頭派5.2%。這次我不夠勇氣投奔B組, 只是保守地下兩張A尾，無他, 但求心安。

(原文11月9日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

久違了的大捷

最近幾個月沒有追ATMX，沒有買雲，沒有光伏玻璃，沒有新能源汽車，物管、醫藥、教育板塊輪流洗倉, IPO也難賺大錢，日子過得好慘........所以昨天組合持有的東風汽車 (00489) 大升26%，再加上中籤率高的榮昌生物 (09995) 暗盤最多升20%, 對我來說, 是一場久違了的大捷。

東風汽車估計是炒A股上市進度加快, 管理層希望可以在年底前A股上市, 即是說最快可以下月在深圳創業板上市。關於東風汽車的炒作邏輯, 可以翻看我上月中的文章:

東風集團 (00489) 回A之路 

至於被普羅大眾看淡的榮昌生物, 暗盤最多升20%, 令市場大跌眼鏡。升20%對於新股而言, 並不是很突出的成績, 但如果計及中籤率，這宗打新的資金回報率是遠遠高於之前那些熱門IPO的。這新股最難得的是平均中籤率高達7.5%, 大部份認購了的朋友, 中籤率都有6、7%或以上，以中籤率6%及90%孖展計算，升2%已打和，升20%的話, 投入資金回報率大約11%, 對比之前熱門IPO的投入資金回報率只有1-2%, 榮昌生物是名符其實的大捷! 

榮昌生物招股期間已寫了分析:

生不逢時的榮昌生物製藥 (09995) 

當時已寫了幾個要點:

1. 榮昌生物在遞表申請上市時, 很多機構投資者朋友已說了這股是ALL IN之選, 這是我堅持要認購的最主要原因。

因為新股熱近期冷卻, 加上生科B股估值跌, 所以很多投資者覺得榮昌生物估值太貴而放棄。我想說的是估值貴是一回事, 機構投資者需否配置又是另一回事, 正如螞蟻金服上市前估值一加再加，估值不貴嗎? 很貴, 可是機構投資者因為要配置的關係, 還要加價50%在場外交易追貨, 榮昌生物也是同一道理。市場上暫時沒有一隻自主研發、主力ADC賽道的生物藥, 榮昌生物的上市就成為很多醫藥基金必需配置的新股。

2. 每手入場費26000元, 再加上與螞蟻金服撞期, 而國內打新大V 基本上是一致建議放棄參與這宗IPO, 造就大家A組都可以派得如此理想, 是很久不見的A組大餐。大家可以比較一下之前即使市場也不太看好的合景悠活 (03913), 也是超額數十倍的, A組認購數目是7萬多, 而這次榮昌生物只有2萬多宗申請。少了很多分身黨參與的結果是A組中籤率回到數年前的正常水平, 是否令大家嚇了一跳? 

參與IPO, 很多時候可以大賺的都是靠預期差, 即是市場預期與實際情況有出入, 榮昌生物是一個好例子, 又或者我今年新股賺最多的華夏視聽也是, 又或者思摩爾(06969)、祖龍娛樂(09990)這些都是, 有些是市場不看好, 有些是市場看得不夠好, 才造就了大賺的機會。如果上市時市場一致看好的, 例如農夫山泉 (09633)、歐康維視 (01477)、康基(09997) 這些，上市後固然股價大升, 但因為中籤率極低, 你賺的只是接近零風險的低回報，資金回報率並不吸引, 只有有預期差的才可以賺到大錢。不過這是否代表之後有些冷門的中、大型IPO就可以博一博? 並不是的, 看看世茂服務 (00873)、合景悠活，你如果抱著人棄我取的心態，即管博一博的結果就是輸到甩褲。

說到最後, 新股還是要以獨立思維去分析, 如果要安全的賺取低風險回報的話, 當然就是只參與上市時人人看好的, 例如上述提到的農夫山泉、歐康維視、康基、康方(09926)這類; 想有高回報的話, 就只能承受較高風險, 博一些市場有分歧的新股。不過要謹記高回報的代價就是風險也相對提高, 只是我們賭旳是市場誤判高風險, 實際上只是低風險, 例如我之前參與的卓越商企 (06989)及藥明巨諾 (02126), 也是市場有分歧的, 結果我是賺價蝕息, 但風險及潛在虧損是可以接受的範圍之內, 而不是好像先聲(02096)、合景悠活那種完全沒有逃生門的, 這就是你獨立思考及判斷每宗IPO的重要性, 無需要人云亦云, 盲目跟隨。

(原文11月7日刊於Patreon平台)

被集採重創的微創(00853)

今年7月初，國家醫保局就冠脈支架向行業徵求意見，展開了冠脈支架進行集採的工作，直至昨天，集採結果公佈:

《科创板日报》记者从国家医保局了解到，此次集采共有11家企业参与投标，涉及26个冠脉支架产品。通过竞争，产生拟中选产品10个，分属于山东吉威、易生科技、上海微创医疗、乐普医疗、美敦力等8家企业。经过本次集采，支架价格从均价1.3万元左右下降至700元左右。医疗机构临床常用的主流产品基本中选，覆盖医疗机构意向采购量的70％以上。与2019年相比，相同企业的相同产品平均降价93%，国内产品平均降价92%，进口产品平均降价95%，按意向采购量计算，预计节约109亿元。（《科创板日报》记者 徐红）

 從上圖所見，微創有兩款產品中標，包括報價590元的Firebird 2及報價 750元的Fireking fisher，而高端的Firehawk報價7000元, 沒有進入集採。在集採結果公佈後，微創股價曾急挫10%至全日低位27.4元，然後市場陸續消化壞消息後, 收市反彈至29.7元。

其實自7月初公佈冠脈支架將進行集採後，微創股價已大幅調整:

股價從7月中的高位45元，大幅回落至近期低位26.7元，調整幅度高達40%，我自己覺得應該已基本反映集採這利淡消息。

其次，無可否認微創進入集採的兩款產品的盈利貢獻將大跌，但沒有進入集採的高端產品，估計仍會有一定的需求量及盈利貢獻。病人採用進入集採的數百元支架是可以向醫保報銷，而採用集採外的7000元產品就要自費，所以集採的醫療用品可以滿足大部份基層病人的需求，但隨著國內人民收入水平上升，估計有不少病人會基於產品的功能、穩定性 而自費採用集採外的高端產品。在雪球見到有些評論很有道理，如果你負擔得起，你會選擇一個數百元而且可以報銷的支架植入心臟，還是自費買一個7000元的支架植入心臟?

