美聯工商舖(00459)的財技分析 (已更新)

美聯工商舖(00459)於上年12月及今年1月有兩大動作，分別是：

1. 控股公司美聯集團(01200) 於上年12月作出實物分派其持有的26.2%美聯工商舖股權予美聯集團的股東，分派完成後，美聯集團大股東黃建業將直接持有6.78%的美聯工商舖股權；

2. 黃建業於今年1月出售其持有的北角物業予美聯工商舖，作價4億元，並以發行新股及無息可換股債支付。交易完成後及可換股獲行使後，黃建業將直接持有最多42.97%的美聯工商舖股權及其作為大股東的美聯集團持有27.27%的美聯工商舖股權，屆時將成為美聯工商舖的控股股東。

在分析上述財技之前，大家如有興趣的話，不妨花時間思考一下下列問題：

1. 美聯工商舖目前持有約6億元的淨現金，完全可以以現金支付收購物業的作價，但為何黃建業不要現金，反而要收取美聯工商舖的新股及無息可換股債？

2. 黃建業注入物業這一著，有何作用？

3. 在短短兩個月內如此迫切有兩大動作，大家會否覺得奇怪？會否憧憬再有後續動作？

先給時間有興趣研究的網友思考一下，我明天才更新我的看法。

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我的看法：

1. 黃建業寧要459股票及無息可換股債，說明他覺得持有459股票的回報會高於現金，即是之前459的股價是低於合理值。

2. 459日後兩個潛在發展方向：

A. 黃建業留作自用

黃建業雖說持有約28%的美聯物業(01200) 的股權，是最大股東，但實際上對美聯物業的控制權還是不穩，近年常有第三者意圖取代其於美聯物業的大股東地位。有見於此，難保黃建業想真正持有一間有絕對控股權的上市公司來發展其私人業務。如果是這樣的話，則黃建業可以通過美聯物業再次實物分派持有的餘下459股權以讓其剛好成為持股超過50%的控股股東，就不是巧合了。這個可能性我覺得機會稍低，但不能抹殺。

B. 賣殼
黃建業通過美聯物業的實物分派及發新股及CB支付物業作價，讓其私人持有大量的459股權，有可能是為了將459賣殼，並讓其個人取得最大的利益。如此的話，則注入物業以換取459股票及CB是一箭雙雕：

I. 讓黃建業事先以較低價格取得459股權；
II. 在將459賣殼時，可以將原有的物業代理業務剝離。

目前459主要及唯一的業務就是物業代理，如果不注入收租務業的話，是無法將原有的業務剝離。賣盤的可能程序是：

I. 黃建業或者美聯物業回購目前的物業代理業務，並且派發現金特別息。目前459帳面有高達6億元的淨現金，再加上出售物業代理業務的作價，最多可以派5-6億元的特別息。

II. 將主要資產及業務只餘下收租物業的459賣殼套現，實現最大的價值。


如果賣殼的話，大家可以自行計算可能的價值：

I. 目前帳面資產淨值約7億元，再加上將注入的4億元物業，共11億元；

II. 出售物業代理業務，雖然近兩年業績不佳，但考慮到其規模及網絡，估計賣1-2億應該不成問題；

III. 殼價約5-6億元。

IV. 在發行新股及CB行使後，總發行股數約224億股。

在最理想的情況下，459如賣殼的話值多少錢，大家可以自行計算。

二千萬

二千萬，並不是說自己投入股市的流動資金已達到二千萬，而是這網誌自成立以來，總瀏覽量已超越二千萬次，感謝網友們的支持。

原本應該寫更多的文章與大家分享，不過最近半年終於時常感受到身體發出的警號，不時腰酸背痛，看了專科醫生，得到的建議是除了要注重坐姿及有適量運動外，最重要還是睡眠充足，讓身體自行復原；而且現在稍為熬夜，第二天身體會明顯有一種說不出的不適感覺，或者這是來自身體器官的無聲抗議及警告，所以自己最近半年已逐步戒除熬夜的壞習慣，大家近來也甚少再看到我半夜仍在發表文章或者回覆網友的留言，誠是為了有充足的休息去保持健康的體魄、走更長的路。

