興發鋁業(00098) 中期業績差嗎?

作為興發鋁業的小股東，我自己是滿意這份中期業績的。

收入增長33%至30.5億元，銷售增長23%至16.87萬噸，對上一次如此大幅度增長是2014年的事，當年收入及銷量分別增長24%及28%，而純利則增長72%，而這次的業績是相形見拙，純利只有5%的單位數增長，無法跟上收入及銷量的大幅增長，箇中原因是什麼？

大家如果細閱管理層的討論，應會看到這段話：

純利增長乃主要由於一七年上半年銷量及毛利增加所致。此外，加計扣除研發開支及與 應收中國附屬公司股息之預扣稅開支減少有關的遞延稅項抵免產生之所得稅減少亦對 溢利增長有所貢獻。然而，生產用模具折舊增加約人民幣23,000,000元導致毛利率輕微下 降；預售發展中物業佣金約人民幣21,600,000元導致分銷費用增加；及呆賬撥備增加約人 民幣12,900,000元導致行政開支增加已部分抵銷上述一七年上半年之純利增長。

根據上文：

1. 公司於2016年下半年更改折舊的計算方式，令到今年上半年的折舊提取比上年同期增加2300萬元；

2. 預售物業的收益尚未入帳，但銷售佣金2160萬元則提前入帳，是非常不合理的做法。理論上銷售佣金應入帳為預付帳，等明年物業銷售收益入帳時才同時將相關的銷售成本入帳，不應今年已將銷售佣金入帳；

3. 今年上半年確認呆帳撥備1290萬元，而上年同期則有呆帳撥備撥回918萬元，一來一回已造成2200萬元的差距。

4. 獲得稅務機構批准對研發開支加計扣除，得以從所得稅中扣減770萬元。

如果沒有上述的因素，今年上半年的核心盈利應該約1.9億人民幣，相當於每股盈利0.54港元，以全年計算，現價預期市盈率可能只有5倍。

先簡單說說亨得利(03389)

見今天有心急的網友想我說說亨得利，我就先簡單說幾句。

亨得利長期以來都是問題股，說是問題股當然是有問題，大家應該懂的。既然是問題股，為何我又會買？其實心態與那隻橙差不多，橙都不是好股，但最重要是我覺得贏面高，所以博高風險、高回報，博到就大賺、看錯的話就要輸錢。

如果大家有看亨得利的中期業績，應該可以大致計算到其持有的帳面淨現金大約25億港元或每股0.53元，而資產淨值約52億港元(當中包括25億港元的淨現金)，相常於每股資產淨值約1.1元。當然，計算這些帳面數意義不大，如果大股東不肯分派的話，這些現金無異於海市蜃樓。業務方面，目前只餘下香港及台灣業務，主要收入來源是香港的零售業務，以上半年來說，餘下業務基本上是持平，沒有賺蝕。

以前對亨得利沒有興趣，所以沒有跟進，最近覺得這股似乎有些機會，故從頭開始翻看通告及股權變動，以下是草稿可以先給大家參考。其實這些工作不難做的，最重要是大家有沒有時間、心機去做，做完之後也不一定對判斷亨得利的投資/投機價值有實質幫助，但不做的話就不知道在決策過程中會否遺漏了一些重要的事件，從而作出錯誤的判斷，所以不得不做。

2005年9月26上市, 招股價每股1.32元。上市時大股東持有7.263億股, 佔70%股權；SWATCH披露持有5000萬股。

2006年1月13日, SWATCH 以每股2.1元增持1500萬股, 持股6500萬股或6.27%股權。

2006年6月27日, 以3.6億元收購三寶集團, 作價相當於6倍市盈率。作價一半以現金支付, 一半以每股3.2元發行5625萬股支付

2006年6月27日, 向  Temasek發行123,500,000股、SWATCH 發行1250萬股及UCI發行1250萬股, 共148,5000,000股， 每股作價3.1元， 集資4.75億元。此外, 大股東以每股3.1元轉讓1250萬股予SWATCH。 完成配售及轉讓後, Temasek持123,500,000股或9.94%, Swatch持有9000萬股或7.24%，大股東持股減至713,800,000股或57.46%股權。

