生不逢時的榮昌生物製藥 (09995)

榮昌生物製藥將於今天開始招股, 11月2日截止認購, 11月9日上市，招股價介乎50.3-52.1元，每手500股, 入場費最低約2.6萬港元。

是次上市集資額約40億港元, 上市後市值約250億港元 (以上限定價計), 估值並沒有如傳聞般減持200億港元, 仍維持250億港元的估值上市。如果沒有記錯的話, 榮昌生物應是第一上市新股中, 歷來上市估值最高的生科B股。近日已上市生科B股, 股價普遍回落甚多, 以之前備受追捧的康方生物(09926) 為例, 上市後股價曾高見38.95元, 近日已回落至接近24元, 回落幅度高達40%, 市值已跌破200億元。 所以榮昌生物維持250億估值上市, 可見管理層自視甚高，亦頗為自信，敢於與螞蟻這龐然巨物正面交鋒!

榮昌生物獲合共19名基石投資者支持，大部份都是醫藥股IPO常客, 合共認購2.275億美元,約佔最高集資額的44%:

Fidelity International – US$38mm , Blackrock – US$20mm , LAV – US$20mm ,    Lake Bleu – US$20mm , OrbiMed – US$15mm , Janchor Partners– US$12mm , Hudson Bay – US$10mm ,  Vivo – US$10mm ,  Hillhouse – US$10mm ,  Matthews – US$10mm , Cormorant AM – US$10mm , GIC – US$10mm,  Octagon – US$8mm , RBC GAM – US$7mm ,  CPE Fund – US$6mm, Sino Biopharmaceutical – US$6mm ,  E Fund – US$5.5mm , Matrix Partners – US$5mm , New China Capital – US$5mm

這基石陣容是非常鼎盛, 但近日同樣基石陣容強勁的嘉和生物(06998)及先聲藥業 (02096) 俱已破發，尤其是後者, 即使保薦人已費盡吃奶之力護盤, 上市首天仍最多大跌26%, 可見基石投資者的影響力已大不如前。

那是否完全放棄榮昌生物? 其實早於6月底榮昌生物遞表申請香港上市時, 有不少機構投資者朋友已說這股要密切注視, 是可以ALL IN之選。然而時移勢易, 估不到最近短短一個多月, 生科B股已從天堂跌落凡間, 相信已沒有朋友在目前的市場氣氛及榮昌堅持高估值上市的情況下, 仍敢作出ALL IN認購的推薦。雖然如此, 我自己仍打算酌量認購，主要原因有二:

1. 公司選擇此時期上市, 因幾乎全部市場炒新股資金都會ALL IN螞蟻, 故此可以預計公開發售反應會頗為冷淡, 尤其是國內資金將會一面倒選擇認購螞蟻。此外, 券商及銀行全力催谷螞蟻金服的孖展, 因此可以想像的是即使有投資者有興趣認購榮昌生物, 也將難以獲得孖展, 只能真金白銀認購。在認購需求及孖展供應也非常有限的情況下, 榮昌生物甚有機會回撥少於50%, 貨源會相對集中在機構投資者手上;

2. 每手高達2.6萬元的入場費,  加上醫藥新股氣氛跌至谷底, 又會趕走一批一手黨。一手2.6萬元，萬一好像先聲藥業一樣, 一上市就裂口大跌20%, 每手的損失將高達5千多元, 投資者會非常審慎! 少了一批實力較弱的短線投機客認購, 或許有利上市後股價表現。

現在有酌量認購的意向, 但未決定認購多少, 主要取決於:

1. 市場會否有孖展提供? 最終是否要全現金認購?

2. 觀望市場反應, 評估一下預期中籤率，才決定認購多少;

3. 雖然國際配售的參考價值越來越低, 但也會嘗試打聽國際配售的反應及評估機構投資者的真實需求。

稍後如有時間, 再寫寫這股的基本面。

(原文10月28日刊於Patreon平台)

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