日後時間許可的話，自己希望可以維持每月發表不少於10篇文章；當然大家不要奢求每篇文章都是論文式的長文，間中一兩篇可以，但更多的會是一些撮要的文章，寫寫重點、看法，有些細節留待大家自行思考、尋找答案。

謝謝大家支持，希望下次再寫以“二千萬”為名的文章是因為自己在股市的資金達到二千萬元！

粵運交通(03399) 啟動A股上市計劃

粵運交通(03399)在昨午發通告，指公司建議啟動公開發售及發行A股，並將舉行董事會會議，以正式考慮及批准發行事宜。倘建議發行A股獲董事會批准，公司將作出有關建議發行A股詳情的進一步公佈。

發了這通告後，粵運交通股價在昨天下午交易時段上升約7%，成交額更是10個月以來最高的，反映市場對公司建議發行A股的看法正面。

如果大家記性好的話，當記得於2014年9月我寫了篇粵運交通的調研報告 ，記述我們第一次調研的情況及所得，當中“股價上升催化劑”一節已提及公司有打算在未來數年尋求A股上市的機會。當時公司管理層其實沒有主動提及A股上市的計劃，只是我們追問公司有沒有在A股上市的打算，管理層才回應說公司有計劃在未來數年尋求A股上市；其後我們每次的會面都會談到A股上市的事宜，並催促公司盡快落實A股上市的計劃。這話題說了無數次之後，終於等到了確實的消息....

公司如果可以成功在A股上市的話，肯定可以從以下兩方面提升估值：

1. 國內機構投資者及個人投資者可以通過“港股通”投資粵運交通

目前粵運交通並不在“港股通”名單裡，故此國內只有具備QDII額度的基金及少數開設港股證券帳戶的散戶才可以買賣好像粵運交通這類非“港股通”的股票。目前國內具QDII額度的機構投資者只有100多間，而且總額度只有大約900億美元 (截至2016年11月底數據)。這不足900億美元的額度並不只是投入港股，而是分散去海外債券、商品、股票等各種不同的投資工具；即使投入港股市場的，主力也是中、大型股票為主，鮮有投入好像粵運交通這種小型股。

對於粵運交通這類有題材、估值低、近年業績大幅增長、有股息支持的國企股，業務也是投資者在日常生活中看得見的，相信會受到國內投資者的歡迎。近年人民幣貶值壓力大，QDII額度非常緊張，但已有兩隻QDII基金，包括易方達及富國基金分別買入超過5%的粵運交通H股，反映了國內機構投資者對於粵運交通的喜愛，而當粵運交通A股上市及加入“港股通”名單後，國內機構投資者不再受QDII的規限，相信會有更多的國內基金成為粵運交通的股東，有助提升粵運交通的估值。

2. A股上市預期提升估值

過往不少在香港上市的公司在宣佈啟動A股上市之後，股價都會有正面的反應，只因大家都知道大部份A股的估值都會遠遠高於港股，故此不少投機資金會預先買入，博股份在A股上市後的高估值可以拉起H股估值，當中最典型的例子莫過於上年8月在A股上市的新華文軒(00811)，其於2012年底啟動A股上市計劃，然後等了數年，終於在上年8月成功在A股掛牌，掛牌前夕H股股價從2012年底的4元左右升至最高9元，而期間公司的盈利及派息基本上維持不變、恒生指數也沒有升跌，國企指數反而下跌了約20%，由此可見A股上市對估值帶來的正面影響。

見到之前申請A股上市的公司都是排期甚久才可以順利上市，短則2年多、長則3、4年的都有，大家可能會覺得粵運啟動A股上市，成事最快也是2、3年後的事，不過如果大家有留意最近A股IPO情況的話，會發現現在差不多是每個交易日都有3隻新股上市，今年全年可能會有高達500隻新股上市。而截至上年底，正在排隊A股上市的企業有731家，當中有44家已過會，未過會的有687家，而這687家企業當中，正常待審企業有637家，有50家已中止審查。以目前上市速度來計算，可能到明年第一季已可以清理目前在排隊上市的全部企業，新加入排隊的企業最快有機會在明年下半年上市！