2006年10月19日, LVMH披露在場內及場外購入共9000萬股，作價最高每股5.5元，令其持股7.24%股權。

2007年1月12日, 大股東披露減持43,476,000股, 其持股量減至670,324,000股或53.96%。

2007年2月，股份1拆2。

2007年7月25日, 發行價值11.5億人民幣、2012年到期的零息可換股債券，換股價每股7.06元。

2007年9月27日, Temasek在場外以每股4.18元減持9000萬股, 減持後持股降至1.57億股或6.32%。

2007年12月21日, SWATCH披露在場內以每股3.87元增持500萬股, 令其持股量增至2.01億股或8.09%。

2008年2月27日，以5200萬港元向大股東收購物業。

2008年4月10日, Temasek在場外以每股3.25元減持5700萬股, 令其持股量減至1億股或4.02%股權。

2008年6月24日至2009年4月22日, 大股東在場內以平均價1.535至3.1元之間增持約2500萬股至1,365,560,000股。

2009年6月25日, 公司以每股2.62元配售2.36億股，以集資6億元。與此同時，西京披露以每股2.62元購入3000萬股，令其持股量增至1.42億股或5.73%股權。

2009年7月9日，SWATCH披露在場內以每股2.35元增持500萬股，令其持股增至2.2億股或8.11%股權。

2009年8月12日，公司宣佈10送5紅股。

上游起，下游死

味丹國際(02317)： 

集團於本期之營收和獲利均 有下滑。獲利下滑主要原因為：一、主要產品，尤其是味精與變性澱粉受到低價 競爭，致使售價下調。二、煤炭價格大幅上揚，使能源成本大幅提升。

2017上半年集團煤炭 平均單價增加超過20%，侵蝕集團利潤。

天德化工(00609)：

本集團截至二零一七年六月三十日止六個月的毛利下降至約人民幣184,100,000元， 較去年同期約人民幣204,300,000元下跌約人民幣20,200,000元，或下跌9.9%。毛利下降完 全是由於回顧期內原材料價格大幅上漲所致。儘管本集團已進一步提高整體生產效益， 以緩解原材料價格上漲所帶來的不利影響，毛利率最終仍下降9.8個百分點至24.5％（截 至二零一六年六月三十日止六個月：34.3％）。

福田實業(00420)：

棉花價格於回顧期 內大幅上漲從而影響棉紗價格，對我們的毛利 率造成不利影響。

根據中國煤炭工業網，中國煤炭價格指數（全國 綜合指數）監測數據顯示於2017年6月23日中國 煤炭指數為153.7，按年同期比較上漲35.4點。

鑒於原材料及燃料成本與去年同期相比大幅增 長，本集團面對高生產成本壓力，因此，2017 年上半年的毛利率下降至9.9%（1H2016： 13.4%）。

由去年下半年至今，上游的商品價格普遍大幅上漲，下游企業因為需求疲弱及競爭劇烈關係，無力將上漲的原料及能源成本轉嫁予客戶，故此惡果開始在今年浮現。或許這只是冰山一角，在下半年我們可能會見到更多的下游企業錄得劣績，尤其要注意以鋼鐵作為原材料的企業。鋼鐵價格在今年第2、3季度大幅上升，上漲的成本或許會在下半年才對下游企業造成嚴重影響。

福田實業 (00420) 業績短評

福田實業中期業績表面上有輕微增長，但實際上撇除應收款項減值損失撥回之1859萬元及880萬元的匯兌收益，公司的核心盈利是錄得頗大幅度的倒退，只是這倒退似乎比預期的為佳，故此股價在業績後不跌反升。

這次業績最大的亮點或許是收入錄得超過4%的增長，縱使毛利率因棉花價格及煤價大幅上升關係，由上年同期的13.4%大幅下跌至9.9%，應是近幾年來最低的水平。其次是營運成本繼續削減，上半年的分銷及銷售費用、行政費用及融資成本等合共只有 2.77億元，相當於收入的8.6%，比起上年同期的3.13億元(或佔收入的10.2% ) 續有改善，對國企而言是極為難得的。大家可以參考一下同業錦興國際(02307) 剛公佈的中期業績，其有關費用佔收入的比重達到11.8%，遠高於福田實業的8.6%，有此可見福田實業在節流方面做得不錯。除此之外，資產負債表維持一貫的穩健，帳面持有淨現金約1.7億元，而資產淨值高達33億元。

展望下半年，收入續有增長，毛利率也可以稍為回升；繼續節流措施，降低營運成本，核心盈利以不低以上半年為目標，而且全年派息比率也可以有所提升。

重遊帝都有感

我於1995年至2004年間曾四度遊北京，即是說最近一次去北京已是13年前的事。

十多年前的北京，給我留下美好的印象，但這次重遊北京，印象分大打折扣：

1. 與十多年前比較，現在的北京空氣極差，抵達北京的首四天，天空都是灰濛濛一片，令人感到壓抑，而曾有氣管毛病的孩子也差些舊疾復發。幸運地在第四天晚上下了一整晚大雨，洗刷了污濁的空氣，其後兩天重現藍天白雲、風和日麗的天氣，令我彷彿回到了十多年前的北京，感受良多，所以當日就發了一張在天壇拍的相片與大家分享這份喜悅.....