另外, 微創的估值並不單只是冠脈支架這一部份的業務, 還有其它業務，包括:TAVR、國產起搏器、心脈、神通、手術機器人、骨科醫療器械業等業務，這些業務有些快進入收成期，撐得起微創目前約500億的市值。 

完成冠脈支架集採後的微創，業績不確定性已大為提高，股價也會繼續受到影響，但作為醫療器械龍頭股，如果要從這板塊選一隻來買入的話，微創仍是我自己的首選。

(原文11月6日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

"螞"失前蹄, 普渡眾生

昨晚我們仍傷感於螞蟻金服上市失敗，除了可能賠孖展息之外, 還錯過了一次賺快錢的機會, 然而今早喜見股市突然翻生, 很多曾當炒的板塊及股票都見到有資金流入, 漸現生機, 填補了螞蟻上市失敗的損失。

螞蟻金服香港上市集資約1336億港元，並且凍資1.3萬億元，抽資效應非常明顯。前一段日子很多熱門板塊及股票彷似洗倉一樣, 日跌夜跌, 那時我已形容是“一將功成萬骨枯”。直至昨晚螞蟻公佈暫緩上市，今天已見有資金回流股市, 港股全日總成交1728億元，是近兩個月來最大的單日成交。

今日有起色的板塊包括物管，表現比較突出的是06098、03319、03913、06049、01995、01755、03316、02168等; 醫藥板塊也不錯, 表現較佳的有06078、01789、00853、02500、01477、09966、01873; 大消費股也見資金流入, 09633、06862、09922、00520、00881等表現突出。

當然不能不提的是ATMXJ，阿里巴巴因螞蟻金服上市失敗而股價回落是意料中事, 資金似乎從阿里巴巴轉投京東及美團、小米懷抱, 當中小米也受惠於特朗普極大機會連任。特朗普連任, 意味著華為仍然難以翻身, 小米的手機業務受惠, 另外美國對中芯國際的制裁措施似乎也會延續, 故中芯跌幅顯著。

螞蟻金服上市被叫停, 可能短暫影響香港IPO市場。今天已有朋友問, 榮昌(09995) 下周一上市會否受到重大影響? 我自己覺得影響可能有, 但只會很輕微, 兩者是不同類型公司, 反而生科B股未來兩天走勢可能更影響榮昌的表現。今日大家可能仍傷感於錯過螞蟻金服這塊肥肉, 但如果過多兩星期, 京東健康正式招股, 你會放棄認購嗎? 還有金科智慧、融創服務、華潤萬象生活這幾隻物管股，都會在未來1個多月內招股，你見過鬼還不怕黑嗎? 還是屢敗屢戰?

(原文11月4日刊於Patren 平台)

突如其來的《網絡小額貸款業務管理暫行辦法》徵求意見稿

今晚中國銀保監會發放了《網絡小額貸款業務管理暫行辦法》徵求意見稿 ，我覺得好像是劍指螞蟻金服(06688)的微貸業務, 很多條文感覺與其有關。大家有時間可以詳細看看，究意這意見稿是約束了螞蟻金服的微貸業務的發展, 還是提高了業務進入的門檻, 減少了潛在競爭對手的進入?

 與此同時，今晚國內証監會的微信公眾號報導:

11月2日，据微信公众号“证监会发布”消息，当日，中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈。

在國內, 通常"監管約談" 都不是好事，一般是因為公司業務有違政策或有潛在問題, 所以各相關部門會約見公司負責人, 督促其作出補救措施及修正經營過程中出現的問題。

適逢螞蟻金服上市在即, 究竟此時出台此徵求意見稿, 是否回應馬雲日前轟動社會的公開演講, 對其進行敲打及小懲嗎?

延伸閱讀:

马云最新演讲：今天的银行延续的还是当铺思想 

重磅！蚂蚁小贷监管银行化！联合贷款出资不低于30%，单户余额不超30万或年均收入1/3！ 

(原文11月2日刊於Patreon平台)

IPO一周回顧及展望

雖說最近已難通過IPO賺取穩定的低風險回報, 但IPO仍是市場焦點, 尤其是破盡新股紀錄的螞蟻金服(06688) 將於周四上市, 未來一星期將是IPO繁忙又重要的一周。

先回顧過去一周IPO大事記，相信最矚目是螞蟻金服招股獲得市場熱烈追捧，有155萬“人次”認購及凍資1.3萬億, 反應遠超預期。原本以為凍資1萬億已是合理預期, 那料到最終有1.3萬億資金參與公開發售, 故此B組平均中籤率會遠低於之前的預期, 可能只有0.65%, 幸好銀行提供超低息的孖展, 故此B組頭的認購, 估計股價只需升3%以上就有利可圖。我自己短線相對樂觀, 希望有15-20%的升幅。

除螞蟻金服招股外, 另外還有先聲藥業 (02096)、合景悠活 (03913) 及世茂服務 (00873) 這3隻中大型的IPO， 在過去一周正式上市, 股價表現均令市場失望。這3股在招股期間, 其實市場已質疑其估值過高, 但先聲業務及合景悠活均有知名基石投資者捧場, 故此也吸引了一些投資者抄作業認購, 公開發售分別超額589倍及43倍，結果是兩股上市首天均大跌約20%, 也令投資者覺醒不可以再盲目跟隨知名基石投資者認購, 最終還是要看公司的基本因素及估值。至於世茂服務, 首天開市也是跌破招股價, 但其比較幸運的是公開發售反應比較冷淡, 無需回撥之下, 分派給散戶的只有大約10%貨，沽壓相對比較小, 加上負責護盤的保薦人摩根士丹利力頂, 收市可以力保不失, 給市場一個驚喜。

先聲藥業我從頭到尾都沒有參與, 反而暗盤撈入恐慌大跌的合景悠活及世茂服務, 當中合景悠活已在暗盤收市前有10%回報, 因擔心其正式上市後將有龐大紅股沽壓, 故暗盤收市前沽出獲利, 而後在首天上市收市前又趁低買回。至尽世茂服務, 也是暗盤一開市就趁低買入, 並於正式上市後獲利約14%沽出, 只是遺憾地等不到收市競價時段大摩的表演，無法賺到盡。至於網友問3股暗盤均跌很多, 但為何只撈兩隻物管而放棄先聲藥業? 主要是看估值, 先聲當時盡管已跌接近20%, 估值對標石藥集團(01093)仍然昂貴, 反而兩隻物管在股價大跌後, 估值已比二級市場同業相若或有所折讓。合景悠活上市價估值大約是2021年23.3倍市盈率, 股價跌至6元就是大約2021年17.7倍市盈率, 比起一些二線物管股, 估值已有折讓; 而世茂服務以招股價計算, 2021年大約26.5倍預期市盈率, 估值與一線物管股相若, 但當股價再打85折, 估值低至22.5倍市盈率, 就比一線物管股有折讓, 這也是我毫不猶豫在暗盤追入的原因。

在未來一周，大PO市場仍會是繁忙及刺激的。

11月2日 (星期一): 藥明巨諾(02126) 公佈公開發售配發結果, 同日下午收市後暗盤開始買賣。

近期生科B股出現走資潮，普遍回落甚多，藥明巨諾挾藥明之名上市，公開發售估計會超額250-300倍，中籤率不會高。近期新股普遍暗盤時段都表現差, 我自己估計藥明巨諾應該不會出現這種情況, 但也會做好準備, 始終散戶是比較情緒化, 難料會否有預想不到的情景出現。

同日中午榮昌生物 (09995) 公開發售截止認購。

11月3日 (星期二): 藥明巨諾正式上市，難料是否需要保薦人高盛出來護盤, 又或者有需要時, 高盛會在嗎? 觀乎其過往嘉和生物 (06998)、百勝中國(09987) 及海普瑞 (09989)的表現，似乎沒有期望才不會失望。當然, 最大的期望仍是挾藥明之名、只有90億市值的生科B股，就算不大升，也望守住招股價。