說到最後，不論是否A股上市，估值的高低最終還是看基本因素。粵運交通今年3月公佈的2016年業績肯定沒有之前兩年亮麗，但我自己預期盈利增長也不會低於20%，而且2017年業績會繼續維持增長，增長幅度要視乎自營加油站的盈利貢獻及湛江客運的併購能否於年內順利完成。基於2016年的預期業績，粵運交通現價預期市盈率稍低於10倍市盈率，股息率約3%。以一間過去4年，每年盈利復式增長40%以上，並且未來2、3年仍具備增長動力的公司而言，這估值是偏低。

是春江鴨，還是骨牌效應？

華富國際(00952) 今日停牌，收市後發通告指要約人(泛海控股)已收到證監會批准集團主要股東變動，並預期控股權買賣交易將於2017年1月26日完成。要約人隨後將以每股1.38元向全體小股東提出無條件現金要約。

回想起上年11月底的時候，華富國際股價突然連續兩天大成交下跌，那時大家都猜測是否賣盤交易再次告吹，春江鴨偷步沽貨所致？今晚大家都應該清楚那時根本不是春江鴨沽貨，可能只是有持貨比較多的大戶見到國內推出嚴控資本外流的措施，擔心華富國際來自國內的買家泛海國際的資金可能會受到影響，故此沽貨避險，而突然出現的較大沽壓，令股價受影響下跌，間接影響了其他小股東的判斷，以為春江鴨沽貨，所以跟著沽貨避險，形成了骨牌效應。

股價在上年11月底突然連續兩天大成交下跌。

類似例子其實有很多，包括另外一隻也是我親身經歷的萬華媒體(00426)。公司在上年3月初發通告指大股東正洽商賣盤，股價在復牌後升至1.6元高位，然後因缺乏進一步的消息，股價在兩個月後低見1.07元，大幅回落33%，當時市場都估計賣盤失敗機會極高。結果出乎意料之外，公司最終於上年8月公佈大股東與買方簽定買賣協議，股價一度大升至1.7元。買賣雙方現正等待交易的先決條件達成。

在上年3月公佈有意賣盤後, 股價升至1.6元高位, 然後曾大幅回落至1.1元。

再來看看今日的鎮科集團(00859)，股價大幅回落13%，相信現在很多持有這股的網友都擔心是“春江鴨”知道賣盤失敗，所以偷步沽貨所致。坦白說，我與大家一樣，不知道今日的大跌是否因為賣盤失敗，還是說因為有大戶沽貨套現，觸發其他炒家跟風沽貨所致，但對於殼股股價經常出現的大波動，我覺得參與炒賣的網友應該事先要有心理準備，也要學會怎樣控制風險。我自己的做法很簡單，就是過往經常說的以注碼控制風險，將自己的注碼限制在一旦賣殼失敗的話，股價回落時所帶來的虧損是自己可以容忍、承受的範圍內。其次，如果買入後股價已大升的話，我通常都會選擇分段減持去拉低持貨成本，從而可以從容面對日後可能出現的較大幅度的股價波動。

鎮科集團股價大幅回落，是春江鴨沽貨所致？還是有投機者沒有耐性等候，沽出換馬其它殼概念股，因而觸發骨牌效應？

最後，祝萬華媒體及鎮科集團的小股東們好運。

新股造假與保薦人、核數師的責任

近年香港上市的新股被揭發財務造假的個案越來越多，以前新股被發現有問題，通常都是停牌了事，最多被除牌而已，但隨著洪良國際(00946)被勒令除牌及退款予小股東後，證監會再出招，入稟控告已因財務造假而停牌的中國森林(00930)、其執行董事兼主席及前行政總裁、以至其當年上市保薦人渣打與瑞銀(UBS)及核數師畢馬威(KPMG)，要求其賠償小股東損失，向小股東進行還原交易，涉及的金額高達41億港元。

這個案遠比2013年的洪良國際重要，不知為何香港兩大財經報只以小篇幅報導，只有蘋果日報及明報視之為財經版的頭條新聞，有較大篇幅報導。這個案重要之處是證監會同時控告保薦人及核數師在新股造假事件中失責，要賠償小股東的損失。如果入稟成功的話，日後再有類似事件，證監會可以引用此案例控告保薦人及核數師失責，對保薦人及核數師有大殺傷力，令他們在保薦新股上市時，不再“求求其其”，為賺取巨額佣金，有時明知有問題也視而不見，以為“過左海就是神仙”。

這個案要成功入稟並不容易，但起碼證監會踏出重要一步，為捍衛小股東權益作出努力，而且不論結果如何，也將對造假的上市公司及有關的利益團體起到阻嚇作用。

潛在盈喜股 之 理士國際(00842)

理士國際(00842)全年業績公佈前發盈喜的機會不低，大家只需看看下列3張圖就大概了解一二：

1. 