這十多年來經濟是高速發展，可是犧牲了大自然環境，現在需要花更多的努力及時間去補救，不然下一代可能在沒有藍天白雲的天空下生活。

2. 現在的北京遊客極多，出名的景點基本上都是人山人海，寸步難行，時值盛夏，個個都一身大汗，令我們遊覽的興致大減。十多年前的北京雖然遊客也多，但不至於如此擠擁。

3. 不知是否年紀漸大的關係，以前並不覺得北京的食物太難入口，但這次重遊，覺得很多食物都是太重味道、油膩；想買水果吃，不過所住的王府井酒店附近找不到水果店，最後多番努力之下，成功在京東開了帳戶，並且網購了兩箱水果在其後數天享用。網購的體驗不錯，今晚下單，明天就可以速遞到酒店，而且價錢廉宜及包裝極佳，收到的蘋果及水蜜桃都沒有損爛。














這次重遊北京另外一大感觸是自己體能大不如前。10多年前去登長城完全不用坐纜車，來回走3、4個小時也沒有問題；這次去慕田裕長城，我選擇了坐纜車上到中途，然後再走半個多小時，見到右圖這個45度斜的長城，我放棄了，停留原地等候太太帶兩個女兒登上最高峰歸來。

















這次出遊也要順便說說和一些上市公司相關的體驗：

1. 在國內有騰訊(00700)的微信支付，基本上出外不需要攜帶現金：由出行的滴滴，到購買地鐵的充值卡、以至用饍的餐廳、甚至街邊買枝礦泉水，更不用說在商場、街邊小店、攤檔購物，全都可以用微信支付，實在是非常方便，方便到你會覺得實體鈔票沒有存在的價值。

2. 在北京期間光顧了三間上市公司: 合興 (吉野家) (00047)、小南國(03666)及呷哺呷哺(00520), 生意最火的是呷哺呷哺，走的是低檔路線，價錢比較便宜，但對食材也不要要求太高，我自己覺得和在香港的快餐店享用火鍋的分別不大。這種形式在北方或許大受歡迎，所以在北京呷哺呷哺的分店隨處可見，密度可能比麥當勞更高。吉野家也多人光顧，生意不錯，女兒覺得吉野家和香港的質素差距不大。最後是小南國，走高檔路線，保留上海菜的特色，味道相對清淡，最適合我們的口味，而價格也最貴，和香港相若。

中國東方集團(00581) 仍是香港上市鋼鐵股的首選

今年4月我寫了三篇文章指中國東方集團是香港上市鋼鐵股的首選，股價其後雖曾下跌20%，低見2元，但隨即大幅上升，計及已收取的0.15元股息，升幅已超過1倍，表現遠遠拋離同業馬鞍山鋼鐵 (00323) 及鞍鋼 (00347)。雖然如此，在其公佈了中期業績後，我仍然非常肯定中國東方集團是行業的首選，如果要買鋼鐵股的話，中國東方集團是不二之選。

我知道很多網友覺得現價的中國東方集團值博率不高，事實上如果現在沒有持股的話，我也覺得再追入的值博率一般，但如果好像我之前低位買入、然後在股價大升後已減持部份及拉低持貨成本的 (我目前持股已是零成本)，繼續持有等候價值進一步體現，似乎是比較合適的策略。

大家有時間可以比較一下中國東方集團及馬鋼的中期業績，從盈利能力以至資產負債表都是中國東方集團完勝幾條街，以至股價大升之後的中國東方集團，估值仍是比馬鋼吸引。當然覺得中國東方集團現價沒有吸引力的網友，主要是擔心行業好景難以長期維持，這也是合理的憂慮，我也不敢說“供給側改革”政策對行業帶來的利好可以長期維持，但相信大家不能否認的是這行業已出現結構性改善，即使日後政策的利好因素減弱，也不會回到前幾年的苦日子，而作為行業裡最優秀的企業之一，中國東方集團的價值理應持續獲得市場的認同及提升，而不再是以往的寂寂無名。