11月4日(星期三): 螞蟻金服公佈公開發售配發結果, 同日下午收市後暗盤開始買賣。

雖說有暗盤交易, 但實際上輝立暗盤平台可能開市已立即死機, 只餘下富途、耀才及一通暗盤, 這3個暗盤平台只服務自己客戶, 成交量遠遠不及輝立平台, 估計大部份通過券商認購的投資者都無法享受到暗盤交易。

11月5日 (星期四): 螞蟻金服正式上市, 這天又是對券商的壓力測試, 看看有那些券商無法承受同時間大量買賣盤而死機。除非美國總統選舉出現重大爭議, 導致美股大跌, 不然我估計認購螞蟻金服的投資者, 應該都會有利可圖, 只差在賺多賺少而已。

11月6日(星期五): 榮昌生物公佈公開發售配發結果, 同日下午收市後暗盤開始買賣。

榮昌生物目前公佈發售的孖展認購額超額不多, 很多人都擔心會派到"一褲都係", 我自己也預料中籤率會稍高, B組中籤率可能和合景悠活接近, 所以這次估計是高風險、高回報, 因為分得多貨, 升20%已可大賺, 但跌20%就.....另一方面, 其實超額倍數越低、回撥越少, 對股價越有利。負責護盤的是大摩, 大家都會信心較大, 而街貨越少, 相對而言沽壓應該越小。

美國總統大選於11月3日舉行, 而今次選舉可能需要以星期、甚至以月計才會有最終結果, 不確定性會更高, 對股市不利，希望這次選舉不會影響下周的IPO市場。

(原文11月1日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

生不逢時的榮昌生物製藥 (09995)

榮昌生物製藥將於今天開始招股, 11月2日截止認購, 11月9日上市，招股價介乎50.3-52.1元，每手500股, 入場費最低約2.6萬港元。

是次上市集資額約40億港元, 上市後市值約250億港元 (以上限定價計), 估值並沒有如傳聞般減持200億港元, 仍維持250億港元的估值上市。如果沒有記錯的話, 榮昌生物應是第一上市新股中, 歷來上市估值最高的生科B股。近日已上市生科B股, 股價普遍回落甚多, 以之前備受追捧的康方生物(09926) 為例, 上市後股價曾高見38.95元, 近日已回落至接近24元, 回落幅度高達40%, 市值已跌破200億元。 所以榮昌生物維持250億估值上市, 可見管理層自視甚高，亦頗為自信，敢於與螞蟻這龐然巨物正面交鋒!

榮昌生物獲合共19名基石投資者支持，大部份都是醫藥股IPO常客, 合共認購2.275億美元,約佔最高集資額的44%:

Fidelity International – US$38mm , Blackrock – US$20mm , LAV – US$20mm ,    Lake Bleu – US$20mm , OrbiMed – US$15mm , Janchor Partners– US$12mm , Hudson Bay – US$10mm ,  Vivo – US$10mm ,  Hillhouse – US$10mm ,  Matthews – US$10mm , Cormorant AM – US$10mm , GIC – US$10mm,  Octagon – US$8mm , RBC GAM – US$7mm ,  CPE Fund – US$6mm, Sino Biopharmaceutical – US$6mm ,  E Fund – US$5.5mm , Matrix Partners – US$5mm , New China Capital – US$5mm

這基石陣容是非常鼎盛, 但近日同樣基石陣容強勁的嘉和生物(06998)及先聲藥業 (02096) 俱已破發，尤其是後者, 即使保薦人已費盡吃奶之力護盤, 上市首天仍最多大跌26%, 可見基石投資者的影響力已大不如前。

那是否完全放棄榮昌生物? 其實早於6月底榮昌生物遞表申請香港上市時, 有不少機構投資者朋友已說這股要密切注視, 是可以ALL IN之選。然而時移勢易, 估不到最近短短一個多月, 生科B股已從天堂跌落凡間, 相信已沒有朋友在目前的市場氣氛及榮昌堅持高估值上市的情況下, 仍敢作出ALL IN認購的推薦。雖然如此, 我自己仍打算酌量認購，主要原因有二:

1. 公司選擇此時期上市, 因幾乎全部市場炒新股資金都會ALL IN螞蟻, 故此可以預計公開發售反應會頗為冷淡, 尤其是國內資金將會一面倒選擇認購螞蟻。此外, 券商及銀行全力催谷螞蟻金服的孖展, 因此可以想像的是即使有投資者有興趣認購榮昌生物, 也將難以獲得孖展, 只能真金白銀認購。在認購需求及孖展供應也非常有限的情況下, 榮昌生物甚有機會回撥少於50%, 貨源會相對集中在機構投資者手上;

2. 每手高達2.6萬元的入場費,  加上醫藥新股氣氛跌至谷底, 又會趕走一批一手黨。一手2.6萬元，萬一好像先聲藥業一樣, 一上市就裂口大跌20%, 每手的損失將高達5千多元, 投資者會非常審慎! 少了一批實力較弱的短線投機客認購, 或許有利上市後股價表現。

現在有酌量認購的意向, 但未決定認購多少, 主要取決於:

1. 市場會否有孖展提供? 最終是否要全現金認購?

2. 觀望市場反應, 評估一下預期中籤率，才決定認購多少;

3. 雖然國際配售的參考價值越來越低, 但也會嘗試打聽國際配售的反應及評估機構投資者的真實需求。

稍後如有時間, 再寫寫這股的基本面。

(原文10月28日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

史上集資規模最大的IPO - 螞蟻金服 (06688)

萬眾期待的集資王螞蟻金服終於隆重登場!

大家關注的估值終於確定下來, 是2.43萬億港元，即大約3135億美元。上市定價80港元(人民幣68.8元)，中港兩地各發行16.7億新股, 各集資1336億港元。香港H股公開發售如超額20倍或以上，將最多回撥10%新股至公開發售，即1.67億股。

業務:

螞蟻金服的核心業務就是支付寶, 然後通過支付寶這平台去發展微貸、理財及保險業務，尤以微貸(借唄及花唄) 增長最高, 目前已超越支付業務，成為集團最大收入來源。

螞蟻金服2019年業績表現出色, 而今年上半年更是受惠於疫情, 各主要業務均呈現增長, 尤其是數字金融科技業務, 增長理想，令上半年核心盈利激增5倍至239億人民幣。這業績是好到難以置信, 有上市前粉飾盈利的嫌疑!

