興發鋁業(00098) 中期業績差嗎?

作為興發鋁業的小股東，我自己是滿意這份中期業績的。

收入增長33%至30.5億元，銷售增長23%至16.87萬噸，對上一次如此大幅度增長是2014年的事，當年收入及銷量分別增長24%及28%，而純利則增長72%，而這次的業績是相形見拙，純利只有5%的單位數增長，無法跟上收入及銷量的大幅增長，箇中原因是什麼？

大家如果細閱管理層的討論，應會看到這段話：

純利增長乃主要由於一七年上半年銷量及毛利增加所致。此外，加計扣除研發開支及與 應收中國附屬公司股息之預扣稅開支減少有關的遞延稅項抵免產生之所得稅減少亦對 溢利增長有所貢獻。然而，生產用模具折舊增加約人民幣23,000,000元導致毛利率輕微下 降；預售發展中物業佣金約人民幣21,600,000元導致分銷費用增加；及呆賬撥備增加約人 民幣12,900,000元導致行政開支增加已部分抵銷上述一七年上半年之純利增長。

根據上文：

1. 公司於2016年下半年更改折舊的計算方式，令到今年上半年的折舊提取比上年同期增加2300萬元；

2. 預售物業的收益尚未入帳，但銷售佣金2160萬元則提前入帳，是非常不合理的做法。理論上銷售佣金應入帳為預付帳，等明年物業銷售收益入帳時才同時將相關的銷售成本入帳，不應今年已將銷售佣金入帳；

3. 今年上半年確認呆帳撥備1290萬元，而上年同期則有呆帳撥備撥回918萬元，一來一回已造成2200萬元的差距。

4. 獲得稅務機構批准對研發開支加計扣除，得以從所得稅中扣減770萬元。

如果沒有上述的因素，今年上半年的核心盈利應該約1.9億人民幣，相當於每股盈利0.54港元，以全年計算，現價預期市盈率可能只有5倍。