中國東方集團下半年的機遇在於兩方面：

1. 於9月進入港股通後，相信可以吸引更多國內資金投資這股，有利提升估值；

2. 公司於7、8月持續取得佳績，聽聞毛利率比起上半年有非常大幅度的提升，如果這毛利率可以持續的話，下半年的業績可能超乎大部份投資者的想像。

風險方面，相信是河北省擬在採暖季對鋼鐵企業限產50%的規定可能落實，對處於河北省的中國東方集團有較大的影響，但目前官方仍未公佈具體的措施，加上中國東方集團的鋼企在環保方面做得比較好，屬於先進的產能，情況或許會比其它同省企業為佳。其次就是鐵礦石價格會否有較大幅度的上漲，蠶食鋼企的利潤與及中央會否推出措施打壓已大升的鋼鐵價格。

我的零成本持股會繼續持有，希望可以擴大勝果。

祈求好年！

香港大風大雨之際，北京是難得一見的好天氣，風和日麗、藍天白雲，在天壇祈求好年、順境！

分享微信公眾號：交易門

分享一個我自己覺得內容有深度的公眾號: “交易門”，大家可以用微信掃瞄下列QR CODE就可以加入。

這個公眾號主要不是講股票，而是專注報道業界個體的職業生涯和人生故事，當中有不少篇章都頗有趣及深度，故此分享與網友們觀看。

P.S. 外遊中，所以預先寫了兩篇簡短的文章，以便可以在有需要時隨時更新，方便大家留言。

萊蒙國際 (03688) 的資產淨值與淨現金值

看到網友們計算萊蒙國際(03688) 假設交易完成後的資產淨值及淨現金值，得出的數值都不準確，所以我以此為例子，示範一下應該如何計算。

參考截至2017年3月31日的資產負債表，其歸屬於股東應佔權益是61.8億港元，而根據其日前的重大出售事項的通告，如果交易完成的話，預計獲利稅前收益淨額79.3億元，即完成交易後，理論上資產淨值約140億元。

根據其截至2017年7月31的發行股數1,183,829,765來計算，其每股資產淨值在完成交易後將上升至約11.8港元。

而要計算淨現金，一般都是將現金或現金等價物，減去有息負債，以萊蒙國際為例，截至2017年3月31日:

帳面持有淨現金包括:

受限制及已抵押存款：23.67億元

現金及現金等值項目：32.84億元

有息負債包括：

銀行及其他借貸：31.04億元

銀行及其他借貸：22.14億元

應付票據： 11.1億元

可換股債券：14.32億元

應付債券：8.95億元

即是說截至2017年3月底，其帳面淨負債是31億元。

假設交易順利完成，其將獲得122.7億港元 (未扣除交易費用及稅項)，即是說完成交易後，萊蒙國際帳面的現金淨值可能高達91億元，相當於每股7.68元。

當然，大家要留意上述計算出來的數據，尚未扣除出售交易獲利79.3億元所需支付的稅項，而這稅項的款項有可能是超過10億元也說不定，要等交易完成後才有確實的數據，到時要向下修正資產淨值及現金淨值，現在計算出來的只是一個接近的數據，並不是完全準確的。

另外，大家也要考慮可換股債、永久可換股証券及認股權的攤薄效應，有關情況可參考下表，箇中計算留待網友們自己動手計算，我自己計算經全面攤薄後的每股資產淨值約8元及每股淨現金約5.5元 。

正如和記電訊(00215)一樣，其在出售交易的通告裡並沒有表明要派特別息，但市場其實都預期和記電訊甚大機會在下次業績期派發特別息，只差在多與少，而萊蒙國際也存在派發特別息的可能性。最壞的情況是不派特別息，但其過去兩年每年都派發0.22元的末期股息，相信即使不派特別息，也會保持這個正常股息的，以此計算現價股息率也有6%。

除了這宗重大出售交易外，大家要留意萊蒙國際持有的元朗住宅項目，預計明年底預售，到時可以套現多少資金及獲利多少，大家不妨自行估算一下。

萊蒙(03688.HK)元朗項目2年後預售
2016/09/01 18:01

萊蒙國際(03688.HK)首席財務官陳競德表示，集團早前透過併購所得的元朗十八鄉路項目，預計明年第三季完成補地價，完成後每呎樓面面積成本約2,600至3,000元，地積比率為3.5倍，可售樓面面積約26萬呎。陳氏指，項目將主打小型單位，定價會參考近期推售的Grand Yoho，預計2018年可以開始預售。集團未來會繼續在同區尋找合適發展用地，至於早前大埔住宅地，因對手出價太高，所以沒有成功投地。(ac/u)(報價延遲最少十五分鐘。)

http://www.aastocks.com/tc/stocks/analysis/stock-aafn-content/03688/NOW.755612/all