螞蟻金服招股書比較奇怪的是沒有各分部業務的毛利率及經營溢利明細，是比較罕見做法, 所以無法分析各業務分部的經營狀況及盈利能力。

業務的風險:

無法仔細分析各分部業務, 但業務的風險倒是可以大致說說。參考招股書內的風險因素, 我自己覺得螞蟻金服未來的營運會面對三大風險:

1. 政策風險

I. 金融服務行業受到廣泛的、不斷發展的法規監管。

II. 我們和我們的合作夥伴受到廣泛的法律法規約束，未來的法律法規可能施加額外要求 及其他義務，可能對我們的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

III. 我們的持牌金融服務子公司及聯營公司受到不斷發展且廣泛的法規規制。

IV. 規管網絡借貸和消費金融行業的中國法律法規不斷發展，我們已調整並可能需要繼續 調整業務運營，以確保全面遵守相關法律法規。

V. 支付行業在中國受到嚴格監管，我們須面對大量法規的監管。

2. 政治風險

地緣政治衝突已導致中美關係緊張，這一不利趨勢可能會繼續，從而可能對我們的業 務和經營業績造成負面影響。

3. 人民銀行推出數字貨幣對支付寶的潛在影響

我們的業務可能受到中國支付行業新舉措的不利影響。

(詳細的說明可以參看招股書的風險因素一節)

估值:

我目前沒有承銷團的報告, 但通過外資大行給出的目標估值及預測市盈率, 可以大致計算到他們大都預期2021年盈利約100億美元，故上市估值大約是2021年31.3倍市盈率。這估值如果純粹是支付業務的話, 我自己覺得是便宜, 但螞蟻金服現在只有36%收入是來自支付業務, 有39%來自放貸業務、16%來自理財業務及8%來自保險業務，雖然冠以金融科技的分類,  但本質上仍是做放貸、理財及保險業務, 我自己覺得給予這些業務31倍市盈率的估值是太昂貴。

認購策略:

雖然覺得估值並不便宜, 不過我仍會參與, 主要是國內投資者對於螞蟻是情有獨鍾, 他們考慮的並不是是否參與這宗IPO, 而是如何才可以獲得最多的分派! 看到他們對螞蟻的熱情, 我無法不順勢參與, 但不會是ALL IN。

現在聽聞各大銀行會有低息孖展提供, 而券商的孖展額度緊張, 而且息率估計會是3%或以上, 所以我傾向在銀行做孖展認購。大家可能會覺得銀行認購無法參與暗盤, 但其實從農夫山泉的暗盤可以看到輝立暗盤平台無法承受過多的交易量, 而螞蟻的集資額是農夫山泉的15倍, 我自己預期輝立暗盤平台很大機會一開市就死機, 如果真的希望有暗盤交易的話, 可能要通過富途、耀才或一通認購。

各大銀行非常重視螞蟻金服IPO, 並且會竭力提供孖展額度, 再加上近日有大量資金湧入香港準備認購螞蟻金服, 所以我估計這次螞蟻金服公開發售的凍資金額可能高達1萬億元, 當中可能有75%以上是B組認購的。回撥後可供分派予公開發售的貨值只有133.6億元, AB組各佔一半, 故此B組平均中籤率可能只有0.9%, B頭或許有1.2-1.3%。

至於上市後的潛在升幅, 我自己其實並不太樂觀, 如果可以升15-20%已經非常理想, 希望機構投資者短線需求可以幫我達成預期。螞蟻金服上市後的市值龐大, 而且流通市值高, 除了會極速納入恒生綜合指數及進入港股通外, 也有機會迅速納入MSCI及富時指數, 令很多機構投資者都要被動買入。

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

新股熱潮退

新股熱潮退已是不爭的事實, 自己早於一個多月前已提示新股只能選擇性參與, 不可以盲打, 如果大家有聽從意見, 應該會避過不少的破發新股。為何新股熱急速退潮? 我自己覺得最基本原因就是在熱潮下，投資者盲目認購新股，造就近期新股屢以昂貴估值上市，令二級市場缺乏上升空間。 因估值昂貴, 不論散戶或機構投資者, 都是追求短線回報為主, 故近期新股一上市不論有沒有升幅，常見龐大沽壓。

之前新股熱潮起, 垃圾也可炒上天; 現在潮退, 破發尋常事。近日上市的第一服務(02107)，表現最差, 第一日已大跌27%, 但幸好其集資額少, 參與人數也不多, 所以縱使B組投資者輸得多, 但普羅大眾感受不到痛楚。先聲藥業(02096)參與人數多, 故中籤率低, 縱使暗盤股價大跌, 其實很多人仍是輸有限。真正危險的應該是下周五上市的兩隻物管股: 合景悠活(03913)及世茂服務(00873), 在認購期間已見孖展抽飛潮, 故超額倍數不會太高, 中籤率相對比較高。有認購的朋友要有心理準備會獲分派比較多貨, 而如果跌幅顯著的話, 有機會蒙受較大的虧損。

在先聲藥業暗盤大跌後, 坊間已見藥明巨諾(02126) 抽飛潮, 故此下周二孖展截止認購時，有機會見到孖展認購額不增反減。我自己會在下周二評估市場縮飛情況, 如果不是縮得太多的話, 會維持兩張B頭飛認購。按目前公開發售最終可能超額大約200倍去評估，B頭中籤率大約2%左右，是我自己承受得起的風險。當然, 如果下周二見到孖展額大幅減少, 令到B組平均中籤率可能去到3-4%的話, 我也有機會減一張單去降風險。

藥明巨諾坊間看法不一,   我身邊有朋友看好, 也有覺得只是一般, 分歧比較大。不過大家的共識是可能會有資金借藥明這個招牌來炒作藥明巨諾，存在短線炒作機會。目前預期公開發售超額倍數不會太誇張, 中籤率大幅提高, 只要上市後股價升15-20%, 回報已頗理想。當然, 潛在回報提高, 亦代表潛在風險也相對高, 所以大家在認購前要自行評估風險, 尤其是認購B組的, 這次中籤率可能會比以往的熱門IPO高出甚多。

(原文10月25日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

上海集優 (02345) 私有化簡析

上海集優在三天前公佈大股東提出私有化建議，作價每股1.6元，比停牌前股價有68.4%溢價，相當於0.59倍市帳率。這作價算不上是好價, 可是現在私有化作價一般都比資產淨值有較大折讓, 已見怪不怪。我自己基於三方面認為這宗私有化通過的機會甚高, 所以已買入做套利，期望在3-4個月可以取得5%的回報。

看好原因:

1. 一般國內注冊的公司進行私有化，因國內公司法並沒有賦予強制收購權, 所以除了要先過投票一關外，還要再進行要約，要90%的獨立股東持股接受要約，私有化才可以順利完成。要約這一關是不容易通過的, 之前曾提出私有化的H股哈爾濱電氣(01133), 就是因為無法取得90%獨立股東接受要約而功敗垂成; 另外現在進行私有化的研祥智能 (02308), 也是國內注冊公司, 已通過投票一關, 正在進行要約, 股價比私有化作價有大約15%折讓, 正正反映這一關並不容易通過! 同是H股的上海集優這次私有化, 採用之前已成功私有化的華電福新 (00816)的方式, 就是採取“吸收合併”方式私有化去迴避要約一關。什麼是吸收合併方式? 簡單來說, 就是:

於 合 併 完 成 後，要 約 人 將 承 接 上 海 集 優 的 所 有 資 產、負 債、權 益、 業 務、僱 員、合 約 以 及 所 有 其 他 權 利 及 義 務，而 上 海 集 優 最 終 將 註 銷 登 記 並 解 散。

即是說，在通過私有化表決後，要約人會將上海集優註銷登記及解散, 而上海集優所有的業務、資產、負債、僱員等將直接併入母公司, 而由於上海集優將會註銷登記, 所以小股東根本沒有權利去選擇是否不接受要約, 並繼續持有H股, 而是要約人直接取消上海集優旳註冊, 並按私有化作價支付款項給獨立股東。

因採用這種吸收合併方式私有化, 迴避了最難通過的要約一關, 所以這宗私有化成功的機會大幅提高。

2. 這作價雖然是比資產淨值有較大折讓, 但我們可以看看過往股價圖:

從上圖所見,1.6元的作價已是過去30個月以來最高股價，也比低位0.51元有超過2倍的溢價, 相信大部份小股東除非對公司前景充滿信心, 不然都難以拒絕這個作價。

3. 我們可以看看目前的股東結構:

獨立股東持有74.2%的H股, 換言之如果要否決這宗私有化，只有兩個方法: 

I. 參與投票的H股獨立股東當中, 少於75%的獨立股東贊成私有化決議; 或

II. 有超過10%的H股獨立股東投票反對這宗私有化, 即是要有7.42%股H股股東, 或6765萬股投票反對私有化。

目前並沒有任何機構投者持有5%或以上的H股,更遑論7.42%的否決門檻,  故此沒有機構投資者具一票否決權, 而我自己覺得縱使有些小股東反對這宗私有化, 也難以團結起來否決這宗私有化, 所以覺得上述兩項都機會不大。

這宗私有化目前有大約5%的套利空間, 如果要說不確定因素的話, 我會覺得完成時間是最大的不確定因素。但參考之前採取同樣方式私有化的華電福新, 只用了3個多月就完成私有化, 故此我自己期望上海集優也可以在3-4個月內完成私有化。

(原文10月19日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

物管股崩盤之謎

曾經的抱團取暖3大板塊: 醫藥、物管、教育, 最近1、2個月都在走資, 股價俱自高位回落不少，很多投資者走避不及，損失慘重。

我之前一直說贏谷輸縮, 確實是增持了不少現金, 但最可惜的是三大板塊中, 物管一直沒有減持, 佔比最多; 其次是高教股, 最後才是醫藥股, 而近期物管股大跌, 自己組合受到重擊。

回顧今年以來曾買過的物管股, 原來數量驚人, 涉及14隻物管, 包括:

佳兆業美好 (02168)、濱江服務 (03316)、中海物業 (02669)、卓越商企 (06989)、銀城生活服務 (01922)、永生生活服務(01995)、碧桂園服務 (06098)、時代鄰里 (09928)、建業新生活 (09983)、金融街物業(01502)、正榮服務 (06958)、中奧到家 (01538)、彩生活(01538)、寶龍商業 (09909)等。

當中仍持有的是頭4隻物管, 其餘的都已沽出。上述14隻物管中, 11隻是賺到錢或者目前帳面有盈利的，只有3隻是錄得虧損的, 包括彩生活及目前仍持有的中海物業及卓越商企。近月一直沒有減持物管股的原因是今年以來在物管股獲得非常理想收益，而原本佳兆業服務及濱江服務都錄得大額帳面盈利, 只可惜近來股價急速回落, 對組合的盈利貢獻已大為減少, 取而代之的是數月前已全數沽出獲利的時代鄰里及銀城生活。如果物管股仍是一個月前的股價, 則物管板塊肯定是我組合今年獲利最多的板塊, 可惜俱往矣...... 

至於物管股從8月公佈中期業績後，股價在近1、2個月普遍大幅回落的原因, 我自己覺得有3方面:

1. 之前的估值過高, 所以業績後的股價下跌是估值的調整;

2. 在盈利基數大幅提高後, 市場對物管股日後盈利增速能否維持存疑;

3. 近期多隻中、大型物管先後上市，包括已上市的卓越商企(市值130億元)、正在招股的合景悠活 (招股價上限計是168億市值)、世茂服務 (招股價上限計是413億市值)，還有正在輪候上市的融創服務、金科智慧服務、華潤萬象生活及恒大物管等，無一不是中、大型物管，每隻預期市值都是數百億元的，集資額巨大，也因此短期會持續有資金沽出已上市的物管股套現, 配置一些其它快將上市的中、大型物管股。

這一波沽售潮我也難料會何時告終，不過我自己覺得物管股之前的買入邏輯及基本因素並沒有改變, 改變的只是估值! 之前的估值是過高，而當中期業績兌現高增長預期後，有醒目資金趁好消息沽貨，提前撤出，並改變了物管股近年持續大升旳走勢，可以說最近2個月的走勢，是自物管股從2018年開始炒作後最差的走勢，但是否代表物管股就此game over?

我自己相信當物管股估值調整至合理水平後，日後股價走勢仍是會與業績一致的。只要物管股可以維持一直以來的高增長, 在估值不變的情況下，股價還是會跟隨業績回升。

(原文10月20日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

合景悠活(03913) IPO簡評

合景悠活將於10月19-22日(下星期一至四)招股, 國際配售就今天開簿，10月30日上市。

基本資料如下:

招股價格區間: 每股7.00港元 –8.13港元, 每手1000股

上市集资额(100.0%新股)： 

行使超额配股權前: 383,384,000 股 / 2,684百萬港元 –3,117百萬港元

行使超额配股權後: 440,891,000 股 /3,086百萬港元 –3,584百萬港元

已發行股本百份占比: 19.00% (行使超額配股權前) / 21.24% (行使超額配股權後) 

全部已發行股本: 2,017,810,233 股 (行使超額配股權前) / 2,075,317,233股 (行使超額配股權後)

基石投資者：共8名基石投資者，合计認購金額1.2億美元，假设每股發售股份發售價为7.56港元，即發行價格區间的價格中端，约佔行使超額配股權前發售股份的32.09% 

1. Hillhouse Funds (50百萬美元) 

2. Orchid Asia 及 LMA SPC (10 百萬美元) 

3. 嘉實国际投资有限公司(10 百萬美元) 

4. 雪湖资本 (10百萬美元) 

5. Valliance (10 百萬美元) 

6. 中国聯塑 (10 百萬美元) 

7. 奥陸资本 (10 百萬美元) 

8. Aspex (10 百萬美元) 

基於上述資料, 我們可以歸納到:

1. 上市後市值145-168.7億港元, 聽聞2021年預期盈利大約7億港元, 即是估值是20.7-24倍PE之間。我自己覺得可以對標的同業是時代鄰里(09928)、新城悅服務(01755), 兩者目前2021年預期市盈率都是大約20-21倍。

2. 因分拆上市, 並且涉及分派紅股, 所以行使超額配股權後總發行股數2,075,317,233股當中，有1,634,426,233股是來自紅股分派。 扣除大股東持有的大約10億股後, 有大約6.4億股紅股是沒有禁售期, 可以隨時買賣, 這可能是其上市後股價最大不穩定因素。

3. 合景泰富(01813) 在實物分派除淨當天收市價比上一天跌了3.24元，可以引伸為分派紅股的成本。由於是2股合景泰富送1股合景悠活, 所以紅股的成本是6.48元, 而目前招股價是7-8.13元，故如以上限定價, 會比紅股成本有25%溢價。

無可否認的是合景悠活是一間有質素的物管股, 也找到不錯的基石投資者, 不過基於其估值不便宜及大量紅股關係，我自己對這宗IPO是比較審慎, 目前認購意向不大, 但不排除上市後有好價時買入。當然，國際配售今天開簿, 也會注視機構投資者的認購意向。