2015年全年業績: 收入43.3億人民幣，純利約1.07億人民幣。

2.

2016年上半年業績: 收入約28.3億人民幣，純利約1.13億人民幣。

3. 

主席及非執董不約而同在上月底及今月初在市場增持。公司內部人士對上一次在市場增持已是2013年6月的事！

估值：如果理士國際下半年盈利可以維持到上半年的盈利，則全年盈利有望達到2.35億港元，現價預期市盈率只有5.75倍，遠低於其它上市同業天能動力(00819)的大約9倍市盈率及超威動力(00951)的約10倍市盈率估值，估值有提升的空間。


風險因素：

1. 公司核心產品鉛酸蓄電池的主要原材料“鉛”價在下半年大升，如果電池價格上升幅度抵銷不了成本(鉛價)的上升，則下半年盈利有可能會比上半年倒退。

2. 公司的大額應收帳是隱憂，有撇賬、減值的風險。

業績期前留意兩類股份

下個月將進入全年業績期，香港大多數的上市公司將會於二、三月份陸續公佈全年業績，也為投資者帶來大量的投資/投機機會。

在進入業績期前，其實投資者也可以留意兩類股票，可能可以提早發掘到績優股，包括：

1. 上半年的績優股

大家可以回顧一下上半年的績優股，看看有那些是大概率可以在下半年保持佳績，甚至有機會事先發盈喜的。提早落注這類股，可以令大家享受兩個獲利的機會: I. 業績前的可能盈喜; II. 業績公佈後的炒作，如果保持佳績的話。

2. 內線人士增持的股份

什麼是內線人士? 內線人士泛指上市公司的管理層，例如董事、財務人員等熟悉公司經營、財務狀況的人士，他們如買賣自己公司的股份，需要即時向公眾申報的。大家如果熟悉上市條例的話，當知道在全年業績公佈前的60天，內線人士是禁止買賣自己公司股份的，故此如果有些上市公司的內線人士偷步在12月至1月中之前作最後衝刺買入自己公司的股份，那意味著什麼? 大家應該懂得這背後隱藏的重要訊息。

我到這周末才來發掘這兩類股可能已太遲，不過也盡盡人事，看看來緊一、兩星期能否買入一些心頭好，到時再與大家分享。如果大家也有一些心頭好的話，歡迎公開分享。

短評龍記集團(00255) 盈喜

龍記集團(00255)於昨日收市後發盈喜，指即將公佈的2016年全年業績，純利將按年大升超過50%。以上年度純利1.26億元計算，2016年度純利應不低於1.9億元或每股純利0.3元。

根據通告內容，純利大升是因為下列因素所致：

(1) 由於本集團之業務的成本及生產效率之改善，致使產品的毛利率有所上升；

(2) 杭州龍記金屬製品有限公司（本公司於中華人民共和國（「中國」）成立之附屬公司） 的表現與去年同期比較有所改善；及 

(3) 撤銷註冊一間中國附屬公司時重新分類經調整之匯兌儲備。 

關於第1點，其實上半年業績已有所反映。龍記的報表一向沒有顯示毛利率，但我們可以從上半年純利率按年上升1.6%至7.2%可以推算到龍記的毛利率以至營運效率都有所改善。

至於第2點，集團中期業績也有提及：

“至於集團在中國浙江省杭州市的廠房，隨著生產技術日趨成熟，生產流程運作更顯暢順，中國華東、華中及華北等區客戶群亦見逐步增長。整體業務能為集團帶來的效益， 與去年同期比較，已有顯著改善。”

所以杭州廠房的效益有所改善是預料中事。

第1點及第2點都可以歸類為經營效益的提升，但最後一點：“撤銷註冊一間中國附屬公司時重新分類經調整之匯兌儲備” ，肯定是屬於一次性收益，但我們無法評估這一次性收益有多少。