最後，引用通告內容：

完 成 (重大出售) 後，本 集 團 預 期 於 中 國、香 港 及 澳 洲 悉 尼11個城市擁有14項 房 地 產 項 目。 該14項 房 地 產 項 目 當 中，合 共 估 計 淨 可 銷 售╱可 租 賃 建 築 面 積171,000平方米將 為 持 作 出 售 物 業，而 合 共 估 計 淨 可 銷 售╱可 租 賃 建 築 面 積200,000平方米將為持 作 投 資 物 業。

根據2016年年報，當年租金收入達到2.78億港元，並貢獻1.76億元的經營溢利。

中小型股的春天快來了嗎?

最近大市無力破頂，但資金依然輪流托住幾隻重磅股，令到指數不致回落太多，或許是為了沽貨獲利，或者是想維持良好氣氛以便消化獲利沽盤後再炒過。

騰訊(00700) 昨天公佈了一份超靚的業績，但股價大幅高開後，以全日最低價收市，拖累恒指也倒跌收市，不知是否反映市場有太多的獲利貨，要先行消化獲利盤後，才有力再升？

雖然大股無力，但今天中小型股整體氣氛不錯，自己的持股大部份都可以逆市上升，當中有部份更有成交量支持，是否有資金轉戰中小型股？

希望這不是我的幻覺，而是第一波的少量醒目資金開始提前部署中小股，然後引來更多資金轉投中小型股尋寶。

特殊事件 (special situation) 機會常在

香港股市近年特別多的特殊事件獲利機會, 包括私有化、自願要約、賣盤、併購、分拆、出售資產等，我近年都花了不少心機去研究這些特殊事件，也參與了很多，相信網友們都應該記得。

這兩年有太多的special situation印象深刻，例如上年天大石油管材(00839) 為時8個月的賣盤，以為時間已經夠長，怎知與萬華媒體(00426) 一比，是小巫見大巫；

新世界中國 (00917) 的私有化成功後，股價曾挾到11元，比起私有化作價7.8元高出40%，相信令事先沽空的投機者上了寶貴的一課，也令我們賺取了額外回報；

到今年興發鋁業 (00098) 的3.7元私有化被我們成功否決後，大家還以為股價要守一段時間才可以升上私有化作價，那知一個半月後，股價已從私有化被否決後的3元低位，大升了接近一倍，相信這個案在未來的數年、甚至十年都會常被大家引用、參考，給予大家勇氣去否決不合理作價的私有化建議；

當然不能不提橙天嘉禾 (01132)，從2月公佈出售國內業務，到今天交易已完成、等候派發特別股息的時候，大部份人覺得故事已經寫上句號，但我覺得這只是中段的小休，還有未完成的章節......希望這個案可以成為另一個經典；

與上述的個案比較，利福中國(02136)的分拆上市似乎是平平無奇的，但敢於在人們誤以為其資產淨值只有不足20億、但實際上是100億的時候買入這股，基本上你是穩坐釣魚船、輕輕鬆鬆地等著數錢.....但一如橙天嘉禾，我希望這股在未來一年還會給予我們更大的驚喜去報答我們的耐心等候。

近年的我實在參與了太多的特殊事件，即使現在組合持股當中，因特殊事件而買入的好像為數不少，包括重倉的橙天嘉禾 (01132)、馬拉松賣盤陷入險境的萬華媒體(00426)、等候私有化表決的中國資本 (00170)、被惡莊向下炒的現金牛亨得利 (03389)、正進行重大出售的準現金牛萊蒙國際(03688)，甚至乎之前憧憬會進入港股通的中國東方 (00581)，勉強也可以歸類為特殊事件。

所以說，特殊事件的機會常在，問題是大家有沒有能力、經驗去把握潛在的賺錢機會。

分享一宗騙局

這件事雖然發生在國內，而且國內股民對港股也比較陌生，故此容易受騙，但同樣的陷阱也隱約在香港見到，尤其是現在市旺，多了新手入市，容易受騙。希望新手們要以此為鑑，想學投資的話就要自己花多些時間做功課，不要只是想著周圍抄號碼。

一场暴跌背后的预谋：他们在直播间免费听课3个月，被收割了千万

https://xueqiu.com/5599676754/90471067

丘鈦科技(01478) 值得擁有與舜宇光學 (02382) 同樣的估值嗎?