(原文10月16日刊於Patreon 平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

東風集團 (00489) 回A之路

東風集團於7月27日公佈建議發行A股, 踏上回A之路, 翌日股價曾一度大升27%, 高見6.44元, 反映市場認為回A對H股股價極度利好。

其後股價輾轉回落, 一度低於公佈回A消息前的價格，直至昨天公佈深圳創業板IPO申請已獲受理, 股價才有些起色。

當初的考慮其實是東風集團以每股資產淨值約16.6港元發行A股上市，然後A股上市後一般會大幅炒高，假設是炒高一倍，然後H股股價即使比A股有80%折讓, 合理價也有6.6港元。

然而根據昨天上載的招股文件，東風集團計劃發行9.57億新股在深圳創業板上市，並集資210億人民幣，以此計算招股價將會是25港元, 比起H股現價有3.7倍溢價! 一般A股上市動軋以倍計升幅，假設東風集團A股最不濟, 只有50%升幅, 股價也高見37.5港元。

我們參考一下市場上AH股的折讓:

最大折讓應該是復旦張江H股 (01349), 比A股有86.5%折讓;

同業長城汽車(02333) H股比A股有52%折讓，廣汽集團 (02238) H股有40%折讓, 而比亞迪股份(01211) H股只有10%折讓。

我自己估計東風集團A股一市後, H股的折讓有機會高達70-80%, 但即使如此，仍存在H股藉A股上市的炒作空間。

大家有興趣可以參考一下近期一些A股上市前夕, H股炒作的個案, 包括新天綠色能源(00956)、康希諾 (06185)、中芯國際 (00981)、君實生物(01877),  入場最佳時間似乎是公佈A股上市獲批，最佳離場時間似乎是A股上市前一天。

現在東風集團回A之路仍有一段時間, 雖然之前的進度很理想, 但在等候深交所審批這個階段，比較難預期什麼時候可以獲批。而回A之路也可能有風險的, 主要風險是:

1. 能否成功獲得交易所批准;

2. 能否成功募集預期的210億人民幣。

我自己仍然持有東風集團等待其成功A股上市, 帶動H股上升, 希望最快明年第一季可以收成。

延伸閱讀:

210亿A股 IPO申请获受理：东风冲刺创业板整车第一股 

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

先聲藥業(02096) IPO短評

對於先聲藥業IPO, 市場上暫時沒有一致的看法, 有些會基於基石投資者陣容及保薦人往績而打算認購，有些基於估值過高及公司的質素貌似一般而放棄認購。通常這種沒有一致看法的，中籤率會提高, 較容易有高收益, 當然風險也會相對提高。

我先簡單說說自己看法:

兩大賣點:

1. 強勁的基石投資者陣容, 而且認購高達發行量的41%, 是一個很高的比例:

高瓴、OrbiMed及Lake Bleu在醫藥股有優秀往績支持。

2. 保薦人及穩定價格操作人大摩往績優秀, 近年其負責護盤的, 上市初期鮮有破發。

缺點:

1. 估值不便宜，以上限定價計算，上市後市值357億港元。我參考承銷團的盈利預期數據，這定價相當於2021年預期接近25倍市盈率的估值，比起同業石藥集團(01093) 的2021年大約20倍市盈率高出甚多。其次，我們可以參考Pre-ipo投資者的入股估值:

最後一輪投入的是今年4月信銀香港,當時投入的估值只是180億人民幣，即大約205億港元，而目前上市估值比半年前已上漲74%!

2. 詢問了一些機構投資者朋友的意見, 他們都覺得先聲的質素一般, 並不是非買不可的標的,令我懷疑機構投資者對這股會否有強烈的配置需求?

3. 感到很多散戶也只是希望藉基石投資者及大摩的知名度及往績而短炒一轉, 暫時鮮有聽到有看好前景而打算長線持有的, 大家都計劃認購後在暗盤時段沽出獲利。

4. 前期投資者中包括復星及弘毅, 我自己對他們印象不佳。

在目前IPO潛在風險已提升、且回報下跌的情況下，我之前已反覆強調信心不足的IPO我會放棄，只會選擇性參與有信心的IPO，所以縱使先聲有強勁的基石投資者參與，並因縮短招股期而令孖展融資成本下降，我目前意向是不會參與。當然, 在未來1、2天我會留意國際配售的反應，如果國際配售反應熱烈的話，不排除會改變初衷，入1、2張乙組孖展飛參與。

最後，要留意的是先聲藥業IPO肯定會和合景悠活撞期, 如果本身希望認購合景悠活的要注意, 但先聲不會和世茂服務撞期。

引伸閱讀:

先声药业基本面分析——不宜期待过高 

先聲藥業2096入場費13,838元 轉型期跟石藥相似 

(本文10月13日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

中集天達 (00445) 私有化短評

中集天達於於上周公佈大股東提出私有化建議, 每股作價0.266元，相當於大約1.07倍市帳率，也比停牌前股價有20%溢價。這宗私有化公佈後，股價一直維持在0.24-0.245之間，比私有化作價有大約10%的折讓，這折讓幅度明顯比過往的私有化股平均大約5-6%的折讓為高，原因我相信是:

1. 近期連續兩宗私有化失敗個案，包括被獨立股東否決的越南製造加工(00422) 及大股東放棄落實私有化的中廣核新能源 (01811), 兩股在公佈私有化失敗後，股價分別大跌50%及30%，令參與套利的資金蒙受重大損失，估計市場因此提高了私有化的套利風險評估，也因此股價折讓比以往大幅提高;

2. 以估值來說, 中集天達的估值不過太低, 但出價其實只是最近一年的高價, 過去5、6年買入的普遍帳面上仍錄得虧損, 或許會提高被否決的機會;

3. 在公佈私有化後，有大戶不知是否擔心私有化被否決，故此藉股價上升而先行大量減持, 不等候私有化結果, 導致股價受壓。

我自己選擇參與這宗私有化套利, 除了因為折讓吸引之外，也對這宗私有化可以成功通過感到樂觀, 原因有二:

1. 有相信是友好人士 (惠生能源)，持有約1.3億人民布的可換股債券, 換股價每股0.366元，承諾於表決前行使換股權:

惠生能源已提供不可撤銷承諾，以(i)放棄其根據收購守則規則13就可換股 債券收取要約的權利；及(ii)盡快（但無論如何不遲於計劃記錄日期）按每 股股份0.366港元的換股價悉數行使其於可換股債券下的換股權。惠生能源 轉換的任何該等股份將成為計劃股份的一部分。

於10月6日, 這批可換股債已行使, 並轉換成4.2億股中集天達，相當於2.52%的已擴大股本。這批可換股債提前行使, 相信就是為了私有化護航, 也給友好人士一個套現的機會。雖然帳面上換股價是0.366元, 但當時惠生能源是以折讓價買入, 所以實際換股成本只是0.238元, 如果成功私有化的話, 就可以獲利約12%。基於這個部署，我相信這宗私有化應該是"真心"的, 不是虛假私有化。

2.  惠生能源行使可換股債後, 公司股權架構如下:

獨立股東持股24.47%，當中包括友好人士惠生能源持有2.52%及劉小林及國企經緯紡織持有合共約9.4%, 兩組友好人士已合共持約12%股權, 相當於獨立股東持股的一半, 估計在股東大會表決通過的機會極高。