另外通告沒有提及的是7月公佈的賣地收益是否已入帳，這點也很關鍵。我自己大致計算過，賣地收益扣除土地增值稅、所得稅後，估計一次性收益可能有3000萬港元。如果賣地收益仍未入帳，則以核心盈利每股0.3元計算，再加上高派息比率，股價上試3元的機會甚高。但如果賣地收益已入帳，則核心盈利實際上可能最多只有1.6億元，現價估值已超過10倍市盈率，估值再上升空間不多。

從7月初公佈簽定賣地合同至年結有大約6個月的時間，賣地交易應有足夠的時間完成，但也有可能交易尚未完成，這也是另一不確定性。

無論如何都好，這盈喜肯定是對股價利好的，只是基於公開的資料，我們目前無法準確評估集團的核心盈利會有多少。

簡析鎮科集團(00859)之潛在賣盤

鎮科集團於昨日停牌，並於昨晚發通告指大股東已與潛在買家就出售控股權簽定了不具法律約束力的諒解備忘錄。

該通告值得注意的內容是：

“本公司董事會（「董事會」）近日透過其對外公關機構接獲傳媒查詢有關本公司控制權可能 變更一事。董事會謹此告知其股東，經強金國際有限公司（「強金」）、Trade Icon Holdings Limited（「Trade Icon」）及卓越環球集團有限公司（「卓越環球」，連同強金及 Trade Icon統稱為「潛在賣方」）告知，潛在賣方已於二零一六年十二月二十七日與一名 獨立第三方（「潛在買方」）就可能轉讓本公司股份（「股份」）（「可能交易」）訂立一份無法律 約束力諒解備忘錄（「諒解備忘錄」）。”

根據上述內容，諒解備忘錄已於2016年12月27日簽訂，但公司一直沒有披露，直至有傳媒查詢才作出披露。通告沒有指出查詢的是那間傳媒，而我嘗試搜索最近有沒有媒體作出相關的報導，但沒有發現。

直至昨日零晨，才見到經濟日報一篇報導，內容指

“市場傳聞海航集團有意收購鎮科集團（00859），鎮科昨停牌並發公告指已跟獨立第三方就可能出售公司股份訂立諒解備忘錄，惟並無透露是否與海航有關。海航回應指不會對傳聞作出評論。”

(http://invest.hket.com/article/1612351/%E9%8E%AE%E7%A7%91%E8%AD%89%E6%B4%BD%E8%B3%A3%E7%9B%A4%20%E6%83%9F%E6%9C%AA%E6%8F%90%E6%B5%B7%E8%88%AA?)

我不知道什麼時候有傳出海航有意收購鎮科集團，但空穴來風，必有原因，而且稍為分析，海航買鎮科集團是符合其近期的買上市公司殼及高價買地的行為。海航除了大半年買入的泰昇集團(00687)外，近月尚買入KTL (00442)及嘉耀控股(01626)；此外，海航在之前2個月在香港高價投地，斥資142億元買入兩塊啟德地皮，反映海航有興趣在香港發展地產業務。

鎮科集團的主要業務是持有銅鑼灣兩幢銀座式的大廈及其它一些物業作收租用途，物業市值約30億元，而公司資產淨值約22億元。如果是其他買家的話，我估計賣盤的話，很大機會是由大股東先行買回部份上市公司物業，因為買家買殼一般都不希望斥巨資買入上市公司的業務，只希望買入越少業務的殼越好，但海航的話，估計其有機會將上市公司持有的物業一併買入，正如之前買泰昇集團也是將建築業務及持有的物業一併買入。以鎮科集團目前資產淨值約22億元，即使計入可換股票據及認股權的攤薄效應，每股資產淨值約2元，再加上些少的殼價，如果賣盤成功的話，整體作價有機會達2.2-2.4元左右。

鎮科集團賣盤是有跡可尋，大股東之前通過供股及市場增持去提升持股量，後來又注入物業換取公司的可換股債，再派發特別息等，似乎都是為賣盤作部署。而2015年中公司股價炒至2.8元，正是因為當時市場傳聞大股東有意賣盤所致，不過當時大股東並沒有披露有意賣盤，今次是首次確認有意賣盤。