丘鈦科技股價在8月份短短11天，最高曾上升7成多，主要原因是公佈了中期業績後，券商紛紛上調盈利預測及目標價，有些甚至將其對標舜宇光學的估值，認為其目前估值與舜宇光學比較，存在巨大折讓，故此上調目標價。

對於這兩間公司，我的認識很有限，但花了十分鐘時間比較兩者的業務及盈利情況後，我相信舜字光學絕對值得享有遠高於丘鈦科技的估值。

先簡單介紹舜宇光學的核心業務：

其各分部的盈利情況：

其各分部的毛利率：

對比舜宇光學，丘鈦科技的業務相對簡單，主要是生產和銷售攝像頭模組和指紋識別模組，業務和舜宇光學的光電產品分部類似。

不論是舜字光學或者丘鈦科技，這些光電產品業務的毛利率都不高，今年都是只有12%左右，反映這業務的技術需求較低。

我看了舜宇光學及丘鈦科技的一些研究報告，中銀國際關於舜宇光學的研究報告中給予其估值的計算方式是這樣的：

我們不評論預期數據的準確性，但從上述圖表可以看到券商給予舜宇光學各業務的獨立估值，當中光電產品 (手機攝像模組) 最多只值15倍預期市盈率的估值，但手機鏡頭及車載鏡頭業務的估值高達35及50倍市盈率，反映這兩個業務的前景及技術門檻遠高於手機攝像模組。

所以說將丘鈦科技的估值直接對比舜宇科技的估值，然後得出丘鈦科技估值太低的結論，合理嗎?

恒指綜合指數成份股檢討

最近大家瀏覽報章或財經網站，都可能會看到恒生綜合指數成份股會於8月16日公佈檢討結果的消息，當中大家最關心的除了是藍籌股百麗 (01880) 私有化退市後，騰出的成份股席位由誰頂上之外，還有的就是那些公司可以晉身恒生中小型指數成份股，事關晉身中小型指數成份股、而且過往12個月月底的平均市值超過50億元的話，就可以進入深港通機制下的港股通名單裡，影響重大。

市場比較看好以下幾間公司可以晉身恒生中小型指數成份股：

中國東方集團 (00581)
丘鈦科技 (01478)
永達汽車 (03669)
呷哺呷哺 (00520)

而由於上述公司過去12個月的月底平均市值也超過50億元，故此一旦晉身中小型指數成份股，即意味著他們也會進入港股通名單裡，國內投資者可以通過深港通買賣這些股票。

另外，大家也可以研究一下原有已是恒生中小型指數成份股、但之前12個月平均市值不足50億的公司當中，有那些將會於這次檢討時平均市值超過50億港元而得以進入港股通名單裡。我自己粗略看了一下，基本上路勁基建(01098) 、香港國際建設(00687)及中國奧園 (03883) 等應該是符合資格了，中海物業(02669) 或許也夠資格，大家有興趣的話可以自行計算一下過去12個月月底的平均市值就知道答案。

組合好像失去再大升的動力

今天恒指收市創逾26個月新高，正逐步逼近2015年約28600點的多年高位，在此時刻如果重倉持有港股的理應很高興，但相信很多散戶和我一樣，高興不起來，只因今年如果沒有買大盤股，也沒有買熱炒的板塊如內房、汽車、科網、手機產業鏈及商品股等，都享受不到這個大升浪。

今年至今組合仍然可以跑贏大市，主要是部份重倉持股輪流爆發，先有年初的粵運交通(03399)，然後到興發鋁業(00098)、中國東方集團(00581)、利福中國(02136)以至橙天嘉禾(01132)等，帶動組合上升。而近月大家都見到我陸續將一些已大升的重倉股減持，例如中國東方集團及興發鋁業、甚至粵運交通等，現在組合除了粵運交通及橙天嘉禾是絕對重倉之外，還有利福中國、廣南集團(01203) 、味丹國際(02317)是倉位較大的，餘下其它股票的倉位已比較平均；而幾隻較重倉的股票中，短期好像看不到有大升的催化劑，故此除非市場有資金轉炒中小型股追落後，不然自己的組合應是再升乏力。

唉，牛市理應是意氣風發，但我好像有意氣闌珊的感覺，這個牛市真奇怪。

精熙國際 (02788) 業績短評

精熙國際公佈的中期業績，如只看帳面的盈利，可能會被嚇一嚇，但仔細看其實是比第一季度業績更佳。

中期業績表面上純利只有316萬美元，但當中包含了處分聯營公司PYBL 而產生的420萬美元的虧損入帳，並且額外撥備19.3萬美元作為承擔清算PYBL可能產生的費用。如果撇除這些屬於一次性的虧損，精熙國際上半年純利實際上高達756萬美元，比上年同期的核心純利354萬美元有超過1倍的增長。