3. 由於公司是在開曼群島注冊, 所以需要過數人頭一關, 但從過往例子可以看到, 如果公司是有心私有化的話, 一般都會事先有所準備, 很少會過不了數人頭一關。

這宗私有化我自己估計會在12月或明年1月表決，在表決前股價折讓頗大機會會收窄, 所以如果到時不想賭私有化表決結果,我自己會考慮提前沽出獲利; 如果信心足夠的話, 就可以等候私有化表決結果。

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

私有化前所未見的情況

聯合集團(00373) 私有化聯合地產 (00056)一事，早於7月的特別股東大會上投票通過, 只需等候高等法院批出許可，就可以完成私有化，而以往這一般都是例行公事，不會有意外。

根據聯合集團之前的通告，時間表如下:

然而神奇的是在8月24日的高院聆訊結果是:

於二零二零年八月二十四日在高等法院有關認許該計劃之聆訊上，高等法院頒令聯合地 產提供額外詳情以加快高等法院認許該計劃，故將聆訊延期至二零二零年八月三十一日 上午十一時正。

於8月31日的聆訊上:

於二零二零年八月三十一日在高等法院有關認許該計劃之經延期聆訊上，高等法院頒令 聯合地產提供有關（其中包括）於法院會議分別投票贊成及反對決議案的聯合地產股東數 目之額外詳情，以加快高等法院認許該計劃，故將聆訊進一步延期至二零二零年九月七 日上午十一時正。

聆訊又再延期, 因為法院頒令聯合地產提供參與股東大會投票的股東數目的額外詳情。

於9月7日的聆訊上:

有關認許該計劃之經延期聆訊已於二零二零年九月七日於高等法院進行，在此期間，代 表聯合地產的律師就有關（其中包括）該計劃是否獲得親身或委派代表出席法院會議並於 會上投票的大多數聯合地產股東批准向高等法院呈交資料。高等法院要求律師提交進一 步的支持性非宗教式誓詞或宗教式誓章，並會於另行通知之日期發下或宣讀判決書。

聆訊一再延期後, 最終於10月9日, 法院就該私有化計劃發出判決書:

結果竟然是"拒絕" 該私有化計劃!

通告沒有詳細披露法院拒絕該計劃的原因, 而聯合集團似乎有機會上訴。

如果最終私有化因高等法院拒絕該計劃而失敗告終的話, 應該是繼電盈(00008)在2009年因證監介入而被高院否決私有化後，第二宗被高院否決的私有化!

股東大會投票是在7月中舉行, 在通過後, 慣性有些券商會以2-3個價位的折讓買入，賺取最後最微薄的"接近零風險" 套利，因為一般而言, 去到這階段, 私有化已是非常確定的, 所以做這套利是差不多零風險, 誰會料到高院會否決這私有化? 看CCASS, 在投票後至停牌前, 買入的券商如下:

如果最終私有化不成, 原本接近零風險的套利可能會損失慘重。

卓越商企(06989) IPO短評

卓越商企將於明天開始招股, 並於10月19日上市。現在已大致清楚招股的情況, 所以可以寫篇短評給大家參考。

1. 卓越商企估計為了避開螞蟻金服的關係, 所以凍資期只有4天, 即是10月12日扣錢，10月16日退款, 而傳聞螞蟻金服會10月15日或16日開始招股, 所以兩股不會撞期。如果有機會撞期的, 估計可能是先聲藥業或榮昌生物, 不過現在沒有確定的消息, 所以只能見步行步。

2. 卓越是次集資最多32億港元 (另有15%的超額配售) ，以上限計算, 市值是128億港元 (未計15%超額配售)。根據承銷團預期, 公司明年預期盈利是5.3億人民幣, 所以估值上限是22倍市盈率 (計及超額發售則是23倍市盈率)。

3. 卓越對標的上市同業是金融街服務 (01502), 而卓越估值肯定比金融街服務貴, 因其未來幾年增長會高於金融街服務。

4. 聯席保薦人海通國際招銀國際，往績一般, 但值得留意的是海通過往曾獨自保薦兩隻物管股上市, 包括永升生活服務 (01995)及 時代鄰里 (09928), 雖然兩股都曾破底, 但後來升勢凌厲, 尤其是永生生活服務, 更是行業的大牛股。

5. 是次IPO引入9名基石投資者, 認購合共1.5億美元的股份, 以上限定價計算, 將佔發行量的36%左右，佔比算是顯著。各基石投資者認購款項如下:

騰訊全資附屬公司Tencent Mobility: 4500萬美元

京東全資附屬公司Gorgeous Tulips: 2000萬美元

南方基金管理 : 1700萬美元

雪湖資本: 1700萬美元

3W Fund: 1300萬美元

奧陸資本(蔡金強管理): 1100萬美元

睿遠基金 (陳光明管理) : 1000萬美元

J-Stone (璞石資本, 也是金融街服務的基石投資者): 1000萬美元

Matthews : 7百萬美元

上述基石投資者之中, 騰訊及京東就無需多說, 雪湖資本對上一次做華夏視聽教育(01981)的基石投資者, 一直盛傳與高瓴關係密切; 奧陸資本是蔡金強管理, 市場稱呼他為內房天王, 自立門戶後曾投資多隻內房及物管股, 在這板塊的成績出眾。

6. 卓越在過去數年在管、合約面積、收入及盈利皆高增長，大家可以看看下列的一些重點數據及公司的亮點:

7. 要重點說說的是卓越商企的在管面積當中, 雖然有不少是來自母公司卓越集團提供的物業, 但其本身具備良好的第三方拓展能力, 所以近年第三方物業的佔比已高於來自母公司物業的佔比。

 截 至2017年、2018年及2019年12月31日以及2020年5月31日，卓越集團開發的物業分別 佔在管總面積的65.3%、58.7%、43.2%及41.6%；同期，第三方物業開發商開發的物業 分別佔在管總面積的34.7%、41.3%、56.8%及58.4%。 

 

8. 卓越商企目前第三方客戶包括華為、百度、阿里巴巴、騰訊 以至京東等, 十大互聯網企業中, 有9家是卓越的客戶,  反映卓越具備良好的品牌聲譽。   

9. 有別於其它已上市的物管股, 卓越商企應該是少數母公司沒有上市的物管, 這會否是賣點?

最後, 我自己其實覺得卓越上市估值並不便宜, 尤其是物管股最近退潮, 估值普遍有所回落, 而現在卓越以這估值上市, 短期上升空間可能有限, 或許要長線持有, 才可以獲得較理想收益。由於不會期望上市後短期內就錄得巨得升幅, 而且暫時同期沒有其它IPO分薄資金, 所以大家在考慮動用孖展認購時, 要考慮到萬一公開發售反應熱烈、以至預期中籤率極低的話, 那麼該如何認購及認購多少才是最理想、最具值博率?

引伸閱讀:

 卓越商企冲击IPO，“地产刘强东”的家族期待  (一篇唱淡卓越商企的文章, 也是值得參考)

(本文10月6日刊於Patreon平台)

 聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦  

雲頂新耀(01952)完美的上市時機

不知大家有沒有研究過為何雲頂新耀只是創辦3年，已有這麼多藥物在臨床三期, 就快可以審批通過及進行商業化, 但其它很多生物製藥公司, 即使已研發了7、8年的, 也只有1、2種藥物在臨床三期, 為何相差這麼大?