2016年總結

經過了輝煌的2015年後，2016年我的成績是慘不忍睹，全年回報只有2%，雖說跑贏了恒指、國指，但實際上是輸給計入股息回報的盈富基金，是自2008年後成績最差的一年。

2016年年結數據簡要：

全年回報: 2%

全年盈利貢獻最高股票：安全貨倉(00237)，為組合帶來超過2%的回報。

全年帳面虧損最高股票：粵運交通(03399)  (註：因一直持有，沒有沽出，所以是帳面虧損，而這帳面虧損是按2016年股價表現計算，實際上因為自己持股成本極低，所以該股如以買入平均成本計算，目前是有厚利)


目前組合分佈：

投資組合：70%
投機、套利組合：17%
衍生工具短倉：3%
現金：10%

目前持股數目：30

目前五大持股：

粵運交通(03399)
京西國際(02339)
利福中國(02136)
天德化工(00609)
明輝國際(03828)


今年成績如此之差，總括來說主要原因有四：

1. 重倉股表現差

大家如有看2015年的總結，當知道我踏入2016年的3隻重倉股分別是粵運交通(03399)、鷹美(02368)及康臣藥業(01681)，而巧合地3隻股今年年初的表現極差，當中粵運交通是因為母公司提早行使早年業務重組時發行的換股債，增發了約27.6%的股票，因而令每股盈利被攤薄，而股價今年巧合地下跌了約26% (計及已收股息)，對自己組合帶來約7%的巨大帳面虧損。

鷹美於年初受人民幣貶值影響，市場擔心其持有的衍生工具會造成大幅虧損，其後又擔心因上年冬天遲來的寒潮，其業績會受到影響，因而股價在第一季大幅回落，自己雖然因應情況減持部份持股，但原本帳面上的利潤是付之一炬，對今年組合表現造成影響；其後在主要股東增持及因9月公佈的中期業績理想，股價曾經重上月初的高位，可惜自己的倉位比起年初時已減少甚多，無法完全收復失地。

康臣藥業在3月公佈全年業績前已有蛛絲馬跡顯示業績不及預期，不過股價也已偷步反映，所以自己只能以均價約4元沽清，以持股比重約佔組合5%計算，對組合帶來接近1%的損失。

除了上年底帶入今年的重倉股表現差之外，更巧合的是今年第四季增持成重倉股的幾隻股年結前表現都差，包括京西國際(02339)、利福中國(02136)等，可謂是年頭衰到年尾!

2. 貿貿然進入不熟悉的市場

年初做美國中概股奇虎(QIHU)的私有化套利，為組合帶來1%的回報，然後心雄了，以同等注碼買入世紀互聯(VNET)，結果最終為組合帶來約3%的虧損。現在已止蝕了2/3的VNET倉位, 剩餘的1/3也打算在稍後時間止蝕離場，將資金轉回自己熟悉的港股市場。

3.中小型股普遍估值下調

如果大家有留意中小型股的話，肯定感受到中小型股今年估值普遍下調，有不少即使業績理想，但因為成交稀疏、流通量差，所以估值難以提升。事實上，今年恒生中小型股指數是大幅跑輸恒生指數或國企指數，錄得超過8%的下跌幅度，而自己組合主力中小型股，肯定受到影響。

4. 組合資金大增

過去幾年自己奉行分散投資的策略，故此回報也比較穩定，平均每年都是2成多、3成左右的，但組合在上年一下子膨脹8成多，坦白說是一時無法適應及調整注碼，以至於今年持股數目更多、更分散，高峰期曾經一度持股30多隻，有些是缺乏深入研究又或者買得太匆忙，也因此失誤比過往多了。經過一年的適應期，今年應該會有改善，也會著手減少持股數目，以目前資金量而言，可能20多隻是可以接受的最高持股數目，而核心持股希望可以限制在10隻以內。

在如此劣勢及失誤之下，今年組合仍有2%的回報，不用虧損，應該要謝天謝地。

展望明年感覺會是波濤洶湧的一年，自己會以比較保守的心態應對，仍然奉行分散投資，不求超高回報，但求有穩穩定定的20%回報已滿足。