下圖是精熙國際近年的業績簡要：

註: 上述的核心純利主要是撇除攤分聯營公司PYBL的虧損。

我們可以從上述最近2年半的業績得到以下結論：

1. 今年上半年的收入是過去2年以來最高的半年收入，扭轉過去數年的下跌趨勢；

2. 毛利率及純利率呈現穩步上揚的勢頭；

3.  一般而言，精熙國際下半年的收入及純利會比上半年為高。

精熙國際今年上半年的業績中，其實還有90.5萬美元的匯兌虧損入帳，主因是人民幣兌美元於今年上半年升值，而上年同業是貶值的，故此錄得75.3萬美元的匯兌收益，如果計入這因素，今年上半年的實際增長幅度是更高，大家可以自行計算一下。

根據管理層所述，上半年營業額增加主要是因為來自數碼相機、運動型攝影機、高階電視及監視器等零部件的營收增長，但沒有大家所希望看到的車載鏡頭定單，不知日後母公司亞洲光學會否將部份訂單外判予精熙國際？

另一樣不太顯眼的訊息是今年上半年僱員數目從上年底的2360人增加至2668名，不知是否反映下半年的訂單也是比較理想，故此僱員數目增加了13%？

基於過年數年精熙國際下半年的收入及業績一般優於上半年，故此我自己估計精熙國際今年全年的核心盈利不會低於1600萬美元或相當於每股15.2港仙，而過往兩年的全年派息一直維持在0.17港元，今年盈利大幅增長，理論上全年應該會維持最少0.17港元的派息，故精熙國際現價相當於預期市盈率約10倍、股息率10.8%，估值是過高、還是偏低就見仁見智。

有關新世界百貨中國 (00825) 私有化的技術性討論

1. 新世界百貨以自願要約去私有化的主要條件是超過90%的獨立股東持股接受要約，而新世界發展 (要約人) 於上月底在市場買入了4550萬股新世界百貨的股份，並將此歸類為無利害關係 股份(獨立股東持股) 接受要約，如果這樣做的話是否違背了條文的原意？條文原意是要有90%的獨立股東持股自願接受要約，才可以令私有化要約條件達成，但要約人自己在市場購入股份這刻開始，這些股份已不是“無利害關係”的股份，不應視作獨立股東接受要約吧？

按要約人的計算方式，這4550萬股視作無利害關係股份接受要約，令總接受要約的無利害關係股份達至384,225,603股，佔全部無利害關係股份 (467,245,000股) 的82.23%。如果按此方式計算，則目前距離要約成為無條件尚欠36,294,897萬股接受2元的要約。

但如果這4550萬股鄭家從市場買入的股份不視作無利害關係股份的話，則實際上只有338,725,603股接受要約，而總無利害關係股數是422,245,000股，即是說距離要約成為無條件尚欠41,294,897股接受2元的要約。

不知大家覺得應該是以那種方式計算才合理？

2. 在什麼情況下, 要約人 (鄭家) 在發出不提價聲明後, 仍可以提升作價?

我研究了《公司收購、合併及股份回購守則》，基本上在符合守則的前提下，只有一個情況才可以提價，就是有競爭者出現，並且向新世界百貨的全體股東提出自願要約，在此情況下鄭家是可以在之前發出不提價聲明後，仍可以提升作價而不違反相關守則的。大家覺得會有競爭者出現嗎？ 如果有的話，實際上與掩耳盜鈴沒有分別。

今天新世界百貨中國的股價開始偏離2元的要約價，但這2元要約提價的機會聊勝於無，那2元以上買入此股的投資者是有何想法？ 我估計是搶貨去接受要約，原因相信大家都懂的。

精熙國際 (02788) - 從兩則通告中找亮點 (已補充看法)

我自己長期都有跟進精熙國際的，以前也曾因為高派息、高淨現金值而買過這公司，但因為業績長期不濟，自己又不滿足於以高股息率這單一的原因有持有此股，所以後來沽出了，不過自己仍是繼續跟蹤此股。