最主要是商業模式的不同。最近細看雲頂新耀的招股書，再比較一下嘉和生物 (06998)及再鼎醫藥 (09688), 會見到三種不同的商業模式。

嘉和生物一如大部份已上市的生物製藥公司, 都是自行研發新藥, 所以每隻新藥研發需時，而且不知能否成功, 但如果成功的話, 收益是龐大及持續的;

雲頂新耀是實行授權引進 (License in)模式, 即是在全球各地搜羅一些剛上市或已在臨床三期的新藥，成功機會極高的，然後付費去取得授權在大中華及部份亞洲地區進行商業化。取得授權後，雲頂新耀會根據監管要求，在有關國家、地區做臨床三期, 獲審批通過後就可以上市及商業化。這種模式的好處是引進的藥物是確定性很高, 即失敗的風險低，但同時因為要付一筆前期費用, 而且商業化後估計也需要按比例分成給原研發方, 所以收益會比成功自主研發的新藥低。

第三種就是再鼎醫藥的模式, 就是混合授權引進及投資內部研發的模式, 兩種都做。前期主要是先將授權引進的新藥進行商業化而取得收益, 與此同時自行研發新藥會在日後接力。

那為何我說雲頂新耀上市時機是完美的?

不知大家有沒有留意雲頂新耀目前核心新藥是癌症藥物Trodelvy（Sacituzumab govitecan） :

於 2019 年 4 月，我 們 與Immunomedics, Inc.（或Immunomedics）訂 立 許 可 協 議， 據 此， Immunomedics向我們授出獨家許可以於中國大陸、台灣、香港、澳門、印尼、菲律賓、越 南、泰國、南韓、馬來西亞、新加坡或蒙古上述地區開發及商業化（但非製造）其專利ADC  9 sacituzumab govitecan，用於治療mTNBC、其他腫瘤適應症及經監管機構批准的任何其他適 應症（按標籤所示）。 

那這隻藥的價值如何? 日前看到這篇文章, 一文道盡此藥的價值, 大家可以看看下面的文章, 看完應該就明白。

医药行业最大收购案诞生，吉利德210亿美元收购肿瘤药企，押宝抗体偶联药物赛道 

 

然而Immunomedics近年一直处于亏损状态，目前上市的产品只有一款于今年4月刚刚获批的癌症药物Trodelvy（Sacituzumab govitecan），而这也是该公司自成立38年来唯一获批上市的创新药物。

210亿美元只买一款药物，吉利德的这笔溢价收购究竟值不值？

 Immunomedics 目前上市的產品只有Trodelvy, 而吉利德以210億美元的估值收購它，證明此藥的價值極高。上市估值約18億美元的雲頂新耀，擁有Trodelvy在大中華及部份亞洲地區開發及商業化的權利，估計因此會有不少機構投資者對其有濃厚興趣, 這就是我所說的雲頂新耀選了一個完美的時機上市。

(本文10月1日刊於Patreon平台)

 聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦 

IPO 破底的應對 - 止蝕、溝貨、不動如山?

大家如果經常參與IPO的話，肯定有經歷過IPO破底的境況，那大家會如何應對?

我先分享近年來一些我自己止蝕的個案:

艾德韋宣(09919): 上市價2.02元, 大約均價1.7左右止蝕, 現價0.78元;

思考樂(01769): 整體計是獲微利離場, 但有部份持股是在跌破招股價3.68元後, 在低位以3.43元止蝕離場, 現價20.6元;

移卡(09923): 在暗盤以16.9元追入, 上市第一天開市已跌破招股價, 結果以均價16.11元止蝕離場, 現價49元;

海普瑞 (09989): 上市價18.4元, 暗盤有盈利時沒有止賺, 結果在數天後以17.48元止蝕, 現價14元。

從上述的例子, 可以看到我止蝕的決定並不是一定正確, 但如果給我有第二次選擇的機會, 我相信我的決定仍是一樣的, 主因是對這些公司的業務不是沒有信心，就是不太熟悉, 純粹投機認購。

那破底後撈貨的有沒有成功的例子? 有的, 近年最成功例子是去年底的時代鄰里 (09928), 那時其上市破底後, 我研究過其基本因素及估值, 覺得有吸引力, 所以大注買入, 曾是我的五大持股之一, 其後股價倍升。

總結過往經驗, 我自己目前的做法是止蝕或增持與否, 主要視乎我對公司業務的熟悉程度及信心, 熟悉及有信心的就趁低吸納, 不熟悉或沒有信心的, 就會止蝕離場。所以, 昨天東軟 (09616) 暗盤時段, 大手買盤不絕, 氣勢如虹, 我就沒有止賺, 期望今天股價再上一層樓。那知今天表現不似預期, 唯有分段止賺, 尤其是當股價迫近我的平均成本價大約6.5元時, 我只能果斷決定止賺餘下持貨，不存僥倖之心, 那管過往已有兩次同一保薦人保薦的IPO，都是在我止蝕離場後大升的。

這只是我個人的經驗及應對之法, 我現在風險胃納比較低, 所以當股價不似預期時, 一般會立即止賺/止蝕, 例如之前的農夫山泉(09633), 上市首天股價從高位不斷回落時, 我在股價處於低位的33.5元止賺了, 但之後回升至接近40元的高位。所以止賺/止蝕與否, 並沒有錯與對, 最重要是自己覺得舒服、心安理得。

神奇的表決結果 - 越南製造加工 (0422) 私有化失敗

繼2018年寶勝國際 (03813)私有化失敗後, 越南製造加工是另一宗離奇私有化失敗個案。不過有別於寶勝國際的被大戶刻意否決, 越南製造加工似乎是大股東自行放棄私有化。

我在之前的文章中曾評論越南製造加工的私有化:

 越南製造只能在0.42元買到少量,  買入價比私有化作價有6.7%的折讓。相對而言, 越南製造的私有化作價是最合理的, 以0.82倍市帳率私有化，已是近年私有化個案中, 出價最合理的, 我相信獨立股東應該都滿意這作價。 

對比同期幾宗私有化個案，越南製造加工的基本因素最差, 但作價反而是最好的! 一間已連續多年虧損公司, 也沒有太多的隱藏資產, 以0.82倍市帳率私有化, 只能說大股東大發慈悲, 放小股東一條生路, 那料到這宗私有化竟然被否決!

我們看看表決結果: 

這表決結果神奇在兩個地方:

1. 大股東及財顧竟然沒有安排"人頭" 護航, 只有2名獨立股東 (通過CCASS的所有投票是當一票人頭票) 投贊成票, 匪夷所思;

2. 投贊成的股數只有2044萬股, 但在公佈私有化後買入做套利的股數遠高於此, 反映幾名買入做套利的大戶, 也以為這宗私有化必定過關, 所以沒有親自出席參與投票, 導致這宗私有化的大熱倒灶。

在私有化消息公佈後至投票日為止, 5名大戶總共買入約5800萬股, 如果這5800萬股都參與投票, 最少已過到股數這一關, 可惜的是這5名大戶當中, 很多都沒有參與投票, 更遑論 親身出席股東大會投票, 提升數人頭過關的機會。

我們可以比較一下近期幾宗同樣要數人頭的私有化投票結果:

 金衛醫療 (00801):

 

昂納科技 (00877):

 

凱普松國際  (00469):

對比一下幾間私有化公司的投票結果, 一切盡在不言中。