於2017年5月11日，因為其控股股東亞洲光學是在台灣上市，需要公佈季度業績，也因此連帶披露了精熙國際的第一季度業績：

從這份業績，不知大家有沒有留意到如果撇除巴西聯營公司的虧損，它的首季度核心盈利應該是多少？

看到這個淡季的業績，我是非常好奇想知道它首季業績大躍進是什麼原因，也因此我當時買了少量股份，以便出席其6月中舉行的股東大會，想聽聽管理層會否披露什麼重要的訊息。

在未出席股東大會之前，公司又公佈了盈喜：

本公司董事會（「董事會」）謹此通知本公司股東及有意投資者，根據本集團截至二零一七年 四月三十日止四個月的未經審核管理賬目顯示，相較於二零一六年同期，本集團綜合溢利錄得 增長。本集團預期截至二零一七年六月三十日止六個月本集團之綜合溢利將較二零一六年同期 錄得增長，董事會相信，綜合溢利增長主要由於綜合營收增加及毛利增加，但不包括如果未來 本集團巴西聯營公司PYBL清盤對本集團之財務影響(有關更多詳情請參閱本公司日期為二零一 六年十二月三十日之公告、二零一七年三月十六日之公告及二零一七年三月二十一日之末期業 績公告)。

這則盈喜通告披露了一個我自己覺得非常重要的訊息，令我對公司的興趣進一步提高，不知大家覺得會是什麼的訊息？

上述兩條問題我先賣個關子，讓網友們自己思考一下，收市後才說說我的答案，另外也會補充一下股東大會的些少收穫。

最後，精熙國際目前的股價已處於數年高位，第一季度的業績能否持續仍不確定，所以大家買賣前要自己衡量風險。


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補充的看法：

正如網友所說，第一季度的核心盈利可能高達357萬美元，與上年同期比較是增長1.6倍，而這份披露並沒有任何的說明，也因此可能有一次性的項目拉高的帳面盈利也說不定，故此我就有了出席股東大會的想法，看看能否搞清楚盈利增長的原因。

到了6月公佈的盈喜，從通告內容可以看到一些很正面的地方：

1. 根據首4個月的業績已經可以判斷上半年(6個月)業績會錄得增長，情況比較樂觀；

2. 盈利增長主因是“綜合營收增加及毛利增加”。如果大家有長期跟進這公司的話，當知道這公司過去五年的收入差不多是每年都在下跌，由2012年的9277萬美元收入跌至2016年的7349萬美元，如果今年上半年錄得收入、毛利及純利都增加，可能是出現turnaround。

出席股東大會基本上是觀賞管理層和DAVID WEBB的針鋒相對，管理層什麼都說是公司機密，沒有透露太多有用的資訊，唯一有用的訊息私下詢問時，得到的回覆收入的增長不是源自原有的傳統相機業務，而是來自其它的業務，而翻看2016年年報，當中提及很多的新業務，包括監視器、運動 型攝影機、醫療器材、美容器材、高階電視及車載關連產品等的零組件，至今仍無法確定收入增長的源頭是那項新業務。

最近瀏覽雪球，球友們提及一些訊息，可能是收入的增長源頭，大家可以參考一下：

1. 母公司亞洲光學的車載鏡頭業務高速增長，不知會否惠及精熙國際。

亞光布局車載鏡頭多年，去年切入特斯拉（Tesla）供應鏈，主要為雷射測距，用於自動駕駛系統，除了美國電動車，亞光的車載鏡頭也間接切入歐洲車廠，車載鏡頭成為今年營運主力動能之一，今年獲利有望改寫九年來新高。

2. 精熙國際成為小米的供應商，為小米提供投影電視的外殼和模具。

小米近年在智能硬件領域尋求突破，今天米家在北京召開發布會，推出兩款重磅產品，包括旗下最貴產品——150寸激光投影電視，售價9999元。官方表示，該款激光投影電視最大可支持150英寸體驗效果，是全球首款「影院水平的激光投影電視」，其外殼和模具也由高端單反鏡頭外殼供應商精熙國際提供。

最近市況看法

1. 恒指在不足一個月內大升2000點，而且已升抵2015年大時代的27500-28500之間的密集阻力區，指數短期內或會有所調整。

2. 之前大升的板塊如內房、汽車、商品股今日已先行出現調整。

3. 支撐大市近日上升的主要是騰訊及金融股，但領軍的幾隻權重股包括騰訊、匯豐、友邦、恒生、平安保險、港交所等都已開始呈超買。

4. 杜指也升到22000點的心理大關口，應開始有阻力。

5. 中小型股仍是一池死水，完全跟不上大市的節奏，希望有機會趁大市稍為調整之時，有資金流入作短暫炒作。